李丰宏观漫谈

【栏目介绍】 《宏观漫谈》，《高能量》首档专栏节目。由李翔与联合主理人李丰共同制作，不定期上线。两人将会针对当下国内外的宏观形势，进行客观中立的讨论，并试图在历史的长周期里找到一些对应的参考系。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【内容索引】 00:07 最近其实是一个密集的信号发射期，比如像中国发展高层论坛和博鳌亚洲论坛，都在向外界传递出某种确定性 02:31 过去的二十天发生了太多事情：促成沙特伊朗恢复建交、对俄罗斯进行国事访问、邀请各国领导人来访华等等 05:19 中国以“和平缔造者”的全球形象，把自己从外媒对于中国在俄乌冲突立场里面负面形象的泥潭中部分脱离出来 09:25 因为沙特伊朗恢复建交，中东地区的局势正在发生微妙的变化，两个巨头的握手将会打破一些地方的均势平衡 12:11 经济的问题，也是信心的问题 15:06 “和平缔造者”的形象也有利于人民币国际化进程加速，就在昨天，巴西宣布与中国直接本币结算 17:12 外界看待中国有三个不确定性：疫情后经济能多快复苏、在国际关系当中会扮演什么角色、宏观经济政策是否保持一致性和连续性 18:00 外出务工人员回家过年导致GDP数据在春节假期期间有很大波动，把前两个月的基数作为对比，三月份的数据应该会略超预期 22:39 作为中国经济地基的房地产业，从前两个月的数据来看已经企稳 25:17 丰叔经常关注的两个观察指标：一个是人民币指数和美元指数的相关性关系，一个是港交所的股价变动 27:46 绝大多数人其实是抱着疫情结束之后经济增长迅速反弹的高预期，所以会有失落和观望的心态 32:32 一级市场在一季度怎么样？ 35:16 中国的估值体系在资本市场层面经历过两个阶段的变化，在过去中国的并购市场一直不太活跃 【本期相关】 37:24 18A，港交所于2018年修订了《上市规则》，新增了第18A章，“允许未有收入、未有利润的生物科技公司提交上市申请”，降低了上市门槛。达到“至少有一项核心产品已通过概念阶段”“预期市值不低于15亿港元”等要求后，相关生物科技公司即具备上市资格。在18A政策推出一年后，国内科创板第五套上市标准也开始对未盈利生物科技公司放行。但众多18A企业上市之后因为商业化不及预期，股价大幅下跌。2022年，港股59家18A企业，只有10家企业股价上涨，剩余49家企业的跌幅中位数达43.43%。 【制作团队】 主理人：李翔 、李丰 制作及统筹：张英海 （13514156656）、峰小瑞（[email protected]） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【栏目介绍】 《宏观漫谈》，《高能量》首档专栏节目。由李翔与联合主理人李丰共同制作，不定期上线。两人将会针对当下国内外的宏观形势，进行客观中立的讨论，并试图在历史的长周期里找到一些对应的参考系。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【内容索引】 01:16 提级管理会带来更强的监管，但也意味着该行业将会迎来比较重要的发展阶段，出现结构性的变化 08:30 开放给外资、成立相应的经营管理部门、形成完备的法律和监管体系，这几件事往往是同时发生的 11:53 证监会改革方案里面释放出的一个信号是：在中国，资本市场将成为和经济并行的主要跑道 13:32 地方政府的基建投资成功与否、持有的资产是否优质，跟中国经济和各个地方政府本身的经济发展是高度相关的 16:40 硅谷银行的诞生，跟硅谷早年的产业特征息息相关，当时的贷款带有风险投资的性质，银行希望能赚到企业估值上涨的收益 21:40 因为短债长投，所以硅谷银行流动性和清偿能力不足，从被挤兑到倒闭不过48小时 26:36 从资管新规发布到金管局建立，除了推动银行转型做直接风险产品以外，也让银行资金池里的钱和对应的资产在期限和风险上是匹配的 29:20 挤兑导致硅谷银行把大量资产折价出售，而亏损会让用户更加信心不足，变成了恶性循环 32:21 硅谷银行破产是否会引发连锁反应？ 34:28 虽然银行股跌得找不着北，但是美股还是反弹了，毕竟也不能把“一千万美金”都堆在家里 36:13 如果不靠升息来抑制通胀，美国经济可能会处于滞胀之中，又有高通胀，还没那么高增长 39:39 就硅谷银行个案而言，它的资产和客户平均质量都很好，应该还是会有很多财团试图收购 42:46 会有一家科技公司出面收购硅谷银行吗？比如马斯克就在推特上发文称，对买下硅谷银行持开放态度 44:25 理解“5%左右”增长目标的几个视角 50:14 今年拟安排地方政府专项债券3.8万亿元，赤字率和专项债安排均高于去年 51:57 伊朗与沙特在北京进行了会谈并宣布时隔七年之后恢复建交，侧面反映出美国在中东的影响力下降 53:55 如果中国能够推动俄罗斯和乌克兰重启谈判，再次扮演“和平缔造者”的角色，可以给外资配置中国带来一定的确定性 55:52 如果中国在GDP总量上接近并超越美国，中美博弈很有可能演变成“杀敌一千，自损一千”，所有这些待解决的地缘政治问题，会是最后谈判当中的一个筹码 【相关文章】 本期节目的文字版已更新，欢迎在峰瑞资本公众号阅读。