这一期节目录制于2025年12月18日，《中国风险投资史》开启预售的一月后，我邀请老朋友胡博予一起来到中信书院播客栏目《知本论》串台，从这本书的创作过程出发，聊聊我们所经历过的风险投资史。 其实在2025年11月27日，我们趁着中国投资年会LP峰会，按照上述的选题思路办过线下读书会，分别和朱啸虎聊了聊“金沙江眼里的美元基金史”，和费建江聊了聊“元禾原点眼里的人民币基金史”，和张野、王京聊了聊“VC2.0和中国风险投资扎根中国真正的第一代投资人”。 但其实还有很多话没有聊完。其中最重要的一个话题是：风险投资永远不缺乏浪漫的故事，但并不是每个人都能幸运的经历这些浪漫的故事。尤其是对于我们这一代错过了互联网、移动互联网创业浪潮的年轻一代人来说，我们因为风险投资行业曾经的那些故事，背负上的很多“光环”，但其实我们从未分享过那些“辉煌”。 在这个前提下，我们应该如何看待过去？我们应该如何与过去“传奇的故事”相处？ 这次和胡博予的串台，正是从这个视角出发的。胡博予的经历也是一个非常有意思的案例：他当过金沙江的实习生、在DCM投出过快手，抓住了互联网繁荣时期的尾巴，却也在一个看上去“下行”的周期里收获了霸王茶姬、徕芬、伊对这样的成功。 他会怎么看？我们在《风险投资史》创作过程中又如何思考这层矛盾的？ 欢迎收听。 本期研讨会阵容 XVC合伙人 胡博予；投中网编辑 蒲凡

在中国风险投资发展史上，曾经出现过两次创业潮，一次出现在2005年前后，另一次出现在2012年到2018年。如今我们所熟悉的明星投资机构、明星投资人，我们所津津乐道的投资案例、行业大战，故事的开头基本都能溯源到这两次创业潮里。可以说，这两场创业者对于中国风险投资行业的方法论、人才观、投资理念、投资工具箱的成型，起到了决定性的影响。 也因此可以看到，在这本以“纪传体”为主要文本形式、全书14章的《中国风险投资史》里，有两章“破例”采用了“编年体”进行叙事——这样的设计，就是为了让读者感受到“风险投资人”这个群体有生命力的一面，让读者能感受到“风险投资”作为一个有理论有体系支撑的行业，也必然会发生迭代与自我革新。 但热闹大概是这两场创业潮仅有的“共同点”了。2005年那场创业潮的热闹，有着扑面而来的新鲜感、探险感：一方面，那是中国加入WTO之后的第四年，是WTO新手保护期结束之后的第一年，经历了一系列政策调整的中国市场期待着新事物的涌入，以激活庞大的市场潜力；另一方面，那是互联网泡沫崩塌之后的第四年，有5万亿美元的市值在2000年3月到2002年10月之间蒸发，欧美投资人们带着满身疲惫将目光投向充满朝气的东方。 可以说，风险投资是以“先进方法论”的姿态出现在了2005年，人们更多着眼于“创业”二字中的“业”，思考如何将硅谷的故事、华尔街的故事复刻出一个“中国版”。 2012年有着全然不同的氛围：一方面，2005年的风险投资人们虽然也同样经历过互联网泡沫，但那时候的“中国市场”是纯粹的配角，以旁观者的姿态目睹了一切，可到了2012年已经身为主角的“中国市场”完整地经历过了2008年次贷危机的冲击、明白了什么叫“冬天的使命”、哪里是“风险投资”的能力边界；另一方面，如果说2005年关于“风险投资”的传说都集中在硅谷和“八叛将”的故事，那么到了2012年，中国市场已经有能力写出一部全新的“一千零一夜”了。 于是发生在2012年到2018年的创业潮更突出“创”的一面，或者说中国的风险投资在那一年迎来了“自我意识”的萌芽。在合伙人机制、传承体系还没有办法厘清的情况下，大量风险投资人选择以“创业”的方式，兑现自己的观察、思考、认知，尝试构建一套与“2005一代”全然不同，更充满“自我表达”的规则。 用自己的办法，再赢一次。 读书会嘉宾 青山资本创始合伙人 张野；知为小课堂创始人 前云九资本合伙人王京；投中网编辑 曹玮钰 蒲凡 shownotes 中国风险投资史上，有一代人叫“VC2.0”(01:01) 为什么高榕资本的故事，成为了VC2.0的开头？（02:55） 张野的故事：从柴可夫斯基音乐学院，到风险投资人（07:10） 王京的故事：决定创业那天，我们去阳澄湖吃了顿大闸蟹（14:16） VC2.0之前，很多大机构本质上都是“中国分公司”（17:55） 为了学会风险投资，我让创业者来我家办公（19:59） 这份职业，要求你压缩自己的情绪（23:10） 风险投资的底层还是商业逻辑，不会因为“年轻人”而改变（26:42） 青山为什么喜欢做研究报告？（30:00） 风险投资人，需要找到个人的方法论（33:58） 如果穿越回十年前，你会给自己什么样的建议？（38:59） 只要你足够热爱，你在VC行业里就一定会成功（41:00）

