听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫万亿特别国债增发，市场会企稳吗？来自富国基金马兰。 10月24日晚间，有个超重磅的消息落地，就是中央财政宣布将在今年四季度增发2023年国债10000亿元。此消息一出，便迅速引发股票市场投资者高度关注。当日晚间，富时A50中国指数期货、纳斯达克中国金龙指数、美中概股等均有不同程度涨幅。 那么在当下A股较为低迷的时间节点上，政府为何要增发万亿国债？又对后续市场会产生什么样的影响呢？ 先说下我对此次特别国债增发的整体观点：本次国债增发有三点超预期：一是在财年即将收关之际增发国债，突破赤字；二是国债发行按特别国债管理，本可不纳入赤字，但本次却反其道而行之；三是此次国债增发，是杠杆加在中央，支出落在地方。 由此可见，本次增发国债、突破赤字的财政意图极强，即向市场释放出积极财政政策“在路上”的信号，剑指“稳信心、稳预期”。核心在于，本轮经济最大的掣肘点在于居民和企业端都信心不足，因此，“政府的手”亟需“推一把”，发挥好他的引导作用，拉动社会信心恢复。聚焦到A股，短期有望扭转之前“四季度不会再大规模刺激经济”的悲观预期，迎来修复行情；中长期看，随着新一轮积极扩张财政周期开启，货币政策也有望“跟上步伐”，一旦经济复苏进程得到确认，A股或将走出底部区域。 一、历史上数次国债增发情况回顾 以史为鉴，中央曾经若干次超预期的发行政府性债务，集中出现在经济增长较差，社会信心较差的阶段。 1998年，我国银行不良资产问题严重，叠加特大洪涝灾害以及亚洲金融风暴影响，在彼时点，政府追加赤字预算，新发1000亿长期建设国债以克服亚洲金融危机不利影响、扩大内需、维持经济增长； 2015年，制造业投资萎靡，基建投资收缩，中央通过政金行发行专项建设债超过2万亿元设立专项建设基金的方式支持国家重大项目建设； 2020年，面对新冠疫情对国内经济的冲击，政府新发抗疫特别国债1万亿元用于公共卫生等基础设施建设和抗疫相关支出。同样，在恢复进程弱于预期，市场信心普遍不足的当下，追加财政预算，增发国债正当时。 二、那么本次增发国债，意欲何为呢？ 反观当下，本次增发可以降低地方政府的财政压力，对暂时失速的民间投资起到替代性作用，拉动社会信心恢复。当下地方政府债务置换正在如火如荼的进行，总额已经超过1万亿，但是距离完全覆盖地方隐性债务风险规模上可能仍存差距。 随着专项债发行并为地方提供转移支付，预计地方财政压力会大大减缓，进而可以期待政府投资在当前民间投资意愿不强的关口充分起到替代性作用，发挥逆周期调节的特点。社会信心在中央的持续正向激励下也有望逐渐恢复，最终带动经济发展重回高质高速通道。 三、对A股市场的影响几何？ 历史上看，中央财政数次超预期发力均在中期给A股带来积极影响。 1998年2月，全国人大常委会决定向四大国有银行定向发行期限为30年的2700亿元的特别国债，追加财政赤字预算，且在1999年和2000年持续追加财政赤字预算发力，期间上证指数逐渐走出了亚洲金融危机和特大洪灾的阴霾，于2000年6月首次突破2000点，行情一直持续到了2001年。 2015年8月，我国首批专项建设债问世，采用设立专项建设基金的方式支持国家重大项目建设，并且火热发行直至2016年年中，彼时发行期间A股正处于股灾时期，专项建设债的发行有力的改善了市场预期，支持A股走出股灾，走进2016、2017年的牛市； 2020年3月，政治局会议明确发行抗疫特别国债以加强公共卫生等基础设施建设和用于抗疫相关支出等，上证指数同时快速走出疫情黑天鹅砸出的底部，开启了一波轰轰烈烈的结构性牛市。 预计本次增发可以彻底打破市场此前建立的“四季度不会大规模刺激经济”的预期，逆转悲观情绪，在短期有望改善市场当前大幅超跌的现状。 此前公布的三季度经济数据中，第三季度GDP同比增速达4.9%，超市场预期。但市场对此解读较为悲观，由于四季度只需要单季度同比增速达到4.35%就可以完成5%的全年经济增长既定目标，市场怀疑四季度不会再出台大规模刺激计划。 在投资者普遍悲观的关口，此前地方特殊再融资债的大幅发行以及下半年国债发行靠前都被市场视而不见，A股逐渐走入了悲观预期带动下的螺旋式下跌。而如今，随着这种错误的预期被彻底打破，市场在短期内有望修正此前的超跌幅度，短期上走出一波修复行情。 中长期维度上，需要持续跟踪财政政策向整个宏观经济基本面的传导速度，货币政策的配合程度，以及与其他政府性融资的协同进度，一旦经济复苏的进程得到确认，经济增长的动能恢复，A股将走出底部区域。 最后，我想说的是，现阶段A股中期上定价的核心仍是经济复苏的进度和质量。随着财政政策的加码，应当进一步观察地方政府支出向社会各个领域的渗透方向和速度。同时，新增国债逐渐发行的过程中也会对市场流动性造成冲击，应该观察央行是否会积极调整货币投放节奏，对冲债务发行带来的扰动。 本轮国债发行计划也不会是中期上唯一的财政刺激，需要继续跟踪近期地方政府新增特殊再融资债券的计划，密切关注本月底可能召开的政治局会议，下月可能召开的二十届三中全会，年底可能召开的中央经济工作会议，以及明年初召开的全国两会，对财政政策、地方政府债务问题以及货币、产业政策的定性。随着各项政策持续发力，经济增长的动能逐步恢复，A股将走出底部区域。 对于当下市场反复震荡，我们仍需保持耐心，对于未来，心存一份乐观。
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫“中证红利”一点也不比“红利低波”差，来自范范爱养基。 今年有一句话比较火：「能打败红利的，只有红利低波。」 然后，不少朋友开始向我咨询：“红利指数”究竟如何？是不是真不如红利低波？我先说结论：“中证红利”一点也不比“红利低波”差！ 今年来，沪深300的跌幅马上就要到-10%了，而“中证红利指数”则有着1.15%的正收益，相比沪深300有着10%的超额回报。计算了分红的“中证红利全收益指数”的近年来涨幅更是达到了6.60%，相比沪深300有着15%的超额收益。 这里做个小解释：市场上的“中证红利指数基金”虽然是跟踪的“中证红利”指数，但是分红后的收入却留在基金资产中，因此，中证红利指数基金的业绩更接近中证红利全收益指数的涨幅。 除了在今年熊市表现优异外，我们更应该关注中证红利指数长期穿越牛熊的能力。数据显示，中证红利全收益指数近5年涨幅65.43%，而沪深300期间涨幅则只有10.27%，相差了6倍～ 对于持有股票型基金的较高风险的投资者而言，中证红利指数的表现已经可以用“稳稳的幸福”来形容的。 红利策略为何长期有效？ “中证红利指数”的选股策略为：从沪深市场中选取100只现金股息率高、分红较为稳定，并具有一定规模及流动性的上市公司证券作为指数样本，以反映沪深市场高股息率上市公司证券的整体表现。 顾名思义就是就是以高股息率作为首要选股指标，并进一步筛选出现金流稳定、长期持续现金分红的上市公司作为投资标的。红利策略如此稳健，其核心原因就是：高股息提供了稳定的收入来源。 其实，对于偏股型基金而言，业绩上涨主要源于两方面：一是股票价格上涨；二则是股票分红带来收入。 相对于股价随时波动变化带来的不确定性，高分红带来的现金流具有更强的确定性。 那么中证红利指数的“高分红”能有多高呢？ 