（李翔x李丰：机构改革、硅谷银行、GDP目标、钱的流动……聊聊近期中美宏观热点） 【制作团队】 主理人：李翔 、李丰 制作及统筹：张英海 （13514156656）、峰小瑞（[email protected]） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【栏目介绍】 《宏观漫谈》，《高能量》首档专栏节目。由李翔与联合主理人李丰共同制作，不定期上线。两人将会针对当下国内外的宏观形势，进行客观中立的讨论，并试图在历史的长周期里找到一些对应的参考系。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【内容索引】 00:13 2022年中美所有的科技巨头同时发生了股价的大幅下挫，这个现象背后是因为二级市场里面资金的流动性变差 02:54 去年一整年美国剧烈升息，导致有很多冒风险的钱从股市抽离出来之后，拿去做了低风险且回报还不错的投资 03:14 因为贷款成本极低，很多企业选择大规模借钱回购并注销股票，从而提高单股盈利，但这个循环也有很大风险 08:07 科技巨头们在二级市场上估值大幅回调，那现在还在一级市场的创业公司们融资顺利吗？ 12:09 无数个历史周期证明，那些在一级市场遇冷的行业还是会回来，只是进入了一个新逻辑 17:43 从大数据、人工智能、云，再到新能源和今天的AIGC，落到应用上有商业价值的并不多 19:12 2010年我国正式开始了补贴新能源汽车产业发展之路，起初很多企业都来钻政策的空子，后来行业经历了多轮洗牌，最后才慢慢稳定下来 21:18 智能手机难做，还是新能源车难做？ 23:19 最终成功的创业者一般都是埋头做事的时候碰巧遇到了风口，而不是风口来的时候临时装上个翅膀 25:22 二级市场受到宏观因素的影响远高于一级市场，这些因素既包含国际关系，也含全球的流动性问题 26:49 一级市场一旦确立了一个新的技术方向共识，大家砸进去一轮钱之后，下一波里面总有能跑出来的 27:26 二级市场的寒意会传递到一级市场，2022年特斯拉跌幅近70%，哪怕再出现一个厉害的新能源车创业公司，它也很难在一级市场上获得高估值 28:29 超级财富效应对所有人来讲都是最大的刺激，很多行业都在等一个超级巨星公司横空出世，但这件事在一个反向流动性周期里是不太容易实现的 29:04 软银愿景基金的起伏跟流动性周期是完全一致的，所以开玩笑说，如果软银出了问题，说明这个世界也有问题 32:04 未来一段时间里，一级市场和二级市场可能很难恢复到原来的顶点，但是中国资本市场的流动性正在发生巨大变化 42:28 今天大部分人对金融改革持怀疑态度，是因为我们刚过一个极强的监管周期，但从中国的经济发展历史来看，每一个行业都是这样，无一例外 45:10 房地产政策急转弯了吗？ 50:43 餐饮、电影、酒店这些业态都在回暖，但是那些需要审慎决策的大额消费还需要一段时间来恢复 52:43 保险，尤其是人寿保险，可能会变好，但房地产能否保值，需要在城市、区域上面加很多限定词 【本期相关】 10:35 18A，港交所于2018年修订了《上市规则》，新增了第18A章，“允许未有收入、未有利润的生物科技公司提交上市申请”，降低了上市门槛。达到“至少有一项核心产品已通过概念阶段”“预期市值不低于15亿港元”等要求后，相关生物科技公司即具备上市资格。在18A政策推出一年后，国内科创板第五套上市标准也开始对未盈利生物科技公司放行。但众多18A企业上市之后因为商业化不及预期，股价大幅下跌。2022年，港股59家18A企业，只有10家企业股价上涨，剩余49家企业的跌幅中位数达43.43%。 【制作团队】 主理人：李翔 、李丰 制作及统筹：张英海 （13514156656）、峰小瑞（[email protected]） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【栏目介绍】 《宏观漫谈》，《高能量》首档专栏节目。由李翔与联合主理人李丰共同制作，不定期上线。两人将会针对当下国内外的宏观形势，进行客观中立的讨论，并试图在历史的长周期里找到一些对应的参考系。