钱，本应该是没有性格的，但风险投资带来了“意外”。 正如20世纪50年代《小企业投资法案》诞生，60年代“仙童八叛将”创立英特尔、AMD等公司，吸引资本进入半导体产业，以股权投资为核心的限时风险投资基金涌现，70年代红杉资本与KPCB引领“沙丘路”崛起，推动了“风投集群+大学技术转化+创业生态”的硅谷模式形成。 可以说，风险投资自诞生起，就带着强烈的、饱满的，甚至过剩的思考，来自人们想主导“经济规律”的野心，是一次主动的巧思。 所以虽然中国的风险投资行业的启蒙、发展来自美元基金，但美元基金终归只能成为一个“阶段性”的教材。随着中国经济走向真正意义的崛起，逐渐拥有了足够庞大又足够独立的生态，中国创投市场将不得不完成自上而下的“重新思考”。而其中最重要的一个命题：风险投资是否需要一套专属于“人民币”的运行规则？ 我们也因此在《中国风险投资史》中用了三个章节、超过6万字的篇幅，选择达晨、深创投等头部机构的作为样本，尝试整理出人民币基金从0到1的大致脉络，并着重回答了几个重要命题：人民币基金是在什么样的时代背景下诞生的？人民币基金成长路上的最大挑战是什么？人民币基金从“试错”到“成熟”最标志性的事件是什么？ 但这6万字仍然不足以给出完整的答案，至少在元禾原点管理合伙人费建江看来，人民币基金从0到1的起步究竟“迷茫”到什么状态，这是当下投资人完全难以想象的。比如一个经典的场景是2002年他带领团队做出第一笔投资的时候，估值定价的基础居然是“净资产”——类似这些没有被写在书中，同样记得反思、纪念、回味的历史瞬间，在费建江看来还有很多。 以下为《中国风险投资史》首发读书会第二场，人民币基金专场的现场实录，费建江与作者们聊了聊他的回忆。 读书会嘉宾 元禾原点管理合伙人 费建江；投中嘉川主编 杨博宇；投资人兼作家 小野酱 Shownote 人民币基金的发展史，资料很少、也很分散（00:51） 元禾在人民币基金史上，创造过很多“第一”（02:52） 20年前，我们甚至用“净资产”定价（11:45） 现在大家很丧，但最开始的人民币基金都充满了“家国情怀”（15:37） “2005年，全国只有5个人懂风险投资”（19:00） 要做到3倍以上的回报，“运气”必不可少（22:08） 宁德时代，人民币投出的第一家世界级公司（29:35） 中国创投行业，还没到“四十不惑”的阶段（40:05） 人民币基金的核心价值，就是中国的发展（45:55） 我们期待再投出一个“寒武纪”（51:42）

在中国风险投资的行业史上，“美元”是一个绕不过去的符号。 首先，它是起点。风险投资萌芽于硅谷，最初的故事是50年代“仙童八叛将”创办英特尔、AMD等公司，吸引资本进入半导体产业，推动《小企业投资公司法》（SBIC）的成型，进而在60年代掀起以股权投资为核心的限时风险投资基金成立潮。可以说，“风险投资”就是美元经济体系下的“产物”，与生俱来带着美元经济体系所习惯的一切。 其次，它是教材。中国创业者们第一次接触到的风险投资，中国创投行业第一批市场化的风险投资机构，几乎都来自于美元基金。比如张磊接触风险投资的一个重要契机，是他在耶鲁投资办公室实习期间，帮助传奇投资人大卫·史文森完成了其著作《机构投资的创新之路》的中文版翻译。可以说，是“美元基金”们帮助中国创投圈完成了启蒙、成长，是许多从业者的一手教材。 而现在，它成了困惑。投资主题上，现阶段热门的半导体、具身智能、商业航天，对于“美元”来说也是新鲜物种，也没有成功的经验；组织治理上，风险投资机构当然也需要人才培养、传承，不断为团队补充新鲜血液，但美元基金教会我们的“方法”似乎不适用了。 比如在11月27日举办的《中国风险投资史》读书会中，朱啸虎就说了这么一句话：“要培养一个真正的合伙人，估计得投出去1亿美元才能看出行不行”，因为在他看来VC行业难做大，需要时间和大量案例才能成长——这当然没问题，但当我们的创投市场走出美元时代后，似乎也没有人愿意再用这样一个成本来培养人，新人们也再也没机会去争取这样的信任了。 