为庆祝20000粉达成，十分吸引计划于7月中旬在杭州举办线下听友见面会，届时与石磊面对面交流。欢迎报名参加，请联系小助理：TheAttractor_szzl（报名已满） =============================== 本期播客内容聚焦伊朗，从历史、经济、政治和投资四个维度展开深度剖析，为听众呈现一个立体多面的伊朗。我们不是从军事冲突角度出发，而是深入探究伊朗近百年来的经济结构和投资潜力。 这期节目我们一起穿越时空，回溯伊朗辉煌历史。从雅利安人南迁起步，历经波斯帝国兴衰、外族入侵，至近现代民族主义兴起，伊朗名称由来及背后文化内涵一一呈现。特殊的地理环境塑造了伊朗经济，石油、天然气资源丰富，却也带来经济结构单一难题。 经济结构层面，农业对伊朗意义非凡，却受制于干旱气候，绿洲农业与游牧文化交织共生。石油产业虽为经济支柱，却也使经济脆弱，易受国际市场波动冲击。国际组织合作上，伊朗加入上合组织和金砖国家，为经济注入新活力，拓展外交空间。 政治领域，从巴蒂约王朝建立到伊斯兰革命，再到两伊战争，伊朗历经多次政治巨变。百年历史长河中，从君主立宪制到伊斯兰共和国，伊朗政治体制不断演变，宗教与政治深度交织，形成独特政教合一模式。 最后石磊还深度剖析伊朗冲突对全球投资市场的影响。霍尔木斯海峡作为石油运输咽喉要道，其安全局势牵动全球油价神经。地缘政治风险加剧下，投资策略需聚焦反脆弱性构建，关注长期价值发现与风险适应。 =============================== 本期主播： @石磊TheAttract 微博：石磊Attractor_MS @敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆 本期文字稿：伊朗百年生死劫 ==============时间线============== 🎯part 1：伊朗的历史、宗教与文化 伊朗作为雅利安人后裔，其文明起源于公元前22世纪的南迁浪潮，在征服古巴比伦、古埃及和古印度的过程中，不仅获取了土地资源，更将雅利安人的语言、宗教和文化基因深深植入这些古老文明的土壤，从根本上重塑了中东地区的文明格局。琐罗亚斯德教作为伊朗本土诞生的宗教，通过创新性地构建水利灌溉系统和推行光明契约精神，成功维系了游牧部落与农耕民族之间的脆弱平衡，这种独特的宗教治理模式为后世留下了深刻启示；而伊斯兰什叶派则巧妙地以宗教纽带整合社会资源，将信仰体系与司法制度、经济组织深度融合，最终形成了极具特色的政教合一政治生态。 * ​​03:18​​ 伊朗高原占据了国土面积的一半以上，平均海拔在900到1500米之间，这种独特的地理特征导致可耕种土地仅占国土面积的30%，在这样的自然条件下，伊朗农业高度依赖旱田耕作和绿洲灌溉系统，形成了极具地域特色的农业生产模式； * ​​07:00​​ 雅利安人在公元前22世纪的那次大规模南迁，不仅仅是一次简单的民族迁徙活动，他们在迁徙途中先后征服了古巴比伦、古埃及和古印度这三大古老文明，在征服过程中，雅利安人不仅获取了大量的土地和资源，更重要的是将他们独特的语言、宗教信仰和文化传统传播到了这些地区，从根本上改变了这些古老文明的发展轨迹，对中东地区的文明格局产生了深远且持久的影响； * ​​09:28​​ 随着现代DNA技术的不断发展和深入研究，越来越多的证据表明雅利安人的基因广泛分布于欧洲、印度次大陆和中国北方等广大地区，这一发现不仅改写了人们对雅利安人起源和迁徙的传统认知，也为研究人类文明的交流与融合提供了全新的视角和有力的科学依据； * ​​10:53​​ 圣诞节这个在西方世界广泛庆祝的重要节日，其起源可以追溯到基督教对古代密特拉教的改造过程，在古代罗马时期，密特拉教是与基督教竞争的重要宗教力量，基督教为了扩大自身的影响力和信众群体，吸收了密特拉教的一些元素并对节日时间进行了调整，这一历史事件反映了古代宗教之间激烈的竞争关系以及对文化传承和发展的深远影响； 🎯part 2：伊朗的经济结构与地缘政治 石油产业作为伊朗经济的核心支柱，贡献了外汇收入的70%，然而农业和传统手工业依然在国民经济中占据着不可忽视的重要地位，构成经济多元化的重要组成部分。作为连接欧亚大陆的关键节点，伊朗在“一带一路”倡议中具有重要的战略地位，同时也是全球能源市场的重要参与者。然而，长期面临西方国家的经济制裁压力，其核计划引发的国际争端持续发酵，对全球能源市场的稳定供应产生了深远的影响。 * ​​04:31​​ 伊朗南部的胡泽斯坦省拥有丰富的油气资源，其储量占全国总储量的75%，省会阿瓦士作为波斯湾沿岸的核心石油重镇，不仅是伊朗石油产业的重要生产基地，也是国际能源市场关注的关键节点，其战略地位对于伊朗的经济发展和能源安全至关重要； * ​​05:00​​ 位于南帕尔斯地区的天然气田储量位居全球第二，里海沿岸地区则是伊朗与俄罗斯在能源领域激烈争夺的焦点，这一地区的能源资源不仅关系到伊朗的能源供应和经济发展，也对地区和国际能源格局产生着重要的影响； * ​​06:14​​ 伊朗作为上合组织的重要成员国，在2024年加入金砖国家后，又通过支持黎巴嫩真主党、也门胡塞武装等地区组织，成功构建了从伊朗到伊拉克、叙利亚和地中海的势力链条，进一步扩大了其在地区事务中的影响力，提升了在国际政治舞台上的话语权； * ​​15:36​​ 藏红花、鱼子酱、开心果，伊朗三大农业特色，其中前两者都按克卖； * ​​16:05​​ 里海鲟鱼子酱产业长期以来一直是伊朗的传统优势产业，然而近年来面临着中国杂交鲟鱼技术的激烈竞争压力，中国通过自主研发和技术创新，成功培育出生长周期更短的杂交鲟鱼品种，逐渐在全球鱼子酱市场中占据重要地位；​ 浙江千岛湖作为中国最大的鱼子酱养殖基地，衢州成为全球最大的鱼子酱加工基地，产量占全球总产量的60%。 🎯part 3：伊朗的百年变革 从巴列维王朝开启的西化改革到伊斯兰革命的爆发，伊朗在现代化发展的道路上经历了多次反复和摇摆。白色革命虽然在短期内推动了土地改革和社会变革，但由于忽视了社会各阶层的利益平衡和文化传统的影响，最终引发了广泛的社会撕裂，为伊斯兰政权的建立埋下了伏笔。两伊战争的爆发使国家陷入了长期的战乱和经济困境，加上长期受到国际经济制裁的压力，伊朗的发展陷入了长期的停滞状态，社会发展面临诸多挑战。 * 33:01​​ 在卡扎尔王朝统治时期，伊朗沦为英俄殖民势力争夺的牺牲品，国家主权遭到严重侵蚀，内部各部落之间互相割据，宗教势力过于强大，经济发展严重滞后，游牧部落占总人口的比例高达40%到50%，整个国家处于积贫积弱的状态； * ​​35:23​​ 礼萨汗通过军事政变成功建立了巴列维王朝，在王朝建立初期，他推行了一系列西化改革措施，试图废除君主制建立共和制，但由于遭到了什叶派领袖的强烈反对，最终被迫妥协，放弃了共和计划，转而与宗教势力合作，保留了伊斯兰教法的权威，这一决策为伊朗后续的政治发展埋下了伏笔； * ​​36:35​​ 1927年礼萨汗单方面废除了英伊协议，果断取消了英国在伊朗的治外法权，成功迫使英军撤离伊朗，清除了英国在伊朗的殖民势力，为伊朗赢得了短暂的独立空间，这一举措在一定程度上提升了伊朗的民族自尊心和国家地位； * ​​37:14​​ 白色革命期间推行的土地改革，目标是打破封建土地所有制，将大地主超额的土地收归国有，并分配给无地的农民，然而在实际执行过程中，由于破坏了传统的灌溉系统和农业生态环境，导致农业生产力不升反降，大量农民失去了赖以生存的土地，沦为产业工人，引发了广泛的社会不满； * ​​38:50​​ 女性解放政策是白色革命的重要内容之一，包括赋予女性选举权、限制一夫多妻制、允许妇女提出离婚等，然而这些政策遭到了宗教势力的强烈抵制，在社会上引发了激烈的文化冲突，迷你裙与面纱之争成为这一时期文化冲突的典型象征； * ​​40:46​​ 巴列维王朝在政治体制上废除了多党制，建立了唯一合法党——复兴党，同时设立了秘密警察萨瓦克，利用酷刑镇压异见者，制造了全民的白色恐怖，在经济上推行工业化改革，但由于财富过度集中于王室和权贵阶层，导致贫富差距急剧扩大，1978年通胀率飙升至25%，社会矛盾日益尖锐； * ​​41:54​​ 