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【内容索引】 00:22 通过线下消费和春运回城客流的感受，检验一下是否像春节展望那样乐观 02:12 前几年春节还是就地过年，大家一放假就出来看电影了，今年需要先去走亲访友，所以票房的走势在后面几天涨得很快 05:22 区别于发达国家疫情管控的逐步放开，中国是把整个过程给急速地压缩了，从春节来看，恢复的程度比其他国家更好一些 09:48 如果今年中国遇到了黑天鹅，应该是中国以外的因素引起的 10:59 压制中国对于美国两党来说都是很好的政治筹码，为了不让对方得到太多选票，这种互相牵制反而可能让美国对华政策不如前几年更激进 15:17 研究宏观政策的时候，可以尝试用底线思维来看待这些问题，很多事情不是为了提升，而是托底 18:53 太多人同向预期的时候往往不会出现对应的结果，但这个不是因果关系，只有现象的相关性 19:37 从去年底到今年初，很多人认为美联储的升息节奏要逐渐放缓，但美国1月非农就业人口猛增51.7万人大超预期，二级市场又掀起波澜 25:20 10年期的中国国债要比美国低接近1%，利率倒挂导致中国能够降息的空间并不大，在这个基础上如果再放水，资金外流的挑战会很大 31:16 大家都不希望黑天鹅发生，但是如果人们对黑天鹅有一致的预期，当它真的发生了的时候，起码我们已经提前准备了很久 【制作团队】 主理人：李翔 、李丰 制作及统筹：张英海 （13514156656）、峰小瑞（[email protected]） 本期特别鸣谢：何天（峰瑞资本行业研究员） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【栏目介绍】 《宏观漫谈》，《高能量》首档专栏节目。由李翔与联合主理人李丰共同制作，不定期上线。两人将会针对当下国内外的宏观形势，进行客观中立的讨论，并试图在历史的长周期里找到一些对应的参考系。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【本期图示】 【内容索引】 00:25 中国暂时还没有陷入资产负债表衰退，但人们借贷和消费的热情都在下降，中国经济在新一年的复苏前景仍存分歧 01:38 疫情放开之后，中国的病毒传播速度和消费恢复速度都远超想象，全世界没有任何一个国家的资本市场在疫情的放开过程当中表现出过这种特征 04:53 做《宏观漫谈》，其实就是想在一个长的历史周期里面，去讨论政策与中国经济发展之间的相关性、因果性以及政策本身的一致性、延续性 07:27 展望2023，中国经济是好是坏存在很多大的变量，但在制定政策的时候会优先考虑解决这三个问题 10:06 从“让一部分人先富起来”，到“小康社会”，再到今天的“共同富裕”，其实也跟这三个问题息息相关 11:32 如果把中国经济发展想象成建房子，地基是房地产业，支撑上层建筑的三根柱子分别是金融、基础设施和附加值，横梁是消费市场，房顶的砖瓦就是各行各业 15:57 理解2023年中国经济，还有一种研究范式是新需求，中国用新的需求带动新的供给，形成新的结构 20:12 2022年我就说，互联网平台一定会依法依规有序恢复，因为它能够在刚才提到的框架里面解决很多问题 20:42 虽然任何一家中国互联网公司从商业模式上都能在美国找到对标，但是二者完全不同，美国是在所有行业已经充分竞争并形成合理化的产业链结构之后，在这个基础上叠加了数字化，而中国的互联网平台代表了产业本身 23:17 阿里巴巴最早的契机，是中国在放开外贸、产能增加的过程当中，需要寻找更多出口的契机，淘宝的发展则是正好伴随2000年后中国的商业房地产开始发展，中国的连锁零售业也开始扩张 24:01 因为跟线下的苏宁和国美是同周期发展起来的，淘宝扮演了和亚马逊、eBay完全不同的角色，所以它上面诞生了无数多在中国才有的新职业 27:44 除了匹配供需撮合的信息以外，中国的互联网金融平台都自己做了单独的清结算机制和消费者信用评分系统，介入产业的好处是效率高，但也容易触碰到反垄断的法律风险 32:18 在过去中国所有反垄断的板子主要打在了国企身上，只是板子落下去的时候，人们对这件事的感知不多 33:03 如果中国电信没有实施多元化市场主体的国企改革，就不会有今天的华为和腾讯 37:21 2018年中国发布外商投资准入管理措施，文件在原有规定“汽车整车制造的中方股比不低于50%”的基础上，增加了“除专用车、新能源车外”一项，特斯拉也由此开启了一个外资制造业在中国100%独资建厂的先河 46:07 淘宝创立于2003年，它既受益于1999年的大学扩招，又赶上2005年宽带入户和2008年“四万亿”带来的基础设施大规模增长使得中国的物流体系变得极其发达 48:30 今天的很多政策大家觉得不好理解，是因为我们享受了改革开放的红利，但没有看到改革开放背后的社会成本 50:16 过去四年政策呈现出不连续性，是因为中国先后遇到了中美贸易战、科技战，又叠加了疫情影响和俄乌冲突，每一件事都没法预见，但又使得你必须在当年用足够多的政策调整来应对这些新的问题 56:24 也许中国在2023年会对服务行业给予一定的扶持，因为它既对提高收入占GDP的水平有帮助，又能解决就业问题 01:01:32 刘鹤副总理在乌镇峰会上提到了“鲍莫尔病”，要警惕劳动力从高生产效率的行业流向低生产效率的行业 01:03:34 在下个周期里面，中国服务业的再次扩张，很有可能跟数字化和链条重新分工齐头并进 01:06:20 我经常在不同的场合问这样一个问题，喜茶和瑞幸咖啡，哪个是服务业，哪个是零售业 01:09:00 在当下我们可以试图去理解这些政策如何产生，但是它们的时间节点、实施程度和方式是不是最合理的，要过很久以后再回过头来看 01:10:30 房地产业应该什么时候泄洪、应该如何泄洪，都只能后验，但政策的方向依然具有一致性，当下媒体报道用的不是“鼓励”这样的词，而是“企稳” 01:18:03 基础设施作为三根柱子之一，还有什么新空间吗？ 