听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫价值投资的四个概念，来自萌萌的猪猪侠。 这几天，在上下班通勤的路上，反复听了李录先生2019年末在北大光华管理学院的演讲，受益匪浅。或许有很多投资者对李录先生还不熟悉，他是巴菲特的老搭档查理芒格家族财产的管理者，是美国喜马拉雅资本的创始人。 总结下，他是一个在投资上取得非凡成就的人，他自己认为自己做的是价值投资。关于价值投资，李录先生讲了四个基本概念。这里我会结合自己的理解，谈谈怎么将价值投资的基本概念映射到基金投资中。 第一，股票是对公司的部分所有权。 对于权益类基金投资来说，要想充分分享公司成长的红利，指数基金是一个不错的选择。原因在于，指数基金持仓稳定，以跟踪指数为目标，不刻意追求所谓的主动收益。 此外，有一些主动型基金的股票持仓也稳如泰山，比如张坤的易方达蓝筹精选，前五大持仓股中有四个股票的持有期都达到了17个季度。 还有一些基金经理，投资风格偏向趋势，他们管理的基金持仓的变化就相对频繁一些。这些基金大概率是赚趋势投资的钱，并不是完成依靠股票背后的企业业绩驱动。 第二，安全边际。 做投资，付出的是价格，得到的是价值。这个方法在概念上是没有歧义的，难在执行上。价值本身不是很容易确定，我们只能做估算，估算准不准就有概率，可能估高了，也可能估低了。要想不亏钱，就得预留一些空间，以更低的价格购入。 比如你去二手市场淘古董，即便是正品，其价值或许是个区间，要出手买入的话，最好价格比价值的下限更低一些。这样，即便自己看走眼，也不会亏钱，还能小赚。 第三，市场先生。 市场存在的意义是为投资者服务，而不是指导投资者投资。每天资产的报价，是为了支持所有权的交换，如果资产不能交换，那资产失去了大部分的价值。流动性，也就是便于买和卖，是权益类资产相对于固定资产投资的重要优势。 试想一下，如果基金不能够申购赎回，那你还会参与其中吗？ 市场先生每天的报价，有时候高，有时候低。买入的话，要选择报价低的时候，卖出要选择报价高的时候。 低买高卖，说起来容易，大家也都好理解，做起来却很难。 在基金投资方面，安全边际和市场先生这两个概念，我觉得应该统筹起来考虑。 通过内在价值来分析评估基金产品的安全边际是很困难的，基金持仓按季度公布，不管是主动型还是指数基金，我们都很难清晰的掌握基金持仓，进而通过持仓股票来评估基金背后资产的价值和价格的差异。 所以在安全边际的践行上，要依托市场先生，要依靠基金的估值百分位。估值本身是个相对概念，估值百分位能够较好的评估基金产品的风险，估值很高的时候，可以认为安全边际较小，市场先生疯狂。反之，则或许是参与基金投资的好机会。 第四，能力圈。 能力圈的概念，有种专属特性，与每个人的学习和成长经历深度绑定。我个人认为能力圈是可以培养的，一万小时定律在能力圈的积累上是有效的，多学习，多调研，多思考，多总结，就能够对投资的领域和公司，有更多、更深入的认识和理解。 能力圈，在我看来是为了增加投资的确定性，安全边际，市场先生，都是模糊的概率。比如投资标的的价值几何？是不是有空间，这个就和能力圈相关，春江水暖鸭先知，每个投资者在自己的能力圈范围内，都有一种对未来的研判能力。 就像早些年，有些人就能看懂房地产行业，把握了房地产行业发展壮大的全过程。 基金投资方面，也存在能力圈，比如投资主题型基金，如果对行业方向理解深刻，就更容易找到机会，比如前几年我在东风汽车工作的同学，就坚信新能源车的春天来了，通过投资新能源车指数基金，赚了不少钱。 能力圈的构建，并非一日之功，什么都懂的人，大概率是什么都不懂。毕竟，专业是一件很严肃的事情。巴菲特先生、芒格先生、李录先生，段永平先生，都说过坚守自己能力圈的概念，不熟不做，就是这个意思。 基金投资中“一招鲜吃遍天”是有可能的，这样的例子也很多，比如长期定投沪深300，上证50，白酒指数基金，医药指数基金、纳斯达克指数基金、标普500指数基金，坚持十年八年，收益都是不错的。 很多人说，人生能有几个十年？慢慢变富，谁能等得起？ 是的，人生没有几个十年，我们还能够继续保持稳定现金流的日子估计也就三十年。投资或许确实能够让一小部分人快速暴富。我参与投资这么多年，没有找到这样暴富的机会，我所做的就是老老实实选择合适的标的，坚持定投，或许不快，但坚持下去收获一定不错。 我曾经按照这种模式稳定的赚到了钱，我也坚信未来这种模式不会过时，未来我依旧能赚到钱。赚到属于自己的那份钱，无需和其他投资者攀比。 在我看来，投资暴富不太可能，投资更多的意义是保值增值，以合理的预期保持财富稳健成长，15%的复合年化收益率未来越来越难，8%-12%或许会成为新常态。降低预期，放松心情，意外惊喜或许就会自动上门。 市场上，的确存在一些投资者，连20%的年化复合收益率都看不上，一心想着暴富。我入市15年，身边没有发现有这样的投资者取得成功的，即便偶尔有，也无法持续稳定取得所谓的超额高收益，这么多年翻来覆去，资产过百万，真正把雪球滚大的，并没有。 理想或许很丰满，但现实确实很残酷，做投资无法暴富，但信念坚定的投资者，能够通过股票基金投资，取得合理的收益，实现自己满意的财富自由。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫关于权益基金潜在风险与长期投资的那些疑惑，来自大白快跑。 最近在谈主动权益基金经理时，经常遇到对权益基金净值回撤、对长期持有权益基金的回报有诸多疑问的小伙伴。 风险几何？ 有时会发现，会有小伙伴对权益基金净值大幅回撤与迟迟不见新高的表现感到很诧异。因此想特别说的是，在参与权益基金投资之前一定要清楚一件事：虽然权益基金总体上收益潜力较高，但其潜在风险也较大。 这个风险直观地体现为基金净值大幅的上下波动，净值向上波动意味着收益回报，向下波动意味着收益缩水甚至净亏损。 权益基金的潜在风险之所以较大，主要原因还是在于股市本身的投资风险较高，个股由于上市公司景气变化、估值水平变化、市场情绪变化等原因，价格波动幅度较大，导致以股票投资为主的权益基金的净值也随之波动较大。 权益基金的波动可以达到什么程度呢？ 用2003年的主动权益基金银河稳健混合和被动指数基金博时裕富沪深300指数这2只成立至今接近20年的老权益基金来举个例子，这俩老牌权益基金经历多个牛熊市，净值几经沉浮，比较能展现权益基金的风险水平。 至今银河稳健混合累计收益率1663.81%，年化收益率15.79%，年化波动率21.30%，最大回撤51.80%；博时裕富沪深300指数累计收益率413.69%，年化收益率8.72%，年化波动率23.67%，最大回撤71.00%。 作为存续近20年时间虽历经数任基金经理，但其中大部分任内都贡献了较好同类表现的优质主动权益基金，银河稳健混合年化波动率仍超过20%，熊市大回撤时亦未抵过腰斩的命运。 