近5年间，中证红利指数的平均股息率有5%，最新10月20日的股息率更是高达5.89%！这个股息率已经吊打了大多数理财产品了。 中证红利指数为什么可以做到长期涨的多，短期又很抗跌的呢？ 因为它符合一个好的投资所需要的两个标准：好公司、好价格。 好公司：红利策略的选股逻辑是筛选出市场中“股息率高+长期稳定分红”的公司，这样的公司大概率是有稳定的盈利模式和充裕现金流的公司。 好价格：股息率=每股分红/每股价格，大家知道，通常每股分红是比较稳定的，而股票价格则是剧烈波动的。当在市场狂热时期，股票价格猛涨，那么股息率就会被拉低。股价高企估值过高的股票就会被剔除中证红利指数。这个过程中，高估值的股票就被剔除掉了，剩下高分红且偏低估值的股票。这样就满足了好价格。 与红利低波相比，中证红利有何优势？ 中证红利与红利低波都属于SmartBeta类指数基金，指在纯粹的指数投资基础上，对指数中选股方法和权重进行优化，增加指数在特定因子上的暴露度，使指数能够获取该因子带来的超额收益。 中证红利指数是一只单因子指数基金，它的因子就叫红利因子；而红利低波指数则是多因子指数基金，其特定因子为红利因子与低波因子。也就是说，这两个指数的最大差异，就在“低波因子”上。 这会导致什么样的业绩差异呢？ 1. 在2019年-2021年的牛市期间，“中证红利”的表现更强势。 2. 在2022和2023年熊市期间，红利低波则表现更好一些。 3. 但是看近5年累计业绩走势可以发现，二者殊途同归，长期业绩不相上下。 相信大家看完上面的数据对比，心里应该有数了——中证红利完全不比红利低波差，不仅能在熊市有效抗跌，更能在牛市涨更多。 之所以有这样的差异，其原因就在“低波因子”身上。波动的意思就是上下波动，既能向下跌，也能向上涨。 也就是说，“低波因子”其实是一把双刃剑——被“低波因子”排除的股票都是高波动的股票，虽然这类股票在熊市跌得较多，但是在牛市也反弹得更猛。因此，在市场开始好转后，由于低波动股票的弹性偏弱，其触底反弹也会相对乏力。 但是，投资中最艰难的事情就是预测市场走势，因此均衡配置多种策略的基金是比较稳妥的选择。总的来说，红利策略属于防御属性较强的品种，不仅熊市抗跌，在牛市也更能涨，对于大多数投资者而言都是比较友好的。 特别是对于偏稳健一些的投资者而言，中证红利指数基金依然是一个不错的选择，可以选招商中证红利ETF联接，管理费只有0.2%，算是同类指数基金中偏低的管理费率了～～
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫四大知名价值风格基金经理大对比，来自大白快跑。 有小伙伴提到4位知名主动权益基金经理鲍无可、徐彦、曹名长、杨鑫鑫，以及分别由他们管理的景顺长城价值边际灵活配置混合A、大成竞争优势混合A、中欧潜力价值混合、工银创新动力股票。说来这4位经理都是典型的价值选股型基金经理，也都有着丰富的投资经验和较好的长期业绩表现。 关于4位经理的业绩表现，我们分两部分来看。先谈4只基金在各位经理的交集任期内的表现。 景顺长城价值边际混合、大成竞争优势混合、中欧潜力价值混合、工银瑞信创新动力股票分别由鲍无可自2020年8月31日、徐彦自2019年12月30日、曹名长自2015年11月20日、杨鑫鑫自2019年2月28日管理至今。 在2020年8月31日至今4位经理最大交集任期内，景顺长城价值边际混合实现累计收益率37.79%、年化收益率10.79%、年化波动率11.34%、最大回撤14.46%、年化夏普0.85； 大成竞争优势混合实现累计收益率39.87%、年化收益率11.31%、年化波动率11.75%、最大回撤15.30%、年化夏普0.88； 中欧潜力价值混合实现累计收益率15.75%、年化收益率4.78%、年化波动率16.66%、最大回撤23.52%、年化夏普0.28； 工银瑞信创新动力股票实现累计收益率33.88%、年化收益率9.77%、年化波动率12.53%、最大回撤13.44%、年化夏普0.70。 在这3年多时间里，相较同期可比基金而言，这4只基金不论是累计收益表现，还是风控、风险调整后收益表现都相当优秀，只是在这4只产品里，相较之下中欧潜力价值混合整体表现更弱一些。 再结合各位经理在管至今时间最长的代表作进一步来看。 鲍无可自2014年6月27日管理至今的景顺长城能源基建混合在其任内年化收益率17.01%、年化波动率13.99%、最大回撤28.11%、年化夏普1.10； 徐彦自2019年12月30日管理至今的大成竞争优势混合在其任内年化收益率14.88%、年化波动率13.71%、最大回撤16.06%、年化夏普1.01； 曹名长自2015年11月20日管理至今的中欧价值发现混合在其任内年化收益率8.45%、年化波动率18.06%、最大回撤25.94%、年化夏普0.47； 杨鑫鑫自2019年2月28日管理至今的工银瑞信创新动力股票在其任内年化收益率16.24%、年化波动率13.63%、最大回撤13.44%、年化夏普1.07。 相较同期可比基金而言，这些代表作在累计收益、风控、风险调整后收益上表现都不错。但是，这些代表作都共同有一段业绩非常低迷的时期，即2019年与2020年。在那两年，相较同期可比基金来说收益表现确实较差。 为什么他们都有不错的长期业绩表现，又都在相同时段里交出过同样萎靡不振的中期业绩？这其实与经理们的投资能力与风格有很大关系。鲍无可、徐彦、曹名长、杨鑫鑫4位经理在投资上有很多相似之处。他们都是非常典型的自下而上选股的价值型基金经理，看重企业护城河与长期竞争优势，持仓相对偏向发展更为成熟的传统行业，对估值性价比要求高，持仓估值水平较低，换手率较低。 在偏传统行业内较好的选股能力，使得他们斩获了不错的长期业绩表现，但更偏向传统行业与较低估值投资的风格，使得他们在类似2019年、2020年那般分化较大的成长风格市场阶段表现得相当不适应。 当然，在相似之外，他们也有着各自的特点。 鲍无可的股票总仓位择时偏好总体不强，过往对医药生物、公用事业、交通运输等行业内大中型企业关注更多，多数时期行业配置较均衡，但有时也会侧重于少数行业； 徐彦在股票总仓位上有择时偏好，但其更擅长选股，他更为关注的方向在于机械设备、化工、煤炭等行业内具备竞争优势的大中型企业，同时，他对景气变化的敏感度更强，调仓相较之下更灵活一些，配置则较均衡分散； 曹名长的股票总仓位择时偏好低，对房地产、汽车、家电、轻工制造等行业大中型企业较为关注，整体上对具有消费属性且发展较成熟的行业更为侧重，配置较均衡分散； 杨鑫鑫的股票总仓位较稳定，对化学制药、医药商业、房地产、银行等行业大型企业较关注，非常注重配置的均衡分散性。 至于这4位经理在价值选股上谁的业绩潜力更强，我以为，他们都是在偏传统行业的价值投资上有较好能力的经理，与其猜测谁未来会有更强业绩表现，不如多留意各位经理在具体配置方向上所表现出的异同，以力争找到符合自身配置需求的经理更为恰当。
