听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫长期战胜市场的增强型指数基金--调研兴证全球基金经理申庆，来自小嘉嘉投基指北。 · 最近，我们调研了兴证全球基金经理申庆。申庆拥有26年证券从业经验，投资管理年限逾13年。申庆目前在管的增强指数型基金--兴全沪深300指数增强A，自其任职13年以来跑赢了沪深300指数约110%，具有显著的超额收益。 既然是增强指数型基金，这只基金的超额收益自然也得益于其增强策略，即主要采用“多+均衡”的投资策略。其中： 1、“多”，即在公募体系允许下尽可能多且有利于组合收益增厚的投资策略。这里的增厚指的是，首先获得正的相对收益，即相对于沪深300指数的正收益，再获得一块额外的收益。其中关于相对收益的来源，有时可能会采用定增等策略获取折让价格，从而构成相对收益的一部分。 2、“均衡”，即不仅是个股或行业上的分散，还包括注重风格上的均衡。总的来说就是要配置非常均衡，且尽可能把各种策略都运用到较好的状态。 而具体到行业及选股框架上，主要会采用综合价值排序的方法。这个框架包括： 1、行业价值比较，但会有行业偏离度限制； 2、企业价值比较，会采用市值、企业盈利、销售收入、现金流、治理结构等各类指标构成的综合评选体系。 这个方法最终希望能够比较出整个体系、行业、风格内的机会和风险，然后再重点配置综合排名居前的公司。 而相较于采用量化策略的基金而言，这只基金换手率会更低。因为采用多因子量化策略的基金常会追求市场在某个阶段的有效因子，会导致其换手率较高；而这只基金会采用综合价值排序方法，稳定性和长期性比较好，反映到个股配置上就相对会更稳定。 另外，申庆还提及了一些关于成长和价值股的看法，并且认为在投资上都可以适度参与。 成长股的风险总体上要大一点，但风险并不完全是坏事。虽然风险本质是不确定性，但同样也是高收益的来源。但是成长性的投资也是需要有内在价值驱动的。基于未来价值考虑，成长股可能当下估值较贵，但是以后可能估值会比较便宜。而如果是只关注短期消息面带来的估值变化，做偏废价值的成长性投资，可能会导致热衷于估值泡沫带来的剧烈变化，同时也会缺乏底线思维。 价值股可能现在估值比较便宜，未来成长性不是特别大，因此估值变化较小。但价值股能有机会带来比较稳定的分红，满足保值增值的需要。
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫个人投资中，一些容易被忽略的事情，来自大马哈投资。 自2020年7月至今，我已经陪伴大家三年有余，最近我盘点了自己这几年的业绩以及面临的种种情况，有一些不一样的体会，想同大家聊一聊。 投资理念及业绩 简单来讲，我的投资理念有三点：（1）相信权益资产在长期能够取得非常优秀的投资回报，所以选择时刻满仓；（2）对投资做减法，不懂的事情不做，比如像择时及行业轮动等，不去做主观判断；（3）相对于极致高收益，认为敢投更为重要，因此投资上追求稳健；（4）降低决策频率，保持耐心。 2019年以来自己的这些投资理念基本没有发生太大变化，基于逆向配置及降低组合波动的原则，我将组合仓位中比较大的一部分配置在小盘和价值风格上，客观来说这样的业绩谈不上突出，相对沪深300和偏股基金指数略有超额。相对让我感到比较满意的是，2021年以来市场出现了比较明显的调整，在这期间我持有的基金经住了市场调整的考验。 相对于对业绩进行回顾，我更想跟大家分享的是在这个投资实操过程中遇到的那些容易被忽略的但重要的事情。 那些“牛基”总是擦肩而过 大家知道我很早就看好小盘股和价值股，那么会立马联想到缪玮彬及鲍无可等人管理的基金，然后潜意识认为我这两年的收益应该非常不错。 客观来说，我这两年的业绩比市场整体确实好那么一些，但也远没有大家所想象的那么夸张。像小盘股我基本买的是中证1000的指数增强，而且买的基金也不是各年表现最好的基金；至于像价值板块，从后视镜的角度，我并没有选到鲍无可及杨鑫鑫等基金经理，所以综合业绩没那么理想也就情理之中。 分析这当中的原因，我觉得看对方向本身就不容易，然后要想在看对方向的基础上提前找到这个方向表现最好的那一批基金更是难上加难。面对这一两年微盘股的大红大紫，我一直没想明白是什么原因，所以也没有把投向从中证1000切换到那些神基上；至于说价值板块，我之前也没能预料到今年业绩最好的是鲍无可和杨鑫鑫等人。换言之，按照投资逻辑我们只能看到模糊的正确，很难把所有的钱都赚到。 “闲钱”并没有那么多 说到买权益基金，我们得到的第一个告诫就是权益市场波动大，我们需要用闲钱进行投资。 但经过这几年的投资下来，我感觉自己真正意义上可用的闲钱并没有那么多：几年时间自己经历了一些事前并没有预料到的大额支出，闲钱变得不闲；由于积蓄不多，每年新增投入的资金占比仍处于较高的水平。 不知道我遇到的情况对大家而言是不是普遍现象？上述情况的出现确实严重影响了投资的真实盈利及体验： （1）一些没有预料到的大额支出，会使得变现时点存在非常大的不确定性，而由于A股市场波动很大，变现时点相差几个月，收益可能会相差20%甚至更高。再延伸开来，基金投教经常会告诉我们持有时间越长赚钱概率越大，这对于总体而言没错，但对我们当中的每个人而言，说不定我们持有时间够长，但也没有赚到钱，或者期间赚钱了但因退出时点不好盈利出现了非常大的回吐。 （2）每年新增投入的资金占比仍处于比较高的水平。比如如果大家在2018-2019年市场底部开始正儿八经的投资基金，然后随着时间的推移，不少新增资金被投入进来，这样在2021年年初的市场高点时，这时候资金投入的本金也达到了比较高的水平，接下来的2022年和2023年市场表现得不理想，这导致这两年的亏损绝对金额较大，前几年的盈利更快的缩水。如果这时候又恰好碰上了一些大额支出，这时候真实盈利就很糟糕了。 换言之，尽管大家各自对定投有自己的看法，但鉴于大家的收入来源基本为工资，积累了一年又一年，因此大家或多或少都在做着类似定投的事情。如果恰好在市场底部区域开始买基金，那最后形成的定投曲线就恰好是与微笑曲线相对的哭泣曲线，这样得到的投资体验就相对市场行情所呈现的要打折扣。 当然有朋友可能会说我要不在市场顶部开始买基金并随着行情的下跌不断买入，这样确实可以定投出微笑曲线，但这时候市场整体是跌的，大家虽然少跌，但从买基金这个事情中基本没有尝到任何甜头，这时候看着每投入一笔就亏损一笔，很难坚持下来。 未来该怎么办？ 