跟踪大A核心基准沪深300、持股结构跟随指数成分股变动、不存在调仓适应市场变化一说的被动指基博时裕富沪深300指数，期间年化波动率也超过20%，大熊市里的回撤更是高达71%。 可见，以股票投资为主的权益基金当遭遇股票风险期，净值回撤幅度会是相当明显的。在一次较深的大幅回撤之后，权益基金再创新高需要一段不短的时间。 如果再与整体稳健的债券市场相比，同期债市基准中证全债指数累计收益率121.55%，年化收益率4.27%，年化波动率2.18%，最大回撤5.64%，可见债市收益潜力与权益基金存在明显差距，但潜在风险大幅胜出，对比之下，小伙伴对权益基金“潜在风险较高”一词的理解应该会更清晰。 不应大幅波动？ 或许有的小伙伴会认为，权益基金都是由专业的机构、专业的基金经理在管理，不应该股市波动所以基金也波动那么大，而是应该能够平稳度过股市风险期，平稳地从一个收益机会期进入下一个收益机会期。 这种看法实际上是建立在股市可预测性较强的假设基础上的。 但股市的可预测性并没有那么强，一方面总是充分、准确地前瞻经济与政策层面的未来变化并非易事，一方面股市存在诸多情绪、交易等因素，其间影响会大大提高市场预判的难度。 这种可预测性上的困难，使得主动权益基金经理很难既做到较高收益又做到较低风险。 当然，作为具备主观能动性的专业从业人员，主动权益基金经理的长期收益表现、长期风控表现相较大A市场整体而言还是要好不少的，同时，经理们在投资理念、风格、能力上的不同会使得各自的收益特点不同、各自的风险调整后收益存在差异，但总的来说，当经理们都侧重股票投资时，就需要直面潜在风险较高的问题。 一定盈利？ 面对权益基金潜在风险较大的现实，对于基民而言，长期持有是不是一个好的应对方案？ “长期持有”或许是许多基民小伙伴挺多最多的词之一，听多了之后可能有的小伙伴已经开始认为长期持有就能一定解决投基盈利的问题。 事实上，从权益基金5-7年左右维度的收益情况来看，长期持有确实盈利概率较高，长期持有确实有助于未来实现正收益，但少部分基金不争气的情况仍然存在。 更关键的是，即便是长期持有后获得正收益，也并不等价于获得了良好的收益。 比如说，过去5年里，主动股票型、指数型、混合型三大权益基金平均收益率49%，其中近300只期间收益率超过100%，而咱手里的权益基金期间平均收益率只有20%，这实在太难过了？ 为什么会出现这种情形呢？ 一个很常见的原因在于，较低区域或合理区域不敢布局，当市场变得热闹，基金净值节节攀升时反而愈战愈勇，导致持有成本偏高。 持有成本偏高的劣势是，当市场、基金开始回调，这些持仓很快会面临收益被压缩得稀薄甚至亏损的窘境，当市场、基金终于迎来下一轮春天，这些持仓却需化较多时间修复前期损失才能再迎新高。 所以说，“长期持有”有积极的正面意义，但它只是一个有利于提升长期实现正收益概率的一个方式，至于长期收益水平高低，需要小伙伴对参与时机有一定把握，再怎么说至少不要在市场或相关行业估值较高时去追高吧。 当然，在此基础上尽量选到好基金也是很重要的。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫逆袭！投资如何从1个亿到100亿？来自派克斯研究院。 当朱重八身着一身破烂袈裟，拿着一个破碗四处化缘时，绝不会想到日后自己会改名元璋，问鼎九州。小人物的逆袭总是令人动容，毕竟你我皆凡人，都有谪仙梦。 而在公募基金圈内，逆袭的剧本也多番上演。 市场关注的焦点或许在那些出道即巅峰的“天才”身上，我这次却想为大家分享一些出道默默无闻，却凭借着扎实的本领，一步一步得到机构和基民的认可的基金经理。 他们的规模，还未到几百亿的顶流水平；他们的名字，大家或许也不熟悉。他们是舞台中央以外的人，但值得被大家了解关注。 一：国海富兰克林基金刘晓 国富基金最被市场所认可的基金经理，是颇有宗师气度的赵晓东，他管理的国富中小盘近13年年化收益超13%，是业内的标杆产品。而刘晓，正是赵晓东的得意弟子。 刘晓的代表产品是国富深化价值，上任时产品规模一个多亿，之后产品规模一度接近100亿。随着规模一同增长的，还有机构持有比例，机构已愈发认可刘晓的投资能力。 刘晓给自己定的目标是，每年业绩排名前50%，从数据来看，除了2022年差一点外，其余年份完成得都相当不错。 刘晓的投资特点是行业分散，个股分散，自下而上选股风格。实话讲，这样的风格规模不能太大，市场上适合买入的个股数量总是有限的。当下基金规模60多个亿，倒还算合适。 2021年，华安基金刘畅畅名震市场，其实她和刘晓有不少相同点。 1.都是经历了十年的研究员生涯，有足够的积累； 2.都是周期研究出身，“摸过煤炭的黑，追过交通的灰”； 3.都是自下而上翻石头式的选股，偏好中小盘，行业分散，个股分散。 不同的是，刘畅畅的换手率要更高一点，风格偏成长一点。 而刘晓，2017年2月出任基金经理，市场先是流行大盘蓝筹，接着便是熊市，2019年、2020年的“核心资产”同样不匹配刘晓的中小盘风格。 四年风格不顺，刘晓学会了主动适应市场波动震荡，所以行业更均衡一些。 二．诺安基金张堃 诺安基金也有一个kun哥。张堃的代表产品是诺安优选回报，2020年三季度末上任，任职以来基金涨幅为76.21%，业绩排名11/1952，业绩表现很出色。 刚上任时，产品规模不到1000万，可谓形式逼迫，急于星火。最新基金规模约21亿，自不能与那些数十亿、上百亿的基金相比，但考虑到最初的窘迫状况，已是很不错的成就。 机构早已下手。除开那些规模不到10个亿的小基金，诺安优选回报已是诺安旗下最受机构喜爱的权益基金，机构持有比例接近70%！ 堃哥的投资框架比较匹配这两年来的市场风格，先宏观视角谋划全局，再自下而上精选个股。 从宏观定仓位，堃哥有一定的择时倾向，2022年初至今，基金的股票仓位降低了20%。实话讲，此区间超一半的主动权益基金跌幅超20%，行情并不美好。这次择时效果不错，有效控制了回撤，使基金的长期动态回撤在10%之内。 “三高两不”选个股，买“斑马股”。所谓斑马股，是稳定增长不如白马股，短期爆发不如黑马股，但这两种特质都隐约兼具的个股，市场有预期差，但这预期差正是高收益的来源。 不报团，不追涨，买“斑马”，还控仓，堃哥好似独行于基金江湖的侠客。 三：融通基金万民远 万民远很爱用自己的年终奖买自己的基金。而这种自信，还体现在他的逆向布局上。老股民都知道，不要接下跌的飞刀，即使它的估值现在看上去多么的便宜。但万民远却总在逆向而行。 买在无人问津处是万民远的平常操作，而避开落下的飞刀，买到真正高性价比的个股，是需要极为专业的投资能力支撑。 2021年至今，医药一直下跌，偶尔的几次反弹波澜不惊，无济于事。但在此区间，万民远的融通健康产业却逆势上涨，实为难能可贵。 任职至今，基金涨幅205%，基金规模从1个亿涨到如今的90亿，机构持仓比例已超过50%。 过去两年，中药算是各医药细分赛道中表现最好的品种，能逆势上涨的医药基金也大多是重仓了中药。然而，融通健康产业却并未买入中药，却依旧获得了不错的回报，这实在令人好奇。 