李丰宏观漫谈

【栏目介绍】 《宏观漫谈》，《高能量》首档专栏节目。由李翔与联合主理人李丰共同制作，不定期上线。两人将会针对当下国内外的宏观形势，进行客观中立的讨论，并试图在历史的长周期里找到一些对应的参考系。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【本期图示】 【内容索引】 01:37 抛开对现象和细枝末节问题的感性认识，当前中国经济面临的挑战，确有内忧和外忧 04:57 过去两年里，我见到的最悲观的人全都是房地产行业的从业者 06:18 中长期的挑战是我们处在一个生产力变革与强国博弈、迭代的阶段，同时中国自身还在推动经济结构调整；中短期的挑战来自于中美利差倒挂，美联储加息周期给人民币汇率和人民币计价资产所带来的压力 08:49 关于经济结构转型，理性来讲肯定是经济好的时候“换轮胎”；但是大部分人在经济好的时候不会想着去换，因为没有这种压力和迫切性，从楼市的去杠杆到金融行业转型都具有滞后性 13:51 2019到2023年有很多和天鹅：疫情、俄乌冲突，包括巴以冲突，拉回到2019 年，我们面对的挑战是什么，中长期挑战在那个时候就已经形成了吗？ 18:10 11月20日前后有一些在政策层面上比较重要的事：首先是金融管理层的调整初步到位了；其次是中央金融委员会会议强调加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度，做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融；此外，对于“持续加大存量风险化解力度”的不同理解也引发了广泛的讨论 21:26 从打工者的角度来看，先调整管理层再开会，是要设定新方向、新目标；而先开会再调管理层，往往是为了调管理层而开会 25:00 在习拜会到底持续了多长时间这个事实层面的问题，至少在一段时间内是存在着不同说法的，而是否超过预期时间带来的解读方向却是截然不同的 26:53 中美元首会晤的背后双方目的不同：关于中美关系和区域争端，中国需要给外资和世界一些信心；美国执政党则需要在大选之前证明它对中国的影响力 28:05 会晤后，美方将中国公安部鉴定中心(含国家毒品实验室地址)移出“实体清单”，中国也表示加强毒品控制，毒品泛滥对美国来说是个非常头疼的问题，所以我们相当于给了美国执政党一些政治得分 32:40 美国所面临的中长期和中短期的挑战分别是什么？ 33:21 美联储刚开始加息的时候，全球资本开始温和地向美国流动，但在22年6月之前大家都还觉得通胀能被控制得住，几乎没人预料到后续的生息会如此激烈 34:11 2022年6月美国通胀水平升至年内最高峰后，美联储在6月、7月、9月和11月连续4次加息75个基点，大家一方面因为投机心理更多地选择收益率跳升的美债，同时又担心通胀会拖垮美国经济、造成衰退 36:25 当下这个阶段，大家普遍认为美联储利率不会再上升，开始逐渐下注赌什么时候降息 41:08 以特朗普当选美国总统为标志的民粹主义的抬头，某种程度上是美国经济出现挑战的一种体现，然后在2018年美国试图把这种国内的压力转嫁到外部，发起贸易战就是转嫁压力的方式之一 44:17 随着美元加息周期的结束或者停止，中国中短期的挑战可能会得到很大程度的缓解 47:15 因为没有资本项下的流动管制，所以香港在负循环的时候跌得远比大陆惨；在正循环的时候资本市场涨幅也往往比预期大，压力的缓解也会更加明显 48:26 从短期来看，钱生钱存在一个汇率博弈或者投机的过程；从中期来看，钱能赚钱与一个国家或地区的经济增长的预期息息相关，这两件事之间的组合影响了钱的流动和全球范围内的配置 51:12 过去两年，影响中国资本市场的的国际事件和国内事件都有哪些？ 