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高盛重磅研报：2026春节白酒格局分化，茅台独撑行业韧性 高盛于2026年1月28日发布最新中国白酒行业追踪研报，直指春节前白酒行业呈现显著分化格局：茅台零售需求展现超强韧性，春节期间有望实现正增长，而五粮液、汾酒及多数区域酒企需求均迎下滑，行业整体消费情绪未现明显回暖，仅春节档期调整为2026年一季度行业带来些许利好。 研报通过渠道调研明确了各酒企春节表现预期，茅台成为唯一亮点，其飞天系列及非标SKU批价均迎回升，即便i茅台直营渠道供货增加，仍难挡批价修复；反观其他品牌，五粮液需求预计下滑510%，汾酒低双位数下滑，多数区域酒企下滑幅度达1520%。行业遇冷核心源于反腐政策的高基数影响，且大众宴席需求要到春节前1-2周才会逐步启动，而2026年春节假期延长至9天、备货期拉长、零售端库存偏低三大因素，成为一季度行业为数不多的利好支撑。 研报中多张图表直观呈现高端白酒价格走势，成为格局分化的核心佐证。研报第3页 Exhibit 2为53%飞天茅台价格图，数据截至1月25日，原箱飞天茅台批价涨至1570元/瓶、拆箱涨至1560元/瓶，近两周分别上涨35元、30元，2026年以来累计涨幅更显著，批价修复趋势明确； 研报第3页 Exhibit 3是52%普通五粮液价格图，其批价呈现横盘状态，每日酒价数据为850元/瓶、百荣批发市场为810元/瓶，无任何上涨动力，与茅台形成鲜明对比； 研报第4页 Exhibit 4为国窖1573价格图，其批价小幅上涨10元至850元/瓶，虽有回升但幅度远不及茅台，且批价与五粮液持平，高端酒内部竞争进一步加剧； 研报第5页 Exhibit 5为茅台四款非标SKU价格图，生肖、彩釉珍品、精品、15年茅台批价均出现上涨，其中精品茅台、15年茅台批价在出厂价下调后，已不再低于出厂价，非标产品价格体系回归合理。 同时研报第5页 Exhibit 6的1L装飞天茅台价格图也显示，其批价同步上涨40元，茅台全产品线价格均迎修复，而五粮液、区域酒企则陷入价格滞涨、需求下滑的双重困境。此外，研报还提及酒企股东回报计划的影响，洋河将2025-2027年分红比例提至100%并取消最低额，引发板块股价走弱，但五粮液、泸州老窖现金流充足，即便在销售下滑20%-40%的压力测试下，也能支撑既定分红承诺，头部酒企财务韧性仍在。 整体来看，2026年春节白酒行业的分化已成定局，茅台凭借品牌力和渠道改革，成为行业逆周期的核心支撑，而行业其他参与者则面临需求下滑、价格滞涨的挑战，高端酒及行业整体的马太效应将进一步加剧，这种格局也将成为后续白酒行业发展的核心主线。 需要完整报告，可以通过我的首页店铺的服务，来我的外资研报知识星球，收集了包含高盛、大摩、美银、花旗、瑞银、巴克莱、摩根大通、摩根史坦利、野村等顶级外资咨询公司和投行的世界顶级研报，我将按照企业调研、行业跟踪、股市汇率、深度宏观等专题为您整理，为您的决策提供高质量的信息，帮您闭坑、穿越周期、财务自由。

瑞银2026年1月27日发布的《A股市场十大核心问题》研报明确指出，A股乐观情绪将持续，虽短期上涨斜率趋平，但中期慢牛格局不变，全年盈利增速有望从2025年的6%升至8%。 研报核心逻辑清晰：盈利端，名义GDP改善与PPI收缩收窄将带动营收增长，反内卷政策推动利润率修复；资金端，居民资产再配置、长期资金入场与充足流动性形成支撑。 关键数据与图表印证核心观点： 图2（PPI与非金融股营收增速关联图）：清晰呈现PPI变动与非金融A股营收增长的同步趋势，2025年12月PPI同比降幅收窄至1.9%，为2024年9月以来最小，预示营收增长将逐步改善。 图6（CSI 300盈利增速修正趋势图）：对比2014-2024年历史均值，2026年CSI 300盈利增速预测呈上行修正态势，而2025年10月起已启动上调，为2026年盈利加速提供佐证。 图8（A股股权风险溢价图）：显示当前A股股权风险溢价仍高于历史均值，尽管Wind全A指数PE已超历史均值+1SD，但风险溢价未充分定价，仍有重估空间。 图18（A股日成交额图）：2026年初A股日均成交额达3.03万亿元，较2025年1.73万亿元大幅提升，1月14日更是逼近4万亿元，虽监管降温后回落至5%左右的自由流通市值占比，但活跃度同比仍处高位。 风格与板块方面，研报明确超配成长与周期风格，重点看好电子、 telecom、非银金融、国防、有色、化工、电力设备七大板块。监管层面，1月14日两融最低保证金比例从80%上调至100%，并非压制市场，而是防范风险，当前两融余额2.7万亿元占自由流通市值5%，远低于2015年峰值。 居民储蓄入市仍有空间，家庭存款与A股总市值比虽从高位回落，但仍超历史均值，“固收+”产品与保险资金成为入市主要渠道，预计将持续为市场注入流动性。 