听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫投资不要被“锚定心理”束缚，来自东方红资产管理。 “锚定心理”是指人们对事物做出判断的时候，容易受第一印象支配，就像船放出来后沉入海底的“锚”一样把人们的思维固定住，形成先入为主的印象。 巴菲特有句投资名言：“模糊的正确远胜于精确的错误。”这句话蕴含的投资哲学也说了这样一个道理：就是在买入时，不要考虑太过具体的价格，锚定某个具体的数字。相反的，精确的错误，也许是买到了自以为合适的价钱，但因为方向错了，或者说趋势错了，终究还是犯了很严重的错误。 在基金投资中，追求模糊的正确非常重要。普通投资者期望精准地买在市场“最低点”，这几乎是不可能的。正确的做法是投资者要忽略掉“最低点”这一天，不要锚定最低点的数值。具有长期配置价值的时间区间，并不是一个所谓的“最低点”，而是一个相对合理的区间。市场过去的最低点在当时只是很普通的一个交易日，投资者过度关注某个阶段的最低点，将其赋予特殊的意义，这种“锚定”对长期投资并没有太大的价值。 投资者为什么会产生“锚定心理”？这其中很大一部分原因是担心市场回调，会被套牢。在市场的回暖周期中，投资者越是担心和纠结短期的涨跌，越是可能错过长期的市场趋势。在急速下跌时，即便回到市场前低，往往还会出现更低的点位。投资者在担忧之中不敢果断重仓出手，被未知的潜在下跌所困扰。 如果要摆脱锚定心理，那么我们需要拥有自己的“锚”，以此有效判断市场高低，把握较好的投资机会，并且按照自己的风险偏好配置权益基金的仓位。 如何才能在投资者中摆脱“锚定心理”带来的干扰？ 第一，思维层面而言，要记住摈弃惯性思维，过去的数据可以作为一个参考因素，但绝对不是决定现在的全部因素，所以要多方面、多角度的思考问题。 第二，操作层面来说，应该适当学会“忘记”持仓和成本价。投资决策还是应该从自身的诉求出发，尽量明确自己的风险承受能力、建立一个合理的盈亏预期、设想好自己的持有时长。即尽量要建立好一个理性的投资思路，才能避免让感性占上风。 第三，认知层面来说，投资者需要建立系统性的投资思维，确定投资体系之锚。投资者有了自己的投资体系之“锚”，就不会在充满“噪音”的市场中随波逐流。同时，投资者还要确定公司的价值之锚。企业的内在价值，才是投资者尤其是价值投资者真正的锚，有了这个锚，才能在市场波动中不急不躁、坚定持有。通过对企业价值合理严谨的分析，判断它是否值得投资，目前的价格是比前期高点跌了30％或比前期低点涨了30％，都不该主导你的投资决策。 投资，就是在各种不确定性中寻找赚钱的机会。我们无法精确预测市场下一次大级别回调什么时候出现，也不知道下次回调的具体跌幅及持续时间跨度。A股市场在热度升温之后，正反馈往往会带来短期的快速上涨，投资者很容易头脑发热，做出不理性的举动，完全没有耐心再去等待市场回调了。让权益类基金仓位合理化，投资者在上涨与下跌的曲折行情中，会有更良好的心态，能思考更为理性的应对策略。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫3招提高胜率，来自韭菜投资学。 如果对潜在回报满意，也能承担风险，觉得自己适合投资基金了，相比随便挑一只基金买，有没有什么办法可以提高胜率、增厚回报呢？ 有，我来介绍三个简单易行的方法。 后面我列出的所有数据都基于历史实证，我选择了2013年1月1日至2022年12月31日这10年作为观察期。这个观察期并不是随意选的，它有两个特点： （1）首尾两个时间点，A股所处的估值水平大致相当。只有区间首尾的市场估值位置大致相当，统计其间的基金表现数据才对未来有参考意义。如果区间开始选在市场低点，结束选在市场高点，最后就算统计出来基金收益都特别好，也不具有代表性。 （2）这10年中，A股经历过疯牛，也出现过股灾和流动性危机。只有市场经历过充分的波动，才能让我们了解市场可能发生的极端风险。 我选取了2012年6月30日前成立的、所有由基金经理主动管理的主投股票的基金，包括股票型基金和偏股混合型基金，一共330只。基金有半年的建仓期，这样可以确保这些基金在2013年初时已经建仓完成、正常运行。 下面来说提高胜率、增厚收益的方法。 方法1：延长持有时间 在统计期间内任选一只基金持有，持有时间越长，盈利的概率越高，持有5年盈利概率可达到90%以上，年化回报超过3%（超过通胀）的概率也达到了87.4%： 方法2：分散化 对比任选一只基金持有和328只基金等金额平均持有两种情况。无论是持有1年还是持有3年，平均持有相比任选1只基金持有，都有更高的盈利概率，且可以减小最大亏损幅度： 从1年来看，持有1只基金最大回报287%，最大亏损61.4%，平均年化收益16.8%；平均持有基金则是最大回报 157.1%，最大亏损低到了39.7%，平均年化收益16.8%。 从3年来看，持有1只基金最大回报485.7%，最大亏损69.2%，平均年化收益14.8%；平均持有基金则是最大回报 150.6%，最大亏损低到了29.4%，平均年化收益17.8%。 当然，我们在实际操作中，不太可能同时持有几百只基金，但依然可以多选一些基金，让组合尽量的分散化，达到降低最大可能亏损、提高盈利概率的目的。 方法3：根据估值选择买入时点 对比随机时点买入、PE分位不超过30%时买入、PB分位不超过30%买入三种情况。我使用了代表A股整体的万得全A指数来计算PE和PB指标。 PE和PB分位，是指该指标在过去10年中所处的排序百分位，不超过30%即表示该时点的估值指标至少比过去10年中70%的时候都低。 10年是根据时点滚动选取的，比如2013年1月1日的估值分位，需要用2003年1月1日-2013年1月1日的历史数据计算。 