今天来讲一家美股大牛股——AppLovin。 1. 程序化广告的产业发展史与AppLovin的创业发展史 程序化广告产业发展史：程序化广告是利用数据和算法自动买卖数字广告库存的技术，在过去三十年里彻底改变了广告行业，从人工流程转向了复杂的技术驱动解决方案。 * 数字广告的黎明（1994-1998）：始于1996年DoubleClick的成立，这是首批在线横幅广告平台之一，标志着数字广告的诞生。 * 关键词与上下文定位（2000-2005）：2000年代初期，Google推出AdWords，引入基于关键词的广告，奠定了数据驱动广告投放的基础。 * 广告交易平台的兴起（2007）：Google在2007年收购DoubleClick，推动了广告交易平台的发展，广告库存得以实时交易。 * 实时竞价（RTB）的出现（2009-2010）：RTB的引入使广告商能够在几毫秒内对单个广告展示进行竞价，提高了效率和精准度。 * 广告技术繁荣（2012）：到2012年，出现了包括需求方平台（DSPs）、供应方平台（SSPs）和数据管理平台（DMPs）在内的广告技术生态系统，推动了程序化广告的激增。 * 移动成为中心（2014）：智能手机的普及将广告支出转向移动应用和网站，移动广告成为关键前沿。 * 隐私法规重塑格局（2018）：GDPR等隐私法规促使行业重新思考数据实践，平衡个性化与合规性。 AppLovin的创业发展史：AppLovin由Adam Foroughi、John Krystynak和Andrew Karam于2012年在加利福尼亚州帕洛阿尔托成立。公司最初专注于移动应用推广服务，利用当时的程序化工具帮助应用开发者高效获取用户并进行变现，抓住了移动广告的增长机遇。从一家专注于移动应用推广的初创公司，AppLovin现已成长为全球广告技术领域的领导者。 2. 当前商业模式、业务构成、上下游关系及盈利模式 商业模式与业务构成：AppLovin的平台，如MAX、AppDiscovery和Adjust，旨在帮助应用开发者有效推广、变现和分析其应用。除了核心技术产品外，AppLovin还运营移动游戏发行部门Lion Studios，并投资了多家游戏公司，实现收入来源多元化。2020年，AppLovin的收入构成是：49%来自使用其软件的企业客户，51%来自消费者应用内购买（主要通过其游戏业务）。然而，公司在2025年第一季度宣布签署最终协议，将整体出售其游戏业务，以更专注于广告业务。 上下游关系：AppLovin的客户是“套利营销者”，他们设定回报目标，而AppLovin负责寻找能实现这些目标的用户。公司通过MAX等聚合平台连接广告需求方（广告主）和广告供应方（应用开发者/发行商）。AppLovin的广告产品旨在为广告主带来可衡量的收入和利润。 盈利模式：AppLovin的唯一财务激励是为广告主带来可衡量的收入和盈利能力，如果没有这一点，公司就无法扩大业务规模，也无法获得报酬。AppLovin通过其技术为广告主找到更多用户，提高他们的回报，从而扩大自身支出规模。MAX平台对非自有网络收取5%的竞价费用。公司通过其机器学习模型，不断学习交易数据，分析用户行为，并根据结果调整未来的行为，从而实现增长。 3. 广告生态中的位置、未来发展动向、愿景、机遇与挑战 在广告生态中的位置：AppLovin是移动技术和广告领域的核心参与者，被认为是领先的效果营销平台。其MAX聚合平台在移动广告市场占据主导地位，市场份额高达70%-80%，尤其在激励视频广告领域，其eCPM（每千次展示成本）表现突出，远高于其他平台。MAX在应用内广告（IAA）优化方面处于领先地位。 未来发展动向与愿景：随着出售游戏业务，AppLovin将重心完全放在广告业务上。 * 持续改进机器学习模型：公司将不懈地改进其机器学习模型，利用AI进步为合作伙伴带来更大价值。 * 扩展电商和网络广告解决方案：这将是其重要的增长点，包括持续优化模型、加强与第三方平台的集成以及开发自助服务后台。 * 增强广告测试和自动化广告创作：利用生成式AI进行广告创作，提高广告的响应率和效率。 * 实现自助服务全球化：计划逐步推出自助服务仪表盘，最终实现全球开放，这将极大程度地推动广告主入驻和业务增长。 * 打造精益高效的团队：通过自动化和AI技术，致力于在业务规模扩大的同时减少员工数量，提高每位员工的现金流 。 * 成为营销基础业务：愿景是成为一家能够服务于任何小型企业，帮助其实现LTV-CAC（客户生命周期价值与客户获取成本）模型的营销平台，最终覆盖数百万客户。 * 拓展互联电视（CTV）业务：目标是将效果导向广告模式引入CTV，帮助新兴品牌实现闭环归因和基于效果的广告投放。 机遇： * TikTok收购案：AppLovin认为其广告算法与TikTok的庞大受众结合，能极大提升平台的广告支出效率，创造巨大的经济潜力。公司提出的方案是收购TikTok中国以外的全球业务，并与中方合作运营，解决美国国家安全问题，同时为中方带来在公开市场发展的机会。 * 电商广告市场巨大：AppLovin认为，任何拥有网站并基于KPI（关键绩效指标）的商业模式的在线公司，都可以通过其平台购买广告，这个市场机会非常广阔。目前，公司在网络广告市场中的渗透率不到0.1%。 * 移动广告行业的发展：随着用户时间的碎片化和移动设备的普及，移动游戏广告市场规模已突破千亿美元，为电商广告提供了独特机会。 * 应用商店政策调整：应用商店费用下调将使内容开发者（客户）获得更多收入，他们会将更多资金投入用户获取，从而利好AppLovin平台。 * AI技术进步：AI技术的快速发展将持续赋能AppLovin，使其能够不断改进模型，提高效率。 挑战： * 执行与文化融合：大型并购的执行非常困难，公司独特的文化与其他公司融合不易，这是未来最大的挑战之一。 * 隐私政策变化：GDPR等隐私法规要求行业平衡个性化与合规性，这对数据实践提出挑战。 * 市场竞争：尽管AppLovin在特定领域领先，但Facebook和Google等巨头仍在广告领域拥有优势，以及Unity等其他聚合平台的竞争。 * 流量库存的饱和与变现：如何在一个相对“静态”的广告库存中持续提高变现效率，是需要通过算法和更多广告主需求来解决的问题。 * 对Meta数据的依赖：被做空机构指出，AppLovin要求部分客户在Meta上大量投放广告，这被质疑可能用于操纵归因，尽管AppLovin解释这是为了加速Axon 2模型学习。 * 短期归因窗口：在网络广告领域，由于cookie窗口的限制，AppLovin的模型必须在短时间内促成交易，这对于销售高价产品的广告主构成挑战。 4. 游戏广告赋能电商的逻辑与前景 逻辑：AppLovin通过将游戏广告的精准投放和机器学习技术迁移到电商领域，开发出以ROAS（广告支出回报率）为核心的广告模型。 * 技术迁移：AppLovin在游戏广告领域积累了丰富经验，每年处理超过100亿美元的广告支出，擅长通过机器学习优化ROAS。他们的AXON 2.0技术，被Adam Foroughi称为个性化推荐技术，最初只用于游戏广告，但本质上可以处理所有类型的内容，就像TikTok从音乐视频平台扩展到所有内容一样。 * 注意力经济：移动游戏市场庞大，美国每日活跃游戏用户高达1.5亿，这些用户高度沉浸且消费意愿强烈。相比社交媒体不到1秒的注意力窗口，游戏内广告可强制用户关注5-6秒，大幅提升品牌信息传递效率。 * 创新广告形式：AppLovin的电商广告采用三屏结构：全屏视频（5-60秒）、结束卡和动态产品广告（DPA）。游戏内广告不可跳过，类似电视广告的强制曝光。结束卡贡献了75%-80%的点击量，通过定制化的CTA（行动号召）、社交证明和优惠信息提升参与度。DPA则利用机器学习根据用户偏好推荐产品。 * 高效率：AppLovin的电商广告点击率（CTR）达到2.5%-4%，是Meta的3倍。80%的购买在点击后一小时内完成，显示出高用户意向。尽管CPM（每千次展示成本）与Meta相当，但高CTR有效抵消了成本差异。 前景： * 巨大潜力：AppLovin称其电商广告产品是公司发布过的最好、增长最快的产品，甚至超过了算法本身。它能够帮助任何有商业模式的网站在其平台上投放广告，并以效果为基础覆盖其14亿的日活跃用户。 * 验证效果：初期测试显示客户取得了“惊人的效果”，例如AS Beauty的销量激增，Cuddle Clones在黑五期间广告支出从每日1000美元增至8万美元。Triple Whale等第三方归因工具验证了AppLovin带来的新访客转化，例如Cuddle Clones发现60%的转化来自新用户，与Meta重叠仅20%-30%。 * 广泛适用性：最初认为只适合化妆品，但测试显示其适用于各种品类，包括宠物定制产品、T恤、狗粮、餐包、保健品乃至2000美元的床垫，这得益于机器学习算法的精准匹配。 * 新增长动力：电商广告为品牌提供了Meta平台之外的新渠道，应对成本上升和市场饱和。AppLovin预计该业务2025年对总广告收入的贡献可能超过10%。 5. 做空机构的指控与公司回应 做空机构的指控：AppLovin曾面临做空机构的审查。The Bear Cave等机构指控AppLovin的快速增长是由低质量收入推动的，这些收入来自具有欺骗性、掠夺性、有时难以阅读或无法点击的广告。 * 赌博及网赚应用广告：报告指出，在AppLovin生态系统的游戏中，充斥着大量“真钱”赌博应用的广告，以及宣传通过玩游戏赚钱的广告，且广告内容常有可疑宣传，甚至出现AI配音。 * 广告质量问题：在一个游戏中短时间内出现11则广告，广告内容频繁更换、难以阅读，甚至出现格式错误导致无法点击的情况。 * “强制Meta投放”与归因欺诈：最详细的指控来自数字营销高管David Nyurenberg，他称AppLovin要求广告主每月在Meta上花费60万美元才能使用其平台，并质疑AppLovin在缺乏透明度、控制供需两端的情况下，容易操纵归因。其他营销人员也反映，AppLovin的客户获取成本（CAC）“好得太假”，怀疑存在归因欺诈。 * 低质量广告投放：独立研究员Lauren Balik也指出AppLovin存在过度低质量广告问题，并指控其通过噱头、礼品卡计划和误导性宣传推高收入。她还发现，AppLovin支持的品牌（如Pursonic、IndigoPetco、Edikted）存在质量问题和大量消费者投诉。 公司回应： * 赌博广告：CEO Adam Foroughi承认公司早期确实依靠赌博游戏投放效果起家，但表示现在其权重越来越低，且对公司没有影响。公司在风险提示中也增加了与体育博彩等受监管行业合作的说明。 * 广告质量：公司认为广告频繁更换不是问题，关键是广告主看到的ROI（投资回报率），广告主可以通过第三方MMP（移动衡量合作伙伴）验证是否存在假量。AppLovin的广告是全屏视频，能有效吸引用户注意力。 * “强制Meta投放”：公司解释，Meta数据对Axon 2模型加速学习至关重要，Meta鼓励用户将投放数据导出给AppLovin，以便Axon 2能够快速从CPI（每次安装成本）过渡到CPA（每次行动成本）投放，这正是Axon 2算法的优势。 * 效果与归因：AppLovin强调其作为效果营销平台，其唯一的财务激励是为广告主带来可衡量的收入和利润，否则业务无法规模化。公司表示，其CTR远高于Meta，有效抵消了成本差异。公司也利用Triple Whale等工具验证增量效果，并确认转化来自新客户，与Meta重叠较低。