这让人想起知名投资人Hurst（林欣禾）过往的一段经历，他说入行的时候DCM老头告诉他硅谷培养人要投出去2000万美元——这很像一个非常不留面子的提问，出来混社会的，能不能成，跟你有没有本事有多大关系？供给够了，不行也给你练出来；没钱了，自然人才断档。要不nova评几年全是老脸了。 那么，AI赛道能不能给哪个新人提供1亿美元的干火药？不能的话，这几年跑出新人的机会是零。也就是说，美元这个江湖可能早就结冰了，水下可以扑腾，水上再没出头的机会了。 不止是“后继无人”问题，很多问题需要去回看，需要去重新寻找答案。所以在我们的《中国风险投资史》里，“美元基金”为何入华、为什么会是这些机构和投资人涌现，成为了书中最先回答的问题。 而作为中国创投行业里，最知名的美元基金投资人之一，朱啸虎还串联起很多故事。例如互联网泡沫、百团大战、单车大战。他的投资哲学与行事风格独树一帜，龚虹嘉有段非常著名的评价：“他改变了我的人生观，也改变了我的价值观，向他致敬。” 那么这样的人，会如何回看中国风险投资史中的“美元基金”？以下是读书会现场实录。 读书会嘉宾 金沙江创投主管合伙人 朱啸虎；投中网编辑 张楠、刘燕秋 Shownotes 朱啸虎，是辨识度最高的投资人之一（00:47） 吸引我进入风险投资的，是互联网（03:20） “品牌”没那么重要，“观点”才重要（10:05） 投资风格保守？那是一种误解（13:05） 那年每下一场雪，滴滴的用户就翻几倍（15:55） 要培养一个真正的合伙人，至少得投出1亿美元（18:18） 宁德时代我们看过三次，都没投（20:20） 不能只想着追求价值观，拿了LP的钱，得尊重人家赚钱的意愿和诉求（24:15） 我也不敢偏离共识太多，我们主张偏离15°（28:04） 拓展阅读 投中网，《金沙江朱啸虎：我们正批量退出人形机器人公司》 投中网，《朱总瘦了》

临近年底，中国一级市场忽然变得热闹起来，好几家明星机构完成了规模不小的新一期基金募资，拿的还是美元。 比如Monolith砺思资本。他们在双11那天官宣了美元VC二期和人民币VC一期基金的两只新基金募资终关，双币基金总计规模为4.88亿美元（折人民币近35亿元）。比如源码资本，他们在11月13日官宣完成了新一期成长基金募资，总规模达6亿美元。比如蔡崇信，在源码官宣完成募资的同一天，《金融时报》报道的蓝池资本已经启动首只直接私募股权基金，目标募集7.5亿美元。 到了12月，消息仍然不断，甚至数字更大。高瓴资本据称启动了新一轮美元私募股权基金的募资，目标规模约70亿美元（约合人民币494亿元）。德福资本同样被报道启动了新一期期间基金的募资，目标为8亿美元（约合人民币56.5亿元）。 当然，这一切也不算突如其来。早在9月，就有媒体爆料称光速光合、砺思资本、黑蚁资本、渶策资本等多家机构正在进行新一轮美元基金募资，总额超20亿美元。还有人从猎头端观察，美元基金们在沉寂三年之后，重新开始了非“资源掮客类”、“执行层”的IR招聘。 这些都是征兆。 但说到底，上述传闻都是无从考证的水下信息。水面上，这次完成募资的源码，在9月对外给出的说法还是“没有新募资，去年的老消息”。还有这样一组来自某友商的统计数据：2025年前三季度共有17只外币基金完成新一轮募集，同比减少55.3%；募资规模约合239.05亿元人民币，同比减少56.9%；单只基金平均新募集规模为14.06亿元人民币，同比减少6.2%。 对比过于鲜明，因此我才在开头用“突然”来形容这段时间的热闹。我也相信这不是我一个人的感受，这段时间，“美元基金回来了”这句话经常明晃晃地直接出现在头条上，就像是一种宣示或者暗示，期待着某些事情正在发生变化、某个重要的趋势正在发生。 那么正在出现变化的事情到底是什么呢？正在发生的新趋势，又是什么呢？我决定拉上一位上个美元繁荣期的亲历者，好好聊聊这件事。 本期研讨会成员 投中网编辑 张楠、蒲凡；经历过上一个美元繁荣时代的、《屠龙之术》主理人 庄明浩 Shownotes 消息面来看，美元基金这波“募资潮”是一场意外（00:07） 先聊聊砺思和曹曦，这个人太招人喜欢了（04:31） 大多数新基金，倒在第四期（09:37） 曹曦的个性，是这一代美元基金的共性吗？