34｜AI狂热的另一面，写着ROIC

似乎已经没有什么能够阻止AI股继续上涨了。
在经历了去年Q4市场质疑Capex ROI，以及伊朗战争对市场的扰动之后，AI股凭借着极致的业绩释放，让股价再往上走了一个台阶。在这样的市场环境下，AI已经变成了一个“市场正确”的叙事。如果哪家公司不谈AI，甚至只是AI含量不够，市场恨不得马上贴一个“老登股”的标签，和这些“光着站在那里”的公司划清界限。
可是，我不知道市场上有多人认真想过一个问题：公司做AI究竟是为了什么？ 如果回归到做生意的第一性原理，做任何事情当然都是为了赚钱。可你马上就会发现，如果说AI Infra硬件公司还能因为CSP的巨额Capex拿到了实打实的收入和利润增长，那么有些CSP为了投AI竟然已经把利润和自由现金流烧成了负数，甚至需要举债投入。当然，这也不妨碍这两类公司的估值当前同步上升。
但如果我们稍微切换到企业经营者的视角，其实目前这个状况是一个巨大的考验。如果不去拥抱AI，市场不买账，也赶不上生产力革命；但如果不顾一切地去投入，似乎也很难论证今天的资源投入是否真的可以在未来产生正向回报。今天这期内容，我们来聊一下AI背后的关键指标：数据中心的ROIC。
1）AI Capex叙事的另一面
2）资产运营并非互联网业务
3）商业模式往往是讨论AI时最被忽视的重点
在这样的市场环境下，我认为参与AI股的最佳方式，仍然有两条路。其中一条是做短线，跟着市场情绪走，并赶在叙事发生变化前离开。而另一条路，则是去投资AI 的Free Call。也就是当一家公司有发展AI的意愿和能力，甚至已经开始大举投入且有一定成绩，但市场却没有给公司的AI业务定价的标的。前者波澜壮阔，后者更平淡，但也更安全。毕竟最后大家会发现，比AI更重要的，是能赚钱的AI。
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