56:07 OpenAI的戏剧性反转，可能意味着大模型给投资和科技行业带来的飙升的想象力以及泡沫需要破一下 57:05 一个偶然事件的发生可能就会改变一个行业里最头部公司的估值预期，就像当年Uber创始人被赶出公司，然后市场对其估值开始急剧下调，紧接着共享经济的泡沫就破裂了 58:47 落到产业和行业里面，我们刚刚讲的中长期挑战、中短期挑战会让哪些行业受到比较大的伤害，又有哪些行业会从中受益？ 59:49 凡是转不到经济结构调整的新方向上的商业模式，都会有比较大的挑战 【录制时间】 2023年11月21日。 【制作团队】 主理人：李翔 、李丰 制作及统筹：张英海 （13514156656）、峰小瑞（[email protected]） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【栏目介绍】 《宏观漫谈》，《高能量》首档专栏节目。由李翔与联合主理人李丰共同制作，不定期上线。两人将会针对当下国内外的宏观形势，进行客观中立的讨论，并试图在历史的长周期里找到一些对应的参考系。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【本期图示】 【内容索引】 00:27 今年以来，中国的外贸数据呈现量增价减的特征。主要港口货物的吞吐量几乎全年都是同比增长5%以上，而出口金额从5月起均为负同比增长 02:32 大宗商品，尤其是原油，从2022年三月到2023年二季度有大幅度价格波动，这对中国进出口金额的波动有很大影响 07:46 中国构建国内与国际双循环市场，在外贸项和资本项会发生什么变化？ 11:50 外贸对 GDP 的贡献，未来还有可能继续下探吗？ 13:21 房地产市场经历了十一小长假的下滑后，在10月最后两周总体算是企稳。暂时企稳的概念是比7月、8月好了 14:36 今天放松限价、放松限购，放松限贷等政策，其实是指向了房地产市场在定价和市场预期上回归合理化 16:37 房地产市场已经从偏卖方市场变成了几乎偏买方市场，含二手房和新房 19:00 从最近讨论度颇高的人工钻石聊从卖方市场到买方市场的转变：为什么说今天人工钻石挖了钻石市场的墙角？ 22:16 中长期来看，货币和人口，哪个对房地产市场更有决定性？ 23:00 中国的常住人口城镇化率是65%，但户籍人口城镇化率只有 45%，也就是说，在城市里生活的人中有大约 1/ 3 没有所在城市的户口，甚至没有城市户口，而这部分人（45%和65%之间）最终在哪里以及会怎么生活是一个巨大的慢变量 24:22 中国的第一产业占GDP 的8%（2023年第三季度数据），但是中国的农业劳动力大约占总劳动力的 24%，如果参考发达国家的数据，未来农业占GDP比重会继续下降，农业效率也会进一步提升，大量富余的农业劳动力如何转化是第二个巨大的慢变量，农村土地流转可能会是提高他们财产性收入的一个方案 28:41 发达国家在城市化的第二阶段，往往都会形成以主要交通工具为半径的城市圈；但中国的城市圈可能是以高铁和自驾车构成的，比如长三角、粤港澳、成渝等等 30:53 5-10年后，一个在城市里打工的年轻人从20多岁到50多岁，他的居住、生活、消费、医疗、教育可能是什么形态？占中国劳动力人口比例 1/4 的农村人口能不能增加财产性收入，从而带动他们的城市化？我们今天的很多政策都与这些慢变量有关 39:48 在发达、开放的经济环境下，也会产生包容性更强的宗教文化 45:34 巴以冲突会对美国的经济和外交有什么影响？ 49:28 11月美联储保持利息不动，如果12月继续保持，加息周期大概就会结束 【本期相关】 06:08 《中国经济：内生增长》，作者黄奇帆、楼继伟、刘世锦等。该书从政策出发，以“内生增长”作为核心概念，由多位国家经济智囊联袂解读“十四五”规划纲要关于强化国内市场的重要战略基点。可以作为理解宏观政策的参考之一。 【录制时间】 2023年11月2日。 【制作团队】 主理人：李翔 、李丰 制作及统筹：张英海 （13514156656）、峰小瑞（[email protected]） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【栏目介绍】 《宏观漫谈》，《高能量》首档专栏节目。