双十一是全年消费势能高峰，也是宠物品类生意爆发的黄金窗口期。 不少“铲屎官”，在预算有限的情况下，宁愿给自己少买点东西，也要为宠物大肆采购。从主粮、罐头、冻干，到猫砂、零食、保健品，甚至智能猫厕所、防抓沙发、宠物台阶等，各个品类都有不错的表现。 这两年，宠物消费赛道表现出明显的升级趋势。天猫数据显示，天猫双十一宠物恩格尔系数三年下降2.93%，宠物消费走向多元化，与此同时，高价格带刚需商品的钱包份额占比提升，非刚需品类丰富度增加。 《2025年中国宠物行业白皮书》显示，2024年中国城镇宠物数量已超1.2亿只，同比增长2.1%，养宠家庭数量达1.2亿户，占全国家庭总数的23%。另有统计显示，截至2024年底，中国宠物行业市场规模突破5800亿元。 宠物智能用品市场正迎来快速发展，艾瑞咨询发布的《2024年中国宠物行业研究报告》显示，2024年中国智能宠物用品市场规模约为102亿元，占宠物用品行业总量的五分之一。 本次双十一，全自动打包猫厕所、智能喂食器等智能化宠物用品销量亮眼，成为宠粮之外的另一个宠物消费增长热点。 从天猫双十一成交增速来看，追踪器等智能穿戴设备同比增长1560%，智能玩具同比增长1470%，智能饮水机同比增长250%，智能碗同比增长超160%，智能储粮桶同比增长超160%。 久谦报告显示，和平销期相比，本次天猫双十一宠物商品爆发系数已接近服饰大类，“它经济”彻底告别小众时代。 “它经济”势不可挡，双十一的购物车，一半是生活，一半是“毛孩子”的宠爱。 宠物圈上市公司盘点 市场蛋糕越做越大，但分食者众。上市公司的业绩单，映照出“它经济”赛道冰火两重天的竞争现实。 今年前三季度： 中宠股份，实现营收38.6亿，同比增长21.05%，实现扣非净利润3.23亿，同比增长33.5%； 源飞宠物，实现营收12.81亿，同比增长37.66%，实现扣非净利润1.28亿，同比增长10.43%； 佩蒂股份，实现营收10.89亿，同比下降17.68%，实现扣非净利润1.12亿，同比下降26.08%； 瑞普生物，实现营收12.81亿，同比增长37.66%，实现扣非净利润1.28亿，同比增长10.43%； 乖宝宠物，实现营收47.37亿，同比增长29.03%，实现扣非净利润4.93亿，同比增长11.26%； 天元宠物，实现营收23.23亿，同比增长14.18%，实现扣非净利润0.46亿，同比增长12.77%； 一众宠物上市企业中，佩蒂宠物和天元宠物的表现有些扎眼。 “出海”虽好，暗流汹涌。当关税筑起高墙，过度依赖海外市场的企业，率先感到了寒意。 佩蒂股份主攻宠物咀嚼食品。出货量和产能规模均处于全球前列，目前已把宠物咬胶产品升级至第六代水平。 公司先后在越南、柬埔寨建设了现代化的宠物零食工厂，满足欧美发达市场的需求。另外，公司还在新西兰建设了大规模的高品质主粮产线。 事实上，佩蒂股份海外市场营收占比超过80%。因此，美国加征关税对佩蒂股份的业务有较大冲击。 另一家天元宠物，则是主攻宠物用品的。天元宠物“烧钱”换市场，三季度增收不增利。 天元宠物今年前三季度销售费用达2.54亿元，同比增长43.49%，已高于去年全年的2.49亿元，主要是用于提升市场推广费用及销售人员薪酬；管理费用同比增长35.07%至8179万元，用于提升人员薪酬、折旧摊销及咨询费用。 其中，三季度单季度销售费用接近1亿元，“烧钱”换来营收8.88亿元（同比增长13.54%），但归母净利却同比下滑19%至1886.76万元。 天元股份加大营销力度，部分原因也与佩蒂股份类似。天元宠物的海外市场营收占比也超过40%，受美国关税影响明显。 为求破局，天元宠物试图往宠物电商方向发展。 今年5月，天元宠物披露重组草案，拟以6.88亿元对价收购淘通科技89.7145%股权实现控股，标的公司是全域电商服务商，擅长品牌咨询、电商运营等。天元宠物希望通过此次收购加强线上渠道的运营能力，推动自身国内业务的发展。 目前，该重组项目尚未落地。 乖宝宠物一骑绝尘 目前，在中国的宠物赛道，跑的最快的无疑是乖宝宠物。 近年来，乖宝宠物的自主品牌表现强劲：旗下核心品牌“麦富迪”市占率持续领跑，稳居国产品牌第一；其高端品牌“弗列加特”三季度销量与销售额同比分别飙升95.8%和73.8%。 不过，从市场竞争格局来看，目前国内也没有跑出绝对的龙头企业。据Euromonitor数据，2023年中国宠物食品行业CR5仅24.5%。成熟市场如美国、日本、英国、韩国行业CR5则在46.7%至67.1%不等，我国2023行业第一名市占率仅为11%，海外成熟市场第一名市占率均在20%以上。 此外，乖宝宠物的前三季度研发费用仅0.7亿元，营收占比不足1.5%。营收比乖宝宠物少10亿的中宠股份，研发费用还比乖宝宠物高出了300万。 所以，有个问题自然浮现，宠物赛道，尤其是宠物食品行业的壁垒是什么？或者换个问题说，宠物赛道有没有技术壁垒。 从身边养宠人的反馈看，他们普遍认为除了部分智能用品，其他品牌和产品并不存在不可替代性。 比如宠物食品，在品质和安全之上，养宠者更关心的是宠物的适口性，或者说爱不爱吃。毕竟，“毛孩子”也跟“孩子”似的，挑食。 另外，“育儿式”养宠圈，普遍认可宠物粮要定期更换的做法，其背后的道理是避免猫咪长期吃同一个品牌的猫粮而产生的营养缺失或者消化问题。另外也有爱吃的粮和不爱吃的粮搀着喂的说法。 所以，宠物赛道建立品牌忠诚度并不容易。 行业龙头未定，领先者并非高枕无忧。在“强品牌、弱技术”的当前，快与慢的辩证法正在上演。 结语 透过双十一的消费热潮可以看出，宠物消费正从满足温饱的“恩格尔系数”时代，快步迈向追求品质、多元与智能的“消费升级”时代。 然而，市场的广阔并不意味着每条赛道的企业都能一帆风顺。从上市公司的业绩中我们看到，有的企业如乖宝宠物，凭借强大的品牌力一骑绝尘；有的则受困于海外市场的波折，如佩蒂股份；还有的如天元宠物，正试图通过“烧钱”营销与跨界收购在红海中杀出重围。 这揭示出宠物赛道，尤其是核心的食品领域，其竞争壁垒或许并非坚不可摧的技术，而是更侧重于品牌心智的占领与消费者情感的连接。在“育儿式”养宠成为主流的今天，宠物主们追求的不仅是营养与安全，更是“毛孩子”的适口性与健康多元。这种消费特性，使得品牌忠诚度变得脆弱，但也为真正理解用户、持续创新的企业提供了无限的机遇。

最近的光伏行业，喜讯频传！前脚一众行业巨头三季报减亏，甚至扭亏为盈，后脚就是光伏“明珠”钙钛矿取得重大进展！ 钙钛矿电池，重大突破！ 钙钛矿太阳能电池因其易于低成本印刷制备，且具有高光电转换效率的优势，被视为新一代太阳能电池的典型代表，发展前景广阔。资料显示，经过十余年的快速发展，其光电转换效率已从最初的3.8%提升至超过26%左右，逼近单晶硅太阳能电池水平，但与此类电池33%的理论极限效率仍存在一定差距。 但是人类对科学的探索永无止境，中科院半导体研究所近期的“重磅”成果，就距离理论极限更进了一步！ 具体来说，该所目前已经研发出光电转换效率为27.2%的钙钛矿太阳能电池原型器件，并显著提升了其运行稳定性，为钙钛矿电池的产业化发展奠定了关键基础。这项成果已经发表在国际权威的《科学》杂志上！ 钙钛矿电池原型器件结构 图片来源：中科院半导体研究所 我们可以把制造高效率的钙钛矿电池，想象成烘焙一块质地均匀、没有瑕疵的完美蛋糕。 在制作钙钛矿“蛋糕”薄膜时，人们常会加入一种叫甲基氯化铵（MACl）的“添加剂”来帮助晶体更好地生长。 但研究人员发现，在“烘焙”过程中，这种添加剂里的氯离子会快速上浮并聚集在薄膜表面。 这就导致了蛋糕上层太硬（氯富集产生缺陷），下层又太软（氯缺失），整体不均匀。这种缺陷会阻碍电流的顺畅传输，从而限制最终效率。 团队想出了一个巧妙的办法：在原料中加入碱金属草酸盐，而草酸盐中的钾离子就像一种“稳定剂”，能牢牢“锁住”氯离子，防止它们满世界乱跑，从而让氯离子在整块“蛋糕”的垂直方向上均匀分布！ 光是效率高还不够，稳定性也是非常重要的：器件在1个标准太阳光和最大功率输出点条件下持续运行1529小时后，仍保持初始效率的86.3%。此外，器件在1个标准太阳光与85℃光热耦合加速老化条件下，持续运行1000小时后仍能维持初始效率的82.8%，意味着在实际环境中也可能保持这种“风吹不坏，雨打不垮”的性能，对于钙钛矿电池的未来商业化至关重要！ 理想很丰满，现实很骨感 据相关资料，在成本方面，钙钛矿技术的优势是结构性的。材料消耗极低：钙钛矿活性层本身所需的原材料用量非常少，厚度仅为硅片的约1/500，这从根本上降低了原材料成本。 制造流程大幅简化：传统晶硅电池需要经过超过900℃的高温提纯、拉晶、切片等复杂且耗能的工序。而钙钛矿组件主要采用溶液法（如喷涂、刮涂）技术在室温或较低温度下制成，工艺流程短，能耗因此可降低约70%。 与此同时，其半透明和可调色的特性，使其可以完美集成到建筑玻璃幕墙或窗户中，在发电的同时不破坏建筑美学，同时非常适合用于新能源汽车车顶、可穿戴设备等新兴领域。 钙钛矿技术的商业化价值不仅体现在效率提升，更在于其显著的成本优势。根据行业测算，当前100MW钙钛矿组件成本约1.4元/W，随着GW级产线量产和产业链优化，成本有望降至0.5-0.6元/W，较晶硅组件0.8-0.9元/W的成本具备明显优势。 从度电成本（LCOE）看，协鑫钙钛矿叠层组件在15年寿命下的LCOE为0.285元/kWh，25年寿命下降至0.238元/kWh，远期大规模量产后可进一步降至0.224元/kWh，与晶硅组件持平。 