过去几年的经历让我更加深刻的意识到，对于个人投资者而言，严格控制组合波动是一件非常重要的事情。如果能通过一定手段将各年波动很大的收益回报尽可能平摊到每一年，这样哪怕牺牲一定的收益率，我们投资真实能够的回报反而更高。 事后来看，我这几年组合波动率比较低，特别是在2021年以来回撤比较有限，所以这使得我在面对临时大额支出等不利因素相对还算比较从容。但客观来说这大部分只能归结于歪打正着带来的运气，而非自己有意为之。 设想一下，如果2019-2020年恰好是小盘股的大牛市，那我很可能在2021年也会如同买了大盘成长的投资者一样，受损惨重。未来的话我会试图从这几个角度去降低组合波动率： （1）适当降低权益资产的配置比例，配置一部分固收基金，平滑组合波动。 （2）增加对价值基金的配置，尽管从短期来看也许现在未必是配置价值风格的好时候，但从三五年的长周期维度，我认为提升对于价值风格基金的配置比例还是很有价值的。 （3）尽可能回避对于行业基金的配置，对其保持敬畏，尽可能避免对某一类风格的看好落实到具体行业。 （4）在某个板块或者基金很热的时候从长周期投资维度适当进行逆向操作，追求模糊的正确，相对强者恒强，均值回归是更为普世的存在。 基于上述降低波动的考虑，偏股基金指数未必适合我们。最近几年随着主动基金业绩的出圈，不少投资者希望自己的投资业绩可以锚定偏股基金指数，因为该指数相对于普通宽基指数有着不错的超额收益。但从降低组合波动的角度，我认为偏股基金指数未必适合我们，该指数偏向成长和动量风格，波动往往较大，这跟我们希望降低组合波动的诉求是南辕北辙的。前几年大家聊这个指数的兴趣很浓，而今年随着偏股基金出现10%+的调整，关注这个指数的人已大幅减少。
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫从消费投资达人杨思亮看消费品赛道，来自我不是韭菜qaq。 巴菲特说，投资简单，但不容易。这个道理，在消费行业的投资上体现得淋漓尽致。 消费是投资者生活中最常接触的行业之一，因此很多投资者会认为对消费的投资门槛比较低。但从消费主题基金看，落实到微观企业层面，消费行业的投资，极其容易同质化： 以食品饮料行业为例，分析框架不外乎三个，产品、渠道、品牌，其中品牌和渠道又是重中之重。作为慢变量，护城河很难被攻破，近年来很少出现颠覆式的大单品，使得整个行业的研究，更加白马化，而在一个研究很透明的行业里，做出阿尔法对于投资者来说难上加难。 另一方面，过去这段时间，弱复苏、国产化、追求性价比的消费趋势更加明显，也让投资消费赛道多了一些变数。 消费的投资不好做，但也有一批消费基金经理跑了出来。从量化数据看，不管是23年度、近1年、近3年收益以及近1年最大回撤，杨思亮的表现都在行业中排名前列，这也让我很好奇： 1、他的长期优秀业绩是如何保持的，怎么在内卷的消费行业中做出阿尔法？ 2、在消费核心资产受挫的这三年，他是如何应对的？ 3、在今年消费呈现弱复苏、国产化、追求性价比特点的今天，他们对行业又有哪些思考？ 这些问题是本次内容想要探讨的方向。 关键词一“周期” 杨思亮的成长路径是非常有意思的，不同于大多数消费基金经理都是长期看消费出身，他的事业从2011年6月起步，在大成基金担任研究员，在专户投资部担任投资经理助理；2018年10月25日管理宝盈消费主题，也是他目前任职时期最长的基金，管理业绩最有代表性。 从电力、煤炭、公用事业这些行业研究入手，这是他与其他基金经理比较不一样的一点，这也对他的投资框架有不同的思考，他曾发表过以下观点： “相比在景气度特别高的阶段研究公司，更关注的是在历史上遇到困难并再次起步时，企业的状态以及应对方式。根据这种方法，可以判断公司的下行风险，这也是一种控制回撤的方式。 我们切身的体会一定程度上更多的是能不能在建仓环节有自上而下的视角。就像霍华德讲的我们可能不知道去往何处，但最好明白我们身在何处，一定要知道自己所处周期的位置。警惕在一个行业景气度的高点线性外推，讲一些长期的故事。” 这个思维在周期股投资者上，我一点都不意外，但是在消费股投资者上实在是很少能见到。这种警惕高景气度行业的结果，表现在组合上就是低估值。 关键词二“确定性” 低估值往往也意味着组合的成长性没那么好，那么杨思亮是如何去思考概率和赔率的问题？在一场调研中，杨思亮有以下的思考： “基本面的增速可以慢，但方向不能错。长期持续增长的公司，即使买入时估值点位不好，也能够通过时间来消化，即所谓“时间的朋友”。这其实更多是一种概率与赔率的思维。长线投资是对标的选择及研究深度的至高要求，概率优于赔率仍是我们目前侧重的价值选择。希望把精力能够更多放在那些概率比较大的公司。这类公司就是能够长期持续成长的公司。” 那么怎么去寻找这种“概率”更好的公司呢？ 杨思亮的答案是：从需求逻辑思考转化为供给逻辑思考，在行业的盈利模式、时代背景和组织架构三个维度上考察公司，希望找到比较容易实现价值积累的公司，以合理价格买入并长期持有。 我用自己的话总结，投资的公司还是有一定成长性的，而且能把这种成长反馈给投资者。而企业的股价终将和盈利能力、股东回报相匹配。只要不看错，买入这种公司，长期至少不会亏钱。这在投资框架上是很典型、优秀的绝对收益思维。 关键词三“知行合一” 了解杨思亮的投资理念以后，我们再来看看他是怎么做的？ 1）资产配置：股票长期是保持在90%，但在进入2023年后，股票仓位一路走低，连续3个季度降低仓位，目前仅有65%； 那他为什么这么做呢？在上半年的调研中，杨思亮有对此解释：“国内4月的数据CPI应该还是比较差强人意，经济是一个温和复苏或弱复苏的态势”。 他应该判断是一个阶段性的，而不是短期复苏不及预期，所以整体股票仓位连续5个季度出现下滑。在倾向于做相对收益的公募基金行业中，敢做绝对收益的是有责任心以及公司信任的表现，这是我对杨思亮一个大大的加分项。 2）行业配置：以申万一级行业为例，组合中一般配置8-10个行业左右，第一大行业食品饮料行业占比20-30%左右，前三大行业占比60%左右，行业相对比较集中。作为一个消费基金经理，对估值比较敏感，不执着于食品饮料板块，这点很好。 3）前十大个股集中度最近几年大幅下降，之前的持股集中度非常高，常年保持在60-80%左右，主要是白酒和银行等个股权重非常高。近一年降低了白酒和银行的权重，个股集中度出现较大下降，目前组合整体偏向现金流比较好、有潜在景气反转的低估值品种。 我个人喜欢宝盈的杨思亮，不管是选股还是在投资策略方面的思考中，都非常有共鸣，是典型的左侧、偏长期或偏绝对收益的思路，非常值得个人投资者学习。 但这种投资策略和思维模式，也注定了他能在熊市和震荡市中表现比较出色，在牛市中的进攻性不是很强，比较适合作为投资消费类的底仓产品，全市场产品目前经历熊市和震荡市的表现不错，牛市的表现还有待观察。 价值投资人从来不讲获取这样的回报，需要依赖一些前提条件。这样的投资人常常是即使把前提条件，做非常悲观的假设之后，还能获取一个稳健的回报预期，在这样的情况下很难出现严重低于投资人预期的情况出现，大家的心态自然平和。
