听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫市场到底有效还是无效，来自散装基精经理。 市场到底有效还是无效？不少投资者会引用芒格“市场之所以长期有效，就是因为常常短期失效”的观点进行回答，但这个理论的问题在于实战价值太低，比如到底多久算长期？多久算短期？就像上面提到的两位大V一样，你不能把持仓上涨时期都归纳到“长期”时间线，认为市场是有效的；而把持仓下跌时期归纳到“短期”时间线，转头就认为市场失效了吧？ 嘉实基金苏文杰总对此有一个自己的判断：如果你的观点与市场最近半年的走势都不相同，则要考虑自己是不是忽视了什么细节；而当你的观点连续一年都与市场走势相悖时，大概率是个人问题。 我个人非常认同苏文杰总的这一观点，原因很简单：基金经理除了需要考虑资产端的市场是否有效问题外，也需要考虑负债端对“市场是否有效”问题的一致性预期，毕竟没几位基民愿意定投两年还亏20个点。 本文不是我第一次写苏文杰总的投资框架，事实上，早在今年3月初我就参与过一场苏总的路演，当时我给出的结论是“守奇出正”——以优质个股的alpha收益为组合底仓，辅以行业的阶段性beta收益追求组合弹性。今天，我准备将苏总的投资框架进一步细化，找一找“守奇出正”的“上位规则”。 在本次路演活动中，苏文杰总介绍自己是左侧布局、左侧卖出的操作模式，并提到自己是中观比较思路。但奇怪的是，一般基金经理提到“中观比较”时，都离不开“行业景气度”这个词，反而苏总在介绍自身投资框架时并没有使用过这个词，倒是提到了很多次“个股成长性”。 我在仔细琢磨后，大致弄清楚了苏总是如何应用“中观比较”方法论的——行业景气度高，所属个股的成长性也会相应变高，但个股成长性高，并不代表所属行业的景气度一定很高，这其中也可以包括行业集中度提升的逻辑等等。 基于这个分析，再去看苏总的“守奇出正”选股逻辑，可以认为他是将传统的中观“行业景气度比较”方法，应用到了个股的“成长性比较”上，并最终使得组合呈现出成长股alpha的收益特征。当然，苏总也提到自己会配置少量成长性不强，但产品价格阶段性存在弹性空间的beta行业，以补充组合的进攻性。 说了这么多，干脆用苏总的实际持仓变化情况举例说明。 苏总一直持有一定的基础化工仓位，这就是其“成长股alpha收益”的重要来源；而其在2021年加仓新能源、2022年换仓黄金的操作，就是搏一搏“阶段性行业beta收益”。 从最终结果看，苏文杰总的投资框架整体非常有效，尤其是在市场大环境比较差的时期，超额收益非常明显。当然，在2019、2020年这种公募基金大牛市期间，苏总相对偏股混合基金指数并无超额，只能说勉强没有跑输。 据此，我个人认为，苏总在牛市期间的进攻性并不会特别强，毕竟行业配置还算比较均衡，而均衡配置在降低风险的同时，显然也会降低一部分收益，反而更擅长在熊市或震荡市期间跑超额。 我之前有提到苏总非常看重现金流指标的边际变化情况，但这其实只是苏总用于判断行业发展阶段的其中一个指标。在本次路演中，苏总仔细阐述了自己是如何判断行业发展阶段的：没有财报数据支撑，就是主题阶段，这段时间股价靠事件驱动；营收开始增长后，就进入了成长阶段前期；利润开始增长后，就进入了成长阶段中期；营收、利润、现金流等财报数据全面向好，市场开始线性外推成长性后，就进入了成长阶段后期；产能供过于求，行业竞争格局恶化后，就进入了周期阶段。 所以，对苏总来说，行业竞争格局的边际变化情况，可能是领先于现金流等财报数据的重要先行指标。 在具体选股标准上，苏总给出了一个参考：假设某只个股未来3年的年化复合利润增速能达到20%-30%，就基本满足了成长股的投资框架，可以进入备选池；而具体哪些股票会被优先纳入投资组合，则要看估值性价比。 由于苏总持仓偏向于传统的上游产业，所以其不可避免需要基于宏观环境做一些整体性研判。从嘉实资源精选股票23Q2的前十大持仓情况看，苏总在第二季度加仓了顺周期板块，其在路演中也表示，自己看好PMI采购经理指数、PPI工业生产者价格指数，在三、四季度反弹上行。 我也分析过一些根据宏观数据做行业轮动的基金经理，其中有几位的调仓换股操作非常极致——经常全仓或接近全仓配置某个单一行业。老实说，虽然他们可能“盘感”比较好，截至目前在波动率和收益率间平衡得还算不错，但我总担心他们有“失手”的那一天。所以，同样是做行业轮动，苏文杰总这样“有底仓”的部分轮动，显然更能满足我个人的风险偏好。 最后，投资有风险，我能给出的唯一明确投资建议，就是大家要弄清楚自己的风险偏好，再据此选择合适的基金产品。毕竟我觉得好的基金，可能并不一定满足你的投资需求。
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫“量化女神”马芳的产品到底有多稳，来自Regina韦彤。 这两年，量化的风刮的很大，2022年的股票市场很不好做，一直传着一段话“游资割韭菜，量化割游资”，量化在之前我一直是觉得私募大佬会做的比较好，近两年，国金基金也凭借着稳健的量化产品在市场赢得了一席之地。 “量化女神”马芳，科班出身，16年加入的国金基金，至今已经有7年的时间，20年开始负责管理国金量化多因子和国金量化多策略基金，现在是管理13四只公募基金，其中有6只基金都是在今年才开始接手的，管理规模现在在143亿，2022年底的时候才只有33亿的规模，现在是担任国金基金量化事业部的副总经理。 马芳的代表产品就是国金量化多策略和国金量化多因子，虽然说业绩不算那么的波澜壮阔，但是贵在“稳健”。据马芳自己介绍，国金公募的量化策略主要是基于成熟的公募专户策略，专户大家都知道的，大多都是以绝对收益为导向的，对策略超额的稳定性和持续性要求都比较高，经过了6年的专户实盘运作，她的超额也体现了稳健的特性。 另外，国金基金的量化策略也是以技术为特色，模型具有很强的迭代优化驱动力，这也是能让产品能够不断的适应市场的主要原因。 那马芳的产品有多稳呢，下面几个维度来看下： 1、连续4年都是正收益 从数据上来看，国金量化多因子和国金量化多策略都是成立于2018年，产品成立都有4个完整的年度都是获取的正收益，马芳在2020年的9月份开始管理这两只产品的，在接手之后也是获得了更好的业绩表现，产品在2021年和2022年两个完整的自然年度不仅是跑赢了指数，也都是正收益。