认知演习 - 节目列表

本期简介 当“稳定”“增长”与“正确选择”都不再理所当然，个人该怎样理解自己正在经历的变化？ 这一期，三体人与理查德从两段彼此映照的职业经历出发，聊回国、咨询、创投、创业公司与互联网大厂，也聊行业、组织和个人感受的变化。 理查德已经离开大厂，成为独立投资者与交易员；三体人仍在系统之中，在内容表达与职业之间寻找平衡。这不是一期劝人离职、鼓吹自由职业的节目，而是一次关于职业路径、身份重建与不确定性的坦诚对谈。 当原来的路不再存在，重要的或许不是证明过去的选择是否正确，而是理解当时的自己，并保有重新安排未来的勇气。 本期主播 三体人在地球｜《认知演习》主播。雪球知名作者。 理查德不查理｜三体人的前大厂战略部同事，现为独立投资者与交易员。《认知演习》常驻主播。 时间轴 + 核心内容 第一章｜从回国到入厂：我们如何走上“主航道” 00:00｜开场：当市场波动与外部变量不断增加，个人如何面对不确定性 01:08｜理查德登场：从美国留学、创投、咨询到互联网大厂 03:12｜为什么回国：家庭、文化身份，以及不想错过中国的发展窗口 05:12｜回国第一站选择咨询：重新理解中国商业社会的一种过渡 06:47｜为什么离开咨询、进入互联网大厂：被时代机会与创业叙事吸引 07:44｜从咨询到大厂：从提供方案，到真正处理复杂而具体的业务问题 09:19｜在大厂最有成就感的经历：商业谈判、利益博弈与“把事做成” 10:57｜事情从什么时候开始不对劲：理想、能力与现实环境之间的错位 12:30｜分界线：业务下行、无效工作与个人失控感被放大 14:42｜组织问题原本就存在，只是外部环境让它们变得更尖锐 第二章｜置身厂外：离开系统后，如何重新建立自己 17:24｜为什么离开大厂：继续留在系统，还是开始建设自己的系统 18:55｜离开后的放空与转型：从思考下一份工作，到选择独立投资与交易 19:13｜为什么独立投资更适合理查德：自由与自我负责是一体两面 20:41｜独立投资的真实代价：亏损、信心与重新开始 21:35｜给投资新手的第一条原则：做错时停下来，不要上头，更不要滥用杠杆 22:12｜仓位管理：不把所有子弹打完，始终留出现金缓冲 23:06｜不要跟风热门叙事：媒体、社群与资金共同制造的“机会” 24:15｜面对账户波动，怎样保持心态与纪律 25:34｜是否想过回到职场：稳定现金流的诱惑与独立性的取舍 第三章｜置身厂内：追逐风口之后，如何与系统相处 28:03｜轮到三体人：从欧洲回国，为什么选择投身创投 28:12｜欧洲经历带来的判断：为什么当时觉得自己应该回到中国 30:06｜创投热潮里的年轻人：看见机会，也容易被时代叙事推着走 32:55｜创投降温后进入创业公司：从融资到上市，经历完整资本周期 34:48｜从融资走到上市：小团队推动公司成长所带来的成就感 35:21｜上市后的落差：当一级市场的故事，遇见二级市场更务实的衡量 37:23｜离开第一家公司：业务与资本市场双重低潮下的下一步选择 39:47｜为什么进入大厂做战略：不想只做包装，更希望参与真实业务变化 40:09｜进入大厂后的不适应：从贴近管理层，到成为系统中的一个环节 43:05｜大厂漂流与组织变化：为什么“稳定”常常只是相对稳定 45:46｜创建“三体人在地球”：在组织角色之外，重新争取表达与自我 第四章｜在系统与自我之间：杠铃策略、AI 与新的分叉路口 49:39｜为什么仍留在大厂：原生家庭、稳定现金流与现实选择 50:42｜杠铃策略：一头是相对稳定的工作，一头是内容与更多可能性 52:20｜大厂不会永远需要你：职业年龄、组织偏好与离开系统的必然性 53:14｜AI 正在改变什么：它如何降低硬技能门槛，给超级个体带来机会 56:48｜如果再选一次：理查德与三体人还会回国吗？ 59:14｜如果再选一次：还会进入大厂吗？ 61:22｜大厂作为职业早期训练场：值得经历，但不应成为唯一答案 63:21｜如何面对快速变化：允许事情发生，也允许自己离开、试错与重新开始 66:05｜最后一个问题：什么是真正的“做自己”？ 67:21｜在市场与生活的剧烈波动中，怎样不被短期叙事带走 69:05｜做自己需要成本：时间、经验、能力，以及持续寻找平衡 70:11｜三体人的理解：做自己不是固守信念，而是敢于怀疑并更新自己 72:14｜结尾：无论在厂内还是厂外，都继续寻找与时代共生的方式 金句精选 你在这个系统里面，永远只是在建设这个系统本身，而不是建设你自己本身的系统。 自由的代价，是你能不能建立起自己的生存能力。 大厂提供的稳定，很多时候也要加上引号。 人生不是永远要做出正确的选择，而是在原来的道路不再存在时，仍然有勇气重新安排未来。 做自己不是执着于某一种信念，而是相信自己也可以大胆地怀疑自己。 允许事情发生，才能探索自己其他新的可能性。 无论置身厂内还是厂外，真正要建立的，都是与时代变化共生的能力。