万民远刚开始是在私募管理产品，无论市场风格如何保证正收益是最根本的目标。有过这段经历，万民远养成了绝对收益思维，极度厌恶风险。而想要维持正收益，对个股的定价成为了最关键所在。 万民远认为，准确给医药估值，不仅要熟稔各医药细分赛道，更要比较全市场的资产定价，暗合“不谋全局者不足谋一域”的兵法之道。 另外，遵循风险收益性价比的原则，万民远在估值高企时果断卖出，不迷失在估值“泡沫化”所带来的账面浮盈。因此，他的换手率很高，总是在不断调整整个基金组合的性价比。 这也正是他的组合看似随主流，但整体收益却能逆势向上的秘密所在。 我们基民选基金和机构选基金的视角是不一样的。 基民更多的是从“事后”视角，看基金的过往业绩挑选。然而，过去一段时间业绩十分突出的基金，或许是因为市场的整体Beta收益很高。一旦市场风口、行业景气过去，就有可能高位站岗。 而机构因为有专业的投资团队与工具，有业内的特殊渠道，它们选择基金更多的是以“事前”视角，更深入了解基金经理，方才下单。 基民买基金看业绩，机构买基金看能力。以上为大家分享的3位基金经理，机构重仓，一路逆袭，能力与业绩经得住双重考验，大家可以选择风格与自己相匹配的长期关注。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫低调大神！聂世林默默地战胜偏股基金指数7年，来自拾三圆。 日拱一卒，功不唐捐。这句话的意思是，每天努力一点，像卒子一样一步步前进，努力是不会白白浪费的。第一次听到这句话，不是因为我博览群书，而是听安信基金聂世林在一次直播中说的。 镜头前的聂世林给人很低调朴实的感觉，穿着素色衬衫，说话还略带点萌萌的湖南家乡口音。说他低调朴实，不止是因为外在。 我还记得他在2020年的一次采访中提到，当时要发新基金，但希望规模控制在30亿左右。那时候正是行情火爆期，很多基金经理都冲着百亿管理规模。聂世林却说，合宜的规模更能够保持业绩，也能更好地给客户创造回报。 没有那种浮躁的功利性，就是踏踏实实地做事、为基民赚钱，所以尽管长期业绩很6，管理的总规模却不到50亿，连他都忍不住笑称自己“不擅长表达，只能靠业绩说话”。 但就像他在公开采访中说的，“成名固然好，成事更重要”。 低调成事，少有的连续7年跑赢885001选手 聂世林在国内基金经理中属于什么段位？2016年2月18日，30出头的聂世林接手管理安信优势增长，这也是他管理的首只基金产品。截至2023年3月16日，任职以来回报率达到180%，同期沪深300涨幅是29%，6倍于沪深300的涨幅，超额收益可以说是相当强悍。 光看任职回报率，我知道你是感受不到他段位的，因为国内业绩翻倍的基金经理不少。 有个指数叫偏股混合型基金指数，代表了主动权益基金的平均收益，指数过去十年涨幅达到220.79%，而同期沪深300的只有53.46%。 能连续7年、每年跑赢偏股混合型基金指数，且2016年已经任职的基金，只有4只，聂世林的安信优势增长便是其中之一。可以说是业绩长跑的TOP级选手。 长期业绩做得好，说明创新高能力强，要么是熊市跌得惨，但牛市涨得更猛；要么是熊市回撤少，牛市也跟得上。聂世林属于后者。 自聂世林任职以来，安信优势增长最大回撤率只有28.84%，在去年这么难操作的行情下，回撤率也要远低于同期沪深300的。 李录曾说，如果不太清楚自己能力圈的边界，市场在某个时间点一定会让你这个短板无限地放大。聂世林也很看重能力圈。他认为，只有在自己能力圈范围内，才最有可能赚得到长期可持续超额收益。 他的成长之路，也是能力圈的拓圈之路。 2008年聂世林于上海交大硕士毕业时，正好遇到金融危机，还担心找不到工作。但凭借着扎实的专业功底，顺利进入安信证券资管部任职研究员。 2013年加入安信基金，2016年出任基金经理。从研究员到基金经理，他用了8年时间。 这8年里，他不断迫使自己多看、多学。一开始做研究员时，他看的是地产、农业、汽车这三个行业。之后拓展到餐饮、旅游、传媒，转任基金经理后，开始往新能源方向拓展。 别看安信优势增长业绩长牛，聂世林也是受过挫折的。 2016年刚接手管理时，聂世林把成长性放在第一位，青睐于行业高景气、业绩高增长的好公司，其次是估值。方法本身没错，安信优势增长2017年业绩一度跑到非常靠前的位置。但高成长必然伴随着高波动，随着年末行情的调整，这只基金也经历了比较大的回撤。 聂世林心有余悸，他开始思考，我自己都觉得业绩波动大，持有人又怎会受得了？ 于是，他开始思变，不应该再一味追求进攻。好在他有破圈研究不同行业、不同公司的积累，对低估值、具有安全边际的价值标的也有不少研究，可以同时配置成长型和价值型股票，以均衡打法来降低组合波动、实现业绩长跑。 “均衡打法”分成两部分。一部分是进攻，另一部分是分散配置行业。 进攻也就是对好公司的选择。聂世林眼中的好公司，包括3个方面。 一是要有他能理解、并认可的清晰的商业模式。一定要想清楚，公司是靠什么实现长期盈利的？反映到财务指标上就是，自由现金流是否会持续增长。 比如房地产，超额收益很大一部分是来源于存货升值。过去20多年，房价几乎单边上涨，开发商取得土地后即使什么都不做，存货可能已经大幅升值了。 但在现在这个时点去展望，往后存货部分的超额收益可能会面临不断被压缩的趋势。可能正是考虑到这点，地产股在2022二季度全部退出了安信优势增长的前十大。 二是管理层优秀。 他会通过产业链上下游、竞争对手等方法去了解公司的管理层，公司治理有明显瑕疵的，即使业绩再好、估值再便宜，也会尽量去回避，甚至一票否决。 三是有垄断优势。 不管是资源垄断还是技术垄断，形成了技术壁垒，企业就容易获得产品定价权、获取超额利润。也往往是这些企业，在行业不好时还能赚得正常利润。那么在股价表现上，相对也会稳一些。 一家好的公司永远是投资的起点，在这个基础上，聂世林会倾向于在行业景气度拐点位置时介入，属于偏左侧的打法。 多年研究覆盖的行业都派上用场了，价值、成长两手抓，长期保持一种平衡状态，不用惧怕市场风格变化，慢慢积累出超额收益。 分散配置行业主要是用来控制回撤。这和前边说的均衡风格是相辅相成的，既有价值、也有成长，有消费、又有科技和周期等。从安信优势增长过往行业持仓看，确实不会重仓押注某一两个赛道，且第一大重仓行业占比都控制在20%左右。 纵观下来，聂世林的打法其实就俩字——均衡。而均衡又体现在成长&价值两手抓、行业分散配置两个方面。这套均衡的打法，既有好处、也有弊端。 好处是能稳当地、慢慢地积攒超额收益，实现业绩长跑；弊端是不会出现业绩突然大爆发，不会落到媒体的聚光灯下，所以规模一直没有起来。 其实我们做什么事也一样，在一件事情上每天前进一点点，会遇见那个越来越好的自己。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫跌跌不休，新能源基金到底怎么了？来自基民柠檬。 随着新能源汽车、光伏等行业调整加深，新能源基金跌跌不休，已经让很多人难以忍受了。