听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫消费有红利，基金经理的选择也有红利，来自鸡精锦鲤。 宏利中证主要消费红利指数型证券投资基金成立于2020年3月26号，基金经理为刘欣和刘洋二位，分别来自清华北大，真正的让投资者享受到，花一分钱，请北大清华的基金经理为你管理。 截止9月6日，区间收益率为70.27%，年化收益率高达17.56%，区间收益排名在同类基金中位于前5%分位，区间最大回撤排名在同类基金中国位列前3%分位。 行业有红利，对于基金经理来说，在合适的时候发行合适的产品，那就是基金经理的红利。 作为一只被动指数型基金，成立之初就迎来稳定上涨，并在21年抱团股瓦解后，经历短暂调整又昂扬向上，并在22年以来，以较低的波动和回撤给基金持有人带来了良好的持有体验。 这都是得益于：消费+分红+连续分红的好策略。 中证主要消费红利指数投资价值 中证公司一共发布了10条行业红利指数，从历史的走势来看，涨幅最好的是消费红利指数，涨幅高达4164.34%，其次是信息红利，按照我们平时的思路，TMT行业也该不太重视分红和低估值，反而更加重视其在科技创新爆发的情况下，终值的空间，但该指数在历史中的表现非常好，区间涨幅达到2655.40%。平均年化收益率仅此于消费红利。 最大回撤方面：区间内最低的是医药红利，消费红利次之，最大的是金融红利，这个数据挺意外的。 长期收益率累计来看，消费红利可以长期跑赢其他行业的红利指数，证明低估值因子在消费行业中有效。 但不是说明低估值因子在所有行业都有效，比如在TMT，买的是产业周期，如果有技术爆发，大家会买未来的空间和未来终值的行业，低估值就无效了、偏顺周期和公共事业也不合适，这些行业的公司长期增速稳定，盈利增长带来的贡献是比较小的。 与常见红利概念指数相比，消费红利指数年化收益更高，回撤更小，具有更高的收益风险比；相对沪深300、中证红利、全指消费等指数，消费红利指数同样具有明显的优势。 消费红利财务指标ROE与净利润同比增速远高于其他红利指数，具有稳定高成长特点。 中证主要消费红利指数，集合了消费和高股息两大因子。 行业分布上：64.9%食品饮料、17.8%基础化工、17.4%农林牧渔，其中白酒行业占比21%，这与传统的消费指数有很大的区别，也是为什么最近一年，在大家谈消费色变，谈酒色变的情况下能够维持较低的波动。 目前跟踪中证主要消费红利指数的基金有两只，一只是方正富邦的LOF基金。另一只是本文需要讨论的宏利中证主要消费红利。 红利中证主要消费红利是一只被动指数基金，采用的是被动复制策略，给投资者们提供了场外产于中证主要消费红利指数的投资工具。所以我说，这是含着金汤勺出身的基金，基金经理也吃到了消费红利快速上涨的这波红利。 而为什么选择消费行业，刘洋也分享了他的研究结果： 1、消费行业具有高ROE，ROE代表股东长期投资的回报，如果可以长期保持高回报，也证明这个行业有门槛，商业模式可以持续，在产业链上下游有一定的定价权； 2、消费行业在全球市场都具有高年化收益率，特别是标普500指数编制中，1957年2012年涨幅前20的个股中，有11只为主要消费行业股票； 3、消费行业在全球市场都具有低年化波动率； 4、消费行业在全球市场都具有高夏普比例（收益风险比） 投资性价比和投资体验都是行业里面数值最高的。 刘洋先生 宏利基金策略投资部副总经理/基金经理，北京大学理学硕士，现任宏利沪深300指数基金、中证500指数基金、消费红利指数基金等基金经理。 值得一提的是，刘欣是清华大学理学硕士。真正的让投资者享受到，花一分钱，请北大清华的基金经理给你打工。 在调研人提问对于未来消费行业的投资机会时，刘洋总给出了以下看法： 1、美联储加息周期临近尾声，中美利率差与人民币汇率处于阶段性极值，未来趋势大概率反转，从而带动北向资金恢复流入； 2、北向资金连续大幅度流出往往伴随着A股市场阶段性底部，陆股通买入净额低位回升时，消费相对全A表现往往同步上行，当前食品饮料行业与消费红利指数历史估值分位数(过去5年)均处于10%+的位置，赔率大幅上升； 3、消费板块成交占比在7月最低点已经回到了10%左右，接近2009年以来的最低值，中信组合行业指数没有行业连续4年为负； 4、国家发改委发布的《关于恢复和扩大消费的措施》中所提及的20条措施，基本上涵盖了“吃住行用玩”等各个消费领域或有望带动终端消费需求企稳回升进而促进国内经济内循环，起到稳增长的政策效果。 希望给关注消费行业，又不想承受太大波动的投资者，提供一些参考。 当消费+高股息+低估值，可以创造1+1＞2的效果，而且当行业周期进入稳定期的行业更适合使用估值因子选股，在高ROE带来的稳定业绩增速上叠加低估值选股Alpha，主要消费红利指数历史收益远超其他行业红利指数。
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫当前债券基金为什么下跌，来自花慕风。 股市下跌，想买点债券，结果债券也下跌。那当前阶段债基下跌的原因是什么呢？ 债券基金亏损的原因大概有三种：信用风险，市场流动性，利率波动。 ◆信用风险 债券基金投资的债券是由企业或政府发行的，如果这些发行人的经营状况恶化，例如出现违约或严重亏损，会出现信用评级下调甚至无法兑付的情况。如果无法兑付，那么该债券基金面临本金及利息收益的双重损失，导致基金份额净值大幅下跌，造成债券基 金的亏损。 ◆市场流动性 股市和债市之间有一个“跷跷板的效应”，当股市上涨时，投资者往往将有限的资金投入到股市，原来的债券基金就需要赎回，大规模的赎回会导致债券价格下跌，造成债券基金的净值下跌，以致债基亏损。 ◆利率波动 市场利率和债券价格存在反向相关的关系：当市场利率上升时，债券价格就会下降；当市场利率下降时，债券价格就会上升。 这个反向关系可以这样理解，假设以前的市场利率是3%，当初花100元买的债券，持有到期会得到3块钱的收益。但现在市场利率涨到5%了，现在花100元买的债券，持有到期会得到5块钱的收益。那大家肯定都想买利息更高的5%的债券，如果你想把原来3%的债券卖给别人，照正常价肯定不会有人买了，必须以更低的价格才有人买，所以就出现了债券价格下跌。 