李丰宏观漫谈

【栏目介绍】 《宏观漫谈》，《高能量》首档专栏节目。由李翔与联合主理人李丰共同制作，不定期上线。两人将会针对当下国内外的宏观形势，进行客观中立的讨论，并试图在历史的长周期里找到一些对应的参考系。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【内容索引】 00:40 新的一年，我想把宏观漫谈的内容讲得更系统化一些。 04:26 从近期委内瑞拉总统被抓、日本扩武，以及特朗普发布新版《国家安全战略》等事件来看，美国似乎正在进行军事层面的战略收缩，并更多依赖“离岸平衡”的方式参与全球事务。这将如何影响中国与欧洲在国际关系中的位置？ 13:19 2026年，人民币汇率政策需要在以下四件事之间寻求平衡：一、为争取更有利的经贸关系，人民币汇率应至少保持稳定，避免贬值，并适度升值以提升中国的国际购买力；二、人民币升值的节奏需避免对出口竞争力造成显著冲击；三、如果中国希望借助国际贸易推进人民币国际化，就需要让贸易伙伴愿意持有人民币，并形成相对稳定的升值预期；四、人民币汇率的适度提升，对稳定以人民币计价的居民资产（如房地产）也具有一定正向作用。 18:22 自阿根廷右翼总统米莱上台以来，尽管其政策取向明显亲美，包括推动经济美元化等举措，但在其执政的两年中，阿根廷通胀率快速回落、贫困率显著改善。这些经济指标的改善，可能与阿根廷在此期间不断加深与中国的贸易合作有关。 20:52 当前中国超1万亿美元的贸易顺差并非凭空而来。从20世纪80年代至今，部分原本由日韩等经济体对美形成的贸易顺差，逐步转移至中国，并不断积累，最终成为中国对美贸易顺差的重要组成部分。 25:16 随着美国综合实力的相对收缩，全球范围内缺乏一个全球公共服务的提供方，这是否会导致出现更多潜在的地缘政治动荡？ 27:59 中国需要提出一种能够被其他国家接受的共同价值观或叙事框架，以此来支撑其国际角色与定位。 31:50 2026 年，中国经济结构调整过程中最困难的阶段，以及外部环境对国内经济冲击最集中的阶段，应该已经过去了。 34:30 经济结构调整对普通居民也有实际的影响。对部分受影响行业的从业者而言，进入新的产业结构，可能意味着劳动技能的转换以及工作方式的调整。 41:52 从结构上看，提振消费与CPI增长涉及多个层面，包括房地产、社会保障体系、就业与工资收入、人口流动以及对未来经济的预期。在2026年，这些因素分别可能出现哪些变化？ 44:14 除了像疫情这类对个体具有即时冲击的事件外，宏观事件影响到微观个体往往会有一个传导过程，因而存在一定的滞后性；当宏观层面的重大变化频繁发生时，影响的是个人的中长期规划。 45:39 2026年，中国房地产市场会企稳吗？ 46:23 近期国务院发布的《关于建立健全城乡融合发展体制机制工作情况的报告》所释放的政策信号，不仅指向对中期供需关系的系统性修复，还是对二十届三中全会提出的“健全推进新型城镇化体制机制”的具体落实，即推动常住人口落户。这个我们之前在播客中也有提到。 56:42 对个体而言，劳动技能的转换并非易事，往往需要主观意愿的转变与努力。尽管多数人都是被时代推着走，但如果只是被动适应，过程可能就很痛苦。 1:00:55 近期，另一个被频繁讨论的话题是，中国未来的税收结构是否会逐步从以生产环节为主的增值税转向以终端消费为主的消费税。 1:06:41 在推动提振消费的政策中，构建全国统一大市场是重要的一环。其背后涉及政府职能转变、基础设施与物流体系的整合，以及产业要素在全国范围内的调配等。 1:08:09 早在2019年，丰叔曾提出，传统服装品牌的转型可从三点观察：一是由经销转直营；二是“直营 + 电商”；三是电商做直营。作为中国消费品牌的缩影，茅台的发展过程恰好佐证了这三种路径。 1:10:19 对于那些拥有较高产品溢价能力的品牌来说，走向品牌自营几乎是必然选择。只有直接触达消费者，持续开展品牌教育与形象管理，才能维持长期的品牌竞争力。 1:16:05 2026年1月1日起，茅台通过自有电商平台“i茅台”以1499元/瓶价格销售飞天茅台。茅台转向直营电商的背后，有哪些值得关注的趋势？ 【本期相关】 李丰：在别人恐惧时，看事实和数据 执大象 天下往 ——四大全球倡议为推动构建人类命运共同体提供战略引领 习近平新时代中国特色社会主义思想获国际社会高度认同，2025年中国国际形象全球调查报告发布 《国家竞争优势》：由哈佛商学院教授迈克尔·波特撰写。 新华解码·二十届三中全会决定|加快农业转移人口市民化，如何深化户籍制度改革?-新华网 国务院关于建立健全城乡融合发展体制机制工作情况的报告_中国人大网 上海楼市正在和310告别 聚焦“十五五”规划建议丨推动未来产业发展 打造新的经济增长点-新华网 2025年12月中国采购经理指数运行情况 - 国家统计局 财政部 商务部 税务总局关于开展有奖发票试点工作的通知 《茅台传》，作者吴晓波。 【往期链接】 Vol.120 宏观漫谈57｜财税改革、房地产转向和能源较量与汇率博弈：与李丰聊这半年的中国宏观热点 Vol.184 宏观漫谈92｜中国经济结构调整行至半程：人民币汇率、股市财富效应与外贸新格局（9.18录制） Vol.198 宏观漫谈97｜站在更长的历史周期里，2025年下半年是个关键时间点（12.15录制） 【录制时间】 2026年1月4日。 【制作团队】 主理人：李翔、李丰 制作及统筹：张英海（13514156656）、峰小瑞（[email protected]） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【栏目介绍】 《宏观漫谈》，《高能量》首档专栏节目。由李翔与联合主理人李丰共同制作，不定期上线。两人将会针对当下国内外的宏观形势，进行客观中立的讨论，并试图在历史的长周期里找到一些对应的参考系。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【内容索引】 01:01 11月，居民消费价格指数（CPI）环比略降0.1%，同比上涨0.7%，略超市场预期。工业生产者出厂价格指数（PPI）环比上涨0.1%，同比下降2.2%，基本符合市场预期。 01:25 11月居民短贷减少2158亿元，同比多减1788亿元，但环比增加708亿元。该变化可能与近期出台的一系列助贷平台监管新规和个人信用修复政策相关。 05:36 如何理解近期中国香港、北京和上海的房地产市场？ 09:40 从11月居民存款及非银机构新增存款的数据来看，居民存款并未明显流向资本市场，或许有部分资金转向了银行理财产品。 10:31 11月的社融数据和PMI数据中，有哪些值得关注的变化？ 