🎤本期嘉宾： 恽雷@南方基金，基金经理，INFP ⏯️本期简介： 关注到恽雷比较偶然，是在刷一季报的时候发现的，恽雷写得特别好，印象深刻，我就主动联系了一下。 巧合的是，在聊天过程中发现他也是面基的听友。 标题中提到的「自由现金流」这个概念是恽雷投资框架中最核心的抓手，所谓两朵花，一朵是自由现金流的增长，一朵是自由现金流的释放。 恽雷的语速不快，不紧不慢地解释了围绕「自由现金流」形成的多元价值框架，以及这套方法在A股和港股市场中的应用。 这期节目我收益良多，如果你们看shownotes的话，会发现本期划重点的星标⭐️段落特别多，给我感觉就像上了一堂大课一样！ 也希望能给大家带来一些启发，当然，完全不构成任何参考或建议，欢迎大家收听本期节目。 ⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。 🎯时间轴： 01:17INFP性格耽误投资吗？不耽误。 02:39投资决策中可能有六七成都是计算，剩下的部分有艺术的成分在里面需要你有耐心、要等待，要客观、要理性，甚至还要运气。 但艺术的部分，其作用往往是锦上添花。 06:05股市是个无常的复杂系统，那怎么应对无常呢？ 09:01这么多年，港股市场上长期有效的策略有两种：质量成长（外资定价）+ 看重股息（南下资金偏好） 14:07 两大策略，合并成哑铃，构成了多元价值策略，自由现金流将不同策略统一了起来。 20:10展开聊聊自由现金流和回收周期⭐️ 27:38价值投资其中包含了大量的计算题，只有护城河、能力圈这些定性结论是不够的，需要进一步深入研究定价。 30:26合理估值不是一个数，而是一组概率分布的区间 33:33自由现金流增长和现金流的释放在不同宏观环境里各有侧重，但两者是一根藤上开出的两朵花⭐️ 41:05DCF公式里的贴现率，到底假设多少合适？中国公司普遍就是8%。以及，如何在定量层面理解「安全边际」⭐️ 46:36现实世界中，有哪些要素是近乎永续增长的？⭐️ 货币、贸易、文化（数据）、技术 49:23如何发现错误定价的资产？⭐️ 55:38投研人员的三重境界 58:03对港股市场的理解⭐️ 延伸阅读：恽雷在二季报里写的《六个问题看懂港股市场》 62:30哥！你说恒生指数还挺难打败的！这话是不是有点埋汰人了？你展开唠唠！ 69:19我想成为一个底仓型的产品 71:11在投资时如何耐住寂寞？ 77:09M2增速可能是一个更好的业绩比较基准 83:27投资中的好想法何来？好想法如何映射到投资上？⭐️ 以及最近在思考的问题💡 95:23为何中国产业周期这么短？ 96:16历轮行情中，谁来掏钱？这是个特别重要的问题，必须有掏钱的那个人 98:52如何看待红利？警惕什么？⭐️ 103:05锤炼自己的肌肉记忆 104:18关于策略失效和自我怀疑的应对⭐️ 📁本期内容相关资料：

🎤本期嘉宾： 季凯帆，网名老K，著有《解读基金》，中国科学院云南天文台 ⏯️本期简介： 诶...其实这期我都有点犹豫要不要发出来，我和剪辑师商量了好久，还找了朋友提前听了，反复确认：会不会被骂？ 就，真的很怕大家觉得有说教味道。 这期聊什么呢？无论在网上还是看身边朋友，大家都挺丧的。 但季老师一直有种我难以理解的乐观，他经常给人一种「干就完了」的感觉。我很好奇，这种想法何来？ 前阵子他来北京，我就生拉硬拽地半推半就地和他录了这期节目。 一个人的想法很大程度上受他的经历影响，所以，就请季老师来聊聊，他一个60后，当年都经历过什么？遭遇了怎样的时代？ 他从新疆出发，走出戈壁，来北京求学，再奔赴昆明，远渡美国，体制内，体制外，象牙塔，研究所，创业，当老师，吃过哪些肉？挨过什么打？ 这期节目不代表任何人、也无意有任何说教，仅仅是向一位真诚的朋友，问点第一手的经验，欢迎大家收听本期节目。 🎯时间轴： 00:25季老师是我朋友圈里少见的乐观派 02:22季老师面临的时代性：只有10%的同龄人能去参加高考，这是时代红利？ 06:53以前是包分配啊！大学生，天之骄子，分配到新疆去。 09:04钱是指挥棒：以前流行下海，现在流行上岸。 12:17以前很苦，但是不觉得苦，因为不知道什么是甜的滋味，也因为目力所及大家都差不多，苦得很平均。 15:51时代性是个含义很丰富的词，赶上什么样的，都得挨着。 16:45不仅包分配，工资还统一呢！ 17:55季老师对下一代的婚恋看法 20:05中国初代基金大V最初的财富梦想：200万，搞定孩子教育和自己养老 21:14为什么乐观？因为相信拉长看，未来会比现在更好。 24:25现在的中科院博士生，什么精神状态？ 25:44老钱非常羞于被扣上「卷」的帽子 28:4360后和90后互换人生，愿意吗？绝对愿意！ 30:5290后在收入和财富上超越父母，还是相对容易的。那往后的代际呢？ 32:35所有对过去的总结，都是后视镜，未来如何并不是确定的，起码对个体而言，是这样的。 33:28当年学编程，完全是自发地出于兴趣，没想到后来因此改变命运了 35:41季老师：我有个很大的优势，凡是做过的选择，我不后悔。 39:53人生的二岔路口，三个选择：向左，左右，别人（命运）替你选一个。 42:13乐观是60后的底色吗？ 42:55季老师人生的巅峰和谷底时刻 45:49面对不确定性时什么感受？Exciting！这真的很强者思维！ 48:01老钱内耗的几件事——怕失去，怕失去手里的救命稻草；需要一次次的从外界寻找能证明自己价值的反馈。 50:01短期都很平淡，但短期拼凑出的长期，结果往往很惊人 51:26选了条职场路，问题是：赚钱少啊！咋办呢？ ⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。 📣 欢迎关注@老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。

