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德银重磅：250年颠覆史证明，AI不是威胁，生产率低迷才是西方真正危机 本文核心观点来自德意志银行 2026 年 4 月 23 日发布《创新、就业与通胀：来自 250 年颠覆历程的经验教训》 重磅研报，报告明确指出：回顾 250 年工业革命与技术变革周期，AI 对就业的冲击被严重夸大，西方生产率持续下滑才是更值得警惕的核心问题，技术颠覆长期必然创造更多就业、重塑经济结构。 西方社会普遍担忧 AI 取代人类工作，但德银用 250 年历史数据打破这一共识。图表 12（研报第 13 页） 展示英国 1755 年以来失业率与重大创新时间线，从蒸汽机、内燃机、晶体管到通用 AI，历次颠覆性技术出现时，市场均恐慌失业潮，但长期看失业率并未因技术创新持续走高，大萧条、1980 年代衰退等宏观危机才是失业主因，技术创新最终推动就业结构升级。 图表 13（研报第 14 页） 呈现美国 1850 年以来就业结构变迁，农业就业占比持续萎缩，制造业、服务业、信息产业等新岗位不断涌现，汽车革命等技术浪潮不仅创造本行业就业，更带动房地产、旅游等全产业链岗位增长，印证技术颠覆的长期就业创造效应。 AI 的经济影响已进入爆发期，图表 7（研报第 8 页） 显示全球企业财报电话会议中 AI 颠覆相关提及量，2022 年 ChatGPT 发布后，提及量从不足 50 次飙升至 300 次以上，企业对 AI 的关注度呈指数级增长，AI 成为全球产业核心议题。 图表 8（研报第 9 页） 德银调研数据显示，短期 5 年内超 30% 受访者认为 AI 会取代部分岗位，但长期 5 年以上，认为 AI 会创造更多岗位的受访者占比显著提升，市场对 AI 就业影响的认知随时间趋于理性。 图表 10（研报第 11 页） 英国千年宏观数据显示，1270 年以来工业革命推动人均 GDP 大幅跃升，而当前西方生产率增长放缓，远不及历次工业革命时期的增速，德银强调，西方生产率下滑的危害远超 AI 带来的短期就业调整。 图表 15（研报第 16 页） 英国 1760 年以来实际工资与生产率走势显示，工业革命初期工资增长滞后于生产率，但长期二者同步上行，技术创新最终提升居民收入水平，AI 时代也将遵循这一历史规律。 图表 21（研报第 22 页） 1750 年以来全球通胀与创新历程对比，技术创新推动生产效率提升，长期抑制通胀，而信用货币体系、地缘冲突等才是通胀波动的核心诱因，AI 作为效率提升工具，长期将缓解通胀压力。 德银通过多维度历史数据论证，250 年技术颠覆历程从未导致长期大规模失业，反而持续推动经济增长、就业升级与生活水平提升。当前市场过度聚焦 AI 短期冲击，却忽视西方生产率低迷这一根本性问题。AI 不是经济威胁，而是生产率提升的核心动力，西方需聚焦生产率改善，而非过度担忧技术替代。 从历史规律看，AI 将复刻历次技术革命路径，短期调整后，创造全新岗位与产业，重塑全球经济结构。这不是单纯的技术变革，而是延续 250 年的颠覆式发展逻辑，把握这一核心，才能看清未来经济与就业的真正趋势。 需要完整报告，可私信我V: DWFCR119，进我的外资研报知识库： 外资研报知识库这是一个汇集全球顶级投行（如高盛、摩根士丹利、瑞银等）最新研究报告的知识库。它每日更新，内容覆盖全球宏观经济、股票市场、行业趋势及公司深度分析。是你手机里的经济顾问智囊团，能够根据你的个性化问题，基于专业的私有数据库，给你最为精准可靠的答案。

高盛重磅：全球贸易迎来关键拐点，美国补库存周期正式启动 高盛 2026 年 4 月 22 日发布《全球 80 图全景：美国库存周期现拐点信号》研报，明确指出全球贸易核心逻辑已变，美国库存周期迎来向上拐点，中国依旧是全球贸易增长核心引擎。 本轮全球贸易格局重塑，核心由两大主线驱动：一是中国出口维持双位数增长，主导全球集装箱贸易增速；二是美国持续近一年的去库存周期正式结束，补库存行为已启动，这也是 2026 年 Q1 全球贸易最关键的变化。 全球集装箱贸易一季度同比增长 5%，中国出口保持双位数同比增幅，图表 2（中国集装箱进出口同比增速） 清晰显示，中国集装箱出口同比持续走高，进口保持平稳，成为全球海运贸易增长的绝对支柱。作为全球前两大集装箱港口，图表 10（上海与新加坡港口吞吐量同比） 显示上海港吞吐量同比大幅增长，新加坡港表现偏弱，进一步印证中国港口的强劲韧性。 美国库存周期拐点已确认，多项数据同步验证。图表 17（美国库存水平与仓储利用率指数） 显示美国库存水平在 2025 年 12 月触底，2026 年 3 月已小幅回升，仓储利用率同步走高；图表 24（全球货运量与美国 ISM 新订单 / 库存比） 中，ISM 新订单与库存比值明显拐头向上，是补库存周期启动的核心信号。同时图表 15（洛杉矶港进口量趋势） 显示洛杉矶港 4 月进口量回归正增长，美国零售商也预测二季度进口量全面复苏，港口数据与企业预期形成共振。 物流运输领域呈现分化走势。