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫基金熊市久矣，市场周期在什么阶段？来自投资人记事。 这两天，上证指数跌破3000点，以茅台、宁德时代为首的核心资产，跌得更狠。 各个论坛情绪漫天飞，谣言满天飞，存在的问题被无限放大，无中生有的谣言俯身可拾。 这样的乱象，我只在2005年见过，超过2014年和2018年年底时所见到的景象，也超过2008年和2015年下半年市场暴跌的景象。 2014年和2018年，市场和公募基金的跌幅没有这么大；2008年和2015年的暴跌，市场调整的时间没有本轮市场调整的时间长。 本轮A股调整，时间长且幅度大；相比指数，基民损失更大。投资者反复抱有希望又落空，积累了越来越多的情绪。 跌到肉疼的基金熊市 2021年2月18日，上证指数3732创下阶段高点，此后，核心资产开启了跌跌不休的路程，一波一波，行业轮着跌。以2021年2月18日为起点，至2023年10月19日，成立于2021年2月18日之前的境内主动权益类基金共4198只，中位数的收益率为-31.22%。 资产规模排名前十位的主动权益基金，净值跌幅均明显超过中位数跌幅。也就是说，过去32个月核心资产暴跌以来，基金跌得更狠；在暴跌基金中，规模大的基金跌得更惨。这是基民普遍感受差的原因。 大基金跌更多的原因不难理解：2019年、2020年基金大牛市里，一些基金经理持有的“核心资产”涨幅巨大，随后，由于“核心资产”估值过高，跌得更狠，大基金跌得更多。这并不能简单将规模大与业绩不好划等号，虽然基金规模过大，会带来管理上的难度，获取超额收益更困难，但规模和业绩不是简单的线性关系。 跌成这样了，是不是要赎回基金？这是很多人关心的问题。一个投资常识是，好资产的持续暴跌，往往孕育更多的机会。 过去32个月，在基金重仓持续调整中，很多公司估值基本都已处在历史相对低位，不少甚至是历史最低位。比如消费代表的茅台，最新市盈率29.72，过去五年最高市盈率是73.29倍，最低20.68倍。目前估值在过去五年处在不到10%的分位数。估值低不等同于便宜，但部分反映整体价格水平，历史水位相对更多反映一些现实。 从成长性来看，茅台、宁德时代近期估值下跌，部分原因是其盈利增速略低于预期，但也可以看到，它们的增长依然非常强劲，市场反应过度了。市场反应过度的原因，一部分是对未来中国经济增长的担忧，一部分是北上资金的抛售。但这些都是中短期的噪音和扰动，股市长期是称重机，价格会回归价值。 对于市场，我来说说平日听到的一些关于宏观、微观和市场的声音，仅供参考。 宏观在趋好 二季度，各项经济数据确实让很多人没有信心，让悲观主义者阶段性看得更悲观。很多人虽然强撑着公开喊乐观，私下交流却很不乐观。甚至有机构共识是，中国经济结构转型需要时间，不仅今年宏观经济不乐观，明年也不乐观。理由是：由于对未来的不确定性增强，终端消费意愿太低，需求出问题了，传导到中间生产环节，信心恢复和生产恢复，都需要时间。 但乐观者坚持，看长远一些，中国仍然有足够规模的市场，正在释放的人才红利，市场培育的一批企业家，还有勤劳能干的人民。长期乐观难掩短期悲观。到今年8月底，宏观悲观论者较多。总之，宏观没那么好，也没那么差。保持理性，远离那些情绪放大者。 微观没想象那么差 二季度，基金经理们的调研感受普遍不太好，很多企业在感慨利润率下滑，有钱也不敢不愿扩张，营运成本在收缩。从中报数据来看，上半年上市公司总体增收不增利，总营收35.44万亿元创历史新高，同比增长2.57%，但净利润同比下降4.3%。这也加剧了基金经理的担忧。但也有一些基金经理表示，市场对于企业盈利担忧的反应过度了。 一批公司的估值很有吸引力 从估值来看，从自身历史纵比，很多中国公司的估值处于历史低位。从海外横向比较，很多中国公司的估值也处在非常便宜的位置。比如，LG新能源的PE大概80倍，是宁德时代的4倍多。 有基金经理认为，中国公司的估值远低于海外，核心是市场信心匮乏，增量资金进不来，公募发行难，处在游资博弈阶段，而游资的存量博弈更喜欢炒作小盘股，这也是今年所谓“微盘股指数”表现强劲的原因。 基金重仓股估值被压制的另一个原因是：北向撤退、外资出逃。外资出逃的背后原因有两个：一是由于意识形态之争，一些欧美资金受到所在国要求，撤出中国市场。二是，美债利率创16年新高，相比持续调整的A股，资金必然会选择更高性价比的投资。 一些国际业务部门负责人告诉我，这两年中国公司估值很低，一些中东、亚洲的资金在积极布局，另有一些境外资金也在伺机出手，只待一些关注的问题相对明了。眼下，监管出台一些限制大股东减持、鼓励支持上市公司回购分红的政策，都有利于A股市场信心的恢复。 总之，一批好公司的估值在历史低位，股票潜在回报率有吸引力，一些有利于估值修复的信号正在显现，值得守候。 说了这么多，还是会有人问：股票类基金到底要不要赎回？要不要“抄底”？ 基金经理丘栋荣在刚刚发布的三季报中写到，从估值上看，A股整体估值水平处于历史低位，10年国债先下后上至2.67%的低位，中证800股权风险溢价上升至0.88倍标准差水平，息债比则处于历史99%分位，权益资产隐含回报水平高。 我也问了几个基金经理，如果现在自己手上有一笔闲钱，该怎么办？收到的答复都是：慢慢加，不着急。还记得2005年大熊市，熬完一个黑夜又一个黑夜，熬到最后大家都坚持不下去了，光明终于出现。 做投资，我们需要敬畏市场，不轻言底部或者“抄底”。只是要在市场性价比合适的时候，适当地主动承担风险和波动，并且降低收益预期。多少算适当？与每个人的资产状况有关，也与每个人的承担能力有关。 霍华德马克斯在2008年3月的投资备忘录中提到的熊市的三阶段：第一阶段，只有少数深谋远虑的投资人才能意识到，尽管形势一片大好，市场面普遍被乐观看涨，但是基本面肯定不会一直顺风顺水。第二阶段，大多数人都认识到基本面正在越变越糟。第三阶段，每个人都相信基本面只会变得越来越糟。 现在的A股市场处在哪个阶段，大家可以对照着自己判断。如果还是很难判断，霍华德是个好人，他还给了一张市场评估表，用工具帮助我们去判断和选择。
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫当前市场，价值型基金经理是否在“亢奋”，来自基星高照。 提起价值投资，你会想起谁？大多数都会想起股神巴菲特，而在当前的市场，你是否还相信巴老的那句“在别人恐惧时我贪婪”？ 国内的奉行价值投资的基金公司你会想起哪家呢？会想起东方红资产管理、兴证全球等等。国内的价值投资者基金经理你又会想起谁呢？会想起姜诚、谭丽、丘栋荣、田瑀等顶流基金经理。 在你心中价值投资又是怎样的呢？姜诚和田瑀这两位基金经理表达了他们的投资理念。 姜诚的价值投资理念是可以归结为：买股票的唯一标准：物超所值，有安全边际。具体来看就是，物超所值的程度决定了超额收益的程度，是以尽可能低的价格买尽可能好的企业，以能够容忍它的缺点为重仓一只股票的前提。上述投资理念给人最大的感觉：姜诚有自己的投资之“锚”，以“不变”应万变。 大道至简的投资理念下，在操作层面是比较难的，一方面，因为A股市场里满足上述条件的股票太少了。另一方面，随着投资者越来越机构化，好公司的估值中枢在上升，以便宜的价格买入变得越来越难。他选股还有个心理测试：靠不能卖的心理测试做风控。 中泰田瑀的投资理念是自下而上的纯价值投资者，选择低于市场交易价格的具备护城河的企业，来构建组合。之所以称其为纯价值投资者，主要是基金经理有很强的原则，比如：不通过热点概念选股，不研究趋势，不通过自上而下选股，不通过景气度和赛道选股。 