天玉约首席 - 节目列表

【嘉宾】闫海 申万宏源证券 交运首席 【主播】全景网首席节目官 天玉 【采访时间】2026.8.4 【内容提要】 行业探讨： 1.过去普通投资者看航运交运，基本都是跟着经济周期走 —— 经济复苏、货量增长就买，经济下行就卖。但这几年全球经济复苏平平，航运板块却时不时走出独立大行情，您这次中期策略最核心的观点，就是提出了“乱世镖局 2.0”的全新定价框架，认为交运资产的底层逻辑已经发生变化。能不能先用通俗的话给大家讲讲“乱世镖局 2.0”到底是什么意思？和传统的周期投资思路最大的区别在哪？普通投资者用这个框架看交运股，最该抓住的核心变量是什么？ 2.这半年油运股的涨跌几乎都和霍尔木兹海峡的消息绑定，很多投资者跟着消息追涨杀跌，一会儿觉得是短期炒作，一会儿又担心冲突长期化，心里特别没底，您的策略报告里详细拆解了三种解封情景，对影响做了完整推演。想请您先更新一下当前海峡通行的最新进展？如果后续出现部分解封、甚至全面解封，油运运价和相关公司的业绩分别会怎么走？普通投资者面对这种事件驱动的行情，怎么才能避免追高踩坑？ 3.过去很多投资者抄底油运经常抄在半山腰，对 “底部” 的判断总是拿不准。您判断油运运价见底的核心信号是什么？接下来运价修复大概会是怎样的节奏？这一轮修复的弹性空间，您预计有多大？相关公司的业绩兑现会滞后多久？ 4.和运价的大幅波动不一样，造船板块这两年走得更稳，市场上也一直在讨论 “船舶大周期”。想请您给大家交个底，这一轮造船的长周期逻辑到底靠不靠谱？现在我们处在整个周期的什么阶段？船厂产能紧张的局面，未来两三年能得到缓解吗？ 5.进入集运的传统旺季了，我们看到 SCFI 指数（上海出口集装箱运价指数）已经连续上涨，欧线、美线运价都在加速上行，头部船司还接连宣布涨价、征收旺季附加费。这一轮集运运价上涨，到底是季节性的旺季效应，还是真的有供需基本面的支撑？您预计这波旺季行情能持续多久？和 2021年那波集运大牛市相比，本质区别是什么？ 6.AI 是今年全市场的大热点，交运行业也有 “AI + 物流” 的主线，您报告里还提到了海外物流企业靠 AI 成功转型的案例，国内也有不少公司在布局相关方向。交运行业的 AI 应用，到底是概念炒作还是真能落地出业绩？哪些细分领域最先能看到实效？ 7.今年高股息资产一直是市场主线，交运里的高速、铁路、港口很多标的股息率都不低，很多投资者都是拿着吃分红，您的报告里还提到了破净股的市值管理这条线。对于追求稳健收益的普通投资者，交运板块里的高股息标的该怎么选？除了拿分红之外，这些标的还有没有估值修复的空间？高股息和成长弹性，该怎么平衡配置？ 8.聊了这么多子板块，油运、造船、高股息基建，每个都有自己的逻辑，普通投资者往往挑花了眼，不知道该怎么配、配多少。站在下半年的起点，您对交运行业整体的配置优先级是怎么排的？如果普通投资者想配置交运板块，能不能给一个简单好操作的配置思路？ 【更多信息】 抖音/视频号/小红书：@天玉和她的朋友们 @社牛小玉儿 欢迎交流~dream_sty666

【嘉宾】王立平 申万宏源证券 纺织服装行业首席分析师 【主播】全景网首席节目官 天玉 【采访时间】2026.8.3 【内容提要】 行业探讨： 1.我们看到您团队刚发布了 2026 年纺织服装行业中期策略，核心结论是 “看好高端品牌复苏，关注上游顺价和科技转型”。今年上半年纺服板块分化特别明显，有的品牌持续走强，有的还在底部震荡，普通投资者也摸不准下半年到底该抓什么方向。能不能先给大家梳理一下，这轮中期策略里最核心的两条投资主线是什么？背后最硬核的支撑逻辑又分别是什么？ 2.我们先聊大家最关心的消费复苏。从公开数据看，4 月全国社零整体增速只有 0.2%，但服装鞋帽类反而增长了 3.6%；另一边线上主流电商渠道的数据又显示，4、5 月女装、童装、家纺很多品类销售额还是同比下滑的，体感上就是 “线下暖、线上冷”，复苏节奏忽快忽慢。在您看来，当前国内服装消费的真实复苏力度到底怎么样？您判断 “高端品牌率先复苏”，这个趋势下半年能不能延续？后续会不会从高端向大众品牌传导？ 3.运动服饰一直是纺服里的 “黄金赛道”，也是长期牛股频出的板块。这两年行业格局变化特别大 —— 国产头部品牌市占率持续提升，已赶超国际头部品牌，多家二线国产品牌也各有亮眼表现，而国际品牌整体波动明显。今年又是体育大年，赛事催化密集。您怎么看下半年运动服饰的整体景气度？国产品牌份额持续提升的趋势还能继续吗？普通投资者布局运动赛道，优先选头部龙头，还是二线弹性标的性价比更高？ 4.您在报告里重点强调了 “上游涨价周期”，提到澳毛近两年累计减产超 20%，全球棉花 2026 年也进入减产元年，供给收缩叠加需求回暖会推动价格上行。很多普通投资者对原材料涨价不敏感，也不知道涨价怎么转化为企业的利润。能不能给大家通俗讲讲，这一轮棉花、羊毛的涨价周期大概能持续多久？产业链上哪些环节的企业最能吃到涨价的红利？普通投资者可以通过什么指标来跟踪涨价的进度？ 5.和上游涨价对应的，是中游代工厂这两年压力不小。