行业纵横 - 节目列表

【中银证券】吴文昶 今年人形机器人产量有望突破 10 万台，标志着产业正式开启从"0 到 1"向"1 到 N"跨越的进程。当前行业处于硬件技术沉淀与突破的关键期，执行系统、关节、灵巧手等硬件环节成本占比超 50%，其技术成熟度已满足量产基础，但赋予机器人“大脑”的具身智能、环境感知及自主应变能力仍是未来核心难点。 在应用落地方面，目前产品主要服务于 B 端内部测试、科研教学及特定工业场景（如仓储搬运），距离大规模 C 端家庭应用尚需时日，关键在于软件算法与场景适应能力的突破。竞争格局上，国内凭借完整的产业链和制造优势，在硬件领域已具备全球竞争力，甚至在部分环节实现领先，但在大模型等软件智能化方面仍落后于海外，这是未来决定胜负的关键变量。 投资层面，行业尚未完全兑现业绩，企业间差距不明显。建议投资者重点关注硬件端细分龙头（如减速器、伺服电机、传感器、电池电控等），这些环节更贴近产业化落地且业绩可见度较高；相比之下，软件与大模型领域距离商业化变现较远，风险相对较高。随着送样验证结果明朗化，硬件头部企业有望走出独立行情。

【中泰证券】邓天 本轮有色金属行业业绩上涨及景气度延续的核心驱动力主要源于宏观、供需、盈利弹性及产业格局四方面：宏观上，货币政策宽松预期与美元走弱常态化推动资源品估值重估，叠加贸易环境改善提振经济预期；供需端，受限于矿业资本开支不足、品位下降及长周期特性，供给增长受限，而需求端在基建、新能源等领域多点爆发，形成结构性错配；价格上行通过经营杠杆显著增厚企业利润；同时行业竞争优化促使企业降本增效。 展望下半年，在宽松货币预期延续、宏观基本面修复及全球绿色转型需求的支撑下，行业高景气度有望持续，尽管需警惕美联储政策反复及地缘政治扰动。细分品种中，黄金因金融属性及央行购金需求具备中长期逻辑；铜受限于深层开采与低资本开支，供给刚性突出；铝则受限于国内产能天花板及电力成本壁垒，三者均为重点关注方向。海外方面，下游需求全球扩容，但新建产能周期长、资源国政策收紧（如关税、出口限制）加剧供给紧张。 投资标的上，建议聚焦各金属赛道龙头：综合类关注紫金矿业、洛阳钼业；贵金属关注山东黄金、赤峰黄金等；工业金属中铜板块推荐铜陵有色、西部矿业，铝板块关注中国铝业、天山铝业；小金属及新能源领域可关注章源钨业、北方稀土、赣锋锂业等。投资策略应遵循“先选品种（看供给格局）、后选公司”的逻辑，核心风险在于宏观经济不及预期、货币政策转向以及地缘政策变动导致的具体项目运营风险。

【华福证券】胡涛 电力板块近期因高温负荷创新高与 AI 算力需求爆发，呈现出“防御 + 成长”双重特征。政策层面，国家通过完善电价治理机制、发布构建新型电力系统行动方案及双碳目标等多维度举措，为行业提供了坚实的顶层设计与长期支撑。 行业价值逻辑正经历重构：AI 与能源从单向赋能转向双向创造，推动电力需求从传统的顺周期、峰谷分明模式转变为 7×24 小时稳定高负荷状态，叠加煤炭价格下移带来的盈利修复，使火电等资产兼具红利属性与高弹性，引发估值重塑。海外方面，全球电网老化更新、制造业回流及 AI 数据中心建设导致需求全面高景气，但受限于劳动力短缺与审批瓶颈，海外供给刚性凸显，利好国内电力设备企业出海，尤其在变压器等高壁垒领域有望实现突破。 细分投资方向上，水电具备高确定性；火电因占比提升及容量电价机制受益；储能与燃气轮机则因适配 AI 数据中心建设而具备高弹性。投资策略建议兼顾红利底仓（如水电）与成长弹性（如火电、储能、燃气轮机），需重点关注的风险包括 AI 资本开支不及预期导致需求萎缩，以及新技术落地（如智能电网、电力交易）进度滞后。

