听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫中国大妈再度买爆！黄金价格走到哪里了？来自小孟的学习笔记。 最近中国大妈买爆黄金的新闻冲上热搜，或许是受到国内婚庆及消费旺季因素影响，商品黄金需求量在三季度末开始陡增，导致场外商品金价暴涨，多数主流金店商品黄金价格已经攀升到600元/克，让人不禁回忆起2013年中国大妈与华尔街空头的大战。 热点归热点，咱们还是要通过现象看本质。我查了一下上期所黄金价格与COMEX金价的比值，这个指标也可以看做国内二级市场金价相对国际金价的溢价率。截至9月20日，国内金价溢价率在9月15日达到近三个月高点，是4.5%左右，而目前这一数值已经回落至3%，近三个月均值是1.1%，中位数0.97%。不难发现，近期尤其是进入9月以来，国内金价溢价率逐步攀升，可以说确实受到了商品黄金需求因素影响。 但能因此说中国大妈主导了金价吗？不能！我统计了一下2013年以及整个十年维度的溢价指标，结果发现2013年4月，中国大妈对战华尔街时，国内金价溢价率冲击到了年内高点，达30%，当年平均水平在22%左右，与近期变化呈现相同的规律。 但如果联系上整个十年维度的溢价率变化，我得出几个结论： 1.商品黄金需求会对金价造成影响，形成不同市场的溢价空间； 2.商品黄金需求对金价形成短期的冲击，并不会形成主导地位； 3.从长期溢价趋势看，长期折溢价波动水平在逐步缩小，不同市场价格趋于一致； 也就是说，不管中国大妈的力量再怎么强大，黄金的定价权并不在国内，而在美国。这归根结底是由于全球货币的锚是美元，是基于美国的信用体系出发的。下面我再补充一下黄金的金融和商品属性。 黄金的商品属性指黄金作为商品，本身是有抗通胀的功能，这也是驱动中国大妈们买商品黄金的重要因素之一。若把近几十年的金价走势与去除通胀因素的金价做对比就可显而易见这一现象。 既然作为商品，就离不开对供需关系的研究，黄金的供需情况同样可以为金价走势提供参考。 从供给端看，黄金的供应主要源于矿产，占比达75.9%。同时，如果再对历年黄金的总供给水平来看，黄金的供给量常年波动较小，表现出较强的刚性，可以说黄金的供给端对价格影响更偏向于长期。 从需求端看，黄金的需求结构分为：金饰、投资、央行持有、科技用金几个方面，其中金饰的需求占比最高，达46.2%。不过，虽说占比最高的是金饰需求，但从统计数据以及其他需求与金价的相关性来看，商品黄金的消费需求更偏向对不同地域市场的溢价有短期冲击，而非主导。而结合黄金ETF持仓量与金价走势可以发现，黄金的投资需求与金价形成相关性更强的关系。 黄金的金融属性即在金融市场中的投资价值。黄金在场内投资价值的驱动力来源于两个方面：实际利率、资产配置价值。 首先，黄金作为投资品来说，属于零票息资产，也就是说仅靠持有黄金是无法产生利息回报的。这就意味着黄金相对生息的债权资产（诸如债券、存单等）具有选择的机会成本，也可以理解为黄金的持有成本，这个成本就是无风收益率。所以说，当无风险利率处于高位或上行阶段时，意味着黄金资产的持有成本再增加，投资性价比在下降，金价与实际利率往往呈现负相关的走势，尤其是利率处于上下行趋势中时，金价相对表现更为明显。 其次，就是黄金的资产配置价值。若把黄金当做一大类资产看，则黄金可以很好地分散持有股票、债券资产的风险，优化投资组合的夏普率。一方面，在利率处于下行阶段时，债券资产的风险敞口增加，黄金资产配置价值提升；另一方面，若利率处于过低水平，则股票资产的配置价值较高。 总之，在以实际利率为大类资产定价的锚的基础上，黄金是股、债资产配置的“润滑剂”。 最后说说我自己对黄金的行情判断。结合之前给大家整理的框架，影响金价的驱动力强弱关系总体是货币属性>金融属性>商品属性。 但结合实际情况看，在近两年美联储加息周期内，实际利率不断升高，美元指数在2022年10月冲击高点后下行，并于今年走平，而国际金价却在今年不断走高，冲击到近三年高点，一定程度脱离了变化规律。 我认为，金价近两年表现强势更多源于通胀预期影响，其中主要受到原油供给端的超预期变化，导致能源价格上涨，从而带动CPI增速上行。 对于后市，诸多因素都能对金价构成强有力支撑。从美国8月CPI数据看到，扣除能源后的核心CPI增速符合市场预期，进而影响美联储加息进程，市场更多倾向于加息已进入尾声，这就意味着实际利率具有高位下行的驱动力，黄金价格仍具有上行动力。
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫国内黄金史上溢价第三高，预示着什么？来自思哲与创富。 今天说一下国内黄金溢价这事，因为我算数据时竟发现了不为人知的惊人规律。 首先，按照伦敦金价的最新价1935美元/盎司，折算下来目前是453元/克，而目前上海金的价格是471元/克，也就是国内黄金溢价率是4%。 这里我绘制了近二十年上海金相比伦敦金的历史上溢价来看，最猛的时候应该要说是08年10月份的时候，当时上海金价相比伦敦金的溢价率竟然高达8.4%，相当于黄金被抢疯。 看了下时间点，此时刚好是08年大盘跌破2000点的时候，投资者是一片恐慌，所以哄抢黄金也是可能的。 不过随后就是一波4万亿，A股直接起飞，最高一波去到3471点，暴涨80%。 另外还有一波是2013年的4月份，黄金溢价率也同样是超过了8%。当时13年4月大盘正处于2180点的时候，距离当时的大底也只有不到10%。结果随后一波融资牛，大盘一度涨到了5166点，这次最高涨了140%.... 你们会发现，黄金经常会在股市极度低迷的时候走出高溢价。估计和央行干预，大妈抄底，信心崩溃都有关系，这里就不详细展开分析。前两次都是，那么紧随其后就是这一次了。 上周四，黄金溢价率飙升到6.3%，历史第三高，而大盘对应3126点，这次后续会怎么样姑且不说，再看后面的几组数据。 紧随其后，是08年1859点时对应的5.9%溢价，和06年熊市末端的5.8%，大盘1664点，看这点位你们就知道位置有多低了。 