黄金暴跌：当所有人谈论帝国兴衰时，聪明人在算什么账？拆解宏大叙事的认知盲区 核心主题：黄金暴跌背后的市场周期陷阱与"逆人性"投资纪律——当全民追捧贵金属时，真正的风险恰恰被忽视。最大亮点：杨培鸿以开采成本锚定估值+段永平"拉黑白银提问"双重警示，拆解宏大叙事的认知盲区。 00:0001:14 市场异象与现象引入 贵金属突发暴跌：黄金跌幅超20%，白银达30%+，时点发生在创历史新高的"疯狂"阶段 核心矛盾：机构牛市不买、熊市重仓的逆向操作 vs 散户追涨杀跌的顺周期行为 01:1404:28 白银/黄金的估值陷阱 线性思维陷阱：低位时无人问津（"价值陷阱"），暴涨后编造需求故事（光伏用银、央行购金） 关键锚点：杨培鸿指出大宗商品估值无"现金流锚"，唯一底线是完全现金成本（黄金约$1300/盎司，2023年） 风险区：当价格远超成本（金价$2500+），盈亏完全不可琢磨，可能暴涨也可能超跌50% 04:2808:29 巴菲特段永平价值框架 段永平直言"再问我白银就拉黑"——厌恶无现金流资产 巴菲特2011年股东信：全球黄金价值=全美耕地+6个埃克森美孚，100年后前者不变，后者持续产出庄稼与分红 核心判断：黄金不产生价值，仅匹配通胀，权益资产才能抗通胀+增长 08:2912:44 历史周期与叙事陷阱 1945~1980年：布雷顿森林体系崩溃，金价涨20倍； 1980~1999年：跌50%（"布朗底"）； 1999~2011年：涨10倍； 2011~2016年：再跌50% 叙事重复性：2010年底看多理由（QE、央行购金、印度中产）与2024年几乎一致，但2011年即见顶 爆仓根源：杠杆+线性外推，忽视"叙事全对但价格错误"的可能性 12:4417:25 暴跌归因与框架反思 表面诱因：美联储主席Kevin Warsh（偏鹰派）提名引发紧缩预期，但杨培鸿质疑归因——若金价低位，同一人选未必引发暴跌 深层机制：估值过高时，任何波动都会被放大；估值低位时，坏消息已钝化 研究价值不在于预测时点（无人知周五会崩），而在于评估风险与承担的匹配度 17:2522:42 故事对照：赚钱与亏钱 赚钱案例（铝）：公募基金经理无视产业方"过热"警告，坚持配额逻辑（4500万吨产能天花板），2024年收益优异——但小罗指出情绪价值已透支决策性价比 亏钱案例（黄金）：某前公募基金经理爆仓亏数百万，仍坚持"微调不改大趋势"，信奉瑞·达利欧"帝国周期"宏大叙事 22:4227:37 解构"帝国周期"叙事 瑞·达利欧框架：西班牙→荷兰→英国→美国，每帝国250年周期，衰落时黄金牛市 杨培鸿四点质疑：①样本仅4个；②每轮成因不同；③"全球衰落"语境下无替代霸权；④若黄金成主权货币，澳/俄/南非将成新霸权，大国不会接受此结果 核心悖论：法币贬值是事实，但黄金仅抵消通胀，不产生超额收益（过去2000年数据验证） 27:3733:34 法币贬值与资产配置 法币超发是"纪律松弛"的必然（杨培鸿以"每日计划失败"比喻），社会需要温和通胀（2%）而非通缩 外汇是"相对贬值速度"游戏，美元指数长期有均值（非单边走势） 黄金配置原则：可配置但不可重仓，"满仓黄金=完全依赖接盘侠，无现金流无法估值" 33:3441:20 逆向经营哲学 某三方财富机构案例：牛市克制、熊市重仓，客户粘性反而更高 行业悖论：牛市好卖必亏钱，熊市难卖必赚钱——考验经营者长期利益vs短期规模权衡 ETF热潮的反面：被动化率越高，主动管理超额收益空间越大（"与外行竞争比与同行竞争容易"） 41:2046:44 主动vs被动的周期反转 2020年公募狂发→202224年赎回潮→ETF爆发，本质是同一批人重复追涨错误 成长股基金经理现状：不看估值看景气度，每周跟踪订单而非季报，紧盯Google TPU等事件驱动——普通人玩ETF无信息优势 给普通人的两条路：①跌透的地板货（风险小）；②优质公司现金流（持有 sleeping），其余皆为高难度动作 46:4453:26 成功逆向投资者画像 退休大叔案例：90年代入市，赚十几倍，策略是"地板价+涨停确认+不超过10只股票" 关键特质：饭局全程不问"机会在哪"，只问"风险在哪"，与"不问苍生问鬼神"的散户形成对比 杨培鸿心法：降低自我评价一档（自认IQ60而非80），犯错概率骤降 53:2601:00:38 结尾与警示 "可怜夜半虚前席，不问苍生问鬼神"：被套者不问为何被套，只问何时回本——回避反思即回避下次机会 小罗总结：可买低价盼发财，不可追热抱梦想——行为与梦想解耦 加入星球社群，文字稿和PPT（如有）在知识星球社群内。 欢迎进入社群交流播客相关问题 【风险提示】： 本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。 一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605