现阶段债基下跌的主要原因是利率的变化导致的。 三年疫情导致经济疲弱，政府不得不采用降息方式刺激消费和经济发展。这是之前债市上涨的基础。但目前经济有触底迹象，企业营收质量逐步改善，股市逐步有了由跌转涨的共识，市场投资者判断利率大概率不会持续下行，货币政策将不会持续宽松，反而会收紧。这种预期下，债券会被抛售以规避债券价格下跌的风险。 当债券价格有下跌预期时，对利率更为敏感的长期债券会比短期债券下跌的更多。 债券因其有固定的利息保底，持有到期一般是不会亏损的。当市场利率在低位时候，宜选择短债基金，更稳健一些。当市场利率在高位时候，宜选择长期债券基金，收益会更高。 这里说的债券是指纯债，即利率债和信用债。不包括可转债，可转债与股票走势相关性较强。 有数据统计，持有三个月时间，债券基金盈利概率约为90%，持有一年，债券基金盈利概率为100%。所以当前债市，不必悲观，长期投资的资金可不考虑当前的波动，短期要用的钱还是应规避一下风险。 债券基金优先选择大厂的有三年以上投资经验的基金经理，规模不要太小，持仓不应过于集中，最好有一些荣誉加持，这样的基金相对更值得信任。
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫A股历史上五次磨底是怎样熬过来的？来自零城逆影。 择时是一个老生常谈的话题，我进入股市也是第八个年头了，大家可能会奇怪，怎么这么简单的问题还没想明白？ 许多人都认为在A股一定要做择时，也有一部分人坚定的认为不要。很长时间我也认为不要，因为我一直比较认可价值投资，正统的价值投资大佬都告诫我们不要做择时，许多基金经理也告诉我们不要择时。 再加上我自己曾经做过一段时间择时，也感觉不好，有对有错，总体来说错的居多，还耗费了很多时间，所以后来我干脆放弃，把时间用在研究基金上。 这让我在2019-2020的时候顺风顺水，选的基金不错，一直高仓位享受了那一波行情，2021年也还凑合。 但是2022年以来遇到剧烈的回调，虽然我的回撤比大盘小的多，但是我还是觉得这个事情还是值得重新思考。 我逐渐意识到国外那些价值投资大佬所处的市场环境和我们是不一样的，美股的波动小、回撤小、熊市短，自然是不用择时。但是在A股，包括港股，波动巨大，如果不做择时，从高点跌下来回撤会很大，动不动就是腰斩。或许那些大佬来到A股，可能也一样会认为要做择时。 其实吧，我很早就意识到择时的重要性，第二个阻止我做择时的原因是——我不知道怎么做。 我总觉得择时太难了，看图看线我不会，量价关系、市场情绪、经济周期、宏观政策，这些我也没法判断。影响市场走势的因素太多了，不知道哪个指标最准确。近期比较典型的例子就是2020疫情爆发时，明明是个大利空，可是市场在短暂回调后一路上涨，令人大跌眼镜。 我觉得我判断『什么基金好』，我有一定的把握。但让我判断什么时候买、什么时候卖，我没有信心，很容易做错。 第三个阻止我做择时的原因是，我很不喜欢踏空的感觉。投资感受因人而异，我是那种跌了不会特别难受，但是踏空了我就很难受的的性格。踏空了我又不愿意追高，非要等着跌回来才愿意接，然后就老要去盯盘，脾气也很烦躁。我觉得这种投资状态不太健康，还浪费时间。所以我宁愿一直满仓。 对比股票基金指数和偏股基金指数的长期表现，也会发现，股票仓位更高，长期收益就是会更高。那么究竟该如何去做择时呢？这是我一直在思考和反思的，最近可能有点想明白了。我的方法是： 1、不去做频繁小择时，只做大级别的择时。比如2015、2021这种高点有必要减仓。2018年和2023年这样的情况，有必要加仓的，次数不会很多，大大节约了时间，降低了错误概率。 2、只用我能理解的少数指标做判断，不懂的指标坚决不用。我能理解的也不多，估值、股债性价比、公募基金，算是我比较认可的择时指标。 以2021年初的行情举例，当时沪深300的估值分位数比较高，股债性价比，也不算理想。看公募基金整体表现，当时过去3年绝大部分基金的年化收益率都超过30%。当时的公募基金发行也比较火热，这些我能懂的指标都显示当时A股偏贵，其实是有必要去减些仓的。 3、利用美股做择时 我们现在回头去看上面那些指标会觉得很简单，其实都是马后炮，真的到那时候，你很可能卖早了，比如你在2020年7月份就降了仓位，那么后面一年多你都会很难受，长时间的踏空会给你带来很大的压力，生活也会不幸福，还很容易导致动作变形，追高之类的。 出现这种心态也正常，我们不能以圣人的心态去要求自己，大家也别用圣人的心态来要求我，你我皆凡人，关键是要找到适合自己的方法。 所以我去年想到一个适合自己的办法——不用仓位去择时，而是用美股去做A股的择时。 美股的特点大家应该都了解——牛短熊长，收益好，波动小。而且美股是一个高度机构化，定价有效性强。我说的极端一点，可以把美股当成一个大部分时间都定价合理的资产，再极端一点，当成是一个固收类资产。 美股还有一个很适合与A股搭配的原因就是，美股和A股相关性很低，也就0.2左右，A股下跌时美股不会被带崩。 择时操作还是差不多，根据对A股的判断决定仓位，策略不同之处是，原先减仓下来的是现金，现在把这个仓位换成美股。当需要加仓A股的时候，又把美股卖掉买A股。 这样的话，即使清仓A股，也不会有踏空的感觉，因为你还是保持了权益仓位，美股应该也还会不错。哪怕A股继续上涨，心理也不会很难受。 你还可以不全用美股，再配点其他海外市场，比如日本、印度、越南，可能更保险。具体怎么设计这个策略，我就不展开讲了，因人而异。 需要强调的是，这个策略我是去年想到的，但A股去年以来估值分位数一直很低，所以策略还是缺乏实操，还需要持续摸索。 可以预想的风险是，清仓A股买入美股后，结果A股继续上涨，美股反而持续下跌，这种情况是最难受的。 这是不是意味着美股也需要择时呢？我觉得就没必要了，美股择时难度更大，任何策略肯定都有表现不好的时候，失效的时候也得接受。 总之，以上就是我对择时的一个再思考，另外还有些结构性调整的方法，比如AI估值偏高、医药估值偏低，就减仓AI加仓医药；价值风格涨的多、成长风格跌的多，就减价值加成长。这也算是一种择时的思路，这里我就不展开说了。