新能源基金到底怎么了？ 新能源基金陷入调整的一个重要前提就是涨多了，虽然新能源是2021年才接替消费、医药成为旗手的，但是大家不能忽略2019年和2020年新能源的表现也很好。用指数来衡量，各家编制的指数可能有些差异，但基本上都是2倍多甚至3倍多的涨幅，这个涨幅是非常可观的。 而在市场整体陷入调整的2022年，新能源也是比较顽强的，直到四季度才开始彻底躺平，表现落后市场。 如此大的涨幅，除了基本面的转好，也有在资金推动下的估值提升，尤其到后期，在业绩超预期且其他行业乏善可陈的情况下，估值又拔高了一下。 实际上，在2022年的大部分时间，新能源处于一种业绩和估值都在巅峰的状态。市场整体不太好让大家忽略了一些问题。 处在巅峰状态的新能源，其实只剩下再创历史一条路，而这就需要持续超预期的基本面，这也就意味着行业的景气程度得非常非常高。 之前就是超预期的状态，现在还要再超预期，着实是太难了些。 而任何行业的发展，很难摆脱一种螺旋上升的状态，持续向上越来越好，这就有些逆天。稳健的选择就是选大概率，不选逆天这种小概率事件，虽然赚不了大钱，但是吃不了大亏。 回归在这个时候就很可能出现，实际上，景气确实有些松动，产能上得太快，需求慢下来，暂时是回不到供不应求状态的。 可能市场还需要时间来消化资金流入带来估值水平提升部分的涨幅。 不过就像市场乐观的时候，大家所相信的那样，新能源作为成长行业，成长性才是最重要的，这个行业还没有发展到很高的水平，空间依旧巨大。行业的天花板还离得远，就还有机会。真正需要小心的成长性行业，是离天花板近的行业。 我一直都还在关注新能源，希望新能源的调整能够彻底点，这样才会带来好的投资机会。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫在涨跌过头的行情中保持理智，来自无声。 从上周市场情绪上看，很多投资者可能感受并不太好，如果不在数字经济、央企价值重估这两条主线上，是比较尴尬。 那么怎么客观理智地看待当下的市场呢？从周策略的角度，我们有一些系统思考。 第一，要客观认识对待2023年行情。 3月17日，中国人民银行决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点。 政策面和资金面对于拼经济的支持，对于资本市场的支持是积极的，货币政策也好，财政政策也要，从目前的情况以及未来一段时间的推演看，都会积极可为。 在这样的基础上，保持乐观不应该吗？ 让我们乐观的并不是只有政策面和资金面，外围方面，随着欧美银行体系在连续加息下的风险暴露，美联储也在最近1周左右的时间内向市场注入了紧急流动性约3000亿美元 到底什么时候终止美元加息也第一次面临实质性的考验。 至于大家担忧的外部冲突和冲击，总体不都反映在盘面上了吗？未来只要稍有改善，利空可能就立马变利好。现在已经不是琢磨还有什么不好的消息的时候，这是符合预期的，而是应该琢磨是不是到了该变好的时候了？ 而一旦确立，就意味着趋势发生了根本性变化。所以，我们有什么理由不乐观？我们认为3月份是很好的中长期布局的时间窗口。 第二，不要抗拒主线的出现。 走到目前为止，市场有三条比较清晰的主线，分别是数字经济、央企价值重估、中医中药，我们不知道它们三条线是不是会成为贯穿全年的主线行情，但至少我们不应该否认和抗拒主线的出现，而应该抱着开放的心态去接受吸取变化。 当新的产业和主线出现的时候，都会有一个过程，反映到投资者情绪上，一般会有一个“看不起，看不懂，来不及”的过程，也就是一开始对新的产业不屑一顾，然后发现自己看不太懂基本面和投资逻辑，最后想明白了、看清楚了，但是行情也可能已经走完了。 这种情况是不可避免的，普通投资者大概率不能快速地识别行情的轮动。不要说普通投资者，就是专业投资者也不一定能够提前发现行情的轮动。不过，能不能在行情走过第一阶段进入盘整后，以包容开放的心态去学习，去感受，去接受，这就考验人性了。 关于数字经济和央企价值重估、中医中药的前景方面，现在不应该再有疑问了，无论是ChatGPT还是文心一言都给我们展示了强大应用前景； 当央企的考核指向ROE的时候，整个动力机制已经改变了； 中医中药的支持力度基本上也是空前的。 从投资逻辑上，是顺畅的，我们无非需要解决的是什么时候介入的问题。 显然，从我们的观点看，至少数字经济和央企价值重估在短期或有一定的泡沫，万一这里展开比较大级别的调整，恐怕是很容易浮亏变实亏的； 至于这里是不是就一步到位继续向上，两个方面吧，一方面如果真的就此一去不复返，那就一去不复返吧，没有缘分的事情不要强求，市场又不是没有别的机会和价值。 另一方面，从历史经验看，一般主线行情都不会一步到位，都会经历消化盘整，以新能车为例，在2012年年底启动之后，在2015年6月牛市见顶前，这次的持续上涨中，也有多次幅度不小的回调； 随后在盘整下跌到2019年下半年才有开启了一轮大行情，其中也有多次调整，直到2021年11月底再次见顶。 所以，主观上要包容开放，不要因为不懂、没有布局而抗拒新主线的出现；客观上，也要注意介入的时机和点位，不要盲目的追涨，导致产生亏损。 第三，在大概率正确的方向做大概率正确的事情 对于投资来说，想要精准地抓住每次机会，规避每次风险，这几乎是不可能，人性的复杂之处，并不好完全把握； 但我们如果能够遵循基本的常识，就像春耕秋收、夏耘冬藏，在大概率对的时间，做大概率对的事情，成功的概率就会大大的提高。 跌多了，便宜了，大概率就是机会。 就像在第一部分我们举例说明沪深300一样，跌多了，便宜了，当外部环境开始变好的时候，是不是机会的概率就大一些呢？ 同样的，我们看港股市场，恒生指数目前滚动市盈率估值9.87倍，处在近10年百分位的45.79%，19518.59的点位，大约跟2009年年中的位置差不多。 在2023年国内经济大概率复苏，港股“港币-人民币双柜台模式”推出在即，等等边际变化不断向好的时候，是不是机会的概率更大一些呢？ 在细分的科创50、生物科技、创业成长等细分方向，我们的逻辑也都是一脉相承的。 能够不断成长的，符合时代发展的，大概率就是机会。 不管是数字经济还是新能源、半导体、国防军工，它们都是符合当今时代发展需要的，都是国家经济发展需要突破的方向，在解决了具体介入的时机之后，投资它们大概率就是机会。 我们也可以在历史中找到例子，比如2007年那一轮市场行情，在入世后带来的巨大需求之下，原材料和基建表现的相当突出。 不追涨杀跌，基本上就能提高成功的概率。 对于普通投资者来说，追涨杀跌是大忌，逻辑上就出了问题，我们不去假设这是错的，就假设追涨杀跌也对的，那么它拼的是什么呢？ 反应的速度，止损的纪律性，足够的时间和精力，不能有一点懈怠，那么普通投资者具备这样的条件吗？ 绝大部分投资者还不是希望通过投资理财，实现一定的稳定复利，哪有这个时间精力和能力去做短期交易的事情。 