天玉约首席

【嘉宾】闫海 申万宏源证券 交运首席 【主播】全景网首席节目官 天玉 【采访时间】2026.8.4 【内容提要】 行业探讨： 1.过去普通投资者看航运交运，基本都是跟着经济周期走 —— 经济复苏、货量增长就买，经济下行就卖。但这几年全球经济复苏平平，航运板块却时不时走出独立大行情，您这次中期策略最核心的观点，就是提出了“乱世镖局 2.0”的全新定价框架，认为交运资产的底层逻辑已经发生变化。能不能先用通俗的话给大家讲讲“乱世镖局 2.0”到底是什么意思？和传统的周期投资思路最大的区别在哪？普通投资者用这个框架看交运股，最该抓住的核心变量是什么？ 2.这半年油运股的涨跌几乎都和霍尔木兹海峡的消息绑定，很多投资者跟着消息追涨杀跌，一会儿觉得是短期炒作，一会儿又担心冲突长期化，心里特别没底，您的策略报告里详细拆解了三种解封情景，对影响做了完整推演。想请您先更新一下当前海峡通行的最新进展？如果后续出现部分解封、甚至全面解封，油运运价和相关公司的业绩分别会怎么走？普通投资者面对这种事件驱动的行情，怎么才能避免追高踩坑？ 3.过去很多投资者抄底油运经常抄在半山腰，对 “底部” 的判断总是拿不准。您判断油运运价见底的核心信号是什么？接下来运价修复大概会是怎样的节奏？这一轮修复的弹性空间，您预计有多大？相关公司的业绩兑现会滞后多久？ 4.和运价的大幅波动不一样，造船板块这两年走得更稳，市场上也一直在讨论 “船舶大周期”。想请您给大家交个底，这一轮造船的长周期逻辑到底靠不靠谱？现在我们处在整个周期的什么阶段？船厂产能紧张的局面，未来两三年能得到缓解吗？ 5.进入集运的传统旺季了，我们看到 SCFI 指数（上海出口集装箱运价指数）已经连续上涨，欧线、美线运价都在加速上行，头部船司还接连宣布涨价、征收旺季附加费。这一轮集运运价上涨，到底是季节性的旺季效应，还是真的有供需基本面的支撑？您预计这波旺季行情能持续多久？和 2021年那波集运大牛市相比，本质区别是什么？ 6.AI 是今年全市场的大热点，交运行业也有 “AI + 物流” 的主线，您报告里还提到了海外物流企业靠 AI 成功转型的案例，国内也有不少公司在布局相关方向。交运行业的 AI 应用，到底是概念炒作还是真能落地出业绩？哪些细分领域最先能看到实效？ 7.今年高股息资产一直是市场主线，交运里的高速、铁路、港口很多标的股息率都不低，很多投资者都是拿着吃分红，您的报告里还提到了破净股的市值管理这条线。对于追求稳健收益的普通投资者，交运板块里的高股息标的该怎么选？除了拿分红之外，这些标的还有没有估值修复的空间？高股息和成长弹性，该怎么平衡配置？ 8.聊了这么多子板块，油运、造船、高股息基建，每个都有自己的逻辑，普通投资者往往挑花了眼，不知道该怎么配、配多少。站在下半年的起点，您对交运行业整体的配置优先级是怎么排的？如果普通投资者想配置交运板块，能不能给一个简单好操作的配置思路？ 【更多信息】 抖音/视频号/小红书：@天玉和她的朋友们 @社牛小玉儿 欢迎交流~dream_sty666

