臻品并购下午茶

看着标题新进来的同学，我先提示一下这是严肃（活泼）的资本商业相关播客，有案例分析有产业分析有各种读后感的大杂烩，像徐福烩饭一样。 💎 自诩的金句 "全是好评，反而很快就没有声量了。" "粗糙有时候反而会被理解成真实。在短视频、播客流行的时代，人们觉得人味比完美更重要。" "辨识度比平均分重要。与其去做一个60分、80分的平庸，不如一眼就知道你是什么样的风格。" "类似孙割流量思维框架，真相不重要，叙事的节奏很重要；道德不重要，情绪的强度很重要；长期信任不重要，短期流量转化很重要。" "注意力是入口，而信任是每个人构建自己最重要的资产。影响力是基于信任释放出来的能力，品牌和商业价值就是市场对这种信任资本的定价。" "你能穿透到多么深？这个洋葱皮扒到了哪一层，这就是每个人不同的判断，也影响了他的不同的仓位。" "越是卡脖子的地方，越有超额利润，越有议价权，越有话语权。" "投资是遗憾的艺术，投的公司有一半以上能伟大就够了。真正像这种8到10倍的大赢家，可能也就只有两成。" "在AI时代，去做所有人都要用的基础设施，比做某一个具体应用的天花板高太多了。" "真正的成长不是把自己变得越来越坚硬，而是在看清世界的复杂之后，依然保留感受、思考和选择善意的能力。" "见天地，最终还是见自己。" "你今天做的这个事情，到底对你五年之后有没有价值？有没有影响？" 00:00:13 —— 开场：8月热点概览 * 暑期档电影《牛来》爆火、朱雀三号回收成功，聊聊背后的商业价值。 00:00:44 —— 《牛来》为什么能"丑出圈"？ * 画风粗糙、宣发为零，却引发二创与争议，票房逆袭。 00:01:18 —— 《牛来》爆火的五个底层逻辑 * 注意力经济（大脑对反常更敏感） * 社交货币（分享"怪东西"标榜品味） * 争议度（两极分化让讨论永续） * 真实感（粗糙=人味，完美反而疏离） * 信息熵（不可预测性抓住注意力） 00:02:26 —— 从《牛来》看内容商业的启示 * 传播本身就是产品的一部分； * 辨识度比平均分重要（类比巴菲特"护城河"逻辑）。 00:03:01 —— 孙宇晨"仅退款"事件：注意力即市值管理 * 6000字青春疼痛文学、3000万恋爱花费、5000万代孕谈判破裂（还问了Claude意见）。 00:04:14 —— 孙宇晨的"负面注意力"闭环模型 * 爆料/争议 → 热搜 → 新用户涌入 → 交易量/代币估值上升 → 套现再融资； * 成本几乎为零，风险极低，"孙割"人设反而成为币圈能力认证。 00:05:57 —— 注意力 ≠ 长期商业价值 * 合理链条：注意力 → 信任 → 行为改变 → 长期商业价值。 00:09:48 —— 如何构建"信任资本"？三要素 * 一致性：三观稳定，判断/能力/表达/行为自洽； * 时间：信任具有复利属性，需长期重复兑现； * 可验证性：公开记录判断与修正，让别人能回看验证。 00:12:58 —— OxAlpha（牛来模型）悄然上线 * 8月20日匿名模型 OxAlpha 上线 OpenRouter 和 OpenCode，完全免费。 00:14:10 —— 全球开发者"疯了" * 几小时内有人跑通 DeepWS1 编程测试（10过8）、做出 SpaceX 猛禽发动机 3D 页面。 00:15:46 —— 62万亿 Token 终结 DeepSeek 霸榜 * 6天内全球烧掉 62 万亿 token（OpenRouter 42万亿 + OpenCode 20万亿）； * 单日调用量一度是 DeepSeek 两倍，终结其连续 56 天霸榜记录。 00:16:47 —— Tokenizer 指纹分析实锤智谱 * 独立研究员通过 25 组提示词对比 + 多模态编码器测试，证实与智谱 GLM 5.3 逐字符吻合。 00:18:01 —— 智谱认领与国产芯片叙事改写 * 8月26日智谱确认：GLM 5.3 Flash，MIT 开源； * 盲测背后使用 10 万张国产芯片，扛住全球真实流量。 00:19:41 —— OxAlpha 的三层产业传导 * 国产芯片（寒武纪/海光天花板打开）→ 推理成本骤降（1/40 价格）→ 英伟达推理份额预期下调。 00:22:19 —— AI 产业链地图与瓶颈迁移 * 模型层 → Infra 层（硬/软/能源）→ 应用层； * 瓶颈迁移：23-24年训练算力 → 25年推理效率 → 26年软件栈成熟度 + 电力供给。 00:25:04 —— 朱雀三号遥二成功回收 * 8月19日蓝箭航天实现一子级精准陆地回收，补齐技术最后拼图。 00:26:08 —— 火箭回收的成本革命 * 一子级占全箭成本 70%，复用 20 次可将单次成本降至 1/10； * 目标：每公斤发射成本压到 2 万元以内，降低 80%-90%。 