全球头部代工企业受海外客户订单波动、新工厂产能爬坡、汇兑损失这些影响，业绩普遍承压。您报告里判断 “26 年仍在修复通道，27 年有望迎来新一轮增长周期”。现在中游制造板块到底处在周期的什么位置？下半年能不能看到订单回暖、利润率回升的明确拐点？现在这个位置布局中游制造，属于左侧抄底，还是可以再等等更明确的信号？ 6.今年品牌端最亮眼的就是高端男装，头部高端男装品牌连续两个季度实现营收双位数增长，一季度营收利润均创历史同期新高，近期还拿下国际户外品牌中国经营权引发市场广泛关注；多家男装品牌也陆续出现经营修复迹象。这波高端男装的复苏，您觉得是节假日、旅游消费带动的短期反弹，还是已经进入了趋势性的经营反转？ 7.聊完男装再说说女装。女装市场规模比男装大得多，但行业一直特别分散，前十名品牌加起来市占率才 8% 左右，过去也很少出长牛股。不过今年一季度我们看到，多家高端女装企业的业绩都超预期，利润增速比收入还快。女装行业是不是也已经走出底部了？高端女装的复苏逻辑和男装相比，有什么相同和不同的地方？女装这么分散的行业格局，未来有没有可能慢慢走向集中？ 8.再说说两个相对小众的赛道 —— 童装和家纺。童装龙头企业一季度利润实现大幅增长，大超市场预期；家纺头部企业依托 “大单品战略”，利润增速也明显快于收入，表现很亮眼。这两个板块平时投资者关注度不高，了解也不多。童装和家纺这两个赛道，当前的核心投资逻辑分别是什么？它们的复苏是短期的低基数效应，还是有长期的成长空间？更适合什么样的投资者去布局？ 9.我们看电商数据的时候发现一个很明显的 “K 型分化”：大众品牌、平价白牌的线上销售额很多还在下滑，但高端品牌、功能型品牌线上增速特别高，有的甚至翻倍增长。这种线上消费两极分化的现象，背后是什么原因导致的？电商渠道的这种变化，会不会长期重塑服装品牌的竞争格局？对大众品牌来说，线上是不是越来越难做了？ 10.从资金面看，当前机构资金对纺服板块的整体配置思路是怎样的？机构加仓和减仓的标的，分别是基于什么核心逻辑？现在机构更看重业绩确定性，还是成长弹性？ 11.再聊聊出口和供应链。今年 1-4 月我国纺服出口整体微增 0.8%，但纺织品出口韧性很强，服装出口反而略有下滑；市场也一直有 “供应链向东南亚转移” 的担忧，担心国内制造企业的订单被分流。您怎么看下半年纺服出口的整体走势？国内的纺织制造企业纷纷去东南亚建厂，这种全球化布局对企业来说，到底是增长的新引擎，还是会稀释国内的盈利能力？ 12.最后回到投资实操。现在纺服板块很多龙头公司的估值都处在历史低位，运动龙头 PE 十几倍，家纺、制造龙头也只有十倍左右，看起来性价比很高，但同时也有消费恢复不及预期、行业竞争加剧这些风险。站在 2026 年中期这个时点，普通投资者如果想配置纺服板块，应该优先选择哪类资产？需要重点规避哪些风险？ 【更多信息】 抖音/视频号/小红书：@天玉和她的朋友们 @社牛小玉儿 欢迎交流~dream_sty666

【嘉宾】宋涛 申万宏源证券 化工首席 【主播】全景网首席节目官 天玉 【采访时间】2026.7.31 【内容提要】 行业探讨： 1.国际油价大幅波动，电子化学品一骑绝尘，可能是化工板块上半年最突出的总结。2026年至今化工行业指数表现分化明显，精细化工及新材料指数上涨约44.6%，而农业化工指数下跌约11.5%，基础化工指数上涨约13.9%。这种结构性分化背后，您认为是需求端复苏不均衡导致的，还是供给侧"反内卷"政策在不同子行业落地效果差异？ 2.我也想追问一下，不少投资者明显感觉到化工板块的活跃度在提升，但也有人担心这只是短期的情绪反弹，不是真正的景气反转。站在 2026 年年中这个时点，您怎么看化工行业接下来半年到一年的中期走势？核心的投资主线会集中在哪些方向？ 3.接下来我们先聚焦聚酯产业链。（科普一下：聚酯产业链是从石油出发，一路加工成涤纶布料、塑料瓶等终端产品的完整产业链，是化工里体量最大、和日常消费关联最紧密的链条之一，也是常说的 “纺服化工链” 核心。）过去几年聚酯产业链一直被大家吐槽 “内卷” 严重，产能不停扩、价格上不去，企业盈利被压得很低。但从去年开始，行业里 “反内卷” 的声音越来越多，新增产能也明显少了，PTA、涤纶长丝的扩产高峰期基本过去了。您认为聚酯行业这种 “反内卷” 的状态会不会长期维持？中期维度看，行业的盈利水平能不能回到历史中枢以上？ 4.今年全球农作物种植面积还在稳步提升，按理说农化需求应该有支撑。但我们也看到，今年硫磺等原材料价格涨得特别多，国内磷肥企业的成本压力很大，而海外磷肥价格比国内高不少，内外价差非常明显。（需求有支撑、成本有压力、内外价差大。）站在中期角度，农化板块的核心投资逻辑是什么？（国内磷肥的盈利压力什么时候能缓解？出口政策会不会成为重要的催化？） 5.今年一个比较热的子版块，其实是氟化工，（小到家里的空调冰箱，大到锂电池、芯片制造，都离不开含氟材料。）那么我们看到从制冷剂的限产，到新能源相关产品涨价，再到最近电子特气相关产品价格飞涨，对于氟化工的刺激力度非常大，对于氟化工当前的产业格局和产品结构，您认为投资机会还有哪些有待挖掘？