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拼多多发布的2026年第一季度财报显示，报告期内公司实现总营收1062亿元，同比增长11%。 营收主要由两方面构成，一是交易服务收入，该季度拼多多该项业务收入达563亿元，同比增长20%；二是在线营销服务及其他收入，该季度拼多多该项业务的收入为499亿元，较去年同期的487亿元小幅增长。 前者主要涵盖交易佣金、物流服务费和平台服务费；后者则主要来自广告收入。两者的增长幅度明显不同，显示出拼多多商业模式的微妙变化。 交易服务收入是电商平台依托商品 / 服务交易撮合行为产生的收入，是电商最本源的收入。收入直接绑定GMV（商品交易总额），是赚交易流转环节的钱。其核心价值是降低买卖双方的交易成本，提供可信交易场景，收益随平台整体交易规模扩张而增长。 在线营销服务是电商平台利用自身用户流量、搜索位、展示位、内容场域，向商家出售曝光、引流、转化工具产生的收入，属于电商平台的增值服务。本质是电商沉淀海量用户与行为数据，将公域流量、优质展示位置包装为广告产品，卖给有获客需求的商家赚“流量溢价”的钱。 拼多多一季报中在线营销服务收入的增长并不达此前市场普遍的预期，显示商家在平台投广告的意愿增长并不强，这表面上看是拼多多急需快速解决的问题，但如果结合交易服务收入的较强劲增长表现，其实更能说明拼多多的营收构成更偏向平台服务型收益，而不是流量型收益，电商服务平台底色更加深了。也算是回归初心的一个进展案例。 怎么解读这种回归初心呢？其实两种业务的底层逻辑是不同的。前者更加体现电商企业的重资产实力以及高可变成本（如服务器、风控、客服、物流、售后），是需要稳健投入的。而后者则是典型的轻资产类型，成本比较低，主要靠的是流量。市场一有风吹草动，品牌商家可能最先砍掉的预算就是广告支出，所以前者的波动性要明显小于后者。 综上所述，对于一家成熟的电商企业来讲，在供应链等领域的重资产投入显然更符合其长期稳健发展，所以交易服务收入的强势也可以被解读成电商大盘核心业务比较稳健，长期价值更可能得以体现。 另一方面，电商平台竞争的激烈程度这么多年下来，大伙心里都明白。品牌商家基本都会入驻所有主流平台，所以每个品牌商家的广告预算投放力度势必需要在各个电商平台上进行权衡。拼多多能否吸引更多商家打广告，还需要直面其他电商平台竞争的压力。拼多多如能维持交易服务收入的长期稳定增长，可以对冲这些激烈竞争。更加聚焦、更加扎实。 在憋什么大招？ 再来看盈利方面。公司一季度实现归属于普通股股东的净利润为125亿元，同比下降15%。这可能是造成其披露财报当日股价出现暴跌的首要原因。 公司对此解释是，这主要源于“千亿扶持”以及重仓供应链的持续投入，一定程度上影响了短期的业绩表现。 我们先暂且不论这125亿元的净利润和同期营业利润196亿元（同比增长22%）之间的差异到底是如何产生的，因为当前公司披露的财务数据并未有这些差距的明细。 但就看重仓供应链的持续投入这句话，其实是点出了拼多多正在干的一件大事。 在财报的最开头，公司的一众高管做了以下这些表态：“本季度标志着我们业务、内部流程和组织架构深度转型的开始；我们正积极履行作为平台企业的责任，为用户、行业乃至整个社会创造更大价值；展望未来十年，供应链投资将是我们的核心战略重点；我们将投入大量资源打造自有品牌业务，为供应链合作伙伴开拓新机遇，并为客户创造卓越价值；这些投资是构建稳健繁荣的平台生态系统的基石，我们已做好长期投资的准备。” 关键点主要就是两个，一是供应链投资；二是打造自有品牌业务。这需要大量的投资（如千亿扶持），也是拼多多利润暂时出现波动的主因。 但用常识来判断，这些投资的重要性是不言而喻的，也是拼多多未来更长时间内能够长期保持稳定增长的必要操作。说白了，就是以牺牲一定的短期利益，换来长久的健康增长。 公司去年正式提出了“三年再造拼多多”这个战略目标，主要的内涵就是推进全新的自有品牌业务，并通过创新模式和新增投资，加倍强化供应链。同时持续推进1000亿元长期扶持计划，持续为商家和整个行业创造价值。 当前在这些领域中，公司都在稳步进阶。 具体来说，今年3月，公司成立了一家专属公司，正式启动自有品牌业务，并注资150亿元人民币，计划在未来三年内投资1000亿元人民币。目前，公司的团队正稳步推进这项业务，深入产业中心，加速整合供应链资源。 自有品牌团队深入不同产品类别的产业链，加速整合优质供应链资源，夯实自有品牌业务模式的基础。也与不同品类的商家和制造商开展深度合作，设计开发面向全球不同市场的自有品牌产品。通过自有品牌模式，公司的目标是系统性地培育一系列全球知名品牌，进而推动供应链转型。 1000亿元扶持计划方面，当前拼多多正主打对农产品商户的扶持，正深化对整个价值链的支持，涵盖种植、冷链物流和农产品深加工等环节。这有助于提升农产品供应链的质量和效率，并助力产区向价值链高端转型，并为偏远地区提供新的优质供应和物流支持。 在供应链端，公司最新一轮的优质供应链计划已推广至零食、护肤品、照明、巧克力等区域制造中心，在当地的商家和工厂正逐步摆脱同质化竞争，转向以消费者为中心、研发驱动的模式。帮助这些商家在平台上挖掘高度个性化和差异化的消费者需求，并成功打造自有品牌。 众多商家正利用拼多多平台支持打造自有品牌。许多传统OEM工厂也在超越基础生产，投资于产品研发、技术、品牌建设和分销渠道，从以产量为导向的模式向以质量为导向的模式转变，从而增强供应链的韧性和价值，成为推动产业转型的新催化剂。 比如，昔日的螺丝刀工厂正迅速转型为自动化智能工厂。这种转型带来的效率和质量提升，为产业升级提供了新的路线图。还比如，公司为偏远地区提供的物流支持也为众多商家开启了新的增长机遇。以广东中山市的照明行业为例，过去从中山市运送一盏大型吸顶灯到甘肃省的成本约为40至50元人民币。通过平台承担商家的转运费用，可以将运费降低到10元人民币左右。许多商家的西部省份订单量正以每年超过30%的速度增长。 今年年初以来，在为偏远地区提供物流支持的基础上，公司正全力推进“免运费到村”计划，并已取得初步成效。以河南省部分县为例，通过建立县级运输仓库和村级自提点等末端配送网络，截至3月份，公司已将“免运费到村”的覆盖率扩大到当地70%以上的村庄。 这些转运仓库的日订单量已接近1万单。这不仅将更多农村地区纳入免运费范围，也创造了更多当地就业机会，为县域和农村经济注入了更大的活力。 需要注意的是，拼多多的自有品牌建设、“千亿扶持”和重仓供应链并不是独立分开的策略，而是“你中有我、我中有你”互相羁绊的共进战略大招。 结语 上述大招要憋出来，其实并不容易。就拿自有品牌建设来说，就要在产品设计、标准制定、生产制造、质量控制、仓储物流、法律合规、客户服务等等方面进行建设。每一项都需要长期且耐心的投入。 但一旦成功，将帮助许多缺乏品牌建设能力但拥有一定研发、生产能力的中小制造商获得更高的品牌溢价，从而摆脱同质化竞争的内卷，也能为拼多多建立起稳健的供应商网络。 拼多多作为国内数一数二的电商平台，其实是将自身的转型和为中小商户赋能以及创造社会价值结合了起来，将以往积累起来的技术、规模和市场洞察力优势进一步发扬光大。这便是再造拼多多的大招。

在生鲜市场，有一个多年始终绕不开的尴尬：消费者掏钱的那一刻，很难知道自己买到的东西究竟经历了什么。 一枚苹果有没有打蜡，一串葡萄有没有用膨大剂，一颗杨梅有没有被额外“加料”——这些疑问，在水果离开果园以后的漫长链条里，往往没有答案。 杨梅是这个难题里最极致的那个。它天生“娇贵”——无外皮保护、含水量高，成熟季恰逢南方高温梅雨季，常温保鲜仅一两天，真正的“一日味变、二日色变、三日全变”。 从枝头到舌尖，中间隔着的采摘、分拣、运输、销售的每一个环节，都在考验从业者的良心和能力。 正因如此，杨梅这个品类最稀缺的东西，不是产量，不是品种，甚至不是口感——而是信任。 在浙江兰溪，一场围绕“信任”的制度性实验正在推进。 “杨梅之乡”的闪电战 底气何来？ 从枝头到餐桌，“中国杨梅之乡”兰溪布下了层层防线：源头精品化种植、村口快检把关、冷链物理锁鲜、终端溯源投保。先说检测。兰溪马涧镇下杜村的农残检测室里，梅农们提着刚摘的杨梅排队等结果。10到15分钟，一份快检报告就能出来，重点盯着甜蜜素、防腐剂和农残。日均检测超百批次，4个杨梅主产乡镇的重点村抽检覆盖率已达100%，截至目前，检出率为零。再说溯源。金华产的杨梅全部带“证”上市：承诺达标合格证。消费者扫个码，产地、农户、检测结果一清二楚。依托浙江省推的“浙农码”平台，每盒杨梅都有了一张数字身份证，从枝头到餐桌全程能追溯。冷链环节同样关键。兰溪全市布局了200多个杨梅揽收点，开通杨梅快件“绿色通道”，杭州等城市上午发货下午就能送达。发往远方的杨梅，采摘后经预冷分拣，通过“无人机+冷链车”接驳系统运抵机场，全程冷链运输，实现南北城市“枝头鲜果24小时达”。这套物理保鲜体系，从头到尾不涉及任何化学添加剂，用低温锁住刚离枝头的鲜甜。监管同样“严阵以待”：5月16日起，兰溪市场监管局就派人驻守在市场和收购点，每天全覆盖巡查，直到杨梅季结束。 但这些动作里，真正让人意外的，是一张保单。5月22日，人保财险兰溪支公司开出浙江省首批杨梅食品安全责任保险，给马涧镇一位种植户上了100万元的风险保障。食责险对生鲜一向谨慎，因为风险不好界定，出了事理赔链条也长。能让保险公司接下这单，说明前端那套检测和溯源体系已经把风险压到最低。翻译成大白话就是：敢保，是因为真的经得起查。小小一颗杨梅，背后的信任不是喊出来的，是拿证据砸出来的。兰溪这套动作能这么快落地，不是临时抱佛脚，是手里本来就有一把好牌。 利益关联+科技护航 兰溪杨梅的“法宝” 作为“中国杨梅之乡”，兰溪是浙江中西部最大的杨梅产区，种植面积约7万亩，一产产值超5亿元，全产业链产值做到20亿元，带着2万多户农户吃这碗饭。光马涧一个镇就有4.3万亩杨梅林。杨梅，就是一家老小的生计。真正让兰溪杨梅形成精品的，是大棚。兰溪的大棚杨梅已经接近6000亩，设施规模连续多年排在浙江第一。光马涧一个镇的大棚面积，就占了全省的七成以上。今年4月底，大棚早佳杨梅就开摘了，比露天杨梅早了20多天，精品果在市场上自然优质优价。说到杨梅，市场上长期有一种声音：大棚里“制造”出来的杨梅，没有露天杨梅“吸收天地灵气”来得好吃。