【财经早餐】每日财经专栏 - 节目列表

当下市场看似平静，但内里总感觉有些暗流在涌动。 这两天虽然指数持续连阳逼近前高，但明显AI有点疲惫了，部分资金开始分流到价值、避险板块里，黄金这两天又涨起来了。 市场尚且如此，美伊那边也不平静，表面上在停战期间，但时不时搞些试探的小动作。 现在的环境之下，投资者既怕追高，又怕踏空。 市场到处是警报 今年市场的风险干扰因素太多了。近几个月市场面临的风险包括美伊地缘博弈持续发酵，美债危机步步紧逼，美联储降息预期被打破，日本加息临近落地。四大利空变量层层联动、传导发酵，全球资产市场市场存在变局。 美伊战场，始终悬而未决！尽管当前双方处在停战期间，但近日围绕霍尔木兹海峡的较劲正在持续。美伊在霍尔木兹海峡附近又爆发了一轮激烈冲突，两边互相指责、互相打击，僵持不下。 目前美军派往伊朗周边的增援军舰已到位，并已在波斯湾、阿曼湾和霍尔木兹海峡执行封锁与威慑任务。一旦局势继续升级，全球通胀会再次抬头，整体经济复苏的步伐也会被严重拖累。 美联储发布半年期金融稳定报告指出，地缘政治风险与油价冲击位列市场最担忧因素，人工智能、私人信贷也已上升为重要担忧因素。多位受访机构认为，能源冲击带来的通胀压力，可能迫使各国央行在经济走弱背景下仍被迫收紧货币政策。 这也引出第二重风险，美联储收紧货币政策。最新非农数据超预期，就业市场韧性十足，强劲的就业数据表明美国经济韧性远超预期，通胀粘性尚未消退，目前市场对2026年降息的定价已降至零，高利率将长期维持。这一变化将导致全球美元融资成本居高不下，美股成长板块承压，黄金等避险资产价格波动加剧，新兴市场债务压力进一步加大。 除了美国以外，日本何时加息，更是市场关切的要点。日前，市场对日本7月加息的市场预期不断抬升。巴克莱等机构预计7月将再次加息25个基点。2026年以来，日本经济内生通胀动能稳固，核心CPI持续高于2%目标，为加息提供支撑。日本加息一旦落地，全球宽松预期彻底被打破，美日货币政策分化加剧。日元走强、美日汇率巨震，全球资金流向大变局开启，股债市场同步承压，连锁效应席卷全球资产，尤其是对目前的科技股。 美国债务规模失控，主权信用风险持续发酵。当前美国国债总量突破39万亿美元，今年很可能突破40万亿，债务规模已经超过本国GDP的130%。更重要的是，2026财年美国光还债的利息就要花1.04万亿美元，第一次超过了国防军费开支，靠借新债还旧债的路子已经快走不下去了。安联经济学家埃里安警告，国债供给激增或进一步推高美债收益率、恶化融资环境。 一旦美国债务危机引爆，美债利率会猛涨、美元汇率剧烈震荡，全球市场资金会瞬间收紧；新兴市场还会遭遇资金大量外流，对于资本市场的冲击可想而知。 守安全 有经验的人，总是谨慎的，而非盲目乐观。 比如巴菲特认为，如今的资本市场全民投机跟风狂热，泡沫与风险暗流涌动。老爷子手握近4000亿美元现金及国债弹药，强调只在价格显著低于内在价值、安全边际足够大时出手。 同时，巴菲特看好能源、高股息资产的抗通胀与稳现金流属性，对AI等热门赛道保持谨慎，拒绝为追逐热点而盲目投资。这些表态的核心，是在不确定性中坚守安全边际，以长期主义对抗市场波动。 随着美伊战争仍僵持不下，达里奥再次对世界经济秩序的现状发出警告并再次重申：投资者应该将5%到15%的资产配置于黄金，以度过“非常糟糕的时期”。 作为应对不确定性的经典配置逻辑，哑铃策略是不少机构和投资人比较重视的一种策略。核心是“两端重仓、中间轻配”：一端配置极致保守的防御资产，筑牢风险底线；另一端布局优质高弹性的进攻资产，捕捉超额收益，避开风险收益平庸的中间地带。 在2026年的市场环境中，这一策略既能呼应巴菲特的风险防控思维，又能灵活把握结构性机会。而非像很多散户的操作，全仓押注，只博弈机会，不控制风险。 需要警惕的是，哑铃策略绝不是保守与激进的简单拼凑堆砌，其精髓在于舍弃那些估值不上不下、成长缺乏想象、防御又毫无底气的平庸资产，然后耐心等待，不要追涨杀跌。 结语 2026年资本市场，注定变局交织的。美伊地缘博弈、美债风险扰动等多重变量共振之下，单边赌方向、重仓押赛道的打法风险太高。我们要做的不是一味害怕错过机会，而也要留出一些资金抵御风险。既要攻，又要守，打造一套能扛震荡、能抓行情的反脆弱投资组合。

上周五晚间，洋河股份在官方公众号上发布了一则严正声明，旗帜鲜明表示“针对公司的不实信息，已依法启动维权”。 与其纠缠谣言，不如看一家企业自己公开披露的事实： 洋河酿酒101车间和包装一车间已通过第三方权威机构“方圆标志认证集团有限公司”的零碳车间认证，成为白酒行业中首家获得该认证的企业； 公司定期对地下水进行监测，并通过优化生产工艺、投资建设冷却水循环系统等举措，有效减少水资源消耗，保护当地水资源，积极承担起生态文明建设责任。 公司所有主要生产基地均已获得ISO14001环境管理体系认证。早在2003年，洋河就一次性整合了包含HACCP在内的四大管理体系，当年为行业首家。 而在净利润同比下降66.94%的2025年，洋河的研发投入逆势增加41.44%，达到1.53亿元，研发人员增至626人，多项科技成果达到国际领先水平。 在行业深度调整期，一家企业敢于响应监管号召，及时发布ESG报告，展现自己在相关方面的“肌肉”，并敢于在利润承压时反而加大研发投入，这本身就是值得正视的信号。 “深蹲起跳”，洋河凭什么？ 中国白酒过去二十年的高速增长，本质是一套“压货驱动型”商业模型：酒厂把货压给经销商，增长靠在渠道里层层蓄水，真实开瓶率则难以统计。2025年，这套模式走到了尽头：全行业存货周转天数逼近900天，价格倒挂，经销商大面积亏损。 当多数酒企还在用折扣与返利给模式时，洋河做出了相反的选择：全面取消经销商的硬性打款任务，以控量稳价、去化库存为核心抓手。换句话说，压货时代用回款额说话，动销时代用开瓶率说话。 深蹲，是为了更好地起跳。2025年全年，洋河归母净利润22.06亿元，同比下降66.94%，四季度单季亏损17.69亿元，经营活动现金流净额-7.63亿元。财报上每一次下滑，背后都是将历史包袱集中出清的战略选择。 这场出清之所以敢如此决绝，底层是三重能力的交织。 其一，看得清。 洋河过去几年建成的全渠道数字化扫码体系，让它理论上能追溯每一瓶酒的开瓶时间与场景。当同行还在靠经销商口头反馈判断库存时，洋河手上已握有真实动销数据。 华创证券研报指出，公司通过数字化系统严密监控渠道库存，对库存高于良性水位的区域停止发货，目前经销商库存约两到三个月，有真实开瓶数据在手，停掉压货才不会失控。 其二，扛得住。一次性出清意味着报表短期承压。2025第四季度单季亏损17.69亿元，全年经营现金流-7.63亿元。但年报同时显示，公司货币资金与交易性金融资产合计约205亿元。流动性足够充裕，才敢把所有坏消息集中消化，不留包袱。 其三，调得动。基酒储备的厚度，决定了产品结构调整的灵活度。截至2025年末，洋河拥有70万吨原酒储备，34万吨陶坛储酒规模，均列行业第一，无论产品重心向哪个价格带倾斜，品质供给都不会断档。第七代海之蓝能做到品质跃升、洋河大曲光瓶酒敢用100%三年陈基酒，背后的底气都在这里。 看得清、扛得住、调得动——三者交集，构成了洋河独有的战略弹性空间。别人看到的是急刹车，洋河在做的是换轨道。从压货驱动的旧轨，切换到动销驱动的新轨。 车身震颤是真的，速度放缓是真的，但方向是对的。三重能力让它敢在行业集体靠站时，率先扳下道岔。 起跳的信号，来得比外界预期的更快。2026年一季报，洋河归母净利润24.47亿元，单季度利润已超越去年全年。经营活动现金流更大幅逆转至19.39亿元，从净流出转为净流入。 利润承压的2025，洋河仍然推出高比例分红——2025年拟每10股派现14.7元，合计派现22.14亿元，分红率超100%。短期利润的收缩，并未动摇公司长期信守的契约精神，底气则是公司坚守的长期主义精神。 谁在喝酒，比多少人在喝酒更重要 一边做减法，一边做加法。 2025年，洋河在产品端持续出牌。焕新推出的第七代海之蓝，从“滴滴三年陈”跃升至“3年主体基酒+5年陈酒调味”的品质升级，消费者自点率提升，省外推广进度超出预期。梦之蓝手工班首家获得中国酒业协会授权、第三方权威认证的中国高端年份白酒。梦之蓝商务版精准卡位500元价格带。 尤其值得关注的，还有光瓶酒赛道的果断卡位。2025年6月，洋河战略级新品洋河大曲高线光瓶酒正式上市，这款定价59元的产品采用100%三年陈基酒，依托洋河70万吨老酒储备的品质背书，线上预售首日秒罄，48小时破万瓶，线下渠道“到货即爆单”。 从行业大势看，中国酒业协会数据显示，光瓶酒市场规模从2013年的352亿元增长至2024年的超1500亿元，预计2025年将突破2000亿元，其中50元至100元的“高线光瓶”增速超过40%。