全球科技金融3分钟 - 节目列表

在降息预期和财政风险之间，全球资金到底应该相信哪一个？ 隔夜美股出现调整。道琼斯指数下跌1.32%，下跌约704点，收于52759点。标普500指数下跌0.87%，纳斯达克指数下跌1%。市场压力主要来自美债。10年期美国国债收益率重新回升至4.69%至4.71%，30年期美债收益率升至5.24%至5.26%，基本抹去了此前美国财政部扩大债券回购计划带来的影响。 此前，美国财政部长贝森特表示，美债回购规模可能超过每场40亿美元，并计划通过财政整顿措施稳定市场。但市场很快意识到，回购只能解决流动性问题，无法解决美国长期债务供给增加的问题。美国国债市场规模超过30万亿美元，在这样的市场里，几十亿美元级别的回购，很难改变长期资金对于财政风险的判断。 如果政府借债越来越多，未来需要更高的利率才能吸引资金，那么所有资产估值都需要重新计算。这也是为什么高估值科技股近期承压。 推动市场重新关注通胀风险的另一个因素还有油价。 近期国际原油价格持续上涨。布伦特原油目前维持在93美元每桶附近，WTI原油约86美元，两周累计涨幅超过20%。油价上涨背后的重要催化因素，是美国对伊朗政策进一步升级。 特朗普此前宣布针对伊朗展开所谓“经济D日”，并警告任何向伊朗提供经济支持的国家，都可能面临严重经济后果。随后，美国财政部长贝森特表示，美国将实施“史上最严厉制裁”，并计划在下周公布具体措施。 市场关注的重点，不只是制裁本身，而是它可能带来的连锁影响。而中国也是市场关注的重要因素，因为中国长期是伊朗原油的重要买家之一。这意味着，能源风险可能不只是区域问题，而可能影响全球贸易和通胀预期。 这种宏观压力，也开始反映到企业端，沃尔玛最新季度财报就是一个典型案例。该公司二季度营收达到1879亿美元，同比增长5.9%，调整后每股收益超过市场预期，同时上调全年业绩指引。但市场并没有买账。原因在于美国同店销售增长放缓至六年低点。财报公布后，沃尔玛股价下跌约9%，创四年多最大单日跌幅，并拖累消费板块表现。 沃尔玛覆盖大量普通消费者，它的数据更像是一份美国消费体检报告。目前来看，美国消费仍有韧性，但高油价、高生活成本正在逐渐改变消费者行为。 另一条重要信息来自人工智能投资周期。阿里巴巴最新季度数据显示，公司营收同比增长9%。其中，AI云和计算服务收入同比增长45%，AI相关产品收入连续12个季度保持三位数增长。但公司资本开支同比增长75%，净利润同比下降75%。这也正是当前AI产业最大的矛盾。资本市场看到了未来，但未来需要大量资金投入。 除了股票市场，避险资产也出现明显变化。 除了黄金继续维持高位，比特币一度突破72000美元，但随后出现大规模杠杆清算，加密市场超过30亿美元仓位被平仓。值得注意的是，黄金上涨发生在美元指数接近98.87、美债收益率仍然偏高的环境下。 按照传统逻辑，高利率和强美元通常压制黄金，但现在市场交易的逻辑发生变化，资金不仅是在交易降息预期，也是在交易财政赤字、地缘风险以及货币信用的不确定性。黄金更多体现的是长期风险对冲属性。而比特币近期的大幅波动，则更多反映市场杠杆水平较高，以及流动性变化带来的影响。 最后来看今天投资者可以关注的重点，即杰克逊霍尔全球央行年会的相关信息。如果美联储释放更加鹰派的信号，市场可能进一步提高长期利率预期，高估值科技股、成长资产可能继续承压。对于投资者来说，杰克逊霍尔不是一次普通会议，它更像是一次市场重新寻找方向的机会。

美元走弱、美债收益率回落、黄金突破4500美元，这背后并不是简单的避险情绪升温，而是资金开始押注未来实际利率下降。 黄金突破4500美元，市场重新交易实际利率变化。 8月20日，国际黄金价格出现大幅上涨。COMEX黄金期货收涨2.83%，报4489.4美元/盎司；现货黄金盘中一度突破4525美元/盎司，创两个多月以来高位。白银表现更加活跃，单日上涨5.81%，达到66.98美元/盎司。 推动黄金上涨的核心，并不是单一的避险情绪，而是美元走弱和美国长期国债收益率回落。黄金本身不会产生现金流，所以它的价值很大程度取决于持有美元资产的机会成本。当市场预期未来利率下降，实际收益率回落，黄金的估值压力就会降低。 更值得关注的是黄金上涨背后的一个长期因素。过去几年，全球主要经济体债务持续扩大，央行购金趋势增强，市场对于货币信用和财政可持续性的讨论越来越多。所以，黄金上涨本质是在交易未来十年全球货币环境可能发生的变化。 与此同时，美国财政部扩大长期国债回购，美债压力阶段性缓解。 美国财政部宣布，将长期国债回购操作规模至少扩大一倍，以改善长期债券市场流动性。消息公布后，美国10年期国债收益率回落至4.64%左右，30年期国债收益率下降至5.18%左右。 回购操作更多是在缓解市场短期压力，提高债券市场流动性，而美国财政赤字和债务增长仍然是长期问题。目前，美国联邦债务总额已经突破40万亿美元，过去几十年依靠低利率和债务扩张推动经济增长的模式，未来还能维持多久？这也是为什么黄金、能源等资产近期重新获得资金关注。 