还是要中长期的布局，相对底部的区域，要大胆布局，而不是等涨起来了再去追涨。 利用闲钱定投，在底部区域坚持纪律，大概率也能靠近预期中的收益。 普通投资者有一个大资金不具备的优势，那就是持续流入的闲钱，没有短期的时间成本和资金成本，可以在闲置的时间区间内承受波动而不用担心被赎回和付出成本。 只要投资者能够把握闲钱投资的原则，在市场相对的底部区域坚持定投的纪律，而不因为短期的涨跌而放弃，也会有更大的概率接近预期中的收益。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫五星评级，却不受基民追捧的那些基金。来自张翼轸。 那些被评为5星的绩优基金，但因为种种原因却不受市场追捧。基金的规模有些甚至迷你的“可怜”。 对于有掘金耐心和胆量的基民，这些优秀的基金堪称市场的“甜点”。 王海峰，在老基民圈子内，应该算是响当当的名字。 我对王海峰多少是有点“情有独钟”的，毕竟像他这样均衡轮动型的基金经理，当下太少太少了——我同样大爱的林乐峰，至少还有类似周雪军和新发现的卢玉珊作为同类替代品，但是王海峰，暂时没发现替代。 我第一次提及王海峰，是在2022年初，当时发现基金投顾开始青睐王海峰了。后来，蛮多听众、基友也认可王海峰的能力，但纷纷担心这种轮动型的风格，伴随规模的增长，超额收益恐怕就不再了。 2022年真是试金石。 一方面，王海峰应该说还是交出了一份满意的答卷，以本文提及的银华鑫锐为例，全年下跌14.67%，对于一个行业均衡，没法靠个别行业对冲下跌的基金而言，这是一个相当可以的抗跌水平了。 另一方面，截至2022年末，王海峰5只基金的总规模也不过94.26亿元，“百亿基金经理”都没登顶。 对于王海峰，基民总体是不太追捧的。以银华鑫锐为例，虽然从持有人户数来看，2022年年中有26.86万户，相较2021年末多了十几万户，但从持有人结构来看，普通基民的占比虽然微微提升，但主力依然是机构，基金公司员工持有的份额倒真是不少。 而且如果放在2022年全年来看王海峰的规模，其实是伴随熊市在快速缩减的。 当然，对于王海峰这样的风格，追捧的人越少，我是越发开心。 从银华鑫锐最近四个半年报的行业持仓来看，王海峰行业是足够分散的，第一权重行业一般也就是十个点出头。与此同时，他的行业变动还是挺快的。这或许与他入行是做周期行业的研究员有一定的关系。 关于王海峰，许多人担心规模对他的干扰。 规模，必然是业绩的敌人，这点是毫无疑问的。但是仔细看其行业变动同时的权重股持仓，其实是另一番景象——变中也有不变。 就他四个季度的重仓股而言，其实排名靠前的几只，还是相对稳定的。行业的变动，更多来自于靠后的一些个股的加加减减。考虑到绝大多数公司的权重就是一个点两个点，这意味着市场冲击还是比较小的。 莫海波，不是那种行业分散的风格。但我依然要在这提一下他。 莫海波和林英睿很像，都是行业、个股都集中，追求赔率的风格——而且在行业集中度上，比林英睿更极致。 2022年，莫海波的表现，虽然也还算抗跌，但并没有林英睿那么耀眼。 当然，对比看林英睿的广发睿毅领先和莫海波的万家臻选，其实2020年和2021年是莫海波占优，只不过2022年林英睿太出色。但是，放在2023年迄今来看，万家臻选是在继续上涨的，广发睿毅领先则是如林英睿四季报所言“不尽人意”，回吐此前的收益。 2022年莫海波的不尽人意，主要还是行业选择。毕竟在泥石俱下的2022年，除非踩准煤炭、银行、航空等少数赛道中的优秀个股，否则要逆势的确是相当难。 暂时来看，莫海波对军工的爱还未发生改变，在2023年“中特估”的大背景下，会不会有春天？ 吴培文是汇丰晋信一位很有趣的基金经理，我之前采访过他，采访时戏称他为“人肉量化”。早年他花了三年将沪深两市两三千只公司和港股两千多只股票都翻看了一遍，并进而进行选股，很独特的风格。 虽然基金名字叫“价值先锋”，但按照晨星网的分类，是将其视为一个大盘平衡型基金。 其实这是一种很“吴培文”的操作，吴培文是一个“缺乏安全感”，所以追求多策略，相信“可以不出挑，但要活下去”的基金经理，这种风格决定了他不会有太过夸张的“偏性”。 所以可以看到2019年和2020年，他的收益绝不出挑——2021年的收益水平虽然和2019年和2020年从绝对值而言差不多，但因为当时的市场环境，所以一下子就出挑了。 至于2022年，总体也还算抗跌。 从行业风格来看，吴培文分散中带有集中，2020年时第一行业一度有27.72%的比重，近年逐步分散，2022年中报属于比较分散的风格，第一第二行业也就是十个点出头。 细看重仓股，吴培文是比较分散的风格，一般重仓也就是四个点左右的水平。对比过去四个季度的持仓，有阶段性稳定，但也有大幅变动的阶段。 汇丰晋信，在基金圈不算大厂。所以吴培文的规模不大，截至去年末就是10亿元出头。他去年发行的那只采用多种价值选股风格的汇丰晋信策略优选，规模2亿元左右，我倒是一直在关注，想看看这种多策略的风格，是否会有更稳健的超额收益。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫普通投资者的友好型基金。来自拾三圆。 在我们公司，聊基金已经成了一种日常。耳濡目染之后，设计同学也决定迈出基金投资的第一步。于是，同事们你一言我一语，建言献策。 什么沪深300、中证1000、标普500、新能源、白酒......投资的品种丰富多彩，亏钱的方法多种多样。 设计同学不解：“我为什么会亏钱？就不能盼我点好？”如果你做出了梭哈权益资产的选择，那账户的浮亏就成了家常便饭，躲也躲不开。对一个“处世不深”的资本市场练习生来讲，这的确有点残忍。 那如果先把目标放低一点，选择一只经得起时间检验的偏债产品，体验会不会好很多？我们研究了一下，对小白投资者来说，稳健还是最重要的。于是我们找了一圈，发现李君的鹏华弘利还不错。 我眼前一亮，这不就是真正意义上的普通投资者的友好型基金吗？ 鹏华弘利，从策略上来讲，是一只灵活配置型基金，从过往仓位来看，它有相当比例的债券仓位，而基金经理李君，又有着10年以上的债券投资经验。 在李君的投资框架里，“自上而下”是很重要的一环。 这其实好理解，债券收益率的中长期趋势跟经济基本面是高度相关的，基金经理往往需要做自上而下的判断来决定债券的仓位和久期。 对偏债基金产品，债券资产主要在组合里贡献基础收益，帮持有人把该赚的钱先拿到，然后下一步，再去具体的个股、个券上，精挑细选。 在个券的选择上，李君不做信用下沉，也不去承担债券资产中较高的那部分信用风险。 她挑选的都是高等级信用债和流动性极好的金融债，为的是获取稳定的票息，给组合提供安全垫。而在股票的选择上，李君也是稳字为主，行业配置比较分散，持仓也都是那些质量有保证的行业龙头。 偏债基金基金的产品性质决定了，对每0.1%，甚至0.01%的仓位配置、资产选择，基金经理都要抠得很仔细，要认真权衡每一笔投资的风险收益比。 这种要求，让投资者先入为主的认为李君作为女性，细腻、敏感的特质先天的会有优势。 