动荡的网易正在“腾讯化”？ 11月20日，网易发布2025年第三季度财报。财报显示，网易Q3净收入284亿元，同比增加8.2%；归股净利润为86亿元，同比增长32%；非公认会计准则下归股净利润为95亿元，同比增长26.7%。 净利润的增长部分得益于投资收入的增加和汇兑损失的减少。本季度网易投资收益从去年同期的5.8亿元增加到13.8亿元；汇兑损失从10.6亿元减少至3.7亿元。 各业务板块，游戏及相关增值服务收入233亿元，同比增长11.8%；有道收入16亿元，同比增长3.6%；网易云音乐净收入为20亿元，较 2024 年同期下降 1.8%；创新业务及其他净收入为 14 亿元，同比下降 18.9%。 游戏继续成为网易整体增长的核心驱动业务，增长体现在两方面：一是老牌旗舰产品的持续强势；二是新品在出海密集落地后带来的增量。游戏之外的业务上，有道教育、云音乐都略微不及市场预期，拖累较大的还是严选业务。 财报数据显示，《梦幻西游》在三季度连续四次达到同时在线玩家峰值，最高达到 358万，这一并带动梦幻IP整体活跃度回升。《第五人格》《蛋仔派对》《逆水寒》等成熟项目通过内容更新、主题活动、跨界合作保持住用户粘性，使网易的“长线运营库存”继续发挥稳定现金流的能力。 从增速上看，三季度网易游戏并未如市场预期一样相比第二季度加速。 大象转身 这两年，网易的人事格局颇为动荡。 2024年11月8日，网易游戏也针对反腐调查的传闻发布了内部公告，证实向浪、金雨晨和许骜等9人在职期间涉嫌舞弊贪腐违法，被公安机关刑事立案，并依法采取刑事强制措施。通告还提到，与本次舞弊贪腐违法相关的27家公司，已被网易公司列入永不合作主体清单。 此次风波也被市场认为是网易内部反腐整顿的一部分。 同期，腾讯互娱旗下天美L1工作室亦有高管因贪腐问题离职。 字节跳动也在相关《企业纪律与职业道德委员会通报》中指出，有上百人因违法违规行为被辞退（含外包及实习生），部分涉嫌构成刑事犯罪，被公安机关立案侦查。 2024年年初时，莉莉丝北京分公司负责人、亚太地区发行业务负责人刘某某也因与供应商存在大额资金来往被刑事拘留。 地产进入黑铁时代，除了裁员，其中一个标志就是大批高管落马。 那么游戏呢？ 游戏大厂们降本增效的路径似乎也找到了：一边裁掉牛马，一边抓高管。 一个高管，顶过千牛万马。 如果说去年的人事变动，指向反腐，那么网易今年的人事动荡，其指向则更加晦暗不明。 10月22日，网易互娱第十事业部负责人、网易功勋产品《率土之滨》的负责人李凯明发布内部信，宣布“出于个人职业发展的长远考虑，近期将会从网易离职，开启新的创业之路”。 从此前原网易游戏旗下天下事业部总裁少云离开网易，《阴阳师》制作人、前Zen事业部负责人金韬的离开，到近期《世界之外》制作人璇子的请辞，再到李凯明的“创业”，一系列国内核心骨干的出走，伴随着海外投资工作室的系统性收缩——网易海外投资负责人朱原宣布离职，包括前《魔兽世界》首席设计师“鬼蟹”GregStreet领衔的Fantastic Pixel Castle工作室亦在近日传出解散消息。 市场分析认为，这背后或许是网易，正在全方位的“腾讯化”。 所谓腾讯化，指的是像腾讯一样，资源聚焦。 腾讯过往和网易一样，在赛马机制下，游戏产品批量涌现，而后对冒尖的拳头产品进行培育。 但这两年，腾讯的游戏产品策略有了明显的变化。更收缩，也更聚焦，部分精力转移到了经典IP的再开发上。诸如《穿越火线》《王者荣耀》这样的老产品，通过平台化发展、推陈出新和做好玩家回流，依旧能够驱动增长。 战略转向之下，腾讯的游戏业务出现了明显的回暖，在和同行的对比中显得颇为扎眼。 腾讯“大象转身”，定然会触动网易。尤其是在产品对标和业绩对标的情况下。所以结果也就不难猜到了。 长青游戏还是江郎才尽？ 不管是网易本季度点名的《梦幻西游》、还是腾讯《王者荣耀》《和平精英》等产品，都体现一个共性：成熟产品的生命周期明显延长，许多产品已经进入了10年以上的可持续运营周期。 某种意义上，在人类不长的电子游戏历史上，长青其实是常态。 魂斗罗、马里奥、植物大战僵尸、红色警戒、魔兽世界……有的至今还有人玩，有的被无数后来的游戏开发者模仿借鉴。 不过，广为流传和商业效益是两回事，这就有赖运营。 目前来看，这些“老游戏”虽然老，但“老而弥坚”仍能为腾讯和网易贡献不菲的营收。 在笔者看来，当前游戏行业已经进入了一个瓶颈期。 游戏行业的红利本质上是硬件驱动的。 智能手机的出现催生了手游行业，手游把端游“再做一遍”，获得了巨量的收益。在硬件层面，AR/VR喊了很多年，目前仍是小众产品。 在同类型硬件的情况下，游戏产品之间，能比拼的无外乎三点，剧情叙事、画质体验以及玩法互动。 据报道，2024年Steam发布近1.9万款游戏创新纪录，平均每天51款。2025年至今也已上架了1.5万款游戏。 可见这行当也早已卷成了一片红海。 而且，作为网络产品，游戏有明显的“赢家通吃”效应。 2025年Steam平台预计总收入为47亿美元。收入分布呈现显著两极分化：收入排名后30%的游戏平均仅获得37美元，而排名前5%的游戏平均收入则超过30万美元。而steam的基本发行费用是100美元（上架费用）。 结语 网易的现状，在某种程度上是整个游戏行业的缩影。在硬件革命青黄不接、市场红海化的今天，大厂们不约而同地回归经典IP的深耕，试图在存量市场中寻求增长。这虽能保障当下的现金流，但行业的未来，终究需要依赖下一个颠覆性硬件的出现或玩法模式的根本性创新。对于网易而言，在守护好“长青游戏”这座金矿的同时，能否成功穿越周期，找到并抓住下一个时代的机会，将是其“转身”之后面临的最大考验。

碳酸锂及其“小弟”，又“行”了？ 近日的碳酸锂，走出了一波久违的长红，市场纷纷在问，碳酸锂及其小弟，真的又“行”了？ 具体而言，11月19日，碳酸锂期货主力合约再度走强，盘中涨幅一度超5%，突破10万元/吨，创2024年6月以来新高。到了11月20日早盘，碳酸锂2601出现波动，开盘强势拉升4%后起起伏伏，盘中再破10万大关，最终微涨0.84%。 如果拉长时间线来看，碳酸锂期货在年中跌破6万元/吨的低点，此后便是一路昂扬向上，“沧海桑田”，转变得竟然如此迅速！ 碳酸锂期货的大涨，带动了相关概念板块：11月20日，东方财富的锂矿概念板块1.13%，多家概念股早盘持续此前一天的涨势。如果拉长曲线，同样可以看出，该板块涨势的惊人！ 而板块内一些个股，和今年五六月份的低点比，已经翻了好几倍：例如，“锂业双雄”里的赣锋锂业，从低点的27.85元涨破70元；天齐锂业则从25.57元涨破60元——当然和最疯狂的时期相比，还有很大的差距，不过总算是从泥潭中爬了出来！ 沾“锂”必涨，产业真的好起来了？ 整个锂电池产业链上涨的，远远不止碳酸锂：就在近期，另一样锂产品——锂电池电解液中必备的六氟磷酸锂，更是涨出了天际！ 据中国化工报，进入四季度以来，六氟磷酸锂价格一路狂飙，并以“一天一价”的态势搅动新能源产业链。11月中旬主流报价超过12万元/吨（下同），部分报价高达15万元，较7月低点5万元涨了两倍，较10月中旬也已翻倍。 比六氟磷酸锂更“火”的是，电解液添加剂VC（碳酸亚乙烯酯）。百川资讯数据显示，11月17日VC成交均价13.25万元/吨（环比上周五涨2.5万元/吨），最高成交价20万元/吨（环比上周五涨5万元/吨）。11月12日，电池级VC报价飙升至10万～12万元，较前一日跳涨4万～6万元，单日涨幅超50%！VC直接决定电池的循环寿命、安全性能及高温稳定性，被誉为锂电池的“维生素”。 就连锂电池生产的溶剂氯化亚砜，近期也在快速拉升。11月13日，百川盈孚数据显示，氯化亚砜最新报价1765元，单日涨幅13.72%。11月以来，氯化亚砜价格累计上涨23.5%，自8月初的低点以来，累计涨幅超过35%。 近一段时间来，整个锂行业“涨声一片”，仿佛要把过去两年失去的定价权“连滚带爬”地抢回来。而给了行业底气的，则是“攻守之势异也”——供求关系已经发生了微妙变化！ 供需之势，微妙变化 依然以碳酸锂为例：近期新能源汽车销量的持续增长，储能市场更是迎来了爆发，直接带动了对动力电池和储能电池的旺盛需求，进而使得碳酸锂的市场需求“水涨船高”，并带动了市场预期！ 根据中汽协数据，10月，国内汽车产销分别完成335.9万辆和332.2万辆，环比分别增长2.5%和3%，同比分别增长12.1%和8.8%；其中新能源汽车产销分别完成177.2万辆和171.5万辆，同比分别增长21.1%和20%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的51.6%。对碳酸锂的需求形成了强劲托底！ 中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示，2025年1-10月，国内动力电池装车量达到578GWh，同比增长42.4%，已经超过2024年全年总量。同时，全球范围内电动汽车的电池装机量在前九个月达到 811.7GWh，同比增长 34.7%。 如果说新能源车的“产销两旺”只是锦上添花，那么这一轮储能的爆发，或许才是碳酸锂等产品“走出泥潭”的底气所在：它带来了巨大的新增量需求，有效对冲了新能源汽车增速放缓的影响，重塑了碳酸锂等锂产品的需求格局！ 