（14:20） 美元LP们的喜好变了，还是美元LP们换成了“另一群人”？（18:37） why china？（24:19） 未来只有“六边形战士”，才有资格当投资人？（29:15） 如果上一次繁荣是因为有VC2.0创业潮，那么还会有VC3.0吗？（33:42） 我们为什么如此盼望“美元基金”的回归？（39:15） “美元基金”还有能力成为我们的老师吗？（49:18） 拓展阅读 投中网，《高瓴募500亿的表层逻辑》 投中网，《Monolith第四年，曹曦又募了35亿》

今天的这场对话，要从年初的一篇稿子聊起。今年年初的时候，我写了一篇稿子，标题叫《“亏个一二十亿，这个平台说不定就干成了”》。这篇内容从成立到发展再到现状，好好地聊了聊新希望集团旗下的产投平台——草根知本的故事。标题里的这句话，就是新希望创始人刘永好在某次总结会上说的，可以说很好地表达了他对产业投资的坚定支持。 那么为什么我们忽然要关注新希望的创投平台呢？或者说，为什么我们忽然开始关注一家身处传统行业的CVC呢？其实就是四个字：解决焦虑。 当时我们编辑部有个集体洞察是，虽然风险投资行业已经持续低迷了两三年，到2025年年初也很难说出现了很明显的回暖，但人们已经对丧气、吐槽、传递负面信息的内容也产生了疲态。不少读者向我们反复提到，更希望看到一些务实、有建设性的方法论，踏踏实实地来解决问题，而不是一味地沉浸在情绪里。刚好在2024年下半年颁布了并购国九条等一系列的新规，很多人开始讨论，有业务拓展需求又有相对资本积累的产业投资CVC，或许是一个解决“退出难”“流动性差”的好办法。 于是本着急行业之所急的职业精神，我们也就开始策划关于CVC的深度栏目。再考虑到我是四川人，孵化出川娃子，投资过一只酸奶牛，收获了八马茶业、茶百道两个IPO，带着“500强光环”的新希望草根知本，就成为了第一个解读样本。 所以这一期的《大北窑14F》也算是那篇文章的续集、“专业版”，有幸邀请到了文章的主角带着第一视角的观察，来聊一聊真实的感受与方法论。 可别看距离那篇文章发布仅仅过去了几个月，在创投市场——至少在我的感受里，已经足够发生天翻地覆的变化。比如草根知本所在的消费赛道，就从资本黑洞变成了香饽饽，可以说今年港股的牛市开场哨就是泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪冰城这港股三姐妹吹响的，在美股也诞生了霸王茶姬这样现象级的退出案例。我听说很多基金已经重启了消费组，开始重新投项目。 更重要的是，当IPO市场重新活跃，退出渠道变得通畅，几个月前备受期待的CVC又重新开始“边缘化”了，关注度直线下降，甚至已经有人重新开始反思“CVC的短板”。我的同事就写过一篇相关的观察，一位从业者吐槽说，“拿了产业的钱，往往就意味着失去控股权”，奉劝其他创业者“谨慎接受产业资本的钱”。 所以这一次与草根知本的交流，也变得很像是一次解密之旅。我带着大量行业中对于CVC的偏见展开了对话，试着为如下三个“经典争议”找到答案： CVC到底是一个“找项目”的投资机构，还是“拓展业务”的战略部门？CVC的管理者需要更多的“投资人”思维，还是更多的“企业高管”思维？CVC与项目之间到底是“投与被投”的关系，还是“员工与老板”的关系？ 本期研讨会成员 草根知本集团总裁、新希望乳业董事长 席刚 Shownets 席刚的身份认同：管理者＞投资人＞企业家（00:10） 好的“企业管理者”，就应该有“投资思维”（05:09） 新希望为什么要组建一个CVC？（10:28） CVC、企业战投，到底有什么区别？（15:41） 2015年起步的草根，为什么没去做“互联网”？（17:59） 鲜生活冷链：产品经理思维的CVC案例（20:21） 川娃子：投资人思维的CVC案例（24:51） 席刚特别希望看到创业者对“钱”的灵性（30:18） 我们最大的“危机”，就来自“企业管理思维”（35:21） CVC太懂业务，是不是个缺点？（40:25） 其实现在的年轻人，仍然欢迎“导师型投资人”（45:16） 我永远是坚定的“消费乐观主义者”（54:44）