市场是否还存在预期差？ 6.我也想继续聊一下半导体相关的化工产品，之前一直在说国产替代，现在升级到全球产业链供需矛盾，我们特色的产品可以制约海外了，有哪些品种是您非常看好的？ 7.接下来我们聊聊有机硅，（有机硅业内俗称工业味精，上万种细分产品，覆盖几乎所有制造业。）有机硅行业前几年经历了一轮产能大扩张，价格和盈利都跌到了历史底部，企业日子很难过。今年行业里也在提 “反内卷”，同时新能源、电子、液冷这些新的应用场景也在慢慢起来。您判断有机硅行业的底部是不是已经确认了？中期来看，行业景气向上的空间有多大？需求端的新增长点能不能消化掉存量产能？ 8.维生素、蛋氨酸这类饲料添加剂，前几年因为产能过剩，价格跌了很久，行业一直处于低谷。今年因为海外装置出了些问题，供给端收缩，价格出现了比较明显的反弹，市场又开始关注周期反转的机会。您觉得维生素、蛋氨酸这类品种，现在是短期的供给扰动反弹，还是真正的周期底部反转？ 9.油价维持高位之后，煤化工路线的成本优势又凸显出来了，您怎么看煤化工板块接下来的中期盈利弹性？油价维持在当前高位的话，煤头企业的成本优势能持续多久？ 10.化工行业子行业特别多，从上游的煤炭、油气相关，到中游的化纤、化肥等再到下游的新材料、精细化工，普通投资者经常分不清哪个是真反转、哪个是短期反弹，很容易踩错节奏。站在中期配置的角度，您给普通投资者有什么建议？优先关注哪些类型的子行业？又需要重点规避哪些风险？ 【更多信息】 抖音/视频号/小红书：@天玉和她的朋友们 @社牛小玉儿 欢迎交流~dream_sty666

【嘉宾】黄忠煌 申万宏源证券 计算机行业首席分析师 【主播】全景网首席节目官 天玉 【采访时间】2026.7.30 【内容提要】 行业探讨： 1.今年 AI 行情最明显的变化，就是从之前炒概念慢慢转向了炒业绩，您团队也一直在跟踪算力产业链的景气度。申万计算机指数年初至今下跌约14.3%，但2026Q1行业归母净利润同比翻倍，营收增长约5%。这种“指数向下、业绩向上”的背离格局，您认为是市场对估值泡沫的消化，还是对AI商业化兑现节奏的担忧？下半年这一背离会收敛吗？ 2.当前计算机行业PE-TTM（过去连续12个月）70-80倍之间，而公募基金持仓占比仅1.5%，处于近十年最低水平。机构低配叠加估值偏高，这种组合是否意味着市场对行业存在系统性误判？触发机构重新加仓的催化剂会是什么？ 3.最近市场上传出国内 Token 日调用量已经突破 140 万亿，下游需求爆发式增长，很多算力厂商的订单都排到了下半年。同时行业里还提出了“韬定律”，下半年也有国产旗舰芯片即将发布。想请教您，这是不是意味着国内算力厂商已经进入了业绩兑现的临界点？哪些环节最有可能率先交出超预期的成绩单？ 4.智谱发布了 GLM 5.2，这款模型的代码能力已经冲到了全球第二，和海外顶尖模型的差距缩小得非常快。目前国产大模型已经占据了全球调用量前十里的六个席位，但另一边我们也看到，不少大模型厂商开始陆续提价，甚至面向个人用户开启收费模式。您认为国产大模型的核心竞争力到底是什么？咱们是否已经从 “国内追赶” 正式进入了 “全球竞争” 的阶段？更关键的是，本土大模型厂商能不能真正跑通商业化的正循环，实现持续盈利？ 5.行业正经历从“大模型（LLM）”到“智能体（Agent）”的范式转移，OpenAI年化收入已达240亿美元，Anthropic单季收入环比暴涨130%。国内Agent落地节奏如何？哪些垂直场景（办公、金融、工业）最可能率先兑现规模化收入？ 6.在这个问题上我也想追问一下，消费场景对于token消耗的费用也开始有所克制，很多大厂对于使用额度有明显限制。大家在使用中，也开始尝试针对不同难度的任务用不同的大模型，简单的用便宜的，复杂的才上贵的。这种倾向的变化，对于整个业界生态，不同产品的差异化竞争，又会带来哪些影响？ 7.市场上一直有个很经典的说法，叫 “巨无霸上市往往是行情的顶点”，大家觉得只有市场情绪和产业热度到了顶峰，才能承接住这么大体量的公司融资。现在存储板块热度居高不下，也有大市值的存储企业在推进上市，不少投资者开始担心行情是不是快到头了。您怎么看待 “大公司上市就见顶” 这个市场观点？未来围绕存储赛道的投资，会不会越来越向头部巨头集中，普通投资者直接买龙头公司就可以了？ 8.今年国产算力的投资逻辑彻底从炒预期转向了炒业绩，这一点市场已经形成了共识。大家现在更关心的是，下半年整个算力板块的上涨节奏会是什么样的，还有没有没被挖掘到的机会？另外，我也观察到，很多业绩非常炸裂的个股，并没有出现业绩后持续走强，反而见光死，这是不是说明行情已经透支了预期呢？ 9.现在市场的注意力大多集中在算力硬件和终端应用上，但实际上，AI 要真正在各个行业落地生根，离不开底层的操作系统、数据库、中间件这些基础软件的支撑。想请教您，AI 的大规模落地，到底催生了哪些新的基建刚需？这个板块目前还没有全面启动，主要是被哪些因素制约了？ 10.