经济改革虽然在一定程度上推动了伊朗的工业化和城市化进程，但也导致了财富过度集中于王室和权贵阶层，最富有的10%的人口占有45%的财富，底层民众生活困苦，失业率上升，贫富差距的扩大和社会矛盾的激化最终引发了广泛的社会不满和动荡； * ​​43:07​​ 巴列维王朝在改革过程中同时得罪了农民、工人、教士和民族主义者等多个社会群体，农民失去了土地，工人面临失业和贫困，教士阶层的特权被剥夺，民族主义者对国家的现代化方向产生了质疑，这些矛盾的积累最终埋下了革命的火种，导致了伊斯兰革命的爆发； * ​​44:06​​ 末代国王巴列维娶了一位有亚洲维纳斯之称的埃及公主法斯亚，她的美丽和优雅体现了中东混血的独特魅力，成为伊朗的形象代言人，然而这段婚姻最终以离婚收场，法斯亚返回埃及，这一事件在一定程度上反映了巴列维王朝在文化和社会层面的矛盾和冲突； 🎯part 4：伊以战争对全球投资市场的影响 霍尔木兹海峡作为全球最重要的石油运输通道，控制着全球20%的石油运输量，伊朗与以色列之间的冲突升级使该地区的地缘政治风险急剧上升，可能导致油价剧烈波动。供应链中断风险不仅推高了黄金等避险资产的价格，还促使投资者密切关注地缘政治对能源市场的冲击，市场避险情绪显著升温。 * ​​01:09:27​​ 伊朗作为全球第七大石油出口国，原油日产量高达450万桶，其中一半用于出口，主要出口目的地为中国，在战争爆发当天，国际原油期货价格距离开战前已经上涨了15%，市场对该地区局势的紧张情绪迅速反映在油价上； * ​​01:10:05​​ 原油期权的隐含波动率飙升至70%，这一数据已经接近2022年俄乌战争时期开始时的最高水平，A股的波动率通常在20%到30%之间，原油市场的波动率大幅上涨反映了投资者对中东局势不确定性的高度担忧和市场避险情绪的显著升温； * ​​01:11:47​​ 在极端情况下，如果霍尔木兹海峡被关闭，由于经过该海峡运输的全球石油产品产量约占总量的20%，而且能源价格的供需弹性非常小，这意味着即使需求下降，价格也可能居高不下，所以如果霍尔木兹海峡关闭，全球油价可能会超过100美元每桶，对全球经济产生巨大冲击； * ​​01:12:12​​ 欧洲和亚洲的天然气市场也将受到严重影响，因为卡塔尔的液化天然气需要通过霍尔木兹海峡运输，如果该海峡被封锁，欧洲和亚洲的天然气供应将受到冲击，价格可能会上涨60%以上，这将进一步加剧全球能源市场的紧张局势，增加全球经济衰退的风险； * ​​01:12:42​​ 原油和天然气价格的大幅上涨不仅会影响能源消费国的经济发展，还会通过产业链传导至其他行业，增加企业的生产成本，降低消费者的购买力，从而对全球经济产生连锁反应，增加全球经济衰退的风险； * ​​01:13:03​​ 霍尔木兹海峡是全球最重要的石油运输通道，被誉为世界石油天然气运输的咽喉，行业公认的世界八大油气运输通道中，霍尔木兹海峡的重要性位居第一名，中国约有50%的原油进口依赖波斯湾地区，而该地区90%的石油出口需要通过霍尔木兹海峡运输，这意味着该海峡的畅通与否直接关系到中国的能源安全和经济稳定； * ​​01:16:48​​ 美国虽然对中东石油的依赖度有所下降，2024年美国通过霍尔木兹海峡进口的石油量仅占其总进口量的很小比例，处于40年以来的最低水平，但亚洲国家特别是中国、日本、韩国等国家对该海峡的依赖程度仍然很高，面临着更大的能源安全压力； * ​​01:19:43​​ 伊朗65%的财政收入依赖石油出口，石油出口占其GDP的8%，长期冲突可能导致石油出口量大幅下降，进而重创伊朗的经济，使国家面临财政危机和经济衰退的风险，这不仅会影响伊朗国内的社会稳定，还可能对地区和全球经济产生连锁反应。

还记得十年前、也就是2015年的6月12日，上证指数冲上5178点，创下2008年金融危机后的最高点。这轮牛市，相信是很多85后、90后听友经历过的投资巅峰，当然后来的股灾也有可能是大家投资生涯中痛苦记忆的起点。 此刻正值5178点10周年，我们跟嘉宾楚团长一起来盘点一下，当年那场惊心动魄的杠杆牛市和股灾，以及这10年A股的变迁。 优质评论换免费Alice系统账号活动持续进行中~ =============================== 本期嘉宾： 楚团长 小宇宙播客：楚团长聊聊天 本期主播： @石磊TheAttract 微博：石磊Attractor_MS @敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆 本期文字稿有两篇，从不同视角成文，正好拼成一个完整脚本： 楚团长篇：5178点10周年，A股变得更好了吗？ 敏姐篇：5178点10周年，A股变得更好了吗？ ==============时间线============== 🎯part 1：与5178点相遇 01:58 数据回顾：2015年的6月12日，上证指数5178点成为10年来的高点，牛市的疯狂与崩溃； 05:39 楚团长入市的故事：2013年光大乌龙指前一天，市场已经跌无可跌； 08:42 楚团长在券商营业部亲历的股灾客户暴仓故事与分级B的恐怖下跌； 我觉得分级基金也是中国金融系统的一种隐喻，永远都在小心翼翼地市场化探索，但接到了市场风险之墙后，又会有用一种不计代价的形式回到原地。 11:25 大佬集体出面号召救市，大户刘益谦央视二套直播买股票，C罗的皇马中国行给A股加油，市场（或者监管部门）以一种荒诞的近乎行为艺术的方式展现了救市的决心； 我在金鱼缸里目睹了一场海啸，对我的人生影响很大。 16:39 石磊的陆家嘴回忆：2014年私募的小资金竟然能把大市值的国有银行股拉涨停； 19:26 2015年上半年，大家都知道是泡沫，但不知道什么时候会破，也寄希望于后面有更傻的人接盘，总想赚最后一块钱； 20:34 本轮牛市的推动的本质原因：杠杆。等到监管开始查场外杠杆的时候，一切都结束了； 23:55 敏姐补充回忆当年的无风险致富之路：打新股。探讨中国新股为什么会赚钱的根本原因——A股是个融资市（当然，这也是股市亏钱的一个重要原因）； 🎯part 2：股灾之后这10年的市场轨迹 27:30 敏姐把这10年分成三个阶段： * 第一阶段是2016~2018，是风险出清与制度重塑期； * 第二阶段是2019~2021，是创新驱动与结构牛市期； * 第三阶段是2022至今，是内外挑战下的高质量发展探索期； 28:24 楚团长回顾2015年之后的10年市场发展： * 2015年资金面和基本面的双主线共振； * 2016年的游资炒作概念； * 2016、17年的全国大棚改，房地产港股行情； * 2017年的漂亮50行情； * 2018年的商誉减值，创业板大跌； * 2019年之后的基本面牛市； * 2022年之后资产负债表衰退与产能过剩； 光明源于黑暗，但黑暗涌现光明。 35:27 石磊从长尺度视角梳理这10年资本市场变化的核心驱动： 长尺度：A股若是以年线视角来看，它的主要驱动就是资本回报，而且也是根据基本面在定价—— * 2016年~17年的价值投资范式； * 2019~20年的成长型景气度投资范式； * 2022年之后的自由现金流红利策略； 短尺度：充分理解资金情绪和投资者结构以及政策冲击，构建反脆弱架构—— * 2016年的熔断； * 2018年的大股东爆仓； * 2023年的小盘股暴跌； * 2025年的关税冲击。 39:52 楚团长：股市是性格缺陷的放大器，在短尺度上，大家一般都是用无序在参与无序。只有看清谨慎逻辑，找到投资信仰，才能用有序去拥抱无序。 市场是个海洋，它可能也有洋流那样的规律，但很多时候浪花是没有理由的。只有自己成为有动力的船，才有可能安全地穿过大风大浪。但是如果完全没有面对浪的打算和应对机制，可能一个浪打过来就把我们给淹死。 