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来源：小宇宙
长端利率正在重新成为资产定价的核心变量
美国、日本、德国的长期国债收益率同时走高。
美国30年期国债收益率一度升至5.33%左右，创2007年以来新高；日本10年期国债收益率接近2.95%，接近30年高位；德国10年期国债收益率也升至3.27%左右，处于2011年以来的高位。
这意味着市场现在交易的已经不只是“美联储什么时候降息”。投资者真正开始重新给长期资金定价。
一边是能源价格和通胀的不确定性，另一边是美国、日本、欧洲都面临越来越高的财政融资需求，再叠加AI基础设施投资带来的企业发债，长期债券的供给明显增加。结果就是，哪怕央行未来降息，长期利率也未必跟着快速下降。
这对资产价格的影响很直接。过去几年，很多科技公司的估值建立在未来很多年的现金流，可以用相对便宜的钱折现回来，但现在这个分母正在变贵。所以美股科技股承压，而亚洲市场里日经225下跌约2.5%。
不过，市场里有一个很有意思的反差。利率在上升，AI的基本面却没有明显降温。
台积电二季度营收1270.38亿新台币，同比增长36%，净利润706.56亿新台币，同比增长77.4%。更重要的是，HPC，也就是高性能计算业务，已经占到台积电营收的66%，比去年同期的60%进一步提高。2nm在二季度已经贡献3%的晶圆收入，7nm及更先进制程合计占到77%。
这里有个细节特别重要。台积电2nm并不是最近才开始量产。它在2025年四季度就已经进入高量产阶段，今年真正发生的事情，是2nm进入更快的爬坡阶段，同时N2P等下一代技术继续推进。
另一条值得放进这个框架里的是白银。世界白银协会预计，2026年全球白银市场将连续第六年出现供给缺口，全年缺口预计约6700万盎司；全球白银供应虽然预计增长1.5%至10.5亿盎司，但矿山产量的增长非常有限。与此同时，数据中心、AI相关技术和汽车等领域仍然对工业白银需求形成支撑。
大量白银来自铜、铅、锌等金属开采过程中的副产品，这意味着价格上涨并不能简单地让矿企迅速增加白银产量。所以白银真正值得观察的，不只是它是不是“贵金属”，而是它同时拥有金融属性和工业属性。
最后今天需要盯住的是美国7月FOMC会议纪要。今晚凌晨真正要看的不是“美联储会不会加息”这么简单，而是一个问题：7月会议上的三个鹰派，是少数人的意见，还是更多委员实际上也认为利率需要在高位停留更久？
如果纪要显示，这三个委员基本属于少数派，而多数决策者仍然认为通胀正在逐步回落，那么市场对9月降息的预期可能重新升温，美债长端收益率的上行压力会有所缓解，科技股反而可能得到喘息。反过来，如果纪要显示，更多委员担心能源价格、通胀以及财政刺激可能让通胀重新变得顽固，那么市场交易的就不再是“9月降不降息”，而会变成“降息以后，长期利率到底能不能下来”。
这两种结果，对纳指、成长股、黄金、白银甚至美元，都会产生完全不同的影响。而且这里有一个值得记住的投资常识：央行能够控制短期利率，但不一定能够控制长期利率。
如果市场开始相信未来的通胀、财政赤字和债务供给会长期存在，那么即使美联储降息，30年期美债也可能继续维持高收益率。
美国、日本、德国的长期国债收益率同时走高。
美国30年期国债收益率一度升至5.33%左右，创2007年以来新高；日本10年期国债收益率接近2.95%，接近30年高位；德国10年期国债收益率也升至3.27%左右，处于2011年以来的高位。
这意味着市场现在交易的已经不只是“美联储什么时候降息”。投资者真正开始重新给长期资金定价。
一边是能源价格和通胀的不确定性，另一边是美国、日本、欧洲都面临越来越高的财政融资需求，再叠加AI基础设施投资带来的企业发债，长期债券的供给明显增加。结果就是，哪怕央行未来降息，长期利率也未必跟着快速下降。
这对资产价格的影响很直接。过去几年，很多科技公司的估值建立在未来很多年的现金流，可以用相对便宜的钱折现回来，但现在这个分母正在变贵。所以美股科技股承压，而亚洲市场里日经225下跌约2.5%。
不过，市场里有一个很有意思的反差。利率在上升，AI的基本面却没有明显降温。
台积电二季度营收1270.38亿新台币，同比增长36%，净利润706.56亿新台币，同比增长77.4%。更重要的是，HPC，也就是高性能计算业务，已经占到台积电营收的66%，比去年同期的60%进一步提高。2nm在二季度已经贡献3%的晶圆收入，7nm及更先进制程合计占到77%。
这里有个细节特别重要。台积电2nm并不是最近才开始量产。它在2025年四季度就已经进入高量产阶段，今年真正发生的事情，是2nm进入更快的爬坡阶段，同时N2P等下一代技术继续推进。
另一条值得放进这个框架里的是白银。世界白银协会预计，2026年全球白银市场将连续第六年出现供给缺口，全年缺口预计约6700万盎司；全球白银供应虽然预计增长1.5%至10.5亿盎司，但矿山产量的增长非常有限。与此同时，数据中心、AI相关技术和汽车等领域仍然对工业白银需求形成支撑。
大量白银来自铜、铅、锌等金属开采过程中的副产品，这意味着价格上涨并不能简单地让矿企迅速增加白银产量。所以白银真正值得观察的，不只是它是不是“贵金属”，而是它同时拥有金融属性和工业属性。
最后今天需要盯住的是美国7月FOMC会议纪要。今晚凌晨真正要看的不是“美联储会不会加息”这么简单，而是一个问题：7月会议上的三个鹰派，是少数人的意见，还是更多委员实际上也认为利率需要在高位停留更久？
如果纪要显示，这三个委员基本属于少数派，而多数决策者仍然认为通胀正在逐步回落，那么市场对9月降息的预期可能重新升温，美债长端收益率的上行压力会有所缓解，科技股反而可能得到喘息。反过来，如果纪要显示，更多委员担心能源价格、通胀以及财政刺激可能让通胀重新变得顽固，那么市场交易的就不再是“9月降不降息”，而会变成“降息以后，长期利率到底能不能下来”。
这两种结果，对纳指、成长股、黄金、白银甚至美元，都会产生完全不同的影响。而且这里有一个值得记住的投资常识：央行能够控制短期利率，但不一定能够控制长期利率。
如果市场开始相信未来的通胀、财政赤字和债务供给会长期存在，那么即使美联储降息，30年期美债也可能继续维持高收益率。
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