今年被很多人称为 “AI 应用盈利元年”，不管是 AI 漫剧这类内容消费，还是零售、制造行业的数字化增效，不少公司都宣布自己的 AI 业务跨过了盈利拐点。但与此同时，市场上也有不少公司是蹭热点、炒概念，普通投资者很难分得清真假。您觉得我们普通投资者怎么去判断，一家企业的 AI 转型是真落地、真赚钱，还是单纯蹭题材炒作？在您看来，哪些方向的 AI 应用是真正具备长期投资价值的？ 11.您团队最近的 EDA 月报里专门讲到了 AI+EDA 的趋势，说 AI 正在从辅助设计的 Copilot，走向原生设计的 Agentic EDA。EDA 被称为 “芯片之母”，是芯片设计最核心的工具，咱们国内也在大力扶持国产 EDA。AI 和 EDA 的结合，会给这个行业带来多大的变革？对于这些国产 EDA 厂商来说，AI 会不会成为它们弯道超车的重要机会？普通投资者怎么把握这条赛道的投资机会？ 12.现在市场对 AI 板块的分歧可以说是空前的大。看多的人觉得，海外科技巨头还在持续加码算力开支，产业趋势远远没有到顶；看空的人则会拿当年的科网泡沫做对比，说资本开支跟不上经营性现金流，巴菲特手握巨额现金就是信号。站在当前这个节点，您认为本轮 AI 算力行情后续还有多大的上行空间？核心的驱动逻辑是什么？我们普通投资者该怎么看待和应对这么大的多空分歧？ 13.最后也是所有投资者最关心的，就是整个计算机板块接下来的行情走向。想请您给我们展望一下，短期来看今年下半年，长期来看未来两三年，计算机板块的核心投资主线分别是什么？普通投资者在布局的时候，最需要注意规避哪些风险？ 【更多信息】 抖音/视频号/小红书：@天玉和她的朋友们 @社牛小玉儿 欢迎交流~dream_sty666

【嘉宾】黄伟平 申万宏源证券 固收首席分析师 【主播】全景网首席节目官 天玉 【采访时间】2026.7.29 【内容提要】 行业探讨： 1.今年买债券的投资者普遍收益不错，但不少人心里也有疑问，不清楚这波行情的底层支撑是什么，也不知道当前的价格里提前消化了多少政策和经济预期。这个问题您是怎么看的？ 2.最近这段时间，不管是各行业的产业债，还是各地方的城投债，收益率都在普遍下行，价格上涨，持有这些信用债的投资者基本都吃到了行情。但细看下来，不同品种的信用利差有涨有跌，分化态势很明显，很多普通投资者没摸透其中的缘由。能不能给大家拆解下，这一轮信用债收益率集体下行（债券涨价），主要是哪些因素推动的？ 3.城投债一直是信用市场里大家配置最多的品种（科普：各地政府设立的城市建设投资公司发行的债券，修路、建公园、修地铁等等城市基础设施建设项目。）但不同区域的城投债收益率差得特别多，高的低的能拉开很大差距。这两年地方化债工作一直在推进，大家既想赚收益又怕踩雷，选区域的时候特别纠结。在化债持续推进的大背景下，您怎么看现在城投债区域分化的底层逻辑？哪些区域的城投债还具备配置性价比，又要重点规避哪些风险？ 4.产业债这边不同行业的分化也越来越明显，部分周期行业的利差已经跌到历史低位，还有像计算机这类个别行业的低评级债券，利差出现了很大的波动。普通投资者选产业债经常摸不着头绪，不知道哪些行业还能挖收益，哪些行业藏着风险。您觉得当前产业债里，哪些赛道的信用利差还有配置价值？这种行业分化的背后，反映了市场对基本面和信用资质怎样的判断？ 5.针对套保成本偏高的问题，（想用期货对冲债券下跌风险，但做这笔对冲要花的代价很大）您的团队提出了“波动率择时 + 跨期价差择时” 的综合策略，回测下来能明显节约年化的对冲成本。不少机构投资者都关心这套方法好不好落地，普通投资者也想知道有没有能参考的思路。您给我们通俗地讲一下这套策略吧？主要适配哪些类型的机构投资者？普通个人投资者有没有可以借鉴的思路？ 6.这两年想赚稳健收益的资金越来越多，固收增厚类基金规模一路上涨（固收+），已经突破了 3 万亿。但跟之前的扩容潮不一样，这一轮二级债基成了绝对主力（二级债基20%可以买股票，大量配转债），其他品类的增长就比较有限。为什么这一轮二级债基最受资金追捧？ 7.现在转债市场整体在缩量，呈现出 “小市值标的多、老券多” 的特点，行情逻辑跟以前不太一样。大家也发现固收增厚基金的持仓变了，转债买得越来越分散，股票部分也更偏向周期和科技主线。您觉得这种持仓变化是阶段性的调整，还是长期趋势？后续固收增厚基金的股债配置思路，会往什么方向演化？ 8.现在市面上的固收增厚产品特别多，从低波、中波到高波分了好几个档次，普通投资者挑起来经常眼花缭乱。其中中波产品在权益行情好的时候，年化能多赚 3% 以上，不少之前只买纯债的投资者都动了心。能不能给不同风险偏好的普通投资者一些产品选择建议？中波产品在当前环境下，是不是最优的选择？ 9.您之前的研报里也提示过，政策变化超预期、债市波动超预期、产品赎回压力都是潜在风险。现在走到年中节点，大家都很关心下半年做固收投资，最需要提防哪些 “坑”。站在当前时点，您觉得下半年固收市场最需要警惕的核心风险点是什么？投资者该提前做好哪些应对准备？ 10.聊了这么多细分方向，大家最关心的还是下半年固收投资到底该怎么布局。从纯债打底、信用挖收益，再到固收增强、用衍生品对冲风险，不同需求的投资者操作思路也不一样。想请您总结一下，下半年固收市场的投资主线？从这几个角度，分别给大家一些实操建议？ 11.最后我也想cue一下我们今天的主题《权益震荡，固收能否成为避风港》，其实从市场的表现来看，今年权益市场分化蛮厉害的，赚钱的收益率很高，当然亏钱的人可能更多，权益市场的波动率也非常高，在这种诱惑很强伤害也很强的情况下，广大投资者应该如何平衡投资，在整体投资策略中，让固收的部分做好安全垫？ 【更多信息】 抖音/视频号/小红书：@天玉和她的朋友们 @社牛小玉儿 欢迎交流~dream_sty666

