本期摘要： 两位投资专家通过复盘近6年公募基金数据，揭示"回撤小的基金长期收益反而更高"的反直觉规律，剖析Baillie Gifford、ARK等案例，提出二级市场生存法则：控回撤不是求稳，而是避免无效风险；投资成败不在抓住多少牛股，而在避开多少大坑。 分段精要 [00:00-05:13] 杨分析2019年底至今公募权益基金数据：年化回报中位数仅6%出头，但最大回撤中位数超40%；回撤与收益呈单调负相关，回撤15%-30%档基金回报显著优于45%以上档，颠覆"高风险高回报"常识。 [05:42-08:44]霍华德·马克思风险曲线实证：回撤小的基金收益曲线更高且离散度小（选错概率低）；回撤大的基金不仅收益低，且最好/最差基金差距极大。有效风险的核心是确定性，而非价格波动。 [10:02-14:41]Baillie Gifford案例：1998-2021年抓住亚马逊、特斯拉等百倍股，但因仓位仅2-3%且分散投资大量失败标的，长期跑输指数；规模高点客户追高，业绩回撤后赎回，资本加权回报为负。 [15:56-22:35]回撤小的成因：深度价值策略（如施洛斯捡烟蒂）天然低波动；公募10%个股上限既是约束也是保护，避免私募动辄30%-40%集中持仓导致净值腰斩至0.3。能力体现在同等策略下控制回撤更好（BG vs ARK）。 [22:35-28:50] 评估基金经理框架：持仓分散跨行业的能力型选手难判断，需理解其生意模式认知；集中单一行业的风格型易识别。警惕"浪子回头"叙事，估值80倍时"未来空间大"是典型风险信号。 [28:50-34:06]"甘蔗没有两头甜"：一门心思抓超级成长股必踩大坑，避坑框架会错过伟大机会但长期存活。段永平案例：2012年看清光伏同质化终局选择不玩，与追逐景气度者形成对比。 [34:06-43:37]换手率警示：主观基金经理高换手是量化陷阱——覆盖有限+有感情易卖飞；赚风格溢价需足够大样本，人类不具备机器的无感情执行力。高换手短期可能顺风，长期累积风险。 [43:37-52:38] 投资者心理误区：追涨杀跌本质是贪婪+缺耐心+无估值锚点；"可以躺赢却非要站起来"导致做多错多。家具商转型投资人案例：靠运气买的澳金矿涨3-4倍，花精力的项目全失败——"靠运气赚的钱靠能力亏回去"。 [52:38-01:05:30]信任建立逻辑：默认无人信任你，波动小才能混得久；时间才是信任唯一参数。重阳资本引用道德经"知足不辱，知止不殆"：不要为多赚一点牺牲回撤，考验客户必双输。投资经理是"小姐身子丫鬟的命"，管他人钱需谦卑。 加入星球社群，文字稿和PPT（如有）在知识星球社群内。 欢迎进入社群交流播客相关问题 【风险提示】： 本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。 一切问题咨询可联系(小助手微信)：cwzy20230605

摘要： 本期拆解债基暴跌真相：长久期利率债因利率上行遭重创，万科债从90元跌至20元暴露流动性风险。核心揭示债券收益"上限锁死、下限打开"的非对称性，打破"债券无风险"信仰，强调风险定价与资产配置比预测拐点更重要。 分段： [00:00-00:48] 债基暴雷现象 - 近期公募、私募债基净值直线下挫，一周跌去一至两年收益 - 暴跌原因多样，但共同指向债券风险认知不足 [00:48-02:59] 久期风险暴露 - 长久期利率债跌幅大：利率本身处于低位时，30年、20年期债权重过高 - 利率曲线平坦时，拉久期性价比极低，除非有极强利率持续下行预期 - 缺乏充分研究支撑的长久期配置是风险错配 [02:59-04:29] 银行需求剧变 - 五年期存单消失导致银行久期管理需求下降 - 上周三/周四30年期国债期货单日跌1%，长久期债遭抛售 [04:29-06:50] 万科债流动性暴击 - 万科债暴跌前价格90+元，临近到期却因流动性恐慌跌至20+元 - 接近到期的债券反而因"兑付压力"出现巨大流动性风险 - 公私募债基因配置万科债，单周净值跌7-8个点 [06:50-08:18] 债券非无风险资产 - 百亿级私募债基同样踩雷万科，证明专业投资者也低估风险 - 债券价格高位（90+元）时下跌空间远大于低位标的 [09:36-13:21] 债券收益非对称性 - 利率债上限锁死（名义本金安全但购买力受损），信用债上限锁死+下限打开（违约即本金全损） - 债券基金年化收益差距难拉开，基金经理常通过下沉评级博取50BP优势 - 风险定价不充分时，顺风时净值平稳，逆风时直线崩盘 [13:21-15:59] 刚性兑付信仰破裂 - 市场对万科存在"总会有人救"的惯性思维，忽略信用分析 - "市场化处理"传闻引爆恐慌：展期或减记对债权人皆利空 - 机构市场信息对称，反应速度远超股票市场，抛售更决绝 [18:38-21:55] 线性外推陷阱 - 过去表现好的策略（如量化、中资美元债）在拐点前净值永远平稳向上 - 债券风险集中释放特性：多年收益可能半年内归零，基金清盘风险极高 [25:30-31:07] 资产配置的悖论 - 国内股债配置回测（2004至今）：二级债基（20%权益仓位）长期收益未显著跑输纯权益基金 - 因A股波动大，低仓位反而通过再平衡获得超额收益，回撤小得多 [31:07-34:17] 高风险≠高回报 - 高风险只代表回报离散度更大，而非必然更高收益 - 债券基金收益差距小，股票基金差距大；但债基踩雷一次即可致命 [34:17-38:48] 信用债价值陷阱 - 下沉评级策略在顺周期中创造收益差，但违约风险难以精准分析 - 几乎所有机构都踩过雷，区别只在轻重 [43:33-46:49] 固执与独立的边界 - 资深行业存在共识性公理（如黑电vs白电利润率差异），违反公理需极强反证 - 投资者常高估自己决策的独立性，实则是固执己见 [49:18-51:45] 灰色地带与幸存者偏差 - 正确/错误间存在巨大灰色地带，运气成分使相反观点者可能长期业绩都不错 - 应避免确定的"黑色风险"，而非追求极致的正确判断 [55:23-01:02:37] "买的好"是核心 - 格雷厄姆"捡垃圾"与芒格"合理价买好公司"殊途同归：关键是以折扣价买入内在价值 - 万科债跌至20元时，有人因"小额兑付优先权"条款加仓，本质是极度便宜下的风险套利 加入星球社群，文字稿和PPT（如有）在知识星球社群内。 欢迎进入社群交流播客相关问题 【风险提示】： 本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。 一切问题咨询可联系(小助手微信)：cwzy20230605