近期，如果你光顾霸王茶姬的门店，或许会发现菜单上多了一个陌生的名字：茶拉朵。这是霸王茶姬于今年5月推出的新品类，目前已落地全国多个城市，定价18至26元，比同风味的奶茶还要贵上2到6元。据门店反馈，茶拉朵上市首日便引发了排队热潮，在部分门店甚至销量超过了茶饮。 而霸王茶姬并非孤例。今年6月，喜茶开出首家“喜拉朵实验室”；奈雪的茶则将Gelato融入茶饮，推出Gelato香水椰、Gelato乌龙冰茶等产品。几乎在同一个夏天，主流新茶饮品牌集体下场，掀起了一场冰淇淋大战。 而在这条赛道中，其实早已潜伏着一个规模庞大的玩家。现制Gelato品牌野人先生自2024年开放加盟后一路狂奔，目前门店数已突破1400家。与之形成鲜明对比的是，曾经稳坐高端冰淇淋神坛的哈根达斯，其中国内地门店从高峰期的400余家一路收缩至200家左右。今年6月，母公司通用磨坊更是将门店业务授权给了国内的投资者集团运营。 一边是新茶饮品牌的集体涌入，一边是老玩家黯然易主。冰淇淋这个品类，为何突然成了新茶饮的兵家必争之地？这一切，或许要从霸王茶姬乃至整个茶饮行业当下面临的困境说起。 第一部分：新茶饮的困境 第二部分：集体入局Gelato的原因 1）为什么是冰淇淋？ 2）为什么是Gelato？ 3）现制Gelato需求已经被验证 第三部分：茶饮品牌做Gelato的挑战

面对AI产业革命，当我们被存储公司夸张的利润、晶圆厂攀升的先进制程、以及各类算力股的高昂估值所包围时，很容易产生一种错觉：上游算力硬件的繁荣，就是人工智能产业革命的全部。 然而，拉长历史的焦距，当我们回到19世纪中后期的美国，审视现代工业史的开端，我们会发现一段极其相似的历史。那不是单一产品的孤立发展史，而是一部关于“上游燃料”与“下游应用”走向共生繁荣的博弈史。而这段历史，似乎正暗示着我们当前这场AI革命未来的走向。 第一部分：燃料与引擎的探戈 1. 煤油时代的尴尬副产品 2. 下游应用的破局 3. 供给瓶颈 4. 上下游共生 第二部分：当算力成为新时代的汽油 1、产业链对标 2、存储芯片的边缘时刻与价值重估 第三部分：AI产业链的错配 1、时序的错配 2、时代在召唤 喜欢本期节目，希望了解更多文字内容的朋友，欢迎关注【三体人在地球】雪球号/公众号/小红书。感谢收听！

