【财经早餐】每日财经专栏 - 节目列表

当增长不再是理所当然，每一份投入的方向，都在重新定义一家企业的未来。 当新能源汽车渗透率突破50%，行业正在从增量狂欢切换到存量博弈。过去靠渗透率提升轻松获客的时代结束了，每一份增长都要从对手手里抢。 规律面前，大象也未能例外。2025年，比亚迪全年销量460.24万辆，继续蝉联全球新能源汽车销冠，营收首破8000亿元，首次跻身全球车企集团销量前五。 但如果把时间轴拉长来看，高歌猛进似乎已成往事。2022年到2024年，比亚迪销量增速从152.46%降至61.86%再到41.26%，2025年回落至7.73%，增长，正在撞上行业的天花板。 行业遇冷，比亚迪却选择逆势加码。2025年，比亚迪全年研发投入634亿元，同比增长17%，约为同期净利润（326亿元）的1.94倍。 从更长的时间维度看，2023年到2025年三年，比亚迪累计研发投入超1570亿元，成立至今累计研发投入已超2400亿元——这意味着最近三年贡献了近六成。研发强度7.89%，连续两年位列A股上市公司第一，国际上更是超越了一众传统巨头。 当增长引擎的轰鸣声减弱，本该捂紧钱袋的时刻，比亚迪却将研发的油门踩到了底。这一反常操作背后，究竟隐藏着怎样的战略考量？ 王传福的三句话，藏着一家巨头的清醒 顺风局靠速度和力量，逆风局拼的是提前布局的远见。 时间，回到2025年12月5日的临时股东大会。王传福三句话，奠定了比亚迪接下来的路线。 第一句：“过去几年打的是顺风战，但现在对手与自己的技术差距，越来越小。”（王传福坦言） 第二句：“技术领先是有期限的，最多十八个月。” 第三句：“我们可能会在未来的某个阶段失去一两个月甚至一两个季度的增长。” 三句话释放的信号很清晰：比亚迪正在经历一场从“顺风局”到“逆风局”的切换。 过去几年，规模优势、先发红利、垂直整合，让它有足够的空间从容布局。但现在，对手的快速追赶，价格战的边际效应递减，靠规模压成本的红利正在衰减。 更深一层的问题是：当规模大到一定程度，它本身也在变成一种成本。460万辆的年销量意味着任何技术路线的选择都会被放大百倍——选对了，规模是加速器；选错了，规模就是掣肘。 而如何在规模已经形成之后，依然保持接近创业公司的决策速度，更是所有大公司迟早都要面对的问题。比亚迪的节奏表明，它似乎不打算让速度成为瓶颈。 这场大会上，王传福还给出了一个更直白的判断：“我之所以说目前技术不够领先，是因为后面还有重磅技术发布，但目前不方便透露。”潜台词是：比亚迪不是在被动防守，而是在主动蓄力。 寥寥数语，浮现了一个清晰的战略逻辑：比亚迪必须在对手追上来之前，用技术，重新定义比赛的节奏。这个窗口期有多长？最多十八个月，就是王传福的答案。 这是一场不能输的“时间差”战争。规模已经证明了它的现在，但技术才能定义它的未来。 技术“三连击”：比亚迪在回应什么？ 密集的技术发布从来不是为了炫技，而是为了在正确的时刻，占据正确的位置。 2026年开年以来，比亚迪的技术动作密集得不寻常。一家年销460万辆的巨无霸，却跑出了创业公司的迭代节奏。王传福终于不用再藏着掖着了。 第一击：第二代刀片电池与闪充技术。2026年3月5日，该技术正式发布。从10%到70%，只用5分钟就能充好；从10%到97%，只用9分钟就能充饱；零下30度，从20%到97%，只比常温多3分钟，从而攻克了“充电慢”和“低温充电难”两大世界性难题，解决了“电量焦虑”。同步发布的“闪充中国”战略，计划2026年底前在全国建成2万座闪充站。 第二击：固态电池通过车规级验证。 2026年2月，深圳坪山基地首条硫化物全固态电池中试线正式投产，规划产能2GWh，良率已超过90%。4月，比亚迪宣布固态电池已通过中汽研全项车规级验证，单体能量密度达400Wh/kg，计划2027年启动小批量装车。 这个时间表与宁德时代基本同步。中国工程院院士、比亚迪首席科学家廉玉波表示，全固态电池产业化已进入“攻坚阶段”。 第三击：全民智驾2.0即将发布。 王传福在业绩会上官宣，5月将正式发布全民智驾2.0战略，以“智驾普惠”为核心，同步推出天神之眼5.0智驾系统，搭载比亚迪全栈自研大模型，目标直指L4级自动驾驶能力。 三个动作，回应三大核心问题： 第二代刀片+闪充回应“补能焦虑”，固态电池回应“下一代技术路线”的卡位，全民智驾回应“智能化短板”的追赶。从电池到补能到智驾，比亚迪正在打一场全线出击的“时间差”战争——在对手缩小差距之前，用技术密度重新拉开身位。 但技术发布的密度越高，兑现节奏的压力也越大。对于一家年销460万辆的企业而言，真正的挑战从来不是发布一项技术，而是在多个产品周期中同时完成工程化、量产与稳定交付。供应链匹配、制造一致性、渠道落地——任何一个环节的延迟，都会压缩原本就不宽裕的时间窗口。 这三项技术中，前两者是比亚迪在电动化领域持续深耕的延续；而全民智驾，则是一场逻辑完全不同的竞争，也是比亚迪“时间差”战争中最关键、也最紧迫的一环。 智驾叙事切换：从“比谁强”到“让谁用” 有时候，最重要的不是比对手强多少，而是让多少人对你产生依赖。比亚迪在智驾上的选择，就是增加客户黏性的过程。 在智能化领域，比亚迪与友商的竞争路径正在出现分化。新势力追求的是“智驾能力的极限”——城区NOA覆盖、无图方案泛化、端到端模型迭代。比亚迪选择的则是“智驾普惠的极限”——让更多普通用户享受到高阶智驾。 比亚迪在智驾上的真正挑战，不是“会不会做”，而是“什么时候能做到规模领先”。 友商产品中，有的迭代极快，有的算法路径激进，有的数据规模布局。比亚迪的问题从来不是技术本身，而是起步稍晚之后，如何用规模优势把失去的时间抢回来。 2025年2月，比亚迪发布“天神之眼”高阶智驾系统，同步上市21款智驾版车型，入门价格下探至6.98万元的海鸥。截至年底，搭载天神之眼的车型累计超250万辆，每日生成行驶数据突破1.5亿公里。 从竞争格局看，友商也在推进智驾下放，但比亚迪的“全民智驾”战略最为激进：从7万级到高端车型全系覆盖。其底层逻辑是：智驾不仅是技术竞赛，更是数据竞赛。 电动化的较量，拼的是参数和成本。能量密度、充电速度、良率，这些都是可以量化、可以追赶的硬指标。但智驾的较量，拼的是数据和迭代。 正如名医都是被无数病例喂出来的一样，智驾不是一次性的参数比拼，而是一场持续迭代的数据战争。不光是谁的技术更强，更是谁最早进入规模化数据阶段。用“让更多人用上”的规模效应形成数据飞轮，反过来加速技术追赶，这是比亚迪正在形成的打法。 在研发投入上，比亚迪智驾专项团队规模已超5000人，计划未来在智能化领域累计投入超1000亿元，就是这一打法的具体落地。 这条路径也面临挑战：规模普及需要时间，城区场景仍需追赶。即将于5月发布的全民智驾2.0，将是检验成效的第一个关键节点。 但至少，比亚迪已经找到了属于自己的智驾叙事——不是和对手比谁的技术更强，而是比谁让更多人先用上了智驾。用规模换时间，用时间换技术。 技术是弹药，但战场最终要落在商业回报上。国内市场仍为比亚迪贡献了七成以上的销量，是规模优势的根基所在。但在价格战持续压缩单车利润的背景下，单纯靠国内走量已不足以消化持续高企的研发投入。 真正的战争从来不在当下，而在未来十八个月里每一次技术迭代的节奏中。 比亚迪正在打的，是一场“时间差”战争。

在AI重构产业、电动化席卷全球的时代，没有任何行业能置身事外。即便如宁德时代这般行业巨擘，也早已将触角伸向eVTOL、内河电动船舶等新赛道，抢抓时代红利。园林工具行业同样迎来颠覆性变革，新兴力量劳尼克斯科技（南京）有限公司（下文称劳尼克斯），正以电动化、智能化、高端化为利刃，劈开欧美传统巨头盘踞数十年的市场壁垒，上演一场教科书级的新质崛起。 自2026年以来，劳尼克斯交出亮眼成绩单：单月销售额突破1000万元，累计生产规模达到万台级，在手订单持续攀升，近几月销售额月环比增速逼近100%，营收绝大部分来自欧美日等核心海外市场。2025年9月斩获数千万元天使轮融资，4月21日公司再宣布完成新一轮规模为数千万元的融资，资本市场对其青睐有加。 这份爆发式增长，绝非简单的“研发强、产品好”就能概括。立足波特竞争战略内核，结合中国产业链优势与产业转型浪潮，我们提炼出“新质企业发展模型”，以劳尼克斯为样本，拆解新质企业的破局密码。 行业底色：700亿美金市场，锂电化浪潮不可逆 全球园林工具（OPE）市场规模逼近700亿美金，年复合增长率约7%。当前汽油动力产品仍占约一半的市场份额，但锂电产品年复合增速超20%——锂电技术成熟、成本下探，叠加欧美严苛环保政策，推动行业进入“油退电进”的关键拐点。 据QYResearch调研团队报告，海外头部企业长期占据较高市场份额，2024年，全球前五大厂商都来自海外，占有大约39.0%的市场份额。这些头部终端品牌能吃到最大的利润蛋糕。 面对严峻的竞争考验，我们可以遵循管理学泰斗迈克尔·波特教授的理论，总结出一个“新质企业发展模型”，来解释这家园林工具企业的增速。 所谓“新质企业发展模型”，主要基于波特教授基于“五力模型”，在本世纪初提出的集中战略和差异化战略，结合当前电动化和智能化转型契机，拟合出的一个模型。其中主要包含两个大的维度：（1）新质聚焦；（2）新质差异化。 新质聚焦：锚定痛点，抓准转型黄金窗口 所谓新质聚焦，可以分解成三个“聚焦”：聚焦于用户的长期痛点，聚焦于高性能与智能化，聚焦于行业转型阶段的核心机会。目标是做出具备良好使用体验、品质优异的产品。 按照“第一性原理”，这里面包含的是产品力、技术研发和市场理解的三重综合能力建设，不是某一领域单点突破，而是全局性的进阶。劳尼克斯的发力点正是如此。 传统的园林工具以汽油机为主，其缺点也非常明显：高噪音、高污染、高使用成本，此外一旦发生机器故障往往需要整体拆解清洗，维护成本也很高。因此，更加经济环保的锂电是汽油机的理想替代方案。当前从市场格局看，锂电化产品则占比约40%。 但目前的锂电园林工具的应用也存在很多问题。例如当前大部分厂商采用的20V、40V电压产品普遍存在性能动力不足的情况，且不同品牌、序列产品电池不匹配，用户使用时需要分别充电，在园林行业各类差异化的需求下，部分锂电产品也存在使用限制。 针对这个长期用户痛点，劳尼克斯开发了60V电压产品，使其使用性能可以媲美燃油机；此外，其开发的60V系列除了快充功能外，能够实现产品生态内工具使用无缝切换。