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫债券、股市、利率，有什么关系？来自晨星Morningstar。 星星，不仅指引我们找到好的酒店和美食，还能引导我们在投资世界中寻找基金。但是，数着星星买基金，真的可以一劳永逸？五星基金一定比四星好吗？ 基金星级只有在可比性的基础上才有意义。你不能把股票型基金和债券型基金混在一起比较，就像你不能拿苹果和香蕉来对比一样——这就体现出了基金分类的重要性。 不同的机构采用不同的分类体系和评级标准。目前，市场上大部分评级机构的分类体系都属于“事前分类”，基于基金名称和契约的投资范围进行分类。而晨星则基于基金的历史持仓来进行分类。 解密晨星基金评级 基金评级只是一个简便的参考指标，用于帮助投资者判断基金的风险和潜在回报，但不能预测未来表现。晨星基金评级就像一份“量化的基金简历”，展示基金的“历史成就”。 晨星倡导长期投资的理念，所以只有拥有三年以上业绩历史的基金才能被评级。星级每季度更新，三年评级考察前36个月的表现，五年和十年评级则分别观察前60个月和120个月的业绩表现。 以三年评级为例，会根据各基金过去36个月的回报率，计算出“晨星风险调整后收益”，然后在对应的基金分类里由大到小进行排序：前10%拿5颗星，接下来的22.5%拿4颗星，然后是中间的35%拿3颗星，再后面的22.5%拿2颗星，最后的10%只能拿1颗星。在收益水平相当的情况下，那些表现相对稳定的基金通常会比波动大的基金有更高的评级。 闭眼买高星级的基金就能赚大钱？ 晨星星级评级是基于基金历史业绩的评级，高星级只是说明基金在过去三年或者五年取得了优异的回报，但并不具有预测性。基金未来的表现受投研团队能力、稳定性、策略有效性以及执行情况等多种因素影响，所以基金的历史表现不能和未来表现划等号。 正确使用晨星评级的姿势是？ 虽然星级评级不具备预测性，但可以作为投资者筛选基金进行研究的工具。能获得晨星评级三星以上的基金，意味着它们在长期击败了近40%的同类，都是值得投资者进行研究的。投资者可以通过星级筛选出值得研究的标的。 值得注意的是，星级评级是纯量化评级，并不会考虑例如基金经理变更等因素，所以有的基金虽然星级评级亮眼，但实际上这个不是由目前担纲的基金经理创造的。由此，投资者在使用星级评级时，也需要关注历史基金经理变更的情况。 星级下降就赎回？ 不要单纯因为星级下降就匆匆抛售基金，该星级下降也不是卖出的信号。基金的业绩落后也可能有多重因素导致，比如投资风格逆风等。投资者也需要结合对基金经理能力以及对投资流程的理解去评估基金的业绩表现。
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫债券、股市、利率，有什么关系？来自梅姨求索记。 这几天好多朋友又开始关心债市了。之前关心是因为今年以来债市涨得不错，最近几天关心是因为债市又跌了不少。涨也关心，跌也关心，也挺有趣的。 中证全债指数年初至今，稳步上扬，今年以来收益率3.92%，只半年多能达到这个收益已经很不错了。8月底以来，又逐渐回调，尤其9月4日当天跌了0.14%，对债券来说这个跌幅不算小了。 有些朋友可能没有感觉，给大家看一下中证全债指数的波动率，基本只有0.01%。其实正常的情况下，这个指数一天的涨跌基本是百分之零点零几的水平，到0.1%都很少。所以，9月4日一天跌去0.14%确实不算少。 而且，中证全债指数还只是反应全市场债券的整体表现，保不齐你手里有些债券比这个跌幅还要大。 这里多介绍一下，中证全债指数是选取的，在沪深交易所或银行间市场上市的 BBB 及以上、且剩余 期限 1 年及以上的国债、金融债、企业债等债券作为成份券，它反映的全市场相应期限债券的整体表现。 最近债市跌了这么多，有朋友可能就好奇了，为什么最近债券会跌这么多呢？ 那你知道今年以来债市为什么会涨得不错吗？主要还是因为之前市场利率一直在下调，大家对于降息也有一定的预期。利率下降，债券价格自然走高。但是8月底的时候，我们集中出台了各种利好政策，国家在试图通过各种利好来引导资金的走向，股市也好，房市也罢，似乎吸引力突然提升了。如果股市、房市都转好，那么未来继续降息的动力就不足了，债市上涨的动力也可能不足了。所以，这一系列的政策，使得大家对于债市的预期发生了些许变化，部分债市的资金就转向出逃了。 有朋友看到这里，可能又有疑问了，“这样看下来，债市和股市和利率，似乎有着什么千丝万缕的关系，那到底是怎样一种关系呢？” 其实，总的来说体现的是货币政策对于资金流向的引导。首先，先来看债券和利率的关系。 大白话来解释下。如果市场上无风险的利率比较高，你比如说如果存银行都能达到4-5%个点的收益，那谁还去买债券啊？毕竟债券可能也差不多这个收益，但是债券还要承担一个波动风险。所以，这时候市场上的钱就会去选择存银行而不是买债券，或者已经买债券的人就会选择卖出债券去存银行，那卖出的人多了，债市自然就跌了。这就是为什么会形成“利率上升，债市下跌”的这种反向关系的原因了。 或者，也可以这么解释。如果市场的无风险利率上升了，我为了让债券卖的出去，我势必要让利出来，才能竞争过市场的无风险利率，这样你才肯买对不对？那怎么个让利法呢？ 我们知道债券有两个基本的收益，一个是作为债券本身的利息收益，一个是债券买卖所带来的波动收益。 债券为了吸引资金，通过债券市场的下跌打折让利出去来增强吸引力。这样一来，市场的无风险利率涨得越多，债券就得打折越厉害才行，所以就形成了市场利率走高，债券下跌的关系。反之，市场利率走低，债券吸引力提升，大家都买债券，债券市场价格自然就上涨了。这就是债券和利率的关系了。 通常，我们把10年期国债收益率作为市场的无风险利率，所以，当你打算配置一些中长期债券基金的时候，就可以参考这个指标。通常，当10年期国债收益率大于3.5%，甚至我觉得大于3.2%的时候就可以考虑买入中长期债券了。 其次，再来看股市和利率的关系。 我们先从资金流向的角度来看。如果利率降低，就像现在，国家通过各种政策把钱从存款往外赶，又降低贷款利率，希望你们多贷款，多投资，多消费。在这种宽松的货币政策下，股市的吸引力自然就提升了，所以，就有可能推升股市上涨。 我们再从估值的角度来看。如果利率下降，意味着上市公司的借贷成本下降了，也就意味着公司的利润增加了。我们知道市盈率=市值/净利润，利润增加了，要想使得企业的估值合理不变，股价自然就要上涨了。 不过，以上只是理想的情况，毕竟影响股价的因素有很多，也不仅仅是利率。所以，现实中，也不会仅仅因为利率的单一变化，就这么简单粗暴地导致股价反向变化。 最后，再来看债市和股市的关系。 通常来说，我们说股市和债市有一定的此消彼长的跷跷板的关系。理论上，这个也好理解，进股市我们是为了博取高收益，进债市我们是为了规避风险。当经济向好的时候，我们当然乐观地觉得股市会涨更多，就更愿意进股市去博取高收益；当经济不好的时候，市场避险情绪占上风，我们自然又更愿意买入债券。 总之吧，市场的钱就这么多，肯定是哪里有投资机会，哪里更有投资性价比，钱就流向哪里，对吧？