01:19:41 美国企业软件的核心用途是用来管理附加值最高的个体，而中国的当务之急是要完成产业各环节的数字化、匹配供需关系，以及提高上下游的流通水平 01:24:06 “十四五”冷链物流发展规划，在减少农产品产后损失和食品流通浪费的同时，对中国的消费升级起到巨大作用 01:25:57 供销社长久存在的原因是，它既能相对便宜地向下流通化肥、农药、种子这些农资，又能集中采购农产品，供销社不是为了做零售生意，而是确保农民收入稳定 01:31:55 中国服务业未来的趋势是会集中化，还是更加分散？ 01:37:20 人都有惯性，今天我们同样还需要“第二次南巡讲话” 【本期相关】 00:29 《大衰退：如何在金融风暴中幸存和发展》，作者辜朝明。这本书的核心洞见是提出了一种经济衰退的新解释：资产负债表衰退。简单而言就是，公司赚了钱会先选择去减少债务，而不是继续投资。 06:03 RCEP，Regional Comprehensive Economic Partnership的英文缩写，中文名称是《区域全面经济伙伴关系协定》。2012年由东盟发起，历时八年，由包括中国、日本、韩国、澳大利亚、新西兰和东盟十国共15方成员制定的协定。该协定超越欧盟自由贸易区成为世界上最大自由贸易经济体系。 46:56 “四万亿”，即四万亿投资计划的简称。早期称扩大内需十项措施，是温家宝力主推动的一项经济政策。2008年下半年受金融危机影响，中国出口急转直下，从年初的超过两位数增长迅速回落至负增长。温家宝在11月主持召开国务院常务会议正式作出此决策，当时外界普遍将之视为“中国政府迄今为应对全球经济危机所作出的最大动作”。 【相关文章】 本期节目的文字版已更新，欢迎大家在峰瑞资本公众号阅读。（李翔x李丰：我们可能会经历怎样的2023？| 开年展望） 【制作团队】 主理人：李翔 、李丰 制作及统筹：张英海 （13514156656）、峰小瑞（[email protected]） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【栏目介绍】 《宏观漫谈》，《高能量》首档专栏节目。由李翔与联合主理人李丰共同制作，不定期上线。两人将会针对当下国内外的宏观形势，进行客观中立的讨论，并试图在历史的长周期里找到一些对应的参考系。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【本期图示】 【内容索引】 01:44 回顾一下过去三十年间的三个蓄水池 06:26 不动产资产证券化在资本市场刚开始发挥作用，普通人可以像购买其他理财产品一样获得商业物业、基础设施等不动产升值带来的收益，这个行为属于直接融资 08:15 取消了政府担保的信用背书，基础设施的增量资产实现了市场化发行，资产评估由市场决定 08:28 基础设施的存量资产里面，好的部分既降低了融资成本，又能实现风险分摊，而相对不好的部分则需要依赖中国经济的增长和地方的产业升级来带动基础设施的升值 10:12 三个蓄水池的泄洪方式以及实施的强度，还需要时间来考证，但我们可以试图理解泄洪的时机以及背后的目的 11:04 在中国，最常发生的间接融资活动就是向银行贷款，如果借贷总规模过高，一旦需要调整利率，全社会的财务成本就会迅速增加 12:57 直接融资没有第三方撮合，减少了中间环节和融资成本，因此大力提升直接融资占比在中国是一个长期的逻辑 15:48 资管新规的实施不允许银行以各种名目把钱借到体外，再由体外进行更分散的借贷和投资，这一举措可以减少终端的借贷成本，同时使得银行的风险可见 16:59 2012到2022 年，中国资本市场直接融资占比从15.9%提升至32.4% 19:24 融资还要继续加码以匹配经济增长，但同时又要有序地去杠杆，所以直接融资还会迎来进一步的发展 20:30 按照存量法计算，2016到2018年美国直接融资占比均值高达78%，为我国同期（35%）的两倍之多 21:03 如果我们对标中等发达国家，希望直接融资的比例能尽可能接近50%到60%，那就意味着七八年后的某一年，50万亿的资金投放当中，要有25万亿是通过直接融资下去的 24:39 为什么中国需要人民币离岸交易中心？ 