早上好，欢迎收听彭博新闻回顾。今天，我们将聚焦中东局势、七国集团（G7）峰会以及全球市场和企业界的最新动态。 中东局势与外交进展 首先，让我们关注持续紧张的中东冲突。美国总统特朗普提前离开了七国集团峰会。他否认此举是为了以色列和伊朗之间的潜在停火，并表示原因“比那大得多”。特朗普呼吁德黑兰居民撤离，并重申伊朗本应早些签署协议，且不应拥有核武器。他目前没有与伊朗进行谈判的意愿，并表示如果伊朗想谈，他们知道如何联系他。有猜测认为，这预示着美国将更深入地介入以色列的军事行动。 据空军一号上的记者透露，特朗普不关心停火，而是希望伊朗彻底放弃核武器。他预计以色列在未来几天不会停止攻击。目前，特朗普尚未决定是否派遣史蒂夫·威特科夫或杰伊·万斯前往伊朗谈判。此次谈判仍处于“极限施压”阶段。 冲突仍在继续。以色列决心通过军事力量，或与美国联合军事力量，亦或通过谈判，彻底结束伊朗的核导弹计划以及其“恐怖统治”。以色列目前不接受为谈判而谈判，只希望达成一项决定性的协议。一项民意调查显示，70%的以色列人支持此次进攻，但如果伤亡达到数千人，支持率可能会下降。伊朗方面已发射导弹和无人机进行报复，并表示寻求局势降级，如果以色列停止攻击，他们也会停止。美国情报部门评估，伊朗距离制造核武器仍有数年之遥。 伊朗政权正处于几十年来最脆弱的时期，但由于伊朗民众更关注自身安全，发生大规模民众抗议的风险有限。许多人正在离开首都德黑兰。霍尔木兹海峡对全球石油出口至关重要，一旦关闭将对全球经济和石油供应造成重大影响。昨天夜间，两艘船只在霍尔木兹海峡附近相撞，但目前报告称与当前的冲突无关。 在国际外交方面，欧洲领导人呼吁局势降级。西班牙外交大臣何塞·阿尔瓦雷斯强调外交和谈判的重要性，认为战争对任何人都无益。他称以色列在加沙的战争是“不人道的”，因为它阻止了人道主义援助进入。他呼吁暂停以色列与欧盟之间的联系委员会，并停止向以色列出售武器。中国对此次突然爆发的危机表示深切关注，指出这不符合任何一方的利益，并敦促对以色列有影响力的一方帮助局势降级。欧盟外交政策负责人召开了视频会议，讨论中东军事升级，并协调外交努力。俄罗斯正受益于中东冲突带来的注意力转移，因为这样一来，对其在乌克兰行动的关注度就减少了。 七国集团峰会要点 七国集团发布了一份联合声明，尽管其内容被认为是“冲淡了的”。声明确认了以色列自卫的权利，并指出伊朗是地区不稳定和恐怖主义的主要来源。受美国影响，声明中删除了关于呼吁双方克制和通过外交途径解决冲突的措辞。此次G7声明非常简短，仅有121个字，与以往长达19,000字的声明形成鲜明对比。 经济与市场动态 在经济方面，油价波动剧烈，对新闻头条反应敏感。布伦特原油价格上涨了1.4%。受地缘政治紧张局势影响，油价保持韧性。目前尚未有针对石油生产或出口设施的袭击报告。国际能源署（IEA）将中国原油需求峰值预测提前至2027年。尽管过去四年全球原油需求连续创下新高，但高油价仍在加剧通胀和滞胀风险。 股市方面，欧洲股指期货走低，美股期货也呈现跌势。市场出现“避险”情绪。欧洲STOXX 600指数下跌超过1%，其中DAX指数表现最差，下跌1.3%。欧洲市场上，能源股是唯一上涨的板块。S&P 500和纳斯达克期货下跌约0.5%。尽管冲突升级，但市场反应有限，这可能是一种自满情绪。 债市与央行动态：日本央行维持利率不变，并宣布将从2026财年开始以更慢的速度削减债券购买量（从每月4000亿日元降至2000亿日元）。此举符合市场预期，旨在通过增加证券借贷和回购操作来提高市场流动性。日本央行行长植田和男指出，贸易政策极度不确定。美联储预计将保持利率不变。德意志银行预计美联储今年只会在12月降息一次。油价上涨使美联储在通胀与增长的双重任务上面临困境。目前经济增长放缓，通胀上升，呈现滞胀局面。美国国债收益率走低，20年期国债拍卖表现强劲。 财政政策与关税方面：美国共和党起草了一项税收法案，旨在扩大税收减免并提高债务上限，但代价是削减低收入人群的医疗保障。该法案在参众两院之间仍存在分歧。特朗普表示不急于对俄罗斯实施制裁，理由是可能耗费美国数十亿美元。欧洲领导人则敦促对俄罗斯实施制裁。 贸易协议方面，英国与美国已达成协议，将削减英国商品的关税，并提高美国农产品的进口配额（关税从27.5%降至10%），但未能立即削减钢铁关税。日本未能在G7峰会上与特朗普政府在贸易问题上取得进展。7月9日是互惠关税的最后期限。此外，“贸易武器化”将导致“资本武器化”。外国主权财富基金在美国股票市场的敞口已接近18%。 企业与行业新闻 在企业界，可再生能源股票在欧洲市场表现疲软，此前美国参议院共和党提出一项法案，计划提前（可能到2028年）结束对风能和太阳能的税收抵免。其中，Solar Edge下跌21%，First Solar下跌9%。 在电信领域，软银出售了其在T-Mobile的大量股份（约50亿美元），以支持其在人工智能领域的投资。T-Mobile股价因此下跌。 航空与国防方面，巴黎航展上，空中客车公司获得沙特客户170亿美元的订单，占据主导地位。目前正在调查印度发生的一起空客飞机坠毁事件，第二个黑匣子已找到。航空业需求强劲，但由于生产限制和未来十年飞机供应不足，面临供应紧张的局面。空客计划在2030年代推出新型窄体飞机。欧洲需要多种战斗机，而不仅仅是一种，法国希望在战斗机研发方面发挥主导作用。波音公司总部设在弗吉尼亚州，主要原因之一是靠近重要客户五角大楼，但其大部分飞机在西雅图生产。 生物技术和制药领域，礼来公司计划收购Verve Therapeutics（一家基因编辑公司），交易金额约为10亿美元，导致Verve股价飙升90%。 人工智能与科技领域，OpenAI获得美国国防部2亿美元合同，旨在帮助该机构探索人工智能在行政和安全任务中的应用。OpenAI与微软之间的关系面临压力，存在反竞争行为的指控。 金融服务行业，巴克莱银行聘请麦肯锡公司，旨在通过自动化等方式，在其投行业务中节省数亿美元。千禧年（一家对冲基金）正考虑出售估值140亿美元的股份。Cantor Fitzgerald在德国增聘了50名投资银行家和交易员，以深化其在欧洲市场的业务。 其他新闻 英国财政部正考虑调整对“非税居者”海外资产征收遗产税的决定，此前富裕人士对此表示担忧并进行游说。法国富裕阶层正在加强资产保护措施，以应对“向富人征税”政策的再度出现。乌克兰首都基辅遭到俄罗斯致命袭击，造成至少15人死亡。 以上就是今天彭博新闻为您带来的最新回顾。感谢收听。

本周，Meta公司斥资近150亿美元完成了历史第二大规模的收购，目标是华裔“天才少年”亚历山大·王（Alexandr Wang）创立的人工智能初创公司Scale AI。 我们找来两份他的近期访谈材料，以下是他两次访谈中分享的故事和对AI的见解： 亚历山大·王的成长背景与Scale AI的创立亚历山大·王在新墨西哥州的洛斯阿拉莫斯长大，父母都是物理学家，在一个国家实验室所在地度过了童年，那里是“曼哈顿计划”中原子弹的诞生地。从小接触科学，他感到“一切皆有可能”。他曾是全国排名的数学运动员，中学时因数学竞赛赢得了迪士尼世界的全费用旅行。17岁考入麻省理工学院（MIT），选修了研究生级别的机器学习课程。在大一期间，受到2016年AlphaGo击败围棋世界冠军李世石的启发，他感受到AI领域发展的迫不及待，于19岁时辍学并创立了Scale AI。他曾任职于Addepar、Quora和Hudson River Trading，这段经历让他深刻理解到机器学习系统中基础设施和数据管理的挑战。Alexandr Wang曾是OpenAI首席执行官Sam Altman的室友，并在辍学时对父母谎称只是一个暑期项目。 Scale AI的愿景是成为“推动AI变革的数据基础设施”。Alexandr Wang在创立之初就意识到数据将是AI突破的关键障碍。他的公司通过一个名为“Outlier”的平台，帮助AI算法生成和改进数据。Outlier平台允许全球的贡献者，例如护士专家，通过纠正AI系统的错误来获得报酬。去年，Outlier上的贡献者总共赚取了约5亿美元，覆盖了美国9000个城镇，创造了大量就业机会。Scale AI的目标是确保AI的“数据之水”尽可能干净和充盈，因为数据是AI算法学习模式的关键。Scale AI最近估值达到40亿美元，最高曾达140亿美元，24岁时他成为世界上最年轻的白手起家亿万富翁。 人工智能（AI）的定义与构成AI旨在通过编程使计算机能够像人类一样思考，复制我们大脑的功能。现代AI始于计算机视觉领域，例如YouTube在2011/2012年开发了识别视频中猫的算法，以及后来的自动驾驶汽车。AI系统由两部分组成：高度先进的芯片（如GPU和TPU），它们通常部署在像埃隆·马斯克的“Colossus”这样的巨型数据中心中；以及运行在这些芯片上的复杂算法。Alexandr Wang认为AI的发展有三个核心要素：算法、算力（芯片）和数据。 AI对人类的潜在积极影响 * 创造就业机会：AI将创造大量新工作，包括数据贡献者、AI管理者和协调员，以及监控AI系统以确保其按预期运行的人员。 * 疾病治疗：AI在理解分子和生物学方面可能比人类更强，有望帮助治愈癌症、心脏病等疾病，并大幅延长人类寿命。 * 实现创意与想法：AI将成为实现人类想法和梦想的强大工具，能够处理项目中的繁琐工作，例如电影制作、活动策划等，使人类能够更轻松地将想法变为现实。 * 提升人类能力：AI将充当“助手”或“副驾驶”，帮助人类更高效地完成任务，提升个人和企业的生产力。 * 推动经济增长：随着AI接管简单任务，更多人将有机会从事更高级别的“管理”工作，推动新产业的兴起和经济的整体增长。 AI的潜在风险与担忧 * 公众恐惧与误解：AI的未来性及其复杂性导致公众对其普遍感到恐惧，担心失业或失去自主思考的能力，Alexandr Wang认为这多是源于缺乏了解，并希望消除“妖魔化”的成分。 * 信息操纵与审查：存在AI系统被编程以散布虚假信息、进行欺骗或审查特定内容的风险。 * 网络战与信息战：AI可能被用于网络攻击（如“Salt Typhoon”事件中对美国电信公司的黑客攻击）以及信息战，传播宣传以影响舆论和政治目标。 * 伦理与安全：必须确保AI不会协助进行非法或有害活动（如制造炸弹），并通过严格测试和干净数据来维护其安全性。 * 自主学习与失控：对于AI能否自行创建更优AI，并可能导致人类失去对AI的控制，存在担忧。Alexandr Wang认为人类应始终掌握“方向盘”。 * 广告化：Alexandr Wang希望AI行业能避免重蹈互联网的覆辙，不被广告所充斥，而应专注于作为帮助人类的工具。 中美AI竞赛及其重要性目前，美国和中国在AI发展方面“不相上下”，美国略微领先。 * 美国优势：在计算能力和芯片开发方面领先，最先进的AI芯片主要由美国制造。 * 中国优势：在数据方面投入巨大，具有优势，且自2017-2018年起就制定了明确的AI战略蓝图，将AI视为“跨越式技术”。 * 重要性：这场竞赛不仅关乎经济利益，也关乎文化价值观（民主与极权）、军事力量和全球影响力。AI可以应用于军事规划和行动规划中，通过“代理人战争”（agentic warfare）大幅提升速度和效率。 * 台湾的关键作用：台湾半导体制造公司 (TSMC) 生产全球近100%的先进AI芯片。中国大陆希望“统一”台湾，这可能导致其控制全球芯片供应，从而在AI竞赛中获得巨大优势。美国政府正在讨论是否对芯片出口到中国实行严格管制，以确保美国在AI领域的领先地位。 Meta对Scale AI的收购及其影响Meta以143亿美元（约1026.97亿元人民币）收购了Scale AI 49%的无投票权股权，这是Meta历史上第二大收购。Alexandr Wang将继续担任Scale AI董事会成员，并加入Meta由扎克伯格亲自组建的超级智能团队。此次收购被视为Meta在Llama 4遭遇挫折后急需的“翻身仗”，扎克伯格亲自招募Alexandr Wang，因为他拥有与多个AI研究实验室合作的第一手经验，能准确掌握他们对数据和模型优化的需求。这次收购本质上是硅谷式的人才“并购案”，大公司以收购为名，实则雇用初创公司的创始人和核心员工。然而，这一举动也引发了Scale AI其他客户（如Google）的担忧，他们担心Scale AI可能失去平台中立性，甚至考虑中止合作。 个人思考与轶事Alexandr Wang的父母最初对他的辍学感到担忧（尤其在亚裔文化中），但现在感到非常骄傲。他认为人们通过他们的想法和对世界的贡献而“永存”。他分享了与英伟达 (Nvidia) 首席执行官黄仁勋 (Jensen Huang) 的会面经历，包括黄仁勋早年在“戒毒寄宿学校”通过帮人做数学作业学会“斡旋和交易”的故事。他认为普通人可以通过与ChatGPT等AI系统互动来开始了解AI的工作原理和能力。AI目前在很多方面仍不完善，与电影中“全能机器人”的形象相去甚远。Alexandr Wang希望与大学合作，开发课程以帮助人们获得AI领域所需的技能，为未来的AI劳动力做好准备。 总结而言，Alexandr Wang的故事展现了AI时代下个人成长、商业模式创新与地缘政治竞争的深度交织。他所创立的Scale AI，作为AI数据基础设施的关键力量，不仅促进了AI技术的发展，也深刻影响着未来的就业、医疗、文化乃至国家安全格局。

您好！很高兴今天能和您一起探讨元宇宙时代的游戏公司Roblox及其在AI应用生态中的发展。 Roblox由David Baszucki和Erik Cassel于2004年创立，最初名为Dynablocks，2006年正式更名为Roblox，旨在构建一个让用户自由发挥创意、生成内容并与全球玩家分享的虚拟世界平台。公司起初是一个“生活方式公司”和“热爱项目”，但随着用户互动带来的“痴迷”和“病毒式传播”，其潜力逐渐显现，最终成为一家大型上市公司。其投资者之一甚至因为自己的孩子玩Roblox而发现并投资了公司。 Roblox是一个用户生成内容（UGC）平台，其免费沉浸式平台包括Roblox客户端（用户探索3D体验的应用程序）、Roblox Studio（开发者构建和发布3D体验的工具集）以及Roblox Cloud（支持平台的基础设施）。公司最初的灵感源于早期物理模拟软件中青少年对“搭建”而非“实验”的兴趣。 商业模式与经济生态Roblox采用免费增值模式。用户可以免费注册和体验，主要收入来源于虚拟货币Robux的销售、Roblox Premium订阅、以及广告和许可交易。公司将部分收入分享给开发者，允许他们将赚取的Robux兑换成现实货币。这种模式形成了一个良性循环，公司将这称之为“永动机”。 2025年第一季度财务亮点Roblox在多个运营指标上实现强劲增长： * 营收：10.35亿美元，同比增长29%。 * 预订额：12.07亿美元，同比增长31%。 * 日活跃用户（DAUs）：9780万，同比增长26%。 * 参与时长：217亿小时，同比增长30%。 * 运营现金流：4.43亿美元，同比增长86%。 * 自由现金流：4.26亿美元，同比增长123%。 * 开发者收入（DevEx）：2.81亿美元，同比增长39%。公司预计今年开发者收入将首次突破10亿美元。 * 13岁及以上用户DAU同比增长36%，占总DAU的62%；参与时长同比增长40%，占总时长的64%。 * 亚太地区DAU增长40%（日本48%，印度77%）；美国和加拿大DAU增长22%，预订额增长31%。 * 前100名创作者平均收入达670万美元，其中排名第100位的创作者年收入超过100万美元，显示内容生态多元化。 技术与AI发展Roblox是一个技术深度产品，从第一天起就投入大量技术研发。公司利用AI在平台运营和内容创作的各个方面，包括图像、3D物体、音频和文本的自动内容审核。AI驱动的内容审核系统显著提升了系统质量。Roblox已开源其AI语音分类模型。 公司目标是将AI作为一种服务，集成到任何游戏体验中。未来愿景包括实现完全的3D体验生成、4D生成（可交互的功能性3D资产，如可驾驶的汽车）以及利用海量用户数据训练NPC。公司坚信，长期来看，人类与AI结合将能创造更高的产出。 元宇宙愿景与未来机遇Roblox的终极愿景是成为一个全球性的元宇宙平台，一个超越游戏的虚拟世界，连接十亿用户。公司目前占据全球游戏市场约2.5%的份额，目标是达到10%。公司将教育视为其隐藏优势，认为其平台能帮助用户学习编程、3D建模等技能。 Roblox致力于服务所有年龄段的用户，而非仅限于青少年。针对18岁以上用户的策略是构建强大的生态系统，包括技术、经济、搜索和发现、以及鼓励创作者冒险。公司认为数字与物理世界的交互（如虚拟购物体验中购买实体商品）存在巨大机遇。同时，公司看好AR技术，并期待轻量级AR头戴显示设备的出现。 安全、文明与挑战安全和文明是Roblox自成立以来的首要任务。公司认为游戏和3D沉浸式平台是人们连接和交流的重要方式，能带来心理健康益处。Roblox通过AI过滤和内容审核系统，并提供家长控制功能来确保平台安全。 Roblox面临的挑战包括日益激烈的市场竞争（如Epic Games、Meta等），海量用户生成内容的审核难题，以及在支持数亿并发用户同时确保低延迟和高画质的技术瓶颈。此外，全球各地关于数据隐私、儿童保护和虚拟经济的监管风险也需谨慎应对。 公司文化强调“责任文化”和“准时文化”，鼓励员工主动解决问题。Roblox的成功在于找到了一个拥有宏大愿景的利基市场，并在发展过程中持续创新，克服了许多困难时期。 Roblox的目标是不断提升效率，让更多的资金直接流向创作者，打造一个充满活力的经济生态系统。公司强调，驱动业务的核心是开发者和创作者社区，以及支持平台所需的人员、技术和基础设施，包括信任与安全系统。