但兰溪的实践表明，精准的设施栽培，恰是精品的源头。大棚环境能有效隔绝病虫害，配合黄板、蓝板物理诱杀等绿色防控手段，从源头减少了农药使用的必要。精准的水肥一体化调控，让果实的糖度和风味比露天种植更稳定可控。 兰溪的数据表明，大棚杨梅精品果率稳定在80%以上，平均甜度超13度，甜固酸比度则达到14以上。这种品质的稳定性和可控性，恰恰是精品农产品区别于“靠天吃饭”的大宗农产品的核心——它让消费者买到的每一盒杨梅，都值回票价。 大棚不只改变了种植方式，还改变了产业的成本结构和收益逻辑。建一亩智能大棚，加上双膜增温、水肥一体化这些配套，前期投入少则几万，多则十几万。如此巨大的投入，果农一定会走精品路线——他们需要稳定的渠道、稳定的价格、稳定的客户，才能把投入分期赚回来。当一个种植户的大部分收益来自长期品牌溢价和渠道稳定性，短期作弊的诱惑力就会断崖式下降。一旦出现负面，砸掉的是设施投入和多年攒下的渠道关系，得不偿失。值得一提的是，这套大棚体系并非“一建了之”。兰溪在全国率先推广第五代山地智能大棚及“设施化+AI化”精品种植技术，融合水肥一体化自动调控、病虫害智能预警等数字化手段。在国际杨梅研究中心，全国首台杨梅无损检测全自动生产线以每秒3至4颗的速度运转，不用切开果实就能测出每颗杨梅的糖度、酸度和重量。从种植到分选再到包装，每一颗杨梅都在严密的品控之下。兰溪果农表示，我们里的杨梅，一口就能吃出来，没加东西的味道，装不出来。底气背后，既有利益捆绑的笃定，又有高科技护航的踏实。而精品杨梅在市场上自然形成的优质优价，则是对这份底气最直接的回报。 品牌意识 兰溪杨梅的底色 “泡药杨梅”事件再次印证了一个尴尬的事实：缺乏长远规划的品牌，骨子里往往非常脆弱：一两个收购点动了歪心思，整个产区几万农户跟着遭殃。这就是所谓的“公地悲剧”——得利的是少数不守规矩者，品牌坍塌的后果由所有人承担。兰溪走的路不太一样。表面上看，它是在用检测、溯源、保险这些制度工具对抗信息不对称，但往深里看，这些制度之所以能运转起来，有一个更根本的前提：兰溪的杨梅，已经不是传统意义的农产品了。大棚让采摘期提前了20多天，错峰上市带来溢价。冷链和溯源让产品能走得更远、卖得更贵。品牌化的包装和渠道建设，让兰溪杨梅不再只是水果摊上论斤卖的大路货，而是有产地标识、有品质承诺、有价格门槛的精品。简单说，兰溪杨梅已经从“大宗农产品”切进了“高附加值品牌农产品”的赛道。在低附加值的赛道里，拼的是成本和走量，谁能把成本压得更低、货出得更快，谁就能活下来。但在高附加值的赛道里，拼的是稳定性和信任度，品牌一旦出问题，损失的不是一季的收成，而是整个市场的入场券。这就是兰溪模式最值得琢磨的地方：它解决食品安全，不但靠“更严格的监管”，更靠“产业升级”。监管可以管住一时，但只有建立起品牌强关联，才能管住长远。当杨梅从论斤卖的季节性 水果，变成一个有产地标识、有品控体系、有价格门槛的精品消费品时，安全就不再是外部强加的紧箍咒，而是品牌自身必须护住的底牌。而精品带来的合理溢价，又反哺到种植端，让果农有动力继续投入设施、提升品质，而不是在成本线上挣扎、被收购商压价。品牌的建立当然有门槛。大棚要钱，冷链要钱，溯源系统要钱，食责险也要钱。只有把产业做高、把品牌做深，安全才不是一种负担，而是一笔划算的买卖。 下一步，兰溪的目标是建成投用杨梅深加工产业园区，形成杨梅酒、杨梅汁、杨梅酥等多元化产品矩阵，力争杨梅全产业链产值突破25亿元，带动3万余户梅农稳定增收。 品牌建设是复杂系统工程，不是所有产品，所有产区都能一步到位。但兰溪杨梅至少验证了一件事：品牌的信任，在农产品这个古老的行当里，同样是无形资产，更是实打实的真金白银。 尾声 兰溪为精品杨梅定下了四个字的注脚——“品正、价值”。品正，是安全有据、品质可控，每一颗杨梅都经得起检测也经得起品尝；价值，是优质优价、品牌溢价，让种得好的人卖得好，让投入和坚守得到市场的回报。 对于正在经历“从吃饱到吃好”转型的中国农产品行业来说，兰溪杨梅的这场实验，或许是一个值得记住的样本。

2026年的中国新能源汽车市场，正在经历一场残酷的蜕变。 4月，新能源单月零售渗透率首次突破60%，销售利润率为3.7%，比起一季度3.2%略有回升，但仍处于历史低位。蔚来李斌公开预警“接下来一到两年，汽车行业会进入决赛最残酷的赛段”。 5月28日，理想的一季度成绩单表明，没有一家车企能在这场淘汰赛中高枕无忧。 一季度，理想交付95,142辆，同比增长2.5%，创下同期新高，稳居20万元以上新能源汽车市场中国品牌销量第一。数据显示4月单月也卖了3.4万辆，可见市场的认可。 但营收下滑是阵痛：一季度总收入230亿元，同比下降11.4%；其中核心的车辆销售收入215亿元，同比下降12.7%，主要系产品结构调整致平均售价降低，叠加春节假期及补贴退坡所致。车辆毛利率从去年同期的19.8%骤降至6.1%，跌去近14个百分点。 作为参照，蔚来Q1整车毛利率18.8%，小鹏20.6%，零跑也有9.1%：理想在头部新势力中垫底。 毛利率断崖直接后果是盈利下滑。Q1经营亏损30亿元，而去年同期还有2.7亿元经营利润；净亏损23亿元，去年同期为净利润6.5亿元。自由现金流-74亿元，而去年四季还是正25亿元。 预计第二季度收入总额将在人民币241亿元至人民币254亿元之间，预计第二季度交付车辆将在95000至100000辆之间。 面对压力，理想没有选择固守。一季度研发费用27亿元，同比增长8.3%，5月发布的全新L9，已经全系标配了自研马赫 M100芯片和马赫VLA大模型。 全年预计投入120亿元，其中AI相关投入占比约50%，整个组织从“汽车制造商”往“具身智能企业”脱胎换骨。 真正值得追问的，不是单季盈亏，而是——增程红利见顶之后，这家曾经的“增程之王”，还能不能重新定义自己？ 一、一款车定明天，一款车定未来？ 理想Q1的核心悖论，一句话就能概括：一辆车撑起了半壁江山，却撑不起整家公司的估值。 有第三方数据显示，一季度i6交付约4.9万辆，占品牌总量过半。整个Q1新增量的核心，几乎都来自i6。但这是一款24.98万元起售的中价位车型，对毛利率的贡献相对有限。 i6的成功，证明理想能卖纯电车，但也证明了，理想目前的纯电突破，更多建立在主流价格带的规模放量，而非高端纯电的品牌溢价。从“卖得动”到“卖得贵”，中间隔着一整条品牌向上的鸿沟。 与此同时，MEGA作为首款纯电旗舰，Q1交付仍未起色。那道伤疤，还在隐隐作痛。填平“高端纯电卖不动”这道鸿沟，才是李想押注L9 Livis背后的深度考量。 i6解决的是“纯电能不能卖”的问题；而L9 Livis真正要回答的，则是理想能否重新建立高端技术定义权。 5月15日，全新一代理想L9上市，Livis版限时售价50.98万元。它是理想有史以来第一款把技术全家桶塞进车里的量产车——马赫M100芯片、800V主动悬架、“完全体”线控底盘、马赫VLA大模型。 这款车选择底盘作为突破口，并非偶然。今年5月，李想公开抛出判断：“底盘技术，可能是影响中国汽车称霸全球的最后一块短板。” 过去几年，行业习惯了用冰箱彩电大沙发定义豪华，底盘反而成了被绕着走的硬骨头。曾几何时，中国新能源车的标签是座舱智能，辅助驾驶，能源动力；而底盘控制，才是决定车辆动态品质的核心工业能力。 2025年4月上海车展，智己正式发布“线控数字底盘技术”，官方表述是“补齐智能汽车迈向‘具身智能’的最后一块拼图”。两家车企，一个背靠大象，一个出身新势力，不约而同地把底盘作为未来竞争的核心维度，殊途同归。 理想试图用“软件定义底盘”的思路，绕过传统机械调校的百年经验积累，直接切入新赛道。这恰好是它自称“AI企业”时，最需要证明的那件事。 L9 Livis从预售55.98万元到正式售价50.98万元，直降5万元；算上首销权益，实际落地价比预期低了约7万。50万以上的纯电市场，比预想更难打。 据“36氪”报道，截至5月17日，即理想新L9上市后的首个周末，全国锁单超6500辆，顶配Livis版订单占比超七成，老车主复购比例同样接近七成。老车主的忠诚度充分体现，但理想需要证明自己能打动“老车主以外的客户”——这正是品牌溢价向外辐射的关键一步。 理想真正的考验是：能否将L9 Livis的月销量稳定在8000至10000辆的水平，并在50万级市场站稳脚跟，真正进入一线阵营。这辆车不仅关乎一款产品的成败，更是检验“AI公司”标签的试金石。 二、一个造车的，为何死磕AI？ 为什么一家卖增程车起家的公司，非要把自己往AI方向上逼？ 第一层：纯电要继续打，但光靠纯电不够。理想并没有放弃纯电。但即便i系列大获全胜，理想的估值天花板依然是“汽车制造商”。李想不满足于只做纯电。纯电打赢了，也只是在汽车行业的框架里做到最好。他要跳出这个框架。 第二层：用“具身智能”统一过去十年的积累。李想试图把理想过去十年在自动驾驶、芯片和操作系统上的积累，重新定义为通向具身智能的底层能力。 在他看来，一辆具备L4自动驾驶能力的车，本质上就是一个在物理世界中自主移动的智能体。它不是“汽车+AI”，而是具身智能的一种物理形态。这条逻辑能否成立，不取决于他怎么说，而取决于资本市场是否愿意为这套叙事买单。 这恰好引出一个更深层的问题：做AI的车企不止理想一家。华为、小米、小鹏、特斯拉都在做。那理想凭什么认为自己能成为“最后三家之一”？ AI估值的关键，从来不是“会不会做模型”，而是谁能把模型真正嵌进高频、大规模、可商业化的真实物理场景。理想最大的优势，不是模型参数，而是它凭着之前的销量优势，已经拥有超百万辆在线运行、持续反馈数据的移动智能终端——这个物理世界的“数据入口”，才是它敢于下注的底气，也是资本市场最终能否给它AI估值的关键锚点。 第三层：2026年是最后窗口期。李想年初在全员会上断言“2026年是所有想要成为AI头部公司上车的最后一年”，能同时布局基座模型、芯片、操作系统、具身智能的公司，最终不会超过3家，上车，成了理想最紧迫的任务。 2025年，理想净利润仅11.39亿元，同比下降85.8%，研发预算却维持在约120亿元。花旗因其“在具身智能领域的投资增加”，已将2026年预测从盈利18.5亿元下调至亏损20.2亿元。李想的回应只有一句：“理想汽车做AI，不是冒险。不做才是冒险。” 但资本市场现在还不用这套逻辑给理想定价。交银国际维持“中性”，目标价75.36港元；花旗同样是“中性”，目标价72.7港元。