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私募基金经理的最优规模是多少？因为基金经理能力不同、投研团队支持力度不一样，很难有判断的统一标准，估计基金经理也没有能力精准判断，这些都是试过才知道管理规模边界在哪。但参考国内外基金经理管理规模与长期业绩走向，我们可以大致推测基金经理的管理规模合理边界是多少。

先看历史数据，国外的规模大业绩好的前20名对冲基金规模介于200-1000亿美元之间，近几年数据看，国内公募基金经理管理规模600-1000亿业绩也可以维持，私募高毅、景林、淡水泉的核心基金经理管理几百亿规模，多年业绩也处于市场平均之上。

综合考虑美股、港股、A股的市值总规模，也考虑私募投研团队能力问题，我保守估计，那些投资美、港、A三市场的私募基金经理，投研能力覆盖的行业总容量足够大，选股水平好，交易能力强，上限可能不少于1300亿（200亿美元）人民币。当然这是理论值，实际上限是多少有待未来的数据去证实。

随着国家金融政策的逐步开放与国际接轨，国内基金投资美股越来越方便，回流优秀的海外研究专业人士增多，意味着可组建具有国际战略眼光投研团队，投资覆盖市场多，加上中国中国中产阶级数量增大，理财市场的蓬勃发展，私募资产管理市场未来一定会出现类似美国那样上千亿甚至几千亿的私募基金经理，我们拭目以待。

说一个发生在我与某投资者共同经历过的故事，我们都比较早持有高毅的某基金，在2019年初基金业绩低潮时，他以200多亿超出基金经理最优管理规模为由，把该基金赎回换成高毅另外的基金。

我自己选择坚守，给他分析过接受的逻辑，基金经理经常是一次募集大几十亿或上百亿属于正常现象，一是出于降低冲击成本考虑，建仓需要一定周期，二是由于投资者的不成熟，往往是市场比较热的时候，募集到大笔资金，但这时候基金的持股也往往是比较高估状态或者说业绩已经兑现模式，基金经理操作相对比较谨慎。这两原因造成建仓周期不会特别快，再说基金经理也不是神仙，建仓不可能立刻大涨，这些问题体现在业绩上可能是暂时比过往差一些，持续半年或者更长，投需要耐心一点，等候这一段适应期过去，后续一样会享受到与以前差不多的收益。

后续结果就是他赎回的基金2019年底开始大涨，到目前翻一番多，新申购涨幅却一般，这一来一回影响收益可不少。据我所知，最近该基金热销的时候，他又重新买回来了。

该基金去年业绩非常靓丽，本期募集规模也非常大，考虑到目前业绩已经兑现前期投研能力，再考虑现在的股市结构行情，该基金后续出现2019年初那样业绩不如意概率还不小，就看再出现这样的情况时候，投资者怎么理解基金经理的管理规模空间有多大的问题。

后记，本文部分得到部分金牛基金经理、私募研究人士的指导，提供不少有价值的意见，对此表示感谢。

附录，邻山基金经理冯柳关于管理规模的观点。

上证报记者：对不少投资人来说，规模通常是业绩的敌人，随着你管理基金规模的增加，如何保持良好的业绩？预计接下来投资策略会如何进化？

冯柳：其实，恰恰相反，规模是有助于保障持续和稳定的，市场中不乏规模小更容易做的说法，其实未必全然。小资金对人的心性和运气要求更高，因为机会变多，诱惑也随之变多，更容易诱发出内心的贪婪与恐惧，也更容易陷入侥幸从而做出违背原则和纪律的事情。

另外，在小规模的时候你面临的是存亡生死而不仅是荣辱盈亏，这是完全两种性质的压力，未经历之人很难想象体会。此外，小资金的外部资源更少，更容易暴露自身能力的不足。“小规模更容易”往往是错觉或只是某特定打法的适配而已。对逆向投资者来说，规模大才能更好的发挥体系的作用，避免运气不佳和情绪冲动的偶然性影响，更容易贯彻自身意图。

就我来说，我没有感受过规模对投资策略的影响，我经历过各种不同的规模，明显感到随着规模的成长心态变得更轻松自如、更不担心意外了。在策略方面就更没有感受到差别，几百亿跟几十亿甚至几个亿没有什么区别，无非是多买一些股票而已。

我本来就不是一个有机动仓位操作风格的人，没有利用过小规模的灵活性，我的工作强度也一直很低，产能始终有富余，经常处于想法多过资金的状态，大部分时候无事可做挺无聊的。

这个市场这么大，没有觉得规模会有什么影响，虽然买卖的冲击成本提高了、业绩的弹性也降低了，但变得更稳定、更持续了，还降低了意外发生时的伤害，这很公平，有补偿就不能算损失，本来我们的目标就不是追逐暴利的高波动，稳健持续自然更好。

事实上近几年如果没有规模的保护，我很可能会因为一两笔错误而蒙受巨大损失。所以我是欢迎规模变大的，这也符合客户的长期利益。