这里尤其是大成竞争优势的基金经理徐彦最为特立独行，他撰写的报告被称为“灵魂报告”，通过看他的报告，有一个最大的感触：无论哪种投资理念，都不过是自身对市场的一种理解罢了。就像人们的观点，都是人们对现实世界的理解，大多数人都活在自己的精神世界里，不肯出来，投资也不例外，在我的眼里，感知市场，并从市场实际出发，实事求是，这或许才是价值投资的本质。当然，投资理念无关对错，策略的有效性在于它不总是有效的，适合自己就好。 我测评了7只价值型基金。从基金的业绩表现来看，表现前三只分别是：大成竞争优势、景顺长城价值边际、工银创新动力，其中最为突出的是徐彦的大成竞争优势。从大成竞争优势具体业绩情况来看，大成竞争优势混合任职回报66.79%，年化回报14.04%，任期最大回撤-16.06%，这个业绩属于平衡风格所特有。 如果进一步了解徐彦的投资理念可以发现，他的价值投资理念是有成长的。徐彦不简单地将价值投资等同于低估值投资，而是选择紧跟时代的企业。他是一位与时俱进的价值投资者。 公开资料显示，在做投资判断时，徐彦坚持了以下方法：分析问题时从系统出发，并在系统的发展过程中把握大小变量；认识到语言的模糊性，并时刻警惕这对思维的影响；企业价值是长期未来的折现，判断长期未来时即不能过于受当期的影响，也要注意经验和理性的局限性。 此外，从他的投资理念也可以看到他是有平衡风格的，主要表现在自上而下和自下而上相结合。自上而下具体是指把握社会、时代发展大方向，企业发展方向同社会及时代发展方向的匹配程度越高，企业就会发展得越好。自下而上是通过深入研究企业价值，多维度判断，落脚点是行业空间和生态、核心竞争力、管理团队、商业模式等。 最后，纠结风格不重要，重要的是业绩。
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫长期投资其实是宿命，来自零城逆影。 绝大多数人没意识到，长期投资其实是宿命。从客观角度说，投资理财是每个人都绕不过去的命题，你有了一定的积蓄后，必然要面临如何财产保值增值的问题。过去二十年里，中国的年化通货膨胀率大约为6.3%，但银行储蓄收益现在只有2%左右，理财产品早已打破刚兑，房地产大趋势已过，基金投资是留给普通人比较合适的理财手段。 从主观角度说，人们对待投资的态度一般有四种：不想学或没有钱；亏钱出局，再也不碰；小钱玩玩，盈亏随缘；投资理财，认真对待。我默认，此刻在听这里的人肯定是最后一种类型——已经有了几年投资经验，学了些知识，希望通过投资，实现理财目标的人。 那么我要告诉你一件事，基本上可以说，投资会是你一辈子都离不开的事了。已经步入投资门槛的人，如果没有遇到什么变故，基本上后续的生命里，都会多多少少的做一些投资。 长期很长，要对糟糕的事情做好充分的准备 先说风险，根据墨菲定律，只要时间足够长，任何糟糕的事情都有可能发生，投资也会遇到各种各样的困难。首先，历史会一再重演，比如大幅通胀、加息降息、金融危机、大型灾难、战争等，过去发生过，未来肯定还会发生，我们要提前做好充足的准备。 可以翻翻过去这些事件带来的市场波动，判断自己能否承受住。如果觉得承受不了这么大的波动，就该调整大类资产配置，降低自己组合的波动风险。比如沪深300出现过-70%的最大回撤，但你只能承受35%的资产回撤，那么就应该把权益仓位控制在50%以内。 其次，即使过去的危机你觉得能承受，未来的事情可能会比过去更糟，不排除有本国战争、本国经济危机、受经济制裁等，或者遇上危机时恰巧你又急需用钱。 所以我们的安全边际最好留的多一些，资产配置更保守些，而且一定要留好充足的钱用于日常生活，不至于在熊市中严重影响自己的生活质量。当然，咱们也没必要因为害怕发生糟糕的事情就不敢做长期投资，长期来看，危机总会过去，世界在曲折中前进，危机中往往也孕育投资机会。 李录说：在我投资生涯的二十六七年里，每过几年都会遇到一次“百年不遇”的大危机。作为一个投资人，不经历过几次净值跌50%，生涯都不完整。大崩溃往往会创造出一些投资的机会，你会发现一生中赚的最多的钱都是从这里面出现的。 长期具有迷惑性，要更具体的去复盘历史、做好当下。长期的迷惑性在于，不管是回看过去还是遥望未来，都比较虚幻，容易忽视掉细节。比如回看过去的长期走势图，你看到长期走势是向上的，会觉得投资好像也没那么难，中间那些波动可以忍受。 未来则更加虚幻。科研人员研究发现：人们总是会高估自己未来的表现；人们思考未来的自己和现在的自己居然用的不是大脑同一个区域！其所采用的区域和思考其他人是同一片区域！未来的你就是现在的你，着眼长期并不是把现在的问题丢给未来，如果现在不去改变，这种情况就会一直延续到未来。 长期投资是一种符合经济规律的必然选择，长期投资与价值投资、长期持有密不可分。 巴菲特说“没有人愿意慢慢变富”，这是一句肺腑之言，如果有办法可以迅速致富，没有人会愿意慢慢等。但实际上并没有什么有效的迅速致富的办法。因为从本质来讲，企业的价值需要较长的时间慢慢兑现，不可能一天暴利，基金的净值也是缓慢增长的，那我们投资时，也不可能一日暴富。因此长期投资一种必然的选择。 股市长期是称重机，所谓称重就是判断企业价值。用便宜的价格买入好公司，是为价值投资。所以长期投资常常和价值投资是密不可分的，长期投资，就要投资于那些可以持续获利的优质品种。 既然价值是缓慢兑现的，因此长期投资和长期持有也是密不可分的，其实从结果来看，长期持有也大大提升了盈利胜率和赚钱概率。 长期投资和短期投资是完全不同的方法，尽早做好长期投资的准备，坚持长期投资的方法，平衡好长期与短期。很多时候，长期和短期的决策甚至是冲突的。比如当一个优秀的公司阶段性的遇到行业不景气时，利润会下滑，股价可能也会下跌，短期投资者一般会卖出，但实际上行业也会经历一个出清的过程，公司可能会进一步提高市占率，这个时候长期投资者则会选择买入。 既然长期投资是不可避免的，那么就应该尽早建立一个着眼于长期的投资体系，这个体系要包含长期的视角、长期的准备，并匹配长期的能力。不能总想着短期，不要想着投机一把。既然要做长期投资，为什么要那么在乎短期呢？ 长期投资要懂得保持耐心、延迟满足。长期投资中最诱人的部分，一定是复利带来财富剧增，大家愿意做长期投资，肯定也都是冲着复利奇迹去的。可是实际上，复利其实是一种“后期效果”，并不是投资一两年就能看到，我们可以看看股神巴菲特的资产积累图，即使强如巴菲特，大部分财富也都是60岁之后创造的。 这就意味着在长期投资的前面几十年，我们几乎是感觉不到复利存在的，感受不到自己坚守长期究竟有什么好处，反而是经常会看到别人快速致富的故事。这种情况下，必须要学会有足够的耐心，学会延迟满足，才能真正见证复利奇迹。 在变化中，寻找和抓住长期不变的东西，放眼长期趋势。世界和市场总是在变化的，必须要持续跟踪、持续学习，才能发现变化、适应变化。但总会有一些不变的东西，可以穿越时空，比如人的基本欲望、对健康的追求、科技的进步等等。 要想做好长期投资，不要去试图预测变化，这是胜率很低且难以积累的事情，尽可能的去寻找和抓住那些不变的东西或变化很慢的东西，在这些事情上去持续的积累，可能更容易提升胜率并建立优势。 长期投资另一个很重要的是把握长期大趋势，比如消费升级、产业升级、人口老龄化等，这其中可能会孕育着更多的投资机会。 最后，长期投资不能没有家人的支持，也不能没有朋友的陪伴，查理芒格、李录等投资大师都强调过长期投资中，有一个可以交流伙伴的重要性。