航空货运方面，图表 25（全球航空货运收益率同比） 显示全球航空货运价格同比保持两位数增长，中东地区运价更是同比翻倍，核心原因是燃油成本上涨与运力紧张；集装箱海运则相对平稳，运价仅随燃油成本小幅上涨，图表 34（跨太平洋航线运价） 显示美线运价近期走强，亚洲至美国西岸、东岸航线运价表现优于其他航线。 航运供给端暗藏长期压力。图表 45（全球集装箱船队规模与订单量） 显示，2026 年集装箱航运市场供需暂时平衡，但 2027-2029 年新增订单量创下历史绝对值新高，相对规模已逼近金融危机前水平，未来供给过剩风险凸显。为节约燃油成本，图表 40（集装箱船平均航速指数） 显示船公司持续降低航行速度，行业降本压力持续存在。 航空客运市场同样受燃油成本冲击，欧美航司开始削减欧洲及跨大西洋航线运力。图表 60（长途航线票价对比） 显示，长途航线定价能力显著优于短途，跨大西洋航线客运表现最为强劲；图表 67（跨大西洋航线运力变化） 显示美国航司因燃油问题大幅削减运力，供需格局支撑票价维持高位。 综上，高盛这份 80 图全景报告，勾勒出 2026 年全球贸易与物流的核心图景：短期看美国补库存带动贸易回暖，中国出口持续领跑；中期看航空货运因运力与燃油问题维持高运价，集装箱航运短期平稳但长期供给压力巨大；航空业则呈现长短途分化，长途航线更具韧性。这一轮周期拐点，不仅是库存的切换，更是全球贸易与物流格局的再平衡。 需要完整报告，可私信我V: DWFCR119，进我的外资研报知识库： 外资研报知识库这是一个汇集全球顶级投行（如高盛、摩根士丹利、瑞银等）最新研究报告的知识库。它每日更新，内容覆盖全球宏观经济、股票市场、行业趋势及公司深度分析。是你手机里的经济顾问智囊团，能够根据你的个性化问题，基于专业的私有数据库，给你最为精准可靠的答案。

本文数据与观点均来自高盛 2026 年 4 月 21 日发布《中国金融服务业：优选银行、看淡券商 —— 布局 2026 年一季度业绩》原版研报。 高盛给出明确判断：2026 年一季度金融板块配置，优先银行、相对看淡券商，核心依据是盈利改善可持续性与相对估值水平，仅富途凭借港股 IPO 复苏具备配置价值。 券商板块短期业绩亮眼，但估值已透支预期，可持续性存疑。中金、中信证券 2026 年一季度初步业绩大超预期，中金净利润同比增长 65%-90%，超出高盛预期 27%-46%；中信证券净利润同比增长 57%，超出预期 25%。高盛测算，中金、中信证券、广发证券三家头部券商 2026 年一季度净利润平均同比增长 59%，全年预计增长 17%，看似增长强劲，却难掩估值过高问题。 研报Exhibit1、3、5分别展示中金 H 股、中信证券 H 股、广发证券 H 股的 PE 周期，三家 H 股当前 PE 分别为 13 倍、12 倍、10 倍，均高于自身历史中位数，其中中金 H 股 PE 已触及历史均值 + 1 倍标准差位置，市场定价已充分计价业绩增长。Exhibit2、4、6的 PB 周期数据显示，三家券商 H 股平均 PB 达 1 倍，而历史上中资券商 PB 长期低于 1 倍，核心源于 ROE 结构性偏低，当前估值已脱离历史合理区间。 Exhibit7清晰呈现港股 IPO 市场募资额与日均成交额持续回暖，当前约 400 家企业拟在港交所上市，为券商带来业务增量。但高盛指出，A 股 IPO 改善对券商拉动极小，港股业务的资本投入与杠杆提升仍需验证，仅靠 IPO 复苏无法支撑 ROE 持续修复，2026 年三家券商平均 ROE 仅 9.8%，较 2025 年的 9% 提升有限。 银行板块边际改善明确，估值处于历史低位，配置性价比突出。高盛预测，覆盖银行 2026 年一季度 PPOP 平均增长 8%，较 2025 年同期的 - 3% 显著修复，四大行 PPOP 平均增长 6%，净息差环比降幅收窄成为核心驱动力。Exhibit13、14直观展现银行营收与利润复苏趋势，一季度整体净利润平均增长 6%，业绩修复确定性强。 Exhibit21、22为四大行 A/H 股 PB 估值对比图，当前四大行 A 股平均 PB0.7 倍，处于 2014 年以来 46 分位；H 股平均 PB0.6 倍，处于 51 分位，估值处于历史低位区间，安全边际充足。其中建设银行、中国银行盈利增长稳健，招商银行一季度净利润预计增长 8%，全年 7%，增速优于四大行；宁波银行资产质量迎来拐点，一季度净利润预计增长 14%，均是银行板块核心标的。 此外，港股 IPO 持续回暖让富途显著受益，客户数量与管理规模稳步扩张，当前 PE 仅 14 倍，处于上市以来 23% 分位，估值具备吸引力，高盛维持其买入评级。 整体来看，2026 年一季度金融板块，券商短期业绩利好已被高估值消化，长期增长需依赖杠杆与 ROE 持续修复，不确定性较高；银行基本面边际改善，估值低位叠加业绩稳健，配置优势显著。这并非短期行业轮动，而是基于盈利可持续性与估值安全边际的理性选择，金融板块的结构分化将持续演绎。 需要完整报告，可私信我，进我的外资研报知识库：知识库是一个汇集全球顶级投行（如高盛、摩根士丹利、瑞银等）最新研究报告的知识库。它每日更新50篇+，内容覆盖全球宏观经济、股票市场、行业趋势及公司深度分析。是你手机里的经济顾问智囊团，能够根据你的个性化问题，基于专业的私有数据库，给你最为精准可靠的答案。