其中，最出彩的是在2022年，指数下跌了21.63%的情况下，而国金量化多因子竟然还能去都得12.33%的正收益，这在2022年是非常难得的。 2、马芳的“稳”不光是体现在大周期，小周期也是”稳的可怕“ 从两个产品的阶段涨幅能看出来，在每个小周期的阶段中，马芳都是取得的正收益。 3、回撤低 最近两年，国金量化多因子的最大回撤是21.07%，在同类平均中排名51/570,国金量化多策略最大回撤为23.43%，在灵活配置产品中的排名746/2002，而同期的股票型基金指数和沪深300指数最大的回撤都接近了40%，马芳的这两只产品的回撤幅度仅有市场的一半多一些。 低回撤和高胜率，使国金量化多因子和国金量化多策略的产品持有体验在行业内属于第一梯队了。那接下来说说为什么能做到这么稳？ 国金基金在量化投资方面的成绩不是一朝一夕获得的，公司很早就把量化投资写进了核心战略，在2013年的时候就搭建了量化体系，经历了牛熊变迁，始终保持着对量化投资的投入和建设的力度。国金量化投资团队主要都是“金融+IT”的背景，擅长运用先进的人工智能机器的学习方法，构建人工神经网络预测模型。十年磨一剑，国金的量化团队有这么深厚的技术沉淀，成熟的模型和丰富的经验，所以才能像今天这么强大。 这边值得一提的是，国金基金的量化投资是采用机器学习技术“自上而下”构建选股模型，而不是人工的投资经验的机器化实现，在风险模型的约束下，跟踪基准，严格控制运作风险，并且根据各个子模型一定时期内的表现迭代，从而提高整体模型的适应能力。 那马芳的产品该怎么选呢？ 1、看基准。目前马芳是管理有多因子、多策略和量化精选这三只主动量化基金，另外还管理有300和1000的指增，几乎覆盖了全市场的主流宽基。细心一点的投资人应该能看到的，国金量化多因子和国金量化多策略在业绩上其实有点区别的，这也是两只产品的业绩比较基准和仓位有关系。国金量化多因子、国金量化多策略和国金量化精选这三只基金的基本投资策略是一致的，都是采用国金基金自主研发的量化模型进行选股和交易的，区别是在于仓位的不同、风险收益不同、打新策略不同和持股的分散程度不同。 2、看股票仓位。国金量化多因子是股票型基金，股票的仓位相对较高，量化多策略和量化精选是混合型基金，股票的仓位会低一些。大概分别在80%和60% 。 3、看风险收益。国金量化多因子是股票型基金，进攻性会强一些，多策略和量化精选的风险和收益都会更平滑一些。 4、看持股分散程度。多因子和量化精选的持股相对比较集中，多策略会分散一些。马芳在今年也发行了1000的指增，现在是管理着300和1000的指增，中证1000指增是小盘风格股票的代表，也是跟沪深300和中证500指数的产品形成了互补。最近股市也是成交量突破万亿的节点，我个人认为市场也不可能会一蹴而就的涨上去，毕竟慢慢涨，我们大家才能真正的抓住机会，想稳健一些的朋友，建议可以入手马芳的国金量化精选，毕竟大盘如果回调起来，会比较舒服。
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫太不一样！买了此类资产，2021年至今依然是牛市，来自懒人养基。 这类资产就是大宗商品。 以路透商品指数为例，该指数2021年、2022年和2023年截至8月4日的回报分别是38.48%、19.53%和0.62%，如果投资者在2019年和2020年在股市获利后将投资重点转移到商品基金，那就不仅不会受到股市跌跌不休的折磨，还会享受到持续而意外的牛市。 这当然是后视镜下的视角，也不意味着现在是投资商品基金的好机会，但绝不能说这种后视镜视角没有意义，因为它让我们看到了普通投资者平时并没有关注到或者没有重视的另类基金的配置价值。 第一点，商品资产可以对抗通胀，它与股票资产的弱相关性使其更具配置价值。 由于货币超发几乎是所有现代经济体的重要特征，作为非生息资产的大宗商品，它的最大作用是对抗通胀。经济过热或者发生严重通胀时，通常需要通过加息制造衰退预期、减少总需求从而抑制通胀，因此加息周期股市一般表现较差，而商品资产价格坚挺。正是商品资产与股票资产的这种弱相关性，使它具备了较好的配置价值。 回顾几类商品基金和商品指数自2018年以来的年度回报表现。2018年股市下跌时，大部分商品价格下跌，黄金却是小幅上涨的。2019年和2020年股市大幅上涨时，原油下跌、黄金上涨。2021年之后股市进入下跌通道，原油却一路大幅上涨，黄金也仅在2021年出现负收益，2022年及2023年迄今为止都是正收益。 如果我们配置了一部分商品资产，可能在2019年和2020年股市大幅上涨时会一定程度拖累投资组合的配置效率，但在2021年后却能够贡献不菲的正收益，使我们的投资体验大大改善。 第二点谈谈商品基金的主要类型。 不同的大宗商品，其价格波动周期和波动幅度也是大不相同的，这就决定了不同的商品基金，其风险收益率特征也各不相同。 从投资标的所属区域来看，商品基金分为投资国内商品的商品基金和投资全球商品的QDII商品基金。从具体的投资标的来看，商品基金又分为投资单一大宗商品的黄金基金、白银基金、有色金属基金、原油基金、农产品基金、化工产品基金等，以及投资多种商品的综合商品基金。 总体来看，商品基金在我国还属于小众基金产品，除黄金和原油基金外，其他商品基金目前仅有白银、饲料豆粕、有色金属和能源化工四大品类。 黄金和白银基金作为一种国际储备和结算货币，同时作为一种特殊商品，黄金具有重要的避险和保值功能。在所有商品型基金中，黄金在普通公众中的知晓度是最高的，跟踪的基金数量和规模也最大。我们通常都爱说“真金白银”，从公众知晓度来看，白银是仅次于黄金的贵金属，通常也是被公认的具有保值功能的一个投资品种。 有色金属商品基金跟踪有色金属价格指数。目前已有的原油基金跟踪国际原油商品价格指数或国际原油价格收益率，因此都属于QDII基金中的另类投资基金。农产品基金和化工产品基金分别跟踪相应的农产品价格指数和化工产品价格指数。综合商品基金是投资海外多只、多类型商品基金的FOF，它们按一定的比例投资原油基金、黄金基金、农产品基金、金属基金等子基金，来获取超越比较基准的收益率。以及商品资源股票主题基金，这类基金严格来说不属于商品基金，但与商品基金相关性较高。 下面对4只不同类型商品基金进行测评。 