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫给正在场内“煎熬”的基民一封信：现在很难熬，但仍希望你能留下，来自鸡精锦鲤。 尊敬的投资者，您好！当您看到这封信的时候，想必上证指数又到了3000点附近。我们写信的初衷是希望能够帮助您更好地理解当前上证指数在3000点位置的投资环境，并提供一些有益的小建议。我们相信，在这个位置，卖出不是一个明智的选择。 一直以来3000点成了A股投资者心里一道迈不过去的槛，著名媒体人胡锡进今年年中看多A股坚决入场买入，如今也已出现较大亏损，互联网也有不少对他质疑的声音，但我们想告诉您，他是一位聪明的投资者，他选择了在一个既有政策支持，又是相对低位的时机进行投资。短期内市场确实仍进一步下行，但对于一位追求性价比的投资者而言，买得便宜已经足够，何必执着一定要买在市场最低点。10月19日晚基金经理盛丰衍也在雪球发声：表示超乎寻常的乐观。 大多数投资者会出现真实风险与感知风险的错位的情况。A股很多次到过3000点，也多次跌破3000点，仅2022年，上证指数就分别在4月份和10月份两次跌至2850点附近，但随后都快速攀升至3400点。在这个过程中，我们发现不管是市场的成交量表现，还是当时基金的申购和发行统计情况，人们似乎容易放大自己对真实市场的感受。 在市场的高位中，投资者更容易淡化风险，转而对未来的增长抱有无尽的期盼；在市场的低位中，投资者更容易忽视机会，转而对现实的波动抱有无穷的恐慌；我们称这是风险感知能力在情绪干扰下的丧失。 虽然很难，但“在场”仍很重要 基金投资的盈利方式，是在市场低位或是市场相对有机会的位置买入，以更高的价格卖出，获取中间的净值增长差价。因为A股长期以来都是牛短熊长，所以我们可能在用80%的时间布局，用20%的时间赚钱，而在这80%的时间里，我们的感受可能不会太好。但是，投资本来就是逆人性的，在难受的熊市周期中，我们更应该坚持收集我们的筹码，例如当下。因为往往这个时候大部分股票因为被过度抛售而进入非常便宜的价格区间，此时买入，然后静静等待价值回归并在市场拉升阶段卖出，这也是我们适应A股牛短熊长机制下的长期交易方式。 在今天的这封信中，我们不是来劝你继续买入，因为我们明白此刻大家缺乏的正是信心。仅以此信，我们希望向您传达：请务必保持在场。虽然我们无法准确回复您，市场何时反弹，但是我们判断，市场继续向下的空间有限。此时的持有体验，我们在2018年4季度，2022年2季度和2022年4季度都有所经历。 今年从7月24日政治局会议，到8月18日的证监会一揽子措施、8月27日的印花税减半征收、8月31日的地产新增，再到9月以来降准、汇金公告增持四大行等，一系列利好政策叠加；9月PMI重回荣枯线以上，PPI环比继续回升，信贷数据逐渐改善，随着稳增长组合拳效能持续释放，消费出现快速恢复。3季度，出口降幅明显收窄，依靠消费支出的带动，经济同比增速升至4.9%，超过预期的4.5%。其中，3季度GDP环比增长了1.3%，较2季度0.8%的环比增幅有所加快。随着积极因素的累积，预计4季度经济将持续恢复，完成全年经济目标难度不大。我们相信未来经济基本面的修复将是确定性较高的事件，所以市场的反弹，也可能随时到来。以沪深300指数为例，在过去10年的跨度里，错过了10日最大涨幅是令人遗憾的，收益会从70.46%降到-94.75%！这个数据也说明了低位在场很重要。 我们都知道，在投资中风格逆风和遭遇大跌难以避免，而一旦错过了涨幅最高的那些交易日，将对收益产生巨大的影响。因此，投资者应该做好股市长期低迷的准备，我们都希望市场大涨时在场，殊不知，只有在底部时坚持在场，才可能享受到市场大涨的盛宴。 总而言之，我们希望通过这封信向您传达一个观点：在上证指数3000点的位置，卖出不是一个明智的选择。我们应该更加关注长期的增长潜力，并基于理性的判断做出投资决策。当然，市场有风险，投资需谨慎。但只有坚持长期投资的理念，我们才能够在股市中获得更好的回报。祝您投资顺利！
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫主动股票基金的风险怎么看？来自博实。 投资风险与收益往往如影随形，作为预期收益相对较高的股票基金，自然也会有较高的波动风险。有时看着基金净值短期内的波动，心情可能也会随之起伏，时而欢欣鼓舞、时而焦虑担忧…… 基金的风险怎么看？主要看什么指标、该怎么看？回答好这几个问题，对投资者选择同自己风险承受能力相匹配的基金非常重要。 评估测算基金的风险，有以下几个常用指标： 波动率，一般用基金收益率与统计期间平均收益率的离散程度衡量，简单来说，就是收益率上下波动“散得越开”，反映基金波动幅度越大，收益的不确定性就越高，风险越大。 β系数，能够反映基金相对于市场整体波动的敏感度，绝对值越大、风险越高。一般来说，当基金的β>1，基金净值的波动幅度大于市场波动幅度；当β介于0到1之间，基金净值的波动幅度小于市场波动幅度。例如，某主动股票型基金的β=1.5时，即表明对市场整体风险敏感度高，波动较大。β系数的高低可以在一定程度上反映出基金经理分散抵御市场风险的能力。 最大回撤，是指在选定区间内，基金净值从最高点到最低点的跌幅。在选定区间内，基金的最大回撤越小，最大回撤恢复时间越短，说明基金风险相对越低，基金经理的风险控制能力相对越强。 另外，还有一些风险指标可从不同角度评估基金的风险，大家也可以多多关注。 应该怎么看？如果仅孤立地观察上述风险指标，应用到具体选择基金时的指导意义比较有限。想要全面立体衡量基金风险水平，选出与自己风险承受能力相匹配的基金，一般来说，有以下四个观察视角和操作方法： 首先是“同类比一比”。对比基金的风险指标在同类中的排名情况。通常来说，同类基金中，波动率、最大回撤越小，说明基金的风险水平越低。一些基金平台会在基金详情页面中显示风险指标的同类排名（或所处分位数），可为投资者提供参考。 其次是“看图说话”。风险水平差异较大的股票型基金，通过图线叠加对比净值走势，可大致了解不同基金的风险水平差异，这是对普通投资者而言比较方便直观的方法。 然后是“持仓查一查”。一般来说，基金组合持股数量相对较多、重仓持股的集中度较低、持股行业分布相对均衡的基金，抵御风险的效果相对更好。而行业或个股集中度较高的基金，一般净值波动相对较大。当然，若股票持仓同当下的结构性行情阶段性“合拍”，业绩弹性也会相对较大。 最后是“体会投资风格”。基金经理的投资风格也会影响基金的风险水平。一般来说，成长风格的基金会比价值、平衡风格的基金波动更大。投资者可以通过查阅基金投资范围、投资方向、重仓股以及基金定期报告中“基金投资策略和运作分析”章节等内容，进一步理解体会基金经理的投资风格。 理性参与基金投资，需要我们充分认知风险、理性看待风险、科学管理风险。参与主动股票基金投资，我们需要注意综合评估收益-风险之间的性价比，力争选出匹配自己风险承受能力、并且在同等风险水平下中长期能获得较高超额收益的主动股票基金。
