随基漫步 Random Walk

一天内，ChatGPT平均要处理约2亿个来自用户的对话需求，单日耗电超过56万度，抵得上1.7万个美国家庭一天的用电量。当算力的成本最终指向电费，我们的投资逻辑会发生哪些变化？本期《研究员请回答》，我们邀请到兴证全球基金基金经理助理张哲源老师，和我们一起聊聊这场变革中的机会。 主持人：朱心怡 嘉宾：张哲源 兴证全球基金基金经理助理 01:41 算力、Token、电力，三者到底是什么关系？ 02:57 算电协同：协同什么？谁买单？谁受益？ 04:40 AI 对电力的真实需求空间，到底有多大？ 06:04 中美 AI 电力供给：各自的核心优劣势是什么？ 08:35 风光发电不稳定，为什么还要和算力中心绑定？ 10:36 算一笔经济账：用绿电能为数据中心省多少钱？ 12:13 算力中心调峰 = 虚拟电厂？本质区别是什么？ 14:02 宁夏中卫样本：我国首个大规模算电协同项目解决了什么难题？ 15:55 算电协同落地难，最大的卡点在哪里？ 16:45 算电协同，正在重塑 “东数西算” 的构想吗？ 17:56 投电力 vs 投绿电 vs 投电网设备：核心区别是什么？ 18:39 绿电板块当前阶段：更偏成长还是更偏红利？ 20:36 绿电企业短期业绩承压，长期逻辑还成立吗？ 22:01 兴证全球基金如何前瞻性布局新能源产业链？ 25:58 过去一年，电力板块发生了哪些关键变化？ 风险提示：兴证全球基金承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，投资人应当认真阅读基金合同、招募说明书等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应，自主判断基金的投资价值，自主做出投资决策，自行承担投资风险。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金管理人管理的其他基金的业绩或基金经理曾管理的其他组合的业绩不构成基金业绩表现的保证。过往业绩并不预示未来表现，基金收益有波动风险。基金投资须谨慎，请审慎选择。观点仅代表个人，不代表公司立场，仅供参考，不作为投资建议，观点具有时效性，本期内容录制时间为2026年5月22日。

本期《随基漫步》，我们从一个被频繁提起的新词——Token，也就是“词元”聊起。 当黄仁勋把 Token 比作数字世界的石油，把数据中心称为生产 Token 的工厂，AI 产业的定价逻辑也正在发生变化：竞争焦点不再只是算力峰值，而是每瓦电力能产出多少 Token、能创造多少真实收入。本期节目中，拥有台积电 10 年产业背景的半导体专家陈泓志老师，将从 Token 调用量爆发、AI从Chat到Coding再到Agent的演进路径讲起，进一步拆解AI硬件产业链中的“算力、运力、存力”三大核心环节，以及为什么在当前阶段，AI时代的“军火商”会受到市场的追捧。同时我们也会回到A股和港股投资：面对科技板块涨幅扩大、硬件链条分化，以及国产算力、存力与全球领先水平仍有差距的现实，普通投资者应该如何理解这轮 AI 产业机会？ 主持人：李玉楼 嘉宾：兴证全球基金研究员 陈泓志 时间地图 01:00 什么是Token？ 08:10 为什么Token经济学让AI厂商看到了回头钱？ 09:22 AI演进路径：Chat-Coding-Claw 16:39 Agent未来可能变成嵌入在聊天机器人里的简单功能 19:07 Agent越来越好用，为什么带动AI硬件侧涨得这么好？ 22:25 在算力、运力、存力这三个方向里，哪一类最受益？ 30:36 什么是AI时代的“军火商”？ 35:47 如何跟踪不同科技大厂在AI变革中的变化？ 41:39 如何看当前市场对AI板块“超涨”或“泡沫化”的担忧？ 43:52 在A 股和港股如何布局AI军火商？ 数据说明：研究员陈泓志经历：2010年7月-2020年1月，就职于台积电，历任财务报表分析、投资人关系处主任管理师、CFO特别助理。2020年1月加入兴证全球基金研究部，历任半导体行业研究员。 风险提示：兴证全球基金承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，投资人应当认真阅读本基金基金合同、招募说明书等基金法律文件，了解本基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断本基金是否和投资人的风险承受能力相适应，自主判断基金的投资价值，自主做出投资决策，自行承担投资风险。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金管理人管理的其他基金的业绩或拟任基金经理曾管理的其他组合的业绩不构成基金业绩表现的保证。过往业绩并不预示未来，基金收益有波动风险。基金投资须谨慎，请审慎选择。本文为行业研究观点分享，不涉及具体证券、基金产品推介，观点仅代表个人，不代表公司立场，仅供参考，不作为投资建议，本期节目录制于2026年5月11日，观点具有时效性。

