37｜资本折叠：港股的困局与美股的狂欢

今年以来，资本市场呈现出一种撕裂的景象：一端是狂飙突进的美股市场；另一端则是长期承压的港股市场。如果你说港股也有涨的很多的公司，那么它们大概率是呼应了美股的某些概念，或者直接是美股AI巨头的供应商。
面对这种分化，市场的主流叙事往往将其归结于微观层面的企业能力的强弱。因为美国拥有最前沿的AI技术和最赚钱的科技巨头，所以美股享受高估值；因为中国正处于经济结构的转型期，所以港股面临基本面的阵痛。
然而，如果我们将视角从微观的企业视角拉升至宏观的全球资本循环，就会发现这种解释过于单薄。港股和美股的分化，不只是企业基本面的分化，而是两套货币流动性结构的分化：一个被美元周期压制，一个被美元回流放大。而真正的风险，在于当美元体系自身开始承压时，这种分化可能会进入反转。
第一部分：港股的宏观枷锁
1）联系汇率制度的诞生与代价
2）时来天地皆同力
第二部分：美元资本循环和美股AI热潮
1）美元体系的运作机制
2）资本循环借壳生产力革命
第三部分：美元盛世的暗礁
1）“新特里芬难题”再回顾
2）伊朗战争的冲击
第四部分：港股的突围之路
1）治本之策：货币机制的演进
2）“AH融合”的深意与未来定价权