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫长期投资就是买入不动么？来自富国基金马兰。 近期有位朋友给我来信写到：“马上就要到年底了，基金投资2年多，结果真的让人很挫败，长期持有怎么未见效果，到底是哪里出了问题呢？” 其实长期投资本身并没有错，一方面可以避免我们追涨杀跌的不理性行为；另一方面随着时间拉长，我们的赚钱概率以及持有基金的平均收益率会越来越高。但是，仍不少投资者也会心存像上面那位朋友的疑惑：基金持有几年收益率还比较一般，该坚持还是该转身离开呢？亦或是有时候持有3年收益已经比较高，该不该止盈？事实上，长期投资最大的敌人是频繁交易，而低估买入、估值极度泡沫时止盈，才是长期投资的好朋友！ 一、频繁交易可能是亏损的重要原因 除了持仓时间，盈利也与交易频率有关。A股的波动性相对较高，让基金投资中的择时操作更显艰难。基民的“操作”给收益带来的损耗率接近-60%。 绝大部分的客户在投资基金中的行为并没有创造更好的收益，反而是拉低了最终的收益水平，印证了那句“一顿操作猛于虎，一看收益负十五”。 数据显示，交易次数越多，盈利情况越差。半数以上客户平均每月发生不到1次买卖行为，其中盈利人数占比达到55.14%，平均收益率18.03%。但平均每月买卖次数达到1次以上的，盈利人数占比与平均收益率均开始下滑。 二、低估买入，估值极度泡沫时止盈，是长期投资的好朋友 股票市场的收益主要由两部分组成，一是企业的业绩增长，决定了股票的长期走势；二是估值PE的变动，与市场的流动性和情绪变化更相关。所以在认准了长期趋势后，入场时机就显得尤为重要，最好能避开市场狂热，在市场悲观时入场。 以长期投资的起点3年为例。2010年以来任意时点偏股混合型基金指数的前3年和后3年年化收益率与万得全A估值分位数对比。在估值较低的阶段，比如2013-2014年、2018年年底至2019年年初的阶段，向前3年的年化收益率都比较差，投资者非常“悲观”，但向后3年的收益却很好，其实是很好的买点。 但在估值高点的表现正好相反，2010年、2015年、2021年的估值极高点，向前3年的年化收益率很好，投资者“乐观”并“贪婪”，但未来3年的年化收益率很差，这些估值极高点反而是很好的卖点。 当前，万得全A指数PE估值处于2010年以来39%的分位数，同时向前三年年化收益率已经回落至-6.63%，与2010年以来最低点的-9.81%，已相差不多。市场或许已经到了长期布局的时刻。 长期投资并不是单纯的买入不动、但也并非频繁交易操作，而是认准时机，低估买入、估值极度泡沫时止盈的过程。投资有如生活，都应相信长期的力量。
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫比纳指还牛的微盘股指数火了！分享6只绩优基，来自基星高照。 近期，投资者对微盘股的讨论日益增多，关注度也越来越高。 在股票方面，微盘股的定义主要是市值规模方面的，发展到4000多家上市公司的股票市场，中证1000已经不算是微盘了，目前也没有明确的定义，为了更好的认识这类股票，大概除了大盘、中盘，剩下的都有成为微盘的特征。 在指数方面，万得微盘股指数今年以来的业绩涨势迅猛，其风头压过了纳斯达克100指数了，今年以来万得微盘股指数涨幅达到了惊人的49.04%，而纳斯达克100指数的涨幅为46.50%，略有逊色。 这一指数之所以涨的猛与其编制方式有很大的关系，这是一个交易模型，市值涨上去就调仓跌下来就调入，相当于高抛低吸，永远选取市值排名后400的股票；再一个原因是微盘股抱团，经历过“茅指数”后的2021年市场风格开始切换，小盘开始抱团，当然也有量化的功劳。 在基金产品方面，采用小/微盘策略的大都是“主动+量化”的策略，这样覆盖的范围更广泛。具体到产品层面，缪玮彬管理的金元顺安元启可以说是这一类产品的代表。 接下来，我们筛选看看还有哪些优秀的基金产品，以便能把握未来机会。 我们开始对全局进行筛选，首选风格上选取：小盘价值、成长、平衡风格，再将成立年限设置大于1年。在此之后选取今年以来业绩为正且近一年业绩高于平均值的产品，仅剩下17只。 这些产品今年以来的业绩相差也比较大，据此，我们再选择今年以来、近一年、近两年的业绩高于平均值的产品，可以得到下面6只产品：大成互联网+大数据、金元顺安优质精选、金元顺安元启、华夏新锦绣、大成景恒、中信保诚多策略。 这6只产品今年以来业绩均超20%，近2年业绩排名囊括了同类第一、第二、第三，可见产品非常优秀。 进一步看评级上，万得三年评级里，除了大成互联网+大数据这一只被动指数型产品外，其他5只产品均为五星级产品。基金规模均不大，最高的是元启，仅为14.93亿，这6只产品均暂停大额申购了。 俗话说，“夏天的空调最舒服，冬天的暖气最舒服”，投资是逆人性的，抱团终会散去，当前这六只产品的限购或许是本身策略问题，或许是基金经理意识到了上涨的风险了，不可忽视的是万得微盘股指数的估值已经非常高了。 即便是主动型产品，我们无法期待一位基金经理轻易改变自身的能力圈，能做的只能是减少出错的概率。
