拓展阅读： 1、「方法论」资本加权回报率和时间加权回报率20251013 2、《铸就》全书以高观投资30年发展历程为主线，分为五部分：第一部分回顾1997至1998年亚洲金融危机中的投资经验；第二部分解析投资理念、商业操作及安全边际；第三部分梳理1980年代起在中国的投资历程；第四部分收录投资委员会的核心洞见；第五部分通过亚洲上市公司案例实证方法论。 书中披露高观投资四大核心理念（卓越业务模式、诚信管理、廉价估值、长期投资周期），并包含大量企业案例及牛熊市实战经验 3、《今天买什么菜》 一、内容总结 ​​核心主题​​：围绕高观投资的长期投资策略展开，结合价值投资、波动控制与中国传统文化，探讨如何实现长期稳健收益。 ​​关键内容提炼​​ 1. ​​高观投资的成功要素​​​​长期业绩​​：30年年化回报14.3%，资本加权与时间加权回报接近（14.3% vs 14.2%），体现对投资者行为偏差的有效管理。​​策略特点​​：​​波动控制​​：通过仓位调整降低回撤，避免“基金赚钱基民不赚钱”的陷阱。​​逆向投资​​：在1997年亚洲金融危机中坚持低位加仓，利用系统性风险后的修复获利。​​估值纪律​​：采用“估值分数”（增长率+经营收益率/PE），优先选择低估值、高盈利能力的标的。 2. ​​投资理念的核心原则​​​​好生意、好管理、好价格​​：强调商业模式可持续性（如高ROE、可预测增长）、管理层诚信（资本分配与股东利益一致）、估值安全边际。​​长期主义​​：忽略短期波动，聚焦企业长期竞争力（如可口可乐、喜诗糖果案例）。​​周期思维​​：利用熊市布局，牛市谨慎，认为“熊市是超额收益的主要来源”。 3. ​​东方哲学与投资心态​​​​站桩与觉知​​：通过静心训练提升专注力，减少投资决策中的情绪干扰。​​道法自然​​：投资需顺应规律（如均值回归），避免过度预测市场。 二、时间码 开场与书籍引入（00:00-02:47） 1. 杨培鸿开场介绍与黄沛然共同聊一本香港高观投资创始人所著书籍《铸就》，提及投资类书核心原则有共识，差异仅在权重（00:00-00:52） 2. 明确本期四大讨论问题：1997年股灾相关经历、资本与时间加权回报差异、高观投资30年14.3%年化回报的实现方式、估值分数（00:52-02:47） 投资策略与案例分享（02:47-04:28） 1. 讨论价值投资差异，提及格雷厄姆偏便宜股、部分投资关注成长，多数人介于两者间，成长股投资经理稀缺（02:47-03:25） 2. 分享雪球企业家及施洛斯的“捡烟蒂”投资案例，企业家2012年至今年化回报可观，A股14.3%、港股23%，亏损年份少（03:25-04:28） 东方哲学与生活体验（04:28-09:30） 1. 杨培鸿询问黄沛然站桩心得，黄沛然分享在泰顺宝林禅寺（浙江省温州市泰顺县）藏经阁录播客，四天站桩与行走500圈的体验，从思绪乱飞至关注细节、心生愉悦（04:28-08:10） 2. 黄沛然推荐泰顺宝林寺，介绍其宋氏建筑、门穴法师及清净环境（08:10-09:30） 投资认知与规律（09:30-16:28） 1. 分享价值投资爱好者群友经历，27年投资中前8年投机、中间16年“伪价投”，近3年才入门，提及认知的“看山是山”三阶段（09:30-11:13） 2. 杨培鸿以“买菜与投资无本质差异”类比，强调简单原则需刻入行为准则（11:13-12:02） 3. 黄沛然引用《说文解字》“一达谓之道”，提及大类资产长期规律，二级市场8-12点长期回报（12:02-13:38） 4. 杨培鸿补充投资需客观，类比万有引力，大类资产配置者易规避大亏，客观匹配市场规律才能从容（13:38-16:28） 股灾与风险应对（16:28-26:35） 1. 回顾1997年亚洲金融危机，港股暴跌60%，泰国地产分类指数从2400点跌至30点，跌幅98.7%（以当地货币）、99.3%（以美元）（16:28-18:17） 2. 讨论业绩亏损的两种风险：系统性风险（市场环境导致，可修复）与非系统性风险（投资者能力问题，易致永久损失），提及熊市是检验投资的好时机，亚洲30年11次熊市平均跌幅40%（18:17-23:51） 3. 分享高观投资在1997年危机中的经历，耶鲁基金会不仅未撤资反而加仓，后续基金翻一两倍，引用谢尔比戴维斯“大部分钱在熊市赚到，只是当时未意识到”（23:51-26:35） 基金回报差异与投资者行为（26:35-39:53） 1. 分析牛市难赚钱、熊市易赚钱的原因：牛市资产贵、投资者心性受考验，交易量巨大反致亏损，引用股票10元涨至100元的交易案例说明频繁交易弊端（26:35-28:18） 2. 以知乎用户连续预测四次涨跌、硬币抛投为例，指出投资者易将随机事件视为规律，引用巴菲特“动物园猴子掷骰子”演讲说明概率问题（28:18-32:37） 3. 讨论资本加权与时间加权回报差异，提及社保102组合、美国养老金及标普500的案例，指出投资者追涨杀跌导致实际回报低，中国基民平均持仓仅一个季度（32:37-39:53） 回撤控制与客户管理（39:53-56:32） 1. 类比婚姻与投资，强调“买前睁大眼，买后睁一只眼闭一只眼”，耐心能缩小资本与时间加权回报差距（39:53-41:24） 2. 讨论代客理财中控制回撤的重要性，投资经理需通过平稳策略减少客户忍耐挑战，避免客户因大回撤在回本时离场（41:24-49:18） 3. 分析波动的负效用：虽非直接风险，但会导致投资者犯错，进而产生本金损失或低回报（49:18-51:23） 4. 分享高观投资控制回报差异的方法：筛选长期客户、牛市停止申购或返还资金、加强沟通，对比公募与机构客户的差异（51:23-56:32） ·············································· 分割线，此为下一期的内容~ 高观投资理念（56:32-01:17:30） 1. 