2023年的夏天，投中在成都曾经办过一场关于“商业航天”的闭门研讨会。 那个时候，创投圈里最热的词就是“硬科技”，人们的共识是“模式创新”带来都是“炒作”、是“伪需求”，只有由技术进步带动的产业革新才是真正的机会。而所有关于“硬科技”的讨论中，“商业航天”颇受人们的推崇，因为它一方面确实很科技——人们一提到就想起《星球大战》《星际穿越》，拥有非常具体的未来感；另一方面它有现成的案例——商业航天最著名的独角兽SpaceX，自成立以来到2023年先后完成过29轮融资，累计融资总额高达98亿美元，推动整体市值接近1500亿美元。 氛围之下，“商业航天”成为了一个公认的万亿级赛道。与此同时，“商业航天”也确实作为一个产业发展方向，被写进了大量的发展规划当中。例如成都市政府就把“商业航天”看做建圈强链行动的“关键一环”，先后编制完成过《成都市航空航天产业生态圈建设规划（2019-2025年）》《成都航空航天产业生态圈探索与实践研究》等5个战略规划。 这是我们决定办一场“商业航天”闭门会的最直接原因，也决定了那场闭门会的主要话题：这么一个备受期待的赛道，到底发展到了一个什么样的状态？商业航天距离成为一门可以稳定赚钱的“好生意”，还差多远？ 到今天，两年时间过去了。现在回看，当时的那些预测很多都已经开始兑现。例如，商业航天赛道已经有创业公司在冲击“第一股”。例如，随着运力的提高、运力成本的降低，“星网”组网的进度也大大加快，2025年7月27日到8月17日，“星网”在21天内连续完成了5次发射任务，共发射38颗卫星。例如，卫星互联网牌照将正式发放，卫星互联网商业运营时代即将开始。 前不久，国内火箭发射次数最多、成功率表现最佳的民营火箭企业星河动力，还完成了总规模24亿的D轮融资，创造了国内民营火箭企业的融资新纪录，背后的股东囊括了北京、南京、四川多地的地方国资，以及梅花创投、元航资本、普华资本等市场化基金。 但两年过去了，人们的注意力似乎也早就不在“商业航天”上了。无论是资本还是舆论，智能驾驶、具身智能成为了最新的主角——人们总提到一个词叫“用脚投票”，资本和舆论的注意力必然有它的“局限性”，但这似乎一定程度意味着商业航天这两年缺乏让人惊喜的发展、距离“真正让人赚到钱”这个小目标仍然有一段不小的距离？ 我不知道答案，也因此邀请一位两年前参与研讨会的嘉宾，一起来聊聊商业航天的现状和未来。 本期研讨会成员 扎在商业航天江湖十多年的 付云浩 投资人&作家 小野酱；投中网编辑 蒲凡 Shownotes 00:50 商业航天的风头，好像已经被AI和具身智能给抢了 03:37 一个典型的“商业航天”人画像 06:30 商业航天年年是元年，年年不赚钱 13:13 “星网”，是所有商业航天故事的救命稻草 17:29 2018年，让我体验到了真正的“蓝海” 19:12 去年又是一个“相对低谷”，但今年好了不少 24:28 今年，钱更多了、政策更好了、技术也成熟了 37:00 一个观察：商业航天企业，好像都在拿“县城”的钱 41:46 运力，是目前商业航天的“头等大事” 49:52 商业航天适合“出海”吗？ 52:15 未来人们可以坐火箭，半小时到纽约 59:18 未来两年，商业航天肯定会有“大好事”发生 拓展阅读 投中网，一场成都的闭门会，聊了最难的商业模型

在今年的创投市场里，“具身智能”的热度几乎是独一档的存在。 根据投中嘉川CVSource的统计，2025年前8个月具身智能赛道融资事件达到了138起，其中亿元以上规模的融资事件达到52起。仅在7月7日到13日这一周，就有6家具身智能的初创公司官宣了“亿元”级别以上的融资，分别是拿到近5亿元的星动纪元、拿到数亿元的云深处和跨维智能、拿到“亿元级”的小雨制造、超过1亿美元的星海图、完成1.22亿美元的它石智航。 除了初创公司融资，同一周，智元机器人收购了科创板上市公司上纬新材67%股份，开启了“借壳上市”的讨论，大有“具身智能第一股”的劲头。几天后，宇树科技正式开启上市辅导，“具身智能第一股”成为了一个具体的话题。 按照行业习惯，这些案例、这些新闻、这些数字称得上一个“周期”、一场“潮”了。 但如果继续深挖，你或许优先感受到的情绪是：“急”。