Frank和Wilson一起来聊聊加密行业的监管问题，我们会把重点放在以SEC为代表的美国机构针对以币安为代表的中心化交易所的监管诉求和监管逻辑，以及这一波监管对于加密行业的影响。 Wilson，金融老韭菜，做过量化交易、 PEVC、股票二级市场，目前在管理一个基本面驱动的多空数字货币基金。 frank_leee，DeFi和智能合约安全从业者。 【Disclaimer】 虽然今天的话题略微有些敏感，但是我们觉得中文加密生态非常缺少类似阶梯计划这样尊重事实且深入的讨论与分析，我们今天也仅仅是分享一下我们的分析以供大家批判，Frank和Wilson都不是律师，以后也不会当律师，我们讨论的内容不构成任何法律建议，当然我们阶梯计划讨论的任何内容也不构成投资建议，not financial advice。 【专有名词】 SEC，全称是Securities and Exchange Commission，也就是美国证券交易委员会。 CFTC，全称是Commodity Futures Trading Commission，也就是美国商品期货交易委员会。 "Unregistered securities"：也就是未注册的证券，是指没有在美国证券交易委员会（SEC）注册的证券。根据美国1933年的证券法，企业如果想在公开市场上发行或销售证券，就必须首先在SEC注册。注册过程中，企业需要提供大量的财务和管理信息，以便投资者在购买证券前可以做出明智的决策。 KYC：KYC是“Know Your Customer”的缩写，“客户识别”。这是一个由金融机构实施的过程，旨在了解客户的身份和合法性，以及他们可能进行的交易类型和活动。KYC的过程通常包括收集和验证客户的个人信息，比如姓名、住址、职业和收入等。KYC政策的实施可以帮助金融机构防止身份盗窃、欺诈、洗钱和恐怖主义融资等活动。 AML：AML是“Anti-Money Laundering”的缩写，“反洗钱”。这是一系列程序和法规，旨在防止将非法获取的资金“洗白”，即通过复杂的金融交易掩盖资金的非法来源，使之看起来像是合法的收入。AML措施通常包括监控交易活动、报告可疑交易、验证客户身份以及维护适当的记录。 【Show Notes】 00:00:00 Intro 00:05:04 SEC和CFTC具体起诉了币安和Coinbase什么内容 * 这次的关键问题是，除了BTC、ETH其他少量币种，非常多各大加密交易所交易的币种属于证券 00:07:52 Wilson和Frank对于监管诉求的分类 * 第一类，把加密货币被当做钱来监管，背后逻辑是加密货币其中的很大一部分依旧在美元/传统金融体系之内，涉及到KYC、反洗钱，也间接涉及到税务等问题 00:14:58 早期币安等交易所在这方面做得有所欠缺，如今行业内对着方面的监管比较配合，当然加密行业permisionless的属性也为这方main的监管造成一些挑战 00:16:56 第二大类，SEC、CFTC把加密货币当股票、商品来监管，涉及到操纵是藏、信息披露、内幕交易 00:19:13 在加密货币市场，操纵市场的维度和定义更复杂 00:20:40 第三大类，把加密生态当作新科技监管，比如DAO、DeFi，类似AI方面的监管，处于前沿状态，市场体量较小，还不是政府的核心监管诉求 00:22:49 现有美国监管的关键在于界定数字货币是否为证券 00:23:48 数字货币是否符合美国法律对于证券的定义，Wilson介绍Howie Test * “项目方是否在做事”作为判断一个数字货币是否为证券的标准 * 项目方通过改进网络或增加新项目来提升代币价值，这是一个符合证券定义的行为。 00:35:58 案例：以太坊在刚成立的一两年里更像证券，但现在按照SEC标准或Howie Test标准，越来越不像证券了。 00:37:40 特例：只有外部市场动力导致的价格增值不被认为是证券，需要有项目方做出积极行动才会被监管。 