【嘉宾】傅静涛 申万宏源证券 策略首席分析师 【主播】全景网首席节目官 天玉 【采访时间】2026.7.28 【内容提要】 行业探讨： 1.您在 6 月发布的 2026 下半年 A 股投资策略中，用翻倍股票数量占比、高 PB 个股占比、A 股 “含 AI 量” 三组定量指标做了横向对比，结论是当前结构性行情的演绎程度，已经接近 2021 年的高位区域。站在年中时点，想请您给大家定个调：这一轮行情到底走到哪一步了？离大家常说的全面牛市，还有多远的距离？ 目前市场结构高度分化，波动率也显著加大，市场成交额不断突破，这些是否都构成了即将见顶的信号？ 2.您在有一期的周度策略报告里明确提示，6 、 7 月会是市场的调整波段，一方面全球 AI 算力链出现共振调整，另一方面市场微观结构不稳定。现在不少投资者心里都打鼓，这次调整到底是上涨路上的正常歇脚，还是这波行情就到此为止了？您觉得这波调整大概会持续多久，调整的空间又有多大？ 3.您的下半年策略判断，7 月中旬二季报业绩验证期开启之后，市场的有利时间窗口会重新出现，A 股有望重启新一轮上行波段。想问问您，为什么二季报披露会成为行情重新启动的关键？下一波上涨的核心动力会来自哪里？ 哪些行业会最先拿出实打实的业绩来支撑行情？您觉得哪些行业可能会有超预期的业绩表现？业绩揭牌之前，是站在光里合适，还是去低位的“老登股”里更有性价比？ 4.您一直强调 AI 产业的景气周期还没有结束，但也多次提到，后续科技行情会更加百花齐放，不再是早期的单一赛道普涨。现在市场对 AI 的分歧越来越大，很多投资者都担心估值过高、后续接力乏力。您觉得 AI 这条主线接下来还能往哪些方向深挖？像光通信、存储芯片这些细分赛道里，哪些是真的有业绩支撑、能撑得住当前估值的？（估值 算力通胀逻辑稳定性） 5.除了 AI 算力这条主线，您还提到国内自主可控、机器人、商业航天都是新的景气来源，并且一级市场的热度已经在提前验证这些方向。站在当前科技板块整体调整的窗口，市场也在寻找下一个有超额收益的细分赛道。除了已经涨了不少的算力板块，接下来科技领域里还有哪些细分方向有望跑出自己的行情？普通投资者要怎么抓住这些轮动扩散的机会？ 6.您提出了非常经典的 “先进来的钱、后进来的钱” 的资金分析框架，认为先进来的资金已经系统性发酵，而后进来的居民资金即将进入，当前居民加速增配权益资产的条件已经具备。想请您给大家说说，现在进场的资金和之前比有什么不一样？老百姓的钱什么时候会大规模进场买股票？这些资金进来之后，会不会改变现在少数板块涨、多数板块不动的局面？ 我们其实已经观察到社融层面上，非银的资金显著提升，按照过往的经验，公募基金大规模发行的时候往往容易成为阶段性行情的顶部，这次会不会也一样？ 7.您团队跟踪的数据显示，A 股 133 个可观察的细分行业里，2025 年只有 10 个左右完成出清，而 2026 年预计有 60 个行业可能实现供给出清，这也被市场认为是下半年基本面扩散的重要基础。这是不是说下半年会有越来越多的行业经营状况变好？这种靠行业洗牌、淘汰落后产能带来的回暖，和以前靠需求拉动的复苏有什么不一样？哪些行业会最先尝到甜头？ 8.您在近期的路演和研报里反复强调，现在的市场环境下，“业绩消化估值能力是生命线”，景气赛道要靠业绩高增验证高举高打，拐点方向也要靠业绩改善支撑估值修复。能不能给大家通俗讲讲，现在这个行情里，什么样的公司才算真的有业绩撑得住股价？您提到的 “营收涨 10%、利润涨 15%、估值 30 倍以下” 这个选股标准，到底是怎么来的？为什么这个标准现在最管用？ 9.您把消费出口链和制造业出海放在了下半年重点配置方向里，但今年市场对消费板块的分歧一直很大，出口板块也经历过中游强、下游弱的明显分化。想问问您，为什么现在这个时间点您特别看好做出口的消费企业？具体到细分行业里，哪些方向业绩增长的空间大、确定性又高？ 10.您之前总结过，大周期上行过程中出现大级别波折，需要满足三个条件：增量资金正循环被破坏、核心产业趋势证伪、宏观环境显著承压，并且您判断当前这三个条件都不成立。但市场总有预期之外的风险，也是投资者最容易忽略的部分。站在现在看，今年还有哪些风险是大家容易忽略？万一发生了，投资者应该怎么应对？ 11.您判断这一轮行情不仅下半年有机会，甚至可能延续到 2027 年，是一轮大级别的上行周期。很多投资者也会不自觉地拿现在和 2015 年、2021 年的牛市做对比。您觉得这波行情和 2015 年、2021 年那两轮牛市，最根本的不一样在哪？往长远了看，这波行情靠什么支撑？普通投资者要抱着什么样的心态，才能把这波行情的收益吃满？ 【更多信息】 抖音/视频号/小红书：@天玉和她的朋友们 @社牛小玉儿 欢迎交流~dream_sty666