1、银华抗通胀主题和信诚全球商品主题 两只基金均为主动管理型、投资多种商品的综合商品基金。它们的业绩比较基准是标普高盛商品指数，该指数包括24种商品，每种商品的权重每年调整一次。能源行业占了该指数75%的权重。 同为主动管理型产品，主要都配置在能源ETF和黄金ETF两类商品ETF上，并在两者配置比例上进行动态调整。银华抗通胀主题的黄金配置比例一直较高，所以2018和2020年跌幅相对更小，2019、2021和2020年的涨幅也相对更小，显得更为稳健。信诚全球商品主题则能源配置比例较高、黄金比例配置较低，故涨跌幅度都比银华抗通胀主题更大。 累计回报角度，近一年、两年和三年信诚全球商品主题略微占优，但近五年更为稳健的银华抗通胀主题反而小幅胜出。 在最新的基金二季报中，两只基金的管理人均表示黄金可能短期承压，但看好黄金的中长期配置价值；银华抗通胀在二季报中明确表示，“展望未来，我们仍计划维持目前平衡的石油黄金组合。” 2、华宝标普油气上游股票和前海开源沪港深核心资源混合 同为商品资源股票主题基金，华宝标普油气上游股票用完全复制的方式跟踪标普石油天然气上游股票指数，是被动型指数基金，而前海开源沪港深核心资源混合则是主要配置贵金属和工业金属股票的主动管理型基金。 通常情形下，商品资源股票主题基金的波动率高于相应的商品基金。华宝标普油气上游股票会同时受到美股波动和原油价格波动的双重影响，所以其净值波动率高于原油基金。 前海开源沪港深核心资源混合也会同时受到A股、港股波动和有色金属商品价格波动的双重影响，其净值波动率也高于相应的有色金属商品基金。有经验的激进型投资者可以用它们代替相应的商品基金进行投资。 最后聊聊不同类型的商品基金怎么选？ 中庸型投资者选综合商品基金：信诚全球商品主题回报弹性更大，银华抗通胀主题波动更小。两者没有优劣之分，依各自风险偏好进行选择。 激进投资者选商品资源股票主题基金：受股市和商品价格波动双重影响，商品资源股票主题基金相较相关商品基金波动更大。如果在油气股票主题基金和贵金属股票主题基金中二选一，我更倾向于贵金属股票主题基金。即，前海开源沪港深核心资源混合优于华宝标普油气上游股票。 对小众的商品基金，有深度研究的投资者可以参与。
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫安信新目标：双资深基金经理联手，力求打造稳健收益产品，来自雪球投资研究部。 我们从四个方面进行详细介绍，首先是人格认知:基金经理介绍。 基金经理聂世林，上海交大金融专业硕士，2008年毕业后加入安信证券任研究员，2012年入职安信基金，历任研究员、基金经理助理、基金经理。买卖方投研经验，股票研究能力圈广，投资风格分散稳健。研究地产、汽车、农业、传媒和餐饮旅游等五大行业，覆盖周期、消费与科技。 张睿于2022年6月接任钟光正成为本基金的固收基金经理，但他本身资历老、投资能力强，历任中国农业银行金融市场部产品经理、交易员，中信银行市场部投资经理，暖流资产固定收益部总经理，东兴证券资产管理业务总部副总经理兼固收总监。 第二点：长期净值，业绩表现。 该基金成立于2016年8月9日，聂世林自2017年5月24日起成为权益基金经理。在这期间，更换了杨凯玮、潘巍、钟光正、张睿四位固收基金经理搭档。不过固收+类基金由股票仓位贡献的收益极大，而聂世林管理时间够长够稳定，因此我们仍然认可该基金获益能力的持续性。运用10%左右的平均仓位，净值曲线增长稳健，回撤控制也很出色。截止到2022年3季度，该基金合计规模达到25.63亿元。 根据分段统计来看，该基金在2018、2021、2022年在同类灵活配置型基金中排名前50%。由于灵活配置型基金的仓位的范围限定较广，该类型基金有很多仓位很高，接近股票型基金，因此在2019、2020年这样的股市牛年，基金在同类中排名不显。 第三，业绩归因：持仓特征。 该基金的股票中枢长期在15%上下浮动。固收部分以高等级的信用债加利率债为主，债券配置自2021年中以来始终保持在80%左右。 该基金虽然常换基金经理，但安信基金固收研究团队集体作战，支持所有组合的债券研究，因此更换某位固收基金经理不会对单只基金的券种配置逻辑产生较大影响。该基金一直以来重配信用债和利率债。其中，基金长期集中配置中期票据和企业债，在2018年也会会重仓增配金融债。该基金组合对于久期的调整较为细致，例如，2018年通过政策判断持续拉长久期，18年通过债券的配置获得了不错的收益；2019年初缩短久期，又逐渐加回，在股市上行的股债跷跷板平衡中做了一轮风险规避。 聂世林的权益赛道覆盖面广，该基金自他管理以来，配置的行业较多。聂世林在调研中表示，他曾尝试自上而下的中观判断，不过现在已固定为专注于熟悉的赛道深耕研究个股。未来会更趋向于更加稳健、低换手的投资方法。他会尝试在偏左侧的景气度拐点配置商业模式清晰的垄断型优势企业。此外在估值的控制方面较为灵活，因为在聂世林的认知中，左侧不易得，右侧投资的话大部分好资产都贵，认知深刻的前提下仍然可以投资。 除了他已经十分熟悉的赛道外，聂世林也会接受研究团队的荐股来配置一些研究壁垒较高的行业，比如医药。但这部分的配置比例不会很高。 在该基金的三季报中，基金经理表示基金三季度调整了债券品种的持仓，维持高等级信用债为主的组合，适度拉长了组合久期，维持组合到期收益率。团队认为通胀走高、汇率贬值可能对货币政策产生影响，对债市后市的判断为或可能维持震荡。我们从实际操作来看，该基金重仓债券的久期在三季度呈现显著下跌，但难以用来验证组合整体久期。 股票部分，季报中表示以沪深300为代表的大市值公司和国证2000为代表的中小市值公司股价先后见顶回落，市场大幅波动的主要原因或为疫情多地散发对于经济稳增长的困扰、美联储持续加息和俄乌冲突导致全球供应链紊乱的外部扰动。基金会主要关注疫情防控、地产托底力度、企业家信心的修复等内部变量，保持消费、新能源、地产相关周期为主的均衡配置。 最后总结一下，聂世林是较为纯粹的研究员出身，投资经验近7年，能力圈覆盖周期、消费与科技三大板块。开始管理基金以来，他也经过一段时间的方法论摸索，陆续形成了以下投资方法：大类资产配置上不做过大的仓位择时，中观层面均衡配置行业、会越发注重于自己最擅长的行业领域，选股层面重行业龙头，整体投资模式相对偏右侧。他的投资成果高度依托于研究深度。过去对行业的判断和转换较多，未来会更趋向于更加稳健、低换手的投资方法。对于安信新目标这只产品，个股行业配置会比他管理的其他偏股型产品更注重稳健。 安信新目标和固收团队共管，固收基金经理更换较为频繁。不过该基金仓位中枢由公司层面决定，且固收+类基金主要收益贡献还是来源于权益配置，聂世林长久稳定管理该产品，因此也可作为重点产品。