13:54 今年中国主要的宏观经济数据表现是否符合丰叔的预期？ 15:02 2025年前11个月，中国的贸易顺差达1.076万亿美元。这个数据一方面被视为中国制造业高效率的体现，另一方面也引发讨论：其他国家还能生产和对外销售什么？在此背景下，全球贸易格局未来可能如何演变？ 20:54 前11个月中国机电产品占出口比重超六成，同时服务业出口占比也在持续提升。高附加值产业占比上升带来的结构性变化，也让中国出口对汇率波动的敏感度下降，对人民币升值的承受能力明显增强。 23:34 人民币在明年是否存在升值空间？汇率会“破 7”吗？ 26:32 近期，“特朗普概念股”出现下跌。撇开国际因素的影响，该现象可能与特朗普支持率下滑至历史新低有关。 27:52 美国学者贾雷德·戴蒙德在《剧变》中指出，美国社会走向极化的原因，可能部分源于新兴社交媒体的兴起；同时，为了争取党派利益，美国政党开始越发频繁地重新划定选区界限，这一现象在近期尤为明显。 35:01 如何看待白宫发布的特朗普第二任期的美国《国家安全战略》报告？ 39:21 美国为何会在2001年这一时间节点，同意中国加入世界贸易组织（WTO）？ 42:45 从美国近期提出的旨在推动俄乌冲突结束的“28点”新计划来看，其谈判策略似乎与基辛格之前提到的观点很像：在核心利益问题上绝不妥协，而在价值观议题上保留谈判空间。 46:20 近期，有两条与中国军事技术相关的信息值得关注：1、作为全球载重能力最强的无人飞行平台，“九天苍穹”无人航空通用平台12月11日在陕西成功首飞；2、在最近的军事演习中，一枚超高音速导弹以近乎垂直的角度精准击中海上目标。 50:40 今年以来，中国房地产市场的数据表现与二级市场（包括港股和A股）的整体走势，符合丰叔的预期吗？ 54:57 12月5日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，下调了保险公司投资相关股票的风险因子。这对保险企业来说是一个大变量。 1:00:10 今年一级市场的表现超出预期，是因为AI和AI硬件投资热潮的推动吗？ 【本期相关】 国家统计局城市司首席统计师董莉娟解读2025年11月份CPI和PPI数据 - 国家统计局 2025年11月金融统计数据报告 国家金融监督管理总局关于加强商业银行互联网助贷业务管理提升金融服务质效的通知_国务院部门文件_中国政府网 央行为何研究实施支持个人修复信用的政策措施？将产生什么影响？ 商务部办公厅 中国人民银行办公厅 金融监管总局办公厅关于加强商务和金融协同 更大力度提振消费的通知 2025年三季度国内生产总值初步核算结果 - 国家统计局 前11个月我国货物贸易进出口增长3.6% 国家医疗保障局 医保动态 积极进取 担当作为 全力推进医保高质量发展——全国医疗保障工作会议在京召开 国家金融监督管理总局关于调整保险公司相关业务风险因子的通知 Upheaval《剧变》是美国学者贾雷德·戴蒙德创作的社会科学著作。 《历史的终结及最后之人》是美国政治学者弗朗西斯·福山创作的社会科学类著作。 《日本第一：对美国的启示》是哈佛大学教授傅高义1979年出版的社科著作。 50:12 提到的电视剧：《沉默的荣耀》 【往期链接】 Vol.184 宏观漫谈92｜中国经济结构调整行至半程：人民币汇率、股市财富效应与外贸新格局（9.18录制） Vol.192 宏观漫谈95｜中美关税新协定与“十五五”规划（11.5录制） 【录制时间】 2025年12月15日。 【制作团队】 主理人：李翔 、李丰 制作及统筹：张英海（13514156656）、峰小瑞（[email protected]） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【栏目介绍】 《宏观漫谈》，《高能量》首档专栏节目。由李翔与联合主理人李丰共同制作，不定期上线。两人将会针对当下国内外的宏观形势，进行客观中立的讨论，并试图在历史的长周期里找到一些对应的参考系。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【内容索引】 00:27 在10月的社会消费品零售数据中，有点出乎意料的是，北京10月同比增长了12.6%，上海1-10月同比增长4.8%。 02:10 今年双十一期间人均花费有所下降，这是否就意味着“消费降级”？ 04:39 从10月的PPI数据与部分企业的三季度财报来看，处于产业链最上游企业的业绩改善最为明显，偏中游企业的业绩也有所提振。 07:10 如何看待10月居民端短贷和中长贷的数据、“助贷新规”，以及个人信用救济政策？ 16:09 在消费刺激政策的引导下，银行将更多贷款从房地产领域转向个人消费。但在这一过程中，银行难以在短时间内迅速发掘足够的用户需求。与此同时，受此前互联网金融整顿的影响，助贷机构数量大幅收缩。于是在这一阶段，市场上存活下来的头部助贷机构的市场份额迅速增长。 24:18 目前，灵活就业占比的不断上升，可能意味着两点：一是中国服务业在就业结构中的占比已经显著提高，因为灵活就业群体主要集中在服务业；二是尽管整体就业压力仍然存在，服务业在某种程度上为就业压力兜了个小底。 28:38 从财报来看，外卖大战对瑞幸三季度的利润和RTD（即饮饮料）瓶装饮料的销售都产生了影响。 31:55 9月和10月的M2-M1“剪刀差”收窄，这背后可能是什么原因？ 34:21 2025年前三季度的社会融资数据中，直接融资（包括政府债券、企业债券和非金融企业境内股票融资等）占比升至44.4%，这应当是一个重要的结构性转变。 38:15 11月5日，中国财政部在香港发行40亿美元主权债券，总认购金额1182亿美元，是发行金额的30倍。其中，3年期的发行利率为3.646%，与同期限美国国债收益率相当；5年期的发行利率为3.787%，高出美国国债0.02个百分点。中国发行外币主权债券背后，有哪些值得关注的信号？ 46:31 目前，美国大型科技企业为了满足AI基础设施扩张需求而大规模发行债券。那么，这些企业这么做的考量是什么？这种策略最终能否实现它们的预期目标？ 56:47 对中国而言，最终需要在各个板块之间实现更加均衡的资金配置和发展。 1:01:21 A股从2500点涨到4000点，为什么好像很少有人在里面赚到钱？ 【本期相关】 2025年10月中国采购经理指数运行情况 - 国家统计局 2025年10月份居民消费价格同比上涨0.2% - 国家统计局 2025年10月份工业生产者出厂价格同比降幅继续收窄 环比由平转涨 - 国家统计局 2025年10月份社会消费品零售总额增长2.9% - 国家统计局 北京社会消费品零售总额 2025年10月社会消费品零售总额_社会消费品零售总额_上海市统计局 2025年10月金融统计数据报告 国家金融监督管理总局关于加强商业银行互联网助贷业务管理提升金融服务质效的通知_国务院部门文件_中国政府网 央行为何研究实施支持个人修复信用的政策措施？