听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的稿件名字叫如何看待今年黑马基金井喷式爆发？来自二鸟说。 不可忽视的业绩归因 见到业绩排名领先，近期涨幅大的基金就有买入的冲动，这是投资者喜欢选择强者、信赖强者的天性。见到业绩排名领先，近期涨幅大的基金就会预测并期望该基金的业绩在未来具有可持续性，这符合人厌恶不确定、追求确定性的人性。 面对如此众多的贪婪情绪与臆测的幻想，我们还是应该回归主动权益基金分析的原点，探究相关基金优秀业绩取得的归因。认识与评价基金经理的能力，知晓基金经理的擅长与相对的短板。只有这样做，才有可能发现自己十分信赖且愿意长期相伴的基金。 从业绩归因来看，2021年涌现出的黑马基金经理多受益于景气赛道投资，在投资方法上比较偏向于交易策略。此外，也有对顺周期、中小盘投资或行业轮动策略把握得当的基金经理。与此相反，重视估值、坚持均衡投资的基金经理，在2021年大多业绩平平，表现中规中矩。 与一两个季度的短期业绩相比，我们评价基金经理要侧重于长期。毕竟投资不是一两个季度的短跑，而是要贯穿数十年的马拉松。在此前的文章中，我和大家讨论基金投资中的景气度与估值之间的平衡问题。在货币政策尚未大幅收缩，流动性依旧宽裕，疫情仍有局部反复的情况下，高景气的赛道的估值是高高翘起的。但我们不可以因短期的优秀业绩而忘记了春节后的市场回调中，市场的跷跷板转向了重视估值的基金经理。如果下半年市场流动性发生变化，上半年依靠投资新能源等景气赛道脱颖而出的基金，就有可能会“还债”。 伴随着经济的持续恢复，有一批中小市值的优质公司迎来了价值发现行情，在蓝筹白马股、赛道股涨多了要歇一歇的时候，承接了不少资金流入。依靠高换手率叠加投资中小盘股票取得优秀成绩的黑马基金经理，要关注投资策略的资金容纳量。基金规模增大不利于精选优质中小盘股，也不利于交易策略的收益兑现。能把几个亿资金管理出色的基金经理，未必能把百亿的资金管理好。基金经理业绩优秀引来申购资金，基金规模增长超出了基金经理优质管理的能力圈，也是常见的事情。 对于中小盘风格的基金要动态评估。有的基金经理会因为规模增大而逐渐从大盘蓝筹股当中找寻更优质的标的，从而实现了管理能力的进化。但这样一来，基金的投资风格也可能和你初识的不太一样了，这些都是需要重视的地方。 短期的幸运星与长期的真实力 从基金短期成绩的获取来看，布局的个股恰好为市场的热点，持股风格恰好在市场的风口上，就很容易取得超越平均水平的投资收益。至于创造的超额收益多寡，这一方面考验基金经理的选股能力，另一方面考验基金经理阶段性的管理与交易能力。 从短期的基金评价来看，运气的因素占比往往不低。但有的投资者为了自证基金经理的优秀，维护自己对基金未来优秀业绩的展望，往往不愿意承认幸运因素对基金短期业绩的影响，偏向于认为基金经理成绩的取得是完全依靠实力。到底是能力出众还是短期运气好，这只能在长期的市场投资实践之中，再去不断检验，随着基金定期报告的持续披露而不断追踪。从长期优秀基金的投资成绩看，年化收益率25%基本就是天花板，黑马型基金单季度上涨超40%怎么可能是线性化、持续化的常态呢？ 一般说来，要经历一个完整的牛熊周期，才能对基金经理的投资能力进行初步的评价。过于短期的基金投资评价，必然引入很多的短期视角，而越是短期的东西投资者往往越是不容易把握。比如，对市场领涨的风格判断，行业分析，这是极其困难的，基金经理也未必都擅长此道。 在做基金和基金经理的评价时，一定要坚持长期主义。从一轮牛熊的转换之中，来分析基金经理投资中的成败得失，总结基金经理的投资风格、擅长的领域，以期更好的为我所用。 老中青各得其所，为我所用 对于成名已久的基金经理，我们在看到他们投资长处的同时，也应该尝试分析他们的局限性与相较黑马型新人基金经理的不足。对于黑马型新人基金经理，我们也不要一味排斥，认为他们只有运气而没有实力。找到自己感兴趣的新人基金经理，然后持续多个季度进行观察追踪。有朝一日，新人基金经理在你的基金投资中也可以独当一面。 市场是一个奇妙的跷跷板，你知道它会呈现出周期的摆动规律，但你却永远不知道哪一头、会在什么时间，精准摆向自己。守着一端，完全错过另一端是有些可惜的。但并不是说，守着一端的投资者就注定收益不佳。我们要避免的是，在跷跷板的另一端快要摆向自己的时候，倒在了最黑暗的黎明之前。 基金经理中成名已久的老将，作为主力军的中生代，冒尖的黑马新人，我们都要重视并学会运用。当你积累的基金经理数量足够多了之后，面向跷跷板两端及中间部分布局问题也就不难回答了。中生代与老将可以追求投资胜率为主，新人黑马可以追求投资赔率为主。在高胜率的前提下，适度追求赔率，取得合理的投资回报也就不是难事了。
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的稿件名字叫私募量化崩了吗？来自连城Z。 近期很少调整仓位，最近少量加仓了一些公募，加仓的效果目前来看不是很好，尤其是医药板块，加进去就继续被套，不过我在加仓前也没抱着短期就能爆发的预期，更多还是执行缓慢加仓，目标是布局明年。 公募最近其实没什么好说的，从9月初中证500开始调整后就一直是在30万-40万这个盈利区间徘徊，在500指数下跌10%后还能维持一个盈利，我自己还是很满足的。 私募里，丹羿本月中旬就可以提交赎回申请，等待下个月资金到账了。量道表现还是不错的，虽然持续回撤了几周，但是结合最近的商品期货市场，能稳住就符合我的心里预期了。比较让人大头的是启林，我看了一下，因为最近持续的负超额，这个指数增强产品现在反过来成为了指数减弱产品，三个多月下来跑输中证500差不多4%了。虽然跑输，但是对比一下幻方、鸣石、天演等等，启林还算比较稳健。结合同类型产品来看，从9月指数高位后出现了系统性的超额回撤现象，跌的比较狠已经有10%的负超额了 那么问题来了，量化指增是不是崩了？现在应该怎么办？ 我查阅了几家量化的运作报告，也咨询了两家百亿左右规模量化的老板，再加上与朋友的交流，讨论了以下导致量化回撤的几个因素： 1、市场在9月份后出现了风格切换，或者准确来说说不是切换，只是之前一直走强的中小票以及能源周期股开始放大了波动性，一部分大盘股或者消费股出现了明显的反弹；从历史上来看，风格切换行情期间，量化基金使用的机器学习模型会出现短期不适应，难抓到规律，左右打脸后导致负超额 2、监管加强了对量化的关注，从9月一篇帖子喷击量化的日成交量超5000亿后，监管有了一系列的喊话，近期更是上线了“量化私募基金运行报表”，后续可能会加强对量化具体运作情况的了解。