风险因素不容忽视，AI泡沫破裂、中美贸易摩擦升级、地产下行及反内卷政策不及预期，可能影响市场走势。 整体而言，2026年A股盈利与估值双轮驱动逻辑明确，慢牛格局下结构性机会突出，核心围绕盈利加速与政策受益主线展开。 完整报告53张图表，可以通过我的首页店铺的服务，来我的外资研报知识星球，收集了包含高盛、大摩、美银、花旗、瑞银、巴克莱、摩根大通、摩根史坦利、野村等顶级外资咨询公司和投行的世界顶级研报，我将按照企业调研、行业跟踪、股市汇率、深度宏观等专题为您整理，为您的决策提供高质量的信息，帮您闭坑、穿越周期、财务自由。 十大核心问题》研报明确指出，A股乐观情绪将持续，虽短期上涨斜率趋平，但中期慢牛格局不变，全年盈利增速有望从2025年的6%升至8%。 研报核心逻辑清晰：盈利端，名义GDP改善与PPI收缩收窄将带动营收增长，反内卷政策推动利润率修复；资金端，居民资产再配置、长期资金入场与充足流动性形成支撑。 关键数据与图表印证核心观点： * 图2（PPI与非金融股营收增速关联图）：清晰呈现PPI变动与非金融A股营收增长的同步趋势，2025年12月PPI同比降幅收窄至1.9%，为2024年9月以来最小，预示营收增长将逐步改善。 * 图6（CSI 300盈利增速修正趋势图）：对比2014-2024年历史均值，2026年CSI 300盈利增速预测呈上行修正态势，而2025年10月起已启动上调，为2026年盈利加速提供佐证。 * 图8（A股股权风险溢价图）：显示当前A股股权风险溢价仍高于历史均值，尽管Wind全A指数PE已超历史均值+1SD，但风险溢价未充分定价，仍有重估空间。 * 图18（A股日成交额图）：2026年初A股日均成交额达3.03万亿元，较2025年1.73万亿元大幅提升，1月14日更是逼近4万亿元，虽监管降温后回落至5%左右的自由流通市值占比，但活跃度同比仍处高位。 风格与板块方面，研报明确超配成长与周期风格，重点看好电子、 telecom、非银金融、国防、有色、化工、电力设备七大板块。监管层面，1月14日两融最低保证金比例从80%上调至100%，并非压制市场，而是防范风险，当前两融余额2.7万亿元占自由流通市值5%，远低于2015年峰值。 居民储蓄入市仍有空间，家庭存款与A股总市值比虽从高位回落，但仍超历史均值，“固收+”产品与保险资金成为入市主要渠道，预计将持续为市场注入流动性。 风险因素不容忽视，AI泡沫破裂、中美贸易摩擦升级、地产下行及反内卷政策不及预期，可能影响市场走势。 整体而言，2026年A股盈利与估值双轮驱动逻辑明确，慢牛格局下结构性机会突出，核心围绕盈利加速与政策受益主线展开。 简介标题 1. 8%盈利增速！A股2026慢牛路径清晰 2. 瑞银点名7大板块，A股机会在哪 评论区互动内容 1. 现在才布局成长股会不会太晚？感觉已经涨不少了 2. 两融比例上调真能降温？我怎么觉得市场还会接着冲

瑞银证券亚洲有限公司2026年1月19日发布《中国互联网数据中心行业2026展望：需求可见性延伸至2027年》研报，明确指出国内IDC行业需求端具备强确定性，供应端政策导向清晰，头部企业GDS、VNET凭借资源与交付优势，将充分承接行业红利，2027年EBITDA增长具备高可信度。、 研报核心指出，头部超大规模企业2026年1月初已开启新一轮招标，远超市场预期，项目交付周期直接延伸至2027年，印证行业资本开支的持续性。即便受芯片短缺影响，去年行业AIDC扩产节奏不均，但超大规模企业仍坚定推进新招标，足见AI相关布局的决心，也体现出对供应链改善的强信心，这成为行业需求的核心支撑。 供应端则呈现明显的政策导向特征，当前部分招标项目电力配额已获省级批准，国家发改委新一轮审批落地在即。伴随“东数西算”持续推进，一线城市电力配额发放将持续收紧，而内蒙古因土地和电力资源受限，行业配额正逐步向电费更低的宁夏中卫转移，行业定价整体保持稳定，这也为西部具备资源优势的企业打开增长空间。 研报中多张核心图表直观呈现行业现状与趋势，成为判断行业走向的关键依据。图1（研报P2）：瑞银中国IDC覆盖总结，清晰展示GDS、VNET均获Buy评级，其中VNET目标价从14.50美元上调至15.10美元，上行空间达43%，GDS上行空间40%，2027E EV/EBITDA分别为10.7、10.1，龙头估值具备提升基础； 图4（研报P2）：中国IDC市场结构拆解，显示当前行业IT算力服务中，运营商与其他主体各占30%，第三方IDC占25-30%，超大规模企业自建占10-15%，第三方IDC成为行业重要增长极，市场份额具备提升潜力； 图5（研报P2）：中国IDC算力净增规模，可见2024Q2至2025Q3，运营商IDC与第三方IDC是算力净增的核心驱动力，BAT等自建算力贡献有限，印证第三方IDC的行业地位；图6（研报P2）：VNET新订单趋势，明确VNET从2025Q3起新订单规模显著回升，互联网、云服务成为订单核心来源，低电价区域的需求优势得到直接体现。 