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1个月前
简介...
摘要：
本期拆解债基暴跌真相：长久期利率债因利率上行遭重创，万科债从90元跌至20元暴露流动性风险。核心揭示债券收益"上限锁死、下限打开"的非对称性，打破"债券无风险"信仰，强调风险定价与资产配置比预测拐点更重要。
分段：
[00:00-00:48] 债基暴雷现象
- 近期公募、私募债基净值直线下挫，一周跌去一至两年收益
- 暴跌原因多样，但共同指向债券风险认知不足
[00:48-02:59] 久期风险暴露
- 长久期利率债跌幅大：利率本身处于低位时，30年、20年期债权重过高
- 利率曲线平坦时，拉久期性价比极低，除非有极强利率持续下行预期
- 缺乏充分研究支撑的长久期配置是风险错配
[02:59-04:29] 银行需求剧变
- 五年期存单消失导致银行久期管理需求下降
- 上周三/周四30年期国债期货单日跌1%，长久期债遭抛售
[04:29-06:50] 万科债流动性暴击
- 万科债暴跌前价格90+元，临近到期却因流动性恐慌跌至20+元
- 接近到期的债券反而因"兑付压力"出现巨大流动性风险
- 公私募债基因配置万科债，单周净值跌7-8个点
[06:50-08:18] 债券非无风险资产
- 百亿级私募债基同样踩雷万科，证明专业投资者也低估风险
- 债券价格高位（90+元）时下跌空间远大于低位标的
[09:36-13:21] 债券收益非对称性
- 利率债上限锁死（名义本金安全但购买力受损），信用债上限锁死+下限打开（违约即本金全损）
- 债券基金年化收益差距难拉开，基金经理常通过下沉评级博取50BP优势
- 风险定价不充分时，顺风时净值平稳，逆风时直线崩盘
[13:21-15:59] 刚性兑付信仰破裂
- 市场对万科存在"总会有人救"的惯性思维，忽略信用分析
- "市场化处理"传闻引爆恐慌：展期或减记对债权人皆利空
- 机构市场信息对称，反应速度远超股票市场，抛售更决绝
[18:38-21:55] 线性外推陷阱
- 过去表现好的策略（如量化、中资美元债）在拐点前净值永远平稳向上
- 债券风险集中释放特性：多年收益可能半年内归零，基金清盘风险极高
[25:30-31:07] 资产配置的悖论
- 国内股债配置回测（2004至今）：二级债基（20%权益仓位）长期收益未显著跑输纯权益基金
- 因A股波动大，低仓位反而通过再平衡获得超额收益，回撤小得多
[31:07-34:17] 高风险≠高回报
- 高风险只代表回报离散度更大，而非必然更高收益
- 债券基金收益差距小，股票基金差距大；但债基踩雷一次即可致命
[34:17-38:48] 信用债价值陷阱
- 下沉评级策略在顺周期中创造收益差，但违约风险难以精准分析
- 几乎所有机构都踩过雷，区别只在轻重
[43:33-46:49] 固执与独立的边界
- 资深行业存在共识性公理（如黑电vs白电利润率差异），违反公理需极强反证
- 投资者常高估自己决策的独立性，实则是固执己见
[49:18-51:45] 灰色地带与幸存者偏差
- 正确/错误间存在巨大灰色地带，运气成分使相反观点者可能长期业绩都不错
- 应避免确定的"黑色风险"，而非追求极致的正确判断
[55:23-01:02:37] "买的好"是核心
- 格雷厄姆"捡垃圾"与芒格"合理价买好公司"殊途同归：关键是以折扣价买入内在价值
- 万科债跌至20元时，有人因"小额兑付优先权"条款加仓，本质是极度便宜下的风险套利
加入星球社群，文字稿和PPT（如有）在知识星球社群内。
欢迎进入社群交流播客相关问题
【风险提示】：
本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。
一切问题咨询可联系(小助手微信)：cwzy20230605
本期拆解债基暴跌真相：长久期利率债因利率上行遭重创，万科债从90元跌至20元暴露流动性风险。核心揭示债券收益"上限锁死、下限打开"的非对称性，打破"债券无风险"信仰，强调风险定价与资产配置比预测拐点更重要。
分段：
[00:00-00:48] 债基暴雷现象
- 近期公募、私募债基净值直线下挫，一周跌去一至两年收益
- 暴跌原因多样，但共同指向债券风险认知不足
[00:48-02:59] 久期风险暴露
- 长久期利率债跌幅大：利率本身处于低位时，30年、20年期债权重过高