据据高工产研储能研究所调研统计，2025年前三季度，我国储能锂电池出货量合计为430GWh，不仅超过2024年全年总量，而且还多30%。其中，第三季度出货量为165GWh，同比增长65%。这背后，有136号文落地带来的“抢装潮”，更有之后市场的全面过热！ 据上海证券报，目前头部储能电池企业基本处于满产状态，部分企业的订单已排到明年初，产业链上下游均处于满负荷运转状态。而多家储能上市公司的股价，也已经有了明显的起色，甚至创下新高，就是这一预期的最好反映。 需求旺盛，供给怎么样呢？数据表明，在经历了此前低价带来的残酷出清后，碳酸锂等产品的产能利用远未“达峰”，在一定程度上给了价格上涨空间！CBC数据显示，10月国内碳酸锂产量51530吨，环比增加9.31%，但开工率43%，环比下降5个百分点，显示国内产能释放仍受制约。 当碳酸锂价格一度跌穿7万元/吨的成本线时，最先受到冲击的是那些依赖外购锂云母、锂辉石进行生产的企业，因为它们现金成本高昂。这也促使部分高成本矿企和锂盐厂在2025年夏季实施了停产检修或技改，客观上收缩了边际供给。 与此同时，宁德时代枧下窝锂矿迟迟不能复产，也使市场恢复供应的信心蒙上了一层阴影，不过要复产，还需要解决成本、手续等多方面的问题！ 与高成本产能困境形成鲜明对比的是，盐湖提锂等低成本工艺（成本约3万-4万元/吨）依然保持着可观的利润和极高的产能利用率。这就再次印证了做生意赚钱的第一要务——成本，成本，还是成本！ 据上证报，截至10月30日，国内碳酸锂产业链总库存降至130366吨，较9月减少2292吨，库存天数回落至32天，为近三年最低。其中，下游环节库存环比减少2460吨，终端补库需求强劲。中信建投证券则表示，据Mysteel数据，11月碳酸锂月度供给约11.5万吨，需求12.8万吨，短缺约1.3万吨。 国内的碳酸锂不够，出海找“锂”成为必然的选择。据海关数据，10月中国进口碳酸锂23881吨，环比增长22%，同比增加3%。其中，从智利进口碳酸锂1.48万吨，占进口总量的62%；从阿根廷进口碳酸锂7274吨，占进口总量的30%。10月中国出口碳酸锂246吨，环比增加63%，同比减少18%。 顺便说一下现在爆火的六氟磷酸锂：并不是一个“想扩就能扩”的品种。其扩产周期通常需要12-18个月，涉及复杂的氟化反应路线与高标准的环保要求，资本投入高、建设周期长、合规难度大。因此，当需求在短期内突然飙升，供需缺口被迅速放大，因而涨起价来，比碳酸锂更加凶猛。 与此同时，全面“反内卷”的风，也已吹到了锂电池行业。据中证报，中国化学与物理电源行业协会将发布《关于参考磷酸铁锂成本指数及规范行业发展的通知》。该《通知》建议，企业应将协会11月18日披露的行业平均成本区间作为报价的重要参考，不要突破成本红线开展低价倾销。 尾声：后市怎么看？ 近期锂行业迎来久违回暖，期货上涨、企业股价回升、供需关系改善，显示出行业初步走出低谷的积极信号。 但是我们必须清醒认识到，目前的碳酸锂等产品，依然处于供过于求的状态，只是在各种情绪的推动下刚刚摆脱了价格低迷的泥潭，过剩压力犹存，距离全面走出困境，还有相当长的距离。这一点，头部企业看得其实非常清楚！ 此前，在11月16日进行的“第十届动力电池应用国际峰会（CBIS2025）”上，赣锋锂业董事长李良彬表示，2025年全球碳酸锂需求在145万吨，但由于下半年需求增长，预计全年需求数据更新到155万吨。同时，供应能力在170多万吨，有20万吨左右的过剩，所以价格今年比较低迷。 但其进一步表示，预计2026年碳酸锂需求会增长30%，需求达到190万吨，同时供应能力大约增长25万吨左右，供需基本平衡，碳酸锂价格有探涨空间。如果明年需求增速超过30%，甚至达到40%，短期内供应无法平衡，价格可能会突破15万元/吨甚至20万元/吨。 在乐观情绪滋长之际，行业更应保持理性，警惕盲目扩张，夯实成本竞争力，才能在未来的波动中行稳致远。真正的复苏，仍需时间检验。

爱泼斯坦案文件将公布，对美国经济影响几何？ 备受舆论关注的爱泼斯坦案文件已经通过美国国会的投票以及总统特朗普的签署批准，即将公布。 此前，美国国会两院先后表决并通过要求美国司法部公开全部爱泼斯坦案文件，投票效率很高，两党对快速、全面公布这份至关重要文件的意见高度一致，之后特朗普也最快速度签署，展现出美国近年来难得的政治一致性。 这种非常难得的一致性，其实折射出这份文件的重要性和敏感性。 当然这可不是说两党就没有暗潮涌动的较量了。 政治“利剑” 此前，民主党和共和党轮番公开爱泼斯坦案部分文件，迄今已陆续公布约6.5万份文件，两党借此互相指责对方阵营的高层人物与爱泼斯坦有关联甚至与其性犯罪有瓜葛。 文件中涉及到的政治人物就包括特朗普、民主党籍前总统克林顿、前财政部长拉里·萨默斯等。 2019年美国富商杰弗里•爱泼斯坦因涉嫌组织性交易以及合谋拐卖未成年女性再度被捕并被起诉。 这些年来，围绕他的性丑闻案，如同一个挥之不去的“利剑”，持续悬挂在美国政坛上。 案件牵涉的政商名流之广，加之爱泼斯坦本人在再度被捕后不久就在狱中“神秘死亡”，使其从司法案件异化为美国两党斗争的焦点，并很自然地与美国政治经济的走势联系在了一起。 最明显的例子是，特朗普2024年竞选总统期间承诺，上台后将公布爱泼斯坦案文件。 外界普遍认为，这个承诺和他最后的当选有一定的关系，美国民众期待能了解全部事情的真相。而特朗普的再次当选也彻底改变了美国经济的发展态势。 不过最近一段时间以来，特朗普实际上一直都是阻碍司法部公开爱泼斯坦案件全部文件的主要力量。直到他意识到国会共和党人势必将投票公开后，他才在上周末突然转变了态度，公开表示支持公开。 近几个月来，爱泼斯坦丑闻一直是特朗普的一块心病。许多特朗普的支持者认为，他的执政团队企图掩盖爱泼斯坦与权势人物的关系，并想要隐瞒爱泼斯坦于2019年在纽约曼哈顿监狱自杀身亡的细节。而美国总统的此番转变，显然也有向外界和国会共和党盟友传递“我可没有企图掩盖任何事”“我不怕这些文件被公开”的讯息。 那么除此之外，一旦这份档案被公布，还会对美国经济产生哪些影响呢？ 斗争还将继续 即便爱泼斯坦案文件即将被公开，但围绕其公开的程序和细节还将会有很多不确定性。 虽然已经批准通过的“公开爱泼斯坦案文件法案”要求美国司法部交出所有关于爱泼斯坦的档案文件，但其中也包含一些豁免条款，允许美国政府扣留文件。最值得注意的是，任何“可能危及正在进行的联邦调查或起诉”的文件将被允许暂时不被公开。 美国司法部长上周证实，在总统特朗普的指示下，司法部正在对爱泼斯坦与前总统比尔·克林顿、民主党巨额捐款人里德·霍夫曼、经济学家拉里·萨默斯以及摩根大通等“个人和机构”的关系展开调查。 一些美国的法律专家据此推测，特朗普政府将利用这些调查，以上述的联邦调查豁免条款，拒绝交出部分爱泼斯坦案件的文件。也就是说，美国司法部的相关调查可能是阻止爱泼斯坦案更多文件公开的一种策略。 不过，已经通过的爱泼斯坦案文件公开法案也不允许这些文件永远被隐藏，该法案规定因调查而被扣留的任何文件都必须是“有针对性且暂时的”，但由于司法部的调查会持续多久尚不清楚，因此很难说何时才能公布完整的文件。 总结起来就是在具体的公布执行阶段，特朗普政府依然可以通过司法部进行一些“操作”，从而暂时阻止一些关键文件被外界所知。 不过一旦这么做了，可能也会引发舆论的发酵，以及政治对手的反制，能在多大程度上拖延公开，要看各方角力的结果。 最近，美国民主党的国会领袖对此也向外表达了意见：如果民主党人认为总统没有遵守“完全透明”的原则，他们准备采取反击措施。 当前美国公众对这些档案文件可能揭露的更多内容充满期待。然而，该法案很可能会引发一场罕见的、规模庞大的联邦调查，同时也可能带来一些意想不到的后果。围绕此事的后续斗争可能还将继续。 对美经济影响几何？ 最直接的影响将来自于公布后文件中所出现的人物名单以及他们所触及的道德和法律问题。 美国总统特朗普是当前被提及最多的潜在重要人物之一。如果他有任何道德风险或者法律风险被这些文件所揭露，将会导致他的执政出现重大危机。可能提前“跛脚”，甚至被再次弹劾。 一旦如此，他当前所力推的几乎所有经济政策，包括全球性的贸易争端和谈判、不利于绿色能源的政策、较激进的降息意图、高举高打的AI战略等等都将受到严重打击。 资本市场出现“黑天鹅”事件则是另一个潜在最受影响的领域。 就在大约两个月前，有美国媒体曾经报道，爱泼斯坦遗产管理人向国会调查人员移交的新文件显示，这位已被定罪的性犯罪者生前最后几年与美国亿万富翁埃隆·马斯克“存在关联”。 在其中一份“疑似爱泼斯坦行程表”的文件中，记录了马斯克曾计划于2014年12月6日造访爱泼斯坦位于美属维尔京群岛的私人岛屿。不过，相关行程旁标注着这样的字样：“这个安排还作数吗？” 随后马斯克立刻在社交媒体简短回应：“这是假的”，并未做过多解释。虽然此后该报道并未引发特斯拉股价出现长时间波动，但还是可能令很多特斯拉的投资者心有余悸。 如果报道中出现的是马斯克更具体的不道德或者潜在违法行为，相信事情就不会那么简单了事。后续特斯拉的股价乃至马斯克的职业生涯也将被极大改变。 现在的问题是，可能马斯克还真是清白的。但其他科技界、企业界大咖，有没有什么“把柄”会在这些文件中呢？对由此带来的美国资本市场潜在的“黑天鹅”风险，还是需要提早准备的。 因为真相的杀伤力可能还真不小。 比如，已经被证实出现在爱泼斯坦相关文件中的美国前财政部长、前哈佛大学校长、经济学家拉里·萨默斯，最近就遇到了大麻烦。 据央视新闻，文件显示萨默斯和爱泼斯坦“数年里保持不同寻常的密切关系”，两人的电子邮件和短信交流持续至2019年7月5日，即爱泼斯坦再次因涉嫌性犯罪被捕的前一天。 萨默斯曾向爱泼斯坦咨询如何追求某位女性，请后者润色他发给女方的短信、指导他如何与女方互动。爱泼斯坦通常几分钟之内就回信息，还曾在2018年一则信息中称自己是萨默斯的“僚机”。 为此，萨摩斯已经公开表达了歉意，并已辞去了包括OpenAI董事在内的许多职务。 尾声 以上提醒我们，在关注爱泼斯坦案文件公布后续发展的同时，应该充分考虑其对美国的政治、经济影响，进而将其与其他宏观数据联合研判，为美国资产的潜在价值重估做好准备。美国的就业数据、通胀，以及降息预期都是接下来一段时间内影响资产价值的重要因素。