介绍高观投资四大理念：卓越业务模式（高盈利、可预测收益增长、高效现金流分配、强议价能力）、诚信管理、廉价估值、长期投资周期（56:32-01:01:03） 2. 细化卓越业务模式，强调可预测收益增长对投资的重要性，分析慢变行业优势，以思科、光模块行业为例说明科技行业难预测（01:01:03-01:08:58） 3. 拆解诚信管理（COLA原则）：资本分配（Capital Allocation）、卓越经营（Operations）、领导力与策略（Leadership & Strategy）、股东利益一致（Alignment with Shareholders），结合国内国企、民企案例分析（01:08:58-01:17:30） 企业治理与传承（01:17:30-01:33:26） 1. 讨论国内企业与海外企业治理差异，国内多为创始人管理，海外多为公众公司，提及美国“股东优先”与欧洲“利益相关者优先”的区别（01:17:30-01:29:26） 2. 分析企业传承问题，创始人在位时公司效率高，二代三代接班后效率下降，投资需关注创始人年龄、接班意愿及行业特性（01:29:26-01:33:26） 估值与成长陷阱（01:33:26-01:47:35） 1. 强调廉价估值的重要性，分享高管投资估值方法：（增长率+经营收益率）/PE，提及“市盈率×市净率＜22”的简单判断标准（01:33:26-01:39:50） 2. 指出国内更多是成长陷阱，而非价值陷阱，投资者因追逐成长股易犯错，以新能源、TMT行业为例说明行业划分成长股的误区（01:39:50-01:43:27） 3. 分析高观投资持仓类型：捡烟蒂股（快进快出）、周期股（把握周期节奏）、长期持仓股（需等待低价），强调牛市易掩盖企业缺点，熊市才易看清好公司（01:43:27-01:47:35） 结尾与生活推荐（01:47:35-01:50:24） 1. 黄沛然分享当下浪漫场景，推荐中国传统文化、站桩、行禅，提及俞洪坤先生《大成传习录》《立产法要》（01:47:35-01:49:20）2. 杨培鸿回忆农村月夜经历，两人结束对话（01:49:20-01:50:24） 加入星球社群，文字稿和PPT（如有）在知识星球社群内。 欢迎进入社群交流播客相关问题 【风险提示】： 本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。 一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605

拓展阅读： 1、「方法论」资本加权回报率和时间加权回报率20251013 2、《铸就》全书以高观投资30年发展历程为主线，分为五部分：第一部分回顾1997至1998年亚洲金融危机中的投资经验；第二部分解析投资理念、商业操作及安全边际；第三部分梳理1980年代起在中国的投资历程；第四部分收录投资委员会的核心洞见；第五部分通过亚洲上市公司案例实证方法论。 书中披露高观投资四大核心理念（卓越业务模式、诚信管理、廉价估值、长期投资周期），并包含大量企业案例及牛熊市实战经验 3、《今天买什么菜》 一、内容总结 ​​核心主题​​：围绕高观投资的长期投资策略展开，结合价值投资、波动控制与中国传统文化，探讨如何实现长期稳健收益。 ​​关键内容提炼​​ 1. ​​高观投资的成功要素​​ ​​长期业绩​​：30年年化回报14.3%，资本加权与时间加权回报接近（14.3% vs 14.2%），体现对投资者行为偏差的有效管理。 ​​策略特点​​： ​​波动控制​​：通过仓位调整降低回撤，避免“基金赚钱基民不赚钱”的陷阱。 ​​逆向投资​​：在1997年亚洲金融危机中坚持低位加仓，利用系统性风险后的修复获利。 ​​估值纪律​​：采用“估值分数”（增长率+经营收益率/PE），优先选择低估值、高盈利能力的标的。 2. ​​投资理念的核心原则​​ ​​好生意、好管理、好价格​​：强调商业模式可持续性（如高ROE、可预测增长）、管理层诚信（资本分配与股东利益一致）、估值安全边际。 ​​长期主义​​：忽略短期波动，聚焦企业长期竞争力（如可口可乐、喜诗糖果案例）。 ​​周期思维​​：利用熊市布局，牛市谨慎，认为“熊市是超额收益的主要来源”。 3. ​​东方哲学与投资心态​​ ​​站桩与觉知​​：通过静心训练提升专注力，减少投资决策中的情绪干扰。 ​​道法自然​​：投资需顺应规律（如均值回归），避免过度预测市场。 二、时间码 开场与书籍引入（00:00-02:47） 1. 杨培鸿开场介绍与黄沛然共同聊一本香港高观投资创始人所著书籍《铸就》，提及投资类书核心原则有共识，差异仅在权重（00:00-00:52） 2. 明确本期四大讨论问题：1997年股灾相关经历、资本与时间加权回报差异、高观投资30年14.3%年化回报的实现方式、估值分数（00:52-02:47） 投资策略与案例分享（02:47-04:28） 1. 讨论价值投资差异，提及格雷厄姆偏便宜股、部分投资关注成长，多数人介于两者间，成长股投资经理稀缺（02:47-03:25） 2. 分享雪球企业家及施洛斯的“捡烟蒂”投资案例，企业家2012年至今年化回报可观，A股14.3%、港股23%，亏损年份少（03:25-04:28） 东方哲学与生活体验（04:28-09:30） 1. 杨培鸿询问黄沛然站桩心得，黄沛然分享在泰顺宝林禅寺（浙江省温州市泰顺县）藏经阁录播客，四天站桩与行走500圈的体验，从思绪乱飞至关注细节、心生愉悦（04:28-08:10） 2. 黄沛然推荐泰顺宝林寺，介绍其宋氏建筑、门穴法师及清净环境（08:10-09:30） 投资认知与规律（09:30-16:28） 1. 分享价值投资爱好者群友经历，27年投资中前8年投机、中间16年“伪价投”，近3年才入门，提及认知的“看山是山”三阶段（09:30-11:13） 2. 