- 利率曲线平坦时，拉久期性价比极低，除非有极强利率持续下行预期
- 缺乏充分研究支撑的长久期配置是风险错配
[02:59-04:29] 银行需求剧变
- 五年期存单消失导致银行久期管理需求下降
- 上周三/周四30年期国债期货单日跌1%，长久期债遭抛售
[04:29-06:50] 万科债流动性暴击
- 万科债暴跌前价格90+元，临近到期却因流动性恐慌跌至20+元
- 接近到期的债券反而因"兑付压力"出现巨大流动性风险
- 公私募债基因配置万科债，单周净值跌7-8个点
[06:50-08:18] 债券非无风险资产
- 百亿级私募债基同样踩雷万科，证明专业投资者也低估风险
- 债券价格高位（90+元）时下跌空间远大于低位标的
[09:36-13:21] 债券收益非对称性
- 利率债上限锁死（名义本金安全但购买力受损），信用债上限锁死+下限打开（违约即本金全损）
- 债券基金年化收益差距难拉开，基金经理常通过下沉评级博取50BP优势
- 风险定价不充分时，顺风时净值平稳，逆风时直线崩盘
[13:21-15:59] 刚性兑付信仰破裂
- 市场对万科存在"总会有人救"的惯性思维，忽略信用分析
- "市场化处理"传闻引爆恐慌：展期或减记对债权人皆利空
- 机构市场信息对称，反应速度远超股票市场，抛售更决绝
[18:38-21:55] 线性外推陷阱
- 过去表现好的策略（如量化、中资美元债）在拐点前净值永远平稳向上
- 债券风险集中释放特性：多年收益可能半年内归零，基金清盘风险极高
[25:30-31:07] 资产配置的悖论
- 国内股债配置回测（2004至今）：二级债基（20%权益仓位）长期收益未显著跑输纯权益基金
- 因A股波动大，低仓位反而通过再平衡获得超额收益，回撤小得多
[31:07-34:17] 高风险≠高回报
- 高风险只代表回报离散度更大，而非必然更高收益
- 债券基金收益差距小，股票基金差距大；但债基踩雷一次即可致命
[34:17-38:48] 信用债价值陷阱
- 下沉评级策略在顺周期中创造收益差，但违约风险难以精准分析
- 几乎所有机构都踩过雷，区别只在轻重
[43:33-46:49] 固执与独立的边界
- 资深行业存在共识性公理（如黑电vs白电利润率差异），违反公理需极强反证
- 投资者常高估自己决策的独立性，实则是固执己见
[49:18-51:45] 灰色地带与幸存者偏差
- 正确/错误间存在巨大灰色地带，运气成分使相反观点者可能长期业绩都不错
- 应避免确定的"黑色风险"，而非追求极致的正确判断
[55:23-01:02:37] "买的好"是核心
- 格雷厄姆"捡垃圾"与芒格"合理价买好公司"殊途同归：关键是以折扣价买入内在价值
- 万科债跌至20元时，有人因"小额兑付优先权"条款加仓，本质是极度便宜下的风险套利
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本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。
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评价...
空空如也
小宇宙热门评论...
喵LuluLulu
1个月前
四川
7
感觉主播打断嘉宾的次数太多了，不太礼貌
喵LuluLulu
1个月前
四川
6
感觉主播打断嘉宾的次数太多了，不太礼貌
HD912497o
1个月前
北京
6
杨老师干货满满，债券投资的票息，资本利得，投资经理的获得收益的方式，信用下沉，拉长久期，加杠杠，每一样都有相应的风险，比如违约风险，长久期的波动风险。
不过有一点没有说透，高风险高收益中的高收益是概率分布的期望值，高风险是指概率分布的方差。霍华德马克斯那个图很直观。
喵LuluLulu
1个月前
四川
6
感觉主播打断嘉宾的次数太多了，不太礼貌
HD912497o
1个月前
北京
5
杨老师干货满满，债券投资的票息，资本利得，投资经理的获得收益的方式，信用下沉，拉长久期，加杠杠，每一样都有相应的风险，比如违约风险，长久期的波动风险。
不过有一点没有说透，高风险高收益中的高收益是概率分布的期望值，高风险是指概率分布的方差。霍华德马克斯那个图很直观。
HD912497o
1个月前
北京
5