【嘉宾】王立平 申万宏源证券 纺织服装行业首席分析师 【主播】全景网首席节目官 天玉 【采访时间】2026.8.3 【内容提要】 行业探讨： 1.我们看到您团队刚发布了 2026 年纺织服装行业中期策略，核心结论是 “看好高端品牌复苏，关注上游顺价和科技转型”。今年上半年纺服板块分化特别明显，有的品牌持续走强，有的还在底部震荡，普通投资者也摸不准下半年到底该抓什么方向。能不能先给大家梳理一下，这轮中期策略里最核心的两条投资主线是什么？背后最硬核的支撑逻辑又分别是什么？ 2.我们先聊大家最关心的消费复苏。从公开数据看，4 月全国社零整体增速只有 0.2%，但服装鞋帽类反而增长了 3.6%；另一边线上主流电商渠道的数据又显示，4、5 月女装、童装、家纺很多品类销售额还是同比下滑的，体感上就是 “线下暖、线上冷”，复苏节奏忽快忽慢。在您看来，当前国内服装消费的真实复苏力度到底怎么样？您判断 “高端品牌率先复苏”，这个趋势下半年能不能延续？后续会不会从高端向大众品牌传导？ 3.运动服饰一直是纺服里的 “黄金赛道”，也是长期牛股频出的板块。这两年行业格局变化特别大 —— 国产头部品牌市占率持续提升，已赶超国际头部品牌，多家二线国产品牌也各有亮眼表现，而国际品牌整体波动明显。今年又是体育大年，赛事催化密集。您怎么看下半年运动服饰的整体景气度？国产品牌份额持续提升的趋势还能继续吗？普通投资者布局运动赛道，优先选头部龙头，还是二线弹性标的性价比更高？ 4.您在报告里重点强调了 “上游涨价周期”，提到澳毛近两年累计减产超 20%，全球棉花 2026 年也进入减产元年，供给收缩叠加需求回暖会推动价格上行。很多普通投资者对原材料涨价不敏感，也不知道涨价怎么转化为企业的利润。能不能给大家通俗讲讲，这一轮棉花、羊毛的涨价周期大概能持续多久？产业链上哪些环节的企业最能吃到涨价的红利？普通投资者可以通过什么指标来跟踪涨价的进度？ 5.和上游涨价对应的，是中游代工厂这两年压力不小。全球头部代工企业受海外客户订单波动、新工厂产能爬坡、汇兑损失这些影响，业绩普遍承压。您报告里判断 “26 年仍在修复通道，27 年有望迎来新一轮增长周期”。现在中游制造板块到底处在周期的什么位置？下半年能不能看到订单回暖、利润率回升的明确拐点？现在这个位置布局中游制造，属于左侧抄底，还是可以再等等更明确的信号？ 6.今年品牌端最亮眼的就是高端男装，头部高端男装品牌连续两个季度实现营收双位数增长，一季度营收利润均创历史同期新高，近期还拿下国际户外品牌中国经营权引发市场广泛关注；多家男装品牌也陆续出现经营修复迹象。这波高端男装的复苏，您觉得是节假日、旅游消费带动的短期反弹，还是已经进入了趋势性的经营反转？ 7.聊完男装再说说女装。女装市场规模比男装大得多，但行业一直特别分散，前十名品牌加起来市占率才 8% 左右，过去也很少出长牛股。不过今年一季度我们看到，多家高端女装企业的业绩都超预期，利润增速比收入还快。女装行业是不是也已经走出底部了？高端女装的复苏逻辑和男装相比，有什么相同和不同的地方？女装这么分散的行业格局，未来有没有可能慢慢走向集中？ 8.再说说两个相对小众的赛道 —— 童装和家纺。童装龙头企业一季度利润实现大幅增长，大超市场预期；家纺头部企业依托 “大单品战略”，利润增速也明显快于收入，表现很亮眼。这两个板块平时投资者关注度不高，了解也不多。童装和家纺这两个赛道，当前的核心投资逻辑分别是什么？它们的复苏是短期的低基数效应，还是有长期的成长空间？更适合什么样的投资者去布局？ 9.我们看电商数据的时候发现一个很明显的 “K 型分化”：大众品牌、平价白牌的线上销售额很多还在下滑，但高端品牌、功能型品牌线上增速特别高，有的甚至翻倍增长。