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比遭遇一个熊市更糟糕的是什么？毫无疑问，是遭遇两个熊市。

而这正是 2022 年许多 “固收 +” 基金经理所面对的 “悲剧”，一方面是 2022 年最后两个月债市的闪电熊市，另一方面是 A 股 20% 的下跌，让许多曾经的绩优 “固收 +” 基金经理也不得不面对负收益的悲剧。

当然，有 “危” 自然有 “机”。每一次市场的大幅震荡，都是一次沙里淘金，可以帮基民更好的鉴别出那些真正稳健的固收基金。

最近在看研报复盘里面点评了不少低波动绩优 “固收 +”，里面不乏声名赫赫的老将，比如张翼飞、张清华、吴江宏、张芊等，但让我印象最深刻的，却是富国基金的俞晓斌。

为什么关注俞晓斌？

当然，不仅仅是因为俞晓斌管理的富国稳健增强基金，刚刚摘下晨星大奖中的“积极债券型”大奖。更重要，同时也是很简单粗暴的理由是：2022 年，俞晓斌管理的产品没亏钱。

俞晓斌的代表作品是两只：

2016 年 12 月 30 日上任的富国泰利，一只一级债基，2022 年上涨 2.59%。

2019 年 3 月 13 日上任的富国稳健增强债券A，一只二级债基，2022 年上涨 1.36%。

在股债双杀的 2022 年，能够保住正收益有多难，你若持有这类产品，应该能明白这个难度；

在股债双杀的 2022 年，能够保住正收益，对于心态、对于整个资产组合的贡献，你若愿意持有这类产品，应该也能明白其价值。

当然，另一个重要的理由，来自申万宏源的这份报告，里面对比了理财子公司和 FOF 在 2021 年末和 2022 年中最喜欢的 “固收 +” 基金经理，在 2021 年末未入十强的俞晓斌，在 2022 年年中就双双杀入两份排行的前十。

而在上面两个十强的基金中，能够做到 2022 年正收益的，也就是俞晓斌的富国稳健增强、张翼飞的安信稳健增利和欧阳凯三人的工银双利。

俞晓斌是如何在 2022 年保住正收益的？这是我很好奇的问题。

回顾 2022 年，俞晓斌觉得在股票投资上，他做对了三件事。

第一件，在年初持股偏价值风格，而价值风格正是在 2022 年最抗跌的板块。对此，俞晓斌强调他个人风格其实一直偏价值。这与他从固定收益领域出身有关，毕竟固定收益更关注经济周期、宏观政策等。而价值股大量集中在周期、金融板块，本就是对宏观经济更为敏感，一定程度上能更好的发挥俞晓斌自身的能力圈。在这点上，俞晓斌是某种程度上带有逆向风格的基金经理，愿意在股票冷门时，以更好的价格介入。

第二件，4 月反弹切换至成长。虽然俞晓斌股票投资始于价值，但并不自我束缚在价值股上。在 4 月的节点上，他认为价值股相对成长股的性价比没那么高，所以增加了部分成长股的配置。其主导风格由 2022 年 1、2 月的大盘或小盘价值风格快速切换到了 2022 年 4 月底的小盘成长风格上。

第三件，三季度末的加仓。对于三季度开始的第二波股市回落，俞晓斌认为市场过于悲观：

港股部分标的跌到了过去 10 年较低的估值水平，大概率是过于悲观了，因此进行了加仓的动作。

所以，从富国稳健增强的季度报告中也可以很清晰的看到，在 2022 年 Q3 出现了一个权益仓位的小高点，并在 Q4 见好就收回归正常权益水平。

债券投资对在何处？

主要仓位还是集中在债券上。

回首 2022 年的固定收益投资，俞晓斌觉得主要是提防住了四季度的熊市。

2023 年，许多 “固收 +” 大厂都在发行新的 “固收 +” 基金，背后的一个动因是在 “固收 +” 的规范下，对基金的投资范畴做了更严格的界定，让基民可以少担心。

而在这些规范中，最引人注目的，自然是将可转债列入权益类持仓，杜绝了以往 “固收 +” 基金经理利用可转债的股性 “变相突破” 权益仓位上限从而带来的波动风险。

从富国稳健增强的历史券种分布来看，俞晓斌在可转债上，也有着积极的配置操作，高峰期甚至可以达到 15% 左右的权重。

展望未来的可转债投资，俞晓斌觉得需要从 Beta 时代过度到 Alpha 时代。

放眼未来，俞晓斌对可转债投资偏好立足个券投资。对于 “固收 +” 产品，债券作为底仓意义重大。

对债市，俞晓斌总体是比较看好的，他认为，当下依然有一定的配置价值。

对于权益投资，俞晓斌觉得在近期市场调整之后，机会可能会逐步显现，他比较关注两块：

第一，是调整比较多，不如往昔受人关注的板块，比如新能源、消费。他觉得一些优质资产，从稍微偏长的周期来看，具有一定性价比，会逐步关注其中的机会，这与俞晓斌一向不吝于从冷门股中寻找性价比的思路是一致的。

第二块，是央企重估逻辑，央企运行的特征和优势还是稳定的，无论在宏观较好还是较差的时候，大部分央企的整体波动不会那么大。与此同时，很多关系到国计民生等基础性行业，还是由大型央企主导的，在某种程度上相应的给些溢价也是合理的。