但她认为，投资风格其实与性别无关，更多的还是与个人的成长环境和经历有关，李君刚进入资本市场那会儿，行情不好，没少被教育。 所以李君天生的更偏稳健，对绝对收益的要求更严格。这种严格不仅体现在个债和个股上，还体现在权益仓位的控制上。 她和团队做了一个宏观对冲模型，为组合提供一个中长期比较合适的权益和债券仓位的中枢。根据定期报告披露的数据，鹏华弘利的仓位占比很少超过20%，为的就是，尽可能把波动烫平，减少持有人的心理压力。 这种偏债策略的基金产品的受众比较特殊，一方面，他们缺乏权益资产投资者的波动承受能力，对持有体验，对产品属性存在一定的“保本幻觉”；另一方面，他们又不甘心于定期存款、货币基金的收益。 作为基金经理，李君能做的，其实是正确平衡波动和收益。 既要在单边下行的市场中，减少权益市场波动对组合的伤害；还要找寻机会，利用结构性行情把握住权益市场的收益，把产品的超额收益跑出来。 平衡，是李君在组合构建上经常关注的问题，不管是股票和债券仓位的平衡，还是波动与收益的平衡。这种平衡，归根结底源自于李君对事物的“怀疑”和“笃定”之间的认知的一种平衡。 因为做绝对收益，往往需要不断去适应市场变化，要把自己放空，然后才能看到更多的变化和更多的细节，才能实现净值曲线的稳步向上。 比如，在2018年，权益市场的下跌太过惨烈，李君将权益仓位持续压低，降到不足10%，为此甚至放弃了打新收益。 而另一方面，她持续增大债券的杠杆水平，把债券仓位加到120%，充分把握住了债券牛市的机会。 靠着这两板斧，鹏华弘利在2018年依然录得了正收益。 而转过年来，股市回暖，李君又大幅提升股票仓位，释放权益市场的结构性行情对组合的增厚。积累下来，在几轮牛熊切换的冲击下，李君回撤控制、增厚收益的优势就表现得很明显了。 稳步向上的净值曲线，2015年至今将近65%的收益水平，对一个不懂市场的小白投资者，承担细微的波动，拿到这样的收益，应该足够满意了。 有时我就在想，买基金、做投资，究竟是为了什么？为的是赚钱？ 赚钱只是一个结果，归根结底还是因为做了正确的事；做正确的事只是一个过程，能赚到钱是自然而然的副产品。但大部分投资者，也包括我自己，还是对结果，也就是基金每天的收益，市场每天的涨涨跌跌看得太重。 投资的目的是为了我们今天播种，让明天变得更美好，但如果基金每天的涨跌、净值的波动反而让我们本就苦逼的生活陷入了更深的焦虑，那只能说明这只基金的风格，或者在这款产品上的仓位并不适合你。 而李君的鹏华弘利，靠着优秀的回撤控制，经历8年牛熊检验的业绩，在某种程度上成为了最合适小白的产品。 在我的推荐下，设计同学终于迈出了他基金投资的第一步。这是他个人的一小步，却是我们公司的一大步。

众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫享受平淡时光，蹲一个质变时刻。来自书剑笑傲。 农历新年之后，A股市场缺少系统性的赚钱行情，主要宽基指数与偏股混合型基金指数均有所回落。基金投资的旅程中，总有一些很平淡的时光，震震荡荡、起起伏伏之间，账户的盈利水平没啥显著的变化。 不同的投资者看待基金投资的视角不同，旅程中的体验、最终的实际所得也会差异较大。 偏好热门主题、短期热点的朋友，每天都会觉得市场很热闹，每天都跃跃欲试，想以天、以周为单位来赚取超额收益。 认为自己很有局限性，不想深研基金，也不想天天被市场行情牵挂，认为大周期贝塔收益够用的投资者，则会经历很多很多的平淡时光。 每逢牛市行情，新入市的投资者会显著增加，氛围能感受到日渐火爆。每逢熊市行情，新入市投资者寥寥，部分对基金失望的朋友会在悲愤交加中选择离场，恐惧、失望、质疑等负面的情绪和声音很大。 牛熊转换之间，还有很长时间的震荡行情，享受平淡的时光，蹲守未来的质变时刻，对于普通基金投资者来说至关重要。 基金投资的回报，并不是线性的，而是具有短期突变性的。错过了关键性的上涨，买入布局时价格不够低，没有安全边际，是基金投资者当前回报不如意的重要原因。如有安全边际，价格足够低，涨跌与牛熊相抵消之后，仍有可观的统计收益率，即某个周期的持有收益率。 2010年年初，偏股混合型基金指数为4434点，2023年3月10日为11188点。时间跨度算作13.25年，则年化收益率约7.23%。我们可以发现，上涨陡峭的时间段并不长。我把陡峭上涨的行情，称为基金投资中的质变时刻，大抵可认为三年五载一个周期。 自2010年至今的53个季度里，有25个季度的涨跌幅都在-5%和5%之间，占比将近50%。这些时间，可以称之为是基金投资中的平淡时光了。如果权益基金仓位配置合理，市场估值与投资者情绪合理，且没有多少增量资金，以季度为单位来管理和思考基金投资，都是没问题的。 涨跌幅度不大的平淡时光，占比近半。 单个季度涨幅超15%以及10-15%之间的，总共只有12个季度，占比约20%。而单个季度下跌超过10%的，也只有7个季度，占比仅约13%。 做好应对，权益基金仓位能涨跌都从容、舒服，那么基金投资是可以像耕耘与四时季节的关系那般简单。等待、耐心与积累，确实应成为投资者必备的品质。 错过了基金投资的质变时刻，新手基金投资者的收获周期大概率就要再等下一季了。 躲过下跌，需要我们评估市场环境、做不少的分析。但不错过上涨，只需要持有并等待即可。只要你不下牌桌，我国经济的基本面继续保持向上，那质变时刻或早或晚都回来。 从季度大幅上涨的质变时刻看，大致可分为四类。 第一类是牛市启动阶段，比如2014年的三四季度、2019年的一季度。 第二类是牛市末期的冲顶行情，比如2015年的二季度。 第三类是大跌后的反弹行情，比如2015年四季度和2021年二季度。 其他的，则大致是牛市发展的过程中。 再看季度大幅下跌的季度，这里面有一类在理想中应尝试躲过去，而另一类则需要有抗住波动的无畏与勇气。 应尝试躲避的，是肉眼可见泡沫的牛市尾声，比如2015年的三季度。必须有抗住波动的无畏与勇气的，则是熊市行情的非理性最后一跌，比如2018年四季度。 我们再仔细观察，有的时候，大涨与大跌季度是连着的。如果投资者参与的是先大跌再大涨，那就收获了一段账户回血行情，波动虽大，但基本毫发无损。擅长分析市场长期投资价值的朋友，子弹充裕的朋友，还能有不少的收获。 在市场长期配置价值合理，甚至是明显低估、投资者情绪明显低迷的时候，躲避下跌的动机，很可能就是未来错过关键性上涨的原因。 如果投资者错过的质变时刻多，恰好赶上了上涨周期的尾声阶段，那就是受伤害最大且快的。不分析市场长周期内在价值，被牛市赚钱效应和上涨趋势无限延伸吸引来的新手投资者，常常要交付这样的学费。 当前基金投资的质变时刻什么时候出现呢？是下个季度，还是三四季度，还是明年、后年呢？答案无人知晓。即便发现基金投资旅途中遇到的是真牛市，那也是涨了很多之后才成为最终共识的。 被质变时刻吸引而姗姗来迟，不如在基金投资的平淡时光里做好耕耘、自得其乐，关注自己的投资知识积累与投资体系构建。唯有认知深刻、准备充分、甘愿过程中阶段性吃点亏，才能让基金投资的质变时刻富有意义和价值。 冬去春来，四时轮转，愿我与听众朋友们，都能等到基金投资的质变时刻。在平淡的时光里，让我们的内部记分牌、幸福记分牌多涨分，让我们在未来的质变时刻，都成为更好的自己！