00:40:56 案例：Layer2 代币空投 00:44:12 去中心化在监管体系下的意义，一个真正去中心化的网络可以脱离传统监管体系，但会进入到新的Frontier监管体系中。证券存在项目方概念，要比商品需要更严格的监管和额外的信息披露工作。 00:45:59 证券和商品的区别，项目方需要进行信息披露，这是市场发展的基本规则，也是保护投资人的利益的需要。 00:52:39 如果项目方的代币被认为是证券，那么项目方需要在解锁时提前发公告，并遵守相关的法律法规，这是为了保护投资人的利益。 00:55:53 项目方需要保证信息披露的完整性，及时性和准确性，这是一个市场经济的基本规则，也是一个公平的行为。然而，一些项目方在信息披露方面存在问题，这会伤害投资人的利益。 00:55:53 案例：上一个周期的牛市普遍存在项目方伙同做市商/VC操纵市场割韭菜 00:57:08 普遍行业内对监管的心态，在加密生态中大家都想当镰刀，虽然自己是韭菜，那废除镰刀的监管大家心态上不太支持 01:00:16 传统金融市场和加密市场中做市商的角色差异，认为在加密市场中做市商更容易与项目方产生关联，存在更多利益冲突的问题。 01:04:55 监管对加密市场的未来影响。监管进一步加强，高风险交易可能会减少，市场参与者要做好心理准备。 01:07:40 币安、Coinbase官司对市场的影响。如果加密货币被认定为证券，则交易所可能需要按照证券法律监管，有些人可能无法参与加密市场。 01:10:29 美国长臂管辖权对海外监管的影响。海外监管可能对一些国家提供服务，但是美国的长臂管辖权使得向美国提供产品和服务的加密市场必须直面美国监管。 01:13:03 关于美元监管体系的问题，需要符合KYC、AML、反恐等规定，这是一个大的、不可忽视的矛盾。 01:14:32 在加密行业中，交易需求是核心需求，而这与一些基本法律原则存在冲突，如投资人保护等问题。 01:17:03 现在只是冰山一角，占加密行业80%以上交易量的衍生品交易也存在更难监管，但在长期发展中，去中心化和更明确的监管将是更好的选择。 01:21:04 如何长远思考监管对于加密行业发展的影响， beginning of the end or the end of beginning?

好久不见！ Frank和Wilson一起来聊聊可能驱动下一个加密牛市的关键因素。 我们会首先回顾上一波加密货币牛市，之后我们会探讨每个有可能驱动下个加密牛市的因素的逻辑、可能行和影响力。我们认为驱动下一个牛市的关键因素有比特币减半、监管清晰化、美联储降息、区块链基础设施的繁荣、应用层的创新和一个“惊喜”因素。 Wilson，金融老韭菜，做过量化交易、 PEVC、股票二级市场，目前在管理一个基本面驱动的多空数字货币基金，@0xPhoenixCap。 frank_leee，DeFi和智能合约安全从业者。 【Disclaimer】 阶梯计划讨论的任何内容也不构成投资建议，not financial advice。 【Show Notes】 00:00:00 Intro 00:00:39 回顾上一波牛市，2020年到2022年的牛市的背景是历史上最大规模的美国货币宽松政策,以及加密货币行业内部从0到1的快速发展。 00:07:16 上一波牛市的阻力 - 2021年5月中国对挖矿行业的禁止，以及对交易所更进一步的赶尽杀绝 - 总计70亿美元的DeFi黑客事件 00:13:35 玄学因素：比特币减半 00:22:46 外部因素：监管清晰化：ETF推出、稳定币监管、交易所监管 00:31:56 Frank：监管清晰化是个缓慢、复杂的过程 00:34:41 Frank和Wilson对最近比较火的代币化现实世界资产 Real World Asset的看法 00:39:39 外部因素：美联储降息以及背后逻辑 00:46:33 Wilson对美联储降息对市场影响的推断 更多内容可以阅读Wilson撰写的深度分析 00:55:51 内部因素：区块链相关Infra/基础设施的快速繁荣 01:07:16 内部因素：Frank和Wilson对应用层创新的看法 01:12:30 惊喜因素：进一步下跌 01:16:11 行业如今的风险事件：币安、stETH和其他宏观事件 01:20:03 总结，Wilson和Frank的态度 祝大家好运！敬请期待下一期Frank和Wilson继续探讨加密生态的应用层创新。