将产生什么影响？ 历史首次，中国“借款利率”追平了美国 - 今日头条 【往期链接】 Vol.184 宏观漫谈92｜中国经济结构调整行至半程：人民币汇率、股市财富效应与外贸新格局（9.18录制） Vol.192 宏观漫谈95｜中美关税新协定与“十五五”规划（11.5录制） 【录制时间】 2025年11月20日。 【制作团队】 主理人：李翔 、李丰 制作及统筹：张英海（13514156656）、峰小瑞（[email protected]） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【栏目介绍】 《宏观漫谈》，《高能量》首档专栏节目。由李翔与联合主理人李丰共同制作，不定期上线。两人将会针对当下国内外的宏观形势，进行客观中立的讨论，并试图在历史的长周期里找到一些对应的参考系。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【内容索引】 00:29 10月30日中美两国元首会晤后，中美经贸磋商达成了新的共识。这次的谈判结果，是释放出积极信号，还是说中美经贸关系仍将面临持续的博弈？ 02:33 哪些原因导致了最近全球资本市场的下跌？ 08:06 9月份的中国经济数据中，扣除房地产开发投资后，整体经济数据开始回归增长态势。但是，10月份的PMI却不及预期。这背后可能有两个原因：一是10月突然加码的中美关税问题；二是中国刺激经济的力度在10月有所下降。 12:09 如何理解“十五五”规划里提到的“保持制造业合理比重”？ 14:54 《国家兴衰》一书提到，保持合理的投资和制造业占比有助于增强经济韧性，特别是把钱投向跟生产行业相关的具体项目上，而不是购买纯服务和相对高溢价的产品。 18:53 对中美而言，其实都需要一个短期的“喘息空间”来应对各自面临的经济挑战。 21:51 今天无论是中美，还是欧洲、日本等国家与地区都在AI领域全力以赴，原因很简单——大家都觉得AI是个和生产力挂钩的工具。而以前的互联网革命，大家认为它更多是个信息化的过程，提升了信息传递的效率。 23:16 2024年的诺贝尔经济学奖得主阿西莫格鲁曾提到，“技术有双重潜力，它既可以改善社会福利，也有可能加剧不平等。”他担心AI会走向加剧不平等的那一面。如何看待这个观点？ 31:25 11月的广交会，境外采购商到会人数创了历史新高，参会的国家和地区数量也有所增加。 33:11 中美接下来会出现正面的地域性冲突吗？ 41:44 “十五五”规划里，哪些内容和你之前预想的不同？怎么看待这次“十五五”没怎么提到金融？ 46:28 “十五五”规划提到要“保持制造业合理比重”。参考日本和德国曾经的经验，如果中国把这一比重设定在25%到30%的区间，接下来会发生什么？ 51:26 在全球新经贸格局的背景下，中国要保持合理的制造业占比，能够留下来的制造业，应该是能够为全球市场提供中高附加值终端产品的。 54:25 《国家兴衰》提到一个观点：有一种良性通货紧缩是由于技术创新降低了消费品的生产成本和分销费用，进而在较长时期内压低这些商品的零售价格。丰叔认为，中国汽车价格的变化就属于这种情况。 57:13 如今我们正处在AI从软到硬的技术变革周期中。无论是底层的能源消耗对象从传统能源转向新能源，还是在中间层加入新的芯片和传感器来实现自动化和智能化的功能，再到上端是用户有了智能化和科技化的产品体验。通过降低单价，硬件的普及度和市场规模都得到提高。在这个过程中，消费者也在接受硬件从耐用消费品转变为普通消费品，也就是一件产品用一两年就换掉。 1:02:54 “十五五”规划中还提到，“投资于物和投资于人紧密结合”。 1:04:20 截至2025年9月，中国香港私人住宅售价指数已经连续4个月上涨。哪些因素推动了中国香港房价的回升？国内一二线城市的房地产价格会出现跟香港一样的情况吗？ 1:12:08 从白酒行业的三季度财报来看，目前中国消费呈现出什么变化？ 1:14:28 10月31日，证监会发布了《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》的通知。里面提到，基金的业绩比较基准要素与权重，应当与基金合同中的投资目标、投资范围等相符，同时也要匹配主要市场板块等。 1:17:50 今年前九个月，全球医药交易总金额达到1910亿美元，其中中国相关交易总金额达到937亿美元。从这一数据来看，中国在新药研发方面可能已经具备了较高的效率和产出。 1:22:25 以前，大型外国药企在中国建厂主要是为了药物的生产和销售，而现在它们更注重投入和研发，希望通过充分利用中国相对高效的新药研发产业链，来获得更早的市场洞察和管线合作机会。这个转变某种程度上代表了中国经济在第二、三产业上的变化。 1:25:00 中国新药研发为什么能取得这么大的进步？ 【本期相关】 本期提到的书有：《国家兴衰》，作者鲁奇尔·夏尔马；《美国增长的起落》，作者罗伯特·戈登；《Breakneck》，作者DAN WANG。 2025年10月中国采购经理指数运行情况 - 国家统计局 2000亿元、5000亿元!国家发改委最新发布__中国政府网 中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议_中央有关文件_中国政府网 关于就《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引(征求意见稿)》公开征求意见的通知_中国证券监督管理委员会 【往期链接】 Vol.174 宏观漫谈88｜从“钱”的宏观谈钱、港股、美股、A股以及AI投资（6.18录制） Vol.175 宏观漫谈89｜继续谈“钱”的宏观流向和投资的相关问题（6.26录制） Vol.178 宏观漫谈90｜2025年8到12月展望：股市涨跌、反内卷与下一个“DeepSeek时刻”（8.6录制） Vol.184 宏观漫谈92｜中国经济结构调整行至半程：人民币汇率、股市财富效应与外贸新格局（9.18录制） 【录制时间】 2025年11月5日。 【制作团队】 主理人：李翔 、李丰 制作及统筹：张英海（13514156656）、峰小瑞（[email protected]） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【栏目介绍】 《宏观漫谈》，《高能量》首档专栏节目。