李丰宏观漫谈

【栏目介绍】 《宏观漫谈》，《高能量》首档专栏节目。由李翔与联合主理人李丰共同制作，不定期上线。两人将会针对当下国内外的宏观形势，进行客观中立的讨论，并试图在历史的长周期里找到一些对应的参考系。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【内容索引】 00:26 中美三月份宏观经济数据表现：在中国，服务业和制造业整体表现良好，超出预期。尽管餐饮和航空行业面临一些挑战，但仍然符合预期。在美国，消费者价格指数（CPI）和个人消费支出（PCE）均小幅上涨，因此市场推迟对降息的预期。此外，ISM制造业指数达到50.3，超出市场预期。 04:34 如果在高基数的前提下，中国经济三和四月份的趋势仍然能保持稳定，且恢复势头不减，这将意味着经济可能确实在经历趋势性的积极变化，而不仅仅是短期的库存回补，或是像去年春节后复工复产带来的暂时性好转。 05:27 从房地产到高附加值的制造业和服务业，中国经济结构调整的进展如何？ 09:20 中国制造业的附加值占全球的三分之一，而国内生产总值（GDP）占全球的18%。显然，两者之间的差额需要靠国际市场来填补。 12:13 调整外贸结构的目的在于提高生产效率和附加值。例如，原先需要两个人完成的工作，增值10元，现在一个人就能完成并增值15元。从这个对比中可以看出，尽管进行了产业结构的调整，国内工业经济的总量仍然有所增加，这也支持了GDP的增长。 15:29 我们是要换房地产这根经济柱子，不是把它搞塌了，即便房地产不再是经济的大梁，它仍然需要发挥一定的支撑作用，这意味着经济增长不再主要依赖于土地开发、新房建设和销售。其交易结构也将转变为以二手房交易为主。 17:39 对房地产市场进行托底是国家层面考虑的事情，因为涉及太多的系统性问题，包括金融稳定性，以及老百姓的资产负债表等。 19:45 对于精明的投资者，应该关注资本市场的趋势还是价格？ 20:36 过去三年，美国经济的变化和韧性从何而来？ 20:54 美国通过联邦政府直接给老百姓发钱和软性补贴等方式，推动了消费和资本市场的增长。同时，由于美元的强势和流动性便利，全球资金回流美国，使其配置更多金融资产，也使得美国保持了资本和金融市场的繁荣。 23:43 在任何静止的时间点上，生产、消费及货币供应这三个因素应该保持相对平衡。面对美国的超前消费现象，如何维持这种均衡状态？ 24:16 美国通过超前消费从贸易顺差国家，比如中国购买产品。中国把收到的外汇储备一部分用于买美债，另一部分则发行相应的人民币，换句话说，中国卖给美国商品，美国卖给中国金融产品，这个过程促进了货币的流通。 27:56 美国财政部长耶伦主动访华，是否带着什么特定议题？ 34:59 过去两周的人民币对美元贬值，是因为美国发布了一个比较好的数据后，使得市场的降息预期推迟。同时，瑞士降息，而日元在结束负利率政策后，宣布将继续保持货币宽松。这些情况共同导致市场对短期内美元降息的预期减弱，使得美元重新变强势，进而引发了非美货币的普遍贬值。 37:08 美国通胀问题的三个来源：供应链扰动、能源问题以及第三产业中的螺旋通胀现象。 38:43 人民币汇率的压力来自哪里？ 42:37 在投资中也会经常犯这个错误，把假想中的情况假设为公司一定会实现的未来，或者倾向于简单地将公司初期的快速增长趋势外推，预测其在未来三年也会保持同样的增长速度，这都是常见的人性。 43:13 最近的一系列国际冲突，例如以色列空袭叙利亚摧毁伊朗大使馆旁建筑，以及俄乌冲突的进一步升级，可能会对能源供应链造成新的干扰。 45:38 就像特朗普上次当选，在这次的美国大选中，那些沉默的投票人同样有可能左右大选的结果。 48:30 美国小型社区银行与商业楼宇的挑战：一方面，商业楼宇的出租率下降；另一方面，随着贷款利率上升，资金成本也在增加，导致商业地产贷款的坏账率显著上升。 【本期图示】 【本期相关】 * Vol.82 宏观漫谈36｜从产业链外迁到中西部发展，从棉花帝国到芯片战争：与李丰聊外贸变化和经济结构转型（上） * Vol.83 宏观漫谈37｜外贸量增价减、房地产归于理性与城市化进程：与李丰聊外贸变化和经济结构转型（下） * 不可能三角理论，由美国麻省理工学院教授克鲁格曼在蒙代尔-弗莱明模型的基础上，结合对亚洲金融危机的实证分析提出的。即一个国家不可能同时实现资本流动自由，货币政策的独立性和汇率的稳定性。也就是说，一个国家只能拥有其中两项，而不能同时拥有三项。 * 周小川：关于改革国际货币体系的思考 * 外推法，根据过去和现在的发展趋势推断未来的一类方法的总称。用于科技、经济和社会发展的预测，是情报研究法体系的重要部分。 【录制时间】 2024年4月3日。 【制作团队】 主理人：李翔 、李丰 制作及统筹：张英海 （13514156656）、峰小瑞（[email protected]） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【栏目介绍】 《宏观漫谈》，《高能量》首档专栏节目。由李翔与联合主理人李丰共同制作，不定期上线。两人将会针对当下国内外的宏观形势，进行客观中立的讨论，并试图在历史的长周期里找到一些对应的参考系。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【本期图示】 【内容索引】 01:46 在过去两年中，外资持有中国股市浮动筹码较高的时候大约比例在5%左右，但在2022年4月之后，由于中国的疫情防控与封控措施，以及G7会议后美国提出的去风险化策略，外资在A股、港股和中概股的持有比例显著下降。 03:08 相较于2023年第二季度之前，目前回配的外资持有的筹码数量是较低或者有限的，外资的流入和流出总量处于较低水平。因此，即使遭遇外部事件的冲击，比如地缘政治问题、美元指数波动、美元强弱变化、其他国家的利率调整，以及全球流动性受指导性利率变化的影响等，引起的市场波动性也不会像2022年底或2023年第二、三、四季度那么大。 03:58 因为今天A股处于较低水平，假定国家队来救股市，它需要的成本也是有限的。这意味着A股会保持在一个相对狭窄的区间内波动。从稳定资本市场的角度来看，因为需要的筹码总量不大，国家队具备相应的调整方式和能力。然而，市场的上限仍会受到多种波动性因素的影响。 05:46 虽然外资并不构成整个市场的全部，但在其持股比例较高时，它在市场中扮演着重要的支柱角色。这一点在香港市场表现得尤为明显，例如美国提出的生物安全法案对香港生物医疗相关股票产生了剧烈影响。同样，关于华为即将推出的新机型P70，以及美国对华为产业链相关公司可能实施制裁的消息，也引起了香港市场的波动。 07:15 在2024年一季度的这轮中美博弈中，对美国来讲是三个层面：首先，解决其内部的经济问题；其次，管理美元的国际影响力，以及引导全球资金流动性；最后，制定策略以影响和限制中国的发展。 11:28 在《论中国》这本书中，基辛格提到，尽管中国的外交策略随着时代变迁而变化，但其外交策略的核心始终不是以对外扩张为主导。 13:01 在这一次的中美博弈中，对中国来讲，第一是管理好自己的经济问题，第二是解决外部影响的问题。 