好的，今天我们来深入了解一下 COINBASE 这家在加密货币圈中举足轻重的公司。

1. 公司创业发展史和加密市场的现状

Coinbase 成立于 2012 年 6 月，由 Brian Armstrong 和 Fred Ehrsam 共同创立。公司最初只提供比特币买卖服务，并于同年 10 月推出银行转账功能。2013 年获得 A 轮融资。2017 年，Coinbase 估值达到 16 亿美元，成为加密货币行业首家“独角兽”公司。2021 年 4 月 14 日，Coinbase 在纳斯达克交易所直接上市，股票代码为 “COIN”，成为首家公开上市的加密货币公司。截至 2024 年，Coinbase 已成为美国最大的加密货币交易所，拥有超过 1 亿注册用户，管理的资产规模超过 4000 亿美元。

就加密市场现状而言，Coinbase 管理层认为当前市场正处于一个**“产品创新之夏”**，乌云已散去，新的资本正在流入，产品、创新和实用性成为焦点。公司在 2025 年第一季度财务表现强劲，营收达到 20 亿美元，调整后的 EBITDA 为 9.3 亿美元，显示出其业务在不确定宏观环境下的韧性。然而，公司也承认加密市场波动迅速，难以准确预测周期。

2. 公司的商业模式、业务构成、上下游关系，盈利模式

Coinbase 的核心商业模式是通过提供加密货币的买卖、存储和转账服务来收取费用。其业务主要分为三大板块：

• 消费者业务：包括加密货币交易（主要收入来源）、Coinbase Wallet（数字资产管理）和 Coinbase Earn（质押奖励）。


• 机构业务：包括 Coinbase Custody（加密货币冷存储）和 Coinbase Prime（机构交易平台），为对冲基金、资产管理公司等机构客户提供服务。


• 开发者业务：Coinbase Cloud 提供 API 和区块链基础设施，支持 DeFi 和 NFT 项目开发。

Coinbase 的运营依赖于加密矿工和区块链网络（上游），并为个人投资者、机构投资者、商家和开发者（下游）提供服务。公司的盈利模式多样化，主要包括：

• 交易费：根据交易量收取，零售用户费率较高。


• 托管费：按存储资产价值收取。


• Staking 奖励：从用户质押奖励中抽取服务费。


• API 使用费：开发者使用其 API 和基础设施的费用。

3. 在加密货币生态里的位置，和竞争对手的对比

Coinbase 在加密货币产业链中扮演着多重角色，主要定位为交易平台、钱包服务商、托管服务商和开发者平台。它处于“流通与应用”环节，连接加密货币的“生产”与“使用”。

主要竞争对手包括全球最大的交易所 Binance、专注于机构客户的 Kraken、强调合规性的 Gemini，以及零交易费模式的 Robinhood。

• 优势：Coinbase 的核心竞争力在于其在美国市场的合规性，拥有多项货币传输许可，并积极配合监管。其通过冷存储和多重签名技术提供高安全性，以及用户友好的界面，使其成为新用户的首选。Brian Armstrong 强调 Coinbase 100% 专注于加密货币，并已投入大量时间解决构建加密基础设施的难题，这些难以复制的优势包括安全托管、区块链整合、全球银行网络和许可证获取。


• 劣势：相对较高的交易费用，以及在亚洲和欧洲市场渗透率不如 Binance。


• 应对竞争策略：公司通过 **“加密即服务”（Crypto-as-a-Service, CaaS）**模式，为超过 200 家银行、经纪商和金融科技公司提供基础设施服务，从而在整个行业增长中捕捉价值。

4. 结合 CEO 和高管的访谈谈谈发展愿景、发展机遇和挑战

Coinbase 的愿景是成为全球第一的金融服务平台，并相信加密货币最终将驱动全球大部分 GDP。公司计划在未来 5 到 10 年内实现这一目标，通过扩展产品线（如借贷、衍生品）、全球化扩张（例如在阿根廷和印度获得注册） 以及持续的技术创新（如支持 Layer 2 解决方案，Base 链上的私密交易）来实现。