这一点是很多基友认为量化目前回撤的主要因素，我刚刚打电话咨询了量化管理人，对方明确表示，至少到今天为止，监管对量化基金的运作不造成任何实际影响，负超额和该因素无关。 3、有基友说近期调研一些机构时，听到最近有一批游资，专门研究了量化的投资模型，然后对此利用，通过在小市值低流动性股票上“画图”，让关注量价因子的私募基金成为其接盘侠，从而变成割韭菜镰刀的超级镰刀。这个说法，我觉得有可能，但是不会是目前私募量化整体回撤的主因，要知道万亿级的量化私募，游资是很难割动的，只能在极个别的个股上获取收益。另外，大部分主流的量化私募不仅仅采用量价因子，企业的基本面因子也是非常重要的参考因素，纯靠“画图”也不是那么容易引来接盘的，游资收割顶级数学家们的概率还是非常低的。 4、规模导致收益下降，9月几乎是量化最火热的阶段，因为今年整体收益吊打主观基金，不少券商、银行密集发行指增产品，部分私募还丝毫不掩饰对规模的追求，拼命募资，这样带来的结果肯定就是策略对规模容易的不适应增大，市场镰刀对镰刀对现象增加，已经红海的量化变的更加红海，从而也贡献了这波负超额。 可能还有一些其他我们没有想到的因素，但是目前思考下来看，第一点应该是主因，第四点是次因，第三和第二应该只对极个别私募管理人有影响 分析完原因，假设我的分析是正确的，那么现在应当赎回吗？ 拿启林举例，启林东绣1号的历史最大回撤是10%，最大超额回撤是4.13%，最长回撤时间是2019年9月到2020年3月，合计7个月，前3个月持续负超额，后面3个月持续打平，最后一个月大幅正超额，7个月时间修复。其余时间的超额回撤都比本轮要小，如果我对本轮指增回撤的分析正确，那么我相信管理人可以通过策略的迭代和模型的优化让产品快速重新适应市场，如果悲观一点加上规模和监管因素，本轮回撤的时间和空间可能都会略微加大，那么可能还要继续难受一段时间，但是无论是回撤的幅度和时间应该都比较有限 所以我初步的判定是不赎回，这里还有我持续看好500指数的因素，不过考虑到历史不会简单重复，我也暂时不会加仓，但是如果指增整体继续回撤，比如继续跌一个月，负超额达到6%以上，那么届时我应该会考虑重仓加仓。
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的稿件名字叫当前可以考虑逆势布局的指数基金，来自懒人养基。 不论指数基金还是主动基金，买得便宜几乎是投资基金赚钱的不二法宝。而对于指数基金来说，我自己习惯最高点下跌达到30%开始分批买入，就是最高点乘以70%，一年内涨幅达到200%甚至更多的下跌达到50%，12-24个月买入完毕，之后按照年化收益率达到20%止盈。 从我近几年的投资实践看，这种结合市场情绪的买入卖出方法可能比用单纯的估值方法更接地气一些，因为估值标准在市场情绪面前有时候真的什么都不是。 按照最高点下跌达到30%、同时指数或行业不是趋势性衰退行业，当然是不会完蛋的情况，或者不是政策明显不支持两个标准，以下指数可以考虑逆势布局。 中概互联网类 1、中证海外中国互联网50指数 成份股选取港美股上市互联网企业51家，个股最大权重30%。截至11月4日前三大持仓个股腾讯、阿里和美团分别占总权重的28.41%、24.48%和15.38%，前十大持仓占比达90.21%。是所有互联网指数持股集中度最高的。 跟踪产品有：易方达中证海外互联ETF和易方达中证海外互联ETF联接人民币。 2、中证海外中国互联网指数 成份股选取港美股上市互联网企业50家，个股最大权重10%。截至11月4日前三大持仓个股腾讯、美团和阿里分别占总权重的11.63%、10.09%和9.47%，前十大持仓占比达68.87%。 跟踪产品有：交银中证海外互联网指数（LOF）。 3、恒生互联网科技业指数 成份股选取在港上市的互联网科技企业47家，个股最大权重10%。相比前两个中概互联指数，成分股多了两家知名企业小米和快手。跟踪该指数的华夏恒生互联网科技业ETF三季度末前十大持仓占比达72.46%。 跟踪产品：华夏恒生互联网科技业指数ETF和华夏恒生互联网指数ETF联接。 4、恒生科技指数 成份股选取在港上市的最大30家科技主题企业，其中主要的互联网企业在列。截至三季度末前十大持仓占比达69.05%。 跟踪产品：场内有华夏、易方达、华泰柏瑞、博时、华安、嘉实等多只ETF基金；场外有天弘恒生科技指数和广发恒生科技指数基金。 中证方正富邦保险主题指数 成份股选取在A股上市的20家保险企业及参股保险类上市公司，个股最大权重30%；保险企业权重75%，参股保险企业25%。截至11月5日，前十大持仓占比达91.26%。 跟踪产品：方正富邦中证保险主题(LOF)。 中证基建工程指数 成份股选取A股上市50家基建工程相关企业，个股最大权重为10%。截至11月5日前十大持仓占比为63.52%，几乎都是中字头大型央企。 跟踪产品：信诚中证基建工程（LOF）、广发中证基建工程ETF及其联接基金。 中证主要消费指数 从中证800指数中选取53家必选消费企业作为成份股，个股最大权重为10%，截至11月5日前十大持仓占比为66.61%。该指数从今年2月18日高点32504在8、9月份跌幅达到30%以上，也迎来了初步建仓机会，但进入10月份后指数有所反弹目前跌幅不到30%。我个人设定的建仓周期是12个月，但建仓前提是最高点下跌30%以上，也就是22752点以下，高于此数停止建仓，低于此数当月建仓一次。 跟踪产品：汇添富中证主要消费ETF及其联接基金、嘉实中证主要消费及其联接基金。 沪深300医药卫生指数 从沪深300成份股中选取全部医药企业，当前成份股39只，个股最大权重为10%。截至11月5日前十大重仓股占比达63.91%。 跟踪产品：易方达沪深300医药卫生ETF及其联接基金。 逆势建仓是主动买套，是很考验人性但又不得不为之的行为。鉴于此，应注意以下几点： 1、一定选自己看得懂、最看好的投；看不懂、不看好的一定不要勉强投资。 2、建仓周期尽量长一点，宁愿没买完就涨上去也不要买完后很长时间还在磨底。建仓的钱放在货币基金或短债基金里一样生钱，万不可为追求资金效率而“抢跑”。 3、单一指数基金最好占比不要超过可投资资金总额的10%，再看好也不要超过20%，否则一旦各种利空消息出现可致压力过大、不容易坚持投资。 4、为使自己“舒适”一点，一开始可以类固收产品（债基）为底仓，逆势投资部分占比30-50%；待逆势投资部分逐渐进入右侧，再考虑将类固收产品逐步转为权益持仓。 5、活下来，才能赚到钱；从这个角度看，持有体验（投资舒适度）比追求收益率更为重要。