没有一家主流券商因为理想的AI故事而上调评级。 理想卡在一个尴尬的估值断层里：资本市场真正犹豫的，并不是理想会不会做AI，而是车企的AI能力，最终能否像互联网平台那样形成可持续、高利润的商业闭环。 三、人的变革，才是关键 任何脱胎换骨的变革，一定伴随着人的变革。理想的AI之路，注定不会那么文质彬彬，那么从容不迫。 过去的理想，是典型的“车型驱动型公司”：围绕产品定义、供应链节奏和爆款交付组织团队，强调确定性、效率和工程纪律。这套体系的前提是——目标是已知的，只需要把车做对。 但AI时代完全不同。竞争不再发生在“做出哪一款车”，而是发生在“系统能否持续自我进化”。模型迭代、数据闭环、算法更新，都是高频、不确定、持续发生的过程。 当目标从“造一台成功的车”，变成“训练一个持续进化的智能系统”，旧体系的最大优势（稳定、流程、车型导向）反而变成约束。 因此，所谓“人的变革”，不是换人或调整架构，而是组织从“交付机器”切换为“训练系统”的必然代价。 1月29日，理想官宣研发体系按“具身智能”逻辑彻底重组。此后，智驾一号位郎咸朋调岗后离职，基座模型负责人陈伟、芯片SoC负责人秦东等至少五位中高层相继出走，端到端智驾核心团队几乎全部离场。 李想给出的解释也指向同一个方向：新架构让“90后、95后纷纷走上一号位岗位”，智驾模型训练迭代从两周压缩到一天。5月13日，他还明确提出，AI时代不应简单沿用旧标准筛选人才，因为那很可能错杀真正适配未来的人。 本质上，理想正在尝试用AI公司的逻辑，重写一家汽车公司的组织结构。用短期的阵痛，去换取长期的技术迭代。而这场变局，才刚刚开始。 四、尾声 理想的真正“命门”，不是造什么车，而是自己属于哪个行业。 如果AI最终没有形成新的产品定义权，那么理想今天投入的一切，都会重新被市场视作“成本”；但如果它真的完成了从汽车公司到智能体公司的跨越，那今天的阵痛，可能只是新周期的门票。 从更宏观的视角看，汽车行业正在出现一种共同趋势：头部企业开始尝试突破传统“制造业瓶颈”，将自身重新定义为软件与智能系统驱动的公司。这种转变本质上不是简单的业务叠加，而是对公司属性与增长逻辑的重估。 但所有关于AI与具身智能的宏大叙事，最终都仍需要现实财务能力作为支撑。留给车企完成“身份转换”的时间窗口，未必比想象中更宽裕。

周一收盘，汽车板块集体走低。港股方面，截至发稿，理想汽车下跌13.49%，零跑汽车下跌8.67%，蔚来下跌3.98%，比亚迪下跌2.85%，小鹏集团下跌2.20%。 这背后是车企竞争加剧，市场整体出现了一定趋缓迹象。 乘联分会发布数据显示，4月狭义乘用车零售销量142万辆，环比下降13.8%，同比下滑20%—25%。1—4月，国内乘用车累计零售销量约522.6万辆，同比下降19%，延续一季度市场低迷态势。 传统油车表现非常低迷，4月燃油车零售仅56万辆，同比环比均大幅下滑，市场份额被持续挤压。 不过，新能源乘用车的零售表现，相对还是更稳健的。4月新能源乘用车零售销量达86万辆，环比持平微增，渗透率升至60.6%，首次突破60%大关，创下国内车市单月渗透率历史纪录。其中，中高端新能源车型成为增长主力。 此外，出口成为车企增长关键引擎。比亚迪4月海外销量13.45万辆，同比增长70.9%；吉利汽车海外出口8.32万辆，同比增长245%，连续4个月同比翻倍增长。上汽集团当月海外销量也达13.43万辆，创单月新高。 不难看出，像零跑汽车这样的新能源新势力车企，后续要在如此激烈的市场竞争中脱颖而出，主攻的方向比较明确：中高端新能源车型的销量能否有突破；出口增速能否保持迅猛。 此外，零跑股价在周一的下跌幅度是所有汽车上市公司中比较多的，这主要反映出其一季报的一些问题，还得细化来看。 一季报的两个出乎意料 今年一季度，零跑汽车实现营收108.2亿元，同比增长8.0%、环比下降48.5%；实现归母净利润-3.9亿元，同比下降200%、环比下降209.7%。 盈利的表现有点出乎意料的。要知道去年零跑才首次实现年度盈利，归母净利润达到5.4亿元，获得市场掌声一片。更让很多人不理解的是，今年以来，零跑汽车的销量增长是非常迅猛的。 据公司公告称，2026年第一季度的销量为11.02万台，同比增长25.8%，其中，一季度海外销量创历史新高，达40901台，占一季度总销量的37.1%，同比增长442%。 为何增长的销量没有转换成盈利的增长呢？ 另一方面，2026年一季度，公司毛利率为9.4%，同比下降5.5个百分点、环比下降5.6个百分点。毛利率表现是不及市场预期的。 上述两个出乎意料，本质上是对零跑汽车的盈利能力考验，也是这家新势力车企当前最大的问题所在：如何将不断增长销量转化成切实的净利润。 要解答这个问题，关键的一点便是要解释一季度到底为何会出现这样的数据表现。 纵览市面上的研报，可知造成零跑汽车毛利率显著下跌，增收不增利的主因有两点。 其一，公司销售的产品中，较低毛利率的占比提高了，这是结构性问题。 今年一季度，公司单车ASP（平均销售价格）为9.8万元，同比大幅度降低1.6万元、环比也降低了0.6万元。也就是说，虽然公司销售在增长，但销售产品的平均价格下滑严重。9.8万元的均价，肯定不能算中高端，而更低的单价往往挂钩较低的毛利率，这拖累了公司的盈利。 其二，由于市场竞争激烈，公司的费用也在今年一季度有所增长。今年一季度，公司销售、管理、研发费用率分别为6.3%、4.1%、9.6%，分别同比增长了0.2、0.3、1.6个百分点。 研发费用增长是当代车企构筑长期护城河的基石，管理费用增长是公司业务在拓展，需要扩充行政人员数量，这些暂且不论。但销售费用的增长则反映出广告宣传投放力度的增加，这部分就是源于市场竞争的激烈。 通俗一点讲，就是如果要销量，就得靠较低单价的车型“冲量”，还得花费用去营销，导致盈利能力短时间承压。后续海外市场如果还是要走低价冲量路线，可能还得循环一轮。但如果不要销量，而一味注重高端高毛利，那么产能就会浪费，摊薄成本就遥不可及，更难实现盈利。 注意这不是零跑汽车一家的问题，而是摆在国内所有车企面前的一道难题。 高端化是必修课 所以，零跑汽车一季报给我们的启示就是，自主车企要想真正实现市占率+盈利能力的全面领先，出品销量爆款的中高端产品是一门必须通过的必修课。这无关乎国内还是海外市场，卖出更高毛利率的产品就是王道。 从零跑汽车这个案例看，其实公司正在走这样的正确道路。 零跑公布的数据显示，4月公司全系交付71387台，同比增长73.9%。这个数字位居新势力品牌销量第一。 其中，4月16日上市的零跑D19，上市15天大定即突破15000辆。 据公司官网披露，D19的定价在21.98-26.98万元，远高于当前公司的单车ASP，打入了中高端的阵地。主要特点是凭借十年技术沉淀的硬核实力，创造高超的旗舰性价比。 比如，D19增程版搭载80.3kWh全球最大增程电池，CLTC纯电续航突破500公里，支持800V高压平台；纯电版配备115kWh宁德时代超混电芯，CLTC续航达720公里，支持全栈1000V高压平台。 此外，整车搭载双高通8797芯片，算力高达1280TOPS，配合VLA辅助驾驶大模型，实现车位到车位的全场景智能辅助驾驶。 上述这些参数对于懂车的朋友来说，可能会眼前一亮。 此外，零跑首款“科技豪华旗舰”MPV零跑D99计划于6月开启预售，7月上市交付。 D99的定位是以极致的产品实力成为30万级MPV里的新旗舰、新标杆。 公司当前产品序列中，D/C系列的毛利率要高于B系列，新车上市以及原有车型的改款，有望优化产品结构，叠加规模效应，后续毛利率有望持续改善。 当然高端化靠喊口号是不行的。这方面，零跑和众多自主车企一样，以自主研发和科技创新为锚点，只不过其更主打性价比一些。 比如，公司研发的LEAP 4.0中央域控架构已经首次搭载在D19上，依托双8797芯片与超大内存，首创舱驾一体超级协同，打破传统车型座舱、智驾深度协同的壁垒，实现“一个大脑管控全车智能”。 该架构还支持算力动态分配，根据用车场景自动调配芯片性能，娱乐场景侧重GPU/CPU，辅助驾驶中强化NPU算力，高效利用硬件资源，同时实现座舱与智驾系统的数据双向互通。 今年，公司旗下C系列和B系列年款车型将全面搭载城市领航辅助功能，LEAP 3.0和LEAP 3.5架构车型也将逐步升级。 凭借全域自研实力，零跑实现了从十万级A10到旗舰D19的辅助驾驶全覆盖，让高阶辅助驾驶更接地气。 尾声 零跑汽车是国内汽车市场上的一匹黑马，这是近年来其销量异军突起给公众造成的印象。从其一季报中，我们看到的是一家在入门级领域站稳脚跟的新能源自主车企，正在努力向上的进程。 零跑后续的潜能依旧很大，一是海外销量能否继续保持强大增速；二是后续新款/改款车型能否在激烈竞争中保持市场口碑和较高性价比的优势。但最要紧的问题，还是在中高端新能源车型方面，能否实现国内外市场的快速突破。这其实也是零跑成长的重要标志。