00:28:16 —— 蓝箭航天创业史 * 2015年张昌武从汇丰银行辞职造火箭； * 2018年凤凰发动机试车成功； * 2023年朱雀二号成为全球首枚入轨液氧甲烷火箭。 00:29:56 —— 蓝箭 IPO 之路 * 踩着政策鼓点：科创板第五套标准纳入商业航天 → 12月31日 IPO 申请获受理（募资75亿）； * 一级市场估值约 200 亿 → IPO 隐含估值约 750 亿。 00:31:35 —— 产业链剪刀差 * 火箭整机厂巨亏，但上游配套厂（射频、芯片、材料、测控）有订单、有利润、有壁垒。 00:32:39 —— 8月 IPO 市场概况 * 在审公司 417 家，辅导公司 1217 家，北交所占绝对多数。 00:34:00 —— 案例一：粤芯半导体（科创板，募资75亿） * 大湾区首座 12 英寸晶圆厂，180nm-55nm 特色工艺； * 9年亏损 100 亿，但带动近 150 家上下游企业落地广州（链主效应）。 00:38:01 —— 案例二：宇隆光电（创业板，募资10亿） * 京东方供应链，背光模组龙头； * 夫妻档创业，同时控股科创板莱特光电。 00:41:26 —— 案例三：苏讯新材（北交所，募资4.74亿） * 镀铬薄板国内第一，创始人从养牛人跨界钢铁； * 上游宝钢/首钢，下游青岛/雪花/百威，两头受压的材料企业突围样本。 00:48:40 —— 案例四：超纯硬材（创业板，首日单签盈利20万+） * 5纳米制程半导体设备特殊涂层零部件国产替代； * 发行市盈率 36 倍（行业平均 70 倍），首日暴涨 6 倍多，市值 512 亿； * 中微公司入股回报超 50 倍，比亚迪入股回报十几倍。 00:57:25 —— 案例五：国仪量子（科创板，市值440亿） * 量子精密测量第一股，未盈利； * 中科大少年班贺宇 24 岁创办，师从杜江峰院士； * 量子产业三赛道：通信（近钱/ToG）→ 精密测量（已有商用）→ 计算（最远但最性感）。 01:15:33 —— 案例六：嘉立创（深交所主板，募资47亿） * 从华强北一米柜台到千亿市值； * 自研智能拼板算法，把 PCB 打样从几百块压到几十块； * 壁垒不在制造，而在数字化运营（900万注册用户，年 2000 万笔订单）。 01:18:42 —— 港股一：拿森科技（线控底盘第一股） * 智能驾驶执行层，卡位 800V 高压平台 + 高阶智驾风口； * 汽车智能化从"三电"向"三智"（座舱/智驾/底盘）转移。 01:22:03 —— 港股二：希音（SHEIN，募资17亿美金） * "小单快返"柔性供应链：Zara 5周/1.2万款 vs 希音 2-3周/60万款； * 创始人徐仰天从南京 SEO 岗位到广州城中村，接入 7500 家工厂。 01:33:39 —— 中概股：龙电华鑫的惊险48小时 * 8月12日交易 → 8月17日 SEC 停牌 → 8月19日复牌； * 提醒赴美上市不确定性大幅上升。 01:35:27 —— 美股并购：英伟达 129 亿美元鲸吞 Hugging Face * 全球最大开源 AI 模型社区（300万+模型，1300万开发者）； * 战略意图：补齐硬件+软件闭环、对冲 CUDA 护城河松动、卡位开源监管话语权； * 86 倍市销率，相当于一个月净利润，本质是生态占位。 01:40:54 —— A股并购：威高血净 85 亿并购威高普瑞 * 威海陈学利家族"左口袋到右口袋"：将高利润医药包材从港股注入 A 股； * 零现金纯发股，锁定 36 个月；威高普瑞年赚 6 亿，净利率 31.9%。 01:46:05 —— 8月资本市场四大趋势总结 * 硬科技 IPO 首日溢价常态化； * 并购重组三轨并行（产业整合/跨界转型/国资入主）； * AH 估值体系分化加剧； * 北交所聚集隐形冠军。 01:48:54 —— 尾声：人与 Agent、电影与人生 * 人如 Agent：灵魂设定（价值观）/ 系统提示词（思维模型）/ RAG（知识库）/ API 调用（协作信用）； * Agent 时代人的定位：方向感提供者、伦理守门人、复杂情境判断者； * 借电影谈人生：极端环境下，人想守住的只是好好吃饭、希望、等待。 01:57:43 —— 与 AI 对话：《龙餐厅》电影观后感与人生三问 * 见天地，最终还是见自己； * 每日三问：你今天做的事，对五年后有没有价值？ 联系我V：JennySilviaJune 片尾歌曲：邓丽欣-初见