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫聊聊一只优秀的量化基金，来自ZPVermouth。 南华丰汇混合近三年来的收益率达到了25.39%。但实际上南华丰汇混合成立也就1年半左右的时间，这期间沪深300指数下跌了17.82%，南华丰汇混合的业绩比较基准同期下跌11.73%。注意这只基金是一只混合型基金，选取的业绩比较基准是“沪深300指数收益率*70%+中债综合全价指数收益率*30%”，混合型基金同时拥有债券和股票持仓，选用股指+债指混合的业绩比较基准是比较常见的。 当然，混合型基金包括偏股型和偏债型，南华丰汇混合属于偏股型混合基金，这一点在该基金的资产配置中一目了然，股票占总值比高达89.13%，基本上和一些主动型股票基金没两样了。当然高权益类资产仓位也是量化基金的典型特征。 我记得在之前提到过，最近几年一些宽基指数的表现很平庸，其中一个主要原因就是指数中个股的仓位过重，并且指数的编制特点造就了其追涨杀跌的属性。例如创业板指中宁德时代权重高达20.39%，超过指数的1/5，可以说创业板的命运基本上就和宁德时代绑定了。 相反这几年国证2000变现不错，其中一个主要原因就是权重比较分散，比如第一大权重股的权重也仅有0.35%。如果从指数角度来讲，权重分散意味着风险分散，那么个人投资者采用的小盘股轮动策略就是量化择时。这两年不少投资者采用了一种小盘股轮动策略，有点类似可转债摊大饼，涨得多的卖出、跌得多了买入，通过轮动和择时等策略取得了不错的收益。 这种策略普通投资者玩叫做小市值轮动，基金这类大资金玩就属于量化的范畴了，就拿最新的数据举例，2023年中报显示南华丰汇混合的十大重仓股如下，这里边权重最高的不过1.18%，这里边流通市值最大的是招商南油，其次是康恩贝，其余重仓股流通市值均不超过70亿元，可以说基金重仓股票都是小盘股，小盘股的特征是股价表现活跃，是天生的优秀量化标的。另外前十大权重股的分布行业涵盖农业、医药、服装、航运、电力等等，各个行业配置比较均匀，有点东方不亮西方亮的感觉。 一般来说，我们可以从四个方面来进行衡量量化基金：收益、稳定性、胜率、风险。具体而言，阿尔法系数反映了基金的超额收益和风险回报，最大回撤反映了基金的稳定性。 阿尔法系数是投资的绝对回报与按照贝塔系数计算的预期回报之间的差额。绝对回报也叫作额外回报，是基金投资时，实际回报减去无风险投资收益。绝对回报可以评判基金管理者的投资技术。而预期回报是贝塔系数与市场回报的乘积，反映了基金由于市场波动而获得的回报。 简单地讲，阿尔法系数是平均实际回报与平均预期回报的差值。 当阿尔法系数＞0时，表明基金的价格可能被低估，适合买入。 当阿尔法系数＜0时，表明基金的价格可能被高估，不建议买入。 当阿尔法系数=0时，表明基金的价格较为合理，反映了其内在价值，不高也不低。 南华丰汇混合的阿尔法系数为8.0508，高于同类平均的-0.5068，该基金实际收益和平均预期风险收益的差额高于同类。 最大回撤 基金的最大回撤是指在一段时间内，基金净值从最高点下跌到最低点的幅度。回撤的大小可以衡量基金在市场波动中的承受能力，较大的回撤意味着基金在市场下跌时可能会损失更多。投资者通常会关注基金的最大回撤，以了解基金的风险水平和抗风险能力。较小的最大回撤可能意味着基金相对稳定，较大的最大回撤则可能意味着基金较为波动。 南华丰汇混合的最大回撤为-12.3519，低于同类平均的-22.4238，该基金最大回撤幅度低于同类，稳定性也更好。
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫市场上不同资金在怎么做投资？来自基民柠檬。 市场走势如此艰难，不同资金在怎么做投资？这些做法又会对于市场有什么影响？ 机构是怎么做ETF的 本文只探讨一些典型做法，从这个角度切入，并非某类资金就只有一种做法。 最近ETF的规模增长很快，本身规模就在很高的水平，增长还很快，可谓是史无前例的好时光。华泰柏瑞的沪深300ETF，二季末规模718亿元，近期突破了1200亿元，也就是两个月的时间，增加约500亿元。而规模来到957亿元，有望突破千亿大关的科创50ETF，成立还不到3年时间。 而众所周知，ETF的持有人主要就是机构资金。在市场艰难时刻，资金却在涌入ETF，机构意欲何为？ 其实以保险为代表的机构，主要的打法就是越跌越买，越涨越卖。大家去观察ETF规模和涨跌的关系就能看出来，基本上就是这个样子，涨跌幅度越大，资金进出的强度也越大。 不得不说，虽然这些机构是长线资金，但是在做法上还是比较短线的，尤其是一些绝对收益目标的资金，基本上就是做个波段打野的操作。 FOF怎么投资基金的 “专业买手”真不太好做。 观察FOF的持仓变化，特别明显的感受：一是FOF也没有太多的耐心，持基周期也不见得比基民长多少；二是FOF也很难有比较强的资产配置和行业轮动能力，做ETF投资不太成。 究其原因，可能跟考核周期较短有关系，大多数行为都比较短视，看不出太多的耐心。其实FOF要比投顾好一些，投顾持仓大多全透明，哪个持仓基金表现不好那质疑声就很多。 市场不太好，大家可能都比较焦虑，听闻什么好，赶紧去买上，自己不能被落下。而持仓哪个表现不好，也就顺从反馈赶紧剁掉，很顺人性，但是投资本身是逆人性的。或许这么做在那个位置是对的，毕竟对于业绩的执著追求代价还是很大的，绝大多数情况并不合适。 基民怎么买基金的 下限之后就是突破下限。最近一波下跌，给基民带来的伤害是很大的，给柠檬君的感觉是写文章8年来从未有过的崩溃。在柠檬君的投资经历中，这并非最崩溃的时候，但是此前基金并没有这么广阔的客户群体，在“宅家牛”前还是相对小众一些的投资选择。 所以，这一次强度上得有些大，能看到在过去的8月，绝望者可能并不少，可能是过去8年历史性的，至于未来还会不会继续刷新下限，拭目以待。 基民给到的反馈就是不相信过去伤害自己的，对现在表现还好的也是将信将疑。也是非常顺应人性的反应。 目前指数和指数基金的强势，或许也就很好理解了。我们正处在一个周期的循环中。