2026年5月11日，一则消息搅动了市场：快手计划将旗下可灵AI视频生成业务分拆上市，目标估值200亿美元。次日，快手确认，正在评估重组可灵AI相关资产及业务的方案。 消息公布后，快手股价一度大涨。市场用真金白银投了赞成票，但真正的问题才刚刚开始。 快手当前总市值约300亿美元，而可灵——这个2025年营收仅10.4亿元、在集团总营收中占比不足1%的业务——凭什么撑起200亿美元的估值？一家300亿美元的公司，试图拆出一个200亿美元的业务，这绝不是一个简单的融资事件。 快手分拆可灵，标志着中国互联网大厂AI战争从“技术叙事”全面转向“资本叙事”，这一回合的弹药，不再是模型参数，而是资本故事。 一、分拆，被“逼”出来的选择 快手分拆可灵，不是“想不想”的问题，而是“不得不”的选择。财务、估值、人才三重结构性矛盾，共同织成了一个必须解开的死结。不变则痛，变则险生——快手选择了后者。 理解这句话，需要进入快手财报的内部，看清 “史上最强年报”幕后的三重错配。 财务错配：1%的营收，消耗半壁利润 可灵2025年第四季度营收3.4亿元，同期快手整体营收396亿元，可灵占比仅0.86%。然而，这块几乎不贡献收入的业务，却是整个集团最大的“吞金兽”。 快手CFO金秉披露，集团全年资本支出预计达到约260亿元，较2025年的145亿元新增约110亿元，这笔增量投入，几乎相当于快手2025年经调整净利润206亿元的一半以上。主要用于可灵大模型及其他基础大模型的算力投入。 一个营收贡献微乎其微的业务，却要吃掉集团净利润的大头——这笔账，无论如何算不平。 多家机构因担忧巨额AI投入对短期利润的影响，已普遍下调了快手2026年的盈利预测。让可灵独立融资，本质上就是把这份账单从集团报表里挪出去，让资本市场来分担。 估值错配：“老铁经济”，撑不起AI 如果说财务错配是显性的压力，那么估值错配则是隐性的压抑。业绩连创新高的背后，是快手市盈率仅为约11.2倍，在国内互联网企业中属于相当低的水平。 问题出在定价逻辑上。资本市场长期用“成熟短视频平台”的尺子来衡量快手——关注的是用户增速、直播电商ARPU和广告加载率。在这个框架下，可灵再亮眼也只是“加分项”，而非“核心资产”。据高盛此前测算，快手中隐含的可灵估值仅约50亿美元。 同一块资产，摆在不同的货架上，标价能差出一个量级。可灵需要的不是更好的财报，而是一把新尺子。 人才错配：“大锅饭”留不住顶尖大脑 前两重错配说的是“钱”和“价”，第三重错配说的则是“人”——最容易被忽视，影响却可能最为长远。 可灵前技术负责人张迪，一手主导了可灵1.0到2.0的研发。2025年8月他突然卸任，11月回归阿里巴巴。短短几个月后，他带队开发的HappyHorse 1.0在多项评测榜单上超越可灵3.0和字节的Seedance 2.0。 自己培养的人才，转身成为最直接的对手，这种切肤之痛，比任何竞争对手的威胁都更让人清醒。 DeepSeek或许是前车之鉴。2025年下半年起，其核心团队遭遇大规模挖角，导火索直指员工手中的期权因缺乏官方估值而形同“空头支票”。面对巨头“现金+高确定性期权”的组合攻势，人才很难拒绝。 据知情人透露，快手已为可灵团队设置了独立的期权激励机制——如果未来IPO估值达到400亿美元，团队激励将大幅增加。分拆独立，可以给顶尖人才一个清晰的财富坐标。这个坐标的另一端，连接的是人才争夺战的胜负。 三重错配，指向的是同一个结论：快手分拆可灵，不是灵光一现的战略布局，而是被结构性矛盾逼到墙角的突围。而这种“逼出来的选择”，恰好踩中了行业变局的节拍。 二、行业的范式转换：从“自己养”到“让市场评” 如果只有快手一家在拆，那是个案。当百度、阿里也在做同样的事，那就是时代。 快手分拆可灵并非孤例。2026年开年，百度以保密形式向港交所提交昆仑芯上市申请；阿里紧随其后，被曝出正筹备旗下芯片公司平头哥的独立上市。一场由互联网巨头主导的“切片上市”浪潮，正在清晰浮现。 百度在公告中精准表达了这场浪潮的核心逻辑：让昆仑芯的独立价值被市场更清晰地看见。翻译成大白话就是：不能让珠宝卖出白菜价。 这标志着大厂AI竞争逻辑的一次质变：不是大厂突然学会了做投资——它们十几年前就会了——而是AI业务的资本消耗速度,第一次系统性地超出了母体的“舒适区”。 过去，大厂的新业务靠集团利润“养大”——腾讯孵化微信、阿里孵化阿里云，都是典型的内部孵化模式。集团提供资源和耐心，业务在母体中慢慢成长，最终成为新的增长引擎。但当AI成为吞噬现金的无底洞，且其估值逻辑与集团主营业务完全不同时，旧模式走到了尽头。当一只宠物的食量超过了主人的饭量，把它送出家门就成了唯一的选择。 大厂们正在完成一次身份转换——从用集团利润“喂养”AI业务的“孵化者”，到用资本市场“定价”AI业务的“炼金师”。养不起的，就让它自己去闯；闯得好，母公司照样受益——这可能是大厂AI战略最务实的一次进化。 腾讯的“影子棋局” 在这场范式转换中，腾讯的角色尤为值得关注。它既不是分拆方，也不是被分拆方，却可能是这场资本实验中最重要的变量之一。 据晚点LatePost等多家媒体报道，腾讯出现在可灵Pre-IPO融资的潜在投资方名单里。腾讯目前持有快手约15.71%的股权，是快手单一最大机构股东。 从战略角度审视，腾讯这笔投资至少有多重目的：财务上，既从可灵上市中直接获益，又因快手价值重估而间接受益，一份投资，双重回报；战略上，在AI视频赛道构建对字节AI版图的制衡；业务上，腾讯视频与抖音终止版权合作后，转向与快手展开深度剧宣合作。 更值得关注的是，可灵超过3万家API企业客户的实战数据和覆盖全球市场的付费转化经验，有望为混元在视频生成方向加速从技术到产品的闭环构建提供借鉴。 腾讯无需亲自下场打消耗战，只需赋能可灵，就能在AI视频赛道上有效牵制对手——这延续了腾讯一贯的投资哲学：用资本换时间，用结盟换空间。 三、凭什么200亿美元？快手的里子与面子 可灵的200亿美元估值并非凭空喊价。最坚实的支撑，来自一条近乎指数级的增长曲线。 2025年初，快手为可灵设定的全年收入目标仅6000万美元。到年底，可灵ARR已跑至2.4亿美元；2026年1月突破3亿美元；而据媒体报道，可灵当前ARR已达5亿美元，较春节前翻倍。较其2025年初设定的目标增长了逾7倍。 程一笑在业绩电话会上表示，公司对可灵AI在2026年实现收入同比翻倍以上增长保持较强信心。的确，这样的增长曲线，在任何赛道都足以让投资人睁大眼睛。 更值得关注的是收入质量。可灵约70%营收来自北美等海外市场，企业客户覆盖超过3万家，全球用户突破6000万，累计生成超过6亿条视频。据外媒援引知情人士透露，2026年第一季度，可灵AI的收入达到了7500万美元，且绝大部分来自北美等海外市场。说明可灵的收入不依赖母公司生态，它已经有了独立行走的能力。 但故事就像一枚硬币，正面是增长，背面是风险。翻过来看，挑战同样不容回避。 增长的可持续性，是悬在200亿美元估值头顶的第一个问号。可灵5月初调整收费模式，将原有套餐改为更灵活的计费方式。在即将融资的前夜选择“变相降价”。5亿美元ARR能否持续高速增长，是200亿美元估值最核心的假设。一旦增速放缓，地基就会松动。 竞争的烈度，是第二个问号。2026年2月，字节跳动发布Seedance 2.0，上线即引来大量用户排队体验。据业内人士，2026年，字节计划在AI基础设施领域的资本支出高达约2000亿元人民币，是快手的近8倍。面对一个体量八倍于己的对手，可灵打的是一场极不对称的战争。 更关键的是，AI视频赛道远未到“赢家通吃”的阶段：模型能力趋平、用户迁移成本极低，最终拼的不是模型本身，而是分发、生态和流量入口。

尽管B站还未发布最新业绩，但不少机构对其业绩展现出乐观的一面。 意气风发的B站曾把心扑在换取增长用户的道路上，但当互联网刮起降本增效的大风，B站也悄悄把目标换成“在2024年盈亏平衡”。经过几年的战略纵深，目前来看，似乎进展还算不错。 机构乐观预期核心源于三大支撑。 其一，广告业务高增确定性强，作为核心增长引擎，广告加载率仅7%，提升空间充足，叠加AI赋能广告转化，预计一季度广告收入同比增26%以上。 其二，AI战略落地见效，摩根大通、中泰证券等认为AI已成为用户参与度与广告收入的核心驱动力，降本增效与价值重估潜力显著。 其三，盈利拐点明确，国信证券预计2026年经调净利达33亿元。里昂发布研报称，哔哩哔哩2026年第一季预计将维持稳健的收入增长，盈利能力进一步改善；总收入同比增长7%至75亿元人民币，经调整净利润5.43亿元人民币。 B站的盈利点在哪里 2025年，B站迎来发展史上的关键转折点，首次实现全年GAAP净利润转正。 B站的四大业务中，广告业务已经是近年来增长最快、毛利率最高的核心盈利板块。 B站广告能赚钱的关键有三点：成本低、转化好、用户留得住。 别的长视频平台要花大钱买影视剧版权，导致成本高；但B站主要靠普通UP主发原创内容，平台不用砸巨额版权费，只需要给UP主一点创作激励就行。做内容的成本越往后越低，广告收入还在一直涨，一边省钱一边多赚钱，利润空间越拉越大。 另外B站还用AI帮广告精准推给对的人，广告更容易被用户看到、点进去，效果和转化率都更高。再加上竖屏短视频模式慢慢开始商业化，未来广告这块还能赚更多钱，增长潜力很大。 B站的业务亮点在哪里 在互联网行业增长放缓、内容平台竞争白热化的当下，B站已明确将AI定位为核心战略引擎。AI是B站当前最核心的业务亮点与增长驱动力，从内容创作、分发到商业化，AI全面渗透，实现降本增效、价值提升、模式创新的突破。 首先，AI让UP主做视频更简单，解决了内容不够多的问题。B站的核心优势就是UP主做的优质视频，但以前做长视频又难又费时间，限制了内容数量。有了AI之后，B站自己研发的updream工具，能帮UP主自动写脚本、加字幕、粗剪视频，一个人也能高效做出专业视频，大大降低了做视频的成本。 其次，AI让用户看得更舒心，留住了更多人。借助AI推荐技术，B站不再只靠关键词找内容，而是能精准猜到用户喜欢什么，推荐的内容更对胃口。2025年第四季度，用户平均每天在B站停留107分钟，比去年多了8%。 AI还能翻译视频、复刻声音，打破语言障碍，让B站内容传到国外，吸引更多新用户。 最重要的是，AI帮B站赚了更多钱，打开了新的增长空间。广告业务受益最大，智能投放系统能帮广告主精准投放、优化效果，广告效率提高了10%，一半以上的广告素材都用了AI。 未来增长潜力在哪里？ 站在2026年的新起点，B站广告商业化深化、游戏自研与出海、增值服务升级、AI赋能与全球化四大引擎同步发力，未来增长潜力广阔。 B站广告还有很大的增长空间。现在大家刷的竖屏短视频（Story Mode）已经全面推广，这种上下滑动的模式，能让广告被更多人看到，成为广告赚钱的新渠道。 另外，像AI、汽车、装修、美妆、教育这些领域，投放广告的需求都很旺，B站也在重点做这些领域的广告。 B站的增值服务（简单说就是靠用户付费赚钱的业务），会从原来只卖一种大会员，改成多种付费方式，让更多用户愿意付费，也让每个付费用户花的钱更多。 会员方面，会把会员权益做得更好，把视频内容、直播、电商购物、线下活动等福利整合到一起，让会员更有吸引力。 直播方面，会丰富直播的内容，邀请一些有名的主播来直播，提高直播打赏和直播带货的能力，慢慢缩小和其他头部直播平台的差距。 付费课程和电商方面，会专注于几个热门领域，把课程质量做好，把电商供货、发货的能力提升，靠着B站用户之间的信任，让更多人愿意花钱买课程、买东西。 游戏业务将从“代理依赖”转向“自研+出海”双轮驱动，成为新的增长支柱。 AI会一直深度助力B站的所有业务，是B站长期赚钱、增长的核心动力。 短期来说，AI能让UP主做视频、平台推内容更有效率，减少成本，让赚钱的空间更大； 中期来说，AI会帮广告、直播、电商这些赚钱的业务做得更好，让变现更高效； 长期来说，AI会带动内容创新，出现新的视频形式和新的赚钱模式。 走向全球是B站未来增长的重要方向。靠着AI翻译技术、优质的视频内容，还有二次元IP的影响力，把B站的内容和产品推广到国外。目前B站已经推出了繁体中文版，计划2026年拓展到更多亚洲国家和地区，以后再慢慢进军欧洲、美洲市场，把中国的优质内容传到全世界，打造一个全球年轻人都喜欢的文化社区，为长期发展打开更大的空间。

