财自由

本期节目录制于2025年7月28日，杨培鸿结束两周西藏之旅刚回到北京。从林芝的雪山森林到色季拉山口的暴雨车龙，他在海拔4000米的地方收到了朋友的微信，那天股市大跌，成长股哀鸿遍野，而做价值投资的人"天天到处跑，睡得着"。 这不是一期游记，而是一期"松弛感"与"紧绷感"的碰撞记录。 节目前半段，杨培鸿用藏式民宿、虔诚朝拜、藏族人"自内而外的松弛"，与小罗分享的北京地铁撑伞、丽江纳西族祭拜形成对照。投资到最后反映的是个人的真实性情，当内地人在雨中选择冷漠自保，藏族老人会主动停下来告诉你"那是个啥"；当投资者在牛市选择全仓押注，价值投资者选择在能力圈外"什么都不做"。 本期最锋利的思考在于"职业觉醒"。杨培鸿坦言，自己过去会把客户当朋友、当家人，生怕他们吃个大亏；现在他选择"去人格化"的professional态度"尽职尽责，合同上写得很清楚，不搞为非作歹，剩下的接受吧。" 这不是冷漠，而是一个老兵在看过太多"好的时候捧成神、跌的时候骂成狗"之后，对行业本质的清醒认知。 节目的落脚点回到最朴素的两个词：安全边际 + 能力圈。当小罗反思自己"因为行业热就排斥、跌下来才反思"的懒惰时，杨培鸿用打羽毛球的比喻点睛：能力圈不是你会做什么，而是你知道自己不会做什么；不是圈外的事情不做，而是少犯错"发球太急，显得急躁，一旦犯错，得分机会就少了。" 投资如此，人生亦然。 美景共赏 加入星球社群，文字稿和PPT（如有）在知识星球社群内。 欢迎进入社群交流播客相关问题 一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605 ⚠️ 风险提示 · 本期节目内容仅代表嘉宾个人观点，不构成任何投资建议。 · 嘉宾提到的观点基于有限的信息和分析框架，投资需独立判断。

本期节目录制于2025年7月6日，正值A股市场风格分化到极致的时刻——赛道股高歌猛进，非赛道方向"全都不行"。杨培鸿刚从上海出差回来，带着一身的"挨打"经历和满腹的冷思考，与小罗展开了一场关于"规律失效"的深刻对话。 节目从一组触目惊心的数据开始：2020年最好的20%基金，2022年60%多都反转成差基金。而2020年最差的20%的基金，到2022年80%多都反转成好基金了，这意味着什么？意味着不要指望投资经理能"自由切换"，能活下来的不是最聪明的，而是最清楚自己能力边界的。 当小罗搬出兴业证券的统计——红利跑输科创的幅度和时长已远超2013-2015年、2021年两轮极端行情;杨培鸿却抛出了一个更底层的追问：为什么过去有效的规律（成长价值切换、创业板vs美债收益率、美元黄金负相关）今年全部失效了？ 答案藏在三个词里：Information（信息）、Intelligence（情报）、Wisdom（智慧）。在AI让信息变得廉价甚至泛滥的今天，真正的稀缺品不是数据，不是研报，不是那些"简单易得、直观好看"的相关性曲线，而是能把噪音过滤掉、把碎片拼成图景的判断框架。杨培鸿以Fed Model、M1定买卖点为例，拆解了那些"曾经有效、现已过时"的投资框架为何会让使用者陷入信息过载的泥潭。 更尖锐的是对当前AI投资热潮的冷峻审视：ChatGPT、DeepSeek、Kimi、Gemini、Claude你方唱罢我登场，恰恰证明AI行业没有网络效应——如果有，后来者根本没有机会。资产重、变现难、商业模式不闭环，现在的"基本面"可能只是一次性的《哪吒2》式利润。这与1929年大萧条前"汽车、收音机、洗衣机进入寻常百姓家"的繁荣叙事，形成了跨越百年的危险呼应。 节目的后半段，杨培鸿直面小罗的两个灵魂拷问：如何研究护城河？买便宜货怎么避免价值陷阱？他从格雷厄姆与施洛斯的分歧讲起一个集中押注，一个极度分散；一个想"在低估的100个里挑出最好的"，一个"买了100个就不猜谁会更好"。结论是残酷的：如果你选择买便宜，就已经默认自己没有发现超级成长股的能力，那就不要又在便宜货上再加一层投机的杠杆。 最后的忠告朴素到近乎残忍：世界是正态分布的，天才和蠢货都不多，剩下的人都是平庸的。最怕的是两个标准差之内的平庸者，非要觉得自己是尾部。 今年业绩翻倍的人，后面等着你的必定是腰斩；今年在底部熬着的人，时间终会给你补偿。这不是宿命论，是投资世界最硬的万有引力。 这不是一期教你"如何抓住AI风口"的节目，这是一期教你"如何在所有规律都失效的时候，还能活下来"的节目。 加入星球社群，文字稿和PPT（如有）在知识星球社群内。 欢迎进入社群交流播客相关问题 一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605 ⚠️ 风险提示 · 本期节目内容仅代表嘉宾个人观点，不构成任何投资建议。 · 嘉宾提到的观点基于有限的信息和分析框架，投资需独立判断。

【简介】 本期杨培鸿与小罗用三个真实故事串起牛熊轮回：一年六倍的猪周期私募如何人去楼空，纹身师散户从跑车到消失的两年，以及一位"价值投机"者的朴素生存法则。还有基金经理在投资者面前拍桌崩溃的现场。适合在极端分化市场中寻找定力的投资者收听。 加入星球社群，文字稿和PPT（如有）在知识星球社群内。 欢迎进入社群交流播客相关问题 一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605 ⚠️ 风险提示 · 本期节目内容仅代表嘉宾个人观点，不构成任何投资建议。 · 嘉宾提到的观点基于有限的信息和分析框架，投资需独立判断。

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