杨培鸿以“买菜与投资无本质差异”类比，强调简单原则需刻入行为准则（11:13-12:02） 3. 黄沛然引用《说文解字》“一达谓之道”，提及大类资产长期规律，二级市场8-12点长期回报（12:02-13:38） 4. 杨培鸿补充投资需客观，类比万有引力，大类资产配置者易规避大亏，客观匹配市场规律才能从容（13:38-16:28） 股灾与风险应对（16:28-26:35） 1. 回顾1997年亚洲金融危机，港股暴跌60%，泰国地产分类指数从2400点跌至30点，跌幅98.7%（以当地货币）、99.3%（以美元）（16:28-18:17） 2. 讨论业绩亏损的两种风险：系统性风险（市场环境导致，可修复）与非系统性风险（投资者能力问题，易致永久损失），提及熊市是检验投资的好时机，亚洲30年11次熊市平均跌幅40%（18:17-23:51） 3. 分享高观投资在1997年危机中的经历，耶鲁基金会不仅未撤资反而加仓，后续基金翻一两倍，引用谢尔比戴维斯“大部分钱在熊市赚到，只是当时未意识到”（23:51-26:35） 基金回报差异与投资者行为（26:35-39:53） 1. 分析牛市难赚钱、熊市易赚钱的原因：牛市资产贵、投资者心性受考验，交易量巨大反致亏损，引用股票10元涨至100元的交易案例说明频繁交易弊端（26:35-28:18） 2. 以知乎用户连续预测四次涨跌、硬币抛投为例，指出投资者易将随机事件视为规律，引用巴菲特“动物园猴子掷骰子”演讲说明概率问题（28:18-32:37） 3. 讨论资本加权与时间加权回报差异，提及社保102组合、美国养老金及标普500的案例，指出投资者追涨杀跌导致实际回报低，中国基民平均持仓仅一个季度（32:37-39:53） 回撤控制与客户管理（39:53-56:32） 1. 类比婚姻与投资，强调“买前睁大眼，买后睁一只眼闭一只眼”，耐心能缩小资本与时间加权回报差距（39:53-41:24） 2. 讨论代客理财中控制回撤的重要性，投资经理需通过平稳策略减少客户忍耐挑战，避免客户因大回撤在回本时离场（41:24-49:18） 3. 分析波动的负效用：虽非直接风险，但会导致投资者犯错，进而产生本金损失或低回报（49:18-51:23） 4. 分享高观投资控制回报差异的方法：筛选长期客户、牛市停止申购或返还资金、加强沟通，对比公募与机构客户的差异（51:23-56:32） ·············································· 分割线，此为下一期的内容~ 高观投资理念（56:32-01:17:30） 1. 介绍高观投资四大理念：卓越业务模式（高盈利、可预测收益增长、高效现金流分配、强议价能力）、诚信管理、廉价估值、长期投资周期（56:32-01:01:03） 2. 细化卓越业务模式，强调可预测收益增长对投资的重要性，分析慢变行业优势，以思科、光模块行业为例说明科技行业难预测（01:01:03-01:08:58） 3. 拆解诚信管理（COLA原则）：资本分配（Capital Allocation）、卓越经营（Operations）、领导力与策略（Leadership & Strategy）、股东利益一致（Alignment with Shareholders），结合国内国企、民企案例分析（01:08:58-01:17:30） 企业治理与传承（01:17:30-01:33:26） 1. 讨论国内企业与海外企业治理差异，国内多为创始人管理，海外多为公众公司，提及美国“股东优先”与欧洲“利益相关者优先”的区别（01:17:30-01:29:26） 2. 分析企业传承问题，创始人在位时公司效率高，二代三代接班后效率下降，投资需关注创始人年龄、接班意愿及行业特性（01:29:26-01:33:26） 估值与成长陷阱（01:33:26-01:47:35） 1. 强调廉价估值的重要性，分享高管投资估值方法：（增长率+经营收益率）/PE，提及“市盈率×市净率＜22”的简单判断标准（01:33:26-01:39:50） 2. 指出国内更多是成长陷阱，而非价值陷阱，投资者因追逐成长股易犯错，以新能源、TMT行业为例说明行业划分成长股的误区（01:39:50-01:43:27） 3. 分析高观投资持仓类型：捡烟蒂股（快进快出）、周期股（把握周期节奏）、长期持仓股（需等待低价），强调牛市易掩盖企业缺点，熊市才易看清好公司（01:43:27-01:47:35） 结尾与生活推荐（01:47:35-01:50:24） 1. 黄沛然分享当下浪漫场景，推荐中国传统文化、站桩、行禅，提及俞洪坤先生《大成传习录》《立产法要》（01:47:35-01:49:20）2. 杨培鸿回忆农村月夜经历，两人结束对话（01:49:20-01:50:24） 加入星球社群，文字稿和PPT（如有）在知识星球社群内。 欢迎进入社群交流播客相关问题 【风险提示】： 本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。 一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605