钙钛矿路线虽然好，但生产成本、产品稳定性等因素仍是影响其量产经济性的主要因素 ——现实中的电池不是“温室里的花朵”，而是要经历无数风吹雨打的海燕！ 首先是效率与面积的权衡：实验室中创造纪录的通常是面积很小的电池（通常小于1平方厘米）。当试图制备商用级别的大面积组件（超过1平方米）时，保持薄膜的均匀性和高性能极为困难，如何确保效率不会明显下降，目前依然是世界性难题！ 其次是长期稳定性的考验：钙钛矿材料对水汽、氧气、光照和热较为敏感，如何保证组件在户外复杂恶劣环境下能够稳定工作25年以上，是行业必须攻克的关键难题。尽管通过材料优化和封装技术，稳定性已大幅提升，但仍需更长时间的实证检验。 当前，科研和产业界正致力于解决从实验室到大规模量产过程中的各种工程和技术难题，努力将理论上的潜力转化为实实在在的电力。但和多晶硅路线比起来，钙钛矿要想大规模商业化，仍有很长的路要走！ 守成的巨头，进击的“新秀” 先看光伏产业的两大“巨无霸”，目前生产依然以传统的多晶硅路线为主，并未选择将钙钛矿作为大规模的商业生产路线，即使仅仅从科研的角度来说，通常也只是将多晶硅和钙钛矿联合起来，达到最佳效果！ 例如，隆基绿能在电话会议上表示三季度叠层技术研发方面，公司自主研发的晶硅—钙钛矿叠层太阳能电池转换效率达到35%，再次刷新世界纪录。通威股份则表示，目前公司钙钛矿/硅叠层电池产品转换效率已突破34.78%。 无论是隆基绿能和通威股份，都尚未有钙钛矿太阳能电池的量产商业化产品上市销售，都还处于研发和布局阶段。这不是巨头“不思进取”，而是商业世界的必然选择！ 对于隆基、通威这样已建立庞大晶硅产业链和市场份额的巨头而言，战略重心必然是立足当下，确保基本盘的稳固和发展。它们对钙钛矿的投入，更多是着眼长远的战略布局，以确保在技术路线明朗时不掉队。正如隆基所强调的“需要对未经长期验证的技术保持谨慎”。这种策略是基于其行业领导者地位的理性选择。 和隆基、通威这样的巨头相比，一些规模没有那么大的光伏厂商，往往愿意“吃螃蟹”拥抱新技术，因而科技一有新突破，往往“春江水暖鸭先知”！ 就在11月11日当天，协鑫集成（就是此前失财经早餐提到的，在《经济半小时》上露脸的协鑫）开盘数分钟即封死涨停，就和这次钙钛矿新突破有很大的关系！ 协鑫集成此次涨停，其实是“沾了”同门公司协鑫光电的“光”：虽然同属协鑫集团旗下，但两家公司的任务使命大不相同，前者负责守成，后者负责冲锋——前者负责明天，后者负责未来！ 具体说来，作为A股上市公司，协鑫集成是集团当前重要的营收和制造支柱。它通过大规模生产、强大的渠道能力和系统集成业务，服务于全球大型电站和分布式光伏项目，为集团提供稳定的现金流和市场地位。 协鑫光电则承载着集团在下一代光伏技术竞争中抢占制高点的期望。钙钛矿技术被普遍认为是可能颠覆行业格局的未来方向，协鑫光电在此领域的领先，旨在为集团打造新的长期增长极。 任何新技术走向成熟都会面临挑战，钙钛矿也不例外，主要集中在长期稳定性和大面积制备的工艺一致性上。而在这一问题上，协鑫光电“开了一个好头”。 10月29日，“2025第三届国际钙钛矿光伏产业大会”暨首片组件下线仪式在昆山举行。会上，协鑫光电GW级钙钛矿产线首片2400mm×1150mm全尺寸钙钛矿组件正式面世。其钙钛矿叠层组件采用四端叠层架构，能兼容现有TOPCon、BC及HJT生产线，实现了钙钛矿与硅基技术的无缝协同，标志着其在解决大面积薄膜均匀性这一行业难题上取得了关键突破。 行业领先的技术，带来了资本的关注：相关资料显示，成立于2019年12月的协鑫光电，自2020年5月获得天使轮后已经完成了多轮融资，其战略投资方包括宁德时代、腾讯、淡马锡、红杉等知名投资机构。根据测算，数轮融资下来，协鑫光电累计获得战投或超过15亿元。 尾声 根据协鑫集团的规划，协鑫光电力争在2025年底于香港IPO，有望成为全球“钙钛矿第一股”。现如今2025年还剩下一个半月，协鑫光电能够乘着光伏重大科技进展的东风，梦想成真么？且让我们拭目以待~

尽管最近大家都说行情难做，市场缺乏明显主线。但细究起来，其实里面穿插着细分的主线，比如大的AI叙事，只不过，前期涨幅较大的光模块已经休息，换成了电力、存储芯片等方向。此外，主线轮动的频次也在不断加快。 A股“四力”，轮番发力 尽管英伟达这些大块头最近由于被唱空股价出现回调，A股相关概念以及前期涨得较多的机器人概念也在回调。 但仔细剖析，除了消费、锂电池、游戏这些散乱的题材之外，围绕AI叙事的概念还是在持续活跃，只不过换了一批产业链上的公司而已。 比如，近日A股中”四力“！“四力”通常指的算力、运力、存力、电力，这些都与AI及数字经济密切相关。 算力指的是AI计算能力，涉及CPU、GPU、AI芯片等。算力之所以在AI时代如此重要，是因为算力是AI的“动力核心”，直接决定AI模型的训练效率、运行速度和能力上限，比如我们再熟知不过的英伟达，映射到A股，寒武纪、海光信息就是国产替代。前一段时间已经炒得很高了。 运力指的是数据传输与网络通信能力，典型如光模块、高速通信器件。这个在AI中也是相当重要。因为运力决定了数据与模型资源的高效流转能力，是连接算力、数据和AI应用的关键纽带，直接影响AI落地的效率和稳定性。 前段时间股市中热炒的“易中天”（新易盛、中际旭创、天孚通信）都属于这个范畴。之前股市之所以炒得比较热，是因为市场预期比较高，叠加它们的股价前期没怎么涨过。 不过，三季度业绩出来之后，这三家公司的第三季度业绩有所分化，而且这几家公司都多多少少出现环比增长乏力的情况，所以可以看到，近期它们的股价都有所承压。 存力顾名思义，指的就是存储能力，主要是存储芯片（如DRAM、NAND、HBM等）。 最近存储芯片产能与需求矛盾加剧，据报道，三星、SK海力士的SSD生产线已满负荷运转，部分型号订单交付期排至2026年下半年。AI服务器对存储芯片需求是普通服务器的8倍，仅OpenAI每月需求就占用全球DRAM产能的53%。 而且据悉，三星计划四季度DRAM涨价15-30%，美光汽车电子芯片最高涨幅达70%。受这些预期影响，德明利、香农芯创等股价大幅上涨，成为市场关注的焦点。 最后一个电力，可以说是AI运行的“能量基石”。AI产业链上，很多地方都对电力有很强的依赖性，算力、运力、存力都依赖电力驱动。电力直接决定了AI系统的稳定运行、成本控制和可持续性。电力涵盖着电网设备、配电设备、特高压等。 为了大力发展AI，各国对电力的需求居高不下。前有AI巨头微软感叹“有芯片没电用”，后有英国国家电网首席执行官约翰·佩蒂格鲁表示，电网正面临连接申请激增的状况，数据中心占到新需求的一半以上。按照目前的规划，该公司计划在5年内接入19吉瓦的新设施，相当于目前英国用电峰值需求的约三分之一。 摩根士丹利近期发布的研究报告揭示了一个令人震惊的趋势：预计从2025年至2028年，美国数据中心的潜在电力缺口将高达49GW。 作为AI时代数据处理与运行的核心底层底座，事实上，市场是围绕这四力在做切换。 如何演化 当然，“四力”也并非纯炒作，确实是支撑AI的必要部分，而且是AI产业链协同的重要体现。 只不过，短期从资金角度来看，需要股价、事件利好等多重因素的配合，也就是我们所说的，第一阶段，通常大家都是炒作叙事。 第一阶段炒完之后，第二阶段，要不行业本身继续爆发出很强的利好，要不然资金可能就比较务实了，得看基本面业绩配不配合，洗盘是不是充分。 比如最近市场最近关注度颇高的电力。上文摩根士丹利提及的49GW的潜在电力短缺，当下来看，既是挑战也是机会。因为，为了解决电的问题，大家会想各种各样的手段，在发电、输电、储能及能效管理等环节优化。 所以围绕电力，市场又会演化出多种逻辑。有的看好电力设备，有的看好储能。 比如之前，宁德时代前段时间股价持续走高，总市值一度突破1.9万亿，超越贵州茅台，成为A股上市公司中总市值排名第三的公司。 储能相关公司除了业绩较好之外，据中信建投预测，政策+市场双重因素驱动下，今年国内储能经济性全面达到拐点。另外，政策明确储能可参与电能量市场、辅助服务市场等多个电力市场，收益模式更加多元化。 电力这条线，也不是个短期就能解决的事，包括电网、储能、特高压等。毕竟，电力如果不行，就会制约AI的发展。 国金证券指出，未来伴随着制造业动能修复和实体经济投资的扩张，中美引领的全球用电量大于GDP的共振，实物资产与中国优势制造的全面重估行情有望开启。电力设备与化工板块中包括电工仪器仪表、钛白粉、有机硅、涂料油墨、改性塑料与膜材料。 中国作为全球产业链的“卖铲人”，优势产业在海外的变现：资本品（工程机械、电力电网设备、重卡）。 运力保持稳定需求。际旭创在2023年8月透露，重点客户对800G光模块的需求较2022年将增长数倍，公司扩产计划持续至2024年上半年，国内和海外工厂同步推进。中际旭创预计1.6T光模块规模上量将在2025年开始，较历史惯例提前，进一步支撑运力需求的长期增长。 ‌ 算力、存力是长期核心赛道。AI大模型的发展以及在自动驾驶等众多落地领域应用广泛，这背后都需要算力的支持。而存储则是数据的物理承载和高效访问的关键支撑，存储技术的发展直接影响数据的规模、访问速度、成本以及AI模型的训练效率。 据相关预测，预计到2030年，全球每年产生的数据总量达1000ZB，较2020年增长23倍，这将直接推动存储芯片市场规模的扩大，2024年全球存储芯片市场规模约1250亿美元，预计到2027年将突破3000亿美元。 结语 所以，表面上看，市场短期没有主线，但实际上，一些逻辑依然围绕AI领域的细分方向展开。 据国金证券，短缺环节已经由美国作为链主的算力产业链，过渡到中国更具备基础的电力、制造业与基础设施相关产业链，这为中国在过往看似过剩的产能价值重估创造了基础。