我汇总了一下历史上国内黄金相对伦敦金出现高溢价率时，大盘点位和随后一年、两年的涨幅统计，会发现黄金出现高溢价时几乎清一色都是对应股市的底部，除了12年继续熊了两年外，其余年份两年内无一不是暴涨。 ........ 话又说回来，那历史上有没有国内黄金相对伦敦金大幅折价的时候，当时又发生了些什么。 于是我又看了眼，发现折价主要是20年8月，上证3400点，国内黄金竟然离奇的比国外便宜了5%。 而当时恰好是市场热炒茅资产，主动基金封神的时候，大家有点闲钱，都去买坤坤兰兰了，无暇去炒黄金了...但随后几年市场你们懂的，表现普遍一般。 我也统计了其他黄金折价的区间，也会发现大盘位置普遍偏高，一年、两年收益率相对更低。这个规律说实话，也是一个挺有趣的发现，没想到股市的便宜度竟然和国内外的黄金溢价率相关。 拍脑袋解释一下哈，大概就是因为黄金的溢价率其实对应投资者对股市的信心失望度。失望越大那么自然就会去抢黄金，因此黄金的溢价率就越高。目前大家对A股也是一片骂声愤恨离场，基本也算是符合现在客观事实，因此黄金走出高溢价。 历史看黄金高溢价说明股市低位，未来两年大概率大涨，这一次再现，就不知会不会打破历史规律了。总之乐观者这个位置肯定埋伏好了，不用说啥，至于悲观者，估计也会选择性无视… 关于这个黄金溢价率的问题，还有两个套利策略也顺带聊聊。 一个是人肉套利，也就是在黄金国内高溢价的时候去香港把黄金背回来卖掉，不过因为监管规定每次跨境只能携带50克，超限会很麻烦，所以想赚大钱是别想了。 按照溢价率5%，每克500粗算好了，那么一克赚25元，50克也就1250元，赚不回路费，而且我朋友和我说携带黄金价值超5000元还得交13%的税，所以几乎无可操作性，可以洗洗睡了。 第二个是黄金换车套利，这个具有比较强的可执行性，这就和我之前经常在说的中概互联换车套利是一样的思路。 简单说就是你如果持有国内的黄金ETF或者类似资产，然后将其抛售，转手买入香港或美股的黄金ETF基金。 等国内黄金ETF溢价率下来了，你再把海外的持仓给卖掉，转回国内，这样就可以赚一个套利差。 我就直接拿案例分析，就拿13年4月15号这波，如果当天将手里的黄金以289.9/克价格卖出，转入美股账户，买入1348美金/盎司的黄金。 然后等上三天，就可以以1390美金/盎司的黄金卖掉，再以276/克的加工买回国内黄金，一来一去赚8个点。 当然这种情况历史罕见，除非是机构或职业投资者，否则也很难捕捉到这种级别的投资机会。
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫寻找“止盈能力强，止损能力强”的战斗基，来自养基司令。 从长期历史表现看，A股不仅牛短熊长，板块轮动也较频繁。可见，即使长期信奉价值投资，也要敢于适时地止盈和止损，才能够在市场中活得更好、更长久！ 大家心目中“理想”的基金经理，希望他/她也能具备较强的止盈和止损能力！然而却事与愿违，大多数基金经理并不擅长波段，而是从盈利、成长、估值等角度看好公司长期。以至于今年二季度以来，不少人后悔没有在基金赚钱时及时卖出，如今亏钱了更是越买越套，开始质疑基金经理的投资水平到底行不行！ 有一种效应叫做“处置偏差”，投资者中普遍都存在！牛市中坚定持有盈利个股、卖出亏损个股，熊市中适时卖出盈利个股，坚定持有亏损个股，基金经理整体的“逆向处置偏差”行为，或许是中证偏股混合型基金指数，长期能够大幅跑赢市场的重要原因之一。 “止盈持损”型和“止损持盈”型，哪种风格表现更好呢？ 从过去十年业绩回报来看，2013年-2016年，“止盈持损”型基金大幅跑赢“止损持盈”型基金，期间小盘成长上涨107.27%，大盘成长上涨23.57%；2019年-2020上半年则反之，“止损持盈”型大幅跑赢“止盈持损”型，此时小盘价值上涨16.86%，大盘成长上涨77.32%；2021年至今，“止盈持损”再度大幅跑赢“止损持盈”，小盘价值指数4.51%，大盘成长指数下跌33.27%。 从中能够推导出：当小盘股风格领先时，“止盈持损”型基金表现更好；当大盘股风格领先时，“止损持盈”型基金表现更好。 再从单个年度来看，过去十年中有7个年头，“止盈持损”型表现优于“止损持盈”型基金，并且前者的最大回撤、波动率指标，多数年份比“止损持盈”型基金更优。由此可见，在牛短熊长、频繁轮动的市场下，即使长期信奉价值投资，适时的止盈策略同样重要！ 我结合基金经理业绩表现，从研报中重点挑选了3只代表作，过去两年具有鲜明的“止盈能力强、止损能力强”的特征！ 工银创新动力股票，现任基金经理杨鑫鑫，从2019年2月28日管理至今，近两年收益率13.65%，同类排名前2%。2023Q2行业分布较为分散，均衡分布于电力设备、建筑装饰、钢铁、医药生物等行业；前十大重仓股以传统行业为主，比如华新水泥、中国中铁、中国太保。 最新中报认为，投资重点主要包括两方面：首先值得长期关注的是具备全球竞争力、能在国内外市场均获得领先地位的细分领域龙头；其次，在稳增长政策落实过程中，可以从盈利或者资产质层面得到实质性改善的行业领先公司。 富国研究精选混合A，从2019年2月1日管理至今，近两年收益率23.31%，同类排名前1% 。季报中部分行业调整相对较大，比如2023Q2医药生物占比13.65%，环比减少4.90%；有色金属占比11.65%，环比增加5.28%。前十大重仓股兼顾价值与成长，比如保利发展、格力电器、海信视像、立讯精密。 最新中报认为，二季度资本市场持悲观情绪时，基于逆向思维，在部分顺周期板块出现黄金底的位置进行了加仓。对医药行业较为乐观，不少细分行业的龙头公司业绩成长和估值的匹配度较高，值得重点关注。科技板块的配置，主要集中在部分消费电子龙头公司和红利类运营商，对人工智能板块的参与较少。 大成景恒混合A，现任基金经理苏秉毅，从2018年6月27日管理至今，近两年收益率17.33%，同类排名前1% 。部分行业调整同样较大，比如2023Q2计算机占比6.65%，环比减少8.92%；基础化工占比14.62%，环比增加7.50%。选股具有主动量化特征，2023Q2合计持有190只个股，偏向小盘股风格，前十大重仓股包括金域医药、微芯生物、东方精工等，合计占比仅为13%。 最新中报认为，当前，科技、医药等偏成长的板块是主攻方向。在选股方面，在保留定量分析手段的同时，会进一步加深对基本面的研究，提高投资前瞻性，力争改善资金使用效率。 除了以上3只产品，金元顺安优质精选、中邮未来成长、银华沪深股通精选，过去两年止盈和止损能力也都较强。而在消费和医药主题基金中，国泰消费优选、前海开源中药研究精选、申万菱信医药先锋、易方达大健康主题、长盛医疗行业，过去两年止盈和止损能力同样较强。 眼下，市场正处于磨底期，牛市窗口何时能够开启，依然还是一个谜。从板块节奏来看，近期半导体、汽车、旅游、医药、煤炭时而轮动。从市值风格来看，小盘股有望继续保持领先。由此推断，持有“止盈持损”型主动基金或许是目前较优的选择！