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫量化基金中的一匹黑马，来自喜333。 今年主观多头的公募基金大多跑不赢量化，所以主动量化基金开始成为新宠。盘点今年以来主动量化基金的表现，南华丰汇混合今年上涨了23.47%，在主动量化基金中排名第一，十分亮眼。今天就介绍一下这个基金。 首先介绍一下基金经理履历。 黄志钢，南开大学金融硕士，职业经历丰富，2004年开始投资生涯，在美国未来之路任交易员，后在海通期货研究发展部任研究员，国元证券衍生产品部任高级经理，2008年在国联安基金量化投资部任基金经理，金鹰基金指数及量化投资部任总经理。 2019年1月1日起任南华期货研究所量化投资总监，2019年8月入职南华基金管理有限公司，现任公司总经理助理兼量化投资部总经理。黄志钢现任基金3只，南华丰汇混合是他管理的唯一一只主动量化权益基金，另两只是被动指数型基金。 下面从五个方面谈谈南华丰汇基本情况。 南华丰汇成立于2022年2月28日，成立之初由刘雯管理，2022年3月5日黄志钢上任，与刘雯合管，2022年7月刘雯退出后，黄志钢开始独管。 1，收益和回撤情况方面：成立一年多来的收益27.43%，最大回撤是16.31% 2，规模方面：2023年一季报，规模5373.85万，到二季报规模上升到1.05亿，增长了95.77%。有规模红利。 3，机构持有情况方面：2022年12月年报，机构持有39.63%。基金经理自持50~100万份。今年二季度，基金管理人持有421.38万份。 4，费率方面：管理费0.6%。托管费0.1%。费率低。 5，持仓情况:2022年底基金重点配置了轻工制造，通信，计算机，传媒，今年TMT板块涨势较好，基金行业配置较好地踩中了风口。 股票仓位90%，高仓位运作。十大重仓股占比11.35%，个股最高占比1.18%，持仓个股具备不抱团特征。一季报和二季度的前十大重仓股全部都是新进的股票，换手率472%。根据雪球数据，跑赢沪深300的胜率66.67%。 关于大类资产配置和投资理念，黄志钢策略的核心逻辑是“价值选股、多重轮动”，从价值投资理念出发，综合考虑公司未来的净资产收益率和估值水平，计算个股的潜在收益率水平，选择潜在收益率高的个股构建投资组合。通过交易，卖出处在相对价格高估的个股，同时买入处在相对价格洼地的个股，实现组合的轮动，提升组合的性价比，降低组合的系统性风险。 全市场选股，组合是动态调整的，整个组合的市值特征也是动态变化的，组合的平均市值和市值中位数与全市场的水平比较接近。 策略的整体换手相比同类基金较低，行业和个股上相对分散，在个股的流动性上做了一定的限制，采取每日的调仓交易模式，降低市场的冲击，策略能承载相对较大的资金容量。 2022年中报，当时基金还是由刘雯和黄志钢合管，基金的投资风格和当前有很大的不同，当时的行业配置集中度还比较倾向于主动管理基金的风格，到2022年底基金的行业集中度大幅下降，行业配置分散均衡，持股集中度非常低，前十重仓股持股比例合计都不超过12%，是量化投资的典型特征。 2022年四季报基金的持股风格与之前有很大的差异，二、三季度持股平均市值在300亿左右，偏向于中盘股，平均市盈率在35倍左右；去年四季度～今年二季度，基金的持股平均市值不超过100亿，变成小盘成长风格。 下面简单阐述一下基金经理二季报观点。 本报告期内，市场行情出现较大的分化，这无疑增加了注重平衡型投资的难度。但是从长期的视角来看，相对平衡的投资在投资的长期回报、产品净值回撤的控制会相对更好，给持有人的体验也更友好。本报告期，继续采取相对平衡的投资方法，秉持中庸的投资理念。这里的中庸，不是简单的“不偏不倚，折中调和”，找到全局合理的比例，中庸而不平庸。在仓位管理上保持中庸。仓位管理本质上是一个择时的问题。大多数研究表明，择时长期来看是不能创造收益的，虽然股票资产是长期回报最高的资产，高仓位长期是受益的，但是股票资产也是波动较大的资产，中短期具有极大的不确定性。因此，放弃择时，跟随市场的平均仓位是一个不错的选择。目前本产品的股票仓位管理方法就是盯住偏股混合型基金的平均仓位。在选股思路上保持中庸。从一个比较长期的视角来看，市场有效性会不断提升，价值投资符合投资的第一性原理，是长期有效的策略。投资是一个不断决策的过程，尽量将决策用量化的方法固定下来，形成框架体系，使之可复制，可回测，可预期。对于确实需要单点决策，遇事不决，中庸哲学，选择中间路线的解决之道，不急不徐，目标是不犯错误，这样才能走得更稳健。 7月的路演中，他说，在目前流动性宽松的震荡行情中，比较适合量化基金。下半年看好的投资方向:非银金融，医药，高端制造，汽车零部件。 最后总结一下：南华丰汇混合采用“估值-企业盈利预期-风险偏好”的大类资产配置择时框架以及“动态市盈率-净资产收益率”的投资框架。选股超额收益来自：价值选股+量化轮动。交易收益来自：低买高卖。模型2022年12月升级迭代后，效果提升明显。采用全市场选股，目前偏小盘成长风格。行业配置均衡分散、个股持仓极分散。 但必须注意的是，黄志钢2008年开始从事量化工作，但大多是管理被动指数型基金和指数增强基金，管理主动量化基金是从去年才开始的，时间相对比较短。另外，南华基金是一家相对较小的基金公司。