早上好，欢迎收看彭博新闻，我们来回顾一下昨日的彭博新闻焦点。 首先，最受关注的莫过于以色列与伊朗之间持续的冲突。这场冲突已经进入了第四天，并且没有任何缓解的迹象。 在以色列方面，他们继续针对伊朗境内的战略目标进行打击。消息指出，以色列袭击了伊朗的核设施，特别是伊斯法罕（Esfahan）的铀转化设施，据国际原子能机构（IAEA）称，该设施遭受了严重破坏，可能会使伊朗的核项目倒退数月。以色列还打击了伊朗的军事和防御阵地，包括地对空导弹发射器，并声称已有效摧毁了伊朗的防空系统。此外，以色列还瞄准了高级军事和安全官员，包括革命卫队的高级指挥官和一名情报主管及其副手，甚至袭击了前国家安全委员会负责人阿里·沙姆哈尼（Ali Shamkhani）的住所。以色列总理内塔尼亚胡表示，这次冲突是一场“生存之战”，以色列将继续打击阿亚图拉政权的每一个目标。 而伊朗也对此进行了回应，在过去的24小时内发射了多波无人机和导弹。以色列军方报告称，伊朗向以色列中部和北部发射了超过370枚弹道导弹和100多架无人机。尽管大部分被以色列的防空系统拦截，但仍有一些导弹成功穿透，导致特拉维夫等地出现严重破坏。据报道，以色列方面有24人死亡，数百人受伤；伊朗则报告有224人死亡，其中包括6名高级指挥官和数名核科学家。 关于这场冲突的目的，以色列最初的目标是确保伊朗不会发展核武器，情报显示伊朗距离制造核武器可能只有数月或数周时间。但目前，以色列似乎也扩大了目标范围，暗示可能寻求伊朗政权更迭，尽管其国家安全顾问明确表示政权更迭并非既定目标，但如果它成为动荡的结果，以色列不会不高兴。伊朗方面则表示，如果以色列停止袭击，他们将停止反击。 外交努力方面，美国总统特朗普表示，冲突可能需要“打到底”才能达成协议，但他同时也表达了对达成协议的希望。目前，美国并未直接参与以色列的袭击，但特朗普强调未来可能改变。卡塔尔和阿曼正在努力重启美国与伊朗之间的核谈判渠道，原定于上周日举行的第六轮会谈因此次冲突而取消。国际原子能机构（IAEA）此前曾报告，伊朗违反了其承诺，将铀浓缩至60%的纯度，这已非常接近武器级。有分析认为，伊朗可能会退出《不扩散核武器条约》，这可能适得其反，反而促使他们加速发展核武器。 经济影响方面，冲突导致油价最初飙升5%至7%，但随后有所回落。市场对地缘政治冲击已有所适应，但仍担忧霍尔木兹海峡可能被封锁或波斯湾能源基础设施（如Abqaiq稳定工厂）遭到袭击。伊朗的经济状况堪忧，通货膨胀高企，水资源短缺。俄罗斯和中国在伊朗的经济利益不大，但伊朗向俄罗斯提供军事设备如导弹和无人机。 在G7峰会方面，世界各国领导人齐聚加拿大艾伯塔，地缘政治紧张局势加剧。中东冲突给此次会议蒙上阴影，尽管其官方议程尚未受到影响。多位领导人呼吁以色列和伊朗紧急降级局势。会议还将讨论贸易和俄罗斯对乌克兰的入侵等问题。值得注意的是，欧盟已准备接受美国10%的统一关税。 本周也是央行决策的重要一周。全球十大主要货币中，有六家央行将公布利率决定。日本央行将于周二公布，美联储在周三，英格兰银行则在周四。瑞士国家银行预计将在周四降息至零，这可能是一个意外。总体而言，受贸易战不确定性影响，美联储、日本央行和英格兰银行预计将维持利率不变。市场普遍预期美联储将在秋季降息，并关注其2026年的点阵图。通胀担忧持续，债券收益率因此走高。 市场表现方面，经历周五的下跌后，标普500和纳斯达克指数期货本周初有所上涨。债券收益率曲线全线上扬，2年期收益率在2.5%，10年期收益率在3.7%到4.4%之间。黄金价格接近历史新高，作为避险资产受到青睐。 其他商业新闻方面： * 雷诺（Renault）首席执行官卢卡·德·马约（Luca de Mayo）将离职，跳槽至开云集团（Kering），后者是古驰（Gucci）品牌的母公司。消息传出后，开云股价上涨，雷诺股价下跌。 * 美国钢铁公司（US Steel）与日本制铁公司（Nippon Steel）的收购案在获得额外批准后，进展顺利。 * 思科（Cisco）被德意志银行上调评级，原因是人工智能（AI）有望提振其利润。 * 维多利亚的秘密（Victoria's Secret）面临激进投资者的压力，要求进行董事会和战略改革。 * Sarepta Therapeutics公司因基因疗法试验中出现第二例患者死亡，暂停了临床试验，股价大跌。 * 波音公司（Boeing）首席执行官因印度发生的空难而未出席巴黎航展，但公司在质量方面有所改进，并得到了美国总统特朗普在国防合同方面的支持。 * 空客（Airbus）目前订单积压严重，但面临供应链、贸易不确定性和美元波动等挑战。 * 电动垂直起降飞机（eVTOL）制造商Archer Aviation得到了美国总统行政命令的支持，并有望在2028年奥运会期间在美国获得认证，其国防业务（无人机）也在增长。 * 雅诗兰黛（Estee Lauder）的莱昂纳德·兰黛（Leonard Lauder）去世，享年92岁。 美国国内新闻方面： * 总统特朗普呼吁移民及海关执法局（ICE）扩大在洛杉矶、纽约和芝加哥等大城市进行大规模遣返，尽管引发了抗议。 * 明尼苏达州议员被杀案的嫌疑人已被逮捕，调查人员在犯罪现场发现了一份所谓的“暗杀名单”。 * 凯伦·里德（Karen Reed）谋杀案重审，陪审团今日恢复审议。 * 西弗吉尼亚州遭遇洪水，导致至少5人死亡，其中包括一名3岁儿童。 以上是今天彭博新闻为您带来的最新资讯，感谢您的收看。

这份材料节选自 Lex Fridman YouTube 频道上传的视频“Terence Tao: Hardest Problems in Mathematics, Physics & the Future of AI | Lex Fridman Podcast #472”的文字记录。 特伦斯·陶（Terence Tao），中文名陶哲轩，被誉为“数学界的莫扎特”和史上最伟大的数学家之一。他以其在数学和物理学领域惊人的广度与深度而闻名。 1. 攻克数学难题的路径 陶哲轩认为，真正有趣的难题介于“相对容易”与“绝望”之间。他以“卡凯亚问题”（涉及针旋转最小面积）为例，指出其与偏微分方程、数论和几何的深层联系。在解决像流体动力学中的“纳维-斯托克斯方程”（Navier-Stokes equation）这样的千年大奖问题时，陶教授指出其难点在于可能存在的“奇点”（如流速无限大），并将其与“麦克斯韦妖”的物理概念类比。他曾通过“改变物理定律”的方式，在简化版方程中人为制造“奇点”，从而排除某些证明方法。陶教授甚至设想，如果纳维-斯托克斯方程能支持计算，理论上可构建一个能自我复制和缩小的“流体冯·诺依曼机器”来导致奇点。他的核心问题解决策略是“战略性作弊”——通过关闭大部分困难来简化问题，逐个击破，再整合解决方案。他强调数学之美在于不同概念间的连接与统一，如欧拉恒等式连接指数增长与旋转。 2. 数学、物理与工程的异同 陶哲轩将“科学”定义为收集观察结果并提出模型；“数学”专注于模型本身，从公理推导结论；而“工程学”则以结果为导向。他强调物理学中理论与实验的不可或缺的互动关系。 3. AI对数学未来的影响 陶教授认为AI将对数学产生深远影响： * 计算机辅助证明（Lean）：Lean 是一种编程语言，能生成带有完整步骤的、100% 正确的数学证明“证书”。这使得数学证明更加严谨，尤其在修改参数时，能迅速定位错误。Lean 也促进了全球范围内的“原子级”协作，实现了“无信任数学”。陶教授的“方程理论”项目利用 Lean 解决了 2200 万个代数定律问题，这是人类过去无法企及的规模。 * AI的局限性：尽管 DeepMind 的 AlphaProof 在高中数学奥林匹克问题上取得了进展，但当前的AI在处理更复杂的、需要多步骤的证明时仍面临挑战，因其容易犯错且难以识别“错误方向”。AI生成的证明可能“表面上完美无缺”，但包含“愚蠢的”细微错误，缺乏人类的“数学嗅觉”。 * 未来展望：陶教授预测，到2026年，AI将在研究级别的数学协作中发挥作用，包括协助计算、验证，甚至可能生成新思想和猜想。他认为，当用形式化语言编写证明比手写更快时，将发生“相变”。AI在文献综述方面也展现出潜力，尽管目前仍存在“幻觉”问题。 4. 著名的未解数学难题 * 黎曼假设：关于素数乘法分布的猜想，认为素数在乘法意义上表现得非常随机。陶教授认为目前没有明确的解决策略，需要其他数学领域的突破。 * 孪生素数猜想：关于是否存在无限多相差为2的素数对。它难以解决，因为素数非常“稀疏”，且不像算术级数那样“坚不可摧”。 * Collatz猜想：一个看似简单的迭代过程，猜想所有数字最终都会回到1。它被比作“冰雹序列”或“布朗运动”，统计学上大多数数字会下降，但存在“异常值”的可能性使得全面证明异常困难。 * P对NP问题：计算机科学领域的“元问题”，对许多其他问题有连锁反应。目前证据倾向于P不等于NP。 5. 数学家生涯与文化 陶教授强调，数学研究需要多样化的思维方式，他将自己归类为“狐狸”型数学家（寻找不同领域间的联系），与“刺猬”型数学家（专注于一个领域深入研究）互补。他指出，数学界的传统度量标准（如论文数量）正受到新指标的挑战。他以证明庞加莱猜想后拒绝奖项的格里戈里·佩雷尔曼为例，说明了数学家对纯粹真理的追求。陶教授还倡导更灵活的数学教育方式，鼓励学生发现自己的“原生数学语言”，并利用课堂外资源和公民科学项目参与数学研究。他相信，AI发展将降低数学研究门槛，促进更广泛协作和发现。 6. 哲学与未来展望 陶教授认为，物理理论本质上是对宇宙数据的“压缩”，即用少量参数解释海量观测。他提及“普适性”现象，即许多复杂系统在宏观层面涌现出与微观细节无关的普遍规律（如中心极限定理解释钟形曲线）。他强调人类的认知能力本身就已被工具（如语言、笔）所增强，且人类的集体智慧（如数学社区）远超个体。面对未来的不确定性，他建议保持适应性和灵活性，学习可迁移的抽象思维和问题解决能力。陶教授对人类文明的未来充满希望，相信当前看似无法解决的问题，未来可能变得微不足道，就像过去的导航难题如今通过手机应用已完全解决一样。

金融科技在过去几年确实取得了令人瞩目的成就，并持续带来巨大变革。今天我们来详细探讨一下近期在纳斯达克上市的金融科技公司Chime。 Chime Financial, Inc.（以下简称“Chime”）是一家成立于2013年的美国金融科技公司，由Chris Britt和Ryan King创立，旨在为美国消费者提供以客户为中心、无费用的移动银行服务，以解决传统银行服务中的弊端。 公司发展历程与上市Chime的创业始于2013年，获得种子投资后，于2014年推出了首个无费用借记卡账户。2015年底，活跃用户达到7,000人。2016年，Chime与Stride Bank和The Bancorp Bank建立合作，获得FDIC保险支持，正式推出支票和储蓄账户。随后，Chime推出了一系列创新功能：2017年的“Get Paid Early”允许用户提前两天收到工资，解决了现金流问题；2018年的“SpotMe”提供小额无费用透支；2019年推出高收益储蓄账户。这些服务推动其客户数量在2018年底激增至100万，2019年突破400万。2020年新冠疫情期间，“Get Paid Early”功能升级，甚至可提前五天收到政府刺激支票，加之数字化服务需求激增，Chime客户数猛增至800万。2021年，Chime完成G轮融资，估值达250亿美元。快速增长的同时，Chime也面临监管挑战，2021年和2024年与加州金融保护与创新部（DFPI）达成和解，停止在营销中使用“银行”一词并改善客户服务。2025年6月12日，Chime在纳斯达克成功上市（股票代码“CHYM”），筹集8.64亿美元，估值达116亿美元，标志着其从初创公司向成熟企业转型。 