投资不仅仅是金钱积累，更关乎寻找生活乐趣和满足感 2025年第一次临时股东会音频 一、简明扼要的核心总结 本播客通过小罗参加贵州茅台股东会的见闻，揭示了成功个人投资者的三大反常识特质： 极度朴素的生活方式、 "成本为负"的心理优势 以及定性驱动的投资哲学。对话深层探讨了茅台的品牌韧性、企业管理的"浪费合理性"、投资传承的不可复制性，以及人生意义的主观建构性。 核心观点是：投资成功依赖时代机遇与个人认知的契合，而真正的"富足"是精神层面的自给自足，而非财富数字的堆砌。 二、分阶段总结与时间码 00:00-02:24 引入：四位千万富翁散户的画像 小罗在茅台股东会结识两男两女四位川渝个人投资者，身家均超千万却穿着朴素、吃饭砍价。杨培鸿指出，这印证了巴菲特退休信的观点：真正的成功是过有意义的人生，而非挥霍财富。 02:47-04:34 徐大哥案例：20年极简投资史 重庆徐姓投资者2000年起做投资，2013-14年买入茅台持有至今，21年减仓部分，之前也投老窖、五粮液。核心经验：改变命运的机会不多，买卖时点都重要；投资驱动力是定性分析（酒好、品牌强），而非精密计算。 04:34-06:57 方法论反思：定性分析与幸存者偏差 小罗意识到成功投资者可能陷入幸存者偏差。提出认知四层框架：**事实→数据→经验→本质逻辑**，认为这些老股民多停留在"事实+经验"层，跳过深度数据分析。杨培鸿回应：茅台成为龙头历经九死一生，好生意是动态演化的结果，而非生来如此。 07:20-12:52 茅台品牌的非必然性 茅台的崛起依赖特定历史进程（国家统一市场、领导人偏好、90年代战略调整），与可口可乐通过二战全球化同理。关键洞察：在位者创新困境——领先者任何创新都可能更好或更糟，不创新则被淘汰，没有永恒的护城河。 13:30-17:17 股东会现场：代际与心态差异 参会者"老的老小的小"，机构与个人投资者心态迥异。老股民因成本已负（分红覆盖本金），只关心"企业会不会倒"，毫无焦虑；而新投资者面对1500元价格必然犹豫。成本差异决定了出发点根本不同。 17:31-24:51 新董事长印象与基层观察 新董事长表现极度谦虚，讲话稿高度模板化。当地人并不热衷买茅台股票，形成反差。 26:31-34:30 管理哲学：浪费的必然性与激励的本质 杨培鸿提出企业存在的"效率-浪费"平衡理论：组织必然产生内耗，只要效率提升大于浪费，企业就有价值。 关键批判：分钱是唯一的激励，奖状无效。以胖东来为例，只有将利润与员工分享，才能激发真正的创造力。 34:54-38:00 代际传承的悖论 陈大哥的孩子考公务员，对投资毫无兴趣。核心洞见：投资成功几乎不可继承——它依赖特定时代的机遇、个人认知与性格，且"二代创业是最快败光家产的方式"。每个人应找到适合自己的路径，而非复制父辈。 38:33-41:53 成功投资者的"社交货币" 张亚群、林园等投资大佬享受"前呼后拥"的待遇，这种被需要感可能比赚钱本身更有价值，满足马斯洛高层需求。但也观察到他们仍在追问细节问题，可能出于反向验证企业未变质的谨慎动机。 42:49-51:53 人生哲学的终极讨论 杨培鸿提出40岁后应接受命运安排，追求"每周干几件爽的事"。核心观点：成功是相对概念，受天资、环境、时代约束；陌生人的评价是虚妄的，家人朋友的爱才真实。最终对立：小罗主张"不后悔、不在乎外界"，杨培鸿强调"创造真实价值"。 三、反常识内容与批判性思考 1. **富翁的吝啬是理性选择** 身家千万却砍价早餐，不是为了省钱，而是**财富观已超越消费主义**。他们的乐趣在于分析公司本身，而非财富带来的物质享受。这颠覆了"有钱就要花"的常识，揭示出**内在动机与外在财富的解耦**。 2. **"成本为负"导致决策免疫** 长期分红使持股成本归零甚至为负，这让老股民完全**免疫价格波动焦虑**，关注点从"涨不涨"升级为"企业会不会倒闭"。这种心理优势是新投资者无法复制的，也解释了为何他们"不觉得茅台难"——**他们的游戏难度已与普通人不同**。 3. **投资能力不可传承是"好事"** 子女不愿接班炒股，被解读为**可能避免了三重悲剧**：①继承失败方法导致亏损 ②丧失独立探索能力 ③陷入"二代创业败家"陷阱。这与传统财富传承观相悖，暗示**投资的成功具有极强的个人化与时代性**，强行传承反而有害。 4. **品鉴酒会是"合规的营销费用"** 股东会提供昂贵酒饮，被杨培鸿视为 **"开拓新客户的必要手段"** ，类似于经销商品鉴会。这反常识地将可能的**公司治理风险**重构为**品牌维护投资**，但回避了关键问题：股东身份与潜在客户身份混淆，是否构成**利益输送或隐性贿赂**？ 5. 人生哲学的精英主义悖论** 杨培鸿强调"接受命运""不要在乎外界评价"，但其描述的"成功人生"（如巴菲特、芒格）本身就是**精英范式**。这隐含矛盾：**如果每个人都接受命运，谁来定义什么是"好"？** 小罗"不在乎后悔"的态度更贴近存在主义，但可能**滑向纯粹的自我中心**，忽视"对他人有用"的社会责任。最终对话未解决：**主观幸福感与客观社会价值如何平衡？** 加入星球社群，文字稿和PPT（如有）在知识星球社群内。 欢迎进入社群交流播客相关问题 【风险提示】： 本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。 一切问题咨询可联系(小助手微信)：cwzy20230605