各位基民朋友，2025年赚到钱了吗？ 今年的A股比较红火是真的，科技牛、慢牛等概念在媒体上被提起的频率已经比较高，在市场上的确定性正在加强。 不过对于很多公募基金的投资者来说，这些年获得正向收益的难度可能并不低。 根据万得数据统计，截至今年11月4日，全市场有数据显示的3731只主动权益基金（不同份额合并计算），近三年的回报率平均跑输业绩基准-7.26%，其中仅有1262只主动权益基金近三年跑赢基准，占比不足34%。 这还仅仅是从跑输业绩基准这一个维度来统计，如果结合个体基金投资者的“操作”，那么频繁交易、追涨杀跌所带来的损失可能就会更大了。面对数量众多的基金和“天花乱坠”般的特性，还要精确掌握正确的择时，对普通人来说，难度可想而知。 换句话说，如果把投资基金当做投资股票，完全凭借个人的判断，较随意地挑选基金，那么其实所承担的风险并不低，而且经过基金公司这一层还需要支付额外的申购赎回费、运行费等等成本，对基金投资者来说难言轻松。 另一方面，截至今年9月底，我国公募基金管理机构、取得公募资格的资产管理机构的公募基金资产净值合计已经接近37万亿元。还是有越来越多的人选择基金作为自己的理财方式，这表明投资基金并不是没有优点的，还是有很多可取之处。 有人说，基民亏钱根源还在自己，追涨杀跌、恐慌抛售的行为偏差才是真韭菜收割机。问题是，普通人如何才能规避上述这些痛点呢？ 试试看基金投顾？ 其实有一种投资渠道，可能可以帮助投资者更好地管理自己的基金理财——那便是基金投顾，更确切地说是基金买方投顾。 传统的投顾（卖方投顾）依附于发行方或者销售方，本质是为了销售基金产品；而买方投顾则是站在投资方的立场上，以投资者资产增值、实现理财目标为核心，并根据投资者风险承受力推荐适配方案。 最明显的区别是两者的收入来源不同。买方投顾收入来自投资者支付的投顾费、管理费，与产品销售无关；卖方投顾收入主要是产品销售佣金、代销返利，收入与销售业绩挂钩。 说得直白一点，基金投资者获得买方投顾的服务，就类似于有了一个专门的基金理财“家庭医生”，为个人资产的保值增值提供了一个较直接的“长周期服务”；同时，这个“医生”还能担负起解决投资疑问的“门诊”职责，答疑解惑，以用心的服务和实际业绩水平赢得客户的长期信任和长期订单。 在此背景下，投顾用户就能规避一些盲目追高，脱离实际情况的高风险操作，并能掌握更多投资常识和信息，避免无谓地高频交易和“换手”，徒增成本。 以世界最大的资本市场美国市场为例，从2000年代中期开始，买方投顾逐渐崭露头角，现已成为服务投资者的重要部门。像摩根士丹利、先锋基金这样的行业头部机构，已经基本完成了买方投顾的转型和深度布局，让这些机构的资产管理规模蒸蒸日上，也令它们的客户获得了较好的服务体验。 当然，我国基金投顾市场当前还面临一些“成长中的坎”，有待更专业和深入的发展。 其一是在普通投资者中的知名度还不高。整个基金投顾业务从起锚至今也不过几年时间，整体规模还相对较小，在普通投资者中的名号还没有很响亮。据平安证券数据，当前国内的基金投顾业务渗透率不足0.1%，相较于美国市场16.1%的渗透水平，还存在非常巨大的增长空间。 其二是从卖方到买方投顾模式的转型还没有彻底完成。这需要基金管理公司、销售平台、投顾机构等多方共同努力，推出更多适应买方投顾的产品，建立投资者获取更高效买方投顾的渠道，培养出更多优秀的投资顾问人才，产生出更多优秀投资回报的案例等等。 基金投顾的现状 自2019年10月试点启动以来，虽然当前总规模近2千亿元并不算高，但基金投顾发展6年来，经历了从无到有，从较单一的产品发展出更多种多样的产品类型，同时公募系和大V系主理人也百花齐放，产生了一些具备一定知名度的投资顾问人才。 截至今年9月末，多家机构基金投顾业务规模超百亿元，基金投顾机构数量也增至60家。上证报近期援引多位业内人士分析称，近年来基金投顾业务从“产品导向”到“服务导向”的初步转型已经完成，“信任”成为核心锚点，投资者体验显著提升。 在当前的基金投顾行业内，各家头部机构正转型业务模式为帮助用户提供更加动态的买入方案，以解决权益投资择时难、选基难的问题。此外，随着相关政策的逐步调整和落实，投顾费将成为投顾业务的核心盈利来源，行业将进一步深化买方投顾模式。说到用户信任问题，确实对基金投顾行业至关重要。从一位普通基民角度，为何愿意支付投顾费给机构帮助购买基金呢？其主要的动力源就在于业绩数据和服务质量两个维度。 业绩数据不用多说各大机构都会有渠道披露。各位基民在挑选时候需关注长期业绩，需要注意基金投顾策略与基准的比较优势，并结合策略布局标的的类型和行业特征等。这些都和筛选一只基金比较类似，不同的地方在于基金投顾所能提供的多元资产配置说明服务、长周期跟踪和再平衡等策略。 据中欧财富去年底发布的一篇《2024年基金投顾白皮书》，“对多元资产的走势分别进行跟踪判断”是其调研用户中最大的需求；而对账户进行“全面规划，进行全球资产配置”，则是调研用户选择基金投顾时候最多考虑的诉求。 此外，在资产配置的目标上，中欧财富的调研中，过半数的用户以分散风险和降低组合波动为首要目的。而且，由于个人进行资产配置或者多元投资的难点较多，超过七成以上的用户反馈希望基金投顾能够“提供资产规划方案、降低账户整体波动”，这也是最多用户期望基金投顾能够提供的服务方向。 虽然这是去年底，一家机构用户的调研，其时空背景以及样本量未必能够代表当前最新的趋势，但依然可以为读者在挑选基金投顾时候，提供一些思路，前文提到服务质量的判断标准，也很可能在投顾机构对以上这些问题的解决能力上。 尾声 在经历2022-2023年基金投顾行业低潮期后，基金投顾热度边际改善明显。当前居民资产持续从住房、存款向多元金融资产再平衡，房价调整与定存利率下行提升居民财富配置需求。 基金买方投顾服务是一个发展潜力较大，能够满足普通基民专业配置需求+深度陪伴服务的新兴理财途径。基民或应该密切关注各大机构基金投顾的业绩数据和服务质量两大维度，并以长期主义，敬畏投资风险之心选择适合自己的服务。 美国经验证明“基于AUM付费的投顾服务+增值服务”具备可持续增长能力，有望构筑经纪业务第二增长曲线。各大基金投顾机构则应加大力度推出更具买方色彩的产品、服务和收费模式，用成绩数据和服务质量吸引更多用户，抓住这轮转型的时代红利。

不输AI算力，资金不想再错过储能？ 业绩密集披露期，不少储能领域公司交出了好成绩。这份成绩，也顺势得到市场资金的认可。 10月30日上午，储能板块发力，鹏辉能源涨停，阳光电源近两日股价表现强势。而且，作为储能行业龙头公司之一，宁德时代前段时间股价持续走高，总市值一度突破1.9万亿，超越贵州茅台，成为A股上市公司中总市值排名第三的公司。 储能的前途，真的要好起来了？ 业绩持续提升 当前来看，储能处在既有业绩支撑，资金又认可的一种状态之下。 10月29日，鹏辉能源披露业绩，2025年前三季度，公司营收75.81亿元，同比增长34.23%；归属于上市公司股东的净利润1.15亿元，同比增长89.33%。 其中第三季度营收32.80亿元，同比增长74.96%；归属于上市公司股东的净利润2.03亿元，同比增长977.24%。 全球光伏逆变器和储能系统龙头阳光电源前三季度营收664.02亿元，同比增长32.95%；净利润为118.81亿元，同比增长56.34%。其中第三季度营收为228.69亿元，同比增长20.83%；净利润为41.47亿元，同比增长57.04%。 可以看出，公司的盈利能力要明显高于收入增速。业绩增长主要系销售规模扩大所致，产品结构优化与规模效应持续释放。 从中期业绩来看，Wind储能板块的56家标的公司营收8380.68亿元、归母净利润665.34亿元，相比去年中期合计营收7174.62亿元和合计归母净利润543.81亿元，分别同比增长了16.81%和22.35%。 从各家电池厂25H1业绩会交流看，今年以来头部电池厂订单饱满、产能紧缺，部分头部厂家2026年储能电池订单已接近排满。 根据SMM储能微信公众号消息，25Q2澳洲、东欧等地户储起量率先推动50/100Ah小电芯涨价3-5分/Wh，后进入25Q3后280/314Ah电芯陆续涨价1-2分/Wh，且头部厂家国内储能系统价格近期开始见底回升，长期通缩的国内储能市场当前进入价格拐点。 今年下半年以来，资金对于储能概念的认可度也不低。在392家概念股里，股价上涨的337家。 景气度拉上来 储能景气度，是当下市场最关心的，机构对此也有共识，认为储能已经启动了景气度的周期。 招标景气上行，全年招标有望突破360GWh。据中信建投证券，今年1-9月份国内储能项目新增招标255.8GWh，同比增长97.7%。考虑到Q4往往为招标旺季，即使保守来看今年Q4招标量同比持平无增长，则全年招标至少可达到361.6GWh。 社会资本投资积极，各省下发大量储能项目指标。