任何一个大国在发展阶段都需要引进和利用大量的外资，只靠本国匹配的货币规模是不够的 25:59 过去我们需要走出去路演募资来推销自己，但是到某个时间节点之后，全球的钱已经开始需要主动关注和配置中国资产 27:03 中国再继续韬光养晦已经做不到了，因为藏不住，就像马斯克说的，中国现在就是整条街上最靓的仔 28:18 因为地理位置、文化和语言等优势，香港在上一轮的全球化贸易中充当了中国内地与世界的跳板 29:27 随着中国打开了全部沿海的口岸，对香港在贸易上的地位会有所影响，但它依然是全球重要的资产配置标的 32:17 中国仍然需要一个离岸交易中心，也就意味着中国的金融不可能像贸易那样完全对外开放 32:29 其实在十九大的时候曾经提出过要有序推进资本项目可兑换，但2015年中国股灾使得这件事被暂缓了 34:38 A股相对溢价的其中一个原因，跟人民币的流动性有关 35:45 越来越多的中概股公司回流香港双重上市，意味着香港作为离岸中国资产交易中心的角色开始变得越来越明显 36:46 对于中国未来增量的这部分融资，直接撮合的资产交易在体量和品种上都会较快地增加，同时在岸和离岸两个资产交易平台也将中长期地发展下去 38:23 因为银行在中国的金融体系当中占比太高，所以转换融资渠道的时候也得让银行成为直接融资的参与者 39:50 从高瓴到红杉，过去全部都是民营，但这几年出现了很多像深创投、苏创投这样的国有大基金，一级市场投资正在变成银行业那样的多元化结构 41:59 中国的金融结构正在经历一个确定性的长周期，可能每一年的改变看起来很小，但是它改变的确定性非常高 44:14 在长周期里遇到小波浪，就特别像基督教里“漫长的星期六”的隐喻，即使你知道耶稣将在周日复活，也依然会在周六的晚上感到痛苦 44:35 观察外资回配中国资产，最容易的标的就是港交所，如果港交所回到了400块钱，就意味着外资在情绪上到了合理阶段，但目前还没到应有的位置 47:44 2022年12月份360数科去香港二次挂牌上市，同一周内蚂蚁金服获批增资，这些都是金融监管释放出的信号 49:56 过去钱都通过金融机构流向了大的蓄水池，未来随着新的金融管网的建设，大水漫灌会逐渐向滴灌的趋势发展 52:11 标的的规模越小，风险也会随之提高，所以直接融资另外一个重要的作用就是分散风险，价值让市场来判断 53:00 从经济高质量增长的角度来讲，金融管网也势必会发生转变，很多需要滴灌的标的在过去甚至不会被人发现 54:01 像一带一路这样的以陆路运输为主的新全球化贸易体系需要大量的基础设施建设，未来会有大规模的钱流入 56:17 劳动要素驱动经济增长有三种方式，分别是劳动力便宜、人多和工作时间长，中国也先后享受过这三个红利 58:24 中国经济快速发展的第二个阶段是资本驱动的，那个时候的优势是钱多、易得且投资获得的收益与回报很高 59:17 随着有效资产标的开始减少，投资效率下降，中国现在进入到了第三个阶段，要靠提高全要素生产效率增长 01:04:16 之前九年义务教育是让没上过初中的人完成基础教育，接下来要解决的是让高中毕业的人继续接受教育，从而提高人均附加值 01:06:33 比如俄罗斯和乌克兰这种今天还处在战争中的国家，高等教育的毛入学率都能在80%以上，我国在2022年刚达到57.8% 01:07:40 从高等教育的毛入学率来看，我们的人口红利还没远远没有释放结束，以今天的高等教育普及程度，中国出了王兴、张一鸣这样的企业家，从概率上来讲未来理应更多 01:08:58 内循环很重要的一个实现前提，就是要打破区域间的产品和要素流动的藩篱 01:10:16 资源配置均等化导致从中西部去东部发达地区打工的人推动了当地的发展，却只能回乡就医和养老，把福利成本又带回了老家 01:11:08 消费税的改革也是为了进一步打破地域壁垒，各地政府从消费当中得到了税源，就会更多关如何拉通吸引好东西到我这来卖，而不是照顾保护本地的生产型企业 01:12:50 要素市场化、统一大市场、消费税改革等等，所有这些看似并不相关的政策都是为了给内需的大循环做前置的疏通 【本期相关】 04:39 “四万亿”，即四万亿投资计划的简称。早期称扩大内需十项措施，是温家宝力主推动的一项经济政策。2008年下半年受金融危机影响，中国出口急转直下，从年初的超过两位数增长迅速回落至负增长。温家宝在11月主持召开国务院常务会议正式作出此决策，当时外界普遍将之视为“中国政府迄今为应对全球经济危机所作出的最大动作”。 【制作团队】 主理人：李翔 、李丰 制作及统筹：张英海 （13514156656）、峰小瑞（[email protected]） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【栏目介绍】 《宏观漫谈》，《高能量》首档专栏节目。由李翔与联合主理人李丰共同制作，不定期上线。两人将会针对当下国内外的宏观形势，进行客观中立的讨论，并试图在历史的长周期里找到一些对应的参考系。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【内容索引】 01:05 宏观杠杆率跟银行体系关系紧密，与汇率改革完全同期并行的，还有三次利率改革 04:27 在存贷利率保护，银行主体并不算发达，但货币又高速增长，且只能通过银行体系存贷款的时候，是银行发展超级好的阶段 05:40 降产能本身就要降杠杆，因为这些产能的背后也都是钱，不但要收回低效贷款，还要清算掉一些出现的坏账 07:13 《大衰退》里有个观点， 政府应该扮演一个叫“最后借款人”的角色，就是在没有人愿意借钱的时候，政府来借钱花出去 08:38 杠杆率增加带来的结果是什么？