《柏基投资之道》 全球首/部揭秘柏基投资的权威之作，全/方位呈现“全球超/级成长股捕手”的投资哲学与核心策略，看百年耐心资本如何精/准押注：特斯拉、英伟达、谷歌、亚马逊、奈飞、阿里巴巴、字节跳动、腾讯、美团、宁德时代 购书链接 一、核心内容提炼 1. 柏基投资的历史与韧性​ 百年历程：成立于1907年（英国爱丁堡），历经一战、二战、大萧条、互联网泡沫、金融危机等周期，是全球最古老的资产管理公司之一。 成功要素： 逆向投资基因：早期押注橡胶（汽车革命）、美国国债、日本电子产业、中国互联网等时代趋势。 全球化视野：从英国殖民地债券到布局全球市场，善于捕捉国运上升期的机会。 纠错能力：1970年代因战略失误濒临倒闭，通过扩展养老金、信托等客户类型转型重生。 2. 投资策略与理念​ 长期全球成长策略：专注投资能改变人类文明的科技和产业变革（如新能源、人工智能），持股周期通常超过5年。 能力圈拓展：通过科学家、企业家合作突破认知边界，而非依赖传统分析师报告。 反常识操作： 忍受短期波动（如特斯拉股价多次暴跌30%-40%），关注未来10年潜力而非短期业绩。 在市场狂热时提前离场（如邓普顿60年代撤离日本股市）。 3. 危机应对与组织管理​ 1970年代危机：因过度聚焦投资忽视客户扩张，第二大客户撤资导致生存危机。解决方案：转向养老金、开放式基金等新客户类型。 资金结构优势：封闭式基金模式（类似伯克希尔）避免短期赎回压力，支持长期持仓。 4. 未来挑战​ 领袖更迭：明星基金经理安德森退休后，新团队能否延续对创新产业的洞察力存疑。 竞争加剧：市场波动加剧，长期主义策略在短期业绩压力下面临考验。 二、阶段总结与时间码 00:09-04:21 柏基历史与长期主义 百年老店穿越周期，关键在把握趋势（如汽车革命）和纠错能力。 04:21-08:16 1970年代危机与转型 从“理想化投资”转向多元化客户结构，扩展养老金、信托等产品。 08:16-13:55 全球化布局与能力圈 押注国运（美国→日本→中国），通过科学家/企业家拓展认知边界。 13:55-19:22 长期主义实践案例 美团、特斯拉等持仓案例：关注未来战略而非短期波动。 19:22-25:41 投资方法论对比 与木头姐（方舟投资）对比：产品结构差异决定抗风险能力。 25:41-30:20 未来挑战与传承 安德森退休后策略延续性存疑，需观察新团队能否维持创新敏感度。 总结：柏基投资的成功源于全球化视野、长期主义文化和灵活的组织进化能力。其核心在于将投资视为“理解变化”的哲学，而非短期博弈。未来能否延续辉煌，取决于能否在坚守底层逻辑的同时，适应新时代的挑战。 加入星球社群，文字稿和PPT（如有）在知识星球社群内。 欢迎进入社群交流播客相关问题 【风险提示】： 本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。 一切问题咨询可联系(小助手微信)：cwzy20230605

《风和投资随笔 (胡猛)》 链接 阶段总结与时间码 00:00-03:47 胡猛演讲核心：怀疑精神、管理他人资金的投机倾向、能力圈原则。 投资策略对比​ 03:48-14:59 中期（3-18个月）与长期（3-5年）策略差异，仓位管理与止损逻辑。 市场预测批判​ 15:00-24:20 做空数学劣势、社会科学不确定性、避免过度自信归因。 资产管理行业​ 24:21-37:42 资金属性决定策略有效性，巴菲特模式解析，客户预期管理。 个人实践反思​ 37:43-53:18 策略适配性案例、市场高位风险提示、夏威夷见闻与普世价值观。 加入星球社群，文字稿和PPT（如有）在知识星球社群内。 欢迎进入社群交流播客相关问题 【风险提示】： 本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。 一切问题咨询可联系(小助手微信)：cwzy20230605

2021年以来公募基金份额变动 这一波上涨来自于先知先觉的资金（高净值用户杠杆资金） 核心内容​ 本期播客围绕基金三季报展开，探讨投资者行为、市场趋势，核心观点如下： 1. 1.基金赎回与资金流向： •公募基金整体呈净赎回，资金转向ETF（尤其是科技、半导体等主题ETF），但高波动性导致性价比低。 •两类基金规模增长显著：一是年内业绩翻倍的新基金（因无历史包袱吸引短期资金）；二是长期稳健型基金（投资者忠诚度高）。 •前期回撤大、近期反弹的基金遭赎回潮，投资者“回本即撤”心理明显。 2. 2.投资经理与市场周期： •投资经理业绩存在周期性，短期业绩突出可能伴随高风险（如新能源主题基金高位接盘AI赛道）。 •追逐热门板块（如光模块、AI）的基金易因成本过高而亏损，建议选择“中位数以上”稳定性强的管理人。 3. 3.长期视角与策略： •强调“买便宜点”的底层逻辑，低估资产长期回报更优。 •投资者收益与基金回撤控制强相关，波动小的基金更易实现复利效应。 时间码​ 00:00-03:41 分析基金三季报：公募赎回加剧，资金涌入ETF；短期业绩亮眼基金（如新能源）遭赎回，新发基金借主题投资吸金。 03:42-07:33 讨论投资经理行为：新能源基金经理高位换仓AI赛道风险高；长期稳健型管理人更抗周期波动。 07:34-14:48 批判追涨杀跌：投资者易陷入“左侧布局→右侧追高”循环，建议选择框架稳定的管理人分散风险。 14:49-21:34 案例分析：规模膨胀导致投资者高位入场亏损；长期低回撤基金更贴合投资者实际收益。 21:35-30:00 美股投资者行为反思：罗宾汉用户因追涨杀跌跑输指数，映射A股投资者常见误区。 30:01-45:13 行为金融学视角：理财经理？？诱导频繁交易（5%-6%收益即赎回），投资者需警惕短期收益陷阱。 45:14-59:59 核心策略重申：长期复合增长优于短期暴利；构建低成本、低波动组合，筛选高质量投资伙伴。 1. 1.反常识观点： •“买便宜点”是长期核心策略：多数人追求热点，但低估资产长期胜率更高（如地产、煤炭股）。 •回撤控制优于年化收益：低波动基金实际收益更优（如年化8%+低回撤 vs 高波动基金年化15%+高回撤）。 2. 2.批判性思考： •年化收益的误导性：小罗指出年化收益受起始点位影响大（如标普500长期年化8%，但高点买入仍亏损）。 •回撤与收益的平衡：杨培鸿强调低回撤是复利基础，但小罗质疑单一指标有效性（如深度价值基金回撤虽小，可能牺牲成长性）。 加入星球社群，文字稿和PPT（如有）在知识星球社群内。 欢迎进入社群交流播客相关问题 【风险提示】： 本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。 一切问题咨询可联系(小助手微信)：cwzy20230605