这就是典型的以锂电技术研发为准绳，解决用户使用过程中的真切难题。 此外，当前手推式割草机普遍存在切割性能不足、易出现草屑堵塞导致刀片卡滞、高温环境下电机易触发过温保护等问题，严重影响连续作业能力；打草机则长期面临性能与重量不平衡、绕线操作复杂、单一机器难兼顾不同作业模式转速扭矩需求等挑战。 针对上述痛点，劳尼克斯基于系统性技术和硬件结构创新，提出了相应解决方案。在割草机产品中，研发团队引入了智能涡轮增压技术，一方面通过优化风道实现草屑的快速均匀排出，避免积塞；另一方面通过增强电机与控制系统的散热能力，保障高温、高负荷工况下的持续高性能输出。 同时，其割草机产品还搭载了智能自驱系统，这也是业内首次在割草机产品上引入双轮毂电机和压感手柄技术，可实现无极变速和智能跟随，全面提升割草机产品的使用体验。 这不是仅靠某一领域的技术突破就能实现的，而是劳尼克斯在密切关注用户长期痛点，聚焦高性能和智能化的基础上，基于统一技术平台和系统能力，通过系统性地迭代上述能力的组合，逐步提高多品类产品在不同场景下的适配性与使用体验。是系统性的提升，而不是单点性能的提升。 再比如，在链锯产品端，面对粗木、硬木难切，容易卡锯，导致作业效率偏低问题，劳尼克斯的链锯搭载了外转子无刷电机，功率高达3600W，性能媲美60cc油锯，链速可达26m/s，可轻松切断30cm粗的硬木，在减少操作负担的同时显著提升切割效率。 在聚焦行业转型阶段的核心机会方面，劳尼克斯除了较精准地瞄准产业锂电化和智能化升级的窗口期，还尤其注重打造高端自主品牌形象，坚定锚定行业利润最丰厚的终端产品进行销售。 这里面的内涵还是产品本身依托于行业锂电化与智能化转型的推进，努力实现动力表现、使用体验与系统稳定性之间的平衡，从而更好地服务专业用户与多样化作业场景。 此外，公司屡次融资成功后，都将提升消费者对公司中高端品牌定位的认知，放在最重要的投入方向之一，全力培育自有高端品牌。 2025年以来，劳尼克斯先后参与德国IFA、美国CES、北美园林行业旗舰展GIE+EXPO以及欧洲园艺展spoga+gafa等国际展会，进一步提升品牌形象。劳尼克斯首批60V锂电智能园林工具系列产品已完成量产，并在欧洲核心市场陆续开启销售，其所体现的动力表现与智能化体验，受到了欧美市场消费者的认可。 另一方面，公司擅长以前瞻性战略眼光破局竞争，瞄准行业快速爆发前的窗口期，从0到1搭建高壁垒产品线，推动技术创新与商业价值的极致融合，做“产品战略定盘星”，而不是第一批无脑冲的“先勇者”。 凭借国内AI产业生态赋能，公司着重加强产品端的智能化应用，如引入传感器与控制算法，实现自适应调节与人机协同。当前，劳尼克斯在割草机、链锯、修枝机等六大核心品类上共计拥有十余项首创技术，通过智能化技术提升产品性能，解决用户痛点。 总结来说，劳尼克斯敏锐地捕捉到了产业升级的机遇，将园林工具的竞争力定位为以锂电化为基础、以智能化能力为延展的长期发展方向。致力于研发具备长期市场价值的电动化产品，重点放在实现动力表现、使用体验与系统稳定性之间的平衡，从而更好地服务专业用户与多样化作业场景。并正构建强力的自主品牌，以实现市场突围，获得产业链更丰厚的利润。 新质差异化：锂电+智能双轮驱动，构建强壁垒 前文其实已经提及公司产品端和技术方面的特点，同时也是劳尼克斯最大的差异化：核心在于其把锂电化与智能化能力真正结合起来。 劳尼克斯选择从产品与技术能力出发，围绕自主研发的电池、电机与电控系统构建底层能力体系，并在此基础上推进产品平台化与场景化应用。 具体来看，公司以中高电压平台为基础，兼顾性能、效率与使用体验，满足不同负载场景需求。 在技术方向上，重点围绕以下几个方面展开：一是高性能输出能力，通过系统设计优化，实现接近传统燃油设备的作业表现；二是智能化应用，引入传感器与控制算法，实现自适应调节与人机协同；三是平台化能力，基于统一技术平台，支持多品类产品拓展与迭代。通过上述能力的组合，逐步提升产品在不同场景下的适配性与使用体验。 在园林工具领域，相较于油转电这个转型趋势，锂电化+智能化是真正能拉开差距的技术变革，正如新能源汽车也在进入智驾时代一样。 在这方面，劳尼克斯的新质差异化案例并不少。比如其AI+BMS智能化电池管理平台技术，就是针对各类园林工具不同的工况、环境以及用户的使用习惯，采用了AI智能BMS（电池管理系统）实时调整电池的放电策略，确保电池在任何时候都能发挥最优性能。真正做到一电多用，不像传统电池为了多工况兼容做了性能的妥协。 其AI+可变磁路电机与AI工况实时调节技术，则是通过实时分析机器工作状态，动态调整电机的磁路以及控制策略，改变传统固定式参数，实现在各场景下都能发挥电机的最佳性能，进而降低能耗和提升机器能力。 此外，其AI+传感器电控则通过多传感器融合与工作状态识别算法，自动判断作业负载类型与环境条件，动态调整机器的工作参数。替代传统依赖人工经验的操作方式，确保初级用户也能做到专业级的切割效果。 这背后是公司专业研发团队的人才底座。劳尼克斯现有超130人的团队，其中70%为产研团队人员，且产研团队100%来自头部企业。迄今已经完成三大平台五大品类智能技术开发，获得88项专利。 公司的产研团队人才主要来自两个领域，分别是来自传统园林工具巨头，拥有园林工具、电动工具及相关技术领域经验的核心人才，以及从新兴机器人赛道出来的产研领军人才。 在产学研合作上，公司已与清华大学航空航天学院达成3年科研合作，致力于推动高端锂电智能化园林工具的技术升级和产品化发展。同时，通过跨领域协作，引入自动化与智能化相关技术能力，推动产品在功能与结构上的持续优化。 在智能化应用方面，劳尼克斯追求的是一种更加注重稳定性、舒适性与智能化体验的升级路径，为产品价值的表达打开新的空间。而不是花里胡哨的AI感官刺激。 例如，其智能割草机通过传感器智能感应调速，实现了速度和转向的灵活调整。修枝机通过独创的智能水平辅助修枝系统，可将天然高差达5至10厘米的不规则树枝高度，自动修整为误差毫米级的平整景观，接近专业园丁水准。 劳尼克斯的另一大差异化努力体现在渠道建设方面。 据悉，在欧美等成熟市场，园林工具销售主要可分为两大类渠道：一类是在线下，主要是大型KA零售与专业dealer渠道；在线上，全球性平台与区域垂直电商也在发挥越来越重要的作用。 公司对这三类渠道都在快速拓展和布局，且采用分阶段推进的差异化策略。线上渠道完成市场切入与用户反馈积累，再逐步向线下体系延伸。在线上，公司已陆续启动与Amazon等平台合作；在线下，正在与欧洲及北美商超系统及专业渠道商展开接洽，并在德国、法国、北欧、捷克、波兰等市场实现进入。 公司采用海外本地化服务与合作模式相结合的方式，提升响应效率与服务质量，持续完善售后体系，提升用户使用体验。 尾声：新质力量，定义行业未来 园林工具行业的转型，油改电只是上半场，高性能+智能化才是决胜下半场的关键。 劳尼克斯不是追寻零散技术升级与噱头式创新，以平台化能力、高性能输出、智能化应用为核心，在割草机、打草机、链锯等核心品类持续推出直击痛点的精品；自创立起坚守高端品牌路线，高效布局全球渠道，在欧美高端市场快速筑起护城河。 时代淘汰的从来不是行业，而是固守旧逻辑的参与者。劳尼克斯以新质聚焦锚定方向，以新质差异化构建壁垒，不仅是园林工具行业的新兴力量，更成为新质企业发展的鲜活样本——这也是其持续获得资本认可、领跑行业转型的核心密码。

雷军，最近很忙。 最近一周之内，多位重磅人物先后到访小米；同一时期，雷军日均发博十余条，更以一场京沪长途直播将个人IP与产品测试深度绑定。 高层接踵而至，镜头全程在线——这不是偶然的忙碌，而是一场精密编排的战略亮相。当“客服”与“导购”的角色背后，藏着的是小米从产品出海迈向技术与标准出海的野心。 高层接待规格要做足，粉丝互动也不能落下。将这些看似独立的动作拼凑起来，一幅关乎小米下一步命运的宏大图景，已然若隐若现。 高层“打卡”小米，什么信号？ 正如经典音乐可以穿越时空，引发全人类的回响一样，对美的追求，是全人类的共同目标，无分地域，无分阶层。小米所创造的，正是这样一种跨越文化边界、直击感官的当代工业美学。 4月12日上午，郑丽文一行来到北京经济技术开发区的小米汽车工厂，雷军亲自接见，卢伟冰全程陪同讲解。参访中，郑丽文详细了解了小米汽车的摩德纳技术架构——这套2023年12月发布的底层架构，覆盖电驱、电池、大压铸、智能驾驶、智能座舱等关键领域，SU7和YU7均基于此打造，也是小米“人车家全生态”的技术底座。 试乘一辆“流金粉”配色的小米YU7时，郑丽文赞道：“这颜色好漂亮！女生一定很爱。”参观结束时她脱口而出：“难怪我老公这么喜欢小米的东西！我们家都是小米的东西。”还说“希望带一台小米汽车回去”。返回后受访时，她更直言自己和丈夫都是雷军的粉丝。 郑丽文的喜爱，源于小米生态无缝流转的极致便捷，也源于“流金粉”背后的中式工业美学；而次日到访的西班牙首相桑切斯，目光则穿透了漆面，直指架构背后承载的——中国智造由产品出海向技术、标准出海跃迁的野心。 4月13日，桑切斯一行到访小米科技园，雷军亲自陪同。首相选择试乘一辆绿色YU7，对手机与车机之间的流畅互动赞叹“这个特别好”。据雷军微博，首相对续航格外关注，“SU7 / Ultra / YU7，每辆车都问了一遍”。 桑切斯此行于4月11日至15日访华，小米是其唯一到访的企业。这并非偶然：小米在西班牙智能手机市场以30%的份额稳居第一，多家本地企业已与小米建立合作，西班牙正成为小米“人车家全生态”进军欧洲的战略支点。 相关资料显示，小米是西班牙市场份额最大的智能手机品牌，2025年以30%的市占率保持领先。而近年来，小米已与多家西班牙本地企业建立合作关系，覆盖智能手机、智能生态及汽车产业链等多个领域。 生态建起来了，下一步就该卖车了：今年3月，在西班牙巴塞罗那举行的世界移动通信大会（MWC2026）上，卢伟冰说“他在德国开了600多公里，每次充电都会有人围过来并认出小米汽车”。而小米汽车，也将于2027年正式登陆欧洲市场。 在强手如林，本土势力根深蒂固的欧洲汽车界，小米计划采用“先难后易”的策略：以欧洲为突破口，再逐步拓展全球市场。