据储能头条统计，今年以来各省发布的储能项目清单已达到505个，项目总容量达到85.59GW/250.1GWh。从项目分布来看，内蒙、河北、山东项目较多，分别达到77.4、67.9、40.5GWh。上述项目是由社会资本申报，具备较高的兑现度。 政策面来看，“十五五”规划建议科学布局抽水蓄能，大力发展新型储能，加快智能电网和微电网建设。今年9月发改委、能源局印发方案，提出到2027年，全国新型储能装机规模达到1.8亿千瓦以上，带动项目直接投资约2500亿元。 另外，多省推出容量电价、容量补偿政策，为储能提供了有力的保底收益。 据中信建投预测，政策+市场双重因素驱动下，今年国内储能经济性全面达到拐点，是需求超预期的最主要原因。 另外，从可以铺开市场化的角度来看，技术降价，是大面积市场化的基础。 我们不妨回顾下，智能手机、新能源车的崛起之路，基本都是在价格逐渐走低，市场化力量触发以后，需求与渗透率的提升会使得行业的盈利能力得到大大提升。 新能源汽车是在补贴退坡的压力下，产品成本经过2年时间的下降后具备了性价比。2020-2021年车型进一步优化，带动新能源车渗透率快速提升至20%以上，并在4年内实现了渗透率20%-60%的跃升，行业迎来一轮渗透率的加速提升。 根据测算，2024年中国储能渗透率仅为4.9%，预计未来10年有望快速增长至70%左右。目前而言，新型储能目前的发展规模还远不及未来电力系统对它的需求，储能产业仍处在生命周期中的成长初期。 另外，过去两年，电芯成本下行叠加技术迭代降本，储能系统成本大幅锐减。收益端也顺势迎来多重利好，国内峰谷价差持续拉大，叠加容量电价及补偿政策落地生效，储能项目IRR水平显著提升。而且海外市场从2024年起，储能需求多点开花。 结语 若储能行业景气度持续攀升，其产业链各环节或迎发展机遇。上游环节的电池材料领域有望持续受益，储能电池与动力电池的技术路线逐渐分化，长寿命与低成本成为核心。 中游环节的储能系统集成商迎来发展红利，大型储能项目招标活动频繁。储能逆变器、BMS等核心设备的市场需求保持旺盛态势。 下游环节的电网侧、发电侧及用户侧的储能需求也将全面释放。2024年，电网侧储能成为新增装机的核心力量，占比达到60%。 独立储能目前是主流，随着配建储能向独立储能的转型推进，预计2025年独立储能的占比将继续攀升，电源侧储能占比为32.3%，用户侧储能占比7.7%。 而且，政策明确储能可参与电能量市场、辅助服务市场等多个电力市场，收益模式更加多元化。 据悉，储能产业链中，价值最大的环节集中在电芯和PCS储能系统。其中PCS储能系统，技术含量和行业准入门槛最高，毛利率最高。 据五矿证券，以中国为例，未来可新增的电力系统灵活调节能力主要分为四类：火电调峰、抽水蓄能、需求侧响应、新型储能，前三者都有明显的发展规模上限，未来新型储能需要逐步担起重任，成为系统灵活调节资源的提供主体。 根据测算，2024年中国储能渗透率仅为4.9%，预计未来10年有望快速增长至70%左右，不比AI算力差，而且至少比光伏好。毕竟，我们不缺电，更不缺发电的途径，缺的是把电储存起来的东西。 综合上文，储能放量有两大前提：一是有需求，二是有经济性。光伏消纳问题严峻，说明电力系统对储能需求非常迫切。

从券商股看“老登感” 在小登股大行其道，科技牛风靡的当下，谁还在关注老登股呢？ 笔者可能就是其中一个。不在于我多看好那些价值股、白马股、蓝筹股，而是基于一个比较浅显的底层逻辑：市场没有永远的赢家，风水总是会轮流转。 这其实就好比某种玄学或者统计学中的大数定律、正态分布等，时常出现在我们的生活中，却又无法得到很精确的解释。 纵观今年以来的股市，以万得行业指数来看，电子元器件、半导体、通信设备等行业的涨幅居前，背后则是围绕人工智能、机器人、算力基础设施等高科技概念的强势。而如酒类、零售、陆路运输等行业指数则排名靠后，其中不乏老登股的身影。 其中，券商指数年初至今（截至11月7日收盘）的涨跌幅为6.63%，在万得A股行业指数中排在倒数第14名，处于靠后的位置。但其中不乏典型的蓝筹股、白马股，也可以说是老登股的聚集行业了吧？ 借着A股上市券商三季报全部发布完毕的时机，正好可以来分析一下上市券商整体的情况，看看老登股是否真的就如此不堪。 A股若好，便是晴天 如果不计东方财富，43家上市券商三季报业绩的总体表现是比较抢眼的。实现营收共计约4216亿元，同比增16.88%，实现归母净利润共计约1692.5亿元，同比上升67.92%。 其中带动增长最大的业务板块就是经纪业务和自营业务，三季度43家上市券商的经纪业务营收同比增长近68%，占总营收比重大约26.7%；自营业务收入同比增长近41%，占总营收比重大约44.5%，这两项妥妥成为券商的“摇钱树”。 经纪业务好，最直观的原因就是股票市场热情高。从今年下半年开始，A股的日均成交额连续创近年来的高位，A股的日均换手率也创造出继去年最后两个月后的又一轮高峰。 另一方面，从去年10月开始，A股的开户数量屡创新高。今年前10个月已累计新开约2246万户，超过去年前十个月约2031万户的新开数量，全年有望突破去年近2500万户的新开户数量。 注意，去年10月的A股新开户数量达到近684万户，成为一个异常高的值，完全是受到当时“9·24”行情的影响。今年增长的月度分布更为均匀。 A股每个月的新开户数量其实和每个月的大盘行情高度相关，一般当月行情不好，开户数就会明显偏低；当月股市行情好，新开户数就会明显增加。 从今年前十个月的新开户数表现看，2月、3月和8~10月这五个月的新增开户数都比较高，显然和当月股市行情有相关性。 对于券商来讲，经纪业务是营收中权重最大的来源之一，也完全受市场行情波动的影响。总结就是，今年前三季度股市的良好表现，对券商的业绩起到了一定的保障作用。 自营业务是这些年来券商行业最大的变量。凭借其灵活性，往往是券商业绩的核心变量，一定程度上决定着券商业绩的底色。 股市的好坏直接影响到券商自营业务的收益。通常来说，券商凭借拥有顶尖的操盘人才、全面而多元的策略工具、较强的风险管控能力，以及领先的信息获取能力等，在权益类自营业务方面有着一定的优势。在“科技牛”“慢牛”的A股语境下，券商赚到钱也就不足为奇。 同样，券商的投行业务、资管业务和信用业务等也都和股市的好坏有着强烈的正相关关系，说到底就是“A股”赏饭吃，在较好行情下，券商业绩完全是可以得到一定保障的。 根据万得的统计，2025年前三季度市场股票成交额实现约18750亿元，同比增加约135%；截至三季度末，两融规模已达约2.5万亿元，较年初增长约41%。此外，2025年前三季度共76家公司参与IPO募资，募资规模同比增长约66.7%，上市公司再融资募规模甚至出现了同比增563%的高歌猛进。 这些难道比不上那些在大模型、芯片设计、机器人零部件等领域摸爬滚打的科技上市公司香吗？关键在行业准入方面，券商是国家认可的持牌机构，有稀缺性。而在科技赛道，谁都可以进去一决雌雄，大前提中没有什么准入条件，有的只是现金门槛、技术门槛等硬指标。 老登的魅力这不在券商股身上体现出来了吗？ 券商股还有哪些看点？ 在今年剩余的不到两个月时间中，上市券商还有哪些需要关注的点呢？ 结合上文的观点，其实说白了就是看A股的走势能否延续今年以来的较强态势，能否抵抗住一些突发不利消息的影响。 10月底，高盛在最新研报中指出，中国股市正步入慢牛行情，随着牛市行情的展开，投资者的思维模式应从“逢高减仓”转向“逢低买入”。 摩根士丹利的首席中国股票策略师近期也表示，从全球投资人的总体配置来看，中国股票资产的仓位仍处于相对较低的水平，从长期来看，全球投资人对中国资产的进一步增持将是大势所趋。 摩根大通中国股票策略团队也有类似观点，表示在中期维度上，看好沪深300指数截至2026年底的表现，主要原因是居民资产配置逐步向股市转移，有望维持反弹走势。 此外，全球资管巨头贝莱德旗下智库最新研究指出，对中国股市维持整体中性的观点，尤其看好AI主题等机构性机会。 从外部环境上看，十月底，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点到3.75%至4.00%之间。这是美联储自2024年9月以来第五次降息。当前美国经济活动一直以温和的速度扩张，但就业增长放缓，失业率略有抬升，且下行风险近期有所增加。 美联储降息预期、美元走弱预期等可能进一步创造对A股有利的“外钱”机遇。 据券商中国的报道，截至10月30日，今年三季度摩根士丹利、阿布达比投资局、摩根大通、澳门金融管理局等QFII虽有部分波段操作，总体上仍在继续加仓A股，至少有121只个股获得增持。 贝莱德智库最近也指出，即便在大国博弈持续与更广泛地缘政治分化重塑供应链的背景下，中美贸易局势近期已经呈现缓和，国际供应链也无法违背经济规律而一夜之间重构。这些将有利于中国的出口贸易环境，可能会反馈到A股。 上述这些信息虽然未必全部都精确，但至少为A股的稳定向好提供了信心支撑。 尾声 有人说，偏好老登股的人本质上代表了坚守价值投资理念的人，其核心逻辑基于现金流贴现与安全边际，偏好成熟行业的蓝筹股；相反，偏好小登股的人则代表看好科技革命的激进派，更关注技术颠覆性与增长弹性，聚焦前沿科技赛道。 其实还有个问题比较有意思，老登股在历史上是否也曾经是作为小登股出现在人们面前的呢？我觉得在1990年代，做家电和汽车的上市公司，至少不应该被看做老登股吧？最多算中登？那么当前的新能源、生物医药等行业到底算什么呢？ 最后回到本文的标题，其实券商股是否有老登感并不重要。小登、老登如何区分并不重要，市场没有永远的赢家，类似上市券商这样的股票，如果业绩长期稳定向好，那被贴上老登股的标签也可能阻挡不了其势头。