这两天最大的新闻莫过于美国总统特朗普对我国的国事访问。 在商业层面，本次随团访问的美国工商界代表阵容的豪华程度，无需赘言。其中埃隆·马斯克的一举一动，往往成为全球媒体报道的焦点之一。 5月14日，在特朗普访华欢迎宴会上，小米董事长兼CEO雷军主动用小米手机与特斯拉创始人埃隆·马斯克自拍合影，又让这种关注度进一步升级，视频成为国内外网络上的传播热点。 在视频画面中，马斯克一开始并不像很多美国商业人士那般站着交流，而是一个人默默坐在餐桌旁，不时有人过来与之合影。两人的互动开始前，马斯克起初似乎是在和别人合影。随后雷军靠近并轻拍马斯克肩膀，马斯克转头后双方握手。握完手后，雷军继续笑着站在一边，随后拿出手机示意想和马斯克合影，之后二人一起拍照留念。马斯克也比较配合，还做出眨眼搞怪的表情。 网络上对雷军和马斯克的这个互动出现了很多言论，一些网民认为雷军这个举动有点尴尬，怎么不多交流一下，而是主动去寻求合影呢；也有人认为这代表两人地位有点不对等，雷军似乎更加偏向“崇拜者”，有点跌份。 然而，如果仅凭一小段视频，就怀着“八卦”的心态去揣测两人的地位或者交流状态，似乎有失公允。我们还得找出点更加实际的线索，来预测一下两人之间可能更真实的交互状态。 这是雷军一贯的样子 雷军是一个自带流量的商业人物，这毫无争议。看看他在社交媒体的粉丝数或者他直播时候的流量就一眼可知。 虽然我个人并不了解他真人到底如何，但从他公开出镜的表现看，14日晚间宴会上的雷军并没有表现出任何异常的现象。 按照有些网友的描述，雷总给人的第一感觉就是接地气。什么叫接地气呢？就是可能在遇到自己的老友或者崇敬之人的时候，不会在那里装作高冷，而是主动去合影。 也有很多人认为雷军的接地气，还体现在公开场合有时候有点腼腆或者谦卑。不过话说回来，即便掌控着小米集团这样的电子消费品和新能源汽车巨头，雷军这种接地气的外在形象，对我来说是个加分项，让人感觉“和这个商业大咖相处可能不会那么不自在。” 话说回来，像马斯克这样的商业巨子，是否也会因为雷军的这股子接地气而感到容易相处呢？ 至于说在短视频中，雷军为何没有和马斯克进行更多对话，是否表现得没那么自信，有点尴尬呢？我认为也是无稽之谈。 原因主要有三点： （1）早在2013年，雷军就在个人账号上晒出过一张他和马斯克的合影。这表明两个人很可能早有交往。 据公开信息，2013年雷军曾前往美国拜访马斯克，并实地参观了特斯拉总部工厂。当年在拜访马斯克和试驾特斯拉后，雷军指出，特斯拉的成功依赖的是准确的定位、先进的产品思维，以及用当下尖端成熟的技术把超前产品构想稳健、可靠、经济实现的超强系统工程能力。马斯克造特斯拉“也是软件、硬件加互联网，铁人三项”。而用“铁人三项”的互联网模式做手机，一直是小米的商业模式。此外，很多人可能并不了解，马斯克在社交平台X上随后也转发了他和雷军合影互动的帖子，虽然没有加任何评论，但也足见他并不在意对外分享和雷军的互动。两个人是老相识，没什么需要尴尬的吧？（2）说雷军可能不自信，这也不太可能。原因很简单，在新能源汽车这个双方直接竞争的领域，在国内市场，小米汽车的销售势头并不显著弱于特斯拉。比如，据懂车帝近日发布的4月乘用车零售销量排行榜，4月前十车型车型中，小米SU7以26826辆排在第二名，领先排在第三的特斯拉Model Y（22990辆），注意这排名包括了油车，显示出小米汽车是真正拥有大单品的企业，也是特斯拉国内市场最强的竞争对手之一。乘联分会的统计数据显示，今年四月小米汽车的月度批发销量为36702辆，在国内新能源乘用车企业中排在第十。特斯拉中国的月度批发销量为79478辆，排在第四。两者在国内市场的差距确实存在，但也不能以“悬殊”形容。考虑到小米造车要明显晚于特斯拉，在短时间就能获得世界第一大新能源车市场如此的份额，已经相当不易，雷军怎么可能会不自信呢？（3）至于说雷军在视频中似乎没怎么说话，我觉得也是片面的说法。视频这么短，后续在用餐和敬酒等环节，两人是否有过交谈呢？再说两人日常私下里是否互相留着通讯方式，可以方便交流呢？这些都是公众无法看到的。马斯克都坐在那里，表现出“在休息”“没有社交”的状态，去合个影可以，再去聊天可能也显得不那么礼貌。这未必不是雷军高情商的体现。 公开对标特斯拉 其实，雷军能够被邀请出席这次欢迎晚宴本身，已经说明了很多问题，总体上对小米汽车来说，一定是加分的。 雷军这次合影的背后，并不是什么他信心不足、尴尬，然而，马斯克和特斯拉，则还是有可能对小米汽车有所忌惮的，只是人家表面不说而已。 上文已经提及小米汽车的爆款车型SU7在近期的月度销量上根本不杵特斯拉的大单品Model Y，而且小米汽车的战略本身，其实就是紧盯特斯拉。特斯拉方面即便当前还没有如坐针毡，但也可能已经如芒在背、如鲠在喉。 “我们今年年初买了三辆特斯拉Model Y，一个零部件一个零部件拆解学习，它确实是一辆很出色的车。”这是去年9月份的一天，雷军在一次公开演讲中说的一番话，瞬间引爆当时的汽车圈。 在去年早些时候的YU7发布会上，雷军表示，特斯拉此前说尽管对比，我们小米就是不服输，今天我们就正式应特斯拉的邀请对比。随后，就大咧咧地对比两款车的定价、性能、配置和参数，让一部分网友惊叹：小米新车发布会是真敢比。 更神奇的是，雷军还曾在公开场合大方推荐：“如果各位不选YU7，完全可以考虑Model Y。” 这都已经摆上台面，雷军和小米根本不装，就是要挑战特斯拉、对标特斯拉。这不禁让人思考，晚宴上当马斯克看到雷军的那一刻，到底谁的心在打鼓，谁在感觉尴尬。 小米造车的底气 前面写到，雷军在公众看来，至少不是一个高傲的人，甚至是谦卑的。敢于如此“亮剑”特斯拉，说明小米在造车方面，真的有底气。 其中最直观的地方，就体现在硬科技方面。 比如，小米自研的四合一域控制模块，在电子电气架构这一整车智能化的底座上，形成了自主技术控制力。 不同于传统汽车四大域控制器的分布式架构，小米电子电气架构将VCCD整车域控制器、DCD座舱域控制器、ADD辅助驾驶域控制器、 T-Box通讯模块高度集成到一个中央计算大脑，极大程度减少控制器数量，降低重量和能耗。使得控制器数量减少75，占用空间减少57%，零件重量减少75%。 2026年3月，在小米汽车工厂，公司展示了小米具身机器人在自攻螺母上件工站中连续自主运行3小时。其成功率为90.2%，并同时满足了最快76秒的产线生产节拍要求。这让小米具身智能规模化应用于汽车制造进程的开端。 同样在今年3月，小米正式发布全新小米XLA认知大模型架构，标志着小米辅助驾驶技术路线从“感知与模仿”迈向“理解与推理”。最近，小米正式发布并全面开源自动驾驶模型Xiaomi OneVL：一步式潜空间语言视觉推理框架。 它将VLA、世界模型和潜空间推理三大技术路线统一到同一框架中，让大模型推理“又快又准”：精度上超越显式思维链，速度上对齐“仅答案”预测，推理延迟最低仅0.24秒，为传统VLA自回归推理的5.4%，为量产车端实时部署提供了可行路径。 以上这些例子表明，小米在整车架构、具身智能制造、AI大模型以及自动驾驶领域，都在多头并进，紧盯着特斯拉在这些方向上的步伐。 凭借硬科技的底座，小米汽车业务板块的盈利潜力也被很多机构所看好。 当前一些机构的最新研报显示，小米汽车的利润率将从2026年下半年起逐步恢复。短期看，即将推出的YU9车型可能将成为关键催化剂，推动更健康的产品结构升级，并释放规模效应以逐步缓解成本压力。

2026年5月13日，腾讯年度股东大会上，马化腾的一句比喻刷遍全网： “原来一年前我们以为上了船，后来发现那个船漏水了，现在感觉站上去了，还坐不下去，还是希望船速能快一点。” 一同到来的，还有腾讯2026年Q1财报：营收1964.6亿元，同比增长9%；净利润581亿元，同比增长21%。资本开支付款370亿元，主要用于支持AI相关投入。 数据不差，但马化腾为什么还说“坐不下去”？马化腾的AI之船，究竟驶向何方？ 答案或许藏在另一句话里：“在AI领域必须寻找‘高价值用例’，不能只关注日活跃用户数。” 这十几个字，是理解腾讯AI战略的一把金钥匙：不比谁跑得更快，比谁更赚钱。 腾讯在打一场什么战争？ 要理解腾讯的AI战略，首先要看清它在行业中的真正角色。过去两年，中国AI竞赛形成了三条泾渭分明的路径。 阿里选择做“卖水人”：三年计划投入超3800亿元建设AI基础设施，卖算力、卖模型、卖平台，拼的是规模；字节选择做“流量池”：用豆包等C端AI原生产品抢占用户注意力，走的是它最擅长的流量变现路线。 腾讯呢？它看起来“掉队”了：没有阿里那样庞大的基础设施投入，也没有字节那样激进的C端产品矩阵。 但细看Q1财报，腾讯走的是一条截然不同的路：它不追求AI原生应用的DAU，不参与模型参数规模的军备竞赛，而是将所有AI投入锚定在一个标准上——能否在已有生态中产生确定性的商业回报。 为了这个目标，腾讯开始把算力资源从各业务线收归统一调度。AI不再只是某个部门的新项目，而更像一层基础能力，开始渗透整个组织体系。 这是一场被市场普遍误读的战争。外界用“技术领先”或“产品创新”的尺子量腾讯，腾讯却换了一把“变现效率”的尺子。批评腾讯“AI掉队”的人，可能只是看错了记分牌。 更值得追问的是：腾讯的选择，究竟是故步自封，还是一种被低估的战略清醒？ “高价值”如何落地？ 腾讯的AI战略，可以概括为一套“筛选机制”：所有AI投入，必须通过“能否产生确定性利润”的检验。这套机制在Q1财报中，展现出两条清晰的路径。 第一条路径：广告AI，投入即产出。 Q1营销服务收入382亿元，同比增长20%，增速较上季度的17%进一步加快。财报明确归因：“升级了AI驱动的广告推荐模型，带动广告表现提升及广告单价增长。” 这条路径的逻辑极其清晰：投入GPU→升级推荐模型→提升精准度和点击率→广告收入增长。变现链条极短，ROI清晰可量化。