15:04 尽管受到当前消费保守和市场谨慎心理的影响，从2024年三月份主要城市的二手房成交量来看，房地产市场仍然保持相对稳定的状态，表明市场对房地产的预期尚未完全触底。 16:09 根据今年一、二月份的统计数据，社会消费品零售总额同比增长5.5%，全国规模以上工业企业利润增长了10.2%，货物贸易出口总值同比增长10.3%，国内市场手机出货量增长了14.6%。其中外贸和手机销量的增长，完全超出了我的预料。 18:31 中国在面对外部影响时，只能“见招拆招”，比如通过马英九率领中国台湾青年团访问内陆，来强调促进内部团结，通过举办中国发展高层论坛来表达对外开放。 20:40 从去年12月起，中国实施了对12个国家的单向免签政策，这通常被视为外交上的低姿态，在大国外交中极少发生。 23:05 中国今天的改革开放是毋庸置疑的，从“开放”的角度看，不论是举办中国发展高层论坛，还是推行单向免签政策，为了能促进民间的商务交流，中国放下了大国政治对等外交的面子问题。在改革的维度上，中国也少见地把政治中心北京，作为服务业扩大开放综合示范区。 27:44 在中美今年一季度的这一轮经济博弈中，美国成功维持了资本市场的稳定和美元的强势地位，中国至少也成功地将股市从1月份的低点拉升回来。 34:13 在整个疫情期间，美国政府采取了哪些财政措施？ 34:38 在疫情的第一阶段，美国政府通过联邦借债的方式，直接向个人发放补贴，对于占社会大多数的普通人来说，这笔钱主要用于购买日常生活必需品，从而直接刺激了消费，使得企业收入和利润增长，提升资本市场价值。第二阶段的开支主要集中在公共事业上，尤其是福利相关的领域，比如教育和医疗。 37:13 从2022年美国升息开始到今天，出现了两个挑战：第一个是，随着债务的持续累积，政府不得不以更高的利率发新债来偿还旧债，这就形成了一个滚动的债务池，使得联邦支出中的利息支出持续增加。另一个是，如果法定上限的提升速度慢于财政赤字的增长，美国政府可能需要削减其他支出项目以平衡利息支出。 39:35 美国货币政策的传导路径：从美联储的扩表到缩表（详见PPT）。 44:20 对于中国的经济恢复数据，需要逐季分析的原因是：第一，无论是对内还是对外的问题，中国都是靠自己苦干来解决的。第二，要观察美国金融周期接近尾声时的调整、引导和变化情况。 45:33 美国是如何成为金融大国的？ 45:45 最早的基督教是反对有息放贷的，但宗教改革后，加尔文教派对于此教义的宽松解释使得有些信奉新教的国家最先开始从事金融活动。 50:18 中国面临的三个命题：首先，中国需要推进金融国际化和开放，包括允许外资独资银行、保险等；其次，中国需要努力做成金融强国；再次，中国需要尽量避免在美国主导的金融体系中完成前面两个目标，以防出现类似俄罗斯遭受的美国金融制裁。 55:34 中国原来的外交政策倡导“摸着石头过河”，但现在一方面是，不能再摸同样的“石头”了；另一方面， “石头”也不让你摸了。 【本期相关】 * Vol.83 宏观漫谈37｜外贸量增价减、房地产归于理性、城市化进程和巴以影响：与李丰聊外贸变化和经济结构转型（下） * 美参议院版《生物安全法案》昨夜听证会通过 对药明系影响还需关注这几点 * 《论中国》，是美国前国务卿亨利·基辛格（Henry Kissinger）撰写的一部关于中国的专著。在这本书中，基辛格以他资深外交家和思想家的独特视角，重新解读中国的过去和未来。 * 《文明的逻辑：人类与风险的博弈》，是由知名经济学家陈志武教授所著，本书用经济学视角解释社会进化，用风险与博弈重新理解人类文明。 【录制时间】 2024年3月28日。 【本期福利】 欢迎大家在评论区留下你的听后感，我们将为评论区最走心的三位用户送上《论中国》各一本（评论截至2024年4月29日下午17点）。 【制作团队】 主理人：李翔 、李丰 制作及统筹：张英海 （13514156656）、峰小瑞（[email protected]） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【栏目介绍】 《宏观漫谈》，《高能量》首档专栏节目。由李翔与联合主理人李丰共同制作，不定期上线。两人将会针对当下国内外的宏观形势，进行客观中立的讨论，并试图在历史的长周期里找到一些对应的参考系。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【本期图示】 【内容索引】 00:33 自两会以来，大家对经济和商业话题的讨论非常热烈，几乎每一两个星期就会改变对事件的看法 01:31 今年政府的财政力度略高于预期，包括了专项债、今年发行的超长期特别国债、去年未用完的特别国债，以及大约4万亿的赤字规模 02:44 目前A股指数维持在3000点左右，在美国施加的金融压力没有减轻之前，A股可能不容易涨很多，无论市场朝哪个方向发展，总有新的外部干扰因素出现来影响市场，不管是新能源车、生物医药行业，还是TikTok等 03:12 资本市场的发展目标是变得健康且活跃：所谓健康，是指通过各种方法有效解决内幕交易、欺诈发行、操纵股价等问题；活跃则意味着在市场信心逐步恢复后，重新激活资本市场作为融资平台的功能 05:35 美国股市跌宕起伏、比特币和黄金价格上涨、日本股市的涨势暂停，以及韩国和中国股市的小幅上扬等，最近金融市场的这些现象是怎么造成的？ 07:32 很多人把黄金和比特币视为避险资产，这两类资产价格的上涨是否反映大家对未来经济状况的担忧：在配置大额资金时，安全性是首要考虑因素，其次是收益；与此同时大家对美债的预期已经到顶，而美股也是在高位运行，使得投资者不敢再增配，因此他们可能会转向配置其他更小规模的另类资产 09:04 从2020年初到2024年1月，中国的净存款金额达到58.24万亿元，这意味着大量的社会资金被沉淀下来。这能够增强社会和居民端的抗风险能力，但挑战是资金的流动效率会降低 09:41 由于中国的存款利率处于低息阶段，社会资金出现了新的配置需求，前段时间发行的年利率为2.38%和2.5%的特别国债，以及各类ETF指数基金都出现了热销 12:11 外部的扰动因素仍将持续存在，因此资本市场短期来看会保持波动性 15:21 今天中国资本市场的IPO暂缓或从严，有维护资本市场稳定运行的目的；此外，此举也是在防止资本市场出现套利，比如之前冲着一二级市场价差去的Pre-IPO轮盈利模式开始失效 17:37 尽管数据显示中国净存款额达到58.24万亿元，但大家仍会讨论：现在到底是人们有钱不敢花，还是人们其实并没有那么有钱？ 18:43 1970年代的日本经济结构调整对中国当前有一定参照价值，日本在遭受石油危机的重创后进行了经济结构转型，从制造业生产低附加值产品转向生产中高附加值产品，在这一过程中，日本经历了两到三年的资产价格下跌、储蓄率快速上升，以及M2与M1剪刀差的扩大，同时制造业占GDP的比例也出现了较快下降 24:32 在1970年代的经济结构调整周期中，日本的金融体系也进行了调整：一个显著的变化是，银行贷款与资本市场融资的比例从5比1调整为3比2 27:21 TikTok目前在美国的处境，不仅受到地缘政治和国际关系的影响，也许跟不同利益相关方在政治上的游说相关 29:43 2023年，美国的军事、粮食、石油和液化天然气在出口方面都是全世界第一，这些市场份额是从哪来的？ 