【嘉宾】赵伟 申万宏源证券 首席经济学家 【主播】全景网首席节目官 天玉 【采访时间】2026.7.27 【内容提要】 行业探讨： 1.您在近期公开演讲中提出，当前中国经济处于“非典型复苏”的初期阶段，全年实际 GDP 大概率走出 “N 型” 曲线，二季度会阶段性承压，三季度之后重新回暖，这一判断和市场上很多总量视角的分析有明显区别。能不能给我们通俗讲讲，这一轮 “非典型复苏” 和以前我们熟悉的经济复苏，最本质的不一样在哪？您说的全年 N 型走势，二季度的核心压力来自哪，三季度回暖又主要靠什么拉动？ 2.您一直强调，用传统的总量思维理解当下经济会抹掉太多关键信息，更建议从微观企业财务状况的视角去拆解宏观逻辑，我们也确实看到行业之间、同行业不同企业之间的修复节奏差异非常大。从您跟踪的企业真实经营数据来看，现在经济修复的成色到底怎么样？哪些行业已经实实在在缓过来、进入盈利改善的通道，哪些还在持续承压？这种冷热不均的大分化格局，会是长期常态，还是经济回暖后会慢慢收敛？ 3.您团队 6 月初发布的研究专门指出，过去一年多 “中游出口强、下游出口弱” 的分化已经走到历史极值，4 月数据已经开始显现 “中游走弱、下游改善” 的反转信号。您觉得这种中下游出口的强弱切换，是短期的数据波动，还是真的趋势性拐点？下半年出口整体大概会是个什么增速水平？AI 相关产业链的出口高增长，还能不能继续扛住出口的核心支撑？ 4.市场普遍认为年初的高增长主要靠出口退税政策调整之前的抢出口，但是随后出口数据持续保持强势表现，您是如何看待出口部门的韧性的？出口的强势表现，似乎对于大家经济体感并不强烈，很多产品似乎并没有在海外赚取超额利润，您如何看待这种现状？ 消费、财政、地产 5.今年《政府工作报告》明确提出 “扩能提质服务业”、培育 “中国服务” 品牌，您也撰文提到，地产挤出效应逐步弱化、居民消费倾向修复，正在为服务业打开广阔的需求空间。站在年中这个节点看，服务消费的恢复速度符合您的预期吗？现在服务消费想再往上走，最大的卡点在哪？要真正释放服务消费的内生动力，政策端最该从哪个方向发力？ 6.您此前对地产的判断是 “一线刚需房源企稳、全国分化调整”，这也和当下市场的体感比较一致，核心城市热度有所回升，但多数三四线城市仍在调整。您觉得现在房地产市场到底走到周期的哪一步了？一线城市回温的势头能稳住吗？全国范围的市场调整底部大概什么时候能看到？今年地产对经济增长的拖累，能不能明显收窄？ AI、地缘、汇率 7.您在多个场合明确表示，AI 全产业链的景气周期尚未终结，不仅是资本市场的主线，也在持续拉动出口高增，是今年为数不多的强产业动能。站在 2026 年年中看，您觉得全球这波 AI 产业浪潮，现在发展到什么阶段了？从宏观视角看，AI 对中国实体经济的拉动，已经实实在在传导到了哪些环节？后面还有哪些方向可能超出大家预期？ 8.您多次提示，中东地缘风险是年内被市场明显低估的“尾部风险”，当前全球原油库存处于绝对低位，供给端冲击会显著放大价格波动，甚至可能在二三季度之交形成对市场的二次集中冲击。目前油价快速回落，对于全球经济压力是否可以说风险解除了？ 9.您提到人民币已经步入中长期升值阶段，汇率升值会加速国内产业的优胜劣汰，同时美联储货币政策的走向，也深刻影响着全球资本流动和国内货币政策空间。您觉得美联储今年是会走向加息还是降息？人民币中长期升值的核心支撑因素是什么？汇率的趋势性变化，对出口企业和国内资本市场分别会带来什么影响？ 10.今年是“十五五”规划的开局之年，您也多次解读过十五五阶段的宏观新主线，市场也非常关心中长期的经济增长动力。站在五年周期的起点，您觉得 “十五五” 期间中国经济最核心的增长引擎是什么？有哪些结构性的产业和投资机会值得长期关注？ 【更多信息】 抖音/视频号/小红书：@天玉和她的朋友们 @社牛小玉儿 欢迎交流~dream_sty666

【嘉宾】黄翰漾 兴业证券 医药行业首席分析师 美国福特汉姆大学商学硕士，天津大学工学学士、管理学学士。2016年加入兴业证券医药团队。医药行业全覆盖，曾负责过创新药产业链、医疗器械、综合类医药企业、中药等多个细分领域研究，并负责医药产业政策研究。兴业证券医药团队是市场上成立最早，规模及影响力最大的医药团队之一，截至2026年团队共计9次获评权威评选最佳分析师第一，累计上榜15次。 【主播】全景网首席节目官 天玉 【采访时间】2026.6.29 【内容提要】 行业探讨： 1. 医药板块这几年真的很难熬——集采、反腐、医保控费轮番来，投资者也被教育了好几轮。回头来看这一轮调整最核心的问题出在哪？现在算是走出来了吗？ 2. 今年政府工作报告把生物医药和集成电路、航空航天并列为新兴支柱产业，这个定性很重要的。