43:39 敏姐的应对策略：认清自己的能力边界，做好风险敞口和现金流管理，把资金交给专业合适的人打理； 44:10 石磊再从A股投资者结构视角，来看市场的生态变化： * 2016年之前，大户坐庄收割散户； * 2016年起，外资大规模流入； * 2022年之后，外资撤退，机构投资者由公募基金主导变成险资和国家队主导； 不同的资金属性体现了这同的价值观，而这些价值观也让A股产生了不同的阶段性定价范式和交易模式； 44:47 最后从收益来源来拆解A股10年的发展： 全A指数10年收益基本为0，原因是什么呢？ * 一是企业端：资本回报ROE从12%→7.9%，30%跌幅； * 二是市场端：市净率PB从2.5→1.54，40%跌幅； * 三是制度端：总市值从53万亿→86万亿，62%涨幅，被新增融资拿走； * 四是成本端：0.3%~0.5%的交易费用。 所以，如果一家公司的静态ROE是9%的话，那么估值每年拖累3~5%，市场融资跌幅5%，最后总收益约等于0 🎯part 3：A股真的在变好吗？ 52:02 楚团长：答案是在变好 * 新国九条：要求央国企注重市值管理，强调提高居民财产性收入； * 中国人的卷已经形成了相对稳定的竞争格局，无论从商业模式还是护城河角度，都有了强大的竞争力； * 低利率时代股市的长期吸引力在提高； * 以汇金为代表的国家队，也亲自下场买了万亿etf； 56:34 石磊：2022年之后，A股的生态发生了转变 上市公司融资性现金流第一次出现负值； 长期配置型资金大举增持红利类资产； 63:43 2019年大牛市到来的原因讨论 * 2016~2019 产业刚刚经历了一轮供给侧改革，产能过剩问题在2016年之后得到缓解，资本开始回暖； * 2018年大股东质押融资爆仓； * 2019年影子银行紧缩，民营经济座谈会，信贷放水，光伏、半导体等成长型行业时代来临； * 资管新规后资金从非标转向权益市场的巨大体量； 71:11 楚团长对公募基金生态的深入理解： * 要从历史和全局的角度来评价一个行业的发展； * 基金经理的工作是资产管理，业绩比较基准是建立在beta（市场整体趋势收益）基础上的； * 财富管理端销售基金，应该对客户的收益负责，但财富管理行业是在打破刚兑那一刻才刚刚起步，还太年轻； * 基金销售的主要模式就是动量销售，因此非常容易追涨杀跌； * 电商卖基金的模式，奇葩的首页两个基金AB test的电商逻辑； * 基金高质量发展方案中的漏洞； * 投资者才是自己家庭财富健康度的第一负责人； 85:40 石磊经营8年吸引子的资产配置服务的切身体验： * 从投资者到财富管理，再到资产管理的整个财富生态里，存在买方投顾这一断点； * 资产配置组合服务无人承接； * 大部分FOF做的是选明星基金经理，把业绩好的基金组合成一个拼盘； 90:47 总结： * 中国的资本市场在2022年之后，整体变得更好，对投资者，尤其是长期投资者更加友好； * 虽然存在很多问题，但优秀的价值红利型企业和创新成长型企业，都存在投资价值； * 中国每一轮产业结构转型股市都有巨大的贡献； * 中国人的养老问题等等财富堵点，都需要更健康的资本市场。

美国时间5月15号，国际三大信用评级机构之一的穆迪（Moody's）宣布，调降美国主权信用评级，从Aaa下调至Aa1，理由是担心美国政府债务和利率支付比例不断增加。 众所周知，美国还有两大评级公司，分别是标普和惠誉，而这两家，则早在2011年和2023年，就已经下调了美国的主权信用评级，都从AAA降到了AA+。 至此，美国信用的3A时代已彻底结束。 从资管视角应该如何解读此事？对全球资产价格影响大吗？是未来潜在的巨大风险隐患吗？在投资里，我们怎么能够做到提前嗅到风险？如何进行理性决策？直觉与理性，是队友还是对手？ 这期我们聊聊这些内容。 优质评论换免费Alice系统账号活动持续进行中~ =============================== 本期嘉宾： 乔嘉：吸引子科技创始人兼CEO Bob：某上市科技公司副总裁 本期主播： @石磊TheAttract 微博：石磊Attractor_MS @敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆 本期内容文字稿： 美国信用降级冲击波：全球风险格局重构与应对 ==============时间线============== 🎯part 1：穆迪调降美国信用评级，影响大不大？ 03:48 石磊：从CDS角度来看市场对美债的风险预期：4月中旬，一年期美元的CDS涨到了2023年美国银行业危机以来的高位，但中国恰恰相反，这就表明市场已经给出了风险定价，所以此次降级虽然有滞后但是有意义，确认了趋势； 05:10 乔嘉：2011年标普降评级比此次穆迪下调影响更大，第一次降级很重要，之前美国国债的3A代表无风险收益率的锚。此次降级跟10几年前的降级相比，冲击有所下降，但对远期的影响更大，因为大家未来无法确定，这个世界谁是3A？ 08:35 全球7个3A的主权国家：澳大利亚、加拿大、丹麦、德国、荷兰、挪威、瑞典。但乔嘉认为小国的3A一文不值； 09:24 Bob：国债评级降级在意料之中，市场环境更关注关税战，特朗普压力更大的是中期选举，美国物价上涨，美股在跌。18号晚上新出的政策，针对非美国公民，资金往外转要征收5%的附加税可能对全球资金的循环影响更大； 10:56 石磊：虽然看上去波澜不惊，但风险隐藏在水面之下。目前长债利率反常比短债利率涨得多，主要原因是信用层面和流动性层面的长债的风险溢价，虽然目前还没有传播，但更像是灰犀牛类型的风险； 12:05 乔嘉认为标普和穆迪两大评级机构的模型不同：标普更传统，穆迪的评级方式里有期权因素，对风险的容错更高，看得更长远。但一旦确定降级，则对长期的影响更大，对远端信用风险预期更不乐观，所以可以解释石磊讲的长端利率比短端利率高的原因。 🎯part 2： 风险嗅觉是天生的吗？ 第一次上我们节目的嘉宾乔嘉金句频出： * 为什么总跟风险打交道？是因为穷。 * 什么是打怪升级？大多数打怪的人为什么没了？因为风控没做好消失了 * 疯狂的危机是最容易被识别出来的，平静的危机才可怕 * 不波动只崩溃 * 傻子都赚钱的时候就该滚蛋了 * 一个潮流可以承载很多愚昧，但它不可能永远地承载下去 * 不要贪婪地去赚与你无关的钱 * 所有的运气是个零和游戏，我不想把运气用在赚钱上，我想把它用在更重要的事情上 * 赚钱不需要运气，赚钱需要本事 * 所谓风险控制，首先是这个风险你能控制，对于不能控制的风险，何来风控？ * 在中国赚钱是：人民需要+政府允许+自我高效 * 直觉，是似曾相识（法语：Déjà-vu） * 忍耐才是恋爱最大的成本，而坚持在一起的理由，就是估值的锚 * 情绪有时候是挑战，有时候是试探 * 所谓灵感，是经验遇到新信息的反应 关于儒家文化体系的解读battle： 25:43 石磊：“要什么”对于儒家文化体系特别缺乏，因为儒家是一个特别实用主义的文化体系，只看眼前利益，追求越多越好，不问终极目的。大部分人只是想要更多，但要更多是用来做什么？意义是什么？并不关心； 26:37 乔嘉：不是儒家的问题，而是当代发展太快的问题。我们处在一个不进步就落后的40年，GDP一直在8~13%猛进，好多缺陷的存在并不重要，因为靠高增长可以弥补。但增速慢下来之后，之前没关注的缺陷就变成了风险； 27:22 石磊：当时代发生了降速，我们就从一个增长为主导的时代，变成了一个风险为主导的时代。所以先要守住投资的风险底线再谈赚钱； 29:26 Bob分享草帽大王的案例：沃尔玛等大渠道商要求把生产线转移到柬埔寨去，但现实很难实现，所以对未来的产业预期只剩下3年。所以当下的风险在于：中美两边的资金壁垒都在提高，产业内循环+资金内循环； 30:53 乔嘉的疑惑：美国的自由主义去哪儿了？为什么自己把自己的理论推翻了？ 31:59 Bob：自由文化可能变成美国的软肋，两党对立造成了社会的风险。由于大量自由产生的内耗，美国可能会影响全球经济。 举例：洛杉矶大火中匪夷所思的现象； 33:35 石磊：不管中国还是美国还是欧洲，都存在现实主义和理想主义两种文化。