【栏目介绍】 《宏观漫谈》，《高能量》首档专栏节目。由李翔与联合主理人李丰共同制作，不定期上线。两人将会针对当下国内外的宏观形势，进行客观中立的讨论，并试图在历史的长周期里找到一些对应的参考系。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【本期图示】 【内容索引】 00:28 看问题的角度往往非常多样，在播客里我们希望提供不同的角度和思维方式来看待同一个问题 01:50 2023 年就这样过去了，在面对困难的时候，也许积极比消极更容易让我们有坚持下去的能力和动力 05:38 相信很多人都会认为，今年应该是不可能完不成年初定下的GDP目标 06:06 从2008年的四万亿计划后，中国的经济结构已经开始出现结构调整，其中消费支出、资本形成和净出口对GDP的贡献率发生了变化 08:45 消费行为的变迁：2008年之后，大众的吃穿用度会买很多的进口品牌；到了2015、2016年，服装、鞋帽、奶粉等终端制成品迅速换回到国产品牌；后来大众的初级产品消费又有些转向了进口，比如车厘子、鱼类、帝王蟹等区域性特产 10:03 虽然2022年中国外贸受到了疫情的影响与地缘政治引起的供应链的扰动，但是去年外贸其实还可以；今年从前三个季度的数据看，外贸变成了拖累项 11:26 即便在大众消费谨慎的情况下，11 月份的宏观数据显示，消费增长了10.1% 11:54 实现年初制定的5%左右经济目标的三种情况：私人部门消费超预期、政府部门投资上升、延续二季度弱复苏 15:29 消费者信心和消费增长的背离也很有意思：绝大多数人在做重决策的大型消费上会谨慎，但日常消费基本上还是偏正常 17:33 今年从一季度到四季度，我们体感上恨不能经历了四个不同的季节：疫情放开后的春节以来，我们怀着乐观的期待，体感像是从寒冬里走出来的盛夏；第二个季度我们的体感可能接近冬天；然后到暑期的时候，因为出游的火爆，我们感觉像是在过春天；从九月份到十二月，大家的预期又开始偏谨慎，我们权且当它是个秋天 19:23 出口还会增长，不过净出口，也就是出口减进口，在今年对中国经济增长几乎是没有正贡献 21:06 中国11月的CPI，如果扣除交通能源和猪肉这两部分，大约是正0.6，如果不拿掉就是负0.5 22:20 在全球需求不振的情况下，生产国相对更会有产能过剩的挑战，再叠加信心问题会产生更明显的价格博弈，我们从二级市场可以观察到中游产品的价格竞争极其惨烈 24:31 能源价格下降对中国CPI可能是拖累项，但对美国来说是有好处的，因为可以降通胀 26:21 能源扰动引起的价格波动，对中国的影响远小于美国 28:10 今年的经济数据中，有哪些表现是出乎意料的？ 33:19 外资对中国展现出的持续的负面态度是出乎意料的吗？ 40:25 透过制造业和房地产这两个曾经的经济支柱的发展历程，我们可以理解今天的“以进促稳”和“先立后破” 44:34 “破”的概念是要调整旧的经济结构，避免产生持续隐患，例如强调中央政府不为地方债担保、实施制造业去产能，以及对房地产市场的调控包括实施“四限”政策和房住不炒 48:56 “先立后破”算是对过往那些较大政策的回调吗？ 50:59 内需或者说消费，已经成为中国今天经济增长最大的贡献项 51:39 要想尽办法使得消费增长要素（消费意愿和能力）和结构要素（从中低端换成科技）同时换过来。例如从油车换电车，既解决了消费增长问题，又解决了能源结构问题，还增加了科技含量 53:08 穆迪调整中债和美债的评级，当我们讨论中债和美债的时候到底在讨论什么？ 53:33 假如我们把一个国家看成是一家公司，它的财政收入就是它的净收入，它的支出就是它的支出，它的赤字就是我们讲的亏损额，然后它的国债就是它的负债额 55:05 从钱的流动看，在经历了很长一段时间的净外流之后，外资回配中债开始出现了净回流 【本期福利】 关于中国经济结构调整的变化，你有什么想法和体会？欢迎留言分享，我们将为评论区最走心的三位用户送上峰瑞《行研报告》各一本（截至2024年1月9日下午17点）。 【制作团队】 主理人：李翔 、李丰 制作及统筹：张英海 （13514156656）、峰小瑞（[email protected]） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