最近参加了一个并购俱乐部论坛主旨演讲，这里做了一个延长版，研究还在持续加深加宽，力求功夫在背后，讲出来很浅显。完美主义、精益求精的话就没边了，还是秉承先搞出来再优化。后面想静心开新栏目，先放这里做个加更。目前几天阳了说不了话了，缓一缓再录，毕竟AI录的还是缺点人味儿。 自诩的金句 🎯 过去20年M2的印钞机是房子，现在是国债 "过去20年， M2的印钞机是房子，现在呢是国债。因为钱的来源变了，所以钱的去向自然也会变。" 🎯 M2高M1低意味着钱造出来了但趴着不动 "M2高， M1低，意味着什么呢？就是钱造出来了，但趴着不动，没有进入交易循环。这个剪刀差我认为是判断一级市场资金冷热很好的一个宏观前置指标。" 🎯 规模池不等于利润池，利润池也不等于股权价值池 "有一个很重要的区分，就是规模池不等于利润池，利润池也不等于股权价值池。" 🎯 中国企业融资正从资产负债表右上角搬到右下角 "所谓的发展耐心资本、科技金融、 AIC 的试点、股权投资...本质上是中国企业的融资从资产负债表的右上角搬到了右下角。" 🎯 LP结构变化是国家信用创造方式换挡的影子 "LP 结构的变化不是行业内部的事件，而是整个国家信用创造方式的换挡之后投射到一级市场的一个影子。" 开场与核心问题 提出核心问题：2026年一级市场LP为何从民营/外资转向财政/国资？引出宏观到微观的拆解逻辑 00:01:20-00:03:10 宏观分析框架 三层经济分析滤镜： * 制度层：规则制定、产权归属、激励设计 * 宏观层：资金流向、信用扩张/收缩、总供需关系 * 微观/产业层：玩家博弈、集中度变化、技术范式阶段 00:03:10-00:07:10 宏观经济数据拆解 * 生产端：2025年GDP 140.19万亿（流量），三大产业占比：一产6.7%（9.33万亿）、二产35.6%（50万亿）、三产58%（81万亿） * 需求端：消费、投资、进出口“三驾马车”，均为年度流量 * 资金端：2025年末M2 340.29万亿（存量）、社融存量442.12万亿（存量），M2/GDP=2.4倍，社融/GDP=3.2倍，反映间接融资主导特征 00:07:10-00:11:50 M2派生机制与货币引擎切换 * M2本质：银行体系负债总额（现金+存款） * 三大派生引擎： 1. 外汇占款：2014年后熄火 2. 房地产信贷：居民按揭+开发商贷款，当前收缩 3. 政府债：当前主引擎，2025年政府债券余额94.92万亿（同比增17.1%） * 货币剪刀差：2025年M2增8.5%、M1增3.8%，剪刀差4.7个百分点，反映资金活跃度低 00:11:50-00:19:30 产业结构变迁 * 房地产：三个口径差异（2025年数据）： * 增加值：8.5万亿（占GDP 6.3%） * 商品房销售额：8.39万亿（同比降12.6%） * 开发投资：8.28万亿（同比降17.2%） * 全产业链占GDP 20%-25%（含建筑、建材、家电等） * 汽车：2025年产销3453万/3440万辆（同比增10.4%/9.4%），新能源车占比47.9%，营收10万亿（超商品房销售额），利润率仅4.1% * 新兴支柱：三新经济占GDP 18.39%（25.79万亿），清洁能源占11.4%（15.4万亿），贡献超1/3经济增长 00:19:30-00:35:20 一级市场定义与结构 * 定义差异： * 国际语境：发行市场（IPO、定增等） * 国内实务：私募股权投资（VC/PE投未上市企业） * 核心交易类型： * 未上市企业融资：天使轮→A/B/C轮→Pre-IPO * 存量转让：S基金、老股转让、LP份额转让（资金不进企业） * 一级半市场：折扣市场！定增（向≤35人募资，带折扣）、可转债、大宗交易等 00:35:20-00:48:35 私募行业发展与LP结构 * 行业数据（2025年）： * 募资：5039只基金，1.65万亿（同比增14.1%） * 投资：10795起，9287亿元（同比增45.6%） * 退出：5211笔（同比增41%） * 管理人变迁：2021年峰值24610家→2026年6月18662家，股权/创投类管理人降25.5%，规模反增19.7% * LP类型与诉求（穿透三层）： * 中央政府基金：国家战略、关键技术 * 地方政府基金：返投落地、产业集群 * 国资平台：产业协同、保值增值 00:48:35-01:10:20 资金逻辑与政策影响 * LP结构演变：2021年国资占比78.9%→2025年90.2%，也因民企/外资退得更快 * AIC机制：银行通过金融资产投资公司（AIC）先投股权再放贷，突破抵押品约束，2024年试点扩至18城 * 54号文核心影响（2026年）： * 收紧管理人入口，强化行政监管 * 禁止明股实债、固定收益回购 * 政府基金聚焦主业，避免重复设立…… 01:10:20-01:23:00 宏观信用创造与一级市场定位 * 信用创造引擎切换：从房地产（土地抵押）→政府债（主权信用） * 融资逻辑迁移：从资产负债表“债权端”（右上角）→“股权端”（右下角），股债规模差22倍（贷款271.9万亿 vs 股票12.2万亿） 