当利率被调高之后，如果负债规模不减小，整个社会的利息成本会极大提高 10:15 假定我们也在升息周期，那就意味着每升一个点，整个社会的利息成本就是2.5个中国GDP 11:23 存贷款利率保护虽然保证了银行能赚到钱，但是能赚到的上限也会受到限制，所以一度出现了很多从银行贷出来钱再私下借出去套利的影子银行和地下钱庄 13:00 一方面有人想找地方借钱，另一方面也有人想绕开银行获取更高额的回报，供需两头一起促使影子银行诞生 14:11 影子银行的存在导致大量的人民币通过这种中间渠道分散到了外面，这些钱一部分就流向了低效产能的短期经营 15:52 大量的人民币去到了哪里，也就意味着过去中国的杠杆加在了什么地方：低效产能、政府债务、房地产业 17:52 跟去产能一样，政策调整的阶段性目标是让房地产的金融属性能够实现软着陆，或者最少在溃坝之前，主动刺破泡沫，让它能够大规模地泄洪 19:44 无论是煤炭、钢铁还是房地产，所有这些大行业的发展，在第一个增量周期的时候都是野蛮生长 22:05 回看这些基础行业的发展历程，如果不赚钱的周期比较长且痛，整合结束之后国企的比例就会高一些；如果不赚钱的周期稍微短一些，留下的民营企业就会比较多 23:05 这么看其实王石当年的判断是正确的，对于房地产这样重资产、高负债，又涉及到国计民生的行业，最后可能还是国企要占指导地位 23:16 那些投入高、周期强且周期冲击猛烈的行业，其实承担了一定意义上的产业链底层价值，比如中国的发电集团哪怕亏损，也不能让通胀的压力以涨价的方式传导到下游的工业链条，从而维持住中国外贸产业的竞争优势 26:33 基建领域在去杠杆的最大挑战是回报周期过长，为此中央政府布不再为城投债做担保，从而让这些短债长投的项目吸引更多社会资本参与，最大程度上分散化解地方政府债务风险 29:41 面对美国经济的衰退，美联储还会坚定地加息吗？ 31:39 钱会如何流入市场、什么将成为新的蓄水池、中国的产业结构要怎么调整，可能是接下来最关键的三件事情 【本期相关】 03:23 LPR，贷款市场报价利率的简称。是金融机构对其最优客户执行的贷款利率，其他贷款利率可在此基础上加减点生成。 贷款市场报价利率由18家报价行按公开市场操作利率加点形成的方式报价，为银行贷款提供定价参考。 目前，LPR包括1年期和5年期以上两个品种。 07:15 《大衰退：如何在金融风暴中幸存和发展》，作者辜朝明。这本书的核心洞见是提出了一种经济衰退的新解释：资产负债表衰退。简单而言就是，公司赚了钱会先选择去减少债务，而不是继续投资。 【本期图示】 【制作团队】 主理人：李翔 、李丰 制作及统筹：张英海 （13514156656）、峰小瑞（[email protected]） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【栏目介绍】 《宏观漫谈》，《高能量》首档专栏节目。由李翔与联合主理人李丰共同制作，不定期上线。两人将会针对当下国内外的宏观形势，进行客观中立的讨论，并试图在历史的长周期里找到一些对应的参考系。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【内容索引】 02:04 去产能是一个痛苦的过程，很多企业会在去产能的周期里倒闭掉，但它会提高利用效率和集中度，以及相对提高劳动力的人均收入水平 05:29 集中度提高的代价是失去弹性，在过去几年碰到过两次限电断电的问题，所以我们的政策在大规模推广和发展储能 07:29 如果中国没有在上个周期里面去低效产能，一旦出现全球需求萎缩，就会导致短时间内有大规模的企业死掉，而事实上疫情和去全球化都让这件事正在发生 08:30 去产能需要让泡沫慢慢破掉，亚洲金融危机期间日本就是因为暴力去产能导致他们国内出现了巨大的负循环 09:47 日本在金融危机的过程里损失了3年GDP规模的净资产，因此负债在不变的情况下，它的比例极大规模提升，即便利率低到了借钱没有成本，企业和个人也都不愿意从银行那里贷款 11:02 房地产的泡沫被刺破后，单说房地产和中国资本市场这两项已经减少了30到40万亿，这个资产减值相当于0.4个中国GDP 12:49 跟经济大萧条不一样的是，当时美国的存款减少了30%，但中国在2022年的前11个月净增加了20多万亿，这些居民和企业端的存款部分抵消了房地产和股市净资产减少的影响 14:14 在上一轮的全球化过程中，中国的产能其实是为全世界准备的，起到了缓解通货膨胀的作用 15:55 全球需求量增加理论上会导致商品价格增加，但中国通过持续造东西把这个缺口补上了，这些低效产能既能够适应需求的波动，又便宜 17:20 中国当时有很多这样的灵活用工，把身份证押过来就开始干活，干一个月就走，然后继续找工作 18:17 最后谁吸收了通胀：临时工 20:32 21世纪初，那个时候的流行词是“经济过热” 21:34 加产能就需要加杠杆，钱从哪里来非常重要 23:07 在经济高速发展的时候，政府能够通过调节货币政策来决定是要添把火还是减把火 23:58 外储的强制结汇导致了，只要一有大量的钱进来，就需要印人民币来匹配 