当AI大模型以周为单位狂奔迭代，一个曾经不起眼的“配角”，正在悄悄升级为数字时代的关键筹码——存储芯片。当前存储芯片涨价潮的核心驱动力究竟是什么？目前正处在这个“超级周期”的什么阶段？对应的投资机会与风险该如何看待？本期《研究员请回答》，我们邀请到兴证全球基金研究员张荣朗沐，深入拆解存储产业链的现状与长期逻辑。 主持人：文子老师、朱心怡 嘉宾：张荣朗沐 兴证全球基金研究员 Part 1 涨价4-5倍，存储芯片涨价的核心驱动力是什么？ 00:52 除手机以外，还有其他什么产品因为存储在涨价？ 03:40 本轮存储芯片涨价潮主要的驱动力是什么？ 06:54 谷歌TurboQuant等内存压缩技术是否会较大程度的扰动涨价潮？存储芯片在上行过程中可能还会有哪些制约因素？ 08:48 现在存储在单个token里的成本占比大概是多少？ Part 2 我们处于“超级周期”的哪个阶段？ 09:16 存储芯片是一个周期性的行业，现在正处在存储芯片周期的哪个阶段？存储芯片成为强周期行业的根源是什么？ 10:42 AI的需求会不会从根本上去改变这一行业的周期性？ 12:47 认同“超级周期”这个说法吗？我们现在处于什么阶段？ 13:42 近期大型云厂商和芯片设计公司纷纷签订3-5年长期协议，这主要锁定了产能、数量还是价格？ 14:59 国内的存储产业链目前实现了哪些比较关键的突破？ Part 3 AI产业链，后续还关注哪些机会？ 17:59 在A股、港股市场中，更看好存储芯片产业链里哪类方向的投资弹性？ 20:06 跟AI算力相关的硬件板块，还有哪些投资机遇值得关注？ 21:40 我司在半导体领域的研究力量上有哪些核心优势？ 24:06 对于AI投资的泡沫，在投资中会如何考虑和规避？ 数据来源：2026年3月23日中信证券《半导体｜AI时代周期+成长+国产共振，看好存储投资机遇》 《兴全合熙混合型证券投资基金2026年第1季度报告》 《兴全合润混合型证券投资基金2023年第1季度报告》 风险提示：兴证全球基金承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，投资人应当认真阅读基金合同、招募说明书等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应，自主判断基金的投资价值，自主做出投资决策，自行承担投资风险。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金管理人管理的其他基金的业绩或基金经理曾管理的其他组合的业绩不构成基金业绩表现的保证。过往业绩并不预示未来表现，基金收益有波动风险。基金投资须谨慎，请审慎选择。观点仅代表个人，不代表公司立场，仅供参考，不作为投资建议，观点具有时效性，本期内容录制时间为2026年4月22日。

欢迎来到随基漫步，这是一档由兴证全球基金出品的播客栏目。 你有没有这种感觉？世界正被按下加速键——AI在狂奔，地缘冲突也在升级。乐观与不安，仿佛同时涌来。作为投资者，我们怎么去理解当下这个混沌的市场？又怎么从里面找到投资的线索？ 今年，兴证全球基金“兴全投资人大会”第16次如约而至。在“进化”的主题下，我们攒了一场特别的圆桌。睿郡资产董承非、兴证全球基金谢治宇、理成资产吴圣涛、宁泉资产余璟钰、财联社编委李桂芳，几位投资界老朋友坐在一起，聊了聊他们对当下市场的真实看法。 这期节目，就是那场圆桌的完整记录。希望能给你带来一些启发。 嘉宾：睿郡资产研究总监董承非、兴证全球基金副总经理谢治宇、理成资产首席执行官吴圣涛、宁泉资产投资总监余璟钰、财联社编委李桂芳 Part 1 变化的世界，如何应对不确定性？ Part 2 能源、AI、全球机遇与黑天鹅 Part 3 穿越周期，价值投资如何进化？ 风险提示：本文为投资者教育资料，仅用于为投资者提供丰富的、多角度的投资者教育素材，非营销材料，亦非对某只证券或证券市场所做的推荐、介绍或预测。本文内容不应被依赖视作预测、研究或投资建议，也不应该被视为购买、出售任何证券或采用任何投资策略的建议。投资须谨慎。本公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，投资者投资于本公司基金时应认真阅读相关基金合同、招募说明书等文件，根据自身的风险评级选择相应风险等级的基金产品。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金收益具有波动性，过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩也不构成基金业绩表现的保证，基金投资有风险，请审慎选择。