Her Alpha | 超额姐妹

本期简介 开源大模型已经赢下用量，却没有赢下收入。OpenRouter 上，头部 Token 流量越来越多流向中国开源模型；但同一批流量经过路由、托管、云和 Agent 入口后，真正回到模型公司的钱却很少。但开源不是做慈善，即使开源了，也要努力的收钱。 这期我们从一笔流水账开始拆：OpenRouter 为什么收费，Together AI、Fireworks AI 怎样靠部署赚钱，云厂商拿走什么，以及 DeepSeek 为什么即便开放权重，仍可能依靠部署效率和官方 API 保留成本优势。问题的关键不只是单 Token 定价，而是谁拥有入口、用户心智和收口。 我们负责把账追到底：如果海外流量大多漏给了第三方，开源 Lab 怎样提高商业化渗透？Claude Code 这类 Agent harness 为什么能把模型从“比价商品”变成产品？智谱、DeepSeek、Kimi 和 MiniMax，又分别押注了私有化部署、成本工程、前沿模型和海外 C 端产品。 最后两个人把话题落回投资：二级市场和一级市场在给什么定价，P/ARR 能不能信，社区许可又是否真能把“漏掉的钱”收回来，也请期待我们下一期的大模型公司拆解。 时间戳： * 00:34 七夕不聊爱情：为什么把大模型做成常驻主题 * 02:54 赢了用量、没拿到收入：开源模型的商业化难题 * 08:08 钱被谁赚走了：路由、托管、云与模型公司的四层账 * 17:21 DeepSeek怎么赚钱：官方API、部署优势与收入“漏水” * 25:48 模型之外，入口更值钱：Claude Code与Agent harness * 34:00 四家公司四条路：智谱、DeepSeek、Kimi、MiniMax * 43:09 从社区许可到估值：开源模型还能怎样把钱收回来 * 50:20 一级太贵、二级更实在？P/ARR与最后的投资判断 写在最后 我们最近在思考节目的定位，认为产业深度的价值、比信息解读要高得多。因此把AI和具身这两个科技领域未来最大的赛道，作为我们的常驻内容，根据行业重大变化及时更新，也在星球周报里新增了这两个固定栏目，具身智能第一期见EP23。 很多机会我们可能来不及录制，或者撑不起单独的一期播客，我们都会发在自己的知识星球的周报和周内分享里，欢迎加入我们的星球（目前定价399，会根据会员数梯度涨价），下面可以关注我们：

本期简介 2026年8月，具身智能热到全顶着几百亿的估值要去IPO了，宇树/银行通用/自变量/星海图/智平方等等等等，但机器人今天连抓个杯子都还会失败。这些公司能不能上市、上市了要不要买？——在我们反复的自我逼问下，我们出了这一期具身智能播客。 我们这期不聊浅的，从技术开始尽量大白话，把这个“看起来都长两条腿，里面到底差在哪”的行业讲明白。从数据采集、到模型训练、到终端应用，从RT-2、端到端、再到VLA、Scaling Law、和世界模型，一路拆到最现实的问题——机器人还没有完全找到自己的GPT路径，而且数据比大模型难搞得多。 主播这期扎实的聊了30分钟技术（人又学废了），咱们还是得落到投资决策，这部分简介里先不写了，欢迎大家自己去找我们的观点～ 时间戳 03:01 都长着两条腿，凭什么今天叫具身智能？ 08:27 行业怎么突然加速：Optimus、RT-2与“大力出奇迹” 14:58 还没找到GPT路径：机器人Scaling Law到底成立了吗 16:43 Physical Intelligence与Generalist：“大脑”公司在证明什么 19:53 100万小时怎么采：机器人数据为什么比文本贵 32:27 听了30分钟技术，咱们到底怎么投 33:16 宇树的第一桶金：商业模式居然是“to school” 40:28 千粉播客真诚局：基本面看不到，只能先看线？ 45:59 两类机器人标的：有基本盘的产业链与远期叙事 48:03 闲聊回归 50:23 七月回撤复盘 写在最后 最近断更了一阵，源于我们在思考节目的定位，我们认为产业深度的价值、比信息解读要高得多。因此决定把AI和具身这两个科技领域未来最大的赛道，作为我们的常驻内容，根据行业重大变化及时更新，也在星球周报里新增了这两个固定栏目。 很多机会我们可能来不及录制，或者撑不起单独的一期播客，我们都会发在自己的知识星球的周报和周内分享里，欢迎加入我们的星球（目前定价399，会根据会员数梯度涨价），下面可以关注我们：