核心主题：本次播客围绕当前A股市场估值、投资策略、社会阶层流动及人生哲理展开，两位嘉宾（小罗与杨老师）通过案例分析与价值观碰撞，探讨了价值投资、市场泡沫、家庭支持对投资的影响，以及出身与个人奋斗的关系。 逐段精简总结+时间码 1. 开场与角色介绍（00:00-00:38） 小罗与杨培鸿（杨老师）开启直播，讨论近期市场动态，提及白酒股业绩与股价背离现象，引出“小登”（年轻投资者）与“老登”（资深投资者）对估值的分歧。 2. 市场估值与泡沫风险（01:16-06:35） 关键点： 科创板/创业板估值达310倍（中证2000）、48倍（创业板），远超历史均值，存在泡沫风险。 杨老师警示：短期业绩对长期价值影响有限，需警惕“维护性资本开支”（如制造业折旧）对估值的削弱作用。 对比历史泡沫（2015年互联网、2020年新能源），强调泡沫终将破裂，但时间难以预测。 3. 投资案例与策略分歧（07:29-21:04） 央企财务总监案例： 策略：五倍PE以下买入央企国企，重视现金流、分红与政治体制理解，加杠杆（股息覆盖成本）。 争议点：杨老师认可其逻辑合理性，但质疑高杠杆与散户式交易的可持续性。 小罗反思：价值投资需匹配个人心性，其自身更倾向“长期持有+不加杠杆”。 4. 社会阶层与人生选择（21:05-59:24） 阶层固化与焦虑： 农村出身者（如小罗、杨老师）对财富安全感的需求更强，源于原生家庭支持缺失与阶层跃迁压力。 杨老师提出“家有贤妻旺三代”，强调伴侣在风险控制与价值观引导中的作用。 贫穷本质与助推理论： 印度/非洲贫困家庭因信息匮乏陷入“即时满足陷阱”（如买电视而非疫苗），映射底层群体决策受限。 普拉克老师（投资人）与出版社老师探讨命运观：出身决定“命运区间”，但个人可通过认知提升争取上限。 5. 投资本质与收尾（59:24-01:01:45） 核心结论： 投资应回归现金流折现模型，警惕政策驱动概念（如“十四五规划”）的泡沫化。 当前A股缺乏高性价比标的，需警惕“捡破烂”（低收益资产）与泡沫风险并存的市场环境。 金句升华： “生命的长度固定，应以喜欢的方式度过”“接受命运馈赠，也接纳其索取”。 加入星球社群，文字稿和PPT（如有）在知识星球社群内。 欢迎进入社群交流播客相关问题 【风险提示】： 本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。 一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605

拓展阅读： 1、「方法论」资本加权回报率和时间加权回报率20251013 2、《铸就》全书以高观投资30年发展历程为主线，分为五部分：第一部分回顾1997至1998年亚洲金融危机中的投资经验；第二部分解析投资理念、商业操作及安全边际；第三部分梳理1980年代起在中国的投资历程；第四部分收录投资委员会的核心洞见；第五部分通过亚洲上市公司案例实证方法论。 书中披露高观投资四大核心理念（卓越业务模式、诚信管理、廉价估值、长期投资周期），并包含大量企业案例及牛熊市实战经验 3、《今天买什么菜》 一、内容总结 ​​核心主题​​：围绕高观投资的长期投资策略展开，结合价值投资、波动控制与中国传统文化，探讨如何实现长期稳健收益。 ​​关键内容提炼​​ 1. ​​高观投资的成功要素​​​​长期业绩​​：30年年化回报14.3%，资本加权与时间加权回报接近（14.3% vs 14.2%），体现对投资者行为偏差的有效管理。​​策略特点​​：​​波动控制​​：通过仓位调整降低回撤，避免“基金赚钱基民不赚钱”的陷阱。​​逆向投资​​：在1997年亚洲金融危机中坚持低位加仓，利用系统性风险后的修复获利。​​估值纪律​​：采用“估值分数”（增长率+经营收益率/PE），优先选择低估值、高盈利能力的标的。 2. ​​投资理念的核心原则​​​​好生意、好管理、好价格​​：强调商业模式可持续性（如高ROE、可预测增长）、管理层诚信（资本分配与股东利益一致）、估值安全边际。​​长期主义​​：忽略短期波动，聚焦企业长期竞争力（如可口可乐、喜诗糖果案例）。​​周期思维​​：利用熊市布局，牛市谨慎，认为“熊市是超额收益的主要来源”。 3. ​​东方哲学与投资心态​​​​站桩与觉知​​：通过静心训练提升专注力，减少投资决策中的情绪干扰。​​道法自然​​：投资需顺应规律（如均值回归），避免过度预测市场。 二、时间码 开场与书籍引入（00:00-02:47） 1. 杨培鸿开场介绍与黄沛然共同聊一本香港高观投资创始人所著书籍《铸就》，提及投资类书核心原则有共识，差异仅在权重（00:00-00:52） 2. 明确本期四大讨论问题：1997年股灾相关经历、资本与时间加权回报差异、高观投资30年14.3%年化回报的实现方式、估值分数（00:52-02:47） 投资策略与案例分享（02:47-04:28） 1. 讨论价值投资差异，提及格雷厄姆偏便宜股、部分投资关注成长，多数人介于两者间，成长股投资经理稀缺（02:47-03:25） 2. 分享雪球企业家及施洛斯的“捡烟蒂”投资案例，企业家2012年至今年化回报可观，A股14.3%、港股23%，亏损年份少（03:25-04:28） 东方哲学与生活体验（04:28-09:30） 1. 杨培鸿询问黄沛然站桩心得，黄沛然分享在泰顺宝林禅寺（浙江省温州市泰顺县）藏经阁录播客，四天站桩与行走500圈的体验，从思绪乱飞至关注细节、心生愉悦（04:28-08:10） 2. 黄沛然推荐泰顺宝林寺，介绍其宋氏建筑、门穴法师及清净环境（08:10-09:30） 投资认知与规律（09:30-16:28） 1. 