【财经评论员】张心朔 2025 年全球半导体设备销售额首破 1330 亿美元，创历史新高，预计 2027 年将在 AI 算力驱动下攀升至 1560 亿美元。中国大陆连续十个季度稳居全球最大市场，三季度占比达 43%，但在光刻机等核心环节国产化率不足 5%，上游零部件自主率仅约 7%。行业历经从单纯设备销售向“设备 + 工艺 + 耗材”全生命周期服务模式的转型，地缘博弈加速了国产替代进程，本土设备在成熟制程的采购率已接近 70%，正从“能用”向“好用”转变。 竞争格局方面，阿斯麦、应用材料等巨头仍主导全球，但北方华创以 393 亿元人民币营收跻身全球前十，凭借平台化优势覆盖刻蚀、薄膜沉积等多环节；中微公司在刻蚀领域达到全球领先水平，并拓展薄膜沉积第二增长极；拓荆科技在薄膜沉积细分赛道表现突出。国内企业凭借价格优势（进口设备的 60%-70%）及快速响应能力，与头部晶圆厂建立联合验证机制。未来，AI 算力需求及先进封装技术将带来外延炉等新设备的增长机会，尽管高研发投入导致行业净利率维持在 10%-15% 且估值较高，但作为长坡厚雪赛道，具备技术突破能力的企业仍将享受长期红利。

【国都证券】严秀丽 锂电板块近期出现“业绩大增”与“股价持续下跌”的显著背离，其核心动因在于股市交易的是“未来预期”而非“过去业绩”。尽管全行业中报预告普遍显示扭亏或大幅增长，但市场担忧下半年锂资源可能面临约 20% 的供应过剩，导致碳酸锂价格从高位大幅回落，叠加固态电池替代等利空传闻发酵，引发资金恐慌性流出和“利好兑现即利空”的抛压。 从产业链共振质量来看，各环节分化严重：上游锂矿企业利润弹性最大但风险最高，对锂价波动最为敏感；中游材料环节利润占比收缩，部分企业虽已扭亏但竞争加剧；下游整车厂亏损压力依然较大，呈现“上游吃肉、下游喝汤”的格局。 展望后市，行业基本面尚未恶化，排产连续创历史新高且储能需求强劲，海外出口高增长对冲了内销压力，预计“金九银十”旺季前若估值充分消化，具备修复空间。投资方面，建议关注确定性最高的龙头标的：全球市占率领先的电池厂商（如宁德时代、比亚迪）、供应关系稳定的结构件龙头（如科达利），以及具备涨价弹性的隔膜环节。策略上应避免追涨杀跌，警惕市场对信心动摇带来的估值回调风险，重点把握量增价稳逻辑下的结构性机会。

【东方证券】刘琪 当前消费电子行业在人工智能、轻量化智能硬件等新技术快速落地的驱动下，正经历从传统制造向创新策源地的历史性变革，整体呈现稳步回暖与高景气特征。该产业链涵盖计算机、信息科技、家庭娱乐设备及智能手机等核心细分领域，发展脉络高度绑定终端创新节奏与半导体周期，目前正处于上游算力繁荣与下游终端结构性爆发的叠加期。 行业增长逻辑已从单纯的库存修复转向"AI 终端化、形态创新（如折叠屏、空间计算）、生态融合”三大高端化路径，预计全球 AI 终端市场规模将保持高速增长，行业盈利重心正从传统手机产业链向 AI 算力硬件及新型穿戴设备迁移。海外方面，XR 产业向平台成型期过渡，AI PC 与智能眼镜成为端云协同与轻量化发展的新焦点，英伟达、高通等巨头正加速构建芯片与生态壁垒。 对于 A 股投资者而言，未来 3-5 年是行业价值分化的关键期：建议聚焦具备技术壁垒、供应链优势及资金实力的龙头企业，尤其是布局端侧 AI、形态创新及全场景生态的标的；同时需警惕技术落后、产品结构单一及依赖传统品类的中小企业，规避其因成本压力、技术迭代及市场竞争加剧而引发的信用风险与业绩承压。