🎤本期嘉宾： 沈潜@私募基金经理，公众号「复利先生」主理人 ⏯️本期简介： 声明：纯纯标题党了，没有讽刺可转债投资者的意思。如有不适，鞠躬道歉，对不起对不起！ 本期我邀请了之前坐客过「面基」的嘉宾沈潜返场，聊聊可转债。 因为我们正在经历一轮可转债的债灾，尤其是低价转债的跌幅，相信是很多玩可转债老炮们没见过的。 提到可转债，大家最常说的一句话叫「下有保底，上不封顶」，但是这轮让大家不禁怀疑，虽然信用风险的暴露，可转债下有保底的信仰，真的还存在吗？ 红利的宿命是消亡，规律的宿命是失效。一方面，我们要重视那些根据过往经验归纳出的规律，但另一方面，我也要实事求是根据当下的主要矛盾和具体情况重视演绎。 从多元资产配置的角度看，可转债是一类非常重要的资产，理论上讲，它的预期回报率应该在债之上，股之下，而且每隔几年就有一轮较大的机会。 与此同时，它的定价又很复杂，纯债价值、期权价值、下修、回售、强赎，之前市场并未对信用风险充分定价时，它下游保底。小规模转债又很容易被游资盯上，它弹性极高，还能不花钱就申购打新，当小彩票来玩。凡此种种，导致可转债衍生出很多投资方法，并吸引了很多投资老鸟来这个市场里玩。 希望本期节目能给大家带来一切启发，欢迎大家收听。 因为本期节目不可避免地谈到了一些具体标的，所以容我把风险提示放到前面来： ⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。 🎯时间轴： 00:17规律多是归纳得出的，但也要重视根据当前情况的演绎 02:54快速过一遍可转债的核心概念和条款⭐️ * 可转债兼具债性和股性，但本质上还是债 * 纯债价值 * 转股价值 * 到期收益率 * 溢价率 * 下修条款 * 回售条款 * 强赎条款 * 下有保底❌ 信用风险一债一议✅ 12:05一个例子感受投资转债的「安全边际」 14:01复盘可转债的一生：牛市几个月，熊市得几年 16:41观察可转债的抓手：价格中位数 其它指标都有一定迷惑性。 17:53想抓住转债的β机会，双低摊饼可能是最普适的抓手，当双低也得重视信用风险！因为很容易陷入价值陷阱。 19:55我唯一想承担的就是「利率风险」 20:52要看一眼转债的行业属性和质量 23:48复盘三轮可转债的三轮跌破票面值浪潮 * 2018：熊市+资管新规、去杠杆导致的信用收缩 * 2021：小市值风格结构性熊市+逃废债导致的信用收缩 * 2024：熊市+事实性违约、新国九条、信用评级下调、监管问询导致的信用收缩 总结—要么是股性导致的，要么是债性导致的信用收缩，要么双杀 35:05绝大部分总结出来的规律，它成立都是有前置条件的。不能只对着结论刻舟求剑，却忽视了条件。可转债「下有保底」成立的条件是公司没有违约风险。 37:00溢价率和转债价格的四象限图，挨个捋捋： 39:01可转债的战略配置四象限，挨个捋捋： 40:48可转债有多少种玩法？ 44:24老说跌破纯债价值，啥意思？ 45:01转债市场的玩家结构 48:46我做投资更相信演绎法，而不是归纳法 53:35一些闲聊 📁本期内容相关资料： * 🔗存量可转债数据列表 * 🔗已退市可转债数据列表 * 🔍根据概念查询对应可转债 * 🔗强赎公告更新 * 🔗下修公告更新 * 🔗回售公告更新 * 06:56处提及转债平均到期收益率 PK 10y国债收益率 * 14:01提及可转债生命期内最高价和最低价： * 14:11提及可转债的生命周期： * 16:43提及沈潜最爱用的观察转债市场的抓手： * 23:48处提及，可转债市场的三轮大面积跌破票面值的时间段： 📣 欢迎关注@老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。 也欢迎大家来🪐知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记。