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫“流浪”医药：医药十年里的变与不变，来自远川投资评论。 对于医药行业来说，旧的叙事是医保扩容，新的时代却是创新与需求升级。 时间倒回十年之前，彼时正是医保大扩容与新农合加入后带动的医药供给资金扩张高潮，当时的行业主线是仿制药或者专科用药的进口替代逻辑，上涨最好的公司也基本上是「面向医保研发」的仿制药龙头。 但是随着医保控费政策的不断推进，包括医保局成立、集采的价格谈判，2018年以后，靠仿制药实现业绩增长的老路走不通了，医药行业的主角已经开始向创新药、创新器械等方向切换。 这种改天换地般的变化之下，曾经勇立潮头的许多医药企业最终走向了截然不同的命运。 医药基金经理作为行业生态中的一环，自然无法独善其身——即使是同一家基金公司内部的不同基金经理，也会因为入行时间不同而形成迥异的投资风格。 在本轮医药行业变革中，每个阶段的划分并非如此泾渭分明。原因在于医药行业的新旧动能切换是同时进行的，2016-2022年既是行业对医保影响的「逃逸」，同时也是行业动能向创新与需求升级的切换。 行业基本逻辑变化之后，投资生态也随之改变。 在医保扩容时代，仿制药企独占鳌头，他们的业绩增长往往来源于产品名录扩张，增速虽然不高但胜在稳定，尤其是在行业贝塔支撑之下，头部的好公司似乎具备了穿越周期的能力，所以价值投资大行其道。 但是作为两大新兴主线之一，医药创新却是典型的成长型赛道，打法更偏向于成长股投资，也就是买在基本面出现边际改善的拐点，可以是正向加速后的戴维斯双击，也可以是从负面到正面的困境反转；当然，在宏观经济增速的「地心引力」之下，超预期的高成长几乎无法持续，所以在持股过程中始终要留一份清醒，警惕基本面的边际减弱。 对于习惯了「长期持有，淡化择时」的老一辈医药基金经理来说，这显然是一个不小的挑战——认知与沉淀固然是他们的优势，但如果不能及时做出改变以适应新的市场环境，那么以往成熟的投资框架也将成为桎梏。 能够及时认识到时代变革的始终只是少数，习惯了旧时代线性叙事的人们，在新时代的潮流面前不可避免的进退失据——从一开始犹疑不定，到后来斗志昂扬，最终滑入迷茫。 存量时代 《流浪地球》中，加速期只是为了「赶时间」，为了顺利泊入比邻星的轨道，还需要用进行减速，医药行业也遇到了相似的困境。 2019-2021无疑是医药行业蓬勃发展的三年，但是基本面增长的快，市场预期膨胀的更快，尤其是新冠疫情催生的一系列新需求干扰了人们的判断，最终导致无论是医药产业还是医药投研都出现了产能扩张，远远超过了新时代的需要。 其中，产业投机的存在导致行业中的一些超额收益消失，美联储加息后创新药融资断崖式下跌叠加新冠相关需求骤降，更加凸显了行业的产能过剩；而创新药出海不顺、降价过快也让人们开始重新审视行业的盈利预期，泡沫破裂，医药行业进入「存量时代」，投资机会减少。 与此同时，投研端产能却显著增加，卖方医药研究员总计将近400人，买方医药主题的主动管理型公募基金也增加到了100多只。 于是，行业不可避免的陷入内卷，很多人开始担忧医药投资已经不存在阿尔法。 的确，2021年之后的很长一段时间，二级市场都笼罩在机构抱团的余威之下，投研资源集中在行业中的白马龙头，导致这些「明星公司」基本面被挖掘的相对充分，同时估值并不便宜，所以没有太高的预期收益率。 但如果仅仅因此就质疑医药投资的阿尔法显然有失偏颇。 实际上，在主流视野之外，仍然有很多未被充分定价的价值洼地，比如过去两年，王瑞冬在医药方向的超额收益主要来源于一家非常细分且不起眼的中药贴膏剂龙头。 当时买入贴膏剂龙头，就是看中了其产品偏消费属性大部分院外销售，价格受医药政策影响较小，同时受益于老龄化和颈椎病年轻化，市场规模虽然不大但增长不错。 而标的公司在贴膏剂市场的份额大约在30%，当时还做了股权激励，披露了明确的增长目标，同时股息收益率3-4%，综合判断公司的长期价值明显被低估，于是在买入之后在两年时间里获得了较好的超额回报。 新医药时代 地球从进入"减速时代"到抵达新家园进入新太阳时代，需要经过700年的时间，医药行业「减速期」显然并不需要那么漫长。 事实上，尽管医药行业经历了失落的两年，但目前集采的影响已经进入尾声，旧时代的余晖逐渐消散，而创新方向在经过两年多的韬光养晦之后，已经具备了进入新时代的基础。 但在新的形势之下，也有新的挑战。 比如，过去一年国内一系列头部生物科技企业的产品陆续在FDA审批中的折戟，预示着国内企业出海依然道阻且长，因此，即便不同企业、不同品种都在讲述相似的出海故事，但研发效率和执行能力的差异会让创新药企业在海外市场的增长上呈现出天差地别的分化。 又如，在美元高利率压制之下全球创新药融资仍然没有抬头，同时受地缘政治等因素影响，全球药品供应链在东西方重构的趋势在悄然发生，这就让国内CXO企业的海外建厂战略遭受着比以往更严峻的挑战。 再如，前段时间的医药反腐，让本就信心不足的市场愈发担忧各个医药上市公司的短期销售节奏，与此同时，过去一些通过销售驱动取得一定市场地位的医药公司，也需要重新去定义自己未来的护城河所在。 但如果我们跳脱出短期的不确定性，回首过去十年「流浪医药」中的变与不变，自然会发现未来未必有想象中那么好，但也不会如想象中那么糟。 驱动医药行业发展的内在动力是人类对健康和生活质量的追求，在这个本质需求的基础上，医药行业会不断地被赋予各种内涵和表现形式，无论是产品类型，还是医疗服务形式。 但只要人类在进步，医疗健康需求也会与时俱进。 对我们来说，做好产业发展的研判和优质企业的持续跟踪，是投资工作中最重要的事情。我们也坚信，长期在这个优质赛道上耕耘，长周期或有望带来良好的业绩回报。
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫A股市场：权益投资仍大有可为，来自二鸟说。 在近期的市场波动中，上证指数3000点保卫战再次打响。十几年过去了，上证指数怎么总在3000点附近徘徊？一轮A股市场的牛熊周期结束，很多基金投资者未能获得理想收益，大家近期谈论最多的就是亏损。底部区域，有关市场的负面评价被过度放大，注册制改革以来，部分公司IPO定价不合理，部分上市公司减持、再融资需求旺盛…… 诸多的批评声浪都在否定A股市场的长期投资价值。事实真的如此吗？ 回想起三年前的牛市行情，我们所见到的投资者情绪几乎与近期相反。那时也没有QDII基金投资热，没有对A股和海外市场的一踩一捧。我们坚定看好A股市场的长期投资价值，当下的批评与否定之声，是市场周期的一种反映。理解了周期的巨大影响，我们便可以更加理性地看待我们脚下的这一方热土。 一、波浪周期与局部新高 上证指数是媒体报道中，曝光度最高，影响力最大的指数。但作为基金投资者，我们很少有人直接以上证指数为投资标的，上证指数总在3000点附近徘徊，对于多数基金投资者的影响其实并不大。从多数主动权益基金的业绩比较基准看，沪深300指数、中证800指数，具有较大的影响力。沪深300、中证红利、偏股混合型基金指数等，都显示出A股市场有明显的波浪周期，波浪中有多个局部能连创新高。 在考虑了股息的情况下，沪深300与中证800指数全收益指数，自2005年股权分置改革以来，共形成了三座尖峰，分别出现于2007年、2015年和2021年。