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫现阶段发行的首批浮动费率基金，这只大有不同，来自巴蜀养基场。 为投资者持续“开源节流”一直是金融产品需要努力前行的方向，今年8月，20只创新浮动费率公募基金集中获批，成为市场持续关注的焦点。 现阶段，已经有多只产品开始推向市场启动发行，不过对于投资者而言，“节流”固然重要，但“开源”或许则更为突出，现在这个阶段究竟还要不要去配置偏股类产品，信心从哪里来？或许这才是大家普遍关心的话题。其实就在刚刚过去的国庆假期期间，全球市场其实并不太平，外围权益市场普遍下跌，只是在近几个交易日有所回升，今年以来A股市场给投资者带来了低落的情绪。 但就像硬币总有两面，在关注短期外围市场表现的同时，另一广受关注的则是李蓓的“美元黄昏”系列文章给出的旗帜鲜明的观点——“美元或进入持续贬值的若干年，人民币和中国股市或进入牛市”。 对于美国未来的情况我并没有那么笃定的判断，但是基于美国和中国的宏观经济周期错位，对于渐行渐近的“美国降息周期”和中国自身状况，现阶段，我们的股类资产投资，不妨可以再积极一些，这样观点的逻辑主要基于以下两个重要原因： 1、还是老生常谈的安全边际，经过过去三年的调整，现阶段A股所处的位置和估值水平给了我们极高的安全边际，沪深300的静态市盈率已位于过去5年前15%的低分位，股债投资性价比指标明显偏向股类资产，属于超配股类资产的时刻； 2、“右侧”拐点机会的出现，国内企业利润8月起转正，9月份PMI来到50.2%，已重返扩张区间，种种迹象已经显露，中国经济的拐点或将到来，不错过低位区域的机会，不妨可以更加积极主动一些。 所以，如果前期投资仓位还没有达到自己的标准配置的，现在可以先标配，已经标配的，可以考虑适当超配，而具体配什么，核心是配之前的持仓中投资风格相对较少的产品以及具有差异化优势，非常适合中长期持有的产品。 这里，有一类风格我是额外关注，那就是“价值风格”，这类风格用一句话概括就是“买便宜的好东西”，今年以来，“价值风格”在经济弱复苏的背景下再次来到舞台中央，其中一些代表人物的产品都表现不错，以鲍无可为例，其代表作品景顺长城能源基建A更是在今年取得16.87%的业绩表现。前面提到的近期一批创新型浮动费率产品获批，其中有一只就是由鲍无可拟任基金经理的产品，如果你持仓中此类价值风格的产品配置的还比较少，又或想要寻求适合长期持有的产品，接下来可以重点关注一下。 挂钩持有时间，管理费浮动 所谓的“挂钩持有时间，管理费浮动”意思就是“持有时间越长，产品的管理费率越低”，今年获批的20只创新浮动费率公募基金主要分成了三种类型：与基金规模挂钩、与基金业绩挂钩以及与投资者持有时间挂钩，这三种创新，相较于之前的主流的固定管理费的产品模式，都是希望能够更好地和持有人实现利益共享、风险共担，做到行业发展与投资者利益同提升、共进步。 而如果从投资的角度看，其实我会更倾向于关注第三类产品的创新，即与投资者持有时间挂钩的浮动费率产品可以说这类产品能实现所见即所得的让利于民，能在买入的那一刻就知道，结合持有时间，未来管理费率能得到怎样的相应优惠。同时这类产品从设计之初就对引导投资者规范自己的投资行为，对实现更长期地持有起到了促进的作用。 如果能够在我们长期持有一只产品的同时，还能够因此得到激励：持有的时间越长，所持有的产品的管理费率就越低，显然会更加有利于行为的持续，更好的地助力解决和提升投资者的持有体验。 鲍式秘方，结出硕果 “我投资所坚持的一个理念就是稳稳当当地为投资者赚长钱，波动不要太高”我所做的工作都是基于这样一个理念。这是目前担任景顺长城股票投资部总监的鲍无可对自己投资理念的总结。 以鲍无可代表产品之一景顺长城能源基建基金为例，除了在前面我们讲到今年的优异表现之外，他管理这只产品已超9年，截至2023年8月31日，该产品自鲍无可管理以来累计收益率为326.20%，同期基准77.49%，实现超额收益248.71%。近1/2/3年市场波动下均排同类前5。 这样的业绩让人不禁要问，为什么一个以安全边际派著称的基金经理会取得如此好的中长期业绩呢？ 可甜可咸，严控回撤 “如果能控制好风险，那么自然而然就能得到好的收益。当然如果再加上时间的积累和复利的叠加，这种表现就会更加明显”。鲍无可对于这个问题看的非常清楚，他是一名“控制回撤”一等一的高手，还是以景顺长城能源基建基金为例，其在2015-2022年各年度最大回撤均小于同类基金指数，且在2015年、2016年、2018年、2021年、2022年这样的震荡市和下跌市中展现出优秀的防御能力，2019至今最大回撤低于10%。 而之所以他能如此好的控制回撤，与他在投资中始终主动尽量规避热门板块和个股不无关系，通过公开披露的定期报告我们可以看到：2020年四季报中他写到，“当前市场的分化是严重的，大家都在追捧热点公司，而有一些公司几乎被忽略，我们认为这是不正常的。”2023年一季报他强调：“就近期而言，尽管我们认为AI非常重要，但当前A股市场基本上是基于美股映射在炒作相关题材，对于这样的行情，需要对其可持续性保持审慎的态度。” 而正是因为历次市场波动下，他均保持一颗清醒的头脑，均很好地控制了回撤，从而长期走出了相对市场波动较小的收益曲线，管理以来累计净值创新高次数204次。 当然，我在看到相关对鲍无可的分析中，对其超额业绩的来源进行归因分析，核心归因为“个股选择”带来的贡献，而通过对其季报等的分析确实也可以看出，他的持仓在行业、市值上没有明显偏好，主要是自下而上出发，投资估值合理或偏低的高壁垒公司，我之所以将这点专门提出，是同样观察到另一重要的现象，那就是在过去的时间中，他不仅在控制回撤方面表现出色，而且“可甜可咸”，不管是在各种市场风格中，不仅能抗跌而且能跟涨。 这样的表现就是由“个股选择”所带来的结果了，当然在我看来，这属于“锦上添花”，过去接近9年的实盘他都能取得这样的结果一定程度上也验证了他能够很好地适应不同市场风格的切换。所以在我看来，即便后续市场风格切换，选择鲍无可也能让我们更加安心。
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫找到了，“懒人”赚钱的快乐老家，来自晨星Morningstar。 “我现在大概有30%左右的持仓收益吧”。周末跟一个朋友聊天，属实被她这句话惊到了。倒不是30%多么惊人，而是在今年的行情下，朋友作为一个纯正的投资小白是怎么做到的？ 细聊才知道，她几年前开始就有投资指数基金里的习惯，她说，具体的她也不懂，就只知道指数省事。确实，如果要说有没有哪种基金，不用弄懂基金经理、投资策略、组合持仓，买了放着不用怎么管，长期也能有不错的收益...指数基金可能称得上“全能友好”。 但我们赚也要赚得明明白白，今天就来仔细聊聊指数基金，看看它是不是真的这么好。 指数基金怎么赚钱？ 股神巴菲特不止一次地在公开场合向普通投资者推荐指数基金。我们都知道，如果按照基金管理的方式划分，基金可以分为两大类：主动基金和被动基金。 主动管理的基金主要依靠基金经理的投资管理能力来构建投资组合，力求获得比代表市场平均水平的指数更好的收益水平。而被动管理则是一种更“轻松和省心”的投资方式。它的投资目标和理念就是，通过“复制粘贴”特定指数的组合，帮投资者挣市场整体或者特定市场领域平均表现的钱。我们常见的ETF和指数基金就是典型的被动基金。 