瑞银重磅：冲突未消，市场难回早周期，科技独领全局 瑞银 2026 年 4 月 20 日发布全球策略研报《15 张关键图表：市场准备好走出冲突了吗？》明确指出，地缘冲突影响持续，冲突前的早周期轮动难以重现，美股在低成交量下创新高，科技板块成为唯一核心支撑，欧洲盈利先行承压，实际利率回落将利好固收与贵金属。 当前标普 500 在低成交量状态下刷新高点，短期追涨情绪会持续推高市场，但冲突前三大早周期轮动完全无法落地。高通胀压力与消费走弱，会持续巩固科技、大盘成长、优质风格的主导地位，美股表现也将持续优于其他区域市场。 图表 1：油价走势对比图（研报第 1 项图表）该图表对比本轮油价与第一次海湾战争油价走势，清晰显示两者走势高度相似，且本轮原油供给冲击程度更大，直接推升全球通胀上行风险，成为压制市场风格切换的核心变量。 图表 2：市场成交量与涨幅对照图（研报第 2 项图表）图表直观呈现本轮市场上涨全程伴随低成交量，属于典型的 “不受欢迎的反弹”，市场上涨基础并不牢固，也印证早周期轮动缺乏资金面支撑。 图表 3：板块涨幅贡献图（研报第 3 项图表）此图表明确展示，本轮市场反弹几乎由科技板块单独驱动，其余行业对市场涨幅贡献极低，市场呈现极致的结构性分化，非科技行业难有持续性表现。 图表 4：MSCI 美国行业估值变化图（研报第 4 项图表）图表对比 2026 年 2 月 27 日至今各行业 12 个月远期市盈率变化，冲突以来标普 500 估值仅下降 0.3 倍，欧洲斯托克 600 下降 0.5 倍，MSCI 新兴市场下降 1.1 倍，仅科技与通信服务估值明显上行，其中软件估值从十年低位小幅回升，半导体估值从十年高位小幅回落。 市场盈利层面分化显著，标普 5002026 年盈利增速一致预期已超 18%，为 2021 年以来最高水平，Q1 盈利表现亮眼，但远期盈利隐含较高风险。研报第 5 项图表展示标普 500 一季度及全年盈利增速预期，盈利增长集中在科技、金融、材料、公用事业，工业与消费板块盈利增长疲软，盈利预期已大幅跑赢经济周期实际水平。 分析师还存在明显误判，将本轮石油供给冲击误认为需求冲击，即便对油价高度敏感的行业，也尚未出现盈利下调，叠加通胀上行风险积聚，市场对早周期的乐观预期完全站不住脚。 区域市场压力差异清晰，欧洲企业一季度已出现成本上行与利润率受压，中国市场原本被认为相对不受影响，但股市表现与预期相悖，MSCI 新兴市场估值下滑幅度最大，全球并无明显去美元化信号，高实际利率反映市场更担忧财政问题，而非通胀。 大类资产方面，除短端利率外，利率上行由实际收益率驱动而非通胀预期，一旦央行更关注增长压力，美国实际收益率回落空间更大，中期压制美元，同时为黄金、白银带来新一轮上行机会，固定收益市场也将迎来配置窗口。 本轮市场行情的核心逻辑从未改变，冲突干扰下市场防御属性强化，科技龙头的确定性仍是资金首选，早周期全面扩散的条件尚不具备，投资者需紧盯盈利与利率两大核心变量。 可私信我，进我的外资研报知识库。这是一个汇集全球顶级投行最新研究报告的知识库，每日更新，覆盖全球宏观经济、股票市场、行业趋势及深度分析，是你手机里的经济顾问智囊团。也可参加深度阅读换脑计划，为拒绝浅阅读、追求认知升级的你打造专属知识库，每日更新原版外资研报，高效获取一手信息，提升决策力与认知格局。

摩根士丹利重磅：AI不再只看GPU，CPU与内存才是下一轮算力核心 摩根士丹利 2026 年 4 月 19 日发布科技行业重磅研报《AI 代理崛起及其全球影响》，明确指出 AI 已从生成式转向代理式，算力瓶颈彻底转移，未来 AI 基础设施的核心不再是单一 GPU，而是 CPU、内存、基板、设备组成的全栈体系，CPU 将成为多步骤工作流与系统编排的控制中心，带动十万亿级产业重构。 过去两年，市场所有目光都聚焦在 GPU 上，认为算力竞争就是 GPU 竞赛，但摩根士丹利用数据打破这一共识：代理式 AI 的工作流中，CPU 侧编排占总延迟的 50%-90%，GPU 只负责算力执行，真正决定 AI 系统运行效率的是 CPU。 报告核心数据清晰指向新趋势：预计到 2030 年，代理式 AI 将带来325-600 亿美元的服务器 CPU 增量市场，整体服务器 CPU 市场规模突破千亿美元；同时驱动15-45EB的增量 DRAM 需求，占 2027 年全球 DRAM 供应量的 26%-77%。 Exhibit 4（研报第 6 页）：CPU 增量市场规模测算图。该图表展示 2025 年全球服务器 CPU 市场规模为 240 亿美元，受代理式 AI 推动，2030 年增量市场下限 325 亿美元、上限 600 亿美元，整体市场规模突破千亿美元，证明 CPU 迎来结构性增长拐点。 Exhibit 5（研报第 6 页）：DRAM 增量需求测算图。图表显示 2030 年代理式 AI 带来的 DRAM 增量需求，下限占 2027 年供应的 26%，上限占比高达 77%，内存从被动存储层变为 AI 系统核心组件，需求呈爆发式增长。 Exhibit 10（研报第 10 页）：集群 CPU 与 GPU 配比变化图。