分享价值投资爱好者群友经历，27年投资中前8年投机、中间16年“伪价投”，近3年才入门，提及认知的“看山是山”三阶段（09:30-11:13） 2. 杨培鸿以“买菜与投资无本质差异”类比，强调简单原则需刻入行为准则（11:13-12:02） 3. 黄沛然引用《说文解字》“一达谓之道”，提及大类资产长期规律，二级市场8-12点长期回报（12:02-13:38） 4. 杨培鸿补充投资需客观，类比万有引力，大类资产配置者易规避大亏，客观匹配市场规律才能从容（13:38-16:28） 股灾与风险应对（16:28-26:35） 1. 回顾1997年亚洲金融危机，港股暴跌60%，泰国地产分类指数从2400点跌至30点，跌幅98.7%（以当地货币）、99.3%（以美元）（16:28-18:17） 2. 讨论业绩亏损的两种风险：系统性风险（市场环境导致，可修复）与非系统性风险（投资者能力问题，易致永久损失），提及熊市是检验投资的好时机，亚洲30年11次熊市平均跌幅40%（18:17-23:51） 3. 分享高观投资在1997年危机中的经历，耶鲁基金会不仅未撤资反而加仓，后续基金翻一两倍，引用谢尔比戴维斯“大部分钱在熊市赚到，只是当时未意识到”（23:51-26:35） 基金回报差异与投资者行为（26:35-39:53） 1. 分析牛市难赚钱、熊市易赚钱的原因：牛市资产贵、投资者心性受考验，交易量巨大反致亏损，引用股票10元涨至100元的交易案例说明频繁交易弊端（26:35-28:18） 2. 以知乎用户连续预测四次涨跌、硬币抛投为例，指出投资者易将随机事件视为规律，引用巴菲特“动物园猴子掷骰子”演讲说明概率问题（28:18-32:37） 3. 讨论资本加权与时间加权回报差异，提及社保102组合、美国养老金及标普500的案例，指出投资者追涨杀跌导致实际回报低，中国基民平均持仓仅一个季度（32:37-39:53） 回撤控制与客户管理（39:53-56:32） 1. 类比婚姻与投资，强调“买前睁大眼，买后睁一只眼闭一只眼”，耐心能缩小资本与时间加权回报差距（39:53-41:24） 2. 讨论代客理财中控制回撤的重要性，投资经理需通过平稳策略减少客户忍耐挑战，避免客户因大回撤在回本时离场（41:24-49:18） 3. 分析波动的负效用：虽非直接风险，但会导致投资者犯错，进而产生本金损失或低回报（49:18-51:23） 4. 分享高观投资控制回报差异的方法：筛选长期客户、牛市停止申购或返还资金、加强沟通，对比公募与机构客户的差异（51:23-56:32） ·············································· 分割线，此为下一期的内容~ 高观投资理念（56:32-01:17:30） 1. 介绍高观投资四大理念：卓越业务模式（高盈利、可预测收益增长、高效现金流分配、强议价能力）、诚信管理、廉价估值、长期投资周期（56:32-01:01:03） 2. 细化卓越业务模式，强调可预测收益增长对投资的重要性，分析慢变行业优势，以思科、光模块行业为例说明科技行业难预测（01:01:03-01:08:58） 3. 拆解诚信管理（COLA原则）：资本分配（Capital Allocation）、卓越经营（Operations）、领导力与策略（Leadership & Strategy）、股东利益一致（Alignment with Shareholders），结合国内国企、民企案例分析（01:08:58-01:17:30） 企业治理与传承（01:17:30-01:33:26） 1. 讨论国内企业与海外企业治理差异，国内多为创始人管理，海外多为公众公司，提及美国“股东优先”与欧洲“利益相关者优先”的区别（01:17:30-01:29:26） 2. 分析企业传承问题，创始人在位时公司效率高，二代三代接班后效率下降，投资需关注创始人年龄、接班意愿及行业特性（01:29:26-01:33:26） 估值与成长陷阱（01:33:26-01:47:35） 1. 强调廉价估值的重要性，分享高管投资估值方法：（增长率+经营收益率）/PE，提及“市盈率×市净率＜22”的简单判断标准（01:33:26-01:39:50） 2. 指出国内更多是成长陷阱，而非价值陷阱，投资者因追逐成长股易犯错，以新能源、TMT行业为例说明行业划分成长股的误区（01:39:50-01:43:27） 3. 分析高观投资持仓类型：捡烟蒂股（快进快出）、周期股（把握周期节奏）、长期持仓股（需等待低价），强调牛市易掩盖企业缺点，熊市才易看清好公司（01:43:27-01:47:35） 结尾与生活推荐（01:47:35-01:50:24） 1. 黄沛然分享当下浪漫场景，推荐中国传统文化、站桩、行禅，提及俞洪坤先生《大成传习录》《立产法要》（01:47:35-01:49:20）2. 杨培鸿回忆农村月夜经历，两人结束对话（01:49:20-01:50:24） 加入星球社群，文字稿和PPT（如有）在知识星球社群内。 欢迎进入社群交流播客相关问题 【风险提示】： 本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。 一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605