因为上面提到的这些明星公司，普遍都在今年前8个月的时间里，完成了2轮及以上的融资，以至于他们的融资轮次都显得很抽象。例如它石智航在7月拿到的这笔轮融资的定位是“天使+轮”——不带加号的“天使轮”发生在2025年3月，当时他们以1.2亿美元的规模创造了“中国具身智能行业天使轮的最大融资额纪录”；星海图完成的是“A轮系列融资”中的“A4轮及A5轮战略融资”——这A轮系列融资从2025年初就已经启动，通稿称最新轮次估值较年初增长超3倍。 最新案例是智平方，2025年9月1日发布的新闻通稿显示，其半年内已敲定7轮融资，并且每轮融资的规模都能“达亿元”。 所以问题就来了，为什么具身智能会热到这种程度？是谁在“急”？这么多的钱涌入，主要用在哪一方面？投资人们的“账”，又是基于什么样的逻辑算出来的呢？我觉得有必要邀请身处一线，参与了这波现象级融资潮的投资人，好好聊聊。 本期研讨会成员 2019年就开始投具身智能的、小苗朗程管理合伙人 方正浩 投资人&作家 小野酱；投中网编辑 蒲凡 Shownote 00:45半年融三轮、估值涨5倍，具身智能太疯狂 04:29具身智能的核心是AI，不是机械 11:05其实2019年的“自适应”，就有“具身智能”的影子 14:39在越南建工厂，比用机器人划算吗？ 20:22朱啸虎是典型的“实用主义派” 26:32松延机器人为什么要做成“小矮个”？ 32:00如果创业公司这一轮抓不到牌，过段时间可能就直接出局了 39:30具身智能融资猛，因为创业者都是85后？ 44:00我希望被投企业们多拿钱，但不是多烧钱 48:00如果只看“3年周期”，投资人的账肯定算不过来 51:13我们最早看到了机会，但也是最大的遗憾 拓展阅读 投中网，《连“徐大姐”都来投具身智能了》 四木相对论，《对话松延动力、穹彻智能天使投资人｜WRC很热，但具身领域两年内会有公司掉队》

今天的对话嘉宾是胡博予，XVC的创始合伙人。近几年，他们因为投中霸王茶姬、徕芬等现象级消费产品名声大噪，成为近年来风险投资行业的明星机构之一。 但在我看来XVC是一个关键但很容易“误读”的样本。因为他们的案例实在是太过耀眼： 他们是霸王茶姬、徕芬这两个现象级消费品牌的早期投资人，几乎完整了经历了这两家消费企业的成长曲线。尤其是投资霸王茶姬的时候，当时所有的门店均位于云南、广西和贵州，而创始人张俊杰也是一个有些不知所措的“创业新兵蛋子”，第一次和XVC创始人胡博予见面的两个小时里，大部分都在讲他自己的故事。 这样的经历放在这样的业绩里，太适合被解读为：一家消费投资基金，如何在下沉市场里，通过不可名状的“看人哲学”押注到了一家创造增长神话的独角兽公司。 但实际上，XVC从来没有将自己定位为一个“消费基金”，他们的投资范围在主页写的很明白，希望用“致力于寻找能利用科技和洞见创造伟大产品”。XVC也很少谈“看人哲学”，创始人胡博予是个标准的理工男，满脑子“工程思维”，1999年就在学校机房里创过业，号称“如果不是爱打羽毛球，头上可能长出蘑菇”。 更重要的是，XVC并不是一只新兴基金。XVC成立于2016年——在中国风险投资史上，这是一个充满象征意义的时间节点，大量投资人在这一年前后选择独立成立自己的基金，创造了一波被称为“VC2.0”的创业潮。相比于2005年左右那一批创业的投资人，这一批投资人更加幸运。他们的成长环境与中国经济的腾飞高度重合，习惯了日新月异的变化节奏，见证了大量疯狂想法的存在。因此这波基金通常带有鲜明的洞察、审美、野心，充满着实验性的底色。 所以XVC为什么能够投中霸王茶姬、为什么能成为“2019年最猛的GP”，这其实是一个需要抽离“霸王茶姬”、拿掉案例来聊的话题。我也正是带着这样的“困惑”向XVC创始合伙人胡博予发起邀请，希望通过一场对谈，来寻找这份漂亮成绩单背后的“真实答案”。 本期研讨会嘉宾 XVC创始合伙人 胡博予 Shownotes 胡博予是VC2.0的代表之一(00:06) 是否介意被人介绍为“霸王茶姬投资人”（02:30） 我们做“研究型”基金，但我们很“快”（04:27） 快手，就是一个“研究”出来的项目（12:14） 做研究型基金，我参考过Benchmark、Greylock（20:18） 很多关于风投的思考，只能靠“创业”来实现（22:23） 当过创业者、同情创业者，是VC的一个优点吗？