从结果来看，无论是持有1年还是3年，也无论是看PE还是PB，只要在低估值区域买入，都可以明显提高平均年化收益率、盈利概率，同时降低最大可能亏损。 综合上面三个方法，一个简单有效的买主动型权益基金的策略就出炉了： 1. 分散化买入多只基金，组成一个组合来持有； 2. 在市场估值指标处于低位时再入场； 3. 尽可能延长持有的期限。 先不用研究基金经理，也不用去挑选行业风口，老老实实把这三点做好，就已经能明显提高预期收益率和盈利概率。 在这个基础上如果还有研究能力，再去考虑基金该怎么选择，下期咱们再继续聊，实际上很多流行的选基方法，用历史实证来研究一下就会发现，并不如想象中那么有效，远没有上面这三个最简单的方法好用。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫这只刚拿了晨星奖的二级债基，做对了什么，来自张翼轸。 比遭遇一个熊市更糟糕的是什么？毫无疑问，是遭遇两个熊市。 而这正是 2022 年许多 “固收 +” 基金经理所面对的 “悲剧”，一方面是 2022 年最后两个月债市的闪电熊市，另一方面是 A 股 20% 的下跌，让许多曾经的绩优 “固收 +” 基金经理也不得不面对负收益的悲剧。 当然，有 “危” 自然有 “机”。每一次市场的大幅震荡，都是一次沙里淘金，可以帮基民更好的鉴别出那些真正稳健的固收基金。 最近在看研报复盘里面点评了不少低波动绩优 “固收 +”，里面不乏声名赫赫的老将，比如张翼飞、张清华、吴江宏、张芊等，但让我印象最深刻的，却是富国基金的俞晓斌。 为什么关注俞晓斌？ 当然，不仅仅是因为俞晓斌管理的富国稳健增强基金，刚刚摘下晨星大奖中的“积极债券型”大奖。更重要，同时也是很简单粗暴的理由是：2022 年，俞晓斌管理的产品没亏钱。 俞晓斌的代表作品是两只： 2016 年 12 月 30 日上任的富国泰利，一只一级债基，2022 年上涨 2.59%。 2019 年 3 月 13 日上任的富国稳健增强债券A，一只二级债基，2022 年上涨 1.36%。 在股债双杀的 2022 年，能够保住正收益有多难，你若持有这类产品，应该能明白这个难度； 在股债双杀的 2022 年，能够保住正收益，对于心态、对于整个资产组合的贡献，你若愿意持有这类产品，应该也能明白其价值。 当然，另一个重要的理由，来自申万宏源的这份报告，里面对比了理财子公司和 FOF 在 2021 年末和 2022 年中最喜欢的 “固收 +” 基金经理，在 2021 年末未入十强的俞晓斌，在 2022 年年中就双双杀入两份排行的前十。 而在上面两个十强的基金中，能够做到 2022 年正收益的，也就是俞晓斌的富国稳健增强、张翼飞的安信稳健增利和欧阳凯三人的工银双利。 俞晓斌是如何在 2022 年保住正收益的？这是我很好奇的问题。 回顾 2022 年，俞晓斌觉得在股票投资上，他做对了三件事。 第一件，在年初持股偏价值风格，而价值风格正是在 2022 年最抗跌的板块。对此，俞晓斌强调他个人风格其实一直偏价值。这与他从固定收益领域出身有关，毕竟固定收益更关注经济周期、宏观政策等。而价值股大量集中在周期、金融板块，本就是对宏观经济更为敏感，一定程度上能更好的发挥俞晓斌自身的能力圈。在这点上，俞晓斌是某种程度上带有逆向风格的基金经理，愿意在股票冷门时，以更好的价格介入。 第二件，4 月反弹切换至成长。虽然俞晓斌股票投资始于价值，但并不自我束缚在价值股上。在 4 月的节点上，他认为价值股相对成长股的性价比没那么高，所以增加了部分成长股的配置。其主导风格由 2022 年 1、2 月的大盘或小盘价值风格快速切换到了 2022 年 4 月底的小盘成长风格上。 第三件，三季度末的加仓。对于三季度开始的第二波股市回落，俞晓斌认为市场过于悲观： 港股部分标的跌到了过去 10 年较低的估值水平，大概率是过于悲观了，因此进行了加仓的动作。 所以，从富国稳健增强的季度报告中也可以很清晰的看到，在 2022 年 Q3 出现了一个权益仓位的小高点，并在 Q4 见好就收回归正常权益水平。 债券投资对在何处？ 主要仓位还是集中在债券上。 回首 2022 年的固定收益投资，俞晓斌觉得主要是提防住了四季度的熊市。 2023 年，许多 “固收 +” 大厂都在发行新的 “固收 +” 基金，背后的一个动因是在 “固收 +” 的规范下，对基金的投资范畴做了更严格的界定，让基民可以少担心。 而在这些规范中，最引人注目的，自然是将可转债列入权益类持仓，杜绝了以往 “固收 +” 基金经理利用可转债的股性 “变相突破” 权益仓位上限从而带来的波动风险。 从富国稳健增强的历史券种分布来看，俞晓斌在可转债上，也有着积极的配置操作，高峰期甚至可以达到 15% 左右的权重。 展望未来的可转债投资，俞晓斌觉得需要从 Beta 时代过度到 Alpha 时代。 放眼未来，俞晓斌对可转债投资偏好立足个券投资。对于 “固收 +” 产品，债券作为底仓意义重大。 对债市，俞晓斌总体是比较看好的，他认为，当下依然有一定的配置价值。 对于权益投资，俞晓斌觉得在近期市场调整之后，机会可能会逐步显现，他比较关注两块： 第一，是调整比较多，不如往昔受人关注的板块，比如新能源、消费。他觉得一些优质资产，从稍微偏长的周期来看，具有一定性价比，会逐步关注其中的机会，这与俞晓斌一向不吝于从冷门股中寻找性价比的思路是一致的。 第二块，是央企重估逻辑，央企运行的特征和优势还是稳定的，无论在宏观较好还是较差的时候，大部分央企的整体波动不会那么大。与此同时，很多关系到国计民生等基础性行业，还是由大型央企主导的，在某种程度上相应的给些溢价也是合理的。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫策略、业绩和规模：三个常见的投顾组合问题，来自投顾主理人张济民。 