早期 AI 服务器 CPU 与 GPU 配比约 1:12，代理式 AI 时代降至 1:2，甚至达到 1:1 及以上，从 GPU 主导转向 CPU 主导，CPU 硬件需求呈数量级提升。 Exhibit 20（研报第 26 页）：2030 年 CPU 整体市场规模测算表。表格将 CPU 分为头节点、编排、辅助三类，测算出整体市场规模达 825-1100 亿美元，其中编排类 CPU 是全新增量市场，完全由代理式 AI 催生。 这一架构变革，直接重塑全球半导体产业链。台积电凭借 70%-75% 的先进制程代工份额，成为 CPU 产能核心受益者，AMD、英伟达、英特尔的新一代 CPU 均采用其 2nm、3nm 工艺；存储领域，三星、SK 海力士、美光依托 DRAM 需求爆发，进入超级周期；ABF 基板、BMC 芯片、内存接口、被动元件等供应链环节，均因 CPU 与内存需求暴涨迎来量价齐升。 英伟达在 2026 年 GTC 大会上发布专用 AI CPU Vera，单机架可运行 2.25 万个 AI 代理，正式从 GPU 厂商转向全栈算力方案商；AMD 凭借 2nm Venice 服务器 CPU，进一步扩大云端市场份额；Arm 推出首款数据中心 CPU，以两倍机架性能挑战 x86 架构，CPU 市场格局迎来重构。 摩根士丹利同时上调多家产业链企业目标价，SK 海力士目标价从 130 万韩元升至 170 万韩元，三星电子从 25.1 万韩元升至 36.2 万韩元，核心逻辑均是代理式 AI 带来的全栈硬件需求爆发。 归根结底，AI 代理时代的算力竞争，不再是单点芯片的比拼，而是全系统协同能力的较量。CPU 从配角变主角，内存从附属变核心，整个半导体产业链都在跟随这一趋势重新分配价值，这不是短期行情，而是长达 5 年以上的结构性产业迁移。 需要完整报告，可私信我V: DWFCR119，进我的外资研报知识库：外资研报知识库这是一个汇集全球顶级投行（如高盛、摩根士丹利、瑞银等）最新研究报告的知识库。它每日更新，内容覆盖全球宏观经济、股票市场、行业趋势及公司深度分析。是你手机里的经济顾问智囊团，能够根据你的个性化问题，基于专业的私有数据库，给你最为精准可靠的答案。

摩根大通重磅：2026年一线城市房价率先企稳，全国市场仍处调整周期 摩根大通 2026 年 4 月 17 日发布中国房地产研报明确指出，2026 年中国一线城市二手房价格将率先实现温和企稳，非一线城市仍将延续调整态势，这是市场自发修复的结果，而非政策强刺激推动。 当前房地产市场最大的反共识在于，多数人认为房价回暖依赖全国性政策放松，而摩根大通数据显示，2026 年 3 月一线城市二手房价格环比转正，是 2025 年一季度以来首次，且此次回暖无重大全国性政策加持，属于内生性修复。 从价格数据来看，表 1：一线城市房价环比增速（研报第 11 页） 清晰呈现关键变化，国家统计局数据显示 3 月一线城市二手房环比上涨 0.4%，中原地产数据更是达到 0.9%，北京、上海、广州、深圳四城全部实现环比正增长，其中北京中原数据环比涨幅达 1.5%，上海达 1.0%，结束了长达一年多的连续下跌。 库存结构是支撑一线企稳的核心因素，图 5：一线城市二手房挂牌量与库存去化周期（研报第 7 页） 显示，上海二手房库存去化周期仅 14 个月，为四年最低，供需关系在一线城市中最为健康；整体一线城市二手房库存去化周期虽仍有 19 个月，但较此前已明显改善，而新房库存去化周期仍高达 22 个月，库存压力依旧存在。 购买力回归成为重要支撑，图 7：全国及一线城市房价收入比（研报第 6 页） 表明，一线城市房价收入比已回落至 15-16 倍，回到 2016 年水平，购房性价比显著提升，叠加股市企稳带来的财富效应，以及香港楼市复苏带来的信心传导，共同推动刚需与改善型需求入场。 市场情绪与租金数据则揭示了复苏的局限性，图 3：中原二手房报价指数与 NBS 二手房价格指数（研报第 6 页） 出现罕见背离，报价指数持续下行但成交价格上涨，预示 4 月一线城市房价环比涨幅可能再度收窄；图 8：一线城市平均租金（研报第 7 页） 显示租金仍处于下行通道，短期回升仅为春节季节性因素，真实居住需求尚未完全回暖。 全国市场层面，数据依旧偏弱。图 22：全国商品房销售额同比与百强房企销售额同比（研报第 13 页） 显示，2026 年 3 月全国商品房销售额同比下降 15%，降幅较 2 月收窄，但仍处于低位；表 7：全国房地产年度预测（研报第 17 页） 明确，2026 年全国商品房销售额预计同比下降 7%，新开工面积下降 10%，房地产开发投资下降 8%，非一线城市房价预计同比下跌 5%。 城市分化成为 2026 年楼市核心特征，摩根大通预测，上海房价全年将上涨 2%，北京、深圳持平，广州下跌 3%，一线城市仅占全国住宅销售额的 10%-15%，市场情绪从一线传导至二三四线城市至少需要 6-12 个月。 基于研报判断，聚焦一线城市布局的国资房企具备更优的行业景气度，而二手房交易活跃度提升，也将带动房产经纪行业业务量修复。整体来看，2026 年中国房地产不再是普涨普跌行情，一线企稳、全国调整的格局将贯穿全年，市场正从政策驱动转向内生修复的新阶段。 最后提醒，这份摩根大通原版研报包含完整数据图表与城市细分预测，想要获取完整外资投行研报资讯，可关注获取每日更新的外资研报库，把握房地产市场真实走势。