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫看「江峰」为何能够持续创出新高，来自二鸟说。 2021年2月至今，A股调整已有两年半，期间虽有反弹，但行情持续性较差，投资者的信心在一次次的希望、一次次的失望中被消磨。如果以前没有经历过牛熊周期的磨砺，是很难坚持住、熬到黎明到来的。A股市场的底部何时才能探明？开启新一轮行情需要什么样的条件？是当下让很多投资者非常焦虑的问题。 近20年A股共经历五轮大幅调整 自2003年以来，20年时间里，A股市场一共经历了五轮较为明显的调整过程。从时间跨度上看，长短不一，但从幅度上看，呈现逐次减小的规律。其中，始于2007年的调整，耗费时间较短，但跌幅最大；始于2009年的调整持续时间最长，但跌幅低于45%。 2021年至今的调整，从时间上看，已经持续31个月，仅比2009年的调整耗费时间少；从调整幅度来看，跌幅已超过2018年的单边下调过程。 过程不同，却沿着相似的脉络 通过对近20年的五轮调整过程进行分析后，我们发现探底过程和促使调整结束的原因既有不同，又沿着相似的脉络。 1、2007年10月至2008年11月，13个月沪深300下跌72% 2007年底，A股历史上第一次全面牛市进入尾声。风险逐渐积累，叠加海外次贷危机引发全球金融危机，10月起沪深300从5877点一路下跌至1628点，一年左右时间内最大回撤达到72.04%。从下跌过程看，每次反弹之后继续下跌，几乎没有横盘震荡的时间，可谓是“一路探底不停歇”，给投资者带来沉重打击。 2008年9月，救市政策逐次发力，政策底出现。先是高层喊话“信心比黄金和货币更重要”，随后降息降准、印花税单边征收、汇金入市、央企回购等救市政策陆续落地。到2008年年底，市场底已探明。尤其是“四万亿计划”出台提振了市场对于未来经济的信心，2009年一季度开始国内经济企稳回升态势明显，A股开始回升之路。 2、2009年8月至2014年3月，四年半沪深300下跌45% 2009年8月起，A股开启了长达4年半的调整过程。期间跌幅44.89%，震荡非常剧烈，多次重复“下跌-反弹-下跌”的走势，这种“钝刀子割肉”行情让投资者不断在希望和失望中备受折磨。 2012 年国庆节前后，维稳政策陆续出台，政策底逐渐确立，市场底则在同年12 月初步探明。2013年底政策定调经济工作方向，市场对于政策面与经济基本面的不确定性因素消除。随着市场底探明，随后逐渐拉开了新一轮牛市的序幕。 3、2015年6月至2016年1月，8个月沪深300下跌45.44% 2015年6月，“杠杆牛”宣告结束，开启了一轮快速调整。此轮调整由三次下跌、一次横盘、一次反弹组成，所耗费的时间仅8个月，在历史上五次调整中耗时最少。但叠加2016年1月脆弱市场情绪下出现“熔断”行情，整个过程可谓“惊心动魄”，参与其中的投资者体验了财富快速消失的过程。 2015年8月，养老金入市政策落地、央行“双降”等救市政策密集出台，标志着政策底确立。2016年1月，“熔断”行情加速市场探明底部。随后“供给侧结构性改革”亮相，市场预期经济企稳，市场自2016年2月逐渐走出低谷。 4、2018年1月至2019年1月，11个月沪深300下跌32.35% 2018年1月开始，A股出现了单边下行的走势，市场几乎没有像样的反弹，沪深300指数在11个月内下跌了32.35%。投资者几乎没有感受过反弹带来的希望，一步步走向绝望。 在2018年底，市场迎来积极变化。11月的民营企业家座谈会提振了市场信心，12月中美双方决定停止贸易限制措施，并取消当年加征的关税，政策底出现。2019年初主要经济指标见底回升，叠加人民银行再度降准，市场底和经济底同步探明，随后市场逐渐开启了一轮结构性行情。 5、2021年2月至今，两年半沪深300下跌34.77% 2021年2月，核心资产行情落幕，叠加疫情持续扰动、经济周期下行、美联储激进加息以及俄乌冲突等负面因素冲击，A股陷入了持续下行的状态。期间虽有反弹，但很快夭折。沪深300至今已下跌34.77%，投资者始终在希望和失望中挣扎。 今年7月，高层提出要“活跃资本市场，提振投资者信心”，政策底确认。随后市场乐观情绪在急速释放后，重归平静，继续探寻市场底。目前，市场等待业绩底的探明，后面仍需要后续经济数据、企业盈利数据的印证。 鉴古知今，历史对当前的启示 从上面五次调整的历史经验来看，从底部反转并开启新一轮行情，需要经历一个漫长的探底、磨底过程。虽然每次都不一样，但都会遵循一定的主线，一般要经历“政策底—市场底—盈利底”的过程。 在这个脉络中，政策底是宏观层面的。主要是政策层面表明对资本市场、经济发展支持的态度，并陆续出台一些政策和措施，提振信心。比如降准降息释放流动性、降低印花税减少交易成本。市场底是交易层面的，和各路资金参与热情、投资者风险偏好等有关，比如产业资本入市、企业回购、基金自购等。盈利底是最基础的、最核心的，和企业内在价值增长密切相关，不过需要一定的时间才可以从宏观经济数据、企业盈利数据等方面得到确认。三个底部的探明是陆陆续续的，不是瞬间同时完成的。 另外，探底过程会出现多次“探底-反弹-探底”的过程，有时会重复两次甚至多次，对投资者的信心会造成比较大考验。 可见，探底过程从来都不是一蹴而就的。每次反弹要理性对待，不要过度兴奋，希望越大失望也越大。如果不幸陷入到二次甚至多次探底的过程，要保持足够的耐心。但也不能轻易失去信心，因为钟摆过度偏离之后必然会回归。 目前，2021年2月以来的调整已经历时两年半，跌幅达到34.77%，从调整的时间和空间来看，已经和历史上的其他四次调整不相上下。目前政策底随着高层提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”而确立。市场底正在逐步探明，整体市场估值处于历史低位，不少企业已经推出回购计划，公募和券商资管也开始了大规模的自购。而盈利底还需要一定的时间来验证，今年三、四季度及明年的各种数据将是重要的依据。 曙光就在前方，底部我们一起来熬过。
