听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫策略、业绩和规模：三个常见的投顾组合问题，来自投顾主理人张济民。

上周跟雪球的一些朋友进行了线上的交流，其中有一些问题我觉得不少小伙伴可能也会关心，我拜托我们的同事帮忙整理了下，分享给大家，可以一起探讨交流。

问题一：在投顾组合配置过程中会注重投资策略的分散吗？积极成长、交易轮动类的策略是不是很少投？

做组合有两种方式，一种是每个基金都“两两互补”，一种是“全部均衡分散”。前者FOF可以更好地适用，因为FOF是黑盒，可以减少焦虑感。但投顾策略是白盒，像第一种情况，如果你配置了一些波动很大的基金，大家会盯着看，可能会导致有些持有人因为不能理解你的投资思路而拿不住。

为了兼顾投资者的持有体验，我们会尽可能选一些偏均衡成长、盈利模式稳定的基金，更好地分散，相比FOF，我们投顾组合的跟踪误差和信息比率是会提高的。

二是关于交易轮动策略，我们在这方面研究其实非常多。交易轮动策略是可以分很多周期的，比如2015-2018、2018-2020、2020到现在，每过几年总有一些新人出来，但我个人认为交易轮动策略可能会遇到规模的掣肘，因为很多时候产品都是在业绩非常好的时候会被更多的曝光宣传等等，这些非投资因素干扰，可能会影响这类策略的业绩可持续性。

第三是关于积极成长风格，我们的组合里是有的，但可能也没有那么积极，因为积极成长风格的基金波动率很高，在遭遇一个大回撤的时候很难有自信选择它；另外一点就是很多积极成长的基金我们很难找到一个可参考的锚，这样就增加了很多不确定性，我们想做的还是确定性较强的一种投资。

这也是为什么我们会选择均衡基金，而不是选择波动率很大、交易轮动的基金。

问题二：近半年来看到您持有中证500指增产品阶段性跑输了基准，如何看待这个事情？有什么应对的方法？

相信每个人都会遇到这种情况，就是你看好的基金，最近表现不好了，我们该如何应对？

对于我而言，我认为首先你要看它为什么跑输，是风格表现和我预期的偏离较大导致，还是因为本身的盈利因子在近期市场中表现不好所致，输在因子上的话我的容忍度就会大一些。有个选基理念是“到底因为业绩不好而卖它还是因为他理念变了卖”，这个是需要讨论的，我们也会去调研这个基金经理，如果他的盈利因子在这段时间吃亏了，我觉得未来业绩还会回来，对这种情况，我们会看他处于历史上什么分位水平，如果跑输的幅度不大的话，我们就会多给一点耐心。

问题三：组合中一些基金规模已经很大了，但组合仍然在持有，这是出于什么考虑？会不会影响超额收益？

首先，规模肯定是影响超额收益的一点，但也不是所有基金都会因为规模而吃亏。举例来说，因为现在没有了打新收益，小基金的优势也有所下降，之前2019、2020年打新对小基金的收益贡献占比很高，这时候就要考虑规模问题，做小基金大概率收益会更好。其实包括很多投顾组合，从以前的基金组合升级为投顾组合，它的业绩很好，其实也是吃了很多打新红利的。这个业绩在我眼里就属于不可持续的。

另一种是对于那些小股票挖掘型的基金经理，他们业绩很好的时候规模可能是从2个亿做到20个亿，那时候是做小市值股票，后面规模大了，不得不被动地去做大市值股票了，像这种情况一般我们也会觉得业绩是不可持续的。

另外就是做交易轮动策略的，一旦规模大了，每次调仓其实对净值的冲击是非常大的，我们也会慎重考虑。但我组合里持有的很多基金其实已经在当前的规模做了很久了，比如有五年或八年的经验，一直都是在管大基金，再加上分散度也比较高，不是集中持仓，这类基金受到规模的约束就相对较小。

规模大的基金其实在其它一些收益来源上也可能会有优势，因此我觉得对一些均衡型基金、理念比较分散的，规模的掣肘就还好。其实看业绩也知道，我组合里有些基金规模虽然很大，但这两年超额收益也还可以，所以对于规模这个因素，我觉得还是要具体情况具体分析。

我发现，随着在雪球上跟大家交流的越来越多，球友们提问的内容也是越来越细、越来越深，这也让我既高兴又深感压力。感谢大家的关注和信任，我一直觉得，投顾的一个好处在于，它的运作是相对透明的，和持有人的沟通和交流也是及时的，投资人可以通过自己的观察体验，更好地建立对投顾组合的认知和信任，希望未来可以通过我们的交流互动，能够和各位持有人一起奔向更好的远方。