(26:33) XVC的方法论“狙击”，是一种什么样的投资策略？（31:31） 可以“狙击”创业者吗？（36:09） 帮霸王茶姬面试CTO的例子（40:19） 和创业者保持距离，很难（44:17） 如何判断一个投资人能“独立思考”？（47:38） 我们不鼓励讨论，我们做“沉浸式脑暴”（55:20） “霸王茶姬”过于耀眼，是一种负担吗？（01:00:17） 希望大家，都能笑着畅想“2045”（01:05:02） 拓展阅读 胡博予，《说实话，谁能真正不焦虑》 胡博予，《那些没有说的实话》

最近几年，“出海”已经成为了创投圈的一门显学。人们达成的共识是，就像当年孙正义带着“copy to China”的投资哲学来到中国，创造了无数商业神话一样——如今已经成为世界第二大经济体的中国，也和世界其他区域形成了明显的代差，只要想到办法“Copy to SomeWhere”，我们也能够创造自己的神话。 至于出海“中东”？那更不需要过多讨论。石油经济带来的财富积累，已经非常具体地展现在迪拜塔、棕榈岛、帆船酒店、卡塔尔世界杯、沙特王子花园里的狮子，和C罗的工资条上。即使是讨论“商业”层面，也能找到大量真金白银、对应到具体机构、具体人的案例。 例如在2024年年底举办的阿布扎比金融周（ADFW）活动中，有8家总计AUM达到6350亿美元的投资机构，宣布在阿布扎比设立分支。包括私募股权公司泛大西洋资本General Atlantic (1000亿美元AUM)、孤星基金(950亿美元AUM)和Investindustrial (140亿美元)、私人信贷巨头Golub Capital (700亿美元AUM)、Polen Capital (630亿美元AUM)、保险经理Eldridge (740亿美元)、股权管理公司Carta (1500亿美元AUA)、对冲基金Marshall Wace (690亿美元AUM)。 机构策略多种多样，包括私募股权、私募信贷、保险资管等。他们作为市场定义中“热钱”，扎堆在中东，组成了一个鲜明地信号： 高薪诚聘、虚位以待。 然而市场里还有一个常识，“时间”也是同样的变量。“时间”的差异决定了一个样本的参考性，甚至决定了一个命题是否存在。尤其是对于“出海中东”这件事来说，“出海”哨声刚刚响起的2019年、被世界杯点燃的2022年、现在“出海”已经成为显学的2025年，显然已经是三个不同的世界了——这就意味着我们熟悉的那些关于中东市场的传说，那些中东创业氛围的解读、那些中东商人的心理状态，很有可能已经失效了。 所以这次对谈，我们邀请到了一位长期深耕中东市场的创业者。他从“外贸”时代开始接触中东市场，经历过还未完全开放的科威特、经历过从“封闭”到“激进”的沙特、体验过敞开怀抱的迪拜。他的经历很适合放在“出海”的命题里，用来筛选那些需要被“破灭”的，以及那些需要被“坚信”的。 本期研讨成员 投资人兼作家 小野酱；新爵科技CEO兼创始人 陆浩川 Shownotes “出海”和“外贸”有什么区别？（01:03） 现在出海，不适合从0开始（05:45） 文化差异带来的交付麻烦很常见（11:12） 一些商业规则，中东和中国很相似（13:30） 出差中东的成本已经很便宜了（18:45） 难的方面：节奏差异、信任建立（22:41） 谨防中东大项目“吹牛逼”（30:44） 如何有效地筛选信息（38:30） 阿联酋、迪拜、卡塔尔、黎巴嫩的区别（45:27） 出海的红利期还能延续多久？（52:01） 不要觉得陌生，就当做是一个“省”（58:07）