【国元证券】李培华 创新药板块近期走出独立行情，并非短期回暖，而是行业从“规模扩张”向“质量兑现”实质性转型的结果。当前行业受政策红利、出海爆发及估值重塑三重驱动，核心逻辑已从单纯研发转向构建可持续的商业化闭环。 具体来看，中国创新药在双抗、小核酸等前沿赛道管线储备已达全球领先，叠加监管效率与成本优势，正加速融入全球产业链。BD（商务拓展）出海持续攀升，显著优化了企业财务基本面，并倒逼国内研发接轨国际标准。随着全球大单品专利到期倒逼外部管线投入，预计 2025 年下半年至 2026 年将迎来业绩兑现黄金期。同时，医保谈判常态化扩容及审批通道加速，进一步打开了国内放量空间，推动龙头药企形成“高研发投入 - 丰富管线 - 商业化反哺”的正循环。 此外，相较于以国内为主、增长空间相对受限的创新中成药，具备全球化属性的化学创新药拥有更广阔的成长天花板。目前板块估值并未过高，资金结构重塑有望带来修复空间，行业长期向上趋势清晰。

【中银证券】吴文昶 医疗服务领域涵盖医药研发外包（CXO）、生产外包（CMO/CDMO）、民营专科及综合医院配套服务、创新药等环节。行业自 2018 年国内创新药提速及 2020 年疫情催化下快速发展，但受集采降价、仿制药内卷及资本偏好转移（如流向 AI、半导体）影响，经历了估值回调与冷静期。目前，随着国内 BD 交易金额刷新纪录、海外巨头因专利到期加速采购中国创新药管线，叠加人口老龄化需求，行业负面因素已充分释放，估值具备吸引力。尽管市场定价更趋理性，关注后端里程碑兑现能力，但 CXO 龙头及优质医疗资产在创新药持续发展的带动下，仍具备长期增长逻辑与投资价值。

【中泰证券】邓天 油气工程是为石油天然气勘探、开采及生产提供全链条技术支持的生产性服务业，涵盖物探、钻井、完井、测录井、增产改造及设备维护等环节。该行业具有高技术壁垒、高资金密集度及强国际化特征，作业环境多涉及高温高压、深海极地等极端场景，处于能源产业链上游。 行业源于国内“三桶油”主辅业分离，早期呈区域化自给自足状态。随着国际巨头（如斯伦贝谢）进入及国内增储上产政策推动，行业加速技术创新。2020 年后，受全球油气资本开支改善及政策支持影响，行业进入高景气周期，2024 年以来营收与利润显著增长。当前发展呈现海上深水业务爆发（占全球市场近七成）、数字化提速及低碳转型三大趋势。竞争格局上，国内以“三桶油”下属国企为主导，民营企业则在细分领域提供差异化服务；海外则由斯伦贝谢、贝克休斯、哈里伯顿三大巨头寡头垄断。 * 国内龙头：重点关注“三桶油”旗下企业。中海油系包括以纯技术服务为主的**海油工程**（亚洲领先海上服务商，拥有旋转导向等核心技术）和以工程建设为主的**海油发展**；中石化系代表为**石化油服**，具备全产业链布局及强大的地面工程与管道建设能力，国际化程度高。 * 海外巨头：斯伦贝谢（全球绝对龙头，全产业链覆盖）、贝克休斯（多元化布局，涉足 LNG 与氢能）、哈里伯顿（北美页岩气市占率高，成本控制强）。 * 投资思路：首选“三桶油”下属具备基本盘且能实现技术突破的国企龙头；关注海外新兴市场（中东、拉美）需求释放带来的增量机会；重点挖掘海上油气及高端装备（如旋转导向钻井系统）等高增长细分赛道。 * 风险因素：主要需警惕油价大幅波动或剧烈震荡导致的下游需求萎缩及上游资本开支缩减；同时需关注国内外能源开采政策变化及跨国合作限制等政策性风险。