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫我们还原了量化交易的部分真相，结果有些意外，来自阿尔法工场DeepFund。 一次大盘意外的高开低走，将量化又一次推上风口浪尖。 8月28日，在印花税减半、IPO收紧等一系列政策利好之下，A股大幅冲高回落，表现令人大跌眼镜。 一时间，“量化成砸盘主力”、“T0特权”、“割韭菜”、“追涨杀跌加大市场波动”等说法充斥于网络，量化瞬间成为众矢之的。针对市场关心的几大问题，我们与多位业内人士沟通后，得到了如下判断。 1、不是大盘的砸盘主力，但部分个股存在砸盘行为 外界之所以将量化基金认定为砸盘主力，其逻辑在于，中国的量化基金因为缺乏对冲工具，实际上就是量化T+0基金，只能通过不断盘面做T来盈利。 而真实情况是，T0策略在整个策略交易中的权重不超过10%，难以撼动大盘。但T0策略中的融券T0，却因公平性问题被推上了风口浪尖。 按照市场人士的说法，绝大多数量化是在拥挤的打板交易中利用券源优势与速度优势去“割韭菜”。所以，便会看到目前有很多交易都让人匪夷所思，例如当天一字涨停，第二天直接跌停开盘；或者盘中拉升莫名其妙瞬间迅速被拉20cm，然后涨停封的好好的又被一笔大单砸开。 操盘手法也是如出一辙，比如某只股票早盘高开后，先被量化迅速拉升至涨停，并吸引大量跟风买盘封死涨停，后在涨停板上完成融券锁定利润并同时砸开涨停板，再通过盘中多次诱多冲击涨停的方式，在涨停附近融券完成二次收割，甚至于尾盘再大幅拉升诱多。次日该股大幅低开，下砸过程中完成买券还券的动作，半小时后在再次拉升中完成出货。 按照上述市场人士的说法，这样的操作只存在于大型机构中，因为大型机构可以通过融券完成T0，而散户甚至大户甚至普通机构压根都没有券可以融，这就导致了一个市场两种交易制度的怪象。 对此，量化机构人士却表示，融券制度不存在不公平交易，因为融券是有公共池的，大家可以提前借。但从实际情况看，融券难时有发生，一方面券商的券源少，另一方面竞争者太多。 这样看来，量化砸盘的说法并非空穴来风。但毕竟T0策略占比不大，而融券T0仅是T0策略中的一种，且即便T0策略有卖出，也会在日内等值买入回来，T0策略不会导致单边下跌的市场走势，所以定义为“砸盘主力”有些过于夸大了。 从另一组数据来看，8月28日大盘出现的单边下跌走势，却与沪深股通数据重合度较高。相关数据显示，沪深股通当天除早盘短暂出现回流迹象外，全天大部分时间均处于净卖出状态，最终净卖出额超过80亿元。 所以，究竟谁才是砸盘主力？答案不言自明。 2、主要是割游资的韭菜 对于指责量化“割韭菜”一事，某业内人士表示，没有任何一种投资逻辑的实现方式会天然的“收割”谁。但从实现手法来看，量化确实有着绝对的优势。 如果说散户是徒手抓鱼，游资是钓鱼，那么量化则是“电鱼”。这样看来，量化的对手盘不只有散户，即便是被视为人气风向标的游资，在与量化的交手中，也占不到半分便宜。 过去，一个题材会经历启动、确认、发酵、加速、分歧、反包、龙回头等阶段，从而构成一个完整的题材周期，这是游资赖以操作的基础。 每个阶段大概都要持续至少两三天，游资有充足的时间来复盘并及时调整策略应对市场变化。期间，不同游资会选择自己擅长的阶段去参与，有些人擅长做题材挖掘、有些人善于高位接力，还有人喜欢做龙头股的二波机会，在各路资金的不断接力下，一波行情才能最终走出来。 现在，每当一个热点题材稍有异动，量化模型便会第一时间捕获，量化资金也会在第一时间跟进操作，于是原来的题材周期无形中被加快了，很多游资可能还没来得及反应，一个小周期就已经结束了。 过去，一个好的趋势股或许能持有数年，但现在，许多股票可能刚建仓趋势就结束了。比如，某些股票被很多家量化算法选中后，不论是长周期还是短周期模式，在前期都主要是买入为主，一旦大家模型时间到期后，这些股票便会出现莫名其妙的大跌且很难再重回上升趋势，这与各家量化模型同质化有很大关系。 3、量化交易≠程序化交易 过去几年里，由于量化投资的规模大幅上升，所以每当市场发生较大波动时，就有传言称量化投资“追涨杀跌”造成市场波动。 但到目前为止，并没有权威研究表明量化投资必然加剧市场波动。不过，按照业内人士的说法，量化作为一个整体，大部分情况下是抑制了市场波动，只有少部分情况会加大市场波动。 所谓抑制市场波动，是因为在量化模型里存在一定比例的反转因子，它会抑制个股过度上涨或下跌。当外界在讲“追涨杀跌”的时候，指的是价格会延续趋势上涨或者下跌，量化一般把这个现象称为动量因子。 而每个做量化投资的人，从刚开始入行就知道反转因子经常比动量因子更赚钱。国信证券在此前的一篇专题研究中对反转和动量因子做过研究对比，相比动量因子，反转策略才是真正在过去很多年持续盈利的策略。但这并不意味着动量因子被完全抛弃，因为现在量化投资一般都是多策略、多因子投资的，会对不同因子都进行详尽的分析，包括它们适用的场景和各种因子结合的情况，会综合考虑各种市场效应。 所以，如果认为量化只会“追涨杀跌”，那就太小看量化投资这么多年的发展了，也小看了从事量化投资的那些高学历的从业者了。 同时，我们也注意到，为了证明量化投资并不会加大市场波动，有人以国外量化发展现状为例自证清白。 按照他们的说法，量化投资在国外发展的时间很长、规模很大，但多年以来并未被诟病存在恶意追涨杀跌，也没有明显加大市场波动。以标普为例，美国股票量化交易的份额从2011年到2018年一直上涨，但波动率直到疫情前并没有明显上涨的趋势。 对此，市场上却存在着另一种声音，并以美国2020年发生的四次“熔断”为例，将造成市场大幅波动的“元凶”指向量化。其核心观点是，美国2020年发生的四次“熔断”与程序化交易系统有关，因为这些系统早已设定好了交易参数，一旦股市达到某一特定程度便会执行卖出，从而加剧了市场的波动。 需要说明的是，量化交易≠程序化交易，不应该将两者混为一谈。 前者是指通过计算机程序自动生成或者下达交易指令参与本所股票交易的行为；后者则是用数学模型和计算机语言，代替人工做投资决策的投资方式。两者区别在于，具体的投资决策 （而非交易执行）的产生是来自于人还是模型。 所以，关于量化“追涨杀跌”造成加大市场波动的说法，显然有失偏颇。