发展机遇：

• 监管明晰化：监管框架的建立将促进更多创新和新产品推出。Brian Armstrong 认为，新政府对加密货币的态度更为积极，“感觉像重担已被卸下”。他提到新的 SEC 主席将是“亲加密货币”的，并致力于推动立法，将监管框架永久化。


• 机构需求增长：随着机构投资者进入加密市场，Coinbase 的托管和交易服务需求将快速增长。


• 新兴产品实用性：稳定币支付、链上借贷、Base 链生态发展等新产品展现巨大潜力。


• M&A 机会：公司拥有强大的资产负债表，准备利用监管明晰带来的并购机会。

挑战：

• 监管风险：尽管趋势向好，但政策收紧或不确定性仍可能限制业务扩展。Brian Armstrong 提到过去四年由于缺乏明确规则，行业受到不法攻击，许多公司被迫离岸。


• 市场波动：宏观不确定性可能导致加密交易市场疲软和资产价格下跌。


• 行业不良行为者：FTX 和 Binance 等事件对行业信任造成影响，Coinbase 致力于通过合规性重建信任。

5. 特朗普上台之后的影响、ETF、稳定币等变化带来的影响

特朗普上台之后的影响：Coinbase 联合创始人兼首席执行官 Brian Armstrong 认为，新政府对加密货币的态度更为积极。他提到新的 SEC 主席将是“亲加密货币”的，并致力于推动立法，将监管框架永久化，而非随政治变动。这带来了与监管机构对话的加速和积极进展。

ETF 影响：现货比特币 ETF 的获批是**“巨大的催化剂”，为加密市场带来了大量机构资金涌入。Coinbase 是大部分 ETF 发行商的主要托管合作伙伴**，这为其带来了可观的托管收入，并提升了交易量。ETF 的推出使得更多机构资本能够进入加密资产类别，Coinbase 预计未来对更多资产类别 ETF 的需求会持续增长。

稳定币影响：稳定币在 Coinbase 业务中扮演重要角色。USDC 在第一季度市值创历史新高，达到 600 亿美元，Coinbase 产品中持有的 USDC 平均余额增长 49% 至 120 亿美元。公司与 Circle 的合作带来可观的持久收入。Brian Armstrong 认为 USDC 的增长策略在于与强大合作伙伴分享经济利益以及遵循合规方法，例如 USDC 是目前欧洲唯一符合 MiCA 法规的主要稳定币。稳定币被视为支付服务的核心，能够实现更快、更便宜、更全球化的支付，这为 Coinbase 带来了巨大的业务机会。

6. 结合最新财报交流，讲讲投资者关心的问题

在最新财报电话会议中，投资者关注的焦点包括：

• Deribit 收购：Coinbase 宣布以约 29 亿美元收购全球领先的加密期权交易所 Deribit，其中包含 7 亿美元现金和 1100 万股 A 类普通股。此次收购将使 Coinbase 成为全球第一的加密衍生品平台（按未平仓量计算），填补了期权产品空白，增强了机构业务，并提升了收入的多样性和持久性。Deribit 在美国以外的市场拥有超过 75% 的全球市场份额，并一直保持盈利。


• 股票回购计划：董事会已批准 10 亿美元的股票回购计划，以减少稀释，但公司也会机会性地将现金用于并购等其他业务活动。


• 加密资产投资组合：Coinbase 将净收入的一部分用于战略投资，主要购买比特币。截至 3 月底，投资组合公允市值约为 13 亿美元，占其净现金的 25%。


• USDC 奖励经济效益：Coinbase 在第一季度从 USDC 产生了 2.98 亿美元的收入，同时支付了约 1 亿美元的 USDC 奖励。尽管有奖励，但平台上的 USDC 产品仍有约 2600 万美元的净利润，而大部分的平台外 USDC 则产生无奖励关联的全额利润。USDC 奖励旨在提高客户参与度和平台产品使用量。


• 二季度展望：受宏观不确定性影响，预计交易收入将有所下降，但订阅和服务收入有望增长。公司将继续投资于衍生品交易激励措施。

总而言之，Coinbase 正积极驾驭加密货币的周期性波动，并借助有利的监管环境和市场变化，尤其是在 ETF 和稳定币领域的机遇，持续拓展其产品和全球版图，致力于成为全球领先的加密金融基础设施提供商。