最近，快手宣布其内部孵化的视频生成大模型可灵完成独立融资，投后估值高达180亿美元，腾讯、阿里、百度罕见同台入股。在这场资本盛宴背后，市场开始关注快手当前估值是否过低，可灵的价值应该如何反映在快手的股价中。 但我觉得，也许在这件事情背后，更需要关注的也许不是可灵的星辰大海，而是视频生成AI目前到底重塑了怎样的行业生态，可灵拆分改变了什么利益格局，以及这个赛道最终有可能到达什么样的终局。 第一部分：需求，已然显现 1. 传统演艺生态的抵抗 2. 微短剧和电商广告的成本革命 第二部分：入场，然后出场 1. 高成本与token经济学怪圈 2. 双重生态门槛 3. 可灵为何独立融资 第三部分：困局，一再重演 1. 视频生成AI能否实现差异化 2. 无限竞争的意义

如果将指针拨回2014年至2015年，那是中国一级市场繁荣的高峰。伴随着阿里巴巴在纽交所的敲钟，以及“大众创业、万众创新”时代号角的吹响，全球资金涌入这片土地，造就了很多我们耳熟能详的商业神话。 然而，当我们站在十年后的今天，拨开那些少数胜利者的光环，凝视过去十年的资本主轴时，却会发现一片更加庞大的商业废墟。 在某些特定的历史切片里，失败的不仅仅是某一位创始人、某一家公司，而是整个赛道——由几十家企业、几十家顶级投资机构、成百上千亿资金构筑的庞大生态，在极短的时间内走向衰亡。那些当年炙手可热的超级独角兽项目，其底层的商业模式不仅是亏损的，甚至违反了最基础的经济学常识。 这就引出了一个令人深思的命题：为什么全中国最聪明的资本，会集体在一个不合理的模型里蒙眼狂奔？ （我们的同名B站账号【认知演习】目前已上线，欢迎关注！）

今年以来，资本市场呈现出一种撕裂的景象：一端是狂飙突进的美股市场；另一端则是长期承压的港股市场。如果你说港股也有涨的很多的公司，那么它们大概率是呼应了美股的某些概念，或者直接是美股AI巨头的供应商。 面对这种分化，市场的主流叙事往往将其归结于微观层面的企业能力的强弱。因为美国拥有最前沿的AI技术和最赚钱的科技巨头，所以美股享受高估值；因为中国正处于经济结构的转型期，所以港股面临基本面的阵痛。 然而，如果我们将视角从微观的企业视角拉升至宏观的全球资本循环，就会发现这种解释过于单薄。港股和美股的分化，不只是企业基本面的分化，而是两套货币流动性结构的分化：一个被美元周期压制，一个被美元回流放大。而真正的风险，在于当美元体系自身开始承压时，这种分化可能会进入反转。 第一部分：港股的宏观枷锁 1）联系汇率制度的诞生与代价 2）时来天地皆同力 第二部分：美元资本循环和美股AI热潮 1）美元体系的运作机制 2）资本循环借壳生产力革命 第三部分：美元盛世的暗礁 1）“新特里芬难题”再回顾 2）伊朗战争的冲击 第四部分：港股的突围之路 1）治本之策：货币机制的演进 2）“AH融合”的深意与未来定价权

在资本市场的定价体系里，存在着一种固有的偏见。当一家公司的高速增长是由一个超级爆款所驱动时，资本市场在给予其短期热度溢价的同时，总会本能地陷入一种长期的“恐高症”。 这正是当前资本市场对泡泡玛特极限施压的底层逻辑。因为害怕 Labubu 带来的红利随时见顶，市场剥夺了这家公司的“平台溢价”，将其降级为一家极度依赖下一个爆款的“周期性消费品公司”。 这并非市场第一次犯下这种偏见性错误。如果我们把时间拨回 2022 年的上半年，华尔街对全球流媒体巨头 Netflix 也曾进行过一场同样的估值审判。面对高增长过后的红利退潮，市场总会提出同样的灵魂拷问：当超级头部缺位时，你的底盘还能兜得住吗？ 本期的内容里，我将试图以 Netflix的估值重塑史为线索，分析在应对市场“周期性焦虑”时，真正的平台型公司是如何战胜周期性叙事的。借由这面镜子，我们或许能更清晰地看懂泡泡玛特当下面临的估值困局，以及它通往终局的必经之路。 一、资本市场为何天然警惕“爆款驱动”？ 二、Netflix 如何在低谷中自证平台护城河？ 三、泡泡玛特被误判的估值锚点 四、估值重塑的四大观测节点：去周期化共识何时到来？ 喜欢本期节目，希望了解更多文字内容的朋友，欢迎关注【认知演习】同名公众号。 你们关注对我们非常重要，谢谢！