头部企业的竞争优势在研报中被重点提及，GDS 2026年新订单目标300MW，若获取新的土地和电力配额，订单规模有望突破500MW+，DayOne的C轮融资与潜在IPO、H股纳入南向通将成为核心催化，叠加REIT发行与股份出售，企业资本开支能力大幅提升；VNET则手握行业优质现成资源，乌兰察布园区利用率显著高于同行，6个月内可交付资源超400MW，6-12个月可交付约300MW，2026年订单目标同样300MW，交付能力成为其承接行业需求的核心底气，仅杠杆率为短期约束。 瑞银对2027年行业EBITDA增长高度笃定，GDS目标价维持57美元，基于2026-2027年平均调整后EBITDA的15倍EV/EBITDA估值；VNET则因批发利用率净增上调至378MW，2026-2027年调整后EBITDA同步上修，目标价上调4%至15.10美元。而2026年2月春节前后的AI新功能发布、H200出货进展、发改委电力配额落地、3月四季度财报中的行业指引，将成为行业后续的核心催化节点。 整体来看，国内IDC行业在AI算力需求的持续推动下，需求端已实现2027年的提前锁定，供应端政策导向明确且配额落地在即，头部企业凭借资源、交付与估值优势，正迎来明确的增长窗口，行业整体具备高景气延续性。 需要完整报告，可以通过我的首页店铺的服务，来我的外资研报知识星球，收集了包含高盛、大摩、美银、花旗、瑞银、巴克莱、摩根大通、摩根史坦利、野村等顶级外资咨询公司和投行的世界顶级研报，我将按照企业调研、行业跟踪、股市汇率、深度宏观等专题为您整理，为您的决策提供高质量的信息，帮您闭坑、穿越周期、财务自由。

这份硬核分析来自伯恩斯坦（Bernstein）2026年1月26日发布的《Global Energy Storage: Inside the gigafactory arms race》研报，核心结论直白：全球电池产能竞赛已进入白热化，宁德时代（CATL）独领风骚，中美欧区域格局重塑，LFP与高镍技术成关键战场。 先看核心数据：2025年电池需求增速58%至592GWh，远超供给增速，美国ESS工厂和宁德时代部分基地已现产能瓶颈。2026年全球产能将达5.3TWh（+33%），需求2.4TWh（+32%），看似过剩的2.9TWh，实则集中在中国低质厂商手中，头部企业仍紧平衡。 图表1（EXHIBIT 2：全球电池产能区域分布） 清晰显示，2027年中国产能将达4875GWh，占全球75%，美国710GWh（11%）、欧洲584GWh（9%）。中国凭成本与先发优势持续主导，但美欧增速更快，未来十年将逐步提升份额。 图表2（EXHIBIT 10:2027年全球电池厂商产能预测） 揭示关键格局：宁德时代2027年产能上修17%至1.7TWh，较2025年激增70%，远超比亚迪（717GWh）、LGES（634GWh）。其他厂商多聚焦产能利用率提升，唯有宁德时代激进扩产，其溧阳LY8工厂从签约到量产不足一年，扩张效率行业领先。 图表3（EXHIBIT 36：全球电池化学体系占比变化） 显示技术趋势：2025-28年高镍NMC811产能CAGR达29%，LFP达24%。2030年NMC811占比升至27%，LFP稳定在40%，前者适配高端EV，后者主导储能与大众市场，韩国厂商也开始量产LFP适配美国ESS需求。 图表4（EXHIBIT 45：区域电池工厂成本对比） 暴露核心差距：中国工厂平均成本5500万美元/GWh，美国9300万，欧洲1亿。宁德时代更是低至5000万美元/GWh，成本优势支撑其全球扩张，而欧洲新厂成本普遍超1亿美元/GWh，竞争力偏弱。 区域层面，美国借IRA法案补贴，2026年产能将达0.51TWh超越欧洲，但EV需求不及预期，ESS成为新增长点；欧洲供应链难以自给，长期依赖中国；中国产能过剩风险显现，二线厂商面临压力。头部企业中，LGES深耕美国市场，三星SDI转型ESS，特斯拉内华达州LFP工厂聚焦储能，行业竞争已从单纯扩产转向技术与区域布局的双重比拼。 需要完整报告，可以通过我的首页店铺的服务，来我的外资研报知识星球，收集了包含高盛、大摩、美银、花旗、瑞银、巴克莱、摩根大通、摩根史坦利、野村等顶级外资咨询公司和投行的世界顶级研报，我将按照企业调研、行业跟踪、股市汇率、深度宏观等专题为您整理，为您的决策提供高质量的信息，帮您闭坑、穿越周期、财务自由。