之前写进教科书的自由主义是偏理想主义的——即追求效率，资本效率？因此促进了过去几十年的全球化。 但自由主义到极致之后，触到了现实主义的一堵墙，一部分拥有巨大政治影响力的人受损了，时间长达30年，两代人。这堵墙很硬，影响美国总统的权力。 理想主义要回归现实。但矫枉必须过正，回归的不是中立位，必然偏向反向。 不止美国，全世界都在实施自我优先，变得更加现实，不再那么理想。 所以现在的世界是一个拆台的过程，是一个秩序崩溃的过程，是不确定性（而非风险，风险是经过识别的不确定性）累积的过程； 35:41 乔嘉：过去的投资能力=识别趋势+执行能力+行动能力。但放到今天，这些能力可能比原来的作用要小。因为现在不是在趋势里赚钱，而是在各个局部的波动里赚钱。对于资本友好的环境是有持续秩序的环； 42:40 Bob的风险应对策略：资产的均衡配置，跨境配置，其中最值得配置的是保险。目前中美两地状态相反且撕裂：中国的生活成本在下降，美国的生活成本在上升； 45:20 石磊：美国通胀、中国通缩 重点解读：美联储主席鲍威尔两周前公布了5年一次的长期货币政策框架演讲，他观察到这个时代：冲击更大、频率更高、特异性更强、更难预测、宏观调控的风险很大，不确定性也更大，无论美联储更鸽派还是更鹰派，都无法解决。所以甚至判断不了未来美国会通胀还是通缩，连鲍威尔都不知道。 美联储和财政部的矛盾，也就是货币政策与财政政策的矛盾无法解决； 52:03 中国的问题：对外强势，因为实物经济流以中国为驱动；但对内消费起不来，居民的资产负债表还没有企稳，追求储蓄而非投资，企业追求自由现金流，都在收缩货币信用，结果就是货币越来越少。 🎯part 3： 投资中风险的解决方案 55:24 乔嘉：愿意把资产交给专业人士打理，对新能源、新消费等领域的投资需要专业的基金经理。 专业的人做什么？一是找最有潜力的赛道；二是在赛道里把握周期；三是什么时候结束？ 62:16 石磊：如果我们有无限的数据和算力，不需要知识和专家。但我们没有，所以需要对本质进行认知，但本质不是一成不变的，也不是只有一个本质，我们要判断什么是重要的，什么是不重要的，这是我们资源有限的环境下的理性判断； 64:12 乔嘉：每一个投资者，要认清我们的局限，有多少钱，能承受多大压力？对你最重要的是什么？最不想要的是什么？通过这些问题，了解自己的边界在哪里； 65:44 信息驱动和价值投资的并不冲突，直觉和理性并不冲突。理性并不是对抗信息，而是学会筛选什么是重要的，什么是不重要的，通过流程降噪，提取真正有价值的信息，再放到自己的投资里去。 🎯part 4：投资里的直觉VS理性，对手or队友？ 70:20 石磊：理性离开了直觉会比较僵化，难以适应新的环境，因为理性本身就是一种经验的递归，并不存在一种永恒的真理。 哪怕数学是建立在公理之上的，但都仍然是不完备的。名言：数学是与上帝相容的，但是我们无法证明魔鬼的存在。 绝对的完备性和一致性，在一个复杂系统之中是不可同存的，因为一致性一定是不完备的。所以没有纯粹的理性，所谓的规律是需要有新的经验和直觉来校正和递归； 73:07 乔嘉：嗅觉、敏感度、感性的支配，都是一种天赋，但仅仅天赋是不够的，只能造就一个大牛散。流程严谨必须流程正规。 天赋+科学论证+执行=优秀的基金经理 74:46 石磊：本质而言，直觉就是一次次的经验，形成的肌肉记忆。如果有一个系统把很多人的经验总结提炼，就能形成系统化投资； 76:19 石磊：进化就是适应了环境的变化。 系统一是个快系统，尺度是短的，它要求你立即反应，而且决定你生死，它是简洁启发式；系统二是个慢系统，有迁移能力，把原来的经验迁移到新的领域。 77:10 乔嘉：知识分为三类——基础知识、专业知识、工具知识； 77:27 石磊：没有绝对的理性，只是一种直觉的规律化的表达，理性也是动态性的。但如果直觉离开了理性，会被市场噪音侵扰，会让我们失去平静、坚定和长期主义。 所以核心在于把握本质，如果不能把握本质，直觉和理性都没有用。分清什么是重要的，什么是不重要的，在这个基础上，再运用直觉和理性； 82:35 石磊：如何理解巴菲特所说“市场短期是投票器，长期是称重机”这句话？ ——短期更反映情绪，长期更反映理性。日线、周线、小时线，偏情绪化的，交易的是情绪和幸运；120日均线却是非常理性的。 我们作为投资者，不能拒绝信息和数据，也不能对抗市场情绪，但是我们可以选择如何控制消费信息和情绪，这个流程把它系统化之后，抽丝剥茧，形成哪些是重要的，哪些是趋势判断； 86:29 石磊：情绪是有意义的，但是我们不要在一个维度上讨论情绪和理性，否则会打架。只有分层，之后会发现，情绪和理性是可以合作的。 做一个Inside outsider，先环顾四周，先了解利益相关者他们怎么看待事物。跳出这些人，这件事，用系统化的视角来看，抽出来，重新拼图；先inside之后，先进到那个文明里，再出来，才能发现我们所处社会的本质； 89:16 乔嘉：深度的理解、客观的评判、整体的视角缺一不可。

最近关于货币，有很多可聊的话题：比如这两年黄金价格的一路上涨，比如这个月9号比特币价格再次突破10万美元，市值突破2万亿美元；再比如前两天新台币兑美元汇率两个交易日暴涨10%...... 凡此种种，都让我们觉得有必要探讨一个比较本质的问题——那就是是货币问题。 货币，全球财富的度量仪和价值参照系，在当下遇到了哪些问题？尤其是主权货币，也就是法币，目前各个国家又在面临什么样的困境？而这些对我们的资产布局又会产生什么样巨大的影响？另外，大家关注的黄金，未来的估值走向，恰又与它的定位相关，那么黄金在当下的这个全球叙事语境里，它又扮演什么样的新的角色？我们是否正处于国际货币秩序的转折点上呢？最重要的是，我们对于货币有哪些幻觉而这些幻觉又在影响着我们的投资决策呢？ 这也是十分吸引的第一次串台，很开心也很荣幸能与大卫翁老师一起深入探讨，同声相应，同气相求。 本期嘉宾 大卫翁：播客 起朱楼宴宾客 主理人 本期主播 @石磊TheAttract 微博：石磊Attractor_MS @敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆 本期文字稿：当财富进入失锚时代，黄金何以成为货币备胎？ 如果你喜欢我们这期节目，请点赞、转发，也欢迎评论、收藏，或者加群，加听友群方式：TheAttractor_szzl 请备注（十分吸引） 优质评论换免费30天吸引子Alice系统（数据&路标）账号活动依然生效，希望在评论区看到你的精彩点评~ ==============时间线============== 🎯part 1：货币的起源 05:13 黄金的100年，相较美元上涨158倍，年化收益9.8%；而凝结了人类智慧和汗水的标普500，算上复利之后的年化收益是9%，与地产的涨幅相当； 06:46 黄金与白银：货币属性与工业品属性的分道扬镳； 10:16 根本不存在所谓的“资金流”，是一种假象； 11:44 大卫翁对货币理解的三个阶段：从一般等价物到通货膨胀到汇率体感，对应三个问题：货币怎么来？货币的价值如何确定？货币与货币的关系？ 16:06 货币的来源：是我们每一个参与者在货币交易过程中交易出来的； 16:27 美元、美金、美钞不是同一个东西； 20:10 货币的幻觉与时间的幻觉：从相对到绝对、从工具到目的的偏离。狭义相对论把时间恒定的概念打破了，货币也一样，并没有锚，有的只是共识； 25:50 货币的起源：从以物易物到全世界不约而同的海贝共识：稀缺、耐磨、易便携； 33:21 马尔代夫环纹货贝作为货币的消亡：大航海和殖民时代的开启，海贝打孔技术的快速提升导致货币形态的海贝不再稀缺； 34:11 主权货币的诞生，与一国的税收有关：从唐代的飞钱到北宋的交子到张居正的一条鞭法到清代的摊丁入亩，国家权力确定了债务记账和清偿，也需要国家权力来保证执行； 39:19 欧洲也一样，从罗斯柴尔德家族到英格兰银行，共识需要向更高层级推进； 🎯part 2：货币的本质 41:45 信用与约束，是货币的AB面：从古典经济学的货币数量论到奥地利学派的黄金本位制再到凯恩斯学派的财政赤字大政府，最后到08年和疫情期间的无限量化宽松，出现不可调和的系统性矛盾； 47:09 处于经济运行的拐点时刻，货币的信任体系就变成一个关键矛盾； 48:22 货币的本质就是欠条，从最开始的支付工具逐渐演变成记账工具； 50:58 我们存在商业银行的1块钱不等于央行的1块钱，无论是国内还是国外，商业银行都会有破产的可能性； 52:38 政府为什么要救河南村镇银行？