虽然三座尖峰的高度近似，但对应的市盈率估值却在走低，从牛市峰顶到熊市谷底的区间最大回撤也在变小。 在上一轮牛市行情中，表现乏力的中证红利指数，却在接下来了的熊市行情中创出历史新高。从走势上看，中证红利全收益指数沿着一定的斜率向东北方移动，颇有慢牛和熊短牛长的意味。 偏股混合型基金指数，每一轮牛市的高峰都显著高于上一轮。牛市区间，都有超过100%的最大涨幅。联想2019至2020年的牛市行情，两年净值翻倍的基金数目可观。从年化收益率看，抛开2006-2007年的巨大涨幅。仅从近10年来看，在当前的市场底部区域，单只权益基金，基金投顾组合，不少仍有8-10%的年化收益率。 从上述基金投资者的重点投资领域看，A股市场的潮涨潮落周期明显。牛市区间，市场的涨幅快，区间的涨幅大，泡沫堆得高。熊市区间，市场的下跌速度快，区间的跌幅大，对于挤泡沫过犹不及，直至把市场打到显著低估的状态。近年来，伴随着市场的结构性分化，5000只个股集体普涨的现象难以出现。局部上涨创新高，后续有板块、行业跟进接力式上涨，变成了一种常态。 二、美股：也曾经10年不涨 在新一轮人工智能产业浪潮的驱动下，美股市场在今年意外走牛。对比A股市场，沪深300指数近一年从上涨到跌回原地，创业板等指数甚至局部创新低，美股这边的行情很难不让投资者眼馋。 苦恼于A股深陷熊市状态的投资者蓦然回首，更加羡慕美股市场的超10年长牛市。但很少有投资者继续向前观察，仔细研究美股长牛市之前的蛰伏期有多长。令人惊讶的是，标普500指数在2000年至2012年间，曾走出过超10年未曾创新高的W型行情。 21世纪的前十年，美股市场经受了科网股泡沫、次贷危机的两次大型冲击。在巨大的泡沫和危机导致的信心丧失面前，这10年的美股走势像极了特定阶段的A股——泡沫堆高之后，大涨大跌，没有长牛市，投资体验不佳。 相比美股市场长牛市回调深度不足，一旦遇到大危机、黑天鹅，跌幅吞没数年的上涨，A股市场的牛熊周期更为有序。这样的市场，一方面给了投资者更多的机会，以便宜的价格买入优质的权益资产，以高估的价格兑现投资收益。但另一方面，也让错判周期的投资者损失惨重，不幸的是，多数投资者在最近一轮行情中，属于牛市“高不买”阶段的后来者。 每一个投资市场都有自己的周期，都有自己的比较优势。A股市场的周期性太强，以至于牛市阶段，我们傲视群雄，忘乎所以；以至于熊市阶段，妄自菲薄，觉得毫无希望。在有效性还不太强的A股市场生存，我们很有必要认真研判周期，把多数投资者亏损严重的熊市周期，变为我们的投资布局机遇期。 三、深入了解，方可游刃有余 不负未来的A股市场行情，要从熊市底部阶段积极布局开始。熊市阶段布局，牛市阶段兑现收益，投资者留下的多是赞美。牛市“高不买”阶段入场，熊市“低不卖”阶段离场，投资者留下的只能是怨言与悔恨。 了解A股市场的历史与特点，懂得了扬长避短，投资体验就能有很大的跃升。A股市场的波动大，这要求我们看清价格变动背后的价值规律，根据权益、固收资产的相对性价比，根据自己的风险承受能力，去实事求是做好资产配置。权益类资产价格低迷，在跌幅很大之后，可以重仓持有。 深入学习并了解A股市场的脾气秉性，我们在投资上方可游刃有余应对。在任何市场做好权益投资，都需要把握人性周期，遵循资产价格与内在价值的变动规律。我们始终坚信，A股市场有自己的比较优势，是孕育周期性超额收益的热土。
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫利好的恶性循环，来自张翼轸。 A股正在进入一种市场情绪上的恶性循环，不相信利好→有利好就跑→利好涨幅不足→更多人不相信利好。 10年期美债收益率的回落、中美的缓和，这些本该是利好的消息，也就是在隔夜新加坡 A50 期货的“意念盘”中有一轮上攻，等到A股真正开始交易，一腔热血最终化为没跑的懊悔不已。 A股的这种弱，要放在全球新兴市场的大背景下更为明显。虽然 10年期美债收益率的下降让新兴市场主要国家股市纷纷出现共振的拐点，但反弹的力度真是天壤之别。巴西指数都快年内新高了，今年迄今涨幅 20%+。 过去几周，或者说四季度迄今，外资的流出，或许已不再是 A股的“最大难题”。 更大的问题在于，许多基民越发熬不住，开始筹码松动，有冲高就离场。更糟的是，据说一些表现不错的基金，也出现基民有浮盈的就赎回的现象，成为了压垮 A股这头骆驼的又一根稻草。 在这样的背景下，近期小微盘股的强势，倒是可以理解。毕竟，小微盘差不多已经成为没有被主流基民染指，也不用承受这种负担的“最后净土”。 是的，中证2000指数这个小盘股指数新星，哪怕有今年迄今将近 2 位数收益的加持，依然无法激起基民的热情。 看看下表，看看一众9 月发行的中证2000ETF，加起来的规模才刚刚过 10 亿元。作为对比，差不多同时期 9 月开始的科创100ETF，10 亿元几乎成为了单只基金的“及格线”。 科创 100 的确很猛，尤其是近期在医药股反弹的加持下，更是表现神勇。但即使表现神勇，其实近期还是略逊色于中证2000指数的，更不要说今年迄今了。但谁让“科创”就是那么性感！对基民就是那么有感召力。 对于小盘股玩家，边缘化反而是一种利好。 因为边缘化，没有外资，不用担心北向资金流出的抛压；没什么基金持仓，不用担心基金被赎回造成的被动减持；类似 IPO、大股东减持等的抽血，反而冲击不大。 因为边缘化，所以“围城”内的玩家，都期待有一天“围城”外的韭菜冲进来，重温 2015 上半年的火热。 沪深300指数和中证2000指数 2022 年迄今的走势对比，在过去的 40 个交易日里面，沪深300指数的收益比中证2000指数低了 10%。对大盘股的持有者而言，一个或许算好消息的消息是，-10%这个位置，在很长一段时间里面是两个指数收益差的极值，如果不出现类似 2022 年 10 月前后的小盘股补跌行情，那么大盘股或许有希望憧憬一波相对走强——但相对走强之后，是不是继续走弱才是关键。 恶性循环如何打破？或许，时间是最好的洗涤剂。 就像 2014 年年末的那波之前，2009 年开始的回调差不多到 2013 年中才见底，但见底之后又盘整了一年多，才逐步出现 2014 年末的爆发式行情。 也许，要等市场都淡忘了反弹乃至反转这件事儿，搭配业绩的逐步复苏，才能走出当下的恶性循环。 当然，当下最关键的还是小微盘的强势何时暂告段落，给主流的权重股一点喘息的赚钱效应。信心比黄金更重要。 此时此刻的中国资产，连人民币汇率，或许都比 A股来的更“勇敢”一些。当然，上周也有一个值得关注的现象，周期股的超额反弹，在其他板块回落中，显得格外突兀。