由李翔与联合主理人李丰共同制作，不定期上线。两人将会针对当下国内外的宏观形势，进行客观中立的讨论，并试图在历史的长周期里找到一些对应的参考系。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【内容索引】 00:35 从公开新闻来看，中美双方在上一轮关税谈判中好像谈得还可以。为什么近期双方却呈现出好像要“掀桌”的姿态？ 01:47 中美关税谈判的过程与电影《志愿军3》中的谈判过程很相似。在每次谈判开始之前，美国总是想尽一切办法先进行极限施压。 03:36 在《最寒冷的冬天》这本关于朝鲜战争的书里，作者提到，美国政府很多时候是因为媒体和公众的压力才会重新审视自己的政策。但在朝鲜战争时期，电视电影这类影像媒介还没那么发达，美国国内对这场战争的认知不够充分，所以导致没太认真地重新审视这场战争。 06:53 《大国竞争与世界秩序重构》这本书对于我们理解今天的中美竞争和关税谈判很有帮助。它主要聚焦国际贸易与金融争端，从工业、经济、科技、军事等多个维度，剖析了历史上的大国竞争，以及当下的中美关系。 08:18 另外要感谢我们的一位听众。他在评论区留言时提到，读完《国家竞争优势》这本书后，他理解了为什么丰叔在节目中要把一连串看似孤立的事件连起来分析。因为他的评论，丰叔也去读了这本书。 10:42 从全球资金避险驱利的角度来看，有三个不确定性事件需要关注：巴以冲突、俄乌战争和中美关税谈判。要是这三件事的结果开始变得确定，会发生哪些变化？ 15:31 如果俄乌冲突能够停火，对中国来说会利大于弊吗？同时，停火又会对美国、俄罗斯和欧洲产生怎样的影响？ 20:28 从历史角度看，一旦全球大国竞争格局发生变化，就会产生许多新的裂缝和交集。今天的世界格局也是如此。 24:48 近期，黄金价格屡创新高，国内交易所等机构纷纷提示投资者关注黄金交易的风险。丰叔如何看待近两年黄金价格的暴涨？ 32:25 之前比特币的暴涨与黄金的上涨是同样的逻辑吗？ 33:18 为什么丰叔认为中美关税谈判最终会达成协议？ 35:08 对于美国政府来说，什么样的谈判结果算是比较理想的？ 38:57 在大国竞争中，美国过去常用的做法是限制其他国家的科技发展，阻止其科技能力进一步提升。一方面，美国强行打开他国市场，销售自己的科技产品；另一方面，限制他国科技产品在美国市场的销售份额。比如，美国曾经对日本的半导体和汽车行业就采取过类似的限制措施。 42:37 在大国科技竞争里，谁能在技术、利润和时间这三个要素上抢先一步占据优势，就能在这个行业里遥遥领先。一旦一方领先两到三个台阶，另一方就很难追上了。因为技术优势的形成，往往依靠多个领域各自取得进展后汇聚起来所产生的应用，再加上后续的研发和迭代。要是想通过从头开始投入来竞争，从成本角度根本不划算。 46:40 《大国竞争与世界秩序重构》作者谈到2000年前后世界贸易格局的变化时指出：“随着中国在全球生产中地位的不断提升，亚洲地区与美国之间的联系逐渐聚焦于中国和美国这两个核心节点国家之间，全球生产网络从两极格局向三足鼎立格局的转变再次出现。”如果把当前全球出现的动荡局面看作是从2.0格局向3.0格局的转变过程，那么，作者认为，未来的全球3.0格局将是美洲、亚洲、欧洲三大区域各自形成自己的核心轴心，然后大家在区域范围内紧密合作。 49:23 在进行短期宏观经济判断时，除了关注黄金价格和中美关税博弈外，汇率也是一个重要的观察窗口。 51:10 《大国竞争与世界秩序重构》作者还提出了一个有意思的观点：“全球经济基础的格局和全球货币体系的构成应该是相互匹配的。也就是说，在理想情况下，一个国家的GDP占全球GDP的比重，应该和这个国家的货币在全球货币交易市场中的占比相对应。”从这个结论来看，我们该如何理解当下的宏观经济形势？ 57:35 如果人民币有适度的升值预期并且适度升值，这会增加中国的购买力，消费市场也会跟着活跃起来。同时，与中国有贸易往来的国家的购买力也会提升。这样一来，大家在经济和政治上的合作也会更加紧密。 【本期相关】 * 《国家竞争优势》，作者是迈克尔·波特。 * 《大国竞争与世界秩序重构》，作者是鞠建东。 * 《最寒冷的冬天》，作者是大卫·哈伯斯塔姆。 【往期链接】 Vol.174 宏观漫谈88｜从“钱”的宏观谈钱、港股、美股、A股以及AI投资（6.18录制） Vol.175 宏观漫谈89｜继续谈“钱”的宏观流向和投资的相关问题（6.26录制） Vol.162 宏观漫谈78｜特朗普再上任后的“天下格局”和全球资本市场再平衡（3.12录制） Vol.182 宏观漫谈91｜在A股3800点之后：“水牛”行情为何出现，接下来又如何演变？（8.29录制） Vol.184 宏观漫谈92｜中国经济结构调整行至半程：人民币汇率、股市财富效应与外贸新格局（9.18录制） 【录制时间】 2025年10月17日。 【制作团队】 主理人：李翔 、李丰 制作及统筹：张英海 （13514156656）、峰小瑞（[email protected]） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【栏目介绍】 《宏观漫谈》，《高能量》首档专栏节目。由李翔与联合主理人李丰共同制作，不定期上线。两人将会针对当下国内外的宏观形势，进行客观中立的讨论，并试图在历史的长周期里找到一些对应的参考系。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【内容索引】 00:19 今天从迈克尔·波特的书《国家竞争优势》聊起。书里讲到的“钻石模型”，对于我们理解中国经济和“十五五”规划有很大的帮助。 03:20 迈克尔·波特认为，在一个国家的创新阶段，特定产业的发展需要满足同时三个条件：一个完整的嵌合度高的纵向产业链、一条比较复杂和全面的横向产业链，一个被挑剔消费者来定义的竞争激烈的大市场。反观当下，丰叔认为，中国是同时具备这三个条件的。 07:07 为什么美国的金融人才储备这么充裕？在迈克尔·波特看来，这不仅是因为美国的金融行业高度发达，还跟美国的经济和行业政策有关。这些政策影响了美国的人才培养体系和人才结构。 11:57 《国家竞争优势》一书写于1990年，1990年代的中国还比较弱小，迈克尔·波特没拿中国做例子。但是从过去40年中国的发展历程来看，很多事我们都能从书中找到注脚。某种程度上，这本写于1990年的书可以帮助我们理解中国今天正在发生的的很多经济现象，包括中国的竞争优势是如何形成的。 12:41 关于“十五五”规划的一些猜测。与“十三五”、“十四五”相比，消费被提到的频率或许会更高，消费的重要程度可能会超过大家当下的预期。 