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的稿件名字叫公募基金备战北交所，这5个投资渠道哪个适合你？来自熊市来了你别跑。 目前通过公募基金投资“新三板·北交所”股票主要有以下5个渠道： 一、申报北交所主题基金，该基金80%资产投向北交所股票； 二、上报“专精特新”主题基金，北交所目前有12只股票进入“专精特新”目录； 三、可投新三板的公募基金，该基金在封闭期投向新三板精选层企业比例不超20%，开放期比例不高于15%； 四、北交所开市后，普通公募基金可按照合同约定投向北交所股票； 五、通过基金专户渠道。不同产品形式各有其优劣势和风格特征，目前这些产品给与投资者给多选择。 一、北交所主题基金 此前广发、华夏、易方达、南方、嘉实等8家基金公司上报了“北交所精选两年定开混合”基金。11月4日，中信建投基金提交申请《公开募集基金募集申请注册-中信建投北交所精选两年定期开放混合型证券投资基金》，成为第9只北交所主题基金。 此前已申请北交所主题基金 的8家基金公司： 北交所主题基金产品多以北交所股票为主要投资方向，产品以两年定开的封闭式形式管理。往往主题基金，对于布局的主题会规定较高的投资比例，预计该类创新产品将以不低于非现金基金资产80%的比例投资于北交所股票。此类基金将成为北交所股票流通股东中的重要机构资金来源。 二、“专精特新”主题基金 11月5日，南方专精特新混合基金、招商专精特新股票基金正式获批，即将发行。加上正在发行的景顺长城专精特新量化优选股票基金，目前已有3只“专精特新”基金出炉。 景顺长城专精特新量化优选股票型证券投资基金基金(F:014062)在产品资料中表示，该基金投资组合比例为：股票资产占本基金资产的比例为80%-95%，其中投资于本基金界定的专精特新主题相关的股票的比例不低于非现金基金资产的80%，港股通标的股票投资比例不超过股票资产的50%。 这里有个问题，现在主板+创业板+科创板+新三板上符合“专精特新”的股票有几百家。目前，精选层股票入选三批“专精特新”目录的目前只有12家，对于这些“专精特新”主题基金来说，在北交所可选范围并不大，大部分应该还是投向沪深交易所股票。 三、可投新三板的公募基金 2020年5月29日，南方、华夏、万家等首批6家基金公司获批可投新三板公募基金，在封闭期投向新三板精选层企业比例不超20%，开放期比例不高于15%，目前投资范围中包含新三板精选层的基金已达31只； 这些基金我之前有看过，发现这类基金有个问题，投资精选层股票的比例很低，距离上限比例很远，很多可以买精选层的也没买，一点都没买。今年好不容易买到贝特瑞、连城数控、长虹能源这样的牛股，却还重仓中国平安、格力电器、恒瑞医药这些跌崩了的大白马。在精选层赚的还不够其他沪深股票跌的，买这种公募基金参与北交所是不是就有些鸡肋了？ 这其中精选层个股仓位占比高的汇添富创新增长一年定开、富国积极成长一年、南方创新精选一年定期 三只基金可以关注。 四、普通公募基金按照合同约定投向北交所股票 10月13日，监管部门已通过派出机构向基金管理人和托管人下发通知，明确北京证券交易所股票属于国内依法发行上市交易的股票，公募基金可按照合同约定进行投资。业内人士表示，此举明确了公募基金投资北交所股票的口径。根据基金法，公募基金可以投资国内依法发行上市的股票，而在北交所交易股票即属于公开发行上市股票。 预计北交所开市后，现有的公募基金会将北交所股票纳入可投资范围。这类可投资北交所的基金还未有报道，等北交所开市之后再跟踪进展。 五、通过专户渠道 这类好像不适合普通小散户，我没听说周围的人有谁买过基金公司的专户产品。 从现有北交所股票市值的分布来看，体现了“一超多强众小票”的格局。 锂电池负极材料巨头贝特瑞，作为总市值最高、净利润最高的北交所第一龙头，地位稳固。后面是光伏和半导体设备供应商-连城数控、碳纤维制造商-吉林碳谷、碱性电池和圆柱锂电池制造商-长虹能源三只超百亿市值股票。其他的大部分北交所股票市值不到30亿元，属于小票。 北交所大概在11月15日就要开市了，现在只差官宣。有四批新资金等待进场北交所： 第一批是开市后符合50万元门槛的新散户进场，有500万户； 第二批是公募北交所主题基金和券商投向北交所标的产品，预计会在开市后不久募集完成后进入； 第三批是北交所50指数ETF，参考创业板50和科创板50）； 第四批进场新资金，是外资QFII和北上的港资。 由于长期关注新能源行业，今年开始新能源又叠加了“碳中和”这个大题材。我选择直接重仓精选层龙头股，具体就是贝特瑞、连城数控、长虹能源、德瑞锂电这4只股票。期待北交所开市后，它们都能有上佳的表现！ 当然，风险也是有的。北交所投资者需要认识到北交所公司与沪深上市公司的差异，上市公司以创新型中小企业为主，高成长、高收益、高风险并存。而且30%的涨跌幅波动范围比主板和双创更大。
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的稿件名字叫浅谈私募基金经理的管理规模问题，来自linjia510。 私募基金经理的最优规模是多少？因为基金经理能力不同、投研团队支持力度不一样，很难有判断的统一标准，估计基金经理也没有能力精准判断，这些都是试过才知道管理规模边界在哪。但参考国内外基金经理管理规模与长期业绩走向，我们可以大致推测基金经理的管理规模合理边界是多少。 先看历史数据，国外的规模大业绩好的前20名对冲基金规模介于200-1000亿美元之间，近几年数据看，国内公募基金经理管理规模600-1000亿业绩也可以维持，私募高毅、景林、淡水泉的核心基金经理管理几百亿规模，多年业绩也处于市场平均之上。 综合考虑美股、港股、A股的市值总规模，也考虑私募投研团队能力问题，我保守估计，那些投资美、港、A三市场的私募基金经理，投研能力覆盖的行业总容量足够大，选股水平好，交易能力强，上限可能不少于1300亿（200亿美元）人民币。