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫医疗行业十年一遇利空，来自TopView_。 周末时候市场就在传小作文，说这周医疗有大雷。然后目前为止还没看到具体的消息。但是医疗走势已经崩了，并且带崩了大盘。主要是周末医疗反腐传播的太广了，主要集中在三个方面： 首先是医疗相关学术会议延期。据不完全统计和媒体消息，8月以来，至少有10场即将举办的医药行业学术会议、论坛等宣布延期。延期不代表有问题，但是代表担心这一块出问题。 其次是很多医院领导被调查了。据某媒体不完全统计，今年来全国已有至少155名医院院长、医院书记被查，数量已超过去年全年的两倍。 最后是医疗行业高企不下的销售费用。2019年生物医药行业A股上市公司中，销售费用/营收高于30%的有162家。2022年销售费用/营收高于30%的有144家，较2019年少了10%以上，但仍占A股所有生物医药上市公司家数的3成。 大家想想正常公司利润率才多少，最新的财报中宁德时代才11.35%，恒瑞医药22.46%。现在很多公司销售费用就直接拉满了，这里面是不是故事很多。医疗反腐政策必然是对行业有利的政策，但是短期肯定是对行业有利空影响的。 三个原因一起发酵，造成了今天医疗板块的暴击。 并且很多投资者又开始联想2021年的中概互联，国家做这些为了民生的事情，政策力度都是很大的。所以觉得医疗行业这只是开始，担心后面可能还有更大的利空，腰斩之后还能腰斩。 我个人的观点，这一轮对医疗板块的影响肯定没有中概互联时候大了。 2021年时候A股也比较火热，公募基金募资还比较容易，现在A股、公募增量资金都不多了，所以现在会考虑医疗行业估值与融资的问题。 因为这些腐败的公司，对医疗行业上市公司过度打压，这不利于新兴生物科技公司的融资与发展。所以反腐政策肯定会继续大力执行的，但估计宣发口径会考虑一下对投资者信心的影响了。 个人觉得如果继续大力执行这个政策，医疗未必到底，要看后续是否还有利空，想要布局的可以慢慢定投，不要着急，耐心等待行业出清、股价磨底。 本来就受到美联储加息，全球流动性减少的影响，这次又迎来了一个政策面的利空。本轮医疗行情基本类似于2013年白酒的八项规定、2021年中概互联的反垄断，会给出行业十年一遇的机会。
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫各国央行纷纷储备，黄金的价值究竟在哪里，来自小孟的学习笔记。 对于黄金投资的认知，可能很多人停留在“抗通胀”、“避险”、“货币的锚”等概念里。这些概念并没有问题，但是不够系统。总体来说，黄金具有金融、货币和商品三重属性，而每种属性下都有影响其价格的因素。比如从金融属性看，实际利率为黄金主要影响因素；从货币属性看，金价与美元指数关联性较大；而黄金作为商品时，又受到供需关系和通胀的影响。那本文里，小孟着重给大家讲一下黄金的货币属性。 马克思曾说，“金银天然不是货币，但货币天然是金银”。由于易保存、便携带、易分割等特点，黄金白银曾是最理想的货币载体，作为货币的时间也几乎贯穿了大半个人类历史。 说到黄金作为货币载体，就不得不提一下金本位的历程。黄金最早是直接当做货币使用，即用定量黄金做成金币流通使用的金币本位制度；后来贸易发展壮大起来，用更方便的纸币代替了金币，黄金被储备起来，纸币依然可以与黄金兑换，这是金块本位制度；最为人熟知的是二战后，美国建立了布雷顿森林体系。该制度下，美元与黄金挂钩，其他国家货币与美元兑换，不能兑换黄金，其他国家不仅储备黄金还可以储备美元，这就是金汇兑本位制度。 再到20世纪70年代，布雷顿森林体系破灭，美元不再挂钩黄金，全球进入信用货币时代。虽然退出了货币的舞台，各国央行仍然将黄金作为战略资源进行储备，所以黄金的世界货币属性仍然存在。 黄金作为货币属性，那影响其价格的因素主要都有什么呢？答：美元指数与避险情绪。 首先先说美元指数与黄金的关系。从历史数据总结规律来看，美元指数与黄金价格总体是负相关的规律。逻辑上来看，美元作为全球货币，其货币主权受到冲击时，那“对美元的货币替代”的预期就会增强，即美元贬值黄金有升值动力。 历史上有几波长周期也可以看出美元跟金价的关系。比如2002年8月-2011年8月，黄金9年涨幅达511%，与美元相关系数达-0.72。虽然近几年黑天鹅事件不断，影响金价的因素也比较多重，美元跟金价的关系是相对站得住的。 再来说说人们经常提到的“避险”因素，近两年的俄乌冲突就是非常好的验证，再冲突爆发后的时间里，金价上涨趋势明显。但俄乌只是风险之一，如果想更全面验证风险与金价的关系，还需要看一下VIX指数。VIX指数是标普股指期权的隐含波动率，这里可以简单理解为市场避险情绪。2020年以来，疫情、加息、地缘政治因素等等出现时，VIX指数均有明显拉升，而金价也随之有上行趋势。 那么到这里，黄金的货币属性就给大家讲完啦。再顺着这条线给大家聊聊黄金的投资逻辑吧~ 货币属性的黄金，投资逻辑的核心在于“去美元化”，就是各国对于美元货币主权的认同正在减弱。从2021年三季度开始，各国央行也正在加速储备黄金。从去年11月到今年6月，中国连续八个月增加了黄金储备，增加了165吨黄金。法国和德国等欧洲国家的黄金储备超过其外汇储备的65%。越来越多的国家正在汇回其黄金储备，以减少对美国国债的依赖。美国财长耶伦也承认了全球去美元化趋势正在加速。 从这一点来讲，黄金的内生价值不言而喻。那作为个人投资者，该怎么去投资黄金资产呢？答：纸黄金嘛，难不成真的要囤金条放家里吗？ 纸黄金的投资渠道有很多，比如直接投资黄金期货、期权等衍生品，但这里面涉及到期货开户及交易规则，还有期权的高杠杆性，对很多投资者不太友好。反观通过基金的方式投资就稳妥很多了。像华安黄金易ETF联接，跟踪的是期货合约上海黄金9999，是以国内黄金现货价格构建的指数期货，听起来很绕，简单理解就是直接挂钩黄金价格的基金，影响基金净值波动的因素就只有金价。 有朋友可能会问投资黄金公司股票的基金，那种基金本质还是权益型基金，只不过受到金价影响也非常大，但不只受到金价的影响。