拓展阅读： 1、「方法论」资本加权回报率和时间加权回报率20251013 2、《铸就》全书以高观投资30年发展历程为主线，分为五部分：第一部分回顾1997至1998年亚洲金融危机中的投资经验；第二部分解析投资理念、商业操作及安全边际；第三部分梳理1980年代起在中国的投资历程；第四部分收录投资委员会的核心洞见；第五部分通过亚洲上市公司案例实证方法论。 书中披露高观投资四大核心理念（卓越业务模式、诚信管理、廉价估值、长期投资周期），并包含大量企业案例及牛熊市实战经验 3、《今天买什么菜》 一、内容总结 ​​核心主题​​：围绕高观投资的长期投资策略展开，结合价值投资、波动控制与中国传统文化，探讨如何实现长期稳健收益。 ​​关键内容提炼​​ 1. ​​高观投资的成功要素​​ ​​长期业绩​​：30年年化回报14.3%，资本加权与时间加权回报接近（14.3% vs 14.2%），体现对投资者行为偏差的有效管理。 ​​策略特点​​： ​​波动控制​​：通过仓位调整降低回撤，避免“基金赚钱基民不赚钱”的陷阱。 ​​逆向投资​​：在1997年亚洲金融危机中坚持低位加仓，利用系统性风险后的修复获利。 ​​估值纪律​​：采用“估值分数”（增长率+经营收益率/PE），优先选择低估值、高盈利能力的标的。 2. ​​投资理念的核心原则​​ ​​好生意、好管理、好价格​​：强调商业模式可持续性（如高ROE、可预测增长）、管理层诚信（资本分配与股东利益一致）、估值安全边际。 ​​长期主义​​：忽略短期波动，聚焦企业长期竞争力（如可口可乐、喜诗糖果案例）。 ​​周期思维​​：利用熊市布局，牛市谨慎，认为“熊市是超额收益的主要来源”。 3. ​​东方哲学与投资心态​​ ​​站桩与觉知​​：通过静心训练提升专注力，减少投资决策中的情绪干扰。 ​​道法自然​​：投资需顺应规律（如均值回归），避免过度预测市场。 二、时间码 开场与书籍引入（00:00-02:47） 1. 杨培鸿开场介绍与黄沛然共同聊一本香港高观投资创始人所著书籍《铸就》，提及投资类书核心原则有共识，差异仅在权重（00:00-00:52） 2. 明确本期四大讨论问题：1997年股灾相关经历、资本与时间加权回报差异、高观投资30年14.3%年化回报的实现方式、估值分数（00:52-02:47） 投资策略与案例分享（02:47-04:28） 1. 讨论价值投资差异，提及格雷厄姆偏便宜股、部分投资关注成长，多数人介于两者间，成长股投资经理稀缺（02:47-03:25） 2. 分享雪球企业家及施洛斯的“捡烟蒂”投资案例，企业家2012年至今年化回报可观，A股14.3%、港股23%，亏损年份少（03:25-04:28） 东方哲学与生活体验（04:28-09:30） 1. 杨培鸿询问黄沛然站桩心得，黄沛然分享在泰顺宝林禅寺（浙江省温州市泰顺县）藏经阁录播客，四天站桩与行走500圈的体验，从思绪乱飞至关注细节、心生愉悦（04:28-08:10） 2. 黄沛然推荐泰顺宝林寺，介绍其宋氏建筑、门穴法师及清净环境（08:10-09:30） 投资认知与规律（09:30-16:28） 1. 分享价值投资爱好者群友经历，27年投资中前8年投机、中间16年“伪价投”，近3年才入门，提及认知的“看山是山”三阶段（09:30-11:13） 2. 杨培鸿以“买菜与投资无本质差异”类比，强调简单原则需刻入行为准则（11:13-12:02） 3. 黄沛然引用《说文解字》“一达谓之道”，提及大类资产长期规律，二级市场8-12点长期回报（12:02-13:38） 4. 杨培鸿补充投资需客观，类比万有引力，大类资产配置者易规避大亏，客观匹配市场规律才能从容（13:38-16:28） 股灾与风险应对（16:28-26:35） 1. 回顾1997年亚洲金融危机，港股暴跌60%，泰国地产分类指数从2400点跌至30点，跌幅98.7%（以当地货币）、99.3%（以美元）（16:28-18:17） 2. 讨论业绩亏损的两种风险：系统性风险（市场环境导致，可修复）与非系统性风险（投资者能力问题，易致永久损失），提及熊市是检验投资的好时机，亚洲30年11次熊市平均跌幅40%（18:17-23:51） 3. 分享高观投资在1997年危机中的经历，耶鲁基金会不仅未撤资反而加仓，后续基金翻一两倍，引用谢尔比戴维斯“大部分钱在熊市赚到，只是当时未意识到”（23:51-26:35） 基金回报差异与投资者行为（26:35-39:53） 1. 分析牛市难赚钱、熊市易赚钱的原因：牛市资产贵、投资者心性受考验，交易量巨大反致亏损，引用股票10元涨至100元的交易案例说明频繁交易弊端（26:35-28:18） 2. 以知乎用户连续预测四次涨跌、硬币抛投为例，指出投资者易将随机事件视为规律，引用巴菲特“动物园猴子掷骰子”演讲说明概率问题（28:18-32:37） 3. 讨论资本加权与时间加权回报差异，提及社保102组合、美国养老金及标普500的案例，指出投资者追涨杀跌导致实际回报低，中国基民平均持仓仅一个季度（32:37-39:53） 回撤控制与客户管理（39:53-56:32） 1. 类比婚姻与投资，强调“买前睁大眼，买后睁一只眼闭一只眼”，耐心能缩小资本与时间加权回报差距（39:53-41:24） 2. 讨论代客理财中控制回撤的重要性，投资经理需通过平稳策略减少客户忍耐挑战，避免客户因大回撤在回本时离场（41:24-49:18） 3. 分析波动的负效用：虽非直接风险，但会导致投资者犯错，进而产生本金损失或低回报（49:18-51:23） 4. 分享高观投资控制回报差异的方法：筛选长期客户、牛市停止申购或返还资金、加强沟通，对比公募与机构客户的差异（51:23-56:32） ·············································· 分割线，此为下一期的内容~ 高观投资理念（56:32-01:17:30） 1. 介绍高观投资四大理念：卓越业务模式（高盈利、可预测收益增长、高效现金流分配、强议价能力）、诚信管理、廉价估值、长期投资周期（56:32-01:01:03） 2. 细化卓越业务模式，强调可预测收益增长对投资的重要性，分析慢变行业优势，以思科、光模块行业为例说明科技行业难预测（01:01:03-01:08:58） 3. 拆解诚信管理（COLA原则）：资本分配（Capital Allocation）、卓越经营（Operations）、领导力与策略（Leadership & Strategy）、股东利益一致（Alignment with Shareholders），结合国内国企、民企案例分析（01:08:58-01:17:30） 企业治理与传承（01:17:30-01:33:26） 1. 