这正是腾讯“短周期投资”的典范：用AI加固最赚钱的业务，确保在探索未来的同时，大本营的根基越来越牢。 市场上很多人把“变现”等同于“缺乏想象力”，但换个角度看，在AI商业化路径高度不确定的环境里，能够立刻产生真金白银回报的投资，本身就是一种最高级别的叙事。 第二条路径：WorkBuddy，B端效率工具的“60天登顶”。 如果说广告AI是腾讯的“确定性”，那么WorkBuddy就是它的“想象力”，不是天马行空，而是仰望星空，同时脚踏实地。 3月9日正式上线，仅60余天，WorkBuddy便在国内PC端AI原生办公智能体中，月访问量和环比增速双双位列第一。其已成为按日活跃账户数计中国最受欢迎的AI效率智能体服务。 WorkBuddy的快速登顶，靠的不是技术指标的碾压。它的秘密藏在两个“复用”里。 一是技术复用：WorkBuddy与腾讯云CodeBuddy共享同一套自研多智能体架构，腾讯没有从零造轮子，而是将已验证的技术底座“平移”到高价值办公场景。二是生态复用：WorkBuddy直连微信、打通腾讯文档知识库，可通过微信小程序远程操控电脑。 正如英伟达的护城河是CUDA一样，竞品极难复制的，不是AI能力本身，而是微信生态的“组合拳”。 更重要的是商业模式清晰。WorkBuddy不靠广告，不烧钱抢DAU，而是服务B端客户，走订阅和项目制收费路线，企业版已服务数百家行业头部客户。花旗指出，其有望推动 AI 智能体在中国实现更大范围的普及。 两条路径背后，是一套共同的逻辑：腾讯不是在“做AI”，而是在“用AI”。它不追求造出多性感的AI原生产品，只在乎AI能否在它已经统治的领地上，浇灌出更多利润。 正如马化腾在股东大会上所言，腾讯不会“看别人在那边做就随便跨过去抢地盘”，而是结合自身优势稳扎稳打。 但市场似乎不买账。今年以来腾讯股价从年初639港元的高点跌至4月底的472港元附近，一定程度上正是市场对这种“保守”用脚投票的结果。潜台词似乎是：别人都在为AI拼命下注，你还在精打细算，难道不是缺乏雄心吗？ 保守，不等于不探索 但这番逻辑背后隐含一个预设：AI时代是一个赢家通吃的赛道，不激进就会出局。 阿里和字节的激进，分别付出了真金白银的代价。阿里2026财年Q4自由现金流已转负，字节2025年净利润同比降幅明显。 腾讯选择了一条相反的路。但这不是不探索，而是唯一一家为AI探索设定了明确底线的大厂。这套底线可以概括为三个问题： 每一笔AI投入，能不能嫁接到已有业务？能不能产生确定性利润？能不能不依赖烧钱换规模？这本质上是一种“探索的方法论”。 更深一层在于，腾讯可能是中国互联网大厂里，最不需要AI“重新发明商业模式”的公司：微信、游戏、广告，本身就是高频、强关系、高粘性的印钞机。 AI对腾讯的意义不是“重构”，而是“增效”：提升转化率几个点、延长停留时长几分钟，就能释放巨大的利润增量。腾讯不跟别人比烧钱，不是因为它烧不起，而是因为它不需要用烧钱来证明自己能活下去。 更深层地看，腾讯这套方法论并非凭空而来，而是从血淋淋的历史教训中提炼出来的。 马化腾自己坦言：“不能看着别人在那边做就随便跨过去，抢别人的地盘，过去我们也抢过但后来基本失败了。” 这句话指向腾讯过往的多次跨界尝试，最具代表性的便是，微视当年硬刚抖音，投入巨大却收效甚微。 但同样是视频，视频号却后来居上。2026年一季度，视频号总用户使用时长同比增长超20%，靠的不是模仿抖音的算法推荐，而是带着微信的社交关系链和生态协同入场。不在别人主场用别人的规则打仗，而是把自己的主战场变成新技术的试验田。 这深刻塑造了腾讯今天的AI策略。WorkBuddy就是这一逻辑在AI时代的复制品：不与豆包等C端产品正面竞争，而是扎根企业服务、嵌入微信生态，用腾讯最擅长的方式参与这场战争。 视频号的故事同样证明，这套方法论不是保守，而是找到了一种低风险、高确定性的探索路径。它不是“不探索”，而是“在自己有生态优势的领域，用自己定制的规则探索”。 市场批评腾讯保守，是因为很多人习惯用“帝国思维”来审视科技巨头的竞争——认为一家伟大的公司必须主导一切、成为所有领域的新王者。 但腾讯的AI战略透露出的，是一种截然不同的“生态思维”：AI时代，不在乎自己是不是主角，只在乎自己能否活得更好。 这当然会让它不那么“性感”，但当AI应用的生态真正成熟时，那些被腾讯赋能的企业和开发者，会自然形成对腾讯AI能力的依赖。这是一种更慢的、更深层的竞争护城河。 在市场被帝国叙事裹挟的当下，这种生态思维的价值，可能被严重低估。 不下牌桌，就是最大的进取 回到一个根本问题：腾讯这条路能走通吗？ 实话实说，没有人能给出确定答案。阿里的“卖水人”路线面临重资产投入回报周期长的考验，字节的“流量为王”模式面对C端留存率和变现效率的不确定性。和腾讯一起，三条路各有风险，也都远未到终局。 但腾讯有一个独特优势：它的容错率最高。一季度自由现金流高达567亿元，资本开支付款370亿元完全可被经营现金流覆盖，现金净额增至1469亿元。腾讯的AI投入不是靠烧融资赌未来，而是用主业利润稳妥喂养创新。 腾讯押注的不是结局的确定，而是无论哪种结局，它都不会下桌。

5月13日，阿里巴巴发布第四季度业绩（截至2026年3月31日），公司营收2,433.8亿元，同比增长3%，预估2,465.1亿元；归属于普通股股东的净利润为254.76亿元。 除了公司中国电商集团CMR增长8%，即时零售收入强劲增长57%这些亮眼之外，公司第四季度云智能集团收入416.3亿元，预估414.4亿元；第四季度中国电商事业集团收入1222.2亿元，预估1260.3亿元。 人工智能已然成为全球科技博弈的核心主战场，AI赛道的角逐，早已上升为企业科技实力的终极较量。 作为中国互联网标杆企业，阿里巴巴早已锚定时代风口，将人工智能拔高至集团顶层核心战略。这点在业绩公告上有强有力的体现。本季度，阿里巴巴在模型、云基础设施和应用各层实现加速突破。云外部商业化收入增速提升至40%，AI相关收入占比达30%。 阿里巴巴集团首席执行官吴泳铭表示：“阿里全栈AI技术投入已正式跨越初期培育阶段，进入正向的规模商业化回报周期。本季度，我们在模型、云基础设施和应用各层实现加速突破。” 基础设施：千亿铸算力底盘，自研破芯片困局 AI竞争的核心是算力竞争，阿里以“重投入+自研”双轮驱动，构建起难以撼动的算力壁垒。 阿里在AI和云计算上大手笔重金加码，算力实力稳居行业前列。未来三年，阿里计划拿出3800亿元，专门用来搭建云计算和人工智能底层基础设施。仅2026年一年就规划投入1500亿元，折算下来每天平均要砸超4个亿，投入体量创下了国内民营企业的历史新高。 算力底子也实打实过硬。阿里云拿下国内AI云市场35.8%的份额，同时也是国内首家，对外商业化收入突破千亿元的云服务企业。 面对算力领域被“卡脖子”的难题，阿里旗下平头哥自主研发的AI芯片，已经实现大批量生产落地。 截至2026年2月，这款自研GPU芯片累计出货量已经超过47万片，不仅能满足阿里自身庞大的算力需求，还能依托阿里云对外提供算力服务。既把核心成本降了下来，也牢牢掌握了芯片供应链的自主话语权。 阿里ATH事业群重新定义了AI的价值评判标准。2026年3月，阿里全新成立ATH事业群，不再单纯用算力大小来衡量AI价值，而是换成了Token单位效益，也就是看生成式AI、智能体的实际产出效率。 同时打通了Token从生产、流转到实际落地应用的完整流程，为上层的大模型和各类AI应用，提供更高效的底层支撑。 模型层：通义千问迭代破局，开源生态走向世界 如果说AI有一颗智慧大脑，那大模型就是关键所在，阿里通义千问无论技术能力还是行业影响力，都属于国内第一流水平。 模型一直在升级变强，实力看齐国际顶级水准。2026年，阿里发布Qwen3.6-Plus，实现显著的全方位性能提升，尤其在编程和智能体编程方面表现突出，在前端网页开发和复杂的仓库级任务方面成为业界标杆。 Qwen3.6-Plus同时具备更强的多模态感知与推理能力，原生上下文窗口长度最高支持100万tokens，并进一步提升稳定性和可信度。 早前的Qwen3.5，在推理思考、编程创作、图文多模态理解上能力拉满；旗舰版Qwen3-Omni更是冲上国际评测前列，能同时搞定文字、图片、音频、视频各类信息。 坚持开源开放，带火了整个行业生态。阿里把通义千问全系列模型免费开源，从轻量化小模型到高端旗舰模型一应俱全，开发者都能免费使用。 通义千问在全球开源平台下载量突破10亿次，是全球人气最高的开源大模型；国内阿里魔搭社区也成了行业最大开源平台，已有超9万家企业，都在借助阿里云使用通义千问大模型。 应用层：C端月活破3亿，B端落地全场景 阿里AI已从“技术演示”迈入“大规模落地”，C 端、B端双线突破，形成“模型+场景+履约”的闭环壁垒。 从普通用户使用层面来看，通义千问已经成了日常生活里的全能AI帮手。通义App月活用户已经突破3亿。不管是画画、写代码、解析文件，还是看懂音视频内容，它都能搞定，学习、工作、日常过日子的各种需求都能覆盖。 现在通义千问还和淘宝深度打通，做成了完整的AI购物流程，也是全球首个把大型电商和大模型深度融合的平台。 两边做了双入口布局：在通义App里聊天就能直接购物；淘宝也上线了千问AI购物助手，能AI虚拟试穿、自动算满减优惠等。 除此之外，支付宝也和通义千问深度联动，推出了AI支付功能，支持AI帮忙代买、自动处理日常消费任务。把智能AI带进生活消费里，和淘宝、通义千问互相配合，让大家日常消费操作变得更简单省心。 换句话说，阿里率先在行业内打通AI购物全链路，首次实现AI购物从商品推荐到下单、履约、售后的全流程闭环，标志着阿里AI电商的重要一步。 对于企业端（B端）而言，阿里AI的核心作用就是帮企业降低成本、提升效率，实实在在解决经营中的痛点，具体体现在三个方面： 第一，AI店小蜜升级，不只是客服，更是帮商家赚钱的导购。依托通义千问大模型和淘宝海量交易数据，能听懂客户的复杂咨询，还能主动引导客户下单，不再只是简单回复问题。 第二，据实测，商家接入后，平均转人工率大幅下降，最高能降45%，客服人力成本直接降低30%以上。截至2026年3月，已有超百万商家接入，日均对话量近千万次，实实在在帮商家省成本、提业绩。 第三，“悟空”平台上线，让企业AI从“只会说”变成“会做事”。阿里推出了面向企业的“悟空”AI原生工作平台，能给企业部署可自主执行日常工作流程的数字助手，打破了传统AI只能聊天答疑的局限，升级成能落地执行任务的“行动助手”。 目前已经覆盖金融、制造、零售、跨境电商等多个领域，还能联动阿里全系生态能力，帮企业实现高效办公。 第三，全行业AI解决方案落地，收入增长势头强劲。阿里云的AI技术已经全面渗透到各个行业：金融领域能做智能风控、智能投顾；医疗领域能辅助影像诊断、助力药物研发，提升医疗效率等。阿里云AI相关产品收入，已经连续十个季度保持三位数增长。 吴泳铭指出，在AI模型层，千问大模型在推理、编程等方面展现领先地位，同时，我们推出视频生成模型和世界模型以丰富多模态模型矩阵。 在AI应用层，阿里巴巴看到智能体AI的巨大潜力——除了覆盖办公编程等场景的多个企业级智能体，C端应用千问app全面接通电商服务能力，进一步深化AI应用与大消费生态的协同。 结语 从算力底座筑牢根基，到场景应用全面落地；从前沿技术自主攻坚，到商业生态闭环成型。阿里AI已然完成从零到一的颠覆性突破，正式迈入从一到N的规模化爆发周期。 虽然从业绩数据、战略投入、生态渗透等维度来看，AI已成为阿里核心增长引擎，但尚未成为第一支柱，但如今的阿里，早已跳出电商标签，当前处于“快速崛起、支撑增强”的关键阶段。 阿里巴巴表示，优先考虑将人工智能（AI）与电子商务应用相结合，将继续投资人工智能+云计算。 智能体经济浪潮奔涌而至，阿里AI正以底层能力重塑民生生活、重构产业版图！ ​