🎤本期嘉宾： 何潇@香橙资本，私募基金经理 ⏯️本期简介： 我第一次知道何潇是看了「远川投资评论」@沈晖老师写的《当一个私募老板决定空仓》，当时就关注了香橙。 何潇之前是公募基金经理，在公募想空仓是不可能的，因为有最低仓位要求。某种程度而言，这也是基金老将们长期收益会向年化10%区间回归的原因。 一方面，在熊市里，公募基金也是高仓位的状态下扛过去的，势必承受回撤，过去3年想必大家深有体会。 另一方面，时间是长期累计回报率的朋友，却是复合年化回报率的敌人。 仓位限制也是何潇最终离开公募的原因之一，因为他把挑战更高收益率作为投资目标，这是他选择的山。为此，摆脱仓位的硬约束，控制规模等等，都是为了攀登这座山做的准备。 空仓听起来是一种很极端的择时，而尤其在「择时无用」「择时往往无法贡献正回报」的主流叙事下，这听起来甚至有点离经叛道。 其实在周期性特征极其明显的A股环境下，做大周期的择时，我是完全同意的。但是港股和美股也是香橙的投资范围，这两个市场环境真的奖励择时吗？ 在聊天时我问何潇：被贴上空仓这个标签，给外界留下这种印象，你不介意吗？他说：这就是我的特征。 这次聊天主要也是围绕空仓话题展开，他是怎么形成这种投资思路的？明明是风险厌恶型的性格，却要挑战「更高收益率」这座险峰，要做哪些思考和准备？ 展示多样性是面基的一大目标，但并不构成投资参考或建议，欢迎大家收听本期节目。 另外本期还是把风险提示放到最前面，合规至上，李姐万岁！ ⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。 🎯时间轴： 00:16因为空仓这个标签，关注何潇 02:45公募往事：分散、行业轮动、想择时但碍于仓位限制，自我反思「真的需要如此分散吗？」 09:04空仓是我的一个特征 10:02对挑战更高收益率的几点思考：斜率、时间、控回撤、规模 14:39几段空仓的实践—— * 2019年3月~10月 * 2021年6月~11月 * 2022年7月 * 2023年8月~2024年2月 16:43满仓时压力小，空仓时压力很大 17:30什么经历让何潇重视空仓？ 25:56先空仓，先加仓，需要连续对两次，这胜率能高？ 26:58逆向、前瞻 32:27看错了咋办？思考是宏观的问题、系统性问题、行业问题、还是个股问题？ 33:50投资就像期末考试，自上而下 和 自下而上 只是不同科目，都要写答案的 35:58所有好股票，最重要的定语其实是前面的时间段——要么是好业绩，要么是好价格。戴维斯双击和矫枉过正。 好业绩是选出来的，好价格是等出来的。 42:14问何潇：过往你都在哪些行业上赚过钱？ 43:53目前有哪些行业被矫枉过正了？ 46:50为什么不少私募基金都在战略性回避A股 48:12正视且解决在信息方面的相对劣势 50:17主要投港股，小比例地投A股和美股，而且持股集中度大幅提高 56:55投资成长股的心得 63:32识别判断主要矛盾的心得 64:26穷尽式地阅读财报和电话会，聊聊心得体会 75:21止盈和止损：因为风险厌恶，很多时候在高频地做止损——当年的投资收益率也影响止损决策，没办法，毕竟要做绝对收益 85:31风险收益比很高的机会总是很少 87:29业绩归因：主要还是贝塔的钱+部分自下而上的择股阿尔法 89:25跑题聊了下房子 94:51财富需要复利，复利需要绝对收益 95:42牛市熊市震荡市哪个最痛苦？答：牛市后半期 📁本期内容相关资料： * @沈晖老师的稿子《当一个私募老板决定空仓》，也是本期节目的缘起 * @何潇的播客「投资中的变与不变」 * 《全力挥杆的时刻》2024年5月 * 29:53提到的，真实世界是个混沌复杂系统，没办法直接观测和度量，大部分时候我们观测到的只是系统在某个维度的投影： 📣 欢迎关注@老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。 也欢迎大家来🪐知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记，也是听友群。

⏯️ 本期简介： 听完本期，和自己的中年和解。 🎯 时间轴： 00:01节目初衷 * 中国式中年所处的时代背景，我们何以至此？ * 未来又会被哪些慢变量所影响？ * 在职场和生活上有哪些出路？ * 又如何在内心层面获得一些意义感？ 04:0735岁的叹息之墙 * 太多证据在显示35岁分水岭确实存在 06:41为什么？为什么是35岁？ * 2000年之后发生了什么？ * 人力资本的影响要素：能力、经验、年限、产业、替代选择 * 产业快速变化消解了经验的价值 * 大学扩招提供了性价比更高的替代选择 * 替代中年人的年轻人本身也面临着很多不适 14:23中年人的出路之一 * DCF一下天选打工人的职场总收入（现值） * 赚快钱不好吗？未必！ * 上班是有限游戏 * 努力就会成功其实是一种傲慢 * 时代周期一粒灰，个体命运喜与悲 17:42中年人的出路之二 * 服务业是中年人的收容所 * 服务涨价速度>商品涨价速度 * 服务业的几大特点 * 你我皆是平台工人 * 工人的判断标准和特有灾难 * 平台是邪恶的吗？ * 唯手熟尔的肌肉记忆和同理心 * 服务业大有可为 * 土地财政和涨价 26:01中年人的老板之一 * 健康 26:23中年人的老板之二 * 人生的第二座山 * 第一座山关乎构建和定义自我 * 成功学、经营制度、优绩主义 * 山亦在凝视你 * 山谷塑造了一个人 * 山谷中的why和生活中的how * 第二座山关乎放弃自我 * 不惑是没有困惑，也是不被诱惑 36:27中年人的老板之三 * 家庭代际支出的削峰填谷 * 重要的放低预期，低预期是韧性来源 * 重新理解家族和集体主义 * 从群体社会到个体社会 * 反脆弱和可逆 * 家庭关系比财务规划重要 * 带动家庭飞轮正向地多运转几个年头 * 惯性、感性、理性 * 中年人应该成为一棵树，也应该是种树的人 * 独行快，众行远 🎉本期节目由【泰诺氨酚拉明片】赞助播出！ 