杨老师干货满满，债券投资的票息，资本利得，投资经理的获得收益的方式，信用下沉，拉长久期，加杠杠，每一样都有相应的风险，比如违约风险，长久期的波动风险。
不过有一点没有说透，高风险高收益中的高收益是概率分布的期望值，高风险是指概率分布的方差。霍华德马克斯那个图很直观。
LuluLuluchen
1个月前
四川
4
感觉主播打断嘉宾的次数太多了，不太礼貌
LuluLuluchen
1个月前
四川
4
感觉主播打断嘉宾的次数太多了，不太礼貌
HD912497o
1个月前
北京
3
杨老师干货满满，债券投资的票息，资本利得，投资经理的获得收益的方式，信用下沉，拉长久期，加杠杠，每一样都有相应的风险，比如违约风险，长久期的波动风险。
不过有一点没有说透，高风险高收益中的高收益是概率分布的期望值，高风险是指概率分布的方差。霍华德马克斯那个图很直观。
HD912497o
1个月前
北京
3
杨老师干货满满，债券投资的票息，资本利得，投资经理的获得收益的方式，信用下沉，拉长久期，加杠杠，每一样都有相应的风险，比如违约风险，长久期的波动风险。
不过有一点没有说透，高风险高收益中的高收益是概率分布的期望值，高风险是指概率分布的方差。霍华德马克斯那个图很直观。
HD912497o
1个月前
北京
2
1:29:15 杨老师的鸡皮疙瘩掉一地
HD912497o
1个月前
北京
2
1:29:15 杨老师的鸡皮疙瘩掉一地
HD912497o
1个月前
北京
2
1:29:15 杨老师的鸡皮疙瘩掉一地
HD912497o
1个月前
北京
2
1:29:15 杨老师的鸡皮疙瘩掉一地
HD912497o
1个月前
北京
2
1:29:15 杨老师的鸡皮疙瘩掉一地
ly小跳
1个月前
四川
1
平静的智慧！
子瑜_oFS1
1个月前
广东
1
主持思考很有深度
布里丹的驴子
1个月前
天津
1
1:09:45 宝塔石化财务公司暴雷的时候，我们同行以1/10的价格买了100万的小面额宝塔财务承兑。后来去年破产重组后都兑付了。5年10倍也是不错的收益。
WHYBAD
1个月前
广东
1
1:23:54 喜欢听杨老碎碎念，像个老朋友在聊天，至于小罗嘛…嘿嘿…
黄琼温
1个月前
浙江
1
小主播怼杨老师挺让人开心的
dunhao
1个月前
北京
1
杨老师说他的朋友觉得芒格没悟道，是指什么呢？
HD116716l
1个月前
河南
1
凡事能发现自己比别人笨的人，其实也是有自知之明的人，毕竟有这样觉悟的人也不多
ly小跳
1个月前
四川
1
平静的智慧！
子瑜_oFS1
1个月前
广东
1
主持思考很有深度
布里丹的驴子
1个月前
天津
1
1:09:45 宝塔石化财务公司暴雷的时候，我们同行以1/10的价格买了100万的小面额宝塔财务承兑。后来去年破产重组后都兑付了。5年10倍也是不错的收益。
WHYBAD
1个月前
广东
1
1:23:54 喜欢听杨老碎碎念，像个老朋友在聊天，至于小罗嘛…嘿嘿…
黄琼温
1个月前
浙江
1
小主播怼杨老师挺让人开心的
dunhao
1个月前
北京
1
杨老师说他的朋友觉得芒格没悟道，是指什么呢？
HD116716l
1个月前
河南
1
凡事能发现自己比别人笨的人，其实也是有自知之明的人，毕竟有这样觉悟的人也不多
ly小跳
1个月前
四川
1
平静的智慧！
子瑜_oFS1
1个月前
广东
1
主持思考很有深度
布里丹的驴子
1个月前
天津
1
1:09:45 宝塔石化财务公司暴雷的时候，我们同行以1/10的价格买了100万的小面额宝塔财务承兑。后来去年破产重组后都兑付了。5年10倍也是不错的收益。
WHYBAD
1个月前
广东
1
1:23:54 喜欢听杨老碎碎念，像个老朋友在聊天，至于小罗嘛…嘿嘿…
黄琼温
1个月前
浙江
1
小主播怼杨老师挺让人开心的
dunhao
1个月前
北京
1
杨老师说他的朋友觉得芒格没悟道，是指什么呢？
HD116716l
1个月前
河南
1
凡事能发现自己比别人笨的人，其实也是有自知之明的人，毕竟有这样觉悟的人也不多
ly小跳
1个月前
四川
1
平静的智慧！
子瑜_oFS1
1个月前
广东
1
主持思考很有深度
布里丹的驴子
1个月前
天津
1
1:09:45 宝塔石化财务公司暴雷的时候，我们同行以1/10的价格买了100万的小面额宝塔财务承兑。后来去年破产重组后都兑付了。5年10倍也是不错的收益。
WHYBAD
1个月前
广东
1
1:23:54 喜欢听杨老碎碎念，像个老朋友在聊天，至于小罗嘛…嘿嘿…