瑞银重磅：深入了解铜，价破纪录后，2026年缺口将引爆全局 瑞银2026年1月22日发布的《Commodities Copper 101》研报，直指铜市场供需失衡的核心矛盾——能源转型驱动需求激增，而供应增长近乎停滞，2026年起全球铜市场将进入持续性短缺，这一趋势比想象中更猛烈。 铜被称为“铜博士”，是全球经济的晴雨表，其高导电、耐腐蚀的特性使其成为电力、建筑、交通领域的刚需材料。2025年全球精炼铜产量约2800万吨，其中原矿供应2300万吨、二次供应500万吨，但采矿环节已成为产能瓶颈，全球400多家铜矿中，前10大生产商仅占40%市场份额（图18，研报P10），智利、刚果（金）、秘鲁合计贡献近50%矿产供应，供应格局高度集中且脆弱。 需求端早已暗流涌动。中国占全球铜需求的52%，欧洲、北美分别占15%和9%（图8，研报P6），电力基础设施和建筑各占需求的25%，而能源转型正成为核心增长引擎。 2025年，电动车、可再生能源、电力基建合计贡献40%的铜需求（图12，研报P7），预计2025-2030年，电网投资将以中国9%、欧盟7%、美国8-9%的年增速扩张，成为需求第一驱动力。 供应端的短板却持续凸显。2024-2025年铜矿扰动率超5%， Grasberg、Kamoa Kakula等核心矿山问题频发（图22，研报P13），导致2026年矿产供应增长预计不足1%，远低于3%左右的需求增速。 更关键的是，新矿项目审批低迷，2022-2024年新增审批量远低于历史水平，即使2025年略有回升至800千吨，仍难以填补供需缺口（图28，研报P16）。 价格已提前反映趋势。2025年铜价突破12000美元/吨，创历史新高（图31，研报P18），瑞银测算，要激励足够新供应，铜价需维持在5.0美元/磅以上，而当前现货价已达到或超过这一“激励价格”。随着2026年缺口扩大至36.2千吨，2030年缺口将飙升至170.5千吨（图39，研报P22），铜价上行压力将持续加码。 铜市场的供需失衡不是短期波动，而是能源转型与供应约束碰撞的长期结果，其影响将渗透至工业生产、基础设施建设的方方面面。

AI智能体重构旅游分销！伯恩斯坦：这不是选择题，是必答题 2026年1月15日，伯恩斯坦（BERNSTEIN SOCIETE GENERALE GROUP）发布《智能体时代：在线旅游与智能体AI——将如何重塑旅游分销？》研报，明确指出：旅游分销行业的核心变革已来临，智能体AI不是可选项，而是行业必然趋势，其核心影响不在于扩大市场规模，而在于重构利益分配格局。 AI智能体重构旅游分销！伯恩斯坦：这不是选择题，是必答题 2026年1月15日，伯恩斯坦（BERNSTEIN SOCIETE GENERALE GROUP）发布《智能体时代：在线旅游与智能体AI——将如何重塑旅游分销？》研报，明确指出：旅游分销行业的核心变革已来临，智能体AI不是可选项，而是行业必然趋势，其核心影响不在于扩大市场规模，而在于重构利益分配格局。 旅游行业天生适配智能体AI。旅游预订涉及交通、住宿、活动等多环节，且预订后仍有签证办理、航班值机、行程变更等繁杂事务，而智能体AI能自主拆解复杂需求、调用外部工具、记忆用户偏好，完美承接这些工作。更关键的是，酒店行业正在普及AI驱动的物业管理系统（PMS），可实现入住时间、房间温度、迷你吧配置等超个性化服务，催生数十亿种住宿组合，必须依赖AI智能体精准匹配需求，传统平台已无力应对。 行业现有格局将被颠覆。当前谷歌、OTA等中介占据行业主要利润，Booking和Expedia的整体佣金率约13%-14%，热门垂直领域更是高达20%（详见研报EXHIBIT 2，位于正文第5页），而智能体AI的出现将打破这一平衡。研报EXHIBIT 1（位于正文第2页）显示，不同营收模式的智能体对OTA冲击差异显著：用户付费订阅或按次付费模式下，OTA面临极高的去中介化和定价压力；而企业付费的固定费用、佣金或付费排名模式，风险则显著降低。 现有玩家已加速布局。OpenAI的AppsSDK、Perplexity的Comet、谷歌AI模式均已切入旅游场景，Booking和Expedia更是成为OpenAI的首发合作伙伴，但目前尚无产品能完成全流程预订（详见研报EXHIBIT 7，位于正文第8页）。研报EXHIBIT 6（位于正文第7页）显示，Expedia已搭建模型上下文协议服务器，用户可在ChatGPT内获取航班定价信息，虽仍需跳转完成预订，但已迈出关键一步。 竞争焦点集中在四类智能体。分别是旅游供应商内部智能体、OTA等中介平台智能体、谷歌等科技巨头的通用型智能体，以及Otto这类旅游专用智能体。研报EXHIBIT 11（位于正文第11页）揭示，胜负关键在于库存获取能力——Airbnb、Booking等平台坐拥数千万级房源，而通用型智能体可整合更多渠道资源，这将直接决定用户选择。 智能体AI带来机遇的同时，风险同样突出。