洋河大曲所切入的，正是这一狂飙突进的核心价格带。 这张产品清单的方向很清晰：在消费从“炫耀型”向“悦己型”转变的大潮中，洋河选择的不是依赖单一价格段的增长，而是构建覆盖多场景的消费矩阵：高端梦之蓝M6+控量稳价，修复价格体系、终结倒挂；中端升级第七代海之蓝；同时布局高线光瓶酒，切入大众消费刚需阵地，形成高端稳固、中端强劲、大众补位的格局。 华泰证券研报显示，2026年一季度，第七代海之蓝与洋河大曲等大众价位产品动销表现靠前，印证了这套组合的市场承接力。 洋河在营销端同样率先做出年轻化姿态。2026年公司正式升级成为江苏省城市足球联赛官方战略合作伙伴，其开展的“看苏超，喝海7”等短视频传播量破千万。“体育+酒”的组合，天然打破了年轻人对白酒“功利、油腻”的刻板印象。 当整个行业还在讨论“年轻人为什么不喝白酒”时，洋河已经用产品和营销给出了自己的答案。 品质蓄力与绿色发展 一个白酒品牌真正的护城河，由经年累月的品质积淀与一以贯之的责任理念共同筑成。 截至2025年末，洋河拥有70万吨原酒储备，34万吨陶坛储酒规模，均位居行业第一。坐落于“世界三大湿地名酒产区”宿迁核心地带的7万口名优窖池群，被吉尼斯世界纪录认证为“最大规模的白酒窖池群”，年产能达16万吨。 凭借数十年积淀的70万吨原酒硬实力，洋河以品质为矛、以变革为盾，在行业底部构筑起差异化竞争壁垒，原酒储备正是其最深厚的品质护城河。 在ESG维度上，洋河同样走在行业前列。公司建成了47.34兆瓦光伏发电项目，全年光伏电量3000万度，绿电占比超30%，酒糟100%循环利用，还荣获了2025年轻工行业绿色制造标杆企业等荣誉。 品质蓄力与绿色发展的持续投入，直观地沉淀在品牌价值中。在《2025中国企业品牌价值TOP100》中，洋河以662.38亿元的品牌价值位居白酒行业第三。作为行业唯一拥有洋河、双沟两个中国名酒、六枚驰名商标的企业，其“老八大名酒”的地位从未动摇。上市17年来，公司累计现金分红超560亿元，以长期主义的行动风格诠释了对市场契约的坚守。 尾声 白酒行业有一条朴素的规律：潮水退去时，比的是谁在裸泳；潮水涨回来时，比的是谁先站直。2026年一季报只是一个站直的信号，远非终局。 但真正值得问的是另一个问题：一家企业凭什么穿越周期？洋河给出的答案是——用数字化告别虚假繁荣，用老酒储备对抗短期诱惑，用绿色转型回应时代问责。这些都不性感，但它们是慢变量。慢变量，才是长坡厚雪。 穿越纷扰，底牌自现。那不是一张应急的牌，而是一手用时间慢慢码起来的牌——每一张都经得起掂量。

虽然白酒行业不景气，业绩普遍承压，但毕竟是高毛利的行业，基本行业还是普遍能赚到钱的。 2025年披露业绩的21家白酒企业中，有20家营收下滑，19家净利润下滑，18家营收与净利双降，极个别酒企甚至出现亏损，比如酒鬼酒。 酒鬼酒2025年营收为11.08亿元，同比下滑22.17%；归母净利润为-0.34亿元，同比下滑371.76%，是公司自2014年后时隔11年首次年度亏损。 酒鬼酒深陷发展瓶颈 酒鬼酒的营收已经连续三年下滑！ 在白酒行业进入深度调整周期的背景下，高端需求遇冷成为最大外部掣肘，叠加消费场景持续缩水、大众饮酒消费愈发理性，白酒难免陷入需求疲软的困局。 酒鬼酒根基盘集中在华中、华北这类内卷白热化市场，一边面临区域酒企贴身抢量，一边承受全国名酒降维挤压，市场份额难免被蚕食分流。 酒鬼酒因馥郁香型而盛名，是湖南省最闻名的白酒品牌之一，产品构筑起内参、酒鬼、湘泉、洞藏四大核心矩阵，从顶奢高端到大众口粮市场实现全覆盖。不过当前，公司核心产品矩阵全线失速，高端、大众双线同步失守。 内参系列作为酒鬼酒的核心高端产品，近年来由于策略问题，营收不断下滑。毕竟在高端领域，酒鬼酒的声量不及茅台和五粮液。尽管酒鬼酒此前采取控货来维持价格，但是减产反而带来销量进一步下滑的反向效果。 中端酒鬼、低端湘泉两大主力系列同步走弱，产品结构持续下探。即便下半年牵手胖东来打造的「自由爱」新品一炮走红，全年创收破亿，但暂时无法填补核心大单品的营收窟窿。 渠道方面，像很多白酒企业一样，都是试图缩减经销商。2025年酒鬼酒渠道版图大幅收缩，全年数百渠道商离场退出。不过，阵痛期下，传统经销模式的缩减，难免会带来库存积压高企、价格体系紊乱等问题。 白酒破局的典型样本 旧模式之下，可以说渠道是白酒企业的根基，如今在去传统经销商的大背景下，白酒企业正大力尝试和挖掘新渠道。 酒鬼酒与胖东来深度联名合作的方式，在白酒企业中目前来看还是独一份的，一度成为行业破局样本。 去年，酒鬼酒和胖东来联合推出联名酒酒鬼・自由爱，短短半年就卖了1.96亿元。靠着这次合作，胖东来直接变成酒鬼酒最大客户，一年贡献的收入占到酒鬼酒全年营收的17.66%。选择与胖东来合作，给酒鬼酒带来了不少好处。 第一，稳住公司业绩、盘活现金流。2025年酒鬼酒整体生意不好，全年营收同比跌了22.15%，高端主打款内参系列收入大跌28.61%，原来的传统经销商渠道基本卖不动了。 而这款联名酒成了唯一的增长点，不仅撑起了2025年第四季度的业绩，还让酒鬼酒在2026年一季度从亏钱转为盈利，净利润同比还涨了4.63%。 第二，快速打开河南及华中市场。借着胖东来在河南本地的渠道影响力，还有120万优质高消费会员，酒鬼酒很快在华中市场站稳脚跟，把自己独有的馥郁香型白酒做了市场普及，同时补上了自己在大众平价价位段缺少产品的短板。 第三，重构销售渠道，这也是最重要的一步。我们知道，传统白酒的销售渠道层级多、中间商层层加价。胖东来不走层层分销的老路，直接砍掉中间代理商，省下了不少渠道成本。 此外，胖东来还靠旗下门店做体验式销售，设置白酒盲品对比专区，让消费者直观品酒、轻松选酒，大大降低了大家的购买顾虑。 对酒鬼酒来说，这次合作不再单纯依赖老经销商，摸索出了商超零售巨头+白酒品牌的全新卖货模式。同时借着胖东来靠谱、性价比高的大众口碑，拉近了普通消费者和酒鬼酒的距离，也拓宽了自己的消费人群和市场根基。 不过，甘蔗没有两头甜，合作虽然能带动销量，但对酒鬼酒的利润能否带来助力还得另当别论。 据报道，胖东来公开成本显示，“酒鬼・自由爱”单瓶售价200元，综合成本168.26元，毛利率仅15.87%，远低于酒鬼酒整体65%的毛利率，更不及高端内参系列87%的毛利率。高销量换来的是极薄利润。 除此之外，酒鬼酒也有必要衡量，自己是不是会慢慢失去品牌主导权，沦为胖东来的代工厂。 这次联名合作里，产品怎么定位、卖什么价、包装设计、宣传营销，全都由胖东来说了算，酒鬼酒只负责提供基酒、负责生产酿酒而已。 另外，消费者愿意买单是信任胖东来严选，还是真的认可酒鬼酒本身有待验证。如果是因为胖东来，长此以往，酒鬼酒自身的品牌影响力不仅没法提升，反而还会被胖东来的光环盖过去。 之前宝丰酒和胖东来合作就是例子：合作之后宝丰酒渐渐没了独立开拓市场的能力，全国扩张直接停滞。 结语 事实上，对于如何提振业绩，酒鬼酒已经明确给自己指出了努力方向。 第一，通过持续的宴席和消费者扫码等活动强化消费者购买意愿，加速终端动销。可二季度公司已经在这方面加大力度，营销费用增长了不少，但效果似乎有待观察。 第二，通过在湖南市场及省外重点市场深化推进“扫雷行动”，实现聚焦打透，进一步增加销售渠道网点数量。 第三，积极开拓新渠道，通过和知名商超合作、央企业务扩展、新产品开发等方面，强化业务增量。 第四，强化降本增效工作，在保证业务经营需要的前提下采取多种举措尽量控制成本费用，努力提升效益。 在此过程中，酒鬼酒应避免盲目砸钱做营销，陷入高投入低回报误区；避免渠道扩张求量不求质；避免降本一刀切，损害长期发展根基的事情。 行业革新之中，深耕消费场景、重塑品牌定位、精准圈定客群、颠覆产品思维，白酒企业还有很多可以尝试！