01:23:00-01:40:30 2026年一级市场极端分化 * AI赛道：上半年吸金1930亿（占44.7%），Deepseek单笔511亿（占11.7%），三家大模型拿走96.8%资金 * 估值泡沫：智谱上市半年涨20倍（流通率＜4%），聚生智能靠创始人简历定价，成立2年估值200亿 * 机构出清：活跃机构十年降50%，1500家机构2020年至今零出手，81%机构退出率＜25% 01:40:30-01:43:10 结论与实操建议 * 赛道分层： * 深水区（AI基建）：产业资本主导，关注上下游配套 * 浅滩区：交易活跃但金额锐减，需并购视角 * 风险提示：港股1.55万亿解禁潮、54号文对政府出资约束、AI商业化周期错配

自诩的金句： “今天的机器人，就像30年前的个人电脑。” “具身智能的ChatGPT时刻，最快两三年内就能来。” “宇树不是压中风口，是先在小池塘当老大再跳大池塘。” “雷军的钱是被拒绝了四年，才进场投的宇树。” “春晚3分钟演出，是宇树砸了1亿的豪赌。” “AI第一次从技术专项，升格成独立经济范式。” “26年上半年AI融资超3000亿，超过去年全年。” “辉瑞罗氏眼里几十亿的市场不够塞牙缝，偏偏被泰诺麦博吃了这口饭。” “科学家下场做BD融资事倍功半，找个懂销售懂资本的合伙人事半功倍。” “美国CES是to C的，咱们的WAIC看起来就是纯纯to VC的。” “不要押注单一技术路线，警惕世界模型颠覆VLA的过热叙事。” “AI算力、电力设施、生态平台是本轮财富再分配的核心受益者。” “他宁可牺牲毛利也要快速进医保抢渠道，一年扩招200个销售疯狂铺货。” “核主泵国产化率才60%，剩下30%的进口空间都是国产替代的机会。” “核电市场本来就是一个脉冲式的特征，年核准量0到10台差很大” “空气压缩储能的战略意义，大于它的财务价值” “神谷不是大水大鱼的万亿市场，是小水聚金的利基市场” “通泽康威90%的收入都来自于海外，是国产5G CPE出海第一股” “长鑫科技开盘暴涨接近5倍，市值3.3万亿超越工商银行成A股新股王” “一鲸起万物落，超级IPO把打新变成全市场资金再分配” “立讯精密创始人从生产线女工，一路做成果链女王” “真正的超额收益不是在追光的人手里，是在造光、控光、定义光的人手里。” “万亿俱乐部已经从金融独大，变成科技破局了。” “海力士的HBM市占率超60%，是AI时代最暴力的卖水人。” “用盈利能力换来的信用，去收购别人烧不动的梦想。” “50个国家的外卖版图，不如健康的现金流值钱。” “别人困难的时候去买，自己又正好需要，就是困境资产抄底。” “AI和上游资源贡献了全部工业利润的增量，AI加有色的增量到了96%。” “剔除AI和上游资源，其余行业的利润同比是负的，冰火两重天。” “全球AI交易范式转换：从奖励投入转向验证回报。” “最被低估的AI机会：握有领域数据通路、为高风险资产做金融保障。” “长期熬夜和睡眠不足，真的会让人持续情绪低迷。” “那么多0前面的1，你守好了吗？” “很多事都是进两步退一步，感觉艰难的时候不能停。” “让每一个日常都是小小的朝圣，你擦亮它，它就擦亮你。” —— 赫尔曼·黑塞 Shownotes： 00:00 开场 · 三地市场的三种表达 A 股在用 IPO 发通行证，港股在找第二定价锚，美股在给 AI 基建上游付溢价。同一个焦虑，三种写法。 01:13 宇树科技：带着盈利来冲刺 7 月 2 日证监会同意注册，募资 42 亿，受理到注册 104 天。25 年出货超 5500 台全球第一；同期优必选亏 7 亿、越疆亏 0.84 亿。上游三花智控、拓普、卧龙在过审当日及次日集体涨停。 关键词：链主级公司｜本体制造+具身大模型一体化 02:29 募资拆解与股权设计 85% 投研发，其中 48%（20 亿）砸智能机器人模型。项目建成后产能 7.5 万台，是 25 年出货量的十几倍——产能明显跑在需求前面，赌的是行业拐点落在爬坡期内。IPO 前估值 420 亿，25 年净利 2.9 亿。王兴兴直接持股近 24%，通过持股平台合计 35% 表决权。 03:32 王兴兴：一个偏科极客的四个诀窍 高中英语三年及格 3 次，考研调剂上海大学。7/10 王府井论坛："今天的机器人就像 30 年前的个人电脑"。7/22 提出具身智能的 ChatGPT 时刻，给了双 80% 的可验证定义：80% 陌生场景中通过语音指令完成 80% 的任务。登《时代》封面，中国企业家时隔 8 年。 四个诀窍：① 刻意慢——先在四足机器人拿下近 70% 全球份额，23 年才做人形；② 雷军的钱被拒了四年才进场；③ 雷军后续转让部分持股，美团才是最大外部股东（近 10%）；④ 春晚 3 分钟砸 1 亿，把研发预算投进一场直播赌全民认知度。 