作为人类历史上最具野心的商业巨兽，SpaceX的上市早已超越了一场普通金融IPO的范畴。在华尔街投行的造势下，一个高达万亿美元的发行估值预期，像一个巨大的磁场吸引着全世界的资金。在许多狂热的投资者眼中，买入SPCX，就是买入了一张通往火星的无风险单程票，是对“第一性原理”最虔诚的皈依。 但当我们强迫自己褪去“人类星际大航海时代”的滤镜，逐字逐句地拆解这份厚达数百页的S-1文件后，摆在桌面上的现实，可能会让不少人感到诧异。它是一个前所未见的，将航天发射（Space）、电信业务（Starlink）、人工智能（xAI）、社交媒体（推特/X）揉捏在一起的超级复合体。 这不禁让我好奇，这样一个前所未有的超级复合体，以史无前例的价格进行上市，最后真的能支撑起背后科幻级的愿景吗？ 第一部分：拆解“三驾马车”——商业版图与错位的生命周期 第二部分：生态化反——星链的边界 第三部分：隐秘的角落——公司治理和资本运作 第四部分：万亿估值——梦想的价格 阅读这份招股书，就如同在阅读一部波澜壮阔的科幻史诗，但我却一点也高兴不起来。我记得08年金融海啸爆发之后，有一句话，叫做 “建筑工程建造房子，而金融工程建造梦想”。 我觉得在我面前的，就是那么一个用金融工程建造出来的梦想企业，而无论我们在这里认为公司如何被高估，结果总会有人为梦想买单的。 事实上，最近我看到了很多熟悉的场景又再次发生了。很多原来不炒股票的人跑步入场，言必称自己买了各种AI，并且投入的资金也越来越多。 在97、01、08、15这些时候，哪一次不是这样呢。只是说，每次都会有新的参与者，带着对商业世界的愿景和对美好生活的向往参与到这场游戏里面，而其中大部分人在经历了股灾之后，可能以后再也不愿意或者没有能力参与到这个游戏之中。 因此，并不是说大部分人都喜欢拥抱风险，只是在某些时间段，市场会吸引更多愿意拥抱风险的人前来参与，而让一直在市场上的，那些保守的人，显得格格不入。 喜欢本期节目，希望了解更多文字内容的朋友，欢迎关注【认知演习】同名公众号。 最近，我们的公众号即将进行内容升级，后续会有很多不在播客里出现的内容，没关注的朋友可以赶紧关注起来了。

似乎已经没有什么能够阻止AI股继续上涨了。 在经历了去年Q4市场质疑Capex ROI，以及伊朗战争对市场的扰动之后，AI股凭借着极致的业绩释放，让股价再往上走了一个台阶。在这样的市场环境下，AI已经变成了一个“市场正确”的叙事。如果哪家公司不谈AI，甚至只是AI含量不够，市场恨不得马上贴一个“老登股”的标签，和这些“光着站在那里”的公司划清界限。 可是，我不知道市场上有多人认真想过一个问题：公司做AI究竟是为了什么？ 如果回归到做生意的第一性原理，做任何事情当然都是为了赚钱。可你马上就会发现，如果说AI Infra硬件公司还能因为CSP的巨额Capex拿到了实打实的收入和利润增长，那么有些CSP为了投AI竟然已经把利润和自由现金流烧成了负数，甚至需要举债投入。当然，这也不妨碍这两类公司的估值当前同步上升。 但如果我们稍微切换到企业经营者的视角，其实目前这个状况是一个巨大的考验。如果不去拥抱AI，市场不买账，也赶不上生产力革命；但如果不顾一切地去投入，似乎也很难论证今天的资源投入是否真的可以在未来产生正向回报。今天这期内容，我们来聊一下AI背后的关键指标：数据中心的ROIC。 1）AI Capex叙事的另一面 2）资产运营并非互联网业务 3）商业模式往往是讨论AI时最被忽视的重点 在这样的市场环境下，我认为参与AI股的最佳方式，仍然有两条路。其中一条是做短线，跟着市场情绪走，并赶在叙事发生变化前离开。而另一条路，则是去投资AI 的Free Call。也就是当一家公司有发展AI的意愿和能力，甚至已经开始大举投入且有一定成绩，但市场却没有给公司的AI业务定价的标的。前者波澜壮阔，后者更平淡，但也更安全。毕竟最后大家会发现，比AI更重要的，是能赚钱的AI。 喜欢本期内容，希望了解更多文字内容的朋友，欢迎关注【认知演习】同名公众号和【三体人在地球】雪球号。感谢收听！

