认知演习

因为家里孩子逐步到了喝牛奶的年龄，最近有了很多购买奶制品的机会。从我个人体感上，目前的奶制品价格似乎比我上学喝牛奶那会儿还要便宜，然而奶的品质是显著地变好了。 这让我直观地感受到这几年奶价下行周期的影响。从各大乳业上市公司的财报上，也能很直观地看出这轮周期给中国乳企带来的经营压力。然而，和达能、雀巢这样的国际巨头对比，似乎中国的乳业企业从规模到市值上，都还有很大的成长空间。那究竟中国的乳业企业未来是否仍有再次发展壮大的机会呢？ 1）中国乳业发展的初始阶段 2）难以出清的下行周期 3）达能如何把乳企升级成健康食品公司 4）伊利的业务多元化 喜欢这期节目，希望了解更多文字内容的朋友，欢迎关注【认知演习】同名公众号或【三体人在地球】雪球号。 感谢收听！

过去几年随着房地产下行，工程机械行业经历了一轮很深的调整。很多人一提这个行业，先想到的是周期、价格战、账期和库存压力，而很少会把它和高质量增长联系在一起。 但如果把时间拉到最近两年，其实情况已经发生了变化。几家中国工程机械龙头的收入、利润和现金流都在修复，尤其是海外业务增长很快。按 2025 年年报口径，三一重工国际主营业务收入 558.56 亿元，占主营业务收入约 64%；中联重科境外收入 305.15 亿元，占总收入 59%。徐工虽然还没有完整的 2025 年年报，但 2025 年前三季度外销收入占比也已经达到 48%。这说明中国工程机械今天的复苏，更像是行业在切换一套新的增长动能。 因此，这个行业真正值得讨论的问题，也许不是“房地产什么时候回来”，而是中国工程机械如何切换动能，靠的是什么，下一步又会走向哪里。 1）中国工程机械的困境 2）海外工程机械巨头的格局 3）中国工程机械的海外扩张 4）中国工程机械的结构升级 5）新增长模式对中国工程机械企业的挑战 喜欢这期节目，希望了解更多文字内容的朋友，欢迎关注【认知演习】同名公众号或【三体人在地球】雪球号。感谢收听！

最近市场讨论泡泡玛特，表面上还是围绕一个老问题打转：拉布布 这么火，究竟还能火多久。 这个问题当然重要，但如果只停在这里，讨论就会很容易变浅。因为所有头部内容都会波动。艺人会有空窗期，歌曲会有发行周期，角色 IP 当然也会有热度起伏。如果只要头部未来可能降温，就足以否定一家公司，那几乎所有娱乐公司、IP 公司和品牌公司都不该有平台估值。 所以真正的问题不是 拉布布 会不会退潮，而是当头部热度波动之后，泡泡玛特留下来的究竟是什么。它失去的是一次性流量，还是在兑现一种平台能力？ 王宁在《因为独特》里提到过，泡泡玛特这门生意有一点像唱片公司。这个类比我一直觉得非常关键。因为唱片和娱乐公司本来就是最典型的头部驱动行业，但这个行业里也确实存在一些公司，能够在头部波动之上，逐渐建立更稳定的平台结构。 如果要判断泡泡玛特今天究竟是在卖一个爆款故事，还是在形成一家平台型公司，那么比起拿普通消费品公司来类比，更值得看的，反而是这类同样有周期、同样吃头部、但最后走出了不同路径的娱乐公司。我觉得最有代表性的两个样本，就是 环球音乐 和 HYBE。 （最后也跟听众说一声，最近因为工作太忙，更新不太及时，但后续应该会恢复一个正常节奏。感谢支持！） 喜欢本期节目，希望了解更多文字内容的朋友，欢迎关注三体人在地球雪球号或认知演习同名公众号。感谢收听！

最近Claude Cowork的发布导致了美国SaaS行业的一轮大规模杀估值，不仅影响了美股SaaS企业本身，也对大洋彼岸的港股造成了巨大的影响。 作为恒科的老大，腾讯在这次下跌潮中受到的非议也是最大的。先是传出了税率的小作文，然后则是对于元宝营销失败、能力掉队的各种议论，最后则是腾讯彻底落后于字节，将会被大模型所完全颠覆的结论，使腾讯股价一路从600多下探到了500出头。 我觉得这确实是一个颇为有趣的现象。趁着春节放假，可以来好好分析一下。只是我的分析重点可能并不在腾讯本身，而是希望讨论一下，市场对于AI的担心是否合理，以及我认为在AI影响落地后真正有价值的资产究竟是什么。 第一部分：探索AI时代的终局 01:20社会的深层焦虑催生了对AI的狂热和恐惧 03:13AI如果要普及，就必然有更用户导向的封装 04:23AI Agent影响下的产业终局和最有价值的资产 第二部分：AI时代，腾讯价值几何？ 08:37腾讯在等待什么 10:56元宝对腾讯壁垒的反向证明 14:05游戏和广告：AI时代低垂的果实 15:44尾声 喜欢本期节目，希望了解更多文字内容的朋友，欢迎关注【认知演习】同名公众号或【三体人在地球】雪球号。感谢收听！