但我们也知道，政策利好从文件落地到产业真正受益，中间往往有很长的路要走。你觉得这次的政策信号，对行业来说意味着什么？哪些地方会最先感受到变化？ 3. 这两年中国创新药出海的消息特别多，2025年中国创新药BD金额占全球比例是40%。BD交易一个接一个，动辄几十亿美元的首付款，市场很兴奋。但也有人说，这些交易里水分不少，里程碑付款能不能兑现还是个问题。您怎么看这波出海热潮，哪些是真正的实力体现，哪些可能只是看起来很美？ 4. 我们注意到您在研报里提到，2026年和2025年一个很大的不同，是更多品种进入了后期临床验证阶段——也就是说，之前讲的故事，现在要开始交卷了。这对投资者来说意味着什么？是机会更多了，还是风险也更大了？ 5. 器械这个板块，集采之后很多公司的日子都不好过，股价也跌了很多。但市场情绪在慢慢回暖，设备更新政策也带来了一些新的需求。您觉得器械板块现在到了什么阶段？哪类公司是真正在集采里活下来、活得好的，哪类还在挣扎？ 6. 中国医疗器械出海这几年也越来越热，头部企业都在积极布局海外市场。但出海这件事，说起来容易做起来难——注册认证、本地化运营、售后服务，每一关都不好过。您研究这个方向很深，能不能给我们讲讲，中国器械企业出海，最难啃的骨头是哪块？ 7. AI+医药这个概念最近很火，但市场上也有很多泡沫——有些公司蹭概念，有些是真的在做事。怎么区分哪些AI应用是真正有价值的？目前最成熟、最有商业落地价值的场景是什么？ 8. 往后看3到5年，您觉得医药行业最让您兴奋的方向是什么？有没有哪个赛道，现在市场还没充分认识到，但您觉得未来会有很大的爆发？ 9. 最后帮我们展望下半年医药行业吧。 个人经历： 10. 你是天津大学工学、管理学，美国商学硕士，毕业之后为什么选择去做卖方研究？多少年做到了首席？ 11. 你热爱这份工作么？这份工作带给你的获得感和成就感是什么？我很好奇，你又不是学医药的，其他的行业也没有尝试过，怎么就坚定在了这个行业？ 12. 2016 年入行、90后医药首席，你觉得最关键的一次成长节点是什么？有没有被前辈质疑太年轻、缺实战的时刻，你是如何破局的？ 13. 医药研究既要懂临床、政策，又要盯产业、资本，你是工科 + 商学背景，你后面是如何形成自己的医药研究框架的？ 14. 入行多年，经历了医药行业几轮起伏。现在回头看，做医药研究最难的地方是什么？如果让您给刚入行的年轻研究员一个建议，您会说什么？ 【更多信息】 抖音/视频号/小红书：@天玉和她的朋友们 @社牛小玉儿 欢迎交流~dream_sty666

【嘉宾】国金证券 常务副所长 科技牵头人 计算机首席 刘高畅 【主播】全景网首席节目官 天玉 【采访时间】2026.6.18 【内容提要】 一、产业宏观逻辑 1. 三月你在研报中提出“国内算力厂商进入业绩临界点”。这是不是着随着国产Token日调用量突破140万亿，国内算力产业链的业绩兑现节奏在加快？哪些环节最可能率先超预期？随着韬定律的提出包括下半年旗舰芯片的发布，是否意味着国产算力“卡脖子”问题得到了根本性的解决？ 2. 在调用量呈现指数级上涨的过程中，我们也看到下游的模型厂在提价、甚至开始管我们收费了，你觉得国产大模型的核心竞争力在哪？中国AI大模型占据全球调用量前十中的六席，这是不是意味着国产大模型已从“国内追赶”进入“全球竞争”阶段？但是本土大模型厂商的商业化能否形成正循环？ 二、硬件与配套赛道 3. AI带动存储行业升级，不同存储硬件在AI运算中作用也是不同的，像HBM、LPDDR（运行内存，临时读写速度快）NAND（持久存储，存文件模型，容量大）在AI推理场景下各扮演什么角色？海外的大公司市值相继突破万亿美元，国内存储厂商在这波需求中能抢到多大的份额？ 4. 市场认为大市值公司上市融资往往意味着行情的结束，因为只有情绪和产业的顶峰，才能容纳下这种巨无霸上市，您是怎样理解这种观点的？国产的突破这是开始，还是告一段落？围绕着存储的投资，是否会出现快速集中，大家买巨头就好了？ 5. 前段时间英伟达的黄仁勋在台北的峰会上直接喊出marvel将成为下一家万亿级的公司，再次引发了市场对于“光”的期待，而光模块也一直在给市场超预期的业绩，还能有哪些预期差吗？ 6. 今年国产算力最大的变化，是彻底从炒预期转向炒业绩。下半年国产算力整体上涨节奏会如何？除了热门的GPU、PCB、光通信、存储之外，当前还有哪些被市场低估的AI硬件细分赛道，具备高增长潜力？ 三、软件基建与场景落地 7. 您重点看好“信创+AI Infra”双向共振主线，AI落地到底催生了哪些全新基建刚需？这个板块目前还未启动，是什么因素制约了它们？ 8. 不管是字节Seedance2.0驱动的AI漫剧商业化，还是零售、制造行业的AI数字化增效，今年AI应用正式跨过盈利拐点。如何分辨企业AI转型是真落地、真赚钱，还是单纯蹭题材炒作？ 四、市场争议与下半年投资主线 9. 海外科技巨头持续加码AI算力开支，行业热度持续扩散，但目前不少AI板块股价已经大幅兑现。站在当前节点，本轮AI算力行情后续还有多大上行空间？核心驱动逻辑是什么？ 10. 当前AI市场多空分歧极大，很多人对标当年科网泡沫，叠加海外大厂资本开支偏高、巴菲特手握4000亿美元现金等等。您如何看待这种多空对立？ 11. 最后给我们展望一下接下来短期长期的计算机板块行情吧。 【更多信息】 抖音/视频号/小红书：@天玉和她的朋友们 @社牛小玉儿 欢迎交流~dream_sty666