什么人适合买指数基金？ 很多人说，信国运买被动基金就对了。这句话对，但不完全准确。因为市面上有各种不同的指数，编制方法五花八门，你得买到真的代表“国运”的指数才是买国运。 现在市场上的指数可以粗略分为两大类，宽基指数和行业主题指数。宽基指数一般成分股数量多，单只股票权重较低、不限于特定行业或投资主题，更能代表市场整体表现的“晴雨表”。比如说上证指数、沪深300指数等等。因为这些指数具有代表性，买宽基指数确实就是在买国运。 但行业主题指数则不同，它们通常专注于某个行业或主题，其表现反映的可能不是“国运”，而是特定领域的景气程度。比如前几年因为业绩突出而炙手可热中证白酒指数，指数的成分股就是市面上各市值的白酒企业。 白酒行业的走势肯定是无法代表“国运”的。即便是长周期的行业，在短期也难逃受行业景气度变化影响而出现的大幅波动，所以不适合投资者全仓买入。如果对哪个赛道特别看好，可以小仓位作为组合中的“进攻性”品类。 总的来说，指数基金适合于两类投资者：完全不知道自己想要什么的小白投资者，以及非常清楚自己想要什么的高阶玩家。就像开篇的那位朋友，小白投资者可以直接买一只编制和覆盖面广的宽基指数，通过被动投资可以简单分享整个市场和经济长期发展和上涨的红利。 对于有自己的投资理念的高手而言，他就可以结合自身对市场投资风格、行业景气度的偏好和判断，把指数基金当成工具产品来自己做组合，当一位“不选股”的基金经理。 指数基金的优势 指数基金可以帮助投资者把握两个基金投资中重要的变量：投资成本和由“人”带来的不确定性。 低费率是被动基金最主要的优势。根据晨星数据，中国的主动偏股型基金的平均持有成本为2.61%，而被动偏股型基金的平均持有成本仅为1.26%。造成这费用差异的因素来自两个层面：运营费率和交易成本。主动基金相较于被动基金在调仓上来说更加频繁，平均交易费用是被动基金的三倍。 高透明度和稳定性也是被动投资的优势。主动基金存在两个不确定性因素，即基金经理能力的稳定性以及他们的任职稳定性。 虽然投资者可能是因为看好基金经理而去买产品，但是他的投资理念未来会不会变化或者他的操作会不会因为市场环境变化而变形，这些都是投资者再怎么研究都无法100%有把握的。但被动基金就很好地规避了这个问题。指数的构建方法往往非常稳定，不会受到基金经理的个人因素影响。 只买指数基金就稳了？ 被动投资最大的风险点是指数表现不好。尽管被动投资有低费、高透明度和稳定性的优势，但如果所选择的指数表现不佳，你的投资肯定也是会受影响。比如，之前几度被捧上热搜、最近几年又总是被骂上热搜的招商白酒指数基金，就是一只典型的被动管理的指数基金。这只基金表现的好坏取决于中证白酒指数表现，与投资经理的关系不大。 主动基金业绩表现好的时候可能会“眼红”。虽然今年以来主动基金的业绩表现比较差，但中长期来看，还是有不少主动基金能击败同基金分类中的被动基金。 主动基金在2015、2019、2020、2021年整体的收益率大幅跑赢指数，但在2014、2016、2017年和今年以来，也有近一半以上的主动基金表现不如指数。 中国基金投资者的大部分资产都在没有跑赢同类被动基金的主动产品中。这也说明，选到能跑赢市场的主动基金经理对普通投资者而言难度很大，也具有很强的不确定性。因此，如果你对自己的选基能力没信心，或者也没时间和兴趣去研究基金经理的投资理念和操作，被动基金应该是你投资的“万金油”。
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫三个数据揭秘6124点以来A股赚钱密码，来自老司基一枚。 10月16日，有点特别。A股距离历史巅峰的6124点，已经过去了整整16年。 2007年10月16日，上证指数创下有史以来最高的6124点后，从此便再也无缘相见，成为亿万股民和基民心头之痛。而截至今天的2023年10月16日，上证指数还在3000点的山谷艰难徘徊。 这16年来，A股宽基指数谁扛起领涨大旗？风格轮动行情下，申万31个一级行业板块谁是领跑者？主动权益基金整体收益情况如何、又有哪些牛基成功穿越牛熊，为投资者赚得真金白银呢？我准备用3个数据让你轻松看懂6124点以来A股的赚钱密码。 沪指腰斩，创业板指翻倍 16年时间里，上证指数多数时间在3000点一线上下翻飞，从2007年历史高点一路滑落至今。大盘虽不见涨，A股上市公司数量却不断攀升，已从2007年时的1400多家扩容至如今的5300余家，平均每年有238家IPO发行。 16年时间里，投资者是一茬换了又一茬。有人拿着茅台格力恒瑞等白马股赚得盆满钵满，有人转战基金定投坐等时间玫瑰绽放；也有人追涨杀跌做短线题材投机，最后两手空空一无所获，更还有人买了退市垃圾股一把亏光。 6124点至今，宽基指数谁最强？我选取几大主流宽基指数进行了对比，其中沪深300、中证500、中证1000分别代表大中小盘风格指数。上证指数成为表现最差的宽基指数，近16年价格腰斩，累计跌幅高达49.31%；创业板指扛起领涨大旗，区间涨幅高达99.66%，成为表现最好的宽基指数。需要说明一下，创业板指发布于2010年6月，和其他指数相比，缺少了前面两年多的数据。 同期，代表大盘蓝筹风格的沪深300指数下跌37.67%；而代表中小盘成长股的中证500、中证1000指数均出现上涨，涨幅分别为13.95%和38.1%。 值得一提的是，结构性行情下，擅长选股择时操作的主动权益类基金整体表现不俗。数据显示，截至2023年10月15日，代表主动权益基金整体平均收益的万得普通股票型基金指数和万得偏股混合型基金指数从6124点至今的16年来收益率分别达到94.87%和71.45%，大幅跑赢同期大盘及沪深300指数，超额收益明显。 板块分化，食品饮料大涨近3倍 6124点以来，A股几轮牛熊更迭，板块轮动频繁。既经历了2014-2015年5178点的大牛市、2019-2020年的结构慢牛行情，也有2018年和2022年的单边下跌熊市行情，各大板块是你方唱罢我登场。 6124点至今，涨幅位居前5名的板块分别为食品饮料、家用电器、医药生物、计算机和社会服务板块，近16年涨幅均超过100%。其中，食品饮料板块高居榜首，区间涨幅高达287.65%。 消费和医药，是公认的长牛板块，涨幅前5中除计算机属于科技板块外，消费和医药占据4席，是最好的例证。这些板块具备弱周期、经营稳健、商业模式清晰等特征，股价往往在中长期呈现拾级而上的走势。 值得一提的是，6124点至今，有些板块的跌幅也相当惊人。其中，钢铁板块累计跌幅高达70.18%，位居跌幅榜第一，与涨幅第一的食品饮料板块首尾差距高达357.83%！不得不说，在投资中，选择真的比努力更重要。 从近5年数据来看，电力设备和食品饮料板块位居涨幅榜前两名，区间涨幅分别为126.64%和107.4%。从近10年来看，食品饮料依然强势领跑，以291.27%的涨幅高居第一；社会服务和家用电器板块涨幅均超过160%，位居前3名。 6只牛基涨超200%，最惨大跌57% 最后，我们再来筛选从6124点至今，主动权益基金的牛熊榜单，我这里选取的主动权益基金仅包含成立于2007年10月16日以前的普通股票型和偏股混合型基金。 从牛基榜单来看，6124点至今，共有6只基金获得超过200%的高收益。