🎤本期嘉宾： 华夏基金基金经理张景松 ⏯️本期简介： 我有个小计划，想就「成长」和「价值」两大风格分别找一些基金经理，请教他们在这两大风格下的投资观和方法论。本期的嘉宾是主做成长风格的张景松，我们聊了聊成长是不是时间的朋友？为什么「环比增速」在成长投资中如此重要？ 聊完我不禁感慨，相比价值策略，成长策略的投研门槛更高，难度更大，需要对企业/行业发展过程中的各种不确定性和边际变化做出判断。这真不是普通投资者能干好的事，比如我就心安理得地放弃了... 🎯时间轴： 00:59 嘉宾一年写了四百多篇报告，哈，基金经理果然很卷... 05:25 好的报告应该是什么样的？ 07:20 基金经理和研究员之间的关系：一个开车，一个看路 10:57 A股里的成长风格，其实是在说这几大行业 13:46 成长风格的估值一般都很高，为什么？ 19:37 研究成长风格，门槛不见得高，但累是真的累 21:11 作为一个普通投资者，我心安理得地放弃了「我也行」的妄念 24:07 什么阶段成长会跑赢价值？ 29:10 没有长赢的赛道，轮动才是成长风格的主题 31:35 做成长，二阶导比一阶导重要，环比增速比同比增速重要，增长速度的斜率比增长重要！⭐️ 32:52 别说二阶导了，预期变差都会抢跑... 34:08 成长风格是时间的朋友吗？成长意味着一直成长，其实都是周期成长股。⭐️ 35:15 一个很有意思的规律：为什么渗透率的早期回报率往往很肥美？ 40:57 中观框架的四个层次： 产业生命周期位置→需求景气度→短期业绩兑现度→估值性价比 45:55 冠军基金的魔咒为什么会生效？⭐️ 49:06 说说今年很火的「数字经济」概念吧 58:02 新一轮半导体周期可以入场了吗？ 展开讲讲！ 📁本期内容相关资料： [图片] [图片] [图片] [图片] [图片] [图片] [图片] [图片] [图片] ⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。 📣 欢迎关注@老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。 也欢迎大家来知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记。

小龙虾（OpenClaw）出来直接要把 SaaS 巨头们送进坟墓。股价连跌 9 天，2000 亿美金灰飞烟灭，Salesforce 们这次是真的吓惨了。这哪是工具迭代啊，这根本就是要把整个软件行业的根给刨了。这期我们把小龙虾和 Claude Code、Claude Cowork 彻底扒干净，聊聊程序员和老板们那点不能说的辛酸泪。 电子宠物还是AI保姆？ 0:00 把电脑交给它就是成肉鸡？ 2:51 他明明是我的电子保姆！ 国产都出OpenClaw一体机了？ 5:12 为什么黑心老板们都在疯狂抢购 Mac mini？ 9:26 Claude Code比这只虾强在哪？ SaaS崩盘，资本家都吓傻了 10:24 几天跌掉2000亿美金是什么概念？ 14:33 工具类 SaaS 这一波真的要全军没落？ 高冷学霸 vs 殷勤学渣 22:01 高冷学霸和殷勤学渣你会选谁？ 30:03 开源其实就是一种高级销售？ 程序员已死，Builder当立 31:42 如果员工全变小龙虾，老板还要管什么？ 35:56 代码不值钱了，毕加索说画画没用你信不信？ 40:53 这对熬秃了头的老程序员公平吗？ 44:16 审美才是最后的外挂！ 【订阅 JustSayAI 早晚报】 🌈 新朋友！订阅「JustSayAI 早晚报」· 每日两封 · 一键听报 🌟 老朋友！加入会员获取 JustSayAI 早晚报+深度研报+文字专栏 【主播小红书】 📕叫我小苏就好啊 【关注频道】 ▶️Youtube｜ 📺B 站｜ 📕小红书｜ 🎵抖音｜ 📻Podcast 📱 商务合作/听友群：justsayai666