这种线上消费两极分化的现象，背后是什么原因导致的？电商渠道的这种变化，会不会长期重塑服装品牌的竞争格局？对大众品牌来说，线上是不是越来越难做了？ 10.从资金面看，当前机构资金对纺服板块的整体配置思路是怎样的？机构加仓和减仓的标的，分别是基于什么核心逻辑？现在机构更看重业绩确定性，还是成长弹性？ 11.再聊聊出口和供应链。今年 1-4 月我国纺服出口整体微增 0.8%，但纺织品出口韧性很强，服装出口反而略有下滑；市场也一直有 “供应链向东南亚转移” 的担忧，担心国内制造企业的订单被分流。您怎么看下半年纺服出口的整体走势？国内的纺织制造企业纷纷去东南亚建厂，这种全球化布局对企业来说，到底是增长的新引擎，还是会稀释国内的盈利能力？ 12.最后回到投资实操。现在纺服板块很多龙头公司的估值都处在历史低位，运动龙头 PE 十几倍，家纺、制造龙头也只有十倍左右，看起来性价比很高，但同时也有消费恢复不及预期、行业竞争加剧这些风险。站在 2026 年中期这个时点，普通投资者如果想配置纺服板块，应该优先选择哪类资产？需要重点规避哪些风险？ 【更多信息】 抖音/视频号/小红书：@天玉和她的朋友们 @社牛小玉儿 欢迎交流~dream_sty666

【嘉宾】宋涛 申万宏源证券 化工首席 【主播】全景网首席节目官 天玉 【采访时间】2026.7.31 【内容提要】 行业探讨： 1.国际油价大幅波动，电子化学品一骑绝尘，可能是化工板块上半年最突出的总结。2026年至今化工行业指数表现分化明显，精细化工及新材料指数上涨约44.6%，而农业化工指数下跌约11.5%，基础化工指数上涨约13.9%。这种结构性分化背后，您认为是需求端复苏不均衡导致的，还是供给侧"反内卷"政策在不同子行业落地效果差异？ 2.我也想追问一下，不少投资者明显感觉到化工板块的活跃度在提升，但也有人担心这只是短期的情绪反弹，不是真正的景气反转。站在 2026 年年中这个时点，您怎么看化工行业接下来半年到一年的中期走势？核心的投资主线会集中在哪些方向？ 3.接下来我们先聚焦聚酯产业链。（科普一下：聚酯产业链是从石油出发，一路加工成涤纶布料、塑料瓶等终端产品的完整产业链，是化工里体量最大、和日常消费关联最紧密的链条之一，也是常说的 “纺服化工链” 核心。）过去几年聚酯产业链一直被大家吐槽 “内卷” 严重，产能不停扩、价格上不去，企业盈利被压得很低。但从去年开始，行业里 “反内卷” 的声音越来越多，新增产能也明显少了，PTA、涤纶长丝的扩产高峰期基本过去了。您认为聚酯行业这种 “反内卷” 的状态会不会长期维持？中期维度看，行业的盈利水平能不能回到历史中枢以上？ 4.今年全球农作物种植面积还在稳步提升，按理说农化需求应该有支撑。但我们也看到，今年硫磺等原材料价格涨得特别多，国内磷肥企业的成本压力很大，而海外磷肥价格比国内高不少，内外价差非常明显。（需求有支撑、成本有压力、内外价差大。）站在中期角度，农化板块的核心投资逻辑是什么？（国内磷肥的盈利压力什么时候能缓解？出口政策会不会成为重要的催化？） 5.今年一个比较热的子版块，其实是氟化工，（小到家里的空调冰箱，大到锂电池、芯片制造，都离不开含氟材料。）那么我们看到从制冷剂的限产，到新能源相关产品涨价，再到最近电子特气相关产品价格飞涨，对于氟化工的刺激力度非常大，对于氟化工当前的产业格局和产品结构，您认为投资机会还有哪些有待挖掘？