播客提到的书： 1、石破茂演讲可以看看 2、以日为鉴衰退时代生存指南 内容总结 ​​一、简要总结​​ 1. ​​TACO交易​​：特朗普政府时期的关税政策套利策略，利用“威胁-缓和”循环低买高卖相关板块。 2. ​​中美竞争​​：长期化、常态化，涉及经济结构互补与竞争，需警惕供应链分散化趋势。 3. ​​日本经验借鉴​​：经济停滞期的社会结构变化（职业选择、老龄化、房地产崩盘）对中国有警示意义。 4. ​​中国房地产​​：高估值、人口结构恶化、供需失衡，长期调整压力大，租售比已超国债收益率。 5. ​​生育率问题​​：经济结构转型导致生育成本激增，补贴政策效果有限，需系统性社会变革。 ​​二、各阶段总结及时间码​​ ​​TACO交易解析​​ 00:01-02:01 定义、操作逻辑及当前估值偏高下的局限性。 ​​中美竞争长期化​​ 03:30-06:44 竞争多维度（科技、供应链）、短期协议不影响长期博弈。 ​​日本经济衰退启示​​ 08:07-16:40 职业路径变迁（金融→理工）、老龄化社会问题、资产泡沫教训。 ​​中国房地产困境​​ 17:19-34:45 租售比失衡、人口老龄化抑制需求、供需严重过剩。 ​​生育率与经济结构​​ 34:45-55:10 补贴政策效果有限、城市化生育成本高、女性职业与生育冲突。 ​​注​​：内容涉及投资建议需谨慎，播主要强调估值与市场情绪的复杂性，反对简单套用历史经验！ 加入星球社群，文字稿和PPT（如有）在知识星球社群内。 欢迎进入社群交流播客相关问题 【风险提示】： 本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。 一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605

​烟蒂股策略是普通投资者在A股/港股实现稳健收益的有效工具，但需严格遵循安全边际原则，避免陷入“低估值陷阱”。长期坚持纪律性分散投资，胜率终将转化为复利优势。 一、核心内容总结​​ 1. ​​烟蒂股策略的有效性​​ 雪球大V通过长期（12-13年）践行捡烟蒂股策略，在A股实现17%年化收益，港股23%年化收益，显著跑赢市场。 策略核心：​​以极低估值（如PB<1、PE极低）买入，分散持仓（50-100只），利用市场悲观情绪捡漏​​，不追求个股深度研究，注重安全边际。 2. ​​与成长股投资的对比​​ ​​成长股​​：依赖对未来的穿透力，波动大，易受短期业绩影响（如2020年热门赛道崩盘）。 ​​烟蒂股​​：依赖市场系统性错误定价，需勤奋翻石头，但胜在稳定且回撤小。 3. ​​操作要点​​ ​​定量筛选​​：优先看PB、PE、现金流等硬指标，过滤掉高负债、低现金流企业。 ​​定性规避​​：警惕频繁融资、大股东减持、商业模式缺陷（如强周期行业）。 ​​分散持仓​​：通过数量（如50-100-300只）降低单一标的风险，接受部分“踩雷”。 4. ​​反常识观点​​ ​​“审美差≠失败”​​：烟蒂股投资者并非缺乏商业洞察力，而是通过分散持仓，人肉定价价值，人肉量化价值。 ​​“慢即是快”​​：长期年化17%-23%看似不高，但稳定性远超多数基金经理，且无需高难度择时。 ​​“亏损可控”​​：烟蒂股策略允许部分标的亏损，但整体胜率通过大数定律保障（如胜率51%即可长期盈利）。 ​​二、分阶段总结（时间码）​​ 00:01-00:26 开场问候，引入“烟蒂股”主题。 00:58-02:06 雪球大V案例：12年A股17%、港股23%年化收益，秒杀99%基金经理。 02:06-03:18 杨培鸿：价值投资有效性源于“不常有效”，需抵御风格切换诱惑。 03:18-05:15 小罗分享投资：因兴趣偏好限制研究广度，强调专注与能力圈的重要性。 05:58-07:56 投资本质是“买得好”（安全边际），而并非完全“买好的”。 07:56-12:53 案例分析：XXXX、XXXX等企业从困境到龙头的蜕变，印证价值发现过程。 12:53-17:09 强调行业周期与企业韧性，反对单一视角评判公司好坏。 17:09-25:01 烟蒂股策略执行要点：极端悲观时入场，利用宏观风险因子（如政策、流动性）。 25:01-33:58 分散持仓 vs 集中持仓：格雷厄姆（分散） vs 老巴（集中）的策略差异。 33:58-45:38 反驳“烟蒂股=低审美”偏见，指出策略本质是规律的胜利（大数定律）。 45:38-57:18 定量筛选标准：PB<1、现金流健康、行业周期性风险排查。 57:18-01:17:26 批判性思考：现金流差的企业需谨慎，避免“价值陷阱”；警惕高杠杆、资本消耗型行业。 ​​三、一些反常识和批判性思考​​ 分散持仓可弥补研究深度不足​？​ ​​批判​​：分散需建立在系统性筛选基础上（如PB<1），盲目扩大持仓可能引入更多噪声。需平衡“广度”与“质量”。 现金流差这个指标可以定义所有的企业​？​ ​​批判​​：轻资产行业（如互联网）是否适用现金流指标？重资产行业（如制造业）才需警惕高负债导致的流动性风险。 ​ ​ 点击查看详情，加入讨论 加入星球社群，文字稿和PPT（如有）在知识星球社群内。 欢迎进入社群交流播客相关问题 【风险提示】： 本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。 一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605

​​一、本期核心内容概述​​ 1. ​​经济基本面与股市背离​​ 企业盈利疲软（上市公司盈利一般）、消费低迷（北京1-8月社零同比下滑5%+，仅服务消费微增），但股市热度高，尤其是无利润资产表现优于盈利稳定的企业。 经济数据与体感背离：生产法GDP未反映价格下跌，地产产业链萎缩后，新基建（如水电站、道路）对居民收入拉动有限。 2. 3. ​​微观经济观察​​ ​​消费端​​：餐饮业萧条（观察到多家店铺倒闭），抖音团购低价竞争（如双人涮肉套餐低至50元），但美团核销率更高；物价和服务价格下滑，居民收入预期悲观。 ​​就业端​​：网约车司机饱和（宁波13万司机，单量有限，收入下滑），灵活就业成为“最后防线”但收益微薄，部分家庭依赖单一司机收入。 4. 5. ​​社会心态与系统性困境​​ ​​内卷与囚徒困境​​：从外卖骑手超速抢单、网约车司机延长工时到企业产能过剩，个体理性选择（如追求短期利益）导致群体非理性结果（收入下降、消费萎缩）。 ​​价值观冲突​​：讨论骑手是否应遵守平台规则（如限速、接单时长）引发争议，反映对“努力是否带来回报”的焦虑；阿玛蒂亚森观点引用——经济发展应服务于人的自由与幸福，而非单纯GDP增长。 6. 7. ​​投资与市场反思​​ ​​A股现状​​：2025年初至9月行情由估值驱动（价格贡献32%），盈利贡献仅1.7%；长期数据（2011年后）显示A股年化回报腰斩（从11%降至6%），ROE持续下滑（非金融企业从13%降至6.6%）。 ​​风险提示​​：高估值资产（如热门赛道）风险积累，建议转向低估值蓝筹或国债等安全资产；警惕“牛市眼红心理”，避免成为接盘者。 ​​二、分阶段总结与时间码​​ 1. ​​开场与经济体感（00:00-01:00）​​ 换季感冒话题引入，讨论经济“虚假繁荣”质疑：疫情前后对比，企业盈利与消费疲软现状，股市与基本面脱节（无利润资产上涨）。 2. 3. ​​消费与就业微观观察（01:00-04:57）​​ 消费：北京社零下滑，服务消费微增但物价/收入下降；抖音低价团购（如50元双人餐）冲击市场，美团核销率更高。 就业：餐饮闭店增多，网约车司机饱和（宁波13万司机）、收入下滑，灵活就业成“最后防线”但收益有限。 4. 5. ​​经济数据与体感背离（04:57-06:07）​​ 解释背离原因：生产法GDP忽略价格因素，地产产业链萎缩后新基建（水电站、道路）对居民收入拉动弱。 6. 7. ​​社会困境与内卷（06:07-12:10）​​ 灵活就业饱和（网约车司机单量少、收入低），内卷导致群体非理性（如外卖骑手超速抢单、网约车司机抢活）；讨论“努力是否带来回报”的焦虑。 8. 9. ​​个体案例与价值观冲突（12:10-20:32）​​ 骑手新书讨论会：作者经历引发共鸣，但主持人批评“自我反思”观点（如限速、接单时长），反映对“系统压迫”的争议；引用阿玛蒂亚森观点——经济发展应服务于人的自由。 10. 11. ​​投资市场分析（20:32-42:11）​​ A股长期回报下滑（2011年后年化6% vs 2011年前11%），ROE持续下降；2025年行情由估值驱动（价格贡献32%），盈利贡献微弱（1.7%）。 12. 13. ​​平台经济与行为经济学（42:11-47:02）​​ 讨论外卖平台规则（如配送时效、电动车限速）与用户行为（如超速风险低估）；平台“杀熟”现象（如差旅平台默认收费）与商业诚信问题。 14. 15. ​​风险提示与投资建议（47:02-54:45）​​ 建议回避高估值资产，转向低估值蓝筹或国债；牛市中警惕“眼红心理”，避免成为接盘者；强调长期视角与风险管理。 ​​三、本期的批判性思考 ​ ​​股市与经济背离的合理性​​：需区分短期资金流动（如政策刺激、投机情绪）与长期基本面。当前股市上涨或反映流动性宽松而非企业真实价值，需警惕泡沫风险。 ​​低价策略的可持续性​​：抖音团购低价或通过补贴维持，长期可能挤压商家利润，导致服务质量下降或行业洗牌；消费者需理性看待“低价陷阱”。 ​​灵活就业的结构性矛盾​​：网约车/外卖行业扩张依赖人口红利，但当前劳动力过剩背景下，单一岗位收入难以支撑家庭需求，需政策引导多元化就业。 ​​系统规则的公平性​​：平台算法（如配送时效、电动车限速）优化效率的同时，可能将风险转嫁给劳动者（如骑手事故率上升）；需平衡效率与人性化设计。 ​​总结​​：本期播客围绕“经济体感与市场背离”展开，通过微观观察（消费/就业）、宏观数据（A股回报）、社会心态（内卷/价值观）多维度探讨当前困境，核心结论强调理性决策、风险规避与长期视角，兼具现实洞察与思想深度。 加入星球社群，文字稿和PPT（如有）在知识星球社群内。 欢迎进入社群交流播客相关问题 【风险提示】： 本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。 一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605

​​结论​​：本期播客核心在于强调投资里“长期主义”与“客户适配”，呼吁基金从业者尊重资产规律，通过稳健策略与品牌建设实现可持续发展。 ​​一、关键内容总结​​ 1. ​​客户需求分层与产品匹配​​​​高净值客户​​：风险偏好降低，追求稳定收益（3%-5%即可），厌恶高波动。 ​​普通投资者​​：易受短期高收益诱惑（如TMT赛道），但易因回撤大而流失。 ​​匹配矛盾​​：私募需精准匹配客户风险偏好与产品策略，避免“基金赚钱、基民亏钱”现象。 2. ​​长期稳健的价值​​​​夏普比率优化​​：降低回撤可提升客户实际收益。 ​​客户筛选与教育​​：通过产品定位筛选适配客户，减少“追涨杀跌”行为。 3. ​​行业反思​​​​公募困境​​：短期排名驱动导致风格极致化，长期难以沉淀客户信任。 ​​私募挑战​​：需平衡规模扩张与策略稳定性，避免因短期利益损害长期品牌。 ​​二、分阶段总结（时间码）​​ 00:00-01:34 私募合规要求与客户需求的矛盾（3%收益案例）。 01:35-04:40高净值客户风险偏好下降→ 讨论A股长期收益预期（10%+困难）。 04:41-08:57公募基金规模与波动的悖论（支付宝爆款基金案例）→ 波动导致客户流失。 08:58-14:21私募建立信任与长期品牌 → 回撤控制提升客户体验。 14:22-17:34固收+策略的启示（张翼飞案例）→ 稳健策略长期累积收益更优。 17:35-21:42公募赛道选择的影响（主题基金vs均衡基金）→ 极致风格短期冲规模，长期隐患。 21:43-29:29行业规律与个人选择 → 尊重资产规律（如波动率、夏普比率） vs 短期利益诱惑。 29:30-49:49打工人的困境与突破 → 长期品牌建设的重要性。 加入星球社群，文字稿和PPT（如有）在知识星球社群内。 欢迎进入社群交流播客相关问题 【风险提示】： 本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。 一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605