泡泡玛特这几天的股价表现非常好，很大一部分原因是由于段永平再次公开看好。在社交媒体上，5月7日午间段永平一句：“我把我的神华都换了泡泡玛特了。”让一众投资了泡泡玛特的股民振奋不已。 作为自诩为巴菲特门徒的一代创业家和知名投资人，段永平想必是看懂了泡泡玛特的商业模式，找到了其内在价值的锚点，看到了企业业绩长期向好的护城河了。 那么关键的问题在于，他的逻辑到底是否正确，又为何会在此时选择公开再次加仓呢？ 以价值投资视野看泡泡玛特 在价值投资的语境里，巴菲特偏爱具有宽护城河、稳定现金流、高盈利能力、强品牌壁垒的消费龙头，如可口可乐、苹果等。复盘泡泡玛特2025年年报，这家潮玩巨头的成长逻辑与财务表现，确实高度契合巴菲特“买优质生意、长期持有”的核心准则，其IP护城河、盈利质量、现金流能力与全球化布局，共同勾勒出“潮玩龙头”的价值底色。 巴菲特一直强调，宽护城河是企业抵御竞争、维持长期盈利的核心，而泡泡玛特的护城河，正是其难以复刻的IP孵化与运营能力。2025年，公司IP矩阵呈现“一超多强、百花齐放”的格局，构建起极强的品牌壁垒。 年报显示，2025年泡泡玛特总营收达371.2亿元，同比大增184.7%；同期公司经调整净利润130.8亿元，同比增长284.5%，盈利水平大幅提升。 核心IP THE MONSTERS（LABUBU）营收高达141.6亿元，同比增长365.7%，成为名副其实的“超级IP”。同时，SKULLPANDA、CRYBABY、MOLLY等6个IP营收突破20亿元，17个IP营收破亿元，形成“超级IP+头部IP+潜力IP”的三层矩阵，并不完全依赖单一的LABUBU IP。 这种IP运营能力，就如同可口可乐的品牌价值，具有很强的稀缺性与用户粘性。泡泡玛特通过签约全球艺术家、自主孵化IP、全产业链运营，构建起“IP孵化—产品开发—渠道销售—用户运营”的闭环，让IP价值持续放大，形成竞争对手难以跨越的护城河。 此外，巴菲特选股极度看重盈利质量与现金流，认为“现金是企业的血液，高毛利是商业模式优秀的直接体现”。泡泡玛特2025年的盈利数据，一定程度上诠释了“优质消费生意”的特征。 2025年，公司毛利率高达72.1%，同比提升5.3个百分点，创上市以来新高；销售净利率达34.4%，同样处于上市以来高位。这种盈利水平，远超多数消费企业， 和可口可乐或者头部白酒企业相比也不遑多让。背后是IP产品的强定价权与高附加值。 潮玩作为精神消费品类，用户对价格敏感度低，更看重IP情感价值，让泡泡玛特具备持续提价、维持高毛利的能力。 现金流方面，2025年经营活动现金流达到约137亿元，现金净增加额76.7亿元，说明其盈利含金量很高。巴菲特始终强调，利润是账面数字，现金流才是真金白银的回报，泡泡玛特强劲的现金流，不仅支撑其全球化扩张、IP孵化与供应链升级，更能为股东持续创造分红回报，符合价值投资对“稳定现金回报”的核心要求。 作为贵州茅台的长期持有者和拥护者，段永平显然不愿错过。 段永平看到了怎样的前景？ 价值投资的核心是长期持有有持续增长潜力的优质企业，而非追逐短期热点。泡泡玛特未来的增长逻辑，如果能兼具“确定性”与“成长性”，那么其长期成长空间就不会模糊。 首先，其全球化布局成效显著。2025年海外收入占比超40%，美洲市场营收同比增长748.4%，欧洲、亚太市场同步高速增长。泡泡玛特已从“国内潮玩龙头”升级为“全球潮流文化娱乐集团”，海外市场的广阔空间，为长期增长提供确定性支撑。 截至2025年末全球门店共630家，较年初净增109家，其中亚太、美洲、欧洲及其他地区分别为85、64、36家，较年初分别净增31、42、22家，海外门店拓展迅速。此外，去年美洲线上收入同比增加1094.9%，展示出线上线下双暴增的态势。 海外市场的广阔空间，将成为泡泡玛特保持未来长期竞争力的基石。 其次，在多元化产品和创新业务方面，泡泡玛特也毫不停歇。 目前，公司多品类拓展同步发力，去年毛绒玩具品类营收占比已经过半，同比增长560.6%，成为第一大品类。手办/盲盒品类营收129.8亿元，仍是核心基本盘。从单一盲盒到毛绒、手办、衍生品等多品类延伸，泡泡玛特成功打开“IP×多品类”的成长天花板，降低品类依赖风险，增强增长韧性。 在创新业务孵化方面，公司正着力强化IP体验。通过主题乐园+饰品店+主题展等形式，丰富线下内容体验，成功打造“popop”、“POP BAKERY”等品牌，泡泡玛特城市乐园设备升级预计于2026年暑期完成，打造更具代入感的IP体验空间。 多元产品和创新体验无疑加强了公司的用户粘度。截至去年年末，中国内地会员总数达7258万人，新增2650万人，会员复购率达55.7%。 最后，价值投资强调以安全边际为核心，就是用合理价格买优质企业，远胜于用高价买平庸企业。 2025年公司归母净利润同比增长308.8%，而当期的市盈率（预测）仅约12.8倍，显著低于主要消费行业约20倍左右的PE，考虑到其IP护城河的稀缺性、高毛利高现金流的盈利质量、全球化与多品类的成长空间，其安全边际也应该受到段永平的高度认可。 从长期视角看，泡泡玛特如同“潮玩界的可口可乐”，凭借IP品牌壁垒、强定价权、高现金流能力，若能长期维持高复合增速，叠加慷慨的分红和回购，就是在价值投资框架下的优质企业，适合长期持有。 结语 总结来说，泡泡玛特的宽护城河（IP矩阵）、高盈利质量（高毛利率、强大现金流）、强增长预期（全球化+多品类），以及安全边际，四大核心维度正好契合了巴菲特价值投资的核心准则。 段永平选择此时公布最新加仓，时机也是一个标志。虽然外界无法得知其具体是什么时候加仓，但拉长尺度看（以价值投资长期持有的尺度），不管是上个季度还是就这几天，都说明了一件事：在他心目中，泡泡玛特可能已经完成（或者正在完成）从一家成长型企业转变为优质价值型企业的形态蜕变。 也就是说，现在外界可能真的要把泡泡玛特看做是一家“优质的消费龙头”企业，而不再是让人眼前一亮，业绩灵光乍现，但可能很不稳定的高增长年轻企业。 这种认知的转变时机，按照段永平一贯崇尚价值投资的逻辑分析，可能已经到来。问题是外界是否都这么认为，还需时间检验。 在当前市场环境下，短期热点轮动频繁，如何看待价值标的的长期价值是否终能回归，确实是一个大问题。泡泡玛特已经成长为潮玩赛道的绝对龙头，或许终能成为AI科技股、机器人股、锂电股等等科技牛之外的另一个不同选择？成为潮玩茅台、潮玩可口可乐？

深化调整之下，白酒行业让人吃惊的事也越来越多，不管是五粮液修正年报，还是此前茅台酒的跌价。行业越动荡，也意味着洗牌的可能性越大。 当然白酒行业也不光是只有令人伤心的点，也会泛着点点希望之光，证明这个行业并非一路向下。 比如，舍得酒业今年一季度营收14.81亿元，环比提升106.45%，同比仍承压；净利润2.32亿元，超过2025年全年2.23亿元水平。 核心财务指标仍存隐忧，边际回暖持续性成关键 如果分析舍得酒业的财报，从主要指标来看，并没有实质性的改善。 截至一季度末，公司合同负债余额仅1.30亿元，同比下降36.71%，较2025年末减少0.16亿元，创下近六年同期新低。 白酒企业的合同负债，就是经销商提前打给公司的订货预付款。现在这笔钱大幅变少，说明经销商心态偏谨慎，不愿意提前囤货、也不愿多打预付款。 从现金流来看，一季度公司经营现金流净流出1.02亿元，去年同期还能净流入2.24亿元，同比大幅转弱。说白了就是账面看着有营收，实际没收到多少钱，真实回款能力明显变差。 不过，这个主要系销售回款减少、春节前备货支付增加，属阶段性压力。 此外，公司应收账款涨到4.12亿元，相比2025年末大增44%，预示着大量资金被占用，手里流动资金更紧张了。 事实上，舍得酒业的业绩并非出现了大幅反转，其2026年一季度营收、净利润、毛利率同比下滑。 但环比来看，今年一季度业绩出现了边际改善的情况，营收逐步筑底。这种情况能否持续，是决定公司接下来走向何方的重要变量。 全面重构，转型蓄力谋新局 财报数据不仅折射出舍得酒业当前的经营现状，也能清晰看出其在经营层面做出的一系列调整。 舍得酒业今年一季度毛利率为66.35%，相比前几年出现大幅下滑。公司近几年的毛利率高点在2022年一季度为80.83%。在白酒不愁卖的日子，白酒企业自然可以坐着数钱，但这两年行业调整之下，白酒也得搞促销，自然会拉低毛利率。 今年一季度，舍得酒业销售费用达3.15亿元，同比增长3.21%，销售费用率升至21.26%。促销投入逆势增长，既是行业调整期的被动应对，也是公司战略重心转向、力挽业绩的主动布局。 产品结构方面，促销加码首要目的是对冲高端酒动销乏力，托底整体营收。今年一季度，公司中高档酒营收10.54亿元，同比还跌了14.6%，次高端白酒市场需求明显不景气。所以公司一边主力产品搞终端优惠、宴席活动，一边往下沉市场布局，用开瓶返利、线下场景活动带动大家消费。虽然短期花了更多营销费用，但确实缓解了高端酒卖不出去的压力。 其次，公司开始把重心放到大众平价酒上，当做新的增长突破口。现在大家消费更务实理性，沱牌T68这类平价白酒卖得特别好，一季度普通酒收入2.95亿元，同比大涨41.88%。舍得把更多政策和费用资源倾斜给大众酒，扶持优质经销商、加大渠道铺市，靠高性价比产品抓住日常刚需消费，靠大众酒拉出新的业绩增长点。产品结构转型正在一步步延展开来。 渠道调整方面，区域市场呈现明显分化格局，省内基本盘稳住韧性，省外市场承压调整。一季度舍得酒业省内营收5.2亿元、同比增长6.1%，省外营收8.3亿元、同比下滑13.0%。