终结直播电商乱象，京东带了个好头 直播电商行业，正迎来一场静水深流的变局。 “电数宝”电商大数据库显示，2024年直播电商交易规模达到53256亿元，同比增长8.31%，增速明显下滑。2024年直播电商用户人均年消费额为8589元，同比下降0.82%，首次迎来负增长。 数字背后，是一个时代的转向：当流量红利见顶，消费者的选择正从“冲动跟风”回归“理性判断”。而曾经风头无两的网红带货模式，也因其品控失守、信任透支的结构性短板，步入反思与重构的深水区。 流量狂欢的终结：一场没有赢家的“囚徒困境” 前两年，直播电商高速发展，催生了东方甄选、李佳琦等“超头”（超级头部）直播间，年均带货上百亿，但高速发展背后，“翻车”事件从未间断。 今年双十一，乱象尤为集中：胡可直播间销售的“雅诗兰黛”白金黑钻正装面霜仅剩9个月使用期限；李佳琦直播间销售的“飞利浦电动牙刷7系”组合套装黑色款为2023年生产，深陷“清库存”争议。 为应对居高不下的退货率，部分服饰直播间通过加装超大吊牌变相阻碍退货，引发消费者集中投诉。 高退货率不仅伤害用户体验，更催生黑灰产链条，衍生出网购退款理赔类骗局。近期，央视报道，有消费者因直播间下单后参与“退货加群”，陷入刷单骗局，被骗5万元。 中消协在《2024年“双11”消费维权舆情分析报告》中提到，当前直播行业从业人员鱼龙混杂，大量网红和小型商家缺乏运营、品控、售后的相关经验，甚至抱着赚一笔就走的想法。“8块8的虫草内裤直播间卖了250万元”“4个直播间买11块和田玉7件是假货”“团伙直播间卖假鞋封一个就再开一个”等损害消费者权益的事件屡上热搜。 短期逐利终会反噬，信任才是商业世界最昂贵的资产。商家亏损、消费者拿到劣质商品、网红口碑塌方、平台陷入内卷，各方皆受其害，直播电商行业深陷信任危机之中。 当信任成为稀缺品，重建信任就成了最大的商机。 拒绝低价劣质怪圈，京东下出关键一子 传统直播电商的高退货率已是行业顽疾。艾瑞咨询数据显示，电商退货率在过去五年中逐年上升，双十一是明显的起跳节点。直播电商整体退货率更是居高不下，中研普华数据显示2025年维持在35%-45%，显著高于其他形态电商的10%-15%；细分品类中，36氪研究院指出服饰领域退货率50%-60%，网经社更是提到截至2024年四季度，女装直播退货率超80%，成为重灾区。 信任，本是电商世界的基石。得信任者生，失信任者亡。 当行业陷入低水平竞争，京东以“采销直播”模式，带来一种新的可能：从追逐“台前”的流量，回归深耕“幕后”的供应链。 与传统超头主播的“佣金+坑位费”模式不同，京东采销直播以“零渠道成本”，大幅压缩渠道中间成本，将让利直接导向消费者。这套从“人（专业采销）、货（严选品控）、模式（零中间成本）”出发的升级，已经产生市场认可的成果。 最新数据表明，今年1-8月，京东采销直播退货率远低于同行，受访京东商家超半数退货率低于10%，在该区间中位列第一，超过75%的受访商家退货率低于20%。 低退货率，是这个时代对好直播最硬核的褒奖。京东采销直播正在重新定义直播电商的行业标准。 不靠网红靠内功：从供应链里“抠”出真效率 或许有人会问：在众多“专业”翻车的案例面前，京东采销直播的“专业性”底气何在？ 其一，源于“人”的专业积淀。京东采销团队成员多为行业资深从业者，具备多年垂直领域经验，对供应链、品类趋势与用户需求的洞察，甚至比部分品牌方更为深入。这种基于实战的专业判断力，是普通带货主播难以比拟的。 其二，更在于系统化的品控体系。仅京东内部制定的商品质量考核标准、抽检规范、质量管理规则等相关制度就近600条，每一件进入采销直播间的商品，都需经过严格筛选和多重质检，确保符合高标准要求。 京东不光确保进入直播间的货品是平价好货，也有能力确保消费者到手的产品货真价实，这背后正在于京东有一条能同时实现“高品质、低价格、低退货”的超级供应链。 近期，京东采销直播推出的“全网直播比价，万元悬赏”活动，引发了广泛行业关注。只要网友发现同样产品在别的平台销售的价格低于京东，京东就直接奖励100万京豆（约等于1万元人民币）。 一位网友在京东家电家居采销直播间连麦，说某款破壁机在别的平台官方店售价比京东官方旗舰店便宜了7毛钱，京东采销人员核实后，100万京豆当场到账，点燃全网比价热潮。 真正的供应链，不是成本的转移，而是价值的重塑。“全网直播比价，万元悬赏”，京东比的不只是价格，更是供应链的深度。 好的供应链，需能让高标准看得见，把信任摆上台面。让好产品被看见、被验证，是对产品品质的最大尊重。 以退货率最高服饰品类为例。根据经济观察报《双11消费调研报告》，近两年，在服饰消费上，不少消费者已形成“懂成分、看参数、选面料”的决策习惯，但 “参数认知”与“货真价实”之间仍缺靠谱平台衔接。 针对消费者“参数消费”的痛点，京东服饰上线京东JD FASHION频道。京东JD Fashion的打标机制，设立了严格的品质门槛。平台从数万品牌中筛选出“面料优、设计百搭、性价比高”的单品，为消费者“闭眼买”奠定信任基础。 在京东JD Fashion打标机制的推动下，坦博尔、全棉时代、波司登等一批注重产品品质的服饰品牌，实现了声量与销量的双重提升。 根据今年京东11.11战报，拥有JD FASHION标识的羽绒服、棉家居服、羊毛羊绒、冲锋衣等商品成交额环比增长288%，同时也带动保暖服饰整体成交额同比增长258%。细分品类表现更为突出，羽绒服成交额同比增长超6倍，女士羊绒衫增长8倍，女士毛呢大衣增长5倍，男士羊绒衫增长4倍。 这一案例表明，电商平台通过建立严格的品质认证体系，可以有效降低消费者的决策成本，为优质品牌创造增长机会。 好的供应链，需能打破“优质必高价”，做到这一点靠的不是妥协品质，而是供应链与制造业的深度协同赋能。 京东供应链的“大单集采+C2M反向定制”模式，使得钛壶这一小众品类得以在价格和品质之间找到平衡。 早年，日本进口的钛壶曾高达1200—1600元。钛壶国产化后，价格仍居高不下。富光与京东的合作，彻底改写了这一局面。 经过深度调研，京东发现大容量钛壶市场供给稀缺，难以满足家庭聚会、户外露营等场景下的实用需求。 基于这一被长期忽略的消费痛点，京东与富光展开深度合作。京东以“大单集采”提前锁定产能；同时，借由“C2M反向定制”推动产品设计与成本优化。历经6个月的联合攻坚，双方成功突破了高性价比大容量钛壶的工艺与成本瓶颈。由此诞生的“富光内外纯钛2L保温壶”，于京东11.11首日亮相，凭借24小时长效保温与纯钛内胆保障的纯净水质，精准切中需求。 作为京东独家包销产品，该钛壶定价399元，28小时内售出1000只，刷新京东同类产品的首发销售纪录。 京东与制造业的深度协同，从根本上优化生产成本与产品设计，这为行业破解“高品质与低价格”的矛盾提供了可行路径。 品质和价格之外，供应链的高阶价值，是让品牌少走弯路、让用户精准买单，实现产销两端的双向奔赴。 基于“独家共建”模式，京东为格力提供两大核心支撑：一是精准需求洞察，通过平台用户数据提炼出“节能、智能、高性价比”等核心诉求，为产品优化提供方向；二是确定性订单保障，提供行业最大确定性的采购订单，帮助格力降低生产和研发成本。 最终推出的AI节能王子Pro实现了“尖端科技+极致性价比”的平衡。如今，AI节能王子Pro年销量已突破13万套，成为中端价位段的明星产品。 2024年京东利用该模式联合超100个品牌，实现超300亿元GMV，助力品牌方达成产销双增长。 好的供应链还应具有韧性，韧性的核心，在于其应对不确定性的“弹性”。 以奶粉行业为例。消费者对于奶粉新鲜度的需求不断提高，如何在高周转中保障产品从仓库到用户手中的新鲜与时效是关键。 京东物流与飞鹤联合打造的物流仓储，智能化仓储与“人防+技防”质检体系相结合，科技手段与人工操作高效配合，让拣选准确率大幅度提高，效率比传统人工模式提升3-5倍，成本降低25%。在履约环节，京东“211时效”与飞鹤智能仓储系统紧密联动，有效压缩在途时间，保障奶粉的新鲜度与营养留存。 在预测与部署层面，京东依托智能算法与消费趋势洞察，协助飞鹤实现精准的生产与销量预测。结合京东物流“超脑”系统的路径优化能力，可将“28天新鲜直达”奶粉提前部署至离消费者最近的仓库，最大程度减少搬运次数与物流距离。 截至2025年11月，京东超市奶粉28天新鲜项目，已有飞鹤、伊利、君乐宝、雀巢、宜品、原始黄金等品牌加入，超50款奶粉商品，商业价值得到充分印证。 结语 京东的供应链实践，为行业提供了一套可供借鉴的“方法论”：当单纯充当销售渠道无法解决产业深层痛点时，平台的角色必须进化。 未来的平台竞争力，体现为一种与品牌商、制造商乃至整个产业带深度协同的“系统效率”。它通过数据驱动力求供需精准匹配，通过确定性订单助力研发生产，通过弹性网络保障体验平滑。这不再是零和博弈的渠道争夺，而是共同将蛋糕做大的价值创造。 从这个角度看，直播电商的乱象与变革，不过是整个零售业进化的一个缩影。它迫使我们去回答一个根本问题：电商的终极价值，是成为放大焦虑的销售机器，还是提升社会运行效率和福祉的基础设施？ 潮水退去，答案渐明。当行业告别野蛮生长，真正能穿越周期的，从来不是转瞬即逝的流量，而是供应链沉淀出的确定性。