31:57 先把环境和环保因素放一边，新能源车和燃油车相比，谁的全链条的能量效率是更节约的？ 32:38 1升油=9度电，燃油车在百公里行驶中大约消耗7到8升油，特斯拉电车百公里消耗大约20度电；燃油车动力转换效率约为40%，电车转换效率约90%左右 34:53 煤到电的转换效率（粗算）=热电发电效率50%×生产、传输和充电过程的损耗折扣64%×电动机利用率90%=28.8% 35:43 石油到汽油的转换效率（粗算）=25%转换成汽油×储运、挥发损耗50%×利用率50%=6.25% 38:32 欧洲近期的新能源车相关新闻并不是说放弃新能源车本身，而是取消对新能源车的一些激进支持政策 39:33 从中长期的角度来看，欧洲也将努力追求能源的自主与安全，或者至少提高能源自主的比例，然而在现阶段他们面临好几个限制 43:12 日本的地理面积决定了，即使在十多年前，依靠太阳能发电也很难满足当时的耗电需求，因此日本转向发展核能；然而近几年核能领域频频出现问题，使得日本很难说服国内外公众来推进核能的发展 47:28 对于汽车行业发展和能源选择，不同国家和地区会视自身的情况选择不同的道路：中国因为各种综合因素，在想办法转向风光水力发电，也就是发展新能源；美国短期内可能会倾向使用更多的石化能源，或者说更少的新能源；欧洲短期内可能经历汽车政策的波动，长期则可能选择发展新能源；日本大抵不会依赖石化能源和电池技术，转而探索向氢能过渡的可能性 52:41 新能源汽车的推广和普及需要政府在充电基础设施上进行大量集中投入，在这类基础设施建设方面，与欧洲国家相比，中国拥有明显的优势 55:52 在过去的两个月里，无论是新能源车，还是TikTok、药明康德所经历的这些事件，本质上都是其背后的经济利益与国家安全的复杂博弈 57:33 历史的发展可以类比为双轮驱动的模式，其中一个轮子是意识形态或政治制度，另一个轮子代表经济制度：在某些时候，比如美国的镀金时代，经济利益驱动跑得更快；在其他时间，可能意识形态跟政治因素又往前跑一点 59:21 外部干扰因素和内部干扰因素，哪一个对我们的经济影响更大？ 【录制时间】 2024年3月15日。 【制作团队】 主理人：李翔 、李丰 制作及统筹：张英海 （13514156656）、峰小瑞（[email protected]） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【栏目介绍】 《宏观漫谈》，《高能量》首档专栏节目。由李翔与联合主理人李丰共同制作，不定期上线。两人将会针对当下国内外的宏观形势，进行客观中立的讨论，并试图在历史的长周期里找到一些对应的参考系。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【内容索引】 00:18 2月23日，国务院常务会议中提及的三件事：一是研究更大力度吸引和利用外资的政策举措；二是审议通过《关于进一步优化支付服务提升支付便利性的意见》；三是部署进一步做好防范化解地方债务风险工作 03:40 2月20日，央行宣布将五年期贷款市场报价利率（LPR）下调25个基点，导致房贷利率降至3.95%，相当于一次变相的降息，这不仅影响房地产贷款，也会在一定程度上影响居民消费 05:56 中央财经委员会第四次会议强调：推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新；有效降低全社会物流成本 06:12 2023年，中国社会物流总费用占GDP比例为14.4%，总费用达18.2万亿元，其中包括从仓储到物流的各个环节；相较之下，美国的社会物流总费用仅占GDP的7% 07:59 国家为什么会把“以旧换新”作为这么重要的议题，专门提出来？ 11:51 文生视频模型Sora掀起热潮，人工智能最终影响的是数据、算力和能源这三件事 12:36 数据是由需求、产业链以及他们的数字化程度来决定的，中国的应用场景和产业链的数字化总体规模是较大的，关键是在各个环节如何使用 13:53 如果人工智能普及到大众生活里，其无时无刻的这些计算和数据需求，将导致人均能量消耗最少增加一个量级：设想一下，在你戴上VR眼镜的一刹那，人工智能就要同时帮你处理很多事，帮你规划路线，计算你正在看、正在听、正在互动的所有事情等等；假定人工智能普及到这种程度，我们怎么解决能源问题？ 14:49 从历史来看，所有生产力革命最终都是让每个人能管理和使用的能量提升一个量级 16:46 比尔盖茨认为，人类最靠谱的能源解决方案是核能 17:38 目前，石油成为美国最大的出口商品，经济利益决定了石化能源对美国的重要性，俄乌战争带给中国的启示是：不能把能源放在他人手里，并完全依赖他人能源，因此需要竭尽全力发展新能源，以及推动能源的各种转型 21:14 尽管今天人工智能的成本主要在算力上，但最终算力的价格不会像今天这么贵；芯片变得更小、更便宜、更强大，算法变得更优化、个性化或智能化，芯片和算法的成本在这些变化过程中也会逐渐变便宜 22:27 大家对AI是不是有点过度焦虑？ 22:38 从Google的发展历程来看，搜索引擎这个技术本身在短期内是个高壁垒，长期看，Google的壁垒是他具有超级马太效应的商业模式——用的人越多才会越好用 25:48 影响中国中期的几个政策：行贿、受贿同时入刑；“统计造假”被纳入党纪处分范畴；从中央到地方的组织机构调整和编制精简；《民营经济促进法》的草拟 31:11 对于持观望态度的人，2024有哪些重要的时间节点和事件可以做为判断的依据？ 32:42 跟最近传播的关于中国香港的说法不同，截至2023年底，香港人口临时数字为750.31万人，相较2022年底增加了3万多人；尽管在2021年香港人口有所减少，但在过去两年中，通过实施优才计划等政策，成功吸引了部分人口回流 35:00 香港利用其金融影响力和流动性，使得社会上的资金可以通过香港这个渠道配置全球资产 37:02 中国正在推动中国香港成为离岸交易中心，比如可以在香港将在岸的人民币债做合格抵押品，从而增加人民币流动性，这些都是在拓宽人民币的购买范围，以及在香港的可交易范围 41:12 如果在两会后出现积极信号，并且政策得到落实、再加上如果三中全会出台更多政策并得到落实、同时外部环境变好，比如美国开始降息，假如这几件事同向连续叠加，就会强化这些事情的结果；相反，如果发生逆向情况，比如美联储开始加息，就会抵消些掉一部分的努力 43:07 对于风险投资行业而言，24 年会有什么变量吗？ 【本期相关】 00:18 李强主持召开国务院常务会议 听取2023年国务院部门办理全国人大代表建议和全国政协提案工作情况汇报等 05:56 推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新 【相关文章】 文字版内容，可在峰瑞资本公众号查看：李翔x李丰：2024年值得关注的重要时间节点和事件 | 李丰专栏。 【录制时间】 2024年2月27日。 