由李翔与联合主理人李丰共同制作，不定期上线。两人将会针对当下国内外的宏观形势，进行客观中立的讨论，并试图在历史的长周期里找到一些对应的参考系。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【本期图示】 【内容索引】 01:03 2023年10月，中国制造业PMI为49.5%，环比下降0.7%。从2019到2022年的数据来看，10月数据的环比低点部分是由于十一小长假等季节因素 02:54 广交会见闻：机票酒店涨价，大家反馈体验超出预期，许多一带一路国家代表也携企业团参展 06:09 从今年8月开始，中国外贸增速开始低点企稳 06:52 今年上半年，受美元升息等因素影响，主要出口依赖型国家外需普遍有较大挑战。环比来看，二季度中国出口的环比增速处在上游水平，甚至好于越南、墨西哥 08:33 中国的外贸对象国结构正在发生一些确定性的变化。简单来讲，我们从把中低端附加值的成品以高性价比出口到欧美，演变成将中高附加值的中间品和成品输送到东盟和欧盟地区 09:51 中国的供应链转移到底是迁到东南亚、南美等地区和国家更多，还是迁到我国的中西部更多？ 11:15 中欧班列的开通促进了中西部地区承接沿海供应链转移，再由陆路出口。并且，出口的产品以消费电子、机械设备等中等以上附加值的工业品为主 13:42 中欧班列的开通显著促进了重庆的出口规模增长 15:01 目前，重庆已经是我国重要的的PC生产基地之一，其GDP可能确实受益于规模制造业的拉动 15:47 陆路交通的发展、中西部产业政策的支持以及贸易对象国的变化，共同影响了当前中国外贸结构的调整，新疆自贸区的发展和东北振兴可能也将会受益于这些因素 20:05 中国的经济结构正在经历转型，即从以前期要素投入大的产业为主，比如基建、房地产、中低端制造业，转向高附加值产业为主；相应的，金融结构也会做一次比较大的调整 24:27 从过去三年来看，中国的贷款结构正在从以房地产、基建类项目为主，转向支持工业和中小微企业；今年10月，国务院发布《关于推进普惠金融高质量发展的实施意见》，也体现了金融支持实体经济的方向 25:55 最近一年半，峰瑞挺多被投企业都得到了支持小微企业的银行贷款，这是前几年没有的新变化。这些普惠金融产品为创新企业提供了一个股权融资之外的新选项 31:31 现在不论是一级市场还是二级市场，似乎都有很多悲观论调？这些观点来自哪里？ 37:20 新疆的棉花是我国唯一实现全产业链数字化闭环的农产品 39:06 从《棉花帝国》看当前的科技战，会发现许多相似之处 40:12 为了躲过技术战和贸易战，英国纺织工人伪装成农民，坐船到美国，凭记忆力还原水力纺纱机？ 43:06 作为当时最重要的棉花出口国之一，印度也曾经被英国“decouple”（脱钩） 48:31 从生产力发展的角度来看，历史会经历多阶段的周期循环：第一阶段，科技创新的突破会造就一代强国；第二阶段，随着生产力的扩散，世界逐渐形成群雄崛起的局面；第三阶段，群雄崛起带来区域性摩擦和争端，这背后可能就孕育着下一次的新旧更替 【本期相关】 06:36 Vol.22 宏观漫谈10｜海洋的全球化和陆地的全球化：与李丰聊中美不同的竞争策略 12:21 Vol.34 产业观察1｜ 高铁风云和大国速度：与李丰聊交通运输业 39:10 《棉花帝国：一部资本主义全球史》，作者斯文·贝克特。本书试图说明，并不存在一个所谓的“全球化”资本主义阶段，资本主义从一开始就是全球化的。美国南北战争和印度棉花种植之间自有其关联。 45:09 修昔底德陷阱 ，最初源自于古希腊历史学家修昔底德的《伯罗奔尼撒战争史》。2012年，哈佛大学教授格雷厄姆·艾利森正式提出“修昔底德陷阱”的概念：他认为，当崛起国威胁要取代守成国地位时，两国就处于战争冲突的边缘，除非双方采取艰难且痛苦的行动避免战争。 