07:40 听到这就开始皱眉头了，波动不是风险，跌了20%就想卖出控制回撤算什么投资者！不用拿身处二级市场这个当靶子，风险是什么，普通基民不懂你难道不懂吗？再说了，如果你很了解一个企业难道不应该是越跌越开心越买吗？回撤20%卖出买什么呢？买一个你不了解的企业？这风险更大…气死我了！

非常感谢钱老师邀请恽博来做这一期节目，这居然是我免费能听到的！真的受益匪浅🙏

这期嘉宾简直宝藏，不管是内容还是声音都让我倒回去反复听了好几遍。老钱会挑！

嘉宾的声音很好听，有才华，有礼貌，期待下次再来

老钱能不能把面基各期的片头曲都共享出来呀？超喜欢，但是自己找不到相同风格

这期真干，希望以后多来点这种干的

1:29:57 妈呀 roe为什么会下降这段讲得太扎心了 我们的经济增长到底是什么驱动的 是内卷啊。

声音太好听，干扰注意力😅啥也没听进去➕1

不是说好开天窗的吗🫨

辛苦了老钱

里面涉及的一些名词理解笔记。 估算企业市场的现值 计算ROIC（投资资本收益率），获取WACC（资本成本）。 竞争优势形成的超额收益=（ROIC-WACC）*投资资本 资本费用=WACC*投资资本 用永续估值公式估算超额收益和投资资本现值（零增长状态下）： PV=CF/i （PV：现值； CF：永续现金流；i：贴现率，取为WACC） 企业现值=超额收益的现值+资本费用的现值（投资资本现值） 企业市场现值=流通股市值-（现金-债务） 若企业市场现值>企业现值，这其中的差距则为企业的市场隐含价值。这部分隐含价值可以视为市场对企业未来现金流现值的增长预期，说明市场看好其竞争优势，以及企业仍然可以凭借增长创造价值。

首先感谢老钱和嘉宾的分享，真诚是第一位的。不过对于自由现金流模型，大致研究过，可能比较适合学院派的练习提升，但是实际投资运用起来，不算太好用。 《投资至简》这本书都真诚的表示，自由现金流折现模型，更适合的是定性，而不是尝试用excel准确得到一个精确到小数点后两位的企业合理市值。 我想这和模型的自身公式设计有很大关系： 1，假设永续。自由现金流折现公式的假设是企业永续。企业能否坚持不倒，对这个模型的取值影响极大。但是世间不仅百年企业难求，几十年还能稳定经营的公司，也很难得。 所以这个假设，就跟经济学的理性人假设一样，便于数学计算，但得出来的结果，和现实世界往往差异极大。 2，预测未来。公式还要求分子端可以给出企业未来每年的合理现金流预期。至少也要给出一个百分比的变化率。说实话，这个比给人算命难，因为算命在测量财富时候，都不会被客户要求给出一个具体的财富折现数值。 从我读过的公司研报来看，95%以上的研报对未来三年的企业利润增长都预测不准，何况几十年。 3，依赖宏观利率稳定。公式的分母端，那个r代表的是每年的折现率。这个折现率基本和当前利率挂钩。而利率，又和宏观多个变量挂钩。 在过去的年份，这个值还比较稳定。但最近两年，相信大家也看到了利率陡峭的变化，基本上这个值，也很难判断。 所以，有志于从业的人，可能更适合仔细研究这套模型。普通散户投资者，还是要有自己的一些土法子。 一家之言，偏颇之处请见谅。再次感谢两位。