2026年2月5日花旗全球研究发布《The Globalizer》研报，直指中国AI驱动的新经济正遭遇典型的宏微观背离困境，这一核心矛盾成为当下市场的关键看点，而全球范围内的美元走势、行业轮动、商品价格也呈现出鲜明的趋势性特征，各赛道的分化与机遇并存。 中国AI新经济的宏观表现亮眼，正快速追平全球前沿水平，直接带动科技权重为主的股市走高，但这份向好的宏观态势并未撬动微观市场情绪，反而AI技术的发展还抬升了“无就业增长”的风险，进一步加剧了宏微观之间的割裂，这也是花旗分析师Xiangrong Yu与Xinyu Ji团队重点关注的市场核心问题。 而关于市场热议的美元困境，花旗分析师Scott Chronert给出明确判断，美元走势对全球权益收益和资产配置确有影响，但从美股投资者的视角来看，美元并非左右市场的决定性因素。 从全球各赛道来看，花旗给出了差异化的判断：流媒体领域将Spotify上调至买入，核心源于其估值具备吸引力、市场共识预期易被突破且存在多重积极催化因素，同时维持650美元目标价，对应2027年每股自由现金流28倍估值； 美国软件行业则陷入低迷，微软、SAP等龙头业绩披露后，行业总市值蒸发约5000亿美元，核心症结是市场对行业终端增长率的信心持续走低，叠加AI原生相关消息引发的普遍担忧； 大宗商品中铀价迎来强势反弹，年初至今涨幅12%、同比涨30%，投机与公用事业需求的双重回归成为核心推手，花旗预判12个月内铀价将达125美元/磅，2027年仍将延续涨势； 全球汽车行业迎来彻底变革，奔驰的高端品牌优势难以成为绝对护城河，欧洲车企亟需探索新的盈利模式，而奔驰被认为是最有望效仿通用发展路径的企业； 阿根廷经济迎来上行窗口，米莱政府任期过半时迎来利好的经济环境，但过高的市场预期或将成为业绩落地的重要挑战。 整体来看，这份花旗研报既点出了中国新经济的核心矛盾，也梳理了全球各赛道的趋势与机遇，而其清晰的评级体系与数据支撑，也为理解全球市场的估值逻辑提供了重要参考，各赛道的分化背后，是产业逻辑与市场情绪的多重博弈。 需要完整报告，可私信我，进我的外资研报知识库： 外资研报知识库这是一个汇集全球顶级投行（如高盛、摩根士丹利、瑞银等）最新研究报告的知识库。它每日更新，内容覆盖全球宏观经济、股票市场、行业趋势及公司深度分析。是你手机里的经济顾问智囊团，能够根据你的个性化问题，基于专业的私有数据库，给你最为精准可靠的答案。 还可以参加我的深度阅读换脑计划，计划是为拒绝浅阅读、追求认知升级的你打造的专属FlowUs知识库。每日更新顶级外资研报，每周同步原版外刊，覆盖全球顶级报告，提供图文+音频+视频三重解读，搭配AI知识库，多端同步、干净无干扰，帮你高效获取一手信息，提升决策力与认知格局。

本期早咖啡为你带来与日常生活息息相关的商业科技动态，你将会听到： * 华为去年营收超过 8800 亿元 * Anthropic 指责中国 AI 公司蒸馏 Claude 模型 * 华纳可能重新向派拉蒙敞开合作大门 * LVMH 掌门人家族加强控制权 本期还有关于 DeepSeek、月之暗面、Uber、腾讯和达美乐的新动态，欢迎收听！ 主播 Mengyi 幕后制作 监制：Zelin、Stella 运营：George 声音设计：沁茗 封面设计：饭团 营销内容策划：beibei 商业内容策划：茹雪、幸倍 声动活泼商业化小队：新新、秋杰、琳琳、迪卡 商务合作：声动早咖啡等节目商业合作持续招募中，点击链接直达 声动商务会客厅，或者发送邮件至 [email protected] 联系我们； 加入我们：声动活泼目前开放内容制作、声音设计、商业发展等全职岗位，还在招聘内容实习生等，工作地点北京东城区，详细岗位信息与申请方式，请点击链接； 听众投稿：如果你了解身边日常现象的背后原因，欢迎投稿，你的发现可能出现在节目中。 「用声音碰撞世界」，声动活泼致力于为人们提供源源不断的思考养料。 * 我们还有这些播客：声东击西、What's Next｜科技早知道、商业WHY酱、跳进兔子洞&跳进兔子洞第三季、吃喝玩乐了不起、不止金钱、泡腾 VC、反潮流俱乐部 * 如果你喜欢我们的节目，欢迎打赏支持，或把我们的节目推荐给朋友 * 本节目音频内容及文字版权归声动活泼所有，未经授权不得用于 AI 模型训练等用途