上周跟雪球的一些朋友进行了线上的交流，其中有一些问题我觉得不少小伙伴可能也会关心，我拜托我们的同事帮忙整理了下，分享给大家，可以一起探讨交流。 问题一：在投顾组合配置过程中会注重投资策略的分散吗？积极成长、交易轮动类的策略是不是很少投？ 做组合有两种方式，一种是每个基金都“两两互补”，一种是“全部均衡分散”。前者FOF可以更好地适用，因为FOF是黑盒，可以减少焦虑感。但投顾策略是白盒，像第一种情况，如果你配置了一些波动很大的基金，大家会盯着看，可能会导致有些持有人因为不能理解你的投资思路而拿不住。 为了兼顾投资者的持有体验，我们会尽可能选一些偏均衡成长、盈利模式稳定的基金，更好地分散，相比FOF，我们投顾组合的跟踪误差和信息比率是会提高的。 二是关于交易轮动策略，我们在这方面研究其实非常多。交易轮动策略是可以分很多周期的，比如2015-2018、2018-2020、2020到现在，每过几年总有一些新人出来，但我个人认为交易轮动策略可能会遇到规模的掣肘，因为很多时候产品都是在业绩非常好的时候会被更多的曝光宣传等等，这些非投资因素干扰，可能会影响这类策略的业绩可持续性。 第三是关于积极成长风格，我们的组合里是有的，但可能也没有那么积极，因为积极成长风格的基金波动率很高，在遭遇一个大回撤的时候很难有自信选择它；另外一点就是很多积极成长的基金我们很难找到一个可参考的锚，这样就增加了很多不确定性，我们想做的还是确定性较强的一种投资。 这也是为什么我们会选择均衡基金，而不是选择波动率很大、交易轮动的基金。 问题二：近半年来看到您持有中证500指增产品阶段性跑输了基准，如何看待这个事情？有什么应对的方法？ 相信每个人都会遇到这种情况，就是你看好的基金，最近表现不好了，我们该如何应对？ 对于我而言，我认为首先你要看它为什么跑输，是风格表现和我预期的偏离较大导致，还是因为本身的盈利因子在近期市场中表现不好所致，输在因子上的话我的容忍度就会大一些。有个选基理念是“到底因为业绩不好而卖它还是因为他理念变了卖”，这个是需要讨论的，我们也会去调研这个基金经理，如果他的盈利因子在这段时间吃亏了，我觉得未来业绩还会回来，对这种情况，我们会看他处于历史上什么分位水平，如果跑输的幅度不大的话，我们就会多给一点耐心。 问题三：组合中一些基金规模已经很大了，但组合仍然在持有，这是出于什么考虑？会不会影响超额收益？ 首先，规模肯定是影响超额收益的一点，但也不是所有基金都会因为规模而吃亏。举例来说，因为现在没有了打新收益，小基金的优势也有所下降，之前2019、2020年打新对小基金的收益贡献占比很高，这时候就要考虑规模问题，做小基金大概率收益会更好。其实包括很多投顾组合，从以前的基金组合升级为投顾组合，它的业绩很好，其实也是吃了很多打新红利的。这个业绩在我眼里就属于不可持续的。 另一种是对于那些小股票挖掘型的基金经理，他们业绩很好的时候规模可能是从2个亿做到20个亿，那时候是做小市值股票，后面规模大了，不得不被动地去做大市值股票了，像这种情况一般我们也会觉得业绩是不可持续的。 另外就是做交易轮动策略的，一旦规模大了，每次调仓其实对净值的冲击是非常大的，我们也会慎重考虑。但我组合里持有的很多基金其实已经在当前的规模做了很久了，比如有五年或八年的经验，一直都是在管大基金，再加上分散度也比较高，不是集中持仓，这类基金受到规模的约束就相对较小。 规模大的基金其实在其它一些收益来源上也可能会有优势，因此我觉得对一些均衡型基金、理念比较分散的，规模的掣肘就还好。其实看业绩也知道，我组合里有些基金规模虽然很大，但这两年超额收益也还可以，所以对于规模这个因素，我觉得还是要具体情况具体分析。 我发现，随着在雪球上跟大家交流的越来越多，球友们提问的内容也是越来越细、越来越深，这也让我既高兴又深感压力。感谢大家的关注和信任，我一直觉得，投顾的一个好处在于，它的运作是相对透明的，和持有人的沟通和交流也是及时的，投资人可以通过自己的观察体验，更好地建立对投顾组合的认知和信任，希望未来可以通过我们的交流互动，能够和各位持有人一起奔向更好的远方。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫基金为什么不能做短线投资，来自招财兔斯基。 今年以来，A股市场打的就是一个“快速轮动”。 由于缺乏趋势性的主线，在存量博弈的市场环境下，各类主题和行业此起彼伏，热点层出不穷，A股快速轮动的行情达到近10年极致，赚钱的难度也随之大增。 有小伙伴问：市场波动大、板块轮动快，我能不能像炒股一样，做短线“高抛低吸”买基金？ 综合胜率和赔率，这似乎并不是一个明智的选择。 首先，“频繁交易”是拉低基金收益率的大敌。 2021年发布的《公募权益类基金投资者盈利洞察报告》中指出：投资者盈利水平和持仓时长成正比。不仅平均收益水平随着持仓时间缩短而急剧下降，持仓时长越短，盈利人数占比也越少。 此外，海通证券也通过回测证明了类似的结论，即便是业绩相同的产品，换手频率越高，长期收益率反而越低，说明高换手其实明显拖累了投资者的真实收益。 事实上，高换手带来的交易成本对长期收益率的侵蚀也不容忽视。由此可知，认准了标的、基本面没有发生变化，来回倒腾远不如卧倒不动。 如果能管住手、扛住波动，长期持有不仅能够提高收益率，同时也能提升获胜的概率。 其次，“高抛低吸”是很难实现的伪命题。 第一，短期趋势无法预判。 做短线的本质就是在择时，这其中涉及到两个判断：一是“买入之后还会接着涨”，二是“卖出之后还要跌”，只要错了一个，就难以实现“低买高卖、高抛低吸”。 偏偏市场先生在短期总是阴晴不定，经常不按套路出牌，总是在犹豫中上涨，而在绝大多数人对行情狂热的时候反转，你难以保证自己的买入不是“接了最后一棒”、卖出不是“割在最低点”。 