【制作团队】 主理人：李翔 、李丰 制作及统筹：张英海 （13514156656）、峰小瑞（[email protected]） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【栏目介绍】 《宏观漫谈》，《高能量》首档专栏节目。由李翔与联合主理人李丰共同制作，不定期上线。两人将会针对当下国内外的宏观形势，进行客观中立的讨论，并试图在历史的长周期里找到一些对应的参考系。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【内容索引】 00:41 春节期间，翔总在三亚和北京的体会与观察 02:53 2024年春运全社会跨区域流动人次超72亿，出行总量创历史同期新高，其中无论是自驾车流动量，还是民航和铁路客运量均达到历史最高水平 03:45 丰叔的新西兰旅行见闻：观察到海外不少景区都有中国人的身影；新西兰是“五眼联盟”中唯一加入“一带一路”的国家，算是五眼中对中国友好程度较高的国家；新西兰组织安排的很好，每个地方在旅游上做了差异化，不同的小镇适合安排不同的活动 06:56 在大陆法系的语境下拍摄《第二十条》这样的片子并不容易，这个片子讲的是主角力图通过寻找证据和法律条文，为某个人或某件事来修改法律细则的故事，与英美的判例法系不同，大陆法系是个事无巨细、已经规范好的体系，更重视法律的规律和习惯 11:21 关于《第二十条》的争议：片中与主线剧情无关的喜剧画面，以及与现实事件的部分脱节 13:54 尽管春节档电影票房的数据亮眼，但有些人觉得场均观影人数是下降的，只是通过增加放映场次达到了高票房，这背后说明了什么？ 15:52 广义来看，商业发展的社会很少出现严重供不应求的局面，这种商业社会的供需关系会在适当的时候重新调整，就像我们购买房子或其他商品时经历的过程一样：从供不应求到供需平衡，再到现在的产能过剩，供过于求 17:24 作为OTA（在线旅游）平台的代表，携程2023年的财报超出了所有人的预期，甚至超出了资本市场的预期（在那几天，携程的港股和美股也都有相当大的涨幅）：全年净营收同比增长122%，归母净利润增长约607% 17:43 过去三四年影视行业的挑战：长周期的决策、疫情期间拍摄的不便，以及投资泡沫的破灭 20:43 2023年一些关于实体经济不景气的新闻中，餐饮行业是被频繁提及的，然而从宏观数据来看，2023年的餐饮收入是52,890亿元，超过2021年的46,895亿元 21:48 在港股和A股上市的这些头部餐饮企业中，无论是代表消费下沉的肯德基和必胜客的母公司百胜中国，还是代表中等消费水平的百福控股，又或是代表各个消费档次的海底捞、同庆楼、西安饮食、全聚德等，他们在2023年均实现了超过行业的同比增长 24:30 大家对经济的体感没有问题，在跌宕起伏的2023年，有超过126.5万家餐饮企业倒闭，但是餐饮的总体大盘上涨许多，其中品牌化和头部企业看起来收益偏多，不少服务行业可能也都是这种情况 26:34 新能源车经历的周期和手机非常像：2013到2016年，手机市场经历了百花齐放的阶段，涌现出了诸如锤子手机、360手机等众多新智能手机品牌，以及各种细分类型的手机；然后在2016-2019年，手机市场进入残酷的淘汰赛阶段；如今手机市场主要被小米、vivo、OPPO、华为等品牌占据 27:42 从今天的市场上来看，无论是“网红”产品还是“网红”服务，那种完全依赖“网红”流量，而缺乏差异化特点或壁垒支撑的类型被消灭了很多，一方面是因为社媒的多样化与高度发展带来的“祛魅”，另一方面人们的消费行为也逐渐趋向理性化 30:22 对于文化、餐饮、旅游增长的两种解读：一种觉得是返璞归真，比如，大家不再关注电影场面多华丽、投资额多高，以及用了多少黑科技，只在乎是否被故事本身打动；另一种解读是，虽然这些行业的数据都在增长，但会发现这些供给方已经不愿意去做长期的重资产投入了 31:23 欧洲大部分人变得比以前更悲观了，疫情也许对人们造成了一些中期影响，在此之前大部分人是希望折腾的状态；但在疫情期间，大家被迫停下来，人们出行欲望降低了，生活方式改变了，因此大家有点习惯这种稳定，不管是对工作还是周围事物的探索欲望都相对降低了很多 【本期相关】 02:53 33天，超72亿人次！ 11:56 有必要谈谈《第二十条》的问题 17:47 Vol.92 产业观察14｜每次发生大的技术变化，第一波赚钱的都是游戏：与李丰聊游戏行业创新和网游新规 33:32 祈求国泰民安，印度总理潜入海底祈福 【相关文章】 文字版内容，可在峰瑞资本公众号查看。 李翔x李丰：2024年值得关注的重要时间节点和事件 | 李丰专栏 【录制时间】 2024年2月27日。 【制作团队】 主理人：李翔 、李丰 制作及统筹：张英海 （13514156656）、峰小瑞（[email protected]） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【栏目介绍】 《宏观漫谈》，《高能量》首档专栏节目。由李翔与联合主理人李丰共同制作，不定期上线。两人将会针对当下国内外的宏观形势，进行客观中立的讨论，并试图在历史的长周期里找到一些对应的参考系。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【内容索引】 00:12 现在这个时点的社会情绪就有点像2020年一季度 01:47 从过去四年的宏观来看，这个世界永远跟你我想的不一样：当你抱有希望的时候，他就给你迎面一击；当你觉得走投无路的时候，他就重新给你翻起一页 02:40 2024年最起码的一个事实，这个都不需要预测，即今年有全世界最多的国家和最多的人民选举，这会带来的一个结果可能是全世界要开始交易确定与不确定 04:45 用确定和不确定来看待今天的市场，2024年全世界的不确定性是非常高的，中国的确定性相对来讲是高的 04:54 2024年，全球会变好吗？ 05:51 俄乌战争背后有几个非常有意思的事情交织起来影响全世界，比如2023年，美国最大的出口商品变成了石油天然气，此外全球的石化能源开始由中亚含俄罗斯、中东和美国来三分天下 07:41 从经济利益上来猜世界格局：俄乌冲突保持现状或者节奏变缓，以及巴以冲突不再扩大化，是比较符合美国的经济利益的 12:55 所以2024年世界会变得纷纷扰扰，因为过去两年能源整个的供应链在全球范围之内发生了巨大的迁移与改变，这个新的格局影响着俄乌、巴以这些区域性的冲突在2024往哪个方向来演变。这里面moving pieces太多，要看天平最后会倒向谁 14:01 对于中国来讲，只有通过发展风光水电等新能源，才能使得能源在满足中国经济发展的基础上变得最大程度上可控 15:44 我现在稍微搞清楚了一些美国经济的韧性和资本市场的强势到底大概是怎么来的？ 24:29 最后一个比较重要的判断是，降息周期今年一旦被触发并且开始连续两次超过预期的降息，大概会比较快地触发一个反向循环，也就是经济的韧性、就业的强度、消费的韧性、资本市场的强势、美债的强势发行，这五件事都没法再维持 27:37 对竞争总统来说，这个负向循环最好在竞选进入焦灼之前发生 28:13 美联储管理预期的水平简直无人可敌。