如何不靠运气致富？怎么打造个人杠杆？怎么在想要更多的时代，反而更自由？《纳瓦尔宝典》给出了经久不衰的答案。 作为硅谷知名创业者与天使投资人，AngelList 的联合创始人，纳瓦尔·拉维坎特（Naval Ravikant）被誉为“最会把人生讲成公式和算法的人”——因为他真的把财富和幸福拆解成了可复制的思维模型。 《纳瓦尔宝典》这本书，严格来说不是他本人写的“自传”，而是把他十几年来在推特、播客、访谈里的智慧结晶，精选成了一套可操作的财富&人生指南。 这期节目，我们从财富聊到幸福，从杠杆聊到人生选择，几乎把整本书最精华的部分都拆解了一遍。如果你也在思考怎么找到属于自己的路，怎么在这个浮躁的时代活出真正的价值，相信能够从中获得一些启发。 🌟Highlights（*为引用） * 金钱是转移财富与时间的方式，它是社会信用的借条。* * 财富的本质不是那张纸币。而是解决问题的方案。* * 金钱不能解决所有的问题，但可以解决所有和金钱相关的问题。* * 选择自由，而不是选择赢过别人。 * 责任感是你建立声誉的方式。* * 不透明是平庸的温床。这种不透明保护了平庸者，但限制了杰出者。* * 在杠杆时代，方向比努力重要。* * 在行动上要急躁，在结果上要有耐心。* * 智慧是一种知道个人行为的长期后果的思维能力。* * 这个世界上根本就没有什么成年人，假装成熟的人多了，就有了成年人。* * 自尊是你对自己信守承诺的程度，是你在内心法庭对自己的评价。* * 人生真正的履历，其实就是一生所承受痛苦的集合。* * 人与人的区别不是“受过教育”和“没受过教育”，而是“喜欢阅读”和“不喜欢阅读”。* * 当一个人同时展现出高度的自信和关爱的力量，他就会散发人格魅力。* * 摆脱金钱贪念最好的办法就是，赚了钱之后不要升级自己的生活方式。* * 欲望是你与自己签下的契约，约定在你得到想要的东西之前都不能快乐。* * 我们总以为要用一辈子来证明相遇，但也许相遇本身就是一辈子浓缩成的一刻。 * 其实，人生大部分时间都是在寻找，寻找那些最需要你的人，寻找那些最需要你的事情。* * 在“成为自己”这件事情上，没有人能比得过你。* 00:03:27 如何不靠运气致富？你要明白我们追求的其实不是“金钱”，而是“资产”，且这份追求的最终目的是为了“自由”。 00:12:26 如果“致富”无法被学习，那我们如何发现财富？致富的核心在于找到你自己，在做自己方面，没有人能竞争得过你。 00:26:21 致富的核心工具——杠杆。学会这三种杠杆，你就可以在商业世界放大你的输入。 00:44:28 纳瓦尔的第一条人生智慧：想要做到与成功人士为伍，你需要找到自己擅长的领域，然后用自己的技能去帮助他人，但不要计较自己付出了多少。 00:48:41 纳瓦尔的第二条人生智慧：对初出茅庐的年轻人来说，最重要的是——在哪里生活，和谁在一起，从事什么职业。 00:51:59 纳瓦尔的第三条人生智慧：找到属于自己的路，按照自己的方式去挑选、抉择、取舍。 00:54:54 纳瓦尔的第四条人生智慧：如何活出人生真正的价值——迎难而上。 00:58:20 纳瓦尔的第五条人生智慧：如何真正的做到脱颖而出——广泛阅读。 01:01:44 纳瓦尔的第六条人生智慧：与他人相处，要学会表达真实的想法，更要关爱他人。 01:06:25 纳瓦尔的第七条人生智慧：摆脱金钱贪念最好的办法就是，赚了钱之后不要升级自己的生活方式。 01:07:47 纳瓦尔的第八条人生智慧：幸福其实是一种“活在当下”的能力。 01:10:52 本期学习推荐。 感谢更适合国人肤质的科学美白品牌「谷雨」对本期节目的大力支持！ 让我们无需建立耐受，就能获得高效的护肤体验 也欢迎大家去购买节目里提到的「谷雨美白奶罐油霜」，美白、修护、深层滋润多效合一，还特别添加了白池花籽油、牡丹籽油等国际大牌高端面霜线的同款精油，可以帮我们养好干燥季节的皮肤状态。 祝大家都能拥有稳稳的健康好气色！ 「花卷专属优惠」 1、直接点击链接或复制淘口令，直达领券购买： equity.tmall.com 淘口令 88￥SbRfUlZtJ4y￥ m.tb.cn CZ057 自习室听友专属 2、找客服报暗号「自习室」领取专属加赠 *记得下单和客服备注【自习室】，领取花卷专属额外加赠好礼！ 📕本期学习推荐 * 我的人生样样稀松照样赢 - Scott Adams * Never Split the Difference - Chris Voss * 源泉 - 安·兰德 ———————— 感谢大家对自习室的关注与喜爱！！ 我们的slogan是：进步是最性感的事 ~ 来信投稿箱：www.wjx.cn 每期对应的学习资料 👇 【视频播客】 小红书、B站、YouTube、微博、抖音 【音频平台】 苹果播客、喜马拉、网易云音乐、Spotify、豆瓣 【合作】 商务联系 [email protected]