这轮牛市，你们跑赢指数，跑赢朋友了吗？ 总结内容： ​​1. 核心观点总结​​ * ​​牛市与熊市策略差异​​：牛市中应谨慎，避免盲目追高；熊市才是布局良机，需珍惜低价资产。 * ​​长期复利的关键​​：熊市控制回撤、保存本金，牛市自然积累收益（如社保基金案例）。 * ​​估值与基本面​​：短期收益依赖估值波动，长期回报由企业盈利和分红决定。 * ​​投资者心理误区​​：牛市中过度乐观、熊市过度悲观，需理性看待市场周期。 ​​2. 分阶段总结及时间码​​ 时间段核心内容 00:02-03:42牛市不比速度，核心是熊市准备；历史案例（如03-05年未亏钱）证明底部布局的重要性。 03:43-06:55复利的关键在于熊市控回撤，避免“电梯式”资产波动；个人投资者案例（南通小姐姐）体现逆向思维。 06:56-09:25市场分化，选择与自身风险偏好匹配的策略；公募基金短期业绩与长期表现的矛盾。 09:26-14:33投资风格无优劣，关键是与自身目标匹配；警惕政策对估值的影响而非基本面。 14:34-17:59高估值股票风险（如乐视、全通教育案例）；长期持有需等待企业“倒霉时刻”。 18:00-23:47估值变化的短期驱动 vs 盈利增长的长期影响；光模块等热门板块的投机风险。 23:48-27:38寻找“好生意”（如茅台模式），避免过度依赖单一因素（政策、市场情绪）。 27:39-35:38经济基本面压力（外贸疲软、内需不足）；市场高效定价，长期回归价值。 35:39-45:59投资如农耕，追求确定性；保留现金等待下一轮机会，避免高位追涨。 ​​3. 反常识内容及批判性思考​​ * ​​反常识观点​​：​​“牛市不比速度，熊市才是关键”​​：多数人认为牛市应全力进攻，但嘉宾强调牛市后期风险远高于收益。 ​​“高估值板块短期可能继续涨，但长期必然回归”​​：市场常追捧热点（如AI、光模块），但嘉宾认为其盈利支撑不足。 ​​“公募基金短期业绩亮眼≠长期优秀”​​：如某基金经理2021年业绩60%但随后暴跌，复利计算仍亏损。 * ​​批判性思考​​：​​合理性​​：长期视角下，均值回归是常态，控制风险优于短期收益（如巴菲特“保住本金”原则）。 ​​局限性​​：熊市判断难度高，需结合宏观、估值等多维度指标，非简单“避险”。 ​​案例矛盾​​：嘉宾推崇“好生意”（如茅台），但承认其稀缺性，普通投资者难以复制。 加入星球社群，文字稿和PPT（如有）在知识星球社群内。 欢迎进入社群交流播客相关问题 【风险提示】： 本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。 一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605

本播客的核心主题是分析泡泡玛特（Pop Mart）公司的成功因素和投资教训。杨培鸿和黄沛然基于2022年的研究经历，反思了错过该股投资机会的原因，并深入探讨了创始人王宁的运营理念（如长期主义、直营模式和成本控制）。关键信息包括： * •​​历史回顾​​：泡泡玛特从大学创业起家，通过直营模式和国际扩张（如韩国首尔店）实现增长，但2022年因疫情和市场误判被忽视。 * •​​创始人理念​​：王宁强调“尊重时间、尊重经营”，体现在节制开店、限制IP消耗（如拉布布新品发布）和注重线下体验，这帮助公司建立了品牌厚度。 * •​​投资教训​​：两人反思了因缺乏持续跟踪和深度认知而错失机会（如海外数据未跟进），并讨论了当前估值（4000亿市值）如何？ * •​​品牌与消费洞察​​：播客对比了泡泡玛特与迪士尼、三丽鸥，指出线上销售不易形成品牌，而线下门店能通过环境反馈提升品牌忠诚度；同时，消费升级和降级可共存于个体（如穿便宜衣服但喝茅台）。 * •​​结尾升华​​：黄沛然引用王宁创业短片，强调泡泡玛特的故事体现了脆弱与坚韧的平衡，提醒投资者重视管理层和长期价值。 总体而言，播客强调：泡泡玛特的成功源于运营而非单纯IP内容，但需谨慎；投资中，持续跟踪和深度认知创始人理念至关重要。 * 阶段1: 播客引入和背景介绍 (时间码: 00:20 - 01:38)​​ ​​总结​​: 杨培鸿开场介绍主题，回忆2022年对泡泡玛特的研究，因未持续跟踪错过股价上涨。提到新书《因为独特》对王宁的理解更立体，并邀请黄沛然讨论心得体会。 ​​关键点​​: 设定讨论框架：从过去研究到当前反思。 * •​​阶段2: 2022年研究反思和错过机会分析 (时间码: 01:38 - 05:01)​​ ​​总结​​: 黄沛然反思2022年研究不足：报告写完但未持续跟踪（如忽略海外数据和泡泡玛特乐园建设），导致在熊市中错过反转机会。杨培鸿补充，内部讨论时对国际化质疑（如“海外能行吗？”）导致误判。 ​​关键点​​: 经验教训是：深度认知和好奇心缺失是投资失误主因；当时估值不低，但增长潜力被低估。 * •​​阶段3: 创始人王宁的故事和运营理念 (时间码: 05:01 - 14:41)​​ ​​总结​​: 杨培鸿详述王宁创业史（从大学开店到北京直营模式），强调其成本控制（如收银台高度设计）和长期主义（如不开过多店）。黄沛然补充，王宁的节制决策（如限制IP消耗）体现“尊重时间”理念，这与星巴克案例类似。 ​​关键点​​: 泡泡玛特本质是运营型零售公司，非内容公司；创始人重视一线反馈和品牌积淀。 * •​​阶段4: 品牌建设、线上线下比较 (时间码: 14:41 - 27:20)​​ ​​总结​​: 两人讨论品牌建设反常识：线上广告（如Facebook）效率高但难形成品牌厚度（如保洁案例），而线下门店通过环境反馈（如“品牌包裹感”）能建立长期心智。杨培鸿以人际关系比喻线上线下差异。 ​​关键点​​: 消费行为中，升级/降级共存（如优衣库T恤配茅台）；时间（track record）是核心护城河。 * •​​阶段5: 投资教训和估值讨论 (时间码: 27:20 - 55:41)​​ ​​总结​​: 反思估值泡沫：当前4000亿市值（对应40倍PE）过高，类比海天味业、永辉超市等案例，强调伟大公司需经时间考验。黄沛然指出，定义错误（如“泡泡玛特是中国的迪士尼”）导致误判；杨培鸿建议等待回调，因公司治理风险（如国际化扁平化挑战）增大。 ​​关键点​​: 投资原则：避免热股时买入，重视管理层行动；错过机会源于未与王宁直接交流。 * •​​阶段6: 结尾升华和总结 (时间码: 55:41 - 01:10:24)​​ ​​总结​​: 黄沛然引用王宁创业短片（B站可搜），强调生活脆弱与坚韧的平衡。杨培鸿赞同，并结束话题，提醒听众阅读《因为独特》加深认知。 ​​关键点​​: 升华泡泡玛特故事，强调长期主义和情感共鸣。 加入星球社群，文字稿和PPT（如有）在知识星球社群内。 欢迎进入社群交流播客相关问题 【风险提示】： 本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。 一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605

行稳方能致远原文链接 ​1. 简明内容总结​ 杨培鸿与小罗围绕当前股市过热展开深度讨论，核心观点包括： * ​​市场风险预警​​：当前科创板估值（PE 160-300倍）远超2015年创业板泡沫（150倍），且经济基本面未同步改善，存在巨大泡沫风险。 * ​​历史教训​​：2015年创业板高点买入者十年未回本，本轮泡沫起点更高（130倍PE起步），下跌风险更大。 * ​​投资建议​​： 对已获利50%以上的基金（尤其科创主题）建议止盈，视作"逃命机会"。 警惕"空中加油"行情（左脚踩右脚式上涨），缺乏基本面支撑。 * ​​行业对比​​： 房产亏损比股票更致命（一线房产跌50% = 25年家庭收入蒸发）。 制造业/出口份额触顶，难再现高增长。 * ​​行为警示​​： 避免"火场捡尸"心态（博取泡沫尾声收益）。 居民财富若再遭股市洗劫，将拖累消费与经济。 ​​2. 分阶段总结与时间码​​ ​​时间段​​ ​​核心内容​​ ​​00:00-05:42​​ ​​市场过热现象​​：杨培鸿指出估值分化严重，房产亏损比股票更持久（例：20年买房者至今难回本）。 ​​05:42-12:28​​ ​​历史参照与公募行为​​：类比2015年创业板悲剧，强调公募基金"涨时跑得快"特性，去年劝朋友扛住亏损等反弹。 ​​12:28-29:47​​ ​​投资理念批判​​： * 拆解价值投资光谱（深度价值→合理价投→超级成长），指出国内缺乏"控股整改"土壤，易踩价值陷阱。 * 批判言行不一现象：基金经理用基本面包装投机操作（如寒武纪5000亿市值故事）。 || ​​29:47-50:18​​ | ​​资管行业困境​​： * 客户信任短暂（业绩差2年即被抛弃），倒逼经理追求短期排名。 * 霍华德·马克斯策略更适用：牛市跟涨、熊市少跌。 || ​​50:18-01:04:36​​ | ​​行动建议​​： * 止盈高弹性基金（尤其23年大跌+24年暴涨品种）。 * 警惕"山洪式下跌"（如科创200估值345倍，压缩80%即破产）。 | 市场预测的矛盾： 一方面强调“无法预测市场”，另一方面多次暗示“牛市已近尾声”，存在逻辑不自洽。 加入星球社群，文字稿和PPT（如有）在知识星球社群内。 欢迎进入社群交流播客相关问题 【风险提示】： 本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。 一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605

本期核心观点： 市场现状：当前A股处于牛市初期，但行情分化严重，部分板块估值过高（如TMT、科创），部分仍具性价比（如金融、周期）。 投资者心态：经历熊市后，投资者易受短期收益诱惑，存在“回本即离场”或“追涨高风险资产”的心态，需警惕人性弱点。 投资策略：强调长期视角，避免因短期波动影响判断； 建议后期还可以调仓至估值合理板块，规避涨幅超50%且前期回撤大的基金； 重视股息率与国债收益率的对比，当前A股股息率优势显著。 时间码 ： 00:00-01:38 开场寒暄，提及市场热度，回顾2023年熊市与当前行情对比。 01:39-03:42 分析当前市场分化：股息率高于国债，但盈利未显著改善，结构性行情为主。 03:43-05:49 投资者心理变化：从熊市的冷静到牛市的焦虑，强调“以终为始”的长期思维。 05:50-08:19 操作建议：回本后需谨慎调仓，砍掉短期涨幅超50%的基金，避免风格极致风险。 08:20-10:39 讨论投资者行为：回本后可能离场或继续冒险，建议通过分散持仓降低风险。 10:40-13:44 对年轻人的建议：保持耐心，区分短期波动与长期逻辑，避免频繁交易。 13:45-16:46 解释不推荐具体基金的原因：市场风格难测，需自主决策并承担风险。 16:47-19:37 代客理财的责任与压力，以ETF管理为例说明被动投资的局限性。 19:38-22:36 历史经验回顾：2021年核心资产崩盘案例，强调敬畏市场与估值风险。 22:37-24:51 对价值投资的反思：A股波动大提供机会，但需警惕流动性风险（如小盘股崩盘）。 24:52-28:27 与徐彦空仓基金的对比，讨论价值投资者在牛市中的焦虑与坚守。 