段永平的“原则” 原则（英文：principle）意思是基础行为准则，既指个人道德规范也包含科学定律，投资界比较有名的是瑞·达利欧的著作《原则》，其系统阐述了达利欧个人多年来总结出的应用于投资与管理的核心方法论。 段永平最近接受了一个长访谈，其中他重点提及了对一些美国上市企业的看法和观点，在某种程度上表达了他对持仓A股股票的谨慎态度。也不乏提及他个人对于投资、创业和生活等方面的处事原则。或许可称为段永平的原则。 他近年来越来越活跃于公众面前，是否有点要追随巴菲特的意思，每年定期向外界表露其各类感想或是个人的原则呢？这还有待观察。 他的长访谈内容很多，其中在谈及“投资抄作业”问题的时候，他的表述比较有意思。 他说道：“抄作业很难，首先你抄老巴（指巴菲特）作业还ok，你抄我的作业怎么抄？我又不公布我的持仓，我买得多买得少，你根本就不知道，比重也跟不上，我可能就是买个来逼自己多看看，你也跟着就阿段也买了，我就all in了，那不就错了。” 随后他总结认为，仅靠“抄作业”而不懂这家企业，真的很难。不懂的企业最好不要碰。 话说得太满？ 然而，就在他这番言论发布后没几天，很多媒体就报道了段永平美股持仓的主体H&H International Investment, LLC（下文简称H&H），所披露的最新13F持仓文件。 这家投资机构背后的实控人正是段永平。需要注意的是作为一家投资顾问公司，其主要为高净值个人、离岸个人投资账户、离岸池投资账户、捐赠顾问基金账户等公司账户提供投资咨询服务。换句话说，其所管理的资产和资金未必都是段永平本人的，可能还有大量客户的资产。 截至今年三季度末，该投资组合整体持仓总市值约为146.8亿美元，较上季度增长约28%。前十大持仓集中度高达99.51%，其中苹果公司稳居第一大持仓。 这么大的一个体量，且由其本人实际控制，就算不能覆盖段永平个人管理的其他投资账户或者其他投资类型（如私募股权），也算是其投资美股方向上最具代表性的“作业”了吧。 不知道段永平作何感想，13F文件是美国大型机构投资者每季度提交的持仓报告，用于披露其在美国股市的持仓情况，管理资产超过1亿美元的机构需要在每个季度结束后45天内公开，其中展现的持仓和变动情况非常具体。 此外，这份13F文件中，并不包含做空头寸。美国证券交易委员会对机构做空有另外的披露要求，主要是做空头寸是否达到某个额度以上。反过来可以推测，H&H貌似上个季度没有非常重大的做空头寸。 也就是说，段永平的H&H似乎并未同时“做多做空”“双管齐下”所持的股票。那么，他对美股的投资原则也就可从这份文件中被世人所见。至于到底能否就此“抄作业”，暂不表。先来看看其投资布局的特点吧。 大幅增持伯克希尔 如下图所示，H&H披露了共计11项持仓。最新计算的投资组合价值大约为146.8亿美元。实际管理资产规模 (AUM) 为该价值加上未披露的现金。其持仓中苹果公司、伯克希尔、拼多多、西方石油公司和阿里巴巴排在前五。 显然，苹果还是头号重仓股，占组合持仓比例高达60.42%，截至今年三季度末，持仓市值高达88.69亿美元。不过三季度H&H减持了大约29万股苹果股票，但减仓幅度不高仅仅0.82%。 段永平一向是苹果的看好者，从盈利模式和企业文化，再到创新实力，他总是对苹果赞不绝口。但近年来，随着巴菲特旗下的伯克希尔大量减持苹果，段永平似乎也有所动摇。从去年开始，段永平连续多个季度减仓苹果，今年一季度还大幅卖出664万股苹果股票。但在今年二季度，H&H加仓苹果89.44万股，终于有所缓和。 再看苹果股价的走势，其今年一季度末和整个二季度正好处于股价一年内的低位，而从今年7月份开始，苹果股价再次展现韧性，连续创造新高。这就和段永平当前持续重仓苹果的逻辑比较相符了。 只不过，伯克希尔减持苹果的步伐却还是比较大，据公开文件显示，伯克希尔今年三季度继续减持苹果约4179万股，持股数较二季度末环比减少逾14.92%。不知一向以巴菲特为师的段永平能否继续拿得住？ 此外，三季度H&H大幅增持伯克希尔·哈撒韦的股票，幅度达到53.53%，占投资组合比例提升到17.78%，持仓市值为26.1亿美元。 最新财报显示，伯克希尔第三季度总收入为949.72亿美元，同比增长2%，超过市场预期的915.5亿美元；净利润为307.96亿美元，同比增长17%，超过市场预期的127.3亿美元。 最受巴菲特重视的营业利润则为134.85亿美元，较去年同期的100.9亿美元大增34%。其中，伯克希尔的保险承保业务运营利润的大幅增长（超200%）是推动其三季度整体运营利润的增长的主要动力。 随着明年开始巴菲特正式从领导岗位上退下来，伯克希尔后续能否继续保持强大的投资业绩或者会否转型成一家财险巨头，当前不得而知。不过从段永平的加仓上，或许他并不担心后巴菲特时代的伯克希尔业绩会受到“股神离职”的更大影响。 大幅减仓英伟达 在减持方面，H&H大幅度地减持了英伟达和阿里巴巴，前者的减仓幅度高达38%，由上个季度占投资组合1.32%的持仓比重锐减至三季度的0.76%。而H&H对阿里巴巴的减仓幅度达到近26%，由上个季度占投资组合3.68%的持仓比重减少至三季度的3.38%。 两家企业最大的共同点有两个：一是股价近年来上涨幅度很高；二是都在全力重仓人工智能赛道，并都是当前AI赛道的领军企业。 英伟达业绩非常亮眼，在AI芯片领域占据绝对王者地位。近期频频发布重大的投资动向，主要包括向英特尔注资50亿美元建立战略合作，以及与OpenAI达成价值1000亿美元的AI基础设施投资协议。 同样，阿里巴巴在AI领域的雄心几乎路人皆知。今年2月，阿里巴巴宣布未来三年将投入超过3800亿元用于建设云和AI硬件基础设施，总额超过过去十年总和。最近，集团CEO吴泳铭表示，正在积极推进这一计划，将持续追加更多投入。 吴泳铭还表示，最近一年，全球AI行业的投资总额已经超过4000亿美元，未来5年全球AI的累计投入将超过4万亿美元，这将加速催生更强大的模型，加速AI应用的渗透。 然而，在疯狂投资和股价飙升背后，也有很多担忧“泡沫”的声音。 以精准预言2008年次贷危机闻名的投资人迈克尔·伯里最近警告称，多家AI科技巨头通过低估AI硬件折旧周期来虚增利润，背后的风险非常大。 他在社交媒体进一步表示，这些科技巨头将AI计算设备的折旧期定为五到六年，而这些设备的实际有效寿命仅有两到三年。他照此估算，2026至2028年间，这些公司合计少计折旧约1760亿美元，其中甲骨文和Meta的利润到2028年或被夸大27%与21%。 这些AI领域的巨头股价有没有虚增或者泡沫？AI基础设施投资热潮是否过分了？未来的AI营收和盈利能否按照预期的那样持续飙升，又或者无法覆盖当前不断攀高的基础设施支出？ 这些问题始终是当前市场最大的议题。看得出段永平也在犹豫，或许他还处于较低仓位试水的阶段。 尾声 本质上段永平的原则非常明确：一是保守，只投资自己看得懂的企业；二是坚持巴菲特的投资理念，以价值投资和长期主义为根本。 至于说我们能否以H&H的投资组合作为投资模板，我觉得还是得回到本源，就是能否符合上述这两个明显的段永平原则？ 无论如何，不管是学习段永平还是参考巴菲特，建立起自己投资原则，才是最重要的事。