其实是为了挽救老百姓对银行作用或者说国家信用的裂缝； 57:00 银行体系像一个钢结构大楼，看上去非常稳固，但却更脆弱，一旦超出承载重量，有可能瞬间崩塌；而资本市场则更包容和柔软，哪怕投资者在熊市亏损，但却更持续； 62:46 货币的关键问题——是内生还是外生？外生指由体系之外的力量创造货币，而内生则是人类在使用货币的过程中，又会派生也新货币。石磊更倾向于货币是内生的； 68:12 货币的第二个关键问题——是存量还是流量？货币只有在交易的过程中才会产生价值，所以是流量而非存量； 🎯part 3：货币的未来 70:02 为什么用油金比、铜金比度量黄金的价格是错误的？因为黄金已经呈现出货币属性，而非商品属性； 72:01 黄金的性质：货币备胎，它的价值上涨是人们对美元等主权货币的信任缺失导致。但备胎也无法在路上长期行驶； 75:40 比特币的稀缺性与支付效率，是利还是弊？ 79:12 美元体系看似腐朽，实则生命力极其顽强，正在推进把比特币的价值凝结在美元上，而人民币，凝结的则是以制造业为核心的实物价值； 81:07 黄金的备胎价值，主要出现在美元、人民币、比特币等等三个轮子都不确定的时期，一旦一个轮子确定，则黄金价值也会下降； 82:10 黄金不是金融资产，就不能用我们常见的度量金融资产的比例尺度去度量它； 84:44 开脑洞：石磊把财富用黄金来度量，大卫翁把各类资产涨幅用黄金来重跑一遍。

【Alice 账号宠粉新玩法上线——优质评论兑换免费名额！】 感谢大家一直以来对节目的热情互动！之前每次发放 Alice 账号试用名额时，后台都被大家的留言 “淹没”，好多小伙伴没抢到名额，我们看在眼里急在心里～ 这次终于带着 「重磅升级宠粉计划」 来啦！ 📣 新规则划重点——不拼手速拼才华！ 从本期开始，只要在节目评论区留下你的走心评论、犀利观点、暖心建议......就有机会触发 “主播专属彩蛋“—— 只要被两位主播pick为 “优质评论”，即可直接获得 Alice 账号30天免费使用权！ 不限名额、优质即送！ 你的每一次发声都值得被看见～ =============================== 本期文字稿：哈佛耶鲁抛售私募股权，次贷危机会重演吗？ 本期主播： @石磊TheAttract 微博：石磊Attractor_MS @敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆 如果你喜欢我们这期节目，请点赞、转发，也欢迎评论、收藏，或者加群，加听友群方式：TheAttractor_szzl 请备注（十分吸引） 本期脑图： ==============时间线============== 🎯part 1：哈佛耶鲁抛售私募股权 01:06 美国国债风险外溢到信用市场，新债王冈拉克提示风险：美国的新次贷风险正在逐渐的浮出水面； 01:48 哈佛耶鲁因何抛售私募股权资产？ 03:19 风险何在？——流动性危机： 👉 私募市场资产账面估值往往高过资产实际价值； 👉 二级市场压力会导致一级市场投资意愿下降； 👉 如果底层资产需要不断融资，就会出现连锁反应； 05:22 流动性冲击来源——CLO： ➡️ CLO是一种结构性金融产品，通过将企业贷款（主要是杠杆贷款）打包并分层证券化，形成不同风险收益等级的证券组合； ➡️ 2022年后美国开启加息周期，导致浮动利率贷款付息压力加重； ➡️ 私募信贷与私募股权市场高度关联，且信息不透明； ➡️ 流动性风险上升，脆弱性上升； 🎯part 2：历史上的流动性危机 11:41 1998年的LTCM破产倒闭案例 💡LTCM的超级明星团队：债券套利之父+诺贝尔经济学奖获得者； 💡收益来源：模型依赖历史数据假设市场“理性回归”，认为极端事件概率极低，并借助超高杠杆放大收益； 💡1998年8月，俄罗斯因油价暴跌宣布卢布贬值并暂停偿付国债，引发全球流动性恐慌LTCM的多项核心策略同时失效； 💡美联储召集高盛、美林、瑞银等进行注资，原有股东权益缩水至10%，后连续三次降息0.75%，以缓解市场流动性紧张并稳定投资者信心； 17:55 2020年的负油价黑天鹅与原油宝事件 ➰ 新冠疫情全球蔓延导致原油需求骤降； ➰供给端价格战激化：俄罗斯、沙特自杀式增产，美国页岩油因债务压力被迫维持产能； ➰生产商为避免无处存放，宁愿倒贴钱让买家接货； ➰4月美国WTI原油期货价格的历史性负油价水平为-37.63美元/桶； ➰ 风险涉及国内原油宝客户，因挂钩WTI原油5月期货合约，且未在合约到期前及时移仓，导致投资者不仅本金亏损，还需倒贴银行巨额债务； 🎯part 3：未来演绎的可能路径 27:59 4月底政治局会议重点精神：外部斗争，内部求稳，加紧实施，适内外协调之时； 30:0 中债与美债收益率的神奇对偶：中国长债利率定价了降息预期，但短债利率受到流动性的制约；美国长债利率定价了流动性制约与风险溢价，但短债收益率已回到降息前水平； 32:19 国内主要矛盾：供过于求与物价下降； 33:17 美国主要困局：系统性风险与流动性问题。

自从4月初关税战以来，美国各类资产都遭遇大幅震荡，无论是美股、美债、还是美元指数。美债也毫无悬念走出了过山车行情：美国10年期国债收益率从4月4日最低点3.8619涨到4月11日4.5904，各类媒体也纷纷进行解读，似乎美债代表美国的信用，美债价格下跌意味着美国的信用崩盘。 所以今天节目里，石磊也会给出自己的观点和结论，通过数据分析给出这次美债价格波动的真实原因。 本期节目文字稿：美债风暴：流动性危机与信任危机的共振 本期主播： @石磊TheAttract 微博：石磊Attractor_MS @敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆 如果你喜欢我们这期节目，请点赞、转发，也欢迎评论、收藏，或者加群，加听友群方式：TheAttractor_szzl 请备注（十分吸引） 本期脑图： ==============时间线============== 02:02 一句话结论：今天的美债已经不是昨天的美债，明天的美债也可能不是今天的美债。 放在投资组合里，美债的机会可能比较好；但是如果是单独押注美债，现在的风险可能还挺大； 02:28 美债这次反常下跌，直接原因就是流动性挤兑，流动性挤兑的直接原因是基差交易平仓； 07:27 美联储出手：保护市场流动性的机制——SRF常设回购便利； 09:59 此次美债下跌与20年3月份的逻辑不同：美元变成风险资产而非避险资产； 12:23 美债本次下跌的根本原因：是大量资金在集中抛售美债； 12:31 美债持有人结构：国内投资人76%，国外投资人24%； 17:48 日本农林中央金库大量抛售的前因后果； 25:34 中国抛售美债的逻辑； 28:07 中国持有的美国资产预估1.8万亿； 29:47 美债一级发行市场上，投资者热情也在显著降低。数据见下图： 结论：此次美债风暴的整体原因，是基差交易平仓与外资抛售美债的共振，但最底层原因，则是对美元和美债的信任危机。 ==============送福利============== 为迎接五一国际劳动节，本期送出福利：吸引子Alice系统一个月免费使用权限，请在评论区回复“申请Alice系统试用”即可，一共10个名额，先到先得，曾经申请成功过的听友请把机会让给更多的人，谢谢！