另外，AI产业链方面也出现了新信号，SK海力士40万亿韩元回购提振市场信心。 韩国存储芯片巨头SK海力士宣布，计划回购并注销价值40万亿韩元的股票，约合286亿美元。公司表示，2025年至2027年的自由现金流中，将有超过50%用于股东回报。 此前市场担心AI投资是否已经过热，尤其是在部分AI硬件企业股价大幅波动之后，投资者开始重新评估产业周期。SK海力士用大规模回购释放的信息是：公司认为自身现金创造能力足够强，当前股价没有充分反映长期价值。 但对于投资者来说，需要区分两件事。其一，AI需求仍然强劲不代表所有AI资产都会持续上涨。其二，最终决定估值的仍然是企业能不能把技术投入转化成真实利润。 中国市场方面，央行昨天公布维持1年期和5年期以上LPR不变，该数据已连续15个月保持稳定。同一时间，上海等地区在房地产方面推出相关支持措施，市场则关注后续是否会有更多结构性政策出台。对投资者来说，利率保持稳定意味着全面宽松预期降低，但房地产政策优化可能改善部分行业信心。 最后来看今天市场的关注重点——沃尔玛和阿里巴巴两家公司的财报。沃尔玛代表美国消费者，阿里巴巴代表中国科技企业。 沃尔玛公布2027财年第二季度业绩，市场预计调整后每股收益约0.74美元，营收预计在1860亿至1870亿美元之间。阿里巴巴同步公布6月季度业绩，市场关注重点集中在云业务增长以及AI投入能否形成商业回报。 投资者真正应该关注的不只是两家公司赚了多少钱，而是美国消费者还能不能继续支撑经济增长？中国的AI技术投入能不能开始转化为商业现金流？问题的答案可能会影响未来一段时间全球消费股和科技股的交易方向。

美债收益率上行正在重新定价全球风险资产，而AI、半导体以及高估值科技股，成为这轮调整中最敏感的方向 昨天，亚洲市场出现明显风险释放。韩国KOSPI指数收盘下跌5.7%，盘中一度跌超7%，开盘仅8分钟就触发侧车机制，暂停程序化卖单5分钟。这是韩国市场近年来少见的剧烈波动。日本日经225指数下跌3.27%，A股沪指下跌2.4%，深成指下跌5.01%，创业板指下跌6.26%。下跌最集中的地方，是此前AI浪潮中涨幅巨大的半导体板块。其中，韩国SK海力士跌超9%，三星电子跌超7%，日本存储芯片企业铠侠控股跌超13%。 科技股的大跌本质上是资金从“无限相信未来”重新回到“计算未来值多少钱”。但在市场调整的一片压力中，中国资本市场出现了一个非常鲜明的结构性事件。 当天，人形机器人企业宇树科技正式登陆科创板，首日开盘上涨629.44%，股价达到1100元，总市值达到4449亿元。按照发行价计算，中一签500股投资者浮盈约47.46万元。美团作为最大外部股东之一，浮盈超过333亿元。 宇树科技的上市，可以看作是在二级市场验证了过去几年资本市场对具身智能的想象。如果说过去几年大模型解决的是“机器的大脑”，那么人形机器人正在尝试解决“机器的身体”。但投资者也需要保持冷静，因为优秀产业和优秀投资之间，永远隔着估值这一道门槛。 特斯拉、英伟达，包括过去很多伟大的科技公司，都经历过类似阶段：产业趋势可能是真的，但市场给出的价格，也可能提前透支几年甚至十年的增长。未来机器人产业真正的竞争，不只是技术突破，而是成本下降、商业订单以及规模化交付能力。 全球科技产业方面，AI竞争正在进入新的阶段。据多方媒体报道，美国监管部门正在考虑允许英伟达H200芯片在合规框架下向中国部分客户有限度交付。这一变化背后，是美国在技术限制和企业商业利益之间寻找新的平衡。 对于英伟达而言，中国市场的重要性仍然存在；对于全球AI产业而言，竞争也正在从单纯比拼算力投入，转向比拼AI投资回报率。 海外市场方面，欧洲通胀压力重新成为变量。英国7月CPI同比上涨2.9%，高于6月的2.6%，核心CPI达到2.6%。与此同时，瑞银报告显示，德国天然气库存填充率约48%，明显低于去年同期的65%，也是17年来同期最低水平。欧洲整体天然气库存约61%，同样处于历史同期低位。 如果今年冬季能源供应再次紧张，欧洲央行降息节奏可能受到影响。因为对于全球市场而言，通胀下降并不是一条直线。能源、工资、供应链，都可能成为重新点燃通胀的变量。 最后，今天的全球投资者除了关注美联储7月议息会议纪要，还需要重点关注美国财政部将进行的160亿美元20年期国债拍卖。当前市场对于美联储9月政策路径仍存在分歧，市场此前定价显示，9月维持利率不变概率约64%，降息预期仍然存在。如果国债拍卖需求疲弱，意味着市场可能要求更高收益率才能购买美国长期债券，长端利率可能继续上升。 其中，美国20年期国债拍卖中的投标倍数和海外投资者参与比例，以及美联储纪要中对于通胀、就业和降息时间表的具体措辞等细节都值得注意。