正面价值在于提升转化效率（OTA现有3%-4%的点击预订转化率，有望向线下10%-12%的水平靠拢）、优化运营成本（Booking客服成本已因AI显著下降）；但风险不容忽视，研报EXHIBIT 12（位于正文第12页）显示，一旦OTA沦为单纯的库存来源，其佣金率将从15%-25%大幅下滑至类似PMS的0.3%水平，盈利空间被严重挤压。 这场变革已箭在弦上，2026年将是关键验证期。无论是平台、供应商还是消费者，都将被卷入这场由技术驱动的产业重构，而最终的赢家，必然是能平衡库存、数据、用户体验与商业模型的玩家。 想解锁完整研报及更多投行深度分析，可关注知识星球，大王外资研报库，星球收集了包含高盛、大摩、美银、花旗、瑞银、巴克莱、摩根大通、摩根史坦利、野村等顶级外资咨询公司和投行的世界顶级研报，我将按照企业调研、行业跟踪、股市汇率、深度宏观等专题为您整理，为您的决策提供高质量的信息，帮您闭坑、穿越周期、财务自由。

摩根大通2026年1月19日发布的亚太经济研究报告明确指出：中国2025年GDP精准达成5%目标，但增长结构严重失衡，出口持续发力托举增长，内需疲软成最大短板，2026年虽剑指结构再平衡，但进程注定缓慢。 2025年四季度实际GDP环比折年率达5.0%，略超市场预期，全年实际GDP增长5%，完美契合政府目标，名义GDP增长4.0%。但增长动力分布极不均衡：消费仅贡献52%，资本形成占比15.3%，而净出口贡献高达32.7%，成为拉动增长的核心力量。这一格局在研报第3页的“中国月度经济指标表”中清晰体现：2025年12月工业生产同比增长5.2%，环比0.9%，而固定资产投资（FAI）12月同比暴跌16.0%，创2020年初以来最大跌幅，零售销售12月同比仅增0.9%，增速大幅放缓。 工业生产的强势离不开出口的支撑，研报第3页“中国实际GDP与工业生产增速图”显示，2025年工业生产全年增长5.9%，与GDP增速形成共振，其中高科技制造业增速高达9.4%，占工业生产比重17.1%。集成电路同比增长26.7%，AI相关的存储芯片增长22.8%，服务器增长12.6%，新能源汽车、锂电池等绿色转型产业也实现快速扩张。而出口的持续强势，正是这些高附加值产业产能释放的直接体现，即便面临贸易壁垒压力，仍成为经济增长的“压舱石”。 内需疲软的困境在投资和消费端同时凸显。研报第6页“中国分行业固定资产投资表”揭示，2025年全年FAI下降3.8%，其中房地产投资暴跌17.2%，创历史最大跌幅，基础设施投资下降2.2%，仅制造业实现0.6%的微弱增长。公私部门投资双双承压，公共投资下降2.5%，私人投资下降6.4%，反映市场信心不足。消费端同样乏力，研报第5页“中国零售销售增长分解表”显示，2025年零售销售全年增长3.7%，但12月增速仅0.9%，汽车销售同比下降8.7%，除了通讯设备（+20.9%）、文体娱乐（+15.7%）等受补贴带动的品类外，多数消费品类表现平淡，居民储蓄率升至32.1%，消费意愿不足。 研报预测，2026年中国GDP增速将上调至4.7%，但增长动力切换难度不小。出口增速预计从2025年的5.5%放缓至3.4%，净出口对GDP的贡献降至1%，国内需求的贡献需从67.3%提升至79.3%，这依赖于固定资产投资反弹和消费复苏。政府计划延续以旧换新补贴政策，规模或达4000亿元，但效果可能递减。研报同时警示，GDP通缩或将持续，2026年GDP平减指数预计为-0.3%，名义增长4.4%，结构再平衡仍面临诸多挑战。 这场增长结构的“跷跷板”背后，是中国经济向高质量发展转型的必经之路。出口的短期强势难以掩盖内需短板，而结构再平衡的缓慢进程，意味着2026年经济仍将在“稳增长”与“调结构”之间寻找平衡。想要获取摩根大通完整研报数据与更多行业细分分析，可加入私域社群，解锁顶级投行的深度洞察，把握经济转型中的核心机遇。

摩根大通2026年1月19日发布的《中国2026年十大问题》研报，拆解了“十五五”开局之年的核心经济逻辑：目标锚定“约5%”，实际增速预计4.7%，在高端制造、出口撑盘的同时，通缩、房地产调整等压力仍将持续，政策聚焦“高质量增长+需求端温和发力”。 研报核心结论的支撑，藏在几组关键数据图表中。图1.1（研报第3页）呈现2000-2025年中国GDP增长目标与实际增速趋势，清晰显示过去25年里，全国目标与实际增长的差距不断收窄且双双下行，省级平均目标始终高于全国水平，反映出增长预期从“高速追赶”向“稳健提质”的转变，也解释了2026年“约5%”年度目标与“至少4.5%”规划期目标的审慎设定。 高端制造是“十五五”核心抓手，图2.2（研报第4页）对比2015-2024年中国全球出口份额变化，新能源汽车（+13.7%）、船舶（+12.1%）、工业机器人（+8.6%）等领域增长迅猛，而航空航天（+1.2%）、医药设备（+0.4%）进展缓慢。