【本期福利】 关于中国外贸的变化，你有什么想法和体会？欢迎留言分享，我们将为评论区最走心的三位用户送上《棉花帝国》各一本（截至11月21日下午17点）。 【制作团队】 主理人：李翔 、李丰 制作及统筹：张英海 （13514156656）、峰小瑞（[email protected]） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【栏目介绍】 《宏观漫谈》，《高能量》首档专栏节目。由李翔与联合主理人李丰共同制作，不定期上线。两人将会针对当下国内外的宏观形势，进行客观中立的讨论，并试图在历史的长周期里找到一些对应的参考系。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【内容索引】 01:31 世界能源图景正在发生巨大变化，2017年之前美国一直都是全球最大的能源需求国和进口国，但在2010年后，美国先后实现页岩气、页岩油的大规模量产，实现了自给自足，这一变化极大改变了中东地区的地缘政治格局 05:58 出于能源安全与供需格局新变化、生态环境保护和国际能源发展趋势等考量，中国能源结构的改变是注定的，中国有机会在这一次结构调整中成为基础设施层相对成本、效率、技术可能最领先的国家 10:31 在今天的地缘政治和新的国际关系当中，老龄化国家跟有劳动力红利的国家能否顺利开展合作，包括AI、数字化和机器人是不是会改变对劳动力的依赖，都是当下很难解决的命题 12:04 在过去三年，美联储一共狂印了10几万亿美金，全球的债务规模净增加了接近50万亿的债务总规模，这些海量的钱在分配和流动过程中的地区不平等加剧了保护主义和逆全球化 15:13 奥巴马时期的核心问题还是人权与种族平权，首位非洲裔黑人总统有着时代进步意义，但在特朗普时期面临的已经是激化的贫富差距问题 16:30 美国的高通胀究竟是率先繁荣了普通人就业为主的服务业，还是导致了贫富差距进一步拉大？ 22:30 美联储能够控制得住通胀吗？ 25:03 在所谓的供应链转移过程当中，中国供应链企业主动国际化是个必然结果，卷赢了中国市场，它就能卷赢世界 29:22 今天包括苹果在内的头部企业，没有例外的全部都是成本效率驱动的商业企业，对它们而言，某一个尝试是否持续成立是由成本跟效率决定的，短期也许有扰动，中期一定会回归到成本效率问题 35:31 美联储升息无形提高了全世界对资产回报当中的风险预期，一旦美债的收益率变高，大家都会去换美元买美债，就会导致外资的出逃问题，进一步迫使各国随之生息、收缩流动性 39:14 还能吸引更多的钱去美国吗？生息是否影响了美国的实体经济？生息之后其他各国是什么反应？这三个问题对美联储下一个阶段做决策至关重要 40:39 世界市场对美国的金融预期和通胀之间在做平衡，今天大部分的预期还在博弈会不会再生息，但是一旦市场预期你不会生了，那钱就开始不一定持续流入 42:17 中国如今没法韬光养晦，但也需要“沉得住气”，熬赢这场经济对垒 【制作团队】 主理人：李翔 、李丰 制作及统筹：张英海 （13514156656）、峰小瑞（[email protected]） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【栏目介绍】 《宏观漫谈》，《高能量》首档专栏节目。由李翔与联合主理人李丰共同制作，不定期上线。两人将会针对当下国内外的宏观形势，进行客观中立的讨论，并试图在历史的长周期里找到一些对应的参考系。