瑞银集团2026年1月13日发布的《Sector Keys：Copper Crunch~the Bull Market accelerates》研报明确指出，全球铜市场供应短缺问题持续恶化，带动大宗商品牛市进入加速阶段，不同品类及相关企业表现将呈现显著分化。 研报中“Key commodity prices”图表（ab 2页）清晰呈现2011-2026年核心大宗商品价格走势，铜价从2022年的约9500美元/吨持续攀升，2026年预计突破11464美元/吨，黄金、铝等品种同步走高，而铁矿石价格则在2023年后呈现波动下行，反映出基础金属与大宗商品的景气度分化。这一图表直观展现了铜作为新能源、基建核心材料的稀缺性支撑，与铁矿石受中国房地产下行拖累的鲜明对比。 “China is dominant”图表（ab 8页）显示，中国在全球铜、铁矿石、铝等核心大宗商品需求中占据主导地位，其中铜需求占比超50%，铁矿石更是接近70%。这意味着中国房地产、基建等领域的需求变动，将直接决定全球大宗商品市场的供需格局，也解释了为何中国政策调整始终是大宗商品市场的核心变量。 “Copper TCRCs”图表（ab 57页）追踪2007-2027年铜加工费变化，2023年后加工费持续走低，2026年预计维持在低位。加工费是反映铜市供需的关键指标，低位运行表明铜矿供应紧张，冶炼企业议价能力减弱，进一步印证了铜市供应短缺的核心逻辑。 “Global copper disruptions”图表（ab 62页）统计2004-2025年全球铜矿供应中断数据，2023-2025年中断量维持高位，主要受罢工、技术问题、天气等因素影响。供应端的持续扰动，叠加新能源、电网建设带来的需求增长，使得铜市供需缺口不断扩大，成为牛市加速的核心推力。 研报同时提示，中国房地产下行风险、政策调控、地缘政治等因素仍可能引发市场波动，不同金属品类的供需基本面差异显著，需重点关注供需缺口、企业基本面等核心指标。需要完整报告可以进入我的知识星球——收集了包含高盛、大摩、美银、花旗、瑞银、巴克莱、摩根大通、摩根史坦利、野村等顶级外资咨询公司和投行的世界顶级研报，我将按照企业调研、行业跟踪、股市汇率、深度宏观等专题为您整理，为您的决策提供高质量的信息，帮您闭坑、穿越周期、财务自由。

根据中研普华产业研究院发布的《2025-2030 年中国洗浴服务行业市场现状分析报告》，Z 世代人群正成为洗浴中心的消费主力军，在北京、上海、武汉、西安等城市不同价位的洗浴中心，25 岁-35 岁的年轻人能占到客流量的一半以上。为什么曾经以中老年人为主要客群的洗浴中心，今天会发展成为年轻人的热门打卡地呢？本期轻解读就与之相关 06:06。你体验过今天讨论的这种新式洗浴中心吗？这种线下体验会吸引你的地方有哪些？或者有哪些原因让你并不感兴趣？在评论区和我们一起聊聊吧。 本期还有关于中东航空业、苹果、羽毛球和 MiniMax 的新动态 01:46，欢迎收听！ 往期传送门： 索尼音频｜缺雪的南方城市，为何滑雪场生意越来越热闹？ 主播 Mengyi 幕后制作 监制：Zelin、Stella 运营：George 声音设计：沁茗 封面设计：饭团 营销内容策划：beibei 商业内容策划：茹雪、幸倍 声动活泼商业化小队：新新、秋杰、琳琳、迪卡 商务合作：声动早咖啡等节目商业合作持续招募中，点击链接直达 声动商务会客厅，或者发送邮件至 [email protected] 联系我们； 加入我们：声动活泼目前开放内容监制、声音设计、商业发展等全职岗位，还在招聘内容实习生等，工作地点北京东城区，详细岗位信息与申请方式，请点击链接； 听众投稿：如果你了解身边日常现象的背后原因，欢迎投稿，你的发现可能出现在节目中。 「用声音碰撞世界」，声动活泼致力于为人们提供源源不断的思考养料。 * 我们还有这些播客：声东击西、What's Next｜科技早知道、商业WHY酱、跳进兔子洞&跳进兔子洞第三季、吃喝玩乐了不起、不止金钱、泡腾 VC、反潮流俱乐部 * 如果你喜欢我们的节目，欢迎打赏支持，或把我们的节目推荐给朋友 * 本节目音频内容及文字版权归声动活泼所有，未经授权不得用于 AI 模型训练等用途