面对行业存量博弈，公司果断收拢资源、聚焦核心阵地，深耕本土大本营，同时锚定山东、东北等传统优势区域精耕细作，以稳固基本盘穿越行业调整周期。 经销商打款意愿不强，那就深化渠道变革。 舍得酒业传统渠道进入“精简提质”深水区。一季度批发代理渠道收入11.15亿元，同比下滑近一成，但这并非市场走弱，而是优化渠道的战略收缩。公司减少16家经销商，渠道总数精简至2509家，集中资源重仓优质核心经销商。 与此同时全面深耕渠道下沉，加码品味舍得等主力大单品，靠终端让利、宴席团购、开瓶激励、场景营销多管齐下，硬拉终端真实动销，主动化解高端产品滞销困局，从过去靠经销商压货冲量，转向靠终端动销稳盘。 公司积极拥抱电商，顺应当下消费习惯开拓新的增长渠道，电商渠道成为核心增长亮点。今年一季度舍得酒业电商收入达2.34亿元，同比增长14.20%。 电商平台天然是年轻人的聚集地，不管是产品还是玩法，当然也得弄清楚他们的喜好。 舍得酒业持续重仓电商新赛道，强势布局直播基地与新兴电商增量场景，以数字化精耕运营、精准圈层营销，精准击穿年轻消费圈层。渠道端全面深耕抖音、小红书、京东等核心线上阵地，借电商流量红利高效触达新生代客群；线下同步联动终端宴席推广、开瓶激励政策，线上引流、线下收口双向发力，强力拉动终端真实动销。 品牌层面坚守老酒核心底蕴锚定品质根基，顺势完成年轻化品牌焕新，既贴合当代新潮消费审美，又稳住品牌价值基本盘。一边对冲高端市场动销疲软压力，一边抢占年轻消费心智，稳稳培育出第二增长曲线，为长期发展打开全新增量空间。 当下白酒行业早已进入残酷的存量内卷时代，舍得酒业不再被动跟风拼价格、拼渠道，而是打出电商破局+传统渠道提质+重点区域深耕的组合打法，完成产品结构升级与增长逻辑的新旧切换。 结语 白酒行业已经告别了高速增长的时代，你不能再把它当成一个成长类别来看，去要求它每年给你带来高增长。相反，整个行业更像是所谓的“现金牛“类型（红利股）。高增长有高增长的好处，你可以享受资本利得。红利公司有红利公司的好处，你可以拿不低的分红。 短期来看，白酒行业还需要经历震荡调整，但格局已相对稳定，白酒行业基本已经是一个充分竞争的行业。拉长周期看，新的渠道、大众酒水渠道强势突围，说不定能为行业培育出全新增长曲线。

刚刚过去的五一假期，全国楼市显著迎春，部分城市二手房交易热情明显增长。 新华网一篇报道显示，今年五一假期，广州二手住宅市场日均带看人次、日均认购量较4月分别增长15.6%、5.2%，认购量同比增长63.4%，同时二手房新增挂牌量有所回落。 上海链家数据显示，五一假期期间，上海二手房成交量同比增长16%，链家app上客户咨询量同比增长4%。 据中原地产研究院统计数据显示，今年五一假期期间，国内一线城市二手房成交同比上涨了40%，二线城市成交量同比上涨接近20%。 克而瑞地产研究指出，2026年4月，全国重点20城市二手房成交面积约1793万平方米，环比持平，同比增长17%，单月同比增幅扩大11个百分点，前4月累计成交面积约5918万平方米，同比正增长8%，增幅扩大4个百分点。 核心城市楼市迎春 二手房交易火热，新房也没有含糊。 上海中原地产统计显示，五一假期上海新建商品住宅成交约3.39万平方米，同比去年假期上涨14.14%。 数据显示，武汉5月1日-4日全市新建商品房销售面积同比增长92.8%。今年五一假期，广州全市一手楼盘日均到访量8692组次，同比增长30.8%，日均认购量634套，同比增长50.1%。 克而瑞地产研究报告，2026年4月，全国重点50城市新建商品住宅成交面积约1278万平方米，环比小幅下降，同比基本持平，单月同比跌幅大幅收窄，前4月累计成交面积4161万平方米，累计同比跌幅收窄10个百分点，整体稳定至去年以来月均水平。 中指研究院发布的数据显示，今年4月，全国100个城市新建住宅平均价格环比上涨0.08%，同比上涨2.18%。其中，一线城市新建住宅价格环比上涨0.39%，同比上涨6.21%。 从环比来看，4月，上海、宁波新房价格环比涨幅位居前列，涨幅分别为0.57%、0.31%；成都、深圳紧随其后，涨幅分别为0.27%、0.21%；北京、青岛、南通等6个城市涨幅在0.1%—0.2%之间；菏泽、包头等13个城市涨幅在0.1%以内；4月，湘潭、镇江、常熟等5个城市新房价格环比持平。 从同比来看，4月，上海、杭州、成都、合肥新建住宅价格同比分别上涨9.67%、8.43%、6.84%、5.19%；宁波、西安、北京、苏州涨幅在2.0%—4.0%之间；广州、天津、南京、太原涨幅在1.0%—2.0%之间；深圳、青岛等6个城市涨幅在1.0%以内。 看得出，核心城市二手房成交量显著回暖叠加新建住宅均价上涨的态势是“正在”发生而不是“预计要”发生，上海、武汉等一、二线城市正引领此番迎春走势。 这不禁让人产生乐观的心态，在经历过波折之后，由核心城市开始，逐渐扩散，房地产行业的发展可能将显著改善，其对经济的正向作用将更加显性。 房地产行业的全面新周期可能已经启动。 政策面利好的意义 今年五一假期前后，一线及强二线城市进入楼市新政集中落地窗口期，天津、深圳、广州、武汉、苏州、中山等城市密集出台稳楼市举措，涵盖限购松绑、公积金提额、置换购房补贴等多项重磅利好。本轮政策给予刚需更实际的支持，坚持因城施策精准发力。体现出各地积极落地“努力稳定房地产市场”定调精神，切实满足消费者刚需购房需求。 分析本轮地方楼市新政策，有以下几个特点： 一是本轮各地均以上调公积金额度以及差异化上浮为主要抓手，全面加码公积金贷款。 二是多地畅通卖旧买新置换链条，形成财政补贴、个税退税、国企收储三维支持体系，推动“以旧换新”，有望推动置换交易链条。 三是一线城市以需求端修复为主，而二线城市则更侧重存量去化以及改善驱动。 华泰证券研报认为，本轮地方楼市政策以加码公积金贷款为核心，将有力地促进刚需的“释放”，具备市场敏感度，有望进一步推动核心城市楼市的修复延续。 五一楼市的表现正是上述政策面利好释放存量需求的集中体现，后续核心城市凭借政策红利以及自身人口流入和产业密集度的禀赋，有望率先稳健复苏。 房企能否获得溢价？ 不过核心城市楼市的企稳和温和向好，并不一定预示着重点房地产企业就能立马收获利多。 根据克尔瑞公布的数据，2026年4月前100强房企实现操盘口径销售金额2592.0亿元，环比下降3.9%，同比下降8.9%；实现权益销售金额为2047.6亿元，环比下降0.8%，同比下降9.5%。 2026年4月百强房企中实现单月销售正增长的达到4成，还未有普遍增长的情况出现。 基于此，依然需要关注上市房企的分化业绩态势。比如估值是否处于低位，计提减值准备是否充分，历史负担是否已经充分缓释，以及现金流是否健康等等。 并不是所有房地产企业都是稳健向好的，如果地产基本面复苏低于预期，部分房企仍可能面临较大的资金链压力，进而出现经营困难等问题。 此外，地产相关的货币和财政政策、因城施策的调控政策存在不确定性，在房地产发展新模式的框架下，住房、土地、金融、财税等房地产相关领域的基础性制度存在调整优化的可能，都可能对房地产行业和房企经营造成扰动。 结语 经济日报一篇文章总结的很好：近期房地产市场有一定回暖迹象，是综合因素作用的结果——包括各地因城施策持续调整优化房地产调控政策，效果逐步显现；宏观经济亮点纷呈给房地产市场发展注入动力；市场一直处在调整周期，居民观望情绪浓厚，积累了较长时间的需求在近期集中释放。 中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。会议指出要有效防范化解重点领域风险时，要求努力稳定房地产市场，再次释放了将持续促进房地产市场平稳健康发展的明确信号。 房地产业是国民经济的重要产业和居民财富的重要来源，在国民经济发展中的地位举足轻重。 今年第一季度，我国国内生产总值同比增长5.0%，经济增速在全球主要经济体中名列前茅。这为房地产趋稳奠定重要基础，房地产市场预期有望稳步修复，市场健康可持续发展可期。