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【本期图示】 【内容索引】 00:49 在“做自己”的问题上，每段历史进程都有各自适配的组织形式 06:19 以2020年为基数，其他货币兑美元都有贬值的情形下，人民币兑美元整体贬值4.7%， 与欧元、越南盾的贬幅趋同，但是除中国外所有主要经济体普遍采取的措施是跟随美国一起加息，人民币几乎是唯一一个同时做到贬值少且没有调整利率的货币 12:30 日元过度贬值叠加国际环境政策因素，增加了一些以日元计价的资产的吸引力，助力日本股市续创新高 13:45 如果市场开始共同预期美联储不再升息，人民币的汇率就开始要止跌回升了 14:18 今年以来美国劳工统计局每个月都在下修前一个月的就业数据，已累计下调了35.5万人，其就业增长不如最初报告的那么强劲，美国的GDP增速也出现了类似的情况 16:22 8月刚出的CPI、出口，以及前段时间的PMI、工业企业利润同比反应都是触底企稳，虽然各数据的环比波动还比较大，但8月也是今年以来环比增长最多的月份 18:42 近几个月来，由于制造业活动下滑、对外贸易不振、政府支持措施减少、通胀居高不下、借贷成本上升等多重原因，欧洲经济低迷，欧盟最大经济体德国的经济也预计将出现萎缩 24:14 通过胡润百富榜的名单，能够看出中国产业结构的变化，早年间的巨头企业通常都比较依赖生产要素的分配和资本性的先期投入 29:36 要是靠自己的话，我们能靠得住吗？ 32:06 在2000年的时候，中国的GDP比美国小8倍，依靠了这个大市场迅速增长；在今天，中国已经成为全球第二大消费市场，人口和GDP也接近占全球的五分之一，所以在“靠自己”这件事上其实跟当年的日本不太一样 35:32 美元在交易储备和国际结算中太强势，美元的金融地位远超美国目前的经济占比，所以其他各国的货币都远低于自己的GDP占比，欧盟某种意义上来讲也受到这个压力 36:28 从今天的静态数据来看，我们用16%的人口消费22%的消费品，制造了全球31%的总量商品，需要80%左右的制造业产能能够输出 39:37 “靠自己”的背后，是个巨大的经济结构调整 46:43 中国但凡不能全链条完成有效自动化加数字化改造的产业就都有转移的风险了，比如今天的服装制造业 52:54 中国新能源汽车的供应链的国际化和消费电子的产业链国际化是完全不同的，比亚迪和宁德时代去美国建厂几乎都是主动的，既是为了开拓国际市场，也是出于制造成本和贸易成本的考量需要依托当地资源 01:00:13 中国现在的竞争力不是劳动力成本便宜，而是产业链的配合效率和完整度高 【制作团队】 主理人：李翔 、李丰 制作及统筹：张英海 （13514156656）、峰小瑞（[email protected]） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【栏目介绍】 《宏观漫谈》，《高能量》首档专栏节目。由李翔与联合主理人李丰共同制作，不定期上线。两人将会针对当下国内外的宏观形势，进行客观中立的讨论，并试图在历史的长周期里找到一些对应的参考系。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【本期图示】 【内容索引】 02:37 8月制造业PMI环比连续第三个月上升，制造业整体继续处于低位企稳的态势，新订单重回扩张区间，反应在需求层面，内需在政策支撑下有所改善，外需是弱的边际改善，也停止了今年7个月以来的下跌趋势 06:37 从衣食住行的角度来看，基本上二级市场里面每个领域的代表性公司好像业绩都还不错 09:02 近三十年美国实际GDP增长率平均2.43%, 低于全球经济3.44%的增长率1.01个百分点，自1993年后美国全球GDP占比是线性下降的趋势 12:19 中国自2008年贡献69.54%后没有出现比之前更快的下滑，近20年保持在30.85%的世界增长贡献率 13:17 第一个阶段是1971年至1978年改革开放前，数据显示，中国对全球经济增长的年均贡献率只有1.1%；当时欧美占比超过45%，美国年均30%左右，对世界经济增长起着领头羊的作用；日本贡献平均11.42%，位居世界第三 13:34 第二个阶段是1980年通胀后，世界经济贡献格局发生洗牌，中国的改革开放对世界经济的贡献作用明显加强，1980年至2005年，中国对世界经济增长的年均贡献率达到13.77%，仅次于美国的21.89%，位居世界第二 