在收购申通上，阿里为何三辞三让 快递行业，当前市场的焦点锁定在了申通身上。 11月17日晚间，申通快递公告称，控股股东和实际控制人与阿里巴巴签署《购股权延期协议二》，阿里方面对申通快递的购股权行权期再度延长至2028年12月27日。 这是一件很有意思的事。 概括来说，申通愿意卖，阿里网络不着急买。 这事之所以值得玩味，因为这事已经不是第一次发生了。 三辞三让 2019年，在阿里巴巴以近47亿元入股申通快递控股股东后，申通快递实控人又与阿里巴巴签订另一项重磅协议——《购股权协议》，赋予阿里巴巴或其指定第三方自2019年12月28日起三年内（即行权期至2022年12月27日止）购买上市公司股权的权利，总行权价格为99.82亿元。 协议签订后，阿里方面曾在2020年增持申通快递，但并未全部行权。2022年12月27日，在三年行权最后期限，申通快递与阿里方面签署了《购股权延期协议》，调整了行权期限和行权价格。 11月17日，申通快递公告称，公司收到控股股东和实际控制人陈德军和陈小英、股东上海德殷投资控股有限公司（下称“德殷投资”）的通知，与阿里巴巴签署《购股权延期协议二》，将购股权行权期延长至2028年12月27日。 公告强调，《购股权延期协议二》项下的股权/股份转让尚未发生且未来阿里网络是否行权、拟行权的比例尚存在不确定性。因此，协议签署不会对公司正常生产经营造成重大不利影响，也不会对公司的内部治理和规范运作产生重大不利影响。 目前，申通快递上市公司实际控制人仍是陈德军和陈小英兄妹。 阿里对申通的购股权事宜可追溯至2019年。在电商迅猛发展阶段，阿里巴巴曾通过一系列的资本运作，构建了一个庞大的“快递王国”。在陆续投资百世、中通、圆通之后，阿里巴巴与申通快递最终于2019年“牵手”。 阿里为什么不急着买 申通，国内曾经的行业老大、加盟制探路人，曾在10年间完成27倍增长。但自 2015年以后，申通开始走下王座，一度跌出行业前三甲，市场份额在5年间下降了5.7%。 2019年，阿里入股申通之后，市场就不再以孤立的视角看待申通，而是将申通作为阿里的“快递王国”中的一环加以审视。 这两年，申通快速起量，与其和阿里电商件高度绑定有着莫大关系。 2024年，申通快递归母净利润同比增长超2倍，业务量同比增速连续两年领跑“通达系”。 既然阿里电商件对申通乃至整个快递行业都有重要影响，那么阿里为何不急着“吃下”申通？ 这就得说说阿里做物流的历史了。 从大的脉络来看，阿里曾三次大力布局物流行业。 第一次是投资星晨急便。 星晨急便是原宅急送总裁陈平于2009年创立的加盟制快递公司，2010年3月阿里注资7000万元。2年之后，曾经高调的星晨急便就彗星陨落，草草收场。 第二次是投资百世快递。其实阿里投资百世快递与投资星晨急便差不多同一时期，但大举入股是在那之后了，阿里成为大股东后，百世快递连年亏损，无奈之下，以68亿的价格卖给后来者极兔。阿里作为大股东，只能割肉离场。 或许是两次不那么成功的布局经历，让阿里对快递行业“望而生畏”。2017年，在深圳IT领袖峰会发表主题演讲时，马云讲到：“很多人讲阿里巴巴怎么不做物流快递，其实物流快递我们做，但我们菜鸟只有两千号人。”马云在演讲中说：“你想如果我们要去招聘两百万、一百万的快递人员，第一真给我们招来这么多快递人员，我们公司可能管理也要垮下来。” 在这样的战略认知虾，阿里搞了个轻资产的菜鸟网络。 但物流对电商的重要性，让阿里始终难以止步于服务和协同，这也让阿里在物流行业迎来了第三次“败走麦城”。 2018年，菜鸟一口气收购了5家落地配公司，分别是万象、昇邦、东骏、芝麻开门和黄马甲，之后意欲将其深度整合成一张自营配送网，对标京东物流，以弥补自己在“末端配送”这一环节的短板。 2019年，在落地配联盟的基础上，丹鸟物流亮相。 2023年，丹鸟物流升级为菜鸟速递。 在阿里扶持下，丹鸟物流快速发展，但仍难逃亏损。丹鸟物流2024年营收为123.51亿元，净利为2011.54万元，经营活动产生的现金流量净流出12.31亿元；2025年前4个月营收为29.65亿元，净亏损2.33亿元，经营活动产生的现金流量净流出2.79亿元。 在这样的背景下，菜鸟将丹鸟卖给了申通， 11月3日，申通快递宣布，收购丹鸟物流100%股权的交易已顺利完成交割，丹鸟物流已完成工商变更登记手续，正式成为申通快递全资子公司旗下的核心资产。丹鸟物流主打国内品质快递及逆向物流，在揽派端上门率、时效性上具备优势，申通快递曾表示，通过本次交易，公司战略性地切入高端市场，抓住在区域配送、即时零售等新兴商业场景的机会，丰富公司业务产品矩阵。 综合阿里在物流行业的三次败北来看，实控申通实无必要。阿里的企业基因或许就不适合做物流这种重资产、长链路、人员密集的产业。 但阿里捏着购股权，属于是拿捏着申通管理上的命脉，再加上业务上的依赖，就能确保申通和阿里的协同，从战略布局的角度，足矣。 申通为何愿卖？ 那么，好不容易做起来的上市快递企业，实控人陈德军和陈小英等又为何愿卖呢。 首先，前面说到，申通曾走过一段下坡路，所以没有阿里电商扶持，申通很难有如今气势如虹的局面。 另外，快递行业行进至今，已然是一片红海，属于按分按角赚辛苦钱，能有一次性套现的机会自然不赖。 今年下半年，“反内卷”成为快递行业关键词。 国家邮政局明确反对“内卷式”竞争，行业竞争趋于理性。据国家邮政局数据，今年7月、8月、9月，全国快递业务量的同比增速分别为15.1%、12.3%、12.7%；快递业务收入的同比增速分别为8.9%、4.2%、7.2%。 在此背景下，各家快递公司走出两年多的降价周期，三季度快递平均价格企稳回升，较二季度增长0.5%。从具体价格水平来看，有逐月增长趋势。 申通快递第三季度内，月单票价格分别为1.97元、2.06元、2.12元，环比逐月攀升。但与此同时，其业务量增速放缓，其中9月更是放缓至个位数9.46%，连续五个月低于行业平均增速。从市场份额来看，今年前三季度，申通快递的市场份额稳定在13%左右，在加盟制快递的竞争格局中暂居行业第三。 结语 这场历时数年的“购股权”博弈，恰似一场商业版的“三辞三让”，其背后折射出中国快递行业与电商巨头在资本、战略与命运上的深度纠缠。 对于阿里巴巴而言，三次折戟物流的经历使其深知，直接下场“扛大包”并非其基因所在。与其全盘接手一个重资产、高复杂度的运营实体，不如通过资本纽带和业务流量施加影响。手握购股权而不急于行权，正是其精明的战略选择。 对于申通而言，在经历了王座跌落又借力复兴的起伏后，创始团队或许比任何时候都更清晰地认识到，在当下这片竞争惨烈的红海中，紧密依附阿里生态是生存与发展的关键。愿意出售，既是对过往扶持的投桃报李，也是对行业未来“辛苦钱”本质的理性认知，更是一次寻求彻底套现、功成身退的机会。 申通和阿里的组合能走多远，值得关注。

孚日股份“遭遇一劫”？ 最近的市场，虽然指数趋势走的很克制，但内部结构确实异常精彩纷呈。 板块一天一变的常态自然无需多言，关键是，几乎近期的热点过几天还都能再轮动回来，比如福建概念、锂电概念、海南概念...... 相较于此前机构抱团、打板两条腿走路的行情，最近明显大起大落的打板行情时刻挑动着投资者的神经，比如，合富中国、海马汽车、平潭发展、孚日股份等。 今天我们就来聊聊孚日股份。 疯狂的资金 合富中国、平潭发展因为短期涨幅太大，相继停牌核查。目前孚日股份暂未出现这种情况，在8个交易日走出8连板之后，11月18日，孚日股份终于跟随指数出现了回调，成交额达47.62亿，创上市以来新高。11月5日以来，该股已经涨了117%左右。 从基金持股情况来看，截至今年中报，华泰、招商、广发等多家基金公司持仓里还有孚日股份的股票。 但到了今年三季度，就只剩下新华行业龙头主题股票这一只基金，持股流通市值大约在103万左右，与中报相比缩水了不少。至少从三季度情况来看，基金对于这只股票的青睐度并不高。 这也并不奇怪，毕竟，三季度孚日股份股价基本上处于横盘的状态，而二季度买进去的基金或许是想博弈一下这只股票能够超跌反弹。但只可惜，时间点不凑巧。 因此，这波孚日股份能起来，还是得益于游资、量化的短线助力。其中，T王不断在这只股票上做T。 量化打板，目前也是三次登上龙虎榜，分别在10月20日、11月7日净买入孚日股份，11月11日卖出了一部分，又买回来一小部分。 蹭上涨价 孚日股份的股价上涨，跟电解液添加剂，尤其是碳酸亚乙烯酯（VC）价格上涨有关。有媒体致电孚日股份董秘办，一位接线人员表示，近期公司股价上涨与电解液添加剂VC价格上涨有关。 VC涨价主要受动力电池、储能市场需求驱动影响，VC价格自2025年9月低点反弹超23%，供需紧平衡状态延续。 很多这项业务纯度较高的公司也纷纷发出扩展的计划。 比如永太科技现有VC产能5000吨/年，内蒙古新增5000吨产线试生产启动，总产能将达1万吨/年，后续视市场需求规划扩建至2.5万吨/年。富祥药业‌也表示，当前产能8000吨/年，计划2026年二季度通过技改提升至1万吨/年，远期目标2万吨/年。 当然，孚日股份也涉及该项业务。据悉，孚日股份旗下子公司——孚日新能源于2021年投资建设锂电池电解液添加剂项目，设计年产量1万吨。不过，这块业务不算是做的有多出彩。 2025年前三季度孚日新能源营业收入1.68亿元，占公司前三季度营业收入的4.38%，收入占公司主营业务收入比例较小，对公司业绩影响有限。而且孚日新能源的锂电池电解液添加剂项目目前暂无扩产计划。 家纺、新材料两手抓 孚日股份主营业务到底是什么？ 业务结构上看主要是两大类：家纺和新材料！ 家纺业务方面，孚日股份是全球主要的家用纺织品制造商之一，也是中国规模最大、出口金额最多的中高档巾被系列产品、床上用品、装饰布系列产品生产和销售企业。 公司主营业务收入构成大致为：毛巾系列62.86%，其他9.96%，热电产品9.25%，床品系列6.96%，化工产品3.88%，涂层材料产品3.78%，电机产品3.31%。 其大部分销量来自海外，在欧美、日本等主流市场保持稳定份额，2024年海外营收占比达62.02%。另外，公司也通过品牌升级和精细化运营开拓国内高端市场。 不过，该领域2025年多受到国际环境的挑战。据海关总署统计，今年前10个月，全国纺织品服装出口额为2439.4亿美元，同比下降1.6%。然而，反观内需，其实表现还可以。 