【华福证券】胡涛 燃气行业涵盖上游勘探进口、中游管输储气及下游终端销售全链条，其盈利主要源自接驳费、销气利差、增值业务及综合能源服务。该板块具备“类债券”属性，得益于特许经营权带来的高护城河、政府监管下的稳定回报率以及刚需带来的充沛现金流；同时受宏观经济、地产周期及国际气价影响，兼具一定周期弹性。 面对上半年天然气需求结构变化（传统高耗能行业收缩，但集成电路、新能源等新兴领域需求快速增长）及新能源替代压力，政策端“煤改气”推进与管网建设预期为行业提供支撑。市场机会方面，建议采取“稳健 + 成长”的配置策略：保守型投资者可侧重高股息、经营稳健的城市燃气龙头；激进型投资者可关注商业航天特气及 AI 算力驱动下的燃气轮机发电等成长方向。风险提示上，应规避现金流差、负债率高且缺乏新增业务增长点的单一传统燃气公司。

【财经评论员】张心朔 2015 年前，ASIC 主要用于通信与矿机，受限于高昂成本；2015 年至 2022 年，随着谷歌 TPU 及各大云厂商自研芯片的推出，ASIC 正式进入算力领域；2023 年生成式 AI 浪潮推动行业转向“推理主导”，ASIC 凭借仅为通用 GPU 三分之一成本的优势成为商业化拐点。数据显示，中国 ASIC 芯片市场规模预计将从 2024 年的 478.9 亿元增长至 2026 年的近 700 亿元。 在竞争格局上，全球市场未形成绝对垄断，谷歌、亚马逊、英伟达等处于第一梯队；中国市场则呈现华为昇腾以约 50% 市占率领跑，寒武纪位居第二梯队，海光信息凭借 x86 生态占据独特生态位的局面。产业链上游受制于光刻机等核心设备垄断，中游设计环节由博通、新思科技等主导，下游应用已覆盖消费电子、数据中心及汽车等领域。 相关上市公司中，寒武纪作为全栈自研龙头，营收与净利表现优异，核心客户包括字节跳动；海光信息依托 x86 架构实现 CPU 与 DCU 双轮驱动，在信创替代中具备稀缺性；芯原股份则定位为平台型设计服务商，虽收入波动大且尚未盈利，但为头部互联网厂商提供关键 IP 授权。行业未来机遇在于 AI 大模型带来的长期需求，但同时也面临流片成本高企、研发迭代快导致的盈利不确定性，以及华为强势竞争带来的外部压力。

【国都证券】严秀丽 创新药已具备自主知识产权，行业正从“烧钱讲故事”转向“看业绩兑现”的新阶段。当前，创新药已被提升至国家战略支柱高度，叠加新版国家基本药品目录落地及减肥药等细分领域爆发（预计 2030 年市场规模达 1300 亿美元），政策与产业形成共振。 市场层面，A 股及港股头部药企（如恒瑞医药、信达生物等）表现突出，出海授权金额屡创新高，且多家企业实施大额回购，显示产业资本对估值底部的认可。判断行情是否可持续的关键在于三点：政策落地后的商保放量、中报业绩的兑现能力以及 BD 出海的实际转化。对于投资者，建议避免高位接盘纯概念炒作，聚焦拥有真实业绩支撑、估值合理的龙头公司，在结构分化中寻找具备长期成长性的标的。