17:47 美国有3亿多人口，尽管统计口径存在差异，但是高科技行业从业者才大几百万人。如果说科技能够影响美国GDP的40%或50%，这背后问题可能就有点大了。 18:58 发展科技固然重要，但从今天中国的经济规模和增长目标来看，要实现整个经济大盘的增长，不能只靠科技单一方向来拉动，最终还是要回归到消费。 20:13 消费大概可以分两类：传统消费行业的数字化改造与升级、科技+消费。 23:09 当消费的重要性被较大地提高，由此带来的一系列变化，有的可能会在五年规划被提出来，有的也许只作为方向性引导。 24:12 投资机构会做什么五年规划吗？ 24:26 中国看起来一向比较愿意和喜欢提出一些中长期和长期的确定性目标，来进行预期和情绪的同向性管理。尽管中间难免会有很多变量，包括各种外部因素的影响等等，但是这些规划绝大部分都达成了。 27:27 早期投资这个行业差不多每三到五年会经历一次波峰波谷。最好的方法是在市场的不同阶段能保持审慎观察。比如在波峰时要警醒，市场不会一直这么热，所以不要头脑过热。然后在波谷的时候，要明白为什么会有波谷，以及我们不会一直停留在波谷。 30:50 回到2015年，当时中国的经济和产业结构正在向科技转向。如果在2014、2015、2016年参与了科技投资，并且凑巧投到了对国家科技发展比较重要的赛道的关键公司，就能实现可观的投资回报。 【本期相关】 中共中央办公厅 国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》_中央有关文件_中国政府网 【往期链接】 Vol.174 宏观漫谈88｜从“钱”的宏观谈钱、港股、美股、A股以及AI投资（6.18录制） Vol.175 宏观漫谈89｜继续谈“钱”的宏观流向和投资的相关问题（6.26录制） Vol.162 宏观漫谈78｜特朗普再上任后的“天下格局”和全球资本市场再平衡（3.12录制） Vol.182 宏观漫谈91｜在A股3800点之后：“水牛”行情为何出现，接下来又如何演变？（8.29录制） Vol.184 宏观漫谈92｜中国经济结构调整行至半程：人民币汇率、股市财富效应与外贸新格局（9.18录制） 【录制时间】 2025年10月17日。 【制作团队】 主理人：李翔 、李丰 制作及统筹：张英海 （13514156656）、峰小瑞（[email protected]） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【栏目介绍】 《宏观漫谈》，《高能量》首档专栏节目。由李翔与联合主理人李丰共同制作，不定期上线。两人将会针对当下国内外的宏观形势，进行客观中立的讨论，并试图在历史的长周期里找到一些对应的参考系。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【内容索引】 01:18 当地时间9月17日，美联储决定降息25个基点，基本兑现了市场自4月以来的降息预期。 02:47 当前，人民币汇率保持稳定，并对美元呈现升值。这主要是因为市场对美元弱势预期的兑现、关税可能引发的美国货品通胀，以及美国服务业通胀等因素的叠加。 05:57 尽管市场对人民币汇率存在升值预期，但明年人民币大幅升值的可能性或许并不大。 09:04 今年8月中国进出口数据中，对美出口同比下降33.1%，与此同时，中国整体出口总额却实现了4.8%的同比增长。如何理解这一组看似矛盾的数据？ 12:22 2024年，中国出口贸易中高技术产品占比18.2%，今年上半年同比增长9.2%。由于高技术附加值产品对汇率波动的敏感性相对较低，其在出口中的占比持续提升不仅有助于巩固人民币汇率的升值预期，还能增强人民币对其他国家的购买力，保持中国外贸的竞争力。 13:59 这两件事，叠加与中国开展本币互换的国家数量和互换规模的持续扩大，都有助于中国的国际贸易结构调整。 16:28 9月12日，国家外汇管理局发布通知，提到将便利境外个人境内购房结汇支付，以及便利境内非企业科研机构接收境外资金等事项。这可能释放出的信号是中国在外汇使用和管制上的适度放宽。 21:12 中国外汇政策调整可能基于以下三个前提：一，人民币汇率保持相对稳定，并存在小幅升值预期；二，高技术附加值产业在GDP中的占比持续提升；三，资本市场相对稳定，并具备较强的吸引力。 23:19 假设目前中国高技术附加值的服务业和制造业在GDP中的占比约为13%，倘若5年后该比例提升至25%，这是否意味着中国已经完成了经济结构调整？ 27:10 在推进经济结构向高附加值产业转型的过程中，中国如何平衡两个关键的经济贡献因素：一是就业率的稳定；二是其他连带行业的协同发展。 31:23 随着中国服务业数字化的提速，打车、外卖、快递等行业在吸纳就业方面发挥了重要作用。 33:49 在超大型或分散的行业中，单一环节的垄断容易抑制上下游产业的发展。当某些头部企业占据市场份额超过50%时，可能会出现一些因素来打破这种垄断格局。 36:36 随着中国数字化基础设施的完善以及企业运营者数字化意识的提升，预计会有更多平台加入生活服务业务的竞争。因为供需两端的数字化教育过程已经基本完成，对于能够提供数字化流量的平台而言，它们只需进行简单的对接即可。 41:51 央行发布的8月中国金融数据显示，住户存款同比少增6000亿元，而非银金融机构存款同比多增5500亿元。这两个数据或许能解释此前热议的“存款搬家”现象。 43:33 居民存款向投资理财的“搬家”过程变慢了吗？ 47:44 如何看待中国8月的PPI和CPI数据？ 49:17 根据我们的研究测算，资本市场增长传导至PPI的改善，平均需要两个季度，而传导至社零的回暖，则需要两到三个季度。这意味着资本市场的好转会更快地传导至制造业中游企业，随后才影响到消费端。那么，如何确定这一传导的起点？接下来的一个季度，我们能从数据侧看到这些变化吗？ 54:44 今年上半年，港股和A股市场中的科创、医疗板块经历了大幅波动和上涨。下半年，资本市场的上涨是否会轮动到其他板块？此外，寒武纪的高市值又会对市场产生什么影响？ 57:08 对一个国家来说，它会希望像寒武纪这样的企业单家市值达到一万亿，还是更倾向能够涌现出十个类似寒武纪的企业？ 1:01:04 2025上半年，中国重点50城租售比上升至2.08%，这一比例已高于10年期中国国债大约1.8%的收益率。 1:04:54 过去两年半，房地产市场的需求受到了一定程度的抑制。那么，这部分被抑制的需求大概在什么时候能够得到释放？ 1:05:34 哪些因素推动了近期黄金价格的上涨？ 1:07:15 根据我们的研究，在过往几次由资本市场上涨驱动的社零增长案例中，金银珠宝类通常是率先上涨的品类。 