据统计局，2025年1-10月社会消费品零售总额为‌412,169亿元‌，同比增长‌4.3%，其中我国服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额为12053亿元，同比增长3.5%。 由于主要做出口生意，因此，公司今年业务也受到一定程度的影响。据财报，公司前三季度营收38.41亿元，同比下降4.45%；归母净利润2.96亿元，同比下降12.05%。前三季度毛利率虽有改善，但第三季度却出现微降。 新材料业务算是孚日股份的新兴业务布局。主要包括两个方向：一是涂层材料，涵盖热屏蔽节能降温涂层、海洋重防腐涂层等，产品可广泛应用于石油化工、海工港口、汽车船舶、军工装备、集装箱等多个高端领域。 该业务主要由其控股子公司山东孚日宣威新材料科技有限公司主导。且已进入中石油、中车新能源等核心供应商体系。 2024年，孚日股份涂层材料业务实现营业收入2.02亿元，同比增长49.63%，增速远超行业平均水平。2025年上半年，公司涂层材料和电解液添加剂等新材料业务收入2.15亿元，同比增长43.47%。 另一个是前面提到的锂电池电解液添加剂，核心产品为氯代碳酸乙烯酯（CEC）和碳酸亚乙烯酯（VC），公司已经实现了该产品的全产业链布局，但目前业务占比还比较小。 基本面上，公司主营业务后续能否改善，需要看海外营收情况，内外营收占比后续是否会进一步调整，有没有反转迹象！

宁德时代不可忽视的一笔大单？ 电池圈还是很热闹！ 广期所碳酸锂主力合约日内一度涨超8%，逼近95000元/吨。该消息引发午后锂矿概念涨势扩大。另外，电解液及其核心原料六氟磷酸锂价格的猛涨之下，让整个锂电产业链大放异彩。 电池龙头宁德时代被第三大股东黄世霖拟转让4563万股，占总股本比例为1%，引发了投资圈该不该卖出宁德时代的争辩。 技术路线上，除了锂电之外，钠离子电池、固态电池也成了不少企业探索的方向。 一笔大单 在锂电材料涨价轰轰烈烈之时，宁德时代签了一笔钠电材料的大单。 11月16日晚间，容百科技发布公告，容百科技与宁德时代签署战略合作协议，宁德时代承诺每年采购容百科技钠电正极粉料不低于其总采购量的60%，有效期至2029年底。 这份公告里提及，宁德时代将容百科技作为其钠电正极粉料第一供应商。另外，协议设定了规模化采购的降本联动机制，根据约定，“当甲方从乙方年采购量达到50万吨及以上，乙方将通过降本给予甲方更优惠的价格”。 宁德时代选择容百科技，想必容百科技在该领域有过人之处。 2024年容百科技的三元正极材料出货量达12万吨，逆势增长超20%，全球市占率超12%，连续四年保持全球第一。 公司依托于自身在锂电正极领域的积累，2022年开始研发钠电，进展也比较顺利。 据悉，其聚阴离子材料的压实密度、容量等关键指标突出，循环寿命超10000次，在-30℃极端低温下仍能保持较高放电容量，层状氧化物技术路线的能量密度也突破160Wh/kg，稳居行业第一梯队。并且聚阴离子材料成本较现阶段锂电可降低20%—30%，进一步加速钠电商业化进程。 容百科技在钠电正极材料领域技术领先，形成了覆盖层状氧化物、聚阴离子等多路线的产品体系，可满足动力、储能等多场景需求，综合性能与成本控制优势显著。 目前公司也是在加速扩产，2025年仙桃基地新增的6000吨/年聚阴离子中试线已通过头部客户审核验证，该产线首创“原料处理-成品烧结”全流程一体化工艺，生产效率可提升20%以上。不过，目前其三元正极材料收入依然是核心。 创新路径 作为全球动力电池龙头，宁德时代构建了覆盖不同场景的多元电池体系，各技术路线在性能与成本上各有侧重，适配多样化市场需求。 其中，磷酸铁锂电池是其核心，第二代神行超充电池将其性能推向新高度，能量密度达205Wh/kg，支持12C超充和800公里续航，安全性突出。但其能量密度仍低于三元电池。 三元锂电池深耕高端市场。比如麒麟电池系统能量密度255Wh/kg，可支持车辆续航1000公里，主要供应宝马、蔚来等豪华车企及高端车型，2025年产能规划提升至120GWh。 2025年前三季度动力电池累计装车量达493.9GWh，同比增长42.5%，其中宁德时代出货量超170GWh，占比约36.4%。 除此之外，宁德时代还布局钠离子、固态电池等前沿技术路线。主要目的：一来，是为了破解当前锂电池依赖锂资源的行业瓶颈；二来，是为了抢占未来电池技术竞争高地、拓宽应用场景。 比如，2025年4月，宁德时代推出的钠离子电池“钠新”系列降低锂资源依赖度30%，低温性能提升20%，适配北方高纬度地区场景。 另外，纳新电池已接近当前磷酸铁锂电池185-190Wh/kg的普遍性能水平，可与磷酸铁锂电池比肩，能支持车辆500公里续航。 宁德时代研发的钠离子电池是有成本优势的，主要体现在两方面： 第一，钠离子电池通常无需锂、钴、镍等稀缺贵金属，且采用更便宜的铝箔替代铜箔集流体，材料成本较磷酸铁锂电池低30%-40%。 第二，生产上，锂电产线改造后可以直接作为钠电生产线，设备复用率差不多达80%左右，改造投入不到新建钠电产线成本的一半。 结语 但目前最大的问题是产业链成熟度不足，还成不了气候。比如，钠电池能量密度存在天花板：175Wh/kg的能量密度大概只能满足中低端乘用车和储能等场景。快充性能也落后于锂电池。 应用场景上，钠电池在两轮电动车应用广泛，雅迪、爱玛等品牌的钠电车型渗透率提升。 另外，另一个应用场景是在一些低速电动车领域，江淮钇为花仙子钠电版等在三四线城市快速普及。 宁德时代“钠新”电池通过新国标认证，意味着其有望在乘用车领域迎来发展。 另外，钠电池在重卡启动电源、5G基站备电等场景实现批量部署，寿命和成本优势显著优于铅酸电池。因此，钠电池更多是向下兼容，而非处于向上兼容的阶段。 竞争格局上，国内不少钠电行业公司在细分场景发力，维科技术在储能场景出货量领先，弗迪电池凭借整车体系优势布局入门车型，可能也会对宁德时代的钠电池的市场扩张带来挑战。 不过，一旦未来有关键性的突破，也不排除钠电池有比较好的商业化前景。

走红的“哈基米”概念，会是九阳股份翻身的契机吗？ 最近，在资本市场上，九阳股份因为一款豆浆产品收获了一大波投资者的关注。 一句“哈基米”，资本市场泛起涟漪；一杯绿豆浆，映照品牌年轻化的渴望与迷思。 这款豆浆产品叫哈基米南北绿豆浆，全称“九阳豆浆哈基米南北绿豆浆植物饮料早餐便携袋装”，于今年双十一上架九阳豆浆官方天猫旗舰店，现在预订最晚12月28日发货——其官方于小红书上发布的海报上赫然写着“曼波上新”“哈呀库曼波好喝”，还给封面上的圆头猫起了个“豆基米”的名字。 这款引发巨大关注的产品，实则出自与九阳股份“同源但已分家”的杭州九阳豆业有限公司，这一层微妙的关系，为后续资本市场的误读埋下了伏笔。 豆浆玩梗火出圈 据媒体报道，截至11月14日晚8点，哈基米南北绿豆浆抖音平台预售已经达到23.6万，淘宝九阳豆浆旗舰店也显示已售10万，发货日期已然排到了明年。 “哈基米”源自日语“はちみつ”（蜂蜜）的音译，而“南北绿豆”则是对日语“なめると”（意为“舔舐的话”）的空耳音译。 这段旋律最初出自动漫《赛马娘》中角色东海帝王哼唱的蜂蜜之歌，经过网友们的魔性爆改后，变成了风靡全网的鬼畜神曲。 后来国内有很多宠物二创视频给小猫配这个音乐，所以在社交平台上，“哈基米”逐渐成为猫咪的代名词。 不只是命名，在产品包装设计上，这款哈基米南北绿豆浆也精准拿捏了年轻人，包装印着“哈基喆”“哈基臣子”“耄耋猫”等梗图和表情包，趣味十足。 有网友评价，“你是第一个把哈基米拿来商用的，挺有特色”。很多在九阳豆浆官方旗舰店“激情下单”的消费者也是这么想的。 不过，玩梗亦有风险。 九阳豆浆用官方账号回复网友时，使用了明显指代虐猫内容的“圆头耄耋”表情包以及“哈气梗”，引发了网友在评论区的碰撞。 不少网友对九阳豆浆“自找麻烦”的做法表示不解：“很震惊 这么大一个牌子玩网络烂梗”。 目前，在九阳豆浆官方旗舰已经搜索不到哈基米南北绿豆浆，只能在其他网店看到该产品，另有部分品牌顺势推出自家的哈基米南北绿豆浆，意图填补九阳豆浆退场留下的空白。 流量如潮水，能载舟亦能覆舟。玩梗是叩开年轻心扉的捷径，却也可能是灼伤品牌信任的烈焰。 此九阳非彼九阳？ 在中国，九阳豆浆机家喻户晓，如果不加以限定，大家听到“九阳”想到的大概率是九阳豆浆机对应的九阳品牌，更别说“九阳豆浆”了。 尽管“哈基米”豆浆在营销上引发争议并火速下架，但“九阳”这个金字招牌的强大影响力已然显现，并迅速传导至资本市场，九阳股份顺势走出两连板。 然而，上头的投资者立马被九阳股份泼了盆冷水。 在九阳股份投资者互动平台上，有关公司是否生产哈基米hachimi相关产品的问询接连不断。九阳股份数次澄清，公司聚焦厨房小家电，不生产相关食品、饮料产品。 连续两日涨停后，九阳股份发布公告，继续强调，公司及其下属子公司均不涉及食品、饮料等产品的研发、生产与销售。未来，公司也将继续聚焦深耕小家电行业。公告发布后，九阳股份终于不再涨停。 那么，九阳豆浆和九阳股份真就一点关系也没有吗？当然不是。 哈基米南北绿豆浆的生产企业是杭州九阳豆业有限公司（下称“九阳豆业”）。九阳豆业最初属于九阳股份持股公司。2023年10月，九阳股份公告，以1.8亿元的价格，将所持九阳豆业25.5%股份转让给了公司实际控制人王旭宁控制的企业Solar Blue (HK) Limited 公司。