25:22 因为人民币汇率没有弹性，所以前期很多人害怕贬值大规模地兑换外币外逃，后期又想赌人民币升值进来套利 27:01 1998年，中国在亚洲金融危机期间承诺人民币不贬值是具有重要意义和大国担当的 27:58 一个国家在发展的时候，通常需要较多的长期投入和固定资产投入，越是蒸蒸日上越容易举借外债 30:40 因为2008年全球金融危机，本应该升值的人民币保持了适度的偏低，所以后来投资的热钱不断地涌进中国，这又间接导致了人民币的增发 32:03 2015年中国做的最新一次汇率政策调整，就是让人民币汇率由供需关系决定，尽量市场化，开启双向宽幅波动的模式 34:27 其实中国在所有的基础行业都是做过多元化市场竞争的，所谓反垄断这件事情对国企也是一样的 35:11 为了让电力运营保有网络效应，中国电力公司最后只拆成了南北两张网，但政府在政策上也要求省级或以下的配电网络不能再是单一大股东 【本期相关】 09:38 《大衰退：如何在金融风暴中幸存和发展》，作者辜朝明。这本书的核心洞见是提出了一种经济衰退的新解释：资产负债表衰退。简单而言就是，公司赚了钱会先选择去减少债务，而不是继续投资。 15:40 23:17 吴敬琏，中国经济学家，任职于国务院发展研究中心市场经济研究所。21世纪初，经济是否存在过热的话题在我国争论不已。在这场争论中，吴敬琏明确表示了自己对国内经济过热的担忧。他认为当时中国在宏观经济方面最为突出的问题，是“行政主导的投资过热”，即地方各级政府运用手中的权力，调动财政、银行甚至企业的资金，投入一些效率低下的政绩工程和形象工程，从而引发的投资过热现象。 23:21 “四万亿”，即四万亿投资计划的简称。早期称扩大内需十项措施，是温家宝力主推动的一项经济政策。2008年下半年受金融危机影响，中国出口急转直下，从年初的超过两位数增长迅速回落至负增长。温家宝在11月主持召开国务院常务会议正式作出此决策，当时外界普遍将之视为“中国政府迄今为应对全球经济危机所作出的最大动作”。 【制作团队】 主理人：李翔 、李丰 制作及统筹：张英海 （13514156656）、峰小瑞（[email protected]） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【栏目介绍】 《宏观漫谈》，《高能量》首档专栏节目。由李翔与联合主理人李丰共同制作，不定期上线。两人将会针对当下国内外的宏观形势，进行客观中立的讨论，并试图在历史的长周期里找到一些对应的参考系。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【内容索引】 02:04 改革开放之初，邓小平就说过，“凡是和美国搞好关系的国家，都富起来了” 02:40 美国对中国更多采用的是竞争性策略，就是用各种方法使得中国不如它，或者使中国的竞争力被减弱 03:33 虽然之前的日本也曾经是全球GDP的第二名，但它所能达到的地位与规模远不如今天的中国 04:25 中国的策略，是把上一轮全球化过程中没有受益、受益较少或者受益方式转换的国家联合在一起 06:59 如果中国想要推动这根链条转起来，就要转移部分利益去其他国家，不管这个“利益”是消费本身，还是加工的某个环节 07:53 所谓苹果供应链的转移，并不是“去中国化”，而是借助中国企业和新的加工链条，使得苹果工厂能够分布中国周边相对广泛的区域，但是又不影响它的成本结构 08:47 只从经济发展的角度来看，西部地区起初主要是中国初级产品的提供地，包括提供农产品、自然资源、能源等，但东数西算工程意味着西部地区也具有了一定的产业特征 09:45 在过去，即使西部地区有能源和劳动力的天然优势，但是因为它要通过较长距离的水陆联运才能运输到港口，这些成本优势都被浪费掉了 10:19 新的以陆路为主的全球化的另外一个意义，就是使得这些长在铁路沿线的地区能够受益于上通下达和便利的物流，从而获得产业的集聚效应 12:10 在美国工业化刚开始的时候，因为东西运不远，一个工厂想要造台机器，它就得什么都造；但是因为有了铁路这种超大规模且便宜的全国物流网络，就可以使得造钉子的人只造钉子 13:48 从今天的世界关系格局里边也能看出一些端倪，比如今天站队美国的国家，大多都持续受益于航海贸易 16:42 很多人都把台积电在美国建厂视为一个特别重要的信号，包括张忠谋老先生自己也在移机典礼致辞的时候说，“全球化几乎已死，自由贸易几乎已死” 18:28 美国的策略已经非常明确地摆在桌子上了，就是不允许中国赚附加值更高的钱，或者发展这样的产业链环节，但是台积电去美国设厂，主要的考量是在保护美国的产业链安全问题 20:46 俄罗斯的立场，会直接影响中国来自中亚和俄罗斯的能源供给 22:18 拜登政府在2023年1月份开始实行的新能源车补贴新政策，是出于制造业本身和长远的能源技术竞争的考虑，而不是出于当前的能源焦虑或能源战略安全的考虑，但中国现在是两个焦虑并存 23:41 可控核聚变在我眼里是一个哲学问题，它涉及到了人类的终极命题 25:49 之前马斯克就说过，如果真的有产生不老技术，我们现在还处在斯大林统治之下 30:41 请丰叔展望一下2023年 31:42 2023年最值得去关注的就是春节大家会怎么过，所以也拭目以待，因为很快就能看见这个命题的第一次结果了 【本期相关】 16:36 黄仁勋，美籍华裔企业家，出生于中国台湾省。