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫谈谈对购买主动型基金的几点感受，来自予妈投资笔记。 买了主动型基金已经有2年左右，虽然总体占持仓资金比例不高，一直都是10%多的样子，但当时为了防范风险，也比较分散，包括以下基金经理的产品：朱少醒、张坤、何帅、董承非、葛兰、谢治宇、何彦春、萧楠等，有8-10个产品左右吧，算是有了实际持仓经历和体验。 这两年基金的总体收益和大盘相比没有什么优势，今年其实基金是拖累了整体回报的。不过时间短，暂不能说明问题。回顾这两年，买完以后没有怎么动，虽谈不上什么大的教训，不过以后应该不会买主动型基金，有机会的话可能会清掉，也可能就这么放着不再追加就是了。不辨对错，只谈自己的经历和以下几点感受： 首先，主动型基金与指数基金不一样，购买时机比较难把握。虽然说市场的温度能容易感受到，历史净值也能供参考，可我们不可能看懂基金持仓的每一家公司，否则不需要基金经理，自己买就行了。也就无法判断某基金估值是便宜还是贵。哪怕就是过去两年这么深度调整的情况下，何帅的基金连续两年获得正收益。而朱少醒却跌去了超过30%，张坤和葛兰最差时候估计接近过半了。涨跌实在是不能说明估值一定过高还是过低。尤其是综合型基金，判断估值确实不容易。 这两年创新药“暴雷”初期，CXO依然是热火朝天，虽说自己承认早期错过了CXO和医疗器械，可到了创新药已经非常艰难的时候了CXO还能这么坚挺，尤其市值超越了这么多，内心总有一个疑惑：做个极限比喻，也许头部创新药公司可以比较容易转行做CXO，但是CXO公司敢不敢转行做创新药呢？如果不能，高估值如何维持？仅仅是能承接国外大公司的订单吗？其他公司办不到吗？世界级的CXO公司业绩和估值又能做到什么程度呢？ 正因为对此想法存疑，自己的股票持仓一直坚守创新药而没有轻易去买CXO。但是这个阶段葛兰的基金大部分都集中在CXO，现在稍微降低了CXO比例，持有过程中不断问自己：是自己看错了吗？还是应该无条件相信基金经理？诚实的答案是很难做到完全相信基金经理，尤其是在自己有看法的情况下。可理论上既然买了某个产品，应该相信他/她，毕竟他们有很多专业人士和专业技能。 其次，短短两年期间，竟然就经历过更换基金经理的事件，董承非离职，基金由谢治宇接管，好在之前就认可了谢治宇，否则会容易陷入两难的境地。 那么也就带来另一个问题，尽管认为分散购买多个历史业绩良好的基金产品，长期可能还好。可两年的经历很诚实地告诉自己，确实无法做到像对待指数基金那样，下跌时不敢大幅加仓！甚至对其信任程度还不如自己挑选的股票。甚至在遭遇市场毒打时，竟无法学习到什么以后可以规避的教训或者可操作的经验！ 基金经理在市场变化之际有时是更加被动，不得不做一些趋势性的东西去平衡短期和长期的业绩。他做得不够好没有关系，但是很多时候不能错过市场上的热点，否则可能基民不答应，或行业绩效评价不允许。时间的玫瑰在心目中有了一点不一样的感觉。现在比较深的体会是：我们或许可以相信某个基金经理，但是目前很难相信这个行业以及躲不过人性。 如果资金量很大，尤其是行业基金遇到行业景气度差的时候，操作难度更大，遭遇双重打击。这两年白酒和医药就非常明显，行业景气的时候基民疯狂涌入，其实估值过高不适合继续加仓了，手握巨额资金的经理能买什么呢？反而是下跌时候讨论赎回的人更多，这问题眼睁睁看着难以解决。导致波动性一点也不小，但是鉴于前面提到的问题，又无法在大幅下跌时大敢加仓，也就可能白白浪费了难得的市场危机。 最后，“不可能三角”（安全性、流动性、高收益）还是不能忽视。未来对基金投资以安全性为主，因此经历过后会选择以指数为主。持有的股票其实相对追求的是高收益，那么也就没有什么必要购买主动型基金了。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫基金收益为何“可望不可及”？兼谈晨星奖获奖基金的投资价值，来自懒人养基。 首先声明一下，本文标题直接借用了晨星基金研究中心总监即将于3月31日在晨星奖颁奖典礼上的主旨演讲标题。 在这一盛典上，一众基金行业大佬将就《基金收益为何“可望不可及”》和《如何提高投资者获得感》等重磅话题展开讨论。 “基金收益为何可望不可及” 首先，我们看到过往收益极度亮眼的一个基金群体时，我们常常会将这样的收益线性外推，其实过往收益并不预示未来收益，每一只基金在做宣传的时候都会说这样的话，只不过大部分投资者都被过往靓丽的业绩所吸引、而对“过往收益并不预示未来收益”这样的提醒视而不见。 其次，基金过往靓丽的业绩往往有赖于某些因子，比如行业、主题、风格等，正好与市场高度契合。既然指数基金有既定的策略，主动基金经理有相对固定的能力圈，那么无论主动基金还是指数基金，未来业绩的取得必定存在路径依赖。也就是，市场风格一旦发生变化，原来看起来似乎百灵百验的老路子、老办法就不适应了。没有一种策略、没有一位基金经理能够适应所有市场风格、赚到所有市场风格的钱。 比如2021年和2022年业绩领先的基金往往都重仓了新能源和上游资源行业，或者采用了红利、价值、低波动策略。如果2023年信创、电信媒体科技成为市场主线，这样的配置和策略显然就不可能再续辉煌，反而很可能变得中庸甚至落后。这也是普通小白投资者追高买入明星基金后屡屡受挫进而大骂基金经理的重要原因。 再次，正如经济有周期波动一样，基金经理和基金的业绩一样具有周期性。除非我们具有掌控短线趋势的高超能力，否则追涨高光时刻的基金都不是一个好主意。相反，在一位优秀基金经理、一只过往业绩优异的基金表现平庸或落后的时候分批慢慢买入应该是价值投资者更好的选择。 最后，追涨杀跌是人类趋利避害的本能反应，虽然大概率是错的但合乎人性；而逢低买入的过程逆人性并且短期体验不好，所以想正确投资必须认知到位并且需要强大的心理建设。 我们现在回到晨星奖，那些获得提名基金未来的投资价值到底如何呢？ 实事求是来讲，没有一个人有这个能力可以准确预判。否则他就是神了。 但我们可以对过往年度获得提名奖和年度基金奖的基金进行回溯，看看它们的投资价值到底如何。 我们先来看自2013年以来获得年度基金奖的权益类基金，在每年3月31日颁奖后的次日买入，持有至今的回报情况，并将这一回报与表征主动权益基金平均水平的偏股混合型基金指数的同期涨幅做比较。 2013年-2022年十个年度获得晨星基金奖的权益基金，获奖后即买入持有至今的收益率相对偏股混合型基金指数胜率为50%，一半战胜了偏股混合型基金指数，一半不及偏股混合型基金指数。 把这10组收益率数据进行简单算术平均，获得晨星基金奖基金的收益率平均值为71.03%，略低于东财偏股混合型基金指数的72.76%，略高于万得偏股混合型基金指数的69.41%。 