短线跟风、追涨杀跌的结果是，凭运气赚来的钱，也会靠实力赔出去，盲目的择时行为反而打断了复利的累积。 上交所统计了超过5300万个账户的日常交易信息后发现，无论是散户还是机构，盈利都是由选股贡献的，择时反而拉低了账户的收益率。 第二，短线趋势交易的策略不易执行，也很难长期有效。 根据趋势短线投基金算是 “右侧交易”，要点是严格做好止盈和止损，但这是典型的“知易行难”。 说个做短线的常见情形： 买入时小心翼翼，只敢小仓位试错，因为感觉已经从底部涨起来不少了； 确认“上涨趋势”之后自信地大规模加仓； 运气不好买在高点，出现回撤，从小浮盈变成大浮亏； 目前按策略止损割肉损失惨重，无奈变成了长线“价值投资”，投资的目标也不得不从“赚钱”变成了“保本”。 不管最终结果如何，在这个过程中感受到的心理压力自不必说，有些得不偿失。此外，就算连着几次都做对，也难以保证你可以在接下来的短线频繁交易中继续盈利。 常言道，“1年赚3倍”不稀奇，“3年赚1倍”凤毛麟角，但后者才是我们投资理财应该追求的终极目标。 换言之，学会管住手、降低交易频率，反而等于在一定程度上增加了成功的概率。 说了这么多，我们应该用什么样的方式投资基金呢？ 一是坚持长期主义。 耐心的坚守很重要，短期的价格由供求关系决定，而长期的价格由内在价值决定。 那些能在投资长跑中胜出的赢家，大多不是依靠费时费力的短线择时，而是在一条长坡厚雪的赛道上坚持长期主义，用复利的力量滚雪球。 如果对于市场的视角过于短期，会发现投资是一个“零和游戏”。 你赔的钱就是对手赚走的钱，比拼的是对情绪的感知、对人性的把控以及运气，不仅容错率极低，而且对心态的考验巨大，因此很难稳定盈利。 就连华尔街最出色的短线狙击手、充满传奇色彩的“投机之王”利弗莫尔也数次从辉煌到破产，最终郁郁而终。 但如果我们把视角拉长至长期，投资就变成了“正和游戏”。因为投资者最终是在共同分享经济增长和企业盈利带来的红利，比起短线的兵戎相见，只要站在顺应经济发展的正确道路上，就有望实现盈利。 二是考虑定投。 对大多数普通投资人来说，定投可能是胜率更高的策略，因为定投可以有效地弱化对择时的要求。如果基金是一次性买入的，通常会比较在意进场的时点，希望能精准抄底，但其实很难预判最低位置；定投并不需要精准预判，模糊正确就好。 此外，定投有利于调节心态，在下跌的过程中坚持买入，反而能有效摊薄成本，反弹开启的时候，回本更快，收益也可能更明显。 如果市场波动较大，不妨将目标收益率和定投相结合，比如目标收益率设定为10%，持仓浮盈达到10%，就开始分批卖出或全部止盈，及时落袋为安。 当然，止盈后也要保持对市场的关注，可以通过观察大盘点位或者板块估值水平，考虑再度进场开始新一轮定投，再画出一个“微笑曲线”。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫中加基金冯汉杰卸任对我的启示，来自海样人生。 2023年3月24日，冯汉杰卸任中加转型动力，让我一时不知所措，本想将这只基金作为景顺长城能源基建的平替，这下只能另寻“良基”了。 冯汉杰选在这个时间点转会或者奔私，确实是眼光毒辣——名下所有产品在管期间的收益率都为正，这能成为再新东家卖基金时候绝佳的宣传材料。上一次看到这么会选跳槽时点的案例还是华安基金的崔莹。 只是不知道冯汉杰之前管理产品中的机构是否提前获知消息，很快，等年报出来就能揭晓答案了。 这次事件再次提醒我，挑选优秀管理规模不大的优秀基金经理，一定要注意以下几个问题： 首先，为什么管理规模不大？ 是平台太小募资能力有限，比如中加基金冯汉杰；基金经理主动控制规模，比如金元顺安缪玮彬；还是说基金经理的策略是高波动，比如华宝基金蔡目荣。 其次，基金经理是否有足够的动力长期待在现在的基金公司？ 如信达澳亚的冯明远，圆信永丰的范妍等，都是公司的顶梁柱，但是这些公司是没有股权激励的，那就应该给予明星基金经理别的待遇来留住人才； 最后，如果前两个问题都有疑问，就要打个问号，与其买可能离职的基金经理的产品，不如买刚刚跳槽的、已经证明了自己能力的基金经理的产品。比如招商基金陆文凯，之前在北信瑞丰业绩不错；华安基金的邹维娜，之前在华安基金已经是大满贯选手。当然了，也要对优秀基金经理的动向保持关注，尤其是在行情不好的时候，一般不会因为转会后就规模暴增，对于规模突然暴增的基金经理，我是保持谨慎的。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫一位风格有些特别的非知名中生代基金经理，来自大白快跑。 聊一聊投资风格有些特别、长期业绩不错但名气不太大的卢玉珊女士吧。 卢玉珊，2008年7月加入南方基金历任研究部研究员、高级研究员，负责纺织服装、商贸零售行业研究，2015年12月30日开始管理南方安心保本混合并由此开启基金经理生涯，目前管理着由南方安心保本混合到期转型而来的南方核心竞争混合、南方改革机遇、南方君选混合等7只混合基金，合计在管规模28.94亿元。 从她的代表作南方核心竞争混合来看，自2019年1月9日转型至今累计收益率100.19%、年化收益率17.91%、年化波动率13.99%、最大回撤16.97%、年化夏普1.17，相较同期同类基金而言，累计收益表现较领先，风控表现出色，风险调整后收益较好，同时，除转型首年收益表现偏中下之外，其余年份收益表现目前为止都较良好。 卢玉珊在南方核心竞争混合上表现出较强风控，一部分主因是基金整体的股票仓位不算高，基金转型以来平均股票仓位只有62.83%，股票仓位最高时也只不过75.66%，股债配置结构上相对稳健。 同时，卢玉珊奉行股票仓位动态管理策略，在她认为市场风险较高的时期，她会主动降仓以减轻净值回撤压力。