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫看「江峰」为何能够持续创出新高，来自焦易圈。 自江峰管理信诚多策略A以来，该基金已累计创新高64次。在跌宕起伏的市场中，能不断创出新高的基金，必然有着一套成熟的、能涨抗跌的策略，本文将对江峰的策略进行梳理，看看江峰是如何持续创新高的。 1、小盘股投资与量化辅助的双重奏 近两年市值下沉成了市场的主要风格，近期中证2000指数的发行，更是助推了小盘股的盛宴，而江峰的策略则是以「挖掘小盘股」的投资机会为主。此外，江峰在投资中也会运用一些量化手段，比如江峰建立了一个「信号监测模型，来度量某一段时间价格的相对底部和顶部，寻找一个较高收益风险比的投资模式，并根据信号寻找买点，以追求绝对收益的心态寻找卖点，并在一定的范围内有限度地进行仓位管理。」 虽然量化投资在研究深度方面有所薄弱，但在研究广度上相对高效，当市场风格阶段性偏向中小市值风格并且呈现热点较快轮动的特征时，量化投资更容易发挥自身优势。因此在小盘股有机会时，量化策略更有可能赚到“小盘股”的钱。 所以，在契合的风格中，通过挖掘小盘股和量化辅助的双重结合，江峰的业绩自然会更好一些，自江峰管理以来，信诚多策略A的业绩与代表小盘股指数的中证2000相比也不相上下。 2、变化的“审美”标准、不变的PB-ROE投资策略 江峰在担任基金经理之前，有着10多年的一级、一级半市场从业背景，从事一级市场的人往往更擅长挖掘中小企业的投资机会，但是江峰刚管理基金时买的并不是中小企业。通过信诚多策略的2020年年报可以发现，但是江峰的持仓都是些大市值的企业。 在2021年2月核心资产的抱团瓦解时，江峰发现持仓的大市值股票波动反而比小市值股票的波动要更大，所以江峰开始了投资方法的迭代。在研究了尤金·法玛的三因子模型后，让他看到了小盘股的长期投资价值。此后，江峰的“审美”开始转向小盘股，估计也是在这个时候，江峰过去10多年的一级市场经验和当前的投资方法形成了闭环，专注于小盘股的投资由此开始。 对大市值上市公司，市场研究往往较为充分，而对中小市值公司的关注度则略低，这也是近年来小盘风格基金超额收益的重要来源。 在投资方法的迭代中，江峰始终都是基于PB-ROE的投资策略，江峰会通过该框架评估具有较高“收益风险比”的行业和公司，通过了解上下游企业情况，验证标的公司的盈利能力。 在选股中始终贯彻三个问题：公司的PB水平相对于历史和同行业，是否显著过高？公司与经济周期的相关性如何，盈利能力ROE是否不断强化？公司的盈利能力及趋势与其估值水平是否相适应？ 近年来越来越多使用PB-ROE策略的基金经理出圈，包括丘栋荣、吴培文、王平等，终其原因还是近年来宏观多变、投资机会缺失，而PB-ROE策略对估值和盈利能力的重视更为迎合近年来市场的变化。个人理解，当投资机会丰富的时候，该策略就不会这么受投资者的追捧了。 3、逆向思维+分散投资，助力净值稳步攀升 江峰具备很强的逆向投资意识，根据行业配置变化，我们可以看到，江峰对食品饮料行业的配置并不是处于核心资产的高光时刻，而是在抱团挖掘，在估值不断消化后，才加大对该板块的配置。 在2020年年底时，该基金配置最多的两个行业是非银金融和银行两个防御型板块，这也是在2021年抱团股瓦解时，江峰回撤控制优异的主要原因。 作为一个逆向投资者，江峰不认同追涨，更倾向于左侧布局，在他看来，这更有利于为组合提供较高的安全边际。江峰表示“选择在便宜的位置买入，一定程度上降低了发生不可控亏损的概率，同时，我会以绝对收益者的心态寻找卖点。” 自从开始挖掘小盘股投资开始，江峰的行业配置和持股便越来越分散，可以看到信诚多策略的持股集中度在不断降低，分散投资可以在一定程度上防范个股风险。在逆向思维和分散投资下，江峰的净值表现也更加稳健。 基金净值持续创新高的背后离不开江峰的勤勉，作为一名 “人肉量化”基金经理，目前覆盖跟踪的300来只股票、持有100多只股票，估计已经是“满负荷”的状态了，未来面对规模增长时，不知道会不会打开分散的敞口，如果个股持股比例提高，那么江峰还能否保持极具特色的量化特色？
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫对抗市场波动的底气，“底仓型”基金名单来了，来自派克斯研究院。 时隔十五年，印花税再一次降低。可大盘暴涨的历史景象并未如意料中的出现，开盘一分钟后涨幅不断收窄。投资一事千头万绪，个中因缘实难厘清，不确定性是市场的主旋律。 从以前的“宁茅”争锋，到现在的结构性行情，市场风口变化太快，市场波动太大。比如，从2019年初至今，一番热闹过后，大盘就涨了24%。若没有及时止盈，你过程中登顶山峰看到的美景，不过是一场虚幻。穿过长期波动，最终能落到手里的，才是真实的。 在这个市场中，如何抓住长期投资的窍门呢？ 偏股混合指数也是公募权益基金圈内最坚实的业绩比较线，它代表了主动权益基金投资的平均水平。长期投资体验好不好，就得看选择的基金在收益和回撤控制上，相对于它是否都有优势！ 简单讲，长期波动更小，且收益不错的“底仓型基金”才是我们对抗市场波动，提高长期投资体验的关键。 讲讲基金筛选标准： 1.2019年至今，基金的收益、回撤都跑赢偏股混合型基金指数； 2.基金经理投资经验超10年，经验越丰富面对市场的波动越淡定从容； 3.仅统计股票仓位最低60%的普通股票型基金和偏股混合型基金。 满足条件的业绩前10只基金分别是：招商量化精选、 华宝资源优选、 华宝动力组合、大成景恒A、国富研究精选、诺安先锋、国富中小盘、中欧新动力、嘉实量化精选以及鹏华盛世创新。 这里重点介绍其中的两只基金。 1.中欧新动力A：应对市场波动的理想形态 所谓结构性行情，即极少部分行业大涨，其余行业不涨甚至下跌，比如2021年上半年的煤炭。 若成为市场的长期形态，对大家的钱包杀伤力很大。它会对其它行业形成强烈的吸金效应，钱都流向这些暴涨的行业，形成抱团景象。