野村重磅：人民币国际化全面提速，央行精准松绑打开新空间 野村 2026 年 4 月 16 日发布亚洲洞察报告明确指出，央行一系列政策组合拳已显效，人民币国际化成为 2026 年政策核心，定向提升海外贷款杠杆率并非简单放松，而是稳慎推进跨境使用的关键布局。 本轮政策核心是央行与国家外汇管理局联合调整海外贷款杠杆率，定向放宽两类机构额度。在华外资银行、中外合资及港澳台在陆金融机构杠杆率从 0.5 倍上调至 1.5 倍，中国进出口银行从 3.0 倍上调至 3.5 倍，同时海外贷款余额保底额度从 200 亿元提升至 1000 亿元。计算规则保持为海外贷款上限 = 一级净资本 × 杠杆率 × 宏观审慎参数，中资商业银行与国家开发银行不在调整范围内，精准定向、风险可控。 政策出台背后有明确现实支撑。研报图 1（位于报告第 2 页）显示，2021 年后海外人民币贷款规模快速攀升，部分银行贷款余额已接近原有上限，额度瓶颈凸显。图 2（位于报告第 2 页）数据显示，2026 年一季度熊猫债净融资达 670 亿元，创历史单季最高，外资银行发行占比 35.4%，提升杠杆率可匹配其在岸融资、离岸放款的业务需求。此外，商务部与进出口银行联合发文强化一带一路信贷支持，作为政策性银行的进出口银行，是本轮额度提升的核心对象。 政策联动形成完整推进脉络。2 月央行规范跨境同业人民币融资，将外汇风险准备金率降至 0%；3 月上调企业海外贷款宏观审慎参数；4 月落地银行杠杆率调整。十五五规划将表述从 “稳步审慎推进” 升级为 “推进人民币国际化”，政策决心显著增强。 汇率层面提供有力支撑。图 3（位于报告第 3 页）显示，2026 年以来人民币对一篮子货币持续走强，伊朗冲突后仍上涨 1.7%，在岸、离岸人民币对美元同步升值。图 4（位于报告第 3 页）显示，央行自 2026 年 1 月起连续三个月净买入外汇，结束此前 21 个月净卖出状态，稳定汇率同时为资本有序流出创造空间。 央行坚持渐进式推进，兼顾发展与安全。国内经济仍在修复、内外利差较大、资本流出压力尚存，因此不会快速推动人民币升值，也不会全面放开杠杆限制。短期目标是满足海外企业融资需求、支撑一带一路项目落地；长期目标是扩大人民币跨境使用场景，完善离岸人民币市场，构建自主可控的跨境支付体系。 对市场而言，外贸与出海企业融资渠道更顺畅，人民币跨境结算便利性提升；离岸人民币资金池持续扩容，金融市场互联互通进一步深化。人民币国际化正从稳步试探转向主动发力，定向调控、稳中有进将成为长期主基调。 可私信我，进外资研报知识库，这里汇集全球顶级投行最新报告，每日更新宏观、行业深度内容，提供图文与音频解读，帮你高效掌握一手权威信息。

金融法草案落地，A股开启慢牛新周期 瑞银 2026 年 4 月 16 日发布中国股票策略研报明确指出，《金融法（草案）》公布，将从五大维度重塑 A 股市场生态，彻底改变市场 “牛短熊长、急涨急跌” 的旧格局，A 股正式迈入制度护航下的稳健发展新阶段。 草案共 11 章 95 条，核心围绕金融工作方向、现代央行体系、金融机构监管、市场风险处置等九大方向完善制度，其中五大条款直接作用于 A 股，成为市场稳定运行的底层支撑。 首先，市场风险快速响应机制被写入法律，彻底解决 A 股波动过大的痛点。草案第 42 条要求国家强化风险监测，建立完善的快速响应机制，应对市场异常波动、恐慌与流动性危机。2024-2025 年，以中央汇金为首的维稳力量已累计净买入 A 股 ETF 超 1 万亿元，多次在市场非理性下跌时果断入场。图表 1（研报第 2 页）：沪深 300ETF 每日交易金额，清晰展示 2024-2025 年维稳资金入场后，ETF 交易规模显著提升，成为市场流动性的稳定器；图表 2（研报第 2 页）：上证综指与沪深 300ETF 总份额走势，ETF 份额随市场调整持续扩容，印证维稳资金长期布局，为市场提供下行保护。 其次，投融资平衡 + 长期资金入市，从根源优化市场资金结构。草案第 77 条明确推动投融资均衡发展，引导中长期资金入场。2015-2023 年 A 股年均融资额高达 1.2 万亿元，融资远超投资的失衡状态自 2022 年开始扭转。图表 3（研报第 3 页）：2015-2025 年 A 股全市场分红、回购与融资规模对比，2025 年 A 股分红突破 2.07 万亿元，回购达 328.3 亿元，融资额降至 499.5 亿元，资金流入流出格局彻底反转；图表 4（研报第 3 页）：中、美、日 IPO 融资占总市值比重对比，2021 年后 A 股融资强度大幅回落，与发达市场差距持续缩小，市场抽血效应显著减弱。 第三，预期管理法治化，稳定市场情绪。草案第 43 条要求监管部门加强政策协调与信息发布，依法打击虚假信息。2024 年 9 月 24 日起，监管层多次用明确数据与表态引导预期，直接扭转市场悲观情绪，政策透明度与公信力持续提升。 第四，投资者保护与退市机制升级，净化市场生态。