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫证监会谈现金分红监管，有什么影响？来自消费红利基金经理刘洋。 9月18日收盘之后有一则监管消息。证监会近期拟对上市公司现金分红规则进行修改，对不分红或分红少的公司加强制度约束督促分红，对于主板上市公司分红未达到一定比例的，或长期大额财务性投资但分红比例偏低公司，加强信息披露监管。同时，推动进一步优化分红方式和节奏，让分红好的公司得到更多激励，并加强对超出能力分红企业的约束。 目前，上市公司分红家数大概占比为百分之六七十，在政策推动下，未来上市公司现金分红比例有望大幅提升。 分红，是我们作为上市公司股东获取收益的一种方式。上市公司会将盈利按照股票份额的一定比例支付给投资者作为红利。股票分红说明上市公司的业绩较好，只有上市公司盈利的情况下才会进行分红。 这次规范分红，说明之前一些公司有盈利，却并未分红，也并没有用于投产投研的，可能会导致股价虚高。 政策引导公司探索稳定增长的鼓励分配政策，可能会迫使上市公司把盈利反馈给投资者，市场资金也会慢慢集中到这些财务状况良好有分红、分红高的股票中去，形成一个良性循环。 由此推断，政策可能会有效遏制市场资金分流情况，未来财务良好且经常分红的股票可能会迎来市场资金的追捧。而且，现在银行存款利率降低，也是鼓励居民将存款更多的用于投资或者消费，和这次政策有异曲同工之妙。 对于红利策略来说，资金未来或集中于分红公司，且选股样本量更大，都是较为利好的事情。
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫红利低波基金最近为什么这么火？来自二鸟说。 年初至今，市场持续震荡，赚钱效应不佳，投资者的目光逐渐转向净值波动相对稳定的基金，希望为资金寻找相对安全的避风港，红利低波策略基金便是其中之一。这种策略主要通过“高股息 “和”低波动”两个条件来筛选股票，其中股息高，表明公司经营稳定、现金流充裕，基本面过硬。波动低表明公司股价在市场调整时有较强的抗跌性。 从实际表现来看，红利低波动策略基金能涨抗跌，具有较好的中长期业绩，是优秀的长跑型选手。比如自2021年2月市场调整以来，中证红利低波动全收益指数上涨了39.88%，而同期沪深300全收益和中证500全收益则分别下跌了29.97%和7.32%，可以说是“万绿丛中一抹红”。该指数近3年、近5年、2013年发布以来，分别上涨了37.07%、68.35%、220.41%，表现远好于沪深300全收益和中证500全收益。 红利+低波是获取超额收益的稳健视角。红利低波策略，通过高股息来选出基本面过硬的股票，通过低波动来降低风险。筛选出的标的往往是来自传统行业的成熟稳定的公司，偏价值风格、偏逆向投资，为投资者提供了一个寻找超额 收益的相对独特的视角。目前这种策略面临着较为有利的市场环境，表现相对突出。 红利低波基金天然匹配低风险偏好的中长期价值投资者。价值投资谋求的是在中长期获取企业内生价值增长带来的收益，和红利低波策略匹配度较高。首先，能够常年稳定高分红的企业，多处于公用事业、传统能源、高速公路等成熟行业，现金流稳定且扩张性资本开支总体下降，内生增长动力较强。其次，低波动股票往往估值相对较低，安全边际较高。因此红利低波策略天然匹配风险偏好较低的中长期价值投资者，和国家打造慢牛市场的意图相一致。 红利低波基金是高风险偏好投资者的防御品种。最近两年在内外不确定性因素扰动下，A股市场以调整为主，高增长、高景气行业相对稀缺，以景气投资、趋势投资来博取超额收益的难度较高。越来越多的投资者也开始考虑如何做好防守，红利低波成了可选策略之一。一方面，该策略天然的“价值”属性，可以提高整个组合的防御能力；另一方面，在宏观经济缓慢修复的大背景下，该策略聚焦的行业的盈利情况较为稳定，相对优势较为明显，具有一定的超额收益空间。 红利低波基金是“中特估”背景下的受益方向之一。“中特估”在企业价值评估方面会结合国内特殊的国情，消除对企业价值评估中存在的偏差，尤其是为央企、国企带来了较高的估值重构空间。根据统计，红利低波指数中的央国企占比高达86%，且当前估值水平较低。随着新一轮国企改革的推进和中国特色估值体系的搭建，红利低波策略的进攻性有望提高。 利率下行趋势中，高股息的吸引力日益提高。国内经济增速面临“换挡”，长期利率处于下行通道，理财产品的收益率水平不断下降，截至2023年6月末，国内银行业理财产品平均收益率已经降至3.39%。相较之下，红利低波指数的股息率为5.45%，表明红利低波资产在低利率环境中吸引力有望日益提高。 从上面的分析来看，红利低波策略在未来既是一种防御性资产，也具备一定的进攻性，穿越牛熊的能力较高。 近年来，红利低波策略在A股市场的关注度逐渐提高，相关产品也逐渐增多。由于部分红利基金并未公开宣称也采用了低波策略，所以这部分我们重点研究红利策略基金。根据统计，目前全市场一共有82只红利策略基金，规模合计833亿元，突破800亿元大关。细分来看，主动权益红利基金、被动红利基金、量化红利基金规模分别为318亿、405亿、110亿。 