本期节目中，石磊对2025年1季度的重大事件和全球宏观经济形势做了一个总结，详细分析了中美两国在经济和金融市场的现状以及未来可能的走向，分享了他基于复杂适应系统的理论基础上的具体方法论： * step 1：系统化洞察； * step 2：路径跟踪适应； * step 3：多元化应对策略。 通过合理的资产配置，我们作为投资者才有可能在混乱的中美撕裂的世界中获得收益和成长。 本期文字稿：石磊：适应撕裂的世界 本期主播： @石磊TheAttract 微博：石磊Attractor_MS @敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆 如果你喜欢我们这期节目，请点赞、转发，也欢迎评论、收藏，或者加群，加听友群方式：TheAttractor_szzl 请备注（十分吸引） 本期脑图： ==============时间线============== 02:16 上一次出现与关税战这么重大的事件，还是2022年的俄乌战争； 03:00 目前的贸易战，并不是一天的积累。就像一战，也不是萨拉热窝事件带来的，关税只不过是导火索； 03:24 矛盾的本质，是美国作为这30年来全球唯一的超级大国，赖以生存的秩序在受到另外一个超级大国—中国的挑战； 05:09 目前所处的就是阵营分化阶段，分化之后就是同盟化； 06:32 二月份同时发生了deepseek和美国缩减财政赤字的共振，中美平衡被打破； 07:37 西落是从高位下落，东升是从低位上升，过程注定非常波折； 美国方面： 08:23 美国是货物贸易的顺差和服务贸易的逆差，服务贸易战是中国反击美国的一个后手； 11:14 美国的循环是美元汇率的循环，汇率机制反馈美国的秩序是否脆弱； 16:13 历史上三次美元的暴跌： * 第一次，70年代，布雷顿森林体系瓦解； * 第二次，80年代，广场协议； * 第三次，至今，美国金融资产泡沫破灭的可能性。 21:08 特朗普关税战的出牌是非常理性的，那就是在新的挑战者建立新的国际秩序之前把它消灭； 23:16 马斯克5月份离职前要削减1万亿美元财政支出的口号存疑，否则美国就会陷入深度衰退； 27:57如果联邦政府进一步的紧缩财政，美国会进入到信用紧缩的循环。信用紧缩一旦开始，就是美国大周期的反转：因为信用周期才是个大周期，制造业的周期都是小波动； 中国方面： 31:16 中国的风险因素依然很多，通缩压力在增加： * 居民资产负债表问题； * 政府部门扩张力度在加大； * 供给侧问题依然严重； 32:12 1~3月份经济回暖完全依赖于财政刺激，有刺激有反弹，无刺激无动静； 33:00 企业订单恢复，生产积极，但信心不足，库存谨慎； 33:36 下游PPI下跌对通缩影响最大，汽车行业价格战又贡献大部分力量； 36:52 投资上：制造业投资下降、房地产低位企稳、传统基建微小回升； 37:20 三个投资增长亮点： * 信息传输行业的基础设施建设，算力中心投资增长超30%； * 电网基本建设投资增速35%； * 全球产业链链主。 40:58 就业问题严重； 45:22 人民币汇率是“防波堤”：异动→测试→脱钩→大幅波动； 49:06 中美贸易战后世界的投资策略： 中国阵营配置 * 抵御中国通缩风险：+中债，关键路标：中国财政政策； * 新旧世界中相对强势的结构：股票：高自由现金流+成长型链主； * 防守反击：价值型可转债、实需稳定的大宗商品； 美国阵营配置 * 抵御美国需求崩溃：+美债（与黄金同配），关键路标：美国财政政策，美国信用条件； * 防守反击：美国构建产业循环的基础：+美国基础设施股，高自由现金流高股息； 中美阵营撕裂 * 货币风险：+黄金，组合内不可或缺。

近期人民币汇率的剧烈波动，所以这期跟石磊一起探讨人民币汇率形成机制以及波动的原因，和未来大国博弈之后人民币的汇率走势和应对策略。 为庆祝十分吸引订阅破万，本期送出福利：吸引子Alice系统一个月免费使用权限，请在评论区回复“申请Alice系统试用”即可，一共10个名额，先到先得。 本期文字稿：人民币汇率新低背后：脱钩、重构与中美金融战 本期主播： @石磊TheAttract 微博：石磊Attractor_MS @敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆 如果你喜欢我们这期节目，请点赞、转发，也欢迎评论、收藏，或者加群，加听友群方式：TheAttractor_szzl 请备注（十分吸引） 本期脑图： ==============时间线============== 02:52 离岸人民币市场美元兑人民币汇率创新高之后又回落的历程：4月8日，离岸美元兑人民币汇率跳升至7.4295，4月10~11日，美元兑人民币汇率并没有一路向上，而是回落到了7.29 04:19 人民币汇率形成机制介绍： 1.市场供求为基础 * 定义：汇率主要由人民币外汇市场的供需决定。 2.参考一篮子货币进行调节 * 中间价定价规则：收盘汇率+一篮子货币汇率变化。 * 一篮子货币权重：美元18.9%，欧元17.9%，日元8.58%，韩元8.37%，澳元5.95%。 3.有管理的浮动汇率制度 * 历史演变：从计划经济时期的单一汇率，到改革开放初期的双轨制，再到2005年参考一篮子货币改革，直至2015年“8·11汇改”。 17:21 近期影响人民币汇率的因素不是市场，而是政策的主动试探，进行脱钩的压力测试。 1.原因分析：我们可以通过掉期后的跨境人民币利差来观察市场力量的方向，最近为正值，也就是升值方向； 2.拉长时间看跨境资金流动 * 资金流动趋势：2014年前内流，2014-2019年外流，2020-2022年内流，2023-2024年外流。 * 资金流动原因：资产回报率变化，外流集中在2014-2016和2022-2024年。 3.央行调控 * 调控工具：上调跨境融资宏观审慎调节参数，下调外汇存款准备金率，上调远期售汇风险准备金率，离岸人民币利率干预。 * 外汇占款科目：反映央行逆周期调控的迹象。 24:35 人民币汇率未来展望 1. 脱钩与防冲击 * 目标转变：从维稳人民币对美元汇率转向“脱钩，防冲击”。 * 人民币国际化：人民币跨境支付系统（CIPS）的发展，数字人民币与CIPS融合。 2. 汇率波动 * 波动范围：年度上下5%-8%的波动是正常的。 * 人民币资产价值：人民币国际化成功后，人民币资产将升值。 37:43 百年未有之大变局临界点的适应性投资策略 39:13 我们反向思考，问两个最简单的问题： * 中美阵营分裂后，甚至直接的冲突越演愈烈，什么价值还存在？ * 这次撕裂后，中国还存不存在，美国还存不存在？ 1. 黄金配置 * 投资基础：黄金在阵营分裂后仍具价值，投资组合中应占较大份额。 2. 中国金融资产配置 * 中国资产配置：认为中国存在，应超配中国金融资产。 * 美国资产配置：认为美国存在，流动性冲击后会稳定，美联储政策是关键。 3. 双层全天候策略 * 策略特点：黄金为底仓的多元化防守反击策略，控制回撤，加仓不同层次。