王旭宁同时是九阳股份和九阳豆业实控人。 转让公告显示，2023年上半年，九阳豆业收入4.7亿元，归属净利润4378万元。2022年全年，九阳豆业实现营收6.2亿元，归属净利润4594万元。 在转让九阳豆业股权的同时，九阳股份还将公司拥有的4项专利和“九阳”商标使用权一并给予九阳豆业使用。根据公告，转让的4项发明专利估值仅约16万元，授予九阳豆业“九阳”商标的使用许可费用为3600万元。 2024年报中，九阳股份表示，公司共拥有专利技术14262项，其中发明专利924项。据九阳财报，2017-2024年，九阳股份研发费用累计投入超过27亿元。 此外，“2025年中国品牌价值500强”榜单中，“九阳”以88亿元跻身500强榜单。 两相对比，当年的4项发明专利估值和商标使用许可费用似乎被低估了。 所以，尽管九阳股份和九阳豆业的实控人都是王旭宁，但两者之间并无股权关系，业务也并不交叉。 资本市场的“误认”，是一场美丽的误会，更是一次深刻的提醒：当品牌成为共有的心智资产，一举一动都牵动着市场的神经。 业绩疲软，管理层频繁换人 尽管因为哈基米南北绿豆浆小小的火了一把，但九阳股份当前的经营情况难言乐观。 2025年前三季度，九阳股份实现营收55.9亿元，同比下降9.7%；实现归属上市公司股东的净利润1.2亿元，同比增长26%。 自2020年达到业绩顶峰后，九阳股份便进入了下行通道，2020年巅峰期，九阳股份实现营收112.2亿，实现净利润9.163亿；2024年，九阳股份实现营收88.49亿，实现净利润1.06亿。 九阳股份如今局面的形成，是其长期积累的结构性问题的集中爆发。过去发展过于依赖豆浆机，多元化发展中，也未能精准抓住消费者的需求。小厨电市场，颜值打不过小熊；清洁电器市场，缺乏技术积累；大家电市场，无品牌优势；只有豆浆机深入人心。 九阳股份也尝试过跨界，但结果是一地鸡毛。2023年底，九阳股份宣布以1.26亿元收购深圳甲壳虫智能有限公司68.45%的股权，加码扫地机、洗地机等清洁电器。2024年2月完成交割，结果在2024年12月快速置出损失3179.61万元，给出的理由包括当前行业市场环境变化、深圳甲壳虫处于成长初期仍需持续投入等因素。 接连失利下，九阳股份试图通过变更管理层破局。 2019年3月实控人王旭宁卸任后，公司总经理连续换人。首先接任的是现任董事长、公司曾经的财务负责人杨宁宁，2019年3月至2022年12月。 杨宁宁升任董事长后，总经理职务出现空缺，具有丰富外企经历的郭浪就任。郭浪先后在广州宝洁、欧莱雅（中国）和戴森任职，曾任戴森（上海）贸易有限公司全国销售总监、大中华区总裁。2025年5月，九阳股份公告，郭浪申请离职。 郭浪离职后，九阳股份财务负责人阚建刚代理总经理职务。 结语 尽管近期围绕“哈基米南北绿豆浆”的营销引发了一些讨论与波折，但这一事件恰恰展现了“九阳”品牌在年轻化探索上的敏锐度与创新活力。九阳股份始终聚焦小家电主业的战略定力，与其关联生态在食品领域的灵活尝试，共同构成了品牌面向未来的多元布局。 市场的快速反响与资本关注，印证了九阳深厚的品牌积淀与消费者情感联结。 在传统豆浆机之外，九阳股份能否凭借其深厚的研发积淀，找到下一个像豆浆机一样深入人心的“爆款”，将是其破局的关键。

五粮液的新能源、AI和机器人？ 综合人民财讯等媒体报道，近日，四川普西智能装备有限公司成立，注册资本2500万元。 其经营范围包含：工业机器人制造；工业机器人销售；智能机器人的研发；智能机器人销售；人工智能硬件销售；人工智能应用软件开发；人工智能行业应用系统集成服务；新能源汽车整车销售；电池制造，横跨新能源、机器人以及人工智能等多个领域。 令外界产生联想的是，据媒体报道，这家新公司的主要股东包括四川省宜宾五粮液集团有限公司全资子公司四川省宜宾普什集团有限公司，以及上海西井科技集团有限公司等。其中四川省宜宾五粮液集团有限公司是上市公司五粮液的第二大股东，并和五粮液一样由宜宾市国资委实际控股。 从五粮液公开披露的信息中，还无法找到任何和这家四川普西智能装备有限公司有关的信息，所以上述经营范围内提及的这些产业和赛道到底和上市公司五粮液有何实质性的关系还有待确认。 不过，这则消息在坊间还是引发了一定的讨论热度，原因不难理解：作为白酒行业的最头部企业之一，五粮液的名号非常响亮，而如今这家新成立的公司的经营范围实在和白酒赛道差距有点大，让很多人觉得新奇。 其实，从上述媒体报道中的穿透股权来看，四川普西智能装备有限公司和五粮液的关联度未必会非常直接，即便拥有共同的实控人或者大股东，也不等于这两家企业就一定会产生什么关联业务。 五粮液作为高度聚焦“浓香型”白酒的知名企业，酒类营收的占比依然占据绝对比例，很难想象公司会有什么重大的“方向型”转型策略，或者开拓其他高新技术领域的新业务，如人工智能、机器人等。 不过，在媒体报道的四川普西智能装备有限公司股东名单中，出现了上海西井科技的名称，或许可以理解为某种技术入股？上海西井科技当前聚焦物流全链路AI数智化模式，是以无人驾驶技术和新能源换电卡车等作为核心驱动，已经扎根世界很多大型港口中。 公司通过多元智能解决方案将AI与新能源融入物流链，展现“AI+新能源”双轮驱动的物流变革实践，为全球供应链韧性提升与低碳转型提供新样本。 以上这些倒是和四川普西智能装备有限公司经营范围内的很多项目比较相符，或许可以被猜测为这家新公司后续开展业务的某些具体方向。 分化中的“危与机” 抛开这则新闻故事先不论，五粮液在白酒主业方面，其实正面临分化中的“危与机”。 说到“危”，指的是白酒行业正整体处于下行周期中，这也是市场共识的论点。 本轮行业周期的本质是产能过剩、市场过剩以及需求不足叠加影响下造成的经营压力。 而说到“机”，则是五粮液“禀赋”所在。 当前各大白酒企业的普遍共识是，要在行业下行周期中提升品牌价值和内涵，走高端化的路线，在更高毛利层面赢得“核心产品竞争力”，从而能有效抵御行业压力。 说得再直白一些，就是从价格战等低层次竞争中脱离出来，打价值战，推出让消费者真正愿意买单的高品质高档白酒，从而即便总销售量下降，也能获得更高的利润。 这也关系到渠道方面的信心。面对当前市场低迷的情况，经销商常常会承担动销压力，库存风险，在信心不足情况下，甚至会产生价格倒挂等伤害品牌的现象。如果白酒企业能拥有高端的“大单品”热销市场，则也会让经销商更有信心，更“听指挥”。 如此一看，其他一些白酒企业苦苦追寻的高端化、大单品，五粮液都已经拥有。旗下核心产品“普五”是中国白酒业的旗舰高端大单品之一，常年和飞天茅台、国窖1573一同被合并看待，作为中国最高端白酒的代表性产品，销量惊人，名声响亮，指标性意义强烈。 在整个行业下行压力之下，五粮液的高端领域支撑力依然是所有白酒企业中数一数二的。 如果如前文所述的逻辑成立，即高端化将成为本轮白酒行业大洗牌中最关键的胜负手，那么五粮液的破局之道其实也已经比较明确： 一是借势大力整顿、梳理经销商，帮助经销商去库存，在本轮行情中存活下来。五粮液已经构建了一个非常大的经销商网络，可在全国乃至全球实现铺货，这其实是公司的优势之一，一旦白酒回暖，高端大单品回升，还是需要靠这些经销商“立下战功”。 当然，其中可能也免不了一些喜欢搞小动作，不尊重契约精神，损害高端品牌力的下游经销商，则正好可以借这个机会进行筛查。截至今年半年报，五粮液酒类产品的直销营收占比已接近43%，相对去年年底的大约41%又提高了约2个百分点。这轮梳理后，也将可能再次提高其直销的比重，进一步提升公司的盈利能力。 今年前三季度公司实现收入609.5亿元，同比下降10.3%；实现归母净利润215.1亿元，同比下降13.7%，这其中就有主动帮助去库存，主动减少向渠道供货量的意味。 二是努力迎合/创造新的高端白酒需求，争取拓展“普五”在海外的市场份额，以及创造出年轻人喜欢的新单品。 在这两方面，五粮液其实也早就行动起来。 五粮液文化底蕴深厚，是世界上首个以高粱、大米、糯米、小麦、玉米五种粮食酿造的蒸馏酒。这让其品牌形象和产品本身都非常合适代表中国白酒行业，参与世界酒类饮品的竞争中。为何我们中国人喝威士忌的比例也不少，但到了世界其他地方，人们喝中国白酒的比例明显还是偏低的呢？ 这里面其实更多体现的是中国白酒/酒桌文化的国际化传播还有待加强。在2025年全球品牌价值500强榜单中，五粮液的排名同比上升2位、位居第73位，品牌强度指数稳居全球最高等级AAA+级。在这样的先天条件下，公司的海外营销投入还是比较给力的。 像是深度参与博鳌亚洲论坛、大阪世博会、APEC工商领导人峰会等高端平台精心策划品牌营销，以及引领“川酒全球行”深入法国、荷兰、德国等国家等活动，都是努力提高品牌美誉度和影响力的表现。 在年轻化方面，公司坚守浓香型白酒品质和口感特点，但大胆尝试首创低度白酒，推出29度“一见倾心”高端低度白酒，旨在培育年轻消费者。据西南证券研报，这款酒的三季度试销反馈良好。 尾声 总之，高端化、国际化和年轻化将会是包含五粮液在内所有上市白酒企业成功穿越下行周期，蓄力产生未来持续性竞争优势的关键。 简化思维就是找到更广阔、更有“钱途”的需求，并用好的产品打动他们。 市场总有些“小作文”什么有的没的消息传播，各位读者也需要理性分析，不要被错误解读扰乱心智。