当然这是理论值，实际上限是多少有待未来的数据去证实。 随着国家金融政策的逐步开放与国际接轨，国内基金投资美股越来越方便，回流优秀的海外研究专业人士增多，意味着可组建具有国际战略眼光投研团队，投资覆盖市场多，加上中国中国中产阶级数量增大，理财市场的蓬勃发展，私募资产管理市场未来一定会出现类似美国那样上千亿甚至几千亿的私募基金经理，我们拭目以待。 说一个发生在我与某投资者共同经历过的故事，我们都比较早持有高毅的某基金，在2019年初基金业绩低潮时，他以200多亿超出基金经理最优管理规模为由，把该基金赎回换成高毅另外的基金。 我自己选择坚守，给他分析过接受的逻辑，基金经理经常是一次募集大几十亿或上百亿属于正常现象，一是出于降低冲击成本考虑，建仓需要一定周期，二是由于投资者的不成熟，往往是市场比较热的时候，募集到大笔资金，但这时候基金的持股也往往是比较高估状态或者说业绩已经兑现模式，基金经理操作相对比较谨慎。这两原因造成建仓周期不会特别快，再说基金经理也不是神仙，建仓不可能立刻大涨，这些问题体现在业绩上可能是暂时比过往差一些，持续半年或者更长，投需要耐心一点，等候这一段适应期过去，后续一样会享受到与以前差不多的收益。 后续结果就是他赎回的基金2019年底开始大涨，到目前翻一番多，新申购涨幅却一般，这一来一回影响收益可不少。据我所知，最近该基金热销的时候，他又重新买回来了。 该基金去年业绩非常靓丽，本期募集规模也非常大，考虑到目前业绩已经兑现前期投研能力，再考虑现在的股市结构行情，该基金后续出现2019年初那样业绩不如意概率还不小，就看再出现这样的情况时候，投资者怎么理解基金经理的管理规模空间有多大的问题。 后记，本文部分得到部分金牛基金经理、私募研究人士的指导，提供不少有价值的意见，对此表示感谢。 附录，邻山基金经理冯柳关于管理规模的观点。 上证报记者：对不少投资人来说，规模通常是业绩的敌人，随着你管理基金规模的增加，如何保持良好的业绩？预计接下来投资策略会如何进化？ 冯柳：其实，恰恰相反，规模是有助于保障持续和稳定的，市场中不乏规模小更容易做的说法，其实未必全然。小资金对人的心性和运气要求更高，因为机会变多，诱惑也随之变多，更容易诱发出内心的贪婪与恐惧，也更容易陷入侥幸从而做出违背原则和纪律的事情。 另外，在小规模的时候你面临的是存亡生死而不仅是荣辱盈亏，这是完全两种性质的压力，未经历之人很难想象体会。此外，小资金的外部资源更少，更容易暴露自身能力的不足。“小规模更容易”往往是错觉或只是某特定打法的适配而已。对逆向投资者来说，规模大才能更好的发挥体系的作用，避免运气不佳和情绪冲动的偶然性影响，更容易贯彻自身意图。 就我来说，我没有感受过规模对投资策略的影响，我经历过各种不同的规模，明显感到随着规模的成长心态变得更轻松自如、更不担心意外了。在策略方面就更没有感受到差别，几百亿跟几十亿甚至几个亿没有什么区别，无非是多买一些股票而已。 我本来就不是一个有机动仓位操作风格的人，没有利用过小规模的灵活性，我的工作强度也一直很低，产能始终有富余，经常处于想法多过资金的状态，大部分时候无事可做挺无聊的。 这个市场这么大，没有觉得规模会有什么影响，虽然买卖的冲击成本提高了、业绩的弹性也降低了，但变得更稳定、更持续了，还降低了意外发生时的伤害，这很公平，有补偿就不能算损失，本来我们的目标就不是追逐暴利的高波动，稳健持续自然更好。 事实上近几年如果没有规模的保护，我很可能会因为一两笔错误而蒙受巨大损失。所以我是欢迎规模变大的，这也符合客户的长期利益。
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的稿件名字叫浅谈私募基金经理的管理规模问题，来自linjia510。 最近经常有球友咨询私募基金经理规模问题，经常说，某基金经理多少百亿规模，最近业绩表现不好，是不是规模过大限制了基金经理的能力发挥，要不要赎回等。 同样拥有自己的投研团队，私募基金经理没有公募持股的双十规定限制，可容纳规模的理论值应该比公募基金经理更大。现实中过千亿的优秀公募基金经理无人怀疑其投资能力，个人与机构投资者继续追捧。过百亿的私募基金经理，投资者就开始担心规模问题，这值得投资者与基金经理思考。 业内公认的是，每个基金经理存在最优管理规模的问题，超过规模的驾驭能力，均值回归是自然规律。最优管理规模是多少，这是一个见仁见智的问题。个人看法，根据基金经理的擅长领域、交易风格、进化能力及投研团队的支持力度可以大致判断。先声明这是个人看法，期待有更多专业人士多加指正。 一、基金经理擅长行业的总规模问题。 众所周知鲸鱼只能在海洋中生存，基金经理投资行业的总规模代表基金经理是在大海还是游泳池里游泳。基金经理投资范围的行业可容纳总规模非常重要，如擅长领域是科技、大消费、互联网、医疗保健等万亿企业常见的行业，有能力在大企业中发现投资机会，敢于重仓，估计几百亿甚至上千亿规模都不在话下，所以不用担心这类基金经理的规模天花板问题，只关注他们投研能力即可。许多公开资料都可以证明这点，如巴菲特几百亿美元投资苹果，冯柳的邻山基金80多亿投资海康威视，段永平投资苹果、茅台、腾讯，他们都获得非常好的回报。 如果行业可容纳规模有限，就算基金经理投研能力再好也没有用，最优管理规模必然是有局限性的。举例子，某全部投资美股生物前沿技术的私募基金，基金经理的投研能力绝对一流，但这些前沿科技企业普遍市值偏小，流动性差，容纳不了多大的资金，这些小众行业好企业也没多少个，规模大以后选股必然是退而求其次，规模大一定程度以后业绩下降是可预见，就看临界点什么时候来临罢了，意味着现有业绩水平很难有可持续性。这也是我见好就收，最近赎回该基金的重要原因之一。 每个行业从入门到精通都需要几年的时间。投资要求的可能不是专家级水平，但也不是一知半解就可以正确决策，由此可以推测，基金经理学习进化能力再强，精力也是有限，同一时间段投资行业覆盖5个行业已经是顶级水平。各著名基金经理在自己营销材料中，介绍自己擅长的行业超过5个的也几乎没有，也验证我这这观点。 当然，进化能力较强的优秀基金经理，不可能是一辈子只投资固定的几个行业，会跟随时代发展，不断更新自己擅长的领域。如巴菲特80多岁还可以进化到有能力投资他从不涉及科技行业—重仓投资苹果。