市场是否还存在预期差？ 6.我也想继续聊一下半导体相关的化工产品，之前一直在说国产替代，现在升级到全球产业链供需矛盾，我们特色的产品可以制约海外了，有哪些品种是您非常看好的？ 7.接下来我们聊聊有机硅，（有机硅业内俗称工业味精，上万种细分产品，覆盖几乎所有制造业。）有机硅行业前几年经历了一轮产能大扩张，价格和盈利都跌到了历史底部，企业日子很难过。今年行业里也在提 “反内卷”，同时新能源、电子、液冷这些新的应用场景也在慢慢起来。您判断有机硅行业的底部是不是已经确认了？中期来看，行业景气向上的空间有多大？需求端的新增长点能不能消化掉存量产能？ 8.维生素、蛋氨酸这类饲料添加剂，前几年因为产能过剩，价格跌了很久，行业一直处于低谷。今年因为海外装置出了些问题，供给端收缩，价格出现了比较明显的反弹，市场又开始关注周期反转的机会。您觉得维生素、蛋氨酸这类品种，现在是短期的供给扰动反弹，还是真正的周期底部反转？ 9.油价维持高位之后，煤化工路线的成本优势又凸显出来了，您怎么看煤化工板块接下来的中期盈利弹性？油价维持在当前高位的话，煤头企业的成本优势能持续多久？ 10.化工行业子行业特别多，从上游的煤炭、油气相关，到中游的化纤、化肥等再到下游的新材料、精细化工，普通投资者经常分不清哪个是真反转、哪个是短期反弹，很容易踩错节奏。站在中期配置的角度，您给普通投资者有什么建议？优先关注哪些类型的子行业？又需要重点规避哪些风险？ 【更多信息】 抖音/视频号/小红书：@天玉和她的朋友们 @社牛小玉儿 欢迎交流~dream_sty666

【嘉宾】黄忠煌 申万宏源证券 计算机行业首席分析师 【主播】全景网首席节目官 天玉 【采访时间】2026.7.30 【内容提要】 行业探讨： 1.今年 AI 行情最明显的变化，就是从之前炒概念慢慢转向了炒业绩，您团队也一直在跟踪算力产业链的景气度。申万计算机指数年初至今下跌约14.3%，但2026Q1行业归母净利润同比翻倍，营收增长约5%。这种“指数向下、业绩向上”的背离格局，您认为是市场对估值泡沫的消化，还是对AI商业化兑现节奏的担忧？下半年这一背离会收敛吗？ 2.当前计算机行业PE-TTM（过去连续12个月）70-80倍之间，而公募基金持仓占比仅1.5%，处于近十年最低水平。机构低配叠加估值偏高，这种组合是否意味着市场对行业存在系统性误判？触发机构重新加仓的催化剂会是什么？ 3.最近市场上传出国内 Token 日调用量已经突破 140 万亿，下游需求爆发式增长，很多算力厂商的订单都排到了下半年。同时行业里还提出了“韬定律”，下半年也有国产旗舰芯片即将发布。想请教您，这是不是意味着国内算力厂商已经进入了业绩兑现的临界点？哪些环节最有可能率先交出超预期的成绩单？ 4.智谱发布了 GLM 5.2，这款模型的代码能力已经冲到了全球第二，和海外顶尖模型的差距缩小得非常快。目前国产大模型已经占据了全球调用量前十里的六个席位，但另一边我们也看到，不少大模型厂商开始陆续提价，甚至面向个人用户开启收费模式。您认为国产大模型的核心竞争力到底是什么？咱们是否已经从 “国内追赶” 正式进入了 “全球竞争” 的阶段？更关键的是，本土大模型厂商能不能真正跑通商业化的正循环，实现持续盈利？ 5.