回头看过去二十多年的几轮行情，产业革命时刻其实反复出现过。2000 年前后的光纤通信，2007 年的中国船舶，2014 年前后的页岩油服务商，它们分属三个时代，也分属三种完全不同的商业模式，但放在股价曲线上看，却有很多相似之处。 这些产业革命，后来确实都改变了世界。但对投资者来说，产业方向正确从来不等于股价路径平顺。很多时候，真正决定回报的并不是你有没有看对趋势，而是市场在那个时点把多少年后的好消息提前算进了价格。 1）光纤：尽管互联网改变了世界，基建泡沫仍无可避免 2）中国船舶：数据兑现难掩高景气叙事的脆弱 3）页岩油服务商：景气度高峰看似便宜的PE暗藏陷阱 回顾这3轮行情的起伏，其实教训很简单： 1、对于强周期股来说，不要因为景气度上行，就觉得周期属性不存在；这个道理反过来说也对，就是对于复利股，不要因为短期业绩波动，就误以为这是强周期股； 2、而对于强周期股，最好的介入时点往往在景气度的低谷+基本面已经好转但还没有完全反映在数据上的时候。反过来说也成立，就是强周期股最佳的离场时点，往往是在景气度高峰+基本面实际已经减速但还没完全反映在数据上的时候。不过说实话，在如今满世界都是高频数据的环境里，要准确判断且提前介入是非常难的 喜欢本期节目，希望了解更多文字内容的朋友，欢迎关注【认知演习】同名公众号 和 【三体人在地球】雪球号。感谢收听，我们下期见！

因为家里孩子逐步到了喝牛奶的年龄，最近有了很多购买奶制品的机会。从我个人体感上，目前的奶制品价格似乎比我上学喝牛奶那会儿还要便宜，然而奶的品质是显著地变好了。 这让我直观地感受到这几年奶价下行周期的影响。从各大乳业上市公司的财报上，也能很直观地看出这轮周期给中国乳企带来的经营压力。然而，和达能、雀巢这样的国际巨头对比，似乎中国的乳业企业从规模到市值上，都还有很大的成长空间。那究竟中国的乳业企业未来是否仍有再次发展壮大的机会呢？ 1）中国乳业发展的初始阶段 2）难以出清的下行周期 3）达能如何把乳企升级成健康食品公司 4）伊利的业务多元化 喜欢这期节目，希望了解更多文字内容的朋友，欢迎关注【认知演习】同名公众号或【三体人在地球】雪球号。 感谢收听！

过去几年随着房地产下行，工程机械行业经历了一轮很深的调整。很多人一提这个行业，先想到的是周期、价格战、账期和库存压力，而很少会把它和高质量增长联系在一起。 但如果把时间拉到最近两年，其实情况已经发生了变化。几家中国工程机械龙头的收入、利润和现金流都在修复，尤其是海外业务增长很快。按 2025 年年报口径，三一重工国际主营业务收入 558.56 亿元，占主营业务收入约 64%；中联重科境外收入 305.15 亿元，占总收入 59%。徐工虽然还没有完整的 2025 年年报，但 2025 年前三季度外销收入占比也已经达到 48%。这说明中国工程机械今天的复苏，更像是行业在切换一套新的增长动能。 因此，这个行业真正值得讨论的问题，也许不是“房地产什么时候回来”，而是中国工程机械如何切换动能，靠的是什么，下一步又会走向哪里。 1）中国工程机械的困境 2）海外工程机械巨头的格局 3）中国工程机械的海外扩张 4）中国工程机械的结构升级 5）新增长模式对中国工程机械企业的挑战 喜欢这期节目，希望了解更多文字内容的朋友，欢迎关注【认知演习】同名公众号或【三体人在地球】雪球号。感谢收听！