这印证了研报判断：中国在绿色 tech、重工业已形成全球优势，但高端半导体、精密制造仍受技术封锁，稀土加工垄断也面临全球产能分流挑战。 出口增长动能边际放缓是2026年关键变化，图3.6（研报第6页）显示2025年全球对华贸易救济案件中，反倾销占比高达70%，保障措施、反补贴分别占17%和10%。研报预测，受巴西、欧盟等非美市场贸易壁垒上升影响，2026年名义出口增速将从2025年的5.5%降至3.4%，净出口对GDP贡献从1.6个百分点收窄至1.0个百分点，成本优势仍是核心支撑，但外部压力持续加剧。 通缩压力尚未解除，图6.4（研报第11页）2018-2026年通胀动态预测显示，2026年CPI预计仅0.7%，核心CPI（不含黄金）仅1%，PPI则持续通缩至-1.5%。这背后是供需失衡的深层矛盾：政策仍偏向生产端支持，导致上游原材料、中游装备、下游消费品全面面临产能过剩，而消费支持仅占GDP的0.5%，难以形成有效对冲。 房地产调整仍将延续，研报指出，若无大规模去库存基金、需求端新政（如农民工购房支持、商品房转保障房），2026年房地产投资将再降10%，新屋销售、开工量持续收缩。财政政策将以“4%赤字率+11%综合赤字”托底，消费补贴聚焦以旧换新、养老金、育儿等领域，但力度有限，难以快速扭转内需疲软。 AI与地缘政治是两大变量：“AI+”倡议覆盖制造、医疗等6大领域，2027年智能终端渗透率目标70%，但高端芯片受限下， productivity 提升仍属渐进式；中美全年或四次会晤稳定关系，但区域主义抬头，中国与东南亚、欧洲的贸易与资源合作面临新的博弈。 整体来看，2026年中国经济是“支撑与压力并存”的格局，高端制造、出口是核心亮点，而通缩、房地产、内需不足则是需要跨越的关口，政策的精准度与力度将决定增长质量。想要解锁完整研报数据与行业细分预测，可加入我的外资研报库，收集了包含高盛、大摩、美银、花旗、瑞银、巴克莱、摩根大通、摩根史坦利、野村等顶级外资咨询公司和投行的世界顶级研报，我将按照企业调研、行业跟踪、股市汇率、深度宏观等专题为您整理，为您的决策提供高质量的信息，帮您闭坑、穿越周期、财务自由。私域获取顶级投行深度分析，为决策提供硬核支撑。

高盛2026年1月19日发布的《GOAL KICKSTART：Geopolitics and commodity commotion — metals extend momentum while oil downtrend resumes》研报显示，地缘政治事件成为市场核心驱动力，大宗商品呈现“金属强、石油弱”的鲜明分化，跨资产配置逻辑已发生显著转变。 研报指出，近期市场波动完全由地缘新闻主导：美国司法部对美联储的调查压制美元，推动贵金属走强，白银单周涨幅达11.6%；美国第四季度银行业财报亮眼、核心CPI创2021年3月以来最低、初请失业金人数降至19.8万，三重利好支撑风险偏好；而特朗普政府针对欧洲经济体的格陵兰相关关税公告，又再度提振贵金属。 大宗商品表现呈现结构性差异，这一趋势在图表中体现得淋漓尽致。研报第2页的Exhibit 1“金属动量1年滚动z分数图”显示，黄金、白银等贵金属及工业金属的涨势动能持续强劲，z分数长期处于高位，远超历史平均水平，印证了金属品类的强势格局。 同样在第2页的Exhibit 2“美元指数与WTI原油6个月滚动相关性图”中，两者相关性达到2001年以来最高水平，由于美国已成为净石油出口国，传统“地缘冲突推涨油价、压制美元”的逻辑失效，油价难以获得持续支撑。 跨资产表现方面，研报第2页的Exhibit 3“EM股市、金属及石油相关外汇表现图”显示，即便美元走强，MSCI新兴市场指数、新兴市场材料股仍实现最高风险调整回报，白银、黄金紧随其后，而石油出口国货币、G10周期货币仅录得小幅上涨，凸显资金对金属及新兴市场资产的偏好。研报第3页的Exhibit 6“地缘政治风险定价图”则揭示，市场对黄金的地缘风险定价远高于石油，1个月内黄金出现超过1个标准差波动的概率显著更高，与高盛“偏好贵金属而非能源”的观点一致。 资产预测层面，高盛给出明确方向：布伦特原油和WTI原油将受供应过剩拖累，分别跌至55美元/桶和51美元/桶；LME铜价到2026年12月将降至1.1万美元/吨；黄金则受益于政策宽松、投资者头寸增加及新兴市场央行需求，12个月目标价达4900美元/盎司。股票市场中，亚太地区（除日本）指数被给予超配评级，12个月预期回报9.5%，而欧洲Stoxx 600指数为低配。 当前市场环境下，地缘政治的不确定性仍将主导波动，金属的避险属性与供需支撑形成双重利好，而石油的过剩供应问题短期内难以解决。跨资产配置需紧扣“贵金属＞股票＞债券＞能源”的核心逻辑，才能在波动中把握机会。 想要获取研报完整数据及更多资产配置细节，可通过我首页的店铺，进入外资研报知识星球，星球收集了包含高盛、大摩、美银、花旗、瑞银、巴克莱、摩根大通、摩根史坦利、野村等顶级外资咨询公司和投行的世界顶级研报，我将按照企业调研、行业跟踪、股市汇率、深度宏观等专题为您整理，为您的决策提供高质量的信息，帮您闭坑、穿越周期、财务自由。前往高盛官网查询，或关注后续深度解读，解锁更多投行核心观点。