就在2025年，小米已成立汽车出海筹备小组，而西班牙市场如果顺利，无疑可以给向整个欧洲进军“打样”！ 市场未动，声量先行。在汽车正式登陆之前，小米的品牌高端化战役已经悄然打响。 就在本届MWC2026上，小米发布了与知名赛车游戏《GT赛车》合作打造的Xiaomi Vision GT概念超跑，引发现场观众与全球媒体热议。这也是Vision Gran Turismo项目历史上首次有中国品牌受邀参与，小米由此与法拉利、保时捷、梅赛德斯-奔驰等全球知名车企一同跻身该项目合作品牌。 这不是一场营销合作，而是一张入场券——中国品牌被纳入全球汽车美学的“核心俱乐部”。 就在与桑切斯首相会面当天，阿联酋阿布扎比王储哈立德在北京与多家国内领军企业负责人会面，雷军也在其中。据阿方披露，双方重点聚焦能源、科技、投资、可再生能源等领域的合作。这些领域，既是阿方近年经济转型的方向，又是小米的专长，而小米的“人车家全生态”布局，与阿联酋的转型需求高度契合！ 一个容易被忽略的信号是，小米在中东，已经深耕多年！早在2024年10月，沙特首只投资国内港股的ETF正式获批上市，该ETF的前十大重仓股包括小米集团。 在中东市场层面，小米手机部分早已完成纵深布局：2025年第三季度，小米在中东智能手机市场份额达到15%，稳居前三，年增长率高达35%；埃及Al Safy工厂更以8000万美元扩建，成为小米辐射中东及非洲的制造枢纽。 在手机的基础上，这次与阿方的会谈，或许正是小米生态从“产品出海”迈向“标准与生态出海”的关键一跃，其背后，是中国智造与中东愿景深度耦合的时代缩影。 微博互动，藏着关键布局 放眼全球，也要脚踏实地：小米汽车究竟能否赢得市场，归根结底是要靠品质说话——这一点雷总显然比任何人都清楚！ 4月17日早上6点半，雷军乘坐一部新SU7 Pro赤霞红，开启北京到上海只充一次电挑战直播，本次挑战将持续15小时，在当晚9:43左右抵达上海5G未来中心，全程仅充了一次电，挑战成功！ 雷军坦言：“最大的心理负担是不能说错话。一说错话可能又会被黑子抓住拼命黑。”雷军还表示，过去一年小米长时间被负面舆情所笼罩，在这种压力下如果因为害怕被黑就不站出来讲，可能会让一般人产生更多误解。“从今年年初，我就决定站出来，认认真真介绍我们的产品，让大家更了解小米。” 在回复网友“小米将来是否要推出10万元以内车型”的问题时，雷军表示，小米未来几年都不会做10万元内车型，原因在于小米汽车希望能成为全球前五的车厂，推动中国汽车产业向高端化进步，电动汽车智能化要做好，成本会更高，比较难控制在10万元以内。并建议网友“买做得好的牌子”。 看似一句“有所为，有所不为”的简单回复，其实绝非随口一说，而是一次深思熟虑的战略宣示。简单一句话，透露出了小米汽车的野心：远离“内卷”，深耕高端！ 具体说来，10万元以下市场已是传统巨头的主战场，而在这个市场保持领先，需要极致的成本控制能力，这与小米追求智能化的高端定位不符。相比起来，小米SU7已稳固其“20万级纯电轿车销量冠军”地位，YU7也连续多月位居中大型SUV销量前列。主动远离价格战的“修罗场”，维护了品牌的高端形象。 当别人在价格战的泥潭里贴身肉搏时，小米选择了一条更难的路——用技术定义价值，让价格成为结果而非手段。 综上所述，雷军一边在工厂内充当“导游”，一边在高速上充当“试车员”，不仅是小米的战略抉择，也在悄然改写产业格局。 对产业，注入“技术溢价”新共识：当一些品牌仍在“价格战”中厮杀时，小米凭借科技公司背景和技术实力，坚持用技术换取溢价。这一示范效应有助于引导行业从低水平竞争转向技术和价值的比拼。只有通过严苛的公开测试，才能在全球用户心中树立“小米=技术高端”的形象，这比任何广告都有说服力。而这，也正是本次直播背后的布局！ 对资本，激活高端产业链正循环：明确的高端化路径能为投资者带来清晰的盈利预期，从而吸引更多资本投入研发。这不仅能支撑自身发展，更能带动整个上游供应链向高端化升级。 对全球，提供“中国智造”高端范式：在全球汽车销量榜上，中国品牌正奋力向上，但与前五仍有差距。小米的路径提供了一条新思路：不依赖低端走量，而是以智能化核心科技和品牌价值在全球高端市场站稳脚跟。 当然，雷军眼下如此卖力地内外奔走，也并非高枕无忧的进击，更像是一场压力之下的突围。 过去一年，小米集团的股价从高点回落近50%，既有宏观环境波动的因素，也折射出市场对小米能否持续高增长的审视。手机方面，核心元器件成本上涨正对利润形成挤压。至于万众瞩目的汽车，虽然2025年实现了全年经营收益转正，但要在竞争激烈的市场中站稳脚跟，从初代的爆发式增长转向长期稳定交付，依然面临不小的挑战。 但越是逆风，越要主动定义战场——雷军的选择，是把聚光灯从股价曲线，拉回到产品本身。

中际旭创一季报成了市场最为关注的焦点。 作为光模块概念的核心龙头，这次用实打实的业绩教育市场，我还在持续高增长！ 据财报，中际旭创今年一季度营收194.96亿元，同比大增192.12%；归母净利润57.35亿元，同比增长262.28%。 一个季度的利润就已超过2024年全年约52亿元的水平。AI大年，光模块成了不可或缺的稀罕物！ 从传统制造到全球光通信龙头 转型或许是很多上市公司需要面临的课题。只不过，在现实中，很多公司转型失败了，中际旭创却是难得的一家，成功从传统制造企业跨界转型、抢抓科技浪潮、成长为全球光通信龙头的案例。 这家公司的历史最早可追溯到1987年，前身是山东龙口的振华电工专用设备厂，刚开始专注做电机绕组相关的装备制造，而后开始聚焦电工装备领域，并于2012年4月以“中际装备”在深交所创业板上市。但随着传统电工装备行业增长见顶，公司业绩承压，亟需寻找新增长点。 此时，改变公司命运的另一家公司出现了。由刘圣博士创立的旭创科技，专注高速光模块，公司2012年转型数通市场，据悉，2014年其40G光模块全球市占率达37%，成为谷歌、亚马逊等公司的核心供应商。 2017年，这两家原本毫无交集的企业终于走到一起，这一年也成为中际旭创发展史上的关键转折点。 彼时，中际装备以28亿元收购苏州旭创100%股权，同年7月，公司更名中际旭创，剥离传统电工装备业务，全面转型光通信并开启高速增长。 转型后，公司技术与市场同步突破：2018年率先量产并商用400G光模块，确立全球领先地位；2021年加码800G研发扩产，2022年泰国基地投用，形成苏州、铜陵、泰国全球产能布局。 从2020年开始，数据中心光模块收入占比超过80%，成为公司最核心的业务。 技术+产能+客户三重壁垒 中际旭创领跑光模块赛道 中际旭创的成长轨迹，绝对脱离不了AI的发展进程。从其业绩上来看，公司发展可以划分为两个阶段： 2020-2022年：公司稳健蓄能阶段。2020年公司营收70.50亿元、净利润8.65亿元，传统光通信业务平稳，400G光模块开始上量，但整体增速较慢。 到了2021年，由于受全球疫情和供应链波动影响，公司增长乏力，当年营收76.95亿元，净利润8.77亿元。2022年，随着数据中心需求回暖、800G研发推进，公司业绩重回增长营收96.42亿元，净利润12.24亿元。 2023-2025年：AI驱动带来爆发增长期。2023年，在ChatGPT催化的AI热潮之下，算力需求暴增，公司业绩迎来转折。当年中际旭创营收107.18亿元，净利润21.74亿元，800G光模块开始批量出货。 2024年，公司业绩全面爆发，营收238.62亿元，净利润51.71亿元；2025年公司再创纪录，营收382.40亿元，净利润107.97亿元，率先量产1.6T光模块，光通信收发模块业务毛利率‌达42.61%，海外收入占比超90%，稳居全球光模块行业龙头。 虽然应收账款增幅低于营收增幅，一定程度上反映公司回款能力稳定，但近百亿的应收账款规模不小，后续能否收回来，下游客户资金紧不紧张，需要重点留意。 这种高增长一直延续到今年一季度，得益于1.6T和800G等高端产品比重提升、硅光模块进一步渗透和良率提升等，公司今年一季度毛利率约46%，预计今年毛利率维持稳中有升的趋势。 中际旭创光模块业务的增长，既受益于AI浪潮驱动，也离不开公司自身的核心优势。 技术上，公司领先行业1-2年。中际旭创率先量产800G、1.6T光模块，已经形成“自主设计+自主生产”的结构，意味着其已掌握从硅光芯片设计、封装到光引擎集成的全链条能力，自研硅光芯片良率达95%。同时布局CPO、3.2T等下一代技术。 在产能和供应链上，中际旭创已经完成苏州、铜陵、泰国三地全球布局，既能稳定供货、保证按时交付，又能避开国际贸易风险。公司还提前锁定了核心芯片的产能，上下游整合能力强，规模优势明显，带动毛利率持续走高。 客户层面上，中际旭创深度绑定英伟达、谷歌、微软等全球顶级云厂商，客户认证壁垒高、订单稳定至2027年。 AI光模块超级周期 中际旭创最大瓶颈在产能 市场对于光模块的景气度目前依然乐观，AI算力爆发正驱动光模块进入量价齐升的超级景气周期。东方证券预计，2024-2029年数通光模块CAGR27%，2029年达258亿美元。 因为下游AI需求增长太快，中际旭创正在大规模提前备货。 一方面，面对上游关键原材料供应的问题，目前公司存货里大部分都是原材料，还有不少已经预付货款、提前锁定的物料。 另一方面，公司也在持续扩产，提前规划今年下半年和明年的产能，并且会不断增加资本投入，保障后续产能跟得上需求。 所以目前中际旭创最大的掣肘并非没有客户，或者货不好卖，而是怎么提升产能的问题。 这让人联想到2017-2018年，特斯拉因Model 3量产瓶颈陷入产能地狱，这场危机将公司推向生死边缘，带来连锁冲击。这场危机倒逼特斯拉建立极限生产能力，积累的快速建厂与供应链管理经验。同理，Labubu的一货难求也使得泡泡玛特进一步提升其供应链能力。 面对产能问题，中际旭创在机构电话会议上表示，去年公司就已经根据客户需求和订单在积极准备产能，每个季度都会有新的产能释放出来。 另外目前公司布局中，800G和1.6T可以共线生产，总体产能可以进行调配，但由于行业需求快速增长，需要通过扩产来满足XPO和NPO等新产品和新增的订单需求。 中际旭创的客户已经给到2026-2027年的需求指引，部分重点客户正在规划2028年的需求。对此，中际旭创有望在2028年进一步加大资本开支，需要的产品类型也会更加丰富，数量会进一步提升。 除了加紧规划产能，目前中际旭创也在积极布局CPO、3.2T及XPO等下一代技术，与英伟达等巨头联合制定标准。整体战略以技术自主筑牢根基，以全球供应链保障韧性，以前沿布局抢占未来，稳固全球光模块龙头地位。 如果能平衡好产能释放的问题，中际旭创的好日子估计短期内不会结束。