黄琼温
1个月前
浙江
1
小主播怼杨老师挺让人开心的
dunhao
1个月前
北京
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杨老师说他的朋友觉得芒格没悟道，是指什么呢？
ly小跳
1个月前
四川
1
平静的智慧！
子瑜_oFS1
1个月前
广东
1
主持思考很有深度
布里丹的驴子
1个月前
天津
1
1:09:45 宝塔石化财务公司暴雷的时候，我们同行以1/10的价格买了100万的小面额宝塔财务承兑。后来去年破产重组后都兑付了。5年10倍也是不错的收益。
WHYBAD
1个月前
广东
1
1:23:54 喜欢听杨老碎碎念，像个老朋友在聊天，至于小罗嘛…嘿嘿…
黄琼温
1个月前
浙江
1
小主播怼杨老师挺让人开心的
dunhao
1个月前
北京
1
杨老师说他的朋友觉得芒格没悟道，是指什么呢？
见微知萌叔
1个月前
浙江
0
杨老师谈道的部分实在太多了。
Jay23X
1个月前
江苏
0
1:27:17 杨老师 化身看透世事的鸠摩智
我不知道怎么表达
1个月前
上海
0
我喜欢小罗，有鲜活的问题提出，适合我这种想要“翻倍”的中年人。或许最终会成为睿智且温和的“杨老师”。现在必须点赞小罗。理财小客栈中的那个大喊多头翻倍的小罗也变变得温和了。希望播客这种自我学习验证的方式能让小罗成为20年后的“杨老师”。加油，小罗，必须翻倍！！
马颖奇Melody
1个月前
上海
0
有点想打这个主持人是怎么回事
Melody梅
1个月前
北京
0
1:14:08 哈哈，不要扯佛法。所谓“道”是理论基础，流行的话是“理念”，英文Philosophy，就是专业实践中遵循的基本原则，理念与实践互为因果，反复证实和证伪。小罗提到一个关键：最坏结果。风险管理的前提是知道自己能承受的最坏结果。杨老师说的安全边际意识即风险管理的基本原则，任何行业优秀的专业人员会有适合自己的方法论，这些是让“道”得被验证的必要条件。
Melody梅
1个月前
北京
0
1:24:18 很同意小罗的观点，人生不同阶段要做不同的事，年轻人有年轻时该做或者能做的努力，“彼岸”概念的确不适合多数人生起步的时候。王侯将相的话题大了，不适合这个节目定位。
ling_4Js2
1个月前
广东
0
调皮的小罗，憨憨的杨老师
文祥_GgMv
2周前
四川
0
请问有粉丝群吗
喵喵闹
1个月前
浙江
0
1:29:04 小罗每次怼完杨老师，又会夸夸杨老师，反思下自己。哈哈哈小罗很真实，杨老师很大度。
Jay23X
1个月前
江苏
0
https://mp.weixin.qq.com/s/7ENrO3zmmh1qCvAFULNskA 突然有点跳戏 这个照片是杨总吗😂
独步91
1个月前
浙江
0
小板凳坐好了！
孟志国
1个月前
河北
0
段永平做小霸王的，他懂游戏
rkqatxyz
1个月前
北京
0
这期结束播放的音乐非常好👍以后就用这个！哈哈！
敏-姐
1个月前
浙江
0
1:22:52 我挺喜欢小罗和杨老师的🫰
见微知萌叔
1个月前
浙江
0
杨老师谈道的部分实在太多了。
Jay23X
1个月前
江苏
0
1:27:17 杨老师 化身看透世事的鸠摩智
我不知道怎么表达
1个月前
上海
0
我喜欢小罗，有鲜活的问题提出，适合我这种想要“翻倍”的中年人。或许最终会成为睿智且温和的“杨老师”。现在必须点赞小罗。理财小客栈中的那个大喊多头翻倍的小罗也变变得温和了。希望播客这种自我学习验证的方式能让小罗成为20年后的“杨老师”。加油，小罗，必须翻倍！！
马颖奇Melody
1个月前
上海
0
有点想打这个主持人是怎么回事
喵喵闹
1个月前
浙江
0
1:29:04 小罗每次怼完杨老师，又会夸夸杨老师，反思下自己。哈哈哈小罗很真实，杨老师很大度。
Jay23X
1个月前
江苏
0
https://mp.weixin.qq.com/s/7ENrO3zmmh1qCvAFULNskA 突然有点跳戏 这个照片是杨总吗😂
小方叮叮当
1个月前
北京
0
1:27:50 接受人生的遗憾，本来就没有天生的公平，这个天龙八部的故事也很有意思，哈哈哈，谢谢杨老师分享
独步91
1个月前
浙江
0
小板凳坐好了！
孟志国
1个月前
河北
0
段永平做小霸王的，他懂游戏
rkqatxyz
1个月前
北京
0
这期结束播放的音乐非常好👍以后就用这个！哈哈！
敏-姐
1个月前
浙江