喝白酒是否有后劲，通常被用来描述一款酒的品质。没有后劲的高度数白酒，应当是很多用户喜闻乐见的。 然而，在白酒行业下行、筑底、回升三部曲过程中，一家酒企的后劲则代表着其能否在艰难周期筑牢底座，为后续的行业性反弹做好充足准备，是正向的理解。 个人依然坚持认为，白酒行业一定会好起来，因为这是周期性行业的规律，也是人类千百年来饮酒的传统延续，并不是说断裂就断裂的。 然而，行业大洗牌也势必会继续进行，优质的好酒，具有品牌力和能够引发用户情绪共鸣的企业，将在这轮洗牌中最终“活下来”，也将收获后续行业转向增长的最多红利，而另一些无法适者生存的白酒企业，则可能逐步被市场淘汰。分化的力量正在积蓄，投资者切勿盲目看衰整个行业。 当前我们要做的，是找到那些有后劲标记的企业，持续关注。 行业筑底回升信号明显 还是先从行业一季报整体情况，看一下周期到底进行到哪里了。 综合上市白酒企业一季报整体看，一个非常明确的趋势是相比去年四季度，行业整体已经开始企稳。 据招商证券研报统计，2026年第一季度，上市白酒企业的营收、归母净利润、现金回款分别为1326.3、520.2、1244.5亿元，分别同比下降0.7%、下降1.8%，以及下降18.6%，除了现金流回款依然处于较大的下行动态，营收的净利润正在显著企稳。 作为对比，2025年第四季度，上市白酒期货业单季度营收、归母净利润、现金回款分别为719.3、188.3、866.1亿元，分别同比下降29.6%、下降46.1%以及下降29.1%。 也可以这样想，经过了2025年行业整体的下行，去年四季度行业业绩可能已经筑底，但渠道回款意愿仍然比较低，这是行业终端压力和信心相对生产厂家相对滞后的体现，春江水暖还未充分传递到渠道和终端零售。 此外，作为行业风向标，茅台在今年一季度取得了547亿元的收入，同比增加6.3%，实现归母净利润272.4亿元，同比增长1.5%，率先恢复增长，很可能将引领整个行业的反弹。 最新财报找后劲 除了贵州茅台，继续如果按照主要产品价格带区分高端、次高端和区域名酒三个档次，可以明显感觉到不同档次白酒企业的业绩分化也已经明确。 次高端白酒（如山西汾酒、舍得酒业）在最近两个季度累计获得了三个档次中最优的收入成绩和最好的现金回款，力压高端酒（如贵州茅台、泸州老窖）和一众区域名酒（如古井贡酒、今世缘）。尤其是现金回款这项上，今年一季度+去年四季度，次高端白酒企业已经同比正增长5.1%，显著高于高端白酒的同比-27.2%以及区域名酒的同比-23.2%。只不过归母净利润的增速稍逊于高端白酒。 看得出企业数量最多的区域名酒的整体压力依然最大，而渠道对次高端白酒的信心明显更足。那么，次高端白酒能否成为本轮周期性调整的最大赢家呢？ 但深入分析看，次高端白酒企业内部并不是铁板一块，而是出现了较明显的分化。其中山西汾酒的表现堪称“表率”——在过去数个季度中，既没有出现大起大落的营收和净利润增速表现，而且回款质量、合同负债等表现也可圈可点。 2025年，山西汾酒的收入和归母净利润分别达到387.2、122.5亿元，分别同比增长7.5%、0.0%，为白酒板块唯一全年收入正增长的公司。今年一季度，虽然其营收和净利润分别同比下降9.7%、19.0%，但销售收现同比增长16.2%，合同负债同比增长35.8%，在整个板块中的表现非常突出——展现出活水、远水都在流入的势头。 看起来，除了贵州茅台依然稳健，山西汾酒的后劲也比较足。 山西汾酒哪做对了？ 当前的白酒行业共识比较明确，就是转向务实审慎，提升动销、稳健增长、助力渠道。 这和几年前行业那种广铺渠道、狼性展业的态势已经完全不同，要找汾酒的后劲，也得从这种思路转变方向来看。 2026年一季度，山西汾酒的营收与净利出现了9.68%和19.03%的下滑，这是公司历史少见的双降季度报告。 然而正如上文提及的，在这双降的背后，是公司销售收现、合同负债的较大幅度向好，放在行业中也是名列前茅。这可能说明公司已经着手主动给渠道降压，并将增长的方向转移到存量市场的精耕细作，而不再拘泥于大幅扩张。 从公司白酒的销售区域看，2025年山西省内、省外营收分别为133.91、252.02 亿元，分别同比下降0.81%、同比增长12.64%，省外营收占比已经提升到了65%左右，这充分体现其产品在全国的市场号召力，也体现公司全国销售网络的细密和全面。 另一方面，控费依然是山西汾酒的强项。公司今年一季度的销售费用率和管理费用率（含研发）分别为8.9%、2.4%，分别同比下降0.4个百分点、增加0.4个百分点。从绝对值来看，其控费水平在整个板块内处于第一梯队，在次高端和区域名酒上市酒企中处于明显领先的地位。 综合来看，旗下产品在全国拥有较高市场知名度和较细密的渠道布局，以稳健发展为主要战略，结合控费方面的突出成绩，让汾酒的业绩在这两年行业下行大势中相对比较稳健，也是其跨越周期，厚积薄发的后劲所在。 结语 参考2012~2016年的白酒板块的调整周期，行业整体好转的迹象首先会发生在渠道库存、动销速度、批价趋势等“表外”指标，而后才会传导向白酒企业的报表业绩。如果按照这个思路，结合部分券商最近研报的结论，本轮（去年四季度）白酒行业底部特征渐明，后续就是看各家企业季度报告能否有“好消息”纷至沓来。 但是去年尤其是第4季度的行业营收、利润同比降幅相比2012~2016年中的季度调整烈度都要大，市场需求的彻底企稳还需再观察一段时间。白酒行业整体的规模是否已经见“历史顶”，也是一个值得讨论的话题。 不过，就算行业规模以后长期稳定在一个区间，并且并不如历史最高点位，内部的分化依旧是可预见的。后续众多白酒上市企业的竞争激烈程度还将延续，以山西汾酒的案例看，能笑到最远、笑到最后的企业，不一定就是拥有最高端白酒爆款产品的企业，而是在稳健、均衡、内敛、品牌等方面都做得最好的企业。

知道今年一季度的存储芯片强，但没想到强得突破天际——从国内到国外！ 存储一片“涨”，业绩太强！ 5月6日早盘，伴随着韩国股市创新高的脚步，芯片巨头三星电子大涨超13%，总市值也突破万亿美元，成为继台积电之后，第二家总市值达万亿的亚洲公司；而同属韩国“存储双雄”的SK海力士，股价同样大涨超10%。 SK海力士今年一季度业绩大幅超预期，实现净利润40.35万亿韩元（约人民币1860亿元），净利润率达到77%，创下最高纪录。三星电子财报显示，一季度净利润约47.10万亿韩元，同比增长486.68%。 而此前一天的美股，美光科技也大涨超11%。市值突破7000亿美元，闪迪盘中最高上涨12.98%，收盘上涨11.98%，市值突破2000亿美元， “环球同此凉热”，存储芯片的热气，自然也传导到了A股：东方财富的存储芯片指数盘中大涨9.99%，收盘涨超8%，板块中多家概念股20cm涨停（包括江波龙这样的千亿巨头），多家大涨超10%！ A股存储的上涨，同样离不开业绩的支撑。据证券时报统计，今年55家存储相关概念股中，一季度合计实现归母净利润317.74亿元，较去年同期增长214.48%。 看到2027，之后呢？ 本轮存储芯片的大涨故事，其实早就被一遍又一遍重复了，归根结底就是一句话——AI的需求实在太强：不是单纯的“供需错配”，而是需求的全面爆发，让存储从周期行业戴上了成长行业的帽子！ 具体而言，中信证券曾有研报估计，仅靠供给端收缩带来的涨价周期，平均持续时间在12-16个月左右，且价格高点之后往往跟随“暴跌”。 而本轮周期自2024年下半年启动，至今已超过20个月，仍未见到传统周期见顶的信号。根本区别在于，这一次的需求缺口是真实且持续扩大的，而非人为控产制造的短暂失衡。 过去十几年，存储行业主要跟着消费电子走，手机、PC卖得好，DRAM和NAND就涨；一旦终端疲软，库存堆积，价格迅速下行。这是一种典型的被动型需求，波动大、可预测性差。 AI的出现，相当于引入了一个完全不同的需求引擎。以大模型训练和推理为核心的数据中心，对存储的要求不是“容量够用”，而是“带宽、延迟和并发能力必须跟上算力”。这直接把HBM（高带宽存储）从一个边缘产品，推成了算力体系中的刚需组件。像英伟达的GPU，本质上是“算力+HBM”的组合在卖，而不是单一芯片。 在这种情况下，需求不再是线性增长，而是随着AI投资的爆发呈现出“跳变式放大”。你看到的不是多卖了几台手机，而是一个数据中心里，每台服务器的存储用量成倍增加。 供不应求，价格上涨自然也在情理之中：中信证券认为，AI驱动的需求爆发与原厂扩产节奏错位，导致存储芯片缺货常态化，预计供不应求格局至少持续至2027年。国泰海通证券认为，主流存储厂商在2027年上半年之前有效产能增量有限，各细分品类合约价仍有上修空间。 但这里又有问题：2027年之前存储芯片可以“接着奏乐接着舞”，但2027年之后呢？会重演之前“一泻千里”的故事吗？ 市场的这种担忧是真实存在的：面对千年难遇良机，目前各大存储芯片巨头都在开足马力扩产！ 三星投资360万亿韩元建设六座晶圆厂，计划2026年下半年开工，2031完工；SK海力士投资19万亿韩元建设HBM先进封装工厂；美光2026年资本支出上调至200亿美元。 但考虑到存储芯片的产业周期，真正的有效供给爬坡和规模释放，要到2028年才开始。最新行业数据显示，即便三大巨头全力扩产，到2027年底全球供给也仅能满足约六成的需求。也就是说，2027年恰恰是供需最紧张的阶段，而非产能释放的分水岭。 建厂是挖井，产能爬坡才是取水——中间隔着18个月。 