草案第 53 条与 77 条分别强化投资者权益保护、完善退市制度，A 股退市数量从 2020 年前年均不足 6 家，增至 2020-2025 年年均近 35 家，劣质企业加速出清，上市公司质量持续优化。图表 11（研报第 7 页）：2000-2024 年 A 股退市数量走势，直观呈现退市常态化趋势，市场优胜劣汰机制正式落地。 最后，金融高质量开放，吸引全球资金配置。草案第 81 条推动金融市场高水平开放，2025 年外资持有 A 股规模达 3.7 万亿元，占总市值 3.4%，随着投资便利化提升，全球资金流入有望持续加速。 整体来看，金融法草案从风险防控、资金结构、预期引导、市场净化、对外开放五大方向，为 A 股搭建起完整的制度框架。短期看，快速响应机制将平抑市场波动，提供下行保护；中长期看，投融资平衡、长期资金入市、退市常态化将推动 A 股走向 “慢牛”，彻底告别以往的极端行情，资本市场服务实体经济与投资者的核心功能将全面强化。 想要第一时间获取全球顶级投行原版研报，可私信我加入外资研报知识库，每日更新瑞银、高盛等机构最新报告，覆盖宏观、行业、市场全维度分析，帮你精准把握市场趋势。

汇丰重磅：地缘冲突主导全球汇市，美元强弱完全取决于局势升级与缓和 当前全球外汇市场已不再由经济基本面主导，地缘冲突成为唯一核心变量。汇丰银行 2026 年 4 月全球外汇研报明确指出，中东局势紧张升级则美元走强，局势缓和则美元走弱，非美货币表现完全依附于地缘风险与能源价格波动，这是一场前所未有的汇市格局重塑。 一、地缘与油价：美元的核心指挥棒 全球汇市已进入 “冲突开关” 模式，紧张升级与缓和直接左右汇率走向。图表 1（第 15 页）：DXY 指数与地缘风险指数呈显著正相关，新兴市场货币则呈负相关，2025 年 11 月以来相关性持续走高，说明地缘风险已取代基本面成为核心驱动。图表 2（第 15 页）：霍尔木兹海峡船舶通行量大幅下滑，7 日移动均线持续低位，能源供应链受阻直接推升油价，成为支撑美元的关键力量。图表 3（第 15 页）：布伦特原油与 DXY 指数走势高度同步，冲突爆发后两者同向波动，避险需求与能源冲击共同推高美元。图表 5（第 16 页）：全球各经济体能源贸易占 GDP 比重差异巨大，欧洲、英国、日本等净进口经济体承压，挪威、加拿大等能源出口国具备韧性，货币分化由此产生。 二、全球货币格局：三大区域清晰分化 G10 货币中，美元占据避险主导，瑞郎被干预限制涨幅，英镑受结构性赤字拖累，澳元、加元在局势缓和时具备修复空间。汇丰模型显示，美元已对澳元、纽元、加元等 6 种货币呈现 “高估” 状态，缓和信号出现后这些货币将率先反弹。亚洲货币呈现明显分化，人民币表现最为坚韧，4 月初美元兑人民币中间价跌破 6.89 关口，创年内新低。韩元受债券流入支撑反弹更快，泰铢、菲律宾比索等能源进口逆差货币修复缓慢，印尼盾则受股息外流与财政压力影响走弱。欧洲、中东、非洲与拉美货币同样遵循能源与风险逻辑，波兰兹罗提基本面稳健领涨，土耳其里拉、南非兰特受油价冲击较大，智利比索、秘鲁索尔在局势缓和后反弹力度最大。 三、黄金与政策：汇市之外的关键联动 黄金近期回调源于美元走强、收益率上升与被动清算，汇丰已上调黄金全年预期，预计 2026 年均价 4864 美元 / 盎司，冲突缓和后将重启涨势。全球财政赤字扩张与央行购金需求，将长期支撑黄金价格。全球央行政策转向同步性提升，除美联储外，多数央行因油价通胀压力转向鹰派，利率差异对汇市的影响暂时弱化，地缘与油价成为更核心的定价因子。 四、汇市终极结论：冲突不止，美元不弱 全球汇市已进入全新周期，地缘冲突与能源供应是观察核心。只要霍尔木兹海峡航运未完全恢复、油价维持高位，美元就将保持强势。一旦局势明确缓和，澳元、加元、韩元、智利比索等货币将迎来修复窗口，人民币仍将保持区域内相对韧性。这不是短期波动，而是地缘重构下的全球汇市新秩序，能源结构、风险偏好、政策干预共同决定货币强弱，看懂冲突走向，就看懂了全球汇率方向。 需要完整报告，可私信我V: DWFCR119，进我的外资研报知识库： 外资研报知识库这是一个汇集全球顶级投行（如高盛、摩根士丹利、瑞银等）最新研究报告的知识库。它每日更新，内容覆盖全球宏观经济、股票市场、行业趋势及公司深度分析。是你手机里的经济顾问智囊团，能够根据你的个性化问题，基于专业的私有数据库，给你最为精准可靠的答案。

摩根士丹利重磅：亚太三大核心标的领衔，亚洲市场结构性机会已明确 摩根士丹利2026年4月12日发布亚太区重磅研报，明确指出Nexon、比亚迪、美团三大标的具备高确定性机会，同时其“每周三大可执行观点”组合长期跑赢区域基准，港股与中国市场、台湾市场成为全区域表现最优板块，亚洲市场正呈现清晰的结构性机会。 本次研报核心围绕“Three Actionable Ideas”展开，这是摩根士丹利每周一发布的高胜率策略，聚焦亚洲市场（含日本）三大最具执行性的观点，截至2026年4月7日已累计发布1479个观点，累计超额收益达7527个基点，平均持有期总回报7.8%，相对收益胜率50%，是跟踪亚太市场的核心参考依据。 首先看核心推荐标的，三家公司均获得超配（OW） 评级。