0
1:22:52 我挺喜欢小罗和杨老师的🫰
见微知萌叔
1个月前
浙江
0
杨老师谈道的部分实在太多了。
Jay23X
1个月前
江苏
0
1:27:17 杨老师 化身看透世事的鸠摩智
我不知道怎么表达
1个月前
上海
0
我喜欢小罗，有鲜活的问题提出，适合我这种想要“翻倍”的中年人。或许最终会成为睿智且温和的“杨老师”。现在必须点赞小罗。理财小客栈中的那个大喊多头翻倍的小罗也变变得温和了。希望播客这种自我学习验证的方式能让小罗成为20年后的“杨老师”。加油，小罗，必须翻倍！！
喵喵闹
1个月前
浙江
0
1:29:04 小罗每次怼完杨老师，又会夸夸杨老师，反思下自己。哈哈哈小罗很真实，杨老师很大度。
Jay23X
1个月前
江苏
0
https://mp.weixin.qq.com/s/7ENrO3zmmh1qCvAFULNskA 突然有点跳戏 这个照片是杨总吗😂
小方叮叮当
1个月前
北京
0
1:25:03 小罗讲故事的思维能力很清晰
小方叮叮当
1个月前
北京
0
1:27:50 接受人生的遗憾，本来就没有天生的公平，这个天龙八部的故事也很有意思，哈哈哈，谢谢杨老师分享
独步91
1个月前
浙江
0
小板凳坐好了！
孟志国
1个月前
河北
0
段永平做小霸王的，他懂游戏
rkqatxyz
1个月前
北京
0
这期结束播放的音乐非常好👍以后就用这个！哈哈！
敏-姐
1个月前
浙江
0
1:22:52 我挺喜欢小罗和杨老师的🫰
萌叔_UncleCute
1个月前
浙江
0
杨老师谈道的部分实在太多了。
Jay23X
1个月前
江苏
0
1:27:17 杨老师 化身看透世事的鸠摩智
我不知道怎么表达
1个月前
上海
0
我喜欢小罗，有鲜活的问题提出，适合我这种想要“翻倍”的中年人。或许最终会成为睿智且温和的“杨老师”。现在必须点赞小罗。理财小客栈中的那个大喊多头翻倍的小罗也变变得温和了。希望播客这种自我学习验证的方式能让小罗成为20年后的“杨老师”。加油，小罗，必须翻倍！！
喵喵闹
1个月前
浙江
0
1:29:04 小罗每次怼完杨老师，又会夸夸杨老师，反思下自己。哈哈哈小罗很真实，杨老师很大度。
Jay23X
1个月前
江苏
0
https://mp.weixin.qq.com/s/7ENrO3zmmh1qCvAFULNskA 突然有点跳戏 这个照片是杨总吗😂
小方叮叮当
1个月前
北京
0
1:25:03 小罗讲故事的思维能力很清晰
小方叮叮当
1个月前
北京
0
1:27:50 接受人生的遗憾，本来就没有天生的公平，这个天龙八部的故事也很有意思，哈哈哈，谢谢杨老师分享
独步91
1个月前
浙江
0
小板凳坐好了！
孟志国
1个月前
河北
0
段永平做小霸王的，他懂游戏
rkqatxyz
1个月前
北京
0
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敏-姐
1个月前
浙江
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萌叔_UncleCute
1个月前
浙江
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杨老师谈道的部分实在太多了。
Jay23X
1个月前
江苏
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1:27:17 杨老师 化身看透世事的鸠摩智
我不知道怎么表达
1个月前
上海
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我喜欢小罗，有鲜活的问题提出，适合我这种想要“翻倍”的中年人。或许最终会成为睿智且温和的“杨老师”。现在必须点赞小罗。理财小客栈中的那个大喊多头翻倍的小罗也变变得温和了。希望播客这种自我学习验证的方式能让小罗成为20年后的“杨老师”。加油，小罗，必须翻倍！！
喵喵闹
1个月前
浙江
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1:29:04 小罗每次怼完杨老师，又会夸夸杨老师，反思下自己。哈哈哈小罗很真实，杨老师很大度。
Jay23X
1个月前
江苏
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