1:09:37 如何看待最近美国跟委内瑞拉的关系？ 1:10:50 《大棋局》与《世界秩序》两本书从美国的视角出发，剖析了全球各地区可能面临的问题，对于理解当前的国际局势挺有帮助。 1:16:48 基辛格在《世界秩序》中提出，自《威斯特伐利亚和约》签订以来，各国以互不干涉国家主权为前提，构建了现代国际政治秩序。然而，由于各国的文化、宗教和历史背景不同，对于“世界秩序”的理解和践行存在差异，这导致了地缘政治格局的演化与变革。 【本期相关】 国家统计局城市司首席统计师董莉娟解读2025年8月份CPI和PPI数据 - 国家统计局 社会消费品零售总额 前8月外贸延续增势：贸易转移效应强化，非美出口增长加快 8月份国民经济运行总体平稳、稳中有进 - 国家统计局 中国人民银行与欧央行、瑞士央行、匈牙利央行续签双边本币互换协议 外媒关注高科技产品引领中国出口增长—— “含智量”跃升，彰显出口“含金量” 国家外汇管理局关于深化跨境投融资外汇管理改革有关事宜的通知_国务院部门文件_中国政府网 这个趋势信号要关注，居民存款搬家已经连续两个月了 【往期链接】 Vol.174 宏观漫谈88｜从“钱”的宏观谈钱、港股、美股、A股以及AI投资（6.18录制） Vol.175 宏观漫谈89｜继续谈“钱”的宏观流向和投资的相关问题（6.26录制） Vol.178 宏观漫谈90｜2025年8到12月展望：股市涨跌、反内卷与下一个“DeepSeek时刻”（8.6录制） Vol.171 宏观漫谈86｜关税战打断信心修复，政府加大政策支持力度（5.21录制） Vol.165 宏观漫谈81｜关税冲击，以及中国消费与资本市场的一些变化（4.3录制） 【录制时间】 2025年9月18日。 【制作团队】 主理人：李翔 、李丰 制作及统筹：张英海 （13514156656）、峰小瑞（[email protected]） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【栏目介绍】 《宏观漫谈》，《高能量》首档专栏节目。由李翔与联合主理人李丰共同制作，不定期上线。两人将会针对当下国内外的宏观形势，进行客观中立的讨论，并试图在历史的长周期里找到一些对应的参考系。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【内容索引】 00:18 近期，上证指数破3800点，寒武纪超越贵州茅台成为A股“新股王”，影石的股价也创下新高。丰叔如何看待A股市场的走势？这些表现可以持续多久？ 04:25 哪些资金推动了本轮中国资本市场的变化？ 06:28 今年7月中国金融数据中，非银机构存款新增2.14万亿元，而住户存款减少1.1万亿元。这一变化表明，居民储蓄存款正在流向理财。与此同时，公募基金总规模月度首次突破35万亿元大关，全市场ETF总规模达到5.07万亿元。这些数据在一定程度上印证了：本轮A股市场行情，散户参与度相对较低，主要是机构在进行配置。 09:50 如果个人投资者并非主动入市，长期来看是好事还是坏事？以及，机构投资者扮演主要角色，对股市而言是好事情吗？ 14:29 目前，常规意义上的高科技产业大概占中国GDP的百分之五点几，如果中国经济结构能够完成调整，也就是从规模增长转向价值增长，那么，高附加值的第一、二、三产业合计能够在中国GDP中占多少比重？ 19:48 随着中国经济结构的变化，支柱产业的变化会带来金融支持结构的变化。换言之，假定未来高附加值产业对中国GDP的贡献得以提升，那么，科创企业或高附加值产业在资本市场的占比也会相应的增长。 26:03 未来五年中国资本市场的走势，主要取决于以下两个变量：首先，中国经济结构能否完成转型；其次，五年后高技术附加值产业的份额会有多大。 28:51 从7月中国信贷总量看，新增信贷在2005年之后第一次出现负增长，单月的人民币贷款减少500亿元。然而，社会融资规模的增长仍然符合预期。这一现象背后的原因是什么？ 31:07 7月中国社融结构显示，直接融资占比明显扩大，企（事）业单位贷款规模有所下降。这可能意味着什么？ 35:43 通常，当经济面临挑战时，各国政府往往会向市场注入流动性，即增加货币供应量。这些新增的资金往往会流向具有高流动性和高收益潜力的风险资产，以寻求赚钱机会。这一规律在2022年的美国是如何得到印证的？ 40:11 “水牛”行情通常会如何结束？ 40:42 2022年，全球新增资金流入美国资本市场后，首先推动金融行业的发展，随后，也带动了为金融行业提供服务的其他行业，如法律、咨询、酒店、餐饮和出行等。然后，这些行业的繁荣将带动为它们服务的行业进一步发展。那么，当下这一轮资金流动性带来的“涟漪”，在中国又会如何演绎？ 46:39 “水牛”行情的持续性主要取决于两个关键因素：一是资金流动性能否持续增加；二是在某些特定行业是否会出现业绩改善。例如，寒武纪2025年上半年营业收入的同比暴涨。 47:41 可能有两种情况会打断中国资本市场“水牛”行情：一是资金的流动性突然停止；二是突发的“灰犀牛”事件，例如中美关税政策的变动。 51:44 当中国CPI进入温和通胀区间时，或许意味着资金流动性带来的“涟漪”开始传导。 56:30 尽管在资金流动性的推动下中国股市表现较好，但整体经济并没有像资本市场那样回暖。 58:14 对于股市上涨，流动性推动和预期推动哪个更重要？ 1:00:41 曾经，房地产是受流动性影响的核心领域之一，现在它已经变为“涟漪”的第二圈甚至第三圈。举个例子，当前的超额储蓄显然不会大规模流入房地产市场，但如果股市带来的财富效应有所改善，大家或许仍会考虑购置改善型或刚需住房。 1:02:57 最近听到一个有意思的观点：中国人会比较多地讨论美国在全球经济占比中的下降，但一些日本学者却对中国人的这种看法感到惊讶，他们对美国的衰落并没有同样强烈的感受。因为在过去很长一段时间里，只有中国相对于美国的实力是在上升的。 1:04:30 近期的国际关系发生了哪些值得关注的变化？ 1:07:57 为了推动俄乌停火谈判，特朗普的步骤是：一、与乌克兰签署了“矿产协议”拿到核心资源；二、与北约达成协议——美国援助乌克兰的武器弹药费用将由北约承担；三、经过多轮谈判，使得欧盟接受了对美国有利的关税谈判结果。在拿到这些筹码后，他再次开始推动俄乌停战谈判。 1:12:36 将首都警察局置于联邦直接管控之下、下令解雇劳工统计局局长，以及与美联储交锋……这一系列事件背后，特朗普的真实意图究竟是什么？ 1:16:08 从美国二季度的就业和通胀等数据来看，特朗普的非法移民政策引发的服务业螺旋通胀正在发生。 1:18:13 或许要等到全球更多宏观因素逐步明确之后，全世界大体量的长钱才会开始重新配置。