长端利率正在重新成为资产定价的核心变量 美国、日本、德国的长期国债收益率同时走高。 美国30年期国债收益率一度升至5.33%左右，创2007年以来新高；日本10年期国债收益率接近2.95%，接近30年高位；德国10年期国债收益率也升至3.27%左右，处于2011年以来的高位。 这意味着市场现在交易的已经不只是“美联储什么时候降息”。投资者真正开始重新给长期资金定价。 一边是能源价格和通胀的不确定性，另一边是美国、日本、欧洲都面临越来越高的财政融资需求，再叠加AI基础设施投资带来的企业发债，长期债券的供给明显增加。结果就是，哪怕央行未来降息，长期利率也未必跟着快速下降。 这对资产价格的影响很直接。过去几年，很多科技公司的估值建立在未来很多年的现金流，可以用相对便宜的钱折现回来，但现在这个分母正在变贵。所以美股科技股承压，而亚洲市场里日经225下跌约2.5%。 不过，市场里有一个很有意思的反差。利率在上升，AI的基本面却没有明显降温。 台积电二季度营收1270.38亿新台币，同比增长36%，净利润706.56亿新台币，同比增长77.4%。更重要的是，HPC，也就是高性能计算业务，已经占到台积电营收的66%，比去年同期的60%进一步提高。2nm在二季度已经贡献3%的晶圆收入，7nm及更先进制程合计占到77%。 这里有个细节特别重要。台积电2nm并不是最近才开始量产。它在2025年四季度就已经进入高量产阶段，今年真正发生的事情，是2nm进入更快的爬坡阶段，同时N2P等下一代技术继续推进。 另一条值得放进这个框架里的是白银。世界白银协会预计，2026年全球白银市场将连续第六年出现供给缺口，全年缺口预计约6700万盎司；全球白银供应虽然预计增长1.5%至10.5亿盎司，但矿山产量的增长非常有限。与此同时，数据中心、AI相关技术和汽车等领域仍然对工业白银需求形成支撑。 大量白银来自铜、铅、锌等金属开采过程中的副产品，这意味着价格上涨并不能简单地让矿企迅速增加白银产量。所以白银真正值得观察的，不只是它是不是“贵金属”，而是它同时拥有金融属性和工业属性。 最后今天需要盯住的是美国7月FOMC会议纪要。今晚凌晨真正要看的不是“美联储会不会加息”这么简单，而是一个问题：7月会议上的三个鹰派，是少数人的意见，还是更多委员实际上也认为利率需要在高位停留更久？ 如果纪要显示，这三个委员基本属于少数派，而多数决策者仍然认为通胀正在逐步回落，那么市场对9月降息的预期可能重新升温，美债长端收益率的上行压力会有所缓解，科技股反而可能得到喘息。反过来，如果纪要显示，更多委员担心能源价格、通胀以及财政刺激可能让通胀重新变得顽固，那么市场交易的就不再是“9月降不降息”，而会变成“降息以后，长期利率到底能不能下来”。 这两种结果，对纳指、成长股、黄金、白银甚至美元，都会产生完全不同的影响。而且这里有一个值得记住的投资常识：央行能够控制短期利率，但不一定能够控制长期利率。 如果市场开始相信未来的通胀、财政赤字和债务供给会长期存在，那么即使美联储降息，30年期美债也可能继续维持高收益率。

技术兑现得越快，估值越有可能消化；技术兑现得越慢，高估值就越容易成为压力。 中国国家统计局昨天公布了7月份经济数据。7月份规模以上工业增加值同比增长4.5%，1到7月累计增长5.3%。只看这个数字，中国经济没有特别大的惊喜，真正值得看的，是行业之间的差距。 1到7月，高技术制造业增加值增长13.8%，装备制造业增长9.7%，，3D打印设备产量增长52.3%，锂离子电池增长40.2%，工业机器人增长28.5%。但是消费和房地产仍然偏弱。 7月份社会消费品零售总额同比增长0.6%，1到7月累计增长1.2%；1到7月房地产开发投资同比下降19.2%，制造业投资增长0.1%，民间投资下降9.3%。 这组数据放在一起，中国经济的结构就很清楚了，生产端强于需求端，新产业强于旧产业，这也是昨天A股资金选择科创方向的重要背景。 昨天，科创50指数一度上涨超过4%，沪深两市成交额达到2.39万亿元，比前一个交易日放量2446亿元。A股真正值得看的不是“市场涨了”，而是市场在用越来越高的价格购买少数产业的增长，这件事情对后面的行情很重要。 如果中国经济总量恢复很快，资金会买整个市场；如果总量恢复比较慢，而产业升级继续，那么市场就会越来越依赖结构性行情。 与此同时，宇树科技已经完成科创板IPO发行，这里最值得注意的数字其实不是150.80元，而是609.93亿元的发行市值，以及219.23倍的发行市盈率。这表示市场愿意给人形机器人非常高的预期，但接下来企业必须用收入、出货量和利润去证明这个估值。 宇树披露的信息显示，公司2025年人形机器人出货量超过5500台，已经形成了一定的商业化规模。有了公开市场价格，后续智元、乐聚以及其他机器人企业的估值都会有一个参照。 但投资者也要看到另一面：150.80元对应219倍左右的静态市盈率，本身已经包含了非常高的未来增长预期。所以机器人产业的机会很大，估值风险同样很大。 美国这边，英伟达的Spectrum-X以太网硅光交换机已经进入量产，采用共封装光学，也就是CPO技术。英伟达披露，相比相关传统方案，CPO可以减少激光器数量，并显著降低功耗。由于AI产业链正逐渐变成“让整个算力系统运行得更高效”，这个技术会直接影响光模块、光芯片、交换机、服务器、电力和数据中心建设。