所以基金经理的学习进化能力也是衡量基金经理规模能力、业绩可持续能力的重要条件之一，这里就不展开讲了。 二、交易水平与可容纳规模的问题。 对于规模大的私募基金公司，养得起投研团队，发现优秀公司不困难，困难在于什么价位可以建仓，如何买到足够的量，何时兑现利润。 早建仓，价格便宜，量容易买足，可风险是股价不配合迟迟不涨的话，基金业绩肯定不好，结果可能是大批投资者没有能力看到未来，早早赎回影响基金的发展。如果有启动迹象再买，大规模资金很难以合理的价格买到足够的量，减少了时间成本，却付出价格成本，最终可能还是会影响业绩水平，对发展规模也是不利的。 左侧交易的潜伏建仓肯定比右侧交易的追涨建仓容易，成本更低一些，所以这潜伏风格必然比追涨风格可容纳规模大得多。 自己也观察到，喜欢左侧建仓的基金经理，从几十亿增长到二三百亿规模，也看不出规模对他有什么难度。如早期我投资泽熙基金，五年经历他30多亿规模发展到200多亿，业绩几乎不受影响。后来投资的邻山基金，也经历它从几十亿到几百亿规模，业绩影响也不是多大。 他们建仓都有二个共同点，敢于在负面情绪买入，如徐翔跌停抄底建仓酒鬼酒、重庆啤酒；冯柳抄底建仓中兴通讯、康师傅；二是敢于重仓投入，买成十大股东也是家常便饭。从公开信息看，他们退出这些重仓股票的时，都获得不错的盈利回报。 当然，管理大规模基金的基金经理，不仅是左侧交易，很多时候也会对看好的企业在高位重仓买入，成功率也非常好，如冯柳高位买入海康威视、顺丰控股，巴菲特高位买入苹果。以后视镜的眼光看，他们这些操作都是比较成功的。 另外也观察到，部分规模几亿或者十来亿的基金经理，可以把这种追涨风格发挥到极致，投资跟着市场热点走，经常可以捕捉到小市值的领涨股，资金利用率相当高，业绩也超好。市场上有太多太多看业绩买基金的投资者，这类业绩好的基金经理扩大到几十亿非常容易。由于思维习惯问题很难改变成功的依赖途径，资金量大后追涨难度加大，业绩也就慢慢走向均值回归之路，业绩慢慢变平凡也是自然现象，出道即巅峰。对于我这种希望长期投资，追求复利效应的投资者，对这类基金经理一般是敬而远之。 结论显而易见，交易风格对规模有重大的影响，交易水平高的基金经理可以驾驭大规模，业绩也具有可持续性。 三、投研团队能力覆盖问题。 如果有足够多的好股票可以承接资金，那规模不是问题，业绩也不是问题，这是一种简单的常识。假设投研能力可以覆盖多个市场，特别是对全世界优秀公司集中的美国股市有足够多的投研能力，可选择的优秀股票肯定大于只有A股的基金，容纳资金规模相应也大得多。 投研团队实力是否足够好，能否给基金经理提供足够多的选择机会，直接决定基金经理在擅长领域是否可以发挥作用，决定了规模与业绩。所以投研团队对资金管理规模的作用不容小觑，可以说与优基金经理是相辅相成，关注基金经理背后的支持力量，也是判断规模能力的重要指标之一。
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的稿件名字叫基金组合是什么？与FOF有什么不同？来自炒基蛋。 年少无知的我以为买基金不过是“我命由我不由天！”，然而在面对全市场8704只基金时，我承认我慌了！这选基的难度李白看了也得赋诗一首“选基之难，难于上青天”，白居易也得高呼“乱基渐欲迷人眼”。为了解决广大基民“选基难”的问题，我们今天得好好讲讲有着“一篮子基金”之称的基金组合。 基金组合不是基金乱炖! 说到基金组合，大部分基民理解就是随机几只基金就可凑成一个组合，而不考虑组合内单只基金风格是否相似、组合仓位是否合理等问题。这种基金“乱炖”的方式就像老话里说的“咸鱼蘸酱油，多此一举”。 基金组合并非“无的放矢”地拼凑基金，而是以基金为投资对象，以获得预期收益为导向，主理人（基金组合的管理人）在全市场筛选优质基金，并根据自己对市场的宏观分析、风险偏好以及基金的布局进行动态调整。其配置核心就在于：分散投资，降低风险，以期能获得更好的收益。 基金组合和FOF可不是换了个称呼！ 基金组合说白了是配置“一篮子基金”——这让大家很容易想到“FOF基金”。大部分基民以为基金组合和FOF的关系，就像番茄和西红柿、马铃薯和土豆的关系是一样的，只是换了称呼。而实际上，两者大有不同。 1、本质属性不同 FOF（Fund of Funds）是专门投资于其他证券投资基金的基金，本质是一只基金产品。 而基金组合本质是一种服务。如工银瑞信积极进取组合，通过基金精选、动态配置，打造基金组合的“精品战队”，让普通投资通过跟投，实现组合资产的长期增值。 2、资金归集方式不同 是否进行资金归集，这是基金组合与FOF之前最主要的区别。 FOF是一只基金产品，客户通过购买FOF份额，由基金管理人汇集客户资金统一运作。 而基金组合作为一种服务，无需汇集客户的资金，而是借助于互联网平台，投资者买入组合后，系统将按照组合管理人的配比，自动将资金分配到成分基金上面去。 3、管理人不同 FOF是基金公司发行，由FOF基金经理管理。基金组合目前尚没有明确的要求，机构和一些有影响力的大V均可以做。 4、收费不同 基金组合原则上不收取管理费。而FOF基金根据证监会的相关规定，收取一定的管理费、托管费，从基金净资产中按日计提。值得一提的是，FOF在投资本公司基金的时候不能重复收费，但是如果投资其他基金公司的基金，则面临二次管理费。 5、调仓不同 FOF由基金经理进行日常运行管理，基金经理自动调仓。而基金组合一般不能实现自动调仓，当基金组合发生调仓时，会将调仓信息发给跟投人，投资者需要自行决定是否跟随调仓。 6、信息披露方式不同 基金组合和FOF在信息披露上也因监管力度的不同而不同。FOF基金受证监会批准、监管，只在定期报告中披露持仓及运作情况，报告期具体的持仓和操作不透明。 而基金组合比较透明，持仓和调仓情况实时公开，而且主理人也会解释调仓的原因。比如工银瑞信积极进取组合在10月15日进行了一次调仓，主理人在各平台对此次调仓都进行了说明。 总之，无论是基金组合还是FOF，都是通过“一篮子基金”的形式，由专业的管理人帮助投资者解决“选基难”的问题。如果平时没时间关注基金、希望当“甩手掌柜”，可以考虑FOF；而如果想节省管理费、实时关注持仓情况、跟着组合主理人一起学习投资基金，建议关注基金组合