例如，中美关税税率的确定、新兴国家经济状况的明朗、俄乌可能的停战，以及欧洲的能源供应链得到恢复等。 1:19:45 中美资本市场能同时走强吗？ 1:21:55 最近一级市场有什么亮点？ 【本期相关】 7月非银存款同比多增1.39万亿，居民存款入市信号增强 【协会数据】公募基金市场数据（2025年7月） 见证历史！突破50000亿 峰瑞资本李丰最新演讲：一级市场正在发生的变化（全文） 国务院关于深入实施“人工智能+”行动的意见 2025年7月社会融资规模增量统计数据报告_部门动态_中国政府网 国家税务总局政策法规库 5个月新高！美联储最青睐的通胀指标升温，如何影响降息前景 【往期链接】 Vol.174 宏观漫谈88｜从“钱”的宏观谈钱、港股、美股、A股以及AI投资（6.18录制） Vol.175 宏观漫谈89｜继续谈“钱”的宏观流向和投资的相关问题（6.26录制） Vol.178 宏观漫谈90｜2025年8到12月展望：股市涨跌、反内卷与下一个“DeepSeek时刻”（8.6录制） Vol.171 宏观漫谈86｜关税战打断信心修复，政府加大政策支持力度（5.21录制） Vol.165 宏观漫谈81｜关税冲击，以及中国消费与资本市场的一些变化（4.3录制） 【录制时间】 2025年8月29日。 【制作团队】 主理人：李翔 、李丰 制作及统筹：张英海 （13514156656）、峰小瑞（[email protected]） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【栏目介绍】 《宏观漫谈》，《高能量》首档专栏节目。由李翔与联合主理人李丰共同制作，不定期上线。两人将会针对当下国内外的宏观形势，进行客观中立的讨论，并试图在历史的长周期里找到一些对应的参考系。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【内容索引】 01:29 如何看待上半年中国和美国的GDP数据？ 03:34 2020—2022年，美联储、欧洲央行、日本央行与英国央行的资产负债表合计扩张约 11.8 万亿美元。到 2022 年二季度，全球央行“放水”的大部分资金快速流入美国资本市场，并且更多地配置在股票上。 05:34 今年上半年，中国香港资本市场的增量资金主要来自内地南向资金的持续流入，以及外资的被动配置增长。 07:37 上周，主动配置型外资基金在港股首次出现净流入。据《信报》报道，自今年4月2日关税战至今，共有443亿美元（约3455.4亿港元）买入中港资产。其中，流入中港资产的资金以欧美投资基金居多，较显著部分是经香港买内地债券。 08:24 人民币、港币与美元的汇率波动，将对资本市场产生什么影响？ 09:11 什么推动了上半年A股中银行股的上涨？ 10:16 今年接下来，哪些事件可能对中国经济与资本市场产生影响？ 16:11 在中美欧之间，谁的经济表现相对其他两个经济体更好，谁就能在资金吸引力上占据上风；反之，如果谁的经济表现相对落后，其吸引资金的速度就会更慢。 17:32 上半年，美国的股市与经济数据表现如何？ 18:45 美国当前的劳动力市场与中国有相似之处，都存在就业供给与就业需求之间的不匹配。 24:02 从中国广义服务业来看，除去高技术附加值服务业，至少会有一半从业者是接受过高等教育的。目前，我们仍处于刚开始转型的阶段。 27:36 单伟建曾指出，造成中国市场“内卷”的原因之一是企业获取资源成本过低，进而导致资源的“软约束”。 29:33 如果中国未在2015年前后启动“去产能、去库存”，当2019年中美贸易战爆发时，其带来的经济冲击或许会更为剧烈，尤其是对小微企业而言。放到今天，这也是可以借鉴的。 30:48 从近期政策层面频繁强调的“加快建设全国统一大市场”等措施可以看出，国家正在努力提高国有资源的使用效率。 33:08 如何定义“内卷”？如何区分企业的“内卷”行为与正常竞争行为？ 35:15 在一个超大型行业中，如果全链条中某一环节的集中度过高，行业发展往往会受到抑制。这是因为该垄断环节通常会挤压上下游的利润空间。从理论上看，在万亿规模的餐饮行业中，垄断性环节的形成或许在短期内合理，但从中长期看，这种局面多多少少会有所改变，因为任何抑制行业创新活力与竞争效率的垄断态势，终究难以持续。 36:03 在高用户时长的APP中嵌入新功能或新应用往往更有机会。因此，天猫、淘宝等平台拓展外卖业务的合理性是相对较高的。 40:25 近期，在外卖大战竞争激烈、骑手数量紧张的情况下，众多平台选择与顺丰同城合作，以扩充配送运力。 41:29 在超大型行业发展演进的过程中，会出现垂直链条的分工细化，并且在每个环节上提升效率和体验，以及降低成本。 47:56 今天大家提到的“内卷”主要集中在工业品相关市场。由于中国的产业链较长，当上游生产环节的毛利率受到挤压、资金占用周期变长时，这种压力会逐级向下传导，进而影响PPI以及相关企业的生存空间。 49:13 过去半年，A股走势非常好的原因是什么？A股和港股的表现能够延续吗？ 50:42 如何理解A股和港股背后资金构成的不同？ 55:00 今年接下来A股市场的变化，一方面看保险公司是否能继续增加权益类资产的配置，另一方面看老百姓对于投资、消费的信心能否增强。 57:20 预计下半年港股市场的资金增量或将弱于上半年，这与AH股溢价这一“洼地”可能会被逐渐填平有关。不过，外资主动型基金在中国仍有较大的增配空间，只是会有一些变量影响外资流入的速度与规模。 1:00:42 今年接下来，还会出现什么“DeepSeek Moment”吗？ 1:02:45 今年10月份有哪些值得关注的事件？ 1:07:08 美联储降息对中国的影响主要体现在两个方面：一、从历史经验来看，美国进入降息周期通常会导致资金流出美国。二、降息会缓解中美息差的压力，为中国货币政策提供更大的操作空间。 1:11:56 从DeepSeek到GPT-5，大众对大模型的关注正从技术本身转向技术与应用的结合。这意味着相较于技术，大家更关注产品是否能卖出去、用起来和赚到钱。 1:15:22 DeepSeek为中国和世界打了一个非常好的样，不仅扭转了只追求模型之“大”这一趋势，还通过开源重构竞争格局，提高了纯技术的普惠性，降低了技术应用门槛。 1:16:34 历史上，单纯依靠技术本身难以成为超级大规模企业。公司需要转型为具有技术价值的产品和应用公司，最好能形成马太效应、规模效应，并占领用户心智，从而成为超大型企业。 1:19:12 从一级市场的体感看，科技消费、生物医药等前几年较冷的行业开始回温。为什么会发生这些变化？ 1:25:49 只有当资本市场的投资偏好从炒作概念的“快钱”转向贴近实体经济的“长钱”时，才是资本长期增长的合理性基础。 