有需要的听友，可在美团搜索「泰诺夜间止痛」，即可购买。 点击跳转链接🔗：泰诺夜间止痛 另外，这次泰诺联合小宇宙的播客企划「夜间止痛站」也将在上海大学路举行线下快闪活动。泰诺联合老百姓大药房会举行一些有趣的科普互动，大家可以在7月8号至14号前来打卡！ 📁 本期内容相关资料： * 感谢@青山资本年度报告@望岳投资南添、何佳对本期节目的智力支持 * 《35岁，中国式中年》丨青山资本2022年度消费报告 * 《平台工人》丨青山资本2023年中消费报告 * 07:24提到的对中国人力资本达峰年龄的研究论文： 点击可下载论文原文🔗：《Golden Ages：A tale of the Labor Markets in China and the United States》，Hanming Fang，Xincheng Qiu * 26:23提到的《第二座山》戴维·布鲁克斯 * 37:01提到的@南添早年做的家庭现金流图表： ⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。 📣 欢迎关注@老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。 也欢迎大家来知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记。

⏯️本期简介： 本期嘉宾有点特殊，是我老婆的姐姐和我连襟，两个人做了十来年留学中介，主要服务那些初高中阶段就把家里孩子送出去读私校的有钱家庭。 原来我以为，些富裕家庭付出这么高成本把孩子送出去就是冲着欧美光环，有钱烧的。这次被姐姐和姐夫科普了一番才明白过来，有钱人只是有钱，又不是傻。花了这么多钱，肯定有所图。 所以我拉上了他们两口子，聊聊出国留学这条拿钱铺就的路上，都有哪些弯弯绕。 但是！明人不说暗话，毕竟是自己家人的生意，我必须支持，我个人的观点仅代表个人，有听友认可这条路，感兴趣的，自己实力允许的，可以加微信dd_house101咨询任何问题，会得到耐心的解答。硬广哈！面基背书。 节目本身并非广告，都是自己家人，大家说话都很直接，我对这一条被称为「体制外」的路线是相当冷眼旁观的，在节目里也表露得很明显。反正跟出海那期一样，大家当八卦听就好，欢迎收听本期节目。 🎯时间轴： 02:11先科普下留学费用，英国1年大概要人民币50万左右 05:32家长花这么多年把孩子送出去，图啥？ 说白了，图个能更容易地去读QS排名更靠前的好大学 09:43海外著名艺术类院校，根本不考文化课，有作品集就行 14:34国内大学只留了高考这一道门，海外大学有好几道门——高考（ALevel）、预科、BTEC、IB 21:07一个国内只能上二本的学生，走体制外路线也许能读个比港中文还好的大学 23:30著名的QS大学排名，其实是一家商业机构发布的商业产品，而且随着骚操作，其权威性愈发收到质疑 27:40海外越好的大学，学费反而越贵。国内是越好的大学，学费反倒很便宜。 29:01姐姐家自己也有把孩子送出去的打算，一个孩子至少按照200万来准备 32:37教育是阶级军火，当教育高度产业化以后，昂贵的教育费用其实就是一种变相压制 36:50一个例子感受下：当好学生想走体制外路线，他的野心有多大 39:31200万的房子 VS. 送孩子去海外留学，你怎么选？ 42:57这世上最大的不公，是机会不平等⭐️ 45:47县城婆罗门跨城配置，城市婆罗门跨国配置⭐️ 49:25留学费用降序：英国50万>澳大利亚30万>新加坡20万 50:29中产们偏爱的国际学校，在留学圈是个什么生态位？其教育质量也就那样... 58:36如果想走体制外路线，应该做哪些准备？ 62:58聊聊留学行业的信息差，猫腻相当多 74:22这几年留学圈断供的多吗？ 75:36高考是真的公平⭐️ 78:49彩蛋🥚：海外大学也在扩招 📁本期内容相关资料 * 中英升学路线对比： * 张雪峰在直播间对海外升学的短评（P.S.张老师女儿是走体制外路线的）： * 最新一期QS排名（TOP20）： ⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。 📣 欢迎关注@老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。