而且，今天存储芯片的行业集中度，与昔日相比不可同日而语：过去行业的剧震，很多时候是因为三星这样的巨头发起“反周期”价格战，意图清理竞争对手。但经过数十年洗牌，行业早已从2000年左右的11家玩家，变成了三星、SK海力士、美光三足鼎立的局面，三家控制了全球95%以上的市场。在这种寡头市场中，“价格战”很难发生。 但这不意味行业可以高枕无忧：最关键的问题还是AI投资回报能否兑现，以及市场究竟还需不需要这么多芯片。 从卖芯片到做芯片：谁在周期里，谁能在周期外？ 全球三大原厂的棋局之外，国内存储产业链上还长着一批各怀绝技的公司——它们不造晶圆，却把晶圆变成产品、品牌甚至行业标准。但这轮AI存储浪潮里，有人赚的是涨价的红利，有人赚的是客户关系的价值，还有人赚的是独门技术的溢价。 如果把这些公司排成一条线，我们会看到一条清晰的“对周期依赖程度”的光谱。 光谱的最左端：香农芯创的“弹性之赌” 香农芯创是这条光谱上离周期最近的一家公司。它一季报让市场侧目：营收237.65亿，归母净利润13.27亿，同比暴增7835%，单季利润超过前三年总和。 拆开来看，香农芯创过去的商业模式很简单：帮SK海力士等原厂卖芯片，2025年分销收入332.25亿，占总营收94%，但毛利率只有2.86%——卖两百亿，赚五亿。到了今年一季度，整体毛利率从同期的1.98%跳到了9.12%，经营现金流净额从去年同期的净流出0.48亿转为净流入26.43亿。 多出来的利润，一半来自存货涨价，一半来自自主品牌“海普存储”的规模盈利。换句话说，香农正在用分销赚来的钱养一个自己的品牌，赌的是国产服务器厂商对供货稳定性的刚需。这种路径可以概括为“用分销的现金流赌品牌的自主权”。 但利润弹性的背面是库存的脆弱。一旦周期逆转，趴在账上的大批存货很可能会从利润加速器变成亏损来源。它与周期的绑定最深，弹性最大，但退潮时也最脆弱。 光谱的中段：佰维与江波龙的路径分野 再看模组厂，佰维存储和江波龙是这光谱上最值得对比的一对。 佰维一季度营收68.14亿，同比增341.53%，归母净利润28.99亿，同比扭亏。一季度毛利率53.3%，而去年同期这个数字只有1.99%。AI端侧产品收入11.75亿，同比暴涨496%，客户涵盖Meta、Google等头部厂商。 但更值得关注的是，经营性现金流净额为-27.06亿，存货攀升到120.69亿。简单说，佰维的利润大增是大量消耗现金在现货市场囤晶圆换来的，与周期的绑定依然很深。 江波龙则提供了另一种可能。一季度营收99.09亿，归母净利38.62亿，毛利率55.53%。数字比佰维更大，但账面的健康度有明显差距：江波龙与多家原厂续签了长期供货协议，在年报中明确将mSSD定位为端侧AI的新型产品标准，并已获得头部PC厂商认可。 同样是模组厂，佰维的策略更侧重于现货市场的弹性，江波龙则试图通过“锁长协、定标准、做品牌”来降低对现货周期的依赖。 然而，这种分野也并非绝对：佰维一季度已签订15亿美元长期采购合同，正在主动管理风险——它似乎也想往江波龙的方向靠，只是底层的策略底色依然不同。 光谱的极右端：澜起科技的“技术收租” 如果说前几家公司的生意是“把原厂晶圆做成产品再卖出去”，澜起科技干的事就不一样了：它做DDR5内存接口芯片（RCD），不收晶圆、不组装模组，只在CPU和内存之间的高速数据通道上嵌入一个关键器件。 一季度，澜起营收14.61亿，同比增长19.5%，论体量仅是江波龙的七分之一。但归母净利润为8.47亿元，同比增长61.30%，创下单季度历史新高，毛利率高达69.8%，是江波龙的1.3倍，是香农芯创的7.6倍。每项技术的生命周期都很短——带宽每一次翻倍，接口芯片就要重新设计，而这种“卖连接器”的商业模式，恰恰是存储生态里最不依赖现货价格、最不易被周期打穿的利润蓄水池。 光谱的启示：周期退潮时，谁穿着泳裤？ 市场上涨时，离周期越近，弹性越大——这是香农商和佰维业绩炸裂的原因。 但2028年周期一旦逆转，这张光谱的顺序大概率会翻转：技术壁垒最深的澜起，最可能保持利润的稳健；品牌壁垒最深的江波龙，最有空间消化库存压力；而离周期最近的弹性型选手，将最先感受到退潮的寒意。

东鹏饮料还在增长！ 其公布的财报显示，一季度公司营收和净利润都实现了两位数大幅增长。 东鹏饮料全国开店布局还在继续扩大，产品搭配调整也见到了明显效果。主力的能量饮料销量依旧很稳，电解质饮料卖得越来越好，其他新品类饮料更是迎来快速爆发增长，整体发展势头很稳，未来多点赚钱的潜力也很大。 经营节奏回归正常，渠道优势凸显 今年第一季度，国内功能饮料行业卷得特别厉害，东鹏饮料却跑出了高增长。公司营收58.88亿元，同比增长21.46%；归属于上市公司股东的净利润12.57亿元，同比增长28.31%。 作为国产能量饮料的头部品牌，不管是销量、赚钱能力，跟同行比都很能打。从市场占比、增长稳定性、盈利水平这三方面来看，东鹏稳稳处在行业第一梯队，发展势头比大多数竞争对手都要强。 东鹏最大的亮点，就是线下渠道铺得又快又好：今年一季度华东、华北地区收入分别大涨42.13%、43.62%。现在除了老家华南，其他全国市场收入占比已经达到76.09%。另外东鹏还在做多品类布局，当前公司已经形成靠能量饮料稳住基本盘、多款新品一起发力的格局，抗风险能力明显强了很多。 不过拿今年一季度成绩跟市场预期比，东鹏饮料的营收稍微差了一点、没达到大家预想的水平。 从发展趋势来看，虽然从2025年一季度开始，公司整体增长就在慢慢放缓，但现在放缓的幅度已经明显变小了。这也说明，经过去年四季度组织架构调整带来的短暂磨合和适应期后，东鹏的整体经营已经慢慢稳住，正在回归正常节奏。 从毛利率上看，受益于PET和白砂糖等主要原材料价格下降，一季度公司毛利率提升2.4pct达到46.9%。 核心产品稳增，新品成增长亮点 现在东鹏饮料的产品布局很清晰：主要靠能量饮料（核心），然后重点做电解质饮料（帮着拉增长的第二主力），再加上茶饮料、咖啡这些其他品类（凑辅助），形成了多品类的格局。 能量饮料是东鹏饮料的核心产品，主要是我们熟知的东鹏特饮，也是公司赚钱的主要来源。2026年一季度，能量饮料卖了44.12亿元，比去年同期多赚了13.11%，占公司总营收的75%。 虽然还是保持两位数的增长，但比公司整体的营收增速慢了一点。主要是其他饮料品类涨得太快，拉低了它的占比，说明公司的产品不再只靠东鹏特饮一个了。 电解质饮料主要是东鹏饮料的“补水啦”，也是公司重点打造的第二个增长主力。今年一季度，电解质饮料卖了6.45亿元，比去年同期涨了13.21%，增速稍有放缓。 主要有两方面原因：一是去年同期卖得特别好，基数比较高；二是现在做电解质饮料的品牌越来越多，竞争更激烈了。但整体还是在稳步增长，依然能帮着公司拉涨业绩。 其他饮料包括茶饮料、咖啡、植物蛋白饮料，是东鹏饮料拓展产品种类的重要部分。今年一季度，其他饮料实现营收8.26亿元，同比大增120.36%，营收占比从上年同期的7.74%大幅提升至14.03%，成为一季度业绩增长的最大亮点。 这些饮料能卖爆，主要靠植物蛋白饮料“海岛椰”。椰汁本身就很适合春节送礼、家庭聚餐，自带节日消费优势。再加上东鹏强大的线下销售渠道，旗下海岛椰这款产品在一季度迅速铺遍各大门店，卖得也非常火爆。 除此之外，东鹏的港式奶茶、茶饮料这些产品也在发力，一起推动其他饮料品类快速增长。 总之，东鹏饮料今年一季度业绩和产品销量表现良好，主要靠三大原因拉动： 第一，消费场景变多了。春节送礼、运动健身、日常解渴补水这些需求都在增加，直接带动能量饮料、电解质饮料、植物蛋白饮料都卖得更好了。 第二，全国门店渠道铺得更深入。华东、华北这些原本不是主力的市场，现在增长特别快，同时还在往县城、乡镇下沉，开店覆盖面越来越广。 第三，不停出新、优化产品。升级款能量饮料、小瓶装精品款、海岛椰这类新品，精准抓住了不同人群的细分需求，让整个产品阵容越来越完善，更有竞争力。 结语 东鹏饮料今年一季度营收、利润双增，但高增长背后隐忧凸显，其可持续增长能力备受质疑，市场对其态度谨慎。 一方面，大家承认东鹏饮料有优势——它的销售渠道遍布全国，而且不只是做能量饮料，还布局了其他品类，从长远来看有发展价值；另一方面，大家也担心它会陷入“老产品增长乏力、新产品顶不上来”的尴尬，主力单品增长变慢，新品又没法扛起增长的大旗，导致整体增长跟不上。 想要摆脱困境，东鹏饮料可以从三个方面发力： 一是把新品做精、做赚钱。不仅要继续推进电解质饮料、椰汁等新品的布局，还要想办法提高这些新品的利润，比如把海岛椰这样的产品，打造成节日里大家爱买的爆款，带动整体增长。 二是优化渠道、控制成本。继续把销售网络下沉到三四线城市，让更多地方的人能买到东鹏的产品；同时用数字化手段管理渠道，减少不必要的浪费，严格控制销售推广的费用。 三是多搞创新、拓展市场。一方面推出更有特色的新品，保住能量饮料的核心市场；另一方面试着开拓海外市场，找到新的增长机会，让公司的发展空间更大。

