瑞银2026年1月12日发布的《中国股票策略：“慢牛”指南（第一部分）：背景、原因、挑战与展望》明确指出，A股正从结构性困境走向可持续“慢牛”，2026年盈利增速将从2025年的6%升至8%，核心驱动力来自改革深化与资金重构。
A股长期存在三大结构性问题。图1（研报ab2页）《2010年以来CSI 300与发达市场指数对比》显示，2010-2025年中国GDP增长240%，远超美日欧，但CSI 300仅上涨30%，而标普500涨508%、日经225涨377%、欧洲斯托克600涨134%，2020年后差距进一步拉大。核心症结在于：市场曾以融资为核心，投资者回报被忽视；国企占总市值45%却估值仅为民企一半；家庭权益资产占比仅15%，股权风险溢价高企。
市场正在向投资者回报倾斜。图2（研报ab3页）《2015-2025年A股分红、回购与融资规模》显示，2025年A股现金分红达2.07万亿元，首次突破2万亿，回购规模3283亿元，同比增3.4%；而不含财政部注资的融资规模仅4995亿元，创历史低位，资金“流入大于流出”的格局初步形成。
国企估值折价有望修复。图3（研报ab4页）《A股非金融企业PE对比（国企vs民企）》显示，截至2025年末，国企PE、PB倍数均仅为民企一半，估值差距持续扩大。瑞银认为，这种折价并非完全源于行业分布或运营效率，更多是投资者负面认知导致，随着国企市值管理纳入考核、低效高管退出机制落地，估值有望逐步修复。
长期资金入市提供支撑。图4（研报ab18页）《保险资金权益投资规模及占比》显示，2025年三季度末，保险资金权益投资余额超5.5万亿元，较2024年末增加1.5万亿元，6部门政策要求大型国有保险公司30%新增保费配置A股，加上“国家队”在市场波动时增持ETF（2024-2025年或买入超9800亿元），为市场筑牢安全垫。
支撑慢牛的逻辑清晰：名义GDP回升与PPI收缩收窄提振营收，反内卷政策推动利润率修复；宏观政策加码、无风险利率下行，叠加家庭储蓄向权益再配置，持续打开估值空间。瑞银覆盖的10只标的中，北方华创、阳光电源等企业2026年盈利增速均超25%，部分标的上涨空间达40%以上。
这不是短期反弹，而是改革驱动的长期趋势。当市场从融资导向转向投资者导向，当长期资金持续入市，当国企估值回归合理，A股“慢牛”的根基已然夯实。
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