从调仓节奏来看，在控制回撤风险层面，她的调仓起到了一些积极作用。 在行业企业配置上，卢玉珊是一位涉猎较广，同时较看重成长性与景气变化，且对估值风险较为谨慎的基金经理。 卢玉珊的行业配置均衡性、分散性可以说比较强的，其持有的第一大行业配置权重难得超过20%，同一时期对一众行业均有相对均衡的配置，过往涉猎的行业跨度也较大。 不过从整体上看，她对成长性相对更好的行业更为偏好，也会根据行业景气变化与估值性价比调整持仓方向，同时，她对食品饮料、医药生物这类周期性相对弱一些的行业关注度较高，总体上其行业配置能力还不错。 在个股层面，她偏好于行业内竞争力领先、资本回报率高的优质大型、大中型企业。 前面提到卢玉珊的投资风格有一些特别，正是体现在个股层面。 她的个股持仓集中度常常都很低，有时甚至低到让本人感到有些惊讶，毕竟她是一位主观投资经理并且管理规模并不算太大。 以其代表作南方核心竞争混合为例，基金自转型以来剔除转型首个季度之外，前10大重仓股持有市值占股票投资市值比高时不过接近50%，低时只有16.45%，平日里仅20%、30%左右的情形也很多见，整体持股集中度远低于基于主观投资的主动权益基金均值，有时持股集中度低得似乎恨不得与量化选股基金看齐。 通常量化选股基金持股集中度低，主要目的是以投资宽度来弥补研究深度的不足，力求通过合理的广撒网来提高组合的整体胜率。 而基于主观投资的主动权益基金的前10大持股市值占股票市值比，集中度低一些的多见30%、40%左右，高一些的会达到70%、80%左右。 相较之下，卢玉珊的持股分散度确实较高。 其中原因，一方面是因为她的行业配置本身较分散，另一方面或许是她因为有意通过这样的方式控制选股层面的风险。 但不得不说，有时持股分散度太高，如果没有充分借力量化工具的帮助，那对基金经理的精力会是挺大的挑战。 当然目前在业绩表现上倒看不出这一层问题，最后也希望卢经理能继续保持好的业绩记录。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫三位“重返公募”的金牛基金经理，来自且涨投资说。 今年来离职的基金经理有点多，至于这些基金经理都去哪了，一般有这么几个出路: 第一，奔私。私募相较于公募在投资限制、人员待遇方面会有些优势。不少之前的顶流公募基金经理都选择了这条路。远的有博时邓晓峰去了高毅资产；近的有中欧周应波创办了运舟资本；易方达林森、兴全董承非、华安崔莹一起创办了勤辰资产。 第二，跳槽去了其他公募或资管机构。公募之间互相跳也是基金经理常见的出路。从大厂跳到小机构，小机构跳到大厂，大厂之间互跳，中小机构之间互相跳等，太多了。例子也不胜枚举。 比如钟赟从招商跳到了南方，闫思倩从工银跳到了鹏华，都算是大厂之间互相跳。 再比如，以今年截至2月底募集规模最大的权益基金，博时均衡优选为例，基金经理曾豪就属于小跳大，从华宝跳到了博时。 第三，从公募离职再创办公募的。这种就是比较少的了，一般要是行业的大佬级别才可以，因为公募的牌照门槛远比私募要高的多。比如原东方红的陈光明参与创办了睿远基金；原汇丰晋信的丘栋荣参与创办了中庚基金；原光大保德信的魏晓雪现在是新成立的路博迈基金副总经理等。 不过今天，我要跟大家再介绍一种基金经理职业变更路径，就是“公募到私募再到公募”这么一条路径，同样是行业内比较少有的一种。 顾名思义，也就是说公募的基金经理奔私后，干了一段时间后又重新回到公募。转了一圈，回到原点，估计觉得还是家里好啊？ 重回公募，也不意味着他们在私募就干的不好。私募也有私募的烦恼。如果是创办一个私募，过程中的事务会很繁杂。私募数量更多，竞争也更加激烈。 比如，我们可以从富国于洋结束私募、重回公募时致当时私募基金持有人的一封信可以看出——他当时是这么说的：“在创立私募投资基金以来，运营方面的事务占据了不少精力，无法专注于单纯的投资工作。” 下面，我们来简单看看其中比较有名的三位基金经理的投资情况。 巧合的是，这三位基金经理还都是金牛基金经理。其中要解释一下的是，虽然富国新动力的金牛奖颁奖时，时任基金经理是刘博，但前任基金经理于洋，也为这个基金的业绩打下了充足的基础，因此于洋对于这个金牛基金经理的荣誉也是担当得起的。 第一位：大成徐彦。 徐彦之前就在大成基金，然后去了私募，后又回到了大成基金。回来后，还管理自己之前管理过的产品。 徐彦其实在2020-2021年的表现并不很“顺”。当然，从年度涨幅和收益率来看，这只是结果，至少我们可以从徐彦的定期报告中可以看出，徐彦并没有认为自己在20-21年做的不好，只是自己的投资风格与当时的市场不相融。 我们来看他的过往持仓可以发现，整体会偏价值一些。在20-21年成长股表现最好的时候，的确有些吃亏。但是从去年下半年开始，价值+中小盘是市场相对占优的风格，徐彦管理的基金也是逆势走高。 持有徐彦管理的基金，不要抱着短时间能赚很多钱的想法。他的基金，在整体组合的回撤控制方面做的较好，这来源于对投资标的估值的严格要求。长期看，他管理的基金，虽然是权益基金，但是是奔着“绝对收益”去做的。 第二位：富国于洋 同徐彦一样，于洋也是先在富国管理基金，然后去了私募，后面又回到了老东家富国。于洋管理的富国新动力业绩一直很出色，中间刘博管理的那几年业绩也非常优秀。 于洋之前的能力圈主要在医药行业，这是他擅长的行业。不过这几年，他的能力圈已经扩展的比较全面。目前看，他整体的投资风格还是偏向大盘股，这个风格其实在2022年是比较吃亏的。 于洋回归时接富国新动力的时点并不好，赶上了2022年市场大跌，所幸他在上任后就降仓的比较果决，2022年仓位也一直比较低。所以2022年富国新动力的跌幅为-13.97%，而同期沪深300为-21.63%。 第三位：博时刘钊 刘钊虽然也是重返公募，不过和上面两位重回老东家不同，刘钊重回公募后选择了加入博时基金。 