老钱威武！ 另外问一下，恽雷说在港股带过他两年，那个南方基金看港股的师傅是谁？被高手钦佩的肯定是高手。老钱，摆脱，给个答案，谢谢

感觉听了一遍cpa白话版

救命，声音好好听，以至于脑内演绎投资水平也很高

一大早翻评论被笑死，这边有人说“这期太硬了”，那边有人说“嘉宾声音太好听了以至于没有听进去”哈哈哈哈哈哈

嘉宾声音好听人礼貌，说的也让人听得进去，逻辑很好诶

「✅投资决策」 1）科学部分 投资决策中60%~70%是计算公司内在价值。 2）艺术部分 需要有耐心、要等待，要客观、要理性，甚至还要运气（等行情）。 锦上添花。 「✅股市 - 无常的复杂系统」 二级市场有很多复杂的因素。哪怕在非常便宜的估值水平上买入，决策是对的，但最后结果却是不好的。 📚《一如既往》看不到的才是风险，看得到的是能够考虑在内的。 应对：组合的冗余设计、单一个股持仓不要太高、在个股上尽可能控回撤。 止损：单一行业尽可能不超过20%、买入估值水平PE PB不能超过多少、尽可能不做追涨杀跌。尽可能减少犯大错的概率。 标准：在合理估值水平之下买入的股票，如果回撤20%，思考要不要先止损。（纪律性）不希望回撤无限往下。 「✅港股 - 有效策略」 1）“质量成长” 靠外资定价，基本面好、有一定业绩增速，符合大众审美的高质量成长标的； 2）“看重股息” 南下资金偏好，靠股息定价的标的，商业模式接近垄断的股息率高。 股息率是有效的左侧指标。 「✅多元价值策略」 当宏观环境发生变化的时候，深度价值、价值成长是哑铃的两头，构成多元价值策略。 杠铃策略：押注光谱的最两端，无论落在哪儿，都在范围内。 1）交易性策略 一般不太动，除非看到市场上存在交易性机会，又符合自己能力圈范围之内。 足够便宜时左侧布局→如估值突然修复→可看成交易性机会（非常快）。 2）深度价值、价值成长（大部分） 现金流的回收周期：公司每年产生的自由现金流。 自由现金流机器：假设私有化一家市值100元的公司，自由现金流直线下降，但第4年已收回所有现金流，从第5年开始，以零成本状态持有一个每年产生8元自由现金流的公司。回收周期4年，平均每年复合回报至少超25%。 不是一定要成长的公司才有投资价值，而是有没有足够的收益率。 「⭐️自由现金流的回收周期」 1）决策核心 公司能不能有效的产生自由现金流，以及回本周期是否足够快。 2）回收周期 如果把一家公司私有化，以现有高效产生自由现金流的状态，需要多少年回本，愿不愿等待。 高效：有多少利润传导到了自由现金流。 真正适合PE估值方式的行业是很少的。 📚《投资至简》 3）寻找标的 EV企业价值 = 市值 - 净现金。 深度价值的自由现金流回报周期：比如市值100元，净现金20元，私有化需付出80元。但如果公司每年稳定产生20元自由现金流，20/80=25%（自由现金流收益率），即使公司没有成长性，4年就回本了。 价值成长的自由现金流回报周期：每年自由现金流不断增长。可能以15倍买入，但每年自由现金流可能以10%~15%速度增长。这时回收周期可能是10年左右。 好的idea来自于这笔投资回报是不是能足够吸引人。 「✅研究定价」 定性：公司的商业模式、竞争壁垒是否能维持这么多自由现金流。公司是否能高效的配置它的资本。市场研究透彻。 定价：计算是最后一个步骤，很重要。市场研究不够。 对于被充分研究的标的，保持足够的耐心。因为它在悲观状态下如何定价，是被研究的不充分。 「✅合理估值」 估值是相对模糊的。 合理估值不是一个数，而是一组概率分布的区间。 实际经营实现X%增速的概率是多少，市场定价是否产生了错误。 当市场定价一个小概率的经营假设时，需要止盈。 「⭐️驱动因素 - 自由现金流」 1）投资收益 资本利得（股价变动），驱动因素是自由现金流的增长。 现金回报，驱动因素是自由现金流的收益率。 2）投资策略 价值成长策略，注重自由现金流的增长。当市场环境从萧条到复苏时，表现更好。 深度价值策略，更偏向即期的现金回报。当市场处于熊市、信心不足时，表现更好。 3）时刻比价 自由现金流的增长和自由现金流的释放在不同宏观环境里各有侧重，组合管理思路是同时持有，杠铃策略。 比如自由现金流收益率（深度价值）从10%收敛到6%~7%，吸引力显著下降，不享受泡沫化阶段，卖出或止盈一部分。继续找自由现金流收益率更高的标的，在深度价值内部做调整或止盈部分加到价值成长中。 「⭐️DCF折现率 & 安全边际」 折现率：中国公司普遍是8%。定价公式与公司无关，与宏观变量有关。 安全边际：公司经营决定了长期的复合回报。 1）安全边际不够 DCF值1000元，交易市值1000元，未来只能挣折现率的钱（宏观的钱）。 2）安全边际还不够 DCF值1000元，交易市值500元，1倍空间未来10年每年8%~9% + 折现率回报。 3）安全边际够了 DCF值1000元，交易市值300元，未来10年回报每年15% + 折现率回报。公司经营占主导，宏观只占1/3左右。

朋友们，这期内容偏硬我早有预期，但评论区反馈嘉宾声音太好听以至于频频走神我是万万没想到的😂

嘉宾声音好听，以至于我啥也没听进去哈哈哈🤣