作为周年特辑，Frank和Wilson想尝试一下的与以往不一样的内容，我们会回顾一下制作阶梯计划的心路历程，分享一下我们在加密生态工作的日常工作与生活，最后以及我们对当下行业的思考。 Wilson，金融老韭菜，做过量化交易、 PEVC、股票二级市场，目前在管理一个基本面驱动的多空数字货币基金@0xPhoenixCap。 frank_leee，DeFi和智能合约安全从业者。 00:00 intro 00:00:57 制作阶梯计划的初衷与感受，为什么阶梯计划是播客而不是视频？ 00:03:23 为什么阶梯计划还没有请嘉宾？ 欢迎大家在评论区推荐嘉宾！ 00:05:45 阶梯计划后台数据讨论 00:12:46 Wilson一天日常 00:23:58 Frank与Wilson工作时间分配的区别 00:26:55 Wilson的基金Phoenix Capital介绍 00:29:26 Frank和Wilson对于加密行业优秀候选人的讨论 00:32:22 Frank的工作Alpha 00:35:05 Farnk和Wilson在生活中是什么样的？（没有惊喜） 00:38:00 Frank和Wilson谈读书 00:46:55 回顾教育历程中对如今工作深远影响的部分 00:50:56 Frank和Wilson的生活爱好（有惊喜） 00:52:50 对于加密行业最深刻的感受：long bias/盲目乐观 00:58:41 对于加密行业商业模式/投机属性的讨论 祝大家国庆假期快乐！

“阶梯计划”希望针对加密生态的关键问题进行真诚地讨论与深入地分析。 Wilson: 金融老韭菜，做过量化交易、 PE/VC和股票二级市场，目前在管理一个基本面驱动的多空数字货币基金@0xPhoenixCap。 frank_leee: 平时是Defi 和智能合约安全从业者，市场高波动时的临时交易员。 王端端：知乎大V，阶梯计划运营合伙人。 “阶梯计划”的任何内容，均不构成投资或法律建议，not financial advice. 本期涉及到了一些与加密货币和交易相关的术语，shownotes 末尾提供了术语解释。 00:00 intro：本期会回顾这波上涨背后的市场细节，重点讨论 BTC ETF 的通过能否带来加密货币的牛市；如何在市场高波动时做好加密货币交易；分享对未来市场形势的判断。 02:51 BTC ETF 近半年来的主要利好事件包括： 6 月：美国最大的资产管理机构 Blackrock 向 SEC 提交 BTC ETF 申请； 7 月：Ripple 在与 SEC 的官司中获得了部分胜诉，法官判决认为其代币 XRP 不是证券； 8月：Grayscale 赢得了与 SEC 关于 GBTC 转为现货 ETF 的官司； 10 月：SEC 放弃对上述判决进行上诉； 但也有一些利空事件： 8 月：2 天内，市场下跌 15% 左右，大量合约爆仓； 9 月：FTX 的债权人获准开始处置 FTX 的加密资产； 06:45 带大家回顾一下本轮上涨的直接诱因: 知名加密媒体 Coingraph 发布了一条关于 BTC ETF 获得 SEC 通过的不实推文（链接为其对此事件的解释） 08:17 为什么一条“假新闻”能引发市场上涨？虽然迅速跌回去了，但我们从中意识到了什么重要信息？ 12:15 为什么这之前 BTC 的价格没有把 ETF 可能通过带来的影响充分 Price-in? 15:44 为什么 BTC ETF 通过 SEC 审批，会让市场上涨？ 16:53 BTC ETF 的通过是对 BTC 合法地位的认可，有重大的意义。 18:04 干货！