今年1季度，业绩暴雷的不少，超预期的也不少。 截至目前，已有多家锂电相关上市公司公布了一季度财报，整体行情很清晰：上游赚钱猛爆发、中游利润大涨、下游好坏分化明显。 眼下碳酸锂价格涨回来了，加上储能、新能源车两边需求一起发力，不少行业龙头净利润直接翻了十倍以上，整个锂电行业热度和景气度都在持续走高。 上游：锂资源景气上行 锂电上游锂资源企业，是今年一季度整条产业链里最赚钱、业绩最强的一环。主要原因就两个：碳酸锂价格稳住还一路往上涨，同时市场上锂的供应量又跟不上需求。一季度电池级碳酸锂均价每吨维持在15万到16万元，比去年同期涨了很多。再加上锂矿想扩产投产周期特别长，供货一直偏紧张，头部锂矿企业趁机赚得盆满钵满，利润大幅暴涨。 行业龙头天齐锂业表现格外亮眼：一季度营收51.28亿元，比去年同期将近翻了一倍；净利润18.76亿元，直接暴涨近17倍。关键因素有两点： 一方面，受益于新能源产业发展与下游需求增长等，本报告期公司主要锂产品的销售均价较上年同期均明显增长，使得营业收入及毛利额较上年同期大幅增长。 另一方面，根据彭博社预测数据，天齐锂业重要的联营公司SQM2026年第一季度业绩预计将同比大幅增长，因此公司在本报告期确认的对该联营公司的投资收益较上年同期增长。 赣锋锂业今年一季度也成功从亏钱转为盈利，靠着锂盐涨价、产能充分释放，实现业绩翻身。融捷股份、永兴材料这些手握锂矿的企业，利润也都直接翻倍，靠着自家锂矿资源，稳稳吃到了行业涨价的红利。不止锂矿，上游配套的电解液企业也跟着大涨，海科新源今年一季度同比实现扭亏为盈，净利润2.01亿元，同比暴增19倍多，上游整条配套产业链都迎来了高增长。 中游：材料迎高光 锂电中游的正极、电解液、负极、隔膜这些材料企业，都跟着下游电池厂满负荷生产沾了光。据鑫椤锂电数据，2026年4月中国内地样本企业中电池排产达151.1GWh，环比增长3.8%，带动中游材料环节走高。整体出货量变多、赚钱能力也同步变好，各大龙头企业业绩全面大涨。 全球磷酸铁锂龙头湖南裕能，今年一季度营收149.65亿，同比翻了一倍多；净利润13.56亿，暴增超13倍。主要是储能电池需求大火，磷酸铁锂卖得特别多，再加上碳酸锂涨价，产品也跟着提价，卖得多、卖得贵，业绩直接拉满。做高端储能铁锂的德方纳米，市场占有率很高，靠着储能订单大增，业绩也明显好转。 电解液行业依旧特别景气。龙头天赐材料今年一季度营收同比大增91.29%，净利润暴涨超10倍。虽然电解液价格比上个月稍有回落，但比去年同期还是高出很多；加上六氟磷酸锂价格反弹、销量上涨，直接带动业绩大爆发。多氟多净利润同比涨了480%。 负极材料跟着电池产能拉高，杉杉股份、璞泰来这些行业龙头，净利润同比涨了50%—100%，自家石墨化产能投产以后成本降了不少，毛利率也慢慢修复回来了。 下游：储能成增长引擎 锂电下游电池行业走势很分明：储能电池大火爆发，动力电池好坏分化。储能电池成了最大增长动力；而动力电池因为车企大打价格战，利润被压缩，赚钱变难了。 储能电池企业一季度业绩特别亮眼，主要是海外大型储能订单集中交货，储能电池销量猛增，也带动磷酸铁锂材料需求跟着走高。 再看动力电池这边：宁德时代一季度营收还能涨超20%，但利润空间稍微变小了。原因就是新能源车内卷打价格战，逼着电池也降价，再加上锂价上涨抬高了原材料成本，两头挤压之下，利润增速慢了不少。比亚迪电池靠自家整车自用供货体系，业绩整体更稳，对外供应的电池订单也在慢慢增多。 整车车企这边差距也拉得很大：大品牌车企靠着产量规模优势、成本控制做得好，还能保持赚钱；中小车企被价格战冲击，不少还在亏钱。整体来看，整条产业链的利润，正在往上游锂资源、中游材料企业转移。 结语 短期来看，据市场分析，今年上半年锂矿还是供不应求、货源偏紧张，碳酸锂价格大概率会保持在高位，上游锂矿、中游材料企业还能继续保持高景气、赚得不错。 往中长期看，后续新建的锂矿产能会慢慢投产供货，碳酸锂价格可能会从高位慢慢回落。到时候产业链的利润会逐步往下游电池厂、整车车企转移。未来，手里有核心技术、又能把成本控制好的行业龙头，会一直吃到行业红利、持续受益。

中国证券投资基金业协会公布的数据显示，截至3月末，公募基金产品规模达到37.53万亿元，今年以来稳定于37万亿以上，显示出稳健的态势。 另一边，银行业理财登记托管发布《中国银行业理财市场季度报告（2026年一季度）》显示，截至2026年一季度末，全市场产品存续规模31.91万亿元，虽然同比增加9.51%，但相较2025年末时，33.29万亿元的理财产品存续规模，下降大约1.38万亿元。 这是银行理财规模在一季度末被公募基金进一步拉开至5.62万亿元的核心原因。就在去年底，两者规模的差距还在4.42万亿元左右，今年一季度两者规模的差值增加了约1.2万亿元。 这里面既有银行理财自身所面临的难处，也是两者结构差异和当下市场情绪的反射。 银行理财规模为何比不过？ 《中国银行业理财市场季度报告（2026年一季度）》显示，截至今年一季度末，固定收益类产品存续规模为30.84万亿元，占全部理财产品存续规模的比例达96.65%，较去年同期减少0.57个百分点；混合类产品存续规模为0.98万亿元，占比为3.07%，较去年同期增加0.60个百分点；权益类产品和商品及金融衍生品类产品的存续规模相对较小，分别为0.07万亿元和0.02万亿元。 上面可以看出两个逻辑点： （1）固定收益类是银行理财的绝对主角，反映出银行理财投资者的风险偏好相对比较稳健、保守，但又不是那种纯风险厌恶型，完全不追求优于定期存款或者货币市场基金的收益率。 （2）银行理财中的权益类产品规模很小。这符合市场的定位，要间接投资于股市，还得去看看公募基金产品，而不是银行理财。 从上述这两个逻辑点出发，就可以探知为何今年一季度规模环比出现明显下降了，简而言之就是：固定类产品的收益率下降了，投资者的感觉不好了。 就如买车一样，某些车型性价比高，质量好，能让人花较少的钱就能享受更高的性能，自然就能成为爆款大单品。 据经济日报一篇文章援引普益标准的数据显示，受市场利率持续下行等因素影响，1月份全市场理财产品今年以来平均年化收益率为3.72%；2月份降至2.96%，较上期回落76个基点；3月份进一步下行70个基点至2.26%。 而3月份也是一季度中存续理财规模流失最多的月份，较2月环比下降1.13万亿元，占据一季度末规模环比上季度下降程度（1.38万亿元）绝对大的份额。 很明显了，投资者对固定收益类银行理财产品在今年3月份的收益率表现（比如3月份纯债类产品的年化收益率降至1.24%）不是很满意，不然也不会出现如此幅度的到期后流失。 比如一只纯债产品能否达到年化2%的实际收益率就是当下一个比较“硬”的指标，一旦无法达到，就可能让投资者产生“跑不赢通胀率”的强大顾虑。 可能很多人会有疑惑，公募基金中，也有大量的货币市场基金和债券基金，难道这些领域的规模就不会受影响吗？ 其实也不是不受影响。比如截至3月末，公募基金产品规模中货币类规模是15.58万亿元，相较2月末的15.85万亿元，也下降了大约2700亿元。很可能也是受低利率环境的影响，出现了流失。 不过，公募基金的产品丰富以及投资策略多元化还是远远领先银行理财公司。前文已经说过，银行理财以固收类为绝对核心，占比非常高，显得比较同质化了。 反观公募基金，既有股票型、混合型、指数型、债券型、商品类、QDII、FOF等多头并进，而且投资策略也丰富得多。 这就好比一个汽车品牌涵盖了SUV、小轿车以及MPV等多种类别，而且动力系统还分纯燃油、增程式、纯电动、插混等多元方式，相对仅有一两种车型，仅有纯燃油可选的品牌来说，市场受众就大得多了。 当前，公募基金明显能提供更多元风险匹配收益类型，能满足更多不同偏好投资者的需求。而银行理财就显得相对单一了些。 另一方面，银行理财中的固收产品相对债券基金或者偏债混合基金来说，也还是以低波动、较稳健为主，以存款、利率债、高等级信用债为主，很少投高风险债。在低利率环境下，两者之间的收益率也可能会有差异，很多投资者可能短期并不追求风险稳健，还是看重收益率的。且无论是银行理财还是债券基金，都不能承诺保本。 情绪面的作用 当然，资金从银行理财产品中流出，是否会流向股市也是一个很受市场关注的长期热点话题。 虽然当前还找不太到权威的研究报告，来解析今年一季度银行理财资金流出后的具体去向，但股市行情势必会对投资者的情绪产生影响。 截至4月29日收盘，今年以来沪深300指数上涨3.9%，科创综指上涨15.23%，创业板指上涨15.11%，“科技牛”特征明显，很难不让人动容：凭什么我的银行理财收益率一年到头也超不过2%，而我的朋友股市几个月就赚百分之十几？ 情绪到底如何影响投资者心态是一门高深的学问，属于金融行为学范畴，但情绪的作用确实是存在的。 相信会有不少银行理财的投资者，即便不喜欢股市的高风险，但看到这股“科技牛”风潮，也会心痒得狠，转而去投资那些收益率可能不如股市，但显著高于银行理财的标的。 这时候，债券基金、混合基金可能就会被青睐。 尾声 总的来看，一季度银行理财市场呈现规模收缩与收益率持续下行的双重特征。与上一年度规模创历史新高的态势形成反差。行业内部格局同样发生变化，股份行理财子公司凭借机制灵活性及产品结构优势规模排名有所提升，而国有大行理财子公司因风险偏好相对保守，规模降幅更为明显。 船大难掉头，银行理财公司历史业务布局、人力资源和公募基金都非常不同，常年来所从事的投研领域又比较局限于固收类资产，在权益类产品方面无论是多元化、规模还是业绩等方面，都与公募基金差距非常大。要在低利率环境下快速转型，谈何容易。 显然，银行理财公司需从战略层面多维发力，加快跳出传统固收的路径依赖，提升用户吸引力。