我们根据以下条件，然后结合基金持仓等方面的信息，对采用红利策略的基金进行了筛选和分析。 第一步，采用以下两个条件进行筛选，1）名称中带“红利”或“股息”；2）基金规模大于1亿元。满足条件的有40只基金，相对于上万只公募基金来说，数量非常稀少。 第二步，采用成立以来年化波动率小于20%，年化收益率大于10%和年初至今收益为正这两个指标对这40只基金进行筛选。40只基金中最终满足条件的仅有6只，包括华泰柏瑞中证红利低波ETF联结、天弘中证红利低波动100、创金合信中证红利低波动指数这3只指数基金，和前海开源股息率100强股票、中欧红利优享灵活配置混合和东方红优享红利混合这3只主动权益基金。 从筛选结果来看，截至目前采用红利策略的基金数量有限，不用过于担心交易拥挤问题。年初至今市场以震荡为主，沪深300全收益和中证500全收益的收益率均告负，但多只优秀的红利策略基金逆势收红，说明比较适合当前市场环境。筛选出的3只主动权益红利产品在中长期展现了获取超额收益的能力，自成立以来均跑赢红利低波全收益指数20%以上。 投资要全面视角，看到优势，也要看到不足。当前市场瞬息万变，行业切换速度犹如电风扇，投资者更多考虑的不是进攻而是防守，红利低波策略兼顾收益的获取、风险的控制，比较符合当前的行情环境，可以用来平滑组合波动。从中长期来看，红利低波并非单一的熊市防御策略，其筛选出的标的基本面过硬、估值较低、安全边际较高，在“中特估”、利率持续下行的背景下，具有较高的价值重估空间，是获取超额收益的稳健视角。 基于此，采用红利低波策略的基金正越来越受到投资者的欢迎，数量和规模也在不断的扩大，值得大家进一步挖掘。 当然，我们在回顾历史时也发现，红利低波策略也可能在某些情况下表现大幅落后于市场。比如2019年至2021年2月的结构性牛市中，市场结构性行情火热，赚钱效应较好，投资者风险偏好较高，核心资产、成长股等进攻性资产是主要的投资方向，而红利低波作为防守反攻型策略，重点布局的高股息、低波动资产被资金关注较少。 所以，这里建议大家对逐渐走红的红利低波策略进行更加全面的研究和认识，看到优势，也要看到不足，结合当前市场情况和未来市场运行趋势，进行合理的配置。
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫鲍无可，你是真行啊，来自基尔摩斯。 发出这样的感慨，是真心的佩服，在这样一个让多少人都无力的市场，鲍无可在管的基金是全部都创出历史新高。这能力你不服真不行。 这段时间股市、债市的调整，让多少基金受伤，我今天原本想搜取数据看看还有哪些基金能逆势走出不一样姿态的，筛选主动权益基金的时候，最后剩下来的全是景顺长城的，再一看基金经理，都是鲍无可。 作为一位价值风格的的基金经理，鲍无可在公募强势的2019年，2020年表现其实并不好，相较于指数都长20、30个点以上，他管的基金高的年内涨20%多一点，低的还没到15%。不过从2021年以来，他逆转了，不管是风格转换的2021年，普跌的2022年，震荡的2023年，鲍无可都实现正收益。 更要命的是，回撤！鲍无可管理的期限在3年以上的基金，近三年最大回撤低的只有-8.91%,高的是-15.38%，要知道中证偏股混合型基金指数近三年最大回撤达到-35.06%。 鲍无可的投资理念中，安全边际始终被放在首要位置，但他对安全边际来源的界定：高壁垒和低估值。 他认为，价值投资者不一定要买低估值的银行或地产。公司壁垒也是安全边际的来源，因为多数企业的未来都是扑朔迷离的，而商业模式优秀和壁垒高的公司，本身就能提供很高的安全边际，如果能够遇上比较低的价格，那么安全边际就会更高。在估值方面，很少刻意区分价值股或成长股，也不会刻意追求低估值。 对于后市，他最新的观点是： “由于我们的投资是以年为维度，考虑未来几年时间是否值得拿，而不是着眼于几个月或者一两个季度。展望后市，我们的观点没有发生太大的变化，持续看好估值合理或偏低的高壁垒公司。长期来看，国际地缘政治的风险、居民较高的杠杆率以及国内人口老龄化或仍将是今后较长时间内的主要矛盾。利空因素虽在，但我们并不因此悲观；相反，我们认为股票市场仍然值得投资。 当前全球总需求仍在稳定增长，一批优质的中国企业正在一些高价值行业进行全球扩张，我们已经看到这些主线中蕴含的投资机会。当前投资组合持有的上市公司均具有极高或较高的壁垒，且估值合理或偏低，我们相信这些公司有能力创造长期持续的回报。”
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫全年涨幅两周跌完，债基咋啦？来自老司基一枚。 9月以来，A股低迷，债券市场同样不太平，许多重仓了债券基金的小伙伴开始感到茫然。 前几天有小伙伴向老司基诉苦，7月底在大盘冲高时清仓了股票，原以为躲过了股市的震荡，却没想到在债市上栽了跟头。他买的中短债基金已经连续4天亏钱了，没想到之前涨势喜人的债基也能这么亏钱...... 显然，这位小伙伴的经历不算特例。 我看了一下，截至9月12日，债券型基金近1周的平均收益率为-0.26%，这个跌幅属于非常罕见了。要知道，中长期纯债基金的长期年化收益也就4.6%左右，这相当于一周就跌去了好几个月收益。全市场5501只债基中，近1周下跌的基金数量达5129只，占比高达93%！ 我们知道，市场利率与债券价格成反比关系，当利率水平走高，债券价格就会出现下跌。 其中，市场利率我们一般参考10年期国债收益率，这个也是金融市场上资产定价的锚。最近这段时间，10年期国债收益率从8月21日阶段低点的2.54%一路升高至2.68%。利率短期大幅走高，债券价格当然绷不住了。受此影响，大部分债基净值在9月均出现大幅回撤，亏损数量占比超9成。从细分债基品类来看，有2569只中短债基金，752只短债基金和1294只混合债基的9月收益为负。其中，有279只中长期纯债基金的跌幅超过0.5%，有53只混合债基跌幅超过1%。 稍微拉长一些时间，老司基看到，最近1个月，有些债券基金不仅将今年前8个月涨幅悉数跌完，有的甚至还出现了倒亏。 跌幅居前的债基中，短短1个月大多数把今年所有涨幅都跌完了。