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫听苏秉毅：量化投资，以不变应万变，来自大成景恒基金经理苏秉毅。 转眼就过了两个季度，今年的市场轮动极致，抱团行情瓦解，量化分散的投资策略正好布局了过去不太会被机构关注的中小市值公司，跑出了诸多黑马，量化基金再度崭露头角。 然而，或许是主流的投资审美或认知使然，时至今日公募量化整体规模仅占有公募基金总规模的1%，远远低于主观多头的体量。投资策略本身没有孰高孰低，但理解量化可能需要一定门槛。 首先揭开量化投资黑箱。 要祛魅的是，量化并不神秘。我认为，凡是可以定型、提炼出规则的东西，就可称之为量化。有简单的量化，也有复杂的量化，策略丰俭由人。例如红利策略根据估值和股息选股是一种量化，只简单参考股价变动也是一种量化，复杂如各类私募需要高运算、算力支撑的投资模型也是量化的范畴。 而公募里最常见的量化策略可以被归类为三种：指数增强、主动量化和市场中性，前两种我都有产品。 指数增强，顾名思义，按照合同，首先要跟踪指数赚指数的β，其次通过量化选股来实现超额收益α，比如我刚募集结束的大成中证1000指增。 主动量化，这类策略不受指数约束，依靠非常个性化的量化模型来全市场选股，比如我管理的大成景恒混合和$大成核心双动力混合。我的投资理念可以概括为八个字，逆向投资，均值回归。在实践上就会比较关注反转因子，赚取估值修复的钱。 在投资实践上，反转因子很好理解，买入当前股价表现落后的股票，若经过一段时间后，其价值得到市场认可得到修复，则兑现收益，换成下一个表现落后的股票。通过这种操作方式，我们可以赚到股票从低估到修复的钱，但很难赚到大牛股惊人的收益，因为根据反转因子的逻辑，在股价领先时就不再持有了。 下面我们讨论一下，规模是量化的天敌吗？ 这是许多产品持有人最关心的问题之一，先出结论，我的策略是小盘股投资策略里容量最大的一种。这是为什么呢？谈策略容量就一定得先明白策略的底层逻辑。说也简单，逆向投资、人弃我取的策略使得我的交易环境往往是这样的景象——买入股票时无人问津，卖出时人声鼎沸。所以我的交易一般不缺对手，就像做市商一样，我是流动性的提供方，而不是吸收方。 而和我反转策略有明显不同的例子是动量策略，追涨杀跌，越涨越买是其特点，天然就对流动性和对手方十分依赖。 大成景恒目前20亿的规模还远未触碰到能对操作产生较大影响的警戒线。未来我也会根据我的操作体验进行调整。当然，总体的原则是，存量持有人利益优先。 老子的《道德经》中有“以不变应万变”，道家以“道”为核心，认为大道无为。所以可能很多人以为，不变应万变，是一种无为，是鸵鸟般被动的妥协。其实未必如此，以不变应万变，其实更需要我们注意观察变化，才能处变不惊。就像对待量化交易一样，坚持逆向投资本心，用简单的逻辑来“应万变”。 我想说的是，AI时代平庸的主观多头会被淘汰，突然爆火后被冷落的公募量化产品也屡见不鲜。不管是主观还是量化，都只是投资的手段，唯有基金的长远收益才是最值得关注的重点。
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫行情来了，要追吗，来自大马哈投资。 今年上半年的A股尽管整体跌幅不大，但沪深300指数在经历连续几年的调整后，投资者面对市场在底部的持续弱势震荡时，已然变得信心全无。市场情绪跌到了冰点，各种悲观的宏大叙事到处传播，颇有2018年年底之风。 不过近期随着政府一系列政策措施的相继出台，这些弥漫着的悲观情绪在一夜之间变得烟消云散。证券板块成为本轮反弹中的领头羊让很多投资者嗅到了牛市的气息，大家从一个月前的“基金都是坑货”变成“还有哪些基金可以追？”。 对于这种棘手的问题，我很难回答。但根据以往的经验，我还是建议大家适当按捺一下自己那颗急吼吼想加仓的心，投资是一件长期的事情，不差这一两天。之所以这么说，是因为我觉得市场演绎往往要比大家想象得要复杂得多，事后我们很容易为过去行情的走势找到一个非常符合逻辑的解释，但事前我们绝大多数人都很难对未来行情做出正确的判断。 最近为基金季报披露季，我注意到很多人都提到了张坤的季报，认为这次他的季报写得非常好，很有巴菲特的风范。这次张坤正面的回答了过去几年这些优质股票表现不理想的原因，他表示： 最近三年，组合的市值虽有上下波动，但总体并没有增长。这三年期间，将持仓公司作为一个组合，估算其内在价值的复合增速在15%左右，而且总体保持了和三年前类似的竞争力和护城河深度。然而内在价值的增长为什么没有转化为市值的增长？分析原因，他们认为最主要是在2020年中，市场先生对公司前景大多持乐观的态度，给出了一个较高的估值，而2023年中，市场先生对公司前景大多持悲观的态度，给出了一个很低的估值。估值的下移抵消了内在价值的增长。虽然，他们在当时预计到估值会有一定回归，但如此的幅度是没有预料到的。 总结来说，张坤认为这几年优质资产表现不理想的原因在于估值的扰动，这一解释是非常令人信服的，但我想说的是过去几年发生的这一切他并未在事前预料到。如果翻翻他过去写的季报，可发现他在2021年三季报中就开始看好这批核心资产未来的表现了，张坤当时表示：“这轮下跌后，这批优质公司的估值已经基本合理。如果做一个组合，我们对其整体的生意模式、护城河和行业前景是有信心的，这些公司未来3-5年有望实现一个较高确信度的盈利复合成长”。但回过头来看，市场调整的幅度和时间远远超出了他的预期。 既然顶流基金经理不能预测好这么长跨度的行情，那对我们预测短期行情而言则更是如此。 首先明确一点，当下的市场确实不贵，未来向上的概率肯定要大于向下的概率，但这不意味着投资者买入立马就能涨。 举一个稍显负面的例子，我之前有给出判断“中特估未来未必会有相对收益，但大概率会有绝对收益”。如果当时大家听从了这个建议去买入，那大概率就买在了上一轮中特估行情的最高点，随后该板块开启了一轮10%+的调整，尽管站在现在时点来看，近期中特估的回暖以及考虑现金分红因素，中特估整体离上一轮的最高点还有2-4%的距离，未来我认为该板块创出新高从而获得绝对收益是大概率事件。这么看我当时给的判断在未来不久就能兑现，但行情的演绎是曲折的，很多关注短期行情的投资者早已在5-6月中特估板块调整期间丧失了耐心，亏损下了车，从而无缘享受到近期的重新上涨。 通过这个活生生的例子，我想大家可以得出一个很重要的结论就是，可能市场到底是在底部还是顶部，某个板块的长期投资价值如何，大家只要稍加思考并不难得出模糊正确的结论。但在投资者在持有的过程中可能免不了非常多的波折以及上蹿下跳，大家如果只盯着短期行情去追涨大概率也扛不住中间的各种折腾，从而导致收益不理想。 从这个角度来看，大家要想在市场中赚到比较理想的投资收益，我觉得还是要秉承长期思维。以长期的视角来应对短期的波动才会显得更加淡然，修心是投资中的必修课。如果每次都是看到市场短期好转了再追进去，市场短期调整了再退出来，那么我们就经常会慢半拍，成为牺牲品。 综上，我想大家对于标题中的问题应该有了答案：从长视角来看，目前市场确实处于底部，投资者早一天晚一天入场大概率都能在长期取得还算满意的收益；从短视角来看，以这么多年下来的经验，如果投资者抱着买入便能立马上涨的期待去投资，那大概率会让自己失望。
