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来源：小宇宙
互联网平台能不能在增长没那么快的时候，依然把利润做出来。这才是估值能不能修复的基础。
三星电子已经把Anthropic的Claude和Claude Code真正放进了芯片研发流程。三星System LSI部门开放使用大约三个月之后，一个原本需要一个多月完成的客户定制SoC设计验证项目，被压缩到了两天，内部评估的工作效率提高了大约15倍。
这个数字真正有意思的地方，不是“AI能写代码”这件事本身，而是AI开始进入半导体研发最贵的地方——工程师的时间。当一个芯片验证项目从30多天缩短到2天，企业得到的不只是少雇几个人，而是产品迭代速度、研发周期和试错成本同时发生变化。
谁能够把大模型嵌进设计、制造、研发这些真实的工业流程，谁就可能把AI从一项资本开支，变成生产率工具。而就在同一天，中国半导体制造端也交出了一份相当有分量的成绩单。
中芯国际二季度销售收入30.06亿美元，环比增长20%，历史上首次单季突破30亿美元；归属于公司拥有人利润4.79亿美元，同比增长261.7%，环比增长142.7%；毛利率25.3%，环比提升5.2个百分点。
这份成绩单的意义，不只是中芯国际利润增长了多少。因为三星在用AI提高芯片研发效率，中芯国际则在告诉市场，AI需求正在往晶圆制造端传导。存储市场也出现了类似信号。
Counterpoint的数据里，2026年第二季度企业级SSD已经占到全球NAND出货量的接近一半，AI推理需求正在明显拉动服务器存储；长江存储的全球NAND出货量份额也首次进入前三。这意味着AI基础设施的需求，已经不再只是GPU这一层。GPU、HBM、晶圆制造、SSD、服务器，整个产业链正在被重新定价。
但这里也有一个很重要的提醒。AI产业链的景气，并不等于所有半导体公司都值得买。半导体最容易犯的错误，就是把周期高点的利润当成永久利润。所以今天看中芯国际，看三星，看存储芯片，不能只看利润增速，还得看产能、价格、资本开支和竞争格局。
市场真正需要回答的问题，是这一轮AI需求到底是一轮短周期，还是正在把整个半导体产业的利润中枢抬高。这两种情况，对估值的意义完全不同。
中国互联网这边，京东也交出了一份值得关注的财报。
二季度京东营收3464亿元，同比下降2.9%，这是公司十多年来首次出现季度营收同比下降；但市场原本预期只有3446亿元，所以实际结果还是超过了预期。更值得注意的是，净利润达到71亿元，高于去年同期的62亿元。
消费没有特别强的时候，公司还能不能把利润守住，考验的是效率，而不是故事。京东现在面对的问题已经不是简单地追求GMV，而是补贴、即时零售、外卖这些新业务烧掉的钱，什么时候能够变成规模优势和盈利能力。
最后我们今天来重点关注海外市场的一个很有意思的资金信号。高盛宣布以最高22.5亿美元收购主动管理ETF公司NEOS。
NEOS目前管理大约300亿美元资产，旗下19只ETF，大量产品采用期权覆盖策略来提供收益和降低下行风险。这笔交易现在还没有完成，预计2027年第一季度交割。但市场真正值得看的不是这22.5亿美元，而是高盛为什么愿意花这么高的价格买一家ETF公司。
高盛今年已经收购过Innovator，如今又买NEOS，本质上都是在往主动ETF、收益型ETF和财富管理继续加码。投资银行的收入有周期，管理资产的收入相对稳定。
而当越来越多投资者希望“既要股票上涨，又希望有现金流，还不想承担太大的回撤”时，期权覆盖、高股息、定义结果型ETF就变成了一个越来越大的产品市场。
所以这不是一笔普通的并购。它反映的是华尔街正在把竞争从“谁能承销更多IPO、谁能做更多并购”，逐渐转向“谁能长期管理更多客户的钱”。所以今天我们看高盛，不妨把问题放得更长一点：当美国婴儿潮一代逐渐进入退休和财富传承阶段，未来最大的生意，到底是继续帮他们承担风险，还是设计产品帮他们管理风险？如果答案越来越偏向后者，那么这22.5亿美元，可能只是华尔街争夺财富管理入口的一个开始。