1.摘要 本期播客聚焦"国家队"（中央汇金为主）2026年1月单周减持4000亿ETF的市场冲击，深度剖析其从2015年救市中买个股套牢到现阶段买ETF灵活退出的机制演变，核心矛盾在于官方定义的"长期资本、耐心资本"与实际"相机决策、灵活减持"行为之间的冲突，最终警示政府干预市场价格可能重蹈日本央行30年退出困境的覆辙。 2. 分段 00:0001:29 开场与议题设定 核心事件：2026年1月汇金单周卖出近4000亿ETF，与2025年4月央行承诺"无限弹药"形成反差，引发"灵活机动还是翻脸比翻书快"的质疑。 讨论框架：明确五大议题——国家队组成定位、15~25年操作演变、26年减持信号、资金承接测算、日本退出困境。 01:2906:09 国家队组成与权限演变 核心成员：中央汇金（类平准基金职能）、证金公司（15年救市主力）、外管局（通过海外平台投资）、社保基金（非救市资金）。 权限升级：2024年前受限于国有金融机构上缴利润额度；2024年后央行直接提供借款便利，理论上"想要多少有多少"，但实际仍受约束（杨培鸿04:31）。 06:0910:29 社保基金的本质局限 仓位刚性：社保基金权益仓位上限40%，且常年满仓运行，"不是一会儿高一会儿低"，熊市中并无闲置现金救市（07:34）。 功能错位：社保基金定位为"养老金保值增值"和"价值发现者"，而非市场稳定器；其满仓特性反而在熊市中加剧波动（08:55）。 10:2918:41 2015年救市的历史教训 操作困境：15年证金买入800多家上市公司前十大股东，退出耗时89年（至2023年），因退出时面临"割韭菜"的道德风险与法律障碍（17:34）。 持仓扭曲：当时社保因法规限制无法突破仓位上限，实际救市资金主要来自外管局海外平台；社保仅做风格切换（创业板切蓝筹）而非增量救市（12:06）。 18:4126:27 当前减持的市场冲击与性质矛盾 数据更新：1月26日单日卖出宽基ETF1132亿（沪深300占696亿），剩余持仓从1.07万亿降至8641亿（22:14）。 市场扭曲：国家队卖出沪深300、A500等便宜资产，手头缺乏中小创筹码，反而压制价值股、助长概念股炒作（24:23）。 性质悖论：官方定义为"长期资本、耐心资本"，但减持灵活性远超长期资本标准，退出机制从未明确（18:41）。 26:2737:47 量化策略风险与资金承接 量化受损：国家队无差别卖出导致中证1000指数增强超额收益稳定性骤降，量化资金在中小创中面临流动性风险（22:55）。 承接逻辑：大盘股流动性由价值投资者（险资、胆小投资者）承接；小盘股缺乏长期资金沉淀，易形成赎回砸盘负反馈（35:01）。 37:4749:41 日本经验与政策警示 前车之鉴：日本央行持有37万亿日元ETF，退出时造成市场踩踏；30年QE未带来实质复苏，债务从50%升至250%（44:46）。 核心建议：政府不应干预价格（"不要调控价格"），而应规范市场规则（防造假、出老千）；价格机制是市场经济核心，人为托底导致风险后置（45:16）。 加入星球社群，文字稿和PPT（如有）在知识星球社群内。 欢迎进入社群交流播客相关问题 【风险提示】： 本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。 一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605