商业模式与业务构成截至2025年，Chime的核心商业模式是提供无费用、用户友好且有助于财务健康的金融服务。公司通过与Stride Bank和The Bancorp Bank合作，提供FDIC保险的银行服务，避免了传统银行高费用结构。其主要服务包括：无费用支票账户和借记卡、高收益储蓄账户、无息担保信用卡（Credit Builder）帮助用户建立信用、早期工资支付（MyPay，即Get Paid Early）以及透支保护（SpotMe）。这些服务通过移动应用程序交付，操作直观便捷，深受年轻和中等收入消费者喜爱。Chime约75%的目标客户是年收入不超过10万美元的美国成年人。Chime的商业模式与传统银行不同，传统银行主要通过月费、透支费等盈利，而Chime则通过免费服务吸引用户，再利用用户的交易行为创造收入，从而赢得极高的客户忠诚度。截至2025年3月，Chime拥有860万活跃用户，其中67%将其作为主要金融关系。 上下游关系与盈利模式在产业链中，Chime是连接银行和消费者的桥梁，上游合作伙伴是提供FDIC保险支持的Stride Bank和The Bancorp Bank，并与Visa合作提供借记卡和信用卡服务。下游客户主要是对传统银行高费用不满的年轻和中等收入群体。Chime的盈利模式主要依赖借记卡和信用卡交易的交换费（Interchange fees）。当用户使用Chime的借记卡或信用卡消费时，Visa会向商家收取一定比例的交换费，Chime从中分得一部分。此外，Chime还通过高收益储蓄账户的利息收入、MyPay即时转账费、SpotMe自愿小费、异地ATM取现费用等获取额外收入。这种payments-driven的收入模式与用户的日常交易活动紧密关联，激励Chime持续提升用户体验。截至2025年第一季度，交换费收入占Chime总收入的72%。 在支付产业链中的位置与差异化价值Chime定位于消费者与银行之间的技术驱动型服务提供者，通过技术平台整合传统银行基础设施和金融科技的灵活性，提供受FDIC保险保护的服务，同时避免了传统银行的运营成本。Chime为客户创造的差异化价值包括： * 无费用服务：不收取月费、透支费或最低余额费，大幅降低用户财务负担。 * 早期工资支付：通过“Get Paid Early”功能，用户可提前获取工资，解决短期现金流问题。 * 透支保护：SpotMe允许小额无费用透支。 * 信用建立：Credit Builder信用卡提供低成本、高效率的信用提升途径。 * 用户友好体验：简洁直观的移动应用程序提供便捷的财务管理工具。Chime的专有技术平台（如ChimeCore）和数字优先策略使其具有更低的运营成本和更快的创新速度，相较于传统银行更具优势。 主要竞争对手与竞争优劣势分析Chime的竞争对手主要来自三个领域： * 金融科技公司：如Revolut、N26、Monzo、SoFi、Dave、MoneyLion、Varo Bank和Current等，它们同样专注于数字化银行服务。 * 传统银行：如JPMorgan Chase、Bank of America等，拥有庞大的客户基础和资源优势。 * 支付平台：如PayPal的Venmo和Block的Cash App，在点对点支付领域存在竞争。 竞争优势： * 无费用模式：吸引了大量对费用敏感的用户。 * 创新产品：SpotMe、Credit Builder和MyPay等提供传统银行难以复制的服务。 * 卓越用户体验：以用户为中心的移动应用程序带来高客户忠诚度。 * 低成本运营：数字优先策略、自研技术平台及高效风险管理和客户支持降低成本。 * 明确的客户定位：专注服务传统银行不重视的“日常消费者”，即年收入10万美元以下的美国人群。 竞争劣势与挑战： * 监管风险：作为金融科技公司，面临严格的监管审查和合规要求。 * 市场竞争加剧：新进入者和传统银行的数字化转型带来威胁。 * 收入来源单一：主要依赖交换费，若用户交易量下降可能影响收入。 * 品牌认知度：在老年用户群体中相对较低。 * 早期用户流失率：第一年流失率约50%，但一旦用户开通直接存款，第二年及以后留存率超过90%。 未来发展动向与愿景上市后，Chime计划利用募集资金进一步扩大客户基础，覆盖更多美国消费者。公司将推出新的金融产品，如投资、保险和个人贷款等，以满足用户多样化需求。同时，将加大对技术平台的投资，提升应用程序的安全性和功能性。Chime还可能寻求与更多银行和金融科技公司合作，扩大服务范围。Chime的长期愿景是成为美国领先的数字银行，为消费者提供全面的金融服务，帮助他们实现财务健康和成功。 机遇与挑战： * 机遇：消费者对数字银行接受度提高，市场增长潜力巨大；产品创新带来收入多元化机会；人工智能、机器学习等技术进步优化用户体验和风险管理。 * 挑战：监管环境的不确定性；市场竞争持续加剧；经济衰退或市场波动可能影响收入；网络安全威胁和系统故障等技术风险可能损害用户信任。 Chime与全球金融科技的对比与其他知名金融科技公司相比，Chime的特点在于其明确的美国本土市场定位，并专注于提供无隐藏费用的核心银行服务。 * Revolut和N26：拥有更强的国际化视野，提供多币种账户和跨境金融服务。 * SoFi：提供更全面的金融服务，包括贷款、投资和现金管理，旨在成为“一站式”平台。 * Dave和MoneyLion：更专注于解决短期现金流问题和信用建立。 * Varo Bank和Current：前者致力于金融普惠并拥有美国银行执照，后者探索加密货币交易等创新功能。Chime选择简化产品策略，专注于提供无缝的基本银行体验，并通过提前直接存款和自动储蓄等功能吸引美国年轻用户。这种差异化策略使其在美国新银行领域占据了独特且领先的地位。

各位听众，大家好！欢迎收听周末彭博新闻回顾。 首先关注地缘政治与能源市场。中东地区冲突持续升级，使得美国总统特朗普提出的汽油价格降至每加仑2美元以下的目标变得更难实现。以色列对伊朗的袭击被视为预防性行动，旨在削弱其核能力，以色列已展示出在伊朗上空行动的能力。分析指出，如果油价持续大幅上涨，可能引发通胀，但美国国内政策如“美国制造”和关税等，可能对通胀影响更大。地缘政治不确定性也导致消费者支出谨慎，影响整体经济。此外，美国国防开支相对于冷战时期较低，且结构过时，难以应对当前亚洲、欧洲和中东等多区域威胁。全球对美国经济领导力的质疑也在增加，促使各国寻求对冲方案。 能源方面，德克萨斯州奥德萨地区是美国页岩油革命的中心。当地人士认为，特朗普的低油价目标对美国本土石油产业有害，因为它导致钻井活动停止、裁员增加。钢材关税也推高了钻井成本（上涨20%），使得油井造价更高，而油价却在下跌（过去四个月下跌22%）。尽管奥德萨和米德兰正努力实现经济多元化，引入大学、发电和数据中心等，但石油行业仍是当地经济支柱。 汽车行业迎来创新浪潮。阿斯顿·马丁CEO表示，勒芒赛事对高性能汽车爱好者极具吸引力，其Valkyrie超跑连接了公路车与赛车血统。面对美国关税，阿斯顿·马丁已提前部署，通过提前出货和暂停发货两个月来应对，预计新关税措施将在数日或数周内生效。在可持续发展方面，公司五年内所有公路车型将实现混合动力化，十年内推出一到两款电动车（到2035年）。阿斯顿·马丁的目标是提升公司估值，致力于产品开发和运营卓越，使业务“像汽车一样美观”。 比亚迪在欧洲市场表现出色，在英国、德国、西班牙、意大利和法国等主要汽车市场表现突出。比亚迪高管表示，公司客户来自多个高端品牌，正转向比亚迪。比亚迪的DMI（双模智能）技术，如海豹DMI，实现了单次加注/充电续航1080公里，吸引了许多传统燃油车用户转向新能源车。比亚迪在欧洲大举投资，已在匈牙利投资超过30亿欧元，并计划未来十年内再投资100亿至200亿欧元。比亚迪高管表示，公司决策基于长期战略和可持续发展，不受短期关税影响。凭借70%的零部件自给率，比亚迪受全球供应链中断影响最小。他们认为中国汽车市场的“价格战”不健康且不可持续，但在欧洲市场，服务、信任和财务能力远比低价重要，预计不会出现类似的价格战。 “飞行汽车”也正从科幻走向现实。摩根士丹利预计，到2050年，电动垂直起降飞行器（eVTOL）市场可能达到9万亿美元。Joby公司专注于空中出租车服务，正积极推进美国联邦航空管理局（FAA）认证，已完成前三阶段，并计划在2026年初于迪拜启动客运业务。Pivotal公司则专注于私人航空和公共服务领域，其飞行器比驾驶汽车安全数倍，操作员无需FAA认证飞行员执照，但需通过Pivotal的内部培训认证。尽管面临监管、电池技术和基础设施挑战，但飞行汽车的目标是最终实现像驾驶普通汽车一样便捷和负担得起。 在医疗创新领域，强生公司CEO华金·杜亚托（Joaquin Duato）表示，我们正处于“医疗创新的黄金时代”，这得益于对疾病生物学更深入的理解以及人工智能（AI）等技术对海量数据的处理能力。美国在生命科学创新方面处于全球领先地位，得益于巨额研发投入、政府、学术界和私营部门的协同合作，以及知识产权保护和奖励创新的市场环境。强生利用人工智能将化合物筛选速度提升数百倍，能在5到10天内筛选170万种化合物。公司还开发了治疗斑块状银屑病的口服药物Icotrokinra，预计明年患者可及。新泽西州政府也通过研发税收抵免等措施支持早期生命科学公司发展。强生强调以患者为中心的理念，认为满足患者需求是实现经济回报的基础。 最后，缅怀经济学巨匠斯坦利·费舍尔（Stanley Fischer）。他曾担任以色列银行行长、美联储副主席，并在IMF和世界银行担任重要职务。费舍尔在麻省理工学院执教时对宏观经济学领域产生了深远影响，培养了包括本·伯南克和马里奥·德拉吉在内的多位全球央行领导人。他倡导“艰难的爱”，在为发展中国家提供政策建议时既要求严格改革，又确保国际社会的支持。他的学术工作，尤其是“新凯恩斯主义宏观经济学”的奠基性教科书，至今仍在全球的宏观经济学课堂和各大央行中发挥指导作用。 感谢您的收听，下周同一时间再见！