花旗2026中国消费领域重磅研报新鲜出炉：2026年难现政策即时提振，低通胀环境下，标的选择核心聚焦企业可持续盈利增长，五大投资主题将主导市场机会。这份由花旗于2026年1月11日发布的《China Consumer 2026 Outlook: Stock Picking with Five Investment Themes》明确，可选消费中的安踏、泡泡玛特、海底捞等，必选消费里的华润啤酒、东鹏饮料、毛戈平被列为行业首选；若消费超预期复苏，李宁、中免、海天味业将实现突围。 五大核心主题构成筛选关键：一是体验/服务消费向情感价值转向，消费者更追求幸福感与自我表达；二是健康福祉受重视，健康、健身、营养等领域需求旺盛；三是银发经济崛起，老年群体的休闲文化需求持续增长；四是新兴渠道涌现，会员店、零食连锁等成为新增长点；五是多品牌战略与渠道压力缓解，头部企业通过品牌扩容与库存优化抢占先机。 研报中多张核心图表直观呈现行业逻辑： 图1（研报Page4）“中国消费行业首选标的及子行业排序表”，清晰划分可选与必选消费的顶级标的，同时明确各子行业优先级，例如运动服饰领域安踏＞滔搏＞李宁，IP玩具领域泡泡玛特＞名创优品＞布鲁可，让选股方向一目了然。 图2（研报Page5）“五大投资主题及对应标的表”，将五大主题与具体标的精准绑定，情感价值主题对应泡泡玛特、海底捞，健康福祉主题关联安踏、毛戈平，加粗标的为行业首选，突出核心关注对象。 图3（研报Page6）“2026年预期市盈率与2025-2027年净利润复合增速散点图”，展示东鹏饮料、毛戈平、安踏等标的的估值与增速匹配关系，多数首选标的处于合理估值区间，兼具增长潜力与估值优势。 图8（研报Page11）“2021-2023年消费动机变化图”，显示2023年42%的消费者因自我享受/情绪提升消费，较2021年的33%显著上升，功能性消费占比略有下降，印证情感价值消费崛起的核心趋势。 情感价值消费中，泡泡玛特通过IP盲盒与线下体验店打造情感共鸣，老铺黄金以非遗设计赋予珠宝故事性；健康赛道里，安踏的多品牌矩阵覆盖全场景运动需求，毛戈平聚焦东方女性美妆体验；银发经济带动旅游、运动服饰等领域，亚朵、华住等酒店品牌持续受益；新兴渠道方面，会员店、零食连锁快速崛起，东鹏饮料的“五码合一”技术实现渠道高效管理；多品牌战略成行业趋势，安踏、农夫山泉等通过品牌扩容适配多元需求，部分企业下调2025年下半年增长目标缓解渠道库存压力。 2026年中国消费市场结构性机会凸显，五大主题勾勒出清晰的选择框架，花旗优选的标的覆盖不同细分领域，且具备可持续增长特质。把握主题趋势与标的优先级，就能精准捕捉市场核心机会。 需要完整报告可以通过我的首页店铺，进入我的外资研报知识星球，星球收集了包含高盛、大摩、美银、花旗、瑞银、巴克莱、摩根大通、摩根史坦利、野村等顶级外资咨询公司和投行的世界顶级研报，我将按照企业调研、行业跟踪、股市汇率、深度宏观等专题为您整理，为您的决策提供高质量的信息，帮您闭坑、穿越周期、财务自由。

高盛2026年1月发布的《Global Equity Strategy Outlook》（首席全球股票策略师Peter Oppenheimer，联系方式[email protected]/+44-20-7552-5782）明确指出，2026年全球股市有望迎来上行空间，美国市场将小幅跑输其他主要市场，多数区域表现更具潜力。 研报核心数据显示，2025年以来，几乎所有主要股市无论以本地货币还是美元计价，均跑赢美国市场（见图1，研报第1页，《2025年初以来美元回报分解图》）。该图清晰呈现了KOSPI、DAX、MSCI EM等12个主要指数的总回报及股息、P/E、EPS、美元汇率的贡献占比，多数指数总回报（USD）为正，且显著高于S&P 500，印证了非美市场的强势表现。 估值层面，全球各区域股票估值已处于20年历史高位（见图2，研报第2页，《全球区域12个月前瞻P/E估值图》）。数据显示，美国大型科技股以22.3倍估值领跑，美国整体19.4倍，而欧洲、新兴市场、中国等区域估值在13-16.9倍之间，虽处高位但仍低于美国，其中欧洲相对美国存在深度折价，且所有行业折价幅度均超历史常态。 2026年回报预测中（见图3，研报第4页，《12个月前瞻回报预测表》），S&P 500当前点位6921，目标价7600，价格回报10%、总回报11%；而STOXX 600美元计价总回报达13%，MSCI亚太（不含日本）和新兴市场总回报均为12%，显著高于美国，EPS增长方面后两者更是高达19%，远超美国的12%，凸显非美市场的增长潜力。 