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫打破冠军魔咒的基金经理，来自ZPVermouth。 俗话说人无千日好，花无百日红。这句话放到基金界一样适用，很多基金经理在旗下产品表现优异时被冠以女神、男神的称号，而当基金业绩表现不佳时又迅速跌下神坛。这就是基金行业所谓的“冠军魔咒”的说法，意思是指上一年度业绩突出的基金，次年往往表现平淡。 2022年万家基金黄海管理的万家宏观择时多策略A逆势上涨48.55%，排名同类第一，荣获年度冠军。2023年以来A股市场延续弱势震荡，主要股指悉数下跌，而黄海管理的多只产品依然取得正收益，“冠军魔咒”或许已被打破。那么黄海的管理水平，或者说是其代表作——万家宏观择时多策略A到底有什么过人之处呢？ 光夸黄海业绩没用，咱们拿数据说话，黄海代表作万家宏观择时多策略A成立以来收益率达到了117.72%，同期沪深300收益率仅为4.96%。沪深300这些年收益率原地踏步很正常，因为从17年到现在，整个A股市场表现一般，除了19、20年行情稍微好一点，其余时间动荡不安。所以对于6年100%+的收益率，万家宏观择时多策略A还是表现非常强劲的。尤其是我们看到行情非常差的2022年，万家宏观择时多策略A竟然逆势取得了接近50%的收益率，黄海的投资能力真的不容小觑。 以万家宏观择时多策略为例，该基金的持股风格有个特点，就是权重非常集中，我统计了一下，从2021年开始，万家宏观择时多策略A的十大重仓股合计权重一直维持在80%以上，部分时间甚至接近90%。这给我们提供了一个思路——通过观察万家宏观择时多策略A的十大重仓股，可以管窥蠡测到黄海的投资思路。带着这个思路，我们来分析一下基金的持仓变化，在2021年，黄海还是配置了很多房地产股票的，比如年报中前六大重仓均为房地产。 而从2022年开始，黄海开始迅猛加仓煤炭股，从年初到年末，黄海几乎把煤炭塞满了基金。年初的房地产全部被替换掉，煤炭股的仓位不断提升，到了2022年底，万家宏观择时多策略A的前十大重仓股中，除了中海油，其余全为煤炭股。 我们都知道2021年是煤炭股大年，当年煤炭股一路高歌猛涨，虽然年末有所调整，但是从2022年初开始，煤炭股接着奏乐接着舞。就拿反映整体煤炭板块的中证煤炭指数来讲，2022年全年都是震荡上扬的，而具体到黄海配置的重仓股上，例如年末第一大重仓——陕西煤业，年内更是大涨50%以上。 相比之下，2022年房地产真的成了房地惨。可以说黄海年初弃地产选煤炭是押对了赛道。其实2021年2022年煤炭股普涨的原因很多，我个人认为有以下几个方面： 1. 供需关系：2021年和2022年，全球范围内出现了煤炭供应短缺的情况，这导致了煤炭价格的大幅上涨。一方面，受yq影响，部分煤矿停产或减产，导致供应不足；另一方面，全球经济复苏带动了对能源的需求，尤其是对煤炭的需求增加，这也推动了煤炭价格的上涨。 2. 政策因素：2021年和2022年，一些国家出台了支持煤炭行业的政策，例如减少对可再生能源的补贴、放松对煤炭行业的环保限制等，这些政策利好消息也刺激了投资者对煤炭股的买入热情。 3. 能源危机：2021年末至2022年初，全球范围内出现了能源危机，包括天然气短缺、煤炭供应不足等问题，这导致了对煤炭的需求急剧增加，推动了煤炭价格的上涨，也带动了煤炭股的暴涨。 这里我们就要思考一个问题，为什么黄海能捕捉到煤炭板块的投资机遇？要知道新能源刚开始成为香饽饽的时候，煤炭被鄙视得可惨了，当“夕阳行业”、“脏乱差”这些标签打在煤炭身上是，谁能够想到几年后煤炭摇身一变，从牛夫人成为了人见人爱的小甜甜。所以，我认为黄海的投资思路就像基金名称里含的“择时”二字一样。万物皆周期，没有经久不衰的行业，也很少一蹶不振的行业，关键在于择时。如果你能够在行业低谷期播种，在行业反转上行后收获，做任何行业其实都能赚不少钱。尤其是煤炭股这样的强周期行业，择时显得更为重要。 另外，黄海的投资理念也值得我们借鉴，在组合配置方面，他偏好全攻全守，基于宏观经济周期研判确定行业集中度，找到逻辑通顺的方向时敢于重仓持有，抓住市场错误定价机会，重拳出击。而从宏观经济周期出发，往往是自上而下，通过经济周期来判断预测行业拐点，这也是黄海择时成功的关键。 另外，黄海在投资时偏好低估值行业和标的，个股层面注重基本面，包括估值、现金、分红、收付比、财务费用等方面，偏好基本面良好的高性价比个股。这其实就是传统意义上的价值投资，也是我们常说的选好股。无论是黄海的代表作，还是黄海的投资理念，都有非常多值得我们思考和学习之处。
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫熊市生存法则，来自二鸟说。 2019年至2020年，市场处于结构性牛市，不少投资者斗志昂扬，赚钱有如探囊取物。2021年牛转熊，A股持续探底，屡战屡败、损失了真金白银之后，才静下心来认真思考。对投资收益的预期变得更理性，对市场风险的理解变得更深刻，开始思考如何度过这漫长的熊市。 世事无常，计划永远赶不上变化，在熊市中经常遇到超预期亏损，对投资者构成极大挑战。 首先是时间上的超预期。股市周期轮回，账户有盈有亏，但A股的特点是“牛短熊长”，账户浮亏状态的时间往往要远长于账户盈利状态的时间。比如2015年的牛市，始于2014年3月、终于2015年6月，历时仅一年三个月，之前的熊市调整则从2009年7月持续到2014年2月，超过四年半。 其次是空间上的超预期。很多人刚开始投资的时候，一般都知道“股市有风险、入市需谨慎”这句劝诫之言，对潜在的亏损有一定的心理准备。不过悲观情绪往往会出现过于极致的反映，导致价格严重低于价值。比如2021年以来市场持续调整，虽然目前沪深300的PE估值已经处于近10年低位，权益资产性价比优势显著，但投资者在长期调整中信心消磨殆尽，对印花税减半、汇金增持等各种利好视而不见，市场持续探底，很多投资者的账户亏损从10%，到30%，甚至超过50%，逐渐击穿了原先的心理预期水平。 时间上和空间上超预期的亏损，时刻都在挑战者投资者的耐心，这是熬过熊市的重大障碍。投资者需要重新审视自己的收益目标和风险承受能力，在漫长的熊市中保持冷静，不被持续扩大的亏损击垮心理防线。 牛市中，赚钱效应显著，想入场的人远多于想离场的人，而熊市中想离场的人远多于想入场抄底的人。一旦离场，就失去收集廉价筹码的机会，在新一轮行情开始时失去了先机。