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的稿件名字叫行业突发！紧急接棒的四位基金经理如何？来自基尔摩斯。 向阳总不幸突发离世，和大家一样，我深深感到震惊、痛心，愿安息。由于比较突然，华夏稳盛灵活、华夏常阳三年、华夏兴阳一年等多只基金后续基金经理安排成为当前持有人最关心的问题。11月2号晚间8点华夏基金官方也发布《致基金持有人一封信》，信中提及对9只基金紧急增聘新基金经理，分别是阳琨、季新星、郑煜、孙轶佳。 因为林青泽原本就是华夏回报、华夏回报二号的基金经理。所以重点和大家介绍下，这次增聘的4位。他们有华夏基金的老将，也有中生代。 阳琨，一位在基金经理岗位上工作14年的资深人物，在证券行业从业超20年的活化石。他1995年8月至2001年6月,任中国对外经济贸易信托投资有限公司财务部部门经理;2001年6月至2006年7月,任宝盈基金基金经理助理、益民基金投资部部门经理等;2006年加入华夏基金，管理着当时的首批封闭式基金基金兴华。 基金兴华是华夏基金旗下首只基金产品，该基金成立于1998年4年28日，封闭期15年，2013年4月12日，转型为华夏兴华混合型基金。在封闭期，基金兴华是54只老封基中，唯一一只收益率超过10倍的基金，这只基金在转型之前创造了1122.58%的收益。 阳琨从2007年6月任职至今长达14年时间，经历了产品封转开的时期，任职基金兴华时期，年化回报为7.29%；华夏兴华时期，任职年化回报19.35%，成为华夏兴华23年绩优业绩的最大缔造者。现任副总经理、投资总监。 郑煜，华夏基金实力女将，有超20年的证券从业经验，基金经理任职年限也有15余年，现任副总经理、股票投资部负责人。管理的首只基金华夏经典混合从郑煜2006年上任至2011年离任共获得了196.32%的回报，年化回报为26.71%；而同期上证指数仅上涨80.40%。任职时间最长的华夏收入混合，12年的时间任职回报382.92%，年化回报13.02%。 在郑煜管理期间华夏收入混合的前十大重仓股的比例均保持在30%左右。对此，她谦虚表示，“由于华夏基金投资研究团队研究覆盖广，且持续坚持深度研究，所以能够为基金经理提供足够数量的备选股票，这样就降低了基金组合中的个股持仓集中度。” 季新星、孙轶佳是华夏基金冉冉升起的“中生代”。 季新星，2009年从复旦大学毕业之后到申万菱信基金做消费行业研究员，一做就是8年，后来又做基金经理助理开始管理实盘，2017年开始做申万菱信消费增长混合的基金经理。在他管的三年半时间里，任职回报162%，年化回报近32%，业绩在全行业前3%。2020年7月加入华夏基金，同年11月开始管理华夏行业龙头。 在投资中，季新星遵循价值投资理念，相信权益资产的长期优势，淡化择时，专注挖掘核心资产的长期阿尔法收益。行业配置上在能力圈范围内精选标的，特别喜欢需求端快速扩张，而供给端集中度很高的行业和公司，比如高端白酒、免税行业、电子烟等。 组合分成两大类资产，一部分核心持仓，这部分持仓占比大概70%左右。第二类持仓是相对灵活一点的资产，占比30%左右。 核心持仓持有期限会比较长一些，比如说一年以上，它的预期回报率20-30%。这类公司主要是行业龙头公司，比如说100个大家都认可的各个行业龙头，从里面选自己喜欢的20个。 第二类资产持有期限比较灵活，可长可短，预期收益也要比第一类资产更高一些。因为它确定性相对来说没有第一类那么高，所以说肯定要有更高的收益来补偿。 孙轶佳，有13年大消费领域的投资研究，她的标签是“成长消费女将”。 在上海交通大学获得金融学硕士后，她于2008年进入中金公司，负责食品饮料行业的研究，团队曾获2009年新财富最佳分析师第3名、2010年第4名。2011年进入华夏基金，拥有5年多的基金管理经验。投资中的她： 第一，弱势主义者。不是特别太相信自己能一眼看到特别长，很多因素对我们来说其实是不可控的，因此在持仓集中度不是特别高。 第二，内心是相对乐观主义者，认为优秀的企业在很多困境中，很多问题都可以解决。 第三，相信企业自身的能力，认为自我学习是拥抱变化最好的方式。在这个一切演进加速度的时代，强调自我的熵减能力，积极拥抱变化。 特别在乎企业的团队，比如在一些特别差的行业当中也有好的公司，比如说”沙漠之花“。不一定好行业才会出好公司，差的行业中也有优秀的公司，能力反而更强，也可以获得超额收益。 总的来看，华夏基金安排的接任基金经理是顶配了，老将、中生代，主消费、成长风都有，相信产品后续管理能够有序过渡。
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的稿件名字叫偏股型基金为何没有“永远滴神”，来自二鸟说。 近期在雪球上看到一个关于基金排名的话题，颇有一些感悟，和大家一起探讨一下。 有人曾做过一组统计：2019年之前成立的2249只主动管理偏股型基金，计算其从2005年到2020年的自然年度收益率，连续N年排名进入前20%的情况，连续三年排名前20%的，就是凤毛麟角了。再往上几乎可以忽略不计了。连续7年排名前20%的，根本就没有。 这个数据，我给大家解读一下就是：偏股型基金没有“永远滴神”。为什么会出现这种情况，雪球上还发起了悬赏讨论。其实对股票投资和公募基金稍懂一点的投资者，应该是很好理解的。 偏股型基金排名要进前20%，需要契合当年的市场风格，而且重仓当年涨幅靠前的板块。而股票市场具有一定的周期性和轮动性。受行业景气度、宏观政策的影响以及估值的制约，一个板块很难连续几年长期上涨。 而人类的认知范围和能力并不是无限扩张的。要求年年都踩中并重仓当年涨幅较大的板块，这显然超出了基金经理的能力范围。因为没有人能准确预测市场，更不可能在实际操作中每次都正确。 公募基金的实际情况是怎么样的呢？在之前的文章中我给大家简单的介绍过。基金经理一般会按他的投资体系进行投资，较少进行择时操作。如果持有的股票不在风口，他一般是等，而不是去追风口。 这样公募基金的业绩就具有非线性特征。即：某一年可能收益很高，但第二年收益可能就很一般，甚至是亏损。体现在排名上，就是排名具有一定的波动性，很难连续多年排名靠前。 用同类排名这个指标来评价公募基金，虽然并不是很科学，但也并非完全没用。如果用同类排名这个指标来评估的话，这个排名分位的选择，也是很有讲究的。对长期投资而言，要求每年排名前20%以内，这显然是一个不可能达到的目标。