他之前是在摩根士丹利华鑫，简称大摩基金。大摩基金在5-10年前有段高光时刻。 那时候大摩的股票投资有刘钊管理的大摩多因子，在15年的大牛市表现十分出色，也是量化基金大展身手的时候，同期火热的还有长信量化先锋、南方策略优化等量化基金；债的方面，也有张雪管理的大摩强收益和大摩双利增强，金牛奖拿到手软。现在，刘钊加入了博时，张雪加入了广发。 我个人对量化了解不多。但一般而言，量化策略在中小盘的应用会比较成功，因为中小盘股票多、弹性大、价值发现不充分，有利于量化策略的批量发掘。 多看量化基金你会发现，很多量化基金的持仓特点是极度分散，前十大重仓的股票也就一两个点撑死了，呈现明显的长尾效应。 以刘钊管理的博时智选量化多因子为例，可以看出呈现明显的小盘风格。根据2022年中报，占基金净值比超过0.1%的个股就有187只。所谓多因子，也就是多种量化策略，基金经理一般会把资金分仓，按照多种不同的量化策略进行投资，最后形成一个整体的投资组合。 上面介绍了三位重返公募的基金经理，属于行业比较少数奔私后又重回公募的。两种形式各有利弊，公募最大的好处或者价值就是，能够实现基金产品受众的普惠化。对于大部分普通投资者而言，公募的蓬勃发展，无疑是符合“最广大人民群众利益”的，私募作为投资门槛更高的一种形式，会是对公募更好的补充，让整个资产管理市场更加开放多元。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫范妍与曲径，不同的投资策略却同样优秀的女性基金经理，来自大白快跑。 今天聊两位女性主动权益基金经理范妍和曲径。她俩都在公募基金经理一职上干了7年多，经验比较丰富，也都做出了不错的成绩。看着业绩都不错，但她们在投资理念、风格、方式上其实相差非常大。 范妍是策略研究出身，担任过研究员和分析师，2014年加入圆信永丰基金，现任基金经理、权益投资部副总监，2015年10月28日开始管理圆信永丰优加生活股票并由此开启基金经理生涯。目前除这只首秀基之外，还管理着圆信永丰优享生活混合、圆信永丰优悦生活混合等7只主动权益基金和1只股票增强债券基金，合计在管规模159.80亿元。 曲径是量化投资出身，曾任千禧年基金量化基金经理、中信证券另类投资业务线高级副总裁，2015年4月加入中欧基金担任事业部负责人，目前管理着中欧数据挖掘混合、中欧量化驱动混合、中欧周期景气混合等7只混合基金和1只QDII混合基金，合计在管规模64.63亿元。 各以一只代表性良好的基金来看一看其业绩表现： 圆信永丰优悦生活混合在范妍任内累计收益率105.83%、年化收益率15.06%、年化波动率16.92%、最大回撤27.58%、年化夏普0.83，相较同期同类基金而言，累计收益表现领先，风控表现也不错，风险调整后收益较好； 中欧数据挖掘混合在曲径任内累计收益率110.41%、年化收益率10.90%、年化波动率18.76%、最大回撤34.60%、年化夏普0.57，相较同期同类基金而言，累计收益、风控与风险调整后收益均处中上游。 从投资层面上来看，范妍与曲径各自采用的是很不相同的投资框架。 范妍从券商策略研究条线走到基金经理职位，学于主观投资亦成于主观投资，其研究过程虽然会使用和参考大量数据，但投资决策是基于专业知识与经验的主观逻辑。 而量化投资出身的曲径，挖掘数据信息、建立数据模型是其研究与决策的核心，虽然研究过程会有参考主观投资所涉逻辑的部分，但数据始终是其决策的依据。 同时，范妍的从业经历与积累使得她成为了一位自上而下型的基金经理。 她从宏观到政策，再到产业、企业的逻辑，宏观是她研判的切入点，不同行业之间的中期景气变化是她的着力点，至于企业层面的选择，则以匹配行业配置决策为导向选择相应行业内竞争力领先的大型或大中型企业。 许多自上而下型基金经理在行业上的涉猎都是较为广泛的，范妍也是如此。 策略化配置的思路使得她行业没有特殊的偏好，但对中期景气、弹性空间要求较高，此外，她对估值合理性价比也较为重视。 曲径则不同，通过量化方式自下而上选股是她的主要策略。 曲径的量化策略一方面充分挖掘财报、分析师等数据以尽可能找到各行业内超额收益能力强的个股，一方面也挖掘行业基本面数据以对行业景气度做出判断，在结合这两方面因素基础上，进一步根据各自基金设定的基准指数成分股结构，为各自基金确定相匹配的投资组合。 从配置与投资结果上看，范妍对宏观与行业景气变化把握能力不错，这是她过去长期业绩较好的主因，相较曲径而言，她的行业配置能力明显更强； 曲径的量化选股能力较好，中欧数据挖掘混合业绩较好也是源于她的这一擅长，在细分行业内选股层面，她做得比范妍更好，另外，曲径所管基金之间业绩表现存在一些差异，这种差异主要还是因为基金设定的基准指数不同导致。 虽然范妍和曲径在投资上差异如此明显，但有两点她俩比较相似，一是对估值风险都比较重视，二是持仓都较均衡分散，押宝式投资压根不存在。 范妍和曲径在投资上，其实也看成是主观投资与量化投资之间一种竞技，也可以看成是自上而下投资与自下而上投资之间的一种竞技。 但这种竞技谈不上输赢，而是各有千秋、各有其艳。她们之间的不同恰恰也展示了主动权益基金在策略上的多元。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫这几只投资美股半导体的基金，今年收益也相当不错！来自投基联盟。 前两年，由于美国通胀持续飙升，美联储为了压低通胀，采取了暴力加息的方式，这极大的压制了科技个股的估值，很多互联网科技个股的跌幅是比较大的。因此，不少投向海外的QDII股票基金，整体表现都不怎么好，尤其是投资中概股的，跌幅都是惨不忍睹。 正所谓，人不可能一直被冷水噎死。今年，市场预期美联储加息进入后半程，美股也开始了大反弹，纳斯达克和标普500都有了比较大的涨幅了。 