今天，我们来聊聊两位非常有趣的女性创业者，她们的故事充满了灵感和重要的洞见。 Haley Baylee (海莉·贝利) 身份背景和早期经历：Haley Baylee的本名叫Haley Khil，而“Haley Baylee”这个名字是她父亲从小给她起的昵称，因为她的中间名是“B”（不是字母“B”，而是拼写为“B E A”）。她来自明尼苏达州的一个小镇，从小崇拜Jenna Marbles，甚至从Jenna的第一个视频就开始追看。她的父母都是机械工程师。她大学主修生物医学科学。Haley形容自己小时候是个“书呆子”，非常专注于学习，直到22岁才开始喝酒。她的父母称她为“小露西尔·鲍尔”，这暗示了她从小就展现出的表演天赋。 创业故事和职业生涯：Haley的职业生涯始于选美和模特。 * 选美生涯： 她在16、17岁时开始参加选美比赛，目的是赢得奖学金来支付学费，因为她的父亲非常害怕学生贷款。她最终赢得了比赛，并利用奖学金支付了大学学费。这段经历让她首次接触到在线批评，并帮助她建立了应对负面评论的心理韧性。 * 模特生涯： 大学毕业后，Haley在Instagram上被《体育画报》泳装版发现，当时她只有大约500名粉丝，这要归功于他们首次举办的公开选角活动。她从未做过模特，只拍过商场里的照片。她搬到纽约从事模特工作，包括与J.C. Penney和Kohl's等品牌合作进行商业模特拍摄。尽管模特工作对她的心理健康带来了挑战，但她认为这段经历为她后来的内容创作生涯打下了基础。 * 内容创作的转折点： 当Haley在纽约的模特生涯进入第五年，她感到事业发展不顺，精神状态也不佳，正准备搬回明尼苏达州，当时她与前夫合租的公寓租期只剩下两周。就在这时，内容创作者Caleb Simpson的团队联系了她，希望参观她的公寓。她之前在纽约并没有多少粉丝，主要发布一些家庭朋友和狗的照片。Caleb Simpson发布的公寓参观视频意外爆火，在短短5小时内获得了5000万次观看。这次经历让她意识到自己可以在家中制作自己的内容，就像她一直梦想的《周六夜现场》一样。 * “孤注一掷”的决定： 尽管公寓租金每月高达17,000美元，她无法负担。但受母亲“赌上自己”的鼓励，以及前夫的共同签署作为支持，她决定冒这个险，续签了租约。此后，她开始每天在每个平台发布五段视频，坚持了一年半。不到一个月，她就能够负担公寓的租金了，这让她感到非常不可思议。 * 粉丝群体转变： 她的早期粉丝主要来自模特时期，以男性为主（约95%）。但随着她开始创作内容，她的粉丝群体逐渐转变为以女性为主（约75%），还有许多同性恋男性粉丝。目前，她在所有平台的总粉丝数约为3000万。 重要思考和观点： * 应对网络负面评论： Haley认为，早期的选美和模特经历让她学会了应对网络批评。她给出的建议是“不要阅读它们”。她认为那些批评你的人并不了解真实的你，他们只是在批评一个“角色”。她也建议创作者寻找一个支持团体，共同应对负面评论。她现在也会过滤掉一些可能伤害到她的词语。 * 内容创作策略： Haley认为自己是一个分析型的人，而不是一个天生有创意的人。她通过分析数据点，观察什么内容表现良好，然后找到自己的风格。她自称是“长期在线”和“精通互联网文化”的人。她每天至少花一个小时浏览每个平台，学习不同平台的风格，并将这些经验应用到她的内容中。她认为评论区是激发新想法的好地方。她通常不会为视频写剧本或制作分镜，而是拍完后直接发布。她认为自己的注意力缺陷多动症（ADHD）在她的忙碌工作中有所帮助。 * “大脑腐蚀”（Brain Rot）： 她将“大脑腐蚀”定义为一种“精神垃圾食品”，就像视频或编辑形式的表情包，那些朗朗上口、挥之不去但实际上没什么教育意义的声音或台词。她通常会利用已经流行的“大脑腐蚀”来创作。 * 关于公寓视频爆火的原因： 她认为公寓本身的独特性、纽约的魅力（以及纽约公寓的各种故事）、Caleb Simpson当时日益增长的人气，以及公寓古怪有趣的特色（例如旧电梯门、圆形窗户、漫威/DC手办和三只可爱的狗）都促成了视频的病毒式传播。 * 关于“赌上自己”： 她认为自己的成功部分归因于运气、时机以及他人的支持。 * 收入来源： 作为内容创作者，她的主要收入来源是广告分成（来自YouTube、Instagram、TikTok、Snapchat）和品牌合作。她强调，只与那些她真正了解、喜爱并在日常生活中使用的品牌合作，因为她不希望欺骗观众。她曾与欧莱雅旗下品牌、三星、Taco Bell和肯德基等品牌合作。在品牌合作中，她会提出自己的喜剧创意，以确保广告内容符合她的个人风格。 * 未来目标： 她表示对未来没有确切的规划，认为这正是乐趣所在。她渴望探索电影领域，已经参演过一部Lifetime圣诞电影。她还有一个新的目标是拥有自己的产品线，比如一款“为女性设计的”能量饮料。 * 给传统媒体的建议： Haley建议传统媒体（如《周六夜现场》）与内容创作者合作，以吸引更多观众并触及年轻一代（Z世代和Alpha世代）。她认为内容创作者就是年轻一代的“好莱坞”，他们渴望与传统媒体合作。 Sarah Gibson Tuttle (萨拉·吉布森·塔特尔) 身份背景和早期经历：Sarah Gibson Tuttle是Olive and June的创始人。她从小就对美甲充满热情，被团队称为“美甲狂人”，因为父亲不允许她涂指甲油，她甚至会偷偷地在床底下涂指甲。她也喜欢买平价的美容产品。在创办公司之前，她在金融行业工作了10年，是一名股票销售交易员。每周的美甲让她感到“整洁”和“成熟”。 创业故事和职业生涯： * 创业初衷： Sarah在2013年创立了Olive and June。最初的灵感源于她不满意当时的美甲沙龙服务——要么是高端酒店沙龙，要么是缺乏个性的街角小店。她希望能创建一个像《干杯》（Cheers）酒吧那样，能让顾客感到亲切、社区化的新型社区美甲沙龙。 * 品牌命名： 品牌名称“Olive and June”来源于她的曾祖母Olive（派对焦点，社交达人）和祖母June（内敛的产科护士）。她认为这两个名字代表了不同但都拥有“大爱心和高标准”的女性群体。 * 商业模式的演变： Olive and June最初是一家沙龙业务。但在2016-2017年左右，Sarah意识到沙龙模式的可扩展性有限，无法将美甲的快乐和自信带给所有人。因此，她在2019年推出了产品线，包括Poppy美甲工具和Manny美甲套装，旨在教授人们如何在家中以可承受的价格自己完成沙龙品质的美甲。 * 疫情下的爆发式增长： 2020年的新冠疫情对Olive and June来说是一个“意想不到”的机遇。由于沙龙关闭，消费者无法出门做美甲，Olive and June凭借其全面的家庭美甲系统成为市场上唯一的选择。当年，公司的销售额增长了16倍，品牌知名度也因此飙升。 * 应对挑战和融资： 尽管销售额大幅增长，团队规模很小（大约5名员工加上客服团队），面临供应链和库存管理的巨大挑战。他们曾三次售罄，但通过诚实告知顾客延迟情况，赢得了客户的信任。疫情前，他们在融资时曾预计增长6倍，但实际增长远超预期。他们没有进行风险投资的A轮融资，因为公司很快就实现了盈利，但在2020年进行了一次小规模的种子轮追加融资。 * 被收购与持续增长： Olive and June最终以2.4亿美元被Helen of Troy收购。Sarah继续担任CEO，Helen of Troy希望保持公司的独立运营，并保留了整个团队。公司最近一年的销售额接近1亿美元。尽管主要销售9-10美元的产品，但通过套装销售，平均客单价更高。 * 分销策略： 公司最初通过自有电商平台进行销售。随后与Target独家合作了四年，目前已成为Target的第一大美甲品牌。之后又扩展到Walmart、Walgreens、CVS，并最近在亚马逊上线。公司会根据不同零售商的客户需求，推出不同的产品和套装。最近，由于消费者强烈要求，他们还推出了凝胶美甲产品。 重要思考和观点： * 关于投资者： Sarah坦言，在融资过程中，她遇到了许多男性投资者无法理解以女性为主导的市场需求的“老套”挑战。尽管许多投资者说“我押注在你身上”，但这让她感到沮丧，因为她希望他们能看到产品理念本身的巨大潜力。她坚信产品理念本身就蕴含着巨大的商业价值。 * 商业使命： Sarah对创造最佳产品并彻底改变整个美甲行业充满了热情，她致力于让行业以消费者为中心。她希望她的产品能让人们感到愉悦和自信。 * 关于公司增长： 她认为公司的增长是“一步一个脚印”，没有“一夜成功”。她强调持续创新和严格测试的重要性，以确保产品的高质量和持久性。 * 社交媒体策略： Sarah表示，她的个人Instagram没有特定的策略，力求真实。她过去七年里亲自回复每一条私信，现在仍然回复个人收到的私信。她的团队秉持着“像对待你最好的朋友一样对待顾客”的理念。 * 团队管理和微观管理： 她承认早期有过微观管理的倾向。但她学会了关键的一点：雇佣比自己更优秀的人。她仍然深度参与公司的细节事务（例如邮件审核、零售端帽设计、产品微调），她将自己视为“顾客”和团队的“友好提醒”。 * 未来目标： Sarah希望Olive and June能成为全球第一大美甲品牌。她将继续拓展分销渠道，每年推出创新产品。她热爱她的工作和团队。