讨论国内企业与海外企业治理差异，国内多为创始人管理，海外多为公众公司，提及美国“股东优先”与欧洲“利益相关者优先”的区别（01:17:30-01:29:26） 2. 分析企业传承问题，创始人在位时公司效率高，二代三代接班后效率下降，投资需关注创始人年龄、接班意愿及行业特性（01:29:26-01:33:26） 估值与成长陷阱（01:33:26-01:47:35） 1. 强调廉价估值的重要性，分享高管投资估值方法：（增长率+经营收益率）/PE，提及“市盈率×市净率＜22”的简单判断标准（01:33:26-01:39:50） 2. 指出国内更多是成长陷阱，而非价值陷阱，投资者因追逐成长股易犯错，以新能源、TMT行业为例说明行业划分成长股的误区（01:39:50-01:43:27） 3. 分析高观投资持仓类型：捡烟蒂股（快进快出）、周期股（把握周期节奏）、长期持仓股（需等待低价），强调牛市易掩盖企业缺点，熊市才易看清好公司（01:43:27-01:47:35） 结尾与生活推荐（01:47:35-01:50:24） 1. 黄沛然分享当下浪漫场景，推荐中国传统文化、站桩、行禅，提及俞洪坤先生《大成传习录》《立产法要》（01:47:35-01:49:20）2. 杨培鸿回忆农村月夜经历，两人结束对话（01:49:20-01:50:24） 加入星球社群，文字稿和PPT（如有）在知识星球社群内。 欢迎进入社群交流播客相关问题 【风险提示】： 本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。 一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605

播客提到的书： 1、石破茂演讲可以看看 2、以日为鉴衰退时代生存指南 内容总结 ​​一、简要总结​​ 1. ​​TACO交易​​：特朗普政府时期的关税政策套利策略，利用“威胁-缓和”循环低买高卖相关板块。 2. ​​中美竞争​​：长期化、常态化，涉及经济结构互补与竞争，需警惕供应链分散化趋势。 3. ​​日本经验借鉴​​：经济停滞期的社会结构变化（职业选择、老龄化、房地产崩盘）对中国有警示意义。 4. ​​中国房地产​​：高估值、人口结构恶化、供需失衡，长期调整压力大，租售比已超国债收益率。 5. ​​生育率问题​​：经济结构转型导致生育成本激增，补贴政策效果有限，需系统性社会变革。 ​​二、各阶段总结及时间码​​ ​​TACO交易解析​​ 00:01-02:01 定义、操作逻辑及当前估值偏高下的局限性。 ​​中美竞争长期化​​ 03:30-06:44 竞争多维度（科技、供应链）、短期协议不影响长期博弈。 ​​日本经济衰退启示​​ 08:07-16:40 职业路径变迁（金融→理工）、老龄化社会问题、资产泡沫教训。 ​​中国房地产困境​​ 17:19-34:45 租售比失衡、人口老龄化抑制需求、供需严重过剩。 ​​生育率与经济结构​​ 34:45-55:10 补贴政策效果有限、城市化生育成本高、女性职业与生育冲突。 ​​注​​：内容涉及投资建议需谨慎，播主要强调估值与市场情绪的复杂性，反对简单套用历史经验！ 加入星球社群，文字稿和PPT（如有）在知识星球社群内。 欢迎进入社群交流播客相关问题 【风险提示】： 本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。 一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605

​烟蒂股策略是普通投资者在A股/港股实现稳健收益的有效工具，但需严格遵循安全边际原则，避免陷入“低估值陷阱”。长期坚持纪律性分散投资，胜率终将转化为复利优势。 一、核心内容总结​​ 1. ​​烟蒂股策略的有效性​​ 雪球大V通过长期（12-13年）践行捡烟蒂股策略，在A股实现17%年化收益，港股23%年化收益，显著跑赢市场。 策略核心：​​以极低估值（如PB<1、PE极低）买入，分散持仓（50-100只），利用市场悲观情绪捡漏​​，不追求个股深度研究，注重安全边际。 2. ​​与成长股投资的对比​​ ​​成长股​​：依赖对未来的穿透力，波动大，易受短期业绩影响（如2020年热门赛道崩盘）。 ​​烟蒂股​​：依赖市场系统性错误定价，需勤奋翻石头，但胜在稳定且回撤小。 3. ​​操作要点​​ ​​定量筛选​​：优先看PB、PE、现金流等硬指标，过滤掉高负债、低现金流企业。 ​​定性规避​​：警惕频繁融资、大股东减持、商业模式缺陷（如强周期行业）。 ​​分散持仓​​：通过数量（如50-100-300只）降低单一标的风险，接受部分“踩雷”。 4. ​​反常识观点​​ ​​“审美差≠失败”​​：烟蒂股投资者并非缺乏商业洞察力，而是通过分散持仓，人肉定价价值，人肉量化价值。 ​​“慢即是快”​​：长期年化17%-23%看似不高，但稳定性远超多数基金经理，且无需高难度择时。 ​​“亏损可控”​​：烟蒂股策略允许部分标的亏损，但整体胜率通过大数定律保障（如胜率51%即可长期盈利）。 ​​二、分阶段总结（时间码）​​ 00:01-00:26 开场问候，引入“烟蒂股”主题。 00:58-02:06 雪球大V案例：12年A股17%、港股23%年化收益，秒杀99%基金经理。 02:06-03:18 杨培鸿：价值投资有效性源于“不常有效”，需抵御风格切换诱惑。 03:18-05:15 小罗分享投资：因兴趣偏好限制研究广度，强调专注与能力圈的重要性。 05:58-07:56 投资本质是“买得好”（安全边际），而并非完全“买好的”。 07:56-12:53 案例分析：XXXX、XXXX等企业从困境到龙头的蜕变，印证价值发现过程。 12:53-17:09 强调行业周期与企业韧性，反对单一视角评判公司好坏。 17:09-25:01 烟蒂股策略执行要点：极端悲观时入场，利用宏观风险因子（如政策、流动性）。 25:01-33:58 分散持仓 vs 集中持仓：格雷厄姆（分散） vs 老巴（集中）的策略差异。 33:58-45:38 反驳“烟蒂股=低审美”偏见，指出策略本质是规律的胜利（大数定律）。 