Nexon（3659.T）2026年营业利润预计增长27%，依托《冒险岛》贡献提升、《ARC Raiders》递延收入及世界杯对FC系列的带动，当前18倍市盈率低于日本同行22倍均值，处于历史估值低位，摩根士丹利下调目标价至3800日元仍维持超配。比亚迪（1211.HK）凭借垂直整合供应链与规模扩张，成本与供应链议价能力显著优于其他中国车企，采用混合估值法，海外扩张与新能源需求为核心上行催化。美团（3690.HK）预计2026年二季度新业务营业利润实现盈亏平衡，三季度外卖与闪购业务扭亏，阿里四季度业绩预告印证外卖行业价格战见顶，盈利修复确定性高。 研报中图表1（研报第2页） 为组合表现概览，清晰展示截至2026年4月7日的核心数据：累计观点1479个，累计超额收益7527个基点，平均12个月总回报3.6%，平均持有期总回报7.8%，绝对收益胜率54%，相对收益胜率50%，直观体现该策略的长期有效性。 图表4（研报第4-5页） 为在有效期内的投资观点列表，4月7日新增潍柴动力（2338.HK）、三星电机（009150.KS）、三菱HC资本（8593.T）三大标的，均为3个月超配，截至统计日暂无收益波动；同时列出近3个月内其他观点表现，新基联、台达电子、三星电子等标的实现显著绝对与相对收益，国航、爱茉莉太平洋等标的出现阶段性回调，分化明显。 图表7（研报第6页） 为分市场表现统计，是全报告最核心的数据图表：港股/中国市场以493个观点居首，平均持有期相对收益2.2%，为全区域最高；台湾市场平均持有期绝对收益5.8%，相对收益胜率55%，位列第一；日本市场平均持有期绝对收益4.3%，12个月平均回报27.6%；韩国市场表现最弱，平均持有期相对收益-0.6%，胜率仅43%，区域分化特征显著。 图表2、3（研报第2页） 分别为累计超额收益曲线与周度胜率曲线，累计超额收益自2016年设立基准以来持续上行，2025-2026年保持稳步增长；周度胜率围绕50%中枢波动，体现策略稳定性，无极端偏离，具备持续跟踪价值。 从行业逻辑来看，本次推荐覆盖游戏、新能源汽车、本地生活三大领域，核心逻辑均为盈利修复+估值优势+行业格局改善。Nexon受益于核心产品周期与赛事催化，比亚迪依托全产业链优势穿越行业竞争，美团则迎来亏损业务扭亏的关键节点，三者均有明确的短期催化与中期逻辑支撑。 同时，摩根士丹利明确提示，该组合并非均衡投资组合，未考虑分散风险等要素，单个观点有效期为13周，评级调整则提前终止，所有数据均未计入交易成本，历史业绩不代表未来表现。 整体而言，摩根士丹利本次研报以扎实数据与清晰标的，指明亚太市场当前最具执行性的方向，区域分化与个股阿尔法是核心机会，港股/中国、台湾、日本市场为优先关注区域，三大核心标的与新增短期标的构成完整的跟踪框架。 需要完整报告，可私信我V: DWFCR119，进我的外资研报知识库： 外资研报知识库这是一个汇集全球顶级投行（如高盛、摩根士丹利、瑞银等）最新研究报告的知识库。它每日更新，内容覆盖全球宏观经济、股票市场、行业趋势及公司深度分析。是你手机里的经济顾问智囊团，能够根据你的个性化问题，基于专业的私有数据库，给你最为精准可靠的答案。

花旗重磅：中东局势缓和，全球市场正迎来新一轮再定价 花旗2026年4月10日发布全球宏观策略报告明确指出，美伊达成停火缓和局势，全球市场风险偏好将逐步修复，本轮资产回升具备延续性，机构正重新增配权益、外汇与大宗商品领域。 报告核心判断，冲突期间全球资金大幅降仓，而多数资产基本面未受实质冲击，随着停火协议推进，资金回流将驱动市场走稳，花旗已在本周加码新兴亚洲股市、黄金，并新增英国国债曲线、匈牙利国债相关布局。 权益市场方面，冲突期间全球股市出现远超以往的减仓行为。图1（研报第2页）美国股市大幅去风险显示，标普500、纳斯达克在2026年3月出现显著仓位回落，资金撤离幅度创阶段新高；图2（研报第2页）欧洲股市同步减仓呈现，欧洲斯托克50、德国DAX同样遭遇密集减持；图3（研报第2页）韩国KOSPI200仓位骤降表明，亚太市场也成为资金撤离重点。 与此同时，图5（研报第3页）全球多数市场1年期预期EPS上行清晰展现，冲突期间全球主要股市未来盈利预期不降反升，基本面支撑强劲。花旗认为，股市技术面已回暖，标普500重回200日均线，因此加仓韩国KOSPI与新兴亚洲股市，同时下调能源板块配置，因能源多头仓位过于拥挤，图7（研报第3页）能源板块多头拥挤度最高直观印证这一判断。 外汇市场呈现美元多头撤退、新兴货币回流特征。图9（研报第4页）冲突期间资金涌入美元显示，中东局势紧张阶段，美元成为资金避险首选，累计资金流入与美元指数同步走高；图10（研报第4页）停火后美元资金开始撤离表明，随着局势缓和，前期流入美元的资金开始转向，泰铢、匈牙利福林等货币迎来资金回流。G10货币仓位已回归健康水平，花旗已做空美元兑瑞典克朗，因贸易条件冲击带来的汇率超调将修复。 利率市场聚焦英国与日本财政压力，图17（研报第7页）G10国家债务与财政预算对比显示，日本、美国、英国、欧元区边缘国债务GDP占比偏高，财政风险突出；图18（研报第7页）政府债务外资持有比例解释利差变动说明，外资持有比例越高的国家，债务风险定价越充分。