可控核聚变，这里真要“开干”了？ 中国的“基建狂魔”早已名扬四海，以至于大家默认了一个不成文的“定律”：哪怕任务看起来多像天方夜谭，只要中国工程队出手，那基本就是“人挡杀人，佛挡杀佛”，压根不存在“搞不定”这三个字。 所以，每当工程招标公告一出，大伙儿的反应往往是：懂了，马上要动真格的了！ 近日中科院的一则招标公告，再度引燃了市场的这种预期：从招标的项目来看，可控核聚变，已经逐渐脱离了“纸上谈兵”的阶段，进入实实在在的工程设计了！ 四则公告背后，是同一个目标 具体而言，11月12日，中国政府采购网公布，中国科学院下属合肥物质院等离子体所的四个项目招标，包括液态包层氚提取系统、内燃料循环平台、固态包层氚提取与回收实验平台、氚安全防护平台，预算金额分别为2.12亿元、3.724亿元、2.47亿元、5.14亿元，累计招标金额13.45亿元。好家伙，这一出手，果然“狂魔”本色不改！ 这么大的投资，肯定是要“搞大事”，虽然科学是“隔行如隔山”，常言道“没吃过猪肉，猪跑总见过”，说到合肥物质院等离子体所，笔者不敢说非常熟悉，但初步的直观印象是有的——早在学生时代，笔者就去该机构所在的董铺岛（外号桃花岛）上参观过，听岛上的老师（也可以说是学长）讲解“可控核聚变离商业化还有五十年”时，内心除了震撼，就是一脸懵。 作为一个彻头彻尾的门外汉，当时除了感叹装置之庞大、研究之艰难，对里头的科学原理嘛……基本属于“知识不过脑，一看就跌倒”的类型。 如今时过境迁，眼见可控核聚变进展神速，没准——不用等五十年，三十年就能成真。到时候，说不定我笔者还能跟孩子（或者孙辈）吹个牛：“瞧见没，我们今天的发电机，你爸（或者你爷爷）我老早就见过实物了！虽然当时也没怎么看懂……” 这次等离子体所针对性地进行平台建设，表明研究重心已从验证等离子体物理现象，转向解决未来发电站实际运行所必需的工程技术问题。按照行业的术语，就是“物理设计”已经结束了，接下来就是“工程设计”——从“能不能干”跃升到“怎么干”！ 资料显示，此次招标的四个系统共同构成了核聚变反应堆中最关键、也最棘手的“氚燃料自持循环”系统。氚在自然界中含量极微，能否在反应堆内部高效地“制造”出氚并安全地“循环”利用，是实现聚变能源商业化的命门。 可控核聚变，本质就是“炉子” “氚燃料自持循环”，是不是光第一个字就不认识，七个字连起来更是不知所云？没事，再高深的东西，咱们掰开了揉碎了讲清楚，也就不神秘了！ 核聚变发电站说白了，也就是一个需要不断添加燃料才能持续燃烧的“炉子”。这个炉子用的主要燃料之一，不是煤炭或者石油，而是“氚”（读 川，反正科学用字读半边，99%情况下没问题）。 但这个氚有个怪脾气：它非常“短命”（具有放射性，半衰期约12.4年），会不断自然消失，所以在自然界中几乎不存在。资料显示，目前全球氚的储量只有几十公斤，甚至不够一座反应堆的装填量！ 这就引出了一个核心矛盾：一方面，炉子运行需要消耗大量氚；另一方面，地球上几乎没有现成的氚可用。重水反应堆辐照锂靶是当前生产氚的主流方法。利用核反应堆中的中子和锂-6（⁶Li）通过核反应，生成炉子运行需要的氚。而所谓的“氚燃料自持循环”，就是为了解决这个矛盾而设计的，目标是让这个“炉子”能自己生产燃料，自给自足！下面这张图，可以帮助我们直观地理解这个精妙的“自产自销”过程。 这个过程的精妙之处，就在红框之处的“生成新氚”，这是实现“氚自持”的魔法步骤。上一步产生的高能中子，会被反应堆核心周围专门设计的氚增殖包层吸收。包层中富含锂-6元素，中子与锂-6会发生核反应，生成新的氚原子。这相当于利用反应产生的“种子”（中子），在锂这个“土壤”里“种”出了新的氚燃料！ 新生成的氚，会混合在增殖包层的材料（如液态铅锂或固态锂陶瓷）中。这时，就需要氚提取系统将其高效地分离、回收出来。回收的氚会被送往氚工厂，进行提纯、与氘按比例混合，并重新制成燃料靶丸或燃料气，注入反应堆开始新一轮的燃烧。 同时，反应后排出的未燃烧气体也会被回收提纯，再次利用，这就是前文所述中科院四个项目中的“氚提取与回收”！细心的读者可能已经发现了，根据包层中氚增殖剂形态的不同，主要分为固态包层和液态包层两大技术路线。具体路线细节就不展开了，但据最新研究，具备在线提取、高热效率等优势的液态包层路线被视为未来商用聚变堆的更优方案。 说了这么多，总算把“氚燃料自持循环”的原理讲得七七八八了，但我们也要清醒认识到，这个听起来很完美的循环，在工程上还面临着巨大挑战，可不是“明天就能实现了”那么简单！ 科学魔法，也有现实瓶颈 目前最大的难点在于，如何让氚的增殖比率（TBR）大于1（1.05左右），即产出的氚要多于消耗的氚，这样才能有多余的燃料支持新的聚变堆启动，而不是像没了柴火的炉膛一样，越烧越弱，最后熄灭！ 那么目前的实验达到这个水平了么？这要看具体的场景了！对于概念研究和小规模的探索，目前远远达不到这个水平；而着眼于未来的聚变工程实验堆，其设计目标TBR通常设定在1.05至1.15之间。 但是科学来不得半点虚假，这个设计数值是基于理论计算和模拟，为满足氚自持需要而设立的，不等于已经普遍达到的现实——就好比，某著名品牌手机用小字标注“逆光之王是产品设计目标”，至于什么时候能达到，需要交给未来！ 说了这么多，目前可控核聚变究竟发展到什么程度了？依然以等离子体所为例：今年10月1日，紧凑型聚变能实验装置（BEST）首个关键部件杜瓦底座该所在成功落位安装，作为BEST的核心部件，标志着“人造太阳”项目主体工程建设步入新阶段。 BEST项目由聚变新能（安徽）有限公司负责运营，后者成立于2023年5月，初始注册资本50亿元，并在2024年6月增至145亿元，股东涵盖安徽省与合肥市国有平台、中央企业、中国科学院及社会资本。 按照计划，BEST有望于2027年正式完工，并在全球范围内首次实现聚变能发电演示，到那个时候，TBR>1很可能会真正变为现实；到2030年，有望通过核聚变点亮第一盏灯，为聚变发电带来曙光！ 除了BEST，等离子所旗下还有另外两大“神器”——EAST和CRAFT（夸父）！ 具体而言，作为中国聚变研究的旗舰，EAST的核心任务是探索实现聚变堆所需的高参数稳态运行模式。它近年来最引人瞩目的成就是2025年1月实现的1亿摄氏度高温下稳定运行1066秒的世界纪录。这一突破验证了未来聚变堆持续发电所必需的科学可行性。 至于俗称“夸父”项目的CRAFT，其定位不同于EAST和BEST这类完整的聚变反应装置，它是一个为未来聚变堆（如示范堆CFEDR）研发和测试核心部件的巨型平台，相当于一个“大型实验室”！ 2018年12月获批开工建设以来，围绕下一代“人造太阳”核心部件的研制，“夸父”园区将核心任务拆解成19个子系统，进行体系化攻关。目前总体工程进度已超过92%，今年至今已完成多项阶段进展。 作为研究可控核聚变的重镇，等离子所近年来的一系列进展，只是行业新动向的一部分。而近年来该领域如雨后春笋般的进展，以及一众资本的涌入，似乎昭示着，核聚变的春天已经到来了！ 尾声 当AI巨头争相布局、国家队重金投入，那个传说中的“终极能源”正在一步步走向现实。也许不久的将来，当BEST装置点亮第一盏灯时，我们会发现：中国“基建狂魔”这次，竟然把太阳也“基建”了。 看来，跟儿孙吹牛“我当年见过那大炉子”的场景，真不用等到白发苍苍。没准三十年后，当“人造太阳”照亮万家灯火时，我们都能指着电灯自豪地宣布：这束光，哥们我，当年可是投过“资”（资瓷与关注）的！

11月13日，上证指数一度站上4030.40的高点，再次创下十年新高。距离上次高点，已经震荡了长达半个月之久。 在这半个多月里，A股的题材一直在快速轮动，今天锂电、明天储能、后天海南......尽管热点一天一轮，但消费在此期间可是多次有所表现。年底炒消费是老传统，在板块轮动如此之快的情况下，消费到底能反复轮几次？ 消费板块内的轮动 板块间的轮动，相信大家这半个月的体会已经很深刻了。总之，就是一天一变。但板块内部，何尝不是在轮动呢。 拿消费板块来说，今天白酒涨，明天乳制品涨，后天上游的包装公司涨。 比如，11月10日这天，白酒概念上涨3.01%，位居概念板块涨幅第3。舍得酒业、酒鬼酒强势涨停，泸州老窖大涨超过8%，古井贡酒、山西汾酒等涨幅也超过5%。 你说，消息面上有什么利好嘛？此前统计局数据显示，10月CPI同比上涨0.2%，结束了之前的负增长态势。利好刺激之下，科技从前期大涨的科技，又退守回了这些低位的“老登股”。 于是，形成了“老登股”与“小登股”之间的跷跷板效应。“老登”好的时候，“小登”就别想好。毕竟，目前市场上的资金就这么多，市场放量资金不大，说明很多场外资金在观望。板块之间的切换，只不过是场内资金来回的转换而已。 除了白酒，可以看到当天乳制品也涨得比较好。代表公司妙可蓝多大涨了8%。 如果继续观察，我们可以看到，白酒和乳制品公司的股价表现并不持续。涨完一天就熄火了，明天又轮到别的概念。 比如，11月12日，消费概念也有异动，但表现出众的绝不是白酒，而是纺织服装等，比如真爱美家已经两连板了。免税概念也是涨一天、跌一天。 有时候风格更是一天之内就发生了切换。比如昨天，上午锂电池、存储芯片拉了起来，下午存储芯片就跳水，消费里久违的露营概念起来了。