2026年4月16日，A股市场见证了标志性一刻——宁德时代盘中市值突破2.02万亿元，连续反超中国石油、工商银行，跃居A股市值第二，用亮眼业绩续写着“宁王”的传奇。 今年一季度报告显示，公司实现营业收入1291.31亿元，同比增长52.45%；归属于上市公司股东的净利润为207.38亿元，同比增长48.52%。 最近有媒体发文指出，在当今这个时代，电池是“新石油”，而宁德时代则变成了稳赚钱的“石油公司”。其内涵是：宁德时代已经成为了全球电力基础设施重要供应商。回顾历史，展望未来，我们如何来看“宁王”的新定位呢？ 从闽东一隅到全球巨头 故事的起点，是一群创业者的初心。2011年，曾毓群与几位同乡放弃高薪，在福建宁德创立宁德时代，彼时中国动力电池行业尚处萌芽，较小的市场还被海外品牌垄断，国内企业多扎堆低成本的铅酸技术，续航短、性能弱成为行业痛点。 关键时刻，曾毓群力排众议，押注能量密度更高的三元锂电池，点燃了团队的创新热情，也为宁德时代埋下了技术领跑的种子。 破局的契机，来自一次严苛的考验。2014年，豪华车巨头宝马正在为新能源车型寻找电池供应商，即便有韩国三星等巨头竞争，宁德时代仍主动出击。面对宝马极其严苛的生产标准，团队日夜攻坚，最终拿出符合要求的三元锂电池，成功搭载于宝马车型。 “宝马供应商”这张名片，让宁德时代一举打破海外垄断，跻身行业主流。此后，宁德时代顺势扩张，绑定国内主流车企，逐步构建起庞大的客户矩阵，为后续崛起奠定基础。 真正的飞跃，源于技术创新的持续深耕。过去十多年，宁德时代累计投入超千亿元研发资金，通过两万三千余名研发人员的奋斗，不断孵化出更高效率、更高安全性的技术成果，国际专利申请量位列中国企业第二，助力宁德市跻身全球创新强度第四名。 从推出CTP技术弥补磷酸铁锂电池短板，到密集发布二代神行超充电池、钠新乘用车动力电池、天行电池，再到今年将推出凝聚态电池，进一步落实半固态电池落地销售，宁德时代始终以技术迭代构筑护城河，让“即充即走”“超长续航”等等用户长期的核心需求成为现实。 格局的升级，在于产业链的协同共赢。宁德时代秉持“修己达人”理念，打造“宁链”生态，通过股权投资、订单支持、联合研发等方式，培育出湖南裕能、金美新材料等一批上下游企业，带动宁德成为“新能源电池之都”，汇聚近百家产业链伙伴。 根据SNE Research统计，2025年公司全球动力电池使用量市占率提升1.2个百分点至39.2%，连续9年市占率位居全球第一。除了去年公司国内动力电池装机量市占率43.4%，保持领先，公司海外动力电池使用量市占率实现突破，提升至30.0%。 去年，公司实现储能电池销量121GWh，同比增长29.13%，持续构建储能系统解决方案和服务能力。公司储能电池出货量连续5年位居全球第一。 如今的宁德时代，早已超越“电池供应商”的定位，成为全球能源基础设施的核心企业。最新公告显示，公司同意投资设立全资子公司时代资源集团(厦门)有限公司(暂定名)。子公司定位为新能源矿产领域的专业投资运营与管理平台。 该平台将围绕公司电池产业布局及需求，整合现有矿业相关资产，拓展海内外优质矿产资源项目，保障主营业务原材料供应与产业链安全。主要目的就是保障上游原材料供应安全及稳定，在已经逐步布局锂、镍、磷等关键新能源矿产资源的基础上，进一步向上游关键原材料领域实施延伸，构建产业链一体化竞争优势，故设立该投资运营与管理平台。 这是公司围绕主业强化产业链布局的有一个重要举措，有利于提升供应链保障与核心竞争力。 下一个十五年征程 当前，由于地缘纷争的加剧，全球各国面临的能源供应压力持续提升，能源安全将成为国家战略安全的重要环节，新能源将从传统能源的替代选项跃升为保障国家能源安全的“优先解”。全球各行各业由传统能源向电动化新能源转型的步伐在加速，这是宁德时代下一个十五年征程的有力底座和时代机遇。 公司未来发展的看点很多，以下几个尤其值得关注。 一是继续深化换电产业生态建设。 当前，公司正携手产业各方加速构建巧克力换电生态。截至去年底，宁德时代已经建设了超过1000座巧克力换电建站，分布于全国45座城市，涵盖长三角、京津冀、川渝、大湾区四大核心经济带，并已率先在重庆实现盈利。 公司已与广汽、长安、一汽、上汽、奇瑞等多家车企达成换电战略合作，上述车企已发布20款以上换电车型，覆盖营运出行、家庭出行、行政商务、年轻化代步等多元场景。在商用车领域，公司骐骥换电业务去年底已经建站超300座，分布于全国26个省份，实现多条核心高速公路关键节点覆盖，为核心物流线路的电动化转型提供了基础支撑。 二是继续深化出海战略，分享海外新能源转型红利。 随着宁德时代海外基地建设、运营的逐渐成熟，及与海外客户战略合作的逐渐深入，去年，公司海外市场份额及交付能力稳步提升，并以领先的产品及优质的服务，持续获得大众、宝马、斯特兰蒂斯等海外客户诸多定点。 在海外储能市场，去年公司发布全球首款可量产的9MWh超大容量储能系统解决方案TENER Stack，可大幅提升体积利用率及能量密度；公司推出适配高温场景的TENER H集装箱系统，采用行业领先的高温电池技术，可降低电站运营过程中的辅源消耗，助力项目收益率提升。 据悉，宁德时代将以“零碳新能源科技”推动全球业务发展，系统性构建支撑大新能源领域全球业务增长的价值链，同时加速推进海外产能的规模化建设与运营，完善全球供应链网络及关键资源与回收产业布局，广泛汇聚国际化顶尖人才，打造高效协同、合规稳健的跨国运营管控体系。 三是抓住全域化电动化转型契机，找到新增量。公司已经开始将锂电池领域的深厚沉淀延展至钠电池等其他化学体系，形成全面、先进的产品矩阵，不但可应用于乘用车、商用车、储能等领域，还能在船舶、航空器、数据中心等新兴应用场景找到市场机遇， 去年，公司旗下成员企业峰飞航空成功开发了全球首架获颁适航三证的吨级以上eVTOL航空器—凯瑞鸥，成功推出了全球首个零碳水上起降平台，已具备将低空基础设施拓展到江河湖海的能力。 公司为峰飞航空开发的载物版动力电池通过中国民航局制造符合性审查，同时公司亦取得AS9100D航空质量体系认证。 船舶领域，公司发布全球首个可实现船舶兆瓦级充电、分钟级换电补能及云端多源数据高精度融合的“船-岸-云”零碳航运一体化解决方案，持续推进港航物贸、金融产投、船舶修造、科研院所等行业上下游伙伴的战略合作，截至去年末，公司配套电动船舶累计安全运营近900艘。 去年底，宁德时代电船科技和平陆运河集团签署战略合作协议，双方将围绕电动船舶研发建造、绿色航运示范、船岸一体化电能补给网络等关键领域展开深度合作，预示着宁德时代将首先把目光聚焦研发难度相对较低的内核船舶电池动力系统。 此外，宁德时代现已“杀入”AI数据中心配电业务。4月8日，中恒电气发布公告，宁德时代拟以45%溢价、斥资约41亿元，间接拿下中恒电气17.42%股份，预示着其卡位下一代AI数据中心“算电协同”赛道。 公告称，双方将围绕绿色ICT基础设施、交通电动化、新型电力系统等领域开展相关业务及战略合作。中恒电气是数据中心HVDC电源领域龙头，掌握阿里、腾讯、三大运营商等算力中心的配电系统入口。宁德的储能柜要接入数据中心，如果有中恒电气这样一个系统集成商的助力，无异于找到了宝库大门的钥匙。 看得出，宁德时代在保持固有动力电池和储能电池技术领先、规模化优势和市占率优势的基础上，正在延伸向更上游的矿产、更实用的换电基础设施、更广阔的全域电动化增量业务。人们对宁德时代的看法，也早应该从狭小的汽车电池供应商，延展到这些个领域了。

创新药的价格，究竟定多少合适？在过去的十数年里，这个问题似乎一直无解：定高了，需要的人买不起，定低了收不回成本。 这两天，一份文件震动了整个医药圈：药品定价的机制，未来可能被完全改写，而创新药，或将迎来史无前例的重磅利好，进而对相关上市公司的估值逻辑产生“颠覆”！ 具体而言，4月14日晚间，《关于健全药品价格形成机制的若干意见》正式发布，据统计，在3000余字的《意见》全文中，提到“创新”两字高达12处。足见其重视程度。 《意见》指出，优化创新药等新上市药品首发价格机制。对创新程度高、临床价值大的高水平创新药，支持在上市初期制定与高投入、高风险相符的价格，在一定时期内保持价格相对稳定。 一石激起千层浪：政策发布后的4月15日收盘，东方财富的A股创新药板块大涨2.43%，多只股票10cm甚至20cm涨停，而同日的东财港股创新药板块，更是大涨4.26%。 “春江水暖鸭先知”：最近大半个月以来，创新药走出了一轮结结实实的反弹行情。仍然以A股创新药板块为例，从3月23日的近日低点至今，其上涨幅度超过20%，而对本次《意见》的出台，或许给行业的回暖注射了一针“催化剂”。 新体系的构建：“价值与风险对等”的三重框架 《意见》力图为新上市药品建立起一套基于“创新程度和临床价值”的清晰分层定价体系同时，为药品价格设计一套灵活的动态调整机制，进而对整个行业的发展起到引领示范作用。笔者认为，这种意图主要通过以下三层设计呈现。 第一层：为“真创新”提供前所未有的“确定性溢价” 在金字塔的顶端，是“创新程度高、临床价值大的高水平创新药”。政策对其核心支持体现在两点：一是在上市初期，支持制定与“高投入、高风险相符的价格”；二是承诺“在一定时期内保持价格相对稳定”。 这看似简单的两句话，从商业和投资角度看，意义重大。它解决的不仅是价格高低问题，更是价格的可预测性问题，进而是相应企业的估值问题。 众所周知，新药的研发成本是大头，对于一款前期研发投入巨大、失败风险极高的创新药来说，如果前期投入的回收周期充满变数，对其估值的影响是显而易见的。而“价格稳定期”条款，实质上为企业提供了至关重要的确定性溢价。它确保了创新药在上市后的关键市场导入期内，能够相对稳定地获取回报，进而极大改善了其财务模型和现金流预期。 第二层：对“改良”的价值锚定，压缩模糊地带 在金字塔的中层，是“改良新药”。政策对其定价导向非常清晰：“鼓励引导制定与患者获益相匹配的价格”。