顶级投行行业跟踪

摩根大通 2026 年 7 月 23 日亚太医药研报首次覆盖英矽智能、晶泰科技，同步给予两者增持评级，行业正从概念探索迈入商业化兑现周期。 报告梳理三大核心支撑逻辑。第一，干湿实验室闭环体系重塑研发模式，传统 4.5 年临床候选分子周期压缩至 12 至 18 个月，临床一期成功率由 40%-65% 提升至 80%-90%，研发成本大幅压降，研发效率形成硬核壁垒。第二，国内配套体系具备独有优势，完整 CRO 产业链、30%-60% 更低临床执行成本、30 天创新药 IND 审批通道，叠加海量公立医院真实临床数据，转化验证速度远超海外同行。第三，跨国药企大额合作持续落地，2026 年内行业合作签约总额已达 97.6 亿美元，大额管线授权持续带来稳定现金流，赛道价值持续得到头部药企背书。 两家企业发展路径完全互补。晶泰科技依托量子计算 + 自动化实体实验室，以技术服务为基本盘，2025 年收入同比增幅 201%，盈利稳定性更强，目标价 10 港元；英矽智能深耕自研药物管线，核心纤维化药物进入三期临床，弹性更高，目标价 71 港元。海外同类企业估值中枢约 63 倍 PS，国内两家 2027 年预期估值仅 19 倍、25 倍，存在明显估值修复空间。 同时报告提示行业多重约束，暂无全 AI 研发新药完成审批、跨境合作地缘摩擦、AI 模型泛化能力不足、营收高度依赖大额合作订单等不确定性均会压制板块空间。可私信我，进我的外资研报知识库，汇集摩根、高盛等机构原版行业报告，配套图文拆解、行业脉络梳理，高效完成产业认知升级。

摩根士丹利 2026 年 7 月 22 日《亚洲夏季学校：亚洲美容 —— 趋势与周期》报告给出核心判断：中、韩、日美妆市场周期完全割裂，线上渠道、跨境消费重塑行业格局。 国内美妆呈现强波动复苏，统计局月度数据显示行业增速大幅跑赢整体零售，大促周期（10-11 月）常年贡献全年两成以上销量。平台格局清晰，天猫国货珀丝常年稳居大促榜首，抖音本土品牌卡姿兰持续领跑护肤赛道；头部国货周期韧性优于海外品牌，玻尿酸相关企业阶段性承压，彩妆国产品牌份额持续抬升。 韩妆告别单一依赖中国的阶段，出口结构全面重构，2026 年海外增长主力为欧美区域，本土线上渠道占比升至 63%，海外市场份额逐年稳步抬升，头部集团海外营收占比持续走高。 日本美妆内需平稳，入境消费是关键变量，内地游客客单价、购买转化率长期领跑海外访客，资生堂、高丝营收高度绑定中国及免税渠道；药妆店成为线下核心载体，百货美妆客流持续收缩。 跨境与免税是三地共同变量，海南免税客单价阶段性回落、单件均价上行；日韩进出口美妆均价波动，进口单品克重持续走低，平价单品流通占比提升。整体行业告别普涨时代，本土品牌线上、跨境渠道成为增长核心抓手。

这份报告为摩根士丹利 7 月 19 日发布《AI Adoption and the Future of Work》全球行业深度调研，覆盖美、英、德、日、澳五国五大核心赛道，核心结论清晰：过去 12 个月 AI 带来行业平均 5% 岗位净收缩，但全行业生产效率平均抬升 9.6%，不同赛道冷暖完全分化。 全域统一数据显示，12% 岗位被裁、15% 空缺不再补录，同时新增 22 类 AI 相关岗位，岗位增减对冲后形成净流失；2-10 年工龄、离岸外包人员是岗位削减主要群体，年长从业者受冲击极小。分赛道来看，半导体、软件承压最重，净岗位流失分别达 8%、7%；银行、科技硬件相对稳健，仅 3%、5% 净流失，软硬件开发、客服是效率提升核心场景。 各赛道逻辑截然不同：银行属于 AI 长期受益板块，依托多年数据沉淀，IT、运维、财务效率提升 10%，以员工转训、调岗替代大规模裁员，欧洲中长期岗位缩减区间预计 10%-20%；软件行业开发效率涨幅 10.4%，美国企业集中缩减常规研发岗，欧洲仅冻结扩招，重心转向数据、AI 产品人才；硬件与半导体是 AI 底层供给端，自身生产效率提升同时算力需求持续扩容，仅出现小幅人员优化；专业服务商依靠自有数据、定制流程构筑壁垒，单纯人力外包业务承压明显。 国别层面差异突出，日本岗位净流失 10% 居首，德国反而实现 1% 岗位净增长。报告明确，短期岗位波动只是过渡，企业核心转变逻辑是员工技能重构，而非单纯削减人力，后续随智能工具规模化落地，行业效率提升空间会持续放大。

摩根大通 7 月 18 日发布《Global Data Watch: Asia》亚太宏观研报明确，二季度国内经济表现不及预期，下半年复苏高度完全依靠财政落地节奏。 二季度同比增速仅 4.3%，核心短板集中在内需端：居民零售同比仅增 1%，固定资产投资同比下滑 5.4%，地产、传统制造持续走弱；仅有高端制造、电子出口依托全球 AI 产业链保持韧性，6 月工业产出小幅回暖也难以对冲内需疲软，财政资金投放滞后是核心拖累因素。 机构下调全年 GDP 预期至 4.6%，但上调三四季度环比增速至 4.3%、4.9%，修复节奏分两阶段。三季度以存量财政预算落地为主，加快专项债投放、基建开工、盘活财政存款，仅能稳住经济底部，难形成上行动力；四季度需要扩容广义财政工具，依托政策性银行、地方配套、国企投资、保交楼与城市更新释放增量支撑，才能实现明显回暖。 外部出口、十五五消费规划仅能起到托底作用，60 万亿 2030 年零售目标长期利好服务与 AI 融合消费，但短期无法对冲地产、信贷的弱势，财政传导是核心变量。 区域层面，韩国受科技周期带动启动加息通道，年内或累计上调 100bp 至 3.75%；东南亚多国工业、外贸数据走强，印尼或将上调政策利率应对物价上行，亚洲经济体走势出现明显分化。 完整原版研报与分区域数据测算图表已整理完毕，可进入外资研报知识库，每日同步摩根、高盛等机构一手产业与宏观报告，配套图文深度解读，快速把握各区域基本面变化。