🎤本期嘉宾： 季凯帆，网名老K，著有《解读基金》，中国科学院云南天文台 ⏯️本期简介： 本期是一期串台节目，有知有行和季老师一起搞了个「合格基金持有人」的测试题。 季老师本职是天文学家，但同时也是中国最早的基金科普作者，他 2007 年出版的《解读基金》，咱爸咱妈要是买基金早的话，那肯定知道他的名字，这本书在当时可是人手一本。 季老师说过一句话「不求当个聪明投资者，只想做个合格持有人」，「面基」非常认可这一理念，以至于直接把它写进了节目介绍。 本期测试题就是想帮大家对什么是「合格的基金持有人」有个更好的体感，欢迎收听本期节目。 🏮合格基金持有人测评 · 特别场 通常，这个测评定时定点开放，每周三晚上八点开考。但，本周不一样！ 为了让听友们第一时间能体验上，有知有行加开了特别场，从此刻到下周五（6 月 28 号）晚上 8 点，都可以随时进入考场。欢迎下载有知有行 App，点击屏幕右下方「我的」就能看到测试的入口。 🎯时间轴： 报幕 00:03 合格基金持有人测评上线：80 道题、做完平均用时 40 分钟！本期揭晓为啥费这么大劲搞这个？咱做了又能收获什么？ 第一部分：这套题到底做了有啥用？ 02:38 出题小组大喜：做完这套题，很多人都发现了「知识的缝隙」，开始关注理财路上必要的细节 04:22 回答一个应试考生的惯性提问：考多少分算高分段、考多少分算合格基金持有人？季老师的解读真好，已被出题小组采纳为官方答案 05:46 为什么要出 80 道题？我们坚信做 80 分投资者就可以了，更多的努力 ≠ 更多的收益 07:20 当我们投资理财时，一定要想清楚自己走在什么样的道路上：职业 or 业余爱好（编注：季老师此处的例子主要是为了阐释职业跟业余爱好的巨大差异，但，众所周知，投资跟普通的业余爱好不一样，这都是咱们的真金白银。代价是很高昂的，所以，更要慎重地区分开） 12:28 季老师那么早就开始研究基金投资，真的就没想过搞职业投资吗？「从来没有，但我深知不合格的代价很大」 14:41 别怕做错题！点亮这些盲区大有裨益（更重要的是，真实生活比这些题可难多了，不仅没有单选题，很可能亏损时连问题都不知道出在哪儿） 18:15 季老师认证：这个测评确实能反映考生们的真实水平（不愧是严谨的季老师，号召了身边一大群小伙伴一起考试） 19:41「市场大跌时，你并不坚信的知识点会一直折磨你」 第二部分：测完了？欢迎来跟出题小组对答案 27:21 你知道，年化收益率大概要达到多少才能实现「十年十倍」的回报吗？26% 30:11 又一道狡猾的数学题：你用 10000 元买了某支基金，买入后下跌了30%。请问这支基金大概涨多少你才能回本？很多朋友都直觉上以为，那再涨 30% 就回本了，其实，需要涨 43% 33:44 这道数学题，唉，在「中概互联」上亏损超过 60% 的人都懂 36:46 资金进出对收益的影响，很大，相当大！听完这道题你就明白了 尾声 39:36 搞这么大个工程，只是真心地祝福大家能更有信心地经受住市场的考验、拿到与认知匹配的收益 42:52「成为一个聪明的投资者对我影响甚微，但成为一个糟糕的持有人会让我损失巨大」 📁本期内容相关资料： * 投资第一课 📖 * 投资ABC 🎧 * 中国大类资产 2023 年报 🗞 * 海外投资白皮书 📈 * 有理有据 🎨 ⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。 📣 欢迎关注@老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。

本期嘉宾： Nick@公众号「趋势动物」，全国楼市数据小程序「趋势动物 Pro」主理人 ⏯️本期简介： 时隔半年，面基房产话题的常驻嘉宾@Nick返场，继续更新他对这半年观察到的事实和趋势，表达观点。 本期节目录制于4月末，那时nick刚辞职不久，好吧，又一个朋友加入了个体户灵就宫大军。 当时他刚跑完几个旅居城市回到上海，正好我也在上海进货，抓住他录了一期。这之后，他又跑去西北开图了，本月底会在新疆呆一周，找时间还会邀请他来录，继续更新见闻。 本期我们聊了聊旅居见闻，过去几轮地产周期内部的主线复盘，天资产和地资产，以及关于当前卖房置换的观点。 ⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。 🎯时间轴： 01:16有了小程序，看到一个楼盘就能查到它的前世今生 03:03聊聊辞职后的旅居见闻（资料区有很多图片） 成都、昆明、大理、北海、崇左、三亚 数字游民社区、旅居、二房东、文旅租售比等等 16:34目前趋势好的业态都是低共识甚至反共识的，匪夷所思 17:41香港踩盘见闻 21:46「趋势动物Pro」小程序可以查到租售比了 24:57大家可以投个票：周期决定政策or政策决定周期？⭐️ 28:10北上广深港的历史最大回撤（图片见资料区）⭐️ 32:51复盘过去几轮地产行情（图片见资料区）⭐️ 39:56同一个世界，不同的交易观 43:17天资产业态 46:06地资产业态 49:17Nick偏好「低共识+强趋势」的组合，说说理由 54:102024年不像过往的任何一年 57:00房价是货币现象，所以关注M1这个领先指标 59:28最近被问到比较多的关于房子的问题 60:53在市场最热的时候买房和市场最冷的时候卖房，本质上都是在顺着人性做当前难度最高的交易 68:12所有买卖本质上都是机会成本的决策⭐️ 69:07一个判断卖掉哪套的小方法⭐️👍🏻 📁本期内容相关资料： * Nick的踩盘打卡图 * 随地大小班之三亚太阳湾 * 随地大小班之大理洱海西： * 随地大小班之昆明度假别墅 * 随地大小班之老家县城 * 随地大小班之北海阿萨卡： * 随地大小班之武威度假公园： * 本期录制的地方 * 2006~2024房地产周期复盘，房价是货币现象 * 北上广深港最大回撤记录： * 北上广深港房价走势 * 各城市租售比 📣 欢迎关注@老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。 也欢迎大家来知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记。