是全球最大显卡芯片厂商NVIDIA（英伟达）的创始人兼CEO。2020年7月8日美股收盘后，英伟达首次在市值上实现对英特尔的超越，成为美国市值最高的芯片厂商，这也是2014年后再次有新面孔站上美国芯片企业市值第一的位置。 16:37 张忠谋，台积电创始人，被誉为“芯片大王”、台湾“半导体教父。2011年，台积电在晶圆代工市场的占有率全球第一。2022年12月29日，台积电宣布3纳米制程工艺计划正式量产。 27:40 查询了我国出口顺差占全球的比例数据--这是个出口顺差和逆差高度集中的世界 30:14 RCEP，Regional Comprehensive Economic Partnership的英文缩写，中文名称是《区域全面经济伙伴关系协定》。2012年由东盟发起，历时八年，由包括中国、日本、韩国、澳大利亚、新西兰和东盟十国共15方成员制定的协定。该协定超越欧盟自由贸易区成为世界上最大自由贸易经济体系。 30:16 上海合作组织，起源于1996年成立的上海五国会晤机制，是由中国、哈萨克斯坦、吉尔吉斯斯坦、俄罗斯、塔吉克斯坦、乌兹别克斯坦在上海宣布成立的永久性政府间国际组织。这是在中国境内成立的第二个政府与政府之间的国际性组织，也是首次以中国城市命名的政府间国际组织。 【制作团队】 主理人：李翔 、李丰 制作及统筹：张英海 （13514156656）、峰小瑞（[email protected]） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【栏目介绍】 《宏观漫谈》，《高能量》首档专栏节目。由李翔与联合主理人李丰共同制作，不定期上线。两人将会针对当下国内外的宏观形势，进行客观中立的讨论，并试图在历史的长周期里找到一些对应的参考系。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【内容索引】 02:27 由美国推动的那一次最大的全球化，给美国带来了什么？ 04:00 这个贸易体系最终能达到的规模，决定了人民币的国际化会阶段性地在哪些方向渗透、哪个区域渗透以及渗透的深度如何 06:52 一个国家能源对外依赖度的警戒线是50%，超过60%就很危险了，从这个角度你就可以理解中国关于新能源的一系列相关政策 07:47 中国从2017年取代了美国变成全球最大的石油进口国，一个原因是美国和欧洲人均能源消耗出现了缓慢下降，另一个原因是美国十多年前开发出了页岩油和页岩气，所以变成了石油出口国 09:31 美国过去十年对石油和天然气的依赖度的变化，也在推动着美国、中东和中国之间的关系变化 15:47 前苏联解体之后，这些新国家就去用军舰换可乐，导致百事可乐的母公司一度拥有很强的海军力量 11:15 铸币税、全球化的进程、以石油为代表的大宗商品贸易，如今所有的这些事都在发生变化 13:51 除了可口可乐，几乎所有我们知道的能代表美国生活方式的美国品牌，全部都诞生在20世纪的50年代到70年代 18:26 如果苹果把供应链链条里的工厂从亚洲挪到中美洲，那事情的性质就不一样了 20:04 中泰、中老、中缅和中巴这四条高铁，本质上是把高铁作为联通整条产业链的关键基础设施，像当年的航运一样修到了对应的分工国 22:12 在这个大的脉络和图景里面，很多看似不相关的政策其实是有一致性的，比如东数西算、共同富裕和统筹解决我国区域发展不平衡不充分问题 22:58 全球化本身拥有很强的网络效应，就像不太可能同时存在两个微信一样，会同时出现两套贸易体系吗？ 26:32 这两个系统最后的关系会朝什么方向发展，是通过欧洲再次连接到一起，还是并列一段时间直到其中一方兼并另一方？ 27:32 一战之前的那种国际贸易有点像包邮区，就是非常好，但是其他地方也没参与 28:19 之前弗里德曼就说过，有麦当劳的国家彼此之间不会发生战争，因为完全是在一个全球贸易链条里面 28:53 我们所处的位置让我们拥有了更多筹码，因为中国已经是全球最大的消费品市场、制造业工厂、贸易中心以及资源和能源的使用国 29:49 中国在做的努力，不仅要让自己不被美国从原有体系里边踢出来，而且要凭借积累下来的这些资产，再造一个由中国参与推动的新体系 【本期相关】 28:21 米尔顿·弗里德曼，美国著名经济学家，以主张自由放任资本主义而闻名。1976年获诺贝尔经济学奖，以表彰他在消费分析、货币供应理论及历史、和稳定政策复杂性等范畴的贡献。代表作有《资本主义与自由》《消费函数理论》。 【制作团队】 主理人：李翔 、李丰 制作及统筹：张英海 （13514156656）、峰小瑞（[email protected]） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。