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫控制仓位，尤为关键，来自研究员雷牛牛。 在投资的世界里，我们时刻都在寻找市场的脉络，试图在看似混乱的数字中寻找规律，找到获利的机会。然而，不论我们的分析再合理，我们的预判再准确，最终决定我们投资结果的，往往是一些最基本，却也最容易被忽视的因素，首先就是仓位。 最近几天，A股出现了明显的触底反弹，对于一直坚持4%定投法的粉丝，投资账户已经开始显露微笑曲线，不少粉丝回本了，甚至有一些已经有了可观的收益。很多媒体又开始高喊，牛市来了，快上车！的确，在这样的涨幅下，听到这么振奋的呐喊，很难让人不上头。但对于仓位较重的投资者，我的建议是：减仓！理由很简单，大家都知道一句话“你永远无法赚到你认知之外的钱”，我想再补充下半句，"你也永远无法承受超越你忍受极限的风险。" 我减仓，大体是有三种情况：①估值高 ②市场短期涨幅过猛 ③仓位过高。但在当前情况下，前两个因素似乎并不明显，目前大部分的行业估值处于合理，甚至有部分仍旧处于低估状态；另外，虽然最近市场有反弹，但还远谈不上猛涨。所以，我的建议，归根结底，还是出于对仓位的考量。 在投资中，仓位管理可能是最简单，但同时也是最难的事情。投资大师巴菲特曾经说过，“投资一定要永远保持足够的现金储备。”这句话看似简单，实则深意无穷。有充足的现金储备，才能在市场的波动中保持足够的冷静，有足够的选择，才能在机会来临时果断出击。仓位管理，不仅仅是一个数字的问题，更是一个心态的问题。 我建议目前保持6-7成仓位，不是我胆小，也不是我对市场没有信心。我只是希望你在市场的起伏中，可以保持一份平静，保持一份清醒。在你的认知里，投资账户不应该是一个赌场，而应该是一个农场。你是农场的主人，你需要种植，也需要收获。你需要耕耘，也需要等待。这是一种态度，也是一种信仰。 有些人可能会说，我是长期重仓投资者，我不关注短期的市场波动。没错，这是一种很好的投资心态。然而，即使是长期投资者，也应该有一个合理的仓位管理策略。这就像是打仗，即使你有坚不可摧的城堡，也需要有足够的粮草补充，以应对可能的战斗。当然，如果你目前的仓位本身就是6-7成，那么我觉得你可以继续保持。但是，如果你已经满仓，甚至使用了杠杆，即使现在的估值不高，我仍然建议你逢高减仓。这不是我对市场的预测，而是我对你的期待，我希望你可以成为一个真正的投资者，而不是一个投机者…
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫听苏文杰讲嘉实资源精选，看资源主题类基金的表现，来自诺依曼Feng。 今年以来，嘉实资源精选基金的净值增长5.18%，同时跑赢沪深300指数和中证内地资源指数，取得不错的业绩。 恰好本人今年初购买了华宝资源优选和前海开源沪港深核心资产两只资源主题基金，今年来的表现都不好，同时跑输大盘和内地资源指数；因此接下来会有很多这三只基金的对比。 首先，苏文杰认为他的主要收益来源于Alpha，所以买在左侧、卖在左侧。 苏文杰开场便说：“我的投资理念是偏中观比较的思路以及偏左侧的布局，即通过宏观以及微观所调研的各个企业，在中观层面得出一个结论，对应的是阶段性看好哪一个行业或者哪一类资产，并且希望偏左侧买入，左侧离场。” 对于投资方法论，苏文杰说：“我喜欢做一些配置偏阿尔法类型的组合，所希望企业本身在成本曲线里是偏左侧或者最左侧这样的水平，最左侧成本优势最明显，预期这个企业前进的意愿比较强，对应的未来几年复合增长率 20%-30%。如果这两个条件兑现，这个企业大概率会有 30% 左右的中枢利润的增速水平。实际利润和中枢利润可以简单地理解成价格和价值之间的关系，偏贝塔类型就是从景气向上的行业或者热门赛道里面去选一些。总体来说就是偏阿尔法类型的公司作为主要的仓位配置，但是会有一定量的或者少量的偏贝塔类型的个股配置。” 从苏文杰管理的嘉实资源优选看，他的阿尔法（无论是沪深300，还是内地资源）的确做的比其它两只基金做的好。 相对于沪深300指数，在近半年、今年来、近一年的时段，苏文杰的阿尔法均高于华宝资源和前海开源核心资源，排在第一位，并且均为正值；在近两年的阿尔法高于华宝资源、近三年的阿尔法高于前海开源核心资源；相对于中证内地资源指数，在近半年、今年来、近一年、近三年的时段，苏文杰的阿尔法均高于华宝资源和前海开源核心资源，排在第一位，并且均为正值；只在近两年的阿尔法不及前海开源核心资源，但仍高于华宝资源。 苏文杰三次提到风险控制，但从回撤控制看，近一年多表现较好。 对于风险控制，苏文杰认为：“过去几年全市场内所有的产品，绝大部分产品的波动都比较大。波动相对来说比较小的不取决于是否全市场，也不取决于具体投了某个行业，取决于基金经理对于风险的理解以及对于组合的控制能力。我对市场一直相信是很有效的，因为市场总会有一段时间处在一个不均衡的状态或者与预期不一样。如果在半年到一年左右的维度与市场不一样，那可能需要考虑是不是忽略了某些点；如果一年以上的维度跟市场不一样，大概率是个人的问题。另外在风险控制的层面，在子行业之间的轮动，也就是通过纵观比较筛选出来性价比较高的行业。在某些板块风险收益比不太划算时，尽量地用在偏底部的风险收益比较高的行业或者公司去进行替换。” 在回答投资者关于回撤控制的心得体会时，苏文杰说：“在控制回撤层面我主要会判断全球的宏观以及当下的资本市场，再结合行业的风险收益比进行考虑。一般来说我不太会参与已经有比较大涨幅的行业或者个股，而是更偏好一些偏底部的公司和行业。” 从苏文杰管理的嘉实资源优选成立以来的动态回撤看，其在组合运行过程中的回撤管理，整体上看一般。其回撤在不少时段不但超过沪深300指数，而且大于其它两只基金。比如2022年4月25日其动态回撤高达36.72%，远高于同期沪深300指数的34.31%、华宝资源的29.54%和前海开源核心资源的21.40%。 近短期业绩中，华宝资源精选占优、长期业绩不及其它2只基金。 三只基金中，华宝资源精选成立时间最短，从2018年10月22日成立至今，不足五年。Wind三年综合评级，嘉实资源精选和前海开源核心资源均为五星级，华宝资源优选为四星级。 