如果效率不断提高，同时资本持续进入，AI基础设施周期就可能继续拉长。 日本昨天公布了二季度GDP。实际GDP环比增长0.3%，折合年化增长1.1%，低于市场预期的0.5%和2.0%。更值得关注的是内需。私人消费环比下降0.02%，这是连续八个季度增长之后首次转负；企业设备投资下降1.2%。 实际上日本真正值得观察的，不是这一季度GDP增长1.1%到底高还是低。而是日本经济能不能承受更高的利率。 还有一条容易被AI和机器人新闻盖住，但对全球制造业很重要。LG电子宣布在巴西巴拉那州开设第二家家电工厂，投资约3.1亿美元，计划年产60万台冰箱。这家工厂初期主要服务巴西国内市场，未来还计划成为拉丁美洲的生产和出口基地。 过去全球制造业更强调最低生产成本。现在企业考虑的东西越来越多，包括关税、供应链安全、运输距离以及本地市场。LG在巴西投3.1亿美元，看起来只是一家企业的一笔投资，但放到全球产业链里，它其实代表的是一个更大的趋势：制造业正在从追求最低成本，转向同时追求市场、供应链和贸易安全。

最舒服的市场，是增长上升、通胀下降；最难做的市场，恰恰是增长下降、通胀上升。 首先是霍尔木兹海峡的重新升温，美伊之间此前达成的停火安排今天到期，目前没有延长停火的谈判，伊朗方面继续强调对霍尔木兹海峡的控制，美国则威胁进一步强化封锁和经济制裁。 所以市场现在真正担心的，不是“战争会不会继续”这么简单，而是一个更现实的问题：油价上涨会不会重新改变全球通胀和降息的路径，如果油价只是短期风险溢价，市场很可能消化得很快，如果供应中断持续，能源价格就会进入企业成本和居民消费，通胀预期重新抬头，美联储降息空间就会受到压缩。 第二个方面依然是ai。 台积电第二季度营收达到402亿美元，毛利率67.7%，营业利润率60.3%，净利润同比增长77.4%，公司给出的第三季度营收指引达到446亿到458亿美元。 这组数字真正重要的地方，不是台积电又赚了多少钱，而是AI资本开支正在从“故事”变成越来越具体的产能需求，同时，先进制程的订单、晶圆厂的利用率、设备投资，最终都会反映到现金流里。 三星晶圆代工近期传出4纳米产能接近售罄、8纳米接近满载的产业链消息，这个信息目前属于产业链报道，确定性低于台积电的官方财务数据，但如果后续得到三星订单和产能数据验证，意味着AI需求正在从最顶端的先进制程继续向更广泛的芯片制造环节传导。 投资里最容易犯的错误，是把一个漂亮的故事当成产业趋势，真正的产业趋势，最终一定会在订单、产能和现金流里留下痕迹。 资金流方面，Reddit提供了一个非常典型的案例。 Reddit将在8月18日开盘前正式纳入标普500，替代因并购而退出指数的AvalonBay。摩根大通估算，跟踪指数的基金可能需要买入约1670万股Reddit，接近其上市以来平均日成交量的3倍，消息公布后，Reddit周五一度上涨超过11%。 这里有一个很有意思的市场规律，指数基金不需要判断Reddit值不值得买，它只需要执行指数规则，所以一家公司进入标普500之后，短期价格可能由“谁必须买它”决定，而不是由“它究竟值多少钱”决定，这也是为什么指数纳入能够制造非常强的短期行情，但并不意味着企业的内在价值突然增加了同样多。 最后，今天上午亚洲市场有两个非常重要的数据窗口。 首先在7点50分，日本将公布第二季度GDP初值，市场预期环比增长0.5%，年化增长2.0%，私人消费预计增长0.5%，如果数据明显强于预期，市场会更容易相信日本经济能够承受进一步加息，日本央行9月加息的定价可能继续升温，日元走强的同时，也可能给日股和全球日元套息交易带来压力；如果数据明显低于预期，逻辑则相反。 之后，市场还要迎来中国7月经济数据，国家统计局今天上午10点发布7月国民经济运行情况，市场将重点观察工业增加值、社会消费品零售总额和固定资产投资，这组数据的重要性在于，它决定市场究竟把中国当前的经济状态理解成“增长正在修复”，还是“工业有韧性，但内需仍然不足”。 如果消费和投资同步改善，人民币、中国资产以及工业品都会得到更直接的增长支撑；如果工业仍然不错，但消费和投资偏弱，市场更容易交易后续政策加码。

现在的市场并不是简单的“经济变差了，所以股票要跌”，而是在重新寻找一个平衡点：美国经济到底会降温到什么程度，以及AI带来的真实盈利能不能覆盖越来越庞大的资本开支。 美国这边，7月零售销售给市场泼了一盆冷水。美国商务部公布的数据里，7月零售销售环比下降0.6%，不仅低于市场预期的增长0.1%，也是2025年5月以来最大的单月跌幅。前值也从增长0.2%下修。剔除汽车等因素之后，核心零售销售环比下降0.4%，同样明显低于市场预期。 但有一个细节不能忽略：美国7月零售销售总额仍然达到约7636亿美元，同比增长5.0%。数据公布之后，市场对9月美联储继续加息的预期明显回落。此前市场还在担心利率继续往上走，现在交易逻辑开始向“经济降温、加息周期接近尾声”移动。 