前两年表现不怎么好的QDII股票基金，很多都取得了正收益，有的基金涨幅已经超过了18%，表现还是相当不错的。 当然，由于美股也也是结构性行情。在这波上涨中，由于人工智能这种大题材，美股今年表现比较好的是半导体板块，像英伟达、AMD等个股，都已经创了反弹新高，涨幅都非常的大。 有一些投资科技板块的基金经理，在去年四季度提前布局了半导体，尤其是其中的算力板块，所以抓住了这波半导体反弹的行情，业绩相当不错了。 广发全球精选股票 在众多投向海外QDII的基金中，李耀柱管理的广发全球精选股票，应该是投半导体最多的基金了，分配的仓位是比较高的，而且很精准的抓住了这波算力芯片板块。 从去年四季度前十大来看，广发全球精选持有了4只半导体个股，分别是英伟达、阿斯麦、AMD和台积电，它们的权重合计26%，接近三分之一的持仓了。在今年美股的反弹中，这几只个股的涨幅都非常不错。 因此，广发全球精选也一改前俩年的阴霾，今年的表现非常的好，涨幅已经达到了18.22%，是同类基金中第二了。 为何会配置半导体和AI芯片，在四季度报告中，李耀柱做了解释： 首先，预计 2023 年半导体行业股价将迎来拐点，自主可控的强烈需求，也会增加大量的需求。其次，先进制程是未来发展方向，其中光刻设备壁垒最高。再次，AI 模型的快速发展，导致算力需求的持续增加，AI 芯片的渗透率会继续提升。 华夏全球科技先锋 在众多的QDII股票基金中，华夏全球科技先锋的表现也非常的不错，涨幅为17.06%，只是比广发全球精选弱一点，排在同类第三。 从涨幅来看，华夏全球科技先锋是跑赢了纳斯达克的，这也是为数不多的了，毕竟纳指本身是真的太强了。持仓上来看，华夏全球科技先锋也是配置了很多的半导体，前十大中有5只，它们的权重合计为25%，差不多是四分之一的持仓占比了。 在去年的四季报中，基金经理认为； 随着电动车渗透率的提升和元宇宙的兴起，半导体的需求有望加速增长，带动半导体设计和设备维持高景气，半导体设计创新与先进制程的落地形成强绑定。 国富全球科技互联 相对前面两只基金，国富全球科技互联的表现要更落后一些，有一些差距，今年以来的涨幅为14.03%，排名大概在同类前10%的样子。 持仓上来看，国富全球科技互联也买了不少半导体个股，前十大中也有5只，权重占比其实也是挺高的。 但是，比较可惜的是，基金经理在配置权重时，给 AMD和英伟达的占比太低了，拉姆研究的持仓却比较高，因此没有抓住这波算力芯片的涨幅。 另外，还有一个比较大的疑惑，就是作为一只科技互联网主题基金，为何会买物业股，而且买的数量还不少。也看了过去的历史持仓，以前也会配置物业股。 今年以来，无论是国内还是国外，全球的半导体板块已经有了很大涨幅，但是个人认为现在依然有很高的投资价值。 估值还在低位。因为过去一年的大幅调整，目前半导体板块的估值还是在历史低位的，整体估值都不怎么贵，也没有出现泡沫的情形。 产业周期将见底。由于过去一年多的主动去库存，目前企业的库存其实已经去的也比较多了，行业很快就要见底了，时间估计在二三季度。 但是，从过去的经验来看，股价一般都是会提前反应，差不多提前半年左右的时间。按照美股半导体板块走势来看，市场预期行业会在二季度见底。 新的市场需求。最近，如火如荼的人工智能，将会带来革命性的影响，效率的提升是指数级别的，这对很多行业将会有深刻的影响。 不过，人工智能的发展离不开对芯片的需求，尤其是高性能的算力芯片，随着行业的深入和发展，对芯片的需求也是很大的。 从全球半导体产业链分布来看，国内目前的芯片还是处于下游，高端芯片和设备制造等环节还是要看国外，尤其是美国这边，它们才是引领全球科技的主要力量。 因此，某种程度上来说，投资半导体芯片，除了看国内基金之外，其实也需要配置一些投资国外的基金，这样才能算是齐备的。 不过，由于短期的涨幅已经比较大了，追高去买的话，还是有一定的风险，可以等回调的时候，再考虑重新上车或者加仓，这样会更加稳妥一些。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫那些坚守中小盘股的基金经理，再度成为王者，来自拾三圆。 印象中，在中特估带动下，中字头概念从去年11月一路大涨至今，最近三桶油、三大运营商等大盘股更是接连暴涨。 但说出来你可能不信，今年以来，大盘股的表现是不及中小盘股的。 沪深300才涨了2.4%，上证50甚至跌了0.3%；而中证1000、国证2000涨幅则分别超过7%、8%。 主要还是因为市场对美联储后续紧缩力度、以及对国内经济复苏强度预期都有比较大的分歧，所以反弹力度比较弱，行情总在反复折腾。 而短期在经济没有强势复苏预期下，中小企业成长性高、盈利修复韧性比较强，投资性价比就凸显出来了。 那些中小盘风格的基金经理，比如丘栋荣、曹名长、徐志彪、缪玮彬、杨宗昌、周海栋、李淑彦等等，还有前两天才分析过的许文星，在今年这波行情中，表现都相当不错。 不过，还是想聊聊那些被大家忽略的基金经理。 第一位：中邮基金 张腾 中邮基金这些年来挺尴尬的，管理规模从2015年底的近800亿，缩水到2022年底的535亿。 曾经的“中邮三剑客”，邓立新陷入“老鼠仓”泥潭、任泽松奔私、随后许进财也离职了。 张腾算是困顿中的中邮基金的一束光了。 张腾目前只管理中邮核心优势这一只产品，也是他管理的首只产品，从2015年3月18日接手至今，恰好满8年，任职回报率107%。 不过，2021年开始，张腾的业绩才直线起飞，此前甚至连沪深300都跑不赢。 2021年之前，张腾的持仓主要集中在科技、周期、制造、金融、消费、医药等，此后碳中和概念大火，便切换到碳中和领域。 不过，张腾并不是聚焦在新能源上，而是在煤炭、电力方向上重点布局。 