28:28-32:54 A股适合主动投资的原因：散户主导市场，情绪化波动创造超额收益空间。 32:55-35:57 市场周期复盘：大小盘风格切换规律，强调估值而非点位的重要性。 35:58-39:51 组合管理思路：低换手率、重理念轻业绩，批判贪婪对风险管理的破坏。 39:52-42:58 对市场过热的担忧：监管未干预暴涨，需警惕后续回调风险。 | 42:59-47:26 思维模式探讨：批判性思维 vs 盲目崇拜，强调原则（如安全边际）而非教条。 47:27-48:46 节目价值定位：陪伴投资者度过艰难时期，传递理性声音。 AI的核心思考与质疑 1.值得借鉴之处 逆向思维：在牛市中强调“均值回归”，提醒投资者高位风险，与多数乐观声音形成对冲。 数据验证：用股息率、估值分位数等量化指标支撑观点，增强策略可信度。 长期主义：反对短期择时，主张通过资产配置和估值筛选穿越周期。 质疑与争议点 1操作建议的绝对性： “涨幅超50%即砍掉”可能忽略行业景气度变化，过度简化决策逻辑。 对科创板的悲观判断（如估值19倍）与市场实际表现可能存在偏差（需结合盈利增速动态评估）。 市场预测的矛盾： 一方面强调“无法预测市场”，另一方面多次暗示“牛市已近尾声”，存在逻辑不自洽。 加入星球社群，文字稿和PPT（如有）在知识星球社群内。 欢迎进入社群交流播客相关问题 【风险提示】： 本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。 一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605

本期播客围绕三个核心主题展开： * ​​当前市场热度​​：市场情绪升温（成交量、两融余额上升），但未到顶峰。先知先觉资金（如机构）已流入，但普通投资者（尤其未回本者）尚未大举进场。超额储蓄（约80多万亿）可能后续涌入.... * ​​收益预期合理性​​：十年十倍或三年一倍（年化25%）能行吗？谈到部分判断....包括市场成熟（阿尔法收益减少至约2-3%）、经济下行、行业内卷（压低利润率）、高估值（万得全A除金融石化约34倍）。建议降低预期多少？才可以更可持续，或者其他的机会是？ * ​​投资机会与风险​​：推荐关注低估值、稳定行业（如传统...、消费...、资...），平均估值约12倍；避免高估值陷阱（如...、军...）。强调“抓主要矛盾”（如投资经理品质重于个股选择），配置重于择时，并讨论投资者行为（基民频繁换手，平均持有一个季度）。 整体结论： 图为播客里提到的净储蓄，存款减去负债。点击查看详情，加入讨论 加入星球社群，文字稿和PPT（如有）在知识星球社群内。 欢迎进入社群交流播客相关问题 【风险提示】： 本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。 一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605

本期围绕近期出差见闻，以及《风和投资随笔》，杨老师和他的同事黄沛然展开交流。黄总之前来录过播客，他是一个热爱阅读，且对投资和实业都很有见解的人，大家感兴趣可以收听往期内容，77与78，99期。 以下是腾讯混元大模型根据两期播客内容整理的报告（包含111，112期）： ​​1. 整体内容总结​​ 本期播客围绕投资策略、市场观察及《风和投资随笔》一书展开核心讨论： * ​​市场阶段判断​​：当前A股处于"质疑中成长"的自省阶段，居民回本意愿强但未疯狂进场，牛市未到顶。 * 关键指标包括：公募基民未回本、缺乏理财服务的散户尚未跟风。 * ​​投资逻辑批判​​：淡化上证指数点位（因成分股失真），关注企业效率（如中大型企业增速＞小微企业）；主动基金长期跑赢指数（因A股有效性不足）；政策干预（如平准基金）可平滑波动但无法消除周期。 * ​​实体经济困境​​：晋江鞋业集群面临产能过剩（21年扩产后23年落地）、利润率跌至1-2元/双；制造业内卷本质：设备寿命长导致产能出清缓慢（如工厂主"扛过周期"的集体理性导致恶性竞争）。 * ​​书籍核心洞见（胡猛《风和投资随笔》）​​： * 反常识策略：做空优质企业（研究充分/波动可控）而非垃圾股（易被炒作拉爆）；风控铁律：低集中度（单票≤6%）、低相关性（跨市场配置）、低杠杆；生存哲学：投资是"白嫖赢家"，需如履薄冰管理风险而非追逐收益。 ​​2. 分阶段总结（带时间码）​​ ​​时间段​​​​核心内容 ​​00:00-01:24引入主题：对冲基金经理胡蒙的著作《风和投资水比》及晋江实体调研背景 01:24-18:07​​市场阶段分析​​：用"邓普顿牛市四阶段论"定位当前A股处于自省期，观察指标为基民行为 19:16-32:00​​实体经济观察​​：晋江鞋业产能过剩（机台闲置率↑）、消费降级（高端酒店摆摊） 32:20-49:13​​品牌困境​​：大众消费品（如安踏）面临白牌低价冲击，品牌溢价受限 49:20-01:51:39​​书籍精要讨论​​：胡蒙的分散策略、反常识做空逻辑、"寡欲投资"理念及案例解析 ​AI收听后的感受以及建议​​： 这两期播客核心价值在于​​解构"非共识"的投资真相​​——通过牛熊指标（基民行为）、实体样本（晋江产业链）、传奇策略（胡猛做空逻辑）三层论证，揭示"风险管理＞收益追逐"的生存法则。内容深度适配投资者及实体经营者，可分段剪辑强化"反常识洞察"标签。 加入星球社群，文字稿和PPT（如有）在知识星球社群内。 欢迎进入社群交流播客相关问题 【风险提示】： 本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。 一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605