上述跌幅较大的债基主要集中在二级债基和可转债基金，这类产品配置了风险较高的少量股票仓位和可转债，在股债双杀的环境下，跌起来一点也不含糊。 细心小伙伴应该记得，去年11月，债券市场也出现了类似一幕，当时债基也出现过大面积回撤。那么，本次债市调整有何原因，去年持续调整一幕会否重演呢？ 市场人士分析指出，近期债基回调大概有几方面原因：一是，今年以来债市走牛，在8月中降息后，债市情绪持续升温而带来的短期内回调压力。二是，8月底5年LPR（贷款市场报价利率）并没有下调，对债市横盘带来情绪导向，隔夜拆借利率的走高也反映了资金面较过去略收紧的事实。三是，8月以来，MLF超预期降息后政策组合拳密集落地，尤其是以一线城市“认房不认贷”为代表的房地产政策放松超预期，市场风险偏好明显抬升，使得短期债券市场面临宽信用扰动期，叠加资金面趋紧，债基净值出现一些回调。 眼下小伙伴最为担忧的是，像去年11月那样债市急速下跌会否再现？ 券商研究机构指出，去年11月债市的下跌，是因为前期积累了过大涨幅，加上银行理财为赎回资金大量卖出债券，从而带来一定流动性困境。但从近半个月来看，银行理财产品资金并没有发生明显的赎回压力，整个货币环境和资金面也较为平稳。本轮债券市场调整幅度和节奏或将小一些，9月下旬随着政策预期缓和、资金面好转，利率可能还有下行机会。 我觉得，如果你的债基配置比例不重，可以选择“躺平不动”，等待市场回暖即可，尤其是一些久期短的中短债基金。对于重仓配置的中长期纯债基金，如果担心债市持续调整，可以适当减一些仓位，适当增加配置一些权益类基金。 最后，我们再来看一下股债性价比指标，也叫风险溢价、股债收益比等，主要被用在股债配置时判断哪个资产相对便宜、更具备性价比。一般情况下，当股债收益比超过2倍时，往往都是股市大底，股市更具投资价值。 数据显示，截至9月14日，代表全市场股票的万得全A指数的股债收益比为2.21倍，已远大于2倍的机会值，处于近10年分位点的94.82%。 换句话说，近10年中只有5%的时间，股市投资机会比现在更好。 在过去10年股市的4次大底部时，股债收益比都超过了2倍。如今万得全A指数股债收益比达到2.21倍，已接近10年来的最高比值，从资产配置角度看，股票的吸引力远超债券。
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫消费红利指数基金的魅力，来自诺依曼Feng。 我上周参加雪球基金调研团，听宏利基金公司策略投资部的副总经理、消费红利基金经理刘洋讲消费红利指数基金，受益匪浅。 刘洋认为，消费红利指数作为策略指数不但“红利”是Smart，跟其它红利指数相比，“消费行业”本身也是Smart，都是获得超额收益的因子。而且两个因子的结合，也就是“通过在消费行业中优选高分红公司”，不但可以“有效规避传统红利指数陷入周期股陷阱的问题，得以跑出长期向上的业绩表现”，而且“回撤和波动相对比较小”。这个观点很有意思，于是我统计了一下有基金跟踪的9个红利指数，连同沪深300指数一共10个指数放在一起进行了一下比较。 首先，从2018年12月28日开始到2023年9月13日的一轮牛熊中，消费红利指数的表现一枝独秀，累计收益高达108.82%。期间沪深300指数累计涨幅24.11%；有两个红利指数甚至跑输了沪深300指数，一个是上证红利指数16.10%，另一个是沪深300红利指数16.27%。前者的选股范围局限在了“上证”，后者的选股范围局限在了“沪深300指数成分股”，看来这两个因子都没有产生超额收益。 中证红利质量和中证红利潜力累计收益分别为78.91%和46.41%，相对于沪深300指数也都有不错的超额收益。中证红利、中证红利低波、中国国企红利三个指数的累计收益率分别是33.89%、34.35%、35.18%，之间收益率差别不大，相对沪深300指数有10个点左右的超额收益；标普中国A股大盘红利低波收益率27.34%，收益略超沪深300指数。 第二、在2018年12月28日-2021年2月10日的牛市区间，消费红利指数、红利质量指数、红利潜力指数收益率均跑赢了沪深300指数。消费红利指数收益率最高，排在第一位；红利质量、红利潜力紧随其后。其它6个指数显然错过了一波大牛市，收益最高的是沪深300红利；上证红利指数和中国A股大盘红利低波都只有个位数；中证红利指数、红利低波指数、中证国企红利的收益均未超过20%。 刘洋认为，消费红利指数的收益率之所以高，是因为“因为消费行业整体的ROE是比较高的，整体消费行业能够兼顾又有比较高的增长。” 在回答球友问“相对国企红利和红利低波指数的优势在哪儿”的时候，刘洋说：“可以看到消费红利的ROE，历史的ROE是在22，其他的这几个指数都是在10左右，这个数应该是从2006年一直统计到当前的，非常长的时间周期，我们可以看到长期年化收益率和ROE水平的比较，基本上是一致的。如果做一个非常长期的投资”，“其实更多的还是要去靠整个公司盈利的增长，业绩的增长来给你赚取长期的回报，ROE是比较好衡量长期回报的指标，不管你是投入到再生产，反映到盈利增速上，还是反映到成熟行业里面，可能没有那么多再投入了，可能做更多的分红，这两部分加起来都会反映到ROE的指标上去，最后这个指标能够比较明确反映长期的收益率”。 我们再来看其它两个表现不错的指数。红利质量指数，“质量”因子的定义是“具备较高盈利能力特征”；红利潜力指数，“潜力”因子的定义是“每股收益（EPS）、未分配利润、净资产收益率（ROE）三高”，也就是“预期分红大、分红能力强”。 因此从定义上来说，“质量”和“潜力”在本质上都和“消费”一样，属于“高ROE”标的。这也是“红利质量”和“红利潜力”收益也不错的原因。 第三、从2021年2月10日至今的熊市区间，红利指数整体抗跌，全部大幅跑赢沪深300。沪深300指数下跌-29.21%，消费红利上涨2.47%。 在牛市区间“错过一波大牛市”的中证红利、上证红利指数、红利低波指数、国企红利指数逆势迎来“小牛市”，分别上涨13.24%、14.60%、18.80%和16.51%，相对沪深300指数的超额收益均超过40%。