交易员思维，复盘“假新闻”之后几天 BTC 价格变化的分析和判断 市场情绪+三个因素带来的重要压力位突破 彭博社 ETF 分析师 Eric Balchunas 发推称，贝莱德子公司 iShares 比特币信托已在 DTCC（美国证券集中保管结算公司）上市 God Candle 和 BTC $32000 阻力位 上涨因素 1：在 Coinbase 上 TWAP 方式建仓的买家 上涨因素 2： Short Perpetuals 被爆仓 上涨因素 3：Option Seller 被gamma squeeze 27:07 也来从反方看空者的角度分析一下 今年以来，其他主流资产与加密货币的相关性越来越低，但宏观的拐点仍然值得高度关注； FTX 的债权人开始清算加密资产了； 33:44 交易心得 做空时尤其要避免基于市场共识进行交易； 更正：Frank对于FTX Solana 持有量说错了，FTX有～700万个Solana已经解锁，可以方便卖出，价值200-300M，另外还有价值$1B左右的Solana需要等待解锁。 识别市场主导力量的改变，调整策略，比如买一堆超跌的 altcoin; 任何时候做空大家都不喜欢的 altcoin 都是很危险的，做空有明确多头仓位的 altcoin 更合理；更多内容参考Wilson的twitter分析。 这个行业，非常长期才有基本面价值，短期只看持仓分布； 保持对市场的敬畏，调整传统资产的交易认知，快速去适应这个行业的规律； 37:45 展望一下未来，我们是一帆风顺准备迎接牛市了吗？ 波动性加大，但没有“更好”的消息刺激驱动，高位震荡的概率较高。 40:53 建仓？Why? When? How? 44:15 牛回速归那一期落下了这个行业最重要的因素，上涨； 46:04 BTC 与 ETH 在上涨时的一些差异 48:11 这 15 天的交易教给了我们什么？ Wilson 的两个领悟： 对市场变化的反应需要更快速，要更狠一点；上涨是因为“上涨”； Frank 观察到的两个加密货币交易范式： Mean Reversion, 均值回归；Long Bias, 多头倾向。 祝大家在可能到来的牛市好运！ 部分术语翻译及解释： * Trigger（触发点/事件）: 泛指触发了某些价格变化的因素，比如本期提到的“假新闻”。 * Pump（拉升）: 一般可以简单理解为大涨，但也有短期内没有明确基本面支持的上涨的意思。 * Paradigm（范式）: 表示一个基本模型或框架，用于理解或解释特定领域的现象或事件。 * Position（仓位）: 在交易中，表示投资者持有的特定资产数量，或者他们在市场上的投资状态。 * Sell on the News（消息卖出）: 指在某些重要消息发布后出售资产，通常是因为市场价格已经反映了该消息的预期影响。 * God Candle（神蜡烛）: 就是股票市场上俗称的“大阳线”。 * DTCC (Depository Trust & Clearing Corporation, 存托信托及结算公司): 一家提供清算和结算服务的大型美国公司，确保交易的顺利完成并记录。 * Ticker（股票代码）:表示特定资产（如股票、加密货币等）在交易所的独特符号或代码。 * Perpetuals：币圈特色，永续合约，即永远不到期的futures，靠资金费率使得价格接近现货价格，占整个市场60%以上的交易量 * Alt coin：另类加密货币，除了BTC、ETH和稳定币的其他加密货币，包括Solana、AVAX、AAVE、DOGE等，波动幅度比主流加密货币BTC、ETH大很多 * Gamma Squeeze（伽马挤压）:当市场上的期权交易者购买或出售大量期权以对冲他们的风险时，可能会影响底层资产的价格，从而导致价格的急剧波动。 * Mean Reversion（均值回归）：一种统计现象，指的是资产价格倾向于返回到它的长期平均或基准值。 * Long Bias（多头倾向/看涨倾向）:表示投资者或交易者倾向于预期市场或特定资产的价格将上升，通常会选择购买或持有资产或相应衍生品以期待未来能以更高的价格卖出。