🎤本期嘉宾： Alice@播客「今天被alice骂了没」主播 ⏯️本期简介： 在我们把日本作为对照组，频频一厢情愿对号入座的过程中，发现在内需不足的背景下，出海，对企业和个体而言，都是一条不错的新路。 从去年开始，出海主题成了股市的主线之一，大家筛选那些既有品牌和成本优势，又不像新能源汽车这种事关他国经济命脉的非重要性赛道。 而个体出海，我个人理解，图两样东西—— 要么赚到更高的收入，比如程序员，蓝领，占住中外沟通桥梁中某个关键节点，再比如找到一些结构性供需错配或者所谓信息差的机会点。 要么，换一个不同参数的环境，感受不同工作伦理，不同风景人文，不同生活方式。我始终认为这东西冷暖自知，相当见仁见智。当然，多个对照组一定是好事！ 本期的嘉宾alice是是个非常雷厉风行的人，原来在互联网大厂的国际化部门，疫情期间去德国留学读研，工作，换赛道，现在在迪拜工作生活，接下来因为工作原因还要去美国小呆一段时间。 这次请她来聊聊个体出海，提桶跑路的见闻和感慨。因为原来在互联网工作，高基数的原因，她出海并没有在收入上比原来赚得更多，甚至还减少了。但是经验和体验都更富了，增加了很多对照组。包括应对生活和环境不确定性的能力，这很虚，但它非常重要，以为谁都不知道下一刻我们会跑入怎样的平行宇宙。 我问她后悔吗？她说不后悔，而且就算留在国内大厂搬砖，说不定也被裁了几次了。 总之，这期大家当八卦听就好，alice是个能量大的人，也希望能给大家带来一些能量和新思路吧~ 欢迎大家收听本期节目。 🎯时间轴： 00:24引子，聊聊个体出海提桶跑路的见闻和感想 02:41内部转岗：争取在公司增速最快的盘子里呆着 04:35临阵磨枪3个月练英语冲雅思 08:01去德国留学，核心是便宜，德国对国际生不收学费 10:01不需要中介，全部自己申请，这个都需要中介帮忙，出去了可能也活不好 11:522020年初跑出去，坚定地出去。难是应该的，难才有机会。口罩期间都在德国。 13:53事前准备了100万，包括给爸妈留的生活费 16:12融入不进去，后来想通了，何必强求，在国内也不是主流人群啊。想通了就活开了。 20:44农耕文明 VS. 海洋文明 21:34在德国不能卷，多劳不多得，环境参数并不鼓励你努力奋斗，比如薪酬体系，税收体系。 * 理论每周工作时长不能超过8小时，加班需要申请，公司六点半断电断网锁大门。 * 一个完备的20㎡公寓，月租金小800欧。 30:47越走出去，越发现自己真的是东亚人。但alice为这些东亚痕迹感到骄傲，应该展示出来，干嘛藏着掖着，这不是否定过去的自己嘛 32:56没有工作签证，在德国找工作很不容易 35:41对平权的看法：别跟我扯那些有的没的，我就看重薪资是否平等 38:21干了半年被裁员，要了n+3的补偿 41:27离开德国放下执念：为了税前5千多欧，我跟这拼什么劲啊！回国后继续去大厂找工作，要么岗位比原来低，要么领导比自己年轻 43:19内核稳定的优势：工作不理想？别人有眼无珠，关我什么事？ 46:23工作原因，再次出海：日本，土耳其，迪拜三选一，最后选了迪拜 51:12迪拜见闻，没什么生活，没什么历史文化，一切都死贵死贵的 54:36迪拜是出海桥头堡，都是一帮一心搞钱的小年轻，也没是学历门槛 57:09聊聊出海的回报：相比之前在大厂，没有超额收益。但现在我过了35岁，也未必有之前赚得多。 58:22老了一定要回国 61:42alice：我对自己很严格，所以也超爱自己 63:17一些寻找海外工作机会的心得 68:18一个27寸的箱子+一个手提包，这就是提桶跑路的全部家当 70:32这个世界很简单，只要伸出手来告诉世界，我有这个需求，就会找到办法。 📁本期内容相关资料： * 德国公寓一角： * 迪拜的公寓一角： ⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。 📣 欢迎关注@老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。 也欢迎大家来🪐知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记，也是听友群。