中国市场的故事则完全不同。 8月15日公布的数据显示，今年前7个月社会融资规模增量累计达到22.25万亿元。7月企业新发放贷款加权平均利率已经略低于3.0%，比去年同期下降大约0.2个百分点；个人住房新发放贷款加权平均利率约3.1%，与去年同期基本持平。7月末M2同比增长7.7%。 这些数字放在一起看，政策方向其实非常清楚，钱正在变便宜，信用正在扩张，尤其是企业贷款利率跌到3%附近，这个数字对于企业经营非常重要。但这里也不能简单得出“社融增长，所以经济马上复苏”。 银行愿意贷款，是一个条件；企业愿不愿意借钱，是第二个条件；借了钱以后愿不愿意投资，是第三个条件；投资最终能不能形成收入和利润，才是第四个条件。所以中国市场下一阶段真正值得观察的，不是“宽信用有没有发生”，这个答案已经比较明确，而是宽信用什么时候真正变成企业盈利。 而全球资本市场最疯狂的一条线，依然是AI。 最新信息显示，Anthropic在2026年第二季度的收入已经达到约109亿美元，收入年化运行率超过470亿美元，并预计实现约5.59亿美元的季度经营利润。相比之下，2025年同期的收入规模只有不到10亿美元。 这意味着大模型商业化正在从“用户增长”进入“收入增长”。更有意思的是，Anthropic同时和Riot Platforms签署了一份20年期、价值91亿美元的计算基础设施协议，涉及191兆瓦计算容量。 Riot原本是一家比特币矿企。现在，它开始把电力和数据中心能力卖给AI公司，这说明AI产业真正的瓶颈，正在从算法，转向基础设施。 GPU当然重要，但GPU背后是电力，电力背后是数据中心，数据中心背后是土地、电网、变压器、冷却系统和长期资本，这也是为什么越来越多比特币矿企开始向AI数据中心转型。资本正在重新给稀缺资源定价。而Anthropic本身也正在准备潜在的大型IPO。市场目前甚至已经开始讨论它未来2028年的收入规模，华尔街部分估值模型使用的收入预期已经达到1900亿至2000亿美元。 今天没有美股交易，但真正需要提前关注的是下周AI资本开支进入“回报验证期”。华尔街现在越来越关注2026年全球超过2万亿美元规模的AI相关资本开支。市场真正需要验证的是AI收入增长能不能长期跑赢AI资本开支。如果答案是能，那么现在看到的巨额CapEx可能是下一轮生产力革命的前置投资。如果答案是否，那么今天的高估值就需要重新计算。 所以云厂商AI相关收入增长、企业客户付费情况、AI服务ARPU、资本开支增速，以及最重要的自由现金流都是投资者需要关注的方向。

全球资金并没有完全进入“无风险模式”。 先看美国。美国7月PPI环比零增长，同比上涨4.7%，明显低于6月的5.5%。再加上此前公布的7月核心CPI同比2.5%，市场对于美联储继续加息的担忧明显下降。联邦基金期货显示，市场目前给9月加息的概率大约只有35%，而一周前这个数字还是55%。 与此同时，标普500再创历史新高，纳指也继续走强。因为对股票来说，最舒服的环境从来不是经济越强越好，而是经济还没有坏，通胀却开始往下走。如果这个组合能够持续，美联储就没有必要继续把利率往上推，长端美债收益率也就有了缓和空间，高估值科技股自然受益。 但问题在于全球资金并没有完全进入“无风险模式”。例如日元又逼近160兑1美元。 此前日本和美国进行罕见的联合干预，曾经把日元从163.99附近拉回到155.20左右，但这轮升值并没有持续太久，现在日元重新回到159附近，而且本周创下三个月以来最大单周跌幅。 美国财政部此前确实罕见地参与了日元干预，而且日本和美国的联合行动已经发生。更关键的是，干预之后日元还是重新走弱。 如果一个国家可以用外汇干预把汇率暂时拉回来，却无法改变资金继续卖出本币的动力，那么问题就不再是汇率问题，而是利率问题。现在美国10年期国债收益率大约4.7%，日本10年期国债收益率还不到2.9%，巨大的利差仍然在鼓励全球资金做日元套息交易。所以真正重要的是日本最终会不会通过更快加息来改变这个套利结构。 AI这边，故事也正在发生变化。DeepSeek正式发布V4-Pro，同时开始提高API价格。 目前V4-Pro每百万Token的输入价格是1.32美元，输出价格是3.96美元，分别大约是V4 Flash的9倍和14倍。更值得注意的是，从8月17日开始，DeepSeek还会引入峰谷定价，根据模型、Token类型以及使用时段不同，新价格最高可以比现在上涨1100%，也就是最高达到原来的12倍。 很多人看到这个消息，第一反应可能是：DeepSeek怎么突然涨价了？但资本市场真正应该问的问题其实是为什么现在开始涨价？过去一年，中国大模型行业最激烈的竞争，就是价格。模型越来越便宜，Token价格不断下降，企业通过低价换用户、换开发者、换市场份额。但低价从来不是商业模式。当模型能力提高、用户需求增长以后，真正稀缺的东西就变成了算力。 DeepSeek这次涨价，其实释放了一个非常重要的产业信号：中国AI行业可能正在进入“谁能够把算力变成利润”的阶段。这对于云计算、AI算力以及整个基础设施产业链都值得关注。 最后，传统金融体系也正在把数字资产逐渐纳入自己的商业体系。 以色列最大的银行Bank Leumi，已经和Galaxy Digital达成合作，计划通过旗下Leumi Trade平台，为零售和机构客户提供比特币、以太坊、Solana等数字资产的交易和托管服务，预计2027年初全面上线。 数字资产正在发生一个很重要的身份变化，以前它更多是一个独立于传统金融体系之外的资产类别；现在，传统银行开始考虑怎么把它放进自己的交易、托管和财富管理体系。