“获益”两个字，它意味着企业的价格溢价部分，必须与它相较于现有疗法的临床优势（如更高的有效性、更低的不良反应、更好的依从性等）严格挂钩。这条规定实质上压缩了过去存在于“首创”和“仿制”之间的模糊地带。 第三层：锚定“仿制”的定价，回归制造业本质 在金字塔的底层，是“通用名药”（即仿制药）。政策明确“引导医药企业参照同通用名、同作用机制、同功能主治药品价格合理定价”。这标志着仿制药的定价，将直接被锚定在同类产品的市场均价上，仿制药业务比拼的是极致的成本控制、供应链效率和生产规模。 这场定价分层的改革，其最深远的产业含义，在于它推动了定价权的根本性转移。过去，一个药品能否卖个好价钱，很大程度上取决于销售团队的规模和渠道覆盖能力，如果被列入医保，还取决于谈判能力。 以后药品的价格，可能不但是谈出来的，也是“算”出来的，至于怎么算，看疗效！创新性决定了药价的起点，能在多大程度上造福患者，才决定药价的终点。 三重框架，打造了“销售驱动”向“价值驱动”转型的制度化开端。它用清晰的价格信号向整个产业宣告：这份政策红利并非雨露均沾。只有那些管线厚度足够、临床证据过硬、创新药占比持续攀升的企业，才可能将红利真正兑现为财务报表上的增长。 在深度拥抱创新的药企中，恒瑞医药是一个颇具代表性的观察样本。政策给出的方向，与其正在发生的基本面变化，正在形成同频共振。这在其最新披露的业绩中，已有迹可循。 谁能吃到红利？以恒瑞医药为样本 创新药企业那么多，为什么选择恒瑞进行剖析？ 不单是因为它是目前A股数一数二的创新药巨头（4月15日收盘，A股恒瑞的市值被百济神州略微超过），也不单是因为它在百亿俱乐部中排名靠前，而是因为，《意见》的多条核心条款，与恒瑞当前所处的转型节点高度一致，甚至几乎可以说是“量身定做”！ 首先看研发程度的贴合：正如上文所言，《意见》明确对创新程度高、临床价值大的高水平创新药，支持在上市初期制定与高投入、高风险相符的价格，并保持价格稳定。 恒瑞2025年全年研发投入87.24亿元，占营收27.58%，费用化研发投入69.61亿元，研发强度在头部药企中居首。7款1类新药密集获批，2026-2028年预计约53项创新成果获批，28项临床推进至III期。 如此高的研发沉没成本，在此前国家医保谈判的定价约束下，创新药上市后若要进入医保目录，往往面临大幅降价，导致前期高额研发投入的回收周期被高度压缩：2024年参与谈判的117种目录外药品中，89种谈判成功，平均降价幅度达63%。 《意见》的“高投入对应高回报+价格稳定期”机制，直接拉长了恒瑞创新药的早期高价窗口期——过去大家觉得创新药卖不久就得降价，现在这个预期被扭转过来了。 《意见》的价格双轨制，则为创新药价格提供了另一层支撑：明确谈判药品向非医保定点医药机构供应的价格可不受支付标准约束，同时鼓励商保参与。这意味着，同一款创新药可以有两个价格——院内走医保谈判价，院外（药店、商保渠道）走市场定价。 但各位朋友请注意：这里有一个隐含前提：不是所有创新药都适合走院外高价路线。只有那些临床价值明确、患者愿意自费或商保愿意覆盖的品种，才有底气在院外维持高价。 恒瑞2025年创新药收入163.42亿元，占比达58.34%，同比增长26.09%，抗肿瘤产品收入132.40亿元。当《意见》打开院外自主定价空间时，恒瑞有相当大收入对应的产品，具备了“院内保份额、院外保利润”的弹性。创新药盘子足够大，渠道策略调整对整体利润率的边际拉动才足够明显。 而商保渠道的制度性扩容，则让这一弹性有了更具体的落地通道。与此同时，《意见》要求加快商业健康保险创新药品目录落地实施。恒瑞管线中，具备差异化竞争力的品种，天然适配高价值的商保目录。商保渠道的拓展，将降低恒瑞对医保谈判降价的依赖权重。 前文我们已经分析过，《意见》对仿制药并不友好，但恒瑞的仿制药收入已在2025年小幅下滑，存量集采压力基本被市场消化。当仿制药的利空已成“已知风险”，而创新药的利好则是全新天地时，政策总体对恒瑞的净影响，依然可以归结为偏利好。 正因上述因素，花旗在《意见》发布当日即发表研报，称其是“自2015年以来中央政府在药品定价方面出台的最重要的指导性文件”。将其视为政府明确承诺扶持具有全球竞争力的本土制药和生物医药产业的重要信号。目标是让市场在药品价格形成中发挥更大决定性作用。指出恒瑞等创新药企将成为主要受益者。 当然《意见》出台后，以恒瑞为代表的创新药企，前方远非一马平川，依然有若干“激流险滩”需要面对！ 首先，恒瑞近年转型成绩无需多言，依然有42%的收入来自仿制药，其设定的2026年创新药收入增长超30%的目标，是能否“用增量完全覆盖减量”的关键观察窗口。 根据《意见》的制度安排，企业虽可在首发时获得定价权，但后续需通过真实世界数据接受价值评估。恒瑞管线中部分竞争格局相对拥挤的品种，若上市后真实世界数据无法证明其相较于参照药品的附加临床获益，在医保支付标准的确定上将面临较大压力，进而对其成长前景和估值产生影响。

在泡泡玛特股价经历7个多月的回调后，日前看好泡泡玛特的声音渐起。最有代表性的就是段永平。 几个月前，在接受采访时，段永平多次明确表达过“看不懂泡泡玛特”。事情往往就是这么有戏剧性，如今段永平公开表示“我的泡泡玛特保险公司正式开张了”！莫非，段永平突然就看懂了泡泡玛特的生意？ 就连此前显著下调其盈利与估值预期的高盛也表示，市场对其新IP需求强劲。该公司3月发布了两个备受瞩目的系列作品，分别与三丽鸥和国际足联合作。众多利好消息之下，4月14日，泡泡玛特股价一度大涨8%。 段永平试水泡泡玛特 段永平此次并非直接出手买泡泡玛特的股票，而是以独特方式出手——卖出泡泡玛特看跌期权。4月14日上午，段永平再次确认通过卖put的方式买入泡泡玛特。简单来说，看跌期权就是赌标的资产价格不会大跌，甚至会上涨/横盘，以此赚取权利金。 卖出看跌期权，是其经典的“双赢”策略：若股价企稳，赚取权利金"保费"；若继续下跌，则以约定行权价（约135-140港元）低价接盘，实际成本更低。这并非短线博弈，而是以风险可控方式，逐步收集"想要的份额"。 果然姜还是老的辣，面对自己长期看好，但短期不确定是否见底，或者标的资产股价仍会反复波动时，段永平的这种策略可谓相对安全。不像是很多朋友一样，喜欢满仓梭哈。 了解段永平这种价值投资者的人都知道，他自己通常也不一定能买到所谓的绝对低点，或者卖在绝对的高点。他选择买入一家公司时通常会考虑两点：企业文化好不好、商业模式能不能看懂！这次段永平选择浅尝泡泡玛特，看来是自己搞明白了这几点。 关于泡泡玛特的壁垒，从段永平的角度看，可以总结为以下几点： 第一，泡泡玛特已经建立起来的用户关注度（品牌），艺术家的签约壁垒，全球各地的门店，强大的王宁和他的team。这些壁垒不能保证潮玩可以一直有人喜欢，但可以让喜欢潮玩的人们一直关注泡泡玛特。 第二，泡泡玛特的壁垒远比想象中强大，只要潮玩会有持续性，泡泡玛特就是非常好的生意了。不过，在持续性上的争议会持续很久的，所以他们可能还需要一直证明下去。 大佬的观点总是很宏观，至于很细微、确切的时点，你得自己判断，或者从他们的表态中捕捉。毕竟从他的表述上，他一贯只谈商业模式本身，很少谈股价绝对的高低。 巴菲特买苹果，段永平买泡泡玛特：同核不同命 资本市场里，价值投资的逻辑常被反复验证。巴菲特2016年起重仓苹果、段永平2026年改口看好泡泡玛特，两笔投资看似跨越行业、时代，底层既有价值投资的共通内核，亦存在一些差异。 其一，两人都认准了护城河深、用户离不开的公司。巴菲特买苹果，是因为他把苹果看成带科技味儿的消费品，大家用惯了就很难换手机，转换成本特别高。段永平看好泡泡玛特，核心也是认可它的“IP+渠道+全球化”这套难以复制的壁垒：Molly、Labubu这些热门IP自带情感吸引力，这种成熟的IP运营能力，竞争对手很难模仿。 其二，两人都擅长逆向投资，在别人恐慌时出手。巴菲特当年重仓苹果，正是2016年苹果营收13年来首次下滑，市场一片看空。但他反而看到了低谷里的长期价值，大胆买入。 段永平看好泡泡玛特也是一样，在市场最悲观的时候出手：2025年泡泡玛特营收371.2亿元、净利润大涨284.5%，只因为增速略低于预期、2026年增长指引只有20%，股价就被腰斩。两人都不被短期涨跌带节奏，在市场恐慌时，抓住被错杀的长期价值。 其三，认可稳健团队与长期主义。巴菲特看重库克对苹果的管理——不盲目烧钱、聚焦生态与现金流，持续回购分红。段永平则认可王宁团队的“本分”与克制：2025年高增长后主动降速，不盲目扩张，专注IP孵化与全球化。 不过，两者生意属性存在本质差异。 第一，一个是人人离不开的刚需，一个是看心情、看喜好的可选消费。苹果做的是“科技+日常刚需”，手机现在就是生活必需品，不管男女老少都要用，需求很稳。而泡泡玛特属于潮玩和情感消费，不是生活必需品，主要靠年轻人喜欢、潮流热度吃饭。IP和爆款都有过气的时候，喜好具有周期性。 第二，核心竞争力方面，苹果的优势是“生态绑定”，手机、平板、电脑，还有里面的系统、APP、服务，都是深度连在一起的，转换成本很高。泡泡玛特的优势，是能持续做出受欢迎的IP。 虽然它有一套成熟的IP孵化方法，但IP的热度很容易变，可能今年火的款式，明年就没人喜欢了。而且它的盲盒模式、潮玩设计，其他品牌相对比较容易模仿。 泡泡玛特的风险与韧性 看着盲盒生意似乎很赚钱，但这门生意本身并不那么好做。 行业白热化的竞争与同质化困境。现在国内潮玩行业竞争特别激烈，像TOP TOY、52TOYS这些品牌发展得很快，市场份额从原来的一点点，一下子涨到了15%，同质化严重。想保住自己的市场份额，就要扩产，结果反而有可能加大库存压力。截至2025年末,公司存货账面价值高达54.7亿元。 IP过度集中与生命周期风险。公司收入高度依赖LABUBU单一IP，2025年其贡献近40%营收，远超迪士尼单个IP不超35%的安全阈值。潮玩IP平均生命周期仅3-5年，IP过度集中与生命周期风险。而且IP热度很可能与其股价呈现高度正相关性。 泡泡玛特最早一炮而红的IP是Molly。2017年，光是Molly这一个系列就撑起了公司89.4%的收入，直接让泡泡玛特成为国内潮玩行业的老大。 2020年公司在香港上市后，公司股价从发行价38.5港元一路上涨，2021年最高冲到107港元，市值也突破千亿港元。