尤其是2022年5月以来它对全球资金市场的流向预期和他们投机型行为的心理的管理 29:05 可能宏观经济这个学科确实又进行了一轮创新，然后可能大家还要重新认识经济，包括它的政策层面以及怎么运行的层面 29:28 从亚当斯密提出的绝对自由的市场经济，到大萧条时期凯恩斯提倡宏观调控加以介入，后面又出现了若干理论包括我们讲到的现代货币理论，每一次新的经济学理论出来都是为了解决当时出现的一些异常局面，最后这些异常局面都以某种形式崩溃掉 30:18 我有另外一个非常强烈的感受，就是现在世界在变得更加意识形态化了 31:18 即便今年大家对经济对未来的看法变得偏有希望那一面，人们也会分化成非常多的因为相信、喜欢、热爱不同的事情而形成的小圈子 32:18 今年我要做的两件事情：一个是放自己的钱来赌中国资本市场；第二件事是我做了一些简单的预测，关于降息会使得我们对美国的预期跟今天完全不同，这个在年底之前我们来反观 【本期相关】 Vol.88 宏观漫谈39｜年终特辑：如何看待今天的中国与世界 Vol.86 宏观漫谈38｜短中长期的挑战与资本市场的变化：与李丰聊中美的挑战与博弈 【录制时间】 2024年2月3日。 【制作团队】 主理人：李翔 、李丰 制作及统筹：张英海 （13514156656）、峰小瑞（[email protected]） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【栏目介绍】 《宏观漫谈》，《高能量》首档专栏节目。由李翔与联合主理人李丰共同制作，不定期上线。两人将会针对当下国内外的宏观形势，进行客观中立的讨论，并试图在历史的长周期里找到一些对应的参考系。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【本期图示】 【内容索引】 00:24 最近关于A股的各种讨论和新闻更加多了起来，因为它确实是比较让人牵肠挂肚的 01:09 2024年丰叔的两个半小赌注：一个是看对2024年的两个关键预判，如果年内没有兑现，就停一阵宏观漫谈，专心做产业观察；另一个是关于A股是否会好，我会放两笔自己的钱进去；最后那半个是，今年要说简单明了的话 07:22 2月2号对A股来说是非常出乎意料的一天，我有点诧异在这个位置上为什么还会有筹码在大量的卖？ 09:25 不管今天你是悲观、消极，还是乐观、积极，我们每个人都受到我们所处的时代的影响 09:59 《繁花》里的女性角色，你喜欢谁？ 12:47 为什么《繁花》里的李李和玲子能够各自经营一家个体餐馆并且做得还不错，以及为什么会有黄河路？ 13:53 从时代的注脚看，中国第一家个体户餐厅是1980年代北京开始的悦宾饭馆 15:52 1981年7月7日，国务院出了个文件专门制定个体经济发展的政策 17:16 玲子在1993年重新装修了夜东京，把它变成一个有创新的日式风格的海派菜，发展得特好，背后也有特定的时代背景，如果她当时把餐厅变成美国的西餐厅，应该不太灵 22:40 有种说法是，《漫长的季节》和《繁花》是讲同一个年代的中国，只是故事发生的地域不同：繁花是在上海，讲的是吸引外资、证券市场等等；《漫长的季节》的故事背景是东北，更多在讲国企改制、工人下岗等话题 24:03 《繁花》里的汪小姐同时赶上了好几件事，比如中国外贸的发展和中国外汇制度改革 26:43 今天印度对待外资的态度，有点像“印度挣钱印度花，一分别想带回家” 29:20 《繁花》里的宝总踩上了中国资本市场启动的那个红利，即便是在上海，当时绝大多数人都会觉得资本市场是个骗人的东西，宝总是那波浪潮里最先开始去冒险的人 31:00 回到正在热播的《大江大河》，雷东宝做了小雷家电缆厂，是他赶上了当时乡镇企业发展的起点。后来他因为碰到了法律问题还被抓进去了，等他出来的时候，是乡镇企业最高光的时刻 34:36 国营厂要怎么改制？当时的三个选择是：要么成立国资委把国营厂交给国资委管辖，要么工龄买断，要么就是经营层把股权从国营变成民营私有化 37:45 四大AMC资产管理公司的时代翻篇：一家划入中信，三家将去中投，这件事很有历史意义 38:50 中国所有行业在正式进入主跑道之前，都已经在预热道上跑了很长时间了，包括制造业、城市流通与服务业、金融等等都经历了从试点到大规模调整，开放试点，到开放外资，最后到整体开放激活 43:28 因为资不抵债，1997年当中国开始允许外资进中国的银行业时，几乎所有国外的金融行业都认为中国的银行业快要完蛋了 45:02 很多人的命运在行业进主跑道的那一刻就发生了改变。不管是马云，还是许家印，又或者是赖小民 46:29 银行行业经历的事情是，在银行改革初期资产为10万亿，到1999年经历向死而生，再到重新爬起来后，银行资产爬升到了400万亿，相当于涨了 40 倍 49:38 房地产高速发展的周期已经结束了，以银行为唯一金融代表的金融体系也结束了，中低端制造业的产能扩张显然也结束了，这意味着一个周期的结束与另一个周期的开始 53:48 既然资本市场变得如此重要，我们的资本市场能被拉起来吗？ 55:28 关于调结构，我们往往需要先调目标，然后调人事结构，然后给空间、投资源，把新业务拉起来 56:14 当下中国金融行业的流动性工具是足够多的，但政策并没有出很多，也许是需要等一个时机 59:00 股票跌虽然让人难受，但让人更加难受的可能是不知道它为什么跌，以及要跌到什么时候？ 1:00:17 俄罗斯经历了四个比较极限的事情：国家战争导致巨大的不确定性和财力人力消耗、西方国家不允许钱进去俄罗斯、能跑的富人阶层都跑了，以及赖以生存的能源经历了销售范围极大受限和价格波动下行 1:02:22 俄罗斯经历大规模的西方制裁之后，经济并没有崩溃，一种解释是他们更早地完成了脱钩，但是中国跟俄罗斯不一样，它是非常融入全球经济体的，很多有名的学者都一致认为，中国不太可能跟世界发生那么剧烈的撕裂 1:05:14 中国要努力做自己的金融体系，这是一个非常重要的话题 1:10:23 通过being different最后变得遥遥领先，往往是因为你用了一条不同的道路来超了车，而不是用了一个相同的道路。中国新能源车的崛起是个例子，中国正在搭建的新贸易体系也是一个例子 1:12:55 创业者出海做全球化，最好是在中国外交友善范围之内进行全球化，否则创业者要选择承担政策不确定性的风险，在开放这个问题上已经有很超出我预期的情况发生了，比如说我们做了很多单向免签，这意味着我邀请你来，对某些地区的单向免签，也许能促使他们对中国有更多的实质性的对的体验和了解 1:15:40 being different是个系统问题，因为从历史理性上看，竞争已经没有办法避免 1:17:19 我不论是《大江大河》还是《繁花》，它们都发生在 1990 年代，为什么大家突然对1990年代有那么浓厚的兴趣，可能有很多原因，可能再过一段时间会有反映2000 年之后的那一段历史的影视作品，我们重新去看应该会有新的感受，因为那一段是中国非常好地融入世界的时期 1:17:46 要接受being different这个观点，对于大部分的金融行业中坚力量来讲，也许不容易，就像在创投行业，大家对于政府LP放弃部分财务回报来要求产业回报这一点都不那么接受 1:20:42 对于今天中国的资本市场，人们仍然热衷于讨论谁在操盘、谁在坐庄、国家队要在什么点位来救市等问题，美国资本市场在市场化早期阶段也有类似的讨论 1:22:34 回到电视剧上来看，在每一个经济结构调整周期的前半段进入各行各业的人，不管是主动进入还是被迫的，只要站对了方向最后大概都会从中受益，虽然那个时候他们面临到的质疑和压力都远大于当时他们能得到的支持 1:25:27 如何看待王家卫导演习惯用黄色光来拍人脸以及喜欢拍侧脸？ 