【嘉宾】前券商首席 李大霄 【主播】全景网首席节目官 天玉 【采访时间】2026.5.20 【内容提要】 1. 上次采访您还是2024年的教师节，记得当时我问您是不是底，您说2871就是底了，一转眼沪指快4300了。我们先复盘一下，当时您看了哪些指标让您觉得就是底了？ 2. 最近的市场您又是怎么看的？牛市进行到什么阶段了？这轮是业绩支撑的慢牛，还是资金抱团的泡沫牛？ 3. 站在当前位置，您觉得最大的隐忧是什么？内部泡沫分化，还是外部黑天鹅？哪个对 A 股杀伤力比较大的？ 4. 您用 “崩涨” 形容现在行情：少数 AI 算力、硬科技猛涨，大部分股票不涨甚至跌。AI 算力是不是已经过度拥挤、局部泡沫化？ 5. 您反复强调高股息蓝筹是大本营，但最近资金全往 AI 跑，银行、央企红利持续被边缘化。散户现在 “守蓝筹” 和 “追 AI”，比例怎么配才最安全？ 6. 您说 “锁住成本、让利润奔跑”，这句话很多人听不懂。普通散户在当前市场，怎么做到 “锁住成本”？比如盈利多少止盈、亏损多少止损？ 7. 美国 30年期国债收益率破 5%，巴菲特手握近 4000 亿现金 “躺平”，美股科技股波动加大。您一直警示美股见顶风险是 A 股最大外部变量，如果美股下半年大跌，A 股能独善其身吗？还是说资金会流向我们这边？ 8. 近期特朗普访华，市场普遍期待关税缓和、能源科技合作破冰，利好 AI、新能源、出口链。您判断这次会晤对 A 股是短期情绪催化，还是能带来中长期赛道红利？普通投资者可以重点关注哪些确定性受益方向？ 9. 聚焦几个行业。白酒、地产、黄金如何看？ 10. 最后2026 年下半年市场趋势，您怎么看？ 【更多信息】 抖音/视频号/小红书：@天玉和她的朋友们 @社牛小玉儿 欢迎交流~dream_sty666

【嘉宾】东方财富证券首席策略官 陈果 【主播】全景网首席节目官 天玉 【采访时间】2026.5.23 【内容提要】 1、从最新一季报数据能明显看出，A股整体盈利回暖很亮眼，市场也进入了大家常说的牛市第三阶段、赚业绩钱的阶段。对比之前靠流动性、靠情绪拉升的行情，现在市场的赚钱逻辑、资金偏好最大的变化是什么？普通散户该怎么适应这种新行情？ 2、今年市场分化特别极致，只有AI、高端制造、少数资源品在涨，大部分板块表现平平，少数赛道带动大盘走强。这种“强者恒强、冷门不动”的行情，是短期阶段性现象，还是接下来大半年的常态？ 3、过往多年规律都是，一季报业绩好的赛道，接下来几个月大概率持续走强。结合今年的市场环境，这个规律还好用吗？接下来两三个月，市场最核心的赚钱主线是否还会集中在TMT、新能源、部分资源品？ 4、现在消费、地产、建材这些低位板块一直趴着不动，很多被套的朋友都在观望。这些低位板块有没有反弹反转的机会？我们重点观察哪些信号就能动手布局？ 5、海外大厂持续加码AI投入，AI业务赚钱效应也越来越明显，形成了良性循环。站在当下看，今年和明年海外AI算力的需求会不会持续爆发？行情还有多大空间？ 6、近期国产算力利好不断，模型适配、运营商大额采购、企业业绩大幅爆发，彻底从炒预期变成了炒业绩。接下来国产算力的上涨节奏会怎么走？哪些细分方向最值得重点盯？ 7、当前AI主线板块内部已经出现明显的分化与轮动迹象。您在近期研究当中，对AI各子环节的排序为：光通信、存储、算力芯片、光纤光缆、PCB、铜链接、AIDC、液冷。为什么是这样的顺序，能否展开聊一聊内在逻辑？后续板块会怎么轮动？ 8、目前市场主要有内需复苏不及预期、贸易关税、地缘冲突三大风险，现阶段哪个风险最需要我们警惕？一旦风险发酵，当前热门的AI、新能源赛道会受到多大冲击？ 9、站在年中节点，下半年A股最大的赚钱催化是什么？又有哪些容易踩坑的黑天鹅风险？整体行情节奏大概会怎么走，散户该怎么提前应对？ 【更多信息】 抖音/视频号/小红书：@天玉和她的朋友们 @社牛小玉儿 欢迎交流~dream_sty666

【嘉宾】国信证券策略首席 吴信坤 【主播】全景网首席节目官 天玉 【采访时间】2026.5 【内容提要】 1、您有个观点认为2026年A股牛市将走向后半场，判断的核心依据是什么？ 2、您预测2026年增量资金超2万亿，目前进展如何？哪类资金的入市节奏超预期或低于预期？ 3、目前居民资金大规模入市的条件是否已经成熟？居民风险偏好修复的关键信号是什么？房价预期和收入预期何时能出现实质性改善？ 4、科技行情从"算力基建"向"AI应用"扩散，目前处于哪个阶段？有哪些可观测的验证指标？ 5、后面市场有什么样的调整，会对牛市逻辑的根本性破坏？ 【更多信息】 抖音/视频号/小红书：@天玉和她的朋友们 @社牛小玉儿 欢迎交流~dream_sty666