但后来投资者开始担心公司对单一IP依赖，于是股价在摸到高点之后，开始慢慢回落直到等待下一个大IP——Labubu，其股价再次得到拉升。 不过，好的一点是，泡泡玛特创造大IP的能力在提升，时间也在缩短，Labubu之后，星星人很快出现成为市场关注的焦点，这得益于泡泡玛特的手里的牌够多。泡泡玛特签约了几百个设计师，包括Molly（王信明）、LABUBU（龙家升）、SkullPanda等在内的‌顶级签约设计师约20多位，这也很大概率上能够产出更多受人喜欢的IP。此外，泡泡玛特针对不同市场可以推出本土化IP。 关于IP生命周期的问题，泡泡玛特也在试图通过影视作品等，打破“潮玩只靠盲盒变现”的局限，这点我们可以留意后续效果。 如何平衡好核心用户喜好，以及破圈之间的关系。在Labubu的用户画像中，科特勒咨询集团全球合伙人指出，其购买者中10%是真正的铁粉，20%为粉丝，30%是生活方式入圈，剩下40%则是随大流的。 这就牵涉出来一个问题，如果30%因生活方式入圈，以及40%随大流的这群用户，一旦发生消费转向，不再跟风，很可能加速爆款IP的“坠落”。 对于泡泡玛特所经营的盲盒生意，市场上有不少担心，比如IP运营不确定性极强、多细分客群运营难度大、易陷入利润负循环等。不过，从泡泡玛特这几次火爆IP的经历来看，它应该比较知道该如何处理这几种情况的发生。 没有只涨不跌的股票，也没有一成不变的观点，市场一直在起着变化。在段永平的交易体系里，这次他会尝试多久，以及何时开始真正建仓，大家可以持续关注。

一个显著的变化，一线城市的地产数据在变好。尤其是3月份，小阳春频频在一线城市出现，北上广深二手房成交量都大幅上涨。尤其是二手房成交量集体暴涨，新房同步回暖，市场活跃度创近年新高。 上海表现最为亮眼，3月二手房成交约3.1万套，环比大涨176%，创近五年新高；北京二手房网签19886套，环比增144.6%，创15个月新高；深圳二手房成交5203套，环比增117.7%。 进入4月，这种热度似乎还在持续。上海中原地产市场分析师指出，4月上旬（截至4月11日），上海二手房已累计网签成交9037套，较去年同期增加两千余套。 除此之外，新房市场也跟着一起回暖，四个一线城市新房成交量环比都明显上涨。楼市真的触底了吗？ 这波楼市回暖的核心逻辑 这波房地产的成交量回暖，是由多重因素催化而来。其中，政策全面宽松是核心驱动力。 2026年一开年，国家就明确提出要稳定房地产市场，一线大城市也纷纷出台宽松政策。比如，上海推出“沪七条”，外地户口买房需要的社保年限从3年缩短到1年，多子女家庭还能多买一套并享受补贴；广州、深圳同步降低买房首付比例，放松限购条件。 银行贷款政策也一直在放宽，再加上二手房增值税减免、公积金贷款额度提高等，买房的门槛和成本都明显降低。 除了政策的支持之外，目前楼市价格相比高点，确实有不小幅度的回调。 过去三年，一线城市的二手房价格普遍跌了三成到四成。现在市中心地段好、品质高的房子价格已经稳住了，租金收益率在2%—2.5%，比存银行理财还划算。 关于该不该买房这个问题，过去很多人会把租金收益率与银行存款对比，如果租金收益率比较高，那么很多人就会考虑买房。 叠加3月工业经济数据好转、物价指数回升，大家普遍觉得楼市已经跌到底、要开始反弹了。这为刚需人群提供了有利的条件，使得之前积压的买房需求集中爆发。 房地产真的触底了吗？ 楼市交投一火起来，很多人就开始蠢蠢欲动，认为是不是房地产以后不会下跌了，后续会开始企稳？ 事实上，回答这个问题，需要考虑几点因素来做综合考量。 从国家层面对于房地产的定调来看，这几年间存在一个由紧向松的口径转变。 2023年，国家对于楼市的核心基调为防风险、保交楼、化危机。中央经济工作会议强调“积极稳妥化解房地产风险”，将房地产、地方债务、金融风险统筹处置，聚焦“保交楼、保民生、保稳定”。 2024年，面对市场持续下行压力，中央政治局会议首提“促进房地产市场止跌回稳”，中央经济工作会议重申“持续用力推动房地产市场止跌回稳”。 2025年，国家对于房地产的重心转为巩固企稳、优化供给。再到2026年，中央经济工作会议明确“着力稳定房地产市场”，提出“因城施策控增量、去库存、优供给”，鼓励收购存量商品房用于保障房，有序建设“好房子”。 四年间，政策表述从“风险处置”到“止跌回稳”，再到“稳定发展”，从这种变化中我们可以看出，整个地产行业最高风险的时候已经过去。 价格方面，据野村证券，在18个主要城市中，第一季度的现有住宅销量环比降幅显著收窄，从2025年第四季度的-23.0%降至-2.1%。这一迹象表明市场开始出现稳定化的趋势。在一线城市中，随着交易量的增加，现有住宅价格跌幅也有所缩小。 不过，从各地出台的房地产支持政策上，以及贷款数据上来看，我们还不能说整个行业已经迎来全面复苏！ 据央行，2025年四季度末，人民币房地产贷款余额51.95万亿元，同比下降1.6%，全年减少9636亿元。 这轮房地产回暖特殊在哪里 虽然一线城市二手房交投火热，但却呈现出明显的结构化行情。主要是刚需人群和高净值人群出手比较多。 刚需人群中，总价300万以内的房子占了六成以上。同时，想换更好房子的改善需求也很活跃，北京、上海60-120平米的两居室、三居室卖得特别好。 高端住宅走强，核心区优质房源热度飙升。内环内黄浦、静安、徐汇滨江等板块，1000-3000万改善房、3000万以上顶豪成交活跃。中端市场则相对平稳，热度并不高。 但新房的情况就没那么乐观。据中指研究院，受供应缩量影响，新房销售同比延续回落态势，市场整体仍处筑底阶段。 月度来看，1-2月延续传统淡季特征，随着春节后需求释放、核心城市优质项目集中入市及营销力度加大，市场成交出现边际改善，春节后重点城市新房成交量连续五周环比回升，3月前四周成交面积同比降幅收窄至约14%。 根据初步估算，2026年一季度，100城新建商品住宅成交面积同比下降约两成。因此，房地产还没有达到全面火热的状态。 野村证券也指出，上海的情况具有特殊性，其复苏趋势可能不会蔓延到其他城市。与过去几年类似，二手房销售的改善很难带动新建房的销售。此外，一些一线城市的复苏可能会消耗周边城市的资源。最好还是观察接下来几个月的持续性。 其实，对于刚需者来说，要不要再晚点买房，完全取决于自己能等多久，能否买到绝对低价的房子，存在明显的区域差异。而对于想要做房地产投资的人来说，还是得选核心中的核心，要不然，除非你可以忍受长周期的等待，否则还是不要轻易下手了吧。

拼多多的同行们，一个在大力搞AI，一个在搭建极致的物流体系，跟它们相比，。拼多多似乎一直专注于卖货，从做国内电商，到做境外平台Temu，没有做太多横向的业务扩展。 2023年至2025年，拼多多业绩呈现从高速爆发到稳健转型的清晰脉络，核心财务指标表现亮眼，业务结构持续优化。 2023年，拼多多迎来爆发式增长，全年营收达2476.39亿元，归母净利润600.27亿元，同比同步增长90%；2024年，公司营收攀升至3938.36亿元，归母净利润1124.35亿元，Temu的贡献逐步凸显。到了2025年，拼多多全年营收4318.5亿元，但净利润出现下滑。 从最初的业务爆发式增长到公司进入成熟阶段后，增速稍微放慢下来，是一个企业必经的阶段。在此过程中，拼多多也从粗放式增长进入了高质量发展的阶段， 期间研发投入持续加码，业务向深度交易基础设施平台转型。 最近，拼多多向外界透露新动态：计划在上海成立“新拼姆”专项公司，首期现金投入150亿元，三年累计投资规模达1000亿元。通过整合拼多多与Temu供应链资源，发力品牌自营，面向全球布局自有品牌业务。做平台商收佣金不好吗，为何还要亲自下场？ 当年自营为何折戟 事实上，早在2021年，中国电商行业纷争渐渐激烈之时，以及公司创始人黄峥卸任、陈磊接棒的关键节点，拼多多于国内主站悄然启动自营业务试水。 从体量上来说，彼时的拼多多已经坐上国内电商第二把交椅，截至2021年底，拼多多年活跃买家数为8.69亿。但平台里第三方商家供给的同质化低价商品难以满足品质消费需求。 于是，拼多多一边尝试靠自营补上手机、电脑等数码3C类品牌货的缺口；另一边想提高单个用户的消费价值，缓解业务增长放缓的压力。 不过，这场以补充品类、提升客单价为初衷的布局，并没有打出什么名堂。 当时失败的原因可以归结为两点。 第一，拼多多从轻资产模式向重资产转型的困难。毕竟拼多多的核心优势，一直是社交裂变和低价引流，而非库存管控、物流履约这类重资产运营能力。 第二，有观点认为，2021年的电商环境也不支持拼多多自营突围：阿里与京东的自营体系已成熟，供应链与物流壁垒难以短期突破；监管趋严背景下，社区团购等重资产模式备受争议，进一步压缩了拼多多的试错空间。 拼多多借“新拼姆”向混合业态转型 既然做自营业务不可行，后面，拼多多还是专注于卖货吧。 第一，拼多多做了个跨境电商Temu，开辟第二增长曲线； 第二，拼多多加大百亿农研投入，升级供应链、助推国货品牌化，并通过千亿扶持计划减免商家费用、赋能产业带。 第三，拼多多以多多买菜为抓手，深耕社区团购与农产品供应链，进一步巩固下沉市场领先优势。 目前基本上，拼多多形成了“国内主站+多多买菜+Temu”三大业务矩阵。 过去一年，拼多多在做的基本都是花钱的事儿。 一是商家扶持，大幅降低商家经营成本，提供流量补贴，优化平台生态；二是供应链建设，加大对物流基础设施、农产品上行体系和制造业品牌化的投入；三是技术研发，研发费用同比增长显著，用于提升算法效率和支撑全球业务架构。 这么做的目的也是为了重仓中国供应链。 不久前在财报会议上，拼多多联席董事长兼联席CEO赵佳臻强调，2026年是新起点，未来三年将聚焦中国供应链的高质量与品牌化发展，再造一个拼多多，“新拼姆”是会重点发力的。 大致做法上，拼多多是整合“拼多多+Temu”的供应链资源，重点面向全球市场，系统性自营并孵化面向不同市场、不同品类的品牌。这也意味着拼多多正从单一平台模式，向“平台+自营”并行的混合业态转型。 结语 至于具体该怎么做，接下来就看拼多多如何执行了！ 毕竟，拼多多并不想做个单纯的交易撮合者。做自有品牌确实可以进一步增强其不可替代性和价值感。 比如，拼多多通过打通并掌控全产业链价值，不再局限于佣金与广告收入，通过自营品牌可以获取品牌溢价，提升整体盈利水平。也可以跟其他平台做出差异化，增强用户粘性。 风险也显而易见。这很考验拼多多的组织能力。毕竟自营品牌不仅需要掌握产品研发、供应链管理、品牌营销等一系列能力。 更重要的是，在此过程中如何平衡商业利益。既然拼多多“既当裁判又当选手”，在流量分配、资源倾斜上，双方肯定充斥着冲突，如何平衡这种冲突，以及拼多多本身如何实现平稳过渡，值得期待。