13:48 第三个阶段是2006年至2021年，中国对世界经济增长的年均贡献率更是达到33.3%，居世界第一；美国年均贡献率则下降到了10.01% 16:34 事实上中国已经没法再做到韬光养晦了，过去两次美国要把中国视为一个主要竞争对手的时候，分别赶上了911和金融危机，因而转移了美国的注意力 18:50 在中国改革开放初期，美国人以为当美国接触中国，中国就会经济开放，然后政治开放，未来变成像美国那样的“自由民主”国家 21:07 在世界历史的发展过程中，当成为有足够影响力的大国之后，非常多国家都在主张回归传统的文化和价值观，从文艺复兴到伊斯兰复兴运动都是这样 28:10 今天的日本、俄罗斯跟土耳其在“我是谁”的问题上，都各自遇到了一些挑战 30:40 过于执着地找自己是谁，从社会学的角度看来自于执政集团确立自己合法性的需求，同时它也会带来归因的谬误 33:26 “回归初心”要放到具体的语境下面去讨论，大部分组织的发展都远超出开始他认知里面所规划的好的一个路径 35:30 生产力、组织形式和意识形态这几件事之间是比较相关的，每段历史进程都有各自适配的组织形式和意识形态 44:04 在“做自己”的问题上，不能因为先定义“我是谁”导致丧失了某种灵活性或者不以发展的眼光去看待问题 44:34 美国在“我是谁”的问题上也很纠结，历史上发生了很多次动态的变化 48:02 从人均GDP和人均寿命的历史观出发，对很多历史阶段都会产生新的思考 50:29 在“做自己”之前，要先理解“我是谁”，在做大量输入的过程中不断“发展自己” 【制作团队】 主理人：李翔 、李丰 制作及统筹：张英海 （13514156656）、峰小瑞（[email protected]） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【栏目介绍】 《宏观漫谈》，《高能量》首档专栏节目。由李翔与联合主理人李丰共同制作，不定期上线。两人将会针对当下国内外的宏观形势，进行客观中立的讨论，并试图在历史的长周期里找到一些对应的参考系。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【本期图示】 【内容索引】 00:56 最近几年，中国经济对全球增长的贡献可以到什么程度？其他国家也感受到经济压力了吗？ 04:22 在全球GDP构成当中，美国的占比在过去的43年里没有太大变化，理论上它应该有超过平均水平的增长 05:58 经济学家罗伯特·索罗提出过一个质疑：在这个时代处处可以看到计算机，但是唯独看不到计算机提高生产率 06:39 由于美国拥有铸币税，所以它并没有更强地爆发出生产力转化效率和超过平均值的增长，印钱比做科技创新要容易很多 07:26 互联网革命能够解决信息传递的效率，但在去工业化之后，这种效率提高更多只能发生在剩下的金融、媒体和一部分娱乐行业 08:51 从今天的一些迹象上来看，也许科技创新和科技转换成生产力，需要一些新的社会和组织形态 15:03 《奥本海默》背后的曼哈顿计划和今天中国的光刻机“卡脖子”问题，它们的底层是一个偏集体的东西，然后顶层需要一些偏个人创新的能力来带动 19:36 管理层持股、甚至全员持股，这本身也是企业在组织形式和激励方式变革过程中的创新，理想状态下的极限就是Web3.0的共享经济 21:22 在集体的价值观里，如何保证创新的优先级是个巨大的挑战 24:59 日本在增长奇迹后的停滞是一个必然吗？ 27:15 跟伊斯兰复兴运动相似，当印度富强起来，它也会向前去找跟自身有一定历史根源的价值观 【制作团队】 主理人：李翔 、李丰 制作及统筹：张英海 （13514156656）、峰小瑞（[email protected]） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【栏目介绍】 《宏观漫谈》，《高能量》首档专栏节目。