这是一期清明节假期的加更，因为近期特朗普的关税政策引发了全球市场剧烈的震荡。对等关税政策一经宣布，全球市场迅速反应，A股和港股大幅下跌，美股暴跌，各大类金融资产难以定价。随着中国对美国商品加征关税的反制措施，市场恐慌情绪加剧，全球财富快速蒸发。 那我们作为普通的投资者又该如何应对呢？ 本期内容文字稿：特朗普关税战争引爆全球危机：乱纪元下我们该如何应对？ 本期主播： @石磊TheAttract 微博：石磊Attractor_MS @敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆 如果你喜欢我们这期节目，请点赞、转发，也欢迎评论、收藏，或者加群，加听友群方式：TheAttractor_szzl 请备注（十分吸引） 本期脑图： ==============时间线============== 01:22 一句话总结此次关税战争：酝酿已久的引爆点（Tipping Point）终于爆发了，全球经济金融系统陷入混沌 01:53 复盘政策出台后全球市场的反应：股票、大宗商品、外汇各大类资产市场应声下跌，仅债券市场出现大幅上涨 07:30 此次特朗普关税政策详解：基准关税+对等关税+修改权+汽车关税+取消低值免税。没有最疯狂，只有更疯狂 09:11 对等关税税率测算简单粗暴：贸易逆差/出口总额/2 13:23 美国列举的加税原因：持续巨额贸易逆差导致了美国制造业基础空心化。此处推荐麻省理工学院华盛顿办公室前任主Bonvillian《先进制造》一书 14:55 4月4日，中方7箭齐发，宣布反制行动，最主要的是：对原产于美国的所有进口商品加征34%关税 16:53 关税战争对中美两国的影响：美国的魔幻现实主义/中国的扩大内需艰难之路 22:02 本次关税战争只是开始和序幕，远未到高潮 22:35 历史上的事件：1930年胡佛政府的斯姆特-霍利关税法与全球反制历史演绎 26:42 《十分吸引》的反脆弱理念完全是为此次危机而生 28:45 豪赌单一资产在乱纪元必输，有多手准备的人才能在系统性风险爆发的时候守住长期价值，还有可能以低价低成本获得别人的长期价值 31:46 现在的世界不是一天形成的，无非是原有积累的矛盾被引爆了，这次的关税事件只是个引爆点，所以还是要找到主要矛盾 乱中取利的反脆弱策略并非组合在市场大跌的时候不跌，而是反其道而行之，从危机中受益，从混乱中赚取超额收益。

本期节目我们不是就消费聊消费，视角可能会更加宏观：从三驾马车的角度来看消费刺激的必然性与困难性。 这期我们聚焦中央近期发布的消费刺激政策《提振消费专项行动方案》，观察政策对消费、消费对经济增长的影响。石磊回顾了2000年以来中国经济增长的原因，分析投资、净出口、消费三驾马车在不同历史阶段对GDP的贡献；深入探讨当下为什么刺激消费这么难（经济转型、就业与收入的影响）？但又为什么不得不选择这条道路？我们作为投资者又该用什么样的策略来应对现在的市场环境？在总量没有太大机会的情况下，我们又该如何投资消费赛道？ 本期内容文字稿：从4万亿到生育补贴：刺激消费为什么这么难？ 本期主播： @石磊TheAttract 微博：石磊Attractor_MS @敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆 如果你喜欢我们这期节目，请点赞、转发，也欢迎评论、收藏，或者加群，加听友群方式：TheAttractor_szzl 请备注（十分吸引） 本期脑图： ==============时间线============== 01:03 中共中央办公厅与国务院办公厅联合发布的《振消费专项行动方案》讲了什么？ 03:47 从数据看，中国的居民消费占GDP总量比例与沙特同样水平，远低于美国、印度等国家。所以从总量上看，很难说明消费占比是不是合理，背后的结构因素差异特别大； 06:41 消费刺激是经济增长无路可选之后的一个必选方案： 07:56 如果消费持续不行，增长就会越来越依赖于外需，但目前的国际环境并不利于国际贸易； 09:12 2024年一带一路国家的出口增速和总量都非常明显，但它不光是一个经济解决方案，同时与政治、军事、货币都紧密关联，是重建世界格局的一盘大棋，所以进度也不会太快、太顺利； 11:34 投资、消费、净出口三驾马车是需求侧视角，要有收入支撑，形成系统闭环； 12:54 回顾2000年之后，中国经济增长的逻辑： 2008年之前，收入增长主要是靠全球化赚了外国人的钱； 2009年之后，主要是靠围绕土地加杠杆的增长； 2021年之后，两个模式都结束了； 13:31 复盘这些年的消费演化进程： 2010年之前，中国的消费率大幅下降，原因是：收入增长快，投资收益高，企业储蓄率高； 14:13 当年的社会零售品总额的增长是跟着投资走而不是跟着消费走（公款消费推动）； 2010~2019年，消费的黄金十年，居民消费的边际倾向在提升（收入&负债共同推动）； 2020年、2022年，达到历史上消费倾向极低的水平； 2021年、2023年，消费倾向报复性回升； 2024年，消费倾向不低，但增速比较低，收入降低，投资变储蓄； 17:33 原因：就业感受和预期问题； 20:53 最近的经济回暖是无就业回暖，居民有钱也不投资，消费弱背后真正的原因其实是经济结构不顺畅，需要结构性改革的结果，所以国家撒钱只会延缓矛盾，带来更严重的的恶果； 25:39 政策面面俱到，也产生了一定的效果：有政策直接刺激的部分，今年增长都在2位数以上； 26:19 销售数据有好转，但就业数据依然很严重； 29:16 解决方案：1、收入端提升；2、资产端新型资产确权——目前尚未看到迹象； 32:33 如何从投资层面布局消费？ 新基建机会：投资互联网巨头+信息传输行业； 消费结构转型机会：中国的供应链带来的成本优化； 情绪价值：来得快去得快，比如淄博烧烤； 品牌的价值创造带来的利润的溢价：比如小米等。 39:24 为什么在电动车行业，比亚迪打价格战，反而利润率最高？ 品牌有汰换，消费永不眠。消费领域永远有新的投资机会，永远不缺乏亮点，只不过可能不体现在总量增长，而是体现在结构上的升级。

最近全球金融市场正在上演一场史无前例的魔幻大秀：纳斯达克指数暴跌，科技巨头市值蒸发，比特币跳水，黄金却逆势狂飙，美元指数也从高位回落，种种迹象似乎预示着美国乃至全球即将进入未知局面，美元霸权面临系统性危机，信用体系的根基正在动摇，全球货币秩序或迎来重构。 在这样的背景下，我们每个人可能都需要重新理解美元的涨跌及其背后的原因，才能在未来的动荡市场中，找到属于自己的投资方向与配置策略。 本期内容文字稿：布雷顿森林到海湖庄园：从三牛三熊看半世纪美元起落与财富未来 本期主播： @石磊TheAttract 微博：石磊Attractor_MS @敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆 如果你喜欢我们这期节目，请点赞、转发，也欢迎评论、收藏，或者加群，加听友群方式：TheAttractor_szzl 请备注（十分吸引） 本期脑图： ==============时间线============== 01:56 投资中的经典问题：更关注利息还是关注本金？ Q：美元收益率接近5%，远超人民币，现在还适合把人民币换成美元定存或者理财吗？ 03:25 A：目前人民币兑美元汇率正在经历一个从贬值压力转成一个升值压力的时期，人民币较美元如果升值3%，则持有收益为0； part 1 从美元指数的三次牛熊看美元起落 1、三牛历程：美元霸权的三次狂飙 自20世纪70年代以来，美元指数DXY经历了三次标志性牛市，每一次都伴随着美国经济实力的跃升与全球格局的剧变。 06:00 第一次牛市（1978-1985）：里根政府推行供给侧改革，大幅减税、放松管制，叠加美联储暴力加息对抗通胀。资本回报率与利率双高吸引全球资本回流，美元指数从82.6飙升至160，涨幅93%。1985年《广场协议》强制美元贬值，牛市终结； 06:59 第二次牛市（1995-2002）：克林顿时期互联网革命爆发，美国经济繁荣，叠加亚洲金融危机引发避险资金涌入。美元指数从80升至118，涨幅47%。2001年“9·11事件”成为转折点； 08:02 第三次牛市（2011-2025）：美国页岩油革命、科技巨头崛起、疫情后经济复苏，叠加欧债危机与英国脱欧削弱欧元。美联储加息对抗通胀，美元指数从72.7升至114.7，涨幅42%。2025年市场预期美国可能主动制造衰退，牛市或已见顶。 核心逻辑：每次牛市均需具备两大要素——美国经济相对优势（技术革命、产业升级）与全球危机（地缘冲突、金融危机），两者共同推高美元避险与投资吸引力。 2、三熊历程：霸权周期的必然轮回 有牛必有熊，美元的每一次衰落同样暗含全球经济权力的重新洗牌。 10:04 第一次熊市（1985-1995）：《广场协议》强制美元贬值，美国贸易赤字扩大，美元指数从160暴跌至80，跌幅50%； 10:47 第二次熊市（2002-2011）：互联网泡沫破裂、次贷危机爆发，美联储开启量化宽松，美元指数从118跌至72.7，跌幅38%； 11:12 第三次熊市（2025-？）