抱团瓦解的危害大家这两年有了深刻体验。 虽然重仓的行业是结构性行情中的主角很爽快，但概率很小。不是天选之子，要学会面对市场波动。 而对抗市场大幅波动的理想基金形态，是行业分散+个股分散+投研经验丰富的老将掌舵。 中欧新动力A完美符合要求。 基金经理王健有超20年投研经验，2003年入行，一开始是做医药研究员，对兼具制药、创新、商业属性，最难懂的医药行业了解深入，培养了扎实的基本面研究能力。 见过市场足够多的行情更迭后，身上有了点武侠小说中门派隐藏高手的感觉，低调淡然，但实力足够硬。2019年至今，中欧新动力A的最大回撤、收益都在行业平均水平之上！ 王健坚持自下而上选股，全行业布局，在长期实盘操作中变得能攻能守，是圈内公认的适合当作底仓配置的基金经理。 而在个股挑选时，王健不仅仅关注公司的财务数据，还深入了解公司的经营模式、产业链地位、竞争优势等，必须要让自己在认知上或多或少超越市场。 并且，有了认知优势后，王健还能保持克制，不追热门，用她的话讲“不追逐极致的收益”。毕竟，风口之下，价值与激进的成长一线之隔，很容易陷入旋涡。 作为价值投资代表，2020年她在市场为消费倾倒的时候转身离开，寻找下一个更有性价比的投资标的。正是因为这份克制，很好避免了后续消费长期下跌带来的回撤失控。 还逆势投资，总能抓住市场一些错误定价的机会，静待风来，比如在2018年底大幅抄底部分标的，为后续几年的收益打下了基础。 她曾说道，“熊市应该尽量回避相对敏感的利空信息，要保持信心，投资往往是逆着来的，在市场冷淡的时候，摈除偏见，正视利好，最终买到的价格偏低，将来赚钱的概率就大，这是规律。” 总的来讲，王健是很稳健的基金经理，整体风格偏防守，中欧新动力A近几年最大回撤26%是很真实的例子。而整体投研框架是以价值视角搭建的，但也会在市场风格明显时增加对中短期的判断，略微宽松估值，稍微向成长倾斜。 2.大成景恒A：以量化加强防守 基金经理苏秉毅，擅长量化驱动+定性主观判断，主攻小盘翻转，多年来业绩发挥十分稳定。 苏秉毅尤以防守见长，2018熊市与2022极端行情中，基金亏损幅度都较少，且长期回撤控制领先同类基金平均水平14个点，这是很优秀的表现。 大成景恒A是一只主动量化产品，不受指数制约，苏秉毅的运营核心是“逆向投资，均值回归”，量化系统因此特别注重对反转因子的抓取与更新。 该基金的特色就是小盘股，有很强的反弹动能，但因为现在小盘股数量越来越多，优质小盘股有点不够分了，需要特别关注这只基金的规模。毕竟，规模也是量化策略的天敌。 目前，该基金主要布局机械设备、计算机、环保板块。 大家要明白，“底仓型产品”的基金最大特色是回撤要控得住，先做好防守，再谋取收益。建议大家记住上文提到的TOP10基金，里面都是近几年攻防俱佳的优质产品。
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫谁说低利率时代，买高分红才是确定性？来自望京博格。 一个时期培养一种教训 每个人的思考都有其局限性，特别是当过往经历有过短暂成功后，就很容易自我强化的生活在经验主义里，直到大厦坍塌。 在投资世界里，一方面要避免过度经验主义的强化，一方面又要有自己底层的、不会来回摇摆的内核逻辑，这真的很难。 就像2021年初的时候，市场给大家的教训是：“后悔没有长期持有！” 而在2023年中的时候，市场给大家的教训是：“后悔没有高抛低吸！” 有朋友留言说，一个时期培养一种教训，总有新的教训来培养你老实。来回摆荡，常常总结。 低利率、高分红、确定性 最近，又有朋友留言问：“最近总看到有人说，低利率时代，是不是要买高分红才能赚钱？” 这一听，就是新时期（销售）总结出来的“经验”。毕竟今年“中特估”引发的红利指数涨的好嘛。那我们再展开聊聊。 首先，不是说红利策略不好，而是我们要讨论一下“低利率”、“高分红”、“才能赚钱”这三者之间是否存在着因果关系？ 众所周知，我们当下所处的市场环境，以及未来肉眼可见的20年，都将进入一个低利率的大周期。 最近十年，我国十年期国债收益率一直都比较稳定，在4.9%-2.5%这个区间震荡，目前最新值在2.6%左右。所以，我们姑且把3%作为一个利率中枢水平。 目前，中国历史上经历了3次10年期国债利率低于3%的时刻。 分别为：2015底-2016底、2020年上半年、2021年中至今。 十年期国债利率通常被视为市场的无风险利率，以当前的经济状况来看，无风险利率可能会常态化维持在3%水平下（或震荡）。在历史上，我们还没有经历过“常态化利率下行”的长周期。 美国十年期国债自1987年至今，最高从1987年的10.2%一路震荡进入到最低2019年的0.5%的水平，整整32年。之后的事情大家也都知道了，就是在最近3年美国的疯狂加息时代，一路飙升到目前4%左右。 最近十年，美国是一路下行的低利率时期。如果以“3%的十年期国债收益率”作为“进入低利率时期”的节点，那么在这个节点之后，“高股息”的行业表现会更好吗？ 以标普500为参考，自2014年-2020年间的低利率下行期，高分红的行业依次排序为：能源、房地产、公共事业，每年的平均股息率都在3%以上。 那对应行业涨跌呢？ 美国进入低利率时代后10年，涨幅前三：信息技术、可选消费、医疗；涨幅后三：能源、通讯服务、房地产。 对于普通投资者来说，10年太长了，那如果是5年后、3年后呢？ 美国进入低利率时代后5年，涨幅前四：医疗、可选消费、日常消费、信息技术（日常消费和信息技术涨幅几乎持平）；涨幅后三：能源、通讯服务、房地产。 美国低利率时代后3年，涨幅前三：医疗、可选消费、信息技术；涨幅后三：通讯服务、房地产、材料。 可以看到穿越周期、一统天下的始终是科技（信息技术）、医疗、和消费（可选消费略优于必选消费），而不是什么“高分红”行业。 这里不是说高分红的行业不好，长期持有高分红、股息率高的公司/行业也是一种投资方法。 但是“低利率”、“高分红”、“才能赚钱”三者之间没什么必然关系。 大家不能听风就是雨，有些话只是“听起来”顺人性，感觉似乎有逻辑而已。大部分投资者亏钱的本因也不是行业问题，而是买（埋）在了高点。
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