其中，富国天合稳健优势高居涨幅榜第一，区间累计涨幅达到290.4%。该基金成立于2006年11月，共经历5位基金经理管理，现任基金经理为张啸伟。他从2015年11月管理至今，任职总回报85.09%，任职年化回报8.1%，位居同类前20%。 另外，由归凯管理的嘉实增长、朱少醒管理的富国天惠精选成长A、杨锐文管理的景顺长城优选和焦巍管理的银华富裕主题A等几只明星产品区间累计收益率均超过了200%，大幅跑赢了同期大盘和沪深300指数，位居牛基涨幅榜前列。 当然，除了能涨的牛基外，也有不少业绩落后的差生。其中，中邮基金旗下“双熊”基金尤其醒目。中邮核心优选和中邮核心成长的区间累计跌幅分别高达57.06%和55.54%，2007年10月至今全市场唯二净值腰斩的主动权益熊基。 我看了一下，中邮核心优选从2015年以来，已经连续9个自然年度跑输同类的偏股混合型基金平均收益，2023年收益率为-22.56%，再次大幅落后。中邮核心成长从2016年以来，也是连续8年跑输同类基金平均收益，2023年收益率为-25.78%，虽然基金经理不同，但业绩拉胯高度相似。 6124点至今，16年弹指一挥间。以上三个数据告诉我们，在A股投资，选择比努力重要，与谁同行比要去的远方更重要。 每一次熊市的底部区间，都是各种信心不足，这一次也不例外。理性投资者，应该在有为和无为之间保持平衡。我们不要患上恐熊症，也不要天天盼着牛市来。合理配置，坚持定投，坐等风来。
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫逆势上涨的7只深度价值基金测评，来自基少成多-似曾相识。 近年来，A股遭遇到内部经济下滑、外部冲突摩擦的双重打压，大中盘股代表沪深300已经连续三年负收益。 截至2023年10月13日，2021年、2022年和2023年沪深300收益率分别为-5.2%、-21.63%和-5.38%，特别是2023年在之前连续两年负收益的基础上，再度负收益，污辱性极强。要知道自沪深300指数成立以来，历史上尚未出现连续三年负收益的情况。 但是在如此残酷的市场中，部分深度价值基金收获了正收益。所谓深度价值，就是重点投资非常划算个股的基金，相当于在便宜货中掘金。 我选取了某知名的沪深300ETF基金与今天测评的7只深度价值基金，即景顺长城价值、大成竞争优势、安信新常态股、中欧潜力价值，鹏华盛世创新、嘉实价值精选、工银创新动力和华泰柏瑞沪深做对比： 过去1年、2年和3年，沪深300ETF收益率分别为-0.64%、-23.23%和-20.49%，清一色亏损，但是上述深度价值投资基金过去3年全部盈利，大成竞争优势混合、景顺长城价值边际、工银创新动力股票三者涨幅靠前，分别上涨38.70%、34.84%和33.42%。过去2年和1年，上述7只深度价值基金也有很多取得了正收益，其中依旧是上述三只基金排名靠前，可谓非常抗揍。 再看最大回撤方面，过去3年，大成竞争优势混合、景顺长城价值边际、工银创新动力股票三者最大回撤最小，分别为-14.46%、-15.30%和-13.4%。可以说，没有对比没有伤害，有了对比看出真爱。下面重点分析上述这只抗揍能力强、逆势飘红的基金。 景顺长城价值边际 该基金的现任基金经理为鲍无可，自2020年8月31日掌舵以来，任职期间回报37.38%，2020年-2023年年年盈利，复合年化收益率为10.71%，在同类基金中高居前1.97%，超越业绩基准50.39%，期间最大回撤14.46%。 如果认为该基金成立时间有点短，那么鲍无可还有一只连续管理9年的基金景顺长城能源基建A，他自2014年6月27日任职至今，10个年度中8个年度盈利，下跌得2016年跌幅仅为1.38%，2018年为13.15%，风险相对可控，且任职期间复合年化收益率达到16.96%，累计业绩329.70%，超越业绩基准256.20%，经受住了牛熊考验。 鲍无可为上海交大工学硕士，曾任研究员，有15年证券从业经验和9年基金经理任职经验，现任基金公司股票投资总监，他的投资策略是找到具备竞争壁垒、能够稳定产生现金流的商业模式，在估值合理偏低时买入，追求年化8%或以上稳健增长。 在以往年报或季报中，鲍无可曾这样分析：在各类资产中，长期表现最好的是股票资产，因为股票的背后是上市公司、是人。优秀的上市公司可以根据环境变化改变经营策略，适应新的环境，获取持续增长的现金流。基金希望通过投资具有独特壁垒或显著经营优势的公司，获取企业创造的价值。同时也会把握估值，利用市场极端的情绪，增强收益。 鲍无可善于发掘具备竞争壁垒和深度价值的股票，对安全性、稳定性追求高，整体回撤小，长期持有体验较好。 工银创新动力股票 该基金的现任基金经理为杨鑫鑫，自2019年2月28日掌舵以来，任职期间回报100.76%，2019年-2023年期间仅2022年下跌2.79%，其余年份年年盈利，复合年化收益率为16.25%，在同类基金中高居前24.23%，超越业绩基准96.47%，期间最大回撤13.44%，卡玛比值1.21。 杨鑫鑫为硕士研究生，有15年证券从业经验和10年基金经理任职经验，他的投资策略是分散买入估值低、具备一定竞争优势的行业龙头股，侧重成熟行业，市值和行业均衡，波段操作，积小胜为大胜。 在以往年报或季报中，杨鑫鑫曾这样分析：我的组合收益多是来自于波段交易。比如买10块钱的股票，我的预期是20块，那么如果很快就到了十六七块我就会卖掉；如果又很快跌到了10块，我就会增持。所以我的交易胜率较高、赔率相对不高。我不太会去追高或在低位时就把它卖掉，这样尽管个股的平均收益率不高，但是组合收益率就可能会跑赢我的个股收益率。 组合投资层面，计划在均衡配置的基础上更多关注与经济相关性较高的领域。投资重点主要包括两方面：首先值得长期关注的是具备全球竞争力、能在国内外市场均获得领先地位的细分领域龙头；其次，在稳增长政策落实过程中，可以从盈利或者资产质量层面得到实质性改善的行业领先公司。 此外，投资上对于新兴科技领域以及稳定现金流品种也会保持关注，力图通过合理的 行业配置与标的选择来实现持续稳定的超额收益。 杨鑫鑫重视估值保护，仓位稳定，善于在传统优势行业和企业中，通过波段操作获取收益，回撤控制优秀，中长期持有体验较好。 大成竞争优势混合 该基金的现任基金经理为徐彦，自2014年4月25日掌舵至2018年9月11日期间实现回报103.44%，复合年化回报率为17.59%，居同类基金前11.44%，期间最大回撤为39.53%，回撤偏大，卡玛比值（越大越好）0.44；2019年12月30日再次任职至今，期间回报70.45%，上述期间基金仅2018年下跌31.19%，其余年份年年盈利，卡玛比值0.94。 目前徐彦在管或曾管理的近20只基金任职期间全部盈利，非常难得。 徐彦为复旦大学管理学研究生，有17年证券从业经验和9年基金经理任职经验，目前任大成基金首席权益投资官，他的投资策略是通过稳健的价值投资，基于对社会和时代的理解，以合适的价格买好公司和好团队，实现可持续的复利增长。 徐彦虽然强调价值投资，但不拘泥于价值投资，会结合经济转型趋势，在预期很低时买入有竞争优势的企业，实现稳健的复利增长。
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