行业正经历从“大模型（LLM）”到“智能体（Agent）”的范式转移，OpenAI年化收入已达240亿美元，Anthropic单季收入环比暴涨130%。国内Agent落地节奏如何？哪些垂直场景（办公、金融、工业）最可能率先兑现规模化收入？ 6.在这个问题上我也想追问一下，消费场景对于token消耗的费用也开始有所克制，很多大厂对于使用额度有明显限制。大家在使用中，也开始尝试针对不同难度的任务用不同的大模型，简单的用便宜的，复杂的才上贵的。这种倾向的变化，对于整个业界生态，不同产品的差异化竞争，又会带来哪些影响？ 7.市场上一直有个很经典的说法，叫 “巨无霸上市往往是行情的顶点”，大家觉得只有市场情绪和产业热度到了顶峰，才能承接住这么大体量的公司融资。现在存储板块热度居高不下，也有大市值的存储企业在推进上市，不少投资者开始担心行情是不是快到头了。您怎么看待 “大公司上市就见顶” 这个市场观点？未来围绕存储赛道的投资，会不会越来越向头部巨头集中，普通投资者直接买龙头公司就可以了？ 8.今年国产算力的投资逻辑彻底从炒预期转向了炒业绩，这一点市场已经形成了共识。大家现在更关心的是，下半年整个算力板块的上涨节奏会是什么样的，还有没有没被挖掘到的机会？另外，我也观察到，很多业绩非常炸裂的个股，并没有出现业绩后持续走强，反而见光死，这是不是说明行情已经透支了预期呢？ 9.现在市场的注意力大多集中在算力硬件和终端应用上，但实际上，AI 要真正在各个行业落地生根，离不开底层的操作系统、数据库、中间件这些基础软件的支撑。想请教您，AI 的大规模落地，到底催生了哪些新的基建刚需？这个板块目前还没有全面启动，主要是被哪些因素制约了？ 10.今年被很多人称为 “AI 应用盈利元年”，不管是 AI 漫剧这类内容消费，还是零售、制造行业的数字化增效，不少公司都宣布自己的 AI 业务跨过了盈利拐点。但与此同时，市场上也有不少公司是蹭热点、炒概念，普通投资者很难分得清真假。您觉得我们普通投资者怎么去判断，一家企业的 AI 转型是真落地、真赚钱，还是单纯蹭题材炒作？在您看来，哪些方向的 AI 应用是真正具备长期投资价值的？ 11.您团队最近的 EDA 月报里专门讲到了 AI+EDA 的趋势，说 AI 正在从辅助设计的 Copilot，走向原生设计的 Agentic EDA。EDA 被称为 “芯片之母”，是芯片设计最核心的工具，咱们国内也在大力扶持国产 EDA。AI 和 EDA 的结合，会给这个行业带来多大的变革？对于这些国产 EDA 厂商来说，AI 会不会成为它们弯道超车的重要机会？普通投资者怎么把握这条赛道的投资机会？ 12.现在市场对 AI 板块的分歧可以说是空前的大。看多的人觉得，海外科技巨头还在持续加码算力开支，产业趋势远远没有到顶；看空的人则会拿当年的科网泡沫做对比，说资本开支跟不上经营性现金流，巴菲特手握巨额现金就是信号。站在当前这个节点，您认为本轮 AI 算力行情后续还有多大的上行空间？核心的驱动逻辑是什么？我们普通投资者该怎么看待和应对这么大的多空分歧？ 13.最后也是所有投资者最关心的，就是整个计算机板块接下来的行情走向。想请您给我们展望一下，短期来看今年下半年，长期来看未来两三年，计算机板块的核心投资主线分别是什么？普通投资者在布局的时候，最需要注意规避哪些风险？ 【更多信息】 抖音/视频号/小红书：@天玉和她的朋友们 @社牛小玉儿 欢迎交流~dream_sty666