也就是说，十年的回测数据表明，买入获得晨星基金奖基金的回报水平，与市场平均水平大致相当。 再来看自2013年以来获得年度提名的权益类基金，在每年3月31日颁奖后的次日等权重买入，持有至今的回报情况，并将这一回报与偏股混合型基金指数的同期涨幅做比较。 2013年-2022年十个年度获得晨星基金奖提名的权益基金，获得提名后次月等权重买入持有至今的收益率相对偏股混合型基金指数3胜7负，胜率不足50%。 将这10组收益率数据进行简单算术平均，获得晨星基金奖提名基金等权重组合的收益率平均值为71.37%，与获得晨星基金奖基金的收益率平均值71.03%几乎一样，略低于东财偏股混合型基金指数的72.76%，略高于万得偏股混合型基金指数的69.41%。 也就是说，十年的回测数据表明，等权重买入获得晨星基金奖提名基金的回报水平，也与市场平均水平大致相当。 当然这是买入后持有数年的收益率情况，如果只看获奖或提名当年和次年的收益率情况，它们有没有业绩“惯性”方面的优势呢？ 我们先来看获得年度基金奖基金的情况。 年度基金奖获奖当年的收益率相对偏股混合型基金指数4胜6负，10组收益率简单算术平均值14.29%与偏股混合型基金指数的14.32%几无差别，并没有显示出业绩惯性优势。 年度基金奖获奖次年的收益率相对偏股混合型基金指数6胜4负，10组收益率简单算术平均值16.83%高于偏股混合型基金指数的13.35%，但幅度并不算太大。 再看获得年度基金奖提名基金等权重买入的情况。 年度基金奖获得提名当年等权重买入的收益率相对偏股混合型基金指数5胜5负，10组收益率简单算术平均值16.20%高于偏股混合型基金指数的14.32%，但幅度不大。 而年度基金奖获得提名次年等权重买入的收益率相对偏股混合型基金指数也是5胜5负，10组收益率简单算术平均值12.81%略低于偏股混合型基金指数的13.35%。 综合以上数据可以得出以下结论： 首先，以年度为最小计算维度，晨星奖获奖基金和获得提名基金自获奖或获得提名开始，无论时间长短，相对市场平均收益水平并没有表现出明显的优势或劣势。 其次，晨星基金奖或晨星基金奖提名，是对过往业绩的一种肯定，就像一位网友所说的，晨星奖“是对已经持有人的褒奖，不是买入提示。” 最后，理性对待获奖基金，看好它们依然需要一个好的买入价格。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫享受平淡时光，蹲一个质变时刻。来自书剑笑傲。 农历新年之后，A股市场缺少系统性的赚钱行情，主要宽基指数与偏股混合型基金指数均有所回落。基金投资的旅程中，总有一些很平淡的时光，震震荡荡、起起伏伏之间，账户的盈利水平没啥显著的变化。 不同的投资者看待基金投资的视角不同，旅程中的体验、最终的实际所得也会差异较大。 偏好热门主题、短期热点的朋友，每天都会觉得市场很热闹，每天都跃跃欲试，想以天、以周为单位来赚取超额收益。 认为自己很有局限性，不想深研基金，也不想天天被市场行情牵挂，认为大周期贝塔收益够用的投资者，则会经历很多很多的平淡时光。 每逢牛市行情，新入市的投资者会显著增加，氛围能感受到日渐火爆。每逢熊市行情，新入市投资者寥寥，部分对基金失望的朋友会在悲愤交加中选择离场，恐惧、失望、质疑等负面的情绪和声音很大。 牛熊转换之间，还有很长时间的震荡行情，享受平淡的时光，蹲守未来的质变时刻，对于普通基金投资者来说至关重要。 基金投资的回报，并不是线性的，而是具有短期突变性的。错过了关键性的上涨，买入布局时价格不够低，没有安全边际，是基金投资者当前回报不如意的重要原因。如有安全边际，价格足够低，涨跌与牛熊相抵消之后，仍有可观的统计收益率，即某个周期的持有收益率。 2010年年初，偏股混合型基金指数为4434点，2023年3月10日为11188点。时间跨度算作13.25年，则年化收益率约7.23%。我们可以发现，上涨陡峭的时间段并不长。我把陡峭上涨的行情，称为基金投资中的质变时刻，大抵可认为三年五载一个周期。 自2010年至今的53个季度里，有25个季度的涨跌幅都在-5%和5%之间，占比将近50%。这些时间，可以称之为是基金投资中的平淡时光了。如果权益基金仓位配置合理，市场估值与投资者情绪合理，且没有多少增量资金，以季度为单位来管理和思考基金投资，都是没问题的。 涨跌幅度不大的平淡时光，占比近半。 单个季度涨幅超15%以及10-15%之间的，总共只有12个季度，占比约20%。而单个季度下跌超过10%的，也只有7个季度，占比仅约13%。 做好应对，权益基金仓位能涨跌都从容、舒服，那么基金投资是可以像耕耘与四时季节的关系那般简单。等待、耐心与积累，确实应成为投资者必备的品质。 错过了基金投资的质变时刻，新手基金投资者的收获周期大概率就要再等下一季了。 躲过下跌，需要我们评估市场环境、做不少的分析。但不错过上涨，只需要持有并等待即可。只要你不下牌桌，我国经济的基本面继续保持向上，那质变时刻或早或晚都回来。 从季度大幅上涨的质变时刻看，大致可分为四类。 第一类是牛市启动阶段，比如2014年的三四季度、2019年的一季度。 第二类是牛市末期的冲顶行情，比如2015年的二季度。 第三类是大跌后的反弹行情，比如2015年四季度和2021年二季度。 其他的，则大致是牛市发展的过程中。 再看季度大幅下跌的季度，这里面有一类在理想中应尝试躲过去，而另一类则需要有抗住波动的无畏与勇气。 应尝试躲避的，是肉眼可见泡沫的牛市尾声，比如2015年的三季度。必须有抗住波动的无畏与勇气的，则是熊市行情的非理性最后一跌，比如2018年四季度。 我们再仔细观察，有的时候，大涨与大跌季度是连着的。如果投资者参与的是先大跌再大涨，那就收获了一段账户回血行情，波动虽大，但基本毫发无损。擅长分析市场长期投资价值的朋友，子弹充裕的朋友，还能有不少的收获。 在市场长期配置价值合理，甚至是明显低估、投资者情绪明显低迷的时候，躲避下跌的动机，很可能就是未来错过关键性上涨的原因。 如果投资者错过的质变时刻多，恰好赶上了上涨周期的尾声阶段，那就是受伤害最大且快的。不分析市场长周期内在价值，被牛市赚钱效应和上涨趋势无限延伸吸引来的新手投资者，常常要交付这样的学费。 当前基金投资的质变时刻什么时候出现呢？是下个季度，还是三四季度，还是明年、后年呢？答案无人知晓。即便发现基金投资旅途中遇到的是真牛市，那也是涨了很多之后才成为最终共识的。 被质变时刻吸引而姗姗来迟，不如在基金投资的平淡时光里做好耕耘、自得其乐，关注自己的投资知识积累与投资体系构建。唯有认知深刻、准备充分、甘愿过程中阶段性吃点亏，才能让基金投资的质变时刻富有意义和价值。 冬去春来，四时轮转，愿我与听众朋友们，都能等到基金投资的质变时刻。在平淡的时光里，让我们的内部记分牌、幸福记分牌多涨分，让我们在未来的质变时刻，都成为更好的自己！