由李翔与联合主理人李丰共同制作，不定期上线。两人将会针对当下国内外的宏观形势，进行客观中立的讨论，并试图在历史的长周期里找到一些对应的参考系。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【本期图示】 【内容索引】 00:31 在外媒报道中，中国的新闻不是跟经济崩溃有关，就是跟潜在的武装冲突和战争有关，有点像2020年疫情刚爆发时中国所面临的舆论环境 03:37 到底发生什么样的情况，我们才会会用崩溃来形容一个经济体？ 05:19 在同一个时间窗口里，中国正面临几项不同的挑战，因此政策调节的空间比较受限 10:05 中国的经济结构和产业链长度决定了中国不能让基础设施变成高盈利性的企业，基础设施必须具有半商业和半社会的性质来支撑整个中国的供应链，生产资料这一端不能完全采取市场化的定价 12:05 由于中国的债务构成是以本币为主，所以城投债软着陆的可能性比较大，债务置换和债务结构调整的解决方案在三年国企改革时期的银行坏账事件中得到过验证 17:09 目前美国购房贷款利率持续高于6%，是2021年底约3%的几乎2倍多，导致买新房的资金成本显著上升，所以新房和二手房的价格也出现了倒挂现象 18:34 因为房地产跟百姓、银行、政府都息息相关，假如房地产市场长时间呈现量价齐跌的状况，可能就会出现资产负债表衰退当中的一些主要现象，目前来看政策上正在因城施策地做一些逐步的微调 24:11 广场协议后日元被迫大幅度升值，以日元计价的日本资产也开始大幅度升值，当日本地产开始大泡沫，资产的价格下降太快，坏资产也随之剧增 27:29 按照中国房地产行业的首付比例和银行贷款所需要的收入证明，中国的房贷比例相对于美国而言其实是比较低的，资产泡沫不会膨胀到那个地步 28:40 经营贷和消费贷现在都是超低利率，理论上可以跟银行借3%以下的贷款还4%以上的房贷，但房贷的偿还周期可能有二十年，经营贷和消费贷则要短得多，需要保证现金流充足 32:09 在融资环境超级不好，投资人情绪也悲观的年份里，如果某个产业持续发展利好，那反而容易在这个年份里投到一些优质的创业公司 37:03 面对内忧外困，市场信心也是影响中国经济的重要因素 39:25 每一次美国剧烈加息之后都出现了资本市场的下跌和之后的经济衰退，唯一的意外是在15年到17年，财政政策减税计划加上疫情中的经济刺激让那一次没有反馈成股市的下跌 46:45 美国对华政策最大的外部变量之一是俄乌冲突，另外三个影响因素分别是生息周期和经济衰退、美国大选以及年底的APEC会议 【制作团队】 主理人：李翔 、李丰 制作及统筹：张英海 （13514156656）、峰小瑞（[email protected]） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【栏目介绍】 《宏观漫谈》，《高能量》首档专栏节目。由李翔与联合主理人李丰共同制作，不定期上线。两人将会针对当下国内外的宏观形势，进行客观中立的讨论，并试图在历史的长周期里找到一些对应的参考系。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【内容索引】 02:08 从历史上来看，每次重大的改革时间点上大概都有这样几个共性 02:27 回顾1984年：包产到户释放出大量的农村富余劳动力、上山下乡的知识青年陆续返城 06:52 回顾1992年：受政治风波和国际制裁的影响，再加上国家实行治理整顿、紧缩银根的宏观调控政策，全国商品市场疲软，民营经济大幅滑坡 08:37 回顾1999年：国企改制致使好几千万工人被迫下岗、1997年亚洲金融危机、1998年长江特大洪水、中国驻南联盟大使馆遭袭击 13:22 1998年中国楼市划时代标志降临，中央宣布取消福利分房，全开启住宅商品化的时代 14:07 1999年中国在外贸体制上进行了重大改革，开始分期分批授予私营企业自营进出口经营权，打破了我国外贸经营由国有企业垄断的格局 15:43 最艰难的时候大家想的都是如何艰难求生，能够穿越周期、获得历史性红利的还只是少数人 18:06 在1999年那个节点上作为社会经济主要参与者的五十多岁的企业家们，不知道他们回忆里的感受是不是比今天更难一些 19:05 信托理财暴雷，它会形成比较糟糕的连锁反应吗？ 