为了能够在熊市中生存下去，投资者至少需要从两个方面做好调整。 首先，从牛市思维转向熊市思维。在牛市中，市场整体趋势向上，很多策略都会有施展的空间，即使偶尔犯错，也能够在市场的震荡上行中得到修正，投资者的操作往往比较激进，承担了较大的风险。但熊市中，市场持续探底，很多策略会逐渐失效，投资者如果还是按照牛市思维进行操作，往往达不到预期效果，甚至会陷入“越亏越想回本，越想回本亏的越多”这种怪圈，所以熊市中要摒弃牛市思维。 其次，从进攻转向防守。深挖洞、广积粮，保存实力是“过冬”的基本前提。也就是说在熊市中可以多持有稳健、避险属性强的产品，注意通过分散投资降低组合波动。具体措施很多，比如可以降低权益基金仓位，多持有债券基金、货币基金等；配置抗跌性较强、周期性较弱的基金，像主要持仓为“高股息+低波动”股票的红利基金；考虑增加组合资产的多样性，降低组合的相关性，比如加入一些抗通胀、能避险、和股市相关性较低的商品类基金。 再次，有能力就加仓，没能力就卧倒。投资者可以根据自己的实际经济情况，如果还有闲钱，就通过定投的方式，少量多次的加仓，既不会有太大的经济压力，也不用整天考虑底在哪里，慢慢收集廉价筹码就行；如果没有闲钱，可以将现有持仓进行调整，提高防御性，暂时卧倒，有时候“无所为就是大有作为”。 总之，熊市中需要通过多方面努力提高组合的防守能力，尽力控制组合回撤，让自己能够坚持下来，始终在场并保存实力，行情来临时才有能力跟上。 2021年至今，A股长达两年半的调整依然没有结束的迹象，很多投资者已经到了崩溃的边缘。身在市场，我们都是被动的接受者，无法阻止牛熊周期轮回，能做的只能是接受和应对。在这种关键时刻，我们有必要和大家一起寻找成功熬过熊市的生存法则。 投资是一场马拉松，只要能达到终点，虽慢依然是成功。但中途退场就是让以前的所有努力打水漂，成绩归零。现在，我们已经熬过了2021年以来调整最猛烈、最残酷的阶段，来到了市场的底部区间。牛市过后是熊市，同样熊市过后会有新的转机。市场不会永远低迷，新一轮行情会迟到但不会缺席。
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫又一只神奇的基金，来自懒猫的丰收日。 今天说一只老早之前提过的基金——华夏新锦绣。第一次提到还是去年4月份，基金经理2次躺平，一次逆风拉收益，神乎其神。 但是你懂的，这种不走寻常路的动作只可远观，所以之后也没特别留意这只基金。最近有新情况，因为屡创新高，关注这只基金的人越来越多，基金经理还限购了，一天最多买2万元。所以，忍不住又去看了两眼，结果吓一跳，基金经理竟然把神乎其神的操作延续了下来。 先是2020年6月下半月到7月上半月，刚好是那波反弹的尖顶，基金经理又起来拉了一波净值，然后躺平躲过大跌。 再然后是今年，基金经理不躺了，却打出来漂亮的逆风局，净值屡创新高，一路涨了21.45%，同类前1%。 哪位基金经理管的基金，如此神勇，今天就来拆解下~ 华夏新锦绣是张城源在管，2021年2月22日开始管理，由于去年和今年的出色表现，这只基金在张城源任内涨了30.63%，同类前1%。不过基金规模并不大，A类规模是0.85亿元，C类规模是1.17亿元，合计2.02亿元。 这是3季度末的数据，最近华夏新锦绣刚刚限购，一天最多买2万元，所以等四季报数据了，看看这只基金规模膨胀到了多少。至于张城源，他的管理规模也不大，截至三季度末是39.59亿元。 然后介绍张城源神乎其神的操作，先说2022年的，他季报中介绍的不多，就一句话“根据市场情况适时调整了股票仓位”，但我们依然能从公开数据中还原他的操作。 具体来看的话，他那不叫“适时调整”，而是“大调整”，一季度就把股票仓位清掉了，之后基本空仓。 然后是2022年下半年，他的操作依然不多，以买入为主。看交易额的话，上半年买了977.8万，全年买了1767.37万，意思是下半年累计买了789.57万元。上半年卖了14296.54万，全年卖了14308.19万，意思是下半年累计卖了11.65万元。 具体看品种的话，就是他年报披露的那些，而且主要是4季度买的。2022年3季度，华夏新锦绣的股票仓位是0.02%，三季度空仓了一整个季度。 4季度，股票仓位提升到6.62%，一共持有10只股票，总市值是790.14万元，和下半年累计买入789.57万元对的上。 对张城源2022年的操作做个总结： 1）2021年底的持仓以大白马为主； 2）2022年一季度，或者更准确的说是1月，在白马行情刚开始崩溃的时候他就清掉了仓位，躲过了一劫。 3）之后一直空仓，等到4季度仓才略微加了点仓位，而且买的依旧是大盘股，东方财富、金龙鱼、工商银行、宝钢股份、中国人寿等。 那问题来了，2022年3月上半月行情急跌的时候，还有6月下半月到7月上半月行情尖顶的时候，这只基金不是支棱起来了嘛，怎么做到的呢？ 3月份支棱起来的原因，个人猜测可能和他上半年唯一大幅买入的一只股票——时代电气有关。在3月4日到3月21日行情急跌的时候，张城源重仓的时代电气其实出现过一波上涨，逆势涨了11%。如果真的是这样，那张城源眼光挺独到的，那么多股票就选了这么一只，还逆势上涨了。 一季度的时候，华夏新锦绣债券仓位是9.06%，二季度上升到46.86%，虽然清仓后放弃了对股票的操作，但张城源转而选择了债券。 当然，也存在数据对不上的问题，2022年6月14日到7月18日，短短一个多月的时间，华夏新锦绣涨了5.91%，单靠债券恐怕实现不了这个收益。 鉴于不会公布债券的详细交易数据，所以2022年张城源究竟是怎么把收益做起来的，真不好解释。但股票会公布详细的交易数据，这几点是可以肯定的： 1）他基本一季度或者说1月份就清仓了，直到4季度才把股票仓位加回来，但也只加到了6.62%。 2）3月份的逆势拉升可能和“时代电气”有关，6月下半月到7月上半月的上涨应该和股票没关系，但你说是债券导致的？单靠债券恐怕一个月赚不了5.91%，所以净值究竟是怎么拉起来的，目前还不得而知。 然后来说说2023年的操作，单看十大重仓股看不出什么，依旧是大盘风格。区别嘛，和2021年相比，持股集中度下降了，2021年十大重仓股集中度在50%附近，今年降到了12%。 但我们深挖下去，会大不同。半年报有公布全部持仓，前十大持仓没问题，都是大市值股票，平均市值5477亿。但第11-76的持仓就有意思了，平均市值是23亿，最大市值是35亿，最小市值是15亿，妥妥的小微盘股。而且仓位分布很平均，排名前76的股票仓位都在1%上下。 