这几个指数属于“不能打但抗跌”的“防守型”红利指数； 而在牛市区间“大显身手”的红利质量指数和红利潜力指数，虽然同样跑赢沪深300指数，但依然下跌-14.75%和-22.86%。这两个指数属于“能打但不抗跌”的“进攻型”红利指数； 消费红利指数在熊市区间上涨2.47%，获得了正收益。不但大幅跑赢沪深300指数，也跑赢了标普中国A股大盘红利低波、沪深300红利。消费红利指数当之无愧属于“能打抗跌”的“攻守全能型”指数。 牛市中最“能打”，可以获得更多的超额收益；而在“熊市”抗跌，则可以最大限度保住牛市中的收益成果。这是消费红利指数制胜的法宝 第四，今年以来，消费红利指数下跌7.87%，跑输沪深300指数；是9个红利指数中表现最差的一只，也是唯一跑输沪深300指数的一只。 消费红利指数下跌“领先”的主要原因是“消费复苏不及预期”导致的估值下跌。中证消费指数今年以来下跌11.09%。 另外，刘洋认为，“外资相对来说是比较喜欢高ROE、高盈利质量风格”的标的，这正是消费红利指数的成分股；而二季度以来外资的持续大幅度流出，对市场尤其是对消费行业造成了很大的压力。 虽然如此，刘洋依然看好消费红利接下来的表现，当前已经看到了转机。他的主要观点： 一是美国加息“目前为止也就这样了，可能是最后一次，或者是还有一次的水平。外资流出“到今年年底为止，应该也就差不多到这个程度了，如果外资能够停止持续净流出的状态，对于消费整个行业来说是比较好的利好。” 二是“历史上从来没有哪一个大类板块的行业连续四年负收益，消费其实从2021年一直是负的，一直到今年2023年，如果今年还是负的，基本上大概率整个趋势就到底了”。 三是“整体政策的支持，给大家一定提振信心的作用，不管是恢复消费的措施，还是最近房地产的松绑；当大家手里的资产有一定乐观的预期以后，对于消费欲望的刺激肯定是有非常大好处的。” 四是估值，“从消费红利当前的估值水平来看，我看到了目前分位点是在12%左右，并不高。” 第五，宏利消费宏利指数基金跟踪“中证主要消费红利指数”；基金自2020年3月26日成立以来累计业绩回报67.91%，大幅跑赢消费红利指数的37.00%。 刘洋介绍说，基金的投资策略是完全复制策略，很简单，我们可以看到效果还是比较不错。超额收益主要来自于前几年确实打新的收益还比较丰厚，我们基金也参与了全市场的打新。
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫如何设定股债配比及再平衡？来自六亿居士。 本文将分享为什么要进行股债匹配及再平衡以及实现股债匹配及再平衡的方法。 历史的教训 股债平衡是穿越周期的不二法典。由于A股市场高波动的特性，所以才有低估定投、高估止盈的策略。前途是美好的，但道路崎岖之极，我们往往低估了波动带来的“不能承受之重”，错配的股债比例，是我们坚持不下去的核心原因之一。 股债平衡策略最早可追溯到一位了不起的投资者，巴菲特的老师格雷厄姆。1949年，在《聪明的投资者》一书中，格雷厄姆首次提出了著名的股债平衡思想。其原理是利用股票和债券两类资产来构建投资组合，通过低相关性的分散化投资，以有效对冲资产间波动的风险，减小整体资产的波动率，同时还能获得市场的平均收益，有利于提高投资组合的收益风险比。 长期实践证明，在股债平衡的帮助下，可以帮我们获得稳健且优秀的长期“战绩”，美国养老金和社会救济金就是用此策略穿越了近半个世纪。 要想度过市场严冬，不能仅靠勇气，更需要契合自身的风险管理。合适的股债配比、契合的时间周期、安全的流动性都是存活于市场的必备要素。 不同股债配比下的回撤及收益率数据的启示（回测周期为2005年—2022年） 1.以2005年为起点，当时沪深全A市盈率约为25倍；2022年为终点，当时约为17倍。全历史50%分位为22倍，考虑到估值中枢下移，这个起终点比较中允。 2.无论怎么配比，长期看所有组合都是正年化收益率，说明长期赚钱其实不是问题。 3、股票配比越高，长期收益率越高，但其短期波动也越大。当100%配置权益资产时，最大回撤高达-62.92%（2008年），这波动99%的人都受不住。 4、回撤大，自然有些年份涨幅也高，在这18年中，最高一年的收益率高达166.21%（2007年），可见当时有多疯狂！ 5、这个收益率或回撤，是没有基于估值判断的“长期持有”，结合低估定投、高估止盈（本质也是再平衡），将大概率获得超过10%的年化收益率。 6、基于这个数据，我们就可以根据各自的承受能力去设定股债的配比，帮助自己能更长久地待在市场里 实现股债平衡的方法 1、固定法： 格雷厄姆给出了一个简单有效的资产配置公式：半股半债，即50%:50%，一碗水端平。然后当股票价格上涨导致股票资产的仓位超过一半时，卖掉多余股票部分并买入债券；反之卖掉部分债券并买入股票，以此动态调仓使得股债维持两者各半的目标配比。 可能有朋友要问了：多久平衡一次？考虑到A股的波动的剧烈，参考指数调仓的最常见的频次“年度或半年度”，是一个不错的节奏。 也可以用绝对值进行再平衡，即当某项配比超过一定比例时，进行再平衡。比如持仓随着股市涨跌，股债比例到了65%:35%时，进行再平衡后调整回50%:50%。 2、动态法： 固定法的本质是“权益资产最高50%”这个限定，后人基于这个理念，完善给出了一个动态配置策略：即通常将股票仓位设置在30%-70%（或28）之间，根据市场估值情况动态再平衡。 这里的30%-70%是指极限值，即无论如何权益资产配比不超过70%，并且即便市场再高估，也应继续保持最低30%的权益仓位。即便再低估，也保持30%的债性资产仓位。 这个方法的再平衡，可以结合我之前给出的“基于格雷厄姆指数确定资金配比”来处理。比如：基于格雷厄姆指数大于2.4时，则70%股票；小于1.0时，股票降至30%仓位。中间的百分位可以根据格指数值依次设定。从而契合市场估值的周期波动，提升中长期收益率。