需要证明“自己吃了几碗粉”的，不止有《让子弹飞》的小六子，还有小鹏的机器人！ 就在11月6日，面对各路铺天盖地的“质疑”，小鹏被迫将自家的机器人“开膛破肚”，当场证明它不是真人cosplay的！ 机器人里有真人？脑洞大开 具体而言，在11月5日的“2025小鹏科技日”上，小鹏全新一代IRON亮相，并展示了猫步般轻盈的步态。并表示，这一代IRON是预研的最后一个版本，量产版本将不高于170cm。据介绍，新一代人形机器人IRON首发全固态电池，并搭载3颗图灵芯片和物理世界大模型。 随后，有不少网友质疑，称“感觉是个真人在努力扮演机器人”，不知道的，还以为机器人要抢超模饭碗了！ 说实话，第一眼看到这个“质疑”，笔者没那么大的脑洞，感到实在有些无厘头，虽然说以IRON轻盈的步调，很像真正人类超模所为，但真人和机器人无论如何也融不到一起去，难道这些“热心网友”把机器人当成了迪士尼的玩偶，里面藏着真人？ 小鹏不止满足于“开箱验货”，还不忘来一波“凡尔赛”：“总有人不相信这个世界变化如此快，今天早上我们机器人团队强迫我拍个一镜到底无剪辑的视频，回应一下这个质疑，希望大家辨别真假，也帮助我们澄清一下。” 对于此番“开膛破肚”，何小鹏更是泪洒当场：“此前我们没有在机器人通电状态下剪开过‘皮肤和肌肉’，在发布会开始前的最后一个小时，我们决定这样做，希望这是最后一次证明机器人是它自己。”这才算是全方位向老乡雷军看齐，高举“哽咽营销”大旗！ 小鹏收获的，不仅有流量，还有市值。在11月5日股价大跌后，小鹏汽车港股6日、7日连续两日上涨，足见情绪对支撑市值的重要程度！ 一次看似“有鼻子有眼”，实则不值一驳的质疑，竟然逼得小鹏机器人不但“脱外套”，甚至开膛破肚证清白，上演了一出人工智能时代的“窦娥冤”，多少有些“魔幻现实主义”的味道。但其实剖开来看，折射出的其实是市场态度的微妙分化——人形机器人，究竟能够多“像人”？ 人形机器人，和“真人”还有多远？ 如果说只有小鹏的机器人最像人，其实也有点失之公允：近年来，除了小鹏之外，其它一些公司的人形机器人也到了“惟妙惟肖”的程度，走起猫步来甚至和真人差不了多少！ 以前一段时间风风火火的智元机器人为例：据经济日报，在正在上海举行的进博会上，智元的远征A2机器人在AI体验区化身“智能银行助理”，不但外观和真人几无区别，还能在银行营业厅场景中完成全流程服务，几乎可“以假乱真”——银行的大堂经理此时应该很有压力！ 人形机器人不但动作精准，大脑也在进化：依然以智元为例：只要用手机拍摄一段简单动作视频（如比心、挥手），平台即可让灵犀X2机器人1:1复刻动作。现场一位观众仅用几分钟，就教会机器人完成“进博会专属手势”。 再来看正处在上市关键节点的宇树科技：就在小鹏机器人“脱衣”（11月日）的同一天下午，宇树科技在官方视频号发布“全身遥”操作平台，以人形机器人展示！ 其产品人形机器人G1，在人的远程操控下，流畅、精准完成洗碗、用扫地机器人清洁、整理衣物甚至端水等家务，这可比“走猫步”复杂多了——如果真如某些“大聪明”所言，这还得给G1装上“天眼”，以便里面的人看到外面，否则，如何做到端水不洒、叠衣整齐？ 岂止做家务，现在的人形机器人，还可以化身“拳王”！ 据媒体，在本届进博会技术装备展区宇树科技展台，两台G1人形机器人的格斗表演吸引了众多观众。它们戴着护具及拳套，施展直拳、勾拳、左右鞭腿，展示倒地自主起身等复杂动作，不时赢得观众喝彩——难道把“大条”的拳击冠军也塞进小小的机器人里？ “冰冻三尺非一日之寒”，此次担纲主角的G1人形机器人，早有“硬核功底”！ 据媒体报道，这款机器人此前已展示过空翻、跳远等运动硬核性能，运动控制与平衡能力本就顶尖。如今结合“全身遥”操作平台，相当于为其装上“大脑延伸”，实现了从“运动高手”到“家务帮手”的升级，完全没有半点“人工辅助智能”的影子！ 人形机器人，被手“卡脖子”？ 当然，我们也要理性看待现在市场的情绪：正如和传统燃油车相比，新能源车依然饱受质疑一样，在一个飞速发展的领域里，公众“看不懂”才是正常的，就好比现在各种大模型的能力，已经远超很多人的想象，我们要用发展的眼光看世界，不能总是活在旧世界里！ 据著名科普号“果壳”介绍，此前人形机器人发展的主要瓶颈之一，其实外行人未必知道——手！甚至有业内人士称，机器人的灵巧手量产难度甚至超过机器人全身的量产难度！ 小小双手，为什么模仿起来就这么难？关键在于是，手上集成的“元素”实在太多了——大自然的“鬼斧神工”，目前还超越人类的理解极限，所以任何时候，都要保持对自然的敬畏！ 神经生物学告诉我们，人手由27块骨头、数十个肌肉群、数量众多的神经末梢共同协作，手掌上分布密集的触觉感受点，这种精细控制是连续的、实时的、生物级别的反馈回路：力量从前臂肌肉传来，手指关节协同控制，皮肤触觉提供反馈，大脑在几十毫秒内做出微调，力量的方向、强度、时间必须缺一不可！ 单纯靠电子电路传感器，想要模拟这种高度的灵活性，目前根本不可能100%实现，更不用说还得解决量产必然带来的标准化问题据媒体报道，因为散热不足、零部件寿命短等问题，据媒体报道，马斯克的Optimus灵巧手使用寿命不超过两个月，最新款迟迟无法量产，不知与此是否有关系。 既然做人形机器人面临诸多挑战，为什么各大巨头还在“不惜血本”投入，而不是用更多资源发展相对成熟的四足机器人？按照何小鹏的话说，“更拟人”的机器人才是未来机器人的核心发展方向。 其进一步表示，家庭、工厂等应用场景基本都是为人类设计的，越像人就越容易适应环境。而且长相像人更容易让消费者有亲和感，这样才会有销量，进而通过规模效应推动成本下降，形成正向循环。 这话听起来像是大白话，其实点明了，“像人”，才是人形机器人的根本优势！ 人形机器人的形态与人类一致，这意味着它能够无缝接入我们为人类自身设计和建造的整个世界——从家里的楼梯、门把手到汽车方向盘和工厂工具。这种与生俱来的兼容性，使其有望成为未来的通用平台型产品，而不用重新专门去做一些“可笑的设计”。人形，正是在追求那个“终极的通用解决方案”。 依然以手为例：一旦人型机器人的手能够像真人，理论上可直接操作为人类手型设计的各种工具、设备（从扳手到方向盘），无需为机器人专门定制末端执行器，但是这条道路注定非常艰难！ 当然，我们也要看到，目前追求“完全人形”在工程上（如平衡控制、成本）带来了巨大挑战。在某些特定、封闭的场景下（如仓库分拣），专为该任务优化的非人形机器人（如AGV小车、机械臂）在效率和成本上依然优势明显。 但这并不动摇其长期逻辑。正如智能手机最终汇聚了相机、MP3、地图和钱包的功能一样，人形机器人瞄准的，正是成为那个能在我们为自身打造的复杂世界中自由行动、并接管各类任务的通用平台。 尾声 历史告诉我们：真正的变革，往往从“不被理解”开始。 何小鹏的哽咽，不只是一个人的情绪瞬间，也是一个行业的象征性节点。人形机器人不再只是实验室的概念、发布会的展品，它正挣脱“像不像人”的争议，一步步走进现实，走进家庭、银行、赛场，走进我们曾以为“唯人独尊”的每一个角落，然而这注定是一条艰难的道路。 或许不久之后，我们将不再争论“它是不是真人”，而是开始思考：当机器人如此像人，人，又该如何更像人？

今年以来，沉寂了小两年的光伏，伴随着“反内卷”的热搜，重新回到市场的视野，光伏行业的一些龙头股，甚至从7月的低点至今已经翻倍。那些曾经“深陷”其中，对光伏“不离不弃”的“家人”们，似乎终于看到了曙光！ 为什么这么肯定？事情，还要从10月28日央视2套的《经济半小时》讲起——全国最权威的经济电视节目，具有风向标意义，可以说是“惜字如金”！这一天，节目再次将目光转向光伏话题，推出专题报道《破立之间：高质量发展的产业实践 从卷价格到卷创新的光伏》，聚焦光伏产业“从卷价格到卷创新”。 《经济半小时》，吹的什么风？ 在这期《经济半小时》节目里，硅料龙头企业协鑫集团董事长朱共山表示，17家硅料企业已基本同意搭建联合体，预计于2025年内完成（搭建）。同时还表示“我跟TCL李东生董事长见面，我也跟隆基绿能的钟宝申总沟通。我们17家（龙头）企业基本上都签字了”。 虽然协鑫方面并未透露联合体的详情。但我们可以进行合情合理的推测：除了上文提到的三家企业之外，大概率还包含硅料行业的龙头，以及整个行业各产业链的龙头，具体细节有待进一步确认！ 此后的剧情，似乎正在按着市场预判的方向走：据SMM等消息，10月31日，协鑫、通威等11家多晶硅厂商的实控人齐聚上海，召开长达一整天的高层会议，结合此前栏目，此次很可能就是对“联合体”的细节进行最终确认。 应该说，这一进展确实有些“超预期”：据媒体报道，就在今年5月，有市场传言称，六家硅料龙头企业计划联合收并购其他企业的产能，并将减产挺价。但当时只是虚实难辨的传言而已，很多细节都有待进一步澄清，市场也是质疑声不断！ 如今半年时间过去，2025年也已进入倒计时，朱总能在这个时间点发表言论，又是在《经济半小时》这样的平台，果然，事情很可能已经起了大变化，也从侧面证实了高层“反内卷”意志的坚定。 硅料乃至整个光伏行业，确实已经到了变局的关键点。就在这期《经济半小时》节目上，朱董事长进一步表示“当前光伏组件价格已低至0.63元/瓦，意味着每瓦企业要亏损0.2元”。 既然亏本为什么还销售呢？