价值股表现亮眼，欧洲银行等板块已跑赢美国大型科技股（见图4，研报第6页，《2022年以来欧洲银行vs美国大型科技股总回报图》）。该图以2022年1月为基期（100点），截至2026年初，欧洲银行指数已攀升至350点左右，而美国大型科技股约300点，清晰展现出部分价值领域对成长股的超越态势。 盈利增长方面，研报模型预测未来三年全球企业将实现温和盈利增长：S&P 500 2025-2027年EPS增速分别为9%、11%、12%，STOXX 600为5%、7%、10%，TOPIX（按财年）为4%、9%、10%，MXAPJ为1%、9%、12%，整体增长节奏稳健。 AI领域呈现新特征，大型AI超大规模企业（AMZN、GOOGL、META、MSFT、ORCL）股价相关性持续下降，2024年初以来3个月滚动平均 pairwise 相关性从高位逐步回落，意味着行业内部分化加剧。同时，ChatGPT问世后，这些企业资本支出快速增长，2022-2024年持续攀升，2025-2027年共识预测仍将保持高位，且多数资本支出源自当前经营现金流，债务仅小幅上升。 值得注意的是，当前市场估值较历史泡沫时期更为平衡，S&P 500前5大股票溢价温和，且近期1年总回报（美国科技股27%、S&P 500 19%）远低于1987年日本金融股（164%）、2000年欧洲TMT（123%）等泡沫末期水平，无明显泡沫破裂风险。 综上，2026年全球股市机遇偏向非美市场，欧洲、亚太（不含日本）及新兴市场凭借更高的回报潜力和盈利增速值得关注，价值股、AI相关产业链等细分领域的结构性机会凸显，市场整体估值合理且增长稳健，非美市场将成为全年亮点。 想要完整报告，可以加入我的外资研报知识星球，星球收集了包含高盛、大摩、美银、花旗、瑞银、巴克莱、摩根大通、摩根史坦利、野村等顶级外资咨询公司和投行的世界顶级研报，我将按照企业调研、行业跟踪、股市汇率、深度宏观等专题为您整理，为您的决策提供高质量的信息，帮您闭坑、穿越周期、财务自由。

瑞银2026年1月12日发布的《中国股票策略：“慢牛”指南（第一部分）：背景、原因、挑战与展望》明确指出，A股正从结构性困境走向可持续“慢牛”，2026年盈利增速将从2025年的6%升至8%，核心驱动力来自改革深化与资金重构。 A股长期存在三大结构性问题。图1（研报ab2页）《2010年以来CSI 300与发达市场指数对比》显示，2010-2025年中国GDP增长240%，远超美日欧，但CSI 300仅上涨30%，而标普500涨508%、日经225涨377%、欧洲斯托克600涨134%，2020年后差距进一步拉大。核心症结在于：市场曾以融资为核心，投资者回报被忽视；国企占总市值45%却估值仅为民企一半；家庭权益资产占比仅15%，股权风险溢价高企。 市场正在向投资者回报倾斜。图2（研报ab3页）《2015-2025年A股分红、回购与融资规模》显示，2025年A股现金分红达2.07万亿元，首次突破2万亿，回购规模3283亿元，同比增3.4%；而不含财政部注资的融资规模仅4995亿元，创历史低位，资金“流入大于流出”的格局初步形成。 国企估值折价有望修复。图3（研报ab4页）《A股非金融企业PE对比（国企vs民企）》显示，截至2025年末，国企PE、PB倍数均仅为民企一半，估值差距持续扩大。瑞银认为，这种折价并非完全源于行业分布或运营效率，更多是投资者负面认知导致，随着国企市值管理纳入考核、低效高管退出机制落地，估值有望逐步修复。 长期资金入市提供支撑。图4（研报ab18页）《保险资金权益投资规模及占比》显示，2025年三季度末，保险资金权益投资余额超5.5万亿元，较2024年末增加1.5万亿元，6部门政策要求大型国有保险公司30%新增保费配置A股，加上“国家队”在市场波动时增持ETF（2024-2025年或买入超9800亿元），为市场筑牢安全垫。 支撑慢牛的逻辑清晰：名义GDP回升与PPI收缩收窄提振营收，反内卷政策推动利润率修复；宏观政策加码、无风险利率下行，叠加家庭储蓄向权益再配置，持续打开估值空间。瑞银覆盖的10只标的中，北方华创、阳光电源等企业2026年盈利增速均超25%，部分标的上涨空间达40%以上。 这不是短期反弹，而是改革驱动的长期趋势。当市场从融资导向转向投资者导向，当长期资金持续入市，当国企估值回归合理，A股“慢牛”的根基已然夯实。 如需完整报告可通过我的首页店铺进入我的外资研报知识星球，星球收集了包含高盛、大摩、美银、花旗、瑞银、巴克莱、摩根大通、摩根史坦利、野村等顶级外资咨询公司和投行的世界顶级研报，我将按照企业调研、行业跟踪、股市汇率、深度宏观等专题为您整理，为您的决策提供高质量的信息，帮您闭坑、穿越周期、财务自由。