再坚固的墙，一旦战场转移，就变成了一道没用的墙。商业史上，护城河的失效，往往不是因为被攻破，而是因为被绕开。 外卖补贴大战早已结束，美团仍然是老大，市场份额依旧在60%以上，伴随着的，则是从盈利524亿转为亏损69亿元。。但一个棘手的问题悬在投资者心头：如果美团的护城河可以轻易用钱砸穿，它还是护城河吗？ 答案藏在另一个数据里：2025年，美团研发投入260亿元，同比增长23.5%。美团不是在修补旧墙，而是在建一道新墙。 旧墙开裂：美团怎么办？ 美团过去的护城河，是一个封闭的决策闭环：想吃啥→打开美团→搜索→选择→下单。这条路径绑定了用户、商家、支付和评价体系。但AI正在从三个方向侵蚀这道墙。 第一道裂痕：入口慢慢消失。5月11日，阿里继年初将淘宝闪购接入千问后，宣布千问与淘宝全面打通，用户可在千问App完成淘宝商品的挑选、对比及下单购买，也可在淘宝App，点击“千问AI购物助手”，体验一系列AI购物功能。 与此同时，字节也完成了关键落子。今年3月，豆包已内测打通抖音电商全链路，无需跳转即可完成下单，并在导航栏内嵌“帮你选”功能，正式将AI对话与抖音的庞大商品池无缝对接。至此，AI大模型不再只是聊天工具，而是真正开始扮演起“消费决策第一入口”的角色。 这股浪潮的规模，从最新的数据中可见一斑：据QuestMobile统计，截至2026年3月，国内AI原生APP月活用户已飙升至4.4亿。其中，豆包以3.45亿月活独占鳌头，千问也达到了1.66亿，阿里官宣全端MAU已突破3亿。面对如此汹涌的用户迁移，如何留住“想吃啥”的第一念想，是摆在美团面前最严峻的课题。 但美团不会坐以待毙。它已面向所有用户开放AI助手“小团”，覆盖本地生活全品类。美团的目标不是做一个通用AI助手，而是成为“当用户想吃饭时，AI首选的答案来源”。通用AI可以推荐餐厅，但实时的排队信息、配送时效等数据的完整性和实时更新能力，仍是美团独有的壁垒。 第二道裂痕：能力正被稀释。过去商家需要依赖美团提供点餐、预约、评价等能力。现在，商家可以直接把这些能力开放给更多AI。如果商家可以通过AI直接触达用户，美团对商家的议价能力就会下降。 但美团也在转型，北京“排队王”金谷园饺子馆的例子最有说服力。美团技术团队与这家饺子馆合作，开发了AI排队功能。顾客可以通过自己的AI助手查看等位情况、直接取号。 表面上看，美团在帮商家“去中介化”。但商家老板李博说得很清楚：“美团作为餐饮行业的基础设施，开放接口给中小商家，商家可以直接使用，不必再重复造轮子。” 金谷园的AI要能准确告知用户“前方排队几桌”，背后依赖的依然是美团的排队系统和实时数据。美团的策略是：既然商家终究要拥有自己的AI能力，那就由我来提供底层架构。它不是放弃中介价值，而是把中介价值从“信息撮合”升级为“数据基建”。 所有中介的终极命运，都是被更高效的中介取代。除非它自己先动手，把旧的自己革命掉。 第三道裂痕：数据面临断链。当品牌通过自有AI直接服务用户，用户行为数据沉淀在品牌手里，美团对商家的“数据依附”正在减弱。这意味着美团精准营销的护城河在变浅——过去商家离不开美团，部分原因是离开意味着失去用户数据。 但美团拥有品牌永远无法单独获取的东西——全局数据。单个商家知道自己的顾客喜欢什么，但不知道顾客在别家还点了什么、消费能力如何变化。美团核心本地商业CEO王莆中说得直白：“帮商家去了解和改造物理世界，是我们非常清晰的战略。” 这个全局数据视野，是AI时代美团最深的壁垒：当补贴退坡，谁能AI提升的匹配效率和履约效率，谁就拥有让用户和商家留下来的理由。 新墙：物理世界的AI底座 在这场效率争夺战中，阿里走的是“AI即入口”的路：把AI变成连接用户与服务的超级入口——千问不仅是一个助手，更是整合阿里全部商业生态的枢纽。字节走的是“AI即流量”的路：用内容生态和流量优势，把豆包打造成用户日常使用频次最高的通用AI助手。 而美团选择了一条“既要还要”的路：搭的是AI的台，唱的是服务的戏。 “在AI革命中，唯一合理的策略是进攻，而不是防守。”2026年3月财报电话会上，王兴态度鲜明。但他紧接着划清了边界：美团不会盲目追求成为“词元工厂”，而是将AI用于改进、加强甚至彻底变革本地服务这一核心业务。 这不仅仅是技术路线的分化，更是一场关于“谁定义了AI时代的入口”的博弈。美团的AI反应或许慢了半拍，但它正在把战争从“谁的模型更聪明”拉入“谁的履约网络更深”的战场。前者是参数之争，后者是物理世界之争。 参数可以追赶，但数百万骑手跑出来的实时数据、上千城市沉淀的商家网络，离开行业多年摸爬滚打很难复制。不过把物理世界变成AI能理解的数字资产，远比想象中复杂。美团选择的这条路，或许不会像在用户端快速起量，但一旦建成，护城河也比前者深得多。 以美团的自研大模型LongCat为例。为了让AI真正理解一家餐厅，它必须像人一样，同时处理文字菜单、后厨实时画面、用户评价语音等复杂信息，并将其融合为一个整体认知。这恰恰是传统大模型的短板，它们往往“文字归文字，图像归图像”，难以形成统一的决策。 这正是美团技术团队过去三年多攻坚的方向。他们构建了一套全新的原生多模态技术架构，让AI能将“看、听、读”融会贯通，真正理解物理世界的复杂性。 2026年4月，美团新一代基础大模型LongCat-2.0已开放测试，其参数规模突破万亿，且训练全程基于国产算力集群完成，标志着其“物理世界AI底座”的“大脑”已初步建成。 在研发投入上，王兴给出了一个让市场瞩目的判断：“除有云计算业务的企业外，美团在AI上的投入规模，大概率是国内企业里最大的，且已经坚持布局三年多了。” 260亿元的研发投入，换来了B端AI工具覆盖上千品牌、选址准确率87%的落地成果，也让美团初步建成了“物理世界AI底座”的技术框架。但转化效率的验证，不是看参数规模，而是看账本上能省下多少钱。 一个具体的例子是智能掌柜。据新华网，商家向美团客服咨询经营问题，过去需要等待约1小时，AI上线后响应时间压缩至2分钟以内，问题解决率达96%。为商家节省超39.9万小时等待时间，意味着美团用AI替代了本需人工完成的服务量——这部分成本直接从美团的运营支出中被划走了。 “星眸”在另一个维度上验证了AI的效率逻辑：日均巡检后厨超1400万次，识别准确率高达94.6%，远超通用大模型约65%的水平。但问题在于，当补贴大战的硝烟散去，美团必须回答一个更尖锐的问题——AI帮商家省下的每一分钱，能否覆盖平台从他们身上赚走的每一分钱？ 如果不能，商家会用脚投票，就像他们在多个平台间反复横跳一样。只有当商家发现，离开美团AI意味着丧失赚钱的确定性时，这套系统才算真正筑成了护城河。而眼下，答案仍在等待揭晓。 未来几个季度，投资者只需要盯住一个指标：核心本地商业经营亏损是否持续收窄。如果答案是肯定的，就说明AI的效率提升正在转化为真金白银的利润。 更长远来看，客均合同数、商家留存率、单均履约成本——美团的新墙是否真的筑起来了，需要从这三个指标中找答案。 减亏的信号已经在财报中浮现。2025年第四季度，核心本地商业亏损环比收窄29%，摩根士丹利预测2026年第一季度亏损将从100亿元大幅收窄至43亿元。补贴退坡之后，美团不用等到收入暴增，只要把营销开支降下来，利润就会自然释放。 有一点需要冷静看待：美团当前的AI仍处在“投入期”。美团的新墙刚刚建起了结构。它能不能挡住下一次战场转移，还需要时间来回答。