朱董事长面对镜头解释称“近年来各行各业的企业纷纷跨界布局光伏，这些不以光伏为主营业务的企业用自身其他产业赚到的钱来补贴光伏业务”。 经济半小时给出的数据，印证了其发言：截至2025年9月，我国国内光伏相关企业数量达20.03万家，相较于2015年增长了7.4倍。其中仅2021年便新增了4.01万家，平均每个月新增3000多家。 其实笔者认为，朱董事长的话讲得还算比较委婉客气的：实际上近年来，不止一家两家企业甚至是上市公司，在主业陷入泥潭，根本不赚钱甚至亏钱的基础上，将手“伸长”到光伏领域。摊子铺的太大，究竟意欲何为，恐怕只有企业自己知道！ 根据传统经验来看，在行业出现大面积亏损之时，应会有许多企业破产倒闭。但在光伏行业却并未出现这一现象。 据中国光伏行业协会此前 7 月数据显示，据不完全统计，自 2024 年以来有超 40 家企业公告退市、破产或兼并重组。相较前文所述的 20万余家企业数量相比，几乎可以忽略不计！ 企业不能正常出清，优胜劣汰，在强大的亏损压力下，能否守住质量“初心”，确实要打个很大的问号。国家太阳能光伏产品质量检验检测中心数据显示，2019-2025年，光伏组件整体合格率已由100%断崖式跌至62.9%，超三分之一的光伏组件不合格。 对此钟宝申在节目里指出，最近两年光伏组件产品质量抽测的合格率显著低于前几年，说明有一些企业为了降低成本，出现了偷工减料的行为。其实这也可以理解：低于成本价销售，质量下滑几乎是必然！ “反内卷”已成共识，无休止的竞争也非长久之计。在节目中，绿色能源企业发展促进会会长周元电话中提出两点建议：一是国家层面，对企业规模、技术门槛设置一些条件能够淘汰落后产能或经营不善的企业；二是行业企业更加注重技术的研发，不要卷价格，要卷技术。 说实话，这两点建议已经是光伏行业的“老生常谈”了，问题在于，在当前行业已经一只脚跨出ICU大门的情况下，如何巩固扩大目前来之不易的战果，又如何平衡市场各方参与者的诉求？ 至暗已过，否极泰来？ “天助自助者”，硅料平台进展的“出人意料”，本质上和行业的“空气”变化有莫大关系。今年7月份多晶硅的那一波“暴力拉升”，想必很多投资者都记忆犹新。 从那个时候开始，多晶硅的价格，似乎走出了此前的阴影。以期货为例，主连合约已经从7月低点的31000元/吨，一路拉升到近期的53000元/吨，短短四个月，涨幅约70%！但和巅峰时期20万元/吨的现货比，依旧差得很远。 这一轮多晶硅的大涨并企稳，首先是决策层宏观调控的决心，以及头部硅料企业响应政策，一致将报价大幅上调至综合成本线之上。此外，硅料之前“卖一吨亏一吨”的现实，抑制了企业的开工率。据广发期货，今年7月多晶硅产业企业开工率较低，约为40%。一旦库存消耗至一个临界点，多晶硅涨价便在所难免。 “宜将剩勇追穷寇”，今年季度以来，一些头部硅料企业开启了减产之路，以此调控硅料价格。就连绝对的霸主，2024硅料年产超过90万吨的通威股份，也在“官宣”减产！ 在11月3日的电话会议上，公司表示，进入冬季枯水期后，公司西南地区项目用电价格将环比提升。受此影响，同时考虑到进一步维护多晶硅市场稳定运行，促进光伏行业长期健康发展，公司将根据总体生产经营计划对部分项目开展检修维护工作，阶段性有序减产控产。 早在去年12月，通威股份就在枯水期安排旗下云南保山、乐山等地的4家高纯晶硅生产公司进行检修减产，以应对行业供需失衡。 除了通威股份在三季报中明确官宣减产外，近一年里，其它多晶硅巨头或多或少也提到了减产。例如，大全能源2月份在与投资者交流中表示，计划2025年全年保持相对较低的开工率，直至行业出现拐点；去年12月也曾参与自律性减产。而此次《经济半小时》镜头对准的协鑫集团，去年12月曾表态支持行业自律，协同减产。 协鑫科技近期密集筹资，较大的一笔是：9月16日，该司宣布与投资机构无极资本（Infini Capital）达成战略融资协议，通过定向增发方式配售约47.36亿股，募集54.46亿港元（约合50亿元人民币）。根据该司公告，募资除了用于主营业务，还将为供给侧改革做储备，推进行业结构性调整。 这个时间点募资，不禁让人浮想联翩：一旦“联合体”真的建立，首先需要的必然是大量的钱用于收储。而协鑫此次募资，显著增强了自身的资金实力，会不会为参与乃至主导接下来的行业整合铺路？一切尽在等待揭晓！ 尽管回暖迹象显著，但我们必须清醒认识到，目前硅料产能过剩的大环境依然没有本质上改变！ 据中信建投统计，2022年至2024年，中国光伏硅料产业合计新增产能234万吨，到2024年年底累计总产能306.5万吨。预计到2025年年底，光伏硅料累计产能将达到333.8万吨。目前终端需求为120万—150万吨左右，过剩产能在200万吨左右。 尾声 相比单纯的减产，市场更关注的是，传说中的多晶硅“联合体”能否真正落地、如何运作。这不仅关乎企业间的利益再分配，更决定着整个行业的未来走向。可以肯定的是，在“反内卷”的旗帜下，行业的恶性竞争有望得到遏制，健康发展的曙光已经显现。多晶硅，这一次或许真的“又行了”。

大消费时代的前奏？从博裕的“明棋”说起 很多年之前，笔者曾经在一家美国捐赠基金实习，参与过一个例行的投资决策会。这类投资决策会通常每隔1-2周就会进行一场，主要议题就是决定新的投资项目，分析各种不同基金的策略、特点、优势和风险等。 参会者都是华尔街资深董事总经理级别的人士，我作为一个小实习生当然只是旁听的份。不过在那场投资决策会议上，我第一次听说了博裕这个名称。 这么多年来，投资圈里的人士肯定不会比我更少听到博裕，而从今年开始，博裕这家被很多媒体誉为“中国领先的另类资产管理公司”，似乎越来越多地出现在报道中，逐渐被公众所知。 综合媒体报道，11月4日，星巴克宣布与博裕资本成立合资公司，共同运营星巴克在中国市场的零售业务。博裕资本将持有合资企业至多60%股权，星巴克保留40%股权。 今年五月，博裕资本收购北京SKP约45%股权，交易估值达40亿-50亿美元。 此前有市场消息称，奢侈羽绒服品牌加拿大鹅控股股东贝恩资本正在考虑出售所持有的该公司股权，并已收到博裕资本的口头报价，其对加拿大鹅给出约13.5亿美元的估值。 此外，在今年密集上市的蜜雪集团、宁德时代、恒瑞医药、海天味业等行业头部公司的基石投资者名单上，都能看到博裕的名字。 这一番操作看下来，博裕似乎是在重仓消费赛道，并努力寻觅“大交易”。这背后到底有何深意？ 大消费时代的前奏？ 从其官网可知，博裕资本成立于2011年，旗下投资组合中囊获超过200家公司，在香港、北京、上海和新加坡设有办事处。其独特的整合协同平台涵盖私募股权（PE）、公募股权、基础设施和风险投资（VC）。 从历史发展脉络信息看，公司最早从事的是PE业务，投资组合涵盖豪森药业、宁德时代、阿里巴巴、日上免税行等中国市场头部企业，后续相继开辟了其他三类投资的业务。 从其官网重点指出的投资理念看，博裕注重主题驱动和长期导向。通过为杰出的领导者和富有远见的创业者提供催化资本和战略支持，与全球最具创新性和影响力的消费、科技、医疗健康和可持续能源企业建立紧密合作关系，从而推动长期价值创造。 如此梳理后，那么读者朋友可能就会对博裕在今年的这些个大动作有了一个基本的认知：消费本来就是公司最重视的投资赛道，只是在执行其布局消费赛道，推动长期价值创造的核心理念而已。 这是博裕投资棋局中的一步明棋。 时机永远是投资界最重要的议题之一。那么博裕为何要在此时大幅度出手呢？ 以下有几组数据或许可能提供一些思路： 根据贝恩公司发布的《2025年春季全球奢侈品市场研究》，全球奢侈品行业正经历自2009年以来首次实质性放缓。 其中，核心市场美国与中国双双陷入停滞，中国市场连续第六个季度录得负增长。2025年上半年，各大奢侈品集团（LVMH、开云、香奈儿）的营收、净利润都呈现显著下滑的态势。贝恩公司预计，2025年全球奢侈品市场销售规模或将下滑2%至5%。 北京SKP曾经是世界销售额最高的高级奢侈品百货公司。在2025年这个奢侈品零售业整体低迷的时间收购，或可谓“逢低买入”。 同样，加拿大鹅当前的市值在13.29亿美元左右，股价为13.7美元/股左右，比较接近此前报道中收购方给出的13.5亿美元报价。但与前几年其股价曾经到达过的数十美元/股的区间相差巨大，如果能够在此时收购，恰是买在了加拿大鹅历史股价的最低区间段。 换句话说，博裕的出手可能正是看中了整个消费赛道的低迷期所产生的“溢价潜力”。通俗点讲，就是在尝试抄底。 那么以博裕历史上可能相当傲人的业绩（以其投资组合中巨头公司名字推测）作为一个前提，我们是否能得出一条比较主观的思路呢？那便是，当前低迷的消费赛道，正在等待复苏的机会，一个大消费时代可能就要到来了。 再看店门前常排起长龙的老铺黄金、泡泡玛特和山下有松等新崛起的品牌势力，以及谷子经济、首发商业、银发经济、新型文旅等新经济最近的强势表现，人们的消费需求和欲望并没有消失，可能只是需要一些特别的“由头”、新意和情绪效应……这也是消费赛道重新全面崛起前的一个苗头。 但有一说一，博裕注重的是“长期导向”，这种情况何时到来，最终能否到来，还都是未知数？各位读者需要注意风险。 星巴克中国的案例 为了支持以上论述的逻辑，我们可以进一步分析星巴克中国此番交易的案例情况。 从星巴克发布的2025财年第四季度及全财年业绩报告中看，虽然其2025财年中国市场的收入达到31.05亿美元，同比增长5%，但客单价全年下降5%，而且近几个财年，星巴克中国的同店销售额连续呈现负增长局面。 