从阶段业绩表现看，近3月、近6月、今年来、近1年时段，嘉实资源精选最好；近2年好于华宝资源优选，不及前海开源核心资源；近3年好于好于前海开源核心资源，不及华宝资源优选；嘉实资源精选成立之日至今，业绩总回报155.21%；而同期华宝资源优选净值增长164.81%、前海开源核心资源净值增长210%；嘉实资源优选落后于其它两只基金。 最后我对3只基金进行五个方面的比较。 1、年度业绩回报 2019年牛市，3只基金的业绩均不及沪深300指数；3只基金之间，嘉实资源精选表现最差，前海开源核心资源表现最好；2020年牛市，3只基金均跑赢沪深300指数；3只基金之间，嘉实资源精选表现最好，前海开源核心资源表现最差；2021年震荡市，3只基金均大幅跑赢沪深300指数；3只基金之间，嘉实资源精选表现最差，前海开源核心资源表现最好；2022年熊市，3只基金均大幅跑赢沪深300指数；3只基金之间，华宝资源优选表现最差，前海开源核心资源表现最好；今年以来，只有嘉实资源精选跑赢沪深300指数，表现最好。 2、资产配置比较 嘉实资源为股票型基金、华宝资源为偏股混合型基金、前海开源核心资产为灵活配置型基金。3只基金的权益配置比例均为高配，两只基金股票占净值比超过90%，最低的华宝资源也达到了87.27%；只有嘉实资源优选配置了1.29%的债券，其余两只均未配置。 3、行业配置比较 虽然3只基金均为“资源主题”基金，但前三大行业配置却不尽相同。 3只基金的第一大行业配置较为一致，均为“有色金属”；嘉实资源精选的第二大、华宝资源的第三大行业配置均为“基础化工”；嘉实资源精选的第三大行业配置为电力设备、华宝资源的第二大行业为煤炭、前海开源核心资源的第二和第三大行业配置分别为纺织服饰和商贸零售；3只基金的行业配置集中度均较高；前海开源核心资源的前三大行业配置比例高达90.59%，华宝资源优选和嘉实资源精选的前三大行业配置比例分别为82.87%和75.18%。 4、前十大股票持仓 3只基金的前十大股票持仓只有“资金矿业”相同；前海开源核心资源重仓黄金、华宝资源优选重仓煤炭、嘉实资源精选相对分散；3只基金的股票持仓集中度均较高，前十大持仓占比均超过50%；前海开源核心资源前十大持仓占比高达76.35%，嘉实资源精选和华宝资源优选分别为63.36%和52.92%。 5、持有人结构方面 3只基金均以个人持有为主，个人持有比例均在70%以上；机构持有比例最高的为华宝资源优选，机构持有比例为26.82%；个人持有比例最高的为前海开源核心资源，个人持有比例为84.76%。
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫如何进行“择大时”操作，来自二鸟说。 从中长期来看，在A股市场中买入和卖出时间点的选择，对投资收益有较大的影响。因为牛熊轮回是股市不变的常态，再加上A股作为新兴+转轨的市场，波动率较高。在市场高位主动离场或降低仓位，能够较好的缓冲系统性回调对收益的冲击；市场低位入场或者主动加仓，能够以较低的价格、较高的安全边际来获得筹码。 比如2018年底，市场经历较长时间的调整后，很多板块都处于历史低位，敢于逆势入场的投资者，在2019年、2020年赚的盆满钵满。在2021年初，能够拒绝诱惑、及时离场的投资者，就不用承受至今长达两年多的市场调整。 这就是我们常说的“择大时”操作。不同于短期的波段操作，即择小时，这种策略是根据历史规律、结合宏观经济、流动性、政策等因素，对未来的市场走势进行宏观性的判断，在正确的时间，配置正确的资产，能够显著降低收益的波动，提高投资体验。下面就来为大家介绍几个提高“择大时”准确率的方法。 方法一、根据指数点位或估值进行择时 上证指数、沪深300、中证500等宽基指数汇聚了整个市场中市值较大、流动性较强的优质股，能反映整体市场的冷暖。因此，可以参考这些宽基指数的点位或者估值水平对大势进行研判。有些公募基金就采用了这种方法，在产品设计时严格规定了权益仓位水平和宽基指数点位或估值的对应关系，摆脱人为因素的影响，简单高效。比较有代表性的产品是农银区间收益混合。 农银区间收益以上证指数的收盘点位为基准调整股票持仓，比如2750点以下可以保持95%左右的股票持仓，5000点以上可以选择清仓股票，区间内每隔250点对应一个参考的股票持仓。在实际操作中，该基金2015年2季度末的股票持仓降至14%，在牛市末期逢高减持；在2018年4季度末，股票仓位提升至92%，在市场调整中逢低加仓。 该基金自2013年8月成立以来，在将近10年的时间里实现了384.22%收益，同期上证指数仅上涨了57.93%，年化收益率达到17.41%。 根据宽基指数的点位或估值进行“择大时”的方式，看起来比较呆板，但可以很好的降低人为因素的影响，纪律性较强，浅显易懂，执行起来难度较低，实际效果相对明显。普通投资者也可以比较容易的融入自己的决策体系中。 方法二、参考包含自上而下择时策略的基金 在基金经理的投资框架中，有自上而下和自下而上两种思路。其中自上而下的策略需要根据宏观经济环境、国家政策导向等因素来判断市场行情冷暖和投资主线，有些基金通过这种分析方法来调整基金的仓位，更主动贴近、适应市场。 这种自上而下的分析方法，需要比较扎实的金融学、经济学基本功，能够构建一套体系来实现对各种经济数据、资本市场数据的分析和跟踪，在极端行情来临时进行较大的仓位调整。比如于渤管理的富国新收益，林英睿管理的广发多策略等，这两只基金都在2018年市场单边下行、2020年1季度疫情突发、2021年1季度核心资产走弱、2022年1季度市场快速探底过程中大幅降低股票仓位，度过危险阶段后再度提高仓位。 投资者可以适当参考，整理几只投资框架中有自上而下进行“择大时”策略的基金。参考每个季度股票仓位的变化，或者通过文章、研报、直播中这些基金经理关于市场的观点和看法，来调整自身组合的权益仓位。当然，也可以直接在组合中配置一些融合了“择大时”策略的基金。 最后总结一下：要知行合一：择大时，不择小时 在波动较大的A股市场，如果有较为完善的择时体系，能够较好的平滑组合的波动；择大时、不择小时，是我们在进行择时操作时要尽量坚守的准则，即从中长期的维度，只在遭遇突发黑天鹅事件冲击，或者达到牛熊拐点的时候进行择时。
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