互联网平台能不能在增长没那么快的时候，依然把利润做出来。这才是估值能不能修复的基础。 三星电子已经把Anthropic的Claude和Claude Code真正放进了芯片研发流程。三星System LSI部门开放使用大约三个月之后，一个原本需要一个多月完成的客户定制SoC设计验证项目，被压缩到了两天，内部评估的工作效率提高了大约15倍。 这个数字真正有意思的地方，不是“AI能写代码”这件事本身，而是AI开始进入半导体研发最贵的地方——工程师的时间。当一个芯片验证项目从30多天缩短到2天，企业得到的不只是少雇几个人，而是产品迭代速度、研发周期和试错成本同时发生变化。 谁能够把大模型嵌进设计、制造、研发这些真实的工业流程，谁就可能把AI从一项资本开支，变成生产率工具。而就在同一天，中国半导体制造端也交出了一份相当有分量的成绩单。 中芯国际二季度销售收入30.06亿美元，环比增长20%，历史上首次单季突破30亿美元；归属于公司拥有人利润4.79亿美元，同比增长261.7%，环比增长142.7%；毛利率25.3%，环比提升5.2个百分点。 这份成绩单的意义，不只是中芯国际利润增长了多少。因为三星在用AI提高芯片研发效率，中芯国际则在告诉市场，AI需求正在往晶圆制造端传导。存储市场也出现了类似信号。 Counterpoint的数据里，2026年第二季度企业级SSD已经占到全球NAND出货量的接近一半，AI推理需求正在明显拉动服务器存储；长江存储的全球NAND出货量份额也首次进入前三。这意味着AI基础设施的需求，已经不再只是GPU这一层。GPU、HBM、晶圆制造、SSD、服务器，整个产业链正在被重新定价。 但这里也有一个很重要的提醒。AI产业链的景气，并不等于所有半导体公司都值得买。半导体最容易犯的错误，就是把周期高点的利润当成永久利润。所以今天看中芯国际，看三星，看存储芯片，不能只看利润增速，还得看产能、价格、资本开支和竞争格局。 市场真正需要回答的问题，是这一轮AI需求到底是一轮短周期，还是正在把整个半导体产业的利润中枢抬高。这两种情况，对估值的意义完全不同。 中国互联网这边，京东也交出了一份值得关注的财报。 二季度京东营收3464亿元，同比下降2.9%，这是公司十多年来首次出现季度营收同比下降；但市场原本预期只有3446亿元，所以实际结果还是超过了预期。更值得注意的是，净利润达到71亿元，高于去年同期的62亿元。 消费没有特别强的时候，公司还能不能把利润守住，考验的是效率，而不是故事。京东现在面对的问题已经不是简单地追求GMV，而是补贴、即时零售、外卖这些新业务烧掉的钱，什么时候能够变成规模优势和盈利能力。 最后我们今天来重点关注海外市场的一个很有意思的资金信号。高盛宣布以最高22.5亿美元收购主动管理ETF公司NEOS。 NEOS目前管理大约300亿美元资产，旗下19只ETF，大量产品采用期权覆盖策略来提供收益和降低下行风险。这笔交易现在还没有完成，预计2027年第一季度交割。但市场真正值得看的不是这22.5亿美元，而是高盛为什么愿意花这么高的价格买一家ETF公司。 高盛今年已经收购过Innovator，如今又买NEOS，本质上都是在往主动ETF、收益型ETF和财富管理继续加码。投资银行的收入有周期，管理资产的收入相对稳定。 而当越来越多投资者希望“既要股票上涨，又希望有现金流，还不想承担太大的回撤”时，期权覆盖、高股息、定义结果型ETF就变成了一个越来越大的产品市场。 所以这不是一笔普通的并购。它反映的是华尔街正在把竞争从“谁能承销更多IPO、谁能做更多并购”，逐渐转向“谁能长期管理更多客户的钱”。所以今天我们看高盛，不妨把问题放得更长一点：当美国婴儿潮一代逐渐进入退休和财富传承阶段，未来最大的生意，到底是继续帮他们承担风险，还是设计产品帮他们管理风险？如果答案越来越偏向后者，那么这22.5亿美元，可能只是华尔街争夺财富管理入口的一个开始。