1:27:30 回想中国的金融改革还是比较让人唏嘘的，从被写进十八大报告到2023年，非常多不同的金融高层领导进行反复描述和描画，经历颇多坎坷，才推动金融改革从开始到正式踏上主跑道 【本期相关】 15:57 《关于城镇非农业个体经济若干政策性规定》规定明确制定了城镇非农业个体经济的经营项目、范围、国家鼓励支持的各种政策，经营者依法经营须遵守的各项政策及享有的权利等共12条内容。《规定》指出，个体经济是国营经济和集体经济的必要补充，对个体经济进行任何歧视、乱加干涉或者采取消极态度，都是不利于社会主义经济发展的，都是错误的。 25:00 Vol.27 宏观漫谈13｜金融改革的长期逻辑：与李丰聊中国金融结构的变化 25:18 1994年1月1日，中国实施汇率并轨。外汇差价从此成为历史，人民币汇价从1美元兑5块8人民币，调整为1美元兑8块7人民币。 42:01 四大AMC，指的是1999年国务院批准设立中国华融、中国信达、中国东方、中国长城四大资产管理公司，用来剥离、处置国有四大行等金融机构的不良资产。 【录制时间】 2024年2月3日。 【本期福利】 关于时代与周期，你有什么想法和体会？欢迎留言分享，我们将为评论区最走心的三位用户送上《伟大的博弈》各一本（截至2024年2月18日下午17点）。 【制作团队】 主理人：李翔 、李丰 制作及统筹：张英海 （13514156656）、峰小瑞（[email protected]） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【栏目介绍】 《宏观漫谈》，《高能量》首档专栏节目。由李翔与联合主理人李丰共同制作，不定期上线。两人将会针对当下国内外的宏观形势，进行客观中立的讨论，并试图在历史的长周期里找到一些对应的参考系。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【本期图示】 【内容索引】 00:23 1月8日，上证指数跌到了2900点以下，中国今天的资本市场到底反映了什么？是大家的信心、经济基本面、上市公司的质量，还是外资对中国的态度？ 01:58 中国经济结构的调整，意味着原来作为经济增长支柱的行业本身会发生切换，而A股上市公司也会受到这种调整的影响，这种影响既包括新的公司能否上市，也涉及到很多上市公司未来的转型之路 02:45 目前A股上市公司中的主要组成部分还是过去经济结构的主要代表，代表新周期的这些行业的总量和规模还不够大，规模以上企业的数量也不够，新经济结构中的高技术附加值才占到了中国制造业的1/5以及中国GDP的5.21% 04:01 段永平说了，你如果看不懂，不买股票也是一种价值投资 05:10 天然的景点景观资源丰富和影视资源的宣传与导流、疫情后人们更加关注自身体验和精神消费，以及东北人群体的性格特点会更愿意给别人提供情绪价值，这些要素的叠加让这次“泼天的富贵”轮到了哈尔滨 11:34 2023年的五一、十一到2024年元旦这三个官方的连续假期，中国出游人次和消费金额都已经超过了2019年，旅游客单价也有所恢复，虽然还没有恢复到2019年的水平，但是人均消费金额跟2019年的差值变小了 13:58 排除季节波动，2023年国内航班载运的旅客数量已经达到、甚至超过了2019年同期，国际航班的载客量则相对较差，恢复度勉强到一半 18:21 从上市公司的财报看，疫情后中国连锁酒店的客房均价比疫情前上升得更快，酒店入住率恢复到2019年的90%多，经营稍好的个体连锁酒店已经恢复到了100%以上 23:32 从三到五年的周期来看，理论上你要开始配置中国资本市场的股票了，不相信的话，可以少买一点，要是相信就多买一点 24:08 在过去较长的一段时间里，流入中国债市的资金总量其实是非常庞大的，可以说，配置到新兴市场的资金中有一半都配置在中国 24:42 2022和2023年投资中国债市的外资呈净流出态势，从中国净流出的外资中，有相当大一部分选择了配置到其他新兴市场国家，包括韩国、印度、日本等等 25:18 从2023年10月份开始，从数据表现上来看，外资似乎在重新配置中国的债市，部分外资向中国债市回流 25:51 美债降息导致美元汇率预期向下和美债收益率可能见顶，这可能意味着美国经济将会出现一点小挑战，因此驱动各国资金要重新配置到有升值潜力且利息和经济增长保持较好的国家去 27:17 虽然在长周期里美国占全球GDP的比例在波动向下，但是在美元升息的短周期里，美国占全球GDP的比例都略有回升，这受益于升息来带的美元计价资产升值和汇率上涨 32:24 在美元升息周期中，各国政府维护本国货币汇率的主要方法有两个：一些国家选择跟随美元升息，确保其息差不会增加，甚至让本国货币的收益率比美元的更高，以避免资金外流变成美元；有的国家选择出售持有的美债，通过这种方式，抵消在国际市场上卖出本国货币购买美元的这部分交易量 33:40 从日本在广场协议之后的经历来看，低息（资金便宜）、中等流动性（投放到社会的资金不少）以及大类资产（房地产、资本市场、黄金等）价格持续下跌，这三个因素能共存吗？ 39:06 中国的房地产市场有泡沫吗？ 43:06 中国资本市场所经历的变化，某种意义上都是在解决经济发展过程中的一些阶段性的问题：1990年推出资本市场，是为了开始做尝试；民企可以借壳原来国企经营不好的上市公司，是为了配合国企改制；紧接着推出的中小板和创业板是努力解决细分民营企业龙头如何融资的问题；后来2019年推出的科创板，主要是服务于那些受到“卡脖子”限制、无法立刻盈利，但在中国经济和科技结构中比较重要的公司的上市融资需求 46:24 当中国经济结构的支柱从房地产、中低端制造业和路桥工程这类基建，转变为科技企业、新基建、数字化企业的时候，金融结构需要从间接融资调到直接融资：因为前者属于要素先行的投入型企业，后者在前期往往不太依赖土地资源，也没有资产能够拿来作抵押从银行预先贷款来支持研发投入和亏损 47:13 从要素依赖到科技创新，这个过程有点像互联网公司从流量型经营转向产品型经营 51:19 大盘的涨跌是由什么决定的？是否跟大众的意愿有关？ 53:53 经济结构在转型的时候，如果要让新的结构变成经济增长中核心的部分，通常需要全方位的整顿，就像今天监管机构对上市公司的违规、套利、炒作和操纵股价进行严厉处罚 56:06 中国金融结构的转型目前所处的阶段和它要经历的过程，会给人们造成非常多预期上的不确定性，就像中国经济体制改革初期在落实乡镇企业合法化的政策上也出现了很多不同的争议，这才有了像傻子瓜子被诉讼等等的事情 56:56 在2008年到2015年之间，中国资本市场并非中国经济发展的主要命脉，然而美国在过去的一百多年中，全靠资本市场来募集资金、股票和债券，后来搭上了央行，所以美国的资本市场是它经济的轴，商业银行是它经济的皮，中国暂时是反过来的 58:06 从1990年代到2019年，房地产在中国GDP增长里扮演了非常重要的角色，这是当时顶层规划的必然，还是地方政府推动的偶然？ 