花旗推出英国国债2s30s陡峭化交易，同时基于匈牙利大选预期，增持匈牙利2031年国债，并平仓智利比索相关交易。 大宗商品领域，黄金迎来配置窗口。图24（研报第11页）原油投机仓位年内走高呈现，年初原油仓位处于五年低位，冲突后快速拉升；图27（研报第12页）黄金ETF出现大规模资金流出显示，3月黄金ETF减持规模创近两年新高，仓位已充分释放风险。图28（研报第12页）美元与利率下行周期最利好黄金明确，美元走弱、美债利率回落的组合，是黄金表现最优的宏观环境，花旗已加仓黄金。 整体来看，中东局势缓和成为全球市场转折点，资金从大幅降仓转向逐步回补，权益、外汇、利率、大宗商品四大类资产均迎来结构性再定价机会，市场将进入稳步修复阶段。 可私信我，进我的外资研报知识库，这里汇集高盛、花旗、摩根士丹利等全球顶级投行最新研报，每日更新全球宏观、行业趋势核心观点，帮你快速掌握国际市场核心逻辑。 需要完整报告，可私信我V: DWFCR119，进我的外资研报知识库： 外资研报知识库这是一个汇集全球顶级投行（如高盛、摩根士丹利、瑞银等）最新研究报告的知识库。它每日更新，内容覆盖全球宏观经济、股票市场、行业趋势及公司深度分析。是你手机里的经济顾问智囊团，能够根据你的个性化问题，基于专业的私有数据库，给你最为精准可靠的答案。

摩根士丹利重磅：印度股市正经历“梦想狂奔”，股票资金流入刷新历史新高 摩根士丹利于2026年4月10日发布印度股市策略报告明确指出，印度股票市场资金流入规模创下历史新高，国内资金持续强势涌入，成为支撑市场的核心力量，与此同时债券市场出现大规模资金流出，外资呈现净卖出态势。 当前印度股市的强势，并非短期情绪推动，而是由居民定投、共同基金、保险机构等本土资金集体发力形成的趋势，即便外资撤离，市场依旧保持资金净流入格局，这也是本轮“梦想狂奔”最核心的支撑。 西方电网老化问题已十分严峻，欧洲电网平均服役时间长达50年，美国电网也接近40年，早已到达设计使用年限，变压器、输电线路等核心设备老化，极易引发大面积停电事故。反观中国，过去20年持续加大电网领域投入，发电能力扩大7倍，建成全球最为年轻、现代化的电网体系之一。 AI的快速发展，正在将电网压力推向极限。数据中心堪称算力黑洞，当前全球数据中心用电量已超过法国与英国用电量总和。高盛预测，2027年AI服务器耗电量将达到五年前云服务器的50倍，2030年全球数据中心用电需求将暴涨160%，耗电量超过俄罗斯全年用电量，逼近印度全年用电规模。 Exhibit 1（研报核心汇总表，位于报告数据摘要部分）清晰展示了3月印度各类资金流向全貌：股票类资金总流入7080亿卢比，其中SIP定投资金流入3210亿卢比，创下历史新高，非SIP资金流入1070亿卢比，ETF资金流入2800亿卢比；债券市场整体净流出31350亿卢比，短久期基金净流出26790亿卢比，中长期基金净流出2440亿卢比，套利基金净流出2110亿卢比，仅平衡型基金实现480亿卢比流入。这张图表直观体现出资金从债市大规模撤离、全力涌入股市的转向。 Exhibit 2（市场参与者成交明细表，位于参与者资金分析部分）呈现了3月不同机构的交易行为：共同基金净买入9640亿卢比，保险机构净买入1870亿卢比，银行净买入200亿卢比；外资（FPI）净卖出11950亿卢比，散户净买入18亿卢比，AIF资金无净流向，PMS资金净买入12亿卢比。该图表直接证明，本土机构是本轮资金流入的绝对主力，完全对冲了外资的卖出压力。 从季度数据来看，2026年第一季度印度国内股票资金流入达15650亿卢比，折合172亿美元，较2025年同期的12800亿卢比明显增长。股票型产品募资规模较前两年有所回落，但居民定投的持续性，让资金流入保持稳健。 股票基金现金仓位维持在4.5%，环比无变化，说明基金经理并未因资金涌入而大幅加仓，依旧保持理性操作。从产品结构看，弹性市值基金3月流入1010亿卢比，领跑各类股票型基金；新发行股票基金募资200亿卢比，行业及主题基金成为募资主力。 Exhibit 1同时披露了各品类资管规模，股票基金管理规模达387190亿卢比，ETF规模89450亿卢比，债券基金规模208970亿卢比，庞大的资管体量为资金持续运转提供了基础。 Exhibit 2还披露了各类参与者的买卖总额，散户买卖总额均超75000亿卢比，交易活跃度极高，虽净买入规模不大，但为市场提供了充足流动性。 这一轮印度股市的资金狂欢，本质是居民资产配置转向权益市场的长期趋势。SIP定投持续创新高，意味着普通投资者正以长期、小额、持续的方式布局股市，这种资金具备极强的稳定性，不会因短期市场波动而快速撤离。 债市大规模资金流出，也从侧面印证了资金的风险偏好显著提升，投资者放弃固定收益类产品，转向权益市场获取更高弹性。 印度股市正由本土资金主导，走出独立于外资流向的行情，这是市场成熟度提升的重要标志。 需要完整报告，可私信我V: DWFCR119，进我的外资研报知识库： 外资研报知识库这是一个汇集全球顶级投行（如高盛、摩根士丹利、瑞银等）最新研究报告的知识库。它每日更新，内容覆盖全球宏观经济、股票市场、行业趋势及公司深度分析。是你手机里的经济顾问智囊团，能够根据你的个性化问题，基于专业的私有数据库，给你最为精准可靠的答案。