🎤本期嘉宾： 荣膺@华夏基金、吴光静@国泰君安期货 ⏯️本期简介： 今年聊了几期资产配置的话题嘛，我就想找一些小众的，没什么共识的另类资产。出于几点很朴素的判断吧： 一是人少的地方好。二来另类资产可能与其它资产的相关性较低，而对资产配置而言，很重要的一点就是往组合里多加一些低相关性甚至负相关性的资产。三来我觉得播客天然适合小众资产，因为有足够长的时间去把这个事解释清楚，以及如果我能拿到一手资料，可以为后面再写这个话题的人提供很多素材。 我说下怎么关注到本期这个话题的，资产置，股、债、商，顺着前面的思路，我就想去找一些商品类资产，除了面基之前做过的黄金，民生牟一凌力推的资源股，还看了一些商品类的ETF比如有色50、上游资源、有色金属期货ETF、豆粕ETF，拉长下过去5年的走势，发现豆粕ETF的长期涨幅是第一的，而且有非常明显的超额。 正好豆粕ETF的基金经理荣膺老师之前也坐客过面基，这次又邀请荣膺老师返场，聊聊为啥一个商品期货ETF，能创下5年近20%的复合年化回报，跑赢了偏股混合，更离谱的是最大回撤不到20%，到底咋做到的？这里有没有幸存者偏差？能不能稍微线性外推一下？如果在资产配置的框架里看待它？ 欢迎大家收听本期节目。 另外本期我还是想把风险提示放到最前面，合规至上，李姐万岁！ ⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。 🎯时间轴： 02:34无心插柳关注到豆粕ETF，结果越看越喜欢，浓眉大眼的业绩 03:40如何看待豆粕？ 大类资产配置→大宗商品→豆粕 06:00豆粕的定价：市场化定价，供给端主要在国外，承受价格的也是榨油厂和养殖业，并不在民间流通 11:17本想赶上15年底启动的大宗商品牛市，但是错过了，直到19年豆粕ETF才批下来 14:57大宗商品自带涨价抗通胀属性 18:06为什么豆粕ETF的表现这么好？这让人心里没底啊！ 22:11豆粕ETF的收益构成： ①价格波动（含抗通胀）②换合约的展期收益 28:46Contango升水结构和Backwardation贴水结构 * Contango，近低远高，升水 * Backwardation，近高远低，贴水 30:55豆粕ETF大部分时间内都呈现Backwardation贴水结构 34:59过去几年，展期收益为豆粕ETF贡献了约16%的年化收益。但是拉长看，豆粕的展期收益在年化7%左右。 38:54豆粕的最大回撤主要是现货价格下跌带来的 40:56豆粕与其它大类资产的相关性较低 47:28荣膺老师总结发言：豆粕有贴水天然适合配置，但是搞清楚收益来源和风险点，明白为什么涨，为什么跌 54:26又请教了国泰君安期货研究吴光静老师几个问题 54:51为什么南北美洲的大豆亩产量比中国高这么多？ 答：转基因和机械化生产 56:36豆粕价格的季节性规律对展期收益的影响 59:34交割是打通期货和现货的重要手段，确保二者会收敛 61:23豆粕价格的3次最大跌幅记录： -44%、-46%、-33% 63:12天气对农产品价格的影响 65:11美国农业部之于大豆，有点像美联储之于美股 📣 欢迎关注@老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。 也欢迎大家来🪐知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记，也是听友群。

🎤本期嘉宾： 春晓@「交易门」主理人，私募基金经理，「不觉春晓」主播 ⏯️本期简介： 本期嘉宾是我期待已久的一位前辈，春晓老师16年就开始在交易门上写量化交易的内容，可以说是国内最高一批关注量化的人，后来做了量化私募FOF。 春晓老师的老公，品哥，我也非常喜欢，找机会一定邀请来面基坐客。可以说，他们两口子活成了我向往的中年模样—— 学院派爱情，两人是高中同学，一起考上了北大，然后一直在做自己喜欢的事，而且生活在成都这种舒服的二线城市。啊，我太羡慕了。 我很喜欢他们还有一个原因，就是虽然都是金融行业的从业者，但是对整个行业都挺冷眼旁观的，有一种很明显的抽离感。我特别喜欢这种做派。包括成都，我觉得作者城市对奋斗可能都挺不感冒的。 我绞尽脑汁写了一盘挺长的提纲，问了很多技术细节。结果春晓老师回复我说：「哎呀，我们别聊这些了，干这么多年我就搞人。人，才是这个行业真正的阿尔法。」 总之，这期很真诚，也很轻松，我们主要聊人。 欢迎大家收听本期节目。 🎯时间轴： 00:21嘉宾活成了我羡慕的中年模样 04:27一个文艺女青年怎么就开始深耕量化了？ 财新驻华尔街记者→路透→南华早报→交易门 21:32交易门和中国量化行业相逢于微时，大家都很单纯，后来也都一期成长了。 23:44看了那么多家里有印钞机的天才们，听了那么多造富故事，如何处理好自己的ego呢？如何消化掉「眼看别人赚大钱」的情绪呢？ 27:55先是自己有了家庭理财的需求，买了不同团队的量化产品，最后下场做量化FOF方向的私募基金 30:02大量家庭财富配置在量化基金上，如何处理过程中的波动呢？ 30:53真正的阿尔法是人—人品，能力。 但量化这行真的太卷了，最聪明最努力的人去拼一个赛道，没有常胜将军。 34:03对量化的袪魅时刻：各种专业，各种尽调，最后还是亏钱 35:48选量化团队其实很像VC行业，可能人家打算从华尔街回来，就要开始建立联系了，这里其实有很多人情世故。 38:54国内量化圈子不大 40:22FOF就是渣男，苗头不退就撤 40:57量化的胜负手：纯智商，年轻能熬夜，有点运气，渴望赢。