2026年4月底，格力电器与美的集团同步发布了一季报。营业收入与归母净利润双双正增长，传递了一种“经营平稳”的印象。 美的集团实现营业收入1310.99亿元，同比增长2.55%；归母净利润126.75亿元，同比增长2.03%。格力电器实现营业收入429.66亿元，同比增长3.5%；归母净利润60.82亿元，同比增长3.0%。 在外部需求分化、成本波动以及全球不确定性仍存的背景下，两家公司依然保持了正增长。这种“稳”，并不仅仅是数字意义上的稳定，更体现为头部制造企业在复杂环境中的经营韧性——即在不同周期因素交织之下，依然能够维持基本盘不失速。 两家国内企业、两条发展道路、在一个共同承压的行业环境中，交出了两份形态迥异的阶段性答卷。这不是传统意义上的“同场竞技”，更像是一次分野后的各自跋涉。 共同承压之下，各有各的韧性 要理解这两份季报，先要把坐标放对。 2026年一季度，国内家电行业遭遇近年最大的一次需求收缩。奥维云网推总数据显示，全行业零售规模同比下滑6.2%，其中空调压力最大——全渠道零售量同比下滑13%，零售额下滑13.8%。进入3月，零售量跌幅扩大至18.4%。企业出货端同样承压，同期空调行业整体出货同比下降11.6%，其中内销同比下滑9.2%。渠道库存仍处于相对高位。 究其原因，一季度空调市场出现了“两头紧”的局面：需求端在2025年补贴政策透支后进入冷却期，供给端面临原材料成本持续攀升的压力。这不是某一家企业的问题，而是整条产业链共同遭遇的一次系统性压力。 在行业整体下滑超10%的环境里，无论是谁，能做到营收正增长，已经不是“理所当然”，而是其抗压能力的直接体现。 这些数字中，有两个信号值得关注。 美的一季度扣非净利润下滑14.02%，但判断它的性质，关键看有多少是行业周期，有多少是业务结构使然。工业技术板块营收下降11.7%，与空调行业一季度出货整体下滑的节奏一致，更接近去库存压力沿产业链的自然传导。经营现金流正增长1.45%，也印证了现金根基并未动摇。 同期楼宇科技（10.1%）和机器人与自动化（11.8%）均实现双位数增长，说明引擎已在运转，但两个核心板块同时承压，利润的转换效率仍需时间验证。拉长到去年四季度看，扣非降幅已从23%收窄至14%，表明一次性冲击正在消退。 格力经营现金流下滑29.11%，放在近五年一季度的高波动坐标中，并非异常值。渠道去库存、回款周期季节性延长，都可能拉低当期现金流，而扣非净利润仅微降0.27%，主业盈利核心未受影响。但这也提醒我们，聚焦空调品类的公司，天然对渠道节奏更敏感。二季度现金流能否修复，将是观察这一模式韧性的窗口。 平台模式与高利单品，殊途同归 两家企业的数据之所以长成不同的样子，背后深层原因是，它们已经变成了两种不同类型的公司。 美的的模式，是“平台型制造集团”。 它的逻辑是把制造能力横向铺开。一季度楼宇科技收入增长10.1%，机器人与自动化增长11.8%，哪怕工业技术暂时下滑，这两个板块的双位数增长仍然说明其布局在发挥作用。 美的已经不完全依赖空调一个品类来定义自己的成长轨迹。它的优势在于结构弹性：当空调承压时，其他引擎可以来补位。一季度经营现金流稳定、整体营收保持正增长，正是这种结构弹性的证明。 但硬币的另一面是，这也意味着更大的管理复杂度和企业结构的持续磨合。扣非利润的下滑，某种程度上是为这种结构迁移付出的成本。转型的红利，往往来自新板块的高增长；转型的成本，藏在这种增长尚未稳定贡献利润的阶段。 格力的模式，是“高毛利单品龙头”。 它的逻辑是把空调这一个品类做到极致。一季度毛利率27.42%，比美的高出1.85个百分点，在原材料涨价的挤压下仍然保持行业顶级水平，背后是数十年品牌溢价、供应链一体化、规模效应共同铸就的结构性优势。扣非净利润几乎未降，说明主业盈利的内核尚未被侵蚀。 但这份聚焦也意味着，当行业进入调整周期，收入来源单一的“敏感体质”会暴露得更明显。一季度的现金流波动——无论最终被证实为季节性扰动还是需要关注的信号——都提示了高度聚焦战略需要匹配更精准的营运资金管理能力。 尽管战略路径截然不同，但在股东回报上，两家公司走向了同一个方向！ 格力继续“高分红”路线。2025年格力全年现金分红合计约167亿元。按季报发布日市值计算，股息率接近8%。在一个低利率时代，这个数字的分量不言而喻。 美的则在高分红基础上，选择“大额回购注销”。面向2026年，美的抛出高达130亿元上限的回购计划，且用途明确——100%注销以减少注册资本。2025年美的现金分红加回购合计达440亿元，全年归母净利润全部回报了股东。 两笔账的共同意义在于：高分红与回购注销，都是成熟期优质企业的信号。在行业承压、外部不确定性上升的年份，能拿出大量真金白银回馈股东，说明主业仍然具备较强的现金生成能力。两条不同的发展战略，在此处达成了难得的默契。 水面之下：三种“硬实力”的对比 如果把一季报的数字比作水面上的波纹，那决定波纹形态的，是水面之下长期积累的技术资产、制造能力和全球化路径。如果说财报体现的是结果，以下三项能力决定的是结果的来源。 专利世界是最直观指标。美的2025年研发投入约178亿元，格力约64亿元，单看规模，前者是后者的近三倍。但翻看专利结构，二者各有风景。 截至2026年3月，格力累计申请专利约14万件，发明专利占比超过55%，累计发明专利授权约3.4万件。且是唯一一家连续九年进入国内发明专利授权量前十的家电企业，现累计拥有50项“国际领先”技术。同时美的16.5万件全球专利和超3.6万件发明专利授权维持量，更多体现为覆盖广度和AI等前沿领域的布局密度。 换句话说，在专利质量这条赛道上，美的和格力是两种积累路径，一个偏纵深，一个偏宽广。 制造深度也各有侧重。市场关注智能制造，通常看谁家的自动化设备多。但深入看，两家企业试图回答的问题，既有区别又有联系。 美的拥有全国最多的灯塔工厂——8家，覆盖空调、洗衣机、热水器等多个品类。其中南沙空调工厂已经升级为“智能体工厂”，追求的是生产系统效率极致；格力珠海高栏港工厂已获得零碳工厂认证，由光伏发电、自研储能、自研能源管理系统构成闭环，等于说“用自己发的电造自己的空调”。 美的管的是“生产节拍”，格力管的是“碳足迹”。这是两种不同的制造模式，但都在往极致里做。 全球化更是两种路径。市场评价全球化习惯性看海外营收占比，美的2025海外营收，同比增长15.9%，占比提升至42.7%；近期与伊莱克斯的北美战略合作，进一步将模式从“贸易出口”推向“本土化深度运营”。这是产能出海的经典路径。 而格力的全球化，走了另一条隐蔽的路：2025年6月，由格力主导制定的两项ISO压缩机国际标准正式在全球发布。这是全球制冷压缩机领域首次由国内企业打破西方垄断，实现了从“产品出海”到“标准出海”的历史性跨越。截至2026年初，格力已累计牵头或参与制定国际国外标准62项，其中30项为ISO/IEC国际标准。 产品卖到哪里，意味着影响力；规则由谁来写，则牵扯到话语权。这两条路没有高低，但后者的长期价值，往往被财报数字所遮蔽。 三个维度揭示了一个事实：财务数据，只是这两家公司战略兑现的阶段性结果。真正让它们分化的，是水面之下的资产。这些资产不会短期被定价，但会在长周期里决定各自的耐力。 两条路，一座山。山是国内制造向更高价值区间攀登的共同目标。美的在宽度上探索边界，格力在深度上筑牢根基。 这不是两家公司在走不同的路，而是国内制造在用两种方式，走向同一片光明未来。