面对国内咖啡、茶饮市场的巨大竞争压力，以及消费者近几年来明显更加注重“性价比”的消费趋势，长期以来客单价位于较高层级的星巴克近年来也不得不加入“价格调整”“非咖饮品创新”的行列，进行更加在地化和更加接地气的战略调整。 在近两个财季，星巴克在中国市场的同店销售额连续上涨，也是以上这套组合拳后的企稳表现，尽管上涨幅度并不高。 此外，门店数和覆盖范围是咖啡、茶饮等行业中一家企业要实现扩张、赢得竞争的关键。星巴克当前在中国市场拥有8000家出头的门店，和瑞幸咖啡大约2.6万家的门店总数（截至二季度末）以及蜜雪冰茶、库迪咖啡等国内主要竞争对手相比，依然小巫见大巫。 今年一批国内头部新茶饮企业实现上市，后续这些追兵的开店速度也不容小视。 在如此前提下，星巴克的压力是可想而知的。此番基于约40亿美元（不计现金与债务）的企业价值，博裕将获得其相应权益，是否也正是在低谷中，寻觅到的商机呢？ 深入的估值模型暂且不提，以星巴克预计其中国零售业务的总价值将超过130亿美元，除以其当前约8000门店，每家门店的“估值”大约162.5万美元，算上每家店的年营业额、经营设备、租赁场地以及员工等等，各位读者觉得是贵了还是便宜了呢？ 尾声 “十五五”规划建议指出要大力提振消费。巨大而多元的中国消费市场，将为战略领先，能力扎实，产品创新的真正优质公司提供一个不断突破自己的舞台。 中国消费行业或许已经进入了一个新的时代。一位基金经理不久前曾撰文指出，总量层面红利期逐渐已经进入尾声，相信精细化，差异化会是未来的方向。不是简单以企业的大小，新旧论英雄，而是力求深入理解企业的禀赋和能力与其目标空间的匹配度。 博裕今年以来的这些动作，似乎正对应这些趋势。

今年前三季度，在消费市场面临诸多暗流涌动的大背景下，白电“三巨头”之一的海尔智家，交出了一份还算稳健的成绩单。 三季报的A面，“稳”字当头 具体而言，2025年前三季度，海尔智家实现营业收入2340.5亿元，同比增长10%；归母净利润高达173.73亿元，同比增长14.7%，创下历史新高。其中，单季实现营业收入775.6亿元，同比增长9.5%；归母净利润53.4亿元，同比增长12.7%。无论是合计还是单季，利润增速都跑赢了营收增速。 表面上看，公司第三季度净利润似乎略有放缓，但任何行业都无法脱离宏观环境的影响，家电行业尤其如此。2025年第三季度，随着部分地区“以旧换新”政策拉动效应减弱，家电行业整体需求承压，竞争也进一步加剧。 根据奥维云网（AVC）全渠道推总数据，2025年三季度单季度中国家电行业（不含3C）零售额达1,988亿元，同比下滑3.2%；前三季度家电行业零售额（不含3C）达6,701亿元，同比增长5.2%。这样看下来，和其他一些巨头相比，公司凭借强劲的底子，抵抗大环境“逆风”的成效更为显著。 数据为证：公司前三季度中国区收入同比增长9.5%，其中三季度同比增长10.8%，实现逆势加速增长。分业务板块来看，冰箱、洗衣机、水联网等优势产业保持行业领先优势，增长平稳；空调、厨电等潜力产业增幅优于行业，如家用空调产业三季度单季度收入增长超30%。 然而，高增长背后也伴随着激烈的市场竞争。 今年上半年，家用空调行业“价格战”硝烟再起，特别是上半年厂商价格战激烈，行业均价明显下探，中高端需求承压。据奥维云网，主销爆款1.5P挂机线上均价由2024年第四季度的2536元骤降至2025第一季度的2101元，跌幅达17.2%。激烈的价格竞争，严重挤压了厂商的利润空间。 除了“价格战”，今年以来，空调巨头展开的“明争暗斗”早已不是秘密。例如，围绕着榜单上究竟谁是“线上第二”，格力和小米展开多轮博弈，从数据引用到产品对比、从技术路线到公关话术，战火不断蔓延，言辞之间硝烟味十足，并延展到两家企业不同的造“芯”路线。 面对激烈的价格竞争，海尔智家没有简单跟随，也没有陷入单纯的“口水战”，而是独辟蹊径，在高端市场进一步发力。不仅在空调，在其他白电品牌上也取得了不错的成绩。例如，仅仅在国内市场，前三季度高端品牌卡萨帝增长18%、年轻时尚品牌Leader品牌收入增长25%。其中，公司持续迭代Leader“懒人洗”系列，懒人三筒Pro于2025年8月上市，截至9月底，懒人洗系列产品累计销量突破20万台。 当前的家电市场早已超越了单品功能堆砌，进入了一个以“场景智能”和“主动服务”为核心的智能家居新阶段。如今的智能家电，能感知环境、理解人的需求，并协同工作提供个性化体验，但依然离不开人的深度参与。而将人从繁重的家务中解脱出来，是包括海尔在内一代代“家电人”的使命！ “千里之行始于足下”，公司通过强化套系产品竞争优势，持续升级场景化解决方案。公司充分发挥全产业协同优势，推出“卡萨帝致境、海尔麦浪”等行业爆款套系产品，为用户提供涵盖AI智能、套系化美学设计、全屋智慧生态系统等全面体验，激发换新需求并提升单用户价值。 今年第三季度，公司卡萨帝品牌套系产品销售占比已提升至36%，同比提升7个百分点，海尔品牌套系产品销售占比提升至15%，同比提升11个百分点。 海外“第一”，结出硕果 财经早餐之前提到，海尔智家在全球攻城略地，硬件“第一”不局限在某品类某区域，而是全球大型家电品牌零售量第一。特别是世界权威调研机构欧睿国际数据显示：2024年海尔大型家用电器品牌零售量再获全球第一。这已经是海尔连续16年获得全球第一。 这么多“第一”，已经化作海尔三季度财报中的数据：海外市场2025年三季度单季度收入同比增长8.25%，前三季度累计同比增长10.5%，而且海外各个细分市场，都有不同的亮点呈现！ 对北美市场，在房地产市场偏弱、消费趋势谨慎的环境下，公司通过产品结构升级、空气 与水业务扩张，以及持续的成本优化与效率提升，保持经营韧性。而美国本土工厂提效与北美区域产能扩充共同保障供给稳定与成本竞争力，在持续的贸易相关压力下，为业务的可持续增长提供支撑。 对欧洲市场，公司在西欧&东欧市场的白电业务经营质量持续提升，市场份额稳步扩张：根据GfK监测数据，公司在英国、意大利、法国、西班牙等市场的冰箱、洗衣机的零售量份额分别同比提升1.2个百分点、0.5个百分点。 海尔智家的“高端路线”，在欧洲得到了进一步的发扬：新推出的X系列洗衣机成功将599欧元以上价格段销量占比从17%提升至25%（2025年1-9月）；在NewCandy品牌中，高端产品销售占比超50%。 “高端化”带来的不但是产品线的重构，更有“第一”传奇的续写！第三季度，欧洲暖通业务延续强劲增长势头，单季度收入同比增长超30%；根据GfK市场监测数据，公司家用空调业务在意大利专业渠道及西班牙零售渠道的市场份额均位居行业首位。 中国经济是一片大海，世界经济也是一片大海，世界大海大洋都是相通的。整个第三季度，公司的新兴市场延续较快增长势头，前三季度南亚收入同比增长超25%、东南亚超15%、中东非超60%。这同样是公司持续推进本土化运营建设和本土化需求洞察，持续提升份额的结果。 在此前的投资者关系问答上，海尔智家表示，公司将基于供应链的韧性和效率持续优化全球供应链网络布局，以支持各个市场发展。公司持续深化产品引领、组织效率、数字化运营等核心竞争力建设，深化全球创牌体系的升级。 例如，今年9月，海尔智家在泰国春武里的空调工业园正式投产，年规划产能600万套，可满足东南亚本土市场需求，并依托泰国区位优势保障欧美市场订单需求。 瑕不掩瑜：海尔智家的B面 伴随着经济的转型，国内制造业逐渐“高端化”，很多传统上的消费制造业巨头，都在尽可能将触角伸向toB领域，并在越来越多的场合展现自己的科技形象，力图给市场全新的观感。而制造业巨头美的，便是这样的典型！ 让我们看一下美的三季报中的相关内容：前三季度，美的集团toB业务同比增长18%，较toC业务同比增速（13%）高出5个百分点，展现较强的增长势头。 前三季度，美的新能源及工业技术、智能建筑科技、机器人与自动化三大核心B端业务收入分别达306亿元、281亿元、226亿元，同比增幅分别高达21%、25%、9%，成为名副其实的“第二增长引擎”，并在一定程度上平滑了家电业务的周期性波动。 与美的集团将toB作为独立且重点披露的增长曲线不同，海尔智家当前的叙事核心更侧重于通过高端化和全球化来提升C端的品牌价值与运营效率，并未将其作为独立板块披露，可能更紧密地融合在其整体解决方案中。例如，其智慧楼宇、为商业场景提供的空气能源解决方案等，可能并未作为独立板块进行营收拆分，而是整合在相关大类中。 此外在白电“三巨头”中，海尔智家的净利率依然有提升空间。前三季度，公司的净利率为7.4%，虽然创下历史新高，但与同期美的10.64%，格力15.73%的净利率相比，确实还有不小差距。 但我们要客观看待这样的差距：例如，海尔智家不但海外收入占比高（约50%），且坚持“自主品牌”本土化运营。虽然相比代工模式，建立品牌和渠道的前期投入更大，管理也更复杂，导致费用增加，短期会“侵蚀”利润空间。但从长远来看，能建立持久的品牌价值和定价权，这是一条“难而正确的道路”，当然效果如何，只能看未来的实践了。 尾声 海尔智家2025年三季报的亮眼数据，是其过去多年战略布局的成果体现；而光环之下的些许不足，也映射出中国家电企业转型期的共同挑战。面对未来的竞争与机遇，海尔智家如何在其选择的道路上实现新的跨越，值得我们共同期待。