09:14 WAIC：AI 从技术专项升格成经济范式 政策定调；全球首个 AI 政府间组织在上海成立，29 个创始成员国；现场意向采购超 200 亿，32 个重点项目签约超 400 亿。新基建方向：超大规模智算集群、算力协同、全国一体化算力监测调度。后续议程涉及军事 AI 跨国管控、AI 生成内容跨境版权、算力分配规则。 12:52 钱往哪流：融资数据与捷越星辰 26 年上半年 AI 融资超 1200 起、总额破 3000 亿，已超 25 年全年。具身智能上半年融资突破 900 亿，同比增超 5 倍。原因：IPO 通道打通（港股 + 科创板第四第五套）、产业资本入场、单笔规模变大。阶跃星辰：23 年 11 月 A 轮启明红杉，24 年 12 月 B 轮上海国投，26 年 1 月 B+ 已到 50 亿人民币，腾讯连投三轮，Pre-A 估值 25 亿美元。 15:01 WISE 的另一种读法：AI 版一带一路 29 个参会国没有一个传统 AI 强国，大多是全球南方国家。本质是中国 AI 技术与基础设施的对外输出通道，紫光、新华三、拓维这类已有渠道积累的公司先受益。 16:47 技术路线：别押单一赌注 大模型本身走不到通用 AGI，具备物理推演能力的世界模型是核心路径；但 VLA 与世界模型短期难互相替代，警惕世界模型颠覆 VLA 的过热叙事。三大工程级瓶颈：高质量数据稀缺、计算推理延迟、长序列误差积累。26 年焦点是智能体，率先替代金融、法律等脑力工作。 金句：美国 CES 是 to C 的，咱们的 WAIC 看起来是纯纯 to VC 的。H4 馆首设 OPC 一人公司展区，1200 多个项目筛出约 150 家。 20:47 泰诺麦博：科学家如何选对了一个小市场 科创板带 -U，未盈利上市。做的是血液制品替代者，核心产品是全球首款重组抗破伤风单抗，抗感染领域首个国产创新生物药，入 FDA 快速通道。竞品是传统血浆提取的破伤风人免疫球蛋白，卖点是无血源感染风险、起效快、保护期长。中国每年 3000 多万人次需求。潜在威胁：智翔金泰。 商业逻辑：宁可牺牲毛利也要快进医保抢渠道，一年扩招 200 个销售铺货。团队铁三角：科学家负责上天，商业化合伙人负责落地。风险：未来 3-5 年高度依赖两款产品，四年累计亏损超 19 亿。 金句：辉瑞罗氏眼里几十亿的市场不够塞牙缝，偏偏被泰诺麦博吃了这口饭。 31:04 沈鼓集团：老国企混改，时隔 12 年再冲 A 股 沪主板，拟募资 21.34 亿。核心产品核主泵、大型离心压缩机，九成收入来自国家电投——单一客户依赖是问询重点。与哈电动装是招股书明确表述的相互依赖关系，核主泵整机集成话语权更高。核主泵国产化率 60%，密封件等核心零部件仍有 30% 进口替代空间（石墨密封垫片国内唯一供应商是宁波天生）。压缩空气储能与陕鼓形成双寡头。 两句判断：核电市场是脉冲式的，年核准量在 0 到 10 台之间浮动，得配套核主泵才算得过来账；压缩空气储能的战略意义大于财务价值，这不是大水大鱼的万亿市场，是小水聚金的利基市场。 36:25 通泽康威：国产 5G CPE 出海第一股 7 月 10 日审核状态转为提交注册，募资 13.81 亿，90% 收入来自海外，畅销非洲、东南亚、中东。 科普段（38:10 起）：CPE 接收基站信号转成 WiFi / 网线 / USB 输出，价值在于不用挖沟埋线拉光纤，插电插卡就能上网；顺带拆了频谱牌照、基站、中国铁塔这条链。上游绑定紫光展锐、中芯微，下游对接全球运营商。 模式判断：无自有产线，制造全外包，典型轻资产 ODM。审核反而顺利——边界清晰、没有产能负担。 43:44 延伸：ODM 厂的三条突围路径 链主与 ODM 是把非核心的重资产能力外包出去的相互成就。闻泰因安世半导体承压，但当年垂直整合的战略选择本身有价值；华勤把精密制造能力平台化，联发科、高通、海思都有合作，鸿蒙 PC 独家、英伟达 AI 服务器 ODM 也在它手上；果链的经典组合是立讯精密 + 富士康。华勤走创业板，近年营收从十亿到十几亿量级、CAGR 约 27%，没有性感故事，但品相好、过会快。 47:21 A 股七月：一鲸起，万物落 7 月 27 日长鑫科技登陆科创板，开盘暴涨接近 5 倍，市值 3.3 万亿超越工商银行成 A 股新股王。同日七大指数全线下跌，科创 50 跌超 3%，兆易创新盘中跌停——超级 IPO 的虹吸效应把打新变成了全市场资金再分配。合肥模式继京东方、蔚来之后又一次极端而成功的耐心资本样本。四个支撑：存储自主可控、AI 存力超级周期、HBM 追赶、A 股稀缺性溢价。 48:33 七月三地数据盘点 港股 17 只新股挂牌，A 股（含北交所）13 家，美股 11 家非 SPAC 实体 IPO + 2 家直接上市。港股是 A+H 超级窗口：立讯精密、三环集团、晶合集成、普源精电、中际旭创、安克创新。