当然，这里提到的70%，在A股要面对最大-40%左右的回撤，如果我们受不住，就可以调低比例，直至契合自身需求。 3、年龄法 指数基金之父，约翰博格在《共同基金常识》提到： “年龄和资产水平的组合对风险的敏感程度，看起来几乎是不言自明的。一个年轻人在开始积累其资本时，自身资产很少，能够承担较大风险，努力获得股票投资的最大回报，并依靠时间熨平短期回报率的波动。 而对于一个更年长的投资者，他已拥有了很多的资产，但只有很少的时间从可能的损失中恢复，因而他应当追求有更大把握、更低风险和更持久收入的回报率，即使要以更低的资本回报率为代价。” 此书再版时，约翰博格给了一个公式，权益资产比例 = （100 - 年龄）× 100%，即债性资产的比例等于自己的年纪，年纪越大则债性资产比重越高。比如30岁时最高可设定为70%。这个70%是你最高的权益比例，另外的30%长期配置债性资产，降低整体波动，提升持有体验。 我使用的便是这个方法，在常态情况下，最高权益比例为60%，剩余的都是债性资产。如果市场出现极限估值时，我便会动用“预备兵”，最终调整到70%的权益比例，并且在后续的上涨中，逐步调整回来。 合适的股债配比、契合的时间周期、安全的流动性都是存活于市场的必备要素“有年长的飞行员，也有勇敢的飞行员，但是没有年长且勇敢的飞行员。”
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫那位TOP10基金经理，他回来了，来自懒猫的丰收日。 9月12日上午，招商基金正式公告了蔡宇滨的复出。规模1.5亿的招商安益，交由蔡宇滨独立管理。规模17亿的招商品质生活，由蔡宇滨和王景共管。 趁着这个机会，再重新了解下蔡宇滨，他身上有3个标签： 去年股票型TOP10基金经理 蔡宇滨管的诺安策略精选在2022年涨了1.05%，同类第10。 连续4年正收益 2018年6月，蔡宇滨开始管诺安策略精选，这只基金在2019-2022年，连续4年正收益。 深度价值风格 蔡宇滨任内，诺安策略精选十大重仓股平均PE常年维持在10倍附近。 从这3个标签出发，我们也不难总结出蔡宇滨的投资理念：价值投资，追求基金的低波动和低回撤。 我们看回撤的话，在蔡宇滨任内，诺安策略精选的最大回撤是20.23%，只相当于沪深300指数的一半。 那他是怎么做到的呢？ 主要是这几个方法： 第一、“买低估值的价值股”，十大重仓股平均PE常年维持在10倍附近。 第二，分散配置。 首先是行业的分散配置。一般来说，相关性越低，同涨同跌的可能性越低。蔡宇滨的做法是，尽量配置多个相关性低的行业，并且严格控制每个行业的仓位，第一大重仓行业仓位平均在15%左右。 其次是个股的分散。2021年之前，诺安策略精选十大重仓股集中度平均在48%附近，同类平均水平。但2021年之后一路降低，截至蔡宇滨卸任前的2022年4季度已经降到23.57%。期间，蔡宇滨并未经历规模的大爆炸，十大重仓股集中度降低不知道是不是出于担心市场风险的考虑。 第三，注重估值性价比。 简单来说就是“轮动”。除了估值，蔡宇滨还会考虑公司的成长性，以及自上而下考虑公司所处的周期，然后选出性价比最高的公司。所以，我们看诺安策略精选的行业分布，会阶段性的重仓某个行业。 换手率方面，因为有一定的轮动操作在里面，蔡宇滨的换手率比行业平均水平还是偏高的，400%左右，平均持股周期3个月。 第四、可能会择时 注意是“可能”，蔡宇滨是2018年6月30日开始管诺安策略精选的，2018年3季度，蔡宇滨并没有急着建仓，反而是四季度才把仓位加上去。对此，蔡宇滨在2018年3季报中是这么说的：“在经济和大盘不明朗的情况下，会保持最低仓位以避免损失”。 也就是说，蔡宇滨不是纯粹的“自下而上”，还带有一些“自上而下”的思维。这种自上而下既体现在“择时”上，也体现在“轮动”上，比如刚刚说过的，他选股的一个标准就是考虑公司所处的周期位置。 那又为什么说“可能会择时”呢？ 注意看过去几年蔡宇滨的操作，仓位基本在80%上下浮动，没有大的择时。有2个原因可以解释：第一，蔡宇滨放弃了择时。第二，过去几年市场分化严重，赛道跌倒后并没有出现整体性的下跌，行情不过是从成长切到了价值上，从大盘切到了小盘上，蔡宇滨把握住了这个切换，连续4年正收益，没必要动用择时的大杀器。至于哪种原因，不得而知，所以说“蔡宇滨可能会择时”。 一句话概括，蔡宇滨还是偏价值的。 接下来，如果价值风格延续，蔡宇滨可能会有出色表现。但考虑到赛道股也已经跌的惨绝人寰，如果换成赛道重新崛起，那蔡宇滨的排名可能也不会很靠前。
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫从“政策底”到“市场底”，投资者要做好哪些功课，来自二鸟说。 7月份以来，与提振A股市场相关的政策密集出台，新一轮的“政策底”逐渐夯实。但是从市场的直接反馈看，投资者的信心恢复程度很一般。政策带来的情绪性上涨，持续性较差，过不了几个交易日，市场又重回震荡缩量的状态。 从A股市场以往的经验看，走到熊市底部区域的“政策底”阶段，投资者应高度重视其价值，并保持足够的投资敏感性。在“政策底”夯实后，资金与投资情绪博弈的“市场底”也会或早或晚不期而至。从“政策底”到“市场底”之间，投资者仍需要在心态和行动上做不少的功课。如果想不负未来的牛市行情，当下做好准备十分关键。 一、理解底部区域的多重含义 “抄底”是股民、基民的流行用语，伴随着投资者日益成熟，大家都越来越意识到：市场底部是一个区域，而不是某一日的某个点。本轮熊市中的“市场底”究竟在“政策底”之前还是之后呢？从沪深300指数的视角看，近期的下跌虽然刷新了2023年以来的低点，但并没有跌破去年10月底的“疫情底”。然而转换视角，从创业板指、中证主动股基等指数看，8月下旬却创出了2021年以来的点位新低。 沪深300指数未来会跌破“疫情底”吗？我们无法预测，因为我们面对的是扩容之后的高分化度市场。争论“市场底”是什么点位，是在今日之前还是今日往后，意义并不大。判断正确但在基金投资中没有实际行动，是非常可惜的事情。