香港楼市的回暖，其实早已经悄悄开始！ 据香港中原地产数据，今年一季度香港新房市场累计录得5373宗买卖登记，涉及总金额达628亿港元，该两项数据同比分别上涨38%及94%。其中仅仅是3月，新盘成交录约2480宗创17个月来新高。 新房火爆，二手房怎么样呢？一季度香港二手住宅共录得12449宗及949.1亿港元，环比上升13.6%及12.4%。成交宗数为2021年第三季以来18个季度新高，成交金额为2022年第二季以来15个季度新高。 进入4月，香港楼市并没有停下扩张的脚步：据香港商报，全月预计有9个新房项目可供销售，合共提供逾3600伙（相当于内地说的套）。 “量在价前”常常被用来作为指标，衡量内地楼市的回暖程度，这个指标对于香港是否适用呢？多方信息表明，香港的房价回暖，早在半年前就开始了——几乎是和成交量同步发生，谁先谁后还真很难判别！ 价格方面，美联楼价指数自从2025年5月触底以来，已历经了近一年的显著上涨。摩根大通的研报同样显示，截至2026年3月，自2021年房价下跌近30%以来，住宅物业价格在2025年同比反弹4.7%，并凭借4.3%的增幅继续保持增长势头。这种增长势头，毫无疑问早于内地四大一线城市。 正如前文所言，本轮香港楼市体现出“量价齐升”的特点：戴德梁行数据显示，香港楼市成交量从2025年3月开始显著增长，而根据香港差饷物业估价署的数据，私人住宅售价指数也在同期见底（284.9点），触底反弹的时间点高度重合，似乎并未显现内地楼市近年来常见的“以价换量”！ 那么2025年香港楼市的转暖，是不是因为出台了什么“救市”措施——正如内地近两年一轮又一轮的刺激政策一般？ 应该说香港在2025年确实有一些政策动作，比如400万港元以下住宅印花税大幅降至100港元、金管局取消按揭压力测试、按揭成数上限放宽等，但这些都属于温和的“小修小补”和信贷松绑。用香港楼市的语言说，市场对2025年政策的普遍评价是“无糖”，外界预期的进一步“加甜”措施悉数落空。 真正重磅的刺激政策，仍然要追溯到2024年的全面“撤辣”，在该政策实行后，无论本地还是外地人、无论买第几套房，一视同仁，都只需缴纳基本从价印花税。这相当于香港楼市时隔14年重回“零辣招”时代，被公认为一轮最重磅的刺激政策。计算表明，一套1000万港元的房子，“撤辣”后可能省下100万港元左右的印花税！ 单说概念可能没感觉，我们不妨把话说得直白些：如果内地突然取消所有城市的限购、限贷、二手房买卖的增值税和个税减免门槛，那就是“撤辣”。所谓辣，就是让人不舒服的“辣招”。 2024年就“撤辣”了，但香港楼市到2025年才开始火起来，中间横亘的，就是经济的周期性波动。这些波动，不仅有超跌回调、经济回暖、2025 年美联储降息、香港按揭利率下行这些宏观因素，人口的大量涌入，可能撑起了本轮香港楼市的天空！ 爆火的香港楼市，是谁在买？ 近年的香港售楼处，熙熙攘攘的人群中，出现了越来越多说普通话的身影。而这背后，是内地买家越来越多撑起香港楼市的天空！数据显示，2025年全年已录得超过13500宗普通话拼音买家入市个案，连续两年突破万宗大关。 进入2026年，情况怎么样了呢？据美联物业最新数据，2026年2月内地买家（以买家姓名的英文拼音鉴别）于香港一二手住宅市场的注册量共录得1365宗，金额约155.8亿港元，宗数按月环比上升约10.4%，金额更上升约23.1%。 内地买家赴香港“扫楼”，不仅表现在总额上，更表现在两个维度的“豪横”上：一是单套的价格，二是动不动就“大手客”（指同一买家在同一小区购入多套房源）——香港的楼市，从来就没有什么限购，只要你有钱，把整个小区买下来都OK，只不过以前要交足印花税！ 先看单套：据香港大公报数据，整个2025年，5,000万港元以上单套住宅中，内地买家占比约69.7%；2,000万至5,000万港元约 64.3%，1,000万至2,000万港元约57.3%，而在2024年，内地买家在顶豪市场的占比甚至更高——不得不让人佩服有钱人的眼光！ 再来看大手客：截至3月20日，2026年一季度香港新房市场共记录265宗“大手客”入市案例，创下2008年以来同期新高。其中，最引人注目的两宗交易，涉及两名以公司名义入市的“大手客”，分别一口气购入9套房源。 近年来，内地“大手客”虽然在香港尚未成为主导力量，但其出手之大方，增速之迅猛同样震撼了香港楼市！ 美联数据为证：2026年首两个月与2025年同期相比，宗数按年大升约3.8倍，伙数升约4.8倍，金额升约3.2倍。虽然在总量上仍是少数，但增速表明内地买家在大手客中的占比正在快速提升。 美联数据还显示，内地买家大手客更倾向于中细价物业——今年首两个月内地买家大手客购入最多的为600万港元或以下单位，共录112伙，占同期内地买家大手客购入单位伙数的约56.6%。香港的“老破小”，同样受内地买家青睐！ 这么多房子买过来，不是为了享受一天住一间，的“皇宫”感觉的，而是为了将其作为资产“钱生钱”的，否则对不起香港全球金融中心的名头！ 众所周知，房地产长期看人口、中期看土地、短期看金融。而近年来，香港频频推出的各类人才计划，在为香江两岸注入活力的同时，也为香港的楼市注入春水——这可都是高学历，高智商的年轻人，租房需求简直爆棚了！ 据媒体报道，截至过去三年，各项人才入境计划共收到近60万宗申请，逾41万宗获批，当中，内地人才约30万宗。而高端人才通行证计划过去三年共收到逾15万宗申请，当中逾12万宗获批。 平均每位高才通持有人携带0.9名受养人（配偶或子女），意味着每个获批人才背后，几乎都跟着一个完整的家庭。这批人一旦定居，不仅自身产生居住需求，整个家庭也带来长期、刚性的住房需求。而“高才通”的过硬底色，则为这种需求提供了托底。 人才带来的不仅是租房需求，更改变了香港楼市的投资回报逻辑。国盛证券2026年1月的研究报告指出，截至2025年11月，香港40平方米以下私人住宅单位租金回报率已达到3.6%，40至69.9平方米单位回报率约3.1%。对比下来，北上广深的租金回报率只有2%左右。 中原地产的数据也显示，2026年1月整体租金回报率报3.38%，且已有66.4%的屋苑实现“供平过租”（租金回报高于月供）。说白了就是“以租养贷”！当一套中小户型的租金收入足以覆盖月供，甚至还能每个月带来几千港元正收益时，市场自然会被激活。 有卖必有买，香港楼市的火爆，被撩动“芳心”的不只有这些“大手笔”，还有已经在香港站稳脚跟的这些“高才”们！ 现在租售比这么划算，与其交租帮房东供楼，不如索性帮自己供楼，进可攻退可守，万一哪天离开香港回老家了，买的房子还能每月帮自己来点零花钱，甚至“躺平”也没问题——相信高才们的金融知识那么丰富，足以算清这笔账！ 不过，人才“引进来”只是第一步，“留下来”才是关键。2025年底披露的数据，首批签证到期的约3.3万名高才中，仅有约53%提交了续签申请。近半数人未申请续签，背后是香港高企的生活成本和续签门槛在发挥作用。 但硬币的另一面同样值得关注：在已提交的续签申请中，获批率高达约94%，且获批续签的高才月薪中位数约4万港元，A类高才续签率更是达到77%。 作为国际金融中心，香港吸引的是来自全世界的资金，楼市自然也不例外。特别是不少此前“重仓”迪拜房产的客户，现在转回香港寻找机会！ 就在今年3月，香港官方证实，已有部分中东家族办公室抵达香港避险；市场信息显示，近期中东地区客户对港股投资、债券配置以及在香港设立家族办公室的咨询明显增多，甚至有声音计划将15%到20%的资产重新配置回香港——历史和现实都表明，在回报率方面，香港或许低一些，但至少没有战火纷飞！

截至4月10日收盘，沪深300ETF华夏最新规模达到921.32亿，相对2025年底的2286.56亿，下降幅度不可谓不多。 再看历史，该追踪沪深300指数的宽基ETF产品从2023年开始规模逐年增长，2023年底的流通规模达到376.82亿，上涨51.28%；2024年底的流通规模达到1640.08亿，上涨335.24%；2025年底的流通规模再上涨39.42%，达到2286.56亿。 不是这只基金独有的问题，今年以来华泰柏瑞沪深300ETF、易方达沪深300ETF、华夏上证50ETF和嘉实沪深300ETF等头部产品的规模都出现了大幅度缩水。 截至‌2026年4月初‌，沪深300指数挂钩ETF规模年内缩水超6300亿，幅度超过50%，资金在持续流出。这和前两年这些ETF规模的“疯涨”呈现出鲜明对比。 我们知道，ETF股基产品中，挂钩沪深300指数的ETF规模占据绝对优势，也是宽基指数ETF投资的风向标，如何解释这规模的大幅缩水呢？ 资金面的情绪 宽基ETF跟踪宽基指数代表性强，更能反映市场整体情况，更紧跟市场走势，力求的是获取市场平均收益和分散风险，受某行业周期性影响小，其规模的变化是很多投资者判断股市行情的一种渠道。 鉴于沪深300指数反映了沪深市场上市公司股票的整体表现，这首先让人想到的便是大资金在大幅度撤离股市。但这里面有两种角度需要仔细权衡分辨：一种是大资金从沪深300ETF离场意味着看空股市；另一种则是大资金在获利了结并无看空。 前者显然会极大影响市场情绪，而后者则更多是基于理性增长判断的正常操作，不太会影响基本面判断。 当然要做出完全准确的大资金走向判断几乎是不太可能的，我们还得回到第一性原理，从本质角度（指数）入手。 截至4月10日收盘，沪深300指数今年来上涨0.14%，滚动市盈率14.2倍，位于过去5年85%的分位点，意味着水位较高，估值相对并不安全，向上反弹的概率是要比处于低水位时候低的。 这是从估值数据角度看问题，说明大资金今年内的大幅度离场是有一定逻辑支撑的，从去年较好行情获利了结的目的性比较明显。 不过，大资金离场不代表就不会回来，获利了结也不代表后续就不会再入市，这是一个基础认知。 