：当前市场预期美国可能通过关税政策、财政紧缩与制造业回流“自造衰退”，叠加美联储降息预期，美元指数或进入长期下行通道。 启示：美元熊市往往伴随美国内部政策转向（如财政赤字收缩）与外部挑战（如多极化货币体系崛起）。 3、未来美元会是熊市吗？ 11:59 衰退不是目的，美国可能是在做一次更大游戏的准备，先敲打加拿大、墨西哥、欧洲等小弟，把拳头握更紧； 14:09 美国正处于“破”的阶段，资产出现问题，但并不意味着会一下子衰落； 16:02 汇率是一个比差逻辑的游戏：欧元区制造业空心化、新兴市场货币贬值压力更大，所以美元未来是否走熊还有待进一步观察； 17:58 复杂系统理论告诉我们：目前美元资产处于高位的临界点特征：一是波动加剧，二是恢复到原点的难度上升； 18:21 人民币资产目前表现出非常大的吸引力，但未必能够直接带来汇率的上涨，因为汇率除了宏观视角，还有自己的属性。 结论：美元已处于“庞氏骗局”末期，依赖资本流入维持高位的模式难以为继，未来十年是否开启漫长熊市还取决于很多变量。 part 2 从美元贸易指数看美元上涨，本质就是一场庞氏骗局 19:36 贸易指数：揭开美元“真实购买力”的面纱 - DXY指数：仅覆盖6种发达国家货币（欧元占比57%），反映金融交易视角的美元强弱； - 贸易加权指数：覆盖26国货币（含19个新兴市场），按贸易份额动态调整，揭示美元对实体经济的真实购买力； 20:26 现状：2025年贸易加权指数达130，创历史新高；实际有效汇率（剔除通胀）更高，显示美元购买力极度扭曲； 21:23 逆差与美元上涨的悖论：一场不能停的资本游戏 - 庞氏逻辑：美国常年贸易逆差（占GDP 4-5%），却依赖高利率与高资产回报吸引外资流入，形成“借新还旧”循环； - 正反馈陷阱：美元越强→购买力越高→进口更多商品→逆差扩大→需更多资本流入对冲→进一步推高美元。 案例：2008年次贷危机前，美国同样靠资本流入维持房地产泡沫，最终崩盘。 28:20 美元庞氏骗局还能撑多久？ - 临界点一：资本流入放缓 2025年全球央行减持美债（中国减持573亿美元，日本抛售784亿美元），外资对美国资产的信任度下降； - 临界点二：利率与回报率倒挂 美联储降息预期升温，美债收益率下滑，美元资产吸引力相对新兴市场（如中国）减弱； - 临界点三：内部政策“拆雷” 财政紧缩与制造业回流政策若引发经济收缩，美元信用根基将被动摇。 开脑洞：美元体系的崩溃可能以“非线性”方式爆发——前一天看似稳固，次日便因某个黑天鹅事件（如债务违约）瞬间瓦解。 part 3 从布雷顿森林到海湖庄园协议：美元违约的可能性 33:41 2022年之后，各个国家都已经关注到了美元体系的风险，美国的在国际上的权力在瓦解； 34:34 特朗普在社交媒体宣布将五种数字货币纳入美国新的加密货币战略储备，试图以数字货币储备体系延续它的金融霸权； 37:10 海湖庄园协议：美元变废纸的“合法化”框架； 37:34 布雷顿森林体系瓦解：美元信用的第一次崩塌 38:12 特里芬悖论：美元需同时承担“国际清算货币”（要求逆差）与“币值稳定”（要求顺差）的双重矛盾角色； 40:05 崩溃过程：1971年尼克松宣布美元与黄金脱钩，全球进入十年汇率混乱期，最终形成牙买加体系的浮动汇率制； 教训：任何以单一货币为核心的体系终将因内在矛盾崩溃； 43:13 后布雷顿森林时代的混乱阶段； 44:03 Zoltan的观点有道理，但大宗商品货币化的解决方案完全不可行。 part 4 从资产配置的本质看未来财富规划 47:32 关注两大最重要的路标： - 路标一：美股信心崩塌 2025年科技股市值蒸发30%，反弹乏力，盈利预期下调，显示资本对美国资产长期回报的怀疑。 - 路标二：美国真正收缩财政赤字 特朗普政府解雇政府雇员、削减开支，若财政输血停止，美元信用支撑将崩塌。 50:02 当下配置抓手：反脆弱组合 - 黄金：乱世硬通货，对冲美元信用风险； - 日元：高贸易盈余+通胀回升+央行加息，阶段性避险选择； - 中国资产：信心恢复+A股/H股估值低位+政策红利释放； 54:36 资产配置的本质：长期正收益，短期负相关，“赚钱”比“对”更重要。 - 全天候策略核心： 1. 长期正收益来源：不赌单一方向，抓住科技、商品、汇率等多维度机会； 2. 短期负相关性组合：美股下跌时，黄金与美债上涨；美元贬值时，人民币资产受益； 终极目标：通过“至柔至刚”的资产配置，在美元霸权谢幕的混沌中发现机会，实现财富的长期保值与增值。 ================================= 本期福利：吸引子Alice系统免费试用一个月名额10位，按评论区留言顺序先到先得。

最近，以Deepseek为代表的中国人工智能技术在全球范围内引起了广泛关注。那么，这场技术革命究竟是短期的炒作，还是将对中国乃至全球的经济结构产生本质性的改变？对美国的科技股估值体系会产生什么样的影响？ 另外，恒生科技指数今年也因此而大涨，上涨超过20%，阿里、小米、腾讯、美团等重拾涨势，但与此同时又伴随着激烈震荡，那么投资者到底该捞一票就走，还是坚持长期主义？这些龙头科技股的估值锚有没有发生变化？ 这期节目我们从系统化视角来探讨这些问题。 希望听完本期节目，大家能够找到适合自己的投资策略。 风险提示：本期提及的所有股票只是为了内容举例需要，一律不作为推荐。 本期内容文字稿：deepseek破局之下，中国科技股的牛市能走多远？ 本期主播： @石磊TheAttract 微博：石磊Attractor_MS @敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆 如果你喜欢我们这期节目，请点赞、转发，也欢迎评论、收藏，或者加群，加听友群方式：TheAttractor_szzl 请备注（十分吸引） 本期脑图： ==============时间线============== 01:56 开场：回顾2月17日民营经济座谈会的重点，与7年前那次民营经济会议对比； 07:10 大摩的MSCI中国指数在过去一年里上涨了40%，那么问题来了：现在到底是牛市的起点or箱体震荡的顶点？ 11:40 对于deepseek的定论：这是一个关键的拐点，绝对不是短期炒作； 14:15 deepseek所代表的科技创新的出现，实际上就是重建中国股票资产的久期信心； 17:53 对科技股而言，第一名成长空间可以说是全世界，这是一个赢家通吃局； 23:47 科技本身的创造就是具有随机的涌现性，不可能被全部预测出来； 28:24 代表美股投资者焦虑情绪的指数skew，在今年218创下历史新高183； 31:11 关于美股的走向关注三个路标：一是资本流向；二是人工智能基本面指标；三是美国的财政赤字问题； 34:19 不能就技术聊技术，而是要看两个方面：一是解决的问题是否足够大？二是有没有更好的解决方案？ 37:13 deepseek为代表的LLM是破坏式创新范畴，可能一开始没有清晰的商业模式，但一旦形成边际报酬递增，就具有高度的成长性； 42:27 从系统角度看这次科技的创新机会，既是长期的，但也不是一蹴而就的，all in单一赛道非常危险，这种时候配置最重要，确保自己留在牌桌； 45:48 解决方案：现实主义（自由现金流策略）+理想主义（科技龙头），现实主义和理想主义不是一对冲突的矛盾，而是可以合作的策略； 49:27 资产的价值锚点来自于价值观，港股也是如此。科技股龙头公司作为链主在未来生态之中占据什么位置，就是它们的价值锚点； 51:43 港股投资关注两个要点：一是价值锚，即从多大尺度上对它进行估值；二是如果在意短期涨跌，可进行仓位管理应对波动； 54:44 石磊作为一个系统化视角的投资者，需要一种inside outsider的信息处理方式，既要在群体中体会信息和情绪，又要抽离出群体，看清群体所处的外部环境； 60:10 什么主义并不重要，我们更需要的是一个理性和不断怀疑、不断适应的过程。