【本期相关】 上半年国民经济迎难而上、稳中向好 - 国家统计局 贸易战后3455亿扫中港资产 太盟投资集团执行董事长单伟建:我国提振消费信心的基本条件已具备 中国基金报 关于印发《全国统一大市场建设指引(试行)》的通知_国务院部门文件_中国政府网 证监会:10月9日起允许合格境外投资者参与ETF期权交易-中新网 60亿美元：晶泰科技与Dovetree达成AI制药合作协议 【本期福利】 欢迎大家在评论区留下你对本期的看法，我们将为评论区最走心的三位用户送上《千秋一脉》一本（评论截至2025年8月25日下午17点）。 【往期链接】 Vol.174 宏观漫谈88｜从“钱”的宏观谈钱、港股、美股、A股以及AI投资（6.18录制） Vol.175 宏观漫谈89｜继续谈“钱”的宏观流向和投资的相关问题（6.26录制） Vol.173 宏观漫谈87｜中美元首通话、特朗普马斯克反目与核能新政：美国的变化与试探（6.6录制） Vol.88 宏观漫谈39｜年终特辑：如何看待今天的中国与世界 【录制时间】 2025年8月6日。 【制作团队】 主理人：李翔 、李丰 制作及统筹：张英海 （13514156656）、峰小瑞（[email protected]） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【栏目介绍】 《宏观漫谈》，《高能量》首档专栏节目。由李翔与联合主理人李丰共同制作，不定期上线。两人将会针对当下国内外的宏观形势，进行客观中立的讨论，并试图在历史的长周期里找到一些对应的参考系。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【内容索引】 00:28 从马斯克近期的言论与行为来看，他能够迅速回归到非常务实的、实事求是的状态来谈论政治和商业，这点很了不起。 04:03 6月22日，特斯拉在美国得克萨斯州奥斯汀正式启动无人驾驶出租车（Robotaxi）服务。从技术可行性角度来看，无人驾驶能否在短时间内实现？ 06:50 从产业链角度，想“卷”过中国车企并非易事。汽车智能化依托于电动化架构，因此需要完善的基础设施，如发电和充电网络，以及丰富的应用场景和大量数据等。 09:41 特斯拉拓展了整个电动车产业的想象空间与估值空间，然而，这种基于想象力的估值最终仍需通过实际成果来兑现。 11:42 过去一年，中国激光雷达上市企业的出货量表明，智能驾驶在中国正快速起量。然而，这种快速发展和竞争也带来了毛利下滑的问题。 14:35 过去半年，“东升西降”与“美国例外论”是否仍成立这两个话题被讨论得较多，这两个话题背后指向的是全球资金流向的变化。 18:29 港交所何以成为前五个月全球IPO募资金额第一的市场？ 20:58 如果全球资金正从美股流向其他市场，为什么近期美股不仅没有大幅下跌，反而有望冲击年内新高？这对美债又有什么影响？ 23:50 全球资金的重配会对中国资本市场产生哪些影响？ 24:36 自5月份央行下调存款利率以来，部分居民将存款转移至理财产品。这些理财产品的底层资产主要为债券。大量资金涌入债券市场，导致债券收益下降，进而影响了固收理财产品的收益。接下来，摆在大家面前的问题是是否需要提高风险偏好，投资更高收益的产品。 29:23 2024年，股票占中国家庭金融资产的比值为10%，这是风险偏好偏保守的表现。 34:36 影响资金配置和资本市场的三个因素：1、区域的风险或稳定性。如果某个地区的不确定性与风险因素攀升，资产配置到该区域的比例会被降低；反之，如果某地区的稳定性与安全性增强，会提高资产配置到该地区的比例；2、境内流动性。当债券收益面临一定挑战，境内资金什么时候会流向风险资产；3、金融政策。是否有更多不同类型的刺激措施，来提高外资增配特定资本市场的积极性。 40:42 国内资本市场整体规模的增长，会对一级市场产生哪些影响？ 42:23 中国在科技领域的优势在于，通过软件与应用、硬件的深度融合，推动技术落地到具体场景与产品中，而非单纯在软件层面内卷。智能手机、人脸识别和自动驾驶等领域的发展便是例证。 43:00 6月24日，中国人民银行、国家发展改革委、财政部、商务部、金融监管总局、中国证监会等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》。这对消费行业来说意味着什么？ 46:57 创新的消费科技产品既是全新品类，又有科技含量，对整合供应链和产品定义都有较高的要求。整体而言，在中国做这类产品更具优势。从我们对被投企业的观察来看，客单价在100至1000美元的创新产品，在欧美市场更容易起量；而客单价较低的快消产品，如美瞳，在东南亚等新兴市场则更有机会。 50:08 人形机器人的迭代过程会是什么样？是直接以整体人形形态来进行迭代，还是先分别迭代胳膊和腿等部件后，再进行组装？哪种方式效率更高？ 56:26 这一轮智能机器人的投资热度是怎么起来的？ 59:52 现在一级市场有大家比较共识的热点吗？ 1:04:38 在资本市场流动性可能会增加的情况下，一级市场和二级市场都需要借助合理的想象力和新概念来支撑因流动性提升而带来的估值增长，就像美股的“七姐妹”。然而，几乎没有任何一种领域能够永远维持估值的持续上涨。因此，一般在经历上涨之后，原本热门的领域可能会逐渐降温，而原本冷门的领域则有望重新升温。 1:06:49 今年，一级市场的压力得到缓解了吗？ 【本期相关】 中国人民银行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》 50 万亿居民存款，即将到期，天量资金将被赶入股市？ 政府工作报告 【往期链接】 Vol.12 宏观漫谈01｜美元，嚣张的特权：与李丰聊铸币权（上） Vol.152 宏观漫谈73｜年终特辑：“世界何以至此”决定了“我们去向何方” Vol.63 宏观漫谈27｜消费抬升、外贸承压、房地产在走钢丝：与李丰聊中国六月份宏观经济数据 Vol.69 宏观漫谈28｜内外压力与新周期下的改革开放：与李丰聊六月以来的经济政策信号 Vol.106 产业观察16｜大模型的想象与泡沫，机器人的“不可能三角”与未来：与连文昭聊具身智能之上肢 Vol.102 产业观察15｜人形机器人是具身智能的最佳选择吗：与张巍聊具身智能之双足机器人 【录制时间】 2025年6月26日。 【制作团队】 主理人：李翔 、李丰 制作及统筹：张英海 （13514156656）、峰小瑞（[email protected]） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。