今天的话题，要从今年大火的AI Aegent产品Manus聊起。 自从今年3月顺利接棒Deepseek带来的全民狂热，关于Manus母公司“蝴蝶效应”拿到融资的消息一直都没有中断过。在这些传闻组成的世界线里，Manus的融资目标从最初的5000万美元一路上涨到1亿美元，头部机构们排队问价，估值也一路攀升到了15亿美元以上。最新的消息出现在5月，有人说Manus远赴海外寻求机会，找到了1亿美元，投资方是著名的Bencnmark。 当然，这些传闻都没有得到过蝴蝶效应的正式确认。舆论也没有表现得过于惊讶：毕竟当下的一级市场，还能看得到β的赛道已经不多了，这种带有强烈共识的项目必然会受到追捧。 但最近，事情似乎往奇怪的方向发展。我的同事意外结识了一位投资人，声称表示自己正在帮助MANUS融资，目前已经十分接近敲定。为了证明自己所言非虚，该投资人向我们展示了两份BP，据说一份是面向美元基金的，另一份是面向人民币基金的。 初看下来，这两份BP的结构基本完整。发展历程、技术原理、实际用例、后续演绎，都有展开。除此而外，那位投资人还提供了工商信息可查的投资主体，一切看起来“有鼻子有眼”——但当我们向Manus求证的时候，却得到了双重否定：不仅融资消息是假的，这份BP也是假的。 有意思的是，其实不仅仅是Manus和国内的创投市场。最近，OpenAI也遭遇了“假投资”：一个名叫Robinhood的数字货币平台宣布，他们将推出一种美股代币，用户们可以通过购买代币投资自己心仪的上市公司及独角兽公司，例如SpaceX和OpenAI——但OpenAI很快辟谣，他们根本不知道这件事，交易也不可能发生。 这激活了我们很多回忆，也让我们决定有必要认真地聊一聊这个话题：为什么在一级市场里，总是会出现一些“无中生有”的投资方和融资方？为什么大热项目的“野生BP”，能够在投资人社群中数年如一日，始终生生不息？谁在制造这些“野生BP”？这些BP的曝光到底会给项目带来什么样的影响？ 本期研讨会成员 前经纬VP、曾经也遭遇过“假BP”的庄明浩；投中网编辑张楠、蒲凡 Shownotes “野生BP”，其实是繁荣期的标志之一（02:45） （这是“假BP”中的两页截图，是典型的“外围信息”） 成因之一：麻烦的“流动性”（09:20） 美国爆火的SPV交易，也是一场“流动性”的自救（15:44） 成因之二：AI行业的“敏感性”（19:20） 除了沉默，被“爆料”的创业公司可能毫无办法（24:58） （B站站长Bishi当年的回应） “善于说话”，是这一代创业者的必修课（31:17） 成因之三：纯粹的“骗局”？（35:35） （当年怪兽充电被曝光的BP截图） 如何鉴定一份“野生BP”的成色？（44:48） 一名合格的风险投资人，需要学会和“消息”相处（49:28） 拓展阅读 彼得・蒂尔的故事，The Generalist《No Rivals: The Founders Fund Story》）

一年前，我们做了一期题为《“质疑王岑、理解王岑、成为王岑”》的栏目。那段时间，人人都把王岑从“投资人”到“网红”的转型经历，看做是一套职业路径样板，希望能从他的故事里找到“解决焦虑”的答案。 一年后，人们仍然需要答案，但问题已经变了：2025年，52 TOY、古茗、霸王茶姬等明星消费品牌排队上市，造就了一批全新的创业明星。港股方面，在老铺黄金、泡泡玛特、蜜雪冰城这三只消费股的带动下出现了一波令人振奋的牛市。还有胖东来、名创优品，人人都在讨论他们、好奇他们。 这会是消费赛道复苏的信号吗？消费会重新成为投资人最热衷的主题吗？这一波消费热，和之前的新消费浪潮有什么区别吗？ 带着这些问题，我们找到了王岑，和他长谈了很多次。在前后将近5个小时的交流里，岑哥聊到了他这三年半以来的“一线经历”，聊到了他的思考、困惑和探索。而我将其中最精华、最重要的部分整理了出来。以下是来自岑哥的答案，希望对您有所帮助： 本期研讨会嘉宾 知名消费投资人王岑；投中网编辑张楠、蒲凡 Shownotes 流量的这门课，我没有理解太深(03:28) 如果一个人不懂流量，你就不应该投他（05:27） 直播是我的二次元（13:58） 消费投资人们，没必要过分反思（15:53） 新一轮消费黄金期，信号出现了（20:28） 当年没完全看懂泡泡玛特，没什么好争辩的（22:09） 奶茶，当下消费市场的最佳模型（25:06） 蜜雪冰城，市值完全可能再翻倍？（29:17） 大家把消费投资的定义，看得太窄了（35:35） 未来什么适合投？我设计了一个CHEES模型（38:35） 不要嘲笑曾经的新消费泡沫（01:01:15） 不要小看任何一个花过大钱的投资人（01:06:50） 我想重新唤醒大家的信心（01:11:27） “消费王”不是指‘王者’，我是一个手艺人（01:13:21） 拓展阅读 投中网，《“质疑王岑、理解王岑、成为王岑”》