59:52 中国资本市场大概率会迎来一个中期变化，它开始进入经济的主赛道了 【本期相关】 05:37 Vol.82 宏观漫谈36｜从产业链外迁到中西部发展，从棉花帝国到芯片战争：与李丰聊外贸变化和经济结构转型（上） 50:25 Vol.27 宏观漫谈13 | 金融改革的长期逻辑：与李丰聊中国金融结构的变化 【录制时间】 2024年1月9日。 【制作团队】 主理人：李翔 、李丰 制作及统筹：张英海 （13514156656）、峰小瑞（[email protected]） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【栏目介绍】 《宏观漫谈》，《高能量》首档专栏节目。由李翔与联合主理人李丰共同制作，不定期上线。两人将会针对当下国内外的宏观形势，进行客观中立的讨论，并试图在历史的长周期里找到一些对应的参考系。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【本期图示】 【内容索引】 00:28 看问题的角度往往非常多样，在播客里我们希望提供不同的角度和思维方式来看待同一个问题 01:50 2023 年就这样过去了，在面对困难的时候，也许积极比消极更容易让我们有坚持下去的能力和动力 05:38 相信很多人都会认为，今年应该是不可能完不成年初定下的GDP目标 06:06 从2008年的四万亿计划后，中国的经济结构已经开始出现结构调整，其中消费支出、资本形成和净出口对GDP的贡献率发生了变化 08:45 消费行为的变迁：2008年之后，大众的吃穿用度会买很多的进口品牌；到了2015、2016年，服装、鞋帽、奶粉等终端制成品迅速换回到国产品牌；后来大众的初级产品消费又有些转向了进口，比如车厘子、鱼类、帝王蟹等区域性特产 10:03 虽然2022年中国外贸受到了疫情的影响与地缘政治引起的供应链的扰动，但是去年外贸其实还可以；今年从前三个季度的数据看，外贸变成了拖累项 11:26 即便在大众消费谨慎的情况下，11 月份的宏观数据显示，消费增长了10.1% 11:54 实现年初制定的5%左右经济目标的三种情况：私人部门消费超预期、政府部门投资上升、延续二季度弱复苏 15:29 消费者信心和消费增长的背离也很有意思：绝大多数人在做重决策的大型消费上会谨慎，但日常消费基本上还是偏正常 17:33 今年从一季度到四季度，我们体感上恨不能经历了四个不同的季节：疫情放开后的春节以来，我们怀着乐观的期待，体感像是从寒冬里走出来的盛夏；第二个季度我们的体感可能接近冬天；然后到暑期的时候，因为出游的火爆，我们感觉像是在过春天；从九月份到十二月，大家的预期又开始偏谨慎，我们权且当它是个秋天 19:23 出口还会增长，不过净出口，也就是出口减进口，在今年对中国经济增长几乎是没有正贡献 21:06 中国11月的CPI，如果扣除交通能源和猪肉这两部分，大约是正0.6，如果不拿掉就是负0.5 22:20 在全球需求不振的情况下，生产国相对更会有产能过剩的挑战，再叠加信心问题会产生更明显的价格博弈，我们从二级市场可以观察到中游产品的价格竞争极其惨烈 24:31 能源价格下降对中国CPI可能是拖累项，但对美国来说是有好处的，因为可以降通胀 26:21 能源扰动引起的价格波动，对中国的影响远小于美国 28:10 今年的经济数据中，有哪些表现是出乎意料的？ 33:19 外资对中国展现出的持续的负面态度是出乎意料的吗？ 40:25 透过制造业和房地产这两个曾经的经济支柱的发展历程，我们可以理解今天的“以进促稳”和“先立后破” 44:34 “破”的概念是要调整旧的经济结构，避免产生持续隐患，例如强调中央政府不为地方债担保、实施制造业去产能，以及对房地产市场的调控包括实施“四限”政策和房住不炒 48:56 “先立后破”算是对过往那些较大政策的回调吗？ 50:59 内需或者说消费，已经成为中国今天经济增长最大的贡献项 51:39 要想尽办法使得消费增长要素（消费意愿和能力）和结构要素（从中低端换成科技）同时换过来。例如从油车换电车，既解决了消费增长问题，又解决了能源结构问题，还增加了科技含量 53:08 穆迪调整中债和美债的评级，当我们讨论中债和美债的时候到底在讨论什么？ 53:33 假如我们把一个国家看成是一家公司，它的财政收入就是它的净收入，它的支出就是它的支出，它的赤字就是我们讲的亏损额，然后它的国债就是它的负债额 55:05 从钱的流动看，在经历了很长一段时间的净外流之后，外资回配中债开始出现了净回流 【本期福利】 关于中国经济结构调整的变化，你有什么想法和体会？欢迎留言分享，我们将为评论区最走心的三位用户送上峰瑞《行研报告》各一本（截至2024年1月9日下午17点）。 【制作团队】 主理人：李翔 、李丰 制作及统筹：张英海 （13514156656）、峰小瑞（[email protected]） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【栏目介绍】 《宏观漫谈》，《高能量》首档专栏节目。由李翔与联合主理人李丰共同制作，不定期上线。两人将会针对当下国内外的宏观形势，进行客观中立的讨论，并试图在历史的长周期里找到一些对应的参考系。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【本期图示】 【内容索引】 00:24 今天我们到底应该如何看待国内经济的新形势与国际格局的新变化？ 01:57 回到历史，美国和中国所经历的起起伏伏的科技战和贸易战，有它事出有因的地方吗？ 02:13 18世纪末，英国是如何用贸易战的方法对待美国的？ 05:27 人类历史上，生产力发展会经历从量变到质变的过程。每一次生产力发展到质变的阶段，会造就一代强国。一代强国会的崛起得益于这一次生产力进步，因而也乐得推动生产力的蔓延。随着生产力在全球蔓延，各国都享受到了生产力的好处，列强崛起的局面就诞生了。紧接着，一代强国为了避免失去优势地位，转而会想办法阻碍生产力的蔓延，因此世界就进入强国相互博弈的阶段。 08:25 在人类历史的发展过程中，会有不同的社会组织形态，来配合和推动生产力的发展。 20:29 不管是第一次还是第二次工业革命，有个有意思的共性是，这些重要的发明者大多一个人身兼数职，他可能既是个科学家，又是个懂医疗技术的人，同时还非常懂数学。 21:28 从规模化的集体经济到个人创造力的爆发，听起来虽然是个简单的过程，但是实施起来非常困难。因为它需要从社会组织形态到意识形态都能够允许和鼓励个人创造力的爆发。 29:13 为什么第一次工业革命中的集大成者是英国，而不是别的国家？ 36:54 一代强国出现的时候，它肯定适应了生产力发展的各个层面，并且它还会推动生产力的发展。一旦它开始阻碍生产力的蔓延和发展，基本上就是强国没落的表现。 38:21 知识产权是代表生产力或者说科技的典型标志之一。