以2022年四季度持仓来看，有色金属、煤炭占比分别达到31%、23%。 关键就在这里了，2021-2022年，煤炭大涨，有色金属也大涨过一波，完美踩上风口。 别管之前业绩咋样，能踩对风口便是一种能力，总归没有在科技、医药、消费上死磕，否则现在业绩估计还是连沪深300都打不过。 不过，张腾的回撤有点大，这只基金任职期间最大回撤率有-60%多，比沪深300回撤得还猛。 所以，张腾这几年业绩虽好，也不是一般人能玩得了的。 第二位：大成基金 齐炜中 齐炜中属于新生代基金经理，2020年2月才开始同时管理大成景阳领先、大成消费主题这两只基金，任职回报率分别为99%、89%。 齐炜中的能力圈在于消费，也是靠消费股起家的基金经理。 2012年加入大成基金后，齐炜中便担任轻工、农业、交运行业研究员，2015年担任消费研究组组长，开始对医药、食品、饮料、纺织、服装、零售、家电等板块进行研究。 所以他一开始管理的两只基金，主要是聚焦于消费方向，而2020年也恰好是消费、医药的天下。 虽然是老生常谈的消费，但他对消费的理解还蛮有意思的。 他把消费分为三种属性。 一是必选消费，必选消费对应着刚需，确定性强，所以是投资首选。 二是由创新带来的消费，也就是通过技术创新来为大众创造新的需求，或者通过技术提升能带来明显的效率提升，比如新能源车、户用光伏、医美等等。 对这类行业，渗透率在0.5%-5%时，会给上下游产业链都带来比较大的投资机会，蕴含着十倍大牛股的机会。但随着市占率的提高，竞争会越来越激烈，因此还是要寻找头部、品牌溢价能力强的企业。 三是可选消费，比如高端白酒就属于可选消费。 在齐炜中看来，作为A股的稀缺资产，也有比较强的品牌溢价和渠道把控能力，高端白酒未来成长空间相对确定。 所以，从他接手大成景阳领先、大成消费主题后，便把贵州茅台买进前十大，并一直持有至今。 不止贵州茅台，齐炜中还会买中国中免、泸州老窖等热门大市值股票，这两只基金2022Q4的前十大持仓市值，分别达到2469亿、3957亿。 那为啥要说他是中小盘市值风格的基金经理？ 其实这两只基金的前十大持仓主要以中小市值股为主，比如立华股份、皮阿诺、仙琚制药等，热门大盘股占的位置并不多。 毕竟要投白酒的话，确实还是聚焦于高端白酒比较有戏，也由此推高了整体持仓市值。 而他管理的另一只基金大成一带一路，2022Q4前十大市值只有210亿。 整体看的话，齐炜中还是更倾向于中小盘风格的。 相对于张腾翻江倒海的大回撤来说，齐炜中的回撤率控制得更好些，近两年波动比较大的行情中，整体回撤率远低于沪深300的，持有体验相对好些。 其实你会发现，老将有业绩、但不一定够稳，新手纵然管理经验不够，但也可以做出业绩、控好回撤。 就是不知道，当面临大熊行情时，新星能不能有足够经验应对了。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫对兴证全球投顾主理人张济民的调研，来自小嘉嘉投基指北。 这两天参加了雪球组织的对兴证全球投顾主理人张济民的调研，感触比较深的就是关于投顾组合到底有没有价值？投资者有没有必要去买投顾组合？ 其实业内算是有个共识，就是很多情况下，基金确实赚钱了，但投资人并没有赚到钱。那么投顾组合就可以让持有人赚钱吗？ 投顾，顾名思义，不仅“投”而且“顾”。投顾机构帮持有人配置基金并调仓，并提供“投后陪伴”的服务。很多人对这里的“顾”可能不是很在意，认为“顾”可能就是后续的陪伴服务，觉得可有可无。 但其实“顾”不仅只有到投后陪伴，甚至影响到组合投资策略的制定，如何最大化投资人利益。 根据调研时张济民所述，当基金波动率越大，持有人赚钱的难度是越大的，这也是经过他们内部评估后得出的结论，评估的指标包括波动率、最大回撤、持有人利润指标之间的相关性等等。 换句话说，很多情况下，持有体验越差，投资者越难以坚持。而投顾组合可以做到在持有体验上更加友好，让持有人更容易赚钱。所以某种程度上来说，“顾”比“投”更重要。 投顾组合又是怎么做到让更多的持有人赚钱的呢？ 像张济民管理的组合，会更加注重风险收益性价比；基金配置会倾向于均衡风格，而不是倾向于选择积极成长型基金，因为波动率很高。 相较于个人投资者在投资时“管住手”的难题，机构对基金的配置比例、调仓比例等会进行限制；并且机构在基金调整上有自己的规则，比如当底层基金显著偏离基准，会进行调整，而如果只是某个风格因子和当下的市场环境暂时性偏离度较高，则会保持观察。 同时，机构会代替普通投资者去对基金经理进行调研。比如考察基金经理有可持续有框架的盈利体系；以及会对基金经理进行交叉验证。交叉验证又是什么意思呢？ 举个例子，很多基金经理都有自己的市场观点，比如要做价值投资，长期看好医药行业。但如果仔细去研究基金经理的持仓，发现他近期反而去追一些资源类的周期股，和他的表述有出入。那么对于这种情况，机构会进行深入考察，并评估置信度；这就是交叉验证。 此外，相比于FOF持仓更类似于“暗盒”，部分投顾组合的持仓是“明盒”。换句话说，一些投顾组合持仓是可以做到公开透明的，调仓信息也会同步给持有人；而FOF持仓仅按季度披露，有一定滞后性。 最后，我们来看看张济民管理的投顾组合。 以兴证全球进取派优选为例，主要基准是中证偏股基金指数，按其所述这个指标反映全市场公募基金创造超额收益的能力，跑赢了沪深300等宽基指数。 只是这个组合成立时间并不长，至今共328天，看不到太久的历史业绩情况。但就成立以来的数据上，总收益8.33%，最大回撤-13.61%，目前跑赢了基准4.9%。组合业绩还是不错的，并且这只组合确实和设定的业绩比较基准走势比较相近。组合持仓上，多数为混合型和股票型基金，且单只基金的持仓行业都较为分散。 对于这类组合策略，或许不能预期过高的超额收益，但相较于投资单只基金，也能给予投资人更为稳健可靠的组合收益。