反之，判断得不怎么精准，前前后后都买入了合理的更多仓位，拿到了市场底部区域更多的廉价筹码，这才是有意义和值得学习的。 熊市的底部区域都伴有或长或短的时间跨度。我们多轮观察市场发现，在熊市底部区域，市场的悲观、谩骂、沮丧情绪浓重，理性探讨长期投资价值的声音微弱。身处市场底部区域而不珍惜，离开市场底部区域才后悔。最终底部区域低仓位而牛市区间倒金字塔加仓，导致了投资者一次次辜负市场周期，无法取得基金投资的理想回报。 二、承担非对称性风险 自2021年开始的熊市行情，给基金投资者带来了糟糕的体验。伴随着市场底部区域的探明，投资者的信息与勇气越来越微弱，大家被过往的下跌吓怕了。要做好权益投资，一定要深刻理解本金永久性损失风险与合理波动风险之间的区别。我们在市场底部区域，承担的是合理波动风险，承担的是下跌有限但未来上涨空间很大的非对称性风险。 我们通过观察历史数据得出：在市场底部区域承担10%左右的浮亏，性价比极高。幸运躲过熊市主要下跌阶段，且拥有较多中长期可投资资金的朋友，一定要拿起大号麻袋，在市场情绪低迷、非理性下跌的时候接住筹码，建好仓位。 从理性投资的视角看，好价格非常重要，好价格即意味着下跌空间有限而未来上涨空间很大。虽然熊市的底部区域让人情绪低落，但回顾五年前的熊市，我们发现很多基金、投顾组合的当前净值，仍显著高于过往。2018年三四季度发行的权益类基金，当前的累计净值比1高很多，上一轮熊市过去了，极为廉价的筹码价格就不再来了。在一轮又一轮的市场行情中，底部区域是被逐次抬高的。 在理解了承担非对称性风险之后，我们应该肯定过去对投资纪律的坚持。尽管当前买入，可能有10%左右的浮亏，去年四季度前后买入并获得的基金份额，在未来是极具价值的。我们不应以暂时浮亏，来评价过去对投资纪律坚持的意义，把计划中的定投执行到位，根据市场的阶段性回撤有计划地增加仓位。“但行好事，莫问前程”，因为这些行动的回报在未来。 三、用时间换空间、换筹码 对于“政策底”到“市场底”区间的投资机会把握，我们仍强调量力而行的原则。没有十全十美的基金投资操作，过去的犯错误，会让我们不断成长。市场底部区域，投资者手里没有子弹，没有多少闲置资金可供买入了，这是极其正常的现象。我们过去倡导的资产配置，现在看是很有价值的。固收与“固收+”基金的配置，牛市阶段看起来毫无性价比，但这些基金确实打实地提供了资金腾挪空间，提供了市场底部区域的买入可能性。 对于子弹基本打光的投资者来说，当前要做好三件事情。一则是坚持，要坚决杜绝底部区域“低卖”的错误；二则是用时间来换筹码，努力工作，用结余的部分资金坚持投资，修正过去买入的偏高成本；三则是相信价值回归。我们要相信磨底的时间能换到未来上涨的空间，待到市场周期变化，投资者情绪回暖，扭亏为盈，盈利增厚都是自然而然的结果。 总的来说，从“政策底”到“市场底”之间，投资者仍需要在心态和行动上做不少的功课。如果想不负未来的牛市行情，当下做好准备十分关键。
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫配置的锚-股债房金收益中枢，来自-钱程似锦-。 了解了各类资产的长期收益中枢和波动，我们才能根据自身需求，进一步确定配置比例。同时，在资产价格偏离中枢的时候有合适的应对方案。 1、历史区间收益 对于普通投资者来说，投资标的主要有股票（基金）、债券（基金）、黄金、房产。过去十年，我们经历过2015年千股涨停的大牛市；经历过“余额宝”年化6%的高光时刻，但让中国人最印象最深刻的，还是房地产的造福神话。 从2009年至今来看，北京房价大幅领先，且波动回撤均最小。实际上，房子自带杠杆，过去投资房产的收益远比数据更好。债券基金的波动跟北京房价相当，收益同样稳健。 黄金、债券基金、股票基金，区间收益差别不大，但黄金和股票基金的波动要显著高于债券，你可能很难相信，黄金的月度最大回撤比股票基金还大。当然，这是在2008年全球金融危机+利比亚战争等影响下，全球大宗商品普涨的背景下发生的。除此之外，2015年以来，黄金的底部还是在稳步提升的，黄金的保值功能还是很稳的。 股票基金的波动非常大，经历超过2年的回撤后，现在的收益完全不突出。但如果站在2021年，那他的收益是显著高于房产的。但大家对于基金和房子的态度是完全不同的，基金流动性太好，很容易收到情绪的影响追涨杀跌，而且方差很大，很多人投资基金是没有获取到长期收益，甚至是亏钱的。 2、找到收益中枢 区间收益的高低，特别容易受到当前价格高低的影响。所以我们需要换个思路来确定资产的收益中枢。我们用买入滚动持有1、3、5年来分别计算年化收益率，这样可以综合考虑不同时点买入的情况。 从盈利概率的角度来看，房子和债券持有3年均100%盈利，股票基金3年盈利比例77%，但持有5年显著提升至98%，5年大概就是一轮小的牛熊周期。 从年化收益的角度看，黄金的历史中枢是是4.6%，债券5.6%，北京房子6.8%，股票基金9.4%。拉到更长期限来看，基本差不多也是这个水平。 3、当前的投资价值 北京房价基本代表了国内的天花板，未来的收益中枢不会高于历史的6.8%，其他小县城会更低，当然具体还是要看政策的走向。我们坚持“房住不炒“，不把房子纳入投资品种，分析中枢只是让大家心理有个底。 我认为黄金的收益中枢也基本是4-5%区间，和房子类似，黄金作为货币，买黄金更多的是保值，而不是升值。 债券未来的收益中枢肯定是要下行的，2014年10年期国债收益率一度达到4.7%，而如今只有2.6%了，在货币政策支持经济的背景下，未来债券的长期收益大概在4%左右。 而对于股票基金，我认为9.4%的中枢是合理的。现在的市场估值很便宜，长期实现这个收益的概率很大。而如果选到好的买卖点，选到好的基金，收益可以更高。当然，一旦收益偏离中枢太多了，就需要思考市场是不是贵了，做减仓的打算。 总之，希望大家铭记各类资产的中枢，根据价格和中枢的偏移情况，灵活应对。莫在低谷转身离去，莫在高位慕名而来。
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