三星电子已经把Anthropic的Claude和Claude Code真正放进了芯片研发流程。三星System LSI部门开放使用大约三个月之后，一个原本需要一个多月完成的客户定制SoC设计验证项目，被压缩到了两天，内部评估的工作效率提高了大约15倍。
这个数字真正有意思的地方，不是“AI能写代码”这件事本身，而是AI开始进入半导体研发最贵的地方——工程师的时间。当一个芯片验证项目从30多天缩短到2天，企业得到的不只是少雇几个人，而是产品迭代速度、研发周期和试错成本同时发生变化。
谁能够把大模型嵌进设计、制造、研发这些真实的工业流程，谁就可能把AI从一项资本开支，变成生产率工具。而就在同一天，中国半导体制造端也交出了一份相当有分量的成绩单。
中芯国际二季度销售收入30.06亿美元，环比增长20%，历史上首次单季突破30亿美元；归属于公司拥有人利润4.79亿美元，同比增长261.7%，环比增长142.7%；毛利率25.3%，环比提升5.2个百分点。
这份成绩单的意义，不只是中芯国际利润增长了多少。因为三星在用AI提高芯片研发效率，中芯国际则在告诉市场，AI需求正在往晶圆制造端传导。存储市场也出现了类似信号。
Counterpoint的数据里，2026年第二季度企业级SSD已经占到全球NAND出货量的接近一半，AI推理需求正在明显拉动服务器存储；长江存储的全球NAND出货量份额也首次进入前三。这意味着AI基础设施的需求，已经不再只是GPU这一层。GPU、HBM、晶圆制造、SSD、服务器，整个产业链正在被重新定价。
但这里也有一个很重要的提醒。AI产业链的景气，并不等于所有半导体公司都值得买。半导体最容易犯的错误，就是把周期高点的利润当成永久利润。所以今天看中芯国际，看三星，看存储芯片，不能只看利润增速，还得看产能、价格、资本开支和竞争格局。
市场真正需要回答的问题，是这一轮AI需求到底是一轮短周期，还是正在把整个半导体产业的利润中枢抬高。这两种情况，对估值的意义完全不同。
中国互联网这边，京东也交出了一份值得关注的财报。
二季度京东营收3464亿元，同比下降2.9%，这是公司十多年来首次出现季度营收同比下降；但市场原本预期只有3446亿元，所以实际结果还是超过了预期。更值得注意的是，净利润达到71亿元，高于去年同期的62亿元。
消费没有特别强的时候，公司还能不能把利润守住，考验的是效率，而不是故事。京东现在面对的问题已经不是简单地追求GMV，而是补贴、即时零售、外卖这些新业务烧掉的钱，什么时候能够变成规模优势和盈利能力。
最后我们今天来重点关注海外市场的一个很有意思的资金信号。高盛宣布以最高22.5亿美元收购主动管理ETF公司NEOS。
NEOS目前管理大约300亿美元资产，旗下19只ETF，大量产品采用期权覆盖策略来提供收益和降低下行风险。这笔交易现在还没有完成，预计2027年第一季度交割。但市场真正值得看的不是这22.5亿美元，而是高盛为什么愿意花这么高的价格买一家ETF公司。
高盛今年已经收购过Innovator，如今又买NEOS，本质上都是在往主动ETF、收益型ETF和财富管理继续加码。投资银行的收入有周期，管理资产的收入相对稳定。
而当越来越多投资者希望“既要股票上涨，又希望有现金流，还不想承担太大的回撤”时，期权覆盖、高股息、定义结果型ETF就变成了一个越来越大的产品市场。
所以这不是一笔普通的并购。它反映的是华尔街正在把竞争从“谁能承销更多IPO、谁能做更多并购”，逐渐转向“谁能长期管理更多客户的钱”。所以今天我们看高盛，不妨把问题放得更长一点：当美国婴儿潮一代逐渐进入退休和财富传承阶段，未来最大的生意，到底是继续帮他们承担风险，还是设计产品帮他们管理风险？如果答案越来越偏向后者，那么这22.5亿美元，可能只是华尔街争夺财富管理入口的一个开始。
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