在去年股市行情相对火热的情形下，大资金从规模增加幅度巨大的宽基ETF中抽离，也可视作市场处于正确发展轨道的一种信号：循序渐进的向上，总好过无序和充满炒作泡沫的猛涨，对吧？ 不可低估沪深300ETF 然而，从沪深300指数的增长动力源来说，大资金不看好股市这个逻辑也有比较明显的漏洞。至少有三个方面可以佐证： 其一，随着美联储新任主席提名落地，海外流动性收紧，美债利率大幅上行，市场风险偏好显著收敛的趋势在进行中。尤其是本次中东冲突爆发后，全球市场环境进一步印证了上述逻辑。 一方面，中东局势不稳背景下，全球市场风险偏好回落，市场避险情绪升高，这有利于凸显宽基指数特别是沪深300这样大盘股指的防御性特性。 另一方面，随着霍尔木兹海峡封锁还在持续当中（有所反复），油价和相关商品的上涨也将抬升全球通胀预期，美联储继续降息的预期也可能随之降温，国际资金的流动性也可能收紧，这也有利于大盘股的代表沪深300指数。 其二，除了国际因素以外，国内政策也将为沪深300指数提供支撑。十五五规划明确将扩大内需、提振消费作为全年核心任务，两会政府工作报告进一步推出消费提振专项行动等配套举措，直接利好消费板块。大盘股指成分结构中，食品饮料、家用电器等消费板块占比较高，因此受益更大。 此外，沪深300指数中的中游制造企业市值占比可能已经接近40%，这些企业当前受到国内经济利好和出海利好的双重影响比较明显，在宏观产业升级与新旧动能转换的大趋势下，当前这些上市企业的利润相对大金融与传统消费等内需基本盘来说还比较低。 这其实也是一种潜力信号，表明沪深300指数既有大消费、大金融企业筑底盈利能力，也有中游制造企业负责提供产业转型向上增利的潜能。 其三，上文提及的估值分位高其实对沪深300这样的大盘股指数来说也不是独有的问题，因为中小盘股指的5年滚动市盈率分位还更高，弹性空间还不如沪深300，这种横向对比可以展示在股市向好预期的大视野支撑下，沪深300指数依然有机会。 尾声 近期市场最大的话题依然是中东冲突所带来的机会和挑战。面临美以伊冲突、供应链扰动等外部不确定性，风险偏好是显著下降的，但是随着股指前期调整较多，也意味着市场已经对风险预期进行了一定程度的定价，释放了较大风险。从本周股市表现看，市场信心有所回暖，沪深300以“稳”著称，或能在短期格局之下获得资金的青睐。 单纯由沪深300ETF产品规模增减看待市场走势，有时候容易被情绪带偏了节奏，无法看到全貌，需要谨慎对待。

学生时代每次考试头几个交卷的，往往是著名的“学霸”，资本市场其实有类似的规律：2025年报还没披露完毕，现在2026一季度业绩预告又在此起彼伏。 细看下来，业绩预喜的公司占大多数！截至4月8日19时，A股共有59家上市公司披露2026年一季度业绩预告，52家预喜，占比近九成。 不过正如学霸里也分等级一样，有这样一家上市公司，一季度业绩最高大幅增长竟然高达300多倍，这已经不是学霸了，简直是学神中的学神！ 到底是哪家“神仙公司”这么厉害呢？4月8日晚间，锂电池企业天华新能公告，预计2026年第一季度净利润为9亿元到10.5亿元，比上年同期增长27517.53%—32120.45%。你没看错，就是预增270倍到300倍！ 对比2025年业绩可发现，天华新能今年一季度的吸金能力已远超去年全年。该公司去年全年营收为75.49亿元，同比增加14.23%；归属于上市公司股东的净利润只有4.02亿元，同比减少51.77%。也就是说，公司今年第一季度，就赚了相当于去年两年的钱！ 扣非净利润，往往比净利润更有说服力：公司预计2026年第一季度净利润8.78亿元到10.28亿元，同比增长3,307.58%到3,855.57%。同时预计2026年第一季度非经常性损益对净利润的影响金额约为2200万元。 扣非增速看起来确实没有净利润增速那么亮眼。但核心问题并不在公司本身，而在基数的计算方式：负数转正数，只能算净增加额，如果用倍数“生搬硬套”，难免会得出与事实不符的结论。 具体说来，2025年一季度扣非净利润为-2,737.27万元，从绝对值的角度来说，今年确实是同比增长约30到40倍，但这表明的是公司扭亏为盈，凸显了一季度盈利的“含金量”。 但是这里“含金量”是相对的，与历史最高峰还有很大的距离：天华新能2022年实现归母净利润65.86亿元的历史峰值后，2023年下滑至16.59亿元，2024年进一步降至8.34亿元，从2022到2025，公司利润连续四年下滑，去年二季度更是单季度亏损。 不过好在亏损只有一个季度。去年三季度起，公司业绩已经强势反弹。去年第三季度和去年第四季度单季，天华新能分别实现净利润1.89亿元和3.69亿元，同比增长113.22%和512.79%。由此可见，今年一季度业绩的“爆表”，实际上是去年业绩的延续。 4月9日收盘，公司股价上涨8.73%，盘中一度大涨超16%。从去年9月低点至今，公司股价已经大涨超220%。 “开张吃三年”的时刻，来了？ 这么多钱，到底是怎么赚的呢？其实从上文公司业务的起起伏伏，我们也可以略知端倪——又是典型“三年不开张，开张吃三年”的故事。 公司表示，报告期内受储能与动力电池下游需求增长推动，公司锂电材料业务利润大幅增长。这个解释，给笔者的感觉就是——知道你赚得多，但没想到你能赚这么多！ 事实上，财经早餐此前也多次提到，从去年下半年开始，整个锂行业就开始迎来曙光，虽和最疯狂的时候不能比，但也算是逐步走出“至暗时刻”了！ 碳酸锂期货的价格就是最好的证明：从去年低谷时期的6万元/吨一路上涨，在经历了高位震荡后，如今稳居15万/吨上方。而下游的氢氧化锂等产品，自然也一路上涨。 而天华新能，正是中国最大电池级氢氧化锂生产商。相关资料表明，公司2025年年报显示，目前锂电材料营收占到公司总营收的88.32%，其核心产品为电池级氢氧化锂与电池级碳酸锂。因而其业绩，与锂行业的周期自然也是强烈绑定！ 与“宁王”双向奔赴，铸就锂电巨头 有意思的是，公司并不是一开始创立就做锂电池产业的，而是“半路出家”，跨界到新能源，而在此过程中，离不开与新能源巨头宁德时代的“双向奔赴”！ 资料显示，公司由创始人裴振华在苏州工业园区成立于1997年，专攻防静电无尘衣、手套等产品。到上市时，公司已成为这个细分领域国内的“小巨头”，客户包括中芯国际、美光等知名企业。 到了2015年，公司于创业板上市后一年，公司通过收购无锡宇寿医疗100%股权，成功切入大健康赛道。这次收购为后续的巨变埋下了伏笔——要知道，此时此刻距离宁德时代上市还有三年。 就在同一年，裴振华通过自己投资的基金宁波联创，豪掷8900万元，接手了宁德时代15%的股权。这次投资被公认为“投出了上千亿回报的神话”。至今，宁波联创仍是宁德时代第四大股东，持股市值曾超过千亿元。 股东都当上了，下一步就是携手开辟新天地：天华超净与宁德时代等共同投资设立天宜锂业，正式切入锂电材料（氢氧化锂）赛道。宁德时代既是战略伙伴，又是重要股东和下游大客户，为天宜锂业提供了最初的订单保障。 除了直接的订单，宁德时代于2019年与天宜锂业签署了五年期的优先采购协议，并在2021年认购了天华新能1.2亿元的定增，为后者的产能扩张提供了直接支持。 此后数年，天华超净（2023年2月更名为天华新能）逐步成为宁德时代最核心的锂盐供应商之一，合作关系从氢氧化锂延伸至碳酸锂，进一步加深了供应链的绑定。到了2025年上半年，锂电材料业务占公司总营收的比重已高达88.08%。 各位财友可能已经早有耳闻，宁德时代的风格，很多时候是强力入股产业链上下游合作伙伴，结成产业同盟！ 到了2025年10月，宁德时代斥资26.35亿元，受让天华新能12.95%的股份，持股比例由0.59%一跃至13.54%，成为其第二大股东；而创始人裴振华个人持股从23.69%降至17.77%，容建芬从8.12%降至1.10%。从而正式确立了双方“你中有我，我中有你”的关系！ 伴随着锂电行情的转暖，锂电行业掀起了新一轮扩产热潮：据高工锂电统计，一季度全行业披露的电芯类投扩产项目总投资规模超1800亿元，规划产能超 900GWh。其中从投扩产项目的布局方向来看，储能成为这一轮扩产的核心增量引擎。 在这轮产业链的扩产潮中，天华新能也有所行动。 根据公开报道，今年2月，四川天华时代新能源锂电材料二期项目正式启动，项目建成后企业将形成6万吨/年的电池级氢氧化锂生产能力（可柔性转化为5.3万吨电池级碳酸锂生产），及6万吨/年的电池级碳酸锂生产能力，预计将于2026年底建成，2027年一季度投产达标。 在电池领域的“当红炸子鸡”——固态电池技术领域，天华新能亦提前卡位。 今年1月，公司宣布控股子公司宜锂科技的固态电池正极材料量产线在宜兴启动建设，总投资11.2亿元，建设年产5200吨全流程自动化、智能化的固态电池用高镍三元正极材料生产线，目前200吨/年中试线已建成并进入试运行阶段，预计2026年底前建成投产。 近年来，公司增加锂矿资源的储备，有效保障公司锂矿资源供应，增强公司核心竞争力。据公告，截至2025年底，公司的全球化锂矿布局覆盖非洲、南美洲、大洋洲及亚洲四大洲多个核心锂资源富集地区。以控股自有矿区、战略参股矿商、长期包销协议三种形式并行，目标不仅是保障上游供给，也为对冲锂价波动、提升供应链自主可控能力打下基础。 自有矿山，在外部环境波动的时候尤为重要：而4月9日以天华新能为代表的锂矿板块拉升，还和津巴布韦将实施锂精矿出口配额，进而引发市场对供给的收缩预期密切相关！ 据中国证券报，日前，津巴布韦矿业部已告知生产商，将引入锂精矿出口配额，并要求企业承诺加强本地加工，作为恢复矿产出口的条件。同时，在2027年1月全面禁止锂精矿出口生效前，将继续对锂精矿出口征收10%的出口税。 津巴布韦是非洲最大锂生产国，此前于2月底暂停了锂精矿及其他未加工矿产的出口。根据海关总署数据，2025年中国锂矿进口总量为775万吨，从津巴布韦进口锂矿120万吨。华友钴业、中矿资源、盛新锂能、雅化集团等多家A股上市公司均在津巴布韦有相关业务布局。 尾声 天华新能的故事，是一场跨界转型与产业周期共振的生动样本。从防静电起步到深度绑定锂电龙头，它用十年完成了蜕变。一季度业绩的爆发，既是行业回暖的馈赠，更是长期布局的回响。新能源的征途依然漫长，唯有守住资源与技术的护城河，才能穿越周期，行稳致远。