这个指标没多大的意义。 很多人可能不相信，其实只要每年排名在前50%以内，长期业绩就差不了。我们研究过很多“十倍基”，他们的分年度排名其实并不是很靠前。通常是某一年遇到风口时表现较好，排名比较靠前，其余年度的排名基本上也就是在前50%之内。我们在之前的文章中也曾研究过：要实现长期15%的年化收益率，只需要每年排名前50%就可以了。 这个排名前50%的目标，看似简单，但实现起来并不是一件很容易的事。能排名在前50%，就意味着战胜了一半的同行。难就难在每年，每年排名能在前50%之内，这就意味着基金经理基本没有犯错误。在长期投资中能做到这一点，需要很深的投资功力。这和足球守门员是一个道理：永远不犯错误比偶尔爆发一下更重要。 上面这些结论，对我们的基金投资实战有以下几点启示。 1、在选择基金时，长线基金要注重其业绩的稳定性，对短期业绩的要求不必过高。在同类排名分位指标的选择上，达到每年排名前50%就是合格的。 2、在长期投资持有基金的过程中，对其业绩表现的预期不必过高。不用要求业绩时时领先，只要年度同类排名在前50%之内就是有效的。 3、如果某只基金短期涨幅过快，要警惕“均值回归”。切不可将其业绩简单的线性外推，追高买入。 4、即使是长期优秀的基金，也会有短期表现欠佳的时候。对这种情况要有心理预期和一定的容忍度，坚持长期持有。 5、基金投资中要放弃一些不切实际的要求和想法，脚踏实地的追求能实现的目标。
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的稿件名字叫几分钟看完基金三季报，来自基民柠檬。 基金经理三季度做了什么？ 有一个段子说得好：加仓了有色里的新能源，化工里的新能源，新能源里的新能源，公用事业里的新能源。其实三季度的行情，概括说来就是新能源行情的外溢，新能源汽车和光伏主题觉得炒得太高，估值看不下去，瞄准了靠边的还没涨起来的股票就是一顿狂买。 由于市场的热度都在这边，不买新能源再不买周期业绩必然不行，所以越到后面越疯狂。在季报里表达困惑的基金经理数量也是前所未有的多，看不懂行情的不仅仅是普通投资者。 基金经理四季度打算买什么？ 大概是以下几个方向： 1.高成长、高景气。基本上还是指向新能源产业链，现在能给大家信心的行业太少了，要不大家也不会买各种行业的新能源。也有提到军工的。 2.强周期。“涨价”是关键词，涨价就是哗哗的利润，利润就是股价上涨的想象空间。自然大家也要多关注价格的变化，以及潜在的影响因素。 3.找洼地。相对稳健或者保守的基金经理，追求性价比的流派，还是继续找洼地：一是错杀的细分行业龙头，因种种原因今年业绩短期不佳但是明年会恢复的；二是调整力度较大的大白马，密切关注经营转机；三是跌无可跌、可能迎来转机的行业，诸如大金融、养殖、地产基建等。 各有各的投资理念，这个跟性格有很大的关系，不管是什么理念，长期耕耘在自己的能力圈里做出成绩，都差不了，只是收获的季节有先后。 基民在干啥？ 速度涌入业绩较好的主动基金，从业绩较差的主动基金快速撤退。赛道基金是例外，不管涨跌都有人爱，涨的追涨，跌的补仓等着回本。 网速越来越快，信息传递的速度也是越来越快，信息差在减小，好基金长胖的速度越来越快。 投资者的持有时间越来越短，大有踩着风火轮来投资的态势： 交银趋势8月27日才增加C类份额，交银趋势混合C持有满30天免赎回费，到9月底一共才申购2006.7万份，就有299.7万份赎回。 基民要干啥？ 充分认识行情的极端！投资者习惯会使得行情走势有变化，当下这样的投资者习惯，肯定会导致行情变形。主要变化是：行情主线的高度会更高，一致性比以前更强；而副线或者说锦上添花的部分，则会变得来去如风，涨起来快跌下去更快。认识到这点，在操作上就可能游刃有余，至于识别主线和副线，那就看个人投资能力了，也靠运气。 投资收益是要算总账的，一时一处的得失可能对于全局的影响没有你想象得那么大。投资实力的体现，更多在于组合的能力和整体胜率、赔率、效率的平衡。基金三季报有很多的热闹，但是看完热闹，也得看出点门道，对于自己的组合有些帮助，多思考基金经理要做什么、为什么？多借鉴他们的组合搭配。
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的稿件名字叫如何读懂一份基金季报，来自研评阁。 每次基金季报一出来各大新闻就铺天盖地的报道，尤其大牌基金，比如“明星经理阿坤三季度大幅加仓白酒”、“科技王牌蔡经理三季度继续增持兆易创新”等等。这些消息无不刺激着投资者的神经，但我们看到的这些“爆炸”新闻真的对自己的投资判断有用吗？答案是作用微乎其微。 这些新闻大多数只是为了博人眼球，吸引流量，并没有真正的解读出一份基金季报该有的要点。比如新闻说诺安成长三季度继续增持兆易创新，这里就会给读者制造两个误区： 第一个误区是“诺安增持”。大家一看，诺安这么厉害的基金都增持了，那兆易创新肯定不会差啊，买买买！可实际情况是各大公募对兆易创新有增有减，比如万家优选混合和国家集成电路产业投资基金三季度都进行了减仓，远高于诺安加仓的份额。 第二个误区是“强调兆易创新”。因为兆易创新今年是半导体芯片中的明星股，所以刻意将它拿出来吸引大家的关注，但这样会让大家忽视诺安成长的其他调仓情况，很容易“因小失大”。 作为一个成熟的投资者，这些表面现象早就该被一眼识破，一份季报真正的核心要点绝对不是这些皮毛，只有抓住核心，才能看懂季报。下面根据我个人的经验，和大家分享一下看基金季报的3个要点。 （1）业绩比较基准 刚上来可能就有人蒙了，啥基准?先做一个简单的解释，业绩比较基准是指在基金成立的时候，基金背后的管理团队给自己设定的一个“目标”。比如指数基金，能否跑赢业绩比较基准是该基金优劣的重要标准，也是我们在选择基金时，需要参考的一个重要数据。我们就拿阿坤的易方达蓝筹精选混合为例，它的业绩比较基准是这样的： 沪深300指数收益率×45%+中证港股通综合指数收益率×35%+中债总指数收益率×20% 这个公式就不展开讲了，基金报告里有通过这个公式计算出来的业绩比较基准收益率。这里只说一下它的意义：如果基金的实际投资收益达到了业绩比较基准收益率，那就算及格，如果没达到，你说它菜，我没意见。重点来了，我们在哪里看它有没有及格呢？在三季报中用 净值增长率，也就是实际业绩，减去业绩比较基准收益率，就是我们评判一个基金是否合格的标准了。 