通胀没有明显恶化，但AI资本开支却还在加速。 美国昨晚公布了7月CPI。整体CPI同比上涨3.4%，环比上涨0.1%；核心CPI同比上涨2.5%，环比上涨0.2%，基本都符合市场预期。6月份整体CPI同比是3.5%，核心CPI是2.6%。换句话说，这份数据没有给市场制造新的通胀冲击。然而，这件事情不能简单理解成“通胀降了，所以美联储马上降息”。因为市场真正担心的是能源。 布伦特原油昨天重新站上89美元，盘中一度接近90美元。受中东局势和霍尔木兹海峡运输风险影响，原油已经连续多日走强。与此同时，美国7月平均汽油价格其实因为此前油价回落而有所下降，这也是为什么本次CPI没有被能源价格明显推高。 问题在于，如果现在的油价重新进入消费者价格数据，未来几个月的通胀压力可能又会回来。所以市场现在交易的，并不是一个简单的“降息”。更准确地说，是在交易一个组合：就业走弱，但通胀暂时没有重新失控。 上周美国7月非农就业减少2.3万人，失业率为4.1%，明显弱于此前预期。市场因此降低了9月加息的押注，但美联储内部对于通胀风险依然存在分歧。这对股票市场的意义很直接：只要通胀没有明显超预期，美债收益率继续大幅上行的理由就没有那么充分，而高估值成长股就获得了一点喘息空间。但真正抢走市场注意力的，其实还是AI。 CoreWeave昨天给出的数据非常有意思。公司第二季度营收达到25.8亿美元，订单积压达到1042亿美元，而且2026年资本开支指引被进一步提高到350亿到390亿美元。公司还表示，近期算力容量基本已经售罄，客户对AI计算资源的需求依然非常强。消息公布之后，CoreWeave盘前一度上涨超过18%，Super Micro也上涨接近9%。 这个信号的重要性，比一家公司股价涨18%要大得多。因为过去市场一直在问一个问题：AI巨额资本开支到底什么时候才能变成真正的收入和利润？CoreWeave现在给出的答案是，至少在算力基础设施这一层，钱已经开始真正流回来。 而且这次不是只有GPU。韩国市场昨天出现了非常典型的资金共振，KOSPI上涨3.7%，三星电子上涨6.7%，SK海力士上涨5.5%。市场重新把注意力集中到存储芯片，尤其是AI服务器需要的高性能存储和HBM产业链。这也解释了为什么SK海力士开始重新推动大连NAND二期扩产。 最新产业信息显示，大连二期可能新增一条V8 NAND产线，月产能大约3万到5万片，不过公司层面目前仍没有完全确认具体投产时间，因此这里更适合把它理解成存储周期重新刺激资本开支，而不是已经确定的大规模新增供给。 以前大家买AI，更多是在买英伟达、微软、谷歌这些公司的未来想象；现在资金开始往云算力、服务器、HBM、NAND和数据中心电力这些更靠近资本开支的环节扩散。不过这里也要留一个心眼：产业景气和股票回报，从来不是一回事。当越来越多的公司开始扩产，资本开支不断增加，今天最赚钱的设备和芯片公司，未来也可能面对供给增加、价格下降和利润率回落。投资里面最容易犯的错误，就是把一个非常好的行业，直接等同于一个非常好的价格。 今天值得关注的是谷歌。Google 官方已经确认Pixel 11系列在8月12日开启预订，并强调新一代Pixel将在纽约的Made by Google活动中亮相。Pixel是一个非常直接的实验场。 如果市场把Pixel 11理解成Gemini商业化能力进一步落地的信号，谷歌可能获得估值上的重新定价；但如果发布会更多还是硬件升级，而AI功能没有形成明显的体验差异，市场反而可能继续追问：谷歌已经投入巨额资本建设AI基础设施，这些投入什么时候才能转化成足够高的回报。 手机只是产品，Gemini能不能真正变成新的用户入口，才是这场发布会真正值得关注的事情。

投资从来不是和数字做比较，而是和预期做比较。 昨天，英伟达宣布与Apollo、BlackRock、Blackstone、Brookfield、Goldman Sachs和KKR合作，建立AI算力融资平台，计划动员超过5000亿美元第三方资本，为客户建设数据中心、购买GPU提供融资。英伟达CEO黄仁勋还表示，公司可以选择为相关交易提供最高1250亿美元、也就是25%的支持。有意思的是，市场当天给英伟达的反应并不热烈，股价一度下跌约2.5%。 如果AI是一门确定性极高、回报率极高的生意，那么融资应该是利好；但资本市场真正担心的，是另一件事——这些数据中心建出来以后，现金流到底能不能覆盖今天的资本成本？所以，AI产业已经从“科技公司自己加大资本开支”，进入到“金融体系帮助科技公司加杠杆扩张”的阶段。 这个变化可以从英特尔身上看得更清楚。 英特尔昨天完成约200亿美元的增发，发行价95美元。公司今年的资本开支计划已经从180亿美元上调到200亿美元，资金将用于先进制造和晶圆代工业务扩张。也就是说，市场不仅在给AI公司融资，也开始给整个半导体基础设施融资。 再往外看，摩根士丹利昨天宣布，未来十年将促成1.5万亿美元的资本募集、融资和相关投资活动，重点覆盖美国创新经济所需要的产业、技术和基础设施。 把这几件事放在一起看，故事就清楚了：AI正在从一个科技产业投资主题，逐渐变成一个金融资产配置主题。钱从哪里来，已经开始变得和GPU性能一样重要。这也是为什么我们需要警惕一个很容易出现的认知错误——看到5000亿美元，就认为AI需求又增加了5000亿美元。其实不是。 融资本身不是需求，融资只是把未来的需求提前变成今天的资本开支。最终还是要回到一个最朴素的问题：这些GPU、数据中心、电力和网络，未来到底能产生多少现金流？ 