是不是很熟悉的一幕？这不就是“神基”那一套嘛。继2022年空仓躲过大跌后，2023年张城源选择了微盘股策略，又抓住了一波行情，基金涨了21.45%。 最后详细介绍下张城源管的基金，一共6只。华夏新锦绣用了微盘股策略，今年收益最好，涨了21.45%。 他和毛颖共管的一只偏债基金——华夏磐泰，也用了微盘股策略，以不到30%的仓位就取得了8.48%的收益。我们看这只基金半年报持仓分布，也是前十大重仓股是大盘股，剩下的股票是小微盘股，而且接近等权重。 剩下的4只基金，华夏磐锐、华夏磐利是定增主题基金，基金合同规定可以通过参与定增项目获得稳健收益。这和张城源的定增背景有关，他2009年加入华夏基金，长期从事中小盘及定增策略研究。其他两只是普通的偏股基金，持仓也比较正常化，十大重仓股集中度在40%附近。 但这些基金重仓股重合度并不高，也因此收益差别较大。最高的一只，华夏磐锐今年涨了14.37%；最低的一只，华夏磐利今年跌了0.41%。
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫买股票还是买基金？来自懒人养基。 这是个几乎所有投资者都逃不开的问题，主张买股票的人认为投资基金就是给基金经理和基金公司打工，买基金交管理费就是为基金经理实现财务自由的傻X行为；主张买基金的人认为个股确定性不够，怕一不小心就踩个大雷，因此不敢下重注，最终也赚不了什么钱。 而据我这些年的观察，身边的大部分投资者最初投资的都是股票；前些年新闻媒体宣传传播的也是投资个股的最多。 后来因某种机缘来到雪球，发现雪球上最活跃的还是研究股票、投资股票的。 为什么呢？因为个股的弹性大，创富神话更多。 雪球有超过4000万投资者，我没统计过通过股票创造财富神话的大V有多少，但确实股票更能够吸引眼球，我们都知道某某股票上市以来涨了几百倍，有的短时间内涨了几倍甚至十几倍，所以个股更能吸引到投资者参与。 有些大V不仅自己成功投资，还给自己的家人、自己的小孩也开了账户，用几乎相同的投资策略投资股票，也非常成功。这里边有投资酒类的，有投资中药的，有投资中概个股的，还有投资新能源个股的……不一而足，都赚了很多很多钱，被奉为投资传奇。 但这里面有一个幸存者偏差的问题，因为4000万投资者这个样本足够大，产生一些成功者、甚至是造富神话也在所难免。如果成功者是4000人，那成功概率就是万分之一；如果成功40000人，那成功概率是千分之一，所以出现大量成功案例非常正常。 我们现在看到的成功者投资了茅台、五粮液，投资了腾讯、阿里，投资了招商银行，投资了医药……他们多年在个股上的坚守，成了传奇，站在了聚光灯下。 但我们没有看到甚至想不起前些年投资乐视，投资XX教育，投资蓝田，还有投资更多名不见经传的退市破产小公司的人，这些人在股市中沦为了炮灰。 这些同样怀揣致富梦想的投资者，因为选择了“不成器”的投资标的，他们的资产已经腰斩，“斩”到了膝盖，甚至“斩”到脚踝，亏得惨不忍睹。 但大量的亏损成为不了“事迹”，因为只有成功者的光环才能吸引人，而失败的案例虽然更多，但传播没有那么广，所以也注定大量投资个股亏损的案例鲜为人知。 其实不难理解，一家公司将来能成长为什么样，普通投资者由于能力和精力的限制，对个股的研究和调研是远远不够的。投资个股的结果就是这样，选对了可以上天，选错了只有吃土。 没人能确保你投资的单个企业10年20年一直赚钱。20年前，没人知道腾讯、阿里能长成今天的巨头，它们的创立者马化腾、马云同样不知道。另一方面，20年前生机勃勃的宝钢、鞍钢、武钢、首钢，如今已渐成昨日黄花。未来10年、20年，腾讯、阿里会不会面临“廉颇老矣”的困局？我们同样不知道。所以，对于单一的公司、单个个股，我们绝大多数普通投资者是没有能力深入理解并坚持长期投资的。 我们唯一能确定的就是，10年20年后，今天的大量优秀企业中一定有一些会发展的更好更大；现在名不见经传的大量普通企业中会有一些成长为耀眼的明星；腾讯、阿里、华为不一定还有今天这样的顶尖地位，但那时一定会有像今天腾讯、阿里、华为一样光芒万丈的企业巨头。 没错，投资一定数量的优秀公司群体，就可以一定程度消除单个企业成长路上的不确定性。更有甚者，这样的公司群体，在其发展过程中，差的会逐年被淘汰出局，更优秀的会被补充进来，这种优秀公司群体通过新陈代谢机制成为了永续的好公司群体，这就是股票指数，与其相对应的产品就是指数基金。 每年调整一到两次样本股票的上证50、沪深300、中证500、创业板指、恒生指数、标普500等宽基指数，消费、医药、科技、半导体、新能源、人工智能等行业或主题指数，所对应的指数基金，为我们将股市当成生意来投资提供了现实可能。例如，投资沪深300，就是投资中国最大（最好）的300家企业，每投入一笔，就是买入了这300家企业一定的份额。 理论上来讲，股票指数特别是宽基指数是长生不老的，而且是长期上涨的。也就是说宽基指数下跌后，只要时间足够长，总是能涨回来的，它的长期趋势就是不断创新高（任何个股都没有这样的确定性)，这更为我们把股市当生意来投资并获得良好回报提供了长期确定性。举例为证：沪深300从2004年12月31日基点1000点，到2020年12月18日收盘为4999.97点，16年涨幅400%，年化回报约10.58%；恒生指数从1964年7月31日基点100点，到2020年12月18日收盘点位26498.60点，56年上涨了263倍，年化回报约10.48%…… 除了指数基金，偏股主动基金可以在指数的基础上进行优化，总体回报更高。据中国基金业协会统计，截至2020年底，自首只开放式基金成立以来的20多年来，公募偏股型基金平均年化收益率超过17%（公募基金计算收益都扣除了各种费用的，包括大家在乎的管理费），相当于平均每4.2年投资资产就能翻一番！当然，无论指数基金还是主动基金，其回报并不是线性的，它们会波动，有时还是非常剧烈的波动。我们可以通过基金定投和大类资产配置等方法，来平滑波动并实现长期获利。 当然，无论投资股票还是基金，投资者能不能赚钱都有这个一个公式： 投资收益=股票或基金收益+投资者的正负行为差 如果投资方法不当，不断的追涨杀跌，频繁折腾，公式中的后一项“投资者的正负行为差”就是一个大大的负行为差，再好的投资标的可能也赚不了钱。 而构建一个适合自己的投资组合，逢低买入，长期持有，应该是能贡献正行为差的一种“行为”。
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