二战前，绝大部分知识产权是被个人所拥有。但在 90 年代之后直到今天，知识产权的主要申请者和受益者是机构加个人。 40:50 诺贝尔奖通常的评价标准都是既要取得科学成就，又要创造社会价值。20世纪初的很多诺贝尔奖，我们可能都知道他们具体发明了什么，但是像今年获得诺贝尔奖的，不管是量子点还是阿秒，大多数人可能都不知道它是什么，也不知道它的科学和社会价值在哪。为什么会发生这种变化？ 46:35 过去几十年，世界经济的增长是如何发生的？ 56:51 二战后的全球化是美国主要推动的。作为当时全世界最厉害的制造业大国和强国，美国需要打通全球的市场和需求，来推动它的技术和贸易发展。 59:29 美国是迄今为止唯一能对全世界收取铸币税的国家，为什么其他国家不行？ 01:04:13 在殖民时期，得到过类似铸币权的国家是西班牙。后来发生的事情是，西班牙的消费服务业和金融业挤走了手工制造业，因为西班牙的王公贵族把直接挖到的“钱”——白银和黄金都用来消费了。并且，由于它不停地挖钱、消费，导致欧洲出现了一次较长时间的大规模通胀。 01:07:34 第一次和第二次工业革命主要解决的是能源利用问题。那么，能源结构的改变是怎么影响世界格局的？ 01:17:31 影响我们看待世界和中国的主要因素包括能源结构、地缘政治、金融与贫富差距、媒体和资本市场。 01:20:15 全球贸易从二战后到 2008 年之间的快速增长，主要是因为海运的发展，其中一个关键节点是船变得有大又好、又便宜又能装，另一个是集装箱使得港口的人力成本下降了十倍以上。 01:25:29 美国等发达国家所推动的去全球化，不是从中美贸易战开始的，而是从2008年金融危机发生之后就开始了。在逆全球化的周期里，中国做了很多努力来推动全球化贸易。某种意义上，中国从最初加入一个由他人制定规则的贸易体系，发展为依托自身的贸易地位来推动一个新的贸易体系。 01:29:32 在棉花战争中，美国是如何摆脱英国的科技战加贸易战的？ 01:32:38 美国铁路行业的大规模发展，带来了哪些生产消费结构的变化？ 01:36:20 说起产业链外迁，一个值得关注的事实是，中国产业链向西部转移多过向外部转移。 01:37:51 中国外贸的结构（产品）和对象国（贸易伙伴）都发生了比较明显的变化。 01:38:29 新疆做成自贸试验区有戏吗？ 01:42:38 今年还有一个命题是振兴东北，你相信东北能振兴吗？ 01:44:58 中国的经济结构在发生巨大的转型。原来的三大经济支柱——房地产、制造业、基建，都是需要先行投入大量的要素。比如要建房地产，就必须有地，然后投入巨量的钱，还得有大量的人力来盖房子。 01:46:26 1984年是改革开放初期的重要拐点，从那个时候开始，乡镇企业有了合法身份。 01:48:47 中国帮全世界生产东西这件事已经不是中国经济最大的增长贡献者了，因为我们的进口需求变大了。 01:49:09 中国想要搭建新的国际贸易体系，不能只是往外卖东西，也得买足够的东西，换句话说让其他国家能够挣钱。 01:52:26 确实今天大家的消费信息受到影响，但是不是就一定是消费降级呢？在我看来，消费是变得理性和悦己了。 01:53:41 刘鹤曾指出，中国在发展消费服务业的时候要谨防“鲍莫尔病”。 01:55:55 从公司层面看，先调整管理层再开会，是设定了新方向、新目标，而先开会再调管理层，往往是为了调管理层而开会。 01:58:02 中国要保留长产业链和要发展现代服务业，都需要做尽量长链条的数字化。新疆棉花就是一个典型的实现了全链条数字化的产业。 01:59:48 金融是经济的血脉，因此中国的金融行业也要适应经济结构的转型。 02:03:57 我们这两年看到的关于房地产的政策调整，不管是限价、限购，还是限贷等，其实是为了挤出或者抑制投资性需求。当人们对房地产的预期完全改变，房地产市场也在回归合理化。 02:06:43 中国现阶段国内的很多情绪，主要是因为经济在经历巨大的结构转型。调结构通常意味着要告别惯性，许多人过去赖以生存或者说赚钱的方法都需要调一遍。 02:08:00 社会发展的过程中，很重要的一个表征是在不同的历史阶段都要有新富和新贵诞生的通道。通过富豪榜的变化，我们可以来看中国经济的变化。 02:13:39 银行机构也在经历较大的转型压力，比如从提供贷款为主的间接融资变成更多的直接融资；从一年一续贷的短期资金变成提供更多的长期资金。 02:14:06 与传统企业相比，高科技企业或者高附加值企业对地方政府的要素依赖降低了，因为他们往往不是靠简单的人海战术和广建厂房来实现扩张。如何吸引这类企业是地方政府要回答的问题。 02:18:31 关于经济结构调整，一个值得思考的问题是，我们到底应该在高速的时候给车换轮胎、换轨道，还是应该在低速的时候给车换轮胎、换轨道？ 02:25:41 无论是从中国金融结构里的增量、存量，还是行业分布来看，大概都证明了资金在从房地产和基建开始流向中小微企业、数字化或者说科技型的企业。 02:27:23 城投债问题，会不会成为我们的一大经济隐患？从简单的经济学道理上来看，不会。 02:34:44 中国的常住人口城镇化率是65%，但是户籍人口城镇化率只有 45%。这45%和65%之间的差别，意味着在城市里生活的人中有大约 1/ 3 没有所在城市的户口。这部分人最终在哪里生活以及会怎么生活，是一个巨大的长期慢变量。 02:40:38 发达国家在城市化的第一个阶段是形成大城市或特大型城市，第二阶段则是形成以主要交通工具为半径的城市圈。美国被誉为车轮上的国家，日本的城市圈主要依赖新干线和公共交通，中国的城市圈形成也许是以高铁和公共交通为主。 02:49:35 让老百姓和人民群众在资本市场也能赚到钱的底层意思可能是，中国需要大力发展资本市场。如果是这样，与资本市场相关的制度、标的等也许会被给予更多关注和支持。 02:55:56 美联储升息是如何影响资本市场的？ 03:07:59 在美联储升息的全周期里，各国货币都有贬值，人民币是其中相对坚挺的。 03:11:36 过去两年，影响中国资本市场的的国际事件和国内事件都有哪些？ 03:20:00 所有国家都会经历解决自己身份属性问题的阶段，也就是回答“我是谁”的问题。经历这个阶段的时候，不同国家做了不同选择，结果也是非常不同的。 03:25:48 中国也在努力解决和回答“我从哪来”和“我是谁”的问题，这些问题的答案会成为“我要去哪里”的一部分。 03:28:04 我的悲观和乐观的标准很简单。第一，如果中国 GDP 增长率超过了每一年世界平均经济增长率，就意味着中国对全球GDP 贡献的比例会继续向上。这是我个人乐观的底线。第二，目前中国GDP达到美国的70%左右，如果中国经济增长率能达到美国大数上的1.3倍-1.4倍，就意味着在竞争一段时间后，中美差距会逐渐缩小。 【相关视频】 欢迎打开混沌APP观看本期播客的视频版《如何看待今天的中国与世界：做自己与靠自己》。 【制作团队】 主理人：李翔 、李丰 制作及统筹：张英海 （13514156656）、峰小瑞（[email protected]） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。