美股看点是 SK 海力士以 ADR 募资 265 亿美元，超过阿里当年 250 亿，成为非美国公司在美最大 IPO。 50:17 立讯精密：一部发展史就是一部并购史 7 月 9 日港股挂牌，募资 240 多亿港元。三大战场：消费电子（营收占比超 80%，深度绑苹果，从连接线到声学模组到整机代工）、汽车电子（41 亿买下濒临破产的德国莱尼，拿到欧洲车企入场券）、AI 算力（光铜并进 + 液冷散热 + 电源模块）。 五大并购打法：补短板、绑大客户、跨界复制（每次都是一次估值切换）、困境抄底（莱尼、25 年接手闻泰部分业务）、体外孵化体内整合。募资投向 35% 扩产 / 30% 研发 / 15% 投上下游。 54:48 王来春：从富士康首批女工到实控人 深圳海洋电子插件厂首批女工，10 年做到课长；90 年代与大哥王来胜投资几十万办加工厂，最初做电视机后壳、电线插板。三个贵人：郭台铭（企业文化几乎是富士康复刻版，标语都是郭董语录）、郭台强（富港电子认购 400 万股约 3%，成第三大股东）、柳传志（08 年金融危机被迫去富士康化，转向联想）。富士康营收占比从超 45% 降至 17%。家族布局：兄妹四人分工经营、交叉持股、家族基金做资本平台，胞弟的立景创新营收已达 280 亿，25 年 12 月递表港交所。 金句：制造业 40 年，是在有限的机会中做正确的抉择——不是每一步都选了最优解，是在每个被推着走的十字路口，选了当时能做的最不坏的决定。 58:32 中际旭创：万亿市值为什么还要募 550 亿 7 月 30 日挂牌，发行价 980 港元/股，募资 550 亿港元，港股年内最大 IPO。全球光模块出货市占率超 23%。25 年营收 382 亿（+60%），归母净利 100 亿（+100%）；26 年 Q1 营收 195 亿（同比近 2 倍），归母净利超 57 亿（超 2.6 倍），高速光模块收入占比 95%。募资 35% 光互联研发 / 30% 扩产（29 年前产能从 4000 万提至 9000 万只）/ 15% 战略收购 / 10% 营运资金。 核心判断：所有人都在追光，但光不是被发现的，是被定义的——英伟达定义光互联需求量和 1.6T/3.2T 节奏，谷歌定义 NPU/TPU 路线，Marvell 和博通定义 DSP 规格，中国稀土管制定义氮化铝基板谁能造。真正的超额收益不在追光的人手里，在造光、控光、定义光的人手里。 1:03:38 万亿俱乐部：十几家里已有 30% 多是科技公司——长鑫、宁德、中芯国际、工业富联、中际旭创。从金融独大到科技破局。 1:04:14 SK 海力士：AI 时代最暴力的卖水人 7 月 10 日纽交所挂牌。HBM 全球市占率 60% 以上，英伟达 GPU 御用存储，HBM3E 和第四代领先三星半个身位，AI 基建链上溢价仅次于台积电和英伟达。它不缺钱，赴美三个诉求：给美国机构一条直接持仓通道、为在美建厂和并购储备美元筹码、对冲 Korean discount。发行定价刻意不高，首日涨 13%。 历史镜像：SK 集团当年收的是现代集团的弃子、烫手山芋，十几年后成了韩国商业史上最成功的逆周期并购，中间还押对了 23 年的 HBM 路线对赌。HBM 暴利窗口至少能看到 27 年，变量是 AI 资本开支持续性和三星 HBM4 认证进展。对 A 股存储板块：情绪上利好全球重估，资金上想买 HBM 的钱有了更直接通道，长鑫要面临全球比价，但双方还隔着两三代技术。 1:07:10 并购一：TCL 科技 93.25 亿收广州华星半导体 7 月 25 日深交所审核通过。现金 47 亿 + 股份 47 亿，发行价 4.07 元/股。标的是 T9 产线运营主体（全球少数已量产的 8.6 代氧化物半导体显示产线），T8 是 8.6 代印刷 OLED，预计 27 年下半年量产。交易后第一大股东不变、仍是无控股股东状态，各交易方出具不谋求控制权承诺函——不改变控制权格局的纯产业整合，逻辑就是捋顺管理体制、提高决策效率。国资交易对手拿股份加现金，从参股财务投资者变成上市公司股东；溢价靠净利润高增长自证。 1:09:32 并购二：厦门国资 5.97 亿拿下好利科技 7 月 2 日签约，7 月 5 日晚公告复牌。控股股东协议转让 18% 股份，交易后厦门市财政局成为实控人。标的做熔断器，小部件大安全，单品价值低但车规、电力级认证周期长，国产替代空间大。 交易设计五个看点：① 管理层大换血，9 名董事 7 名由受让方提名，董事长、总经理、财务总监全换，原班子在过户期间及半年报披露后 30-45 天内辞任；② 近 6 亿进双方共管账户、分期支付；③ 纯协议转让，18% 精准卡在 30% 要约红线以下；④ 不构成关联交易；⑤ 长效约束条款绑定原实控人。定价相对停牌前还略有折让。 