播客简介 6月底以来市场多次急跌，"AI泡沫要破"的鬼故事满天飞。这一期盘中闲聊，Jennifer 和 Lily 想给大家做一次心理按摩 这一轮下跌不适合与2000年互联网泡沫对比，真正值得回看的是去年的 DeepSeek Moment。两次恐慌的共同点都不是 AI 需求出了问题，而是市场对巨额资本开支"是否有效率、利润最终归谁"的内生质疑。 我们从博通指引、Meta"出租过剩算力"的发酵讲起，拆解算力租赁价格的数据陷阱、训练与推理的算力叙事反转、token 定价的粗糙与 AI 商业化的巨大空间，再对照 Gavin Baker 两次经典的逆势 call，聊聊产业周期与股价周期为何不同步。 最后送给正在挣扎的科技投资人两条建议：建立产业链分层思维，找到 AI 环节中真正的瓶颈与阿尔法所在；做好仓位管理，用高信念+高纪律对抗情绪与波动，避免在急跌中造成 permanent loss。 时间戳 * 00:09 开场：主播介绍（Jennifer & Lily） * 00:34 本期主题：6月以来的多次急跌，AI 周期到泡沫顶点了吗？ * 01:02 核心观点：这轮下跌不像2000年互联网泡沫，更像去年的 DeepSeek Moment * 02:55 两次恐慌的共同内核：不是需求问题，而是对资本投入效率的质疑 * 04:48 复盘 DeepSeek Moment：英伟达单日跌17%、横盘两个多月 * 06:06 这一轮的导火索：博通指引不及预期，多头落袋为盈 * 07:10 算力租赁价格在跌？小心不同口径的数据陷阱 * 08:56 Meta"出租过剩算力"发言为何被市场放大 * 10:37 高位阶段，大家更愿意听鬼故事 * 10:41 叙事反转：从"预训练到头"到推理时代，黄仁勋当时就说对了 * 12:33 AI capex 可持续吗？钱从哪来、如何变成收入 * 13:01 token 经济学：推理 token 直接对应利润，定价权在最尖端闭源模型 * 14:33 当前 AI 定价还很粗糙：按成本定价 vs 按价值定价，微软重金组建 FDE 团队 * 17:11 产业周期 ≠ 股价周期：需求渗透率不到2%，硬件全面供不应求 * 18:01 为什么2000年无法对比：80%的暗光纤 vs 今天的算力稀缺 * 19:21 宏观是更大的变量：急跌反而是仓位管理好的人的巨大机会 * 21:47 仓位管理与择时，可能比学基本面更难 * 22:33 本期主旨：心理按摩 + Gavin Baker 两次教科书级的逆势 call * 24:55 Gavin Baker 的判断：AI 是长期超级周期，阿尔法在物理瓶颈的拥有者 * 26:13 总结建议一：产业链分层思维，寻找下一个瓶颈与需求爆发点 * 27:42 总结建议二：仓位管理——保留现金 buffer，高信念+高纪律，避免 permanent loss * 29:16 结尾

本期简介 内存股到底是不是周期股？当美光单季毛利达到85%，超过英伟达，但业界观点大相径庭。于是我们打算在目前这个争议节点，给大家出一期播客讲我们如何看待估值体系的观点。 我们从内存行业的三大产品线（DRAM、NAND、HBM）切入，复盘了内存行业历史上的惨烈周期，并从供给端物理极限、需求端结构性转变、扩产速度锁死三个维度，拆解为什么这次可能真的不一样。 不仅如此，我们秉承一贯风格，为大家梳理了三类专业投资人对内存股截然不同的操作逻辑——从持仓12年的周期派 Marathon/Huskey Partners，到深感后悔卖早的 Pabrai 与李录，再到坚定看多的科技成长派 Gavin Baker，帮你理解不同框架下的买卖决策。 时间戳 00:55 今日主题引入：内存到底还是不是周期股？ 01:59 行业背景速览：海力士、三星、美光，美光一年涨8倍突破万亿美金 03:05 美光Q3财报亮点：单季营收400亿+美金，毛利85%超英伟达 03:37 科普环节：DRAM、NAND、HBM 三大产品线拆解 07:21 历史周期复盘：从英特尔弃内存到三寡头格局的形成 10:13 这次为什么不一样？维度一：供给端——摩尔定律放缓与HBM挤压产能 15:15 维度二：需求端——从手机/PC转向AI数据中心，买家对价格不敏感 16:22 维度三：扩产速度被物理性锁死在两年以上，韩国举国梭哈内存 20:39 行业变革：美光签16份长协（SCA），最低收入1000亿美金，估值体系从PB转PE 26:45 专业投资人三派解析①：周期派 Huskey Partners，持仓12年，PB<1买入、PB>3卖出 28:53 三派解析②：价值派 Pabrai & 李录，重仓6年后卖早，错过十几倍涨幅 31:55 三派解析③：科技成长派 Gavin Baker，坚定看多HBM为最佳投资机会 34:45 节目观点：仍是周期股，但AI让周期更长更大，当前处于安全位置 36:29 需求端跟踪指标：Anthropic ARR、Hyperscaler CAPEX、DRAM现货/合约价格 38:38 国产之光：长鑫存储的506工程、科创板IPO、苹果游说采购 新闻播报 我们出了首期视频播客，将会在B站、YouTube发送，欢迎大家搜索《超额姐妹》关注～ 关注我们 很多机会我们可能来不及录制，或者撑不起单独的一期播客，我们都会发在自己的知识星球的周报和周内分享里，欢迎加入我们的星球（目前定价399，会根据会员数梯度涨价），下面可以关注我们，毕竟我们周报带财：