国内外股票市场上，AI产业链的龙头企业频频暴涨，让很多还没来得及上车的人们垂涎欲滴，也让错过一轮又一轮上涨的股民悔恨不已…… 简单观察，今年以来国内股市涨幅出挑的传统行业股票就有宏景科技、源杰科技、长飞光纤、中际旭创、仕佳光子、腾景科技、长光华芯、永鼎股份、鼎泰高科、铜冠铜箔……这些公司基本都来自传统的行业，但在AI“风光无限”的时代，凭借算力租赁、光通信、PCB等细分概念，一飞冲天。 韩国KOSPI指数年内涨幅超过80%，在全球一枝独秀，主要引擎就是SK海力士和三星电子的暴涨，而这两家企业能够业绩爆发，就是由于AI服务器和数据中心关键的DRAM和NAND两种芯片正出现“创纪录的供给缺口”，超大规模数据中心投资带来的强劲需求导致存储芯片价格急剧攀升。当前，两家企业作为绝对龙头的存储半导体行业正持续获得高盈利。 大洋彼岸的美国股市也大致是如此。Alphabet、Meta、微软、亚马逊等科技巨头的最新财报业绩全部超出预期。AI投资和全栈布局正在点亮Alphabet（谷歌）业务的“每一个角落”，将全年资本支出指引上调至1800亿至1900亿美元；Meta等企业的资本支出大幅攀升，计划在2026年支出1250亿至1450亿美元。如此规模的支出，仿佛提供给市场一盏明灯：AI产业链的暴增的势头还要延续，大公司都在“抢着烧钱”呢。 然而，正所谓高处不胜寒，当面对上述种种的时候，股民能否在脑子发热冲入场之前，好好思索一个问题：AI产业链的高位是否预示着危险信号，自己轻率入场会不会最终高位站岗？ 迈克尔·伯里再次警告 迈克尔·伯里最近再次敦促投资者减少对飙升的美国科技股的投资，称当前的美国科技股市场环境已达到历史上危险的极端程度，令人想起2000年代的互联网投机泡沫。 这位以成功预测2008年房地产崩盘而闻名的投资者表示，投资者应该“摒弃贪婪”，因为围绕人工智能和动势交易的热情正在推高估值。 “对大多数人来说，更简单的方法就是减少股票投资，尤其是科技股。对于任何呈抛物线式上涨的股票，几乎完全减持，”伯里在上周末的一篇文章中写道。 今年以来，伯里一直在发出类似警告，核心结论是，股市对人工智能的痴迷越来越像互联网泡沫的最后阶段。两周前，他曾经将费城半导体指数（SOX）近期的走势与2000年3月纳斯达克科技股崩盘前的上涨行情进行了比较，称当前的市场环境很像1999-2000年泡沫的最后几个月。 这些言论加剧了华尔街关于人工智能驱动的美国股市上涨是否已脱离基本面的争论。尽管中东地缘问题依然没有显著缓和，但美国市场的资金仍纷纷涌入半导体制造商和大型科技企业，主要股指屡创新高。 然而一旦伯里对AI科技泡沫的预言变成现实，那么主要股指的股价也可能参考2000年互联网泡沫破裂危机时的“下落”，可能会让站在高位的投资者几年、甚至十几年都无法恢复元气。 当然，伯里肯定无法确定这种泡沫一定存在，且一定会如此破裂，也可能不知道具体破裂的时间点。但就怕趋势被他不幸言中，那当前的狂欢即便还能持续三个月甚至一年，AI赛道科技股最终的结果也将会是暴跌。 而且一旦美国科技股发生股灾，那么包括台积电、SK海力士和三星电子在内的全球AI产业链整体都无法独善其身，不要忘了当前全球最大的AI甲方就是美国科技巨头，台积电等企业说白了就是供应商，没了客户或者整个赛道都大跌的时候，层层传导是不可避免的。 2000年的纳斯达克有多惨？ 20世纪90年代中期，全球信息技术和电信行业经历了前所未有的增长。信息传输和存储成本大幅下降。个人电脑的普及和万维网的传播彻底改变了工业、贸易、金融和服务业。雄心勃勃的企业家们制定计划创办在线业务，而风险投资家们则被其潜在的盈利能力所吸引，渴望为其提供资金。 互联网泡沫恰逢二战后美国经济扩张期最长的时期。通货膨胀和失业率下降，经济增长和生产力大幅提高。从1998年10月开始，美国资本市场对互联网公司看似无穷无尽的IPO趋之若鹜，却很少关注其商业模式的可行性：一个金融泡沫正在膨胀。尽管这些互联网初创公司市值巨大，但它们中的大多数最终都无法产生任何收入或利润。 在一些金融分析机构的鼓动下，散户和机构投资者纷纷涌入场外交易市场，买入股票，预期日后能以更高的价格卖出。由于美联储在1998年长期资本管理公司（LTCM）倒闭后大幅降息，市场流动性充裕。其影响显著：1990年，纳斯达克股票交易市值仅占纽约证券交易所股票交易市值的11%；而到了1999年12月，纳斯达克的市值已达到纽约证券交易所股票交易市值的80%。 纳斯达克指数仅在1999年就上涨了86%（像不像当前的韩国KOSPI？），并在2000年3月10日达到峰值5048点。美国在线（AOL）与时代华纳的巨额合并似乎印证了投资者对“新经济”的预期。然而，泡沫最终破裂。随着科技股价值暴跌，资金短缺的互联网创业公司在短短几个月内便变得一文不值，最终倒闭。新股发行市场也随之冻结。2002年10月4日，纳斯达克指数跌至1139.90点，较峰值下跌77%。 这波下跌波及其他行业的股票以及像日本东京、韩国首尔、德国法兰克福、英国伦敦和法国巴黎等等的初创企业/科技企业指数，引发全球性的互联网科技股股灾。泡沫的破裂也引发2001年后美国经济出现了一定的衰退。纳斯达克指数直到15年后，即2015年4月23日，才再次达到5000点以上的位置，这当中的十多年里，从未大幅修复。 试想如果某个投资者在2000年三月前的某一天，在纳斯达克指数中投入重金买入股票，那可能要站岗的时间得多少？ 狂欢的隐忧 2000年美国互联网泡沫破裂，是资本市场技术叙事狂热、估值脱离基本面、流动性收紧共振的经典风险案例。彼时无盈利、纯概念的互联网企业凭“新经济”叙事疯涨，纳斯达克指数登顶后断崖下跌，最终靠流动性收紧与盈利证伪刺破全局泡沫。 如今，美股AI产业链疯涨叠加韩国股市史诗级行情，与当年的狂欢是否也有相似之处呢？当然两者未必完全一样，也存在结构性差异，泡沫风险需辩证审视。 当前，纳斯达克指数的市盈率约为42倍，处于历史高位。以美国股票总市值除以美国GDP计算出来的巴菲特指标可能要突破220%，远超历史警戒线。股市中势必存在很多基本面堪忧，却凭借AI算力、大模型等概念享受高估值的标的。投资这些企业就与当年投资无盈利能力互联网初创企业的炒作逻辑如出一辙，资金极致抱团、情绪非理性的特征尽显。 然而对像三星电子、SK海力士等HBM存储龙头，或者谷歌、英伟达等AI产业引领者来说，盈利能力确实摆在那里，如果AI大变局真能引发产业大破局，那么也未必称得上“灾难临头”。 关键是，市场中是否存在大量投机资金，是否有大量散户无脑扎堆，是否有不科学的乐观预期被普遍接受，从而透支了这些巨头的未来增长潜力，造成结构性的泡沫。 历史规律是一个好的探索路劲，如果认定技术牛市终会回归基本面，那么可能就可以有所感悟：资本狂欢终需业绩与供需匹配落地。如果吃不准AI概念能否真能获得真金白银的长期业绩支撑，估值是否虚高，那就保持定力，再等等可能也有奇效。

半导体没歇息太久，5月11日开盘又涨疯了！ SK海力士涨幅一度扩大至15%，三星电子股价上涨超5%，刷新历史新高，带着韩国KOSPI指数一路走高，甚至早盘一度发生熔断。 A股这边风景也是挺好，半导体板块全线走强，存储芯片、半导体设备、半导体材料等细分领域纷纷大涨。 热度这么高的情况下，不少基金开启限购，提示风险等动作，跟之前的商业航天、有色暴涨的时候情景何其相似。 全球半导体行情风起，韩国为何成核心引擎？ 环顾全球，这轮半导体行情表现最亮眼的是韩国。 自2026年5月以来，全球半导体板块迎来大行情，A股、港股及欧美市场芯片股集体狂飙，而这轮行情的核心引擎，正是韩国半导体产业。 阐述韩国半导体之前，我们可以先回顾一下，半导体产业在世界体系下的变迁历程。 《芯片战争》这本书相信大家都不陌生。此书勾勒了半导体产业在全球的崛起路径。 半导体发源于美国。1947年晶体管横空出世，1958年集成电路应运而生，依托硅谷独有的创新土壤，再叠加军方订单强力托举，仙童、英特尔一众巨头顺势崛起，牢牢把持芯片设计与底层核心技术，筑起稳固的全球产业霸权。 不过，上世纪七八十年代，日本强势入局改写格局。政府牵头攻坚重大项目，日立、东芝等企业凭极致成本控制与超高良品率横扫全球市场，一度占据全球半壁江山。盛极之后，终在美方强力打压与自身战略保守的双重桎梏下黯然回落。 紧随其后，韩国入局弯道超车。国家层面倾力护航三星，锚定存储芯片赛道，最终赶超日本，坐稳全球存储芯片产业的核心席位。 中国台湾则以台积电为产业锚点，开创专业晶圆代工全新模式，深耕先进制程制造赛道，垄断全球超九成先进产能。 由此我们可以看到，在半导体这个大产业链中，不是一个国家能完全垄断的，整个行业已经呈现出极强的分红合作特性，各个地方掌握着不同的核心命脉。 说回韩国，就像英伟达潜心研发的GPU在AI时代得到眷顾一样，韩国做的存储芯片赛道也在AI时代发挥了大功效。 韩国半导体，成全球产业链“双刃剑” 当前全球存储市场的三大核心赛道为：DRAM、NAND、HBM，韩国凭长期技术深耕与产业积淀，在三条主赛道全面建立碾压级领先优势，稳居行业顶端。 三星、SK海力士两家合计就拿下了全球近7成DRAM、超5成NAND闪存的市场份额。 在AI时代最关键的HBM高端内存领域里，全世界能量产HBM的企业只有三家，韩国就占了两家；三星加SK海力士包揽了全球近8成市场，光是SK海力士一家就独占6成以上。而且它还深度绑定英伟达，2026年的产能早就被抢光，订单已经排满。 其也形成了对全球半导体产业链的强影响力与资本虹吸效应。三星与SK海力士带动材料、设备、封装上下游全域联动，成为全球资金的“聚集地”。资金的疯狂涌入，不仅推高了韩企估值，更通过产业链传导，带动全球半导体板块共振——A股存储、设备、材料板块的大涨。 不过，值得警惕的是，全球半导体产业的“韩国依赖症”正日益加剧。 2026年一季度，韩国半导体出口占到了本国GDP的23.8%，占到全国总出口的34.7%。 这种把产业高度集中在单一领域的模式，虽然让韩国吃到了AI发展的最大红利，但全球半导体产业链稳不稳定，完全绑在了韩国的产能、技术和地缘局势上。 只要韩国这边出现一点风吹草动，比如产能减产、技术受限，或是地缘局势紧张，全球半导体供应链就会立马受冲击。 这也就解释了，当前韩国半导体稍有动静，全球股市和芯片板块也会跟着同步涨跌。 溢价高企、反复停牌！韩国半导体投资风险凸显 太热了，也该歇歇了！ 现在很多重仓韩国芯片股的跨境QDII基金，都在接连停牌、限制申购，还反复提醒大家：基金溢价太高、投资风险很大。 像华泰柏瑞中韩半导体ETF，今年已经停牌了不知道多少次，它对应的场外基金不让申购；景顺长城全球芯片LOF这类产品，也频繁临时停牌给行情降温。 这已经成了这波半导体行情里，一个很明显的风险警示信号。核心原因就两点一是这轮韩国芯片股涨得太猛；二是跨境QDII基金本身有投资额度、交易规则等限制，风险集中爆发。 毕竟我们买跨境基金去投韩国芯片股，必须用国家批准的专门外汇额度（就是QDII额度）。但这个额度总数是有限的。 这波韩国芯片行情太火，很多基金很快就把可用的外汇额度用完了。 正常情况下，ETF基金可以通过申购新份额来平抑价格（也就是套利），不让价格偏离实际价值太多。但额度用完后，没法新增份额，大家只能在二级市场互相买卖炒作，导致基金的交易价格远远高于它的真实价值。 另外，韩股市值高度集中，周期与波动风险极强。三星、SK海力士两大半导体巨头合计占韩国大盘权重近50%，韩国经济与股市高度绑定单一存储赛道。 韩国股市容易受到一些干扰：AI行业需求忽冷忽热、芯片价格涨跌、国际局势不稳，再加上韩元汇率大起大落，随便哪一项变动，都能让韩股大幅波动。 存储芯片本身就是强周期生意，现在HBM高端存储都在扩产，但建厂投产周期特别长。等到2027年大批新产能集中落地，很容易出现供过于求，到时候芯片价格很可能大跌。 所以，风险不得不考虑！