做了个梦，马上起来改代码。 但是还得有人品！ 44:24怎么搞人？会为了见一个人等几年时间，然后做自己，坦诚相待。 48:51拷问基金经理 57:11稳健类产品还是最符合广泛预期的，最适合入门的。 58:28什么样的人能从市场上赚到钱？ 61:03聊聊量化的几个大类策略 69:05聊八卦：今年2月的量化危机，亏得最多的其实是一批做DMA的量化大佬 75:38在量化领域，努力和回报的相关性高吗？ 📁本期内容相关资料： * 节目开头我说站在黄浦江边矫情了一下，当时还拍了张照片： 我就在想啊，到底什么资产才能穿越历史长河，经历各种历史周期，被信用和货币膨胀洗涤而屹立不倒；能作为财富传承的媒介持续成为硬通货；能在新财富崛起的必经之路上卡位；能被new money中的核心购买力所青睐... * 时间：理解量化投资的隐秘钥匙 * 如何理解时间？ * 问了1000人：什么是量化投资最重要的事？ * 量化CTA风险剖析与底线思维应对 * 量化投资的底层逻辑 ⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。 📣 欢迎关注@老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。 也欢迎大家来🪐知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记，也是听友群。

🎤本期嘉宾： 南添@望岳投资，私募基金经理 ⏯️本期简介： 前几天我跑去南京，逮着老南录了两期半播客，还是那句话，好大哥们从不让人失望。本期是第一期，我们聊了聊分红和回购的话题——这两年这成了大家越来越强烈的一种期盼。 而「国九条」也在回应和引导A股更加重视分红，在美股，回购和分红早已成了大家默认的规则，所以在美股，真正的回报率公式=EPS+分红+回购+估值乘数的扩张收缩。 分红和回购都不复杂，更重要的是，搞清楚什么环境会鼓励这些行为，以及它的代价是什么。希望能给大家带来一些启发，欢迎收听本期节目。 此外，由于我们不可避免地谈到了一些具体标的，所以容我把风险提示和免责声明挪到前面。合规至上，李姐万岁！ ⚠️播客中主持人和嘉宾提到的股票均不构成投资参考或建议，仅作交流之用。提到的基金业绩为三年以上公开数据并且不代表其未来表现，提到的投资回报来源拆分不等于基金产品实际收益。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。 🎯时间轴： 01:28A股和美股，两种环境，两类审美，两套逻辑 A股重视增速，美股重视增速+回购分红增速 08:29一个视角来计算美股回购力度：计划全年回购金额/日均成交量 11:55灵魂之问：大把的真金白银，为什么要拿去回购注销股票呢？环境的重要性。⭐️ 16:43回购Plus：尽可能节省资本开支，把自由现金拿去回购。 回购Pro：低息融资借钱，然后加大回购力度。 17:59以苹果为例去理解回购⭐️ 19:57系统到底是重视效率还是重视公平？回购重视效率，分红重视公平。 22:08上市公司的回购已经成为美股最大的买方流动性来源了。 22:53社会是分层的，美股也是分层的，回购也是分层的。一定要分开来看，这点特别重要。 24:52日本股市的回购和分红，以及其背后的社会环境 28:10马太效应主导的世界下，大部分公司的宿命是价值毁灭，既然如此，为何还要回购一家注定消亡的公司的股票呢？⭐️ 34:00人性只有贪婪和恐惧两种状态，并不存在中间态。市场里什么最重要？信心？不！是价格要涨！无论美股还是中房，都同理。 38:54从投资的角度，看回购和分红的区别： 回购是自住房，分红是收租房。回购刺激贪婪，分红降低恐惧。 41:39回购并不会做大蛋糕，只是改变了蛋糕的切法。但是！贪婪会让蛋糕的奶油变得更蓬松了。 43:22东亚的底层伦理道德是集体主义，欧美的底层伦理道德是资本的保值增值。 48:49不当房东你就输了 VS. 不当股东你就输了 52:41老南对红利再投资的看法：分红的现金流很好，但从投资的角度，真正有价值的还是真正有增长的公司，同时还乐意给点分红。 65:02聊互联网公司的回购 68:36世界是复杂的灰色的，没有标准答案，所以识别不同阶段的主要矛盾，这是极其重要的抓手。 69:19again！市场里什么最重要？是价格要涨！涨了才有信心，涨了才有共识。 但回购和分红说到底还是长期慢牛的充分条件，并非必要条件。 📁本期内容相关资料： * 高盛报告表示，今年美国企业预计将回购9340亿美元的股票，较去年增长13%。回购往往起到“减震器”作用，由于企业囤积了数万亿现金，发生崩溃的可能性非常小。回购也将提供足够推动力，在短期内将股市推至新高。 * 苹果是无可争议的回购之王。在过去十年中，它已经回购了6250亿美元的股票。这比标准普尔500指数中492家公司的市值还要大。转自@庄逸琪Ricky * A股和美股，两种环境，两套审美 * 各市场全收益指数构成 📣 欢迎关注@老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我，几乎日更。