国资打法：低成本拿一个干净壳体 → 后续注入本地半导体电子资产 → 用上市公司融资能力反哺产业集群。并购六条之后的标准动作。 1:12:50 并购三：Uber 148 亿美元收 Delivery Hero 7 月 16 日宣布。每股 41.5 欧元（约 48 美元）全现金要约，对应 100% 股权估值 148 亿美元，扣除已持股份实际代价 137 亿美元。溢价 8.7%（对前一交易日）/ 34%（对前三个月加权均价）。资金来自自有现金加新增债务，已签 140 亿欧元过桥贷款。 Foodpanda 覆盖 50 个区域市场，与 Uber 几乎零重叠，合并后覆盖 99 个市场，25 年合并 GMV 超 2300 亿美元，成为中国以外全球最大外卖平台。买的不是消除竞争，是版图补全；外卖单元经济在密度下有指数级改善，密度就是利润率；Delivery Hero 多年股价低迷，等于在周期底捡了个全球化平台。 金句：用盈利能力换来的信用，去收购别人烧不动的梦想。50 个国家的版图，不如一份健康的现金流值钱。 1:16:18 宏观：一个高度不对称的年中 先聊了下用 Claude Code、Codex 和 prompt 批量处理几十份研报的做法。 核心数据：AI 和上游资源贡献了全部工业利润增量，AI 加有色一项占到 96%；剔除这两条线，其余行业利润同比为负。分化不是周期性的，由三条结构性因素决定——2011 年后投资脱钩、产业升级对就业的拉动减弱、美元强势下的紧信用。收敛条件都不在短期。 全球 AI 交易范式转换：从奖励投入转向验证回报。标志性事件是谷歌 Q2 全面超预期但自由现金流首次转负，股价下跌。 最确定的机会（由物理定律和政策红线驱动，而非渗透率假设）：液冷、光互联、存储、AI 材料。最大结构性盲区：电力约束、物理 AI 的数据来源。最被低估的两类基础设施型生意：握有领域数据通路的、为高风险资产提供金融保障的。 1:19:53 收尾：那么多 0 前面的 1 长期熬夜和睡眠不足带来的持续情绪低迷；读了赫尔曼·黑塞的《阶段》片段——让每一个日常都是小小的朝圣，你擦亮它，它就擦亮你。 很多事在推进过程中常常是进两步退一步，感觉艰难的时候不能停，熬过这一关就往前迈一小步。 AI兴趣群先于并购听众群组建起来……还是需要再调整调整思路再来激活！请听友V我留言！ E我留言！文字版准备放微信公众号 JennySilviaJune [email protected]

自诩的金句 · 创始人是一家企业的灵魂人物，他注入的是灵魂，活下来、活得好，靠性格中的韧性。 · 字节管理哲学：Context not control（情境而非控制），用最大化的信息透明去替代层级。 · 成功PhD是poor、hungry and driven（贫穷、饥饿和驱动力），这种进取的心态比名校的学历更能够驱动成功。 · 带着动态的思维、资本运作的思维去看待自己创造的企业，也是一个很无敌的本事。 · 财富的秘诀，是找到大问题并解决它，这样就能让你脱颖而出，提升声誉。而且真正为社会做出贡献，就是解决大问题，创造大价值。 · 国产替代这个赛道上，不一定非要做到所有都是全球最好，但一定是做到可用、可控、可持续。 · 晶圆厂的刻蚀设备的硅环、石英件、碳化硅环寿命一般都只有几个月，只要晶圆厂还在开机，这些耗材就会持续的消耗，形成稳定可预期的现金流。 · “贸工技路径是一条可行但艰难的路，每一步自我突破都是踏入未知之境，创始人要不断打破自己过往的能力边界”。 · “零食是一门看起来简单、死起来很快的生意，进入门槛低、产品同质化快、消费者切换成本几乎为零，品牌忠诚度极难建立和维持。” · 高毛利不等于高利润，来伊份40%的毛利率是万辰的4倍，却因28%的销售费用率陷入亏损，渠道错配会吃光所有毛利。 · 高端零食定位一旦松动就会陷入“不降价没流量，降价没利润”的死循环，良品铺子的教训就是高不成低不就的定位最终会耗空多年积累的品牌价值。 · 如果说马斯克是仰望星空的人，那么把火箭卖出去，而且还卖得赚钱的，是二号人物格温。格温被NASA称为“那个房间里的唯一的成年人”。 · 规模化制造供应链、把一张图纸变成批量出厂的产品的能力，是SpaceX区别于众多能设计但造不出来的航天创业公司的底层能力。 · SpaceX的定价几乎完全建立在2040年的远期想象上。火箭只是入场券，故事在太空算力。 · 2026年会载入史册，是AI巨头的上市之年，AI的经济和泡沫规模值得充分畅想。 · 低流通盘加高散户的结构，意味着上涨的时候容易逼空式暴涨，下跌的时候又容易踩踏式暴跌。 · AI行业洞察金句：开发者宁愿聚集在最聪明的模型上写代码，而不是被锁在某个壳里。 · 收购本质判断：SpaceX600亿美元全股票收购Cursor，买到的只是产品入口，能不能留住开发者，最终还是要靠Grok模型本身的编程能力够不够“聪明”。 · 从马车到波音707是质的飞跃，但此后飞行速度并没有变得更快；1844年电报创造了即时通信，而此后我们只是在细化这个即时通信。 · 所有革命性的东西，它是有阈值的，不是所有叫颠覆的东西，都真正的颠覆。 · 当一只鸟停在枝头，是鸟信任这个树枝，还是信任它自身的翅膀？ · 当我们提高自我要求，要走一条别人不走的路的时候，你就没有对手了。 · 凡事发生，必有利于我，要么助我，要么渡我。 · 所有的困境都是这世界根据我的性格弱点量身定制出来的，都在刺痛自己的性格弱点，所以性格决定命运。 · 司马懿说，看人短处，天下无一可交之人；看人长处，天下皆是吾师。 · 焦虑的反面就是具体，把任何的事情拆分到最小的单元格，你怎么度过你的一生，就去怎么度过你的一天，就不会有焦虑的问题。 ShowNotes 00:00 开场：用Claude批量处理上百份研报，Token经济学的结论超出预期 01:15 百度AI布局的遗憾：吴恩达2014年加入，2017年离职；Claude创始人的哥哥曾在百度干过1年 01:49 华为云大收缩：盘古大模型板块被撤销，两三个月前还说要做，现在人已进人才市场 02:19 AI机器人融资有多疯狂：估值变化从月度缩短到周度，一周一个价 03:53 字节跳动的管理密码：全员OKR公开，CEO张一鸣、梁汝波的进度你都能看到 04:30 "Context not Control"——飞书账号隐藏职级、性别，工号随机，内部互称"同学" 05:32 75岁牙买加投资人的逆袭：9个孩子的长子，从概率上几乎不可能中学毕业，做保安赚学费，第一桶金是借钱买基金 06:15 成功的核心驱动力是PhD：Poor、Hungry、Driven——贫穷、饥饿、内驱力，比名校学历更管用 07:44 20万加币收购濒临倒闭的小基金，后续创业Poland Holding——解决社会大问题就是创造大财富 08:17 2026年6月资本市场全景：SpaceX 750亿、Cursor 600亿、臻宝首日涨943%、惠科3000亿、琻捷超购5145倍、溜溜梅7年4次冲IPO 14:51 臻宝科技：卖玻璃钢的4年没人投，踩中半导体风口后京东方赚了100倍 21:42 惠科股份：华强北柜台起步29年，"你出钱我出力"撬动600亿国资浮盈 26:30 华润新能源的反直觉真相：装机越多可能越不赚钱，最值钱的不是风机是应收账款 31:42 溜溜梅：7年4次冲IPO，红杉9年只赚2.6亿走了，上市前夜派息6000万杨氏夫妇分5000万 41:12 琻捷电子：宁德时代唯一连投三轮的芯片公司，把传感器塞进一颗芯片做到全球第三 47:07 芯片产业链冷热地图：DDR4一年涨18倍、DRAM季度环比涨80%-95%、台积电连续四年提价 51:30 SpaceX招股书彩蛋：Mars出现63次、风险因素40页、资产负债表上有18712枚比特币 56:00 格温·肖特韦尔：SpaceX第11号员工，NASA叫她"房间里唯一的成年人" 1:02:47 绝境投资人Antonio Gracias：2008年所有人都在跑的时候他进场了，IPO持股价值超750亿美元 1:04:24 SpaceX万亿估值的核心不是火箭——藏在招股书里的太空算力故事：与Anthropic年化150亿美元合同 1:08:26 上市两周蒸发万亿：100倍市销率 vs 英伟达35倍，4%-5%流通盘+30%散户=暴涨暴跌 1:19:07 600亿买Cursor：两次拒绝OpenAI、微软没出价、市场份额从41%跌到26%，马斯克截胡了 1:22:33 Cursor的核心真相：它不造模型，用户付费的核心驱动力是底层大模型的能力 1:24:00 《美国增长的起落》：1870-1970"特殊世纪"不可复制，技术进步其实在减速 1:26:13 反直觉发现：大萧条和二战反而是增长加速器——企业被迫用机器替代人，军工产能战后转民用 1:26:13 从马车到波音707是质的飞跃，此后飞行速度再没变快；1844年电报创造即时通信，此后只是在细化 1:28:25 不是所有叫"颠覆"的都能颠覆——要区分改变信息流的优化，和改变物理基底的革命 1:29:56 鸟儿停在枝头，是信任树枝还是信任翅膀？焦虑的反面是具体——拆到最小单元格，用度过一生的标准度过每一天 1:31:10 亚马逊雨林的树：先放弃侧枝纵向生长，突破林冠层后展开树冠，底部的秃是必要的沉没成本 1:34:00 司马懿说：看人短处，天下无一可交之人；看人长处，天下皆是吾师 引用的好听的歌： 和乐府 - 春日狂喜； 美队 - Lemurian Star； Nozomi Kitay - Moshi Moshi 哦吼，录完之后发现研报揉碎版没有聊，那干脆我把公众号搞出来，顺着把视频号也搞出来吧！ 创始听友群请加：JennySilviaJune（新开通）