简要介绍： 两位主播深剖"大V单日带货150亿"事件，揭示股市资金从银行储蓄→杠杆配资→算法流量的三代演变。 核心洞察：平台算法将复杂投资简化为标签游戏，制造暴富幻觉；真正的投资智慧或许在于承认"将信将疑是美德"，理解所有公开指标皆无价值，价值仅存在于解读框架之中？ 分段精要 00:0001:50 事件引入 某A类份额0.44亿的老基金被大V单日带货150亿，申购额达120亿 讨论三方向：情绪资金来源、算法制造爆款机制、大V晒单是否构成操纵 01:5005:00 牛市资金溯源 2007年QDII基金单日募300亿，2020年明星基金单日获申购近3000亿（配售比约1:10） 大众资金永远滞后：底部不参与，赚钱效应显现后试探，最终重仓接盘 05:0007:18 渠道革命已经很多年了 传统银行渠道退居二线，支付宝等互联网金融渗透率超越大型银行 手机操作取代USB网银，资金流动便捷性催生极端扎堆行为 07:1809:25 算法工具化是否存在陷阱？ 平台分门别类推送主题基金（商业航天、光模块），将复杂投资问题过度简单化 工具对不会用者是"祸害"：只看标签忽视风险，形成巨大风险敞口 09:2512:46 2020年生态异变如何？ 明星基金经理议价权逆转：从"求银行发行"到"要求银行保亿规模" 银行被迫与电商渠道PK，共同催生泡沫 12:4614:55 老基金爆量的危险信号出现！ 老基金（非新基金）突发巨量申购极不寻常，通常标志牛市见顶 聪明投资者底部布局已离场，最后涌入者多为从未参与市场的新手 14:5517:34 买者自负铁律！ 亏损后，骂推荐人无意义，第一责任人永远是自己！ 行业悖论：好做不好卖，好卖不好做；熊市缩量牛市放量是生存本能 17:3419:44 假设你是监管，你会怎么做？ 一位主播说，若作为监管者，不会干预交易自由但会提示"买者自负" 历次牛市命名：2007"股改牛"、2015"杠杆牛"、2020"赛道牛"，本轮或成"意图牛" 20:5226:15 当下国家队与结构性偏差 国家队持有ETF约2万亿，市场干预工具更成熟但目标不明 降温政策存在偏差：打压低估品种而非高估泡沫，破坏可持续性 26:1534:40 善终的数学？不可能！ 三轮牛市（07/15/20）最终90%参与者亏损：底部仓位轻，顶部仓位重，下跌后净亏损 叙事随价格演变：300元时想止盈，900元时认为"永动机"，泡沫无需外力自破 34:4044:33 推荐者的原罪 小罗案例：朋友从试探跟买到梭哈，最终亏损30%，停止聚餐 资管宿命：委托人不懂才委托，管理人懂或不懂，委托代理问题天然存在 44:3350:17 统计显著≠逻辑可靠 两家私募方法相似，因运气差异十年业绩相差13倍 vs 平庸 推荐股票/基金百害无一利：听者无法区分仓位轻重、置信度高低，必然重仓错杀，朋友反目 50:1758:23 算法的致命诱惑 平台展示短期排名、夏普比率、卡玛比，诱导追高 反常识框架：所有可计算指标默认无价值，价值仅来自解读而非数字本身 58:2301:04:08 将信将疑或许是美德 公开知识不能产生超额收益，否则万德应是最佳投资者 保持怀疑态度避免脆断，长期不亏大钱即是赢家 01:04:0801:07:26 晒单操纵的本质是什么？ 净值曲线可淘宝定制，十账户多空对冲后可永远展示正确的那条 通过展示业绩牟利本身就不靠谱，长期成功者无需靠此盈利 加入星球社群，文字稿和PPT（如有）在知识星球社群内。 欢迎进入社群交流播客相关问题 【风险提示】： 本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。 一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605

1. 全局摘要 杨培鸿复盘2025年A股，痛陈市场靠估值扩张而非盈利增长，小盘股估值离谱（中证2000达155倍），尖锐警告2026年泡沫破灭风险。核心洞察：投资本质是"买得好"（低估值）而非"买好的"（高ROE），风格轮动是投资陷阱。 -2. 分段精要 [00:23-01:36] 市场病态本质 [02:49-03:48] 估值极化现象 [05:26-07:40] 投资者行为批判 [09:53-11:05] 与历史类比 [12:02-13:45] 单因子模型证据 [15:07-19:07] 风格轮动陷阱 [23:08-27:41] 微观结构恶化数据 [31:39-37:58] 2026年风险预警 [37:58-42:49] 投资者行为心理学 [46:09-49:06] 估值与增长本质 [49:06-52:36] 逆向布局方向有？ 加入星球社群，文字稿和PPT（如有）在知识星球社群内。 欢迎进入社群交流播客相关问题 【风险提示】： 本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。 一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605