本期节目主题为“低利率市场下的理财替代攻略”。主要探讨在当前低利率环境下，投资者面临的理财挑战与应对策略，特别是理财收益下降背景下的理财替代方案。 本期嘉宾： 《大可不必》主播-敏姐 ，卡卡同事：穆勒 一、背景与市场现状 * 低利率与理财收益下降 去年的这个时候，也是十年期无风险收益率跌破历史低位，来到了1.6%左右。去年的理财收益应该是非常可观的，今年十年期无风险收益率截止到上周末年内上行了3.74%，这直接影响了债券的资产价格和我们持有的理财产品的收益。 * 影响路径：我们知道国债收益率和债券价格是一个反向关系，国债收益率的上行意味着债券价格的下跌，而理财产品大部分是投资于债券这个资产的，因此债券资产价格的下跌就意味着理财收益的下降。 * 根据银行业理财登记托管中心正式发布《中国银行业理财市场季度报告（2025年三季度）》，数据显示，2025年三季度理财市场呈现出鲜明的“收益降、规模增”格局：单季理财收益1792亿元环比微降，新发开放式理财业绩基准跌至2.08%，但全市场存续规模攀升至32.13万亿元，同比增长9.42%；投资者数量突破1.39亿人，同比增幅12.70%。 * 核心矛盾：理财收益率下降，为何规模反而扩张？ 二、关键问题探讨 Q1：为什么理财收益率下降了，反而规模扩张了？ 结论：主要受“存款搬家”效应驱动。 * 存款利率持续走低，高利率存款集中到期，导致存款吸引力下降； * 理财虽收益下滑，但在“比价效应”下（差中选优），仍是比存款更优的选择（并非理财收益诱人，而是存款利率太低），资金需寻找去处。 Q2: 2.08%的收益率，能否满足家庭资产保值增值的需求？ * 实际收益率=名义收益率-通胀水平：当前物价涨幅极低，2.0%左右的理财收益率尚能勉强维持购买力； * 但若未来通胀回归温和区间（如历史平均水平），此类收益将无法阻止财富缩水； * 引入“真实生活成本（个人M2）”概念，对比生活成本与负债成本，强调单纯依赖低收益理财难以应对长期通胀压力。 Q3：什么是理财替代？替代的是哪部分资产和收益？ * 理财替代的定义：在传统银行理财（如保本或预期收益型产品，年化4%-5%）逐渐消失后，寻找其他资产组合来替代其收益或风险特征； * 传统理财底层资产：以债券类为主（如货币类资产、国债、地方债、债券基金等），收益主要来自债券稳健回报； * 理财替代的目标：通过配置更多元资产（如商品、对冲工具、股票等），利用不同资产间的低相关性，构建夏普比率更高的组合，在控制风险的同时增厚收益； * 核心思考：理财替代的本质是明确“替代风险”还是“替代收益”：若仅替代风险（接受低收益），可选择普通R2理财产品或存款； 若目标是替代收益，则需承担相应风险（不能再奢望“保本”），需系统化投资思维（引用芒格：“投资绝非易事”）； 最终逻辑：用配置的确定性应对市场的不确定性，帮助投资者留在市场中，而非追求抄底。 Q4：落实到具体的策略和产品？我们目前实践中是如何配置的？ Q5：观察到的管理人普遍行为——降波动，如何实现？使用哪些工具？ Q6：落地情况：大部分客户处于逐步接受、慢慢转变的过程中 三、总结与启示 * 当前低利率环境倒逼投资者重新审视理财目标，单纯依赖传统理财已难以满足资产保值增值需求； * 理财替代不是简单“找更高收益的产品”，而是需明确自身对风险和收益的诉求，通过多元化配置（如股债结合、另类资产等）平衡风险与回报； * 投资者需放弃“保本高收益”的幻想，理性承担风险，同时借助专业顾问的配置建议，用系统性策略应对市场波动； * 核心逻辑：理财替代的本质是通过科学配置提升投资组合的性价比（夏普比率），帮助投资者在低利率时代“留在场内”并实现长期目标。