另外一个值得注意的变量，是黄金。黄金最近继续处在高位震荡状态，背后其实是两套逻辑在拉扯：一边是通胀、能源和地缘风险，一边是市场对于美联储未来利率路径的重新定价。 全球央行的黄金需求仍然非常强。世界黄金协会数据显示，今年二季度全球央行净买入黄金288.9吨，同比增长62%，创历史同期新高。这说明黄金现在已经不只是一个交易通胀的资产。所以黄金真正值得关注的，不是某一天涨了几个百分点，而是央行是不是还在持续买。 价格会波动，但资产配置行为往往比价格本身更慢，也更值得研究。 最后说今天市场最重要的一件事。 今晚，北京时间20点30分，美国劳工统计局将公布7月份CPI。这是美联储9月利率决议之前非常关键的一组通胀数据。官方确认发布时间为美国东部时间8月12日上午8点30分，也就是北京时间今晚20点30分。市场目前关注的预期是，7月整体CPI同比约3.4%，核心CPI同比约2.9%。如果核心CPI低于预期，市场会重新交易降息逻辑，美债收益率可能下行，美元承压，科技股尤其是高估值成长股会得到估值支撑；如果核心CPI明显高于预期，情况就会反过来——降息预期被推迟，债券收益率上升，科技股估值首先承压，黄金也可能因为实际利率和美元走强而短线受到压制。

美国经济到底是在温和降温，还是正在走向新的通胀压力？ 先来看美国市场。 近期美国就业数据释放出降温信号，失业率维持在4.1%，工资同比增速放缓至3.2%。这让市场重新开始交易降息预期。美股方面，标普500和纳斯达克期货小幅上涨，VIX恐慌指数下降至14.90附近，说明投资者短期情绪依然稳定。 债券市场的变化更加值得关注。目前美国2年期国债收益率回落至4.205%，10年期国债收益率仍然徘徊在4.65%左右。 这个组合很有意思。短端利率下降，说明市场认为美联储未来存在降息空间；但10年期收益率依然高位运行，说明投资者并没有完全相信美国利率会快速回落。背后的核心矛盾，是美国财政压力。 美国财政赤字规模接近2万亿美元，大规模发债正在增加长期债券供应。所以现在市场交易的已经不是简单的“美联储什么时候降息”，而是在重新评估：未来几年，美国政府发行的这些债券，谁来买，价格是多少。 接下来公布的美国7月CPI，将成为市场的重要观察点。如果通胀继续下降，资金可能重新流向科技股和长久期资产；但如果核心通胀出现反复，高利率维持更久的逻辑可能重新压制风险资产。 另外一个明显变化，是全球资金开始重新寻找AI之外的机会。包括欧洲股市近期的强劲表现。泛欧Stoxx600指数上涨至660.25点，创下历史新高。德国DAX、英国FTSE100、法国CAC40等主要指数也持续刷新纪录。 推动欧洲市场上涨的重要力量，并不是科技故事，而是企业盈利。比如法国巴黎银行第二季度净利润达到43.45亿欧元，同比增长33%。欧洲银行板块今年以来涨幅超过21%。 这背后体现的是一个市场规律：当一个主题被投资者过度关注，资金往往会开始寻找估值更合理、盈利更确定的方向。 同样值得关注，还有AI资本开支的多方面扩散。据日经亚洲报道，索尼与台积电计划合计投资约1万亿日元，在日本建设新的图像传感器生产线。这条产线预计2028年投产，未来满产后，车载图像传感器产能预计提升约60%。 为什么这件事重要？因为AI并不只是大模型和GPU。自动驾驶、智能汽车、机器人，都需要机器拥有感知世界的能力。索尼是全球重要的图像传感器供应商，而车载视觉正是未来智能汽车产业的重要基础。这意味着AI产业正在进入“现实世界感知能力竞争”。 另外，金融市场有一条隐藏风险正在积累。私募信贷市场正在受到关注。根据华尔街机构和评级机构数据，截至2026年第二季度，全球私募债权市场平均违约率升至约6%，达到近年来高位。部分大型私募信贷机构的不良贷款比例也出现明显上升。例如Blue Owl旗下旗舰基金二季度不良贷款率达到2.8%，创近5年新高。 过去几年，私募信贷市场规模快速增长，目前规模已经超过1.5万亿美元。大量资金进入这个领域，帮助企业绕开传统银行融资。但问题在于：低利率时代借的钱，在高利率环境下是否还能轻松偿还？目前这还不是金融危机级别的问题，但市场已经开始重新评估信用风险。投资机会往往来自周期变化，而风险也通常隐藏在最容易被忽视的地方。 今天市场最值得关注的事件是美国AI算力云企业CoreWeave公布季度财报。 CoreWeave是当前AI基础设施周期的重要观察窗口。市场预计公司第二季度营收可能达到24.5亿至26亿美元，同时投资者会重点关注其超过300亿美元资本开支计划，以及接近1000亿美元算力订单积压的兑现情况。 为什么一家算力租赁公司的财报，会影响整个AI产业链？ 因为CoreWeave连接了三个关键环节：上游是英伟达GPU供应，中间是数据中心和云计算基础设施，下游是微软、Meta以及大量AI企业的算力需求。如果CoreWeave证明，企业愿意持续购买算力，并且这些算力投入能够形成稳定现金流，那么市场会认为AI资本周期仍然健康。