45:38-57:18 定量筛选标准：PB<1、现金流健康、行业周期性风险排查。 57:18-01:17:26 批判性思考：现金流差的企业需谨慎，避免“价值陷阱”；警惕高杠杆、资本消耗型行业。 ​​三、一些反常识和批判性思考​​ 分散持仓可弥补研究深度不足​？​ ​​批判​​：分散需建立在系统性筛选基础上（如PB<1），盲目扩大持仓可能引入更多噪声。需平衡“广度”与“质量”。 现金流差这个指标可以定义所有的企业​？​ ​​批判​​：轻资产行业（如互联网）是否适用现金流指标？重资产行业（如制造业）才需警惕高负债导致的流动性风险。 ​ ​ 点击查看详情，加入讨论 加入星球社群，文字稿和PPT（如有）在知识星球社群内。 欢迎进入社群交流播客相关问题 【风险提示】： 本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。 一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605

​​一、本期核心内容概述​​ 1. ​​经济基本面与股市背离​​ 企业盈利疲软（上市公司盈利一般）、消费低迷（北京1-8月社零同比下滑5%+，仅服务消费微增），但股市热度高，尤其是无利润资产表现优于盈利稳定的企业。 经济数据与体感背离：生产法GDP未反映价格下跌，地产产业链萎缩后，新基建（如水电站、道路）对居民收入拉动有限。 2. 3. ​​微观经济观察​​ ​​消费端​​：餐饮业萧条（观察到多家店铺倒闭），抖音团购低价竞争（如双人涮肉套餐低至50元），但美团核销率更高；物价和服务价格下滑，居民收入预期悲观。 ​​就业端​​：网约车司机饱和（宁波13万司机，单量有限，收入下滑），灵活就业成为“最后防线”但收益微薄，部分家庭依赖单一司机收入。 4. 5. ​​社会心态与系统性困境​​ ​​内卷与囚徒困境​​：从外卖骑手超速抢单、网约车司机延长工时到企业产能过剩，个体理性选择（如追求短期利益）导致群体非理性结果（收入下降、消费萎缩）。 ​​价值观冲突​​：讨论骑手是否应遵守平台规则（如限速、接单时长）引发争议，反映对“努力是否带来回报”的焦虑；阿玛蒂亚森观点引用——经济发展应服务于人的自由与幸福，而非单纯GDP增长。 6. 7. ​​投资与市场反思​​ ​​A股现状​​：2025年初至9月行情由估值驱动（价格贡献32%），盈利贡献仅1.7%；长期数据（2011年后）显示A股年化回报腰斩（从11%降至6%），ROE持续下滑（非金融企业从13%降至6.6%）。 ​​风险提示​​：高估值资产（如热门赛道）风险积累，建议转向低估值蓝筹或国债等安全资产；警惕“牛市眼红心理”，避免成为接盘者。 ​​二、分阶段总结与时间码​​ 1. ​​开场与经济体感（00:00-01:00）​​ 换季感冒话题引入，讨论经济“虚假繁荣”质疑：疫情前后对比，企业盈利与消费疲软现状，股市与基本面脱节（无利润资产上涨）。 2. 3. ​​消费与就业微观观察（01:00-04:57）​​ 消费：北京社零下滑，服务消费微增但物价/收入下降；抖音低价团购（如50元双人餐）冲击市场，美团核销率更高。 就业：餐饮闭店增多，网约车司机饱和（宁波13万司机）、收入下滑，灵活就业成“最后防线”但收益有限。 4. 5. ​​经济数据与体感背离（04:57-06:07）​​ 解释背离原因：生产法GDP忽略价格因素，地产产业链萎缩后新基建（水电站、道路）对居民收入拉动弱。 6. 7. ​​社会困境与内卷（06:07-12:10）​​ 灵活就业饱和（网约车司机单量少、收入低），内卷导致群体非理性（如外卖骑手超速抢单、网约车司机抢活）；讨论“努力是否带来回报”的焦虑。 8. 9. ​​个体案例与价值观冲突（12:10-20:32）​​ 骑手新书讨论会：作者经历引发共鸣，但主持人批评“自我反思”观点（如限速、接单时长），反映对“系统压迫”的争议；引用阿玛蒂亚森观点——经济发展应服务于人的自由。 10. 11. ​​投资市场分析（20:32-42:11）​​ A股长期回报下滑（2011年后年化6% vs 2011年前11%），ROE持续下降；2025年行情由估值驱动（价格贡献32%），盈利贡献微弱（1.7%）。 12. 13. ​​平台经济与行为经济学（42:11-47:02）​​ 讨论外卖平台规则（如配送时效、电动车限速）与用户行为（如超速风险低估）；平台“杀熟”现象（如差旅平台默认收费）与商业诚信问题。 14. 15. ​​风险提示与投资建议（47:02-54:45）​​ 建议回避高估值资产，转向低估值蓝筹或国债；牛市中警惕“眼红心理”，避免成为接盘者；强调长期视角与风险管理。 ​​三、本期的批判性思考 ​ ​​股市与经济背离的合理性​​：需区分短期资金流动（如政策刺激、投机情绪）与长期基本面。当前股市上涨或反映流动性宽松而非企业真实价值，需警惕泡沫风险。 ​​低价策略的可持续性​​：抖音团购低价或通过补贴维持，长期可能挤压商家利润，导致服务质量下降或行业洗牌；消费者需理性看待“低价陷阱”。 ​​灵活就业的结构性矛盾​​：网约车/外卖行业扩张依赖人口红利，但当前劳动力过剩背景下，单一岗位收入难以支撑家庭需求，需政策引导多元化就业。 ​​系统规则的公平性​​：平台算法（如配送时效、电动车限速）优化效率的同时，可能将风险转嫁给劳动者（如骑手事故率上升）；需平衡效率与人性化设计。 ​​总结​​：本期播客围绕“经济体感与市场背离”展开，通过微观观察（消费/就业）、宏观数据（A股回报）、社会心态（内卷/价值观）多维度探讨当前困境，核心结论强调理性决策、风险规避与长期视角，兼具现实洞察与思想深度。 加入星球社群，文字稿和PPT（如有）在知识星球社群内。 欢迎进入社群交流播客相关问题 【风险提示】： 本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。 一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605