回顾刚刚过去的三季度，咱们A股市场真可谓是风云激荡。不知道大家感觉到没有，八月以来，市场的节奏悄悄变了——风格从上半年强势的小盘股，逐渐转向了以中证500为代表的中大盘股。 但国庆之后，市场又迎来了新挑战：中美关税议题重燃。随着APEC会议和新一轮谈判临近，不确定性再次牵动着所有人的心。上周五，特朗普在社交媒体上抛出“100%加税”的言论，这话听起来似曾相识，但这一次，市场已经站在了完全不同的估值和情绪起点上了。不少行业板块的估值不再便宜，净值快速攀升的背后，风险也在悄然累积。 那么问题来了：站在当下，我们该怎么看待权益资产？当前股票资产配置的性价比还在吗？我们的资本市场，究竟走到了哪个阶段？ 今天我想和大家分享一段来自毕盛（APS）投资的最新观点交流。这家成立于1995年的新加坡资产管理机构，已经走过了30年的投资生涯，也是首批通过QFII投资A股市场的外资机构之一。正因为这样，他们的视角往往更加客观和独特。 这次分享的内容非常扎实，不仅有对中美博弈内生核心因素的剖析，也有对国内资本市场“以我为主”的底气和决心的理解；既有宏观层面的考量，也有微观层面的数据支撑，更重要的是，他们还明确给出了未来的展望和布局思路。 我相信，跟着他们一步步剖析下来，你或许能拨开眼前的迷雾，找到下一步前进的方向 这期内容如果想要更好的收听体验，不妨跟着shownotes里的PPT，边看边听。 如果这期节目对你有所收获，记得点赞，收藏，转发，订阅。 这对我是一种鼓励！

本期嘉宾：杨岚老师 个人简介：国内大型财富管理机构研究院的研究总监，毕业于复旦大学的金融学硕士，拥有16年的宏观及大类资产配置经验，服务过近百位高净值家庭。 今年以来，中国存款利率正式迈入“1%以下”新阶段——国有大行一年期定存利率跌破1%，活期利率低至0.05%，中小银行大额存单利率普遍不超过1.7%，标志着持续多年的“高储蓄收益时代”彻底终结。这一变化不仅是货币政策调控的结果，更是全球经济增速下台阶、低利率环境下的必然趋势。对普通投资者而言，存款利息缩水直接冲击财富保值能力。以100万元三年期定存为例，利息收入从三年前的10.5万元骤降至不足4万元。而就在刚刚结束的8月，国内保险的预定利率也进行了下调，来到了2%的时代，这样的利率可能连通胀都跑不赢，种种迹象表明，传统“躺赚模式”难以为继，低利率时代倒逼家庭从“存款理财依赖”转向“理财替代下的多元配置”。 如何找到既稳健又能增厚收益的资产？有哪些工具可以让我们普通人抄作业？今天这期内容就为大家拆解五类“抗跌又能打”的资产。 一、固收+转债是市场主流的策略，转债兼具股性与债性，在权益市场向好、中长期转债资产荒以及条款博弈机会丰富的背景下配置价值较高，固收+转债可实现回撤可控的同时享受权益弹性。 上半年转债基金收益 8%，跑赢大部分宽基，驱动力来自股市上行+供需格局优化+信用风险担忧缓解。2025 年以来中证转债指数上涨 7.02%，跑赢主要宽基指数。从走势来看，转债市场同样经历了调整和修复，但相较权益明显抗跌，从波动和收益的表现看，持有转债体验感明显更佳。 二、低利率环境下的高性价比稳健类资产之二——量化中性，当前高超额+低基差成本环境下，中性策略处于极佳的配置区间。 中性策略通过多空对冲系统性风险，力求绝对收益，平稳穿越牛熊量化中性策略是指在买入一篮子股票多头组合的同时，持有空头工具如期权、股指期货等，以对冲市场的 Beta 风险，力争追求绝对收益(Alpha)。通过“一篮子股票多头+股指期货空头”组合，剥离股票市场整体波动（β），聚焦选股或行业轮动的超额收益（α）。 中性策略的收益来自超额 Alpha 和基差收益，当前高超额+低对冲成本环境下，中性策略正处于较佳配置时机，重点关注 300 中性和混合中性。 三、低利率环境下的高性价比稳健类资产之三——点心债，中美利差深度倒挂的背景下获取境内外利差带来的确定性高票息。 点心债核心优势：城投点心债与境内城投债存在 3%左右的利差，票息极具吸引力点心债相对境内债票面利率更高，2023~2025 年期间，境内城投债整体处于票息下降阶段，而城投点心债整体趋平。但截至 2025 年一季度，境内城投债与点心债平均票面利率有所收窄，二者利差在3%左右。 * 境内城投债（人民币计价）通常参考国内银行间市场利率或国债利率，因此发行成本较低，主要面向境内投资者，但额度受监管限制； * 点心债（人民币计价，香港发行）的名义利率高于境内债券，但由于是境外人民币资金市场，仍使用人民币计价；其主要是境外资金参与，可以避开境内融资额度限制；同时点心债锁定的是香港（或美元）市场利率，但是人民币计价的债券，相比中资美元债而言不存在汇兑风险。 * 中资美元债（美元计价）的发行成本相对于境内城投债和点心债而言最高，利率参考美元高利率环境，且还需承担人民币对美元的汇率波动，并且对发行主体的信用要求更高；总体而言，中资美元债锁定的是美元利率+承担汇率波动风险，对发行方而言融资成本较高。 点心债目前仍是以机构投资参与为主的市场。目前投资者投资心债的途径基本为通过投资私募基金或者券商资管（TRS）的形式，而券商资管的 TRS 对于额度以及资金体量要求更高，通常机构投资者才能参与，因此大部分投资者只能通过申购私募基金以间接投资点心债。 四、低利率环境下的高性价比稳健类资产之四——美元货币基金，美国高息环境下锁定安全确定的 3%以上收益。 目前美债处于高息环境，利率区间在 4%-4.25%，未来有望持续处于 3%以上的较高利率。按照点阵图路径预期 2025 降息 2 次共 50BPs，到 2025、2026、2027年末利率分别落在 3.75-4%、3.5%-3.75%（降息 1 次）、3.25-3.5%（降息 1 次）。 图表：美元货币基金投资渠道 五、低利率环境下的高性价比稳健类资产之五——公募 REITs，高分红的类债型权益资产，受险资等长期资金青睐，2025 年迎来高分红+资本利得双击，YTD20%。 公募REITs是通过公开募集资金投资于能产生稳定现金流的基础设施或不动产项目（如产业园、高速公路等），由专业机构运营并将至少90%收益分配给投资者的标准化金融产品，本质是“资产的上市证券化”。 通俗理解： 像“众筹”买楼收租：大家凑钱投资一栋写字楼或一条高速路，靠租金或过路费赚钱，收益定期分红。 特别提醒，以上内容不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎！

让我们先来看一组有趣的数据对比：根据中国证券登记结算公司的统计，在2025年这轮牛市的起步阶段——也就是上证指数从3000点攀升至3500点的过程中，新增投资者开户数月均仅为120万户。然而当指数突破3800点后，这个数字在8月份激增至280万户。这意味着什么？意味着超过半数的投资者都是在市场已经上涨超过25%之后，才开始相信牛市的真实性。 这个现象引出了我们今天要探讨的核心问题：为什么投资者总是后知后觉？这个从质疑到确信的转变过程，到底经历了哪些关键阶段？每一轮牛市的背后反应出投资者怎样的心理状态？ 作为一个长期参与市场的从业者，我发现每一次牛市都像一场大型的社会实验。一开始，所有人都在怀疑：“这真的是牛市吗？” 然后，随着股价不断上涨，怀疑者逐渐变成信徒，最后甚至成为最狂热的布道者。每一次牛市，都是一场群体心理的演变史。市场不会因为怀疑者的质疑而停下脚步，但我们可以通过数据，看清这个转变是如何发生的。 时间轴： 02:01:A股市场上的分歧：投资者焦虑与赚钱效应的焦点转移 04:02:市场情绪质变：百度搜索牛市、明星基金经理产品火爆销售，投资者焦虑暴露！ 06:05:牛市心理洞察：投资者的盲目乐观与损失厌恶 08:07:市场的风险显著上升：股市过热信号出现！ 10:08:尊重常识，拥抱牛市：投资之道的关键要素 作为观察者，我觉得最有意思的不是市场本身，而是投资者的心理变化。 从最初的怀疑，到试探性参与，再到彻底投降，最后甚至成为最狂热的信徒——这个过程，几乎在每一次牛市中重复上演。 所以，如果你问我：“怎样才能在牛市里赚钱？” 我的回答可能是： “在别人怀疑时参与，在别人狂热时冷静。” 当然，这说起来容易，做起来难。毕竟，人性才是投资中最难克服的部分。