21:31 拜登签行政令阻止对华高科技投资的背面，其实是把生物科技、生物医疗这些领域给变相地“解禁”了 22:52 非国家工作人员的行贿罪近期有一些量刑标准上的调整，处罚加重，与受贿罪法定刑相匹配 24:37 镀金时代的美国，虽然经济高速增长，但充斥着政治腐败和贫富分化 【制作团队】 主理人：李翔 、李丰 制作及统筹：张英海 （13514156656）、峰小瑞（[email protected]） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【栏目介绍】 《宏观漫谈》，《高能量》首档专栏节目。由李翔与联合主理人李丰共同制作，不定期上线。两人将会针对当下国内外的宏观形势，进行客观中立的讨论，并试图在历史的长周期里找到一些对应的参考系。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【本期图示】 【内容索引】 02:53 像化工、有色金属这些上游行业在今年陆续出现了经营利润上的挑战，一开始我以为是因为受去年战争和全球供应链的问题影响导致成本上升，后来才知道也跟信心不足有关 06:27 看数据，怎么才能看懂同比、环比和累计同比？ 09:54 7月份人民币新增贷款和社融增量断崖式下滑，这里面既有季度因素的影响，也有去年疫情放开之后增量投放导致了高基数的缘故，但即便是这样，这项数据的表现实属偏低，不及市场预期 15:45 2023年首次全面降准，既出乎意料又在意料之中，但后续可能的刺激政策要考虑投资意愿和市场活力的问题 17:08 逆周期调节最大的挑战，是要应对人民币汇率贬值的压力 18:45 全球市场整体需求不振，外贸出口形势继续承压，经济景气程度的回落对我国出口影响较大 22:50 美国每次进入升息周期，大家就开始讨论美国的衰退问题，但从结果来看，结论有点反常识，资本市场反馈出较大的衰退问题都是在升息开始之后的两到三年，没有一次衰退是在升息周期内 26:24 贷款利率一旦高于GDP增速，理论上就会抑制扩张性需求，并且引发螺旋式通胀 30:13 日本经济企稳回升态势明显，再加上中美关系紧张和日元贬值的大背景，日本服务业活动以创纪录的速度扩张 31:56 这次美国国债会违约吗：美国政府只要借的是美元本币债，理论上就可以通过印钞来还债 33:54 外商投资不计入外债口径，所以当他不想在中国继续投资的时候，我们也不需要突然还一大笔钱 37:53 如果我们把全球看成一个大公司，因为美元是全球最强势的货币和典型的货币中枢，所以美元利率就像是这个公司里的央行，它也应该跟全球的经济增长率有一定相关性 42:21 经济如果要增长，要不提高全要素生产率，要不就增加要素的投入，拉长周期来看，01年互联网泡沫破裂之后全球经济的增长某种程度上是靠美元大放水来维持住的 44:03 7月份社会消费品零售总额数据在预期之内，意外的是，虽然消费电子在看空周期已经有一年多了，家用电器和跟消费电子最相关的手机、电脑以及平板电脑这几个大类反而出现一点增长 46:02 今年汽车数据并不差，但因为去年下半年通过购置税减免和推广新能源车带来的高基数，下半年的环比、同步和累计同步可能会增幅小于预期 47:28 像中国这样一个比较依赖外贸的经济体，我们有办法来应对和解决这个问题吗？ 【制作团队】 主理人：李翔 、李丰 制作及统筹：张英海 （13514156656）、峰小瑞（[email protected]） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。