你说没有持续性吧，回调了1-2天，白酒又能给拉。 白酒板块内部来看，酒鬼酒这种小体量公司股价反而涨得比贵州茅台、五粮液这种大块头的要好。 从上文的描述中，我们不难看出，行情快速轮动已经是当下市场的主要运作方式。 从消费板块内部的轮动规律上来看，没有涨过的，股价还在低位的，资金会轮流做。 消费分化 从基本面上来看，2025年三季报已披露完毕，A股上市公司的整体业绩和行业景气度呈现出“科技领跑、制造复苏、资源品突围”的态势。 据光大期货，受AI需求驱动，科技中的电子、传媒、计算机、通信行业净利润累计同比增长36.7%、37.2%、32.0%、8.8%，景气度较高。 中游制造业，人工智能催化之下，电网建设方面资本开支加大，前三季度电力设备的盈利增速较半年报显著改善升至19.8%。 上游资源方面，铜铝等工业金属是电力系统建设的重要物资，三季度，有色金属延续高景气，净利润累计同比增长40.9%。 这也是资金今年以来比较青睐的几个行业。不过，股价快速攀升之后，不少板块出现盘整。 消费方面，今年前三季度呈现“传统板块调整、新兴板块分化”的格局。整体需求承压的情况下，IP经济、智能化家电表现还可以，但白酒、医美等领域表现还是不太好。 接下来，进入今年尾声，机构对于消费的关注没有减少。 虽然从估值角度看，白酒板块当前具有明显优势。细分食品指数最新PE为20.59倍，位于近十年7.55%的历史分位数，估值处于极低水平。 但白酒由于基本面存在预期不强的特点，所以短期反弹的力度可能比较有限。整个白酒板块内，可能股价没有怎么表现过的，或许会得到资金做超跌反弹的青睐。 刚需消费中枢下滑较多，服务消费呈现结构性繁荣。文化、休闲、游戏、娱乐等新型、轻型消费出现了结构性繁荣，当前服务消费增速在9.5%左右，显著高于餐饮、商品零售消费增速，与疫情前水平相差不大。 国金证券总结了四大新消费主线。 第一，品牌出海2.0时代，相比于贸易出海的1.0时代，企业在品牌出海中要具备定价权，无论是价格端的定价权包括品牌心智逻辑，以及成本侧的定价权包括稀缺产能逻辑，尤其出海到新兴市场国家的逻辑更值得关注； 第二，情绪价值赛道，潮玩、宠物、黄金珠宝、美护四大情绪赛道有望承接国内人均GDP提升下的消费增加与转移的溢出，总体景气度依然维持； 第三，功能价值，AI+消费在服务业端有望率先落地，AI+电商、AI+教育部分公司开始出现可盈利商业模式，核心赛道包括AI+眼镜、AI+玩具、AI+3D打印等高交互场景有望迎来增长； 第四，渠道变革：围绕更好的用户体验与更高的运营效率，即时零售与性价比餐饮茶饮值得关注。 总结起来，从景气度上来看，不少机构认为，消费领域里面新消费板块的表现可能会更加好，入境游、短剧、文创潮玩、手游、主机游戏、新式茶饮等。 不过，从落地层面来看，还要看资金的态度。因为按照现在的轮动特点来看，资金或许不会在一个地方呆太久，而是需要结合股价情况来做轮动。

下游新能源汽车和储能行业的需求正在大幅增长，导致锂电产业链概念走强。截至周四收盘，A股锂电产业链概念大涨，其中近30股涨停，宁德时代A股单日上涨超7.5%，总市值超过1.9万亿元。 今年以来的情况是，不管是汽车动力电池还是电站的储能电池，国内国外两个市场全部迎来了很大幅度的增长。 各大头部电池企业正在大量采购磷酸铁锂、负极材料、电解液等原材料，促使这些原材料的价格近期出现明显的大幅度增长。 消息面上，据工信部最新消息，电动化技术正从汽车向工程机械、船舶、航空器、机器人等领域全面渗透，动力电池产业发展前景广阔。工信部将认真贯彻落实党中央、国务院决策部署，完善支持政策，加强各方协同，持续推动动力电池产业高质量发展。 瑞银证券最近表示，在人工智能数据中心的推动下，未来5年储能行业将进入繁荣期，因为随着未来市场对于电力需求的飙升，对于储能的需求也将顺势水涨船高。该行指出，到2026年，全球储能需求可能同比增长40%。 上述这些信息是比较容易获得的，但如果追根溯源，不管是动力电池也好，储能电池也罢；是应用于新能源汽车也好，还是应用于人工智能数据中心也罢，其实在这番热潮之下，也不应该忽视另一大至关重要的源头：电力。 逻辑很简单，上述所有这些赛道，全部都和电力有关。尤其是当下，人工智能数据中心需要消耗大量电力，以及锂电池在其他制造业领域的多元应用前景，似乎都在暗示电动化所带来的巨大电力需求。 一种思维逻辑 锂电池产业链的红火，是否意味着电力需求的“繁荣周期”也将到来呢？这其实是我向读者抛出的一个问题，并不是要下定论。 不过，有些思维逻辑可以供各位展开思考。 首先，很多人认为当前世界正发生以人工智能主导的产业革命。如果假设这是一个共识，那么在此之下，如何满足电力的巨大增量需求将变得极为迫切。 当前美国的微软、OpenAI、谷歌、亚马逊、甲骨文、特斯拉等科技巨头，正计划投资大量资金来扩展AI计算能力。但真正令这些巨头感到头痛的其实并不是芯片的供应问题，而是电力紧缺的问题。 最近有媒体引用摩根士丹利的报告称，到2028年，由于AI数据中心消耗大量电力，美国可能面临高达20%的电力缺口。该行估计，如果不能迅速增加新的电力容量，潜在的电力缺口将达到13至44吉瓦（GW），相当于超过3300万美国家庭的用电量。这还只是美国一国的缺口。 在过去的几年里，人工智能已经从学术研究发展成为一个市值和风险投资规模达数万亿美元的产业。自2022年到2025年初，标普500指数中与人工智能相关的公司的市值增长了约12万亿美元。尽管人工智能的普及和影响仍存在诸多不确定性，但其快速发展和巨大潜力使其成为企业战略、经济政策和地缘政治的核心。 人工智能正成为一种通用技术。不但可以生成文本和视频，加速医学或材料科学等领域的科学发现，使制造机器人更加智能高效，还可以在复杂的城市环境中驾驶出租车，并检测关键基础设施面临的威胁等等。无处不在。 然而，人工智能模型的训练和部署需要在大型且耗电量巨大的数据中心进行。国际能源署一篇报告曾指出，一个典型的人工智能数据中心耗电量相当于10万户家庭的用电量，而目前正在建设的最大型数据中心的耗电量将是其20倍。 不要忽视电力 据国际能源署的统计，到2024年末，数据中心约占全球电力消耗的1.5%，即415TWh。美国在2024年的全球数据中心电力消耗中占比最高 (45%)，其次是中国 (25%) 和欧洲 (15%)。而自2017年以来，全球数据中心电力消耗的年增长率约为12%，是全球电力总消耗增速的四倍多。 在未来，数据中心的耗电需求还将继续猛进。 国际能源署认为，到2030年，全世界数据中心的电力消耗预计将比2024年末增长一倍以上，达到约945TWh。这大致上略高于日本目前的电力总消耗量。人工智能依然会是这一增长的最主要驱动力，其他数字服务需求的增长也是重要因素。美国在预计的增长中所占份额最大，其次是中国。 此外，到2030年，全世界人工智能数据中心消耗的新增电力约占全球电力需求增长的十分之一。这占比虽然整体上低于工业、家庭和办公室以及电动汽车的新增需求占比，但全球的分布并不均匀。 在更发达的经济体，数据中心新增电力需求的占比将达到20%以上。逻辑很简单，越是发达的经济体，人工智能产业就越发达，需求自然更高。 上述这些数据无疑在警示人们，由人工智能革命所产生的需求所致，全球电力行业急迫需要重回增长轨道。这无疑提供了这样一个疑问：那些提供电力所需能源、电网设施、输电系统、冷却技术和替代能源解决方案等产品或服务的公司，是否也将迎来一轮较大幅度的增长呢？ 中国的优势 如果说人工智能算力、算法、大模型等领域，中美之间的谁更占优还很难完全解读。那么在电力、传统电力能源、新能源发电/储能领域，中国的优势是明显的。 《中国电力行业年度发展报告2025》指出，截至2024年底，全国全口径发电装机容量33.5亿千瓦，同比增长14.6%。 其中，水电4.36亿千瓦，同比增长3.1%；火电14.4亿千瓦，同比增长3.9%（其中煤电11.9亿千瓦，同比增长2.6%，占总装机容量比重降至35.7%，同比降低4.2个百分点）；核电6083万千瓦，同比增长6.9%；并网风电5.2亿千瓦，同比增长18.0%；并网太阳能发电8.9亿千瓦，同比增长45.4%。 截至2024年底，全国电网35千伏及以上输电线路回路长度247.7万千米，同比增长1.7%。全国电网35千伏及以上变电设备容量82.1亿千伏安，同比增长6.7%。 上述这些数据显示，中国不管是在电力设备、新能源发电、储能，还是在电网“坚强程度”上都已经远超美国，稳居世界第一。这其实也是中国未来能保持人工智能领域更强竞争力的基石，是我国多年来的制造业优势、基础设施优势综合形成的“电力表象”。不过，由于中国是人口大国、制造业大国，并处于经济稳步增长阶段，我国也是世界用电量大国。用“全国电力系统稳定运行，电力供需总体平衡”来形容当前的全国电力供需关系最为恰当。 面对人工智能领域的新增用电，我们国家其实还需克服国产芯片能效劣势、算法能效提升等等问题，也不应该盲目乐观。 只是在A股市场遨游时候，也别忘了这些和AI密切相关，但容易被贴上“老登”标签的电力相关行业。 尾声 在机会主义盛行的资本市场里，逻辑和思考的重要性不言而喻。本文以当下锂电池产业链的红火作为引子，正是希望向读者传达逻辑思考的意义，并较详细地进行一番推论。希望对您的投资有所启迪。