运算过后可以发现，阿坤的易方达蓝筹精选混合过去三个月和六个月的业绩是不及格的，但过去一年乃至于到成立的时候都是非常优秀的。大白话就是短期不及格，长期看非常棒。 （2）买了什么 本来想用“投资策略和运作方式”，但太难懂了，直接来大白话吧，基金买了什么。对于投资小白来说，自己很难做市场分析，也没有建立起属于的自己系统投资方法。但我们可以参考和学习专业人士的投资思路，看看他们是如何思考的。阅读优秀基金经理在基金报告中的投资策略和运作分析，就是一个非常好的学习途径。 这一块也是新闻最爱拿来做文章的，说的花里胡哨，但基本毫无用处，我们自己看的时候就要找重点了。依然拿易方达蓝筹精选混合举例，它的投资策略很长，总结起来就是“以蓝筹为主的优化资产配置”。 三季报中有段话是这样的：“本基金在三季度略微提升了股票仓位，并对结构进行了调整，增加了食品饮料、银行等行业的配置，降低了医药、互联网等行业的配置。个股方面，我们仍然持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。我们认为，企业的生意模式、护城河和行业前景共同决定了企业的定价能力，而定价能力是投资获得高回报的最持久的决定因素之一。” 但有些基金经理经常会根据自己的研究和判断来调整基金的投资策略，所以基金的真实持仓和宣传的投资策略出入会比较大。这也提醒我们在投资基金时，不能盲目投资。要适当关注一下基金季报中披露的“前十大持仓”，以及“投资策略和运作分析”，因为我们可以通过这两部分内容大致判断出基金经理的投资风格。 （3）基金份额 最后要注意基金份额的变化，为什么强调这一点呢，因为船大难掉头。不知道大家还记不记得去年张坤易方达蓝筹精选混合巅峰时候的样子，单只基金超过千亿！但现在也进行了减额，目前645亿左右。 基金太大会有很多问题，比如会对基金的流动性、投资风格等方面会产生不利影响，而中小基金反而会受到个人和机构投资者的青睐。今年的大规模分红以及限购就是为了降低基金份额，钱多虽然是好事，但经理压力太大，业绩太难提升。基金规模太高太低都不好，我觉得500亿以上和10亿一下的基金需要慎重考虑。 以上就是如何看懂基金季报的3大要点，很多基金经理之所以受欢迎是有一定道理的，有兴趣的朋友可以现学现试，验证一下哪些经理菜，哪些是真大牛。
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的稿件名字叫对投资主动基金的反思（上），来自riverfund。 最近读了《聪明的投资者》，格雷厄姆是证券分析的大师，价值投资的布道者，对基金也有深刻的洞见，几十年前就总结了公募基金存在的问题。公募基金其中一个风险是基金经理，最近兴全趋势基金经理董承非离职，兴全趋势后续交给谢治宇管理，这意味着我重仓的两只基金，一位基金经理离职，另一位基金经理新增了几百亿的管理负担。过去我认为投资主动基金就是找到靠谱的基金经理并长期持有，现在我觉得由于行业的客观情况，做到这点并不容易，虽然我还是会继续投资主动基金。 我持仓的基金业绩不能说惨，基本趋近与沪深300的走势。我选择的基金经理都算是明星基金经理，虽然不能以一时的业绩评价基金经理，但是今年来的市场观察，让我嗅到了公募基金的一些坏味道。我总结公募基金主要存在的两个问题是激励机制和规模，激励机制使得基金机构与投资者无法做到足够多的利益共担，越优秀的基金规模越大，规模越大越难以持续优秀。 激励机制 公募基金的收入主要来源于管理费，规模越大管理费收入越高，所以公募基金天然有把规模做大的动力，好的业绩可以吸引更多投资者，但是规模过大又会是超额收益的天敌，基金经理也有动力为了短期业绩作出短视的决策，比如跟风抱团，即使风险很高也要买热门股或者热门行业。有的基金公司或者基金经理，发行多只不同策略或行业的基金，遇到不同市场风格和行情时，旗下总有一些基金成为热门基金。 投资者期望的是长期稳健的收益，而公募基金靠基金规模赚更多的钱，两者很难达成足够多的风险利益共担。或许有一些人品靠谱的基金经理，期望减少发新基金或者限购，也只能带着脚镣跳舞，毕竟背后是庞大的利益集团。私募基金很多是按照收益来分成的，同样收益的情况下，如果规模越大，抽成也会越多，所以理论上私募也有做大的规模的激励，最后能否控制规模也要看人品，也许相对公募会有更多自主权。 规模过大 监管为了防止公募基金投资过于集中，对投资仓位有2个限制，一个是单支股票持仓比例不能超过10%，另一个是占单个公司股份比例超过5%的举牌机制，当基金规模很大时，就只能投资于大盘股，比如规模100亿的基金，10%的仓位意味着10亿的资金量。在大盘高估或者中小盘有更好的投资机会时，规模大的基金难有作为，即使小盘股的单笔投资取得很好的收益，由于持仓比例很小，对基金净值贡献有限。 规模过大对于调仓也是很大的障碍，买入的过程越买越贵，卖出的过程越买越跌。比如今年2月份市场明显高估的时候，很多明星基金就很难转身。对于基金经理的能力是很大的考验，应对措施一种是减少换手率，做好选股，可以观察到很多长期业绩优秀的明星基金在最近一两年的换手率明显下降了，另一种措施是持仓更分散，这有个困难在于基金经理需要研究的公司和行业更广了，研究质量难免会下降。 对基金选择的反思 基于公募基金的这些问题，应该放低收益预期，以不低于市场平均水平为目标，个人总结的几个选基原则： 有长期超额收益的历史：说明基金经理能力不差，不是特别依赖行情和运气 避免高估买入，极端行情应适度坚持：由于基金规模过大使得公募基金面对极端行情难以转身，我认为成熟的投资者应该有能力判断市场行情过于高估，或者可以从资产配置的角度来看，当股票资产偏离一定的比例时应该严格执行再平衡操作。 规模应该与能力和风格相匹配：对于高换手风格的基金经理不应该规模过大，低换手风格且风格不漂移的基金经理可以接受更大的规模。当基金规模过大时，也应该接受自己只能取得接近市场水平的长期收益，不能预期过高，更不能高估时买入。 回避风格漂移的基金经理，或者发行策略不同的基金：优秀的投资者应该坚守自己的能力圈。发行多个策略不同的基金，有很大的扩大销售规模的嫌疑，因为押注不同的方向，只要有一个能成，就可以宣传吸引更多投资者。
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