Oklo是一家由Jacob DeWitte和Caroline Cochran于2013年共同创立的公司，其名称“Oklo”源于非洲的自然核裂变反应区，象征着公司利用安全、可持续方式利用核能的使命。Oklo致力于开发和部署紧凑型快堆（Compact Fast Reactor）技术，核心产品为Aurora核反应堆，设计发电量在**15至75兆瓦（MWe）**之间，并有潜力扩展到100兆瓦及更高。 Oklo的商业模式是建设、拥有、运营（Build, Own, Operate, BOO）其小型模块化反应堆（SMR），并通过电力购买协议（PPA）向客户提供电力服务，即“能源即服务”（Energy-as-a-Service）模式。这种模式能为Oklo带来可预测的持续性收入，并确保其对反应堆运营和维护的控制。 当前，Oklo的突出价值在于其与人工智能（AI）和数据中心产业的紧密结合 。随着AI对清洁、稳定、大规模电力的巨大需求，Oklo的反应堆能提供24/7的可靠能源，其尺寸（特别是50MWe）与数据中心的增量需求高度匹配 。公司已与Switch数据中心签署了一份12吉瓦（GW）的总体电力协议，这是历史上最大的企业电力购买协议之一，此外还签署了两份意向书，为其他数据中心客户提供额外的750兆瓦能源，使当前Aurora反应堆的订单总容量达到约14.1吉瓦 。 Oklo与Sam Altman有着深厚的渊源。Sam Altman于2015年投资Oklo并加入董事会，并曾担任公司董事长，他明确指出**“丰富的智能来源于丰富的能源”，体现了他对能源在AI发展中基础性作用的深刻洞察。Sam Altman于2025年4月辞去Oklo董事会主席职务，此举是为了避免与OpenAI进行潜在商业讨论时可能产生的利益冲突**，未来OpenAI被视为Oklo的潜在商业合作伙伴。 Oklo的核心竞争优势包括： * 快堆技术与燃料回收：Aurora反应堆能够使用高浓缩低富集铀（HALEU）或回收的核废料作为燃料，显著提高资源利用率并减少废料 。美国现有核废料中的能量含量可满足美国预计的电力需求100年 。 * 成熟技术基础：Oklo的Aurora发电站是基于**“实验繁殖堆二号”（EBR-II）和“快速通量试验设施”（FFTF）等经过验证和演示的成熟技术构建的，这些反应堆在爱达荷国家实验室（INL）成功运行了30多年 。这使得Oklo能够直接进入商业化**，无需昂贵耗时的示范计划 。 * 固有安全性：反应堆采用固有安全设计，例如通过自然冷却机制降低事故风险，实现了自我控制和自我冷却，有效避免了历史核事故中导致堆芯熔毁的条件 。 * 创新商业模式：BOO和“能源即服务”模式，与可再生能源行业的PPA模式类似，有望在核能领域实现可重复、可扩展的部署和长期收入基础 。 * 积极监管策略：Oklo与美国核管理委员会（NRC）持续进行深入互动，已举行超过600次会议 。其提交的**“许可运营商专题报告”**提出了新的许可方法，允许运营商对Aurora技术本身进行许可，而非针对单个站点，从而提高效率和可重复性 。 未来发展方面，Oklo计划在2027年底至2028年初在爱达荷国家实验室（INL）部署首个商业Aurora反应堆 。公司还计划在2030年代初建立商业规模的燃料回收设施，为电力销售业务带来额外的利润空间和新的收入来源 。目前Oklo尚处于预收入阶段，但预期自运营的第一年起即可实现盈利 。尽管未来增长可能需要更多资本，但Oklo目前资产负债表拥有充足资金用于INL项目部署，并对监管进展充满信心 。公司正在推进INL项目的预申请准备度评估，并预计未来一年内会有更多COLA进入审查流程 。此外，Oklo于2025年2月收购了Atomic Alchemy公司，旨在进入高增长的放射性同位素市场，用于医疗、工业、国防和人工智能等应用，进一步拓展业务范围 。

本次我们探讨的几份材料，主要围绕近期全球经济、投资趋势、地缘政治及科技发展等热点话题展开，以下是每份材料的主题、发言人身份及其主要论点和论据： 材料一：凯投集团首席执行官谈主动投资、与KKR的交易等 | Barron’s访谈 * 材料主题： 深入剖析凯投集团（Capital Group）的独特投资理念、当前业务发展战略、产品创新（特别是ETF和另类投资产品）、对市场前景的看法，以及对美国资本主义制度的见解。 * 发言人身份： 迈克·吉特林（Mike Gitlin），凯投集团首席执行官；安迪·塞尔（Andy Ser），Barron’s采访记者。 * 论点与论据：凯投集团的投资哲学——“凯投体系”： 该体系由三大核心支柱构成。首先是“协作研究”，即分析师直接管理真实客户资产，拥有“切身利益”，促使其作为真正的投资者而非仅仅是评级员。其次是“多元视角”，每个投资策略都有多位投资组合经理，确保高信念的投资决策，避免单一决策者的局限性。最后是“长期导向”，公司内部激励机制以八年期业绩为核心量化指标，鼓励长期投资和决策，而非短期波动。 四大业务发展战略： 吉特林表示，公司的长期战略计划涵盖四个方面：一是持续创造卓越的投资回报，力求跑赢基准和竞争对手。二是“与客户共同演进”，提供客户所需的多元化投资工具，包括传统的共同基金、ETF、集合投资信托和独立管理账户等。三是简化和扩大运营模式，提升效率。四是持续投资于公司文化和员工体验，以保持极低的员工流失率。 主动管理表现与产品创新： 面对主动管理行业的挑战，凯投集团凭借“低费用和好结果”脱颖而出。其股权和多资产策略，自成立以来，87%在总费用前、80%在净费用后跑赢基准，且在多数时间段内表现优于竞争对手。为响应市场需求，公司积极推出ETF产品，吸引了大量新客户。近期与KKR合作推出“主动-另类”混合产品（如区间基金，结合公共和私募信贷），以更低的管理费（远低于行业平均）和更高的流动性，使另类投资更易于零售投资者接触。 市场展望与公司优势： 尽管市场存在不确定性，吉特林强调了长期投资的价值，认为市场长期趋势向上，并建议投资组合保持平衡和多元化。他指出，作为一家私营企业，凯投集团能够更好地抵御短期市场动荡，坚持长期投资和业务发展，这是其相比上市竞争对手的巨大优势。 材料二：埃隆帝国：暴风雨后的SpaceX、特斯拉、Neuralink与Anduril的26亿美元大动作 | 20VC与哈里·斯泰宾斯访谈 * 材料主题： 广泛讨论了美国资本主义的内在优势、IPO市场的最新动态和挑战、私募与公开市场流动性的对比、风险投资领域的集中投资策略、人工智能对企业SaaS支出的深远影响，以及对埃隆·马斯克公司未来走向和亿万富翁“不快乐”现象的评估。 * 发言人身份： 哈里·斯泰宾斯（Harry Stebbings，主持人），罗里（Rory）和贾森（Jason，嘉宾，均为投资者）。 * 论点与论据：美国资本主义的优越性： 两位嘉宾强调，美国以全球4%的人口贡献了约23%的GDP和高达67%的全球市值，充分体现了美国资本主义系统在财富创造和企业价值方面的强大力量。 IPO市场动态与挑战： 近期IPO市场活跃，如Circle等公司上市表现强劲，为市场注入积极信号。然而，IPO定价普遍存在低估问题，导致公司和早期投资者损失大量潜在收益，尤其是在“梗股”或散户需求旺盛的情况下。嘉宾指出，银行家在IPO定价中享有信息不对称优势。尽管如此，公开市场仍是企业大规模融资最有效、成本最低的渠道。 私募与公开市场流动性对比： 尽管许多“独角兽”公司选择长时间保持私有化，但公开市场为员工提供了更便捷的股权变现途径。嘉宾认为，许多“独角兽”最终可能无法上市，而是通过并购或私募股权交易实现价值。随着公司私有化时间拉长，员工对股权流动性的需求日益增长，促使二级市场交易和要约收购变得更为重要。 风险投资的集中策略： 以Founders Fund向Anduril追加10亿美元投资为例，嘉宾讨论了风险投资公司在后期阶段采取高度集中投资的策略，这与Founders Fund长期坚持的国家安全投资主题相符。但他们也探讨了过度集中投资的潜在风险和复杂性。 AI对SaaS支出的影响： 嘉宾观察到企业SaaS（软件即服务）支出增速放缓，认为SaaS行业已趋于成熟。同时，人工智能正在吸纳大量企业预算，导致部分资金从传统SaaS产品转向AI相关应用。尽管AI可能通过自动化劳动来扩大总体市场规模，但嘉宾对AI能带来的巨额TAM（总潜在市场）扩张持谨慎态度，并举例说明AI在呼叫中心取代人工后，软件收入增长有限，未能充分扩大市场。 埃隆·马斯克公司评估： 嘉宾认为，埃隆·马斯克在社交媒体上的公开言行对其公司的市场表现，特别是对特斯拉（作为消费品公司，易受消费者情绪和补贴政策影响）造成了一定负面影响。相比之下，SpaceX受影响较小，因其在火箭发射领域的垄断地位使其客户即使不认同埃隆的个人行为，也别无选择。尽管存在争议，嘉宾仍肯定埃隆在创业方面的“无与伦比的成功”（包括特斯拉、SpaceX、Neuralink、Boring Company以及OpenAI的创立）。 材料三：即将到来的大规模税收改革：隐藏的巨大变化 | Wealthion访谈 * 材料主题： 详细解读美国一项正在审议的大规模预算草案中可能对个人退休账户、信托及遗产规划产生的重大税收影响，并介绍了“机会区”这一潜在的投资机遇。 * 发言人身份： 布兰迪·马尔宾（Brandy Malbin），Winrock财富管理总监；玛吉·莱克（Maggie Lake），Wealthion采访记者。 * 论点与论据：税改核心目标： 发言人指出，此次大规模预算案的核心目标是向“免税资金”征税，以缓解日益增长的财政赤字。尽管具体法案内容尚在辩论中，但政府寻求增加税收以弥补赤字的总体趋势是明确的。 退休账户的潜在变化： 提案可能强制要求IRA和Roth IRA账户中超过1000万美元的部分进行分配，这将影响高净值客户的遗产规划。此外，Roth转化（Roth Conversion）可能被设置40万美元的收入上限，限制高收入者的免税转化途径。继承IRA的10年提款规则也可能被收紧，甚至可能对Roth IRA强制征收最低提款（RMDs），这些都将减少现有退休账户的灵活性和免税优惠。 信托和遗产规划的冲击： 目前常用于将资产增值免税转移给继承人的“不可撤销信托”可能被废除。如果此法案通过，遗产免税额可能减半（例如从1361万美元降至600-700万美元），这意味着更多的人（包括中小企业主和家庭资产较多者）将面临遗产税，例如3000万美元的遗产可能需缴纳约900万美元的税款。建议受影响的客户应尽快咨询遗产律师进行规划，因为法案通过前设立的信托可能获得“祖父条款”保护。 “机会区”投资机会： 尽管整体税改前景偏负面，但“机会区”（Opportunity Zones）被视为一个潜在的“双赢”机遇。通过将出售资产的资本利得再投资于指定经济欠发达的“乡村地区”，投资者可以推迟甚至完全免除资本利得税。例如，将出售房产的50万美元收益投资于机会区基金，若持有10年，这50万美元的资本利得可完全免税。目前的机会区激励政策将于2026年到期，新的机会区将于2027-2033年重新划定，但对区域的定义会更严格。 行动时机： 法案通过和生效时间存在不确定性。发言人强调了主动规划的重要性，建议客户现在就与专业顾问（如遗产律师）合作，评估资产状况，并考虑在法案生效前采取积极措施，例如提前进行Roth转化，以应对未来的潜在变化。 材料四：稀土 vs 芯片：谁是真正的终极筹码？ * 材料主题： 深入分析中美在稀土和芯片领域相互制约的战略博弈，探讨“稀土牌”与“芯片牌”的利弊，评估谁在短期和长期博弈中更具优势，并预测未来中美关系的可能走向。 * 论点与论据：稀土牌与芯片牌的对比： 发言人指出，美国在芯片技术上拥有高壁垒，但中国正通过研发投入奋起直追。然而，如果中国切断关键材料（如稀土和石墨）的供应，欧美的整个产业链可能立即停摆。他形象地比喻，芯片封锁对中国而言是“慢性病”，而稀土断供对美国来说是“急性病”。短期内，中国在材料供应链上拥有优势，但长期来看，这种相互制约将导致全球供应链“高库存、高波动、谈判风险大”的常态。 中国稀土王牌的底气与软肋： 中国历史性地运用稀土作为战略工具，通过出口配额、价格调控（如2015年放量导致价格腰斩）以及近期“精准打击”等方式，有效掌握了稀土市场的主动权。即使是马来西亚等国新建的稀土工厂，其产量和市场份额也远不足以在短期内撼动中国的主导地位。然而，中国稀土牌的软肋在于，若过度限制，将倒逼美国和欧盟加大对替代项目（如人工石墨、稀土分离厂）的投资和补贴，加速“去中国化”进程。此外，中国日益严格的环保政策也增加了稀土生产成本，削弱了其部分竞争力。 美国芯片牌的锋利与妥协： 美国的芯片管制基于其在光刻机、EDA软件和GPU生态系统等方面的领先地位。但发言人认为，技术壁垒是与时间赛跑，被限制方每年投入资金将使壁垒贬值。美国也因此感到不适，持续领先的代价是成本和政治摩擦的同步升高。他指出，美国近期在政策口径上从“脱钩”转向“去风险”，并在执行层面给予部分企业“特殊窗口”（如三星和海力士获得无限期豁免），甚至放松了对部分旧设备的管控。这表明美国已意识到完全封锁不切实际，转而采取可量化的、更具弹性的策略。 未来中美关系展望： 发言人认为，中美关系不可能回到过去的“蜜月期”，但也不会失控到全面对抗。两国都意识到，在全球供应链的背景下，谁都无法彻底击垮对方，冲突的代价是双方都无法承受的。因此，“打而不破”的双向默契正在形成。未来的中美竞争将呈现“脉冲式”特点，在关键节点（如美国大选前）可能出现紧张，但冲突最终将通过谈判得到降温。他总结道，中美关系最坏的时期可能已经过去，两国在危机中将形成更多安全互信，并逐步联手进行危机管控，彻底脱钩的可能性极低。

好的，今天我们来深入了解一下 COINBASE 这家在加密货币圈中举足轻重的公司。 1. 公司创业发展史和加密市场的现状 Coinbase 成立于 2012 年 6 月，由 Brian Armstrong 和 Fred Ehrsam 共同创立。公司最初只提供比特币买卖服务，并于同年 10 月推出银行转账功能。2013 年获得 A 轮融资。2017 年，Coinbase 估值达到 16 亿美元，成为加密货币行业首家“独角兽”公司。2021 年 4 月 14 日，Coinbase 在纳斯达克交易所直接上市，股票代码为 “COIN”，成为首家公开上市的加密货币公司。截至 2024 年，Coinbase 已成为美国最大的加密货币交易所，拥有超过 1 亿注册用户，管理的资产规模超过 4000 亿美元。 就加密市场现状而言，Coinbase 管理层认为当前市场正处于一个**“产品创新之夏”**，乌云已散去，新的资本正在流入，产品、创新和实用性成为焦点。公司在 2025 年第一季度财务表现强劲，营收达到 20 亿美元，调整后的 EBITDA 为 9.3 亿美元，显示出其业务在不确定宏观环境下的韧性。然而，公司也承认加密市场波动迅速，难以准确预测周期。 2. 公司的商业模式、业务构成、上下游关系，盈利模式 Coinbase 的核心商业模式是通过提供加密货币的买卖、存储和转账服务来收取费用。其业务主要分为三大板块： * 消费者业务：包括加密货币交易（主要收入来源）、Coinbase Wallet（数字资产管理）和 Coinbase Earn（质押奖励）。 * 机构业务：包括 Coinbase Custody（加密货币冷存储）和 Coinbase Prime（机构交易平台），为对冲基金、资产管理公司等机构客户提供服务。 * 开发者业务：Coinbase Cloud 提供 API 和区块链基础设施，支持 DeFi 和 NFT 项目开发。 Coinbase 的运营依赖于加密矿工和区块链网络（上游），并为个人投资者、机构投资者、商家和开发者（下游）提供服务。公司的盈利模式多样化，主要包括： * 交易费：根据交易量收取，零售用户费率较高。 * 托管费：按存储资产价值收取。 * Staking 奖励：从用户质押奖励中抽取服务费。 * API 使用费：开发者使用其 API 和基础设施的费用。 3. 在加密货币生态里的位置，和竞争对手的对比 Coinbase 在加密货币产业链中扮演着多重角色，主要定位为交易平台、钱包服务商、托管服务商和开发者平台。它处于“流通与应用”环节，连接加密货币的“生产”与“使用”。 主要竞争对手包括全球最大的交易所 Binance、专注于机构客户的 Kraken、强调合规性的 Gemini，以及零交易费模式的 Robinhood。 * 优势：Coinbase 的核心竞争力在于其在美国市场的合规性，拥有多项货币传输许可，并积极配合监管。其通过冷存储和多重签名技术提供高安全性，以及用户友好的界面，使其成为新用户的首选。Brian Armstrong 强调 Coinbase 100% 专注于加密货币，并已投入大量时间解决构建加密基础设施的难题，这些难以复制的优势包括安全托管、区块链整合、全球银行网络和许可证获取。 * 劣势：相对较高的交易费用，以及在亚洲和欧洲市场渗透率不如 Binance。 * 应对竞争策略：公司通过 **“加密即服务”（Crypto-as-a-Service, CaaS）**模式，为超过 200 家银行、经纪商和金融科技公司提供基础设施服务，从而在整个行业增长中捕捉价值。 4. 结合 CEO 和高管的访谈谈谈发展愿景、发展机遇和挑战 Coinbase 的愿景是成为全球第一的金融服务平台，并相信加密货币最终将驱动全球大部分 GDP。公司计划在未来 5 到 10 年内实现这一目标，通过扩展产品线（如借贷、衍生品）、全球化扩张（例如在阿根廷和印度获得注册） 以及持续的技术创新（如支持 Layer 2 解决方案，Base 链上的私密交易）来实现。 发展机遇： * 监管明晰化：监管框架的建立将促进更多创新和新产品推出。Brian Armstrong 认为，新政府对加密货币的态度更为积极，“感觉像重担已被卸下”。他提到新的 SEC 主席将是“亲加密货币”的，并致力于推动立法，将监管框架永久化。 * 机构需求增长：随着机构投资者进入加密市场，Coinbase 的托管和交易服务需求将快速增长。 * 新兴产品实用性：稳定币支付、链上借贷、Base 链生态发展等新产品展现巨大潜力。 * M&A 机会：公司拥有强大的资产负债表，准备利用监管明晰带来的并购机会。 挑战： * 监管风险：尽管趋势向好，但政策收紧或不确定性仍可能限制业务扩展。Brian Armstrong 提到过去四年由于缺乏明确规则，行业受到不法攻击，许多公司被迫离岸。 * 市场波动：宏观不确定性可能导致加密交易市场疲软和资产价格下跌。 * 行业不良行为者：FTX 和 Binance 等事件对行业信任造成影响，Coinbase 致力于通过合规性重建信任。 5. 特朗普上台之后的影响、ETF、稳定币等变化带来的影响 特朗普上台之后的影响：Coinbase 联合创始人兼首席执行官 Brian Armstrong 认为，新政府对加密货币的态度更为积极。他提到新的 SEC 主席将是“亲加密货币”的，并致力于推动立法，将监管框架永久化，而非随政治变动。这带来了与监管机构对话的加速和积极进展。 ETF 影响：现货比特币 ETF 的获批是**“巨大的催化剂”，为加密市场带来了大量机构资金涌入。Coinbase 是大部分 ETF 发行商的主要托管合作伙伴**，这为其带来了可观的托管收入，并提升了交易量。ETF 的推出使得更多机构资本能够进入加密资产类别，Coinbase 预计未来对更多资产类别 ETF 的需求会持续增长。 稳定币影响：稳定币在 Coinbase 业务中扮演重要角色。USDC 在第一季度市值创历史新高，达到 600 亿美元，Coinbase 产品中持有的 USDC 平均余额增长 49% 至 120 亿美元。公司与 Circle 的合作带来可观的持久收入。Brian Armstrong 认为 USDC 的增长策略在于与强大合作伙伴分享经济利益以及遵循合规方法，例如 USDC 是目前欧洲唯一符合 MiCA 法规的主要稳定币。稳定币被视为支付服务的核心，能够实现更快、更便宜、更全球化的支付，这为 Coinbase 带来了巨大的业务机会。 6. 结合最新财报交流，讲讲投资者关心的问题 在最新财报电话会议中，投资者关注的焦点包括： * Deribit 收购：Coinbase 宣布以约 29 亿美元收购全球领先的加密期权交易所 Deribit，其中包含 7 亿美元现金和 1100 万股 A 类普通股。此次收购将使 Coinbase 成为全球第一的加密衍生品平台（按未平仓量计算），填补了期权产品空白，增强了机构业务，并提升了收入的多样性和持久性。Deribit 在美国以外的市场拥有超过 75% 的全球市场份额，并一直保持盈利。 * 股票回购计划：董事会已批准 10 亿美元的股票回购计划，以减少稀释，但公司也会机会性地将现金用于并购等其他业务活动。 * 加密资产投资组合：Coinbase 将净收入的一部分用于战略投资，主要购买比特币。截至 3 月底，投资组合公允市值约为 13 亿美元，占其净现金的 25%。 * USDC 奖励经济效益：Coinbase 在第一季度从 USDC 产生了 2.98 亿美元的收入，同时支付了约 1 亿美元的 USDC 奖励。尽管有奖励，但平台上的 USDC 产品仍有约 2600 万美元的净利润，而大部分的平台外 USDC 则产生无奖励关联的全额利润。USDC 奖励旨在提高客户参与度和平台产品使用量。 * 二季度展望：受宏观不确定性影响，预计交易收入将有所下降，但订阅和服务收入有望增长。公司将继续投资于衍生品交易激励措施。 总而言之，Coinbase 正积极驾驭加密货币的周期性波动，并借助有利的监管环境和市场变化，尤其是在 ETF 和稳定币领域的机遇，持续拓展其产品和全球版图，致力于成为全球领先的加密金融基础设施提供商。